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研究报告:安信期货-贵金属临时策略报告:QE逐步退出 黄金可逢反弹做空-140207

研报作者:赵菁菁 来自:安信期货 时间:2014-02-07 13:47:39
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  • 发布者
    ch***en
  • 研报出处
    安信期货
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研究报告内容

·1· 白 糖 贵金属临时策略报告 QE逐步退出黄金可逢反弹做空 主要观点 QE正逐步退出。

在过去的两次FOMC议息会议上,美联储连续宣布缩减QE的信息。

在伯南克任期内的最后时间里,终于将他开启的非常规量化宽松政策引向了归途, 这也是从侧面对美国经济复苏状况和QE的效果给予了肯定。

黄金对美联储的政策 调整给予了预期之中的正常反馈——先抑后扬,不过我们认为这仅是短线的运行特 征。

QE正在逐步退出,这将带动资金向美元回流,且伴随美国经济的进一步好转, 特别是制造业的异军突起,风险资产受追捧程度将大大压制黄金的吸引力,直至通 胀的再度转升。

新主席,老政策。

2月1日,美联储新任主席耶伦上任,近年来她一直是宽松政策的 支持者,她与伯南克的整体思路偏离不大,当然美联储既有政策的推行也有她的功 劳,预计新旧主席交接不会影响美联储政策的连贯性。

而从目前情况看,美国经济 出现大幅偏差的可能性也不大。

非农数据反复。

能够支撑美联储这么快宣布QE缩减的一大论据是来自美国的就业 市场复苏的良好状况,按照此前预计,2014年上半年可能是美国就业市场“质的 飞跃时期”。

但是12月的非农数据却让所有人大跌眼镜。

2月7日21:30美国将公 布1月非农就业和失业率数据,彭博社调查中值1月新增非农就业17.5万人,失 业率6.7%。

而从最新的ADP就业数据来看,非农可能有再度让人失望的可能。

逢反弹做空。

短线看,黄金连续反弹,但是高度有待评估。

而中线,在美联储进一 步缩减QE甚至最终彻底退出、美元指数偏强、投资需求不振等利空作用下,黄金 压力难消。

因而,建议逢反弹寻找做空点位。

如无法突破1270美元/盎司一线阻力, 则短线关注1210美元/盎司,中线或下寻1120美元/盎司一线。

报告日期2014-02-07 研究所 赵菁菁 高级分析师 从业资格号:F0237366 投资咨询号:Z0001842 010-59113598 zhaojj@essence.com.cn 相关研究 QE仍有悬念贵金属压力难 消(14.01.29) 白银反弹乏力择机布局空 单(14.01.09) 贵金属中线压力不改FOMC 会议或带来短期利多 (13.12.19) 缩减QE警报解除贵金属短 线压力释放(13.12.19) 多重利空来袭贵金属下行 压力大(13.12.14) 美数据强劲贵金属仍旧疲 弱(13.11.28) 美元蛰伏利多贵金属 (13.10.28) 黄金阶段性偏强(13.10.22) 美即将上调举债上限阶段 性支撑贵金属(13.10.08) 上压下托贵金属或无年内 新低(13.09.27) 非农“假象”后白银重拾跌 势(13.09.10) 非农议息接踵而至黄金或 面临进一步回调(13.09.06) 金银多单警惕回调压力 (13.08.30) 白银强势不忘潜在风险 (13.08.28) 贵金属强势依旧等待QE临 门一脚(13.08.26) ·2· 贵金属临时策略报告 目录 一、QE正逐步退出...............................................................................4 二、新主席老政策...............................................................................5 三、非农数据反复................................................................................6 四、逢反弹做空.................................................................................7 ·3· 白 糖 贵金属临时策略报告 插图 图1近期金价走势及升贴水........................................................................4 图2 SPDR持金量................................................................................4 图3黄金CFTC基金净多持仓......................................................................4 图4美国国债结构...............................................................................4 图5美国工业产出...............................................................................5 图6美国制造业PMI分项.........................................................................5 图7美国新增非农就业及失业率...................................................................6 图8美国新增非农就业12个月均值................................................................6 贵金属临时策略报告 在过去的两次FOMC议息会议上,美联储连续宣布缩减QE的信息。

在伯南克任 期内的最后时间里,终于将他开启的非常规量化宽松政策引向了归途,这也是从 侧面对美国经济复苏状况和QE的效果给予了肯定。

QE逐步退出的步伐是已经发动的马达,速度可能会逐渐加快,在这样的状况 下流动性收缩带来的压力或为黄金带来逢高做空的机会。

图1近期金价走势及升贴水图2 SPDR持金量 -2 -1 0 1 2 3 4 5 230 250 270 290 310 330 350 370 390 6-197-107-318-219-1110-1111-111-2212-131-61-27 升贴水(日,元/克)沪金收盘(日,元/克)黄金(T+D)(日,元/克) 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 11-11-2112-2-1712-5-1512-8-912-11-613-2-413-5-113-7-2613-10-2114-1-16 SPDR持金量(日,吨)伦敦金收盘(日,美元/盎司) 数据来源:Wind、安信期货研究所数据来源:Wind、安信期货研究所 一、QE正逐步退出 美联储在去年最后一次常规议息会议上宣布将从今年1月开始缩减QE规模,月 减少购买抵押贷款担保证券(MBS)50亿,减少长期国债购买量50亿。

而在今年首 次FOMC议息会议上,再度宣布从2月开始进一步缩减宽松规模:将MBS购买规模由 350亿美元缩减至300亿美元,将购买长债规模由400亿美元缩减至350亿美元,这 样一来QE规模就从原有的850亿缩减至了650亿。

黄金对美联储的政策调整给予了预期之中的正常反馈——先抑后扬,不过我 们认为这仅是短线的运行特征。

QE正在逐步退出,这将带动资金向美元回流,且 伴随美国经济的进一步好转,特别是制造业的异军突起,风险资产受追捧程度将 大大压制黄金的吸引力,直至通胀的再度转升。

图3黄金CFTC基金净多持仓图4美国国债结构 0 50000 100000 150000 200000 250000 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 11-1112-212-512-712-1013-113-413-713-913-12 CFTC基金净多持仓(周,手)伦敦金收盘(周,美元/盎司) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 00-201-1003-605-206-1008-610-211-1013-6 短期中期长期通胀挂钩 数据来源:Wind、安信期货研究所数据来源:Bloomberg、安信期货研究所 白 糖 贵金属临时策略报告 虽然在本次会议上进一步收缩资产购进规模是预料之中的事情,但是会上还 是传递出了一些其他的信息。

首先,美联储政策制定委员会10名委员一致同意继 续缩减购债,这是2011年6月以来首次出现没有反对意见的情况,这说明QE的效果 和美国经济的恢复是有目共睹的,是得到广泛肯定的;其次,美联储将继续维持 目标利率在接近零点的0-0.25%不变,只要失业率仍然在6.5%以上、未来一至两年 内通胀不超过2.5%、且长期通胀预期稳定,这不仅是一种常态化的表态,也是对 目前状况的一种合理描述,相信在未来一年失业率和通胀至少有一项不会“超标”; 第三,美联储延长了逆回购工具测试项目的实施时间至2015年1月份,并将逆回购 交易配额从每位参与者30亿美元上调至50亿美元。

固定利率全额配销逆回购工具 (full-allotment reverse repo facility)是美联储自2013年9月开始推出测试 的,最初参与配额为5亿而后上调至10亿,后又于12月大幅上调至30亿,此次调整 到了50亿(通常这样的测试最大限额都控制在100亿以内),美联储希望在未来将 这样的逆回购培育成为短期利率调控工具,从目前时限延长的时点看,目前美联 储的计划很可能是在年内彻底退出QE并准备好收紧利率政策的配套工具;第四, 本次会议上也常规性地对就业和经济运行状况给出了概括:劳动力市场总体来说 在进一步改善,失业率虽然有所下降,但仍然高企,就业指标可谓“喜忧参半”。

家庭支出和商业固定投资加速增长,但房地产行业的复苏近几个月来有所放缓。

从这样的评价来看,美联储对经济复苏的状况持肯定态度,但是地产和就业两部 分的状况仍旧不能让人彻底放心,这很可能预示着美联储在未来几次议息会议上 按照每次减少100亿的规模去进行试探性平缓退出是目前的计划步调。

总体而言,从FOMC本次会议传递的信息来看,QE退出已经是不可逆转的进行 时状态,在这样的状态下,很难期待黄金多单能够有持续获利的机会。

图5美国工业产出图6美国制造业PMI分项 60 65 70 75 80 85 60 70 80 90 100 110 05-105-806-306-1007-507-1208-709-209-910-410-1111-612-112-813-313-10 美国工业产出指数(月)美国制造业产能利用率(月,%) 20 30 40 50 60 70 80 05-106-107-108-109-110-111-112-113-114-1 美国ISM制造业PMI-新订单(月)美国ISM制造业PMI-产出(月) 美国ISM制造业PMI-就业(月)美国ISM制造业PMI-订单库存(月) 美国ISM制造业PMI-新出口订单(月) 数据来源:Wind、安信期货研究所数据来源:Bloomberg、安信期货研究所 二、新主席老政策 上述分析看似明晰又合理,结论也易于接受,但是需要注意的是,分析的一 个大前提是美国经济运行不出现大的瑕疵甚至倒退迹象,联储上届主席的政策导 向也得到维系。

而从某种意义上说,这两点又息息相关。

2月1日,美联储新任主席耶伦上任,她是美联储历史上第二位女副主席、首 位女主席,联储内部对其任副主席的4年内的工作给予了充分肯定,且近年来她一 直是宽松政策的支持者。

次贷危机后,耶伦认为高失业率将持续存在,且经济增 长所面临的通缩风险远大于通胀风险,她不认为财政赤字必然带来高通胀,宽松 贵金属临时策略报告 的财政及货币政策给经济带来的支撑是显著的。

从她以往主张的政策观点来看, 与伯南克的整体思路偏离不大,当然美联储既有政策的推行也有她的功劳。

因此, 虽然新旧主席已经交接,但是美联储政策的连贯性应该是值得信赖的。

那么美国经济是否会出现任何差池呢?从目前情况看,出现大幅偏差的可能 性不大,尽管从未来一年来看可能除了制造业都不会有过多的亮点。

制造业回流 美国本土是一年前就开始推行的策略,美国希望通过高端制造业和创新使其第二 产业再次发光发热,以摆脱过分依赖第三产业特别是金融业的现状,增加其经济 的“抗风险能力”。

而从近期的数据来看,制造业可能成为2014年美国经济增长 最大的亮点。

如果就业市场能够平稳运行,相信服务业的状况、房地产市场等领 域的波动都会控制在可接受范围内。

图7美国新增非农就业及失业率图8美国新增非农就业12个月均值 预估17.5万人 预估6.7% 0 2 4 6 8 10 12 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 05-106-107-108-109-110-111-112-113-114-1 美国新增非农就业人数(月,千人)美国失业率(月,%) -700 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 05-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-12 新增非农就业12个月均值(月,千人) 数据来源:Wind、安信期货研究所数据来源:Bloomberg、安信期货研究所 三、非农数据反复 那么美国就业市场又是否能够平稳运行似乎就成为了关键要素。

能够支撑美 联储这么快宣布QE缩减的一大论据是来自美国的就业市场复苏的良好状况,按照 此前预计,2014年上半年可能是美国就业市场“质的飞跃时期”。

但是12月的非 农数据却让所有人大跌眼镜。

2012年9月开始,美国失业率稳定性恢复到8%以内,非农就业人数平稳增长, 与美国经济增长数据形成很好的呼应。

不过2013年3月1日由于自动减赤机制生效, 美国面临10年1.2万亿美元赤字压缩的压力(2013年需减赤850亿美元,约占联邦 预算2.4%),大量政府项目牵涉其中直接与就业和经济相关联,上万个政府项目 及其关联子项目的运转受到冲击,因而在2013年3月非农就业及其细分数据均受到 了短暂的冲击。

不过鉴于美国经济复苏几近全面和稳步的特征,就业市场很快出现好转,失 业率进一步下降。

2013年7月-10月,美国失业率维持在7.2%-7.3%,月新增非农就 业人数三月均值在20.1万人。

失业率距离美联储短期目标7%仅一步之遥,更重要 的是新增非农就业人数均值不断提高,截至2013年10月的连续12个月滚动均值达 到19.4万人,美联储月稳定新增20万非农就业人数的目标也是近在咫尺。

11月数据仍旧非常理想,7%的目标值首次达成,且美联储立即将这样的信息 传递到政策调整上,后续需要观察失业率是否能持续7%及以内超过3个月,月新增 非农就业一年均值是否能稳定达到20万人以上,再其后则关注何时能够达到6.5% 白 糖 贵金属临时策略报告 的目标。

但是12月数据却不尽然,1月9日美劳工部公布数据显示:12月新增非农 就业仅7.4万人,远低于11月修正值的24.1万人,也大幅差于预估的新增20万人。

且虽然失业率下降至6.7%的08年10月以来最低水平,但劳动参与率也出现了下跌, 跌至62.8%。

我们早已预计虽然短期目标的达成相对容易,但是对于失业率5.5%的这个长 期目标而言,仍旧路漫漫其修远兮。

而虽然12月数据存在偶然性的可能,但是流 动性收缩对预期的影响也可能在微妙的反映在数据中。

2月7日21:30美国将公布1月非农就业和失业率数据,彭博社调查中值1月新增 非农就业17.5万人,失业率6.7%。

而从最新的ADP就业数据来看,非农可能有再度 让人失望的可能。

四、逢反弹做空 短线看,黄金连续反弹,但是高度有待评估。

而中线,在美联储进一步缩减 QE甚至最终彻底退出、美元指数偏强、投资需求不振等利空作用下,黄金压力难 消。

因而,建议逢反弹寻找做空点位。

如无法突破1270美元/盎司一线阻力,则短 线关注1210美元/盎司,中线或下寻1120美元/盎司一线。

贵金属临时策略报告 分析师简介 赵菁菁,安信期货研究所高级分析师,中国人民大学金融学硕士,主要负责贵金属、金融工程等研究。

安信期货研究所简介 随着中国期货业务创新与金融工具创新的快速推进,产业客户与机构投资者面临着前所未有的发展机遇。

变是 唯一不变的真理,安信期货研究所倡导高效、朴实的研究风格,充分借助安信证券的研究优势,致力打造一支以博 士、硕士为主体的高水平研究团队,分析师大都毕业于国内外一流著名学府,拥有丰富的投资、研究经验,力争第 一时间为机构客户、产业客户提供研究分析、交易咨询、风险管理顾问服务。

免责声明 本研究报告由安信期货有限责任公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。

报告根据国际和行业通行的准 则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。

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