国开证券-8月PMI数据点评：需求回落拖累PMI，稳增长压力有所上升-210831

宏观研究证券研究报告 宏观点评报告 。

需求回落拖累PMI稳增长压力有所上升 —8月PMI数据点评 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn PMI 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 生产与订单 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 相关报告 1．《经济复苏分化政策延续稳健—2021年 中期国内宏观经济展望》 2．《被动收缩叠加主动压减数据低于预期— 7月宏观经济数据点评》 3． 《生产稳价格降需求淡季不淡—6月PMI 数据点评》 2021年8月31日 内容提要： 8月中国综合PMI产出指数为48.9%，环比回落3.5个百 分点；制造业PMI指数为50.1%，回落0.3个百分点；非 制造业商务活动指数为47.5%，回落5.8个百分点。

制造业PMI略低于预期（50.2%）。

分项指标中，除产成品 库存微幅上升、原材料库存与从业人员指数持平外，其他 指标均出现不同程度回落，尤其是新订单指数。

受疫情散发、自然灾害、主动压减产能、限电、缺芯等原 因影响，供给端有所回落，但总体仍有韧性。

需求超季节 性回落，其中高耗能行业新订单指数回落较大，对制造业 总体负向拉动明显。

同时，受疫情汛情等因素影响，原材 料供应及产品交付不畅，生产周期延长，新接订单因此减 少。

供需缺口被动扩大至近3个月最高水平。

“保供稳价”政策效果显现叠加需求回落，制造业价格快 速上涨态势有所缓和，但总体仍在高位。

大型企业景气度回落，中、小型企业反弹，但小型企业仍 在50%之下。

其中，8月小型企业出口订单新增贡献较大， 中型企业国内订单新增贡献较大，大型企业则供需两端均 有所回落。

总的来看，8月PMI低于预期，内外需均有所萎缩、大宗 商品价格持续高位是拖累其的主要原因。

疫情散发、自然 灾害、主动压减产能、限电、缺芯等原因导致国内供需不 同程度回落，海外经济复苏峰值已过叠加主要经济体产能 部分恢复以及运费持续上升导致出口订单回落。

由于疫情 与自然灾害对7-8月数据扰动较大，结合企业生产经营活 动预期指数持续位于较高景气区间，虽然稳增长压力有所 上升，但总体仍在可控范围内，预计后续政策将温和发力。

风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温， 金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预 期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧 恶化，海外黑天鹅事件等。

26 31 36 41 46 51 56 61 20 15 -0 8 20 16 -0 2 20 16 -0 8 20 17 -0 2 20 17 -0 8 20 18 -0 2 20 18 -0 8 20 19 -0 2 20 19 -0 8 20 20 -0 2 20 20 -0 8 20 21 -0 2 20 21 -0 8 %制造业PMI非制造业PMI 20 25 30 35 40 45 50 55 60 20 15 -0 8 20 16 -0 2 20 16 -0 8 20 17 -0 2 20 17 -0 8 20 18 -0 2 20 18 -0 8 20 19 -0 2 20 19 -0 8 20 20 -0 2 20 20 -0 8 20 21 -0 2 20 21 -0 8 % PMI:生产PMI:新订单 宏观点评报告 事件：国家统计局8月31日公布的数据显示，8月中国综合PMI产出指 数为48.9%，环比回落3.5个百分点；制造业PMI指数为50.1%，回落 0.3个百分点；非制造业商务活动指数为47.5%，回落5.8个百分点。

点评：8月制造业PMI低于预期，内外需均有所萎缩、大宗商品价格持 续高位是拖累其的主要原因。

疫情散发、自然灾害、主动压减产能、限 电、缺芯等原因导致国内供需不同程度回落，海外经济复苏峰值已过叠 加主要经济体产能部分恢复以及运费持续上升导致出口订单回落。

由于 疫情与自然灾害对7-8月数据扰动较大，结合企业生产经营活动预期指 数持续位于较高景气区间（虽然连续6个月小幅回落但仍高于2018、 2019年），虽然稳增长压力有所上升，但总体仍在可控范围内，预计后续 政策将温和发力。

制造业PMI略低于预期。

8月制造业PMI连续第5个月回落，略低于市 场预期（50.2%），绝对值稍低于历史（2011-2019年，下同）同期均值 （50.5%），近15个月以来首次弱于后者；环比表现（-0.3%）亦低于历 史均值（0），根据中采分析，其中疫情拖累PMI0.2个百分点。

分项指标 中，除产成品库存微幅上升、原材料库存与从业人员指数持平外，其他 指标均出现不同程度回落，尤其是新订单指数。

供给表现中规中矩，需求超季节性回落，供需缺口被动扩大。

受疫情散 发、自然灾害、主动压减产能、限电、缺芯等原因影响，供给端有所回 落，整体表现（环比变化-0.1%）与历史均值一致。

由于6、7月各回落 0.8%、0.9%，累计降幅（-1.7%）高于历史均值（-0.5%），8月供给端回 落幅度放缓表明供给端仍有韧性。

8月自然灾害冲击弱化，但煤炭价格 持续走高导致电厂成本上升，叠加双碳影响，多地限电限产对生产端产 生负面冲击。

需求超季节性回落，8月新订单指数为49.6%，环比下降1.3 个百分点，大幅弱于历史均值（增长0.1%），近22个月以来再度（上次 为2020年2月，受疫情影响）跌入荣枯分界线以下。

其中，新出口订单 指数为46.7%，环比回落1.0个百分点，弱于历史均值（-0.2%），与全球 需求峰值已过以及海运运力紧张、运费持续上升（8月末BDI、CCFI出 口指数分别同比上涨179%、240%）有较大关系。

此外，8月高耗能行业 新订单指数回落较大，对制造业总体负向拉动明显，其中石油煤炭及其 他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业新订单指数连续3个月位 于临界点以下，反映市场需求持续回落。

同时，有调查企业反映受疫情 汛情等因素影响，原材料供应及产品交付不畅，生产周期延长，新接订 宏观点评报告 单因此减少。

供给微幅回落，需求下行较多，供需缺口（新订单指数-生 产指数）被动扩大至近3个月最高水平。

价格涨幅有所回落但总体仍在高位。

“保供稳价”政策效果显现叠加需求 回落，制造业价格快速上涨态势有所缓和。

主要原材料购进价格指数和 出厂价格指数分别为61.3%和53.4%，低于上月1.6和0.4个百分点，且 两者差值连续3个月缩小，从5月的12.2个百分点降至7.9个百分点。

从主要原材料购进价格指数看，调查的21个行业均高于临界点，其中石 油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业指数回落明显， 但纺织、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业仍高于65.0%，相 关企业采购成本压力依然较大。

从出厂价格指数看，石油煤炭及其他燃 料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业回落幅度均在12.0个百分点及 以上，5月以来首次降至临界点以下。

大型企业景气度回落，中、小型企业反弹，但小型企业仍在50%之下。

大、中型企业PMI分别为50.3%（环比-1.4%）和51.2%（环比1.2%），与 7月相比一落一升，且均连续6个月位于临界点及以上，表明大、中型 企业运行态势相对稳定；小型企业PMI为48.2%（环比0.4%），连续4个 月低于临界点，表明小型企业景气水平持续偏低，生产经营压力较大。

从生产看，大型企业回落，中、小型企业反弹；从新订单看，大型与小 型企业回落，中型企业反弹；从新出口订单看，大、中型企业回落，小 型企业反弹；从在手订单看，大、中型企业增加，小型企业回落。

整体 而言，8月小型企业出口订单新增贡献较大，中型企业国内订单新增贡 献较大，大型企业则供需两端均有所回落。

疫情对非制造业商务活动影响较大，服务业PMI跌至荣枯分界线以下。

8月非制造业商务活动指数为47.5%，环比回落5.8个百分点，为有数据 以来次低（仅高于2020年2月）。

8月建筑业商务活动指数为60.5%，高 于7月3.0个百分点，重返高位景气区间。

从市场需求和用工情况看， 新订单指数和从业人员指数均位于扩张区间，表明建筑业新签订合同量 和企业用工有所增加。

服务业景气水平回落幅度较大，本轮多省多点疫 情给尚处于恢复过程中的服务业带来较大冲击，服务业商务活动指数为 45.2%，低于7月7.3个百分点，年内首次降至临界点以下。

从行业情况 看，疫情抑制了接触型聚集型服务行业需求的释放，道路运输、航空运 输、住宿、餐饮、租赁及商务服务、生态保护及环境治理、文化体育娱 乐等行业商务活动指数均降至临界点以下，业务总量明显减少。

从市场 宏观点评报告 预期看，业务活动预期指数为57.3%，位于较高景气区间，表明随着此轮 疫情得到有效控制及中秋、国庆假日临近，企业对近期服务业市场恢复 较为乐观。

表1:2021年8月PMI概览（单位：%） 8月PMI生产 新订单 新出口 订单 积压 订单 产成品 库存 采购量进口 购进 价格 原材料 库存 从业 人员 供货商配 送时间 绝对值50.1 50.9 49.6 46.7 45.9 47.7 50.3 48.3 61.3 47.7 49.6 48.0 环比变化-0.3 -0.1 -1.3 -1.0 -0.2 0.1 -0.5 -1.1 -1.6 0.0 0.0 -0.9 同比变化-0.9 -2.6 -2.4 -2.4 -0.1 0.6 -1.4 -0.7 3.0 0.4 0.2 -2.4 2011-2019 年8月均值 50.5 52.5 51.2 48.8 45.6 47.5 51.1 48.8 53.4 47.9 48.7 50.1 与均值相差-0.4 -1.6 -1.6 -2.1 0.3 0.2 -0.8 -0.5 7.9 -0.2 0.9 -2.1 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升温，金融市场波 动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全 面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。

宏观点评报告 分析师简介承诺 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，2011年加入国开证券研究部，负责宏观 经济研究工作。

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道， 分析逻辑基于作者的专业与职业理解。

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国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间； 回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。

长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上； B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内； C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。

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