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华鲁恒升:申港证券-华鲁恒升-600426-中报业绩点评:21H1业绩增长亮眼,步入成长窗口期-210830

研报作者:曹旭特 来自:申港证券 时间:2021-08-31 14:07:50
  • 股票名称
    华鲁恒升
  • 股票代码
    600426
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    cj***ty
  • 研报出处
    申港证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    629 KB
研究报告内容

申港证券股份有限公司证券研究报告 证券研究报告 公司研究 半年报点评 21H1业绩增长亮眼步入成长窗口期 ——华鲁恒升(600426.SH)中报业绩点评化工/化学制品 事件: 公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入116.12亿元,同比增长 93.76%;归母净利润37.91亿元,同比增长331.97%。

对应Q1、Q2归母净利润 分别为15.76、22.25亿元,同比增长266.9%、369.0%。

投资摘要: Q2单季业绩续创历史新高主营产品景气度持续兑现:21Q2归母净利润22.25 亿元,同比增369%,环比增41.2%,主营产品价格增长为业绩增长的主要驱动 力。

二季度主营产品市场价格继续实现大幅同比、环比的增加:尿素均价(含 税,下同)2372,同比+39.96%,环比+14.34%;醋酸均价7603,同比+230.6%, 环比+41.91%;DMF均价11137,同比+129.36%,环比+10.6%;乙二醇均价4960, 同比+43.55%,环比-3.46%;己二酸均价10175,同比+67.71%,环比+8.31%。

柔性联产发挥优势把握行情获取超额收益:1H21肥料产量139.14万吨,同 比降6.1%;有机胺产量29.37万吨,同比增55.48%;己二酸及中间品产量28.76 万吨,同比增74.83%;醋酸及衍生品产量29.35万吨,同比降7.44;多元醇 产量33.59万吨,同比增3.35%;己二酸及中间品产量28.76万吨,同比增 74.83%;公司己二酸及中间品产销同环比大幅提升,对应公司16.66万吨精己 二酸项目今年2月投放。

“一头多线”柔性生产模式提升公司低成本合成气的 附加值水平,贡献超额收益。

我们仍然看好本轮化工景气周期的持续性,预计 公司2021年全年业绩较2019和2020年均将实现大幅提升。

积极切入新能源、新材料领域赋予增长新动力。

已临近产能释放窗口:1)公 司基于对现有的乙二醇车间进行碳酯改造联产30万吨DMC产能预计三季度 末投放。

基于公司长期积累下技术、研发优势,我们认为公司有进一步降低 DMC的生产成本,以及往电池级DMC发展的潜质。

2)预计2021年底公司 投资建设己内酰胺及尼龙新材料项目全部投产,预计新增己内酰胺30万吨、 甲酸20万吨、PA6切片20万吨、硫铵48万吨等,将使公司建立起己二 酸-己内酰胺-尼龙6的产业链。

3)荆州第二基地项目审批落地,预计2023 年投放:一期气体动力平台项目、合成气综合利用项目将形成100万吨/年尿 素、100万吨/年醋酸、30万吨/年混甲胺、DMF产能。

建成投产后,预计年均 实现营业收入111.68亿元,利润总额13.26亿元。

投资建议:我们调整对公司的盈利预测,预计2021-2023年营收为237.3、 282.4、319.3亿元,归母净利润分别为70.97、85.8和106.17亿元,对应 EPS分别为3.36、4.06和5.02元,PE分别为11倍、9.1倍、7.35倍,维持 对公司买入评级。

风险提示:在建项目投产不及预期,化工品价格下跌。

财务指标预测 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14,190.48 13,114.96 23,728.36 28,243.18 31,931.62 增长率(%) -1.16% -7.58% 80.93% 19.03% 13.06% 归母净利润(百万 元) 2,453.03 1,798.38 7,097.04 8,583.02 10,617.00 增长率(%) -18.76% -26.69% 294.64% 20.94% 23.70% 净资产收益率(%) 17.24% 11.63% 33.75% 31.68% 30.68% 每股收益(元) 1.51 1.11 3.36 4.06 5.02 PE 24.48 33.38 11.00 9.10 7.35 PB 4.22 3.88 3.71 2.88 2.26 资料来源:公司财报、申港证券研究所 评级买入(维持) 2021年08月30日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号:S1660519040001 交易数据时间2021.08.30 总市值/流通市值(亿元) 781/779 总股本(万股) 211466 资产负债率(%) 23.4 每股净资产(元) 8.9 收盘价(元) 36.92 一年内最低价/最高价(元) 18.97/52.58 公司股价表现走势图 资料来源:申港证券研究所 相关报告 1、《公司点评(600426.SH华鲁恒升): DMC项目驱动新成长:华鲁恒升 (600426.SH)》2021-07-14 2、《华鲁恒升(600426.SH)中报业绩预 增点评:景气度持续兑现业绩维持高增 长:华鲁恒升(600426.SH)中报业绩预 增点评》2021-07-05 3、《华鲁恒升(600426.SH):熨平周期, 释放成长:华鲁恒升(600426.SH)》2021- 06-18 2,800 3,000 3,200 3,400 3,600 3,800 0 10 20 30 40 50 60 华鲁恒升上证指数 华鲁恒升(600426.SH)半年报点评 2 / 4证券研究报告 表1:公司盈利预测表 利润表 单位:百万元资产负债表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入14190 13115 23728 28243 31932 流动资产合计3491 3267 9051 15590 23317 营业成本10239 10312 14380 17048 18246 货币资金715 1066 6623 12963 20524 营业税金及附加93 99 179 213 240 应收账款34 23 42 50 56 营业费用372 43 78 93 105 其他应收款0 0 0 0 0 管理费用156 177 321 382 431 预付款项130 202 304 423 552 研发费用332 284 312 344 378 存货332 273 381 452 484 财务费用154 106 82 33 -1 其他流动资产53 258 258 258 258 资产减值损失-3.91 -10.23 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计14697 17282 16902 16518 16126 公允价值变动收益13.49 -9.35 0.00 0.00 0.00 长期股权投资0 0 0 0 0 投资净收益41.73 46.93 0.00 0.00 0.00 固定资产11924.31 11249.73 12522.12 12996.29 13080.19 营业利润2899 2127 8378 10132 12533 无形资产1070 1238 1115 1003 903 营业外收入0.57 11.19 0.00 0.00 0.00 商誉0 0 0 0 0 营业外支出2.99 15.17 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产1091 1271 1271 1271 1271 利润总额2896 2123 8378 10132 12533 资产总计18187 20549 25954 32108 39443 所得税443 325 1281 1549 1916 流动负债合计2434 3714 3453 3494 3287 净利润2453 1798 7097 8583 10617 短期借款0 530 0 0 0 少数股东损益0 0 0 0 0 应付账款824 1458 2006 2378 2545 归属母公司净利润2453 1798 7097 8583 10617 预收款项357 0 -278 -609 -984 EBITDA 5392 4743 9208 10956 13330 一年内到期的非流动负债914 718 718 718 718 EPS(元) 1.51 1.11 3.36 4.06 5.02 非流动负债合计1522 1186 1292 1337 1374 主要财务比率 长期借款1504 1175 1175 1175 1175 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E应付债券0 0 0 0 0 成长能力 负债合计3956 4901 4745 4831 4661 营业收入增长-1.16% -7.58% 80.93% 19.03% 13.06%少数股东权益0 180 180 180 180 营业利润增长-18.77% -26.63% 293.88% 20.94% 23.70%实收资本(或股本) 1627 1627 2115 2115 2115 归属于母公司净利润增长294.64% 20.94% 294.64% 20.94% 23.70%资本公积2073 2080 2080 2080 2080 获利能力 未分配利润9773 11003 13239 15943 19288 毛利率(%) 27.84% 21.37% 39.40% 39.64% 42.86%归属母公司股东权益合计14231 15469 21029 27097 34602 净利率(%) 17.29% 13.71% 29.91% 30.39% 33.25%负债和所有者权益18187 20549 25954 32108 39443 总资产净利润(%) 13.49% 8.75% 27.35% 26.73% 26.92%现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 17.24% 11.63% 33.75% 31.68% 30.68% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 经营活动现金流3736 2995 7972 9253 11043 资产负债率(%) 22% 24% 18% 15% 12%净利润2453 1798 7097 8583 10617 流动比率 1.43 0.88 2.62 4.46 7.09 折旧摊销2338.93 2509.83 0.00 679.25 697.82 速动比率 1.30 0.81 2.51 4.33 6.95 财务费用154 106 82 33 -1 营运能力 应付帐款减少0 0 -19 -8 -6 总资产周转率0.77 0.68 1.02 0.97 0.89 预收帐款增加0 0 -278 -331 -374 应收账款周转率491 457 734 619 605 投资活动现金流-2014 -2266 -373 -410 -410 应付账款周转率11.87 11.49 13.70 12.89 12.97 公允价值变动收益13 -9 0 0 0 每股指标(元) 长期股权投资减少0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.51 1.11 3.36 4.06 5.02 投资收益42 47 0 0 0 每股净现金流(最新摊薄) -0.35 0.22 2.63 3.00 3.58 筹资活动现金流-2291 -371 -2043 -2503 -3073 每股净资产(最新摊薄) 8.75 9.51 9.94 12.81 16.36 应付债券增加0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加0 0 0 0 0 P/E 24.48 33.38 11.00 9.10 7.35 普通股增加0 0 488 0 0 P/B 4.22 3.88 3.71 2.88 2.26 资本公积增加10 7 0 0 0 EV/EBITDA 11.45 12.95 7.97 6.12 4.46 现金净增加额-568 358 5557 6340 7561 资料来源:公司财报,申港证券研究所 华鲁恒升(600426.SH)半年报点评 3 / 4证券研究报告 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果,引用的 相关信息和文字均已注明出处。

本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。

本人薪酬的任何部 分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何机构 和个人的投资建议,市场有风险,投资者在决定投资前,务必要审慎。

投资者应自主作出投资决策,自行承担投资风险。

华鲁恒升(600426.SH)半年报点评 4 / 4证券研究报告 免责声明 本研究报告由申港证券股份有限公司研究所撰写,申港证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。

本研究报告 中所引用信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任 何变更。

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行业评级体系 申港证券行业评级体系:增持、中性、减持 增持报告日后的6个月内,相对强于市场基准指数收益率5%以上 中性报告日后的6个月内,相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间 减持报告日后的6个月内,相对弱于市场基准指数收益率5%以上 市场基准指数为沪深300指数 申港证券公司评级体系:买入、增持、中性、减持 买入报告日后的6个月内,相对强于市场基准指数收益率15%以上 增持报告日后的6个月内,相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间 中性报告日后的6个月内,相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间 减持报告日后的6个月内,相对弱于市场基准指数收益率5%以上

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