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日照港研究报告:天相投顾-日照港-600017-新股分析:成长性良好的散杂货枢纽港口-060922

研报作者:孙利萍 来自:天相投顾 时间:2006-09-22 15:20:25
  • 股票名称
    日照港
  • 股票代码
    600017
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    yun****eng
  • 研报出处
    天相投顾
  • 研报页数
    22 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    434 KB
研究报告内容

200420052006E 2007E 主营业务收入565594721.2823.75 (+/-%) 7.245.1421.414.22 主营业务利润195155231.2289.75 (+/-%) -8.81 -20.1648.6925.32 净利润124153181.98217.25 (+/-%) -4.623.119.1519.38 每股收益(元) 0.3100.3820.2890.345 资产负债率(%) 61.89 每股净资产(元) 2.69 第一大股东日照港(集团)有限公司 发行新股数量(万股) 23000 发行后总股本(万股) 63000 日照港位于山东省境内,是交通部规划的20个沿海主枢 纽港之一,也是我国北方五大煤炭下海港之一。

按照2006 年1-4月港口吞吐量数据计算,日照港煤炭吞吐量居全国 沿海港口第四位,铁矿石吞吐量居全国沿海港口第三位。

日照港散杂货业务在中国沿海港口中占有重要地位。

受益于腹地经济发展,日照港近年来发展态势良好。

2005 年、2006年上半年港口货物吞吐量分别增长57%和40%, 增速超过全国港口18%左右的平均增速,也超过主要竞争 对手-青岛港和连云港的增长速度。

铁矿石业务仍将是公司利润增长点:公司腹地钢铁公司众 多,对铁矿石的需求逐年增大。

2005年,公司共完成金属 矿石吞吐量3017万吨,同比2004年增长1483万吨,增 幅达到96.7%。

公司采取与钢铁公司战略联盟方式保证货 源的稳定,同时提高公司的竞争优势。

募集资金项目投向一是日照港煤炭出口系统改扩建工程; 二是日照港东港区矿石码头工程。

煤炭出口系统改扩建工 程将增加一个2万吨级和一个5万吨级装卸泊位,提高煤 炭装卸能力;矿石码头工程将增加20万吨级和30万吨级 的金属矿石泊位各一个,提升公司金属矿石装卸业务的竞 争力。

我们预测公司06、07年吞吐量继续增长,费率保持相对 稳定,预计净利润增长在19%左右。

摊薄后06、07年每股 收益分别为0.289元和0.345元。

参考国内A股市场和香 港市场港口股的估值水平,考虑日照港公司良好的成长 性,我们认为日照港公司在二级市场合理股价区间为 4.4-5.4元之间,按照06年业绩计算,对应的市盈率水平 为15.2-18.7倍;按照07年业绩计算,对应的市盈率水 平为12.75-15.65倍。

风险提示:公司2003-2005年享受技术改造国产设备投资 抵免新增企业所得税政策,降低了公司实际缴纳的所得税 率,未来公司是否可以持续获得这项税收减免对公司业绩 有较大影响。

新股分析 报告日期:2006年9月22日 日照港:成长性良好的散杂货枢纽港口 目标价:4.4~5.4元港口水运行业 主要财务指标(单位:百万元) 公司基本情况(2006年6月30日止) 基本发行信息 分析师-孙利萍 010-84533151-886 sunlp@txsec.com 联系人-郭静 010-84533151-883 guoj@txsec.com 公司深度研究报告 1 目录 第一部分:分析师观点......................................................................1 第二部分:行业篇..........................................................................2 1、港口行业进入稳步增长时期,但增速仍具有吸引力.....................................2 1.1我国港口进入稳步增长期,但是增速仍具有吸引力............................................2 1.2沿海港口格局基本形成....................................................................3 1.3港口体制改革基本到位...................................................................4 2、经济发展是港口行业发展的主动力....................................................5 2.1宏观经济快速稳定发展为港口行业发展创造了良好的环境......................................5 2.2我国经济进入重化特征时代,能源和基础原材料增速上涨......................................5 第三部分 公司篇..........................................................................7 1.公司是我国沿海散货枢纽大港,增速超过全国平均增速.................................7 1.1公司主要货种为金属矿石和煤炭...........................................................7 1.2日照港煤炭和金属矿石吞吐量在沿海港口中居于前列.........................................8 1.3日照港发展态势良好,增速超过全国港口平均增速...........................................8 1.4公司股本变化情况........................................................................9 2、发展战略分析——定位于煤炭、金属矿石,向大型化、专业化、深水化方向发展.......9 3、业务分析——突出煤、矿特色,注重结盟发展.........................................9 3.1腹地经济良好催生大量港口货物需求.......................................................9 3.2未来港口煤炭业务保持稳定发展...........................................................9 3.3、金属矿石业务增速较快,金属矿石码头具有竞争优势.......................................10 3.3.1泊位条件改善,矿石码头竞争力增强.....................................................10 3.3.2战略联盟加强互动,有效化解经营风险..................................................12 4、募集项目分析——适应经济发展需要、符合战略发展规划.............................13 5、风险提示............................................................................14 5.1宏观经济运行风险.......................................................................14 5.2业务集中的风险.........................................................................14 5.3运输环节的风险.........................................................................14 5.4竞争性风险。

...........................................................................14 5.5公司所得税率风险.......................................................................14 6、盈利预测和投资价值分析............................................................15 6.1盈利预测假设..........................................................................15 6.2公司估值..............................................................................16 6.2.1公司的市场定位——内外环境俱佳,当前市场中为数不多的具有长期成长潜力的港口公司......16 6.2.2估值比较............................................................................17 公司深度研究报告 图表目录 图表1全国港口货物吞吐量以及增长速度(%)........................................................................................................2 图表2全国港口外贸货物吞吐量以及增长速度(%)................................................................................................2 图表3全国港口集装箱吞吐量以及增长速度(%)....................................................................................................3 图表4我国8大亿吨港口货物吞吐量占全国货物吞吐量比重...................................................................................3 图表5我国前5大集装箱港口集装箱吞吐量占全国比重...........................................................................................4 图表62005年我国港口货物吞吐量比重.......................................................................................................................4 图表7港口管理体制的变革时间表................................................................................................................................4 图表8我国经济增长速度和外贸增长速度...................................................................................................................5 图表9我国能源和基础原材料对外依存度...................................................................................................................6 图表10我国港口金属矿石吞吐量和煤炭吞吐量.........................................................................................................6 图表11公司2005年吞吐量结构图...............................................................................................................................7 图表12公司2003年-2006年收入、利润图.................................................................................................................7 图表13全国主要沿海煤炭输出港口吞吐量.................................................................................................................8 图表14全国主要沿海矿石中转港口吞吐量.................................................................................................................8 图表15日照港口近年增速超过全国港口平均增速...................................................................................................8 图表16公司新股发行前后股本变化情况.....................................................................................................................9 图表17日照港煤炭吞吐量...........................................................................................................................................10 图表18公司金属矿石吞吐量.......................................................................................................................................11 图表19日照港、青岛港金属矿石接卸码头能力比较...............................................................................................11 图表20胶济线、新石线运能利用率比较...................................................................................................................11 图表21昱桥公司股权结构...........................................................................................................................................12 图表22募集资金项目介绍...........................................................................................................................................13 图表23公司2006、2007年业务量预测.....................................................................................................................15 图表24各货种装卸价格(单位:元)(港口建设费除外) .....................................................................................15 图表25盈利预测表.......................................................................................................................................................16 图表26国内主要港口公司香港上市的发行数据.......................................................................................................17 图表27香港市场主要港口公司估值水平...................................................................................................................17 图表28国内A股市场港口板块上市公司(剔除亏损)当前市盈率比较..............................................................18 公司深度研究 报告 1 第一部分:分析师观点 受惠于我国经济的持续、快速、稳定发展和对外开放程度的不断提高,我国港口 一直保持稳定、快速增长,90年代以来中国港口货物吞吐量年复合增长率在20%以上。

进入2005年以来,中国的贸易从30%以上的增长速度回落到25%左右,港口集装箱吞 吐量增长速度从30%以上回落到20%左右,中国港口从高速增长阶段步入到稳定增长 阶段。

长期来看,全球经济的发展、我国重化工业化经济的加强的特征和资源分布的 不平衡性决定了能源和基础原材料等大宗物资在全国乃至全球内大范围流动趋势将 持续存在。

中国港口仍面临较好的外部环境。

日照港是我国沿海散货枢纽港口之一,以煤炭、铁矿石为主要吞吐货种。

2005 年日照港煤炭吞吐量为2014万吨,居全国沿海港口的第四位;铁矿石吞吐量为1534 万吨,居全国沿海港口第三位。

日照港的散杂货吞吐量在中国沿海港口中占有重要地位。

受益于腹地内钢铁公司对铁矿石的强劲需求,日照港近年来货物吞吐量快速增 长,05年、06年上半年港口货物吞吐量同比增长57%和40%,远远超过全国港口18% 左右平均增速,也超过主要竞争对手:青岛港口和连云港的增速。

近年来发展态势良好。

日照港煤炭和铁矿石业务直接的竞争对手是区域内的青岛港口,我们判断未来日 照港铁矿石业务更具有竞争优势。

这主要得益于日照港硬件和软件两方面的优势。

硬 件方面,日照港分别拥有一座20万吨和30万吨级铁矿石泊位,与青岛港相比具有竞 争优势;软件方面,日照港通过与货主-大的钢铁公司结成战略联盟进行价值链再造, 保证了公司铁矿石的货源,降低公司经营风险,同时有利于提高公司资源整合能力。

募集资金项目主要为日照港煤炭出口系统改扩建工程和日照港东港区矿石码头 工程。

日照港煤炭出口系统扩建工程将增加一个2万吨级和一个5万吨级的泊位,增 加公司煤炭业务装卸能力;东区铁矿石码头项目将为公司增加一个20万吨级和一个 30万吨级的矿石泊位,提高公司金属矿石装卸能力和金属矿石业务装卸的竞争优势。

募集资金项目的投入,强化了公司大宗散货泊位的竞争优势,有利于提高服务质量和 生产能力,增强公司综合竞争能力。

预计公司2006年、2007年收入、净利润分别为1.82亿元、2.17亿元,,摊薄后 每股收益分别为0.289元、0.345元。

目前国内A股市场港口板块平均市盈率为21 倍、市盈率波动区间为13.73-40倍;在香港上市的港口股市盈率区间为12.87-20倍。

参考国内港口公司在香港市场的估值水平及国内A股市场港口公司的估值水平,考 虑日照港公司未来的成长性。

我们认为,日照港公司在二级市场合理股价区间为 4.4-5.4元之间,按照06年业绩计算,对应的市盈率水平为15.2-18.7倍;按照07 年业绩计算,对应的市盈率水平为12.75-15.65倍。

2 公司研究/调研报告 公司研究 第二部分:行业篇 1、港口行业进入稳步增长时期,但增速仍具有吸引力 1.1我国港口进入稳步增长期,但是增速仍具有吸引力 港口是连接水路和陆路的重要窗口。

改革开放以来,随着我国内贸、外贸经济的 快速发展,我国港口发生了翻天覆地的变化。

1995年以来,港口货物吞吐量、外贸 货物吞吐量和集装箱吞吐量分别保持了16.79%、15.87%和28.84%的年均增长速度, 远远超过了GDP9.5%的年均增长速度。

2005年,全国港口完成货物吞吐量、外贸货物 吞吐量和集装箱吞吐量分别为48.54亿吨、13.67亿吨、7564万TEU,同比增长16.34%、 18.35%、22.79%。

图表1全国港口货物吞吐量以及增长速度(%) 资料来源:交通部 图表2全国港口外贸货物吞吐量以及增长速度(%) 资料来源:交通部 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 年 1- 6 -20 -10 0 10 20 30 40 50 吞吐量(左轴)增长率(右轴) 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 年 1- 6 -20 -10 0 10 20 30 40 吞吐量(左轴)增长率(右轴) 3 公司研究/调研报告 公司研究 图表3全国港口集装箱吞吐量以及增长速度(%) 资料来源:交通部 1.2沿海港口格局基本形成 经过了将近20年的发展,我国港口吞吐格局基本形成,港口吞吐量的集中度进 一步提高。

从格局来看,长江三角洲、珠江三角洲和环渤海湾地区的港口逐步发展成为我国 重要的港口群。

我国位于三大经济区域内的上海港、宁波港、广州港、天津港、青岛 港等已经进入亿吨大港的行列,成为港口的领头羊。

2005年,我国前八大港口货物 吞吐量占全国总吞吐量的比重达到了39%。

而前五大集装箱港口集装箱吞吐量更是占 到我国港口集装箱吞吐总量的75%。

图表4我国8大亿吨港口货物吞吐量占全国货物吞吐量比重 资料来源:交通部 9% 6% 5% 5% 4% 4% 3%3% 61% 上海港 宁波港 广州港 天津港 青岛港 大连港 秦皇岛港 深圳港 其它 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 年 1- 6 0 10 20 30 40 50 吞吐量(左轴)增长率(右轴) 4 公司研究/调研报告 公司研究 图表5我国前5大集装箱港口集装箱吞吐量占全国比重 资料来源:交通部 从货种来看,以石油及其制品、煤炭、矿石、集装箱成为我国港口吞吐量中的四 大优势货种。

2005年,全国港口共完成石油及其制品吞吐量48300万吨、煤炭吞吐 量80700万吨、金属矿石吞吐量57500万吨,分别占全国港口货物吞吐量的11%、18% 和13%。

完成集装箱吞吐量7564万TEU,上海港、深圳港分别跻身全球第一、第四位 集装箱大港。

图表62005年我国港口货物吞吐量比重 资料来源:交通部 1.3港口体制改革基本到位 在港口行业快速发展的同时,我国港口的体制改革也同步进行。

《中华人民共和 国港口法》于2004年1月1日起实施,港口管理真正做到了有法可依,港口管理体 制向着市场化方向进一步迈进。

图表7港口管理体制的变革时间表 阶段时间改革内容 政府统一管理阶段1987年以前交通部统一管理全国38个主要港口 双重领导阶段1987年-2003年 “交通部与地方政府双重领导,以地方管理为主” 的港口管理体制(秦皇岛港除外) 港口下放阶段2003年以后港口下放地方,实行政企分开 资料来源:天相投顾整理 27% 24%9% 8% 7% 25%上海港 深圳港 青岛港 宁波港 天津港 其它 11% 18% 13% 4%11% 43% 石油及其制品 煤炭 金属矿 钢铁 矿建材料 其它 5 公司研究/调研报告 公司研究 2、经济发展是港口行业发展的主动力 2.1宏观经济快速稳定发展为港口行业发展创造了良好的环境 我国宏观经济的持续向好和对外开放的不断深入是我国港口行业快速发展的最 直接驱动力。

港口行业在国民经济中属于重要的基础设施行业,通过对20世纪90 年代以来的数据进行分析,港口发展与国民经济的联系日益紧密,港口吞吐量与GDP 的相关系数高达0.92。

目前,我国的宏观经济处于一种长期稳定看好的态势,根据《中共中央关于制定 国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》,和平、发展、合作成为当今时代的 潮流,经济全球化趋势深入发展,科技进步日新月异,生产要素流动和产业转移加快, 我国与世界经济的相互联系和影响日益加深,国内国际两个市场、两种资源相互补充。

随着经济日益全球化,国内外的货物流动更加活跃。

“十一五”时期经济社会发展的 目标为实现2010年人均国内生产总值比2000年翻一番,预计“十一五”期间,我国 GDP年增长仍将保持稳定增长,因此,长期稳定发展的宏观经济将有利于港口业的发展。

图表8我国经济增长速度和外贸增长速度 资料来源:统计局、商务部 2.2我国经济进入重化特征时代,能源和基础原材料增速上涨 我国经济进入了重化工业化时代,加剧了我国对能源和基础原材料的需求。

我国 重工业增加值所占工业增加值的比重从1997年的53.8%上升2003年的64.9%。

由于 我国的矿藏资源储量有限,大量的能源和基础原材料需要进口。

2003年我国铁矿石、 原油等对外依存度分别达到了50%和36%。

另外,由于我国煤炭的消费量与日俱增, 煤炭“北煤南运”的趋势明显。

目前,我国煤炭、进口矿石和原油等货物主要通过海 上运输完成,港口作为连接水路和陆路的桥梁,成为最大的受惠对象。

港口煤炭、矿 石吞吐量逐年快速增长。

-5.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 年 1- 6 GDP增长速度贸易增长速度 6 公司研究/调研报告 公司研究 图表9我国能源和基础原材料对外依存度 资料来源:国家统计局、部分数据经整理 图表10我国港口金属矿石吞吐量和煤炭吞吐量 资料来源:交通部 中国能源和基础原材料占世界消费比重 05 10 15 20 25 30 35 40 铜氧化铝铁矿石原油 200120022003 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 200020012002200320042005 煤炭金属矿 7 公司研究/调研报告 公司研究 第三部分 公司篇 1.公司是我国沿海散货枢纽大港,增速超过全国平均增速 1.1公司主要货种为金属矿石和煤炭 日照港位于我国18000公里海岸线中部,山东省境内。

东临黄海,北与青岛港毗 邻、南与连云港毗邻,是交通部规划的20个沿海主枢纽港之一。

日照港股份公司是 主要从事煤炭、铁矿石和水泥等散杂货装卸、堆存等业务的港口企业,也是我国北方 五大煤炭下海港之一。

2005年公司共完成货物吞吐量5496万吨,其中,煤炭2014 万吨、金属矿石1534万吨,其它1948万吨。

图表11公司2005年吞吐量结构图 资料来源:招股说明书 公司目前共拥有生产性泊位17个,其中有2个10万吨级以上煤炭装卸码头、1 个20万吨以上矿石装卸码头和2个水泥装卸码头。

经公司2004年第四次临时股东大 会审议通过,建设20万吨和30万吨级矿石泊位各一个。

随着吞吐量的增长,公司收 入和利润呈现出稳步增长的态势。

装卸收入是公司的主要收入来源,2005年装卸收 入占公司总收入的比重在81.77%左右。

图表12公司2003年-2006年收入、利润图 资料来源:招股说明书 37% 28% 35% 煤炭 矿石 其它 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2003200420052006年1-6 主营业务收入主营业务利润净利润 8 公司研究/调研报告 公司研究 煤炭业务、矿石业务是公司今后主要的利润增长点。

目前,公司正在建设日照港 东港区矿石码头工程和日照港煤炭出口系统改扩建工程。

项目建成后,公司将大大提 升煤炭和金属矿石的吞吐量水平。

1.2日照港煤炭和金属矿石吞吐量在沿海港口中居于前列 按照2006年1-4月份全国沿海港口吞吐量数据,日照港煤炭吞吐量在全国沿海 港口中排名第四位,金属矿石吞吐量在全国沿海港口中排名第三位。

日照港散货吞吐 量在中国沿海港口中占有重要地位。

图表13全国主要沿海煤炭输出港口吞吐量 资料来源:公司招股说明书 图表14全国主要沿海矿石中转港口吞吐量 资料来源:公司招股说明书 1.3日照港发展态势良好,增速超过全国港口平均增速 受益于腹地内钢铁企业对金属矿石的强劲需求,日照港近年增长速度超过全国 港口平均增长速度,06年1-6月日照港完成货物吞吐量6506万吨,同比增长40.1%, 超过全国港口货物吞吐量增速达22个百分点。

图表15日照港口近年增速超过全国港口平均增速 单位:万吨2003年2004年2005年2006年1-6月 全国港口货物吞吐量330000417200485400258240 增长速度(%) 17.8626.4216.3518.50 全国外贸货物吞吐量9700011550013670089539 增长速度(%) 24.3619.0718.3515.70 青岛港货物吞吐量14090.0016265.0018700.0010950.00 增长速度(%) 24.0021.0023.0019.30 日照港货物吞吐量4507510880286506 增长速度(%) 13.3357.1740.10 序号港口20002001200220032004 1秦皇岛83781000797921097113160 2天津43235259563867547720 3日照21352297232425502049 4青岛1338156317051269994 5连云港14691579152914891274 5黄骅- 22031304563 序号港口2000年2001年2002年2003年2004年 1青岛1,5792,5883,3374,7305,755 2宁波4,3314,6654,3914,8105,497 3上海3,1552,9353,8784,0995,159 4天津4787261,2131,7432,864 5舟山- 225042,2842,490 6日照1082283155881,534 7湛江3805117388001,257 9 公司研究/调研报告 公司研究 资料来源:交通部、天相投顾整理。

1.4公司股本变化情况 公司预计发行新股23000万股,考虑到发行前总股本40000股,发行前后公司总 股本增加23000万股,股本扩张率为57.5%。

图表16公司新股发行前后股本变化情况 发行前发行后 未流通股本4000040000 流通股本023000 总股本4000063000 料来源:招股说明书 2、发展战略分析——定位于煤炭、金属矿石,向大型化、专业化、深水化方 向发展 公司的发展战略是利用良好的自然条件和发达的集疏条件,通过边建设边发展和 采取战略合作的方式,加快大型化、专业化、深水化码头泊位的建设,重点发展煤炭、 矿石等大宗散货,实现公司快速发展。

公司边建设边发展的思路符合我国港口建设的实际情况,有利于港口企业实现可 持续发展;而公司实施的大型化、专业化、深水化码头建设策略符合现代航运业发展 对码头基础设施的需求,有利于增强公司的竞争能力;公司定位于大宗散货装卸,有 利于通过差异化方式突出优势货种,在满足腹地经济需求的同时发挥公司的比较优势。

3、业务分析——突出煤、矿特色,注重结盟发展 3.1腹地经济良好催生大量港口货物需求 日照港的经济腹地横贯黄河流域和陆桥经济带。

直接经济腹地包括鲁南、豫北、 晋南以及陕西关中等地市,间接经济腹地包括中原、西北广大新亚欧大陆桥沿桥地带。

日照港的腹地经济呈现出两点明显的特征。

一点是腹地经济状况良好。

根据2005年 GDP指标,其腹地内的山东省、河南省、山西省、陕西省等省份经济总量在我国各 省份经济发展状况中处于较高的水平。

另外一点是腹地钢铁企业分布比较多。

济钢集 团、安钢集团、莱钢集团、邯钢集团等大型钢铁企业也都在日照港的腹地范围之内。

大量的钢铁公司对铁矿石强劲需求为为日照港的金属矿石装卸业务形成了巨大市场 需求;而腹地内经济状况良好催生了对其他货种的大量需求。

从腹地经济发展角度看, 日照港未来发展可期。

3.2未来港口煤炭业务保持稳定发展 公司目前拥有煤炭泊位7个,其中两个10万吨级的煤炭泊位属于国内最大的煤 炭专业化泊位。

公司具有国内先进的煤炭运输自动控制系统,可以对煤炭装卸的整个 过程进行全程自动化跟踪;与自动控制系统配套的翻车机、皮带机、堆料机、取料机、 10 公司研究/调研报告 公司研究 装船机等,装卸和运输效率都处于国内港口领先水平。

借助良好的码头条件和丰富的 腹地资源,公司的煤炭吞吐量出现了快速的增长,从1986年的300万吨增长到2004 年的2019万吨,翻了将近7倍。

日照港煤炭直接腹地为山东省,2004年以来山东省煤炭产量基本平稳,因此山 东省外运煤炭数量表现为一定下降。

日照港作为山东省煤炭主要出海港口,煤炭吞吐 量2005年略有下降,同比下降1.71%。

受到国家宏观调控影响,我国煤炭产量增速 逐渐回落,2006年1-6月中国煤炭行业产量同比增长9.4%。

考虑到中国十一五期间 GDP增速将在8%以上,我们预测中国煤炭行业产量预计未来五年增长速度在10%左右。

山东省05年煤炭产量为1.31亿吨,预计十一五期间山东省煤炭产量稳定在年1.5 亿吨左右,产量基本保持稳定。

作为山东省煤炭主要外运通过港口,我们判断日照港 十一五期间煤炭吞吐量基本保持稳定。

图表17日照港煤炭吞吐量 资料来源:天相投顾搜集整理 3.3、金属矿石业务增速较快,金属矿石码头具有竞争优势 3.3.1泊位条件改善,矿石码头竞争力增强 随着我国钢铁工业的快速发展,金属矿石对外依存度的不断提高。

由于我国外贸 进口铁矿石主要通过沿海港口运输,铁路、航空的进口量不足1%,港口在铁矿石进 口中作用举足轻重。

目前北方地区矿石接卸港为青岛、天津、大连、日照、烟台、营 口、秦皇岛、连云港等。

目前20万吨级以上金属矿石接卸泊位只有青岛港和大连港 各有一个。

由于日照港腹地钢铁公司众多,对铁矿石的需求逐年增大,金属矿石装卸成为公 司近年来发展起来的新的业务增长点。

2005年,公司共完成金属矿石吞吐量3017万 吨,同比2004年增长1483万吨,增幅达到96.7%,在我国北沿海矿石接卸港中排名 第三位。

金属矿石吞吐量增速远远超过进口金属矿石增速,同时也超过竞争对手青岛 港的增速。

2003年2004年2005年2006年1-6月 煤炭行业产量(亿吨) 16.6719.5621.329.4 增长速度(%) 16.5019.5621.329.70 港口煤炭吞吐量(亿吨) 5.707.208.07 增长速度(%) 11.9025.4012.10 山东省煤炭产量(亿吨) 1.4471.431.310.6587 增长速度(%) -1.30 -8.39 -1.30 青岛港煤炭吞吐量(万吨) 1269994 增长速度(%) -21.67 日照港煤炭吞吐量(万吨) 242620492014900 增长速度(%) -15.54 -1.71 连云港煤炭吞吐量(万吨) 14891274 增长速度(%) -14.44 11 公司研究/调研报告 公司研究 图表18公司金属矿石吞吐量 资料来源:商务部、BLOOMBERG、天相投顾整理。

从公司的地理位置来看,公司金属矿石接卸的主要竞争对手是青岛港。

日照港和 青岛港具有腹地重合的特征,但相对于腹地主要的钢铁公司的运输距离则基本上不分 伯仲,不存在明显的优劣势。

由于日照港金属矿石接卸码头的硬件设施逐渐提升,同 时与区域内钢铁公司战略联盟,我们判断在与青岛港金属矿石业务的竞争中,日照港 金属矿石业务更具有竞争优势,预期未来发展前景良好。

日照港与青岛港比较分析,我们判断日照港金属矿石接卸的竞争能力正在不断增 强,主要原因如下: 良好的码头条件。

作为后起之秀的日照港目前分别有一个20万吨级和一个30 万吨级的矿石泊位简易投产,这大大提升金属矿石的接卸水平,同时也标志日照港金 属矿石的泊位条件超过了青岛港。

图表19日照港、青岛港金属矿石接卸码头能力比较 数量吨级 青岛港120 日照港120 130 资料来源:天相投顾整理 通畅的运输条件。

青岛港后方的疏港铁路主要是胶济线,日照港后方的疏港铁路 主要是新荷兖日线。

从目前的状况来看,青岛港的疏港铁路胶济线由于运量过大,能 力负荷已经超过100%;而2003年日照港的疏港铁路新石兖日线利用率只有42.8%。

南通道扩容以后,日照港后方的疏港优势将进一步发挥出来,有力地促进日照港的铁 矿石集疏效率提高,增加货源的吸引力。

图表20胶济线、新石线运能利用率比较 单位:万吨2003年2004年2005年2006年1-6月 粗钢产量(万吨) 219438275336348057234873 增长速度(%) 22.1025.4726.4121.66 进口金属矿石产量(万吨) 14812208092752618616 增长速度(%) 32.8440.532.321.7 青岛金属矿石吞吐量(万吨) 47305755 增长速度(%) 21.67 日照港金属矿石吞吐量(万吨) 588153430172286 增长速度(%) 160.8896.68150.00 12 公司研究/调研报告 公司研究 资料来源:中国铁道年鉴,部分数据为测算数据 3.3.2战略联盟加强互动,有效化解经营风险 充分利用码头资源优势和货主建立战略联盟,进行价值链再造是公司经营的另外 一个突出特点。

公司的金属矿石业务采取通过和大型钢铁公司设立合资公司进行码头经营的模 式实现。

目前,公司和莱钢、济钢、邯钢、海鑫钢铁以及济源钢铁五大大型钢铁集团 合资成立日照昱桥铁矿石装卸有限公司(公司为第一大股东)。

合资公司负责即将建 成的三期工程一阶段矿石码头的运营并且按照吞吐量支付租金。

图表21昱桥公司股权结构 资料来源:招股说明书 公司与货主进行的战略联盟实际上是公司通过价值链再造,提高公司的资源整合 能力和风险控制能力,提升港口的货源吸引力的重要举措。

而这种联盟形势对日照港 的金属矿石吞吐量产生了极大的促进作用。

106% 42.80% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 胶济线新荷兖日线 利用率 利用率相对 明显不足 45% 13% 11% 11% 16% 4% 日照港股份公司 莱芜钢铁集团 济南钢铁集团 邯郸钢铁集团 山西海鑫集团 河南济源钢铁集团 13 公司研究/调研报告 公司研究 4、募集项目分析——适应经济发展需要、符合战略发展规划 为了充分发挥公司大宗散货吞吐方面的优势、有效提升生产能力和服务质量,增 强货源吸引力和码头竞争能力,公司投资建设煤炭出口系统改扩建工程和日照港东港 区三期工程第一阶段码头工程。

图表22募集资金项目介绍 资料来源:招股说明书 日照港煤炭出口系统改造符合我国港口煤炭业务的发展趋势,解决了目前公司煤 炭业务面临的主要问题,具有良好的发展潜力。

具体表现如下: 增加了小船作业码头,满足了日益增长的煤炭吞吐能力。

目前日照港煤炭吞吐主 要由一期工程的两个10万吨级泊位完成。

由于需求不断增长,码头处于超负荷运转 状态,压船的现象时有发生;另外,由于这两个码头水比较深,浪比较大,难以满足 当前快速发展的内贸煤炭运输船舶的装卸需求。

新增2万、5万吨级的泊位建成将有 效地解决上述问题。

增加卸车能力和堆场容量,提升港口竞争力。

项目完工后,公司将新翻车机2 台和相配套的皮带机、取料机,同时,新增堆存能力75万吨,届时卸车能力和堆存 能力将大大提高,以满足港口物流的高效周转,提升公司的经营效率。

日照港东区铁矿石码头工程一阶段项目的建设顺应了我国铁矿石进口对港口装 卸能力的需求。

项目建成后,公司将拥有20万吨级和30万吨级的金属矿石装卸泊位 各一个,其配套的自动化装卸控制系统以及南通道强大的疏港能力将是公司的金属矿 石装卸泊位能力、装卸效率、集疏条件等方面有重大的实质性的改善,特别是该项目 的建成,将一改青岛港独霸一方的金属矿石接卸格局,对于提升码头竞争能力和货源 的吸引能力具有长远的影响。

名称内容 截至2006年6月30日已 投入金额(元)完成日期 日照港东港 区矿石码头 工程 建设1个20万吨和1个30万吨级泊位, 项目建设期为3年,设计年吞吐量1600 万吨。

571,804,003.122006年年中 日照港煤炭 出口系统改 扩建工程 574,456,824.282005年年中 (1)7#、8#堆场向北延长261米,并 相应增加轨道梁、增加堆场面积陆域 回填及硬化,改造东港区5#泊位装船 皮带机系统;(2)新建翻车机房1 座;新增双翻式翻车机2台;(3)以 技术改造的形式在东港区再增加1个专 业化煤炭出口泊位,并将已改造成专 业化煤泊位的东港区5#泊位再进行改 造,使其成为5万吨级泊位。

14 公司研究/调研报告 公司研究 5、风险提示 5.1宏观经济运行风险 港口在国民经济中属于重要的基础设施行业,20年来的实践表明,港口经济与 宏观经济发展息息相关,港口吞吐量与GDP的相关系数达到90%以上。

公司主营煤炭、 金属矿石以及水泥的装卸业务,与这些货种相关的煤炭电力、钢铁冶金、房地产等行 业都与国民经济发展密切相关。

当前我国正在进行宏观经济调控,下一步宏观经济的 发展面临一定的不确定性,可能会影响到港口业务的开展。

5.2业务集中的风险 公司主营货种是煤炭和矿石。

2005年,煤炭和铁矿石吞吐量占公司总吞吐量的 64.56%。

如果其中某一个行业需求受到抑制,由于公司主营的货种过度集中,很可能 造成公司业务较大幅度的波动,增加了公司的经营风险。

5.3运输环节的风险 由于港口吞吐量的不断提高,对港口物流的周转效率要求也不断提高,客观上需 要运输缓解加大投入,保证港口货物的进出的畅通。

目前我国港口和铁路分属于不同 的主管部门,在建设、管理、协调方面还存在一定的不协调性。

另外,铁路市场化改 革的步伐较慢,政策因素对铁路的建设、运力的分配等方面起的作用比较大。

公司后 方主要疏港铁路煤炭运输南通道给公司带来煤炭货源的同时,为铁矿石疏港起到积极 作用。

如果发生政策性的调整,南通道运力分配有所变化,则公司的货物疏港环节面 临风险。

5.4竞争性风险。

港口行业的快速发展和稳定的盈利能力使得港口的投资力度逐年加大。

目前,北 方煤炭出海港中秦皇岛港、天津港、黄骅港等港口都在进行煤炭码头的建设;大连港、 天津港、秦皇岛港等港口铁矿石码头建设的力度也非常大。

今后港口货源的竞争将会 十分激烈,港口竞争将体现在品牌、资源能力、运输系统等方面的综合实力竞争的主 要业务面临一定的竞争风险。

5.5公司所得税率风险 公司2003、2004、2005年享受技术改造国产设备投资抵免新增企业所得税分别 为3453.374万元、3302.126万元、4151.72万元。

因此公司2003、2004、2005年公 司实际缴纳所得税率大大降低。

而未来公司是否可以持续获得这项税收减免对公司业 绩将有比较大的影响。

15 公司研究/调研报告 公司研究 6、盈利预测和投资价值分析 6.1盈利预测假设 吞吐量预测:我们预测十一五期间中国煤炭生产量增长速度为10%,山 东省煤炭生产量保持平稳。

为谨慎起见,我们对公司06、07年煤炭吞吐量增速预测 分别为同比下降10%和5%;金属矿石吞吐量是公司未来主要增长点,我们预测06年 公司金属矿石吞吐量将完成4600万吨,同比增长52%;07年预期公司金属矿石吞吐 量同比增长30%。

图表23公司2006、2007年业务量预测 资料来源:公司数据,2005、2006为预测数据 各货种装卸价格预测:分析公司历年来的费率水平,由于市场竞争导致 公司03-05年煤炭和金属矿石的装卸费率呈下降趋势,06年上半年基本稳定并且略 有上涨。

我们假设06、07年公司煤炭装卸费率为每吨14.3元,金属矿石每吨装卸费 率为7.80元。

图表24各货种装卸价格(单位:元)(港口建设费除外) 资料来源:招股说明书,天相公司。

费用预测:费用与收入的比例基本上在12%-15%左右,假设仍然是这个 比例区间 所得税预测:2006、2007年采购国有设备抵税金额分别为4665万元和 4889万元。

各货种吞吐量 2003年度2004年度2005年度 2006年1-6 月 2006年E 2007年E 煤炭吞吐量 (万吨) 2,4262,0492,014900 1,8001,800 金属矿石吞 吐量(万 吨) 5881,5343,0172,28646005850 2003年度2004年度2005年度 2006年1-6 月 2006年E 2007年E 单位煤炭收 入(元/ 吨) 13.7413.8312.2314.3914.314.3 单位矿石收 入(元/ 吨) 13.5211.087.257.867.807.80 16 公司研究/调研报告 公司研究 图表25盈利预测表 资料来源:天相公司 6.2公司估值 6.2.1公司的市场定位— —内外环境俱佳,当前市场中为数不 多的具有长期成长潜力的港口公司 公司是散货型枢纽大港。

公司主营煤炭、金属矿石业务,其中煤炭吞吐量居中国 沿海港口第四位;金属矿石吞吐量居中国沿海港口第三位。

在中国沿海港口中具有重 要地位。

主要货种煤炭、金属矿石具有长期快速增长的趋势。

我国经济进入了新一轮的增 长周期,重化工业化特征将在中长期内维持,煤炭、电力、钢铁工业在未来几年将保 持较快速的增长。

长期看煤炭和金属矿石将保持快速增长的态势。

公司泊位条件改善有望使得公司在竞争中快速胜出。

煤炭出口系统改扩建工程和 三期工程一阶段完成后,公司的码头功能配备将更加完善,与周边港口的竞争能力提 高,吞吐能力具有较大的成长空间。

在当前整个行业煤炭、金属矿石泊位吞吐能力不 足的情况下,公司有望快速胜出。

2003年度2004年度2005年度2006年1-6月2006年E 2007年E 主营业务收入526,886,500.14565,040,980.77594,057,830.04366,304,215.96721,200,000.00823,750,000.00 增长率7.40% 7.24% 5.14% 21.40% 14.22% 减:主营业务成本295,177,032.83350,837,457.53417,613,296.85237,092,383.30490,000,000.00534,000,000.00 减:主营业务税金及附加18,148,337.3219,451,383.5020,953,824.0212,351,270.9624,317,865.39 27,775,709.40 主营业务利润213,561,129.99194,752,139.74155,490,709.17116,860,561.70231,200,000.00289,750,000.00 增长率8.96% -8.81% -20.16% 48.69% 25.32% 主营业务利润率40.53% 34.47% 26.17% 31.90% 32.06% 35.17% 加:其他业务利润22,285,382.7219,866,638.6188,226,726.4544,401,113.7590,000,000.00 100,000,000.00 减:管理费用39,721,780.6747,833,981.3948,549,377.3128,444,941.6860,000,000.00 66,000,000.00 财务费用48,360,291.4928,985,517.8430,881,184.9129,414,170.9355,000,000.00 60,000,000.00 期间费用率16.72% 13.60% 13.37% 15.80% 15.95% 15.30% 营业利润147,764,440.55137,799,279.12164,286,873.40103,402,562.84206,200,000.00263,750,000.00 营业利润率28.04% 24.39% 27.66% 28.23% 28.59% 27.91% 加:投资收益-136,707.26484,307.48 -3,278,974.10 -6,500,000.00 -6,500,000.00 营业外收入58,711.64468,306.622,044,990.722,478,573.862,478,573.860 营业外支出4,116,285.91413,302.52402,263.68192,806.20192,806.200 利润总额143,706,866.28137,717,575.96166,413,907.92102,409,356.40201,985,767.7257,250,000.0 增长率3.02% -4.17% 20.84% 21.38% 27.36% 利润率27.27% 24.37% 28.01% 27.96% 28.01% 31.23% 减:所得税13,609,138.2813,609,138.2813,666,085.6439,049,373.4620,000,000.00 40,000,000.00 实际税负比率9.47% 9.88% 8.21% 38.13% 9.90% 15.55% 少数股东收益11,562.04 -6,952,031.17 净利润130,097,728.00124,108,437.68152,736,260.2470,312,014.11181,985,767.7217,250,000.0 增长率39.60% -4.6% 23.1% 19.15% 19.38% 净利润率24.69% 21.96% 25.71% 19.19% 25.23% 26.37% 每股收益(元)(未滩 薄) 0.3250.3100.3820.1760.4550.543 每股收益(元)(滩 薄) 0.2070.1970.2420.1120.2890.345 17 公司研究/调研报告 公司研究 我们认为,日照港是目前市场当中为数不多的具有长期成长潜力的港口类公司之一。

6.2.2 估值比较 根据盈利预测,公司未摊薄2006-2007年每股收益分别为0.455元和0.543元;摊 薄后2006-2007年每股收益分别为0.289和0.345元。

2005年12月份以来,内地有三家港口公司:厦港国际、大连港和天津港发展去香 港上市,按照上一年度未摊薄的业绩计算的发行市盈率区间为15.6到17.87倍之间。

日照港公司05年未摊薄的每股收益为0.382元,对应的股价分别为5.96-6.83元;三家 公司上市以后,按照06年预测的业绩计算的动态市盈率在12.87-16.37倍之间。

日照 港主要经营散杂货中的煤炭和铁矿石业务装卸,业务类型与大连港业务相对比较接 近,因此按照16.37倍市盈率计算的日照港公司合理的股价为4.73元左右。

图表26国内主要港口公司香港上市的发行数据 资料来源:天相公司整理 图表27香港市场主要港口公司估值水平 资料来源:BLOOMBERG 从A股市场的估值水平来看,剔除亏损股,港口板块按照05年业绩计算的市盈 率为21.51倍。

按照06年预测的业绩计算的市盈率,港口公司的市盈率在 13.73-40.42倍之间,其中跟踪的9家港口公司中,4家公司的市盈率水平在13.73-20 倍之间,4家在20-30倍之间,一家公司超过30倍市盈率。

仔细分析估值水平在20 倍以下的公司,其中盐田港公司如果没有三期资产注入,目前公司资产未来缺乏成长 性;深赤湾公司未来能够增加的集装箱泊位有限,同时公司未来将收购深圳大铲湾项 目及广州港集装箱业务的竞争,因此估值水平偏低。

考虑国内A股证券市场估值水平 及日照港公司资产的成长性,我们判断公司合理的市盈率水平在15-18倍之间,对应 的股价水平为4.34-5.2元。

名称代码 市盈率 (倍) 市净率 净资产收益 率(%) 预测2006 市盈率 EV/预测 2006EBITD A 招商局国际14421.173.115.9319.3319.84 中远太平洋119917.962.4519.9615.2913.48 大连港股份288017.353.0519.8316.37 厦门国际港务337812.561.5310.9916.126.84 天津港发展338210.812.87 名称代码上市日 发行市盈率 (倍) 定价区间 (港元) 发行价格 (元) 大连港股份28802006.5.2417.872.175-2.5752.575 厦门国际港务33782006.4.2815.61.38 天津港发展33822005.12.1916.91.8-2.191.88 18 公司研究/调研报告 公司研究 图表28国内A股市场港口板块上市公司(剔除亏损)当前市盈率比较 代码名称 总股本 (股)[最新] 市净率(倍)[2005 年报] 净资产收益率 (%)[2005年报] 按照05年EPS 计算的市盈率 06年预测的 市盈率 22 G深赤湾6447637304.0827.6914.2314.15 88 G盐田港12450000003.6420.2713.7313.73 905厦门港务2950000001.729.725.6522.80 2040南京港2458720002.2212.3812.3740.42 600018 G上 港18044000002.7516.0524.7225.06 600190 G锦州港10554894752.6810.7828.3929.00 600279 G重庆港2283909601.113.0547.60 600317 G营口港2551224262.0611.215.3713.81 600575 G芜湖港1186000001.688.2518.0018.00 600717 G天津港14488404421.7917.9215.0621.51 平均 21.5122.05 资料来源:天相证券投资分析系统,天相公司。

综合比较,我们判断日照港公司股票合理价格区间是4.4-5.40元之间。

按照06 年业绩计算,对应的市盈率水平为15.2-18.7倍;按照07年业绩计算,对应的市盈 率水平为12.75-15.65倍。

19 公司研究/调研报告 公司研究 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据: 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

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