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青岛啤酒研究报告:中信证券国际-青岛啤酒-0168.HK-产品结构调整带动利润增长-080102

研报作者: 来自:中信证券 时间:2008-01-02 16:19:53
  • 股票名称
    青岛啤酒
  • 股票代码
    0168
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fa***an
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    2 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    283 KB
研究报告内容

联络: 电话: (852) 22376409传真: (852) 21046508电邮: 青岛啤酒(0168.HK) 消费品 山东/国企 产品结构调整带动利润增长 2008年1月2日 增持 青岛啤酒(青啤)为中国知名品牌,公司近年通过实施「1+3」的品牌发展战略, 致力优化产品结构,以抵消原料和包装物带来的成本上涨的压力。

公司未来会积 极扩充产能,预计将增加生产啤酒产能~17%至760万千升。

在优化产品结构和 提升技术的情况下,我们预计青啤毛利率将保持稳定。

产品结构调整是公司业绩快速增长的原因之一。

07年3季度,青啤实现啤 酒销量163.4万千升,同比增长11.1%,其中主品牌销量61.3万千升,同 比增长19.3%。

公司通过实施「1+3」的品牌发展战略,并政力优化产品结 构,前四大品牌(「1+3」)销量达到123.1万千升,占总销量的75.3%, 同比上升6.8%。

中国啤酒行业进入稳步增长阶段。

国内啤酒行业处于稳步增长阶段,销量年 均增长10%左右。

2007年9月国内啤酒销量同比增长14%。

在通胀的背景 下,企业面临着原料和包装物的成本上涨压力。

07年9月,国内进口大麦 价格同比上升50%。

公司预期在07年4季度,原材料价格会持续上涨,青 啤将继续通过集团化采购、调整产品结构、改进技术等策略以抵消成本上涨 带来的压力。

积极扩充产能。

于07年11月,青啤发行不超过15亿元人民币分离交易可 转债,募集资金部份用作增加公司产能及收购之用。

其中7亿元人民币投入 在山东、广东、江西及福建新建或扩建啤酒生产基地项目,此项目需投入 19.24亿元人民币,总产能110万千升啤酒。

预计上述项目完成后,其生产 啤酒产能增加~17%,由现时的~650万千升增加至~760万千升。

余下约8 亿元人民币作为收购其它国内啤酒生产企业用途。

給予“增持”的投资评级。

根据我们了解,07年在大麦涨价40%、包装物 涨价10%以上的背景下,中國啤酒行业面临越来越重的成本压力,行业只 能依靠产品结构调整和技术创新化解成本上升压力。

我们预测青啤毛利率保 持稳定,增速亦保持稳定。

以预计1.6倍07-09 PEG计算,我们给予目标价 为31港元,投资评级“增持”。

关注税率提高的风险。

公司母公司的所得税率是15%,在07年很有可能提 高,将会影响我们的盈利预测。

投资总结 截止12月31日200520062007E 2008E 2009E 主营收入(百万元) 10,02011,67713,39915,75718,651 变化(%) 1617151818 净利润(百万元) 3074485847421,083 变化(%) 846302746 每股收益(元) 0.250.340.450.560.81 变化(%) (7) 36342444 市盈率(倍) 9973554431 每股经营性现金流(元) 0.90.81.01.11.5 股价/经营性现金流(倍) 2931262216 EV/EBITDA (倍) 2523221917 每股红利(元) 0.160.220.280.370.51 息率(%) 0.60.91.11.52.0 资料来源:青岛啤酒、彭博、中信证券 目前股价目标股价 26.2港元31.0港元 中信消费品研究组 最新重要数据 H股流通股数(百万股) 302 占总股本比例(%) 23 流通市值(百万港元) 7,908 12个月内日成交额(百万港元) 35 12个月内波动(%) 55 06-08年PEG预测(倍) 2.5 06-08年平均净资产收益率预测(%) 10 07年市净率预测(倍) 6 07年净负债/股东权益预测(%) 净现金 股价表现(%) 1个月本年12个月 绝对值(1) 100100 相对摩指中国32222 主要股东持股(%) 青岛市国资委30 A-BJade Hong Kong 20 审计公司 罗兵咸永道 股价走势图 成交金额 (百万港元) (港元 0 50 100 150 200 250 1/073/075/078/0710/0712/07 9 14 19 24 29 34 青岛啤酒 摩指中国 资料来源:彭博、中信证券 免责声明 此报告只提供给阁下作参考之用,在任何地区皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请。

此报告所提到的证券可能在某些地区不能出售。

此 报告所载的资料由中信证券经纪(香港)有限公司(原中信资本证券有限公司) (”中信证券经纪”)编写,所载资料的来源皆被中信证券经纪(根据下段)认为可 靠。

此报告所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠资料为基础,只是表达观点;中信证券经纪或任何个人不对其准确性或完整性做任何担保。

此报告所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映中信证券经纪于最初发此报告日期当日的判断,可随时更改。

中信证券经纪,其母公司或任何其附属公司 不对因使用此报告的材料而引致的直接或间接损失而负任何责任。

负责撰写本报告之分析员(一人或多人)就本研究报告确认:1)研究报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行 人的个人意见;以及2)分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本报告内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。

此报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险,若干投资可能不易变卖,而且也不适合所有的投资者。

此报告中所提到的投资的价值或从中获得 的收入可能会受汇率影响而波动。

过去的表现不能代表未来的业绩。

此报告没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求考虑进去。

投资者应该不依靠此 报告而是靠自己作出投资决定。

客户在做出任何以此报告的建议为依据的投资行动之前,应先咨询专业意见。

中信证券经纪、其母公司和/或附属公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此报告的人)可能1)隋时与此报告所提到的任何公司建 立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系,2)已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。

中信证券经纪、其母公司和/或附属公司的一位或 多位董事、高级职员和/或员工可能担任此报告所提到的证券发行公司的董事。

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未经中信证券经纪事先授权,任何人不得为任何目的复制、发出或发表此报告。

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中信证券经纪之公司政策严禁旗下分析员及有关人士持有其分析员跟踪报告内所提到的公司之任何股票及衍生工具。

中信证券经纪之公司政策严禁旗下分析员及有关人士出任其分析员跟踪报告内所提到的公司之高级职员、董事或员工。

在本报告发出之日,中信证券经纪、其母公司和/或附属公司并没有持有此报告内提及之香港上市的公司之证券。

中信证券经纪、其母公司和/或附属公司在本报告发出之前的12个月内与此报告所提及之香港上市的公司不存在投资银行与客户的关系。

中信证券经纪、其母公司和/或附属公司并不是此报告所提及之香港上市的公司之证券做市商。

如需索取更多与此报告所提及之证券有关之资料,请与我们联络。

评级说明: 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅 相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的摩根士丹利中国指数涨跌幅: 评级说明 买入相对摩根士丹利中国指数涨幅20%以上; 增持相对摩根士丹利中国指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对摩根士丹利中国指数涨幅介于-10%~5%之间; 卖出相对摩根士丹利中国指数跌幅10%以上; 股票投资评级 未评级没有评级 强于大市相对摩根士丹利中国指数涨幅10%以上; 中性相对摩根士丹利中国指数涨幅介于-10%~10%之间;行业投资评级 弱于大市相对摩根士丹利中国指数跌幅10%以上; 地址:香港中环ADDRESS: 26/FCITICTower 添美道1号 1 Tim Mei Avenue 中信大厦26楼 Central, Hong Kong 电话:(852) 22376409 TEL: (852) 22376409 传真:(852) 21046580 FAX: (852) 21046580 Email: hkresearch@citics.com.hk Email hkresearch@citics.com.hk 网址: Web: << /ASCII85EncodePages false /AllowTransparency false /AutoPositionEPSFiles true /AutoRotatePages /All /Binding /Left /CalGrayProfile (Dot Gain 20%) /CalRGBProfile (sRGBIEC61966-2.1) /CalCMYKProfile (U.S. Web Coated \050SWOP\051 v2) /sRGBProfile (sRGBIEC61966-2.1) /CannotEmbedFontPolicy /Warning /CompatibilityLevel 1.5 /CompressObjects /Tags /CompressPages true /ConvertImagesToIndexed true /PassThroughJPEGImages true /CreateJDFFile false /CreateJobTicket false /DefaultRenderingIntent /Default /DetectBlends true /ColorConversionStrategy /LeaveColorUnchanged /DoThumbnails false /EmbedAllFonts true /EmbedJobOptions true /DSCReportingLevel 0 /EmitDSCWarnings false /EndPage -1 /ImageMemory 1048576 /LockDistillerParams false /MaxSubsetPct 100 /Optimize true /OPM 1 /ParseDSCComments true /ParseDSCCommentsForDocInfo true /PreserveCopyPage true /PreserveEPSInfo true /PreserveHalftoneInfo false /PreserveOPIComments false /PreserveOverprintSettings true /Start /SubsetFonts true /TransferFunctionInfo /Apply /UCRandBGInfo /Preserve /UsePrologue false /ColorSettingsFile () /AlwaysEmbed [ true /Arial-Black /Arial-BlackItalic /Arial-BoldItalicMT /Arial-BoldMT /Arial-ItalicMT /ArialMT /SymbolMT /Webdings /Wingdings2 /Wingdings3 /Wingdings-Regular ] /NeverEmbed [ true ] /AntiAliasColorImages false /DownsampleColorImages true /ColorImageDownsampleType /Bicubic /ColorImageResolution 300 /ColorImageDepth -1 /ColorImageDownsampleThreshold 1.50000 /EncodeColorImages true /ColorImageFilter /DCTEncode /AutoFilterColorImages true /ColorImageAutoFilterStrategy /JPEG /ColorACSImageDict << /QFactor 0.15 /HSamples [1111] /VSamples [1111] >> /ColorImageDict << /QFactor 0.15 /HSamples [1111] /VSamples [1111] >> /JPEG2000ColorACSImageDict << /TileWidth 256 /TileHeight 256 /Quality 30 >> /JPEG2000ColorImageDict << /TileWidth 256 /TileHeight 256 /Quality 30 >> /AntiAliasGrayImages false /DownsampleGrayImages true /GrayImageDownsampleType /Bicubic /GrayImageResolution 300 /GrayImageDepth -1 /GrayImageDownsampleThreshold 1.50000 /EncodeGrayImages true /GrayImageFilter /DCTEncode /AutoFilterGrayImages true /GrayImageAutoFilterStrategy /JPEG /GrayACSImageDict << /QFactor 0.15 /HSamples [1111] /VSamples [1111] >> /GrayImageDict << /QFactor 0.15 /HSamples [1111] /VSamples [1111] >> /JPEG2000GrayACSImageDict << /TileWidth 256 /TileHeight 256 /Quality 30 >> /JPEG2000GrayImageDict << /TileWidth 256 /TileHeight 256 /Quality 30 >> /AntiAliasMonoImages false /DownsampleMonoImages true /MonoImageDownsampleType /Bicubic /MonoImageResolution 1200 /MonoImageDepth -1 /MonoImageDownsampleThreshold 1.50000 /EncodeMonoImages true /MonoImageFilter /CCITTFaxEncode /MonoImageDict << /K -1 >> /AllowPSXObjects false /PDFX1aCheck false /PDFX3Check false /PDFXCompliantPDFOnly false /PDFXNoTrimBoxError true /PDFXTrimBoxToMediaBoxOffset [ 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 ] /PDFXSetBleedBoxToMediaBox true /PDFXBleedBoxToTrimBoxOffset [ 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 ] /PDFXOutputIntentProfile () /PDFXOutputCondition () /PDFXRegistryName ( /PDFXTrapped /Unknown /Description << /FRA /JPN /DEU /PTB /DAN /NLD /ESP /SUO /ITA /NOR /SVE /ENU >> >> setdistillerparams << /HWResolution [24002400] /PageSize [612.000792.000] >> setpagedevice

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