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益丰药房:国泰君安-益丰药房-603939-2021三季报点评:业绩符合预期,新开门店数量逐季提升-211101

研报作者:丁丹,于嘉轩 来自:国泰君安 时间:2021-11-01 12:47:45
  • 股票名称
    益丰药房
  • 股票代码
    603939
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    se***ng
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    408 KB
研究报告内容

股票研究 证券研究报告 益丰药房(603939) 业绩符合预期,新开门店数量逐季提升 ——益丰药房2021三季报点评 丁丹(分析师)于嘉轩(分析师)张拓(研究助理) 0755-23976735021-386747590755-23976170 dingdan@gtjas.com yujiaxuan@gtjas.com zhangtuo024925@gtjas.com 证书编号S0880514030001 S0880519080014 S0880121080012 本报告导读: 公司2021年三季报业绩符合预期,毛利率逐季提升彰显成本管控能力,新开门店数 量逐季提升,2022年有望贡献业绩增量,维持增持评级。

投资要点: 维持增持评级。

公司2021Q1-3实现收入109.38亿元(+15.91%),归 母净利润6.96亿元(+21.49%),扣非归母净利润6.81亿元(+23.32%); 21Q3实现收入35.92亿元(+14.24%),归母净利润1.91亿元 (+11.70%),扣非归母净利润1.88亿元(+13.65%),业绩符合预期。

维持2021-2023年预测EPS 1.39/1.80/2.31元,考虑板块估值中枢下 移,下调目标价至63.80元,对应2022年PE35X,维持增持评级。

疫情影响收入增速略放缓,毛利率逐季提升。

21Q3部分地区疫情反 复所致感冒药限售及客流减少影响公司收入增速,分产品看,中西成 药/中药/非药分别同比+16.2%/+2.5%/+10.2%。

销售/管理/研发/财务费 用率同比有不同程度增加,分别+2.50pct/+0.59pct/+0.03pct/+0.03pct, 预计与促销活动增加及新开门店数量较多有关。

公司整体毛利率及各 细分品类毛利率均呈逐季提升态势,彰显成本管控能力。

新开门店数量逐季提升。

Q3新增358家至7246家门店(含加盟店 877家),其中自建/并购/加盟分别新增214/78/66家,自建为主要扩 张方式。

继续巩固优势地区市场地位,Q3中南/华东分别新增189/165 家至3508/3009家。

特慢病药店达714家,奠定承接外流处方基础。

龙头药店具备稳健增长潜力。

公司于重点布局省份市占率稳居第一, 后续开拓县乡蓝海市场有望进一步提升利润率;叠加专业药房数量稳 步增加,处方药收入有望保持较快增长,长期来看具备稳健增长潜力。

风险提示:门店拓展不及预期,处方外流速度不及预期。

财务摘要(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入10,27613,14515,18318,37222,413 (+/-)% 49% 28% 16% 21% 22% 经营利润(EBIT) 8291,1531,6582,0922,627 (+/-)% 55% 39% 44% 26% 26% 净利润(归母) 5447681,0001,2921,663 (+/-)% 31% 41% 30% 29% 29% 每股净收益(元) 0.761.071.391.802.31 每股股利(元) 0.000.000.190.190.19 利润率和估值指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率(%) 8.1% 8.8% 10.9% 11.4% 11.7% 净资产收益率(%) 12.1% 14.0% 15.7% 17.1% 18.2% 投入资本回报率(%) 11.3% 10.5% 10.2% 12.6% 12.5% EV/EBITDA 26.5834.5114.3910.707.78 市盈率63.1244.6734.3326.5720.64 股息率(%) 0.0% 0.0% 0.4% 0.4% 0.4% 评级:增持 上次评级:增持 目标价格:63.80 上次预测:70.20 当前价格:47.75 2021.11.01 交易数据 52周内股价区间(元) 44.28-108.36 总市值(百万元) 34,321 总股本/流通A股(百万股) 719/699 流通B股/H股(百万股) 0/0 流通股比例97% 日均成交量(百万股) 5.66 日均成交值(百万元) 294.45 资产负债表摘要 股东权益(百万元) 7,277 每股净资产10.12 市净率4.7 净负债率-22.73% EPS(元) 2020A 2021E Q 10.260.44 Q 20.300.37 Q 30.240.27 Q 40.270.31 全年 1.071.39 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅-8% -5% -37% 相对指数-8% -9% -45% 相关报告 业绩符合预期,具备稳健增长潜力2021.08.27 业绩符合预期,有望延续稳定增长2021.04.30 利润增速略超预期,药店龙头稳健增长 2021.04.30 业绩略超预期,逐季加速提升2020.10.31 业绩符合预期,持续深耕中南华东地区 2020.08.29 公司更新报告 -41% -30% -19% -8% 3% 14% 2020-102021-012021-042021-072021-10 52周内股价走势图 益丰药房上证指数 医药/必需消费 益丰药房(603939) 模型更新时间:2021.10.31 股票研究 必需消费 医药 益丰药房(603939) 评级:增持 上次评级:增持 目标价格:63.80 上次预测:70.20 当前价格:47.75 公司网址 公司简介 公司是国内区域领先的大型医药零售 连锁企业。

公司引进了国际先进的信息 管理系统(SAP/ERP)、物流管理系统 (WMS)、仓库控制系统(WCS),实现了 业务、财务、人力资源一体化管理,并 建成了行业内自动化、信息化程度数一 数二的大型现代医药物流中心。

绝对价格回报(%) 52周内价格范围44.28-108.36 市值(百万) 34,321 财务预测(单位:百万元) 损益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 10,27613,14515,18318,37222,413 营业成本 6,2688,1528,95210,78413,112 税金及附加 5555627592 销售费用 2,6813,2303,8824,6655,671 管理费用 439546619744898 EBIT 8291,1531,6582,0922,627 公允价值变动收益 00000 投资收益 1129000 财务费用 3834127129100 营业利润 8151,1701,5151,9572,519 所得税 205297387500643 少数股东损益 6599128166213 净利润 5447681,0001,2921,663 资产负债表 货币资金、交易性金融资产 1,6184,1057,5897,97211,438 其他流动资产 399541541541541 长期投资 295555 固定资产合计 444577577577577 无形及其他资产 358429429429429 资产合计 9,17512,95016,88618,11822,645 流动负债 3,7255,1388,0457,92010,671 非流动负债 7412,0302,0302,0302,030 股东权益 4,7095,7826,8108,1689,944 投入资本(IC) 5,4848,19812,13412,40415,709 现金流量表 NOPLAT 6208591,2341,5581,957 折旧与摊销 190209000 流动资金增量 -244 -611394 -176 -224 资本支出 -452 -579 -60 -65 -65 自由现金流 114 -1231,5691,3181,668 经营现金流 9631,3369571,8972,374 投资现金流 -886 -1,256 -60 -65 -65 融资现金流 -1251,7082,587 -1,4491,157 现金流净增加额 -481,7883,4843833,466 财务指标 成长性 收入增长率 48.7% 27.9% 15.5% 21.0% 22.0% EBIT增长率 54.7% 39.1% 43.8% 26.2% 25.6% 净利润增长率 30.6% 41.3% 30.1% 29.2% 28.7% 利润率 毛利率 39.0% 38.0% 41.0% 41.3% 41.5% EBIT率 8.1% 8.8% 10.9% 11.4% 11.7% 净利润率 5.3% 5.8% 6.6% 7.0% 7.4% 收益率 净资产收益率(ROE) 12.1% 14.0% 15.7% 17.1% 18.2% 总资产收益率(ROA) 6.6% 6.7% 6.7% 8.0% 8.3% 投入资本回报率(ROIC) 11.3% 10.5% 10.2% 12.6% 12.5% 运营能力 存货周转天数 106.097.397.397.397.3 应收账款周转天数 26.623.123.123.123.1 总资产周转周转天数 325.9359.6405.9360.0368.8 净利润现金含量 1.81.71.01.51.4 资本支出/收入 4.4% 4.4% 0.4% 0.4% 0.3% 偿债能力 资产负债率 48.7% 55.4% 59.7% 54.9% 56.1% 净负债率 -17.9% -29.2% -33.3% -45.7% -57.0% 估值比率 PE 63.1244.6734.3326.5720.64 PB 11.6711.855.394.543.76 EV/EBITDA 26.5834.5114.3910.707.78 P/S 1.761.931.671.381.13 股息率 0.0% 0.0% 0.4% 0.4% 0.4% -43% -37% -30% -24% -18% -11% -5% 2% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -47% -35% -24% -13% -1% 10% 2020-102021-022021-06 股票绝对涨幅和相对涨幅 益丰药房价格涨幅 益丰药房相对指数涨幅 8% 16% 24% 32% 41% 49% 19A 20A 21E 22E 23E 利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 10% 12% 13% 15% 17% 18% 19A 20A 21E 22E 23E 回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) -57% -49% -41% -34% -26% -18% -5668 -4703 -3738 -2773 -1808 -843 19A 20A 21E 22E 23E 净资产(现金)/净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) 益丰药房(603939) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析 逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或 影响,特此声明。

免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。

本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。

本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。

本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。

过往表现不应 作为日后的表现依据。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。

同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

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市场有风险,投资需谨慎。

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评级说明 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的12个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同 期的沪深300指数涨跌幅为基准。

股票投资评级 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间 中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌幅。

行业投资评级 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 20层 深圳市福田区益田路6009号新世界 商务中心34层 北京市西城区金融大街甲9号金融 街中心南楼18层 邮编200041518026100032 电话(021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 65 31 00

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