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海螺水泥研究报告:招商证券-海螺水泥-600585-宏观调控并未公司盈利状况好转趋势发生改变-060725

研报作者:李凡 来自:招商证券 时间:2006-07-25 12:52:29
研究报告内容摘要
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1.  宏观调控对公司水泥需求产生的影响可能有限。我们之前最为关心的是宏观调控对公司所处市场区域需求的影响程度。从公司水泥市场的需求结构来看,受宏观调整影响最大的是市政工程建设和房地产投资,这一部分需求占到海螺水泥销售的30-35%。其余65%-70%分别是重点工程的投资和新农村建设投资,这些需求受宏观调控的影响相对较小。而且从目前的宏观经济态势来看,由于目前固定资产投资过热的情况好于04  年年初,而且迫于人民币升值的压力导致的出口放缓的压力比04  年年初大,因此预计下半年宏观调控力度会小于04  年下半年。
        2.  大幅度下降的新增产能将使水泥行业的获利能力保持稳定。我们认为从历史上历次水泥行业波动来看,由于水泥需求增长相对于供给的变动来说稳定,水泥行业出现大幅度下滑的主要原因在于供给的大幅度增加。而从05年开始,新建的水泥生产线明显减少,综上,水泥行业的供求关系在本轮宏观调控中的供求关系将远好于04  年下半年的情况。因此我们并不认为水泥行业整体将会因为宏观调控出现04  年下半年毛利率大幅度下降的情况。
        3.  行业集中度提高的进程正在逐步加快,有区域价格控制能力的企业可能在未来的3-5  年内形成。在目前水泥行业新增产能大幅度下降的情况下,龙头企业依然保持着较高的产能扩张速度,这必将导致龙头企业在区域内市场份额的进一步提高。我们认为在目前部分区域龙头企业的在区域内市场份额已经达到了25-30%的情况下,未来3-5年内的区域内市场份额完全有可能达到40%左右的价格控制临界点。届时龙头水泥企业的获利将不限于目前仅仅依靠成本控制带来的获利增长,还将通过价格控制实现获利能力的相对稳定。
        4.  水泥行业从05  年3  季度起的复苏过程趋势并没有改变。综上,虽然宏观调控将可能使本轮水泥行业利润的回升速度比上半年水泥利润的回升相对趋缓,但是我们认为水泥行业从去年下半年开始的逐渐复苏的趋势并没有改变。而且水泥行业保持相对低毛利率水平上的运行将使龙头企业市场份额的扩张进程进一步加快,对龙头企业利大于弊。目前市场上虽宏观调控对龙头企业影响的理解偏于负面,我们认为因此产生的公司的任何股价的回调都将是极好的买入机会。
        5.  公司未来两年的扩张计划。公司今年的销量将达到7000  万吨以上。而且公司目前仍然保持着每年1000  万吨以上的销量增长,到08  年销量将极有可能突破1  亿吨大关。从公司目前产能扩张计划来看,未来的投资将以华东沿江的进一步布点为主。在今年年底和明年年初将在芜湖海螺分别投产3  条日产5000  吨的熟料生产线,明年上半年将在狄港投产2  条日产5000  吨熟料生产线。明年10  月份左右投产1  条5000  吨的熟料生产线。另外公司还有池州和枞阳的投资计划未能最后确定,但都将以日产5000  吨的熟料生产线。
        6.  余热发电项目进展顺利。目前公司的余热发电项目进展顺利,预计今年年底将有50%左右的产能建成,07年发电量在6  亿度以上,08  年发电量在12.5  亿度左右。投产后对成本的节约降入我们先前的预计一样。
        7.  盈利预测和投资建议。鉴于我们在本次调研中了解到的宏观调控对公司盈利前景的影响比我们以前的判断要好。我们略微调高公司今明两年的盈利预测至0.85  和1.2  元,调高公司的目标价至18-20  元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。    

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