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研究报告:海通证券-研究所早报-060718

研报作者:汪盛 来自:海通证券 时间:2006-07-18 09:42:10
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ib***ry
  • 研报出处
    海通证券
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    11 页
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研究报告内容

宏观财经要闻 胡锦涛在圣彼得堡高峰对话会议上着重阐述全球能源安全问题 国家发改委预计下半年投资将减速 中国民生银行拟非公开发行股票进行大规模再融资 市场策略 恐受负面消息影响 行业公司 小商品城(600415)中报点评 G万科(000002)公告点评 G北大荒(600598)公布半年报 G双良(600481)苯乙烯项目进展顺利推动股价涨停 基金、债券和衍生产品 首只基金拆分成功 期货、大宗商品信息 中东局势引发美元升值近1%,国际原油、黄金等价格暴跌 近期重点研究报告 行业公司:江钻股份调研报告(买入,首次) .....黄锦超 行业公司:横店东磁_新股报告(10.80-12.78元) .....严平 投资策略:2006年下半年A股策略报告..........王国光 投资策略:全流通拉开A股市场的并购大幕..............陈久红 行业公司:中国银行深度报告(中性,首次) ......邱志承 近两周推荐买入个股一览 股票名称代码股价06年 EPSF 07年 EPSF 08EP SF 江钻股份00085214.390.410.550.72 上海机电6008358.390.380.500.59 G恒升60042610.800.720.991.19 赛格三星0000685.05 - - - G泰豪60059010.160.360.510.71 G三一60003113.560.861.041.21 G金发60014318.750.720.971.21 G南糖00091112.550.991.051.13 G东软60071812.400.320.420.56 最新研究与资讯 每每日日早早报报 2006年7月18日星期二 海综指走势图 海通风格指数 名称 日涨跌%周涨跌% 06年涨跌% 海通大盘指数 海通综指 1.47 -3.41 56.44 海通六成 1.15 -3.25 49.36 海通风格指数 大盘100 1.06 -3.06 37.25 小盘200 1.44 -4.06 60.17 海通G股 1.49 -3.55 46.43 表现最好前五行业 煤炭指数 3.07 -3.88 38.72 建筑工程 2.61 -4.35 88.29 信息设备 2.57 -5.73 35.68 化工指数 2.54 -3.05 58.87 房地产 2.50 2.26 60.92 表现最差前五行业 通讯服务 0.10 -4.25 32.12 金融指数 0.56 -3.05 47.26 商业贸易 0.62 -3.51 92.15 食品指数 0.73 -4.81 108.8 有色金属 1.06 -1.49 133.9 策略分析师 汪盛 电话:021-53594566-7301 Email:wangs@htsec.com 每日早报·最新研究与资讯2 宏观财经要闻 胡锦涛在圣彼得堡高峰对话会议上着重阐述全球能源安全问题 中国国家主席胡锦涛17日在俄罗斯圣彼得堡出席了八国集团同发展中国家 领导人对话会议,并在会上着重就全球能源安全问题作了阐述。

胡锦涛在会议 上说,为保障全球能源安全,我们应该树立和落实互利合作、多元发展、协同 保障的新能源安全观。

具体而言,应该着重在,加强能源开发利用的互利合作; 形成先进能源技术的研发推广体系;维护能源安全稳定的良好政治环境,三个 方面进行努力。

点评:首先,全球能源安全关系各国经济命脉,在经济全球化的今天,各 国不可能离开国际合作而获得能源安全。

其次,高油价需要国际社会加强合作, 从多方面加以解决。

第三,中国能源战略将坚持节约优先、立足国内、多元发 展、保护环境,加强国际合作的原则。

第四,我国将努力降低单位国内生产总 值的能源消耗比,同时充分开发利用资源丰富的煤炭、水电,以及大力发展核 电、风力发电等新能源。

第五,未来能源问题将越来越成为国际、国内政治和 政策走向的重要影响因素。

国家发改委预计下半年投资将减速 国家发展和改革委员会地区司17日发布报告预计,下半年我国东部、中部、 西部和东北四个地区投资增速均将下降,但西部、东北和中部的增速还将高于 30%。

报告指出,今年1至5月份,四个地区城镇固定资产投资增长强劲:东 北增长39.81%、中部增长38.33%、西部增长32.10%、东部增长24.86%, 与上年同期相比,增幅分别加快2.79、7.38、0.37和3.57个百分点。

点评:首先,基础设施的不断改善使西部投资增幅将略有回调。

其次,振兴 老工业基地与经济一体化,将使东北的能源、交通、重化工、重型装备制造业 保持高速增长。

第三,中部承接东部产业转移,投资增长将与东北相当。

第四, 东部受房地产市场调控影响,投资增幅将明显回落。

第五,当前,无论是地区 发展政策,还是宏观调控政策,都将围绕和谐社会的协调发展主线来进行,因 此,以往经济社会较薄弱的环节,正是将来有较大发展空间的环节,值得投资 者重点关注。

第六,尽管投资仍然在高位运行,但是此前6月份的信贷数据已 经暗示调控效果初步显现,因此,如18日出来的通胀数据较为温和,央行的加 息措施或可放缓。

中国民生银行拟非公开发行股票进行大规模再融资 中国民生银行17日正式公告该行的再融资计划:采用非公开发行方式向特 定对象发行不超过35亿股股票,发行价格将不低于此次公告前20个交易日、 公司A股股票收盘价算术平均值的90%。

此次发行的募集资金将全部用于补充 公司核心资本、提高资本充足率,具体用途为拨付分支机构营运资金、购置固 定资产和增加科技投入、增加资产的流动性等三个方面。

点评:首先,民生银行选择定向增发募集资金,是因为非公开发行审核的程 序简易,不需要聘请承销机构,省去了刊登招股说明书,只需向特定机构询价, 从而节省了时间和成本,成功发行的概率也高,而且融资对象可以根据企业发 展的需要进行灵活选择。

其次,对于机构投资者而言,定向发行可以实现其“批 量”快速建仓,从而降低建仓成本。

第三,对于中小投资者而言,向机构投资 每日早报·最新研究与资讯3 者的定向增发,表明企业发展得到机构的认同,减少了中小投资者的信息不对 称。

第四,在央行加大对银行流动性紧缩的背景下,民生银行借定向增发,快 速筹集资金以解决资本充足率问题,将有利于其实现快速发展。

其他财经要闻 1、国内金价突破170元/克大关白银价格在高位回调 2、发改委:投资风险大暂停批准“煤变油”新项目 3、我国旅游业投资总量2010年将累计达19000亿元 4、新一轮投资扩张频亮警示信号 (宏观分析师谢盐) 市场策略 恐受负面消息影响 昨日市场继续大跌之后的反弹,上证指数上涨17.58点至1682点,盘面热 点仍然较为散乱,机会主要出现在个股之中。

同时,今日媒体刊登了中国工商银行见在内地香港两地上市发行的消息,昨 日夜里LME金属及原油也出现了大跌的走势,受此两个负面消息影响,我们对 本来就处于弱势反弹的市场走势更加不乐观。

(策略分析师汪盛) 行业公司点评 小商品城(600415)中报点评:中报真正体现来自市场经营的业绩,调高目标 价至75.49元 小商品城7月18日披露中期报告,实现每股收益1.13元,同比增长59.42%, 高于我们此前的预期。

我们根据公司中报披露的各类指标,调高了对公司未来几年 的业绩预期(主要调增了来自市场经营的收入和盈利,此前考虑公司财务报告相对 保守的情况,我们一直对公司采取最保守的预测姿态),并根据新的预测结果调高 了DCF估值结果。

我们认为,公司股改的展开从某种意义上对公司大股东(义乌政府等)、经营管 理层、流通股东之间关系起到了较好的梳理作用,也使得此前多方博弈的局面得到 了改善。

如果公司股改能够顺利通过,多方合作共赢的特征将更加明显,之后国际 商贸城三期(计划100万平米)的注入、国际商贸城一期租金的提升等可能性也大 大提升。

我们本次的业绩预期和估值出于保守原则并未考虑上述两项积极因素,但 可以认识到这两项因素对公司业绩和长远发展意义深远:单考虑如果国际商贸城一 期租金(1590元/平米)如果能够提升到二期的水平(1980元),反映到净利润上 就约为2800万左右,折合到每股就可以提升业绩0.23元;而一旦三期能够成功进 入上市公司,2008年之后公司收入和盈利水平又将迎来一个质的飞跃。

公司股改 网络投票时间为7月20-24日。

通过分部门的对比分析,我们调高对公司2006-08年EPS的预测分别至: 2.59元、2.65元和2.84元(调整前分别为2.261元、2.197元和2.163元),需要 指出的是,预测的结果如果存在不确定性,主要是与公司对房地产项目收益确认时 间的调控有关,我们对这三年业绩的预期中分别包含房地产贡献的每股收益0.368 元、0.432元和0.246元。

但由于我们对公司一直采取的是DCF绝对估值法,因此 房地产业绩确认差异对最终估值结果影响并不大。

我们最新DCF估值(对公司发 每日早报·最新研究与资讯4 展前景的预期仍旧相对保守)结果为68.63元,考虑到10送0.99的补偿比例,我 们调高公司目标股价至75.49元。

关于我们对公司中报的分析、业绩预期调整的细节、估值要点等的分析内容, 敬请参考我们当日推出的小商品城中报点评报告。

(商业贸易行业分析师路颖) G万科(000002)公告点评 G万科A公布非公开募集A股项目可行性研究报告和与华润合作开发房地产项 目的公告,内容:(1)本次非公开募集资金规模不超过42亿元,主要用于厦门、 佛山、北京、杭州、武汉、上海和成都等地的8个项目,本次发行价格不低于5.67 元。

(2)与华润合作开发房地产项目的公告了关于合作方式,合作规模、项目类型、 管理模式和综合管理费用等。

其中华润在合作有效期内投入的地价总金额不超过G 万科A的2005年末净资产的50%,即41.5亿元。

点评:与华润的合作开发,将提高G万科项目的获取能力,有利于万科继续快 速扩大规模,提高品牌影响力,非公开募集资金,则有力地保证公司在扩张时资金 的需求。

(房地产行业分析师张峦) G北大荒(600598)公布半年报 今日北大荒公布2006年半年报。

公司报告期内实现主营业务收入24.8亿元, 净利润2.67亿元,分别比上年同期增长42.8%和7%,每股收益0.16元。

点评:公司经营业绩由其经营特性所决定,一直比较稳定。

盈利最丰厚,也是最 重要的承包业务在报告期内实现收入5.2亿元,较上年略有增加。

浩良河化肥分公 司表现良好,实现净利润2456万元,同比增长68%。

其余的米业公司、纸业公司 和麦牙公司尽管收入增长较快,但盈利能力有限。

我们预计公司06年每股收益0.30 元,我们认为公司应获得的PE估值水平在15-20x之间,当前股价处在估值区间的 下端,我们给予公司“增持”的投资评级。

(农林牧渔行业分析师 丁频) G双良(600481)苯乙烯项目进展顺利推动股价涨停 G双良7月17日涨停与公司苯乙烯项目进展顺利有关。

苯乙烯产品已生产出来, 并且检验合格。

从目前苯乙烯设备的运行情况来看,苯乙烯2006年的产量将会超 过此前预期。

七月份苯乙烯长三角地区的价格一直维持在11900元/吨以上,利润 空间较大。

我们认为化工项目将给公司带来丰厚回报,维持“买入”的投资评级。

(机械行业分析师黄锦超) 基金、债券和衍生产品 首只基金拆分成功 事件:昨天富国天益基金成功拆分,天益基金单位净值由1.60元左右降为1.00 元,拆分比例为1:1.6,投资者原持有的1份变为1.6份。

天益基金的拆分消除了 投资者的"恐高症",从而吸引了大量投资者前来申购,昨天网上申购量骤增,达到 3000多万元,各代销机构网点也排起了长队。

拆分后,天益基金净值将在1.00元 的基础上波动,投资者将在新的净值基础上申购、赎回。

点评:基金拆分从本质上来说不能直接提高基金的业绩,但是间接的对基金业 绩有促动用,这种间接作用主要体现在增强投资者购买或持有欲望,降低大额赎回 每日早报·最新研究与资讯5 与大比例分红对基金运作的负面影响。

(基金、指数分析师单开佳) 期货、大宗商品信息 中东局势引发美元升值近1%,国际原油、黄金等价格暴跌 上周五,伦铜受投机性买盘推动探底反弹,上涨100美元/吨盘终报收于8085 美元/吨。

受其影响,7月17日沪铜大幅跳空高开,随后在多头的买入下快速拉高。

CU0609月合约最高价到72690元/吨,但期价冲高后遭到空头的封压以及多头平 仓的拖累,行情随后逐步振荡回落最低下探到71550元/吨,期价走低之后,在短 线空头获利平仓下期价回到71800元/吨附近振荡,尾市则在空头的继续回补下反 弹收高,报收于72090元/吨。

较上一交易日上涨了1340元/吨,全天成交量减少 了16080手萎缩至38666手,持仓也仅有39632手减少了2096手。

基本面上,由于当前的中东局势不稳,贵金属和原油价格走高以及必和必拓旗 下的智利Escondida铜矿等利各大铜矿生产企业不断出现罢工和潜在罢工的危机, 在一定程度上仍然是支撑铜价的重要题材。

但是中国从国际市场进口铜数量的持续 减少缓解了国际精铜市场的供需矛盾,释放部分了铜价格上涨的动力。

此外,美元 走势的由弱变强,也对铜价构成了压力。

7月17日,受中东地区以巴、以黎冲突升级的影响,美元急剧升值近1%,国 际市场商品价格大幅回落,反映国际大宗商品价格的CRB商品价格指数暴跌9.9 点,报收347.31点。

外汇市场:美元综合指数收盘报86.97点,大涨0.83点。

当 天美元对全球货币急剧升值近1%,达到了0.975%,其中兑欧元从前日的1.2648 美元/欧元升值到了1.2522美元/欧元,兑日元从前日的116.21日元/美元升值到了 117.18日元/美元;原油市场:17日伦敦国际石油交易所(IPE)9月布伦特原油 期货合约价格报收75.91美元/桶,当日暴跌1.51美元/桶。

纽约商品交所(NYMEX) 9月原油期货合约价格报收76.91美元/桶,当日暴跌1.80美元/桶;贵金属市场: COMEX8月期金最高上冲到了677.5美元/盎司,报收651.9美元/盎司,大跌16.1 美元/盎。

纽约市场黄金现货价格最高上冲到了676.35美元/盎司,报收643.35美 元/盎司,暴跌21.45美元/盎;有色金属市场:LME3个月期铜价格最高上冲到了 8105美元/吨,报收7985.5美元/吨,大跌277.5美元/吨。

3个月期铝价报收2565 美元/吨,跌62.5美元/吨。

3个月期镍价格最高上冲到了27000美元/吨,报收25900 美元/吨,涨300美元/吨。

3个月期锌价格报收3285美元/吨,较前日收跌165.0 美元/吨。

3个月期锡价格报收8450美元/吨,跌325美元/吨。

(期货高级分析师 雍志强) 近期重点报告摘要 江钻股份调研报告(买入,首次) 国内油气勘探开采投入持续增加按照中国的发展趋势,到2050年中国的能源消 耗量将是目前的5.8倍。

石油、天然气消耗量占中国一次能源总量的27%,而在世 界能源消费结构中占63%。

无论是能源消耗总量上升,还是一次能源结构调整,中 国都要寻求更多的油气资源。

目前中国石油消费的进口依存度为44%,已经是很高 的比例。

考虑到国际石油市场巨大的风险,中国过度依赖进口石油存在很大的经济 风险。

在这种背景下,提高国内的油气勘探开采水平,增加国内石油产量是国家长 治久安的根本要求。

近几年,国内三大石油公司都在加大油气勘探开采投入,油气产量逐年提高。

技术优势铸就江钻龙头地位江钻股份先后引进美国休斯和阿莫科公司的钻头制造 每日早报·最新研究与资讯6 技术,加上自身多年持续的技术投入,使公司综合实力远远领先其它国内企业。

公 司占据了60%以上的油用钻头市场份额。

公司钻头的关键零部件全部由自己生产, 很好的防止了钻头技术的外泄,国内其他竞争者难以对公司形成威胁。

石油开采进入难度作业区,江钻优势更加突出目前年产量约占全国70%的大庆、 胜利、辽河、华北等东部陆上油田可采储量已所剩不多。

大量未开采的可采储量位 于西部3000米以上的深部地层,开采难度较大。

西部地质复杂,对钻头的要求较 高。

江钻作为技术最雄厚的企业,3000米以上钻头的垄断生产者,将会得到更多 的市场机会。

高油价是股价上升催化剂在高油价背景下,油气开采行业的利润急剧上升。

石 油企业对油气勘探和开采不断加大投入,石油装备行业景气度快速上升。

油价上涨 将是推动江钻股份股价上升的催化剂。

盈利预测与投资建议我们预计公司2006-2008年的每股收益分别为0.41元、 0.55元和0.72元。

综合相对估值法和绝对估值法的结果,我们得出公司的合理股 价为18-20元,故给予“买入”的投资评级。

处理对外投资成为公司业绩隐忧根据中 石化的安排,公司将会对非主业相关业务投资进行清理。

清理过程中可能会带来损 失。

损失大小目前尚难以估计,增加了公司2006、2007年业绩的不确定性。

横店东磁新股研究报告 横店东磁是我国磁性材料行业的龙头企业,拥有技术、市场、规模等多项优势。

此次募集资金投资项目将增加永磁、软磁铁氧体高端产品的产能,有利于提高公司 的盈利水平。

横店东磁是全球最大永磁铁氧体、全国最大软磁铁氧体生产企业。

公司2005年 永磁铁氧体产量占国内总量的16.59%,全球总量的7.76%;软磁铁氧体产量占国 内总量的13.25%,全球总量的7.31%。

目前永磁铁氧体、软磁铁氧体为其主要收 入及利润来源。

磁性材料行业:与世界水平最接近的电子细分子行业。

中国磁性 材料行业有着资源、成本、市场优势,正面临世界磁性材料产业向中国转移的历史 性机遇。

随着下游电子电器、汽车工业的快速发展,预计未来五年国内磁性材料产 业将保持高速增长。

在此期间,磁性材料的高端产品领域存在结构性机会,有能力 开拓这一市场的国内企业,如横店东磁,预计将能够以超出行业平均的速度发展, 同时维持较高的毛利率水平。

公司竞争优势与IPO概况。

磁性材料行业主要进入壁垒在于技术和客户。

我们 认为横店东磁的竞争优势是:技术研发能力、原有客户基础和规模效应。

本次IPO 计划募集约6.17亿元资金,用于五个技改项目的建设,项目建成后将扩大永磁、 软磁铁氧体高端产品的产能,提高公司整体产品的平均价格,保持目前较高的毛利 水平,提高公司的盈利能力。

盈利预测。

根据海通DCF绝对估值模型,我们测算横店东磁2006年-2008年 的摊薄每股收益分别为0.60元、0.71元和0.90元。

未来三年每股收益复合增长率 为22.28%。

估值与投资建议。

我们分别用DCF、市盈率和市净率三种不同的方 法对横店东磁进行估值。

综合三种估值结果,我们认为横店东磁上市后其合理的股 权价值区间为10.80元/股-12.78元/股。

主要不确定因素。

公司募集资金项目建设进度、投产效果、盈利水平低于公司 预期;电子元器件行业竞争加剧,公司现有产品毛利率大幅下降;人民币升值幅度、 速度高于预期,出口部分受汇率影响,毛利率明显下滑;应收账款绝对金额及相对 比重持续上升,带来较大的坏帐损失风险。

每日早报·最新研究与资讯7 2006年下半年A股策略报告 目前A股估值已经偏高,包含了对未来的乐观预期 无论从A-H、亚太区还是BRICs间的横向比较来看,目前A股包括沪深300的 估值水平都已经偏高;从股票与债券的相对价值来看,沪深300的吸引力已经回到 了过去5年的平均值,同03年的水平相当。

根据我们的模型,目前市场包含了对 未来相当乐观的预期,当前沪深300的估值水平隐含06、07两年约20%的年复合 增长率。

全流通拉开A股市场的并购大幕 在经济总量快速增长、并成为仅次于美、日、德之后的全球第四大经济体后, 中国开始进入产业整合期。

适逢中国A股市场的全流通变革和新的并购游戏规则的 确立,中国资本市场第一次适时地融入了正在兴起的全球并购浪潮中。

中国并购可 谓天时、地利、人和。

正在兴起的中国企业并购综合了历史上全球五次并购浪潮的几乎所有的重要特 征,并购形式将多种多样,预计将会延续的相当长的时间,而且将引发中国资本市 场中第一次大规模的并购。

全流通是A股市场公司并购的催化剂。

整体上市是全流通变革的延续和深化, 美国经济和全球流动性周期可能正面临转折 在经历了持续4年的高于趋势水平的增长之后,美国经济正面临着“滞胀”的 威胁:一方面,由于通胀压力不断加大,美联储为了保持其政策的可信度,必须持 续升息;另一方面,升息抑制经济成长的滞后效应也开始逐步表现出来,货币政策 存在过度紧缩风险。

同时持续数年的资产价格膨胀,原材料价格、房地产价格的大 幅上涨终将向下游传导,欧洲、日本、及许多新兴市场也开始收紧货币政策,过剩 的流动性正在消退。

全球资产价格泡沫的基础已经动摇 支撑全球资产价格泡沫的两个基础——良好的增长前景和过剩的流动性,在未 来均将面临越来越多的考验,我们并不确定全球资产价格泡沫盛宴的终结是否就此 开始,就目前来看可能还只是“终结”的预演,但资产价格泡沫膨胀的黄金时代已 经过去,我们将面临着更为多变的外部环境。

我们对未来半年的A股市场持“中性”观点 我们认为尽管面临美国消费需求放缓的威胁,中国经济仍有保持持续稳健增长 的动力,同时随着制度建设的逐步完善,投资者也已形成了中长期看好普遍预期, 这些将为A股市场提供有效支撑,A股市场具备长期走牛的基础;然而在全球金融 市场不确定性加剧、风险溢价上升、内外部流动性趋紧的背景下,不能再期望A股 市场依靠内部资金动能形成另一个泡沫。

大股东行为是一块试金石 随着全流通时代的到来,A股市场结构性分化的加剧将不可避免,大股东行为是 一块试金石,大股东对上市公司的“commitment”是我们关注的重点。

由此也伴 随着大量资产相关的投资机会,包括整体上市、资产注入、并购重组等。

由于短期 增长前景欠佳而估值偏低,同时拥有较强大的大股东背景的钢铁、交通运输、公用 事业等行业面临着较多“大股东溢价”所带来的投资机遇。

周期性角度的选择 考虑到未来经济和金融市场不确定性加剧、外部需求放缓,我们的投资选择倾 向于内需主导型、估值水平相对合理、未来增长预期较为明确的兼具价值的成长股 (GARP),消费和服务仍然是此类选择中的一个主要方向,我们增持的相关行业有 商业贸易、金融、旅游和传媒;此外自主创新仍是我们的长期投资主题。

每日早报·最新研究与资讯8 是全流通后颇具中国特色的并购活动;全球第四次浪潮中风行的管理层收购(MBO) 亦将是本次中国并购的重要分支;A股市场的造“系”运动将会更多;国际产业投资 基金将可能成为继QFII之后在A股市场中的第二支重要的海外投资力量。

而产业并购将是A股市场公司并购的主流。

钢铁行业和水泥行业率先拉开了中 国并购浪潮的大幕,产业并购将涉及到几乎所有的行业。

全流通下,上市公司大股东对控制权的守护和掌控意愿强化,反收购意识增强, 反收购案例将会呈上升趋势,二级市场投资者可坐收收购与反收购中的“渔翁之利”。

l伴随着并购的展开,A股市场将会出现大量机会,包括股价的上涨而出现的交易型 机会以及因并购协同效应提升上市公司业绩而出现的投资型机会并存。

产业并购和整体上市将是并购机会的集聚之地,收购与反收购、管理层收购亦 能带来投资机会。

建议重点关注具有四大特征的行业,尤其是钢铁行业、水泥行业、 机械制造业和商业等。

这些行业的并购已经开展,并远未到大功告成之时。

整体上 市下重点关注央企改制;关注上海八大集团公司下属上市公司、重点关注纳入集团 公司旗下的上市公司;关注股权分散的公司等。

中国银行深度报告(中性,首次) 中国银行是国内上市银行中估值最高的银行。

无论从P/E、P/B还是P/PPP来 看,它的估值水平都要高于其他国内A股和H股上市银行,与其他亚洲新兴市场的 上市银行相比,它是估值水平也是最高的。

客户基础、国际业务、混业平台和零售 业务是中国银行最主要的优势。

曾经长期作为外汇专业银行,其客户里大企业和合 资企业比重较高,各项国际业务市场占有率为30%-40%;也是因为较早在国内办 理外汇业务,其零售客户中高净值客户比重较大;此外,中国银行在香港还拥有一 个包括证券、保险、投资的混业金融服务平台。

中国银行的优势未必带来相应的利润,这些优势转化为利润面临不少障碍。

第 一,中银集团混业平台中的投行和保险市场份额都不大;第二,外币存贷款利差水 平较小,国际结算也面临外资行的激烈竞争;第三,优质公司客户的利润率往往比 较低;第四,储蓄存款中定期比重高,提高了中国银行的资金成本。

要想把中国银 行的优势转化为直接利润,中国银行需要进行大的战略转型,而这需要较长的时间。

中国银行中间业务优势有限。

中间业务优势主要来自港澳,内地的中间业务优势并 不明显,并且增速平缓。

不过,2006和2007年得益于储蓄帐户的收费,中间业务收入会有较快增长。

中国银行未来能支撑净利润长期复合年增长率不高于20%。

根据我们对中国银行盈 利驱动的分析,我们认为,与其他上市银行相比,中国银行盈利能力和成长性方面没 有明显优势。

中国银行6个月目标价位为3.60元,投资建议为“中性”。

我们用EVA(经济 增加值)和DDM(股利贴现法)两种模型对中国银行进行估值,结果分别是3.12 元和3.10元。

此外,国家对中国银行的隐形担保为其带来了溢价,用B-S模型计 算,溢价为0.48元,目标价相应为3.60元。

主要不确定因素。

宏观经济出现较大 的起伏,中国银行新增大额不良贷款,或出现大额经济案件。

每日早报·最新研究与资讯9 附录:全球证券市场表现一览 信息披露 投资建议分布 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级,这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景 的看法。

每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资, 责任自负。

本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见 或建议是否符合其特定状况。

海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司 提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为 均可能承担法律责任。

上市公司投资建议分布(2006年7月18日) 公司数(家)与海通投行有业务关系(%) 买入5516 增持827 中性1829 减持30 卖出10 总数32310 右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。

第一列为各评级的上市公司数,第二列为与海通证券有投资银行 业务关系的上市公司的比例。

每日早报·最新研究与资讯10 海通证券股份有限公司研究所 汪异明 所 长 (021)53831167 wangym@htsec.com 高道德 副所长 (021)53858609 gaodd@htsec.com 郑 卒 副所长 (021)53831173 zhengzu@htsec.com 吴淑琨 所长助理 (021)53830731 skwu@htsec.com 路 颖 商业贸易行业高级分析师 (021)53830859 luying@htsec.com 陈久红 投资策略高级分析师 (021)53594566-7109 chenjiuhong@htsec.com 李明亮 宏观经济高级分析师 (021)53594566-7501 lml@htsec.com 张 峦 房地产行业高级分析师 (021)53830892 zhangluan@htsec.com 丁 频 农业及食品饮料行业高级分析师 (021)53831230 dingpin@htsec.com 韩振国 煤炭及电力行业高级分析师 (021)53830879 zghan@htsec.com 赵 涛 造纸行业高级分析师 (021)53594566-7126 zhaot@htsec.com 顾 青 家电行业高级分析师 (021)53594566-7108 guqing@htsec.com 邓 勇 石油石化及基础化工行业高级分析师 (021)53594566-7102 dengyong@htsec.com 陈美风 计算机及电子元器件行业高级分析师 (021)53594566-7124 chenmf@htsec.com 钮宇鸣 港口及水运行业高级分析师 (021)53830733 ymniu@htsec.com 马 婴 航空及机场行业高级分析师 (021)53594566-7116 maying@htsec.com 联蒙珂 通信行业高级分析师 (021)53594566-7114 lianmk@htsec.com 陈峥嵘 宏观经济高级分析师 (021)53858540 zrchen@htsec.com 胡 倩 估值高级分析师 (021)53830873 huqian@htsec.com 娄 静 基金高级分析师 (021)53831180 loujing@htsec.com 雍志强 期货高级分析师 (021)53858541 zqyong@htsec.com 江孔亮 建筑工程行业分析师 (021)53830715 kljiang@htsec.com 胡 松 汽车行业分析师 (021)53594566-7106 hus@htsec.com 黄锦超 纺织机械、军工及铁路行业分析师 (021)53831216 huangjc@htsec.com 叶志刚 船舶及工程机械行业分析师 (021)53594566-7506 yezg@htsec.com 阎 冀 电力行业分析师 (021)53594566-6129 yanj@htsec.com 王友红 化学制药及生物制药行业分析师 (021)53858428 wangyh@htsec.com 钟 健 酒类行业分析师 (021)53594566-7123 zhongjian@htsec.com 詹文辉 电力设备行业分析师 (021)53594566-7112 zhanwh@htsec.com 杨 慧 基础化工行业分析师 (021)53594566-7125 yanghui@htsec.com 顾耀强 钢铁及机床行业分析师 (021)53594566-7122 guyq@htsec.com 邱志承 金融行业分析师 (021)53831200 qiuzc@htsec.com 贺菊颖 中药行业分析师 (021)53594566-7113 hejy@htsec.com 叶琳菲 传媒行业分析师 (021)53858531 yelf@htsec.com 傅梅望 建材行业分析师 (021)53830697 fumw@htsec.com 谢 盐 宏观分析师 (021)53594566-7128 xiey@htsec.com 杨海成 衍生产品高级分析师 (021)53831092 yhc2541@htsec.com 单开佳 指数分析师 (021)53831180 shankj@htsec.com 文 洲 债券分析师 (021)53594566-7118 wenz@htsec.com 每日早报·最新研究与资讯11 单开佳 指数分析师 (021)53831180 shankj@htsec.com 文 洲 债券分析师 (021)53594566-7118 wenz@htsec.com 王亚南 债券分析师 (021)53594566-7613 wangyn@htsec.com 汪 盛 策略分析师 (021)53594566-7301 wangs@htsec.com 王国光 策略分析师 (021)53594566-6154 wanggg@htsec.com 唐祝益 机构客户部负责人 (021)53858537 tangzy@htsec.com 耿德健 销售经理 (021)53594566-7110 gengdj@htsec.com 季唯佳 销售经理 (021)53858534 jiwj@htsec.com 高 琴 销售经理 (021)53858540 gaoqin@htsec.com 胡雪梅 销售经理 (021)53830863 Huxm@htsec.com 海通证券股份有限公司 地址:上海市淮海中路98号16 – 20层 总机:(021)53858537 传真:(021)53858543

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