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光大银行:中银国际-光大银行-601818-资产质量保持稳健,存款实现较快增长-200830

研报作者:励雅敏 来自:中银国际 时间:2020-08-31 15:32:46
  • 股票名称
    光大银行
  • 股票代码
    601818
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    27***SD
  • 研报出处
    中银国际
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    513 KB
研究报告内容

银行|证券研究报告—业绩评论2020年8月30日 601818.SH 买入 原评级:买入 市场价格:人民币3.88 板块评级:强于大市 股价表现 (8%) (1%) 6% 12% 19% 26% Au g- 19 Se p- 19 Oc t- 19 No v- 19 De c- 19 Ja n- 20 Fe b- 20 Ma r- 20 Ap r- 20 Ma y- 20 Ju n- 20 Ju l- 20 光大银行上证综指 (%)今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对(7.6) 2.98.011.5 相对上证指数(17.9) (2.5) (11.6) (6.2) 发行股数(百万) 52,489 流通股(%) 76 总市值(人民币百万) 203,659 3个月日均交易额(人民币百万) 781 资本充足率(%)(2020H) 12.7 主要股东(%) 中国光大集团股份公司25 资料来源:公司公告,聚源,中银证券 以2020年8月28日收市价为标准 相关研究报告 《光大银行》 20200429 《光大银行》 20200329 《光大银行》 20200122 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行:银行 证券分析师:励雅敏 (8621)20328568 yamin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300517100003 联系人:熊颖 (8621)20328596 ying.xiong@bocichina.com 一般证券业务证书编号:S1300118080005 光大银行 资产质量保持稳健,存款实现较快增长 上半年光大银行营收实现稳定增长,手续费收入增速回升。

公司规模较快增 长,但信贷受核心一级资本充足率较低的约束,增速在2季度有所放缓,后 续资本补充进程值得关注。

鉴于公司稳健的基本面和较低的估值水平,维持 买入评级。

支撑评级的要点 营收稳健增长,手续费收入增速回升 光大银行上半年营收总体实现稳健增长,同比增9.0%(vs+10.2%,2020Q1)。

拆分来看,其中净利息收入同比增11.1%,与1季度基本保持平稳 (+12.0%);净手续费收入在疫情影响逐步减弱背景下增速有所回升, 同比增10.9%,较1季度提升5.4个百分点。

其中理财服务费增长强劲, 同比增450%,成为拉动手续费收入增长的主要动能。

而其他营业收入由 于投资收益表现欠佳同比降21.2%,对总体营收表现有一定拖累。

在营 收稳定增长和成本管控正向贡献盈利的情况下,光大银行上半年实现了 10.2%的拨备前利润增长。

但为了应对疫情对银行经营带来的潜在风险, 公司加大了拨备计提力度,信贷成本从1.63%同比增0.58个百分点至 2.21%,使得净利润同比降10.18%。

2季度信贷投放放缓,存款实现较快增长 光大银行上半年净息差2.30%,我们根据期初期末法测算光大银行2季度 息差2.16%,较1季度下行11BP,其中生息资产收益率下降15BP,降幅 大于付息负债成本的下行(7BP)。

资产端收益率下行幅度较大,除流 动性充裕和纾困政策所带来的资产定价下行外,估计与2季度信贷投放 放缓也有一定关系。

截止半年末总资产同环比分别增16%/3%,其中贷款 同比增12.5%,2季度环比仅增0.81%,预计是出于对信贷信用风险的考 虑和核心一级资本偏低的约束(2季度末核心一级资本充足率为8.68%)。

截止半年末,贷款在总资产中的占比较年初下降3个百分点至52.8%。

光 大银行在2季度主要加大了证券投资类资产的配比,2季度环比增3.0%, 是公司规模增长的主要驱动。

负债端,上半年光大银行存款增长表现出 色,同环比分别增24%/4%,在负债中的占比较年初提升4.1个百分点至 73.5%。

资产质量保持稳健,账面不良环比不变 上半年光大银行资产质量保持稳定。

半年末不良率为1.55%,环比1季度 持平;关注类贷款较年初下降2BP至2.19%。

根据我们测算,公司2季度 加回核销的不良生成率为1.88%,较1季度(1.72%)有小幅上行。

此外, 截止2020年半末,公司逾期90天以上贷款/不良贷款的比例为78.8%,较 年初水平(80.3%)下降1.5个百分点。

公司半年末拨备覆盖率为186.7%, 环比1季度提升4.55个百分点,拨备覆盖率处于行业中游水平。

估值 我们下调公司2020/2021年EPS至0.65/0.75元/股(原为0.79/0.87元/股), 对应净利润增速为-8.0%/14.1%(原为10.9%/9.7%),目前股价对应 2020/2021年PE为5.93x/5.19x,PB为0.60x/0.55x 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。

投资摘要 年结日: 12月31日(人民币百万) 201820192020E 2021E 2022E 营业收入-扣除其他成本109,719131,886144,263161,878181,581 变动(%) 20.020.29.412.212.2 净利润33,65937,35434,36139,21246,540 变动(%) 6.711.0 (8.0) 14.118.7 净资产收益率(%) 12.112.410.511.112.1 每股收益(元) 0.640.710.650.750.89 原预测(元) 0.790.87 变动(%) (17.7) (13.8) 市盈率(倍) 6.055.455.935.194.38 市净率(倍) 0.710.650.600.550.51 资料来源:公司公告,中银证券预测 2020年8月30日光大银行2 图表1.2020年半年报摘要(百万) 2020年1-6月2019年1-6月同比增减(%) 利息净收入 54,66649,18311.1 手续费及佣金净收入 14,13312,74910.9 其他营业收入 3,3154,207 (21.2) 营业收入 72,11466,1399.0 业务及管理费 18,33217,3765.5 信用减值损失 30,52623,33130.84 资产减值损失 不适用不适用不适用 营业利润 22,07524,436 (9.66) 利润总额 22,03824,482 (9.98) 净利润 18,42120,484 (10.07) 归属于母公司股东的净利润 18,36320,444 (10.18) 资料来源:公司公告,中银证券 事项: 光大银行公布2020年半年报,2020年上半年净利润同比下降10.2%。

总资产5.39万亿元(+15.95%, YoY/+2.99%,QoQ)。

其中贷款+12.45%YoY/+0.81%QoQ;存款+24.11%YoY/+4.01%QoQ。

营业收入同比 +9.03%,净息差2.30%(+2bp,YoY),利息净收入同比+11.15%,手续费净收入同比+10.86%。

成本收入 比25.42%(-0.85%,YoY)。

不良贷款率1.55%(0bp,QoQ)。

拨备覆盖率186.77%(+4.55pct,QoQ),拨 贷比2.90%(+6bp,QoQ)。

公司年化ROA0.73%(-18bp,YoY);年化ROE10.05%(-285bp,YoY),公司 核心一级资本充足率8.68%,资本充足率12.74%。

营收稳健增长,手续费收入增速回升 光大银行上半年营收总体实现稳健增长,同比增9.0%(vs+10.2%,2020Q1)。

拆分来看,其中净利息收 入同比增11.1%,与1季度基本保持平稳(+12.0%);净手续费收入在疫情影响逐步减弱背景下增速 有所回升,同比增10.9%,较1季度提升5.4个百分点。

其中理财服务费增长强劲,同比增450%,成 为拉动手续费收入增长的主要动能。

而其他营业收入由于投资收益表现欠佳同比降21.2%,对总体营 收表现有一定拖累。

在营收稳定增长和成本管控正向贡献盈利的情况下,光大银行上半年实现了 10.2%的拨备前利润增长。

但为了应对疫情对银行经营带来的潜在风险,公司加大了拨备计提力度, 信贷成本从1.63%同比增0.58个百分点至2.21%,使得净利润同比降10.18%。

2季度信贷投放放缓,存款实现较快增长 光大银行上半年净息差2.30%,我们根据期初期末法测算光大银行2季度息差2.16%,较1季度下行 11BP,其中生息资产收益率下降15BP,降幅大于付息负债成本的下行(7BP)。

资产端收益率下行 幅度较大,除流动性充裕和纾困政策所带来的资产定价下行外,估计与2季度信贷投放放缓也有一 定关系。

上半年公司规模实现较快增长,截止半年末总资产同环比分别增16%/3%,其中贷款同比增 12.5%,2季度环比仅增0.81%,预计是出于对信贷信用风险的考虑和核心一级资本偏低的约束(2季 度末核心一级资本充足率为8.68%)。

截止半年末,贷款在总资产中的占比较年初下降3个百分点至 52.8%。

光大银行在2季度主要加大了证券投资类资产的配比,2季度环比增3.0%,是公司规模增长 的主要驱动。

负债端,上半年光大银行存款增长表现出色,同环比分别增24%/4%,在负债中的占比 较年初提升4.1个百分点至73.5%。

2020年8月30日光大银行3 资产质量保持稳健,账面不良环比不变 上半年光大银行资产质量保持稳定。

半年末不良率为1.55%,环比1季度持平;关注类贷款较年初下 降2BP至2.19%。

根据我们测算,公司2季度加回核销的不良生成率为1.88%,较1季度(1.72%)有 小幅上行。

此外,截止2020年半末,公司逾期90天以上贷款/不良贷款的比例为78.8%,较年初水平 (80.3%)下降1.5个百分点。

公司半年末拨备覆盖率为186.7%,环比1季度提升4.55个百分点,拨 备覆盖率处于行业中游水平。

投资建议 上半年光大银行营收实现稳定增长,手续费收入增速回升。

公司规模较快增长,但信贷受核心一级 资本充足率较低的约束,增速在2季度有所放缓,后续资本补充进程值得关注。

资产质量方面表现 稳健,账面不良率环比持平,拨备覆盖率小幅上升。

考虑到未来息差的收窄压力和拨备计提力度的 加大,我们下调公司2020/2021年EPS至0.65/0.75元/股(原为0.79/0.87元/股),对应净利润增速为 -8.0%/14.1%(原为10.9%/9.7%),目前股价对应2020/2021年PE为5.93x/5.19x,PB为0.60x/0.55x。

鉴于 公司稳健的基本面和较低的估值水平,维持买入评级。

风险提示 经济下行导致资产质量恶化超预期。

银行作为顺周期行业,公司业务发展与经济发展相关性强。

宏 观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况,从而影响银行业的资产质量表现。

如果经济超预期 下行,银行的资产质量存在恶化风险,从而影响银行的盈利能力。

2020年8月30日光大银行4 损益表(人民币十亿元) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 每股指标(RMB) EPS(摊薄/元) 0.64 0.71 0.65 0.75 0.89 BVPS(摊薄/元) 5.46 6.00 6.50 7.02 7.64 每股股利0.16 0.21 0.20 0.22 0.27 分红率(%) 25.11 30.07 30.07 30.07 30.07 资产负债表(Rmb bn) 贷款总额2,429 2,721 3,047 3,413 3,925 证券投资1,316 1,447 1,780 2,190 2,518 应收金融机构的款项175 98 101 104 104 生息资产总额4,220 4,554 5,212 6,066 7,004 资产合计4,357 4,733 5,418 6,305 7,280 客户存款2,572 3,018 3,742 4,640 5,754 计息负债总额3,962 4,251 4,962 5,921 7,099 负债合计4,035 4,347 5,005 5,865 6,808 股本52 52 52 52 52 股东权益合计321 385 411 438 471 利润表(Rmb bn) 净利息收入78.16 101.92 111.98 127.04 143.94 净手续费及佣金收入 19.77 23.17 25.49 28.03 30.84 营业收入109.72 131.89 144.26 161.88 181.58 营业税金及附加(1.17) (1.40) (1.53) (1.72) (1.93) 拨备前利润76.68 94.13 102.97 115.57 129.65 计提拨备(35.83) (48.97) (61.43) (68.16) (73.38) 税前利润40.85 45.16 41.54 47.41 56.27 净利润33.66 37.35 34.36 39.21 46.54 资产质量 NPL ratio(%) 1.59 1.56 1.58 1.58 1.58 NPLs 38.42 42.21 48.15 53.92 62.01 拨备覆盖率(%) 176 182 188 194 191 拨贷比(%) 2.80 2.83 2.98 3.07 3.02 一般准备/风险加权资(%) 产 2.14 2.22 2.29 2.28 2.23 不良贷款生成率(%) 1.14 1.70 1.85 1.85 1.85 不良贷款核销率(%) (0.87) (1.55) (1.64) (1.67) (1.63) 资料来源:公司公告,中银证券预测 主要比率(人民币十亿元) 年结日:12月31日201820192020E 2021E 2022E 经营管理(%) 贷款增长率19.53 12.02 12.00 12.00 15.00 生息资产增长率7.59 7.93 14.45 16.38 15.47 总资产增长率6.58 8.63 14.45 16.38 15.47 存款增长率13.17 17.34 24.00 24.00 24.00 付息负债增长率7.66 7.28 16.74 19.33 19.89 净利息收入增长率28.24 30.39 9.87 13.46 13.30 手续费及佣金净收入增长率(35.75 ) 17.17 10.00 10.00 10.00 营业收入增长率 20.01 20.20 9.38 12.21 12.17 拨备前利润增长率25.40 22.75 9.40 12.23 12.19 税前利润增长率 0.67 10.55 (8.01) 14.12 18.69 净利润增长率6.70 10.98 (8.01) 14.12 18.69 非息收入占比18.02 17.57 17.67 17.32 16.98 成本收入比28.92 27.46 27.46 27.46 27.46 信贷成本1.61 1.90 2.13 2.11 2.00 所得税率17.46 17.10 17.10 17.10 17.10 盈利能力(%) NIM 1.74 2.31 2.28 2.24 2.19 拨备前ROAA 1.82 2.07 2.03 1.97 1.91 拨备前ROAE 24.49 26.65 25.87 27.21 28.51 ROAA 0.80 0.82 0.68 0.67 0.69 ROAE 12.11 12.42 10.48 11.05 12.10 流动性(%) 分红率25.11 30.07 30.07 30.07 30.07 贷存比94.44 90.16 81.43 73.55 68.21 贷款/总资产55.74 57.48 56.25 54.13 53.91 债券投资/总资产30.21 30.58 32.86 34.73 34.59 银行同业/总资产4.03 2.08 1.87 1.66 1.43 资本状况 核心一级资本充足率29.15 9.20 8.64 8.02 7.56 资本充足率13.01 13.47 12.38 11.23 10.34 加权风险资产-一般法3,167 3,456 3,956 4,603 5,315 % RWA/总资产(%) 72.67 73.01 73.01 73.01 73.01 资料来源:公司公告,中银证券预测 2020年8月30日光大银行5 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。

该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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