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中创信测研究报告:西南证券-中创信测-600485-业务简析-060809

研报作者:张彤萱 来自:西南证券 时间:2006-08-10 16:06:06
  • 股票名称
    中创信测
  • 股票代码
    600485
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sz***23
  • 研报出处
    西南证券
  • 研报页数
    5 页
  • 推荐评级
    暂时回避
  • 研报大小
    176 KB
研究报告内容

本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息 的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。

公司研究 通信制造行业 张彤萱 z_t_x@sohu.com 中创信测(600485)业务简析 2006年8月9日 投资摘要: 1.公司自2006年后将进入新的增长期。

2.通信测试市场快速增长。

3.公司在未来的3G测试市场,NGN测试和7号信令都有较大的市场份额。

4.3G牌照发放日期不明确,发放的方式,尤其是TD-SCDMA如何组网,由哪个运营商主导建 设,也极大的影响公司的未来业绩表现。

5.鉴于目前股价10.68元,对于公司06年0.15元的收益,市盈率高达70倍,建议暂时回避。

公司主要业务 G中创(600485)为国家火炬计划重点高新技术企业,TD-SCDMA产业联盟成员。

产品涵盖七 号信令网、IP电话、IPTV测试、3G、NGN(下一代互联网)、运营支撑系统、网络质量测试与分析、 IP宽带网络监测系统等。

现已形成通信网络测试仪器仪表和通信网络监测维护、网管系统等2大类、 14个系列、51种产品,并在市场竞争中处于优势地位。

公司自2006年后将进入新的增长期。

2006年中期,TD-SCDMA将开始组建试验网,年底明年 初如果能发放3G牌照的话,在3G建网初中期,网内对通信测试系统和测试仪表的需求将明显增加, 在建网的后期,不同网络之间的互联互通测试将同样提升对中创信测的测试仪表和系统的需求,所 以我们预计2006~2008年公司的业务量将获得持续增长。

公司自身在通讯测试领域已具备一定竞争实力,特别是在信令测试及监测系统方面已形成优势 市场地位,市场占有率可达40-50%(按累计安装量计算)。

收购竞争对手沃泰丰,进一步加强综合 竞争力。

公司出资4250万元收购沃泰丰100%股权,此次收购有利于加强中创信测的综合竞争力。

公司研究 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

通信测试行业现状 据市场调研公司国际数据公司(IDC)数据显示,全球通信测试与测量市场2003-2008年的复合年 增率将为11%。

2005年通信测试与测量市场达到49亿美元,2006年上升至54.4亿美元,2007年再 增长至60.4亿美元,2008年达到67亿美元。

IDC数据还显示,通信测试的市场中目前有25-30家 厂商,其中安捷伦(Agilent)是其中的领导厂商,2004年市场份额为36.6%。

IDC预计,在3G投资的 带动下,2004年到2008年中国的通信网络测试产品市场累计规模将达到29.5亿元。

Frost & Sullivan 数据显示,05年市场规模达50亿美元,未来年复合增长率达10%,高于通信设备市场4%左右的 数据。

从设备厂商的角度看,随着芯片集成度提高,产品技术越来越复杂,测试成本在整个生产制造 中所占的比例逐步增大。

国际惯例,通讯设备制造企业约会用整个生产制造费用的30%-40%来购买 测试测量设备和系统。

但是,在国内,则出现一种状况,就是设备商购买测试设备完成测试之后会 退还,从而造成测试设备的销售远远低于这个比例。

从运营商角度来说,测试设备及维护支出为总的设备投资2-4%,预测目前通信运营商测试市 场规模达10-15亿。

分产品简介 目前运营商监测系统类的投资大概是测试仪表类的60-80%左右,时间上延后半年到1年。

NGN市场 预测06年NGN总的市场规模为分别为40-50亿元,07年NGN市场大约为75-80亿元,08年 NGN市场规模大约为100-110亿元。

网络设备投资大概有2%-4%用于测试,其中,测试仪表大约占60-70%左右。

监测系统要1 年左右的滞后。

表:中国05-07年NGN测试市场预测 单位:亿元2006E 2007E 2008E 测试仪表市场0.50.7-0.751.2-1.3 监测系统市场0.20.4-0.450.5-0.6 总测试市场规模0.71.15-1.21.7-1.8 公司软交换测试产品在05年中移动NGN测试仪器选型中,技术分排名第一。

05年底,公司在 中国电信广东地区NGN测试仪器招标中,中标了13个本地网,金额1200万,市场占有率达到50%, 考虑到运营商投资的分散性,预计公司综合市场占有率在30-40%。

公司研究 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

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3G测试市场 预计在3G三个标准的整体建设中,发牌后第一年的投资总额在200-300亿元,第二年在600-700 亿元,第三年在500-600亿元。

由此我们可以大致的预测出,06-08年的3G测试市场的容量。

表:国内2006-2008年度3G网测试市场预测 单位:亿元2006E 2007E 2008E 核心网测试市场0.1-0.20.5-12.5-3.5 无线网测试市场0.2-0.33-3.55.5-6.5 总测试市场规模0.3-0.53.5-4.58-10 公司的3G测试产品是“Netcompass3G”,针对无线、核心网测试。

公司拥有核心竞争力的是核 心网测试部分。

公司的3G测试仪是05年中移动3G核心网测试选型评测中仅有的两家入围厂商 之一,并且排名第一,第二为国际测试巨头泰克。

公司作为TD-SCDMA联盟的成员,在TD-SCDMA 核心网测试领域拥有很强的实力,目前还不存在很强的竞争对手,独家提供真正商用的TD-SCDMA 核心网测试仪,同类测试仪器价格一般低于国际巨头20%-30%。

在WCDMA测试领域,泰克等国际测试巨头拥有从终端到系统全系列测试产品,且性能和功能 较为成熟。

在WCDMA标准下,公司可能的市场份额较小,应该不超过15%。

公司作为TD-SCDMA联盟成员,拥有TD核心网测试产品在TD系统中会占有较大的份额, 乐观估计能达到50%市场份额。

七号信令 固网运营商06年七号信令测试市场规模将保持稳定,大概0.8亿。

移动运营商预计为0.4亿。

全部市场总共在1.2亿。

公司在四大运营商七号信令集中监测系统的综合市场占有率达到50%以上。

在仪表方面,目前 公司的主导产品七号信令测试仪在各大运营商公开招标选型中,中标率超过50%。

原有的信令监测 等产品市场需求将保持平稳。

投资风险 3G牌照发放日期不明确,发放的方式,尤其是TD-SCDMA如何组网,由哪个运营商主导建设, 也极大的影响公司的未来业绩表现。

估值水平偏高。

公司研究 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

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业绩预测 根据我们对3G,GNG和七号信令等市场的预测,并且假设06年底发放3G牌照,07年-08 年度大规模建网,其中TD-SCDMA为单独组成大网的情况下,保守预计公司在各项业务中的营收 情况如下: 表:2006-2008年度公司主营收入和结构预测 单位:万元2006E 2007E 2008E NGN网测800-9001300-15001700-1900 NGN仪表1500-20002200-24003900-4200 3G核心网200-3001200-15004500-5000 3G无线网150200500 七号信令等其它测试仪表1500-16001600-17001900-2000 其它监测、网管系统90001000011000 主营收入合计(亿元) 1.35-1.451.7-1.92.35-2.45 表:2006-2008年度公司业绩预测 单位:万元20052006E 2007E 2008E 主营业务收入11643.93135001700023500 主营业务利润4472.177000900012500 净利润-3895.3820002600-27003500-3600 EPS(元/股) -0.2900.145-0.160.20-0.220.26-0.29 投资建议 安捷伦、泰克等公司动态市盈率一般在20倍左右,盈利增长率大约在10-15%左右。

公司未来三年业绩的复合增长率达30-35%,认为06年合理动态市盈率为30-35倍,合理价值 为6.5-7.0元。

在07-08年度随着3G发牌后大规模建设,公司的业绩则有大幅增长。

鉴于目前股价10.68元,对于公司06年0.15元的收益,市盈率高达70倍,建议暂时回避。

公司研究 本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议,报告中所引用信息均来自市场公开资料,我公司对所引用信息的准确性和完整性不作任何保证。

我公司及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行业务服务。

本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、 发表或引用。

西南证券投资评级说明 类别级别涵义 强烈买入股价明显低估,未来6月内有30%的涨幅 增持股价明显被低估,未来6月内有15%的涨幅 持有股价定位合理,未来6月内股价波动在-5%--10%之间 谨慎持有股价基本合理,未来6月内股价波动在5% -- -10%之间 卖出股价被高估,未来6月可能出现-15%以上的跌幅 公司 强烈卖出股价明显高估,未来6月内有-30%的跌幅 强于大市行业基本面向好,未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 跟随大市行业基本面稳定,未来6个月内,行业指数将跟随综合指数行业 弱于大市行业基本面向淡,未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层 邮编:100032 电话:(010)88092288-3217、3507 邮箱:market@swsc.com.cn 网址:

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