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横店东磁研究报告:国泰君安-横店东磁-002056-国内磁材料行业领跑者-060714

研报作者:魏兴耘 来自:国泰君安 时间:2006-07-17 11:42:17
  • 股票名称
    横店东磁
  • 股票代码
    002056
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ma***yy
  • 研报出处
    国泰君安
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    0 KB
研究报告内容

股票研究 新股询价定价分析 / 建议询价区间:9-10.55 上市首日定价区间: 15-18元 2006.07.14 发行上市资料 总股本(万股) 18000 发行量(万股) 6000 发行日期 2006.07.18 发行方式网下询价+网上申购 保荐机构 预计上市日期2006.08.02 发行前财务数据 每股净资产(元) 3.56 净资产收益率(%) 20.55 资产负债率(%) 62.63 主要股东和持股比例 横店集团控股公司63.33% 浙江东阳化纤纺织厂0.83% 横店东磁(002056) 国内磁材料行业领跑者 魏兴耘 755-82485884 weixy1@ms.gtjas.com 本报告导读: 投资要点: 公司主导产品为永磁铁氧体磁性材料、软磁铁氧体磁性材料、碱性电池 等三系列,广泛用于家用电器、通讯、汽车等行业。

2005年,公司永磁铁氧体产量占国内总产量的16.59%,世界总产量的 7.76%。

软磁铁氧体产量占国内总产量的13.25%,世界总产量的7.31%。

成为国内本土企业中销售规模最大的磁材料生产企业。

19世纪70年代以来,铁氧体总产量一直占主导地位。

该产品具有工艺 简便成熟、抗退磁性能优良、化学稳定性很高,又不存在氧化问题,同 时具有性价比高的优势。

磁性材料是各种电子产品主要的配套产品,无论是消费类家电产品和工 业类整机均离不开磁性材料。

世界磁性材料市场将以15%的年增长率发 展。

而我国磁性材料工业未来5年的工作重点将是提高质量和性能,在 产量方面增长的速度会较慢。

随着全球磁材料制造业向中国的转移,中国已成为全球最大的磁材料生 产地及销售市场。

公司生产系列产品具有国内领先或世界领先的技术优势,再加上规模原 因,使得其在产品价格方面可以享受更高的品牌溢价。

随着新项目的不断投资,公司收入规模将处于稳步增长中。

而毛利率水 平由于成本因素及价格压力,有可能小幅走低。

我们预期公司06、07 年销售收入规模分别为11.73亿、13.72亿。

净利润分别为1.08亿和1.31 亿。

对应的EPS分别为0.60元、0.73元。

比较估值结果显示,相关公司目前享受的06PE平均水平在20倍左右。

而横店东磁作为业内最优质的新上市公司,可能会享受平均以上的溢 价。

我们认为合理定价水平应在15-18元之间。

财务摘要(百万元) 200420052006E 2007E 2008E 主营收入86,18193,875117,344137,292156,513 (+/-)% 27% 9% 25% 17% 14% 经营利润(EBIT) 11,59314,95317,31920,65823,480 (+/-)% 7% 29% 16% 19% 14% 净利润6,1388,77910,82313,15315,151 (+/-)% 10% 43% 23% 22% 15% 每股净收益(元) 0.340.490.600.730.84 每股股利(元) 0.040.040.030.040.05 注:每股净收益按发行后的总股本计算 横店东磁(002056) 1.公司简介 1.1.主要业务 公司主导产品为永磁铁氧体磁性材料、软磁铁氧体磁性材料、碱性电池等三系列。

品种规格达3000余种,广泛用于家用电器、通讯、汽车等行业。

表1:公司主要产品产量及主要用途 项目2005年2004年2003年产品主要用途 永磁铁氧体48,051.2448,560.1542,110.58扬声器、电机、微波炉等 软磁铁氧体21,227.3520,535.0518,434.36显示器、回归变压器、开关电源等 其他磁性材料10,612.0011,846.7213,610.00永磁铁氧体、电机磁条等 电池(万节) 5,426.137,711.594,451.26各类小家电 模具(副) 27 生产磁性材料压制成形 数据来源:公司招股说明书 1.2.股权结构 公司控股股东为横店集团,实际控制人为横店三会,即横店社团经济企业联合 会、横店经济发展促进会及东阳市影视旅游促进会。

表2:横店东磁发行后股本结构 股东名称股份数量(万股)持股比例(%) 横店集团控股公司1140063.33% 浙江省东阳市化纤纺织厂1500.83% 东阳市荆江化工厂1500.83% 东阳市有机合成化工九厂1500.83% 浙江康裕生物制药有限公司1500.83% 本次发行股份600033.33% 总计18000100% 数据来源:公司招股说明书 2.行业背景 2.1.基本情况 磁性材料又称磁性功能材料,通常指强磁材料,系具有铁磁性或亚铁磁性并具有 实际应用价值的磁有序材料,它与其他材料的一个根本区别是对外加磁场具有敏 感的响应性。

按应用类型分类,可分为软磁材料、永磁材料、磁存储矩磁材料、 微波旋磁材料、磁敏感(磁致伸缩)压磁材料及其它磁补偿材料。

按导电性能, 又分为金属磁性材料、铁氧体磁性材料、稀土磁性材料和其他非金属磁性材料。

根据材料矫顽力的大小,也就是在去掉充磁磁场后所剩余磁性的大小,一般把磁 性材料分为永磁材料和软磁材料两大类。

永磁材料可以分致分为碳钢、铝镍钴 (A1NiCo)系合金、铁氧体永磁、钐钴(SmCo)系稀土永磁、钕铁硼(NdFeB) 系稀土永磁等几大类别。

19世纪70年代以来,铁氧体总产量一直占主导地位。

该 产品具有工艺简便成熟、抗退磁性能优良、化学稳定性很高,又不存在氧化问题, 同时具有性价比高的优势。

软磁材料中目前应用最多的软磁铁氧体,按用途和材 料可分为:锰锌功率铁氧体材料、通讯和电磁兼容(EMC)用锰锌高磁导率铁氧 体材料、偏转线圈用锰锌系铁氧体材料、射频宽带的电子干扰(EMI)抑制用镍 横店东磁(002056) 锌铁氧体材料等四大类。

目前,日本、美国在磁性材料的研发和生产方面居于世界领先地位。

世界上知名 的磁性材料生产厂商有日本的TDK、FDK、DPSON、日立金属、住友特殊等,韩 是的梨树、三和、欧洲的PHILIPS、德国的VAC、EPCOS,美国的ARNORD、 MAGNEQUENCH等。

磁性材料是各种电子产品主要的配套产品,无论是消费类家电产品和工业类整机 均离不开磁性材料。

据资料分析,世界磁性材料市场将以15%的年增长率发展。

而我国磁性材料工业未来5年的工作重点将是提高质量和性能,在产量方面增长 的速度会较慢。

表3:世界和中国磁性材料工业发展(万吨) 200520102020材料种类 世界产量中国产量世界产量中国产量世界产量中国产量 烧结永磁铁氧体622985359550 软磁铁氧体412257296034 烧结钕铁硼磁体3.62.895137 数据来源:中国磁性材料及器件协会 2.2.中国磁性材料产业发展快速 随着全球磁材料制造业向中国的转移,中国已成为全球最大的磁材料生产地及销 售市场。

2005年,中国永磁铁氧体产量达到29万吨,占全球总体产量的比重达到 46.77%。

软磁铁氧体产量为16万吨,占全球总体产量的比重达到55.17%。

图1:2001-2005年中国磁材料产量及产值情况 376310 402460 436566 486010 544300 13885.8 18464.9 29641 11541.4 23340.8 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 20012002200320042005 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 产量(吨)产值(百万元) 数据来源:中国磁材料及器件行业协会 目前,中国磁性材料工业在产量方面已初具规模,中低档产品占据了较大的国际 市场,在高档产品方面开始形成竞争能力。

永磁铁氧体以扬声器磁体为主,软件 铁氧体的产品集中在消费类产品。

中国磁性材料产品的价格要比国际市场低50% 以上。

横店东磁(002056) 图2:国内主要磁材料生产企业销售收入情况 单位:万元 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 20002001200220032004 横店东磁厦门TDK江苏晶石金宁无线电天通股份 江门冶金金山电气杭州永磁宁波科宁达 数据来源:中国磁性材料及器件协会 表4:公司主营业务收入及其构成 单位:万元 2005年2004年2003年产品类别 金额比例金额比例金额比例 永磁铁氧体41823.6544.55% 39208.6245.50% 30539.3045.12% 软磁铁氧体45393.8448.36% 38799.9645.02% 31889.2847.11% 其他磁性材料3075.233.28% 2779.423.23% 1972.332.91% 电池3527.433.75% 5393.056.25% 3291.584.86% 模具54.780.06% 合计93874.93100.00% 86181.05100.00% 67692.48100.00% 数据来源:公司招股说明书 3.公司竞争力分析 3.1.具有规模优势 2005年,公司永磁铁氧体产量占国内总产量的16.59%,世界总产量的7.76%。

软磁铁氧体产量占国内总产量的13.25%,世界总产量的7.31%。

成为国内本土 企业中销售规模最大的磁材料生产企业。

3.2.在国内同行中拥有技术优势 公司生产的永磁DM4240、DM3850、DM4045、DM4433系列永磁产品填补了 国内空白,处于国内领先水平。

公司研发的DM4545、DM4350系列磁性材料处 于国际领先水平。

软磁铁氧体系列产品中软磁高磁导率R15K、R18K系列软磁产品、功率铁氧体 DMR44、DMR50及DMR50B系列软磁产品已处于国内领先、国际先进水平。

3.3.品牌溢价较高 由于产品性能优异于竞争对手,使得其拥有更高的定价能力。

横店东磁(002056) 图3:相关上市公司毛利率比较 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 金瑞科技北矿磁材宁波韵升中科三环天通股份横店东磁 20042005 数据来源:相关公司报告 4.盈利预测与估值定价 4.1.盈利预测 随着新项目的不断投资,公司收入规模将处于稳步增长中。

而毛利率水平由于 成本因素及价格压力,有可能小幅走低。

我们预期公司06、07年销售收入规模 分别为11.73亿、13.72亿。

净利润分别为1.08亿和1.31亿。

对应的EPS分别为 0.60元、0.73元。

4.2.估值定价 比较估值结果显示,相关公司目前享受的06PE平均水平在20倍左右。

而横店东 磁作为业内最优质的新上市公司,可能会享受平均以上的溢价。

我们认为合理定 价水平应在15-18元之间。

表5:业内相关公司比较估值 价格 (0714) 总股本 (万股) 流通股本 (万股) EPS05 EPS06 B 05P/E 06P/EPB 中科三环10.5550760290300.3080.41.7634.25 26.385.99 北矿磁材5.651300060520.130.222.8443.46 25.681.99 天通股份6.4243915218400.0890.32.2472.13 21.402.87 安泰科技4.5434915181210.2720.423.9716.69 10.811.14 宁波韵升5.5937177142780.2150.32.4226.00 18.632.31 平均值6.5535953178640.200.332.65 38.51 20.582.86 横店东磁 1800060000.480.63.56 横店东磁(002056) 作者简介: 魏兴耘:厦门大学经济学博士,国泰君安证券研究所高级研究员。

2005年《新 财富》电子元器件最佳分析师、计算机行业最佳分析师 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。

我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信 息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

如引用、刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

横店东磁(002056) 国泰君安证券股票投资评级标准: 增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来6~12个月内超越大盘幅度为5% ~15%; 中性:股票价格在未来6~12个月内相对大盘变动幅度为-5% ~ 5%; 减持:股票价格在未来6~12个月内相对大盘下跌5%以上。

国泰君安证券行业投资评级标准: 增持:行业股票指数在未来6~12个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来6~12个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来6~12个月内明显弱于大盘。

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