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研究报告:申银万国-大赢家:行业公司版-071226

研报作者:林瑾 来自:申银万国 时间:2007-12-26 22:57:17
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (DOC)
  • 发布者
    zl***06
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    8 页
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研究报告内容

申银万国证券研究所 大赢家 公司行业版 2007年12月26日星期三 总第1341 网址:Http// Http// 【本期摘要】 2【新股定位】 2华锐铸钢(002204)询价报告 2九鼎新材(002201)新股定价 4【报表点评】 4安信信托拟定向增发点评 5赣粤高速公告点评 6【行业纵览】 6钢铁行业周报 6大宗商品价格跟踪周报() 6电力行业最新观点及投资建议短评 【新股定位】 华锐铸钢(002204)询价报告 中国经济蓬勃发展以及大型装备制造业持续景气,催生国内大型锻铸件旺盛需求:“十五”期间铸件消费年均复合增长率20.49%,锻件消费年均复合增长率21.96%。

公司属于大型铸件企业,产能位列国内第四。

通过错位竞争,公司在附加值较高的电力铸件细分市场牢牢树立起了龙头地位,产品毛利率水平远高于普通铸件产品。

电站铸件进入壁垒较高,公司能够充分享受替代进口的行业机遇。

电站铸件技术壁垒较高,高端铸件主要由国外厂商占据,中小企业难以进入;公司经过多年经验积累与科技创新,已经掌握了一些具有国际领先水平的铸造技术,有能力在高端铸件市场替代进口产品。

募集资金项目在扩大公司铸件产能的同时,还将帮助公司进入锻件领域,我们预计2010年锻件项目正式投产,并成为公司利润新的增长点。

我们预计公司07、08、09年完全摊薄EPS为0.35元、0.50元和0.60元,参考近期机械行业中小板估值水平给予08年25-30倍PE,公司合理价格为12.53元-15.03元。

考虑到申购收益,给予20%折价,建议询价区间10.02-12.02元。

报告日期:2007年12月25日 九鼎新材(002201)新股定价 公司是玻纤深加工龙头之一。

公司专注于玻纤深加工及应用,主要产品有砂轮增强材料、建筑增强材料、道路增强材料等纺织型玻纤制品及玻璃钢系列产品,产品质量及工艺技术均处于国内领先水平。

砂轮增强材料是公司重点业务。

07年上半年砂轮增强材料占收入比重37%,毛利占比41%,毛利率维持在30%左右。

受国内树脂砂轮应用比例迅速提高的带动,我们预计项目投产将使收入保持40%的快速增长。

未来利润增长主要源于募集项目的投产及池窑达产。

新建1.2万吨池窑预计于07年底全部达产,玻纤纱产能达到1.7万吨,可满足目前及募集项目(除FRP增强材料所用粗纱外)所需全部细纱,原料自给将使成本降低约1,500元/吨,公司综合毛利率将上升约3.49个百分点。

募集资金主要投向玻纤网片、壁布、FRP汽车及机械配件、风力发电机舱罩及照明及通讯杆五种产品的产能扩张。

我们预计各项产品08年达产比例为50%,销售比例是年底达产产能的50%,09年全部达产。

盈利预测及定价建议。

我们预计07~09年公司实现EPS分别为0.45元、0.68元和1.14元。

作为国内玻纤深加工龙头,给予公司08年业绩25-30倍PE水平,合理股价区间为17-20.4元。

关于公司的详细分析,请参见12月6日公司询价报告。

报告日期:2007年12月26日 特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

【报表点评】 安信信托拟定向增发点评 1、定向增发大幅提高安信信托资本实力 本次定向增发将中信信托注入安信信托旗下,而中信集团(包括中信华东)成为安信信托的控股股东,我们认为这对双方而言是一个双赢选择: 一方面,安信信托最近几年发展一般,业绩主要依靠非经常性损益贡献。

在信托业新两规出台和行业盈利模式迫待调整的背景下,公司面临的市场竞争压力加大,因此寻求实力股东支持也在情理之中。

目前,公司尚未完成新牌照更换,按照银监会规定,该类信托公司实施过渡期安排,过渡期间将信托创新业务上都将受到较大限制。

因此在分类监管的大背景下,50多家信托公司的优胜劣汰将不可避免,做大做强是发展的唯一选择。

另一方面,中信信托经过最近几年的快速扩张,本身也有借助资本市场平台实现跳跃式发展的需求。

尽管公司满足连续三年盈利条件,不过由于IPO本身较长的操作周期以及对上市时间的选择难以把握,公司选择了借壳上市。

与通过借壳上市的券商类似,我们认为公司将尽快启动再融资程序。

募集资金投向方面,通过定向增发国之杰注入公司的现金(6.45亿元)主要用于进一步提高信托业务配套资金、自营业务,同时也有助于优化公司的资产负债结构,加大创新业务的投入力度。

本次定向增发完成后,公司的资本实力将出现较大的提升,总资产、营业收入、总股本和EPS将分别增长1778%、1665%、300%和2781%,资产负债率将大幅下降到21.61%,财务状况得到了明显改善。

2、中信信托行业地位领先,竞争实力较强 中信信托业务范围涉及信托业务(包括集合信托产品、资产证券化信托、企业年金管理、信托资产管理等)、投资银行和自营业务(包括自营贷款、交易性投资以及长期股权投资),业务综合竞争力比较强。

从2006年看,利息收入和手续费收入是公司收入的最主要构成,依赖于证券市场的投资收入只占14.3%。

从信托资产运用的行业分布看,公司大部分信托资产投入到基础产业以及实业中,对房地产行业的投入控制在8%以下,有效规避了行业政策变化对公司业务带来的影响。

此外,公司实施差异化的市场定位,依赖自身的业务实力、品牌优势以及集团支持,在资产证券化、企业年金管理、投资银行业务方面都具有同行无法复制的优势。

前期公司还成为首批获得QDII业务资格的信托公司之一,我们预期未来公司将不断获取新业务资格。

本次定向增发将中信信托注入安信后,整合的问题随之而来。

我们认为如果中信旗下其它金融品牌(包括券商、基金等)在资产和基金管理等高端业务上的优势以及客户储备能与安信信托的地域优势嫁接,则将为安信带来较大成长空间。

从另一个角度看,目前信托公司在各块业务上相对于银行、证券、基金等其它金融机构并不存在比较优势,反而面临着这些机构的巨大竞争压力。

在纳入中信集团体系下,安信信托可以充分享受与体系内其它金融机构合作所带来的巨大业务机会。

3、估值基本合理,短期维持中性评级 我们认为未来公司最大的看点在于中信集团对公司的资源支持以及业务整合。

短期内,定向增发尚需要经过监管部门的批准,存在一定的不确定性。

此外,考虑到信托行业的特点以及中信信托的情况(创新业务的推进进度不确定,金融资产的处置进度不确定),我们还难以对2008年的盈利做出预测。

如采用非公开发行草案中对2008年的EPS预测(0.70元),目前动态PE在45X左右,估值基本合理。

我们暂时仍维持原先的中性评级,并将根据2008年1月11日股东大会的沟通情况决定是否对盈利预测和投资评级进行调整。

报告日期:2007年12月26日 赣粤高速公告点评 1、2007年12月25日公司收到江西省财政厅划拨的2007年下半年财政补贴款壹亿贰仟陆佰贰拾万零柒仟元整人民币。

此次财政补贴使公司07年EPS增厚约0.091元。

财政补贴属于非经常性损益,不具永续性;但是1亿多的现金流入确实增加了公司股东权益,缓解了公司因还大股东欠款、昌九技改等原因造成的资金紧张,避免公司财务费用的大幅上升;另一方面也一定程度上反映了江西省政府对公司的政策支持力度,使公司未来发展前景更显乐观。

我们预计公司在未来1-2年每年持续拿到至少一次财政补贴的可能性比较大。

公司拟发行分离债已经得到了交通部的批复和发改委的同意,将于12月28日上会审核2、我们预计,公司通过审核的可能性比较大,可分离债将有望于明年初顺利发行。

如果可分离债顺利发行,将大大缓解公司的资金紧张和银行贷款融资成本逐渐上升的压力,并为公司的后续扩张提供一定支持。

分离债方案有可能设计为两期行权,以配合公司的还款计划。

3、由于财政补贴,我们调高公司07年盈利预测至0.94元,维持08-09年盈利预测0.91元、1.05元;如果公司以后两年各拿一次财政补贴,则08-09年盈利水平可能变为1.01和1.15元。

公司全年各路段的车流量增长稳定,昌九技改仅在三季度对车流量有一定负面影响;分离债将缓解资金压力,降低财务费用,也可能对股价有一定支撑和刺激作用;目前估值在行业内处于中等偏低水平。

因此我们继续维持增持评级,以08年不含财政补贴0.91元EPS和25倍PE计算,目标价为22元。

报告日期:2007年12月26日 [报表点评]栏目特别声明: 本栏目摘录的分析报告所涉及的投资建议为我所行业研究员基于基本面情况的分析作出的判断,不对短线操作构成建议。

若经纪人认为需要向客户推荐或介绍时,尤其是短线的操作建议,请务必结合即时的二级市场走势。

【行业纵览】 钢铁行业周报 铁矿石预谈判结束,力拓拟谋涨价新策。

全球矿业并购潮促动第五轮钢铁业整合。

关税政策调整效应显现,钢材出口一路下滑。

今年钢铁行业利润将创历史新高。

报告日期:2007年12月25日 大宗商品价格跟踪周报() 国际油价本周走势有所震荡,Brent周五收于92.8,一周上涨0.86%,WTI周五收于93.26,一周上涨2.18%,Dubai周五收于85.94,一周下跌2.21%。

本周库存下降对油价上涨起到支持作用,原油库存下降到近2年来的最低水平。

长三角MDI价格持下跌200元/吨报于24900元/吨。

TDI长三角价格本周再度下跌1500元/吨,报于40000元/吨,跌幅3.6%。

本周涤纶短纤在上游原材料价格下跌的情况下走势持续低迷,下跌120元/吨,长丝FDY、DTY跌幅分别达到了200、400元/吨。

粘胶受淡季影响有所微跌,但价格总体还算比较平稳。

中国棉花价格指数出现小幅上涨。

328报13538元/吨,环比上涨0.14%;229报14205元/吨,环比上涨0.09%。

08年煤炭产运需衔接合同汇总会18日结束,煤炭合同价格相比去年大幅上升。

电煤价格每吨上涨30至40元,涨幅10%左右,炼焦煤上涨20%,化工用无烟煤上涨约5%。

涨幅与煤企报价基本一致,处于市场预期高端。

煤炭企业的议价能力来自于偏紧的市场供应、政策性成本支出的增加以及今年以来国际煤价的大幅攀高。

本周国内建筑钢材价格继续回落,整体处于震荡下行的运行态势。

本周各地市场普遍存在以下特点:下游及中间商观望心态浓重,成交不好,库存难以释放,资金回笼困难。

本周国内冷轧行情主流平稳。

LME综合指数本周上涨2.65%。

其中,LME三月铜价上涨3.82%至6795美元/吨,铅上涨6.68%至2650美元/吨,锌上涨3.87%至2415美元/吨。

国际金价上涨2.17%,收于811.72美元/盎司。

NBSKEU出现小幅上涨,报866.28美元/吨,环比上涨0.70%;BHKPEU也出现小幅上涨,报772.44美元/吨,环比上涨1.79%。

国际铜版纸价格加速回落,报990.81美元/吨,环比下跌1.84。

本周沿海运输市场行情在煤炭、粮食运价小幅上涨的推动下,继续上扬。

原油运输市场交易则平稳趋减,西方圣诞节假期将至,相关航线交易提前,运价波动上涨,波罗的海交易所原油综合运价指数摸高2279点,周四报2231点,比上周四上升8.3%。

本周国际干散货市场震荡加剧,周四波罗的海干散货运价指数报收于9392点,跌幅5.60%。

南宁糖价小幅上涨,周末均价在3500元/吨,环比上涨0.14%。

报告日期:2007年12月25日 电力行业最新观点及投资建议短评 近日煤炭产运销会议结束,为了先抢下运力,在发改委规定的合同签订截止时间内,供需双方一共签订了9.86亿吨重点合同,其中电煤6.98亿吨。

在价格方面煤电双方先签定了平均上涨10%的合同。

评论: 1、 电煤价格上涨幅度基本符合预期。

在煤炭企业成本持续攀升以及运输瓶颈依然存在的情况下,重点合同电煤价格的上涨已被市场所预期。

08年以后煤炭价格的上涨更多要看供需的匹配程度以及运力的缓解情况。

我们认为随着煤炭行业从08年开始进入新增产能投放期,煤炭的供需压力有所缓解。

在电力行业煤耗水平持续下降,水电开发比例逐步加大的背景下,预计08年新增电煤需求约1.5亿吨,基本可以被08年新增电煤产能所满足。

而新建电厂多选在坑口地区,严格限制沿海、南方地区电厂的建设,这对运输压力的缓解有比较明显的作用。

2、 煤电联动的预期进一步增强。

从07年初起,电煤平均价格涨幅将近20%,早已经达到煤电联动所规定的5%上限。

但由于国内CPI指数一直在高位运行,导致电价迟迟不能得到调整。

我们认为在目前节能降耗背景下,只是一次能源价格维持在高位而二次能源价格得不到调整的话,其效果将不会很明显。

我们认为07年下半年上调成品油价格也反映出国家要调整二次能源价格的信号。

同时由于07年CPI是从下半年开始大幅度上涨的,在08年下半年时,其同比基数已经抬高,涨幅将会有所回落。

我们认为08年年中时候局部地区调整电价的可能性还是存在的。

3、 电力企业控制变动成本和固定成本的正面效用将会逐渐显现出来。

通过发电机组结构的转变和精细化管理,电力企业的煤耗水平不断下降。

同时电力企业开始积极向上游扩张,煤电一体化将会成为火电企业抵御燃煤价格上涨的有力措施。

我们发现越是大型机组,其单位千瓦造价越低。

并且在“上大压小”政策环境下,电力企业很好地甩掉了了老旧电厂人员臃肿的问题,有效降低了管理费用。

这些控制成本的措施对企业盈利的提升在目前燃煤价格持续上涨的情况下体现的不明显,而一旦燃煤价格上涨势头消退,或者煤价和电价的传导机制理顺,电力企业控制成本的效用将会显现出来。

4、 通过资本市场进行外延式扩张力度将加大。

预计五大电力集团07年底装机容量达到2.7-2.8亿千瓦,而全国装机容量预计超过7亿千瓦,五大电力集团装机占比不到40%。

在近几年煤价持续上涨环境下,中小电厂经营持续恶化,同时在“上大压小”政策的推动下,我们认为五大电力集团装机占比将会不断提高。

按照五大电力集团2010年的装机规划,至少还有30%左右增幅。

电力集团通过资本市场把优质资产注入上市公司,获得资金后,再去发展新的项目以进一步扩大规模的步伐将会加快。

5、 火电企业07年报和08年一季报盈利存在压力,二季度开始投资机会逐渐突显。

行业新增机组四季度集中投产的特征使得第二年一季度面临利用小时数继续下降的压力。

而在燃煤价格持续上涨,电价在一季度得不到调整的背景下,我们认为火电企业存量资产的盈利面临巨大压力。

但利用小时数在二季度开始逐渐平稳,三、四季度逐渐回升,以及在08年中可能进行电价调整的背景下,整个行业将逐渐走出盈利低谷。

而通过收购集团资产进行外延式扩张,将会成为未来几年电力企业增长的主要模式。

建议买入长江电力,增持华能国际、国电电力、国投电力、华电国际、粤电力。

一旦电价得到调整或者出台对电力企业投资煤矿倾斜的相关政策,都将构成股票价格上涨的催化剂。

报告日期:2007年12月26日 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) :相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) :相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform) :相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(overweight) :行业超越整体市场表现; 中性(Neutral) :行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underweight) :行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对我们的行业分类有兴趣,可以向我们的销售员索取。

本报告采用的基准指数 :沪深300指数 责任编辑:林 瑾(TEL:021-63295888转) 法律声明 本报告是基于上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称"本公司")认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。

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