睿创微纳：天风证券-睿创微纳-688002-收购华测电子股权，携手航空工业集团雷达所，微波业务或支撑公司第二成长曲线-211008

公司报告|公司点评 1 睿创微纳（688002） 证券研究报告 2021年10月08日 投资评级 行业电子/半导体 6个月评级买入（维持评级） 当前价格87.7元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 445.00 流通A股股本(百万股) 231.13 A股总市值(百万元) 39,026.50 流通A股市值(百万元) 20,269.98 每股净资产(元) 7.15 资产负债率(%) 15.65 一年内最高/最低(元) 129.48/75.81 作者 李鲁靖分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 刘明洋分析师 SAC执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《睿创微纳-半年报点评:20Q2体温监 测放量/本期研发费用高增影响业绩增 速，坚定看好军民品协同发展路径》 2021-08-29 2 《睿创微纳-年报点评报告:期初高额 存货持续扩张，公司持续处于高景气阶 段》 2021-04-30 3 《睿创微纳-公司点评:归母净利润大 增192%实现超预期增长，军工电子高景 气周期持续兑现》 2021-01-28 股价走势 收购华测电子股权，携手航空工业集团雷达所，微波 业务或支撑公司第二成长曲线 事件：公司以自有资金28,126.52万元收购标的公司无锡华测电子系统有限公司56.253% 的股权。

收购华测电子56.253%股权，微波领域竞争力或显著提升 公司以自有资金2.81亿元收购标的公司无锡华测电子系统有限公司56.253%股权，华测 电子主要致力于微波电子产品的研发和生产，主要客户为国内雷达研制生产单位等。

标 的公司近日与某一主要客户签订了一份微波收发组件产品的订货合同，交付周期为 2022-2024年，并且还陆续收到其他订货需求，表明公司订单充足。

随着标的公司纳入 上市公司体内，公司将派驻优秀管理团队，标的公司经营效率及盈利能力有望显著提升， 公司在微波领域竞争力可期。

携手航空工业雷达研究所，微波业务有望支撑公司第二成长曲线，同时公司红外 业务在航空产品中应用或出现加速 公司与标的公司华测电子原第一大股东航空工业雷华研究所（简称雷达所）签订战略合 作协议，双方将共同支持标的公司的发展，将标的公司打造为国内微波与射频行业的重 要企业。

雷达所成立于1970年，是我国唯一机/弹载雷达专业研究所，未来公司有望借 助与雷达所的战略合作快速拓展微波业务，助力公司第二成长曲线，同时或推动公司其 他探测技术产品在航空领域应用。

我国非制冷红外探测器领先者，军民协同发展将迎景气周期 公司在非制冷红外领域拥有技术优势，近年来技术迭代加速。

公司于21H1完成8微米、 1920x1080大面阵非制冷红外探测器完成工程验证；推出第二款10微米、640x512中 面阵非制冷红外探测器；制冷型在长波、中波领域均有突破，特别是中波制冷探测器率 先完成100%全国产化，未来有望快速出货。

公司坚持军民品协同发展，军品业务有望 在“十四五”期间持续高增长，随着技术迭代成本下降，民品下游应用有望实现突破。

①军用领域：红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面，在武器装备中得到广 泛应用。

目前，红外产品在美国、法国等国家军队普及率较高，西方国家对红外成像采 取严格的技术封锁及产品禁运政策，近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升 阶段，单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器等在内的红外装备市场将迎来 快速发展阶段，根据北京欧立信咨询中心预测，我国军用红外市场总容量超300亿元。

②民用领域：随着红外成像产品成本及价格降低，民用领域逐步广泛，主要应用领域包 括安防监控、个人消费、辅助驾驶、消防及警用、工业监测、人体体温监测、电力监测、 医疗检疫等。

国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期，据Yole预测， 2024年非制冷民用红外市场规模将达44.24亿美元，预计未来将有更多新兴市场需求成 为红外成像市场新的增长极。

盈利预测与评级：公司作为国内非制冷红外芯片领军企业，军品业务有望充分受益于十 四五终端产品高速发展需求，作为上游企业排产有望快速提升；民品端户外产品有望持 续高增长，新兴领域静待成本下降推动应用场景突破；持续布局微波业务，或开启第二 成长曲线。

基于全年审慎预测以及对于未来公司快速成长预期，我们将21年归母净利 润由7.69下调至6.96亿元，22-23年为11.63/16.55亿元，对应EPS为1.56/2.61/3.72 元，对应PE为56.10/33.57/23.59x，维持“买入”评级。

风险提示：截至公告日公司尚未取得华测电子股权，若交割条件无法达成，本次交易存 在中止可能；华测电子经营发展低于预期；军品订单增速放缓；海外业务受汇率影响 财务数据和估值201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 684.661,561.442,131.293,324.004,522.61 增长率(%) 78.25128.0636.4955.9636.06 EBITDA(百万元) 306.54986.12780.031,310.051,868.44 净利润(百万元) 202.07584.20695.621,162.601,654.50 增长率(%) 61.44189.1219.0767.1342.31 EPS(元/股) 0.451.311.562.613.72 市盈率(P/E) 193.1466.8056.1033.5723.59 市净率(P/B) 16.6613.3310.918.436.36 市销率(P/S) 57.0024.9918.3111.748.63 EV/EBITDA 49.9648.5447.7228.0719.20 资料来源：wind，天风证券研究所 -12% 0% 12% 24% 36% 48% 60% 2020-102021-022021-06 睿创微纳半导体 沪深300 公司报告|公司点评 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 货币资金1,493.921,243.411,621.162,043.312,926.66 营业收入684.661,561.442,131.293,324.004,522.61 应收票据及应收账款176.19476.73579.37787.541,072.27 营业成本339.48580.68791.101,227.211,653.50 预付账款29.1549.9990.4899.25158.93 营业税金及附加4.687.4414.6420.4726.83 存货294.40713.23830.141,329.421,833.22 营业费用22.8046.2263.94109.69149.25 其他76.7770.4844.8383.3266.88 管理费用38.2263.90191.82216.06212.56 流动资产合计2,070.432,553.843,165.984,342.836,057.97 研发费用111.07228.35311.17498.60678.39 长期股权投资0.0023.4423.4423.4423.44 财务费用(26.58) 9.44 (2.87) (5.29) (7.18) 固定资产253.44442.46484.78532.61570.74 资产减值损失(0.97) (29.89) (7.45) (12.77) (16.71) 在建工程4.1884.7286.83100.1090.06 公允价值变动收益0.000.00 (24.03) 4.005.34 无形资产72.12137.96134.01130.05126.10 投资净收益0.2852.6918.4618.4618.46 其他144.09302.16167.65197.52204.35 其他(18.97) (63.70) 11.14 (44.92) (47.59) 非流动资产合计473.84990.74896.71983.721,014.68 营业利润214.64666.32763.381,292.481,849.75 资产总计2,544.263,544.584,062.695,326.557,072.65 营业外收入8.133.944.035.374.44 短期借款1.4450.000.000.000.00 营业外支出0.072.640.901.201.58 应付票据及应付账款82.84271.16202.54497.42482.99 利润总额222.71667.62766.501,296.651,852.61 其他50.66182.04204.39110.59357.59 所得税20.6183.0170.68133.60197.36 流动负债合计134.95503.19406.93608.00840.58 净利润202.10584.60695.821,163.041,655.25 长期借款0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.030.400.200.440.75 应付债券0.000.000.000.000.00 归属于母公司净利润202.07584.20695.621,162.601,654.50 其他66.75111.6278.4085.5991.87 每股收益（元） 0.451.311.562.613.72 非流动负债合计66.75111.6278.4085.5991.87 负债合计201.70614.81485.32693.59932.44 少数股东权益0.590.991.191.632.38 主要财务比率201920202021E 2022E 2023E 股本445.00445.00445.00445.00445.00 成长能力 资本公积1,560.741,583.801,583.801,583.801,583.80 营业收入78.25% 128.06% 36.49% 55.96% 36.06% 留存收益1,896.982,483.783,131.184,186.335,692.83 营业利润61.24% 210.43% 14.57% 69.31% 43.12% 其他(1,560.74) (1,583.80) (1,583.80) (1,583.80) (1,583.80) 归属于母公司净利润61.44% 189.12% 19.07% 67.13% 42.31% 股东权益合计2,342.572,929.773,577.374,632.966,140.21 获利能力 负债和股东权益总计2,544.263,544.584,062.695,326.557,072.65 毛利率50.42% 62.81% 62.88% 63.08% 63.44% 净利率29.51% 37.41% 32.64% 34.98% 36.58% ROE 8.63% 19.95% 19.45% 25.10% 26.96% ROIC 33.30% 83.82% 49.38% 64.99% 69.28% 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润202.10584.60695.621,162.601,654.50 资产负债率7.93% 17.35% 11.95% 13.02% 13.18% 折旧摊销28.9046.7719.5222.8625.86 净负债率-63.71% -40.73% -45.32% -44.10% -47.66% 财务费用0.051.30 (2.87) (5.29) (7.18) 流动比率15.345.087.787.147.21 投资损失(0.28) (52.69) (18.46) (18.46) (18.46) 速动比率13.163.665.744.965.03 营运资金变动(231.91) (378.57) (203.40) (572.30) (594.41) 营运能力 其它160.28 (37.55) (23.82) 4.456.09 应收账款周转率4.114.784.044.864.86 经营活动现金流159.14163.87466.58593.851,066.41 存货周转率2.533.102.763.082.86 资本支出75.89354.3093.2272.8143.72 总资产周转率0.370.510.560.710.73 长期投资0.0023.440.000.000.00 每股指标（元） 其他(342.96) (835.46) (86.71) (142.36) (85.94) 每股收益0.451.311.562.613.72 投资活动现金流(267.07) (457.73) 6.51 (69.55) (42.22) 每股经营现金流0.360.371.051.332.40 债权融资1.4450.000.000.000.00 每股净资产5.266.588.0410.4113.79 股权融资1,160.5513.632.875.297.18 估值比率 其他(30.02) (36.28) (98.22) (107.45) (148.01) 市盈率193.1466.8056.1033.5723.59 筹资活动现金流1,131.9727.35 (95.35) (102.16) (140.83) 市净率16.6613.3310.918.436.36 汇率变动影响0.000.000.000.000.00 EV/EBITDA 49.9648.5447.7228.0719.20 现金净增加额1,024.03 (266.51) 377.75422.15883.36 EV/EBIT 54.5550.6148.9528.5719.47 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告|公司点评 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

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投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com