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研究报告:海通证券-研究所向外发送报告清单2-060711

研报作者:邱志承,王国光,胡松 来自:海通证券 时间:2006-07-25 13:00:01
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    (PDF)
  • 发布者
    li***23
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    海通证券
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研究报告内容

2005年11月向外发送报告清单 2006年07月海通证券研究所向外发送报告清单2 日期标题类型作者摘要 20060711中国银行:中国 最昂贵的银行, 潜力亟待开发 的银行 公司研究邱志承【内容提要】 中国银行是国内上市银行中估值最高的银行。

无论从P/E、P/B还是P/PPP 来看,它的估值水平都要高于其他国内A股和H股上市银行,与其他亚洲新兴 市场的上市银行相比,它是估值水平也是最高的。

客户基础、国际业务、混业平台和零售业务是中国银行最主要的优势。

曾 经长期作为外汇专业银行,其客户里大企业和合资企业比重较高,各项国际业 务市场占有率为30%-40%;也是因为较早在国内办理外汇业务,其零售客户中 高净值客户比重较大;此外,中国银行在香港还拥有一个包括证券、保险、投 资的混业金融服务平台。

中国银行的优势未必带来相应的利润,这些优势转化为利润面临不少障 碍。

第一,中银集团混业平台中的投行和保险市场份额都不大;第二,外币存 贷款利差水平较小,国际结算也面临外资行的激烈竞争;第三,优质公司客户 的利润率往往比较低;第四,储蓄存款中定期比重高,提高了中国银行的资金 成本。

要想把中国银行的优势转化为直接利润,中国银行需要进行大的战略转 型,而这需要较长的时间。

中国银行中间业务优势有限。

中间业务优势主要来自港澳,内地的中间业 务优势并不明显,并且增速平缓。

不过,2006和2007年得益于储蓄帐户的收 费,中间业务收入会有较快增长。

中国银行未来能支撑净利润长期复合年增长率不高于20%。

根据我们对中 国银行盈利驱动的分析,我们认为,与其他上市银行相比,中国银行盈利能力 和成长性方面没有明显优势。

中国银行6个月目标价位为3.60元,投资建议为“中性”。

我们用EVA(经 济增加值)和DDM(股利贴现法)两种模型对中国银行进行估值,结果分别是 3.12元和3.10元。

此外,国家对中国银行的隐形担保为其带来了溢价,用B-S 模型计算,溢价为0.48元,目标价相应为3.60元。

主要不确定因素。

宏观经济出现较大的起伏,中国银行新增大额不良贷款, 或出现大额经济案件。

200607112006年半年度A 股策略:在结构 调整中寻找机会 投资策划王国光【内容提要】 美国经济和全球流动性周期可能正面临转折 在经历了持续4年的高于趋势水平的增长之后,美国经济正面临着“滞胀” 的威胁:一方面,由于通胀压力不断加大,美联储为了保持其政策的可信度, 必须持续升息;另一方面,升息抑制经济成长的滞后效应也开始逐步表现出来, 货币政策存在过度紧缩风险。

同时持续数年的资产价格膨胀,原材料价格、房 地产价格的大幅上涨终将向下游传导,欧洲、日本、及许多新兴市场也开始收 紧货币政策,过剩的流动性正在消退。

全球资产价格泡沫的基础已经动摇 支撑全球资产价格泡沫的两个基础——良好的增长前景和过剩的流动性, 在未来均将面临越来越多的考验,我们并不确定全球资产价格泡沫盛宴的终结 是否就此开始,就目前来看可能还只是“终结”的预演,但资产价格泡沫膨胀 的黄金时代已经过去,我们将面临着更为多变的外部环境。

目前A股估值已经偏高,包含了对未来的乐观预期 1 日期标题类型作者摘要 无论从A-H、亚太区还是BRICs间的横向比较来看,目前A股包括沪深300 的估值水平都已经偏高;从股票与债券的相对价值来看,沪深300的吸引力已 经回到了过去5年的平均值,同03年的水平相当。

根据我们的模型,目前市 场包含了对未来相当乐观的预期,当前沪深300的估值水平隐含06、07两年 约20%的年复合增长率。

我们对未来半年的A股市场持“中性”观点 我们认为尽管面临美国消费需求放缓的威胁,中国经济仍有保持持续稳健 增长的动力,同时随着制度建设的逐步完善,投资者也已形成了中长期看好普 遍预期,这些将为A股市场提供有效支撑,A股市场具备长期走牛的基础;然 而在全球金融市场不确定性加剧、风险溢价上升、内外部流动性趋紧的背景下, 不能再期望A股市场依靠内部资金动能形成另一个泡沫。

大股东行为是一块试金石 随着全流通时代的到来,A股市场结构性分化的加剧将不可避免,大股东 行为是一块试金石,大股东对上市公司的“commitment”是我们关注的重点。

由此也伴随着大量资产相关的投资机会,包括整体上市、资产注入、并购重组 等。

由于短期增长前景欠佳而估值偏低,同时拥有较强大的大股东背景的钢铁、 交通运输、公用事业等行业面临着较多“大股东溢价”所带来的投资机遇。

周期性角度的选择 考虑到未来经济和金融市场不确定性加剧、外部需求放缓,我们的投资选 择倾向于内需主导型、估值水平相对合理、未来增长预期较为明确的兼具价值 的成长股(GARP),消费和服务仍然是此类选择中的一个主要方向,我们增持 的相关行业有商业贸易、金融、旅游和传媒;此外自主创新仍是我们的长 20060711海通研究所早 报20060711 信息海通研究所 20060712 G上汽_定向增 发初步方案点 评(买入,维 持)20060712 公司研究胡松【内容提要】 事项: G上汽正式宣布定向增发置入大股东资产。

6月12日,G上汽发布公告, 宣布以自身部分资产和增发股份作为对价,实现对大股东上汽股份的优质资产 (资产价值约200亿元,按照净资产作价)的收购和自身部分资产的转出,实 质完成集团整体上市。

点评: 集团主要整车及零部件资产获得注入。

向大股东收购的资产范围包括上汽 股份持有的整车企业股权,关键零部件企业(指动力总成、汽车底盘、汽车电 子)股权以及与汽车产业密切相关的金融企业股权,公司的主营业务也转为汽 车整车。

由于集团在发展自主品牌轿车方面有较大资金缺口,我们预计公司今 后将有进一步的融资行为。

此次共收购大股东资产总价值约为200亿元,以股 权收购的部分约为180亿元,按照5.82元(临时停牌前20个交易日收盘价均 价)增发价格计算,共增发新股约31亿股。

集团整体上市,制造业最重要蓝筹股诞生。

增发后公司资产涵盖上汽集团 最主要的整车和零部件资产,总股本、资产规模和盈利能力彻底变化,将成为 两市市值排名前列,制造业中最重要的蓝筹股。

估值吸引力增加。

增发后,经模拟运算显示,公司2006年上半年的每股 净资产和每股收益分别增厚28.9%和375%;我们预计公司2006年全年每股收 2 日期标题类型作者摘要 益为0.43元,按照7月10日收盘价5.65元计算,动态市盈率为13倍,市净 率为1.2倍,估值吸引力增加。

维持“买入”的投资评级。

公司2006年上半年的盈利状况略低于预期, 但是增发后公司的估值水平已经低于行业平均水平,考虑到公司主要核心资产 竞争优势突出,具有领先于行业发展的能力,我们维持“买入”的投资评级。

20060712 G扬农_深度调 研报告(增持, 维持)20060711 公司研究杨慧【内容提要】 公司卫生用菊酯销售仍将保持稳定增长。

虽然公司卫生用菊酯在所占市场 份额已达到70%,再扩大的空间已经不大,但由于居民卫生、环境卫生要求 提高带来稳定的需求增长,再加上海外市场的拓展,预计公司卫生用菊酯销售 能够常年保持20%以上的稳定增长速度。

农用菊酯是近期扩张重点,但市场需求存在不确定性。

江苏优士一期投产 后,公司农用菊酯销售收入快速增长,但再融资的拖延使二期进展略受影响, 预计优士二期将在07年为公司贡献较多收入。

受今年气候恶劣、雨水较多的 情况影响,病虫害发生率较低,预计今年农用菊酯增长速度会低于去年。

较强的研发实力和技术储备带来核心竞争力。

公司是国内唯一一家完全从 C4、C5原料开始自己合成中间体并生产原药的菊酯企业,如此完整的产业链 在国际上也只有先正达这样的农药巨头可以做到。

在合成DV甲酯、菊酸乙酯、 贲亭酸甲酯等关键中间体的基础上,公司还具备开发下游多种不同性能菊酯产 品的能力,使公司成为我国农药行业中具有明显技术优势的企业。

公司未来计划继续做大做强以菊酯为主的杀虫剂。

公司即将召集业内专家 制定十年规划,未来的发展方向是在卫生用菊酯方面继续保持研发投入以维持 市场地位;在农用菊酯方面则要加大市场拓展力度,计划使农用菊酯占销售收 入的比例超过卫生用菊酯,成为未来的主要收入来源。

此外也将利用公司的研 发实力,加大新品种的开发力度。

投资建议。

根据我们最新了解的公司经营情况,我们略调高对公司的盈利 预测,认为公司未来三年业绩将增长率保持10-20%的增长速度,06-08年EPS 分别为0.51、0.64、0.72元。

目前股价对应06年市盈率20.10倍,07年市 盈率16.04倍。

考虑到公司的行业地位和长期发展潜力,我们维持“增持”的 投资评级,按07年业绩估算目标价位11.52元。

主要不确定因素。

农用菊酯需求量受气候影响较大;公司拓展海外市场的 速度将影响公司产品的需求空间增长速度;新产品研发存在一定风险。

20060712通胀压力增大 宏观调控将再 紧缰绳 宏观经济 研究 李明亮【内容提要】 l2006年下半年在固定资产投资和出口的共同推动下,中国GDP将继续保 持比较快的增长态势,预计2006年全年GDP增长率有望超过9.5%。

下半年我 国固定资产投资将继续保持较快增长,但增长速度有望回落至25%左右。

社会 消费品零售总额有望保持平稳增长,预计增长率为13.5%-14.5%。

出口将继 续保持较快增长,预计增速为22%-24%。

l2006年下半年CPI涨幅将高于上半 年,预计为2.0%-2.4%,成本推动型通货膨胀压力增大。

广义货币M2增长率 将继续在高位运行,预计17.5%-18.5%。

l下一步宏观调控将采取稳健、谨慎 的调控思路,着力于“预调”和结构性调整。

我们认为,2006年7月份将是 我国宏观调控的一个十分重要的观察点。

我们预计,在今年上半年宏观经济数 据公布之后,管理层有可能在7月上中旬将召开专门会议布置下半年经济工 作,此后一系列调控措施将逐步推出。

l我们认为,2006年下半年人民币加息 3 日期标题类型作者摘要 的可能性正在增大,预计在第三季度实施。

人民币汇率升值幅度将明显扩大, 预计到2006年12月底,美元人兑民币为7.83-7.81,下半年人民币累计升 值幅度为2.03个百分点。

l我们认为,下半年中国宏观经济将为资本市场发 展提供良好的宏观环境。

即将推出的一系列宏观调控政策将对股票市场产生直 接或间接的影响,但不会改变中国股市长期的运行趋势。

20060712海通研究所早 报20060712 信息海通研究所 20060712增发置入换流 阀:提升公司竞 争实力 公司研究詹文辉【内容提要】 增发置入的直流换流阀业务,是许继集团所有业务中最耀眼的闪光点。

公 司定向增发不超过5500万股置入直流换流阀业务,一举使G许继成为唯一拥 有直流换流阀和直流保护两大业务的上市公司。

由于目前国内拥有特高压直流 输电保护技术的只有G许继和南瑞集团,而直流换流阀制造也只有许继集团和 西整。

换流阀的置入,将使G许继在未来直流输电业务上争得50%的市场分额。

高压直流业务未来前景看好。

高压直流输电特别适用于远距离、大容量输 电,大区交流电网的互联以及通过海底电缆向海岛送电等场合。

未来我国几个 大区域电网和个别分离的省级电网联接以及西北、西南丰富的水火电资源远距 离输送到沿海经济发达地区,利用直流输电技术是一个重要的实现手段。

根据 国家规划,2020年前共有25条直流项目建设。

根据公司2005年所接贵广二 回项目(直流保护2.37亿,换流阀4.2亿)以及我国历年高压直流输电投资 规模推测,未来直流控制保护和换流阀的市场总容量可达350亿元左右。

公司盈利能力将显著提升。

由于直流保护和换流阀业务处于垄断竞争状 态,目前直流保护的毛利达40%以上,换流阀的核心部件虽然仍需进口,但净 利润贡献率仍可高达10%以上。

与公司传统的电网保护和配电自动化以及一次 设备制造业务相比,换流阀业务的注入将使得公司整体盈利能力显著提高。

集团收购铁矿有助于公司治理结构的改善。

许昌市政府将位于许昌市区、 长葛市、禹州市交界处的许昌铁矿作价6000万“支持”给许继集团,相关产 权转让手续将于7月办完。

该矿区地质储量2.5亿吨,品位30%,为磁铁矿, 埋深150—600米,工程地质和水文地质条件中等偏复杂。

铁矿初步设计年采 选原矿量200万吨,服务期限78年,可提供1000多个就业岗位,达产年销售 收入3.5亿元,上缴税(费)金6000万元。

项目总投资7亿元,投资返本期 11年。

我们认为该铁矿的注入无疑会改善许继集团的资产状况和质量,对集 团公司今后的生存发展以及G许继的公司治理结构改善都将起到有益的推动。

盈利预测与投资建议。

我们预计公司2006-2008年的每股收益分别为 0.44元、0.59元和0.83元。

参照目前电力设备龙头企业的估值水平,我们认 为公司的合理价格区间为12-15元,故给予“买入”的投资评级。

20060712烟台万华半年 报点评 公司研究邓勇【内容提要】 上半年业绩与去年同期基本持平。

公司上半年实现净利润3.19亿元,同 比略有下降。

而在扣除非经常性损益后,公司实现净利润3.49亿元,同比上 涨了10.06%。

上半年公司处理了部分闲置的资产,造成非经常性亏损042亿元。

宁波万华没有实现预期目标是公司上半年业绩没有实现同比增长的主要 原因。

上半年公司烟台本部的经营情况良好,母公司在上半年实现净利润3.79 亿元,同比增长14.16%。

而受到宁波东港电化公司氯气泄漏的影响,宁波万 4 日期标题类型作者摘要 华MDI生产受到一定影响,进而影响了公司的整体利润。

此外宁波万华在2006 年实现投产,从而造成费用的增加,这也影响了该子公司的当期利润。

所得税费用大幅增长。

2006年上半年,公司应纳税所得额为6.48亿元, 超出利润总额1.28亿元;而2005年上半年公司应纳税所得额为4.98亿元, 超出利润总额仅0.06亿元。

根据公司介绍,这部分差异主要是由于烟台万华 向宁波万华转让无形资产的增值部分所引起的。

根据相关税法规定,该部分增 值需要纳税,因而导致公司应纳税所得额增加,同时公司的资本供给也有较大 增加。

另外由于国产设备抵免所得税政策,公司在上半年抵免了2588万元的 所得税,因而减少了当期所得税费用。

建筑节能保温材料的推广将带动公司业绩的提升。

随着能源问题变得越来 越重要,国家开始推行建筑节能标准,节能建材的推广,将为MDI提供更广阔 的国内市场。

另外公司也在推广零甲醛秸秆板材市场。

这两个市场的发展将为 公司MDI产品的销售提供更广阔的市场空间。

MDI产能拟进一步扩大。

公司拟在目前宁波万华16万吨MDI生产装置的 基础上继续扩大,拟将MDI产能扩大至24万吨,加上烟台万华本部的10万吨 产能,届时公司MDI产能将达到34万吨。

业绩预测。

在宁波万华公司生产恢复正常后,公司下半年的MDI产量将有 较大提升。

在预期国内MDI价格平稳的情况下,我们预计公司下半年的业绩将 好于上半年。

我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.65元、0.79元和0.85 元。

投资建议。

作为国内唯一的MDI生产商,公司具有核心生产技术优势,因 而公司未来几年的业绩将呈现稳步增长。

并且一旦节能建材得以推广,公司产 品的发展空间更大,因而我们对该股票给予“买入”投资评级。

20060712华东医药机构 交流纪要 20060712 (增 持,首次) 公司研究贺菊颖【内容提要】 华东医药在专科用药领域运作较为成功。

由于公司坚持了“独家和唯一” 的标准,在器官移植用药领域占有绝对优势。

公司90%以上的利润来自于子 公司中美华东,其主要产品器官移植用药百令胶囊、赛斯平、治疗胃溃疡的泮 力苏等销售情况较好。

此外,华东医药较为正规的学术推广方式使其在反商业 贿赂的政策环境下受到的影响较小。

华东医药在商业部分的调整思路值得肯定。

在医药商业的调整上,公司采 取了引入高毛利品种和提高纯销比例的做法,我们认为这种调整思路值得肯 定。

我们在行业报告中也表达过这样的观点:品种的毛利在很大程度上决定了 医药商业的毛利;在医药商业的几种业态中,我们看好纯销,因为纯销的市场 稳定,进入壁垒高,毛利一般比较高,坏帐比例小。

资产注入将增厚每股收益,但是具体还要看注入的价格和方式,更长远地 还要关注资产的整合情况。

按照公司的介绍,注入的三个医药企业各有特色。

按照05年的净利润情况计算,一次性注入上市公司将增加净利润4200万元(假 设注入40%四川蜀阳的股权),增厚每股盈利0.11元,当然具体还是要看注 入的价格和方式。

从目前公司较高的资产负债率情况来看,很有可能采取的方 式是增发,届时将会摊薄每股盈利。

此外,我们认为由于注入的三个医药企业 在经营的领域上和华东医药有较大的差别,因此在整合上可能存在一定的难度。

投资建议。

我们初步预测华东医药2006-2008年的EPS分别为0.27元、 5 日期标题类型作者摘要 0.34元和0.39元(2008年暂时没有考虑资产注入的影响)。

按照昨日收盘价 (8.16元),考虑到10送2.5的含权预期,目前的动态市盈率分别是24.18X、 19.20X和16.09X,估值较为合理。

考虑到将有资产注入增厚公司业绩,我们 给予“增持”的评级,并将密切关注注入资产和整合的进程。

不确定因素。

(1)下半年药品降价将会涉及到公司部分产品。

(2)公司提 出将进军OTC市场,泮力苏也正在申请双跨产品。

而此前公司一直专注于医院 市场,没有OTC市场的经验,我们将对此表示密切关注。

20060713长期利率仍有 上升空间(国债 市场2006年中 期投资策略) 债券研究王亚南【内容提要】 下半年债券市场基本面:首先,食品价格可能将出现一定幅度增长;其次, 非食品价格更多受到成本的推动,因此上游价格的走势及向下游传导将对非食 品价格走势产生明显的影响;第三,资源价格改革的逐步推进将加强上游价格 向下游的传导,推动物价走高;第四,货币供应的持续宽松也将推动物价指数 的回升。

总体上看,当前维持在较低水平的物价指数下半年将出现明显的回升, 全年水平可能将突破2%,下半年涨幅将超过2.5%。

下半年货币政策走向:控制M2和贷款增速是央行货币政策调控的重要目 标,为了控制过快增长的信贷和M2,央行4月末以来出台了多项措施,目前, 货币政策正处于前期政策实施效果的观察期。

央行是否继续出台紧缩性政策将 取决于未来经济数据的表现,特别是M2和贷款的增速是否可以达到预定目标。

从历史数据上看,03年和04年两次提高存款准备金率后,M2和贷款增速出现 明显减慢,其中,M2下降了2个百分点,而贷款增速下降了3个百分点,参 考这一情况,如果未来基础货币不出现大的扩张,提高存款准备金率有可能可 以达到调控目的。

从增加基础货币投放的外汇占款情况来看,其增速目前已经 出现了下降的趋势,而从热钱的趋势上看,随着美联储持续提高基准利率和人 民币汇率升值的推进,投机热钱并未呈现出明显的加速流入趋势。

因此,我们 预计央行将在较长一段时间内继续维持公开市场操作以回笼基础货币。

我们认 为,虽然下半年CPI涨幅可能升至2.5%以上,从而导致实际存款利率为负, 但是,只要短期内没有出现储蓄资金过快分流的风险,央行上调存款利率的可 能性相对较小。

下半年资金供求状况:预计下半年国债的发行规模约为3000亿元,金融 债发行规模为6000多亿元,企业债发行规模将维持在600亿元左右。

从债券 需求来看,我们认为,在国家下半年严格控制信贷快速增长的大环境下,再加 上下半年居民储蓄有望维持平稳增长的态势,银行资金富余的可能性较大,这 使得银行对债券的需求有增无减,而企业债的主要需求群体——保险公司的需 求正在减弱。

此外,中国财政部和中国人民银行于6月5日联合发布了《中央 国库现金管理暂行办法》,并于7月1日开始实施,这也增加了商业银行的可 运用资金。

市场走势判断:06年上半年收益率曲线变化特征是短期债券收益率大幅 上升,而中长期收益率上升幅度较小。

目前,以1年期央行票据为代表的短期 利率水平大致维持在2.6%的水平,我们预计未来央票收益率波动的区间上限 在2.7%以内,因此,我们认为,未来短期利率上升的空间较为有限。

而对于 中长期利率走势,我们认为,随着以CPI 20060713海通研究所早 报20060713 信息海通研究所 6 日期标题类型作者摘要 20060713 G平高:快马加 鞭超预期 公司研究詹文辉【内容提要】 中报预期修正,比上年同期同比增长超过100%。

G平高今日修正业绩预报 公告,公司上半年实际运行结果与公司在2006年4月20日刊登的业绩预增公 告相比出入较大,公司2006年半年度实现的净利润实际比上年同期同向增长 超过100%,因此重新修正业绩预增公告。

根据我们的测算,G平高中期业绩 将达0.20元/股。

75万伏先行,奠定100万伏特高压开关市场基础。

与年初预计的不同, 交流特高压试验示范工程1000kV晋东南~南阳~荆门输变电工程招标时间落 后于西北电网75万伏招标。

G平高作为三大高压开关企业,轻松获得青海拉 西瓦开关站3个75万伏GIS间隔生产试验任务。

由于按照规划到2010年,西 北将初步建成覆盖陕甘宁青新的750千伏骨干网架,紧密连接黄河上游水电基 地和陕北、宁东、哈密火电基地,实现与国家特高压交流同步电网异步联网。

“十一五”期间,西北电网将建成750千伏线路5106公里,变电容量2160 万千伏安,初步形成以750千伏为骨干网架的坚强电网。

按照规划西北75万 伏骨干网建设中GIS用量多达55间隔。

按照1/3的市场份额计算,未来仅西 北电网75万伏项目就可为平高电气提供8-9亿元的销售收入。

更何况,75万 伏项目先行,更可以为今后的100万伏特高压项目奠定坚实的基础,使平高未 来长期快速的发展得到保证。

调高全年盈利预测。

尽管年初我们已经对平高的生产经营情况作出了比较 乐观的预计,但2006年上半年平高的生产经营情况仍然超乎预期。

根据现有 的订单情况和生产情况预测,2006年全年平高的净利润可达1.75亿元,同比 增长66%每股收益0.48元。

相对于2006年的快速增长,2007年平高的增长则 要依赖于产品结构的调整。

由于平高东芝二期和本部二期的扩建都要到2007 年三季度和年末才能够投产,因此相对于2006年的高速增长,2007年增速略 有放缓,而2008年则会形成平高的另一个产能增长高峰。

我们预测公司 2006-2008年的EPS分别为0.48元、0.64元和1元。

G平高长期股价仍有上涨空间。

虽然G平高自我们推荐以来涨幅已达148%, 绝对涨幅巨大。

但是从长远看,平高电气仍然是高压输配电行业最值得长期投 资的企业。

由于行业未来5年的增长前景确定,而企业的垄断竞争优势至少在 中短期内难以被打破,因此企业的长期业绩增长清晰明确。

在目前的市场环境 下,我们认为G平高的短期估值水平处于合理区间,但中长期仍有不小的上涨 空间,因此我们维持“买入”的投资评级。

200607132006年第十期 国债定价简报 债券研究王亚南【内容提要】 投标结论: 1、最新的6月份金融和经济数据即将于近日出台。

但据媒体报道,6月 份货币、信贷增速比5月均有所下降,但依然在高位运行。

6月末,广义货币 M2增长18.4%,狭义货币M1增长13.9%,增速比5月份的19.1%和14%有所下 降;人民币新增贷款3600亿元,同比少增1027亿元,改变了前5个月来信贷 一直同比多增的特点。

前6个月人民币共新增贷款2.14万亿元,占央行全年 信贷目标的85.7%。

从这一数据来看,央行前期调控措施的效果有所体现,但 是效果并不十分理想。

2、经济数据方面,根据媒体报道,二季度GDP继续高涨,高于一季度10.3%。

而6月份1.5%的CPI指数较5月份上升了0.1个百分点;此外,PPI指数上涨 7 日期标题类型作者摘要 3.4%。

6月份固定资产投资增长35%左右,高于1-6月的平均增长率31.3%。

从这一数据来看,CPI和PPI开始出现回升,特别是PPI涨幅高于5月份1个 百分点,触底反弹之势明显;而固定资产投资继续保持强劲增长,这可能令我 们对下一步宏观调控政策的判断有所修正。

3、我们认为,当前维持在较低水平的物价指数下半年将出现明显的回升, 全年水平可能将突破2%,下半年涨幅将超过2.5%。

;货币政策方面,我们预计 央行将在较长一段时间内继续维持公开市场操作以回笼基础货币。

但是经济数 据的强劲表现使我们原本认为可能性较小的上调基准利率可能性重新增加,并 且时间上也可能提前至三季度中。

4、目前,以1年期央行票据为代表的短期利率水平大致维持在2.6%的水 平,我们预计未来央票收益率波动的区间上限在2.7%以内,未来短期利率上 升的空间较为有限。

而对于中长期利率走势,我们认为,随着以CPI为代表的 通胀形势的回升,中长期利率水平上升空间还将打开,预计10年期国债收益 率将升至3.6%以上,收益率曲线变化呈现陡峭化特点。

5、目前交易所市场剩余期限在3年左右的债券收益率在2.45—2.5%之间, 银行间市场剩余期限3年左右的债券收益率约为2.35%。

我们认为,近期6月 份的金融数据和经济数据陆续出台,这对未来央行的进一步调控措施出台具有 重要的参考意义,因此债券市场将维持谨慎观望的态度,投资品种也尽量控制 为短期品种,本期国债将比较符合市场的投资需求,预计将会获得市场的欢迎。

我们综合参考两个市场的收益率水平,预计中标利率将位于2.30-2.35%之间, 且位于区间下端的可能性较大。

20060714海通研究所早 报20060714 信息海通研究所 20060714生益科技_公告 点评(买入,维 持)20060714 公司研究陈美风【内容提要】 (1)业绩快报主要内容。

超声电子今日公布2006年中期业绩快报,实现 主营收入15.96亿,同比增50.47%,实现净利润22135万,EPS为0.35元, 同比增385%。

(2)净利增长高于预期。

公司2006年中期主营收入同比高速成长源于松 山湖一期产能在本期全面释放,而且产品价格在本期有一定幅度上涨。

环比来 看,Q2主营收入比Q1增27%,主要原因是产品价格在Q2有所上调。

净利润 增速高于预期的主要原因是毛利率高于预期,Q2主营业务利润率仅比Q1下降 1个百分点。

此外,两参股PCB公司本期盈利大增也是盈利增长的重要驱动力。

(3)铜价影响趋小。

在铜价保持上升态势的同时,公司产品毛利率仍能 基本维持稳定,表明通过产品结构调整和转嫁成本上涨压力,铜价对公司业绩 的影响趋小。

目前市场上担忧因世界杯储备的库存没有充分消化以及手机和 iPod新品推迟问世将导致电子元器件行业出现Q3旺季不旺的情形。

2006年5 月,北美硬板BB值下滑至1.02,更可能是季节性因素引起。

我们认为即使电 子元器件Q3景气程度低于去年,公司产能仍能满载,毛利率不会显著下降, 2006年全年盈利前景仍然乐观。

(4)维持买入评级。

我们分别调高公司2006年和2007年EPS预期到0.70 元和0.81元,并以19到21倍的2006年市盈率预测公司股价合理区间为13.3 元到14.7元。

目前股价低于估值区间,我们维持买入评级。

(5)投资风险。

若三季度景气度低于预期,电子元器件行业整体走势将 8 日期标题类型作者摘要 受影响,从而波及公司股价;可能的再融资将摊薄当期EPS。

20060717海通研究所早 报20060717 信息海通研究所 20060717横店东磁_新股 研究报告 20060717 公司研究陈美风【内容提要】 (1)横店东磁是全球最大永磁铁氧体、全国最大软磁铁氧体生产企业。

公司2005年永磁铁氧体产量占国内总量的16.59%,全球总量的7.76%;软磁 铁氧体产量占国内总量的13.25%,全球总量的7.31%。

目前永磁铁氧体、软磁 铁氧体为其主要收入及利润来源。

(2)磁性材料行业:与世界水平最接近的电子细分子行业。

中国磁性材 料行业有着资源、成本、市场优势,正面临世界磁性材料产业向中国转移的历 史性机遇。

随着下游电子电器、汽车工业的快速发展,预计未来五年国内磁性 材料产业将保持高速增长。

在此期间,磁性材料的高端产品领域存在结构性机 会,有能力开拓这一市场的国内企业,如横店东磁,预计将能够以超出行业平 均的速度发展,同时维持较高的毛利率水平。

(3)公司竞争优势与IPO概况。

磁性材料行业主要进入壁垒在于技术和 客户。

我们认为横店东磁的竞争优势是:技术研发能力、原有客户基础和规模 效应。

本次IPO计划募集约6.17亿元资金,用于五个技改项目的建设,项目 建成后将扩大永磁、软磁铁氧体高端产品的产能,提高公司整体产品的平均价 格,保持目前较高的毛利水平,提高公司的盈利能力。

(4)盈利预测。

根据海通DCF绝对估值模型,我们测算横店东磁2006 年-2008年的摊薄每股收益分别为0.60元、0.71元和0.90元。

未来三年每 股收益复合增长率为22.28%。

(5)估值与投资建议。

我们分别用DCF、市盈率和市净率三种不同的方 法对横店东磁进行估值。

综合三种估值结果,我们认为横店东磁上市后其合理 的股权价值区间为10.80元/股-12.78元/股。

建议积极参与7月18日的网 上申购。

(6)主要不确定因素。

公司募集资金项目建设进度、投产效果、盈利水 平低于公司预期;电子元器件行业竞争加剧,公司现有产品毛利率大幅下降; 人民币升值幅度、速度高于预期,出口部分受汇率影响,毛利率明显下滑;应 收账款绝对金额及相对比重持续上升,带来较大的坏帐损失风险。

20060717格力电器_股价 异动点评(买 入,维持) 20060717 公司研究顾青【内容提要】 上半年空调出口增势迅猛。

公司今年一季度空调出口同比增长翻番,同时, 在二季度国内市场产销旺季期间,公司空调内销也保持良好增长势头。

虽然因 铜、铝等金属原材料价格上涨导致公司空调生产成本上升,但是,公司通过调 整产品结构,在提高新品产销比重的同时,采取新品提价的方式,缓解了材料 成本上升所带来的负面影响。

根据家电协会、中怡康等国内家电市场统计机构 的最新统计数据显示,格力空调上半年的国内空调销售额市场份额依然名列行 业第一。

我们预计,公司上半年业绩仍将在业内保持领先地位。

中央空调实现年销售额15亿元目标毫无问题。

公司中央空调的今年销售 目标是15至20亿元。

就公司目前订单完成情况来看,全年实现15亿元的销 售目标将毫无问题。

即公司中央空调的全年销售收入增长率将达到50%。

盈利预测与投资建议。

按分红后新股本计算,我们预计,公司2006至2008 9 日期标题类型作者摘要 年的每股收益将分别达到0.70、0.79和0.90元。

根据海通DCF估值模型和相 对估值法计算得到的公司合理价格区间为10.50~13.59元。

因此,我们认为 短线由于前期获利资金回吐所导致的公司股价贴权走势将难以维持。

有良好业 绩为支撑,公司股价应呈现填权走势。

维持前期的积极“买入”投资评级。

主要不确定因素。

国内家用空调产销增长速度正呈现明显放缓趋势,空调 龙头企业业绩增速也将出现回落。

20060718海通研究所早 报20060718 信息海通研究所 20060718小商品城_中报 点评(增持,维 持,调高目标股 价至75.49元) 20060718 公司研究路颖【内容提要】 公司2006年上半年实现每股收益1.13元,同比增长59.42%,高于我们 此前的预期。

我们根据公司中报披露的各类指标,调高了对公司未来几年的业 绩预期(主要调增了来自市场经营的收入和盈利,此前考虑公司财务报告相对 保守的情况,我们一直对公司采取最保守的预测姿态),并根据新的预测结果 调高了DCF估值结果。

我们认为,公司股改的展开从某种意义上对公司大股东(义乌政府等)、 经营管理层、流通股东之间关系起到了较好的梳理作用,也使得此前多方博弈 的局面得到了改善。

如果公司股改能够顺利通过,多方合作共赢的特征将更加 明显,之后国际商贸城三期(计划100万平米)的注入、国际商贸城一期租金 的提升等可能性也大大提升。

我们本次的业绩预期和估值出于保守原则并未考 虑上述两项积极因素,但可以认识到这两项因素对公司业绩和长远发展意义深 远:单考虑如果国际商贸城一期租金(1590元/平米)如果能够提升到二期的 水平(1980元),反映到净利润上就约为2800万左右,折合到每股就可以提 升业绩0.23元;而一旦三期能够成功进入上市公司,2008年之后公司收入和 盈利水平又将迎来一个质的飞跃。

公司股改网络投票时间为7月20-24日。

通过分部门的对比分析,我们调高对公司2006-08年EPS的预测分别至: 2.59元、2.65元和2.84元(调整前分别为2.261元、2.197元和2.163元), 需要指出的是,预测的结果如果存在不确定性,主要是与公司对房地产项目收 益确认时间的调控有关,我们对这三年业绩的预期中分别包含房地产贡献的每 股收益0.368元、0.432元和0.246元。

但由于我们对公司一直采取的是DCF 绝对估值法,因此房地产业绩确认差异对最终估值结果影响并不大。

我们最新 DCF估值(对公司发展前景的预期仍旧相对保守)结果为68.63元,考虑到10 送0.99的补偿比例,我们调高公司目标股价至75.49元。

报告中还包括我们对公司中报的分析、业绩预期调整的细节、估值要点等 内容,要点包括:(1)市场经营收益体现较为充分;(2)公司主要房地产项 目2006年上半年仍基本上未得到确认;(3)基于新的分析基础上的业绩预测 与估值。

20060718上海机电深度 调研报告 公司研究叶志刚【内容提要】 1.现金+剥离不良资产的股改方案对价水平合理。

2.三菱工程为公司电梯业务注入“强心剂”。

3.股改后预计会进一步整合印包产业链。

4.新产品-人造板连续压机将成为新的利润增长点。

5.工程机械业务:引进外资,实施产品升级换代。

6.盈利预测:2006-2008年的每股收益分别为0.40元、0.50元和0.59 10 日期标题类型作者摘要 元,投资建议:买入。

7.主要不确定因素:钢价等原材料价格波动、宏观调控对房地产、基建的 影响。

20060718调研报告_江钻 股份_淘金路上 的送水人 20060718 公司研究黄锦超【内容提要】 国内油气勘探开采投入持续增加按照中国的发展趋势,到2050年中国的 能源消耗量将是目前的5.8倍。

石油、天然气消耗量占中国一次能源总量的 27%,而在世界能源消费结构中占63%。

无论是能源消耗总量上升,还是一 次能源结构调整,中国都要寻求更多的油气资源。

目前中国石油消费的进口依 存度为44%,已经是很高的比例。

考虑到国际石油市场巨大的风险,中国过 度依赖进口石油存在很大的经济风险。

在这种背景下,提高国内的油气勘探开 采水平,增加国内石油产量是国家长治久安的根本要求。

近几年,国内三大石 油公司都在加大油气勘探开采投入,油气产量逐年提高。

技术优势铸就江钻龙 头地位江钻股份先后引进美国休斯和阿莫科公司的钻头制造技术,加上自身多 年持续的技术投入,使公司综合实力远远领先其它国内企业。

公司占据了60 %以上的油用钻头市场份额。

公司钻头的关键零部件全部由自己生产,很好的 防止了钻头技术的外泄,国内其他竞争者难以对公司形成威胁。

石油开采进入 难度作业区,江钻优势更加突出目前年产量约占全国70%的大庆、胜利、辽 河、华北等东部陆上油田可采储量已所剩不多。

大量未开采的可采储量位于西 部3000米以上的深部地层,开采难度较大。

西部地质复杂,对钻头的要求较 高。

江钻作为技术最雄厚的企业,3000米以上钻头的垄断生产者,将会得到 更多的市场机会。

高油价是股价上升催化剂在高油价背景下,油气开采行业的 利润急剧上升。

石油企业对油气勘探和开采不断加大投入,石油装备行业景气 度快速上升。

油价上涨将是推动江钻股份股价上升的催化剂。

盈利预测与投资 建议我们预计公司2006-2008年的每股收益分别为0.41元、0.55元和0.72 元。

综合相对估值法和绝对估值法的结果,我们得出公司的合理股价为18-20 元,故给予“买入”的投资评级。

处理对外投资成为公司业绩隐忧根据中石化 的安排,公司将会对非主业相关业务投资进行清理。

清理过程中可能会带来损 失。

损失大小目前尚难以估计,增加了公司2006、2007年业绩的不确定性。

20060718保利地产 (600048)_新 股研究报告 20070718 公司研究张峦【内容提要】 (1)近年来业绩高速增长。

保利地产主营房地产开发、销售、租赁和物 业管理。

公司业务收入主要来源于房地产开发、销售、租赁和物业管理两部分。

2003-2005年保利地产商品房开工面积累计为228万平方米,竣工面积为114 万平方米,累计销售147万平方米(含预售);主营收入和净利润高速增长, 净利润增速快于主营收入的增速。

(2)近年来保利地产地产业务快速扩张,经营规模和综合开发实力迅速 增强。

公司主营保利地产已经由区域性公司成长为全国性地产公司,目前项目 主要分布在广州、北京、重庆等10个城市。

近三年来保利地产业务快速扩张, 土地储备充裕,满足未来5年发展所需。

(3)全国性经营战略确定。

保利地产原业务主要集中在广州地区,目前 保利地产已经确立全国性经营战略,完成全国布局,成功进入北京、上海等大 城市,同时进入包头、佛山等二线城市房地产市场。

(4)保利地产最大的竞争优势就是高成长性和拥有充裕的土地储备。

但 我们也不否认保利地产发展目前仍面临的一些不确定性因素,如政策风险、同 11 日期标题类型作者摘要 业竞争风险、跨区域开发风险等。

(5)毛利率水平高于行业平均水平。

近三年财务数据显示保利地产净利 润和主营收入保持了快速增长,净利润增速超过主营收入的增速,主要原因是 公司毛利率水平高于行业平均水平。

(6)估值和投资建议。

综合P/E估值和RNAV估值结果,保利地产二级市 场的合理价格区间在14.85-22.46元之间。

建议积极参与7月19日的网上申购。

200607182006-2007钢铁 行业深度研究 20060718 行业研究顾耀强【内容提要】 宏观调控加剧需求波动风险。

2004年以来中国宏观调控对钢铁行业的影 响并没有改变中国经济和钢材消费持续向上的趋势,只是使需求的短期波幅加 剧。

正是宏观调控引发了2005年至2006年上半年期间中国钢铁行业的剧烈振 荡。

2006年上半年中国经济持续高位运行,引发进一步宏观调控的预期。

中 国经济的钢铁需求虽然仍有继续增长的空间,但需警惕短期波动风险。

“有形之手”难破产能扩张困局。

过去两年的国内钢铁产量数据表明,“有 形之手”试图遏制钢铁行业过度投资的努力几近徒劳。

主要钢铁企业的国有背 景、与地方经济的紧密联系、管理层考核等问题使得企业行为受到重重影响。

一线钢企不断赶超,二线钢企寻求“千万吨俱乐部”门票,地方钢企不甘被吞 并,民营和外资逐渐壮大等诸因素协同的后果是产量的刚性扩张。

在这些问题 得不到解决之前,“有形之手”控制产能的前景就难以乐观。

但以市场化方式 解决产能过剩问题则意味着需要钢价长期持续低位运行以达到挤出的目的— —“无形之手”的代价将是巨大的。

中国如何控制行业的产能扩张正陷入困局。

产业整合大幕刚刚揭开。

在钢价大幅下滑的背景下,钢铁业并购重组风起 云涌。

但在钢铁资产绝大多数为国家控制、产业整合更多的体现国家意志并为 国家所主导的环境下,由于存在复杂的利益冲突,中国钢铁产业的整合注定难 以一帆风顺。

即便是完全市场化的产业整合,也未必能够抵御产业面临的系统 性风险。

相对于困难重重且耗时费力的并购式产业整合,我们相对看好整体上 市式的资产重组。

振荡仍将延续。

与市场中一般观点不同,我们认为未来一段时期内,中国 钢铁业仍将处于振荡时期——钢价大幅波动,公司业绩也将剧烈振荡。

造成这 种情况的根本原因是需求的敏感性和供给的相对刚性。

而有望缓解供求关系失 衡的因素——宏观经济的稳定预期与产业结构优化,短期内难以得到明显改 善。

因此,钢价与公司业绩的波动仍然在所难免。

行业估值渐趋合理。

考虑到行业面临的不确定性和企业业绩可能延续大幅 波动的预期,理论上钢铁股应当给予更高的风险补偿。

在市场整体估值水平大 幅上升的2006年上半年,钢铁行业的表现严重滞后,表明市场已经对行业的 不确定性做出了充分的反映。

与国际主要钢铁公司的历史估值水平相比较,当 前中国钢铁公司的估值水平基本合理。

三类个股值得关注。

除市场整体估值进一步上升可能推动钢铁行业估值的 向上系统性修正之外,我们建议重点关注三类个股的交易性机会,包括整体上 市或拟整体上市而有望推动业绩增长的G太钢(000825)、G鞍钢(000898)、 G酒钢(600307)、G本钢(000761)等;有可能产生实质性并购的公司如G 包钢(600010)、G韶钢(000717)、G安钢(600569)、G济钢(600022)等; 在细分市场领域有优势而业绩抗波动的公司如G承钒钛(600357)、G铸管 12 日期标题类型作者摘要 (000778)等。

20060718登海种业_跟踪 报告(行业突变 逆转业绩,中 性) 公司研究丁频【内容提要】 郑单958的倾销行为对整个玉米种子市场构成重大影响。

玉米杂交种郑单 958由河南省农科院研发出来。

组合为郑58×昌7-2,其中郑58选自于掖478 自交系(由李登海先生研发)的杂株,昌7-2来源于黄早四改良系。

凭借良好 的产品品质,市场占有率接近25%。

但其四家共同经营的销售模式导致了今 年市场价格的紊乱。

我们预计由于郑单958前后巨大的市场差价,958的高峰 期已经过去。

其倾销行为也对玉米种子市场构成重大影响。

表现在:影响农民 提前购种的积极性;影响明年玉米种子的销售价格;使一些种业公司濒临破产 的境地。

这也是登海种业2006年业绩下滑的最主要原因。

良种补贴政策反使公司受损。

良种补贴是国家继种粮直补之后实施的又一 项惠民政策,但其发放的方式却使中等规模的种业公司受伤不浅,这是登海种 业2006年业绩下滑的又一大主要原因。

现行的补贴方式剥夺了农民用种的自 主权和知情权;统一供种干预了种子市场的正常运行;影响了新品种推广和技 术创新。

生产成本的上升并不是业绩下滑的主因。

为保证制种农户的收入,公司提 高了种子收购的最低价。

我们认为这部分生产成本上升的压力会在公司改变制 种基地,增加自繁比例的结构调整中慢慢消化,并不会对未来增长构成阻碍。

下调盈利预测。

根据现有我们所能掌握的情况,预计公司06-08年的每 股收益分别为0.26、0.33和0.50元。

同时,我们认为尚未收成的新品种表现 将会影响06-08年公司的盈利,我们将根据新品种进入市场所获得的认可度 来调整盈利预测。

投资建议。

我们认为单单选取06年度的盈利作为相对估值的基础并不恰 当,因为行业的突然变化导致了业绩的巨变,并且我们相信凭借公司的研发实 力,在行业转暖之时,其增长的速度也将大大快于行业平均水平。

所以,我们 平滑了公司2005-2009年的业绩,得到5年的平均每股收益为0.45元。

同时, 我们依然坚持具有核心竞争力的登海种业应获得25-30x的PE估值水平,则 合理股价在11.25-13.50元之间。

当前股价位于估值区间的上端。

我们下调 投资评级至“中性”。

20060718 G万科A_公告点 评(非公开募 集)20060718 公司研究张峦【内容提要】 G万科A本次非公开募集资金总额不超过42亿元。

非公开发行的股票数 量不超过7亿股(含7亿股),募集资金总额不超过42亿元(含发行费用), 发行价格不低于5.67元,成功发行后将有效缓解公司资金压力。

本次募集资金拟投资万科在厦门、佛山、北京、杭州、武汉、上海和成都 等地的8个项目。

拟投入项目的资金约占这8个项目总投资的46.99%,8个项 目的总建筑面积为192.3万平方米,其中住宅155.6万平方米,商业127万平 方米。

与华润合作开发房地产项目,将有利于提高G万科A项目的获取能力。

合 作方式包括公开方式联合获取项目开发、万科参与华润已获取项目的开发以及 华润参与万科新获取的项目开发;合作项目的数量可为单个或多个项目,合作 规模以项目地价总金额衡量,华润在合作有效期内投入合作项目的地价总金额 (含华润提供的合作项目已由华润支付的地价)不超过万科2005年末净资产 的50%,即41.5亿元;合作项目主要开发周期超过三年的大中型地块,以住 13 日期标题类型作者摘要 宅开发为主。

关于同业竞争,华润承诺将一如既往地支持万科,在发生争议、 纠纷时,保持中立。

盈利预测与投资建议。

我们预计公司2006年-2008年的每股收益分别为 0.38元、0.42元和0.55元。

综合相对估值法和绝对估值法的结果,我们得出 公司的合理股价为5.70-7.60元,故给予买入的投资评级。

主要不确定因素。

国六条政策等房地产行业宏观调控政策在一定程度上会 影响公司商品房销售进度和资金流入速度。

20060719转型决定成败, 低估凸显价值 行业研究邱志承【内容提要】 我国银行业一方面充分分享经济高速增长的成果,同时又业务单一,管理 粗放。

这是由我国过度依赖间接融资的金融结构、严格的金融管制与经济转轨 等因素决定的。

银行需要实现经营的战略性转型,从主要向大企业提供服务,转向主要为 个人和中小企业提供服务,并提高中间业务收入的比重。

主要是因为直接融资 的快速发展对银行传统存贷款业务提出严重挑战,它不仅会挤占信贷的规模, 更会显著压缩银行的利差水平,利差水平对于我国银行的净资产收益率影响极大。

我国银行消费类贷款和中小企业贷款利润空间很大。

消费类贷款不仅要发 展按揭类贷款,信用卡贷款的利差空间更大,在所有贷款中盈利能力最强。

中 小企业贷款的利差水平也较高,发展关键是建立新的业务流程。

整体上我国银行业中间业务己从导入期逐渐进入快速成长期,未来在银行 业营业收入的比重将逐渐上升到20%左右。

清晰明确的转型战略、很强的执行力、足够网点、先进的IT系统及较好 的员工的素质,是一家银行在转型过程中能取得优势地位的关键。

未来银行竞争格局将会是逐渐分化。

部分国有银行追求成本优势战略,部 分股份制银行追求差异化战略,最优秀的银行能够拥有成本优势的同时提供差 异化服务,这样的银行将成为行业未来的领导者,招商银行和交通银行最具备 成为领导者的潜质。

未来几年我国银行资产质量将保持稳定。

银行业历史上贷款平均信贷成本 为2.45%,其中1.27%是经济起伏和银行自身因素带来的。

未来经济出现大起 大落的可能性很小,加上风险管理水平提高,我国银行业未来信贷成本将在 1.1%到1.2%之间。

减税政策出台会在短期内带来利润高速增长。

我国银行税赋较重,营业税 和所得税的降低,这会明显提高银行总资产收益率和净资产收益率水平。

A股市上的银行股的估值应该有20%的上升空间。

与香港市场上银行股相 比A股市场上银行股估值上是有吸引力的,考虑到我国银行业持续的成长性、 政府的扶持政策及有减税政策出台的可能,A股银行股估值应进一步提高,建 议增持银行股。

20060719海通研究所早 报20060719 信息海通研究所 20060719威尔泰:上市公 司新股分析报告 公司研究叶志刚【内容提要】 公司主营业务为压力变送器和电磁流量计等产品的制造和销售。

目前公司 拥有WT系列压力变送器产能2.5万台/年,精度为0.1级;电磁流量计产能 5000台/年,精度为0.5级。

在细分市场排名第三,但与行业前两位差距较大。

14 日期标题类型作者摘要 此次发行1800万股,募集资金将投入主营产品的关键零部件产能扩张和升级 项目,项目2009年建成后公司传感器产能将扩大到6万台/年,自动化仪器产 能增至9万台。

仪器仪表行业未来前景看好。

宏观经济发展将推动冶金、石化、电力、环 保等产业发展,从而带动仪器仪表行业的市场需求。

“十一五”规划明确提出 要大力振兴工业自动化及仪器仪表行业。

相比发达国家,我国仪器仪表业产值 占GDP比例仅为1.5%,未来发展空间巨大,2009年国内压力变送器和电磁流 量计市场容量将达45万台和6.5万台,同比增长50%和62.5%,完全可消化公 司募集资金项目产能。

集资金项目提升产品结构。

公司募集资金投资项目生产的压力变动器传感 器和电磁流量计传感器精度都比目前生产的产品高一个档次,并通过内部产品 配套替代外购降低了两种传感器生产成本9%和25%。

经过前期积累公司具备了 水处理系统的系统集成能力,目前进入收获期,募集资金项目可进一步提升公 司市场竞争力。

2006年后业绩加速上升。

2006年由于所得税率调整,非经常性支出增加, 公司业绩将与2005年基本持平,随后公司IPO资金到位,产能逐步释放以及 规模效应将降低成本,业绩会出现加速上升态势。

盈利预测与投资建议。

根据海通证券研究所盈利预测模型,我们预计公司 2006-2008年的摊薄每股收益分别为0.22元、0.28元和0.35元。

而根据P/E 估值、P/B估值和DCF的估值结果,我们认为公司股票的合理价位应在 6.60-7.98元之间。

建议投资者积极参与7月20日的网上申购。

主要不确定因素。

行业规模较小;市关键部件对供应商依赖度较大;电磁 流量计的转换器技术仍被ABB控制;民营企业控股治理风险。

20060719天源科技新股 研究报告 20060719 公司研究邱春城, 严平 【内容提要】 差异化定位的磁性材料企业 天源科技在磁性材料上游原料(四氧化三锰)和下游磁材应用(磁分离及 配套设备)方面具备一定优势,与国内同业形成差异化定位,募集资金将进一 步强化该优势;公司将扩充磁性材料和器件的产能,虽然有助于提高产业链完 整性,但仍不具备规模优势。

(1)国内行业快速发展为公司提供发展机遇。

中国磁性材料行业有着资 源、成本、市场优势,正面临世界磁性材料产业向中国转移的大背景,为磁性 材料的上游原料如电解锰、电子级四氧化三锰等带来机遇。

国内铁矿石的供应 缺口仍然比较大,为磁分离及配套设备提供了广阔的应用前景。

(2)天源科技是国内第二大电子级四氧化三锰生产企业,磁分离及配套 设备竞争力位居国内前列。

2005年,四氧化三锰和磁分离及配套设备分别占 主营收入的51.2%、29.1%,占主营利润的44.5%、42.9%,为公司的核心收入 及利润来源。

(3)公司竞争力分析。

天源科技的强项在于上游原料(四氧化三锰)和 下游应用(磁分离及配套设备),公司拥有相关专利、专有技术和生产经验, 且相关生产规模居于国内前列,相关募集资金项目建成后,将有助于扩大上述 优势。

在磁性材料和器件产品方面,即使募集资金项目“高性能永磁铁氧体瓦 形磁体”达产,其总规模仍显小,竞争力有限,但有助于产业链的一体化。

(4)盈利预测。

根据海通利润预测模型,我们预计天源科技2006年-2008 15 日期标题类型作者摘要 年的摊薄每股收益分别为0.28元、0.35元和0.47元。

(5)估值与投资建议。

我们分别用市盈率和市净率两种不同的方法对天 源科技进行估值。

综合两种估值结果,我们认为天源科技上市后其合理的股权 价值区间在5.04元/股-5.60元/股。

建议积极参与7月19日的网上申购。

(6)主要不确定因素。

公司过去3年补贴收入和所得税优惠对EPS增厚 作用较大,公司在2008年前仍能保持所得税优惠,但后续政府补贴能否维持, 所得税优惠能否长期维持仍存在不确定性;公司主导产品四氧化三锰对电解锰 价格变动敏感。

20060719 G顺鑫_调研简 报(兼具价值与 成长,增持) 公司研究丁频【内容提要】 公司的业务经营非常多元化,从白酒、肉制品到建筑工程都有涉及。

为便 于投资者理解,我们将其各项业务界定为“核心业务”和“非核心业务”。

核 心业务包括白酒、肉制品和农产品流通。

非核心业务包括果蔬汁、旅游、制药、 建筑工程等等。

过多的主营业务导致市场对其的关注度不够,通过本次实地的 调研,我们认为公司的核心业务盈利能力良好,而非核心业务资产质量也不差, 而且非核心业务的资产也将出现调整。

我们建议投资者给予公司充分的关注。

综合考虑公司未来的成长性和多元化经营应给予的折价,我们认为给予公司 15-20xPE是合理的,以2007年0.33元计算,得出的合理价格为4.95-6.60 元,现在股价处于估值区间的下端,给予公司“增持“的投资评级。

20060719 G天士力半年报 点评(增持,首 次) 公司研究贺菊颖【内容提要】 G天士力今天公布了2006年半年报,公司实现销售收入113471万元,同 比增长83.21%;实现净利润7753万元,同比增长11.38%。

公司上半年的销 售收入大幅增长,主要是由于公司从扩大营销网络的角度出发,收购了湖南湘 潭民生药业的股权,(现公司及控股子公司合计持有该公司80%的股权)。

民 生药业(现更名为湖南天士力民生药业)拥有较多低毛利的医药商业业务,因 此上半年公司合并报表显示的净利润增幅大大低于销售收入的增幅。

复方丹参滴丸销售收入同比增长10%左右,受益于第三终端的开拓。

复 方丹参滴丸仍然是公司最重要的产品,今年公司积极对农村市场进行了开拓, 计划进入1000个县级城市,取得了比较好的销售成果,销售收入同比增长达 到10%左右。

我们认为这是公司针对行业环境的变化做出的积极应对措施, 目前复方丹参滴丸在OTC市场、农村市场以及医院市场的销售结构约为40%、 20%和40%,第三终端的销售比例已经超过医院终端。

粉针系列产品已经具备生产能力,但上市时间晚于此前市场预期。

公司的 控股子公司天之骄药业承担的第一组冻干粉针(益气复脉和丹酚酸B)的试生 产验证工作正在进行中,已经具备生产能力。

公司最新预计这两个粉针产品将 于今年九月上市,晚于此前市场的预期(公司原计划首批粉针产品于去年年底 或今年年初上市,但由于行业政策的原因一直推迟)。

但是我们看好公司推出 的粉针系列产品,我们认为这些产品将会分享公司在心脑血管方面的专业优势 和在处方药领域的营销优势,为公司未来业绩的增长奠定基础。

增发募集资金主要投向原可转债拟投资的重点项目。

公司在6月8日发布 了定向增发的公告,拟向机构投资者增发不超过2000万股,发行对象不超过 10家,发行价格不低于公告日前20个交易日收盘价算术平均值的100%(即 不低于14.39元),锁定期一年。

公司原本计划在04年发行可转债,资金主要 投向中药粉针项目,后由于证券市场的政策原因而中止。

公司已经通过自筹资 16 日期标题类型作者摘要 金和银行贷款等方式对项目进行了投入,如果成功增发将会在一定程度上降低 公司的负债率。

但是原计划进行的短期融资券项目可能中止。

投资建议。

我们认为G天士力是一个值得长期持有的品种。

在国家积极保 护中医中药、大力发展自主知识产权创新产品的大环境下,G天士力必将是最 大的受益者之一。

在复方丹参滴丸进入成熟期以后,公司积极开拓第三终端, 形成了新的销售增长点,同时公司还在积极推动新产品的研发和上市。

我们预 计增发后公司2006-2007年的每股收益分别是0.69元和0.81元,按照今日收 盘价(15.91元)计算,目前动态市盈率分别为23.04倍和19.64倍,给予长 期“增持”的评级。

20060720海通研究所早 报20060720 信息海通研究所 20060720世博股份新股 分析报告 公司研究叶琳菲【内容提要】 未来业绩增长来源于世博兴云的贡献。

利用募集资金收购完成后,公司初 步形成“世博园景区+旅游房地产+物业出租”的收入结构。

公司增持世博兴 云后,股权比例达到50.66%。

公司目前的收入利润来源过度单一,主要依赖 于世博园的门票收益。

未来公司在保证世博园门票收入稳定的情况下,逐步拓 展其他收入的来源,逐渐加大其他收入占主营业务收入的比重。

2007年公司 来自于房地产市场的收益占利润的70%以上,旅游门票收益占30%左右。

世博园门票收入上升空间有限。

2005年世博园的景区门票收入受到昆明 市二环、三环道路改造的影响,明显下降。

昆明市周边的石林和滇池等著名风 景区对世博园的游客增长带来一定的竞争压力。

同时世博园未来一年内“三江 并流、丛林穿梭、园艺论坛、场馆改造”四个项目的改造,也将会影响景区的 经营业绩。

世博兴云储备大量低成本土地,房地产是公司未来业绩增长的亮点。

目前 世博兴云持有的低成本土地大约为1300亩。

可以保证未来6年的持续开发; 公司利用政府的资源优势和优惠的税收政策,与昆明市政府共同规划以世博园 为核心区域,总面积为19平方公里的世博新区。

预计房地产的利润贡献会逐 步上升。

旅游+房地产的华侨城业务模式。

公司未来的发展模式类似于华侨城 (000069)的旅游+房地产的业务模式。

2007年以后公司来自于世博兴云的 房地产收益占公司净利润的70%以上,旅游收益占30%左右。

华侨城是80% 的收益来自于房地产,20%的收益来自于旅游。

主要不确定性。

公司目前旅游+房地产的经营模式类似于华侨城,但是公 司是区域性的扩张,不同于华侨城是全国性的连锁扩张,公司能否保持快速的 增长有待检验。

估值与询价建议。

根据世博股份2006年0.26元的摊薄每股收益,取行业 平均24倍的市盈率,世博股份的股价为6.24元;但是考虑到世博园采取旅游 +房地产的经营模式,未来利润主要来自于房地产收益,因此根据华侨城2006 年17倍的市盈率,世博园的合理股价为4.42元。

我们认为公司股票合理询价 区间是为4.42元-6.24元,同时建议积极申购。

20060720大秦铁路新股 研究_20060720 公司研究马婴【内容提要】 “西煤东运”的主渠道。

大秦铁路担负着我国“西煤东运”的战略重任, 目前主要经营大秦线、丰沙大、北同蒲等铁路线路的资产和相关运输业务,是 17 日期标题类型作者摘要 国内最大的煤炭运输企业。

大秦线是我国煤炭运输大动脉,2005年煤炭运输 量达2.03亿吨,按国家规划,至2010年大秦线煤炭运输量将达到4亿吨。

大秦铁路是国内第一家真正意义上的铁路上市公司。

作为我国第一家同时 拥有基础设施及运输业务的铁路上市公司,大秦铁路产业链完整,且具有垄断 性。

此外,由于大秦铁路是一条煤炭运输的专线铁路,其特点为全程直达,中 间几乎不与其他铁路联网运行,基本不存在与其他国家铁路网在联网运营收入 方面的清算,相比较其他铁路来说,大秦铁路的资产边界清晰,关联交易要少 得多。

预计未来大秦铁路煤炭运输龙头地位巩固。

大秦铁路一方面拥有蒙西、晋 北、陕北等大量煤炭资源,另一方面大秦铁路主要接卸港口——秦皇岛港正是 国内第一大煤炭运输港口,目前秦皇岛港以及周边如曹妃甸等港口的煤炭装卸 能力都在不断提高之中,都为公司未来发展奠定坚实基础。

公司发行新股没有财务上的必要性,存在是否能谨慎管理充裕现金的风 险。

公司发行新股募集资金的主要用途为归还银行借款和对控股股东的负债。

2005年底公司资产负债率为51.8%。

我们认为从公司的各项财务指标来看,这 是一个很安全的水平,完全没有必要通过发行新股募集资金来偿还负债,降低 资产负债率。

盈利预测与估值。

我们预计公司2006年每股收益为0.33元,而未来5 年公司业绩年均增长率能达到14%左右。

通过公司自由现金流贴现法,我们认 为大秦铁路的合理股价为5.75—6.70元。

而按2006预期市盈率18—22倍计 算,公司合理股价区间为5.94—7.26元。

我们的目标股价为6.22元,与发行 价4.95元相比,有25%左右的空间,因此建设投资者积极申购。

主要不确定因素。

公司未来发展前景受国内宏观经济、煤炭运价变动影响 较大,同时公司与控股股东存在大量关联交易。

20060720 IPO井喷投资策划陈久红【内容提要】 自今年6月5日A股市场恢复新股发行以来,新股发行(IPO)的速度与 规模远远超过市场年初的预期,仅在两个月不到的时间里,IPO规模已超过400 多亿元,超过2004年全年的IPO募资总额。

未来五个月间,如按照现行的速度发行中小盘股,另外再发行两三只规模 在20亿股以上的大盘股(包括已披露的工行IPO),预计2006年A股市场的 IPO募资规模将首次突破千亿元大关,创下历史新高,出现类似于香港2005 年的IPO“井喷”情形。

实际上,近年来全球IPO规模亦呈增长之势。

近年亚洲已成为全球IPO 最为活跃的地区。

2005年,中国IPO规模(含在香港上市)在全球排名中仅 次于美国,居第二位。

全流通变革后,中国大型企业本土发行上市已成必然趋 势,本土A股市场做大做强成为中国经济持续发展、中国资本市场持续发展的 不二选择,未来A股市场的IPO将持续活跃。

资金的扩容亦在同时进行当中,政府正在允许更多的资金合规有序地进入 资本市场。

国务院于今年6月15日颁布“国十条”使得保险公司成为新股认 购中最大和最重要的买家之一。

关注新股发行中的阶段性变化。

在新股高密度发行的情况下,新股申购收 益率不增反降。

7月份新股发行出现了两个明显的变化,一是平均发行市盈率 快速提高,6月份的平均发行市盈率是19.78倍,7月份则增至26.88倍;二 18 日期标题类型作者摘要 是新股申购中签率大幅下降。

造成这一局面的重要原因是流动性充裕和二级市 场风险的增大。

在发行市盈率快速提高、申购中签率大幅下降的前提下,新股 申购收益率也将随之下降。

如果此情形持续时间较长,一级市场对资金的吸引 力也将会逐步下降,当然也不排除部分资金可能会回流二级市场。

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