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中国石化研究报告:中信证券国际-中国石化-0386.HK-勘探炼油此消彼涨,销售化工增长强劲-071228

研报作者: 来自:中信证券 时间:2007-12-28 21:57:28
  • 股票名称
    中国石化
  • 股票代码
    0386.HK
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    st***an
  • 研报出处
    中信证券
  • 研报页数
    2 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    293 KB
研究报告内容

联络: 电话: (852) 22376409传真: (852) 21046508电邮: 中国石化(0386.HK) 石油化工 北京/国企 勘探炼油此消彼涨, 销售化工增长强劲 2007年12月28日 受国际原油价格持续高企影响,而国内成品油价格未及调整,对中石化的炼油业务 而言07年相信是艰难的一年。

但随着发改委于2007年十一月公布成品油价格上 调后,炼油业务的压力将得到舒缓。

普光气田的开发令天然气存量的增加,加上化 工业务产能的上升,相信会成为中石化来年盈利增长之动力。

我预测公司07至09 年净利润CAGR为~21%。

07首三季炼油业务盈利下跌超出预期。

中石化07年首三季原油产量~3千万吨, 天然气~60亿立方米,同比上升2.2%和11.7%。

原油加工量同比增长6.52%; 国内成品油经销量和零售量同比分别增长6.63%和4.56%;乙烯和合成树脂产量 同比分别提高7.80%和14.61%。

中国会计制度下的数据,中石化07年首三季 业务收入和净利润分别同比上升13.6%和43.7%。

业绩比市场预期的低,原因是 2007年下半年国际油价快速攀升,令炼油业务第三季的营业利润比第二季下跌 ~80%,跌幅超出预期。

炼油业务亏损在所难免。

由于人民币升值,公司在进口原油上获得了成本降低的 好处。

最近一年来,人民币相对美元升值约5%,在70美元/桶的水平上,公司 可以获得约每桶3.5美元的成本下降。

加上中石化的成本控制,我们估计公司可 以在原油每桶68美元/桶左右的水平上做到收支平衡。

需然成品油价格已在十一 月公布上调每吨500元,但以现时原油价格站稳于80美元/桶的水平以上计算, 相信成品油价格要再上调多每吨500元,炼油业务的压力才可真正得到舒缓。

因 此,我们预期公司07下半年的炼油业务将录得亏损。

天然气和化工业务为公司新的利润增长点。

以现时普光气田的开发进度,公司天 然气产能将于08年末达100亿立方米,并于09年增大至现时之3倍,达150亿 立方米。

价格方面,天然气出厂价刚上调0.4元/立方米至1.20元/立方米,上升 ~50%。

我们以较保守的10%年度价格上调幅度计算,此业务在06至09年的盈 利CAGR将为~62%。

化工业务方面,受原油价格影响,我们预期利润率不会有 明显改善,但随着100万吨产能的青岛炼化将于08年投产,加上天津石化、镇海 炼化和福建炼化的生产设施将于09年建成,中石化化工业的乙烯产能将由现时的 ~650万吨扩大至~一千万吨。

我们预期销量之上升可抵消利润率下跌之影响。

公司将持续稳健增长。

国内成品油价格改革道路漫长而艰难,在国际原油价格高企 的背景下,公司炼油业务仍面临很大的压力,但我们相信随着成品油价格续步调整 和来自政府的炼油补贴,此压力可得到舒缓。

随着新项目之落成,勘探和化工业务 将有快速的发展,我们预期公司07至09年净利润CAGR为21%。

我们以预测0.9 倍07至09年PEG计算,目标价为14.50港元。

维持“买入”的投资评级。

投资总结 截止12月31日200520062007E 2008E 2009E 主营收入(百万元) 799,2591,044,6521,199,5621,379,5941,527,898 变化(%) 3431151511 净利润(百万元) 41,45553,91265,20079,60094,793 变化(%) 1830212219 每股收益(元) 0.480.620.750.921.09 变化(%) 1830212219 市盈率(倍) 2318151210 每股经营性现金流(元) 0.881.111.401.461.79 股价/经营性现金流(倍) 1310886 EV/EBITDA (倍) 129876 每股红利(元) 0.130.150.180.220.26 息率(%) 1.21.31.62.02.3 资料来源:中国石化,彭博,中信证券国际 买入 目前股价目标股价 11.70港元14.50港元 中信石油化工研究组 最新重要资料 流通股数(百万股) 16,780 占总股本比例(%) 19 流通市值(百万港元) 196,332 12个月内日成交额(百万港元) 1,766 12个月内波动(%) 49 06-08年PEG预测(倍) 0.8 06-08年平均股本收益率预测(%) 21 07年市帐率预测(倍) 3.0 07年净负债比率预测(%) 51 股价表现(%) 1个月本年12个月 绝对值68163 相对摩指中国9103 主要股东持股(%) 中国石油化工集团公司76 审计公司 毕马威会计师事务所 股价走势图 成交金额 (百万港元) (港元) 资料来源:彭博,中信证券国际 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 12-063-075-078-0710-0712-07 - 2 4 6 8 10 12 14 16 中国石化 摩指中国 免责声明 此报告只提供给阁下作参考之用,在任何地区皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请。

此报告所提到的证券可能在某些地区不能出售。

此 报告所载的资料由中信证券经纪(香港)有限公司(原中信资本证券有限公司) (”中信证券经纪”)编写,所载资料的来源皆被中信证券经纪(根据下段)认为可 靠。

此报告所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠资料为基础,只是表达观点;中信证券经纪或任何个人不对其准确性或完整性做任何担保。

此报告所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映中信证券经纪于最初发此报告日期当日的判断,可随时更改。

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负责撰写本报告之分析员(一人或多人)就本研究报告确认:1)研究报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行 人的个人意见;以及2)分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本报告内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。

此报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险,若干投资可能不易变卖,而且也不适合所有的投资者。

此报告中所提到的投资的价值或从中获得 的收入可能会受汇率影响而波动。

过去的表现不能代表未来的业绩。

此报告没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求考虑进去。

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客户在做出任何以此报告的建议为依据的投资行动之前,应先咨询专业意见。

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中信证券经纪之公司政策严禁旗下分析员及有关人士持有其分析员跟踪报告内所提到的公司之任何股票及衍生工具。

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在本报告发出之日,中信证券经纪、其母公司和/或附属公司并没有持有此报告内提及之香港上市的公司之证券。

中信证券经纪、其母公司和/或附属公司在本报告发出之前的12个月内与此报告所提及之香港上市的公司不存在投资银行与客户的关系。

中信证券经纪、其母公司和/或附属公司并不是此报告所提及之香港上市的公司之证券做市商。

如需索取更多与此报告所提及之证券有关之资料,请与我们联络。

评级说明: 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅 相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准; 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的摩根士丹利中国指数涨跌幅: 评级说明 买入相对摩根士丹利中国指数涨幅20%以上; 增持相对摩根士丹利中国指数涨幅介于5%~20%之间; 持有相对摩根士丹利中国指数涨幅介于-10%~5%之间; 卖出相对摩根士丹利中国指数跌幅10%以上; 股票投资评级 未评级没有评级 强于大市相对摩根士丹利中国指数涨幅10%以上; 中性相对摩根士丹利中国指数涨幅介于-10%~10%之间;行业投资评级 弱于大市相对摩根士丹利中国指数跌幅10%以上; 地址:香港中环ADDRESS: 26/FCITICTower 添美道1号 1 Tim Mei Avenue 中信大厦26楼 Central, Hong Kong 电话:(852) 22376409 TEL: (852) 22376409 传真:(852) 21046580 FAX: (852) 21046580 Email: hkresearch@citics.com.hk Email hkresearch@citics.com.hk 网址: Web: << /ASCII85EncodePages false /AllowTransparency false /AutoPositionEPSFiles true /AutoRotatePages /All /Binding /Left /CalGrayProfile (Dot Gain 20%) /CalRGBProfile (sRGBIEC61966-2.1) /CalCMYKProfile (U.S. Web Coated \050SWOP\051 v2) /sRGBProfile (sRGBIEC61966-2.1) /CannotEmbedFontPolicy /Warning /CompatibilityLevel 1.5 /CompressObjects /Tags /CompressPages true /ConvertImagesToIndexed true /PassThroughJPEGImages true /CreateJDFFile false /CreateJobTicket false /DefaultRenderingIntent /Default /DetectBlends true /ColorConversionStrategy /LeaveColorUnchanged /DoThumbnails false /EmbedAllFonts true /EmbedJobOptions true /DSCReportingLevel 0 /EmitDSCWarnings false /EndPage -1 /ImageMemory 1048576 /LockDistillerParams false /MaxSubsetPct 100 /Optimize true /OPM 1 /ParseDSCComments true /ParseDSCCommentsForDocInfo true /PreserveCopyPage true /PreserveEPSInfo true /PreserveHalftoneInfo false /PreserveOPIComments false /PreserveOverprintSettings true /Start /SubsetFonts true /TransferFunctionInfo /Apply /UCRandBGInfo /Preserve /UsePrologue false /ColorSettingsFile () /AlwaysEmbed [ true /Arial-Black /Arial-BlackItalic /Arial-BoldItalicMT /Arial-BoldMT /Arial-ItalicMT /ArialMT /SymbolMT /Webdings /Wingdings2 /Wingdings3 /Wingdings-Regular ] /NeverEmbed [ true ] /AntiAliasColorImages false /DownsampleColorImages true /ColorImageDownsampleType /Bicubic /ColorImageResolution 300 /ColorImageDepth -1 /ColorImageDownsampleThreshold 1.50000 /EncodeColorImages true /ColorImageFilter /DCTEncode /AutoFilterColorImages true /ColorImageAutoFilterStrategy /JPEG /ColorACSImageDict << /QFactor 0.15 /HSamples [1111] /VSamples [1111] >> /ColorImageDict << /QFactor 0.15 /HSamples [1111] /VSamples [1111] >> /JPEG2000ColorACSImageDict << /TileWidth 256 /TileHeight 256 /Quality 30 >> /JPEG2000ColorImageDict << /TileWidth 256 /TileHeight 256 /Quality 30 >> /AntiAliasGrayImages false /DownsampleGrayImages true /GrayImageDownsampleType /Bicubic /GrayImageResolution 300 /GrayImageDepth -1 /GrayImageDownsampleThreshold 1.50000 /EncodeGrayImages true /GrayImageFilter /DCTEncode /AutoFilterGrayImages true /GrayImageAutoFilterStrategy /JPEG /GrayACSImageDict << /QFactor 0.15 /HSamples [1111] /VSamples [1111] >> /GrayImageDict << /QFactor 0.15 /HSamples [1111] /VSamples [1111] >> /JPEG2000GrayACSImageDict << /TileWidth 256 /TileHeight 256 /Quality 30 >> /JPEG2000GrayImageDict << /TileWidth 256 /TileHeight 256 /Quality 30 >> /AntiAliasMonoImages false /DownsampleMonoImages true /MonoImageDownsampleType /Bicubic /MonoImageResolution 1200 /MonoImageDepth -1 /MonoImageDownsampleThreshold 1.50000 /EncodeMonoImages true /MonoImageFilter /CCITTFaxEncode /MonoImageDict << /K -1 >> /AllowPSXObjects false /PDFX1aCheck false /PDFX3Check false /PDFXCompliantPDFOnly false /PDFXNoTrimBoxError true /PDFXTrimBoxToMediaBoxOffset [ 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 ] /PDFXSetBleedBoxToMediaBox true /PDFXBleedBoxToTrimBoxOffset [ 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 ] /PDFXOutputIntentProfile () /PDFXOutputCondition () /PDFXRegistryName ( /PDFXTrapped /Unknown /Description << /FRA /JPN /DEU /PTB /DAN /NLD /ESP /SUO /ITA /NOR /SVE /ENU >> >> setdistillerparams << /HWResolution [24002400] /PageSize [612.000792.000] >> setpagedevice

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