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思源电气研究报告:安信证券-思源电气-002028-变现部分金融资产,提升业绩预测-071221

研报作者:黄守宏 来自:安信证券 时间:2007-12-21 17:32:54
  • 股票名称
    思源电气
  • 股票代码
    002028
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    hyp****ard
  • 研报出处
    安信证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    买入-A
  • 研报大小
    59 KB
研究报告内容

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 思源电气(002028)电气部件与设备/电气设备 T_ReportAbstract 变现部分金融资产,提升业绩预测 报告关键点: 2007年业绩预增80%-120% 出售大约1%平高电气的股权,维持对平高电气的影响力,进一步减持信号明显 维持对主营业务盈利的预测,维持目标价位69.35元 报告摘要: 业绩预增80%-120%:今日思源电气发布公告,预告2007年度归属于母公司所有者的净利 润(合并报表)比上年度增长80%-120%,公司在2007年10月29日披露的2007年三季报中 已经预告全年业绩增长50%-80%,此次进一步提高盈利预测是由于最近下属公司出售了部 分可供出售金融资产,获得了较为可观的投资收益,使公司年度业绩在原有基础上进一 步增长。

平高电气股权定位为可供出售金融资产:思源电气通过全资子公司上海思源如高科技发 展有限公司持有平高电气(600312)6500万股,占到平高电气17.8%的股权,其中流通股 18,258,685股,占总股本5%。

公司将这部分资产定位为可供出售金融资产,购买时平均 成本为5.8088元/股。

推测出售平高电气1%股权:我们判断此次出售的可供出售金融资产就是持有的平高电气 股权的一小部分。

本次业绩预增比上次业绩预增提高了30%-40%,大约是4299-5371万元, 上海思源如高科技发展有限公司07年处于所得税免税期,根据最近平高电气的股价,我 们推算出售的股份大约为350万股左右,占平高电气股份的1%左右。

维持对平高电气的影响力:公司出售平高电气的小部分股权后,仍然处于第二大股东的 地位,因此维持对平高电气的影响力。

透过减持传递出来信号,增持平高电气的可能性 已经不复存在,我们预计公司在合适的时候将会进一步减持平高电气。

维持主营业务的盈利预测和投资评级:公司其他基本面没有变化,我们维持对主营业务 的盈利预测,主营业务合理价位维持63.35元。

近日平高电气股价略高于我们前期报告时 价格,我们暂时维持对平高电气的股权收益部分6.0元的估值。

12个月目标价位维持69.35 元,维持“买入-A”投资评级。

T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 利润表(万元) 200520062007F 2008F 2009F 主营业务收入55,563.478,737.9131,006.4195,411.4277,096.2 Growth(%) 178.3% 41.7% 66.4% 49.2% 41.8% 净利润8,415.114,328.428,132.331,135.843,307.6 Growth(%) 70.9% 70.3% 96.3% 10.7% 39.1% 主营利润率(%) 44.9% 47.8% 45.6% 42.8% 41.9% 净利润率(%) 15.1% 18.2% 21.5% 15.9% 15.6% 每股收益(元) 0.490.831.641.812.52 每股净资产(元) 2.562.6612.5013.9515.97 市盈率85.1149.9825.4623.0016.54 市净率16.3015.683.332.992.61 净资产收益率(%) 16.9% 27.8% 12.1% 11.7% 14.0% 投资回报率(%) 52.3% 34.5% 22.2% 15.6% 18.8% EV/EBITDA 37.6624.5221.7419.0413.72 股息收益率0.30% 0.30% 0.48% 0.87% 1.21% 公司快报 T_RankInfo 评级:买入-A 上次评级:买入-A 目标价格:69.35元 期限:12个月上次预测:69.35元 现价:55.30元 报告日期:2007-12-21 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 9,497.78 流通市值(百万元) 4,970.01 总股本(百万股) 171.75 流通股本(百万股) 89.87 12个月最高/最低26.05/90.00元 十大流通股东(%) 48.97% 股东户数8,715 12个月股价表现 T_Graph -10% 50% 110% 170% 230% 12-0603-0706-0709-07 思源电气沪深300 T_YieldInfo %一个月三个月十二个月 相对收益10.0635.1241.47 绝对收益10.8527.24205.34 T_Analyst 研究员 黄守宏行业分析师 010-58331169 huangsh@essences.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果 思源电气:一年一台阶,可持续高速增长 2007-12-20 “蛇吞象”之后又开始新的并购 2007-11-14 思源电气(002028) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndVS 财务报表预测和估值数据汇总模型更新时间2007-12-21 利润表(万元) 200520062007F 2008F 2009F财务指标200520062007F 2008F 2009F 主营业务收入55,563.478,737.9131,006.4195,411.4277,096.2销售利润率 减:主营业务成本30,260.240,700.070,559.4110,708.0159,664.6主营业务利润率44.9% 47.8% 45.6% 42.8% 41.9% 减:营业税金345.5409.4681.21,016.11,440.9 EBITDAMargin 19.9% 23.7% 23.9% 18.0% 17.9% 主营业务利润24,957.737,628.459,765.883,687.2115,990.7 EBITMargin 18.4% 21.6% 23.9% 18.0% 17.9% 加:其他业务利润138.5375.9 - - - NOPLATMargin 14.6% 17.7% 20.5% 15.0% 14.6% 减:营业费用7,531.211,853.018,340.926,966.837,408.0净利润率15.1% 18.2% 21.5% 15.9% 15.6% 减:管理费用7,329.88,995.115,065.721,495.329,095.1投资资本效率 减:财务费用-316.7227.9 -885.4 -873.3 -1,275.7固定资产周转率6.915.146.509.859.34 营业利润10,551.816,928.427,244.636,098.550,763.3流动资金周转率8.243.864.988.749.19 加:投资收益0.7 -117.15,000.0 - -流动资产周转率0.921.011.161.231.24 加:非经常性损益1,262.52,742.73,930.25,862.38,312.9应收帐款周转率2.903.443.923.743.67 利润总额11,815.019,554.036,174.741,960.859,076.2存货周转率5.134.795.004.794.69 减:所得税2,475.93,611.65,299.77,133.310,633.7总资产周转率0.760.780.580.540.62 净利润8,415.114,328.428,132.331,135.843,307.6投资资本周转率3.591.941.081.041.29 资产负债表(万元) 200520062007F 2008F 2009F投资回报率 货币资金25,059.718,098.146,297.054,172.775,764.9 ROE 16.9% 27.8% 12.1% 11.7% 14.0% 应收帐款20,727.124,995.741,922.162,531.688,670.8 ROA 9.9% 11.6% 8.2% 7.3% 8.3% 应收票据117.1643.01,048.11,563.32,216.8 ROIC(税前) 66.1% 42.1% 25.9% 18.8% 23.0% 存货13,190.419,691.932,751.648,852.869,274.0 ROIC(税后) 52.3% 34.5% 22.2% 15.6% 18.8% 其他流动资产5,259.628,607.411,790.617,587.024,938.7增长率 固定资产净额11,203.719,406.120,912.418,758.440,604.4主营收入增长率178.3% 41.7% 66.4% 49.2% 41.8% 在建工程5,810.2279.86,000.018,000.0 -主营利润增长率127.1% 50.8% 66.4% 40.0% 38.6% 其他固定资产- 0.0 - - - EBITDA增长率66.8% 68.6% 67.9% 12.3% 40.5% 其他资产612.68,909.7167,786.0177,446.7189,145.2 EBIT增长率59.4% 66.5% 84.0% 12.3% 40.5% 资产总额81,980.5120,631.7328,507.6398,912.6490,614.7 NOPLAT增长率66.2% 72.6% 92.5% 8.8% 38.8% 短期债务511.227,500.06,550.39,770.613,854.8净利润增长率70.9% 70.3% 96.3% 10.7% 39.1% 应付帐款15,425.318,445.931,751.749,818.671,849.1投资资本增长率63.1% 221.8% 191.9% 7.7% 22.0% 应付票据3,977.54,475.27,761.512,177.917,563.1财务杠杆 其他流动负债14,180.919,923.432,751.648,852.869,274.0资产负债率41.6% 58.3% 32.4% 37.2% 40.8% 长期负债合计- - 27,594.427,594.427,594.4负债权益比77.6% 154.0% 49.5% 61.8% 73.0% 其他债务- - - - -净负债权益比55.9% -20.6% 18.5% 18.5% 22.6% 负债总额34,094.970,344.6106,409.6148,214.3200,135.4流动比率1.891.311.701.531.51 少数股东权益3,938.44,600.17,342.911,034.616,169.5速动比率1.501.031.281.131.11 股本10,600.010,600.017,175.017,175.017,175.0分红指标200520062007F 2008F 2009F 留存收益33,347.235,087.0197,580.1222,488.7257,134.8 DPS(元) 0.120.120.200.360.50 股东权益43,947.245,687.0214,755.1239,663.7274,309.8分红比率25.2% 14.8% 20.0% 20.0% 20.0% 负债与股东权益81,980.5120,631.7328,507.6398,912.7490,614.7股息收益率0.30% 0.30% 0.48% 0.87% 1.21% 现金流量表(万元) 200520062007F 2008F 2009F业绩和估值指标200520062007F 2008F 2009F EBIT 10,235.817,039.231,359.235,225.249,487.6 EBITDA 11,079.118,679.731,359.235,225.249,487.6 减:EBIT的税赋2,145.03,147.14,481.15,988.38,907.8 EBIT 10,235.817,039.231,359.235,225.249,487.6 NOPLAT 8,090.813,892.126,878.129,236.940,579.8 NOPLAT 8,090.813,966.026,878.129,236.940,579.8 加:折旧843.31,640.5 - - -净利润8,415.114,328.428,132.331,135.843,307.6 减:营运资本变动1,275.926,078.1 (14,277.9) 6,370.29,179.1 EPS(元) 0.490.831.641.812.52 经营活动现金流7,658.3 (10,545.5) 41,156.022,866.731,400.7 BVPS(元) 2.562.6612.5013.9515.97 资本支出(7,175.0) (9,842.9) (1,506.3) 2,154.0 (21,846.0) PE(X) 85.1149.9825.4623.0016.54 其他净资产变动183.3 (8,297.1) (131,281.9) (9,660.7) (11,698.5) PB(X) 16.3015.683.332.992.61 投资活动现金流(6,991.7) (18,140.0) (132,788.1) (7,506.7) (33,544.5) CAGR 54.7% 44.6% 26.7% 营运自由现金流666.6 (28,685.5) (91,632.2) 15,360.0 (2,143.8) PEG 1.561.120.95 税后财务费用250.3 (185.8) 734.9724.81,046.1 EV/EBITDA 37.6624.5221.7419.0413.72 付息债务变动(383.5) 26,988.8 (20,949.7) 3,220.24,084.2 EV/EBIT 40.7726.8921.7419.0413.72 股东权益变动6,661.71,739.8169,068.124,908.634,646.1 EV/NOPLAT 51.5732.8025.3622.9416.73 红利(2,120.0) (2,120.0) (3,435.0) (6,227.2) (8,661.5) EV/IC 21.747.423.783.452.87 少数股东权益变动924.01,687.82,742.83,691.75,134.9 ROIC/WACC 8.849.365.602.092.69 融资活动现金流1,659.020,453.7174,791.932,261.955,391.4 REP 2.460.790.681.661.07 资料来源:安信证券研究所Wind.NET资讯 公司快报 敬请参阅报告结尾处免责申明 3 作者简介 T_AuthorInfo 黄守宏,电力设备行业分析师,华中理工大学工学学士,北京大学工商管理硕士。

高级工程师, 16年电力行业工作经验。

2007.7加盟安信证券研究中心。

免责声明 本研究报告由安信证券股份有限公司研究所撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。

报告根据国际和行业通 行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。

本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗 示。

安信证券股份有限公司研究所将随时补充、更正和修订有关信息,但不保证及时发布。

对于本报告所提供信息 所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。

本报告版权仅为安信证券股份有限公司研究所所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制和发布。

如引用发布,需注明出处为安信证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

安信证券股份有限公司研究所对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。

公司评级体系 收益评级: 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A —正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B —较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; 销售联系人 T_Sales 梁涛上海联系人张勤上海联系人 021-68801216 liangtao@essences.com.cn 021-68801217 zhangqin@essences.com.cn 李国瑞上海联系人李昕北京联系人 021-68801229 ligr@essences.com.cn 010-58331156 lixin@essences.com.cn 马正南北京联系人潘琳深圳联系人 010-58331112 mazn@essences.com.cn 0755-23982944 panlin@essences.com.cn 何诗钊深圳联系人李瑾深圳联系人 0755-23982979 hesz2@essences.com.cn 0755-23982931 lijin@essences.com.cn 安信证券研究所 上海 上海市浦东南路528号上海证券大厦北塔2008室 邮编:200120 电话:021-68801200 北京 北京市西城区金融大街33号通泰大厦B座606室 邮编:100032 电话:010-58331158 深圳 深圳市福田区金田路4018号安联大厦35层 邮编:518026 电话:0755-82825555

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