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绝味食品:财信证券-绝味食品-603517-经营韧性凸显,主业根基稳固-210916

研报作者:杨甫 来自:财信证券 时间:2021-09-17 16:56:41
  • 股票名称
    绝味食品
  • 股票代码
    603517
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    a6***79
  • 研报出处
    财信证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
    推荐(首次)
  • 研报大小
    394 KB
研究报告内容

此报告仅供内部客户参考 证券研究报告 食品饮料| 食品加工 经营韧性凸显,主业根基稳固 2021年09月16日 评级推荐 评级变动首次 合理区间65-77元 交易数据 当前价格(元) 61.43 52周价格区间(元) 58.40-107.88 总市值(百万) 37731.82 流通市值(百万) 37388.18 总股本(万股) 61422.47 流通股(万股) 60863.07 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 绝味食品 -2.46 -16.54 -20.32 沪深3001.28 -4.98 -6.60 杨甫 分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@cfzq.com 0731-84403345 杨苑 研究助理 yangyuan@cfzq.com 0731-84403490 预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 51725276671681409838 归母净利(百万元) 801 701 962 1183 1431 每股收益(元) 1.301.141.571.932.33 每股净资产(元) 7.448.089.4610.6912.19 P/E 47.0953.8039.2331.9126.37 P/B 8.267.606.495.745.04 资料来源:Wind,财信证券 投资要点: 全国休闲卤味龙头,门店数量领先,供应链网络完善。

公司采取“以 直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的渠道模式,业务范围覆盖全国 31个省级行政区及香港、澳门特别行政区,截至2021H1,公司在中国 大陆地区门店总数已达13136家。

公司在全国范围内建立了以21个生 产基地(含2家在建),形成以生产基地为中心,以300-500公里为 配送半径的供应链网络,可实现“当日订单,当日生产,当日配送, 24小时内开始售卖”,有效保障食品安全与产品新鲜程度。

走出疫情阴霾,上半年业绩明显恢复。

收入方面,2021H1公司实现营 业总收入31.44亿元,同比增长30.27%,较疫情前2019H1同比增长 26.3%,主因门店数量增加与单店营收持续恢复。

上半年门店数量净增 长737家,其中Q1净增150家左右,Q2适度加快开店节奏,目前公 司门店总数达到13136家。

单店营收整体较疫情前仍有小个位数缺口, 主要受交通枢纽门店的拖累,目前交通枢纽店单店营收恢复至疫情前 约九成,社区门店较疫情前有4-5%的正增长。

利润方面,销售端改善 明显与成本端控制较好带动毛利率同比提升约3%(可比口径)。

对联 营企业和合营企业的投资收益大幅减亏促进利润释放,2021H1公司实 现归母净利润5.20亿元,同比大幅增长82.91%。

加速开店+品牌势能提升+效率驱动,鸭脖主业根基稳固。

现阶段休闲 卤味主业仍有较大发展空间,公司经营战略重点仍在于主业精耕:1. 公司自去年以来适当加快开店节奏,未来将保持每年净增1000-1500 家门店的速度,力争加速提升市场占有率,持续巩固主业竞争优势。

2.公司在适当加快开店节奏的同时也重视单店营收的提升,深入推进 品牌势能提升战略,未来将继续通过加强门店销售管理、丰富营销手 段、升级门店提升品牌形象等方式持续拉动单店营收增长。

3.公司持 续推动供应链管理精细化,将进一步降低成本、提升效率。

业务外延拓展,打造第二、第三增长曲线。

公司供应链能力突出、产 业资源积累深厚,未来将继续围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态” 战略,分阶段、有步骤的拓展业务边界。

美食生态布局步入收获期叠 加公司更大程度的供应链能力外赋将进一步增厚公司业绩。

-40% -20% 0% 20% 40% 2020-092021-012021-052021-09 绝味食品沪深300 公司点评绝味食品(603517) 此报告仅供内部客户参考 -2- 公司研究报告 盈利预测与投资建议:展望全年,疫情冲击逐步消退,在加强门店运 营管理与营销创新的带动下,预计下半年单店营收持续改善,同时公 司保持每年净增1000-1500家店的开店节奏,叠加投资收益继续减亏, 全年股权激励目标完成的确定性高。

公司在休闲卤味领域具备产品、 渠道、供应链等方面的突出优势,叠加品牌势能持续向上,未来鸭脖 主业仍有较大增长空间。

中长期来看,公司及早开始探索美食生态与 供应链能力外赋,随着品牌孵化能力、供应链服务能力持续提升,公 司远期成长空间将被进一步打开。

我们预计2021-2023年公司营业总 收入分别为67.2/81.4/98.4亿元,同比+27.3%/+21.2%/+20.9%;归母净 利润分别为9.6/11.8/14.3亿元,同比+37.2%/+22.9%/+21.0%;EPS分 别为1.57/1.93/2.33元/股。

考虑到公司核心竞争优势突出、品牌势能持 续向上、未来成长空间仍大,给予22年34-40倍PE,对应股价合理 区间为65-77元,给予“推荐”评级。

风险提示:食品安全风险;消费力下行风险;行业竞争加剧风险;对 外投资收益波动风险;原材料价格大幅上行风险。

此报告仅供内部客户参考 -3- 公司研究报告 1全国休闲卤味龙头,门店数量领先,供应链网络完善 绝味食品股份有限公司设立于2008年12月,专注于休闲卤制食品的研发、生产和 销售,致力于为消费者提供美味、新鲜、安全、优质的休闲美食,公司于2017年3月成 功上市。

公司主要产品为休闲卤制食品,涵盖了禽类制品、畜类制品、蔬菜制品、水产 品等品种,拥有“招牌”、“黑鸭”、“酱鸭”、“五香”等多种产品口味选择。

公司采取“以 直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的渠道模式,业务范围覆盖全国31个省级行政区及 香港、澳门特别行政区,截至2021H1,公司在中国大陆地区门店总数已达13136家,是 目前国内规模最大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业。

图1:绝味食品门店数量 资料来源:公司公告,财信证券 全国化工厂布局搭配柔性供应链体系,形成“冷链生鲜,日配到店”的供应链网络。

公司通过科学的厂房布局,已在全国范围内建立了以21个生产基地(含2家在建),可 较好辐射全国网点;并已形成以生产基地为中心,以300-500公里为配送半径的供应链 网络,搭配高效率的冷链运输系统,可实现“当日订单,当日生产,当日配送,24小时 内开始售卖”,有效保障了食品安全与产品新鲜程度。

2018年公司成立了“上海绝配柔性 供应链服务有限公司”,建立专门的数字化体系,通过整合第三方冷链伙伴,应用互联网、 大数据等技术手段,为公司门店及部分伙伴企业提供冷链生鲜日配服务,供应链能力得 到显著提升。

5240 5746 6187 7172 7924 9053 9915 10954 12399 13136 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2012201320142015201620172018201920202021H1 此报告仅供内部客户参考 -4- 公司研究报告 图2:绝味食品的全国生产网络 资料来源:公司公告,财信证券 2走出疫情阴霾,上半年业绩明显恢复 疫后经营恢复良好,2021H1收入同增30.27%。

上半年公司实现营业总收入31.44 亿元,同比增长30.27%,较疫情前2019H1同比增长26.3%。

分业务来看,主营业务中 鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他分别实现营业收入28.30/0.69/0.33/1.27亿元,同比 +24.78%/1606.68%/-9.38%/+142.64%,包装类产品与其他主营业务收入大幅增长主要系精 武鸭脖并表贡献与绝配供应链服务较快增长,鲜货类产品增长主因门店数量增加与单店 营收持续恢复。

门店数量稳步增长,单店营收持续改善。

门店方面,上半年公司门店数量净增长737 家,其中Q1净增150家左右,Q2适度加快开店节奏,目前公司门店总数达到13136家。

随着门店经营能力持续改善,上半年闭店率低于往年平均水平。

单店营收方面,全国门 店整体较疫情前仍有小个位数缺口,主要受交通枢纽门店的拖累,目前交通枢纽店单店 营收恢复至疫情前约九成,社区门店较疫情前有4-5%的正增长。

全面实施品牌势能提升战略,促进单店营收持续恢复。

今年以来公司大力推动品牌 年轻化战略,通过品宣内容与方式潮流化年轻化,积极对接抖音、小红书等年轻消费者 聚集的流量平台,开展“年货节”、“啃·定赢”等主题营销活动等途径,吸引更广阔的 消费群体;同时通过优化门店运营、提升店员服务意识和服务能力等动作,优化消费者 触达体验,以增强消费粘性并提升复购率。

成本控制能力优秀,对外投资大幅减亏,利润增速表现亮眼。

2021H1公司毛利率同 比提升0.29%,还原运输费用会计政策调整影响,毛利率同比提升约3%,主要得益于销 售端改善明显与成本端控制较好。

费用率方面,可比口径下上半年销售费用率提升约0.4%, 其中Q2同比提升约1.3%,主要与营销活动力度加大、会计政策调整导致折旧与摊销项 大幅增长有关。

上半年对联营企业和合营企业的投资收益大幅减亏,和府捞面等被投项 目开始贡献正收益。

2021H1公司实现归母净利润5.20亿元,同比大幅增长82.91%,其 此报告仅供内部客户参考 -5- 公司研究报告 中Q2归母净利润2.66亿元,同比增长25.81%,快于Q2营收增速21.6%,利润弹性凸显。

3加速开店+品牌势能提升+效率驱动,鸭脖主业根基稳固 适当加快开店节奏,加速提升市场占有率。

过去几年公司门店数量净增长平均速度 约为800-1200家/年,去年疫情期间公司快速反应,支持加盟商逆势开店,2020年全年 净开店1445家,今年继续保持较快的开店节奏,上半年门店数量净增加737家。

未来将 保持每年净增1000-1500家门店的速度,加速提升市场占有率,进一步巩固鸭脖主业优 势。

关于扩店区域与门店类型的选择,公司将持续跟踪消费环境与市场格局的变化,根 据实际情况灵活制定最适合的战略。

此外,公司也将把握海外潜力市场的发展机遇,保 持适当的海外门店扩张节奏。

深入推进品牌势能提升战略,持续提升单店营收。

公司在适当加快开店节奏的同时 也重视单店营收的提升,未来绝味将继续通过加强门店销售管理、不定期举行主题营销 活动、丰富营销手段、升级门店提升品牌形象、优化门店结构等方式持续拉动单店营收 增长。

供应链管理精细化,降低成本、提升效率。

成本端,公司是同行业中最大的单体鸭 副采购商,具备较强的规模优势以及对上游供应商的话语权,同时具备通过囤货平抑原 材料价格波动的能力。

生产端,公司持续提升工厂智能化、自动化水平,以提升生产效 率。

物流配送端,公司将进一步完善绝配供应链的数字化管理体系,充分应用大数据、 智能算法等技术优化运输路径,增强服务能力。

此外,随着在建工厂产能以及定增募投 新产能的陆续释放,公司也将更大受益于规模效益。

4业务外延拓展,打造第二、第三增长曲线 拓展业务边界,打造第二、第三增长曲线。

公司围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生 态”战略,分阶段、有步骤的拓展业务边界,基于在冷链配送网络、连锁渠道管控、组 织人才建设等方面的核心能力,通过“产业投资+增值服务”的方式打造美食品牌矩阵与 供应链服务矩阵。

公司通过全资控股的深圳网聚投资有限责任公司,与外部专业投资机 构合作,重点围绕泛卤味、复合调味品、轻餐饮、产业链基础设施等赛道进行投资,力 求在采购、仓储、产能、配送、销售体系、智力资源等六个维度与被投公司实现协同与 共赢。

品牌矩阵方面,当前已有盛香亭、卤江南、廖记以及定位线上的精武鸭脖;对外 服务方面,采购与配送能力外赋合作伙伴已贡献业绩。

公司供应链能力突出、产业资源 积累深厚,未来美食生态布局步入收获期叠加公司更大程度的供应链能力外赋将进一步 增厚公司业绩。

现阶段休闲卤味主业仍有较大发展空间,公司经营战略重点仍在于主业 精耕,将把握适度的业务拓展的力度与速度。

5盈利预测与投资建议 展望全年,疫情冲击逐步消退,在加强门店运营管理与营销创新的带动下,预计下 此报告仅供内部客户参考 -6- 公司研究报告 半年单店营收持续改善,同时公司保持每年净增1000-1500家店的开店节奏,叠加投资 收益继续减亏,全年股权激励目标完成的确定性高。

公司在休闲卤味领域具备产品、渠 道、供应链等方面的突出优势,叠加品牌势能持续向上,未来鸭脖主业仍有较大增长空 间。

中长期来看,公司及早开始探索美食生态与供应链能力外赋,随着品牌孵化能力、 供应链服务能力持续提升,公司远期成长空间将被进一步打开。

我们预计2021-2023年公司营业总收入分别为67.2/81.4/98.4亿元,同比 +27.3%/+21.2%/+20.9%;归母净利润分别为9.6/11.8/14.3亿元,同比 +37.2%/+22.9%/+21.0%;EPS分别为1.57/1.93/2.33元/股。

考虑到公司核心竞争优势突出、 品牌势能持续向上、未来成长空间仍大,给予22年34-40倍PE,对应股价合理区间为 65-77元,给予“推荐”评级。

6风险提示 食品安全风险;消费力下行风险;行业竞争加剧风险;对外投资收益波动风险;原 材料价格大幅上行风险。

此报告仅供内部客户参考 -7- 公司研究报告 财务预测摘要 利润表2019A 2020A 2021E 2022E 2023E财务指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入5172 5276 6716 8140 9838 费用率 减:营业成本3416 3510 4466 5425 6607 毛利率0.340.330.340.330.33 营业税金及附加41 40 51 62 74 三费/销售收入0.140.130.140.130.12 销售费用422 322 463 545 630 EBIT/销售收入0.210.180.200.200.20 管理费用294 332 430 488 571 销售净利率0.150.130.140.150.15 财务费用26 -8 1 -4 -7 投资回报率 研发费用16 11 14 17 21 ROE 0.180.140.170.180.19 资产减值损失-1 -30 -3 -2 -2 ROA 0.200.160.190.200.21 公允价值变动损益0 0 0 0 0 ROIC 0.260.180.210.240.26 其他收益50 -84 16 19 28 增长率 营业利润1006 956 1305 1624 1969 销售收入增长率0.180.020.270.210.21 加:营业外收支净额44 15 15 15 15 EBIT增长率0.27 -0.110.370.240.21 利润总额1050 971 1320 1639 1984 EBITDA增长率0.27 -0.070.340.230.18 减:所得税259 279 363 451 545 净利润增长率0.25 -0.120.380.240.21 净利润791 692 957 1188 1438 总资产增长率0.430.080.180.150.15 减:少数股东损益-10 -9 -5 6 7 股东权益增长率0.510.090.170.130.14 归母净利润801 701 962 1183 1431 营运资本增长率0.000.140.260.210.20 资产负债表2019A 2020A 2021E 2022E 2023E资本结构 货币资金1602 1082 1533 2030 2687 资产负债率0.160.160.160.170.17 应收和预付款项160 222 281 341 409 投资资本/总资产0.670.750.710.670.63 存货669 857 1089 1318 1581 带息债务/总负债0.200.040.000.000.00 其他流动资产40 40 40 40 40 流动比率2.812.442.682.812.97 长期股权投资1122 1558 1558 1558 1558 速动比率2.001.441.651.791.95 投资性房地产14 14 12 10 9 股利支付率0.310.460.360.360.36 固定资产1376 1653 2018 2301 2553 收益留存率0.690.540.640.640.64 无形资产197 213 203 193 183 营运能力 其他非流动资产282 284 245 214 214 总资产周转率0.950.890.961.021.07 资产总计5463 5922 6979 8004 9234 固定资产周转率4.523.924.424.404.68 短期借款180 35 0 0 0 应收账款周转率515.52142.28142.62142.86143.88 应付和预收款项701 854 1085 1313 1575 存货周转率5.114.094.104.124.18 长期借款0 0 0 0 0 业绩和估值指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 其他负债17 42 14 14 14 EPS 1.301.141.571.932.33 负债合计897 932 1099 1327 1590 BPS 7.448.089.4610.6912.19 股本609 609 614 614 614 PE 47.0953.8039.2331.9126.37 资本公积1558 1587 1813 1813 1813 PEG 32 N/AN/AN/A 留存收益2400 2769 3385 4142 5058 PB 8.267.606.495.745.04 母公司股东权益4567 4964 5811 6569 7485 PS 7.307.155.624.643.84 少数股东权益-2 26 22 27 35 PCF 36.7141.2135.5728.5524.21 权益合计4565 4990 5833 6596 7519 EBIT 1076963132116351977 负债和权益合计5463 5922 6932 7923 9109 EV/EBIT 33.9138.3227.9322.3518.24 现金流量表2019A 2020A 2021E 2022E 2023EEV/EBITDA 30.2633.0324.6319.8016.50 经营性现金净流量1028 916 1061 1322 1558 EV/NOPLAT 46.9955.6638.9731.1125.36 投资性现金净流量-799 -932 -489 -439 -439 EV/IC 9.978.257.426.796.20 筹资性现金净流量669 -503 -121 -385 -462 ROIC-WACC 0.260.180.210.240.26 资料来源:Wind,财信证券 此报告仅供内部客户参考 -8- 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6-12个月内,所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。

类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格,作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专 业胜任能力。

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