商业贸易行业：海通证券-商业贸易行业：7月阿里平台化妆品销售额降20%，大促之后量价均有回落-210809

行业研究/商业贸易证券研究报告 行业周报2021年08月09日 投资评级优于大市维持 市场表现 -27.01% -17.93% -8.86% 0.22% 9.30% 18.37% 2020/82020/112021/22021/5 商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 《爱美客递交H股招股书，拟在香港主板 市场上市》2021.08.02 《二季度板块持仓维持低位，持续加仓 “美丽经济”》2021.07.24 《6月社零总额较2019年同期增10.0%， 消费复苏势头进一步巩固》2021.07.18 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@htsec.com 证书:S0850517040002 分析师:高瑜 Tel:(021)23219415 Email:gy12362@htsec.com 证书:S0850519080003 分析师:康璐 Tel:(021)23212214 Email:kl13778@htsec.com 证书:S0850521050001 7月阿里平台化妆品销售额降20%，大促 之后量价均有回落 投资要点： 申万商贸指数期间（8.2-8.6）涨1.58%，跑输上证综指0.21个百分点，板块表现 居各板块第18位。

期间上证综指涨1.79%，板块涨跌互现，其中国防军工 （+10.42%）、汽车（+8.16%）、建筑材料（+7.71%）领涨，钢铁（-3.43%）、传 媒（-2.69%）、电子（-0.42%）领跌。

本周批零板块个股涨跌互现，珀莱雅（+11.73%）、青岛金王（+9.85%）、王府井 （+7.29%）、步步高（+6.74%）领涨，稳健医疗（-7.67%）、苏宁易购（-7.12%）、 华熙生物（-5.04%）、丸美股份（-4.53%）领跌。

【核心观点】 1、7月阿里平台化妆品销售额同比下降20.42%、量价均降影响销售额下滑。

根据淘数据：2021年7月，阿里全网化妆品销售额154亿元，同比下降20.42%， 增速环比减少40.96pct，其中销量2.07亿件，同比下降13.01%，均价74.6元/ 件，同比下降8.51%，量价均下滑影响销售额下降。

主要品牌21年7月天猫平台表现不一，国际品牌中薇姿、理肤泉、雅诗兰黛增 长较快，销售额同比各增80%/39%/25%；国产品牌中玉泽、自然堂、相宜本草 较优，销售额同比各增154%/124%/102%。

完美日记、薇诺娜同比各降21%、 36%。

护肤：7月销售额96亿元，同比下降23.05%，增速环比减少46.99pct，销量0.97 亿件，同比下降11.71%，均价98.3元，下降12.84%。

分品类，21年7月防晒 霜增速较快，同比增24%。

面膜以国产品牌为主，精华和乳液/面霜仍以国际品 牌为主，国产品牌韩束、御泥坊、自然堂、WIS、小迷糊、珀莱雅位列面膜主要 品牌销售额前十，珀莱雅居精华类第2位，珀莱雅、丸美居眼霜类第5、9位。

彩妆：7月销售额46亿元，同比下降18.46%，增速环比减少30.31pct，销量0.9 亿件，同比下降15.9%，均价50.6元，下降3.04%。

分品类，21年7月面部彩 妆、男士彩妆、眼部彩妆增速较快，同比各增31%/22%/14%。

口红、粉底均以国 际品牌为主，完美日记、花西子居口红主要品牌销售额第3、10位，Blank Me居 粉底主要品牌销售第9位。

美发：7月销售额13亿元，同比下降4.44%，增速环比减少20.53pct，销量0.19 亿件，同比降低4.78%，均价67.5元下降0.36%。

2、投资建议：考虑到市场近期波动较大及处于中报披露期，（1）建议关注中报业 绩表现优或延续稳健增长的个股，结合估值与基本面，A股核心推荐：贝泰妮、 安克创新、重庆百货、周大生、家家悦、爱美客，建议关注永辉超市、红旗连锁、 老凤祥、珀莱雅、华熙生物；港股核心推荐：美团；（2）此外，建议积极关注超 市三季度的同店改善趋势。

分业态①互联网：推荐本地生活龙头美团；②化妆品&医美：看好行业中长期成长 性，关注贝泰妮、爱美客、华熙生物、珀莱雅；③超市：看好家家悦、红旗连锁、 永辉超市、步步高的中期成长和效率提升；④百货：推荐重庆百货、王府井，关 注天虹股份；⑤专业连锁和品牌：推荐安克创新、周大生，关注老凤祥、小商品城。

行业研究〃商业贸易行业 2 行业风险提示：消费疲软和新业态分流，压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；金 融等监管政策的不确定性。

贝泰妮：敏感肌护肤龙头，领跑国货品牌崛起。

①产品：核心单品地位突出、价格稳定、 复购率高，同价格带定价体现强产品力；内部研发团队年轻专业，外部合作医院/中科院 等医研共创，产品经国内外顶尖医院/机构临床验证，学术论文&专家共识等成果丰厚。

②营销：皮肤科医生背书，定期在官微互动直播；在微博、微信、小红书、抖音、知乎 等平台进行内容营销推广，把握社媒&直播红利，多层次覆盖目标客群。

③渠道：线下 以九州通等商业公司和健之佳等直供客户为主，逐步入驻屈臣氏；线上布局早、占比高， 2019年收入占比76%远超同业。

风险提示：获客成本快速增长，产品系列集中，多品牌拓展不及预期。

安克创新：强研发扩品类，全渠道加速效率成长。

①精品跨境电商龙头，团队和激励优： 高素质、年轻化的优秀团队，且通过员工持股，以及设置短期和长期激励机制，健全人 才培养体系。

②持续创新的产品能力：2016-2020年收入和归母净利润CAGR均为39%， 其中智能创新和无线音频高增长，充电类收入占比2020年降至45%以下，多品类矩阵 持续完善；2020年研发费用率升至6.07%，截至2020年底研发人员占比47%，我们 认为研发投入有效保障公司中期成长。

③全渠道运营提升品牌力：公司在巩固亚马逊渠 道优势的同时，积极把握流量变迁趋势，加强全域运营，2020年线下占比增至32%。

风险提示：新品研发和销售不及预期，原材料和运费持续上涨，全球经济和政治环境 的不确定性等。

重庆百货：治理机制优化，迎数字化效率成长。

①重庆商业龙头，公司是重庆网点数 和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，多业态、多区域发展。

②集团混改落 地，引入物美和步步高，集团及上市公司管理层调整力度大，治理和激励有望优化。

③数字化零售转型，业绩改善空间大，我们认为，公司在门店经营、供应链、数字化 等能力和资源上有望与物美、步步高强化规模协同效应。

风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

周大生：全国珠宝龙头，持续稳步扩张。

①双渠道驱动成长：公司定位中高端镶嵌珠宝， 加盟为主、自营为辅快速下沉三四线城市；我们认为，公司线下渠道优势显著且未来3 年仍有空间，线上快速增长注入成长新动力，同时加强营销和数字化，优化产品结构， 巩固龙头优势地位。

②提价有望增厚利润：公司自2021/6/28起按克计价类黄金产品品 牌使用费统一调整为12元/克；我们认为，此次提价反映近年公司品牌力持续提升，预 计下半年有望显著增厚业绩，且提价后较同业仍有较大优势，预计未来仍有变现空间； ③强化激励：公司拟回购1.5-3亿元推进股权激励计划或员工持股计划，回购价不超 27.68元/股，预计回购542-1084万股占比0.49-0.99%。

风险提示：行业需求疲软；扩张速度不确定；存货管理风险；首发股东减持风险。

家家悦：核心竞争力强，开店赋能高效成长。

①核心竞争力强：公司核心优势为区域 密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑竞争壁垒；2020年开始推进组织变革，打 造小前台大中台；②开店+并购+加盟，打造供应链平台：公司覆盖山东、河北、安徽、 江苏、内蒙古5个省份，截至1Q21末直营店935家、加盟店27家；先后收购青岛维 客、张家口福悦祥、山东华润、淮北真棒、内蒙古维多利，2020年开始探索加盟店赋 能小b，以“将长板绑在一起”思维，赋能区域零售商合作共赢；③积极布局新零售： 与JDA、IBM合作数字化供应链，利用“家家悦优鲜”推动O2O、直播和社群运营， 强化线上线下联动和到店到家服务。

行业研究〃商业贸易行业 3 风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；电商渠道分流；区域竞争加剧。

爱美客：医美龙头持续推新，先发优势显著。

①产品矩阵完善&储备丰富：公司通过自 主研发，相继推出产品逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一、紧恋，各产品在 配方组份、适用部位、修复效果等方面有所不同，满足不同部位、不同层次的市场消 费需求。

其中，嗨体填补颈部修复空白，保证中期成长，肉毒素、聚羧甲基葡糖胺聚 糖凝胶等储备产品拓展长期空间。

②销售网络逐步完善：经销占比不断提高，助力新 品加速市场推广渗透，IPO募投项目计划在六个重点城市成立营销中心，强化核心区 域覆盖，助力公司扩大领先优势，优享行业红利。

风险提示：研发和创新不及预期、新产品开发和注册风险、产品结构相对单一、市场竞 争加剧。

图1化妆品各行业销售情况（201906-202107） 94 330 165 201 467 140 250 96 38 104 55 69 140 58 77 46 9 20 39 23 13 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 护肤销售额（亿元）彩妆销售额（亿元）美发销售额（亿元） 资料来源：淘数据，海通证券研究所 图2化妆品各品牌天猫销售情况（202105-202107） 资料来源：淘数据，海通证券研究所 行业研究〃商业贸易行业 4 图3主要品牌面膜7月阿里平台销售额（万元） 资料来源：淘数据，海通证券研究所 图4主要品牌精华7月阿里平台销售额（万元） 资料来源：淘数据，海通证券研究所 图5主要品牌眼霜7月阿里平台销售额（万元） 资料来源：淘数据，海通证券研究所 图6主要品牌乳液面霜7月阿里平台销售额（万元） 资料来源：淘数据，海通证券研究所 图7主要品牌口红7月阿里平台销售额（万元） 资料来源：淘数据，海通证券研究所 图8主要品牌粉底7月阿里平台销售额（万元） 资料来源：淘数据，海通证券研究所 行业研究〃商业贸易行业 5 1.行情回顾（20210802-20210806） 1.1申万商贸指数期间（8.2-8.6）涨1.58%，跑输上证综指0.21个百分点 申万商贸指数期间（8.2-8.6）涨1.58%，跑输上证综指0.21个百分点，板块表现 居各板块第18位。

期间上证综指涨1.79%，板块涨跌互现，其中国防军工（+10.42%）、 汽车（+8.16%）、建筑材料（+7.71%）领涨，钢铁（-3.43%）、传媒（-2.69%）、电子 （-0.42%）领跌。

海通批零指数期间下跌1.24%，子板块中超市上涨0.22%，百货上涨1.21%，专业 市场下跌0.63%，专业专卖下跌2.57%。

8月6日，海通批零板块动态PE为12.94倍 （剔除苏宁易购），同期沪深300指数为10.08倍，其中，百货12.01倍、超市21.13 倍、专业市场10.60倍、专业专卖24.58倍。

图9各行业指数期间涨幅情况（%，20210802-20210806） 资料来源：WIND，海通证券研究所 1.2涨跌幅前10个股 本周批零板块个股涨跌互现，珀莱雅（+11.73%）、青岛金王（+9.85%）、王府井 （+7.29%）、步步高（+6.74%）领涨，稳健医疗（-7.67%）、苏宁易购（-7.12%）、华 熙生物（-5.04%）、丸美股份（-4.53%）领跌。

行业研究〃商业贸易行业 6 表1批零个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20210802-20210806） 涨幅前10涨跌幅（%）最新市值（亿元）跌幅前10涨跌幅（%）最新市值（亿元） 珀莱雅11.73362 稳健医疗-7.67378 青岛金王9.8535 苏宁易购-7.12510 王府井7.29215 华熙生物-5.041044 步步高6.7462 丸美股份-4.53147 新华百货6.3431 拉芳家化-3.6940 首商股份6.2354 爱美客-3.521354 安德利6.1931 老凤祥-3.50195 南宁百货4.2621 深圳华强-3.40166 小商品城2.95249 安克创新-3.29442 居然之家2.77340 北京城乡-3.1452 主要指数涨跌幅（%） 主要指数涨跌幅（%） 申万商贸1.58 创业板指1.47 上证综指1.79 沪深3002.29 资料来源：WIND，海通证券研究所 表2年初至今批零个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20210101-20210806） 涨幅TOP 10涨跌幅（%）最新市值（亿元）跌幅TOP 10涨跌幅（%）最新市值（亿元） *ST商城162.9324 稳健医疗-45.80378 爱美客72.831354 永辉超市-43.75383 华熙生物48.711044 壹网壹创-42.3891 潮宏基48.3853 良品铺子-42.33135 上海家化40.77331 居然之家-37.48340 青岛金王37.1735 安克创新-33.53442 深圳华强29.76166 红旗连锁-29.8162 贝泰妮27.51878 丸美股份-29.21147 爱婴室22.7940 苏宁易购-28.92510 安德利20.6031 家家悦-28.7890 主要指数涨跌幅（%） 主要指数涨跌幅（%） 申万商贸-8.41 创业板指17.69 上证综指-0.43 沪深300 -5.56 资料来源：WIND，海通证券研究所 2.行业动态跟踪 把童装开进书店，MQD联手宁波新华书店打造零售新业态 8月6日，品质童装MQD马骑顿联手宁波新华书店集团，打造零售新业态，以阅 读为场景，共创书籍和服装的融合模式，同期双方携手共创的IP马小新也在位于宁波书 城的第一家集合店亮相，共同打造爱阅读爱生活的小马形象。

将“服装美学”与“日常阅读”，结合儿童的逛购体验场景，本次宁波新华书店集团与 MQD童装创造全新形态，让这种沉浸式”阅读”的属性更突出、更丰富、更具差异化。

年度店务设计以秘密森林为设计灵感，构建阅读对于人一生犹如探索秘境一般的影 响，通过全场景式的设计增加消费者体验，打造消费者一站式学习与时尚所需要的消费 过程。

而支撑新店态和运营的，是MQD童装和宁波新华书店集团的携手共创以及彼此 多年社群运营的经验。

资料来源：联商网 疫情反复，南京江宁区各类商场、批发市场暂停营业 据江宁发布的消息，南京江宁区全区各类商场、批发市场自8月3日起暂停营业。

行业研究〃商业贸易行业 7 《关于进一步加强经营性商业场所疫情防控工作的通告》显示： 1、除重点民生保供企业（南京农副产品物流配送中心、江宁天印山农副产品物流 配送中心、南京天环集团冷冻品市场、南京润恒肉类交易市场）外，全区各类商场、批 发市场自8月3日起暂停营业。

2、全区超市、农贸市场实行限流，最大客流量不超过正常客流量的50%；严格落 实测体温、验苏康码、佩戴口罩、1米线等防控措施；严格实行员工健康监测、“两点一 线”上下班制度；严格做好经营场所消杀、通风等防控措施。

以上防控措施及解除时间， 依据疫情风险评估结果动态调整。

资料来源：联商网 娇韵诗X洛天依线下联名西安首站落地银泰开元 8月2日起，娇韵诗X洛天依线下联名快闪店落地西安银泰百货开元商城钟楼店， 现场更有人气COSERCOS洛天依代班店长，与“二次元”年轻粉丝互动。

打破次元、品牌焕新，依托银泰新零售，银泰开元为年轻人带来更多元化的消费体 验，已成为西安年轻潮流新地标。

在快闪店现场可见，娇韵诗实力跨界二次元，人气COSERCOS洛天依代班银泰开 元店长，带领顾客体验分龄精华水以及专享SPA体验；满满少女心的布置吸引了不少二 次元粉丝到店合影，大有“突破次元壁”的感觉。

资料来源：联商网 行业风险提示：消费疲软和新业态分流，压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；金 融等监管政策的不确定性。

行业研究〃商业贸易行业 8 信息披露 分析师声明 汪立亭批发和零售贸易行业、社会服务行业 李宏科批发和零售贸易行业 高瑜批发和零售贸易行业 康璐批发和零售贸易行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点， 结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司：小商品城,爱美客,太阳纸业,广州酒家,索菲亚,齐心集团,富森美,中国东方教育,华熙生物,九毛九,永辉超市,海底捞, 裕同科技,安克创新,贝泰妮,山鹰国际,步步高,美吉姆,重庆百货,昇兴股份,复星国际,周大生,百胜中国-S,美团-W, 新东方-S,中顺洁柔,老凤祥,锦江酒店,王府井 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后6个月内 的公司股价（或行业指数）的涨跌幅 相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2.市场基准指数的比较标准： A股市场以海通综指为基准；香港市 场以恒生指数为基准；美国市场以标 普500或纳斯达克综合指数为基准。

类 别评 级说 明 股票投资评级 优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上； 中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间； 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。

行业投资评级 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

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