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海通证券-基金专题报告:嘉实基金姚志鹏投资价值分析-210811

研报作者:倪韵婷 来自:海通证券 时间:2021-08-11 17:07:59
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    海通证券
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研究报告内容

基金研究 证券研究报告 基金专题报告2021年08月11日 相关研究 《海富通中证短融ETF投资价值分析》 2021.07.04 《如何甄选主动权益基金》2021.06.07 《海富通中证港股通科技ETF投资价值 分析》2021.06.04 分析师:倪韵婷 Tel:(021)23219419 Email:niyt@htsec.com 证书:S0850511010017 联系人:张弛 Tel:(021)23219773 Email:zc13338@htsec.com 嘉实基金姚志鹏投资价值分析 投资要点: 基金经理基本信息。

姚志鹏先生,清华工商管理硕士。

2011年加入嘉实基金 管理有限公司,担任股票研究部研究员。

2016年4月开始管理嘉实智能汽 车股票型基金,目前在任管理基金6只,管理投研经验丰富。

目前在任管理 基金6只,合计管理规模280.94亿元。

姚志鹏先生公募产品管理经验丰富, 管理的主动权益基金任职期内的业绩表现均处于同类产品前列。

基金经理权益投资业绩分析.从姚志鹏先生的代表产品嘉实新能源新材料进 行分析,产品的中长期业绩表现位居同类产品前列,基金分年度业绩表现良 好且较稳定,上涨年度基金业绩表现更优,基金的风险调整收益表现同样较 良好,夏普比率位居同类产品前10%。

基金经理权益投资风格分析。

基金经理权益投资整体呈现出淡化择时、行业 集中度较高、持股周期较长,换手率较低的特点。

近年来基金经理对成长和 盈利的要求有所抬升,对应适当放宽了个股估值容忍度。

考察期内基金经理 的持股集中度逐步降低,目前略低于平均。

基金经理偏好对产业景气度以及 成长空间进行研究,挖掘具有长期成长趋势的赛道,在新能源及智能汽车等 科技成长领域有深厚积累,具备左侧挖掘高成长性企业的能力。

风险提示。

1、基金产品过往的业绩并不能代表未来表现,本报告基于客观 数据分析,不构成任何推荐建议;2、随着管理规模的抬升,中小市值个股 的配置或受到局限,基金经理的投资操作风格或会有所变化;3、作为主动 权益类产品,基金的业绩表现和基金经理紧密相关,需要关注基金经理变动 对业绩的影响;4、基金经理管理的多只产品为主题型产品,当相关行业或 主题表现较弱时,业绩或不达预期。

基金研究基金专题报告2 1.基金经理基本信息 姚志鹏先生,清华工商管理硕士。

2011年加入嘉实基金管理有限公司,担任股票研 究部研究员。

2016年4月开始管理嘉实智能汽车股票型基金,2016年12月至2020年 7月任嘉实新收益灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

2017年3月起任嘉实新能源 新材料股票型证券投资基金基金经理。

2018年3月起任嘉实环保低碳股票型证券投资基 金基金经理。

2020年7月起担任嘉实产业先锋混合型证券投资基金基金经理。

2020年 11月起任嘉实动力先锋混合型证券投资基金基金经理。

2021年7月起任嘉实时代先锋 三年持有期混合型证券投资基金基金经理。

目前在任管理基金6只,合计管理规模280.94 亿元(嘉实时代先锋三年持有成立于2021年7月,按照成立规模计算,其余产品按照 2021年6月底的规模计算)。

姚志鹏先生公募产品管理经验丰富,管理的主动权益基金任职期内的业绩表现均处 于同类产品前列。

目前姚志鹏先生在管的6只基金中,有三只基金的任职期限超过3年, 分别为嘉实智能汽车、嘉实环保低碳以及嘉实新能源新材料。

截止2021年7月30日, 基金经理在管理三只产品期间业绩均大幅超越基准及同类产品均值,嘉实智能汽车及嘉 实新能源新材料的业绩排名位居同类产品前10%。

目前基金经理管理的其余产品任期尚 未超过1年,业绩仍待观察。

总体来看,我们认为基金经理的投研管理经验丰富,在新能源及智能汽车等科技成 长领域有深厚积累,善于挖掘高成长性企业,选股能力突出。

表1姚志鹏先生目前管理的公募产品情况(截止2021年7月30日) 基金代码产品名称基金类型成立日期任职日期 业绩统计 起始日 基金规模 (截止 2021Q2, 亿元) 任职以 来累计 收益 (%) 年化收 益(%) 同类排名 (%) 002168嘉实智能汽车主动股票开放型2016/2/42016/4/302016/5/448.23279.0228.9311/159 001616嘉实环保低碳主动股票开放型2015/12/302018/3/212018/3/2153.17158.5432.6241/243 003984 嘉实新能源新材 料A 主动股票开放型2017/3/162017/3/162017/6/1655.51256.7536.115/184 009869嘉实产业先锋A强股混合型2020/7/212020/7/212020/10/2132.149.1511.95 -- 009909嘉实动力先锋A强股混合型2020/11/232020/11/232021/2/2367.58 -8.18 -17.90 -- 011643 嘉实时代先锋三 年持有A 强股混合型2021/7/272021/7/27 -- -- -- -- -- 资料来源:Wind,海通证券研究所 注1:业绩指标计算时剔除三个月建仓期,剔除建仓期后业绩区间不满一年的产品不予排名 注2:规模统计时多份额基金仅保留主份额,同基金不同份额的规模合计到主份额上。

2.基金经理权益投资风格分析 2.1基金经理权益投资业绩分析 在姚志鹏先生目前管理的三只任职时间超过3年的基金中,嘉实新能源新材料规模 最大,下面我们以嘉实新能源新材料作为代表产品,对基金经理的投资能力以及投资风 格进行分析。

中长期业绩表现良好,上涨年度业绩表现更优 从各个统计区间来看,姚志鹏先生管理的嘉实新能源新材料在今年以来、最近两年、 最近三年以及任职以来的业绩分别为22.49%、205.48%、283.83%以及256.75%,均 战胜同类平均水平,中长期业绩及排名更优,最近两年、三年及任职以来的业绩排名均 位于同类产品前10%。

从单年度业绩来看,基金业绩表现良好且较稳定,上涨年度基金 业绩表现更优,2020年业绩排名15/330。

基金研究基金专题报告3 表2嘉实新能源新材料历史业绩表现(截止2021年7月30日) 产品名称今年以来最近两年最近三年任职以来 嘉实新能源新材料A 22.49% 205.48% 283.83% 256.75% 同业平均9.58% 111.64% 130.58% 129.74% 排名72/41126/3049/2605/184 产品名称202020192018 嘉实新能源新材料A 108.00% 61.47% -27.64% 同业平均60.50% 47.86% -24.95% 排名15/33062/288157/243 资料来源:Wind,海通证券研究所 注1:业绩指标计算时剔除三个月建仓期 注2:剔除建仓期后业绩区间不满一年的产品不予排名,多份额基金仅保留主份额。

基金风险调整收益表现良好,夏普比率位居同类产品前10% 风险指标方面,高收益带来高波动,基金的年化波动率和最大回撤水平均高于同类 产品平均水平。

风险调整收益方面,得益于较高的收益,基金的年化夏普比率高达1.28, 收益回撤比为0.86,远高于同类产品平均水平,夏普比率排名同类产品前10%。

表3嘉实新能源新材料风险收益指标表现(截止2021年7月30日) 产品名称年化收益率(%)年化波动率(%)最大回撤(%)夏普比率收益回撤比 嘉实新能源新材料A 36.11 26.10 -41.84 1.28 0.86 同业平均21.40 22.53 -33.96 0.91 0.66 排名5/184162/184164/18417/18441/184 资料来源:Wind,海通证券研究所 注:指标计算时剔除三个月建仓期,多份额基金仅保留主份额。

2.2基金经理权益投资风格分析 基金经理权益投资整体呈现出淡化择时、行业集中度较高、持股周期较长,换手率 较低的特点。

近年来基金经理对成长和盈利的要求有所抬升,对应适当放宽了个股估值 容忍度。

此外,基金经理偏好对产业景气度以及成长空间进行研究,挖掘具有长期成长 趋势的赛道,较早把握了新能源投资的契机。

淡化择时,保持中高仓位运作 基金经理的操作风格偏向淡化择时,产品保持中高仓位运作。

由于嘉实新能源新材 料为股票型基金,契约规定股票仓位必须在80%以上,调整空间较小,因此在市场下跌 的过程中基金经理更多的是通过调整组合结构以进行回撤及风险控制。

产品历史单个季 度仓位小幅波动主要是由于基金经理进行行业和个股调整所致。

图1嘉实新能源新材料历史股票仓位情况 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 嘉实新能源新材料仓位(%,左轴)同类平均仓位(%,左轴)沪深300(右轴) 资料来源:Wind,海通证券研究所 基金研究基金专题报告4 主题基金,行业集中度较高 从行业配置层面看,作为主题型基金,基金经理专注于新能源及新能源车标的的发 掘,主要在电气设备、汽车、化工、有色金属和电子行业进行选股。

产品的行业集中度 较高,从2018年以来,基金经理在新能源及新能源车产业链板块的配置比例基本不低 于70%。

在新能源车产业链板块内部,基金经理会根据对行业长期趋势以及景气度的判断, 自上而下和自下而上相结合,调整各行业的配置比例。

2018至2019年,基金经理倾向 于集中配置电源设备行业,2020年以来,结合对行业长期发展空间的判断,基金经理 逐渐降低了电源设备的持仓,增加了电解液行业的配置比例。

图2嘉实新能源新材料行业配置情况 行业2017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H2 化工20.747521.806926.364415.23897.017219.233223.515226.3657 有色金属17.11863.20087.87473.48971.567811.55178.895416.5349 电气设备18.071829.996818.646626.465637.747333.912224.971711.2576 汽车21.21031.34797.278110.53381.51648.78468.336 电子6.63936.782420.547919.884223.121612.655424.0897.8711 国防军工2.44471.0121.04541.216315.3212 计算机1.47171.64442.32761.9072.54924.2314 机械设备1.50421.41816.48849.211711.5213.47691.9365 采掘3.64062.84265.79110.06991.8076 房地产3.5046.64961.21392.93311.7842 家用电器0.00281.7427 传媒0.00611.88391.1892 通信0.01050.8732 建筑装饰2.38390.6943 医药生物1.30210.10290.01110.0264 农林牧渔7.47197.17019.80290.02190.0217 食品饮料0.0021 交通运输3.24941.28521.79021.50510.62250.4750.0006 公用事业6.4425.64327.38083.81062.3610.0005 钢铁1.6459 综合1.1716 纺织服装0.0079 非银金融2.51120.0089 轻工制造0.0098 商业贸易5.20494.9302 银行0.02171.31290.5903 资料来源:Wind,海通证券研究所 近年来对成长和盈利要求有所抬升,对应适当放宽个股估值容忍度 从嘉实新能源新材料的风格指标来看,基金经理投资风格比较均衡,个股业绩增速 及盈利水平比较适中。

产品重仓股的市值基本保持在中盘水平,基金经理往往不会追逐 行业内非常热门的一线龙头个股,而是根据自己的投资理念和框架优选个股构成组合。

近年来组合对于成长性和盈利要求有所抬升,对应持股估值水平呈现震荡上升趋势,说 明基金经理对个股估值的容忍度有所放松。

基金研究基金专题报告5 图3产品A股持仓市值分位点(截止2021Q1) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 嘉实新能源新材料同类平均 资料来源:Wind,海通证券研究所 注:指标越接近1,表明市值越大,一、三季度使用重仓股估算 图4产品A股持仓估值分位点(截止2021Q1) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 嘉实新能源新材料同类平均 资料来源:Wind,海通证券研究所 注:指标越接近1,表明估值越高,一、三季度使用重仓股估算 图5产品A股持仓盈利分位点(截止2021Q1) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 嘉实新能源新材料同类平均 资料来源:Wind,海通证券研究所 注:指标越接近1,表明盈利能力越强,一、三季度使用重仓股估算 图6产品A股持仓成长分位点(截止2021Q1) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 嘉实新能源新材料同类平均 资料来源:Wind,海通证券研究所 注:指标越接近1,表明成长性越强,一、三季度使用重仓股估算 基于行业景气度,把握新能源投资契机 我们对2015年以来的基金半年报和年报的全部持股信息进行分析。

在所有主动股 混型基金中,如果某一基金持有特定股票市值占基金净资产的比例达到0.5%以上,我们 将其视为有效持股。

以中国平安为例,我们将所有有效持有中国平安股份的主动股混型 基金数量作为分子,将全部主动股混型基金的数量作为分母,可以算出中国平安在主动 股混基金中的持仓集中度。

按照上述方法,我们分别统计了每半年度中证内地新能源主 题指数(000941.CSI)、Wind的宁概念指数以及国证新能源车指数(399417.SZ)所有 成分股的平均持仓集中度。

由下图持股集中度的变化趋势可以发现,主动股混基金对“宁组合”股票的配置热 情在2019年以前相对较低,宁概念指数以及新能源车指数的平均持仓集中度在2015 至2018年基本保持在2%至4%这一区间,在这一阶段,新能源车概念尚未完全获得公 募基金市场的关注。

2019年下半年以来,相关利好政策启动,新能源车概念逐渐获得关 注,市场渗透率也持续上升,主动股混类基金逐渐开始配置或加持相关优质标的,新能 源车相关指数的平均持仓集中度开始快速提升,到2020年底,宁概念指数中成分股的 平均基金有效持仓比率已经达到了11.64%。

其中,宁德时代的基金有效持仓比率甚至 达到了36.26%,亿纬锂能、隆基股份、药明康德的有效持仓比例也超过了20%,“宁组 合”中的优质标的逐渐受到基金管理人的青睐。

基金研究基金专题报告6 图7各指数成分股平均基金持仓集中度变化(2016.6.30-2021.6.30) 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2016/6/12016/12/12017/6/12017/12/12018/6/12018/12/12019/6/12019/12/12020/6/12020/12/1 新能源指数新能源车指数宁概念指数 资料来源:Wind,海通证券研究所 区别于市场上大部分基金开始布局新能源及“宁组合”股票的时间点,基金经理对 于新能源车产业具备较强的前瞻性以及敏锐性。

观察姚志鹏所管理的三只基金重仓新能 源指数成分股比例(占股票投资市值比例)的变化,基金经理早在2017年就开始了新 能源车产业链的布局。

在2017至2018年,根据对未来长期产业趋势以及景气度的判断, 基金经理开始逐渐加仓新能源行业标的,2019年中期三只产品对于新能源指数成分股的 仓位已达到50%左右。

2020年以后,新能源指数中大部分成分股已经获得高额回报, 动态估值吸引力也逐渐降低,出于获利了结的目的,基金经理开始逐步减少相关标的的 配置比例。

图8姚志鹏先生管理基金重仓新能源指数的比例变化(2016.6.30-2020.12.31,单位:%) 0 10 20 30 40 50 60 2016/6/12016/12/12017/6/12017/12/12018/6/12018/12/12019/6/12019/12/12020/6/12020/12/1 同类平均嘉实新能源新材料嘉实智能汽车嘉实环保低碳 资料来源:Wind,海通证券研究所 同样的,观察三只基金重仓“宁指数”成分股比例的变化,我们可以得到类似的结 论。

基金经理从2017年开始进行“宁指数”相关标的配置,2019年底仓位达到高位, 此时公募基金市场对“宁指数”的平均配置水平仍相对较低。

2020年以来,新能源概 念引爆市场,同类基金开始大幅增加“宁指数”标的的配置,基金经理则开始陆续减仓 相关资产。

基金研究基金专题报告7 图9姚志鹏先生管理基金重仓“宁指数”的比例变化(2016.6.30-2021.12.31,单位:%) 0 5 10 15 20 25 30 35 2016/6/12016/12/12017/6/12017/12/12018/6/12018/12/12019/6/12019/12/12020/6/12020/12/1 同类平均嘉实新能源新材料嘉实智能汽车嘉实环保低碳 资料来源:Wind,海通证券研究所 通过分析“宁指数”、“新能源指数”的平均基金持仓集中度以及基金经理对新能源 指数标的的配置比例变化,我们发现,基金经理对于“宁组合”等新兴成长资产的挖掘 和布局明显领先于市场,这其中固然有主题基金的投资范围作用,但基金经理选择在行 业景气度底端时介入,在景气度处于高位,有一定下行风险时逐渐减仓,也由此获得了 较丰厚的中长期业绩回报。

基金持股集中度逐步降低,目前略低于平均 考察期内,基金经理的持股集中度逐步降低,20年以前基金前十大重仓股集中度 保持在60%以上(占股票市值)。

最近一段时间产品的持股集中度比例有一定波动,目 前略低于同类产品平均水平。

图10嘉实新能源新材料前十大重仓股集中度情况 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 嘉实新能源新材料同类平均(占股票市值) 资料来源:Wind,海通证券研究所 基金经理持股周期较长,换手率低 2018年下半年以来,产品的平均换手率基本不到同类平均水平的50%,整体来看, 基金经理的持股周期较长,对看好的优质个股偏向长期持有。

基金研究基金专题报告8 图11嘉实新能源新材料换手率情况 0 50 100 150 200 250 300 2017/12/312018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/5/302020/12/31 嘉实新能源新材料同业平均 资料来源:Wind,海通证券研究所 3.总结 姚志鹏先生,清华工商管理硕士。

2011年加入嘉实基金管理有限公司,担任股票 研究部研究员。

2016年4月开始管理嘉实智能汽车股票型基金,目前在任管理基金6 只,管理投研经验丰富。

目前在任管理基金6只,截止2021年6月底,合计管理规模 256.63亿元。

基金经理公募产品管理经验丰富,管理的主动权益基金任职期内的业绩 表现均处于同类产品前列。

从姚志鹏先生的代表产品嘉实新能源新材料进行分析,产品的中长期业绩表现位居 同类产品前列,基金分年度业绩表现良好且较稳定,上涨年度基金业绩表现更优,基金 的风险调整收益表现同样较良好,夏普比率位居同类产品前10%。

基金经理权益投资整体呈现出淡化择时、行业集中度较高、持股周期较长,换手率 较低的特点。

近年来基金经理对成长和盈利的要求有所抬升,对应适当放宽了个股估值 容忍度。

考察期内基金经理的持股集中度逐步降低,目前略低于平均。

基金经理偏好对 产业景气度以及成长空间进行研究,挖掘具有长期成长趋势的赛道,在新能源及智能汽 车等科技成长领域有深厚积累,具备左侧挖掘高成长性企业的能力。

风险提示:1、基金产品过往的业绩并不能代表未来表现,本报告基于客观数据分 析,不构成任何推荐建议;2、随着管理规模的抬升,中小市值个股的配置或受到局限, 基金经理的投资操作风格或会有所变化;3、作为主动权益类产品,基金的业绩表现和 基金经理紧密相关,需要关注基金经理变动对业绩的影响;4、基金经理管理的多只产 品为主题型产品,当相关行业或主题表现较弱时,业绩或不达预期。

基金研究基金专题报告9 信息披露 分析师声明 倪韵婷金融产品研究团队 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息 均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

海通证券研究所金融产品研究中心声明 海通证券研究所金融产品研究中心(以下简称本中心)具有证监会和证券业协会授予的基金评价业务资格,以勤勉的职业态度,独立、 客观地出具本报告。

本报告所有信息均来源于公开资料,本中心力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。

评价 结果不受任何第三方的授意或影响。

基金评价结果不是对基金未来表现的预测,也不应视作投资基金的建议。

本报告不构成个人投资 建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。

本中 心所属的海通证券股份有限公司控股海富通基金管理公司,参股富国基金管理公司,本中心秉承客观、公正的原则对待所有被评价对 象,并对可能存在的利益冲突制定了相关的措施。

本声明及其他未尽事宜的详细解释,敬请浏览海通证券股份有限公司网站 (),特此声明。

法律声明 。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。

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