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研究报告:光大证券-信息简报-060912

研报作者:滕印,诸海滨 来自:光大证券 时间:2006-09-12 10:36:28
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    光大证券
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研究报告内容

\ 报 第897期 究所的任 2006/09/1 本刊 何意见和建议,投资者应注意 【财经视点】中线可积极做多 上半年业绩“惊 资金成本是“A 股指期货之争会 中央已下决心进 外资已控制中国 外资并购民企也 油价走低难以持 【区域报道】从深圳提供的数 【机构动向】QFII与其它主力 【民资专题】民间资金都流到 全国民间借贷成 【海外市场】港股挫二百点告 新兴市场能否重 【行业信息】国内持卡消费升 污水处理业-- 光缆行业转暖意 【财经广角】澳门博彩业已成 光大信息简 所载观点仅供参考,请仔细阅读尾页的有关声明 服务从“心”开始 各部门投资决策参考,不代表光大证 控制投资风险。

...........................................2 喜”或难以“复制”.........................2 +H”定价不同的一个重要原因.................4 否上升成为政治问题?.......................5 行外汇储备调整.............................7 28个产业中的21个...........................8 将受中央关注...............................9 续........................................10 字看,产业升级有戏........................12 机构的策略差异............................13 哪去了?..................................13 本平均为16.4%.............................14 别万七....................................15 上高位?..................................16 至一成....................................17 “蛋糕”好看却难吃........................18 味着3G投资已在快马加鞭?..................18 为中国经济安全重大隐患....................19 券研 2 责任编辑:滕印、诸海滨 电话: 021-50818887-206-258 特别提示:本刊物所采编文章之观点,仅供光大证券内部 光大信息简报 2 光大证券研究所 【财经视点】中线可积极做多 昨日两市上午出现跳水走势,午后在房地产、金融板块的带领下震荡回升。

沪指收报1674.97点,上涨6.99点,成交169.3亿元;深成指收报4135.65 点,上涨24.62点,成交99.9亿元。

个股分析:有色金属板块受国际期货市 场相关品种走低影响早盘即开始跳水,两只黄金股跌幅都在8%以上。

有色金 属股票后市中短期将以震荡出货套利为主,投资者应有所回避。

广发证券借 壳延边公路成功,但与之相关的个股如G成大、爱建股份等并未有良好表现。

下半年宏观调控将成为制约股指上涨的主要因素,但短线利空已有所消化。

预计今日大盘仍会有较好表现。

返回页首 【财经视点】上半年业绩“惊喜”或难以“复制” 与此前业内的普遍看淡相反,刚 刚落幕的上市公司半年报显示, 近1400家上市公司净利润增长 7.54%,主营收入增幅18%,给 投资者带来了不大不小“惊喜”, 而结合上半年GDP同比增长 10.9%的相似性来看,有分析人士 认为,通过股市基础性制度改革,上市公司业绩已经与中国经济高增长“捆 绑”,股市“晴雨表”功能初步显现。

光大信息简报 3 光大证券研究所 我们承认,这是未来中国股市的发展趋势,宏观经济的走势将通过上市公司 业绩影响投资者行为,最终传导至行情的变化,并且,目前证监会正在进行 的优质资源大扩容,机构投资者的大力引入,也正在加快这一进程,甚至, 我们也认同上半年业绩的高增长,与股市制度改革本身密切相关,但如果说 上市公司业绩已与中国经济“捆绑”了,我们有三个疑问: 上半年的“小概率事件”能否复制?如果上半年上市公司利润增长来,来自 主营业务能力增强、管理水平提高、成本控制得力,那么这种高增长的延续 是有值得期待的,但从财务报表分析,投资收益、补贴收入和营业外收支净 额才是半年报业绩增长的主要动力。

今年上半年,上述三项科目合计115.54 亿元,同比增长185.85%,对上市公司利润增长贡献非常显着。

或者说,上 半年的高增长很大程度上依靠上市公司的“不务正业”。

而这种“不务正业”的增长,又与上半年11张 股市基础制度改革息息相关。

一些公司以股改为契机完成重大资产重组、以定向增发为手段实现整体上市, 基本面的改观直接带来了业绩的巨大改善。

同时,一些公司在股改中作出了 业绩承诺,使上市公司更加关注业绩的改善,做好利润表的动力增强。

另外, 与股改配套的“清欠”工作,在上半年也成效卓显,逼大股东将部分利润“归 还”给了上市公司。

上市公司的成本转嫁到哪里去了?目前在A股上市的公司,集中于中游制造 业为主的行业,而根据国家统计局统计数据显示,上半年原材料、燃料、动 力购进价格同比上涨6.1%,但工业品出厂价格仅同比上涨了2.7%。

也就是说, 上半年的高油价、基础性原材料价格高企,处在中游制造业的上市公司,并 没通过下游成品的涨价传导出去。

那么,上市公司的高增长来自哪里?高成 本转嫁到哪里去了?如果如上所述,通过“堤内损失堤外补”的方式,由非 经常损益弥补了成本的高增长,那么,这种增长的持续性值得怀疑。

光大信息简报 4 光大证券研究所 股市规模是否足以反映宏观经济运行?从成熟市场来看,美国一年的GDP大 约是10万亿美元,股市的市场值达到13万亿美元,是年均GDP的1.3倍, 市场已经达到了一个足够的规模,能够代表宏观经济运行机制的状态。

而我 国去年的GDP是15万亿,而目前股市的可流通市值近2万亿,大概只有13% 左右,整个上市公司在国民经济中的代表性相对较弱。

或者说,上市公司占 国民经济的比重太小,使其业绩具有很强的“游离性”,不排除偶尔与宏观 经济走势完全相“吻合”,但是在大部分状态下却难以保持这种一致性。

因此,在我们看来,上半年上市公司业绩的高增长,不具备可复制性,虽然 随着股市规模的扩大,相关制度的完善,投资者的成熟,股市与宏观经济的 联系将日趋紧密,但在目前谈股市的价值投资主导,可能还为时尚早。

返回页首 【财经视点】资金成本是“A+H”定价不同的一个重要原因 在尚未实现人民币自由兑换以及资本项目对外开放前,两地投资者资本成本 (机会成本)的差异,在很大程度上导致了A股、H股不同的估值方式(从 本质上讲,就是中国和国际沽值差异的区别)。

国内金融压抑、资本市场不 发达,从而导致可供选择的金融产品十分有限,投资机会匮乏,因此国内机 构投资者的资本成本水平自然就低。

而对于一个开放性程度非常高的国际金 融市场的投资者而言,要找到与H股风险相当的替代品非常容易。

对这些投 资者来说,其机会成本自然就高,其要求的回报率自然也要高。

据美联储公布的数据,今年以来,美国以外的全球各大央行购买的美国机构 债券金额高达1160亿美元,而在同期,这些央行购买的美国国债总金额仅为 440亿美元。

分析师指出,机构债券相对较高的收益率以及标准普尔等评级 机构对机构债券的高评级,是吸引海外央行和投资者的重要因素。

不要忘了, 中国央行以及最近发行加剧的QDII产品的投资者,正是美国债券的主力消费 光大信息简报 5 光大证券研究所 军。

而在前天的《美国投资者对海外股市的兴趣远大于美国股市》一文中则 有这样的一组数据:今年头7个月,美国投资人通过基金买入国际股票的金 额达到940亿美元,投资美国股市的金额则不及200亿美元。

两者相差近乎 5倍。

这也表明,在他国投资者看来的高收益,根本不足以满足美国投资者 的胃口。

对比以上这两个现象,可以清楚的揭示中国和国际投资者,两者在 资金成本上,确实存在着巨大差异。

此外,由于市场制度、会计制度、文化背景上的差异,海外机构投资者在评 估中国国内公司价值时,由于这些投资者对于大部分到香港上市的企业都是 陌生的,面对一个自己不熟悉的经济体、不熟悉的法律政治环境,自然会要 求类似于债券评级中的“国别风险”的回报补偿。

以期通过更高的风险溢价, 来补偿这种因差异所引起的不确定性风险。

这样也就提升了海外投资者资金 的风险成本。

海外投资者资金的机会成本和风险成本,共同构成了国际沽值体系的一个重 要组成部分。

由于海外投资者是H股发行时的直接购买者,从而其在相当程 度上影响着H股的沽值。

通过上面的分析,不难发行,在现行的交易所、投资者、承销商“三头在外” 的情况下,中资企业在采用“A+H”发行股票时的定价权旁落,是一种客观 必然的结果。

返回页首 【财经视点】股指期货之争会否上升成为政治问题? A股股指期货之争,已经涉及到中国整个金融市场改革,甚至经济发展的大 局,其中还涉及到香港与新加坡亚洲金融中心之争,而在经济和法律手段, 都无法解决的情况下,可能会由两国相关部门出面协商解决,从而演变成为 光大信息简报 6 光大证券研究所 一个政治问题。

众所周知,金期所是金融衍生品市场的专门交易场所,而金融衍生品能否取 得成功,是决定中国金融改革成败的重要因素之一,如:涉及资本市场的股 指期货、股票期货、股票期权等,与货币市场相关的利率期货、期权、国债 期货、货币期货、期权等,任何一个品种,未来都可能涉及到数十亿乃至数 百、数千亿美元的交易金额,并将对相关标的物——利率、汇率、股指造成 冲击,因此,金融衍生品的主导权,能否为我国掌控至关重要,甚至可以说 不容有失。

而股指期货作为金期所率先推出的一个品种,肩负着中央政府对金融改革发 展的厚望,必须一炮打响。

这不仅是因为股指期货作为金融衍生品的首粒试 金石,其成败对后续品种的示范意义极大,更因为其本身具有的做空功能, 对A股的定价作用巨大,一旦失去主导权,必将对A股的健康运行产生不良 影响。

而之所以金期所首先推出股指期货(而不是国债期货)有三方面原因:一是 因为有良好的市场基础(中国股市需要做空机制化解投资风险),二是股市 自身形成定价机制的迫切需要,第三,就是新交所抢夺A股指数资源的“倒 逼”因素了。

也就是说,如果没有新交所9月5日抢先推出A股股指期货,按照中央和管 理层的原定计划,金期11所以及沪深300股指期货,是不会这么快就推出的。

也正因为这样,中方对A50股指期货才会“寸步不让”,上证信息、深证信 息才会“突然”发难,并坚决和新华富时把官司打到底。

我们认为,股指期货之争目前虽仍停留在中新交易所之间,但其背后代表的 是两国的经济乃至政治利益,在经济和法律手段,都无法解决的情况下,或 者会由两国相关部门出面协商解决,并最终可能出现一个双方互相妥协的结果。

光大信息简报 7 光大证券研究所 返回页首 【财经视点】中央已下决心进行外汇储备调整 截至七月底,我国外汇储备已经突破9545亿美元,继续领跑全球。

但是外汇 储备越来越多并不一定就是好事,持有过 多外汇储备会给货币政策自主性带来压 力,造成货币供应量的扩张,此外,在美 元贬值的背景下,美元资产收益率会降低, 相应承担的风险却在上升。

我们记得,最早提出外汇储备需要调整的 是社科院,早在05年4月就有专家提出, 中国应对外汇储备进行增量调整。

汇改启动以后,人民币开始升值,有越来 越多的声音开始讨论外汇储备,越来越多的人认为,我国的外汇储备已经过 量,需要进行调整。

近来,从学术界,到政府智囊,再到政府高层,都开始关注外汇储备。

国家 副主席曾庆红日前在《学习时报》发表文章指出,外储攀升增加汇率风险, 加大人民币升值压力。

他进一步透露,将来要采取综合措施,控制外汇储备 的进一步大量增加,具体包括增加重要战略资源进口储备,加快重点国企的 技术改造及加强外汇管理,扩大藏汇于民。

关于外储应保持多大规模以及用于其它投资或用途,一直是学界讨论话题, 但高层官员都对外储改革谨慎其言,一直没有明确表态。

而曾庆红是迄今为 止首次明确谈论外储改革的最高领导人,我们认为,曾庆红作为国家高层, 出言必定相当谨慎,由此折射出的信息是,中央对外汇储备改革已经定调了。

光大信息简报 8 光大证券研究所 事实上在曾庆红发表文章之前,作为政府智囊的国务院发展研究中心即发文 表达对外储看法,此文是金融研究所所长夏斌撰写,发表在人民日报海外版, 显得特别有喻意。

夏斌认为,原则上,超适度的外汇储备都可以加以积极运 用。

我们认为,虽然他没有明确指出多少外汇储备适合我国现状,但其言下 之意表明,外汇储备已经过量了,这才需要“加以积极应用”。

在学术界同样做出反映,据我所知,上海交通大学教授潘英丽和中科院世经 所所长助理何帆都认为,中国当前的外汇储备规模已经远远超过了最优规模, 不断增长的背后是令人担忧的隐患。

当前,不管是来自中央层面还是,政府智囊和学术界,对外汇储备改革问题 已经达成了高度统一,那就是要调整外汇储备,即要用外汇储备作“积极应 用”,已经解决了“该不该”这样一个战略问题,而具体“怎么动”只是一 个战术问题。

返回页首 【财经视点】外资已控制中国28个产业中的21个 国务院发展研究中心最近的一份研究报告披露,在我国已开放的产业中,每 个产业排名前5位的企业几乎都由外资控制。

在我国的28个主要产业中,外 资在21个产业拥有多数资产控制权。

在商务部、国资委等六部委联合颁布《关于外国投资者并购境内企业的规定》 的背景下,有关方面发布上述研究报告是一个意味深长的信号。

这一信号预 示,我国引进外资的政策面临变化,或许将进行调整。

我国是世界上第二大引进和利用外资的国家。

改革开放20多年来,我国制定 了众多的招商引资的政策,向外资敞开了大门。

然而,事物总是在不断发展 光大信息简报 9 光大证券研究所 变化,我们必须认识到,在外资流入达到一定数额的时候,当相当一部分外 资已经在我国的主要产业中拥有了控制权的时候,量变有可能引起质变,“外 资控制权”有可能引发一些新矛盾、新问题。

我们必须适时调整外资政策。

返回页首 【财经视点】外资并购民企也将受中央关注 国内舆论批评外资并购境内国有企业的力度大为增强。

日前有舆论指出,在 目前国内公司治理机制还不完善的情况下,通过向外资出售国有资产和国有 股,无时无刻不充斥着挥之不去的隐忧。

《中华工商时报》刊登的报道引述业内人士说,随着外资的汹涌而至,“斩 首式”并购渐趋激烈,人们更多的则是应该以警惕的目光打量它们的每一个 动作。

今年是外资并购中国企业最频繁的一年,而目前外资并购最激烈的是河南省。

最为业界熟知的是高盛并购双汇国有股案。

高盛以20多亿元的价格收购了河 南双汇投资发展股份有限公司60.72%的国有股权,双汇成为一家外资控股公 司。

此外,今年2月8日,天方药业集团将其持有的16%和4%的股份,分别 转让给住友商事株式会社和住友商事(中国)有限公司,转变为中外合资公司。

除河南省外,中国炊具业第一家上市公司浙江苏泊尔股份有限公司,与法国 家电制造商SEB集团签署《战略投资框架协议》,后者出资23亿7200万元, 收购苏泊尔52.7%至61%股权的案子,也受到中国舆论及业界人士的高度关 注,甚至是国内同行企业的联合抵制,指合并后的企业将垄断中国炊具市场, 威胁到它们的生存。

上海《解放日报》报道,出于对外资并购龙头民企可能引发连锁问题的担忧, 光大信息简报 10光大证券研究所 浙江省发改委已委托浙江高校进行专题调研,谋求对策。

浙江“外资并购民 企”调研项目负责人程惠芳表示,不利因素在于,受制于土地严控、能源价 格上涨等因素,国内制造业民企正遭遇成长之痛,而外资正好乘虚而入,将 初显国际竞争力的中国民营企业“扼杀”在成长的道路上。

返回页首 【财经视点】油价走低难以持续 近期以来,国际油价经历了 一轮下跌。

5日纽约市场原 油期货价格每桶跌破69美 元,纽约商品交易所10月 份交货的轻质原油期货价 格收于68.60美元,为5 月19日以来的最低收盘 价。

伦敦国际石油交易所 10月份交货的北海布伦特 原油期货价格收于68.09 美元,也跌破了69美元。

油价并未进入下跌通道,一 定会反弹。

为什么这样说?我们首先要强调的一个观点是,短期决定油价涨跌的因素在 于投机。

这里所指的投机包括投机资金与投机预期。

我们留意到,之所以本 次出现油价暴跌,就在于此前市场的投机预期尽数落空:预想中如狼似虎的 飓风最终转弱为热带低气压——一场虚惊;猜测里如火如荼的伊朗局势尚未 激化——隐而未发。

光大信息简报 11光大证券研究所 从资金面看,尽管我们认为美国经济陷入衰退会导致国际资金的大规模流转, 但美国经济是否持续减速仍在定与未定之间。

目前看来,国际资本对此也处 于彷徨状态。

我们注意到,尽管美国房市明显降温,美元亦有走软迹象。

但 是国际大宗商品市场目前并未出现大规模资金流入,近期除铜价因为智利铜 矿罢工而走高外,均表现平稳。

所以,我们倾向于认为“现金为王”的观点 左右了投资者的头脑,他们处于持币待购状态。

当然,一些额外的利空因素也对油价下行起到了推波助澜的作用,如美国夏 季用油高峰期的结束、阿拉斯加油田的提前复工、以及墨西哥湾新油田的发 现。

正是上述原因,导致了目前油价的走低。

但是这些状态无一可以持续支 撑油价实质性跌落。

本次飓风没有对美国原油生产造成损害,可是这并不意味着在尚未结束的飓 风季节里,墨西哥湾会一直平安无事,只要这个威胁仍然存在,国际炒家不 会放弃任何一次机会。

伊朗核问题没有在8·31大限之后立即爆发,可是我们留意到,无论是美国 还是伊朗都没有停歇。

伊朗国会即将通过禁止国际原子能机构核查其相关设 施的法案,其笃定与国际社会对抗的态度表露无遗。

而美国也在积极运作绕 开中、俄的反对,自行组建惩罚伊朗的国际联盟。

而俄罗斯总统助理舒瓦洛 夫更直言,俄不排除参与对伊朗实施制裁的可能性,可以说双方已经越来越 接近“贴身肉搏”,这个巨大的油价定时炸弹仍然随时可能爆炸,这将是下 半年国际油价飞升的最重要导火索。

同时我们还留意到,由于中国国家副主席曾庆红在9月4日发表的文章中明 确可能会调整外储结构,购买海外战略资源,而近几天诸多专家密集讨论此 问题也基本对此达成共识。

曾经在数月前一度引发油价上涨的“中国需求论” 恐有再度复活的可能。

光大信息简报 12光大证券研究所 我们发现,9月5日纽交所的原油期货市场出现异常放量,其具体原因目前 虽无法揣测,但这一现象相当值得关注,不排除这一现象背后有更深层次的 背景。

总之我们认为,目前的油价下跌只是暂时现象,它将会呈现强劲的反弹。

返回页首 【区域报道】从深圳提供的数字看,产业升级有戏 产业升级是关系到中国经济未来走向的关键问题,因此东部沿海地区城市的 经济增长方式转变也是关注的重点。

目前,深圳的一些现象表明,东部沿海 地区的产业升级也许有希望顺利完成。

近年来,深圳已经形成国内规模最大 的本土自主创新企业群,深圳市科技信息局提供的资料显示,2005年年底, 深圳市从事高新技术产品开发的企业达3万多家,而目前深圳市累计认定的 “正规军”--高新技术企业已超过1300家;全市高新技术产品产值过亿元 的企业有308家,其中超10亿元的企业有49家,超20亿元的有32家,超 50亿元的有14家,超100亿元的有8家,超200亿元的企业有5家,超1000 亿的有1家。

以企业为主体的自主创新体系,目前已成为深圳自主创新模式 的最大特点。

深圳“企业为主体”的创新特色,目前主要集中体现为“四个 90%”:一是90%以上的研发机构,主要设立在企业。

二是90%以上的研发人员, 集中在企业。

三是90%的研发资金,主要来源于企业。

四是90%以上的专利技 术成果,主要产自企业。

此外,全市38家工程技术开发中心全部建在企业, 21个博士后工作站也都设在企业。

如果深圳科技局提供的数据是真的,这对 未来的产业升级是一个好消息。

返回页首 光大信息简报 13光大证券研究所 【机构动向】QFII与其它主力机构的策略差异 与一季度末相比,QFII重仓股二季度内的换手率达30%以上,但同样是 短线操作,QFII的调整组合却有新意。

QFII一季度内大举减持的并不 是今年以来涨幅最大的消费品类股票。

而是有着明确的行业轨迹,诸如 G巨化、G龙山之类的成长股,或是G兖煤、G南糖之类的资源股,抑 或是海螺这样的A-H联动股,或者是上航、上港这样的交通运输类股票。

而宝钢、马钢、江铜、联通等国有大型企业继续受到青睐。

对组合进行优化调整后,QFII的投资高度集中到行业龙头上。

比尔及 默林达-盖茨基金会在A股市场内共有4.5亿元的投资,而其中近3亿 元都投资在了青岛啤酒上;德意志银行则将5.7亿投向G中兴;高盛近 4.4亿元资产投资在G宝钢身上。

QFII对决公募基金 中报显示,QFII和基金在投资方式上存在显着差异:其一,投资理念 开始出现较大分歧。

QFII投资方向基本没有改变,继续关注优势企业 股票;而公募基金则百花齐放,价值投资、概念投资、准庄股模式运作 等各行其是。

其二,公募基金与QFII所选择的板块上也日益背道而驰: QFII重仓持有的宝钢、鞍钢、中兴被公募基金重点减持;公募基金重 仓持有的招行、茅台、苏宁则受到QFII的冷落。

返回页首 【民资专题】民间资金都流到哪去了? 民间资金在中国投资中占据着较重要的位置,那么民间资金流向哪些行业? 2006年1-3月,中央财经大学课题组在全国27个省份进行了抽样调查和田 野访问。

在调查过程中,该课题组们设置了关于民间资金流向问题,并以5 为基数(表示100%流入倾向),编制了资金行业流向指数。

结果显示,资金 流向指数最高的是商贸餐饮业,全国的平均水平为2.6,中部地区的指数略 光大信息简报 14光大证券研究所 高于西部。

这是因为该行业资金周转较快,资金周转量较大,具有一定的时 间性,企业非正常拆借的需求比较旺盛。

流向房地产业的资金倾向指数居次, 为2.56,东部10省的指数最高,中部8省区次之,西部9省区低于中部地 区,这与三大地区房地产市场发展、房价水平和涨幅有关系。

建筑业的流向 指数居第三位,全国平均为2.39,其中,中西部地区投资和建设处于活跃时 期。

农业流向指数处于第四位,黑龙江、吉林、河南等农业大省的资金流向 较高;采矿业流向指数略低于农业,为2.24,中部地区明显高于西部和东部, 这与我国煤炭、石油等资源分布有关;制造业的民间资金流向指数居第六位, 东中西三大地带相差不大,资金流入倾向没有明显地区差别,流入倾向不高。

民间资金流向指数最低的是教育、科技、文化、卫生和公共事业等领域,因 为该领域尚未对民间资本完全开放,主要靠各级政府投资建设。

近年来,民 营资本开始收购医院、电影院等项目。

返回页首 【民资专题】全国民间借贷成本平均为16.4% 在银行信贷收紧、资金成本提高的前提下,投资依然实现较快增长,能源、 房地产等过热行业背后的资金仍然充裕。

国家社科基金项目《未观测金融与 经济运行》和教育部人文社科基金项目《基于未观测金融分析框架的货币均 衡问题研究》的部分研究成果证明,未观测金融(民间非正规金融、地下金 融和非法金融)活动正在抵消宏观调控效果。

2006年1-3月,中央财经大 学课题组在全国27个省份进行了抽样调查和田野访问。

本次调查共涉及四类 对象:居民、金融机构、企业和政府。

调查发现,对于各地未观测金融的利 率水平,居民的判断低于政府和企业,反映了民间金融、地下金融针对居民 的融资活动主要是吸收存款。

企业判断的利率水平最高,说明企业是主要的 资金借入者,需要支付较高的利率才能获得资金。

调查发现,27个省区民间 借贷平均利率为16.4%。

从省区情况看,江西省最高,为22.48%,海南省最 低,为12.3%。

一般来说,未观测金融的利率水平大约是正规利率水平的3 光大信息简报 15光大证券研究所 倍。

调查显示,以整个浙江省为例,被调查企业判断的民间借贷利率为19.4%, 居民判断为16.3%,金融机构判断为18.9%,平均值为18.21%。

可以说,至 少在被调控行业,正规金融信贷成本与非正规金融借贷利率水平差异并不大, 考虑两类金融市场之间的信息不对称问题,二者的利率是处在均衡水平上的。

返回页首 【海外市场】港股挫二百点告别万七 ‘911’恐怖袭击五周年纪念,亚洲各主要股市急挫,港股亦难独善其身,跌 近200点,失守17000关口。

市场人士认为,港股受压主要受外围股市偏软 影响,近期市场焦点将集中于新股上,或会抽紧大市资金,料后市调整压力 仍然存在,恒指短期或会下试16800水平。

恒指成分股的调整将为港股带来机遇及挑战,由于日后中资股占恒指成分股 的比重会有所调升,对港股维持增持评级。

恒指更改编算方法,占恒指比重 降逾4个百分点的汇控(005)先升后随大市回落跌0.43%;中移动(941)则跌 逾2%;地产股亦见沽压沉重,恒隆地产(101)及恒地(012)分别跌逾2%。

至于 首日成为恒指‘新贵’的建行(939)、富士康(2038)及港交所(388)均报跌1.2%、 4.1%及0.4%;而被剔除成分股则个别发展,德昌(179)逆市升1.7%,联想(992) 则跌2.2%。

虽然里昂看好未来港股走势,不过国内开放A股市场令招股活动再度活跃, 对于国内股市属好事,惟会对香港股市带来负面影响,惟A股未来发展仍要 视乎动力是来自市场,抑或是来自政府。

返回页首 光大信息简报 16光大证券研究所 【海外市场】新兴市场能否重上高位? 投资新兴市场一直被喻为坐过山车,走势十分波动。

而在2006年,这辆‘过 山车’更为刺激,急升过后暴跌,然后又急速反弹。

从今年年初至5月初, 在印度、中国和俄罗斯等市场迅猛增长的带动下,MSCI新兴市场指数飙升了 20%以上,在那段期间,流入新兴市场基金的资金,差不多等于2005年整年 的资金流入。

可是从5月初开始却出现大幅调整,到2006年6月中旬,MSCI 新兴市场指数较高位跌达25%,把年初的升幅全蒸发掉。

不过随着通胀受控,美国联储局终于停止加息,这使环球股市低位得到支持, 而MSCI新兴市场指数亦显着反弹,现时收复了近半的跌幅。

今年还余下三个 多月,究竟新兴市场股市可否重上高位呢?要回答这个问题,首先我们要了 解新兴市场年初上升的原因。

当时由于新兴市场股市一直造好,市场气氛十 分乐观,亦吸引很多资金流入,特别是一些新进的投资者。

加上当时市场憧 憬美息见顶,使到美元转弱而金价、油价及原材料价格急升,这为新兴市场 股市‘火上加油’。

原材料价格左右市场走势 可是现时这些因素已经消失。

经过5月份的急跌后,投资者入市态度已变得 审慎。

而环球银根仍在收紧,资金大规模流入新兴市场的情景难再复见。

须 知道原材料价格是影响新兴市场走向的重要因素,可是原材料价格近期回落, 对一些原材料生产国,如巴西、俄罗斯等有着颇大的影响。

因此笔者认为, 新兴市场股市正处于一个过渡阶段,今年余下时间将继续反复,升穿5月份 高位的机会不大。

虽然向上空间并不多,但新兴市场存在不少正面的因素,令股市在低位有支 持。

例如有不少分析师提高了一些重要新兴市场的收益预期。

近三个月来, CEEMEA市场,即中欧、东欧、中东和非洲的2006年盈利预期,被调高了10%, 光大信息简报 17光大证券研究所 预计2006年该地区的整体盈利增长能达到26%,在盈利增长理想的支持下, 该区股市难以大跌。

利率降利新兴市场企业 此外,美国国债息率显着向下,对新兴市场的债券收益率产生了非常正面的 影响。

这意味着新兴市场企业的融资成本有所降低。

事实上,近几年来新兴 市场的利率水平持续下降,接近美国和欧洲债券的收益率,并很可能进一步 降低。

因此其利率与以往相比要低很多。

低利率能给经济带来各种好处。

笔者对整体新兴市场看法保守,但短线对新兴亚洲市场则看高一线。

预期油 价有机会继续回落,而亚洲很多国家也是石油进口国,油价下跌可使它们的 通胀压力减轻,而息率亦可望下调,好像印度尼西亚今年已作出4次减息。

在这情况下,亚洲股票基金可以短线一敲。

全球华人国际投资者协会主席 返回页首 【行业信息】国内持卡消费升至一成 中国人民银行副行长苏宁表示,目前中国银行卡持卡消费比重已上升到10% 左右。

但是,当前的受理市场建设还比较滞后,已成为制约中国银行卡产业 发展的瓶颈因素。

苏宁透露,截至2005年底,可以受理银行卡的特约商户 39万家,POS机具61万台,ATM终端8万台,分别是5年前的3.5倍、3.9 倍和2.1倍。

剔除批发性的大宗交易和房地产交易,持卡消费占全国社会消 费品零售总额的比重由5年前的2.1%上升至10%左右。

在北京、上海、广州、 深圳等经济发达城市,这一比例已达30%以上。

苏表示,力争到2008年,年 营业额在100万元人民币以上的商户受理银行卡的比例达到60%以上,年营 业额在100万元以下的商户受理银行卡的比例达25%以上。

全国大中城市持 卡消费额占社会消费品零售总额比例达到30%左右,重点商务区和商业街区、 光大信息简报 18光大证券研究所 星级饭店、重点旅游景区要全部可以受理银行卡。

全国中小城市持卡消费额 占社会消费品零售总额比例达到10%以上。

返回页首 【行业信息】污水处理业--“蛋糕”好看却难吃 “十一五”期间,我国拟在城市水管理、污水处理、污水再利用、饮用水处 理等方面投资3000亿元。

而事实上,截至2005年6月底,我国还有297个 城市没有建立起污水处理厂,其中地级以上城市63个,包括人口50万以上 城市8个。

一方面是前景广阔,一方面是市场迟迟打不开局面,为什么3000 亿的投资规模,都无法引起市场的兴趣?虽然已经有资金开始“觊觎”这份 3000亿的蛋糕,但是业内人士表示:“由于污水处理的收益率不高,所以不 会马上成为一个新的投资热点。

”一份资料也显示,2004年,全国51家排名 靠前的污水处理企业,资产总额为40亿元,而利润总额却只有可怜的3900 万元,而且16家亏损,初步计算,资产利润率仅为0.9%。

收益低的原因主 要是运营成本高。

而造成污水运营成本高的原因是价格制约。

北京一家污水 处理厂的管理人员表示,目前他们的主要收入是水费,但目前政府规定的水 费标准仅能维持合理的回报,但是随着污水处理率的提高,如果不提高水费, 就会亏本。

污水处理厂不属于高回报行业,这令投资者望而却步。

返回页首 【行业信息】光缆行业转暖意味着3G投资已在快马加鞭? 根据最新行业统计数据显示,2006年上半年,光纤光缆行业上市公司的业绩 出现了明显好转,销售量与营业收入均有不同程度的增长。

其中,亨通公司 上半年光缆销售同比增长67%;武汉长飞作为国内最大的光纤光缆厂商,上 半年光纤销售增长100%、光缆销售增长30%;烽火上半年光纤光缆收入增速 光大信息简报 19光大证券研究所 也达20%以上。

在经历近3年的市场低迷后,光纤光缆行业经营环境正走出 行业严冬,逐渐复苏。

光纤光缆行业的转暖原因,很可能意味着中国电信行 业的大规模投资建设在今年就已经启动了,尤其是两大固网运营商在南北补 网、两大移动运营商特别是中移动对3G容量的预留,相信是合力推动光通信 (光传输、光纤光缆)复苏增长的重要原因。

而且,光纤光缆行业这种转机 的出现,还可以视为3G标准即将出笼的一个佐证--具有垄断地位的先知先 觉的运营商们,必定要在政策出台之前,先做好网络的基础建设工作,政策 出台之后,就可以立刻投入商业运行。

因此,如果光纤光缆行业可以依旧保 持如此的增长速度和恢复性的增长,那么以基础网络的建设周期来看,明年 年初出台3G标准的可能性,是比较大的。

如此看来,3G时代的来临,恐怕 已不再遥不可及。

返回页首 【财经广角】澳门博彩业已成为中国经济安全重大隐患 随着澳门开放赌权,这个在中国境内唯一一个可以公开合法经营博彩业的前 葡萄牙殖民地也经历了一次“开放改革”。

澳门特区政府乐观地估计,2006 年的博彩税高达165亿澳门元,更有专家认为,澳门赌场的收入有望超出俗 称TheStrip的拉斯维加斯大道。

但必须指出,澳门赌客人数大约只及拉斯维 加斯的一半;因此,在澳门博彩业辉煌的背后,隐藏的却是中国经济安全的 红灯。

澳门于2001年开放赌权后,引入数家外商,当地赌业开始进入新的战国时代。

由有“拉斯维加斯之父”称号的SteveWynn(史提芬.韦恩)担任主席兼行 政总裁的澳门永利度假村在已横越太平洋登陆澳门,该集团的永利渡假村的 旗舰酒店“永利澳门”于9月6日午夜开幕。

从表面看,美式经营手法的到临,确实是让澳门博彩业的包装和市场推广经 光大信息简报 20光大证券研究所 历了一次“大跃进”。

据香港《苹果日报》8月23日报道,“SteveWynn为 人讲求品味,连邀请嘉宾出席开幕晚会的请柬,同样别致过人,请柬用一个 刻有其个人签名的精美皮盒,盛载小盆鲜花,派员送给邀约的嘉宾”。

“酒 店前面的大型音乐喷泉,在充满热带风情的花木衬托下,不时飞舞扭动,与 竖立不远处的9月6日开幕广告牌互相呼应”。

永利渡假村来头不少,其竞争对手、也是来自美国的金沙集团也不敢怠慢; 该集团的新赌场“百乐坊”已于8月22日启业。

该集团现共提供740张赌桌, 成为全球最大的娱乐场。

在未来12个月,连永利在内,可能还有六家新赌场开幕,让澳门的赌桌数目 增加超过二千张。

在上次美资金沙于澳门开业后,两年来当地博彩收入平均 都有四成五的增长,因此,这次永利以及其它新赌场的加入战团,让外界对 澳门赌业的增长充满憧憬。

据业内分析员估计,澳门去年的访客大约为180万人次,相对拉斯维加斯的 380多万人次而言,中国赌城的访客流量不及美国赌城的一半;可是,官方 的统计数字显示,澳门赌场去年的收入达到56亿美元,拉斯维加斯赌场的收 入为60亿美元。

今年和明年澳门多家赌场开业,以此推测,澳门赌场收入应 可超过拉斯维加斯大道赌场收入。

不过,据估计,澳门要追上超过整个“大 拉斯维加斯”地区所在的克拉克县(Clark County),恐怕还需要一段时间。

值得一提的是,澳门现在的赌桌数量不到拉斯维加斯一半,而吃角子老虎机 数量也只有拉斯维加斯6%,而在人流量而言,澳门也不及拉斯维加斯的一半; 可是,现时两地收入水平已几乎扯平。

这说明在澳门的赌客的数额可能远超 美国,而澳门的赌客,不少来自中国。

这中间,就是涉及了中国的经济安全 问题。

2006年8月17日中国发改委宣布,中国的人均国民收入为1700美元,作为 光大信息简报 21光大证券研究所 一个比较,美国在2006年3月的人均国民收入是27800美元。

专家估计,中 国人均收入最快也要25年后才能赶上美国。

可是,在现阶段中国赌客的开支, 已超出了美国赌客的消费水平。

只要用简单的或然率计算一下,不难发现在赌场娱乐时,赢钱机会最大的一 定是庄家或赌场。

可是,来自中国的赌客,却依然豪气十足。

这背后可能有 几个可能:一是中国赌客教育水平较差,不明白何谓或然率;二是中国赌客 的钱得来容易,甚至是贪来或公家的钱,他们认定这些钱“不是自己的”, 即使输光也毫不在意;三是中国赌客旨在利用赌场“洗黑钱”。

《中国新闻周刊》2005年3月15日一期曾引述北京大学中国公益彩票事业 研究所提供的一项数据指出,中国每年由于赌博而流到境外的赌资金额高达 6000亿元人民币,相当于2003年中国福彩、体彩发行总额的15倍,也几乎 等同于2004年中国旅游业的总收入。

从2003年5月,中国开展一项打击出境赌博的“利剑行动”,更加明确地禁 止党政领导干部、国家公职人员、国有企事业单位负责人出境赌博。

不过, 之后一些好赌的党政领导干部虽不敢贸然出境,但也在网路赌博方面找到“出 路”。

从澳门博彩业近两年的辉煌成就看,中国党政领导干部、国家公职人 员、国有企事业单位负责人自己不能出境赌博,但他们可能都找到代理人为 其効劳。

在中国总理温家宝的主导下,中央一直希望把珠海横琴岛交由澳门特区管理, 发展一个面向葡语国家的工业加工区,希望扶持澳门不再单一依靠博彩业, 但有关构思因为可能影响到地方官员政绩,一直遇到地方的阻力,而中国和 澳门的经济安全,就这样给成为地方诸侯政绩工程的牺牲品。

附录:曾参与豪赌的中国下马贪官 金鉴培:原湖北省驻香港办事处主任,因挪用公款于2001年被判处死刑。

他 在赌场上每笔赌注七八百万港元是家常便饭,两年内挥霍公款高达1.4亿港 光大信息简报 22光大证券研究所元。

鉅蓝甫:原厦门市副市长,因额受贿被判死缓。

蓝曾趁工作之机到澳门豪赌, 一天输掉350万元人民币。

龙锡坤:原广东省顺德市委副书记副市长,因挪用巨额公款于澳门豪赌,依 法判处有期徒刑15年。

牛和恩:原广东省交通厅厅长。

2003年7月,广东省纪委开除其党籍,后被 判刑。

牛涉嫌多次参与赌博,1999年至2001年间多次到广州和澳门过赌瘾。

梁柏楠:原广州市番禺区委书记、区政协主席,2003年底被“双规”。

他曾 在澳门赌输被扣,只好叫贴身下属、某港口公司总经理陈某带20万元港币将 其赎回。

张宗海:原重庆市委常委兼宣传部长,副省级干部,2004年6月被“双规”。

张等人共动用公款两亿多元人民币,在澳门葡京赌场输掉1亿多元。

马向东:原渖阳市委常委、常务副市长。

他伙同原渖阳市财政局局长李经芳 和原渖阳市建委主任宁先杰,两年半时间内去澳门狂赌17次,曾3天输掉上 千万元人民币。

返回页首 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整 的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、 修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告仅供光大证券内部各部门投资决策参考, 不得买卖、外传。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买 卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

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