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(无)研究报告:东方证券:加息将进一步强化市场的紧缩预期-央行上调人民币存贷款基准利率点评-060821

研报作者:冯玉明,张扬 来自:东方证券 时间:2006-08-21 12:04:20
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    yi***51
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    东方证券
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研究报告内容

研究员:冯玉明 021-50367888#2027 fym@orientsec.com.cn 张杨 021-50367888#2014 zhangyang@orientsec.com.cn 相关研究报告 《货币政策担纲本轮宏观调控-央 行再次上调法定存款准备金率点 评》 2006年7月25日 《央行“釜底抽薪”,流动性扭转 尚需时日-央行上调法定存款准备 金率点评》 2006年6月18日 东方证券研究所 地址:上海市浦东大道720号 电话:021-50367888 传真:021-50366576 宏观经济 2006年8月21日宏观政策点评 加加息息将将进进一一步步强强化化市市场场的的紧紧缩缩预预期期 ──央央行行上上调调人人民民币币存存贷贷款款基基准准利利率率点点评评 过去3个月,央行基本上是按照月度数据观察到货币调控政策 跟进的逻辑来出台调控措施。

央行此次的加息,无疑将是紧缩货 币政策、抑制信贷过快增长重要的一环。

目前来看,信贷规模高 速累计的趋势并未改变,还需要继续观察接下来几个月的金融运 行数据,货币紧缩进程仍在持续。

从对实体经济的影响看,“加息”的效应对于我国来说,和美 联储的利率政策效应不可同日而语。

一次加息并不能通过利率敏 感性传导到经济主体的行为决策中去,投融资的成本和收益并不 会受到实质性影响。

如以工业企业为例,今年上半年,工业企业 总体盈利6294亿元,利息支出1131.5亿元,假设以前工业企业 总体的贷款利率为一年期贷款基准利率,那么此次加息增加工业 企业的利息支出为52.2亿元,尚不到工业企业总体盈利的1%。

我们认为,此次央行加息,更重要的是一种宣示紧缩预期的效 应,即表明央行紧缩货币政策的一种决心。

尽管连续多次加息的 空间不大,但央行进行总量规模控制的工具仍然很多,如公开市 场操作,窗口指导和行业投资干预等,现阶段我国能最终发挥紧 缩作用的还是要靠总量规模控制的手段。

央行此次加息对商业性个人住房贷款利率采取了区别对待的 政策,将商业性个人住房贷款利率的下限由贷款基准利率的0.9 倍扩大为0.85倍。

这意味着加息前后,个人住房贷款利率的下限 基本没有改变,这也体现了当前调控政策中有保有压的方针。

央行上调人民币存贷款基准利率点评 1 5 8 11 14 17 20 23 Jan-00 Mar-00 May-00 Jul-00 Sep-00 Nov-00 Jan-01 Mar-01 May-01 Jul-01 Sep-01 Nov-01 Jan-02 Mar-02 May-02 Jul-02 Sep-02 Nov-02 Jan-03 Mar-03 May-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03 Jan-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 广义货币(M2)余额增速(%)狭义货币(M1)余额增速(%)信贷同比增速 上周末中国人民银行发布公告,决定自2006年8月19日起上调金融机构人民币 存贷款基准利率。

金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点,由现行的 2.25%提高到2.52%,这是央行在04年10月份以来首次提高存款利率;一年期 贷款基准利率上调0.27个百分点,由现行的5.85%提高到6.12%;其他各档次 存贷款基准利率也相应调整,长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。

1、央行此次加息的经济原因 对于央行此次加息的经济原因,我们认为主要是从7月份的经济运行数据看,尽 管当月规模以上工业增加值增速与城镇固定资产投资增速与上月相比分别下降 2.8个百分点和6个多百分点,但当月的新增贷款的规模仍达到1700亿元,而从 历史数据看,7月份应该是贷款增长的淡季,如04年和05年7月份的信贷增速 均为负值,其中05年7月人民币贷款季节性下降321亿元,04年7月下降20 亿元。

这说明当前信贷高速增长的趋势并没有改变,过去3个月,央行基本上是 按照月度数据观察到货币调控政策跟进的逻辑来出台调控措施。

央行此次的加息, 无疑将是紧缩货币政策、抑制信贷过快增长重要的一环。

目前来看,信贷规模高 速累计的趋势并未改变,还需要继续观察接下来几个月的金融运行数据,货币紧 缩进程仍在持续。

图1货币紧缩政策进程 数据来源:中国人民银行,东方证券研究所 对于当前的宏观调控,我们认为同比2004年宏观调控,诸多行政政策的出台扭 转了当时经济过热的局面,而2006年的宏观调控的重点并不在实体经济,这是 因为现在的经济环境不同于2004年,如我们宏观研究组在《紧缩预期下要注意 到经济运行环境的变化》、《10%过热吗》等报告中指出的,无论是与改革开放以 来81-89、90-98两轮大的周期中的波峰阶段相比还是与本轮周期中经济局部过 热的04年相比,当前经济运行的环境发生的一个重大变化就是经济增长在供给 面比较宽松,目前的紧缩政策应该是预防性的,即防止投资进一步快速上升带来 经济运行出现紧张,因此政策的力度会相对温和,这与经济已经出现过热时必须 采取的严厉政策是有很大区别的。

目前经济的主要问题部分存在于货币运行中累 积的过多流动性,这需要通过货币紧缩政策来平抑,从而消除未来经济运行的扩 存贷款利率 上调27BP 贷款利率上调 27BP 存款准备金 上调至8% 存款准备金上 调至8。

5% 央行上调人民币存贷款基准利率点评 2 张隐患。

2、再次加息的政策效应 对于央行此次加息的效应,我们认为应该从两个方面来看。

一方面,从对实体经济的影响看,“加息”的效应对于我国来说,和美联储的利率 政策效应不可同日而语。

首先,一次加息并不能通过利率敏感性传导到经济主体 的行为决策中去,投融资的成本和收益并不会受到实质性影响。

如以工业企业为 例,今年上半年,工业企业总体盈利6294亿元,利息支出1131.5亿元,假设以 前工业企业总体的贷款利率为一年期贷款基准利率,那么此次加息增加工业企业 的利息支出为52.2亿元,尚不到工业企业总体盈利的1%。

其次,如果要通过加息改变投资主体的投资决策,就必须使投资主体形成央行将 连续加息的预期。

我们认为,从当前的情形看,国内一年期央票的利率约在2.8 左右,而美国一年期国债的收益率在5.1%左右;由于人民币升值的预期仍比较强 烈,央票利率进一步上升的空间不大;这就决定了央行虽然仍有升息空间,但不 可能连续多次加息。

如果市场一般逻辑都是央行将止步于有限几次的加息,那么 “加息”的效应就不会很强。

从制度建设的角度来看,我国规模调控的方式要逐步向价格调控过渡,央行也乐 于多使用利率政策来执行货币政策。

货币市场利率从7月以来已经大幅上升了约 100个BP。

存贷款利率和央票招标利率之间形成了约50-60个BP的无风险利差, 此次加息也符合了市场利率走势。

图2中美利差走势(1年期央票招标利率和美联邦基准利率) 单位:% 数据来源:中国人民银行,东方证券研究所 但另一方面,我们认为,此次央行加息,更重要的是一种宣示紧缩预期的效应, 即表明央行紧缩货币政策的一种决心。

尽管连续多次加息的空间不大,但央行进 行总量规模控制的工具仍然很多,如公开市场操作,窗口指导和行业投资干预等, 现阶段我国能最终发挥紧缩作用的还是要靠总量规模控制的手段。

同时,我们注意到,央行此次加息对商业性个人住房贷款利率采取了区别对待的 政策,将商业性个人住房贷款利率的下限由贷款基准利率的0.9倍扩大为0.85倍。

这意味着加息前后,个人住房贷款利率的下限基本没有改变,这也体现了当前调 控政策中有保有压的方针。

-3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 May-03 Jul-03 Sep-03 Nov-03 Jan-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Jan-06 Mar-06 美国联邦基准利率(%)一年期央票招标利率(%)利差(%) 重要事项:本报告版权归东方证券研究所所有。

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本报告基于东方证券研究所及其研究员认为 可信的公开资料,但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不承担任何 投资者因使用本报告而产生的任何责任。

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东方证券研究所 地址:上海市浦东大道720号 联系人: 平坷 电话:021-50367888 传真:021-50366576 021-50367888#2060 pinke@orientsec.com.cn 投资评级说明 -报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; -公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

-行业投资评级的量化标准 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

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