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晶盛机电:东吴证券-晶盛机电-300316-Q3业绩预告超市场预期,光伏长晶设备龙头高增长-211015

研报作者:周尔双,朱贝贝 来自:东吴证券 时间:2021-10-15 16:05:02
  • 股票名称
    晶盛机电
  • 股票代码
    300316
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    tp***5y
  • 研报出处
    东吴证券
  • 研报页数
    8 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    898 KB
研究报告内容

晶盛机电(300316) 证券研究报告·公司研究·电源设备 东吴证券研究所 Q3业绩预告超市场预期,光伏长晶设备龙头 高增长 买入(维持) 盈利预测与估值2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,8117,03310,045 13,995 同比(%) 22.5% 84.6% 42.8% 39.3% 归母净利润(百万元) 858 1,714 2,492 3,506 同比(%) 34.6% 99.8% 45.3% 40.7% 每股收益(元/股) 0.67 1.33 1.94 2.73 P/E(倍) 106.72 53.42 36.75 26.12 事件:2021年10月14日公司发布2021三季度业绩预告,公司预计前三 季度合计实现归母净利润10.7-11.8亿元,同比+105%-125%,2021Q3实现 归母净利润4.7-5.8亿元,同比+91%-134%,环比+47%-82%;公司预计非 经常性损益对前三季度净利润的影响金额约为5700万元-6000万元,扣非 归母净利润10.1-11.2亿元,同比+106%-129%。

投资要点 业绩预告超市场预期,光伏长晶设备龙头高增长 公司作为国内长晶设备龙头,囊括了全市场除了隆基以外的绝对高份额的 订单(除隆基外90%的销售额市场份额)。

一是公司受益于规模效应盈利 能力不断提高,凭借领先的管理能力净利率有望进一步提高;二是产能释 放对应高业绩弹性,公司过去一直致力于精益制造的改进与供应链的优 化,理论上公司均可以快速消化所接订单,释放产能转化为业绩弹性。

2021年1-8月新签订单达140亿元,业绩增长动力充沛 在手订单角度来看,截至2021H1末,公司未完成晶体生长设备及智能化 加工设备合同总计114.5亿元,叠加8月底公告的61亿元订单,我们预计 公司截至8月在手订单达175.5亿元,为2020年营收的4.6倍。

新签订单 角度来看,我们计算出2021H1新签订单约79亿元,叠加8月61亿元大 订单落地,我们判断2021年1-8月新签订单达140亿元,全年新签订单将 超200亿元,是2020年新签订单(约60亿元)的3.3倍。

长晶技术集大成者,一纸蓝图绘到底 基于长晶技术公司向半导体、蓝宝石、碳化硅领域三大业务领域进行横向 拓展,均处于国内领先地位。

(1)半导体设备:公司成功研发出国内首台 12英寸硬轴直拉硅单晶炉,已成功生长出12英寸硅单晶,在12英寸半导 体长晶设备技术及工艺再次取得突破;目前已向中环领先提供长晶、切片、 抛光设备进行测试,我们预计年底提供外延设备测试。

公司子公司“浙江 求是半导体设备有限公司”年产200台套半导体外延设备的项目近期落地。

(2)蓝宝石材料:公司宁夏项目第一模块设备已到位,我们预计2022年 6月将全部到位,已有的内蒙古项目产能100吨/月,未来我们预计2022 年内蒙古+宁夏合计200吨/月,2023年合计达400吨/月。

(3)碳化硅:公 司在碳化硅领域稳扎稳打,选取了多种技术路线的设备进行仿真验证,目 前最难点在于长晶,公司思路清晰,碳化硅布局更加关注的是良率提升、 产品做大做厚的长期竞争力,而非短期的产能激进扩张 盈利预测与投资评级:光伏设备是晶盛机电的第一曲线,第二曲线是半 导体大硅片设备放量,故我们维持公司2021-2023年的净利润为 17.14/24.92/35.06亿元,对应当前股价对应动态PE为53/37/26倍,维 持“买入”评级。

风险提示:光伏下游扩产进度低于市场预期,半导体业务进展不及市场 预期。

股价走势 市场数据 收盘价(元) 71.23 一年最低/最高价26.19/84.99 市净率(倍) 16.12 流通A股市值(百 万元) 86016.28 基础数据 每股净资产(元) 4.42 资产负债率(%) 56.81 总股本(百万股) 1285.56 流通A股(百万股) 1207.59 相关研究 1、《晶盛机电(300316):61亿 元大订单落地,2021年1-8月新 签140亿订单保障业绩高增》 2021-09-01 2、《晶盛机电(300316):2021 中报点评:合同负债&存货高 增,订单饱满增厚业绩弹性》 2021-08-27 3、《晶盛机电(300316):与应 用材料香港合资成立公司,收购 丝网印刷和硅片检测资产完善 光伏设备布局》2021-08-02 2021年10月15日 证券分析师 周尔双 执业证号:S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号:S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -51% -26% 0% 26% 51% 77% 103% 129% 154% 2020-102021-022021-062021-10 沪深300晶盛机电 东吴证券研究所 公司点评报告 F 事件:2021年10月14日公司发布2021三季度业绩预告,公司预计前三季度合计 实现归母净利润10.7-11.8亿元,同比+105%-125%,2021Q3实现归母净利润4.7-5.8亿 元,同比+91%-134%,环比+47%-82%;公司预计非经常性损益对前三季度净利润的影 响金额约为5700万元-6000万元,扣非归母净利润10.1-11.2亿元,同比+106%-129%。

1. 业绩预告超市场预期,光伏长晶设备龙头高增长 公司三季度业绩预告预计前三季度合计实现归母净利润10.7-11.8亿元,同比 +105%-125%,2021Q3实现归母净利润4.7-5.8亿元,同比+91%-134%,环比+47%-82%, 我们判断充足订单推动公司2021Q4业绩仍环比增长;公司预计非经常性损益对前三季 度净利润的影响金额约为5700万元-6000万元,扣非归母净利润10.1-11.2亿元,同比 +106%-129%。

公司作为国内长晶设备龙头,囊括了全市场除了隆基以外的绝对高份额的订单(除 隆基外90%的销售额市场份额),晶盛机电作为独立第三方的设备商,优势明显。

一是 公司受益于规模效应盈利能力不断提高,凭借领先的管理能力净利率有望进一步提高; 二是产能释放对应高业绩弹性,公司过去一直致力于精益制造的改进与供应链的优化, 理论上公司均可以快速消化所接订单,释放产能转化为业绩弹性。

2. 2021年1-8月新签订单达140亿元,业绩增长动力充沛 公司8月31日公告与中环签订合同金额61亿元(含税),为公司2020年营收的1.6 倍。

在手订单角度来看,截至2021H1末,公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备 合同总计114.5亿元,叠加8月底公告的61亿元订单,我们预计公司截至8月在手订单 达175.5亿元,为2020年营收的4.6倍。

新签订单角度来看,根据2020年末在手订单 59亿元,2021H1末在手订单114.5亿元,2021H1确认收入22.88亿元,2021H1税率为 2%,我们计算出2021H1新签订单约79亿元,叠加8月61亿元大订单落地,我们判断 2021年1-8月新签订单达140亿元,全年新签订单将超200亿元,是2020年新签订单 (约60亿元)的3.3倍。

由于占比最高的光伏设备订单生产周期在3个月,发货后的验收周期为3-5个月, 按照目前的订单确认进度,我们判断在手订单将充分保障2021-2022年公司的业绩高增。

东吴证券研究所 公司点评报告 F 图1:2017年至今晶盛机电公告大订单(蓝色部分为中环的订单) 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 图2:未完成设备订单为历史最高位 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 3. 光伏硅片环节迎来扩产潮,更新迭代背景下长晶龙头迎来收获期 光伏硅片与半导体相似,大尺寸是未来发展方向。

2019年起,隆基、中环、晶科、 晶澳等光伏企业相继启动硅片扩产项目,210大硅片渗透率不断提高。

其中,作为核心 设备商的晶盛机电最为受益,原因系区别于其它的电池片设备,部分设备技改即可完成 产品的更新换代,而长晶炉随着硅片直径的变化,将会完全迭代。

我们预计2021-2022 东吴证券研究所 公司点评报告 F 年年均大硅片新增设备需求超300亿元(2亿元/GW)。

图3:2021-2022年我们预计每年大硅片新增设备需求超300亿元 数据来源:国家能源局,东吴证券研究所 更新迭代背景下公司光伏长晶业务即将迎来收获期。

在大硅片成本中,设备折旧占 比已经不再是第一位,硅片厂商更看重设备商的能力是配套效率,包括:1)交付能力, 根据我们的测算,中性假设下,晶盛机电单日出货量可达21台,以每周工作6天、每 月4周计算,单月出货量可达500台左右。

目前晶盛机电是国内仅有的单月可交付500 台以上长晶炉的设备企业,且交付能力仍有提升空间;2)服务能力,晶盛机电设备到 场后投入运营和产量爬坡所耗费的时间短,并且能够稳定保持产量;3)未来研发潜力, 具有持续研发能力、能够不断提高设备产能和降低能耗的设备商将显著受益。

公司凭借 较强的产品实力,积累了较好的客户资源,和多家行业领先企业均建立了长期深入的合 作关系。

目前国内主要的单晶炉供应商包括晶盛机电、天龙光电、精功科技、京运通、 连城数控、北方华创。

连城数控是隆基的关联企业,在单晶炉业务上和隆基深度合作。

在除了隆基以外的单晶炉市场需求上,公司销售额占据了90%的份额,总体市占率约 70-80%,是行业内的主力供应商,将充分受益大硅片扩产潮,光伏长晶业务即将进入收 获期。

2015201620172018201920202021E 2022E 中国新增装机量合计(GW) 1535534430485565 海外新增装机量合计(GW) 344046628579110130 全球新增装机量合计(GW)① 497599106115127165195 单晶硅片渗透率② 20% 26% 32% 50% 60% 75% 90% 95% 单晶新增装机量(GW)③=①*② 101932516995149185 当年新增的单晶装机量缺口(两个年度保有量的差10121918265337 当年新增单晶设备需求=2* 365210774 新增市场大硅片渗透率④ 20% 60% 90% 大硅片新增需求(GW)⑤=③*④ 1989167 大硅片设备需求(亿元)⑥=⑤*238178333 当年新增大硅片设备需求 38140155 单晶硅片累计产能(GW) 181207260297 大硅片存量更新的替换比例⑦ 10% 18% 40% 大硅片替换需求(GW)⑧=⑥*⑦ 2147119 存量市场大硅片设备替换需求(亿元)⑨=⑧ 4194238 大硅片设备新增需求(亿元)⑩=+⑨ 80234393 单晶硅片设备需求(包括当年新增单晶+存量 更新大硅片)=+⑨ 94200311 东吴证券研究所 公司点评报告 F 图4:中环+晶科+隆基+晶澳+上机数控+通威+双良+三一启动硅片扩产潮 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 4. 长晶技术集大成者,一纸蓝图绘到底 基于长晶技术公司向半导体、蓝宝石、碳化硅领域三大业务领域进行横向拓展,均 处于国内领先地位。

(1)半导体设备:公司成功研发出国内首台12英寸硬轴直拉硅单晶炉,已成功生 长出12英寸硅单晶,在12英寸半导体长晶设备技术及工艺再次取得突破;目前已向中 环领先提供长晶、切片、抛光设备进行测试,我们预计年底提供外延设备测试。

公司子 公司“浙江求是半导体设备有限公司”年产200台套半导体外延设备的项目近期落地, 为2021年杭州市政府的重点实施项目名单。

该项目总投资10亿元,将在6年内达产, 实现年产200台/套半导体外延设备的生产能力。

(2)蓝宝石材料:公司宁夏项目第一模块设备已到位,我们预计2022年6月将全 部到位,已有的内蒙古项目产能100吨/月,未来我们预计2022年内蒙古+宁夏合计200 吨/月,2023年合计达400吨/月;下游消费电子和mini LED为需求增长点,而整个蓝 宝石材料缺乏先进产能,故公司达成400吨/月后龙头地位稳固。

(3)碳化硅:公司在碳化硅领域稳扎稳打,选取了多种技术路线的设备进行仿真 单晶硅片产能(单位:GW) 201620172018201920202021E 2022E 隆基股份81528457595130 三一重工(新增30GW) 515 双良节能(新增20GW) 020 中环股份(新增50GW) 3.51323455585135 晶龙/晶澳3.54.558.4142434 晶科能源1.53611.5233861 高景科技01535 通威+天合光能(新增15GW) 7.515 京运通382042 上机数控1.5102030 锦州阳光1113.7555 保利协鑫11.2223.555 阿特斯(新增10GW) 00122712 卡姆丹克0.50.50.50.50.50.50.5 台湾友达1111111 韩华凯恩1111111 合计21.040.268.5124.6198.0329.0541.5 新增合计—— 19285673131212.5 对应设备需求(亿) 112.2146.8262425 东吴证券研究所 公司点评报告 F 验证,目前最难点在于长晶,公司思路清晰,碳化硅布局更加关注的是良率提升、产品 做大做厚的长期竞争力,而非短期的产能激进扩张。

5. 盈利预测与投资评级 光伏设备是晶盛机电的第一曲线,第二曲线是半导体大硅片设备放量,故我们维持 公司2021-2023年的净利润为17.14/24.92/35.06亿元,对应当前股价对应动态PE为 53/37/26倍,维持“买入”评级。

6. 风险提示 光伏下游扩产进度低于市场预期,半导体业务进展不及市场预期。

东吴证券研究所 公司点评报告 F 晶盛机电三大财务预测表 资产负债表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产7962 9576 13583 19419 营业收入3811 7033 10045 13995 现金938 2263 3863 5896 减:营业成本2416 4428 6277 8713 应收账款1461 1927 2752 3834 营业税金及附加44 81 115 161 存货2580 3276 3955 5490 营业费用33 28 40 56 其他流动资产2982 2110 3013 4198 管理费用312 668 931 1267 非流动资产2536 2786 2883 2962 财务费用-4 -46 -90 -144 长期股权投资824 824 824 824 资产减值损失60 0 0 0 固定资产1135 1496 1631 1727 加:投资净收益35 0 0 0 在建工程234 130 99 90 其他收益11 57 57 57 无形资产221 213 206 199 营业利润998 1931 2828 4001 其他非流动资产122 122 122 122 加:营业外净收支-6 50 50 50 资产总计10498 12362 16467 22381 利润总额992 1981 2878 4051 流动负债5201 5604 7587 10514 减:所得税费用140 257 374 527 短期借款22 20 20 20 少数股东损益-6 9 13 18 应付账款2775 3640 4815 6684 归属母公司净利润858 1714 2492 3506 其他流动负债2404 1945 2752 3811 EBIT 1182 1835 2688 3806 非流动负债46 46 46 46 EBITDA 1304 1984 2866 4009 长期借款11 11 11 11 其他非流动负债35 35 35 35 负债合计5247 5650 7633 10560 重要财务与估值指标2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益12 20 33 50 每股收益(元) 0.67 1.33 1.94 2.73 归属母公司股东权益5240 6692 8801 11770 每股净资产(元) 4.08 5.20 6.85 9.15 负债和股东权益10498 12362 16467 22381 发行在外股份(百万股) 1286 1286 1286 1286 ROIC(%) 24.7% 38.6% 51.7% 61.8% ROE(%) 16.4% 25.6% 28.3% 29.8% 现金流量表(百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 36.6% 37.0% 37.5% 37.7% 经营活动现金流954 1488 2256 2852 销售净利率(%) 22.5% 24.4% 24.8% 25.1% 投资活动现金流-283 101 -275 -282 资产负债率(%) 50.0% 45.7% 46.4% 47.2% 筹资活动现金流-366 -265 -382 -537 收入增长率(%) 22.5% 84.6% 42.8% 39.3% 现金净增加额306 1325 1599 2033 净利润增长率(%) 34.6% 99.8% 45.3% 40.7% 折旧和摊销122 150 178 203 P/E 106.72 53.42 36.75 26.12 资本开支-252 -264 -275 -282 P/B 17.48 13.69 10.41 7.78 营运资本变动455 -385 -426 -874 EV/EBITDA 74.24 49.00 34.61 25.48 数据来源:Wind,东吴证券研究所 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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市场有风险,投资需谨慎。

本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。

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如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级: 增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址:

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