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中天科技:天风证券-中天科技-600522-布局十年,储能+电子铜箔+光伏有望迎来重大发展机遇-211105

研报作者:王奕红,唐海清,姜佳汛 来自:天风证券 时间:2021-11-05 23:28:13
  • 股票名称
    中天科技
  • 股票代码
    600522
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    do***my
  • 研报出处
    天风证券
  • 研报页数
    33 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    2,600 KB
研究报告内容

公司报告|公司深度研究 1 中天科技(600522) 证券研究报告 2021年11月05日 投资评级 行业通信/通信设备 6个月评级买入(维持评级) 当前价格15.18元 目标价格23.94元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,066.18 流通A股股本(百万股) 3,066.18 A股总市值(百万元) 46,544.61 流通A股市值(百万元) 46,544.61 每股净资产(元) 7.53 资产负债率(%) 48.13 一年内最高/最低(元) 15.74/7.01 作者 王奕红分析师 SAC执业证书编号:S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清分析师 SAC执业证书编号:S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛分析师 SAC执业证书编号:S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 林竑皓分析师 SAC执业证书编号:S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 余芳沁分析师 SAC执业证书编号:S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 1 《中天科技-季报点评:三季度经营利 润大超市场预期,越挫越勇彰显韧性!》 2021-10-30 2 《中天科技-半年报点评:各业务协同 发展营收稳步增长,受高端通信业务坏 账影响净利润下滑较大》 2021-08-30 3 《中天科技-公司点评:预中标南网项 目和5G天线项目,主营业务未来增长 可期》 2021-08-11 股价走势 布局十年,储能+电子铜箔+光伏有望迎来重大发展机遇 1、十年布局光伏+储能+铜箔领域,中天科技新能源产业厚积薄发。

中天科技早在2012年入局新能源领域,成立中天科技新能源产业集团,下设六家子公司分管三大 子领域,打造光伏+储能+铜箔的新能源产业布局,公司整体战略方向围绕通信+能源两大方向。

①光伏领域:光伏技术公司以光伏电站的投资建设以及设计院为主体,提供光伏发电系统解决方 案和电站运维解决方案,光伏材料公司以光伏背板和氟膜作为产品。

②储能领域:中天储能科技有限公司与中天新兴材料科技有限公司负责对储能产品和原材料的生 产销售。

③铜箔领域:江东电子材料有限公司研发生产电路板铜箔与锂电铜箔相关产品。

全球布局,收入增长有望进入快车道。

公司新能源业务实现全球布局,拥有在印度等六地的海外 工厂,同时在美国等10地具有营销中心。

收入上,2020年公司新能源板块实现收入15.06亿元, 同比增长13.55%,我们认为,随着公司新能源三大业务板块深度耕耘,随着市场需求快速释放, 公司新能源业务面临广阔成长空间。

2、新能源赛道长坡厚雪,中天新能源业务未来3-5年有望迎来重大发展机遇 30·60计划推出带动新能源需求。

我国自改革开放以来,碳排放量快速增长,至2019年达到101.7 亿吨,是碳排放大国。

在此背景下,我国提出了2030年碳达峰,2060年碳中和的战略目标,推出 一系列配套政策推动绿色低碳社会的建立,这将带动新能源整体产业的蓬勃发展。

细分至各领域 来看: (1)光伏产业。

光伏行业上游材料为多晶硅、硅片等,我国具备生产优势,2020年产量分别达到 41.95万吨和161.3GW,同比增长22.7%/19.8%。

同时光伏装机规模也重新呈现快速增长趋势,2020 年新增装机量48.2GW,同比增长59.5%,2021H1新增装机13.01GW,同比增长12.93%。

展望未 来,随着产业链技术完善以及成本持续降低,产业建设需求有望持续快速增长。

(2)储能产业。

储能产业链包括上游如电池组等设备提供商,中游储能系统安装以及下游终端客 户。

近年来我国频繁出台推动储能发展政策赋能行业增长,整体累积装机规模为35.6GW,占全球 市场总规模的18.6%,同比增长9.8%,而细分来看电化学储能预计将实现快增长,2020年电化学 储能累积装机规模达到3269.2MW,同比增长91.23%,同时新增装机规模突破GW大关,预计至 2025年累计装机规模达到35519.1MW,2021-2025年复合增长率为57.4%。

(3)铜箔产业。

电解铜箔产量快速增长,2020年电解铜箔产量已达到46.5万吨,较2019年同比 增长7.99%。

其中,锂电铜箔的占比逐步增加,2020年提升至约33%。

预计2021年锂电铜箔/PCB 铜箔的产量达到14.4万吨/32.6万吨,同比增长率分别为45.45%和4.49%。

3、公司具备先发+技术+客户优势,各领域积极推动产能扩张以满足增长需求 首先,公司整体具备多重优势。

公司经过近十年沉淀,在新能源领域具备竞争优势:(1)先发优 势。

公司早在2012年便进入新能源领域,已在领域深耕近十年,通过募资、收购、扩建等方式在 新能源领域持续布局。

(2)技术优势。

公司新能源领域斩获多项奖项,彰显行业对于公司的认可, 2020年位列全球新能源第116位。

(3)客户优势。

公司承建了众多新能源大项目,包括承建我国 首批18个国家级分布式光伏发电150兆瓦示范区工程项目等,具有丰富项目经验,同时也为公司 带来了强劲的客户资源,主要客户包括国电投、华能集团、中国铁塔等。

其次,细分领域来看。

①光伏领域,公司率先提出透明背板方案,在多个指标上优于双面双玻组 件,为客户提供更优异方案选择。

2021年公司获得了如东县的超大项目,如东拥有全长85.87千 米海岸线,约占全省的1/9,滩涂资源丰富,可利用面积约为6.93万公顷。

丰富的滩涂资源赋能 建设光伏电站,规划光伏装机规模达到300万千瓦,预计将带动超过230亿元的收入。

②储能领域,公司在储能行业打造了全产业链布局,实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套 率95%以上,用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上。

公司承建多个项目“之最”,在 电网侧、用户侧储能系统均有布局,行业领先。

为应对未来储能需求的增加,公司积极扩张产能, 2021年2月,中天科技“210项目”揭牌,项目建成后可形成年产5GWh高效锂电池储能系统的 生产能力。

③铜箔领域,公司专注于锂电铜箔+PCB铜箔,积极扩张产能,变更募资项目为“高性能电子铜箔” 项目,并于2021年7月正式开工高性能电子铜箔二期项目,预计建成后铜箔年产能将达到4万吨, 有望贡献可观的销售收入。

盈利预测与投资建议:整体看,公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四 大板块。

其中:1)光纤光缆供求关系持续改善,行业反转后有望进入三年景气向上周期,公司作 为龙头之一,该业务盈利能力有望持续向上增长;2)海上风电在产业链共同努力下,未来有望迎 来平价上网,双碳目标下未来行业广阔空间有望充分释放,公司作为海缆&海工龙头有望充分受 益;3)新能源十年深度耕耘,行业高景气背景下,公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机 遇;4)电力传输业务平稳增长。

考虑新能源行业高景气,公司该业务未来盈利能力有望持续改善, 我们上调公司21-23年归母净利润为3.20亿、38.51亿(原值为35.62亿)和45.44亿元(原值为 44.04亿),参考可比公司估值,给予22年19倍PE,对应目标价23.94元,重申“买入”评级。

风险提示:上游原材料持续维持高价风险、行业技术发展不及预期的风险、扩产进度不及预 期风险、项目推进进度不及预期风险、高端通信相关资产仍存在减值的风险、诉讼对利润影 响不确定性风险等 -35% -25% -15% -5% 5% 15% 25% 35% 2020-112021-032021-072021-11 中天科技通信设备 沪深300 公司报告|公司深度研究 2 财务数据和估值201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 38,771.0044,065.7347,911.0440,314.0546,688.60 增长率(%) 14.2913.668.73 (15.86) 15.81 EBITDA(百万元) 4,255.395,452.651,288.565,700.716,641.49 净利润(百万元) 1,969.312,274.66319.933,851.254,544.00 增长率(%) (7.18) 15.51 (85.93) 1,103.7617.99 EPS(元/股) 0.640.740.101.261.48 市盈率(P/E) 23.6320.46145.4812.0910.24 市净率(P/B) 2.191.981.991.711.47 市销率(P/S) 1.201.060.971.151.00 EV/EBITDA 4.684.8929.555.434.77 资料来源:wind,天风证券研究所 公司报告|公司深度研究 3 内容目录 1.十年沉淀新能源,光伏+储能+铜箔将全面迎来收获期........................................................5 1.1.中天科技新能源产业布局积累长久.........................................................................................5 2.新能源行业长坡厚雪,持续高景气下打开广阔成长空间.....................................................8 2.1.30·60计划推动新能源产业发展.................................................................................................8 2.2.光伏装机量快速增长,产业链技术成熟+成本下降持续推动行业发展....................10 2.3.储能需求爆发元年,电化学储能市场将乘风而起高增长..............................................14 2.3.1.政策频出刺激储能发展...................................................................................................15 2.3.2.装机量持续增长,电化学储能发展前景凸出.........................................................15 2.4.铜箔市场行业需求旺盛,锂电铜箔占比有望持续提升..................................................17 3.中天科技新能源产业具备强竞争优势,产业链布局迎收获期...........................................19 3.1.行业先行者,具备先发+技术+客户优势.............................................................................19 3.1.1.产业布局早,具备先发优势.........................................................................................19 3.1.2.技术领先,斩获多项荣誉..............................................................................................20 3.1.3.项目经验丰富,客户资源强劲.....................................................................................21 3.2.光伏业务:手握丰富项目资源,成长空间快速打开.......................................................22 3.3.储能业务:全产业链布局,核心技术助力业务成长.......................................................25 3.4.铜箔行业:扩建二期项目,产能释放拉动业绩增长.......................................................27 4.盈利预测与估值..........................................................................................................................29 4.1.盈利预测..........................................................................................................................................29 4.2.估值分析..........................................................................................................................................30 5.风险提示.......................................................................................................................................31 图表目录 图1:中天科技新能源产业集团.................................................................................................................5 图2:中天科技新能源产业布局.................................................................................................................5 图3:中天科技新能源产品线.....................................................................................................................6 图4:中天科技全球布局...............................................................................................................................7 图5:中天科技新能源业务收入与增速...................................................................................................8 图6:中国年碳排放量数据..........................................................................................................................8 图7:我国原油、天然气及煤炭销量情况..............................................................................................9 图8:煤炭释放二氧化碳量更高.................................................................................................................9 图9:光伏行业产业链.................................................................................................................................11 图10:我国多晶硅产量及增速.................................................................................................................12 图11:我国硅片产量及增速......................................................................................................................12 图12:我国光伏累积装机容量.................................................................................................................12 图13:我国光伏新增装机容量.................................................................................................................12 图14:2021前三季度各地区光伏发电装机情况...............................................................................13 图15:2021前三季度各地区光伏发电量情况....................................................................................13 公司报告|公司深度研究 4 图16:光伏行业产业链供需矛盾突出...................................................................................................13 图17:地面光伏系统初始全投资(单位:元/W) ...........................................................................14 图18:工商业分布式光伏系统初始全投资(单位:元/W) ........................................................14 图19:光伏电站运维成本(单位:元/W/年) ..................................................................................14 图20:储能行业产业链...............................................................................................................................14 图21:我国储能市场累计装机规模........................................................................................................15 图22:2020年我国储能应用构成...........................................................................................................16 图23:我国电化学储能发展情况与预测..............................................................................................17 图24:我国储能锂电池出货量及预测(单位:Gwh) ...................................................................17 图25:我国电解铜箔产量及增长率........................................................................................................18 图26:我国电解铜箔产量占比构成........................................................................................................18 图27:我国锂电池铜箔出货量及增速...................................................................................................19 图28:我国PCB铜箔出货量及增速.......................................................................................................19 图29:公司入局新能源领域重要事件...................................................................................................20 图30:中天科技位列全球新能源第116位.........................................................................................21 图31:中天科技承建众多新能源大项目..............................................................................................21 图32:中天光伏材料有限公司获得光伏产品质量十强企业.........................................................22 图33:中天科技提出透明背板方案........................................................................................................23 图34:中天科技透明背板方案性能优异..............................................................................................23 图35:江苏如东县拥有丰富的滩涂资源..............................................................................................24 图36:如东滩涂资源带动230亿元收入..............................................................................................24 图37:中天科技储能业务全产业链布局..............................................................................................25 图38:中天科技储能业务六大核心技术..............................................................................................26 图39:中天科技储能业务资历丰富........................................................................................................26 图40:中天科技ZTT-HES-387户外高压型储能系统.....................................................................27 图41:中天科技扩充电力储能产品产能..............................................................................................27 图42:中天科技铜箔领域产品.................................................................................................................28 图43:中天科技高性能电子铜箔二期项目开工.................................................................................29 表1:中天科技新能源子公司.....................................................................................................................6 表2:碳中和碳达峰政策措施.....................................................................................................................9 表3:光伏发电应用领域.............................................................................................................................11 表4:推动储能产业发展相关政策..........................................................................................................15 表5:中天科技新能源领域所获荣誉......................................................................................................20 表6:中天科技新能源业务主要客户......................................................................................................21 表7:中天科技光伏电站数量与装机规模............................................................................................24 表8:中天科技变更募集资金项目..........................................................................................................28 表9:公司业务拆分预测(单位:百万元) ........................................................................................30 表10:可比公司估值....................................................................................................................................31 公司报告|公司深度研究 5 1.十年沉淀新能源,光伏+储能+铜箔将全面迎来收获期 1.1.中天科技新能源产业布局积累长久 中天科技成立新能源集团,实现新能源子公司管理。

中天科技目前形成包括光通信、海洋 业务以及新能源业务三大业务板块,新能源业务方面,公司在2012年开始积极入局新能 源业务板块,成立包括中天科技光伏技术有限公司、中天科技储能科技有限公司等公司, 在江苏中天科技股份有限公司下设新能源产业集团对六大新能源子公司进行管理。

图1:中天科技新能源产业集团 资料来源:中天科技新能源产业集团官网,天风证券研究所 布局三大业务板块。

中天科技新能源业务主要涉足三大板块,分别为光伏、储能以及铜箔。

图2:中天科技新能源产业布局 资料来源:中天科技微信公众号,天风证券研究所 中天科技新能源以电站建设为龙头,分布式光伏为特色,微电网技术为核心,关键材料为 突破,大型储能系统为亮点,逐渐成长为中天科技新的增长极。

公司报告|公司深度研究 6 图3:中天科技新能源产品线 资料来源:公司官网,天风证券研究所 建立/收购子公司赋能新能源产业。

中天科技新能源集团下设六大子公司,管理光伏+储能 +铜箔三大业务板块,其中中天光伏材料有限公司与中天光伏技术有限公司进行光伏相关 产品和工程的生产、销售、维护,中天科技氟膜智能工厂则对功能性膜材料进行研发生产; 中天储能科技有限公司与中天新兴材料科技有限公司负责对储能产品和原材料的生产销 售;江东电子材料有限公司则主要研发生产电子铜箔相关产品。

表1:中天科技新能源子公司 子公司主营业务/主要产品投资额(百 万元) 2020年归母净 利润(万元) 成立时间 中天光伏材料有限公司光伏组件封装材料的设计、研发、生产及销售。

产品包括:O膜系列产品(功能型),T膜系列产 品(经典型),K膜系列产品(经济型),PET系列 产品(环保型),一体化背板产品,POE产品,透 明背板(ZTT-KPX300T),透明背板(ZTT-KPX320T) 270未披露2012/6/28 中天光伏技术有限公司专业从事多种能源协同互补的新能源系统设计、光 伏电站投资与建设、输变电工程设计与建设、电网 高精尖产品的配套设计服务。

产品包括:集中式光伏发电系统解决方案,分布式 光伏发电系统解决方案,户用光伏发电系统解决方 案,光伏电站运维解决方案 1792.046117.62011/12/20 中天储能科技有限公司锂电池及其材料、电池管理系统、电力储能系统、 汽车动力模块研发、生产、销售为主。

产品包括:磷酸铁锂电池,电池管理系统(BMS), 电力储能智慧管理平台(EMS),集装箱式电力储 能系统,换电产品,后备电源系统(移动通信 1276 -6558.712012/12/26 公司报告|公司深度研究 7 48V50Ah电池组),后备电源系统(移动通信 48V100Ah电池组)。

中天科技氟膜智能工厂从事功能性膜材料及其衍生品的研发、生产以及销 售业务。

产品包括:中天PVDF薄膜,焊带反光膜 (ZTT-FGM-H系列),间隙反光膜(ZTT-FGM-J 系列),PVDF超耐候防水防护材料,超耐候强防腐 彩钢瓦,PVDF透明膜 -未披露未披露 中天新兴材料科技有限 公司 新能源汽车用高性能磷酸铁锂(LFP)、高镍三元材料 (NCM、NCA)、硅碳负极等高品质电极材料的研 发、生产、销售及服务。

产品包括:储能型磷酸铁锂材料,动力型磷酸铁锂 材料(ZTT-HE1),高倍率NCM523材料,镍钴锰 酸锂正极材料-GN83A系列(811) -未披露2015/12/4 江东电子材料有限公司研发生产电子铜箔和动力电池精密结构件。

产品包括:双面光锂电铜箔,高抗拉锂电铜箔,高 温高延伸铜箔(HTE箔),高Tg、无卤板材用电解 铜箔和反转处理电解铜箔 695.72未披露2016/9/29 资料来源:Wind,中天科技年度报告,中天科技新能源产业集团官网,天风证券研究所 聚焦新能源,全球布局赋能生产销售。

中天科技关注创新科技,聚焦新能源,在全球进行 产品布局,拥有在印度、巴西等六地的海外工厂,同时在美国、墨西哥等10地具有营销 中心、共设立54个海外办事处,具有国际化产品销售布局。

图4:中天科技全球布局 资料来源:中天科技新能源产业集团官网,天风证券研究所 新能源业务收入未来有望迎来快速增长。

公司2012年开始布局新能源业务,目前已具备 一定体量规模,2020年实现新能源业务销售收入15.06亿,同比增长13.55%,我们认为, 随着公司三大业务板块不断发力,以及市场的快速发展助力下,公司新能源业务收入将持 公司报告|公司深度研究 8 续快速增长。

图5:中天科技新能源业务收入与增速 资料来源:Wind,天风证券研究所 2.新能源行业长坡厚雪,持续高景气下打开广阔成长空间 2.1.30·60计划推动新能源产业发展 我国碳排放量改革开放后快速增长。

根据Our World in Data数据,我国碳排放量在1949 年建国时每年5936万吨缓慢上升至1978年约14.9亿吨,随后呈现快速增长态势,2000 年后增速再次上升,2019年我国碳排放量已经达到104.9亿吨。

图6:中国年碳排放量数据 资料来源:Our World in Data,天风证券研究所 我国是煤炭消费大国。

根据前瞻产业研究院的资料,2015年到2020年,尽管我国政府已 经逐渐意识到节能减排的重要性,但煤炭消费量仍然总体呈现出上升趋势,2020年我国煤 炭消费量为40.2亿吨,占终端能源消费的56.7%,是我国主要终端能源消费。

6.13 13.51 11.84 13.26 15.06 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 20162017201820192020 新能源业务收入(亿元)同比增长率 公司报告|公司深度研究 9 图7:我国原油、天然气及煤炭销量情况 资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所 煤炭产生热能效率较低。

前瞻产业研究院资料显示,1吨石油所产生的热量等于1.43吨标 准煤产生的热量,等于1074.14立方米天然气所产生的热量。

在产生相同热能量的情况下, 燃烧煤所释放的二氧化碳远高于燃烧石油和天然气所排放的二氧化碳。

图8:煤炭释放二氧化碳量更高 资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所 而碳排放量的增长对环境保护带来了挑战,绿色低碳生活被倡导。

随着全球气候变暖等气 候问题加剧,绿色生活被倡导,我国也提出了2030碳达峰,2060碳中和的战略目标,也 据此推出了一系列环保政策措施,致力于降低碳排放量,建立绿色低碳社会 表2:碳中和碳达峰政策措施 时间政策措施具体内容 5.475.786.066.486.96 7.36 1.932.062.372.773.053.26 4038.939.139.839.840.2 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 201520162017201820192020 中国原油表观消费量(亿吨) 中国天然气表观消费量(千亿立方米) 煤炭销量(亿吨) 公司报告|公司深度研究 10 2020.9第七十五届联合国大会明确提出中国将提高国家自主贡献力度,采取更加有力的政策和措施, 二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和。

2020.12全国能源工作会议坚定不移推动能源绿色转型发展,推进能源清洁低碳高效利用;坚持创 新驱动发展,尽快补齐产业链安全短板;坚持系统观念,满足经济社会 发展和能源转型需要,为实现经济平稳健康可持续发展提供坚实支撑。

2021.1关于统筹和加强应对气候变化 与生态环境保护相关工作的指 导意见 到2030年前,应对气候变化与生态环境保护相关工作整体合力充分发挥, 生态环境治理体系和治理能力稳步提升,为实现二氧化碳排放达峰目标 与碳中和愿景提供支撑,助力美丽中国建设。

2021.1中国气象局温室气体及碳中和 监测评估中心 中国气象局召开“温室气体及碳中和监测评估中心启动暨碳中和科学问 题研讨会”,启动运行温室气体及碳中和监测评估中心。

下一步,中国气 象局将围绕碳达峰和碳中和目标需求,制定应对气候变化工作方案,指 导和支持温室气体及碳中和监测评估中心的建设和开展工作。

2021.3中央财经委员会第九次会议会议明确了碳达峰、碳中和工作的定位,尤其是为今后5年做好碳达峰 工作谋划了清晰的“施工图”。

2021.4国家光伏、储能实证实验平台开建 国家光伏、储能实证实验平台在黑龙江省大庆市开工,作为推动新能源 行业技术进步、加速成果转化、促进产业发展的创新平台,将努力为全 球新能源行业发展贡献中国智慧、中国方案和中国标准,助力“碳达峰、 碳中和”目标的实现。

2021.4领导人气候峰会中国承诺实现从碳达峰到碳中和的时间,远远短于发达国家所用时间, 需要中方付出艰苦努力。

2021.7 《高等学校碳中和科技创新行 动计划》 为实现碳中和、碳达峰目标,加快构建高校碳中和科技创新体系和人才 培养体系,着力提升科技创新能力和创新人才培养水平,制定近期、中 期和远期目标,推动高等学校碳中和人才培养、研究能力、创新能力、 关键技术转化等能力的提升。

2021.10 《生物多样性公约》第十五次缔 约方大会领导人峰会 "为推动实现碳达峰、碳中和目标,中国将陆续发布重点领域和行业碳达 峰实施方案和一系列支撑保障措施,构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策 体系。

中国将持续推进产业结构和能源结构调整,大力发展可再生能源, 在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目。

2021.10 《中共中央国务院关于完整准 确全面贯彻新发展理念做好碳 达峰碳中和工作的意见》 意见明确实现碳达峰、碳中和目标,要坚持“全国统筹、节约优先、双 轮驱动、内外畅通、防范风险”的工作原则;提出了构建绿色低碳循环 发展经济体系、提升能源利用效率、提高非化石能源消费比重、降低二 氧化碳排放水平、提升生态系统碳汇能力等五方面主要目标,确保如期 实现碳达峰、碳中和。

资料来源:中国政府网,生态环境部官网,清洁空气政策伙伴关系微信公众号,天风证券研究所 在政策的刺激下预计未来新能源领域将实现蓬勃发展。

我国各地区均积极开始出台新能源 相关推进措施,积极发展清洁能源产业。

2.2.光伏装机量快速增长,产业链技术成熟+成本下降持续推动行业发展 光伏产业是新能源需求下大力发展的行业。

光伏产业是国家战略性新兴产业之一,我国目 前正大力发展光伏行业,正推动光伏行业成为在国际具备竞争力的优势产业。

光伏产业链 包括上游多晶硅料、晶硅片,中游的单晶电池、多晶电池等以及下游的光伏发电系统应用。

公司报告|公司深度研究 11 图9:光伏行业产业链 资料来源:北极星太阳能光伏网,天风证券研究所 应用涵盖广泛,逐渐成为地区发电主要途径。

经过多年发展,太阳能光伏发电在我国的应 用范围逐渐扩大,从家庭用户太阳能电源到通讯/通信以及石油、海洋、气象等众多领域都 可以见到太阳能光伏发电的应用。

表3:光伏发电应用领域 应用领域具体介绍 用户太阳能电源 小型电源10-100W不等,用于边远无电地区如高原、海岛、牧区、 边防哨所等军民生活用电,如照明、电视、收录机等;3-5KW家庭 屋顶并网发电系统;光伏水泵:解决无电地区的深水井饮用、灌溉。

交通领域 航标灯、交通/铁路信号灯、交通警示/标志灯、高空障碍灯、高速公 路/铁路无线电话亭、无人值守道班供电等 通讯领域 太阳能无人值守微波中继站、光缆维护站、广播/通讯/寻呼电源系统; 农村载波电话光伏系统、小型通信机、士兵GPS供电等 石油、海洋、气象领域 石油管道和水库闸门阴极保护太阳能电源系统、石油钻井平台生活及 应急电源、海洋检测设备、气象/水文观测设备等 其他领域 与汽车配套:太阳能汽车,电动车、电池充电设备、汽车空调、换气 扇、冷饮箱等;太阳能制氢加燃料电池的再生发电系统;海水淡化设 备供电;卫星、航天器、空间太阳能电站等 资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所 上游材料产量持续增长,为行业发展赋能。

多晶硅方面,据中国光伏协会统计数据显示, 2012年以来,我国多晶硅产量持续增长,2020年,全国多晶硅产量为41.95万吨,同比 增长22.7%。

此外我国在硅片产量方面也具有强劲实力,国内产量占全球产量的90%以上, 根据前瞻产业研究院数据,2020年,国内硅片产量为161.3GW,同比增长19.8%。

公司报告|公司深度研究 12 图10:我国多晶硅产量及增速 图11:我国硅片产量及增速 资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所 资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所 光伏装机量持续高速增长。

据前瞻产业研究院数据显示,2013年以来,我国光伏发电累计 装机容量增长迅速。

2013年,全国光伏发电累计装机容量仅为19.42GW,到2020年已经 增长至253.43GW,期间复合增长率高达44.3%。

光伏新增装机量在经历531光伏新政影响 后目前开始回升,2020年新增装机量48.2GW,同比增长59.5%,2021H1持续增长趋势, 光伏发电新增装机13.01GW,同比增长12.93%。

图12:我国光伏累积装机容量 图13:我国光伏新增装机容量 资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所 资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所 光伏发电占全国发电比重增加,未来占比预计持续增长。

根据全国新能源消纳监测预警中 心数据,我国2021年前三季度全国光伏新增并网装机1144万千瓦,同比增长58.9%,新 增装机较上季度增加289万千瓦。

新增装机规模较大的省份包括山东261万千瓦、河北192 万千瓦、河南103万千瓦。

同时,光伏与风电发电量持续快速提升,累计发电量7180亿 千瓦时,同比增长34.9%,占全部发电量的比重为11.8%,同比提升1.8个百分点。

我们预 计随着发展新能源需求的推动,光伏装机量持续提升,光伏发电占总发电比重将持续增长。

8.5 13.6 16.5 19.4 24.225.9 34.2 42.0 0% 20% 40% 60% 80% 0 10 20 30 40 50 20132014201520162017201820192020 产量(万吨)同比增速 29.538.0 48.0 64.9 91.7 109.2 134.6 161.3 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 20132014201520162017201820192020 产量(GW)同比增速 公司报告|公司深度研究 13 图14:2021前三季度各地区光伏发电装机情况 图15:2021前三季度各地区光伏发电量情况 资料来源:全国新能源消纳监测预警中心微信公众号,天风证券研究所 资料来源:全国新能源消纳监测预警中心微信公众号,天风证券研究所 展望未来,产业链供需矛盾缓解后,预计光伏装机规模增长进一步提速。

2020年因扩产 周期长,自然灾害及事故造成减产等原因,光伏上游材料如硅料、光伏玻璃价格持续上涨, 硅料价格上涨50%,光伏玻璃价格上涨100%,全年整体产能属于紧平衡。

我们认为随着 供需矛盾逐步缓解,上游材料产能有所恢复后,预计整体市场装机规模增长提速。

图16:光伏行业产业链供需矛盾突出 资料来源:中天科技2020年度报告,天风证券研究所 建设成本预计逐渐降低,带动光伏建设快速发展。

我国光伏系统初始全投资预计持续下降, 组件、逆变器等关键设备成本预计将随技术进步以及规模化效益,未来具备降价空间。

2020 年我国地面光伏系统初始全投资为3.99元/W左右,较2019年下降12.3%,工商业分布式 光伏系统初始全投资为3.38元/W。

预计未来随着技术发展以及上游如多晶硅、玻璃等原 材料价格的下降,全投资成本将持续下降,带动建设发展。

此外,电站运维成本也预计会略有下降。

进一步降低光伏系统的建设、运维成本,推动产 公司报告|公司深度研究 14 业发展。

图17:地面光伏系统初始全投资(单位:元/W) 图18:工商业分布式光伏系统初始全投资(单位:元/W) 资料来源:北极星太阳能光伏网,天风证券研究所 资料来源:北极星太阳能光伏网,天风证券研究所 图19:光伏电站运维成本(单位:元/W/年) 资料来源:北极星太阳能光伏网,天风证券研究所 2.3.储能需求爆发元年,电化学储能市场将乘风而起高增长 储能产业链情况。

储能产业链中储能系统安装为关键环节,属于产业链中游。

其上游包括 电池、电池管理、能量管理系统以及储能变流器供应商,下游则为终端应用客户,包括风 /光/传统电站、电网公司、家用储能等。

图20:储能行业产业链 资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所 公司报告|公司深度研究 15 2.3.1.政策频出刺激储能发展 政策频繁出台推动行业发展。

2020年以来,我国政府部门多次出台相关政策,致力于推动 储能产业与技术的发展,最新的《国家能源局关于加快推动新型储能发展的指导意见》指 出,至2025年,实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变,装机规模达3000万千瓦 以上;到2030年,实现新型储能全面市场化发展。

表4:推动储能产业发展相关政策 时间政策名称重点内容 2020.1 《储能技术专业学科发展行动 计划(2020-2024年)》 立足产业发展重大需求,统筹整合高等教育资源,加快发展储能技术学 科专业,加快培养急需稀缺人才,破解共性和瓶颈技术 2020.3 《关于加快建立绿色生产和消 费法规政策体系的意见》 加大对分布式能源、智能电网、储能技术、多能互补的政策支持力度, 研究制定氢能、海洋能等新能源发展的标准规范和支持政策。

2020.4 《关于做好可再生能源“十四 五”规划编制工作有关事项的通 知》 优先开发当地分散式和分布式可再生能源资源,大力推进分布式可再生 电力、热力、燃气等在用户侧直接就近利用结合储能、氢能等新技术, 提升可再生能源在区域能源供应中的比重。

2020.5 《关于建立健全清洁能源消纳 长效机制的指导意见(征求意见 稿)》 对加快形成有利于清洁能源消纳的电力市场机制、全面提升电力系统调 节能力、和看力推动清洁能源消纳模式创新方面,都提出鼓励推动电储 能建设和参与。

2020.6 《2020年能源工作指导意见》加大储能发展力度,研究实施促进储能技术与产业发展的政策,积极探 素储能应用于可再生能源消纳、电力辅助服务、分布式电力和微电网等 技术模式和商业模式。

2020.9 《关于扩大战略性新兴产业投 资培育壮大新增长点增长极的 指导意见》 加快突破风光水储互补、先进燃料电池、高效储能与海洋能发电等新能 源电力技术瓶颈。

2020.12 《关于加快能源领域新型标准 体系建设的指导意见》 在智慧能源、能源互联网、风电、太阳能、地热能、生物质能、储能、 氢能等新兴领域,率先推进新型标准体系建设,发挥示范带动作用。

2021.2 《关于2021年风电、光伏发电 开发建设有关事项的通知》 推进“光伏+光热”、光伏治沙、“新能源+储能”等示范工程,进一步 探索新模式新业态。

2021.3 《中华人民共和国国民经济和 社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要》 在氢能、储能等前沿科技领域,计划、谋划布局一批未来产业。

和智能 微电网建设,提升清洁组织实施未来产业孵化和加速加快电网基础设施 智能化改造源消纳和存储能力。

2021.4 《关于加快推动新型储能发展 的指导意见(征求意见稿)》 明确3000万千瓦储能发展目标,实现储能跨越式发展,强调规划引导, 深化备应用领域储能布局等 2021.7 《关于加快推动新型储能发展 的指导意见》 到2025年,实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变,装机规模达 3000万千瓦以上。

到2030年,实现新型储能全面市场化发展。

新型储 能核心技术装备自主可控,技术创新和产业水平稳居全球前列,标准体 系、市场机制、商业模式成熟健全,与电力系统各环节深度融合发展, 装机规模基本满足新型电力系统相应需求。

资料来源:中国政府网,前瞻产业研究院,天风证券研究所 2.3.2.装机量持续增长,电化学储能发展前景凸出 储能市场累计装机量持续增长。

根据前瞻产业研究院援引CNESA数据,截至2020年底, 中国已投运储能项目累计装机规模为35.6GW,占全球市场总规模的18.6%,同比增长9.8%, 涨幅比2019年同期增长6.2个百分点。

图21:我国储能市场累计装机规模 公司报告|公司深度研究 16 资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所 目前主要应用为抽水储能,电化学储能占比较小。

在中国储能市场中,抽水蓄能的累计装 机规模最大,占比达到了89.3%;其次是电化学储能,装机规模占比为9.2%。

但我们认为, 电化学储能拥有良好的发展前景。

图22:2020年我国储能应用构成 资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所 电化学储能预计实现高速增长,新增装机规模突破GW大关。

目前我国电化学储能累积装 机规模仍较小,但呈现高速增长态势,2020年电化学储能累积装机规模达到3269.2MW, 同比增长91.23%,同时新增装机规模突破GW大关。

预计未来电化学储能将持续维持快速 增长态势,至2025年累计装机规模达到35519.1MW,2021-2025年复合增长率为57.4%。

21.9 23.224.3 28.9 31.332.4 35.6 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2014201520162017201820192020 储能市场累计装机规模(GW)同比增长率 公司报告|公司深度研究 17 图23:我国电化学储能发展情况与预测 资料来源:前瞻产业研究院,中关村储能产业技术联盟微信公众号,天风证券研究所 进一步细分来看,储能锂电池有望进入商业化加速期。

高工产研锂电研究所(GGII)预测, 至2025年中国储能锂电池出货量有望达到180GWh,比2020年规模增长10倍以上,5 年复合增长率超60%。

图24:我国储能锂电池出货量及预测(单位:Gwh) 资料来源:高工锂电微信公众号,天风证券研究所 2.4.铜箔市场行业需求旺盛,锂电铜箔占比有望持续提升 铜箔主要分为锂电铜箔和电子铜箔,锂电铜箔一般为6~20um厚度的双光铜箔,主要用于 动力、消费类、储能等领域的锂电池生产;电子铜箔则主要用于电子信息产业,如印刷电 路板(PCB)。

电解铜箔产量持续增长。

根据前瞻产业研究院援引CCFA数据,2015-2020年,中国电解 铜箔产量逐年上升,至2020年电解铜箔产量已达到46.5万吨,较2019年同比增长7.99%。

公司报告|公司深度研究 18 图25:我国电解铜箔产量及增长率 资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所 锂电铜箔占比持续提升。

电解铜箔的两类产品中,从产品产量占比来看,电子铜箔仍然占 据主流市场,2020年占比为66.59%,但可以看到近年来锂电铜箔发展迅速,产量所占比例 不断攀升,至2020年达到33.41%。

图26:我国电解铜箔产量占比构成 资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所 细分产品出货量来看,中国锂电池铜箔市场预计将迎来快速发展,受益于我国锂电池应用 增多预计行业出货量将迎来增长,2020年锂电池铜箔出货量为9.9万吨,据中商情报网数 据,预计2021年将达到14.4万吨,同比增长45.45%。

23.85 29.20 33.69 39.52 43.06 46.50 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 201520162017201820192020 电解铜箔产量(万吨)增长率 79.45% 78.78% 69.84% 67.84% 66.59% 20.55% 21.22% 30.16% 32.16% 33.41% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20162017201820192020E 电子铜箔锂电铜箔 公司报告|公司深度研究 19 图27:我国锂电池铜箔出货量及增速 资料来源:中商情报网,天风证券研究所 PCB铜箔市场稳中有升,预计持续增长。

随着中国PCB产业对PCB铜箔需求的增长以及 我国PCB铜箔向高端产品市场的逐步渗透,预计我国PCB铜箔的产量将持续增长,2020 年出货量达到31.2万吨,根据中商情报网数据,预计2021年PCB铜箔出货量将达到32.6 万吨。

图28:我国PCB铜箔出货量及增速 资料来源:中商情报网,天风证券研究所 3.中天科技新能源产业具备强竞争优势,产业链布局迎收获期 3.1.行业先行者,具备先发+技术+客户优势 3.1.1.产业布局早,具备先发优势 公司在新能源业务已深耕布局多年。

中天科技早在2012年便进入新能源领域,建立了中 天光伏技术有限公司、中天光伏材料有限公司以及中天储能科技有限公司,随后通过募资、 收购、扩建等方式在新能源领域持续布局,经过多年沉淀发展,已在产业内具备较强的竞 5.4 6.8 8.6 9.3 9.9 14.4 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 201620172018201920202021E 出货量(万吨)增长率 22.3 25.4 27.6 29.2 31.2 32.6 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 5 10 15 20 25 30 35 201620172018201920202021E 出货量(万吨)增长率 公司报告|公司深度研究 20 争力。

图29:公司入局新能源领域重要事件 资料来源:中天科技官网,中天科技集团微信公众号,FPCworld微信公众号,汽车材料网微信公众号,天风证券研究所 3.1.2.技术领先,斩获多项荣誉 公司技术获得认可,收获多项新能源相关方面的荣誉。

中天科技在新能源领域多年不断积 累经验和前端技术,深受产业内的认可,近年来获得多项新能源领域的相关荣誉奖项,彰 显公司在行业内的强大实力。

表5:中天科技新能源领域所获荣誉 时间奖项 2019年“光伏产品质量十强企业”称号。

2019年 《储能产业研究白皮书2019》储能技术提供商、储能系统集成商前 三,储能逆变器提供商第六。

2020年 “规模化储能关键技术及工程应用”项目荣获2020年度江苏省科学 技术奖一等奖。

2020年2020全球新能源企业500强榜单142位 2021年2021年度最具影响力企业奖 2021年2021年度最佳储能EPC项目总包奖 2021年2021全球新能源企业500强榜单位列116位 资料来源:中天科技集团微信公众号,北极星储能网微信公众号,线缆世界微信公众号,天风证券研究所 公司报告|公司深度研究 21 图30:中天科技位列全球新能源第116位 资料来源:国际能源网,天风证券研究所 3.1.3.项目经验丰富,客户资源强劲 中天科技承办多个国家级、世界级项目,积累了丰厚的项目经验。

在将近10年的布局发 展中,中天科技参与多项重大新能源项目的建设,包括承建我国首批18个国家级分布式 光伏发电150兆瓦示范区工程项目、承建江苏省最大的单体商用锂电储能项目等。

在这些 国家级项目的承建过程中不断提升技术水平,积累项目落地经验。

图31:中天科技承建众多新能源大项目 资料来源:中天科技集团微信公众号,天风证券研究所 客户多为实力强劲的国企公司。

中天科技新能源业务的客户包括众多领先国企,如中国铁 塔、苏交控、国电投、中国联通等,公司在新能源业务多年发展积累了良好的品牌口碑以 及客户资源。

表6:中天科技新能源业务主要客户 客户合作事项 苏交控 2019年9月,中天科技与江苏交通控股有限公司旗下江苏云杉清洁 能源投资控股有限公司(简称“云杉清能”)签署了战略合作框架协 议,双方将在开发风电、光伏清洁能源等方面进一步深化合作。

国电投 中天储能自主生产的磷酸铁锂电池、高压盒、控制柜等在湖南国电投 大灵山风电储能项目应用。

三峡新能源 2019年11月,三峡新能源与中天科技签署了三峡如东±400kV直流 海缆采购及敷设合同以及如东H6#、H10#海上风电项目220kV、35kV 海缆采购合同。

华能集团2017年12月16日,华能集团与中天科技签订合约,共同打造华能 公司报告|公司深度研究 22 青海光伏电站直流侧50MWh锂电池储能电站。

中国联通 中标2021年中国联通蓄电池集中采购项目标包2集成式磷酸铁锂电 池组采购 中国铁塔2020年,多次中标中国铁塔公司锂电池招标采购项目 资料来源:中天科技集团微信公众号,天眼查,天风证券研究所 3.2.光伏业务:手握丰富项目资源,成长空间快速打开 产品质量备受认可。

中天科技在光伏行业领域主要涉足氟膜生产制造、背板制造以及光伏 EPC总包方案。

公司在光伏领域提供性能优异,质量高保障的产品,中天光伏材料的 ZTT-KPO等7款背板荣获江苏省“高新技术产品认定”,ZTT-KPK等3款背板荣获江苏省 “新产品鉴定”,ZTT-KPO荣获“南通市科学进步奖”,并且两届获得德国TUV莱茵“质 胜中国”优胜奖。

图32:中天光伏材料有限公司获得光伏产品质量十强企业 资料来源:中天科技集团微信公众号,天风证券研究所 推出透明背板,对比双面双玻组件更具优势。

中天科技集团王同心博士在《2020平价白 皮书系列——双面发电》线上研讨会上作了《双面组件与透明背板》报告,从产品良率、 增效风险、运输安装、产业供应四个方面对双面双玻组件和透明背板组件进行对比和解读。

可以发现中天科技推出的透明背板可以提高产品良率,降低运输安装成本和上游供应成本, 为客户提供更具竞争力的组件选择。

公司报告|公司深度研究 23 图33:中天科技提出透明背板方案 资料来源:中天科技集团微信公众号,天风证券研究所 透明背板多项指标表现优异。

透明背板的机理是阻隔紫外,保证反射的可见光到达电池片, 提高光伏组件双面发电功率。

而中天科技透明背板方案在透过率、紫外阻隔、力学性能、 耐高温等方面拥有优异的指标表现,产品性能领先。

同时中天科技透明背板还能实现降低 成本,根据公司披露搭配中天T3氟膜的透明背板相比于玻璃,还可降低组件成本0.06元 /W。

图34:中天科技透明背板方案性能优异 资料来源:中天科技集团微信公众号,天风证券研究所 超大订单助力光伏业务腾飞。

公司在2021年与江苏省如东县政府签署协议,共同推动光 伏资源综合利用,实现产业发展,同时海上风电资源在统筹后优先考虑支持中天科技集团; 将氢能产业列入如东清洁能源发展规划,支持中天科技集团与央企合作,利用如东资源禀 赋开发氢能产业,抢占前沿领域。

如东县地理位置和滩涂资源丰富。

根据中天科技官方数据,如东拥有全长85.87千米海岸 线,约占全省的1/9,滩涂资源丰富,可利用面积约为6.93万公顷。

丰富的滩涂资源赋能 建设潮间带光伏电站,形成了上层风力发电、中间光伏发电、下层滩涂养殖的“风光渔” 一体化立体空间资源应用模式。

公司报告|公司深度研究 24 图35:江苏如东县拥有丰富的滩涂资源 资料来源:中天科技集团微信公众号,百度地图,天风证券研究所 中天科技利用如东资源,大力进行光伏装机建设,在如东规划的2021年光伏装机规模达 到300万千瓦,同时根据中天科技新能源产业集团总裁缪永华测算,中天科技可以在如东 利用滩涂资源拉动约28亿的光伏电缆、支架产业规模,27亿元的氟膜以及164亿元的 EPC收入。

在光伏开发的同时,可以附带起约800MWh的储能装置,带来近12亿元的收 入,合计收入将超230亿元。

此外,通过资源置换,中天科技还可以获得与发电央企深度绑定,进行战略合作,获得更 多业务拓展,从而带动更大规模的收入。

图36:如东滩涂资源带动230亿元收入 资料来源:中国能源报微信公众号,天风证券研究所 产能方面,中天科技在2020年初持有电站数48个,装机容量为306.71MV,2020年末持 有54个电站,装机规模为361.67MW,我们预计公司在获得如东县资源后,将大力扩充 电站装机规模,逐步达到300万千瓦以上装机规模,在未来数年实现业绩大规模增长。

表7:中天科技光伏电站数量与装机规模 公司报告|公司深度研究 25 2020年初持有 电站数及装机 规模 2020年内出售 电站数及总装 机规模 2020年末持有 电站数及总装 机规模 在手已核准的 总装机规模 已出售电站项 目的总成交金额 48个, 306.71MV 4个,0.51MW 54个, 361.67MW 31.21MW 193.54万元 资料来源:中天科技2020年度报告,天风证券研究所 3.3.储能业务:全产业链布局,核心技术助力业务成长 全产业链布局,产业领先企业。

经过多年在储能行业的发展,中天科技储能业务形成含电 池正负极材料、结构件、铜箔、锂离子电池、BMS、PCS、EMS、变压器、开关柜、储能 集装箱等核心部件的完整储能产业链,实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率95% 以上,用户侧储能电站所需设备内部自主配套率99%以上,凭借产业链优势,逐渐成为储 能行业公认的领跑者。

图37:中天科技储能业务全产业链布局 资料来源:中天科技集团微信公众号,天风证券研究所 具备六大核心技术护航业务发展。

中天科技在储能业务具有六大核心技术,包括长寿命高 安全电芯及模组、先进的三级管理架构BMS+电气安全设计、多层级的消防保障设计、全 寿命周期诊断分析系统、赫利乌斯能源管理平台、子系统整合能力技术储备。

六大核心技 术使中天科技在业内具备强大影响力,护航业务发展,助力项目的承建。

公司报告|公司深度研究 26 图38:中天科技储能业务六大核心技术 资料来源:中天科技集团微信公众号,天风证券研究所 资历丰富,承建项目获得多个“之最”。

中天科技储能业务近年承建了多个项目,具备丰 富经验,在电网侧、用户侧均有布局,同时有数个产品获得了业内奖项,承建项目中,包 括国内单体容量最大的湖南长沙芙蓉52MWh电网侧站房式储能电站、全球最大的江苏昆 山208MWh电网侧储能电站等,项目实力获得业内广泛认可。

图39:中天科技储能业务资历丰富 资料来源:中天科技集团微信公众号,天风证券研究所 推出国际领先水平户外高压型储能系统。

在最近的第八届中国国际光储充大会暨展览会上, 中天科技总工程师靳承铀发表“强可靠性大型储能系统”主题演讲,同时携户外高压型储 能系统等产品出席。

公司自主研发的ZTT-HES-387户外高压型储能系统具有高寿命、产 品模块化设计、运输便捷、更易安装和维护等特点,综合技术性能达到国际先进水平,并 获得了TUV南德国际专业检测机构的全国第一张系统检测报告及认证,走在了储能行业 的前列。

公司报告|公司深度研究 27 图40:中天科技ZTT-HES-387户外高压型储能系统 资料来源:中天科技集团微信公众号,天风证券研究所 产能方面,根据中天科技2020年度报告,公司储能实现产能1.3GWh。

2021年2月,中 天科技“210项目”(即大容量高效储能系统智能工厂项目)正式揭牌,储能改扩建全面启 动。

项目建成后可形成年产5GWh高效锂电池储能系统的生产能力。

我们预计公司产能将 在未来进一步提升扩产,提升公司储能业务方面收入。

图41:中天科技扩充电力储能产品产能 资料来源:中天科技集团微信公众号,天风证券研究所 3.4.铜箔行业:扩建二期项目,产能释放拉动业绩增长 专注于锂电铜箔+PCB铜箔。

中天科技在铜箔行业主要提供锂电铜箔与电路板铜箔的生产 制造,能够生产高性能线路板用铜箔和6微米超薄锂电池用铜箔,广泛应用于锂电池、手 机、电脑、家电及新能源客车等方面。

产品包括双面光锂电铜箔,高抗拉锂电铜箔,高温 高延伸铜箔(HTE箔),高Tg、无卤板材用电解铜箔以及反转处理电解铜箔。

公司报告|公司深度研究 28 图42:中天科技铜箔领域产品 资料来源:中天科技新能源产业集团官网,天风证券研究所 变更募集资金项目,发力铜箔建设布局。

中天科技于2021年5月28日发布《关于将募集 资金项目变更为“高性能电子铜箔”项目及扩大“高性能锂电池”项目实施范围的公告》, 拟变更募集资金项目“新型金属基石墨烯复合材料制品生产线项目”为“新型高性能电子 铜箔研发及产业化项目”,新项目投资总额13,000万元,中天科技股份拟以对江东电子 材料现金出资的方式将变更后的募集资金投向新项目,计划使用募集资金10,000万元, 新项目预计正常投产并产生收益的时间为2022年。

这次募集资金项目的变更表现出公司 对于大力扩产铜箔的需求,预计产能提升后将大幅拉动铜箔业务收入业绩增长。

表8:中天科技变更募集资金项目 项目名称经备案投资额 调整后计划使用募集 资金 新能源汽车用领航原动力高性能锂电池系列 产品研究及产业化项目 20亿元18亿元 能源互联网用海底光电缆研发及产业化项目10亿元9亿元 海底观测网用连接设备研发及产业化项目5亿元5亿元 特种光纤系列产品研发及产业化项目5亿元3.5亿元 新型金属基石墨烯复合材料制品生产线项目1亿元1亿元 补充流动资金7.3亿元6.51亿元 合计48.3亿元43.01亿元 资料来源:中天科技《关于将募集资金项目变更为“高性能电子铜箔”项目及扩大“高性能锂电池”项目实施范围的公告》, 天风证券研究所 高性能电子铜箔二期项目开工奠基。

2021年7月,中天科技旗下江东电子材料有限公司高 性能电子铜箔二期项目正式开工奠基,该项目总投资20亿元,预计可形成年销售24亿元、 年利税超3亿元。

预计在高性能电子铜箔二期项目竣工后,中天科技新能源集团铜箔年产 能将达到4万吨,为集团贡献可观的销售收入。

公司报告|公司深度研究 29 图43:中天科技高性能电子铜箔二期项目开工 资料来源:中天科技集团微信公众号,天风证券研究所 总结来看:公司新能源业务三大板块均具备十足的增长亮点。

光伏业务方面,公司提出的透明背板方案受到业内认可,背板生产线年产能8000万平米。

同时公司收获超级订单赋能发展,如东县滩涂资源使公司能建设300万千瓦的光伏装机规 模,带动超200亿的销售收入,我们预计将在2022-2025年逐步释放,对公司收入形成 高额贡献。

储能业务方面,公司拥有六大核心技术,承建多个项目“之最”,拥有丰富的项目经验和 技术积累,2020年产能达到1.3GWh。

2021年2月启动储能电池扩产项目,产能预计将 持续增长,为公司创造收入。

铜箔业务方面,公司变更募集资金项目,发力高性能电子铜箔生产,高性能电子铜箔二期 项目开工与2021年7月正式开工,建成后预计累计总产能达到4万吨一年,将为公司带 来可观的营收贡献。

4.盈利预测与估值 4.1.盈利预测 业务基本假设: 商品贸易系列2021-2023年收入增速分别为0%、-90%和0%;毛利率皆为0.5%; 光通信及网络系列2021-2023年收入增速分别为-30%、35%和15%;毛利率分别为20%、 28%和30%; 电力传输系列2021-2023年收入增速分别为10%、10%和10%;毛利率分别为14%、14.5% 和15%; 海洋系列2021-2023年收入增速分别为75%、5%和10%;毛利率分别为48%、47%和45%; 公司报告|公司深度研究 30 铜产品系列2021-2023年收入增速为25%、20%和0%;毛利率皆为3.3%; 新能源产品系列2021-2023年收入增速为70%、100%和60%;毛利率分别为20%、23%和 25%; 其他主营业务2021-2023年收入增速皆为10%;毛利率皆为14%;其他业务2021-2023年 收入增速为-23.9%、0%和0%,毛利率皆为20%。

表9:公司业务拆分预测(单位:百万元) 2020A 2021E 2022E 2023E 商品贸易 业务收入16021.4316021.431602.141602.14 同比增长率-1% 0% -90% 0% 业务成本15886.8515941.321594.131594.13 毛利率0.84% 0.50% 0.50% 0.50% 光通信及网络 业务收入8060.095642.067616.788759.30 同比增长率15% -30% 35% 15% 业务成本6124.054513.655484.086131.51 毛利率24.02% 20.00% 28.00% 30.00% 电力传输 业务收入10002.3311002.5612102.8213313.10 同比增长率6% 10% 10% 10% 业务成本8610.019462.2010347.9111316.14 毛利率13.92% 14.00% 14.50% 15.00% 海洋系列 业务收入4667.078167.388575.759433.32 同比增长率124% 75% 5% 10% 业务成本2669.574247.044545.155188.33 毛利率42.80% 48.00% 47.00% 45.00% 铜产品 业务收入2780.453475.564170.684170.68 同比增长率28% 25% 20% 0% 业务成本2686.753360.874033.044033.04 毛利率3.37% 3.30% 3.30% 3.30% 新能源 业务收入1505.642559.595119.188190.69 同比增长率14% 70% 100% 60% 业务成本1393.172047.673941.776143.02 毛利率7.47% 20.00% 23.00% 25.00% 其他主营业务 业务收入765.87842.46926.701019.37 同比增长率125% 10% 10% 10% 毛利率14.51% 14.00% 14.00% 14.00% 其他业务 业务收入262.85 200.00 200.00 200.00 同比增长率31.42% -23.91% 0.00% 0.00% 毛利率27.83% 20.00% 20.00% 20.00% 合计 业务收入44,065.73 47,911.04 40,314.05 46,688.60 同比增长率13.66% 8.73% -15.86% 15.81% 业务成本38,214.83 40,457.27 30,903.05 35,442.82 毛利率13.27% 15.56% 23.34% 24.09% 资料来源:Wind,天风证券研究所预测 4.2.估值分析 整体看,公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。

其中: 1)光纤光缆供求关系持续改善,行业反转后有望进入三年景气向上周期,公司作为龙头 之一,该业务盈利能力有望持续向上增长;3)海上风电在产业链共同努力下,未来有望 迎来平价上网,双碳目标下未来行业广阔空间有望充分释放,公司作为海缆&海工龙头有 望充分受益;3)新能源十年深度耕耘,行业高景气背景下,公司储能+铜箔+光伏有望迎 公司报告|公司深度研究 31 来全面快速发展机遇;4)电力传输业务平稳增长。

考虑新能源行业高景气,公司该业务 未来盈利能力有望持续改善,我们上调公司21-23年归母净利润为3.20亿、38.51亿(原 值为35.62亿)和45.44亿元(原值为44.04亿),参考可比公司估值,给予22年19倍 PE,对应目标价23.94元,重申“买入”评级。

表10:可比公司估值 证券简称总市值wind一致预期净利润(亿元) PE (亿元) 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 亨通光电362.816.0324.6033.38231511 长飞光纤231.28.409.59 - 2824 - 平均值 261911 中天科技409.63.2038.5145.44128119 资料来源:Wind,天风证券研究所 截至2021年11月3日收盘价,中天科技为天风证券通信团队预测,可比公司参考Wind一致盈利预测 5.风险提示 1、上游原材料持续维持高价风险:目前光伏产业上游原材料如多晶硅、玻璃等价格仍然 处于高位,上游原材料成本高居不下以及供应紧张对项目盈利能力和如期交货能力产生影响。

2、行业技术发展不及预期:光伏电站建设以及储能系统建设需要较高的初始全投资,电 站维护成本也较高,新能源企业此前多处于盈亏平衡点,未来行业技术发展可能带动初始 全投资的下降,存在技术发展不及预期,投资成本持续较高的风险。

3、扩产进度不及预期风险:中天科技在江苏如东县光伏电站装机规模较大,目前产能难 以满足需求,需要进行扩产,此外储能电站与铜箔均正在进行扩产项目建设,扩产进度将 影响公司项目建设以及满足需求的能力,对营业收入造成影响。

4、项目推进进度不及预期风险:公司可能面临新能源项目推进进度不及预期的影响,从 而影响收入确认,工程交付。

5、高端通信相关资产仍存在减值的风险:公司高端通信业务遭遇重大风险,公司在2021 年上半年进行了部分资产减值计提,但仍存在部分相关资产需要计提减值,存在风险。

6、涉及诉讼对本期和期后利润影响存在不确定性的风险:中天科技2021年8月收到诉讼, 主要诉讼请求为要求公司退还已收取的货款,因案件尚未开庭审理,最终的判决尚不确定, 目前无法预计对本期或期后利润的影响。

公司报告|公司深度研究 32 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 货币资金9,968.8611,097.5615,018.9324,591.5523,907.87 营业收入38,771.0044,065.7347,911.0440,314.0546,688.60 应收票据及应收账款6,790.3210,023.997,924.814,730.639,925.91 营业成本33,802.4038,216.2540,457.2730,903.0535,442.82 预付账款1,374.723,739.58755.681,819.58149.47 营业税金及附加108.60128.95143.73120.94140.07 存货7,136.096,429.908,179.662,937.889,505.39 营业费用1,104.51689.731,317.551,612.561,867.54 其他2,332.952,454.152,921.622,625.633,225.59 管理费用543.05619.65718.671,007.851,167.21 流动资产合计27,602.9433,745.1834,800.6936,705.2846,714.23 研发费用1,104.331,216.561,437.331,410.991,867.54 长期股权投资292.92448.57448.57448.57448.57 财务费用182.33410.00393.26561.66630.61 固定资产9,047.638,978.478,740.528,435.908,078.30 资产减值损失61.00146.003,200.00200.00150.00 在建工程569.83504.28338.57251.14180.69 公允价值变动收益126.8116.2948.3850.000.00 无形资产1,022.071,088.081,028.06968.04908.02 投资净收益17.1567.6380.0060.0050.00 其他1,658.512,380.722,413.612,510.742,607.87 其他(604.29) (187.49) (256.76) (220.00) (100.00) 非流动资产合计12,590.9613,400.1212,969.3212,614.3912,223.44 营业利润2,325.102,742.14371.614,607.005,472.80 资产总计40,193.9047,145.3147,770.0249,319.6758,937.67 营业外收入18.1033.4433.0030.0030.00 短期借款1,330.911,190.641,000.002,000.002,000.00 营业外支出39.8619.5225.0014.0010.00 应付票据及应付账款9,029.6410,188.718,266.186,367.7010,557.23 利润总额2,303.332,756.07379.614,623.005,492.80 其他2,572.246,637.907,253.464,708.245,463.62 所得税335.08385.8553.15693.45823.92 流动负债合计12,932.8018,017.2516,519.6413,075.9518,020.85 净利润1,968.262,370.21326.463,929.554,668.88 长期借款1,632.60498.913,000.004,000.004,000.00 少数股东损益(1.06) 95.556.5378.30124.87 应付债券3,298.903,444.323,298.003,298.003,298.00 归属于母公司净利润1,969.312,274.66319.933,851.254,544.00 其他839.97929.05788.81852.61856.82 每股收益(元) 0.640.740.101.261.48 非流动负债合计5,771.464,872.287,086.818,150.618,154.82 负债合计18,704.2622,889.5323,606.4521,226.5526,175.67 少数股东权益243.91789.49796.02874.32999.19 主要财务比率201920202021E 2022E 2023E 股本3,066.083,066.153,066.183,066.183,066.18 成长能力 资本公积7,615.887,606.257,606.517,606.517,606.51 营业收入14.29% 13.66% 8.73% -15.86% 15.81% 留存收益17,926.5719,981.1720,301.3724,152.6228,696.62 营业利润-6.64% 17.94% -86.45% 1139.75% 18.79% 其他(7,362.80) (7,187.29) (7,606.51) (7,606.51) (7,606.51) 归属于母公司净利润-7.18% 15.51% -85.93% 1103.76% 17.99% 股东权益合计21,489.6424,255.7824,163.5728,093.1232,761.99 获利能力 负债和股东权益总计40,193.9047,145.3147,770.0249,319.6758,937.67 毛利率12.82% 13.27% 15.56% 23.34% 24.09% 净利率5.08% 5.16% 0.67% 9.55% 9.73% ROE 9.27% 9.69% 1.37% 14.15% 14.31% ROIC 14.34% 17.25% 3.90% 29.48% 44.68% 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润1,968.262,370.21319.933,851.254,544.00 资产负债率46.54% 48.55% 49.42% 43.04% 44.41% 折旧摊销961.861,106.48523.69532.06538.08 净负债率-17.18% -20.27% -27.81% -49.10% -40.02% 财务费用235.95374.64393.26561.66630.61 流动比率2.131.872.112.812.59 投资损失(17.15) (67.63) (80.00) (60.00) (50.00) 速动比率1.581.521.612.582.06 营运资金变动(1,788.81) 1,888.351,480.512,741.02 (5,840.64) 营运能力 其它1,535.20 (3,084.50) 54.91128.30124.87 应收账款周转率5.685.245.346.376.37 经营活动现金流2,895.312,587.552,692.317,754.28 (53.07) 存货周转率6.326.506.567.257.50 资本支出1,616.431,090.48200.2416.2045.79 总资产周转率1.071.011.010.830.86 长期投资26.65155.650.000.000.00 每股指标(元) 其他(3,589.62) (2,459.07) (277.00) (136.20) (45.79) 每股收益0.640.740.101.261.48 投资活动现金流(1,946.53) (1,212.95) (76.76) (120.00) (0.00) 每股经营现金流0.940.840.882.53 -0.02 债权融资6,277.296,180.258,298.0010,798.0010,798.00 每股净资产6.937.657.628.8810.36 股权融资(533.61) (253.68) (811.94) (561.66) (630.61) 估值比率 其他(3,744.97) (6,449.58) (6,180.25) (8,298.00) (10,798.00) 市盈率23.6320.46145.4812.0910.24 筹资活动现金流1,998.71 (523.02) 1,305.821,938.34 (630.61) 市净率2.191.981.991.711.47 汇率变动影响0.000.000.000.000.00 EV/EBITDA 4.684.8929.555.434.77 现金净增加额2,947.48851.593,921.369,572.63 (683.68) EV/EBIT 6.046.1349.785.995.19 资料来源:公司公告,天风证券研究所 公司报告|公司深度研究 33 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”)。

未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。

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投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编:430071 电话:(8627)-87618889 传真:(8627)-87618863 邮箱:research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱:research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com

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