当前位置:首页 > 研报详细页

大厦股份研究报告:海通证券-大厦股份-600327-改装短期略影响业绩,但为更长远发展奠定基础-060725

研报作者:路颖 来自:海通证券 时间:2006-07-25 09:27:10
  • 股票名称
    大厦股份
  • 股票代码
    600327
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ya***nb
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    154 KB
研究报告内容

公司今日披露2006年中报,虽然0.143元的每股收益低于我们此前0.160的预期,但分析发现,公司净利润增长(7.92 %)速度略低于预期主要缘于公司二季度对本部和立体停车楼(沈果巷停车楼)层层打通而部分的影响了营业。

我们 认为,借用百货淡季进行整改使其对业绩的影响降到最低,但同时未未来更快速的发展奠定了基础,而公司也充分考 虑了如何兼顾短期效益和长远发展,在部分面积停业的情况下仍保持了上半年业绩稳定的增长。

特别提示:海通证券是大厦股份前次股改的保荐人机构,我们严格遵守防火墙制度,力求报告的观点客观公正。

公司二季度本部装修等因素影响营收,并导致公司主营利润率有所下降。

利用二季度淡季,公司本部――无锡商业大 厦开始百货经营布局和经营场所重新规划等比较大规模的调整,虽然在改装、打通(停车楼与原商厦层层打通)的同 时仍旧进行营业,但还是影响了营收情况。

从分行业、产品的主营收入以及利润率的比较来(参见表3),上半年公司 主营收入的增长主要还是来自汽车销售与服务的增长,虽然该业务的主营利润率(5.30%)同比有了较大提升(提高 0.88个百分点),且实现利润总额1106万元,成为亮点之一,但由于主营利润率较高的百货业务收入增速降低(主要 是二季度销售受到改装等因素的影响),因此拖累了公司整体的主营利润率同比有所下降。

对照公司2006上半年分季度损益表进行的财务比率指标分析。

具体分析内容请参见两张表格的分析部分。

表1大厦股份分季度损益表 2Q20061Q20062Q20051Q2005分析 主营业务收入(万元) 80170 944216303983520 同比增长(%) 27.2 13.1 主营业务利润(万元) 8072 12440774510105 主营利润率(%) 10.1 13.212.312.1 其他业务利润(万元) 311 253309211 营业费用(销售费用)(万元) 2135 360921732317 营业费用/主营收入(%) 2.66 3.823.452.77 管理费用(万元) 2828 374124553441 管理费用/主营收入(%) 3.53 3.963.894.12 财务费用(万元) 235 269 -83205 营业利润(万元) 3185 507335084353 同比增长(%) -9.2 16.5 投资收益(万元) 26 2193730 补贴收入(万元) 0 37630 营业外收入(万元) 13 13524 营业外支出(万元) 211 219136229 利润总额(万元) 3013 524534744159 同比增长(%) -13.3 26.1 所得税(万元) 915 16009221513 少数股东损益(万元) 556 540744148 净利润(万元) 1542 310518082498 同比增长(%) -14.7 24.3 净利润率(%) 1.92 3.292.872.99 2006年二季度主营收入同比增幅达到了27.2%,甚至 大大超过了一季度。

但对比表3可以发现,二季度销 售的增长主要来自于汽车销售和服务。

虽然汽车销售 和服务业务主营利润率同比提高0.88个百分点,但由 于相对于百货业务毛利率差距较大,因此导致二季度 公司整体主营利润率降幅较大; 虽然销售规模增长迅速,但由于汽车销售和服务业务 已经显露出规模优势,而且公司2005年下半年正式 员工减少400多名,再加上公司管理层管理水平和效 率的提升,公司二季度营业费用比率和管理费用比例 均同比下降,总体下降了1.15个百分点; 由于公司面积扩大、以及改装等因素,公司2006年 以来增加了短期借款,因此财务费用二季度表现出一 定同比增长,但与一季度基本持平; 公司二季度营业利润、利润总额、净利润的同比下滑 均与主营利润率的下滑有直接关系,而主营利润率的 下降则主要来自于百货业务装修整改的影响。

资料来源:公司公告,海通证券研究所 公公司司中中报报点点评评 商业贸易 增持维持 大厦股份(600327) 2006年7月25日 零售行业分析师:路颖 改装短期略影响业绩,但为更长远发展奠定基础 luying@htsec.com 2006年7月25日收盘:8.70元,维持目标价9.95元 021-53830859 公司研究·大厦股份(600327) 2 表2大厦股份2006年上半年主要财务比率指标历史比较 1H20061H20051H2004分析 主营业务收入增长率(%) 19.135.00 10.42 主营业务利润率(%) 11.7412.17 11.71 净利润增长率(%) 7.9212.82 37.43 净资产收益率(摊薄)(%) 7.617.47 6.63 净资产收益率(加权)(%) 7.347.27 6.75 流动比率1.131.54 1.82 速动比率0.791.23 1.48 资产负债率(%) 50.4147.88 44.34 应收帐款周转率68.6965.51 65.90 存货周转率6.866.08 6.56 如表1分析,2006年上半年主营收入高增长主要来自于汽车销售和服 务,百货业务因改装影响收入增速较低从而拉低了整体主营利润率,同 时也影响了净利润的增长速度,公司净资产收益率保持稳步增长势头; 由于新建设增加了一些借款,公司资产负债率略有上升,流动、速动比 率略有下降,但仍处于安全范围之内; 公司应收帐款周转率和存货周转率平稳之中略有上升,说明公司整体运 营效率仍在提升。

资料来源:公司公告,海通证券研究所 分行业贡献的主营收入和主营利润预测。

我们还对比了表3(上半年分行业情况)和表4(我们的分行业预测)。

我们 对百货业务2006全年主营收入规模的预期相对合理,对主营利润率的预测也在合理范围之内相对保守;对汽车主营收 入预期和主营毛利率的预测均略显保守;对超市贡献的主营收入和主营利润率预期略高一点;对餐饮与食品销售收入 的预测基本合理,对其主营利润率的预期略显保守。

综合考虑,我们对公司整体主营收入和主营利润的预测均在合理 范围之内或者略微保守。

这是我们此次基本维持前期预测的主要原因。

表3大厦股份2006年上半年分行业主营收入及主营利润率 行业主营收入(万元)同比增长(%)主营利润率(%)主营利润率增减(%) 百货零售686927.2917.3减少0.04个百分点 汽车销售与服务9008035.215.3增加0.88个百分点 超市9158 -13.9414.48减少1.2个百分点 餐饮与食品销售605514.9742.2增加1.62个百分点 其他606 -4.03 资料来源:公司公告 表4大厦股份2006-08年分行业主营收入及主营利润预测 主营收入(万元)主营利润(万元)主营利润率(%) 分行业 2005A 2006F 2007F 2008F 2005A 2006F 2007F 2008F 2005A 2006F 2007F 2008F 百货零售121379 124969 142814 1529842166620742268692976717.85 16.60 18.8119.46 超市19441 20024 20625 21244289929643052314414.91 14.80 14.8014.80 汽车销售143617 155107 167515 18091669227523812487744.82 4.85 4.854.85 餐饮服务8901 12017 13218 14540366948075287581641.22 40.00 40.0040.00 内部抵消-226 0 0 0 -7 -680 合计293563 317499 344172 3696843523737652433334750212.00 11.86 12.5912.85 资料来源:公司公告 业绩预测。

公司下半年对吟春商厦的整改有望展开,虽然吟春的停业也可能会略微影响业绩,但由于吟春的整改不 存在影响本部经营的问题,我们认为2007年上半年吟春商厦与本部做为百货经营的整体改装合并能够完成,2008年 面积翻倍的无锡商业大厦将带来较为理想的利润。

表5是我们对公司未来三年损益表的预测。

公司新增商业面积、 以及新增面积同本部打通调整之后的协同效应无疑是近三年最大亮点,而在无锡地区明显的垄断优势、以及管理层 出色的经营能力等也是公司后续增长的保证。

我们仍维持此前对公司2006-08年的业绩预测,EPS分别为:0.311元、 0.394元和0.432元(对2008年的预期偏保守,乐观一些的话,2008年EPS有望达到0.50元左右,这主要是2008 年新增的商业面积将全年有效率的贡献业绩,净利润有望较2005年实现翻倍)。

公司研究·大厦股份(600327) 3 投资建议。

根据我们的了解和判断,前次公司股改被否对公司大股东、流通股东和管理层之间的磨合起到了相对积 极的作用,而目前市场零售类A股的PE已经达到30倍左右,因此做为增长前景可期的地区龙头,公司合理PE应 该在25倍以上。

根据我们的跟踪了解,公司正在积极地进行接下来的第二次股改,并有望在四季度之前有所进展, 而股改补偿的比例也有可能在此前的基础上有所调高。

而即使以前次10送2.5的补偿比例测算,按照25倍的PE, 公司合理股价为9.72元以上,我们仍“增持”投资评级,维持此前9.95元目标股价。

表5大厦股份损益表预测 2002A 2003A 2004A 2005A 2006F 2007F 2008F 主营收入(万元) 153224263379260682293670317499344172369684 增长(%) 30.2571.89 -1.0212.658.118.407.41 主营业务利润(万元) 14604259093138835237376524333347502 主营利润率(%) 9.539.8412.0412.0011.8612.5912.85 其他业务利润(万元) 2313996631122132017161888 营业费用(万元) 41537876800786869525998110573 管理费用(万元) 485896721100611785127001314713863 财务费用(万元) 156319385445460750300 营业利润(万元) 566884411265315442162872117124653 投资收益(万元) 111104142 -3722571670291 营业外收支净额 -337 -764 -499 -555 -500 -500 -500 利润总额(万元) 544178151236214953180452234124444 所得税(万元) 1615224840944620595573738067 少数股东损益(万元) 152104311121779195621132282 净利润(万元) 3674452571568554101331285614096 增长(%) 13.5923.1658.1519.5318.4626.869.65 净利润率(%) 2.401.722.752.913.193.743.81 每股收益(元) 0.2190.2630.3110.3940.432 资料来源:海通证券研究所 公司研究·大厦股份(600327) 4 信息披露 分析师负责的股票研究范围 路颖:商业贸易行业 重点研究上市公司:小商品城、大厦股份、新世界、百联股份、中兴商业、益民百货、南京中商、友谊股份、苏宁电器、 合肥百货、广州友谊、厦门国贸。

公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级,这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对 象的投资前景的看法。

每一种评级的含义分别为: 公司评级 买入:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅在15%以上; 增持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间; 中性:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来6个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级 增持:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场整体水平5%以上; 中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间; 减持:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,海通证券研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资,责任自负。

本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

客户应考 虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。

海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所授权许 可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载