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皖通高速研究报告:光大证券-皖通高速-600012-投资者见面会信息简报-060712

研报作者:邓红梅 来自:光大证券 时间:2006-07-13 15:34:43
  • 股票名称
    皖通高速
  • 股票代码
    600012
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sx***zy
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    3 页
  • 推荐评级
    中性-1
  • 研报大小
    26 KB
研究报告内容

皖通高速投资者见面会信息简报 邓红梅021-50818887-220 denghm@ebscn.com 7月11日皖通高速于上海召开小型投资者见面会,公司方面参加人员主要包括董秘、财务部经理等。

公司 的主要意图在于对日前公告的启动合宁高速42.1公里扩建工程作进一步的解释与说明,并回答了投资者对 公司的其他提问。

此次投资者见面会我们了解的主要信息如下: 合宁高速扩建将于8月启动 公司于7月3日发布董事会公告称,年内将启动合宁高速大蜀山至陇西立交段四车道扩建八车道工程。

该 路段全长共42.1公里,预计工期3年,采用以两侧拼接为主、局部分离的施工方式。

施工期间,合宁高速 公路将保持正常通行。

工程总投资约人民币17.87亿元,其中资本金为35%。

会上公司对合宁高速扩建事 宜做了以下几个方面的说明: 现在启动扩建工程的必要性。

公司方面表示之所以目前就启动合宁高速扩建主要基于三方面考虑:一是周 边路网的迅速发展的需要。

目前合宁高速始建于1991年,是安徽省最繁忙的高速公路之一,目前混合车流 量在17000辆左右,折算成小汽车应在3万辆以上。

公司介绍,在合宁高速车流量中,过境车占有相当比 例。

而且一期扩建42公里路段中,有30多公里路段交通量较大,特别是春运期间交通量基本接近饱和。

05年底与合宁高速相连接的沪宁高速(江苏段)已全线扩建成8车道,车流量快速回升。

而07-08年与 合宁高速相连接的合肥-淮南-阜阳高速公路和合肥-六安-叶集高速公路将建成通车,届时安徽与河南 两省的交流将更加便捷,从而为合宁高速带来一定的诱增车流量。

二是合肥城市发展的需要。

目前合肥城 区在合宁高速的北侧,城区发展的趋势是南扩,土如果现在不启动合宁高速扩建,征地、拆迁费用势必不 断高启。

三是在交通量饱和度相对不高的时候启动扩建,对交通量的影响较小,在施工工艺和施工组织上 也有较大的灵活性。

扩建预算及可能的资产报废。

此次42.1公里扩建预计总投资为17.87亿,折合单公里造价为4245万元。

与宁沪高速大致相当。

部分投资者对此也提出了质疑。

公司的解释是此次扩建的42.1公里路段是邻近合肥 市,有部分路段还是合肥外环立交的组成部分,有六个互通立交,还有若干桥梁,再加上征地费用相对较 高以及工程建筑材料介格的上涨,造成单公里造价较高。

对于投资者关心的固定资产报废。

公司表示由于合宁高速2004年才改建完成,目前路面状况良好。

此次扩 建基本不需要改造现有四条车道,而且合宁高速服务区也是后做的,也不需拆除。

体来看,合宁高速扩建 G皖通(600012)研究快报Flash Notes 2006年07月12日 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券股份有限公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

2 产生的固定资产报废应远小于宁沪扩建。

从一期工程看,可能产生固定资产报废的项目主要是机场立交。

由于合肥机场迁址及城市发展的需要,机场立交出口需要调转方向,原机场立交全部或部分可能需拆除。

后续扩建计划。

公司表示正在研究剩余92公里的扩建计划,将根据车流量情况适时启动。

但我们估计近 两年启动的可能性并不大。

合宁扩建支出的转固。

由于具体施工方案尚未最后确定,此次合宁扩建支出的具体进度计划尚不能确定, 但公司表示将按照完工进度法进行转固,即每年将已完工的部分转入固定资产。

我们认为,采用完工进度 法可以避免一次性转固带来的折旧增加而对业绩的压力,有利于业绩的平稳增长。

其他信息有喜有忧 高界49%股权收购的进展及相关财务处理。

公司于2005年3月与控股股东签订了高界公司49%权益的转 让协议。

对价13.5亿中,高界49%股权对价为61,601万元,另外还承接了73,399万元的债权。

据了解, 目前高界49%权益的转让手续已基本办理完毕,相应权益将从5月1日起进入公司。

此次收购后产生的会 计结果是:一是公司全资拥有高界公司,公司将注销高界公司,其所得税率将由原来的33%变更为公司的 15%;二是收购高界公司49%权益溢价约4亿元,公司将作为商誉处理,10年摊销。

照此计算,每年摊销 将在4000万左右。

宣广公司恢复权益比例问题。

目前公司拥有宣广公司55%股权,但根据相关约定,在宣广公司收回投资之 前,宣广公司所有净利润+折旧+摊销由公司享有。

之后由双方按权益比例享有。

据了解,由于2006年公 司预计可收回对宣广公司的投资,2007年起公司将对宣广公司恢复55%权益。

这也是市场对公司07年及 以后业绩担心的重要因素之一。

但根据我们的了解,由于宣广公司特殊的财务安排,即使恢复权益比例, 对业绩的影响并没有市场想象得那样大。

主要原因是公司除享有宣广公司净利润的55%外,宣广公司55 %的折旧和摊销也将分配给公司,过去这部分公司是冲减长期应收款,但从07年起,这部分将直接进投资 收益。

收入增长和成本控制。

受到去年上半年由于计重收费带来的高收入基数影响,今年上半年以来,一方面公 司旗下主要高速公路车流量呈现恢复性快速增长,另一方面单车收入水平大幅下降,前5个月公司通行费 收入增长为5%。

据了解,上半年累计的增长约为6%,由于基数原因,下半年的收入增长可能会超过上半 年,但预计全年的收入增长应在个位数之内。

成本控制方面。

由于合宁高速刚刚改造完成,宣广高速正在改建中,再加上计重收费后超载货车比例降低, 对道路损坏减少,近两年公司养护成本仍将保持在相对较低的水平。

预计06年养护成本可能与05年基本 持平甚至略低。

另外,公司下半年可能会考虑以短期融资券等方式降低财务成本。

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考。

光大证券股份有限公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

3 马六高速建设和宣广改建。

马六高速是宁淮高速在安徽省境内的部分,全长13.989公里,预计总投资5.59 亿元。

公司表示马六高速最早在今年年底即可通车。

由于宁淮高速安徽段较短,公司预计马六高速收费标 准很可能会沿用江苏省标准而不是安徽省标准。

另外,公司投资3.8亿元的宣广高速改建工程预计年内也将完成。

自4月起,宣广高速车流量增速明显放 缓,5月份甚至同比下降12.4%。

公司对此的解释是车流量一方面受到改建影响,另一方面与宣广高速相 连的318国道浙江段从去年开始改建为标准高速公路(结合其他资料,我们判断这条路是在建的沪苏浙皖 高速公路浙江段的一部分),车流量由此受到了较大负面影响。

未来收购。

公司控股股东安徽省高速公路公司在股改中承诺未来将支持上市公司继续收购优质路桥资产。

公司表示自上市以来,公司确实一直在持续地收购控股股东的优质资产,而且未来还会持续进行资产收购。

据了解,目前控股股东还拥有安徽省境内众多已建或在建高速公路项目,其中在安徽省“十”字型骨架上 的还有合徐高速(277公里)、广祠高速(13.49公里)、合安高速(168.33公里)。

我们认为这些路段将是公 司优先考虑的目标,但考虑到公司今年启动了合宁扩建,另外还有宣广改建和马六高速建设,预计今年启 动收购的可能性并不大。

综合判断,不考虑资产收购,公司06、07年的业绩将保持温和增长。

按照7月11日的收盘价5.81元,以 及我们对公司06、07年0.44元和0.48的盈利预测,公司06、07年动态市盈率分别为13倍和12倍,在同 行业中居中等水平,维持对公司“中性-1”评级。

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