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耀华玻璃研究报告:广发证券-耀华玻璃-600716-引进战略投资者,基本面有望改观-060710

研报作者:周德昕 来自:广发证券 时间:2006-07-13 11:35:20
  • 股票名称
    耀华玻璃
  • 股票代码
    600716
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sa***99
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
    持有
  • 研报大小
    300 KB
研究报告内容

金属、非金属/非金属矿物制品业 公司调研简报 2006年07月10日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

耀华玻璃(600716.sh) 引进战略投资者 基本面有望改观 周德昕 建材行业 研究员 电话:020-87555888-615 eMail:zdx@gf.com.cn 在线LOW-E是其独有产品 公司拥有有11条生产线,其中本部和沈阳各3条浮法,其余为深加 工玻璃生产线,公司总年产量约1700万重箱。

公司是国内唯一使用 在线镀膜技术的企业,产品售价要比离线镀膜玻高20%,毛利率在 40%以上。

但由于公司LOW-E玻璃的销售收入仅在3000万元,对 公司的利润贡献相对有限。

集团研发能力较强,部分新品将被放入上市公司 目前集团的设计研究中心已经研制成功一种军用玻璃、高硼硅玻璃、 硼硅酸盐技术玻璃等产品,特种玻璃的毛利率一般均较高,项目成 熟后被逐步放入上市公司。

引进战略投资者 公司将在本次体制改革中引进战略投资者,目前与公司洽谈的战略 投资者包括信义、圣戈班、第一东方集团、联想集团下面的弘毅投 资控股的中国玻璃。

具体哪一个公司能够作为战略投资者进入,目 前尚没有定论。

完成所有制改革后,公司将会实施股权激励方案。

着手实施“国外建线,当地消化”战略 公司拥有玻璃工业设计院的设计能力和玻璃生产线的建设安装能 力,拥有国外设计建设玻璃生产线的经验,而且中东等地区的玻璃 销售价格高,生产成本低,利润丰厚,但同时国际市场不可控风险 也明显增加。

公司将可能在阿尔及利亚、埃及、俄罗斯投资建设浮 法线,届时对2007年的利润有所贡献。

盈利预测及估值建议 预计06二季度将实现扭亏,略有盈利,但因第一季度沈阳耀华亏损 5000多万,上半年仍将继续亏损。

根据调研的情况,全年的利润应 该略有盈余,07年开始利润将有可能大改观。

我们认为公司基本面 正在向好发展,但要实现发展战略规划目标,仍然需要一定时间, 未来两年将是公司发展的关键时期。

我们建议持有,并认为将因并 购题材而存在一定的交易性机会。

股价走势 市场表现1个月3个月12个月 股价涨幅25.35% 67.13% 106.98% 上证综指8.72% 28.83% 69.96% 股票数据 总股本(万股) 55,728.00 流通A股(万股) 16,848.00 主要股东: 中国耀华玻璃集团公司 主要股东持股比例69.35% 流通A股比例30.23% 财务比率 ROE -0.61% ROA -0.19% 资产负债率63.77% 每股净资产(元) 1.38 2005年报数据. 2006-07-10 公司调研简报 上周我们拜访了耀华董事长,并对行业发展趋势及公司发展战略进行 了探讨,结合耀华对行业的认识和近期玻璃行业的运行情况,我们发表如 下看法。

公司资产:在线LOW-E是其独有产品 公司从事浮法玻璃、玻璃深加工、线低辐射镀膜玻璃(LOW-E玻璃) 及太阳能控制镀膜玻璃(SUN-E玻璃),拥有11条生产线,其中本部和沈 阳各3条浮法,其余为深加工玻璃生产线,公司总年产量约1700万重箱。

秦皇岛本部有三条浮法和一条在线LOW-E生产线,其中有一条生产优质浮 法玻璃,为信义等企业提供汽车玻璃原片,在线LOW-E生产线的年产量为 150万平米。

目前正在改造另一条,将其改为在线LOW-E镀膜生产线。

图1:耀华玻璃资产结构分布 数据来源:广发证券发展研究中心 公司是国内唯一使用在线镀膜技术的企业,产品质量和适用范围好于 离线镀膜,销售价格要比离线镀膜玻高20%左右,同时在制造成本上有所 下降,产品毛利率在40%以上。

公司在2005年将LOW-E也统计进入工业技 术玻璃,通过披露数据可以测算得知,LOW-E玻璃的销售收入预计在3000 万元左右,对公司的利润贡献相对有限。

公司发展规划中将LOW-E生产线发展成5条,目前只是资金和市场营 耀华玻璃一 条530T/D 级浮法一 条240T/D 级浮法一 条350T/D 级浮法镀膜玻璃厂在线 LO W -E 耀华工业园公司 79% 4 00 T/ D 全镀 膜功能玻璃 生产线 300T/D 电子 玻璃原片 沈阳耀 华3 条 浮法线 46% 5.6% 沈阳虎石 台500T/D 将收购香港贸易公司 100 % 冷水江耐 火材料厂 耀华集团 秦皇岛国资委 耀华国投浮法玻璃 : 为股份供给浮法原片 2006-07-10 公司调研简报 销的问题,随着公司生产规模的扩大,前景比较看好。

表1、国内主要LOW-E生产企业 公司名称生产线数量镀膜方式产能万平方米/年 南玻4离线600 耀皮3离线360 耀华1在线150 圣韩1离线240 信义在上生产线,具体不详 数据来源:建材信息网 集团研发能力较强,研究新品将被放入上市公司 集团公司拥有一个玻璃工业设计研究中心,该设计院曾经在股份公司 名下,工业技术玻璃品种较多,因此集团的玻璃新品创新能力较强,集团 研制成功后,将基本交给股份公司来经营。

目前股份公司工业技术玻璃在 2005年完成1.4亿元的销售收入,毛利率高达40%。

目前设计研究中心已 经研制成功一种军用玻璃、高硼硅玻璃、硼硅酸盐技术玻璃等产品。

军用玻璃年产能在60吨,集团有意将该产品放入上市公司,预计投资 2000万元就可以建设四个50T/D小窑,军用产品每公斤的售价预计在1万 元,其中有30吨为民用,民用的销售价格预计5000-6000元/吨,成本 则预计在2000元,毛利率水平较高。

高硼硅玻璃具有良好的抗化学侵蚀性、抗热冲击性;机械性能好;使 用温度高;具有良好的工艺性,是良好的防火玻璃,还可用于加工高档装 饰灯具用品、化学仪器用管、化工管道、工艺品用管、太阳能真空管用毛 坯管等。

今年7月份就要点火生产,售价较高,预计可能在几万元,毛利 率预计可在80%,产量在15吨。

该生产线目前由集团公司建设,将来将 装入股份公司。

硼硅酸盐技术玻璃的种类品种很多,目前比较成熟的是:照明器材、 试验用器皿、炊具、医疗器具、液晶显示屏等,用电烧制造,预计年产量 为100吨,。

研究中心目前正在研究利用喷吹煤替代石油的技术,这与用煤烧成煤 气来燃烧的方法不一样,该技术是将煤变成细小的微粒,再吹氢气来高温 燃烧,截至目前该方法实现的热值已经达到8600大卡,预计不需要多长 时间公司将可以使该项技术成熟,该技术可以使每重量箱成本下降5-10 元。

另外集团公司还有一条浮法生产线、钢玻璃等产品,连同上述新产品, 公司将可能实施集团资产上市方案。

减轻包袱,体制改革中引进战略投资者 由于公司历史包袱较重,进行国有企业体制改革的努力已有多年。

公 2006-07-10 公司调研简报 司董事长前身为河北建材局局长,因此在体制改革方面走政府路线相对比 较容易,目前秦皇岛国资委已经同意出让部分股权,甚至可能控股权来引 进战略投资者,经营体制的改变将给公司带来经营机会。

体制改革后,估 计股份公司每年将可以减少8000万元的包袱费用,明显增加盈利水平。

目前与公司洽谈的战略投资者有可能包括信义、圣戈班、第一东方集 团、联想集团下面的弘毅投资控股的中国玻璃。

具体哪个或哪几个公司能 够作为战略投资者进入,目前尚没有定论。

完成战略投资者引进后,公司将会实施股权激励方案。

厂房搬迁能使股份公司部分享有土地增值收益 公司是84年老厂,集团拥有土地使用权的厂区目前已经被秦皇岛市规 划入市区建设,耀华厂区需要搬迁,秦皇岛有1100亩土地需要搬迁,该 地块估计可以按100-150万元/亩的价格售出,只需缴纳给政府8%的偿 债基金,由于搬迁影响到股份公司的经营,因此土地搬迁获得的收益多少 股份公司能够享有一些。

从拆迁成本分析,500T/D的炉子需要1.3亿元的 投资,但其中4000-5000万元是可以继续使用的,因此而根据董事长的 说法,利益分成将会向股份公司倾斜。

公司目前以12万/亩购买了966亩土地新厂区,目前三通一平已经完 成,秦皇岛厂区将在2007年一季度开始搬迁,公司乘机调整产品结构。

另外公司还拥有沈阳700亩、湖南冷水江150亩土地,这两个厂区的土地 归股份公司所有。

实际上国内最老的几个玻璃厂洛阳玻璃、耀皮玻璃、耀华玻璃都存在 厂区搬迁引发土地升值事件,但最关键的是判断土地的所有权归属和厂区 所在地在当地政府规划中的经济地位。

着手实施“国外建线,当地消化”战略 公司未来的发展战略是四跨:跨国、跨地区、跨所有制、跨门类。

其 中跨国战略就是,施走出去战略,将在国外建设生产线,在当地市场销售。

公司拥有玻璃工业设计院的设计能力和玻璃生产线的建设安装能力, 这在国内玻璃企业中是不多见的。

公司自1992年以来,在国外承建了7条 生产线,在中东地区拥有一定的品牌影响力。

表2:输出项目一览表 序号生产线名称及地址生产能力投产日期 1印度尼西亚浮法生产线锡槽安装和技术指导250吨/日1992 2印度尼西亚浮法生产线全线技改300吨/日1993 3印度浮法玻璃生产线250吨/日1996 4伊朗飞机电加温风挡玻璃生产线500块/年2002 5南斯拉夫一窑两线(压花和U型玻璃) 100吨/天2003(预计) 6南斯拉夫浮法玻璃生产线300吨/天2004(预计) 2006-07-10 公司调研简报 7朝鲜浮法生产线250吨/日2006 数据来源:广发证券发展研究中心 在中东地区建线并销售的收益率高于国内生产线。

在中东、非洲地区, 玻璃的利润较高,如玻璃的出口FOB价格在190-200美元/吨,但在中 东地区的售价就要达到400-430美元/吨,从外贸角度看,国内运至中 东地区的运费达到80美元/吨,另外加上20美元保险等,CIF价格预计在 290-300美元/吨,贸易利润非常明显。

而如果在该地区建设的话,石油和天然气的价格比较便宜,每立方米 的汽价折合成人民币为0.17元,加上该地区的生产玻璃的工人素质较低, 需要我国熟练工人,但我国熟练工人在中东地区工作的成本仍然较低。

西 方其他玻璃厂进入投资皆因其人力成本过高而作废,而耀华正好具备这方 面的优势。

理论上计算,预计中东地区的一条玻璃浮法500T/D的年利润 在1500万美元。

公司将可能在阿尔及利亚、埃及、俄罗斯进行投资建设, 目前已经与意大利的一家企业已经达成合作意向。

但由于国际市场相对复杂多变,耀华目前仍然属于尝试阶段,并没有 成熟的经验可以复制。

盈利预测及估值建议 预计06二季度将实现扭亏,略有盈利,但因第一季度亏损太大,(沈 阳耀华第一季度亏损5000多万元),上半年仍将继续亏损。

根据调研的 情况,全年的利润应该略有盈余,07年开始利润将有可能大改观。

我们认 为公司基本面正在向好发展,但要实现发展战略规划目标,仍然需要一定 时间,未来两年将是公司发展的关键时期。

我们建议持有,并认为将因并 购题材而存在一定的交易性机会。

财务风险提示 截至2005年年底,公司三年以上的应收帐款为3500万元,而公司仅 计提了1700万元坏帐。

其他应收款中,2-3年帐龄的款项为3000万元, 但公司仅仅计提了270万元利润。

因此如果应收款计提政策变化,则公司 的利润将受到一定影响。

同时,公司现金流紧张。

2005年经营活动现金流为-3亿元。

2006年 第一季度经营活动现金流为-5800万元,其中存货比年初增加2200元, 应收帐款也增加2200元。

2006-07-10 公司调研简报 玻璃行业趋势分析 玻璃价格下半年可谨慎乐观 2003-2004年为玻璃价格上涨期,价格累计涨幅很大,2003年以来, 国内玻璃行业经历了新一轮浮法线建设高潮,陆续新增生产线近50条, 2006年预计还将有5条以上生产线投产。

截至2006年5月,国内平板玻璃企 业239户,其中浮法玻璃企业52户,资产611.33亿元,产值125.77多亿元, 从业人员120550人,产量16060万重箱(2005年底平板玻璃生产能力达 41000万重量箱),共有浮法玻璃生产线145条,浮法玻璃产量占总产量约 85%,玻璃总产量占到了世界的40%以上,玻璃产能的增速远超过需求增速。

玻璃价格在2004年年底以来开始大幅度下跌,直至2006年第一季度, 平板玻璃平均出厂价格同比下降17.5%,延续了从2005年中期开始的下降 趋势,并加速探底。

玻璃价格下跌幅度超出上一个周期,是九十年代中期 低谷、二十世纪末低谷以来的第三次低谷。

从3月开始,华南市场的玻璃价格率先开始反弹,至四月底平均价格 比谷底上涨了20%以上,每重量箱价格高至96-98元,5、6月价格继续大 幅回升。

我们认为,鉴于今年投产的新增产能少于去年,下半年的玻璃价 格走势可以谨慎乐观。

图3:浮法玻璃市场销售价格走势 数据来源:广发证券发展研究中心 表3:2001-2006年平板玻璃产量、销量及产销率情况 年度(年) 200120022003200420052006.1-5 产量(万重量箱) 203642280127370335773873716060 销量(万重量箱) 198122253427090328423693615042 产销率(%) 97.2998.8399.0197.8195.5493.66 数据来源:广发证券发展研究中心 2006-07-10 公司调研简报 图4:平板玻璃产销率走势 数据来源:广发证券发展研究中心 表4:2006年1-5月各地区玻璃产量占全国比重 总量16060万重量箱 地区产量(万重量箱)占全国比重(%)地区产量(万重量箱)占全国比重(%) 华北336220.54中南387523.57 东北11617.23西南6883.58 华东660641.13西北4342.7 数据来源:中国建材信息网 原料高位,行业利润同比大幅下降 上半年尽管烧碱和煤炭成本同比有所下降,但重油价格持续上涨,由 于重油所占成本比例较高,总的来看,成本仍然有所上升。

从统计数据看, 今年1-5月份239家平板玻璃制造企业中92家亏损,亏损面为38.49%,比上 年同期增长58.69%;全行业亏损企业亏损额为10.75亿元。

2006-07-10 公司调研简报 相关研究报告 相关信息 客服人员:张玲玲 研究中心客服电话:020-87555888-390 研究中心地址:广州天河北路183号大都会广场36楼 邮政编码:510075 2006-07-10 公司调研简报 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确 性或完整性做出任何保证。

报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价 或询价。

广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。

客户不 应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。

我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供承销等服务。

广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。

本报告反映研究人员的不同观 点、见解及分析方法,并不代表广发证券或其附属机构的立场。

报告所载资料、意见及推测仅反映研究 人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其他专业人士。

未经广发证券事先书面许可,不得更改或 以任何方式传送、复印或印刷本报告。

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