当前位置:首页 > 研报详细页

研究报告:光大证券-信息简报-060713

研报作者:腾印,诸海滨 来自:光大证券 时间:2006-07-13 11:16:05
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    pi***se
  • 研报出处
    光大证券
  • 研报页数
    20 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    490 KB
研究报告内容

\ 报 3 第854期 责任编辑:滕印、诸海滨 电话: 021-50818887-206-2 究所的任何意见和建议, 【光大聚焦】 【财经视点】 【机构动向】 【资产证券】 【行业信息】 【公司快讯】 【财经广角】 2006/07/1 本刊所载观点仅供参考,请仔细阅读尾页 58 投资者应注意控制投资风险。

6月份城镇固定资产投资数据点评................ 牛皮震荡宜做短线............................. 银行A股上市线路图日益清晰..................... 再次加息对市场的负面影响有限.................. 不能对行政调控产生“依赖性”.................. 改革开放以来中国城市CPI可能被低估10倍!....... 建设部松绑“90平米、70%” 房控或反弹......... 限制外资进入房地产面临技术瓶颈................ 中银国际:中行‘优于大市’................... 花旗青睐中国个人理财市场...................... 资产证券化酝酿变局........................... 提高回报率才是王道............................ 中国扶持芯片业政策有望年内出台............... 美国能源部:2025年油价每桶107美元............. 山东黄金5亿全购莱州金矿...................... 中信入股天地数码25%........................... “浙江模式”将成为改革的方向?............... 光大信息简 服务从“心”开始 特别提示:本刊物所采编文章之观点,仅供光大证券内部各部门投资决策参考,不代表光大证券研 的有关声明 ............2 ............3 ...........3 ...........4 ...........5 ...........7 ...........7 ...........8 ............9 ..........10 ...........11 ..........14 ...........16 ..........16 ...........17 ..........17 ...........18 光大信息简报 2 光大证券研究所 【光大聚焦】6月份城镇固定资产投资数据点评 光大证券研究所宏观分析师李炜 据国家统计局透露,6月份我国城镇固定资产投资继续加速增长,单月投资 同比增长31.9%;截至上半年底,累计投资同比增长31.3%,较上月上升了1 个百分点。

比较历年同期固定资产投资环比增速,年初以来投资反弹并快速 增长态势明显。

截至目前,国家统计局并没有公布本月城镇固定资产投资细项数据;然而观 察前期行业投资数据,今年以来投资增长明显的行业主要集中在与"十一五" 建设相关或盈利增长加速的行业(例如铁路运输业、住宿餐饮业);而前期 产能过剩或盈利下滑行业的投资在放缓(例如黑色金属延压加工业、房地产 业)。

这说明今年以来的投资加速除受"十一五"建设启动影响外,体现出了高度的 市场化经济下利润导向的特征,而这两点因素都将使得国家对投资过热的调 控难度加大。

在国务院、央行多次反复强调要坚决遏制投资增长过快、信贷投放过多的背 景下,更多的紧缩性政策必将进一步的出台。

然而,考虑到"十一五"建设的 既定规划,市场上充裕的流动性,年初新开工项目计划投资大幅上升,地方 政府及盈利能力恢复行业对投资的需求等因素,我们预计今年下半年固定资 产投资仍将保持较快增长势头。

返回页首 光大信息简报 3 光大证券研究所 【财经视点】牛皮震荡宜做短线 昨日,两市大盘受指标股影响呈深强沪弱格局,盘中小幅牛皮震荡的走势未 变。

两市成交量较前日都有明显放大。

沪指收盘1740点,下跌5.81点,成 交308.8亿元;深成指收盘4350.81点,上涨27.32点,成交206.3亿元。

个股分析:有色金属板块、工程机械板块、能源板块等仍是目前多头维持平 衡格局的主力军。

有色金属板块上涨2.84%,G吉恩连续两天涨停,再创价格 新高,G驰宏、G中金、G承钒钛等涨幅也都在5%以上。

房地产板块强势依然, 金地集团复牌后放巨量连续收阳,G万科A上涨4.78%。

很明显,房地产板块 上涨带动深成指走强,场内主流资金能否通过房地产板块重夺话语权,对后 市走势至关重要。

后市前瞻:两市股指牛皮震荡格局不变,部分前期老热点 的活跃成为盘中难得的亮点,后市在无新热点出现的情况下,股指向上突破 难度较大 返回页首 【财经视点】银行A股上市线路图日益清晰 正如此前所判断,随着“新老划断”后扩容的时代的到来,今年成为银 行A股上市年的基调越来越浓,而随着四大行改制时间表的相对明确, 银行A股上市线路图也日益清晰。

根据7月10日消息,建行副行长范一飞日前表示,建行终会回归A股 的,并且“希望在不远的将来实现”,而这取决于股东、监管部门的意 向。

随着A股质素不断提高,市场正逐渐趋于稳定,建行在此时上市, 也有利于国内分享建行的高成长性。

对此,日前建行董事长郭树清进行一番解释,他表示,建行目前尚无A 股上市计划,但作为以人民币业务为主的银行,从长远来看会考虑在A 股上市,至于发行A股的具体份额,郭树清认为应当根据当时的情况来 光大信息简报 4 光大证券研究所 决定。

而今日亦有消息称,工行将于10月于A股和H股同比上市。

此前证监 会提出了工行要先发A股、或者至少“A+H”同时发行的要求。

目前来看,银行A股上市的三大队列已经清晰:以工、建、交为代表的 国有商业银行,已确立了“A+H”的股权架构,包括正在改制中的农行; 以兴业银行、中信银行为代表的股份制商业银行,也做好了登陆A股的 准备;而以北京、南京城商行为代表的地方性商业银行,更是铆足了劲 冲A。

返回页首 【财经视点】再次加息对市场的负面影响有限 一旦中国政府选择近期再次提高利率水平,会怎样操作呢?我们认为, 由于存贷利差已经为商业银行带来了超额利润,如果央行再次提高利 率,很有可能采取存款和贷款联动的方式。

国内消费不能跟上GDP增长的速度导致了宏观经济的跛腿。

如果提高存 款利率会岂不是打压了消费?我并不这么认为,原因在于我国收入水平 很低,消费是由收入驱动的,也就是说影响我国消费的是收入而不是利 率政策,更进一步讲,中国的财富高度集中在小部分家庭之上,这部分 家庭的消费并不受信贷数量或财富多少的影响,低利率对他们并不会起 任何作用。

这正是目前收入分配成为市场热点的原因。

只有信贷驱动型 消费才受利率的影响,比如美国。

这里需要额外提出的是房地产市场,我国的房地产市场几乎都是依靠信 贷驱动的,利率水平的上涨对我国房地产市场是有一定抑制作用的。

我 光大信息简报 5 光大证券研究所 国房价上涨过快,已经严重压缩了居民的消费热情。

国六条的推出显然 不是为了降低房地产行业的需求,而是为了打击炒房的投机现象。

我国 的房屋需求更多是刚性需求,利率上升的幅度有限,对月供产生的影响 较小,在我看来加息可以提高投机者的资金成本,这反而能够引导我国 房地产市场良性发展。

以经济学原理来说,加息压缩的是货币的需求而不是供应,我国流动性 过剩,货币投放过多在短期内逆转的难度很大。

如果在货币需求上进行 压缩,在控制信贷上能够取得更好的效果。

加息必然导致行业内处于平 均投资利润平衡点以下的企业放弃投资,在总量上能够体现信贷下降的 效果,当然在这一过程中,加以行政手段配合能够取得更好的效果。

返回页首 【财经视点】不能对行政调控产生“依赖性” 宏观调控目前在国内已经成了一个社会话题。

从调控政策迄今的效果来看, 根据我们的观察,政策的心理效果要好于市场效果。

所谓心理效果,是指中 央运用行政、法律调控手段,对相关领域内的市场人士和官员,产生了显着 的心理影响。

但与此同时,调控政策在市场中却并未收到预料中的效果。

上述多种调控政策及执行,已形成了当前行政调控的特色。

对此,有关部门 并不回避。

国家发改委副主任朱之鑫前不久曾表态,“在当前国情下需要行政 调控”。

这一表态意味着,国内行政调控不仅不会放弃,还会不断强化,在宏 观调控中发挥重要作用。

改善宏观调控,动用必要的行政手段,这是国内决 策层在一次会议上达成的共识。

未来,行政调控将重点表现在以行政方式调 整“叫停”项目,以及针对部分地方和部门的“换人”方面。

光大信息简报 6 光大证券研究所 虽然行政调控在短期内似乎有必要,但我们必须反思:如果每一次调控都要 依靠大量的行政手段,我们的经济体系和调控方式是否存在问题?为什么会 存在这些问题?对行政手段和法律手段如果依赖过度,就像对药物产生依赖 性一样,不解决根本问题。

今年行政调控的强化,与此前多种经济调控手段失效有关;而经济调控的失 效,又与地方政府维持高增长的强大冲动有关,这凸现了地方与中央在宏观 调控上的“二心”。

摩根士丹利全球经济学家罗奇最近分析了中国宏观调控中 的失效。

他认为,目前中国的很多活动在很大程度上是属于地方层面的项目, 其资金由结构仍然高度分散的中国银行体系来进行,但由于银行体系仍由大 量独立自主的地方分行主导,大大削弱了实体经济在传达和执行货币政策的 效力。

事实上,失效的不仅仅是货币政策,发改委官员曾准确地指出了其中的问题: 地方已不只是靠“投资”,而是靠各种资源的“投入”来维持经济增长。

土地、 税收、电、水、劳动力等,都可以透支来维持经济,来为政绩做贡献。

政绩 因素之外,利益分配同样是地方政府参与经济的重要动力。

以土地和房地产 为例,地方政府就从中多处获益——土地出让金全部归地方,房地产还是地 方的最大纳税行业。

此外,国内普遍存在的权钱交易,使得房地产业成为难 以说清楚的“灰色”领域。

然而,这是市场的问题吗?不是,这是市场建设与规范的问题,是法制化的 问题。

说白了,更多的是政府的问题。

中国仍处在转型时期,但长期来看, 转型期的完成,必然伴随着市场化制度的建立。

一些民营企业家小心翼翼地 说,“要尊重市场”。

这没有错,不要忽视这种看似弱小的声音。

如果不能有 效地更正政府过度干预经济的方式,我们将总是在行政调控的圈圈中打转, 不能摆脱对行政干预的依赖。

而每一次矫枉过正,都是对市场化的伤害,使 得市场化制度的建设跌跌撞撞。

返回页首 光大信息简报 7 光大证券研究所 【财经视点】改革开放以来中国城市CPI可能被低估10倍! 长期以来,中国的CPI数字受到不少怀疑,央行也罕见地公开提出过质疑。

南方基金研究员万晓西近日发布报告指出,改革开放27年间中国城市CPI被 低估10倍,年均低估9.5%左右。

根据2005年中国统计年鉴,1978年职工平 均月收入为51.2元,在当时能够过上中等偏上的生活。

根据同一年鉴,2004 年城市居民消费价格定基指数为495.2(1978年为100),按照这一指数,2005 年259.8元的收入相当于1978年的51.2元,但259.8目前大约只够交水电 管理费了。

初步统计表明,2005年食品类价格大约是1978年的10倍左右, 除了家用电器类价格上升幅度较小外,其它商品的价格大都在1978年的10 倍以上,其中医疗、教育、住房更是涨幅惊人,达到数十倍乃至上百倍的涨 幅。

由此,通过直接对比商品价格大体可以判断,以1978年CPI的权重计算, 27年间中国城市CPI上升15倍左右,低估3倍。

但是27年来中国将原来由 国家承担的医疗、教育、住宅以及养老均主要由居民个人承担,如果考虑到 这一巨大的结构性变化,并进行相应的权重调整,则27年间中国城市CPI再 上升3-4倍,即为1978年的50倍左右是不为过的,按此,中国CPI实际年 均环比上升15.62%,低估9.5%左右。

总体来说,未考虑制度变迁因素和中国 国情是导致CPI被大幅低估的根本原因。

CPI低估10倍意味着居民收入高估 10倍,而基于有问题的基础进行判断并得出的决策,也将是有问题的。

返回页首 【财经视点】建设部松绑“90平米、70%” 房控或反弹 根据建设部今日发布的一份解释性 文件,“90平米以下套型建筑面积要 占到70%”的规定,各地可根据实际 情况进行总量控制。

新文件意味着政 光大信息简报 8 光大证券研究所 策主管部门在针对具体项目的调控上做出了一定让步。

这份将作为九部委《意见》实施细则下发的文件,对九部委《意见》中若干 重要而有争议的规定都有详尽说明。

文件明示各地政府要据此细则调控本地 的房地产市场。

此份细则文件的核心内容就是落实新建住房结构比例。

这份文件在6月底由建设部起草完毕,然后交由九部委会签。

7月初,文件 草案已获八部委通过,但因国家发改委持有不同意见未立即公布。

建设部此 份细则明确了房地产界最为关心的三大问题: 一是对九部委《意见》中“套型建筑面积90平方米以下住房(含经济适用住 房)面积所占比重,必须达到开发建设总面积的70%以上”的条款,文件称, 各地应当根据总量与项目相结合的原则,依据当地住房调查实际情况,合理 确定当地新建商品房结构比例。

二是对已经完成审批但未取得施工证的项目要妥善处理。

文件称,对2006年 6月1日前已经获得审批但未取得施工证的项目,各城市政府应当依据当年 新建商品房结构比例要求,区别用地性质、项目布局,因地制宜地确定需要 调整套型结构的具体项目。

第三,对一直以来颇有争议的“套型建筑面积”概念,建设部起草的文件明 确:套型建筑面积是指单套住房的建筑面积,由套内建筑面积和分摊共有的 建筑面积组成。

返回页首 【财经视点】限制外资进入房地产面临技术瓶颈 到目前为止,参与房地产调控的部门已经从去年的7个增至今年的9个,却 光大信息简报 9 光大证券研究所 唯独不见与外资相关的外管局和商务部,而没有这两个部门的介入,对房地 产外资的调控就无从谈起。

而这两个部门的“隐身”,则与对外资进入房地产 设限的技术因素有关。

现在我国只有资本项目下的外资进入受到管制,而目前房地产项目则是被置 于日常消费类科目,日常消费类科目所面对的只是普通的外资消费行为,由 于除购房之外,普通消费行为所涉及的资金额度相对较少,不会造成金融风 险,故此长期以来没有限制性政策,这个科目也一直处在被鼓励的范围。

目前,我国对资本市场的外资管制采用的是QFII额度。

然而,使用QFII额 度对房地产外资进行限制显然不现实。

虽然频繁“现身”于中国房地产市场 的摩根斯坦利等外资拥有QFII资格,但其投资于房地产的往往是专门的房地 产投资基金,这类基金不牵涉资本市场,故无法对其使用QFII额度进行管制。

另一方面,这些资金在日常消费科目下,进出相对自由,外管局对其监管也 有一定的困难。

即便真的对房地产领域设限,也有变通的办法。

其中最为简便的一种便是与 中国国内企业成立一家公司,使其拥有合资公司地位,然后再以这家公司的 名义收购物业或者进行投资,如果所需资金很大,则可以用同样的手段注册 多家公司解决问题——这恰恰是目前监管的技术难度所在。

返回页首 【机构动向】中银国际:中行‘优于大市’ 中银国际发指出,首次将中国银行(3988)纳入研究股份,给予‘优于大市’ 评级,中行现时市帐率为2.88倍,H股目标价4.15港元,A股或4.23元人 民币。

该行认为,短期中行盈利受三个因素带动,包括业务量按年升12%, 光大信息简报 10光大证券研究所 息差扩大,因零售业务及人民币借贷业务改善,再加上中行上市后,税率会 降低。

该行表示,最大关注仍为中行持有净外汇资产,去年底达390亿美元, 假设人民币今明两年只要升值3%,中行便会录得70亿元人民币兑换亏损。

返回页首 【机构动向】花旗青睐中国个人理财市场 花旗银行12日完成了新产品「结构性投资账户」在北京、上海等中国大城 市的销售。

来自花旗中国地区总部的消息显示,销售结果「令人满意」。

这 个「结构性投资账户」与日经225指数、韩国KOSPI指数200指数 及新华富时中国25指数的表现挂钩。

「提供参与亚洲三大经济体发展的机 会」,成为这个产品最大的卖点,并因此吸引了许多中国投资者。

实际上,这只是花旗针对中国个人理财市场推出的系列产品和服务之一。

在 此之前,这个国际金融巨头已经在华涉足普通储蓄╱支票账户、外币协议储 蓄、优利账户、贷款和保险等多个个人金融服务领域。

在花旗银行中国零售 银行主管石安楠看来,与国外发达市场相比,中国国内的理财市场发展时间 较短,外币理财更是处于「起步阶段」。

但与此同时,世界上最大的经济体 之一、巨额的居民储蓄和快速增长的国民经济等等因素,都让他对中国个人 理财市场作出了乐观的判断。

或许是基于相同的理由,越来越多的外资银行推出了挂钩股票指数、商品指 数、债券等多种海外金融产品的外币理财产品。

国际金融巨头们期待着在中 国个人理财市场竞争尚未进入白热化时,能多分得一杯羹。

中国国内投资者 在财富管理概念上的认识不足,使得金融巨头们往往需要花费更多的精力去 培育目标市场。

「花旗集团为此组织了各类金融知识培训项目以及一系列客 户研讨班,发表了专栏文章介绍从宏观经济、市场及货币预期到财务规划和 财富管理等一系列主题, 光大信息简报 11光大证券研究所 前不久,中国银监会批准一批商业银行开办代客境外理财业务,为境内居民 用人民币参与国际市场投资、分享国际经济增长收益提供了机会。

而首批获 批的银行中,就包括汇丰银行和东亚银行等外资银行的国内分行。

代客境外 理财大门初启,意味着中国个人理财市场将开始新一轮的竞争。

而国际金融 巨头们,无疑是竞争队伍中一支重要的力量。

返回页首 【资产证券】资产证券化酝酿变局 据10日《证券时报》的报道,资产证券化产品面临冷场局面。

根据我 们对这篇题为《股市大热投资主体缺失资产证券化首遭市场冷遇》的 文章的解读,这种“冷场”近乎演变为一种系统性的现象。

一方面,新近出炉的“南京城建污水处理收费资产支持收益专项资产管 理计划”,01期受益凭证的信用评级为A-1+,02、03、04期受益凭证 的信用评级为AAA,整体来看该产品风险较低。

然而,该产品发行10 多天还没有销售完毕,与去年年底“莞深收益计划”仅两个工作日就完 成了资金募集、产品设立等工作形成鲜明对比。

深圳某创新类券商的负 责人则透露,他们前期一个资产证券化项目虽然募集成功,但与去年相 比销售难度明显加大。

在此形势下,该公司放弃了此项目再次设立募集 计划的打算,按计划要为该项目募集20亿元。

光大信息简报 12光大证券研究所 另一方面,高风险的产品更是惨淡经营。

国开行2006年一期ABS发行 已经过了近两个月,但次级档的销售情况很不理想。

国开行资金局人士 透露,行长陈元6月初限定他们15天之内一定要把次档债券销售出去。

然而,15天的期限早已过, 但这批资产证券化项目至今 还没卖完。

这几只产品分别隶属银 行系、券商系,同时遭遇“冷 场”,更说明投资者“冷脸” 已经超越了“出身”的考虑。

结合以上不同风险级别产品的遭遇,我们 有理由相信,资产证券化产品的销售问题已经从点扩散到了面。

事实上, 眼下资产证券化产品的定位本就比较尴尬。

资产证券化设立的初衷是为 了弥补中期投资的空档;目前从投资组合来说,短期的可以买卖基金, 长期的可以投资国债。

目前,对投资者而言,资产证券化产品相对于其它投资品种的风险收益 率已然没有优势甚至处于下风,风险偏好高的不满足其低收益,风险偏 好较低的又害怕其潜在风险,成为“鸡肋”品种也就顺理成章。

在我们看来,资产证券化产品的尴尬处境,构成了这个领域生变的一个 必要条件。

但真正触发资产证券化产品的重新“洗牌”后重生,而非就 此一蹶不振,还需要更多的契机——很简单,由于资产证券化业务对于 券商而言不能贡献多少利润,对于部分银行来说需求又不旺,他们大可 就此离场而非立足于创新来寻求更大的发展空间(就比如建行对MBS 的意兴阑珊,以及上文所述券商不再发行这类计划)。

在我们看来,这个关键的契机已经来临——资产证券化的“扩容”即将 来临。

虽然7月份证监会将全面检查已发行的资产证券化项目,只有检 查合格的证券公司才可以发行下一只产品——这或许会收紧券商系 光大信息简报 13光大证券研究所 ABS的发展,但是在央行、银监会的推手下,银行系统的资产证券化“大 跃进”风暴已然不远。

据最新一期的《证券市场周刊》报道,6月18日国务院已批准银监会、 央行上报的有关资产证券化扩大试点的方案,并批示16字方针:“遵循 谨慎推进原则、审慎扩大试点规模。

”接下来,银监会将根据指示部署 扩大试点的具体细则,具体内容将包括:发起机构的范围将扩大,包括 其它几大商业银行,股份制商业银行、资产管理公司等非银行金融机构; 资产范围也将不局限于前期试点的房贷,银行汽车贷款、消费贷款、信 用卡以及不良资产等都将成为证券化的标的。

虽说已经完成上市的国有银行发行资产证券化产品的动力不足,然而股 份制商业银行、资产管理公司对于资产证券化的“大餐”却垂涎已久。

招行、民生、浦发、兴业等股份制银行都跃跃试试,期待银监会具体细 则出台之后尽快推出自己的资产证券化产品。

他们可借此实现风险资本 一定程度的释放、贷款资产的重新分配以及资金套利等。

至于四大AMC进行不良资产证券化的意图或许还要胜过股份制银行。

资 金相对匮乏的他们,眼下正在图谋大投行、综合性金融公司,进行兼并 扩张、股权收购是他们实现目标的必经途径。

然而钱从何来?靠不良资 产的经营与出售,显然不如进行资产证券化来得快速与直接。

有消息称, 东方资产管理此前已经提出了80亿的不良资产证券化计划,而信达资 产管理一个40亿元规模的不良资产证券化也在酝酿之中。

大扩容,新的利益群体的出现,意味着在资产证券化领域的博弈格局将 生变。

而现阶段资产证券化产品的“冷场”,则将加速这种变局的进程。

在需求疲软下的大扩容,将导致资产证券化向“买方市场”转变,投资 主体的话语权提升。

而发行人、中介结构为了争取更多的参与者,势必 对投资者作出更大的让步。

光大信息简报 14光大证券研究所 返回页首 【资产证券】提高回报率才是王道 资产证券化产品如何在变中求存?或许有人会想到,通过需求方的扩容 来化解供给压力——比如放宽基金、保险公司投资ABS的政策限制。

然 而,在我们看来,这种想法过于乐观了。

因为资产证券化产品的投资回报率,在目前的牛市行情下,并没有比较 优势。

以最新的两只ABS为例:“南京城建污水处理收费资产支持收益 专项资产管理计划”的年收益率为2.9%—3.9%,“浦东建设BT项目资 产支持收益专项资产管理计划”的年收益率也不过4%;而公认投资回 报率低的保险业去年行业均值逾3.5%,中人寿达到了3.86%。

更何况,今年以后保险资金集中打新股而获利菲浅,按照往年的惯例这 种获利模式将有两位数的回报,即便是最近的保守估计,这种无风险套 利的收益也超过5%。

可见,这种投资回报率,即便是保险公司也不大 看的上,回报率要求更高的基金自不必谈。

更何况,现存的资产证券化产品还有着不少“硬伤”,比如SPV的有效 性、债权出售的真实性都没有相关的法律法规条款做支撑。

一边是不出 “彩”的回报率,一边是相对不低的风险,即便可供向广泛的机构投资 者销售,恐怕也不入人家的眼(毕竟现在的行情不错,买实力型基金投 资回报相当不错)。

因此,我们认为,资产证券化产品的求变,更合适的方法如上文所言, 以发行人更多地利益让步来博取更多的需求——也就是提高风险回报 率。

是选择提高回报率还是降低风险? 光大信息简报 15光大证券研究所 先来看降低风险——这条路很难走。

法律上的“硬伤”存在,让通过更 完善的制度设计来降低风险途径很难走通,而且试验期间也没有被验证 为可靠的模式供借鉴。

一个不错的方法是出售人愿意承当更大的风险, 比如承担一定的损失责任——这会降低投资者的疑虑,问题是这种方式 难于被出售者接受(国开行就认为,自身持有次档债券,证券化资产就 不能完全出表,仍需要计提风险资本)。

再来看提高收益率——这条路相对简单。

由于今后更多的资产证券化是 由股份制银行、资产管理公司来设计,他们对于资产证券化带来的现金 回收需求更高,因而他们相对于企业、国有银行而言能容忍更高的成本。

我们认为,特别是在高风险的潜在次级贷款、不良资产上,这种收益率 的让步更容易达成。

对于股份制银行来说,大量的高风险贷款,以资本金核销是下策,而以 商业化招标的模式出售给四大资产管理公司也充其量只算中策,进行不 良资产证券化则划算的多。

至于四大资产管理公司,其愿意为不良资产 证券化付出的代价就更高了(东方资产管理筹划的80亿元不良资产项 目,希望在银行间债券市场募集资金大约5亿-7.5亿元)。

资本的本性是逐利的,足够高的回报自然能吸引到足够多的资本。

国开 行次级档ABS提供10%回报率卖不掉,那么20%呢?对于控制风险能 力相对有效的资产证券化新军来说,他们愿意也给的出更高的回报! 返回页首 光大信息简报 16光大证券研究所 【行业信息】中国扶持芯片业政策有望年内出台 推迟已久的扶持中国国内半导体企业的一揽子政策措施可能将于今年年底前 出台。

政府一直在寻找方法,试图取代对中国半导体企业实行的增值税退税 政策。

2004年,由于美国向世界贸易组织(WTO)指控中国有违公平贸易原则, 中国取消了这一有争议的政策。

中国近年来已成为全球最大的集成电路市场 之一,它将发展强大的国内半导体行业视为产业发展政策的基石。

一揽子政策可能包括对芯片企业提供财政支持,为其部分研发成本设立政府 专项基金,以及更广泛地减免所得税等。

新的产业政策在细节上还没有最终 确定,例如,围绕应该如何处理对这个产业的优惠贷款,还存在“各种不同的 意见”。

在2004年以前,中国一直部分依赖于增值税方面的激励措施来吸引 对国内芯片企业的投资,所收17%的增值税多数可以返还。

地方政府还在继 续提供其它的激励措施,如免费使用土地和低息贷款等,对规模较大的项目, 还对企业实行五年免税、五年半税的政策。

返回页首 【行业信息】美国能源部:2025年油价每桶107美元 国际油价居高不下,美国能源部最近预估:2025年的时候,国际油价 将达每桶107美元;比去年的预估值高出35%。

其中,石油耗用成长, 至少有1/2来自美国、中国和印度。

至于石油耗用的成长,预估OPEC在2003到2030年之间,每天会增产 1460万桶来因应。

报告并且预估:2015年的时候,非OPEC国家使用的 能源,将超过OPEC成员国;2030年的时候,前者更将超过后者34%。

届时,中国的能源消费将超越美国。

光大信息简报 17光大证券研究所 返回页首 【公司快讯】山东黄金5亿全购莱州金矿 据悉,为加强山东黄金市场竞争力,山东黄金集团日前以5亿元人民币 现金,收购中国海外集团所有的莱州金仓矿业的全部股权。

山东黄金集团公司董事长王建华表示,收购莱州金仓3个金矿后,山东 黄金集团公司的资源远景储量将增加百余吨,相当于新增效益18亿元。

并表示欲把莱州金矿建成节约型、综合型、有影响力的世界级金矿世界 级金矿。

据悉,莱州金仓矿业原为中海集团的重点项目之一,去年国资 委明确主业,莱州金仓在其主业范围之外,故中海外集团决定转让。

返回页首 【公司快讯】中信入股天地数码25% 天地数码(0500)与中信集团签订策略合作协议,在协议签署后三年内向 天地数码提供不少于600万台数字机顶盒的优先供应权。

根据协议,中 信将获天地数码25%股权作代价股份,成为第一大股东,而天地数码将 透过发行新股支付有关股份。

若中信未能在3年内提供足够的机顶盒优 先供应权,中信将按每股1.5元现金,按机顶盒优先供应权不足比例支 付相应的股票金额。

此外,海湾控股(0416)控股股东GSTInternational Management Ltd, 向美国企业United Technology Corporation以每股3.4元出售海湾 7920万股旧股,或9.9%股权,套现2.69亿元。

光大信息简报 18光大证券研究所 返回页首 【财经广角】“浙江模式”将成为改革的方向? 在当前中国各界对经济改革 向何处去的争论方兴未艾之 时,浙江的实践可以为人们提 供一种具有经验价值的思考。

浙江经验包括方方面面,但从 经济社会发展来看,可以从如 下几个方面来看。

(2006年3 月31日,浙江省委书记、省 人大常委会主任习近平赴江 西作浙江经验专题报告) 发展动力来自内部 浙江民营经济的发展早已经不是新闻,但值得特别注意的是民营经济一 直支撑着浙江的可持续发展。

近年,当地政府更是把推动民营经济的发 展作为经济发展战略的重要组成部分,为民营经济的发展提供有利的政 策环境。

民营经济所释放出来的巨大能量已经构成了浙江经济发展的主 动力。

浙江民营经济所包含的内涵是深刻的。

它首先是一种内生型发展, 就是说,发展的动力来自内部。

在中国沿海的很多地方,经济发展的主动力来自外来资本。

尽管这推动 了当地经济,但也正在滋生越来越多的问题。

资本进来了,技术不见得 能进来。

同时,高密度的外资严重制约着本土企业的发展和技术创新。

在近年,数量巨大的外资也制造了经济泡沫(诸如房地产)。

浙江则没有这样的情况。

尽管外资也得到鼓励,但发展的主动力主要来 光大信息简报 19光大证券研究所 自民族资本。

在过去的二十多年间,民族工业得到长足的发展,足以和 外来资本相抗衡。

发展的资本来自内部,发展也是以满足内部市场为主。

浙江的产品都是 以先抢攻内部市场为主,出口为辅。

这与很多沿海地区高度依赖于出口 导向的经济形成鲜明的对照。

一些省份的出口导向经济主要依靠低廉的 劳动力,两头在外,大进大出。

但浙江则是以开拓内部市场闻名。

在全 国的各个角落,现在没有一个地方是没有浙江商人的。

这种满足内部市 场为主体的发展模式对整个国家的发展是非常有利的,同时这种模式要 比出口导向更稳定和更具有可持续性,因为它更能承受外部国际市场的 冲击。

民营资本更重视技术创新 浙江经济基于民营资本之上,其技术创新能力也比其它地区要高出很 多。

在吸取了以往的经验之后,浙江民营企业非常重视技术创新的重要 性。

因为是民营资本,浙江企业的技术创新更具有自主性。

现在的浙江 商人不仅走遍全国,也走遍全世界。

很多产品在国际市场上具有相当的 竞争能力。

在中国其它地区,国企发展一直存在着很大的问题,但浙江的国有企业 发展势头相当好。

这与民营企业的发展是密切相关的。

民营企业的发展 为国有企业营造了一个有利的环境,国企和民企相互补充又相互竞争, 起到了共同发展的效果。

本土资本具有归属感 造成这种情况的因素有多种,但这与浙江重视本土资本有关。

外来资本 主要动机来自对地方廉价劳动力的利用,企业的社会责任感很难产生。

而本土资本则因为受地方归属感等因素的影响,往往较能注意企业的社 会责任的培养和发展。

劳资关系也因此显得比较和谐。

在浙江,企业、政府和社会往往是相对独立的,互不依赖。

一旦企业对 光大信息简报 20光大证券研究所 其所处的社会环境不负责任,政府和社会比较容易对企业施加压力,纠 正其行为。

而在中国的其它地区,因为政府和企业有千丝万缕的关系, 纠正企业的不当行为是一件非常困难的事情。

很显然,当政府和企业走 到一起时,社会就很难对企业发生影响了。

在80年代,人们常说,中国的发展要看广东,但今天,人们则可以从 浙江的发展经验中看出中国未来的发展方向。

在民营企业和国有企业关 系方面,在政府和企业的关系方面,在企业和雇员关系方面,在经济增 长和社会发展方面,浙江实践都有其独特的经验。

这些经验表明,经济 改革的问题并不是要不要走市场经济的道路,而是如何在走市场经济道 路的同时处理好所有这些方面的关系。

现在所倡导的“科学发展”和“和谐社会”就已经包含在这些关系之中 了。

从这个角度来看,浙江模式对中国未来的发展应当说具有方向性的 意义。

本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整 的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性。

光大证券研究所将随时补充、 修订或更新有关信息,但未必发布。

本报告仅供光大证券内部各部门投资决策参考, 不得买卖、外传。

光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买 卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

【光大聚焦】6月份城镇固定资产投资数据点评 【财经视点】牛皮震荡宜做短线 【财经视点】银行A股上市线路图日益清晰 【财经视点】再次加息对市场的负面影响有限 【财经视点】不能对行政调控产生“依赖性” 【财经视点】改革开放以来中国城市CPI可能被低估10倍! 【财经视点】建设部松绑“90平米、70%” 房控或反弹 【财经视点】限制外资进入房地产面临技术瓶颈 【机构动向】中银国际:中行‘优于大市’ 【机构动向】花旗青睐中国个人理财市场 【资产证券】资产证券化酝酿变局 【资产证券】提高回报率才是王道 【行业信息】中国扶持芯片业政策有望年内出台 【行业信息】美国能源部:2025年油价每桶107美元 【公司快讯】山东黄金5亿全购莱州金矿 【公司快讯】中信入股天地数码25% 【财经广角】“浙江模式”将成为改革的方向?

推荐给朋友: 收藏    |      
尊敬的用户您好!
         为了让您更全面、更快捷、更深度的使用本服务,请您"立即下载" 安装《慧博智能策略终端
         使用终端不仅可以免费查阅各大机构的研究报告,第一手的投资资讯,还提供大量研报加工数据,盈利预测数据,历史财务数据,宏观经济数据,以及宏观及行业研究思路,公司研究方法,可多角度观测市场,用更多维度的视点辅助投资者作出投资决策。
         目前本终端广泛应用于券商,公募基金,私募基金,保险,银行理财,信托,QFII,上市公司战略部,资产管理公司,投资咨询公司,VC/PE等。
慧博投资分析手机版 手机扫码轻松下载