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旗滨集团:申港证券-旗滨集团-601636-业绩新高度,成长新速度-211123

研报作者:曹旭特 来自:申港证券 时间:2021-11-23 18:02:59
  • 股票名称
    旗滨集团
  • 股票代码
    601636
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    185****386
  • 研报出处
    申港证券
  • 研报页数
    34 页
  • 推荐评级
    买入(首次)
  • 研报大小
    1,442 KB
研究报告内容

申港证券股份有限公司证券研究报告 证券研究报告 公司研究 深度报告 业绩新高度成长新速度 ——旗滨集团(601636.SH)建筑材料/玻璃制造II 投资摘要: 公司兼具规模与效率的双重优势,有着有中小企业无法企及的低成本壁垒。

产能规模增长至17600t/d,稳居行业前列。

上市以来净利润年化增速27%, 领跑全行业,且兼具盈利质量,2020年净现比达1.71,支撑公司资本开支, 通过全球化采购、向上游产业链并购不断深化规模优势。

通过轮番投入技术改造持续提升效率。

公司每重箱产品能耗仅为9.12千克 标准煤,大幅领先行业11-13千克标准煤/重箱的能效水平,“双控”背景下 将迎新的发展机遇。

传统浮法玻璃业务的下游政策底已现,供给端因冷修需求延后或将边际收紧, 玻璃价格有望触底回升,中长期供需格局紧张态势仍将延续。

玻璃是成长型建材,受益于节能提标及用途多元化,需求逐年提升。

短期内 玻璃需求受地产资金链影响有所滞后,但房屋竣工交付仍是刚性逻辑,当前 在施面积与销售面积均大幅领先竣工面积,积蓄强劲竣工动能。

在地产政策 边际放松后竣工仍有望维持正增长,叠加下半年专项债加速发行,建筑业活 动旺盛,玻璃需求仍将保持强劲。

供给端受政策限制无大规模产能投放,本年度供给增长源自于价格高企下大 量企业延后冷修,仅冷修或停产12条产线,相比去年的26条大为减少。

而我们测算当前超龄产线数量达59条,占在产产能的22%,预计未来这部 分延后的冷修计划将恢复,另有部分产能转产光伏玻璃,供给将边际收缩。

行业近期处在下游需求预期最底部及供给端超潜能释放阶段,待供需两端反 转或孕育新一轮行情,中长期玻璃供需维持紧平衡,价格将持续高位振荡。

光伏玻璃等创新业务将赋予公司新成长速度。

光伏乘政策东风,需求具备高确定性,且双玻组件渗透率提升,光伏玻璃需 求将成倍增长。

供给端龙头企业加速产能布局但行业内仍有较多中小规模落 后产能,价格具备韧性。

今年是浮法玻璃应用为光伏背板元年,公司同时横向扩张布局压延玻璃,为 客户提供全套解决方案,至2022年末产能将达8500t/d,位列行业第三。

凭借规模与能效的核心竞争力,公司玻璃原液融化阶段单位成本较光伏玻璃 领军企业低33%,切入新产业成本优势将释放,高质量成长可期。

公司积极布局药用玻璃及电子玻璃领域,孕育新的成长机遇。

2022年业绩迎来大规模释放,预计营收占比将达37%,其业务的高成长性 也将赋予公司更高估值。

投资建议:预计公司2021年~2023年净利润分别为45.2亿元、53.8亿元、 60.9亿元。

,当前市盈率分别为8.94倍、7.54倍、6.23倍,首次覆盖给予“买 入”评级。

风险提示:房屋竣工不及预期;光伏玻璃需求疲软;新产能投产低于预期。

财务指标预测 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,305.769,644.0913,602.5817,668.9020,884.60 增长率(%) 11.07% 3.64% 41.05% 29.89% 18.20% 归母净利(百万元) 1,346.431,825.364,522.535,378.276,085.72 增长率(%) 11.49% 35.57% 147.76% 18.92% 13.15% 评级买入(首次) 2021年11月23日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号:S1660519040001 刘宇栋研究助理 SAC执业证书编号:S1660121110016 交易数据时间2021.11.22 总市值/流通市值(亿元) 431.41 总股本(万股) 268,621.69 资产负债率(%) 33.77 每股净资产(元) 4.57 收盘价(元) 16.06 一年内最低价/最高价(元) 10.27/28.93 公司股价表现走势图 资料来源:Wind,申港证券研究所 相关报告 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2021-052021-072021-09 旗滨集团沪深300 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 2 / 34证券研究报告 净资产收益率(%) 16.35% 19.27% 38.81% 37.65% 35.26% 每股收益(元) 0.520.691.682.002.27 PE 30.8923.159.548.027.09 PB 5.244.553.703.022.50 资料来源:公司财报、申港证券研究所 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 3 / 34证券研究报告 内容目录 1.行业龙头兼具成长基因多维度竞争优势打造壁垒..............................................................................................................6 1.1周期产业里的成长型白马..........................................................................................................................................6 1.2强劲现金流驱动成长资产结构不断优化..................................................................................................................7 1.3盈利能力彰显龙头属性.............................................................................................................................................7 1.4成本端:多措并举铸就低成本优势...........................................................................................................................8 1.4.1生产设施配套港口全球化采购加深成本优势................................................................................................9 1.4.2产业链一体化硅砂自给率领先行业..............................................................................................................9 1.4.3持续投入技改能效领先..............................................................................................................................10 1.4.4集中采购实施战略储备无惧原材料价格上涨...............................................................................................11 2.浮法玻璃:中长期延续高景气...........................................................................................................................................12 2.1玻璃需求强劲建筑业活动旺盛...............................................................................................................................12 2.1.1房屋建设进入竣工周期................................................................................................................................12 2.1.2财政托底经济建筑业仍积蓄较强动能.........................................................................................................14 2.2供给释放受限玻璃价格维持高位震荡....................................................................................................................15 2.2.1周期性产业换新颜.......................................................................................................................................15 2.2.2供给有望边际收缩.......................................................................................................................................15 2.2.3供需关系维持紧平衡...................................................................................................................................17 3.节能玻璃:渗透率持续提高..............................................................................................................................................18 3.1总量持续增长渗透率不断提高...............................................................................................................................18 3.2政策驱动节能玻璃需求...........................................................................................................................................19 3.3多区位布局渗透高端市场......................................................................................................................................20 4.光伏玻璃:玻璃行业增量带来成长机遇............................................................................................................................21 4.1全球光伏装机持续增长中国光伏产业最为受益......................................................................................................21 4.2双玻组件加快替代玻璃用量持续提升....................................................................................................................22 4.3龙头企业轮番加码..................................................................................................................................................24 4.4多技术路线均衡发展...............................................................................................................................................25 4.5浮法玻璃应用光伏具备潜力压延玻璃产能布局将延续成本优势.............................................................................25 5.创新业务:加速布局卡位国产化空白市场.........................................................................................................................27 5.1员工跟投彰显企业发展信心....................................................................................................................................27 5.2中性硼硅药用玻璃需求将迎来爆发公司提前布局..................................................................................................27 5.3电子玻璃国产替代伊始前期投入即将迎来收获......................................................................................................28 6.投资建议:把握供需两端边际变化带来的机遇.................................................................................................................29 6.1业绩预测.................................................................................................................................................................29 6.2估值........................................................................................................................................................................30 7.风险提示...........................................................................................................................................................................31 图表目录 图1:公司营业收入逐年增长(万元) ..................................................................................................................................6 图2:公司浮法玻璃销量及单箱玻璃价格..............................................................................................................................6 图3:玻璃企业2011年至2020年营业收入CAGR ..............................................................................................................7 图4:玻璃企业2011年至2020年净利润CAGR..................................................................................................................7 图5:公司经营现金流维持强劲(百万) ..............................................................................................................................7 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 4 / 34证券研究报告 图6:公司资产负债率逐年降低.............................................................................................................................................7 图7:浮法玻璃毛利率领先行业.............................................................................................................................................8 图8:公司期间费用率低于行业.............................................................................................................................................8 图9:公司浮法玻璃毛利润主要由售价驱动(元/万重箱) ....................................................................................................8 图10:公司生产成本以原材料为主.......................................................................................................................................9 图11:公司采购成本构成......................................................................................................................................................9 图12:漳州旗滨生产基地鸟瞰..............................................................................................................................................9 图13:旗滨集团浮法玻璃能源成本领先同行.......................................................................................................................10 图14:石油焦现货价格(元/吨) .........................................................................................................................................11 图15:液化天然气市场价格(元/吨) .................................................................................................................................11 图16:中石油重油销售均价(元/吨) .................................................................................................................................11 图17:纯碱(重质)市场价格(元/吨) ..............................................................................................................................11 图18:原材料暴涨期间公司单箱营业成本仅小幅上涨(元/重箱) .....................................................................................12 图19:房屋竣工面积累计同比增长强劲..............................................................................................................................12 图20:房屋开工与竣工面积剪刀差扩大(万平米) ............................................................................................................13 图21:房屋施工面积逐年增长(万平米) ..........................................................................................................................13 图22:商品房销售与竣工面积(万平方米) .......................................................................................................................14 图23:2021年新增地方专项债投向(亿元) .....................................................................................................................14 图24:浮法玻璃价格(元/吨) ...........................................................................................................................................15 图25:浮法玻璃产线新建及冷修复产条数..........................................................................................................................16 图26:节能玻璃需求逐年增长............................................................................................................................................18 图27:节能玻璃渗透率逐年提升.........................................................................................................................................19 图28:各类型玻璃窗传热系数(W/m2*K) ........................................................................................................................19 图29:节能玻璃业务较快增长(元) .................................................................................................................................21 图30:全球光伏装机规模...................................................................................................................................................22 图31:中国光伏装机规模...................................................................................................................................................22 图32:太阳能电池出口逐月增长(亿元) ..........................................................................................................................22 图33:玻璃背板占比逐渐提升............................................................................................................................................23 图34:光伏玻璃企业单位成本(元/平米) .........................................................................................................................24 图35:光伏玻璃加工工艺...................................................................................................................................................26 图36:员工跟投关键项目...................................................................................................................................................27 图37:旗滨药玻拉管生产线................................................................................................................................................28 图38:旗滨药玻拉管生产线................................................................................................................................................28 表1:公司浮法玻璃产能布局................................................................................................................................................6 表2:2019年公司能效水平测算.........................................................................................................................................10 表3:2019年河北平板玻璃企业节能情况抽查....................................................................................................................11 表4:超龄产线数量测算.....................................................................................................................................................16 表5:玻璃行业能效标杆水平和基准水平............................................................................................................................17 表6:浮法玻璃历史供求平衡..............................................................................................................................................17 表7:浮法玻璃供求平衡预测..............................................................................................................................................17 表8:夏热冬冷地区居住建筑外窗新旧热工性能参数限制对比............................................................................................19 表9:各地方绿色建筑“十四五”规划...................................................................................................................................20 表10:节能玻璃投资计划...................................................................................................................................................21 表11:单GW光伏组件玻璃需求测算表.............................................................................................................................23 表12:光伏玻璃需求分析...................................................................................................................................................23 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 5 / 34证券研究报告 表13:主要光伏企业扩产节奏(t/d) .................................................................................................................................24 表14:光伏玻璃产能释放时间表.........................................................................................................................................25 表15:2019年福莱特v.s.旗滨集团单位采购成本(元/吨) ...............................................................................................26 表16:全国药物硼硅玻璃供给格局.....................................................................................................................................27 表17:全国高铝电子玻璃供给格局.....................................................................................................................................29 表18:旗滨集团各项业务营收预测.....................................................................................................................................30 表19:旗滨集团光伏玻璃可比公司估值表..........................................................................................................................30 表20:公司盈利预测表.......................................................................................................................................................32 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 6 / 34证券研究报告 1.行业龙头兼具成长基因多维度竞争优势打造壁垒 1.1周期产业里的成长型白马 旗滨集团成立于2005年,主要生产浮法玻璃,应用在建筑门窗、幕墙等领域。

2011 年上市后充分借力资本市场,通过多次募资运作实现了高速成长。

2011年公司上市 前产能3200t/d,原位居浮法玻璃行业第十位,2020年已成为浮法玻璃原片龙头, 拥有在产的浮法玻璃产线26条,产能17600t/d,形成遍布浙江、福建、湖南等地 的数个产业基地。

表1:公司浮法玻璃产能布局 公司名称生产线条数日熔化量(t/d) 漳州旗滨玻璃有限公司85,700 河源旗滨硅业有限公司21,400 株洲醴陵旗滨玻璃有限公司53,100 绍兴旗滨玻璃有限公司21,200 长兴旗滨玻璃有限公司42,600 平湖旗滨玻璃有限公司21,200 旗滨集团(马来西亚)有限公司21,400 郴州旗滨光伏光电玻璃有限公司11,000 合计2617,600 资料来源:公司公告,申港证券研究所 产能与销售价格轮番接力,赋予公司高成长属性。

产能扩张:2011年公司通过IPO募资扩建产能,2013年定增建设株洲醴陵旗滨 增加产能1300t/d,2014年向大股东福建旗滨增发收购其旗下长兴、平湖、绍兴 等地产能共计3800t/d,期间另有其他多条产线投产,资本市场运作支撑公司业 绩高增。

价格景气:2016年后公司浮法玻璃产能基本稳定,年产销量维持在11000万重 箱左右波动,此后玻璃价格增长开始驱动公司营收增长,2016年至2020年公司 销售均价累计上涨58.34%。

进入2021年玻璃原片供不应求,价格延续高景气, 公司营收创历史新高。

图1:公司营业收入逐年增长(万元) 图2:公司浮法玻璃销量及单箱玻璃价格 资料来源:公司公告,申港证券研究所 资料来源:公司公告,申港证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000营业收入(万元)营收增速 0 20 40 60 80 100 120 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000销量(万重箱)产品销售价格(元/重箱) 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 7 / 34证券研究报告 公司成长属性领跑行业,自2011年上市以来,公司营业收入CAGR为18.87%, 净利润CAGR27.28%,均大幅领先同行业可比公司。

图3:玻璃企业2011年至2020年营业收入CAGR 图4:玻璃企业2011年至2020年净利润CAGR 资料来源:Wind,各公司公告,申港证券研究所 资料来源:Wind,各公司公告,申港证券研究所 1.2强劲现金流驱动成长资产结构不断优化 市场地位造就高质量盈利,强劲经营现金流支撑公司资本开支及债务净偿还。

浮法 玻璃原片一般采用现款现货的销售模式,通常无信用期,受益于浮法玻璃原片的极 佳生意模式,公司现金流回收较快。

同时由于公司的高固定资产属性,非现金成本 开支如折旧、摊销费用较大,使得公司经营性现金流净额常年高于净利润,2020年 净现比1.71。

强劲的经营净现金流为公司带来两大优势。

强力支撑资本开支实现规模扩张,经营净现金流远大于投资净支出。

降低负债率优化资产结构并减少财务支出,2020年末公司负债率仅为33.42%。

公司丰厚的现金流仍将持续,目前较低的资产负债率具备较大融资空间,将继续支 撑新的大规模投资活动,助力公司进入新的成长期。

图5:公司经营现金流维持强劲(百万) 图6:公司资产负债率逐年降低 资料来源:公司公告,申港证券研究所 资料来源:公司公告,申港证券研究所 1.3盈利能力彰显龙头属性 公司浮法玻璃业务毛利率与信义玻璃同处行业第一梯队,期间费用率行业最低水平, 彰显龙头企业规模化竞争带来的成本优势。

行业二三线企业与龙头盈利能力差距显 著,且逐年扩大。

18.87% 9.59% 2.87% 5.98% 4.37% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00% 旗滨集团信义玻璃南玻股份耀皮玻璃金晶科技 27.28% 19.79% -4.49% 9.78% 6.50% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 旗滨集团信义玻璃南玻股份耀皮玻璃金晶科技 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500经营净现金流净利润投资净支出 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 8 / 34证券研究报告 图7:浮法玻璃毛利率领先行业 图8:公司期间费用率低于行业 资料来源:各公司公告,申港证券研究所 注:数据取自各公司浮法玻璃业务毛利率,南玻股份数据合并了工程玻璃 资料来源:各公司公告,申港证券研究所 公司盈利能力主要受玻璃售价驱动,当前玻璃供不应求,价格触及近年来高点。

当 玻璃售价不理想时,公司盈利能力大幅受损,2015年玻璃价格低位时,公司毛利率 同样触及低点。

2021年上半年建筑玻璃供不应求,玻璃价格处在历史最高区间,公 司毛利率达创纪录的53.07%。

图9:公司浮法玻璃毛利润主要由售价驱动(元/万重箱) 资料来源:公司公告,申港证券研究所 1.4成本端:多措并举铸就低成本优势 浮法玻璃原片生产成本中原材料占主要部分。

公司原材料成本占比80.31%,采购 支出中以纯碱及石油类燃料为主。

石油类燃料包括石油焦、重油等,2019年石油类 燃料支出占比25.46%。

公司近年来加大了清洁能源天然气的使用,天然气采购占 比从2017年1.93%提升至2019年6.61%。

纯碱、硅砂、白云石是玻璃制造的主 要原材料,其中纯碱采购是公司最大的开支,2019年占比33.05%。

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 201520162017201820192020 旗滨集团信义玻璃南玻股份 金晶科技耀皮玻璃 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 20162017201820192020 旗滨集团信义玻璃南玻股份 金晶科技耀皮玻璃 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000 550,000 600,000 650,000 700,000 750,000 800,000 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年 平均成本(元/万重箱)产品销售价格(元/万重箱) 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 9 / 34证券研究报告 图10:公司生产成本以原材料为主 图11:公司采购成本构成 资料来源:公司公告,申港证券研究所 资料来源:公司公告,申港证券研究所 1.4.1 生产设施配套港口全球化采购加深成本优势 公司通过大宗原材料全球化集中采购模式,向全球范围供应商寻求资源。

公司在经 营布局时颇具前瞻性,充分考虑大宗原材料船运的规模优势,漳州、平湖等主要生 产基地临海且有港口配套设施,其中漳州生产线配套三个共计40000吨级海港码 头,年设计吞吐量达230万吨。

公司可将纯碱等原材料集中采购后通过航运直接运 抵生产设施,带来巨大成本优势。

公司面向全球采购模式将有力保证低价原材料供 应,有效规避国内原材料涨价带来的成本压力,相对同行业可比公司的成本优势或 进一步扩大。

图12:漳州旗滨生产基地鸟瞰 资料来源:百度地图,申港证券研究所 1.4.2产业链一体化硅砂自给率领先行业 公司在硅砂原材料供应上积极布局,进一步加强硅砂自给率,解决因环保管控导致 石英砂供应偏紧张的难题。

2019年收购合盛硅业并扩建生产设施,21年达产后供 应60万吨满足醴陵旗滨硅砂需求。

2020年建设马来西亚石英砂生产基地,2021年 在湖南资兴投资优质超白石英砂生产线保障光伏、电子、药玻等高端产品需求。

目前国内超白砂70%以上依赖进口,公司自行生产超白砂可将其采购成本降低50%。

在超白石英砂上的成功布局可有效保障原材料稳定供给,扩大成本优势。

目前仅剩 直接材料, 80.31% 直接人工, 3.13% 制造费用, 16.56%纯碱, 33.05% 硅砂, 8.25% 白云石, 3.21% 石油类燃料, 25.46% 天然气, 6.61% 电, 7.05% 其他, 16.37% 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 10 / 34证券研究报告 余浙江基地8条线未实现砂矿自给,预计公司将继续在硅砂领域展开投资,以匹配 在全国多地生产设施的需求。

1.4.3持续投入技改能效领先 多番技术改造造就能源成本优势。

公司在生产过程中对效率的追求是公司另一大核 心竞争力。

自成立以来公司持续推进生产工艺优化和燃烧工艺改进,提高能源的利 用效率,降低综合能源消耗。

公司对生产线外排废气余热进行回收,实施余热发电项目改造,所有窑炉都实现 了余热发电的综合利用,20年余热发电量达3.5亿度,节约电力成本约2亿元。

公司单位能源成本较同行业可比公司金晶科技低约25%,且差距逐年扩大。

图13:旗滨集团浮法玻璃能源成本领先同行 资料来源:公司公告,金晶科技年报,申港证券研究所 公司能效大幅领先行业中小企业,单位能源消耗低铸就壁垒。

经测算,公司每重箱 产品能源消耗热值为9.12千克标准煤,而经河北省发改委随机抽查,河北玻璃企 业能效水平普遍在11-13千克标准煤/重箱,公司能效大幅领先。

公司平均单线规模 为678t/d,较河北省抽查的企业并无显著规模化摊薄优势,体量相近而效率却大幅 领先。

我们判断公司在能源成本上的领先源自于公司在技术与管理上形成的双重壁垒,核 心竞争优势凸显。

表2:2019年公司能效水平测算 采购额 (万元) 采购单价 (元/公斤) 采购数量 (公斤) 产量(万 重量箱) 单位消耗量折标准煤 热值系数 能效水平(千克 标准煤/重箱) 重油116497万元2.82元/kg 41311 kg 118853.48 kg/重箱1.43 kgce/kg 4.73 石油焦23861万元1.48元/kg 16122 kg 1.36 kg/重箱1.18 kgce/kg 1.60 天然气43252万元2.31元/m318724 m3 1.58 m3/重箱1.33 kgce/ m32.10 电40416万元0.60元/kWh 67360 kWh 5.67 kWh/重箱0.12 kgce/ kWh 0.70 总体能效水平 9.12 资料来源:公司募集可转债说明书,公司年报,公司招股书,《GB21340玻璃和铸石单位产品能消耗限额》,申港证券研究所 备注:1、重油及石油焦比例依据招股书中披露比例进行估算。

2、电力采购单价为估算值。

0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 201720182019 旗滨集团单箱能源成本(元/重量箱)金晶科技单箱能源成本(元/重量箱) 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 11 / 34证券研究报告 表3:2019年河北平板玻璃企业节能情况抽查 序号企业名称生产线产线规模能效水平(千克 标准煤/重箱) 1河北德金玻璃有限公司1# 600t/d 13.1 2# 600t/d 13.1 5# 800t/d 11.3 6# 800t/d 11.3 合计12.1 2沙河市鸿昇玻璃有限公司1# 230t/d 13.2 3河北正大玻璃有限公司1# 500t/d 11.9 2# 600t/d 12.6 3# 600t/d 12.1 合计12.2 资料来源:河北省发展和改革委员会,申港证券研究所 1.4.4集中采购实施战略储备无惧原材料价格上涨 主要原材料价格快速上涨,公司短期内承受成本压力,但公司对上游原材料价格涨 价有较强的抵御能力,单位成本波动受控。

公司主要原材料纯碱9月以来加速上涨, 目前已开始回调。

天然气、石油焦等石化产品经8月价格低谷后再次反弹,重油价 格随原油价格波动进入上涨通道,市场担忧公司营业成本大幅增长。

当前玻璃上游原材料正经历类似于2017-2018的上涨情况,通过分析发现公司历史 上面对类似原材料涨价时有较强应对能力,盈利能力无太大影响。

2017年原油、 纯碱、天然气价格处在近五年高位。

然而公司通过提前储备原材料等合理措施实现 了对上游涨价的良好应对,保证了经营业绩的平稳运行。

17年单箱成本小幅增长, 18年单箱成本仅同比增长8.38%。

我们判断公司可凭借高效的采购体系,合理选择采购时机,通过合理储备减少原材 料价格波动对经营业绩的影响,减少成本波动,维持对可比公司的成本优势。

图14:石油焦现货价格(元/吨) 图15:液化天然气市场价格(元/吨) 资料来源:Wind,申港证券研究所 资料来源:Wind,申港证券研究所 图16:中石油重油销售均价(元/吨) 图17:纯碱(重质)市场价格(元/吨) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 20142015201620172018201920202021 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 20142015201620172018201920202021 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 12 / 34证券研究报告 资料来源:Wind,中国石油,申港证券研究所 资料来源:Wind,申港证券研究所 图18:原材料暴涨期间公司单箱营业成本仅小幅上涨(元/重箱) 资料来源:公司公告,申港证券研究所 2.浮法玻璃:中长期延续高景气 2.1玻璃需求强劲建筑业活动旺盛 2.1.1房屋建设进入竣工周期 全国房屋建设进入新一轮竣工周期,玻璃下游需求保持稳健。

观察历史规律,竣工 周期约落后新开工周期约两年,自2016年以来全国房屋开工面积保持正增长长达 3年,2020年受疫情扰动使得本轮房屋竣工周期有所延后,进而使得2021年来竣 工加速修复,1-10月累计竣工面积57290万平米,同比增长16.35%,进入三季度 增速有所回落,但全年来看赶工热潮使得建筑玻璃供不应求,玻璃价格与竣工节奏 同频共振,共创近年来新高。

图19:房屋竣工面积累计同比增长强劲 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 2014201520162017201820192020 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 20142015201620172018201920202021 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 13 / 34证券研究报告 资料来源:Wind,国家统计局,申港证券研究所 新开面积承压,房屋竣工仍将保持稳健增长。

开工面积与竣工面积剪刀差进一步拉 大,在施面积逐年增长,地产调控背景下存量项目竣工加快,差距将逐步收敛,对 上游建材形成拉动。

地产调控政策致房企规模收缩首先影响拿地及新开工项目,历史上2014-2015年 地产政策收紧,房屋新开工面积大幅下降,但未对房屋竣工造成较大冲击。

地产 调控政策使得房企融资难度加大,2021年1-10月累计新开面积同比负增长 7.74%,企业拿地热情不高,开工端仍待反转。

房屋在施面积逐年增长,积蓄较强竣工动能。

2020年底房屋竣工面积较房屋新 开面积剪刀差达历史最大,大量存量项目积蓄较强竣工动能,对未来房屋竣工面 积形成支撑,当前在施项目仍较多,我们判断玻璃等竣工后周期建材需求在未来 五年内并不受地产开工端影响。

图20:房屋开工与竣工面积剪刀差扩大(万平米) 图21:房屋施工面积逐年增长(万平米) 资料来源:Wind,申港证券研究所 资料来源:Wind,申港证券研究所 房屋超前销售带来竣工交付刚需。

房屋销售保持正增长,销售面积与竣工面积剪 刀差逐年扩大。

房企受销售合同约束竣工交付是刚性需求,我们判断当前地产资 金紧张情况缓解后,竣工需求将恢复并延续多年高景气,玻璃需求仍将保持旺盛。

-60 -40 -20 0 20 40 60 80房屋新开工面积:累计同比城镇房屋施工面积:累计同比城镇房屋竣工面积:累计同比 0 50000 100000 150000 200000 250000 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 房屋新开工面积:累计值城镇房屋竣工面积:累计值 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 1000000 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 14 / 34证券研究报告 图22:商品房销售与竣工面积(万平方米) 资料来源:Wind,国家统计局,申港证券研究所 2.1.2财政托底经济建筑业仍积蓄较强动能 经济增速放缓背景下财政发力,专项债加速发行。

21年下半年地方政府专项债密集 发行转化为实物工作量,明年项目储备工作提前启动,即将推动房屋建筑走向新高 峰。

2021年财政部下达地方政府新增专项债务限额34676亿元,截止9月底发行 完成23661亿元,完成比例68.23%。

近期主要经济数据下滑,经济不景气可能导 致各地加大财政投入,剩余新增专项债券行进度可能超预期,推动建筑市场持续高 景气。

专项债部分投向房屋建设。

依据《关于梳理2021年新增专项债券项目资金需求的 通知》中明确,新增专项债券投向中包含社会事业及保障性安居工程,其中社会事 业为对医院、学校等设施的投资,将对建筑玻璃需求起到拉动作用。

根据财政部发布的《地方政府债券市场报告》,2021年1-9月发行的新增地方政府 债券中有34%投向社会事业及保障性安居工程,我们预计全年对应约11790亿元 新增专项债务资金,考虑到专项债资金占项目总投资额的比例仍较低,实际总投资 规模数倍于专项债资金规模,预计该部分资金形成实物工作量后将使房屋开工建设 得到超预期的支撑,进而形成对玻璃等建材的强力需求。

图23:2021年新增地方专项债投向(亿元) 资料来源:财政部政府债务研究和评估中心,申港证券研究所 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,000 20102011201220132014201520162017201820192020 商品房销售面积:累计值房屋竣工面积:累计值 市政建设及产业 园区基础设施, 6743.8,27% 交通基础设施, 4711.67,19% 社会事业, 4652.76,19% 保障性安居工程, 3569.97,15% 农林水利, 2318.58,9% 其他, 1241.65, 5% 生态环保, 1135.19,5% 能源、城乡冷链 物流基础设施, 275.98,1% 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 15 / 34证券研究报告 2.2供给释放受限玻璃价格维持高位震荡 2.2.1周期性产业换新颜 政策严控新增产能致浮法玻璃供不应求,成长性大于周期性。

2012年国家出台《国 务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》等政策以来,玻璃产能处于紧平衡状 态,浮法玻璃执行严格限制新增产能,规范产能置换。

2021年工信部印发《水泥玻 璃行业产能置换实施办法》明确新建日熔量超150t/d的平板玻璃项目必须实施产能 置换,同时要求2013年以来连续停产两年以上的平板玻璃产能不能用于产能置换, 强制要求僵尸产能出清。

2012年以后得益于平板玻璃新增产能及僵尸产能受到政策严格管控,玻璃供给维 持稳定,价格波动大幅减弱。

2020年中旬开始由于疫情后各地复工复产活动积极 开展,而浮法玻璃无大规模扩产,建筑玻璃供不应求,玻璃价格进入上涨通道,从 疫情期间低点累计涨幅超过130%,进入今年三季度,玻璃价格方有所回落。

图24:浮法玻璃价格(元/吨) 资料来源:Wind,国家统计局,申港证券研究所 短期内需求滞后玻璃价格有回调,然而需求仅是滞后并未消失,未来玻璃价格将维 持高位震荡。

受房地产资金面紧张及下游玻璃深加工钢化、镀膜等高耗电环节限产 等因素影响,终端需求有所放缓,下游观望情绪浓厚,玻璃价格有所回调。

然而地 产资金链紧张情况已触底,为规避系统性金融风险,政策端已出现边际放松信号: 一是居民住房贷款有增量,在金融数据中已得到验证,10月个人贷款较9月多增 1013亿元。

二是房企融资端有所放松,近期25家房企计划在银行间债券市场融资290.6亿元。

我们判断短期观望情绪将有所消退,中长期玻璃消费量在强劲竣工需求支撑下回归 常态。

而玻璃供给量并无显著增长潜力,并仍受到冷修及转产压制,玻璃价格将企 稳回升,维持高位震荡。

2.2.2供给有望边际收缩 浮法玻璃供给受冷修周期调节。

截至2021年10月末,我国拥有浮法玻璃生产线 306条,在产265条。

浮法玻璃生产一旦开始,每天24小时进行,具备很强的连 0.0000 500.0000 1,000.0000 1,500.0000 2,000.0000 2,500.0000 3,000.0000 3,500.0000 2016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/07 2016年后玻璃价格平稳运行2020年后玻璃价格中枢上移 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 16 / 34证券研究报告 续性,一般而言,浮法玻璃生产线在窑炉点火投产后都有8-10年的生产周期,停产 后需进行冷修,冷修耗时为6个月。

企业冷修节奏随市场情况进行调整,解释了玻 璃价格在近几年波动性较弱。

2015年前是浮法玻璃产能建设高峰期,该部分产能即将进入冷修期,按照8-10年 的冷修周期推算,将限制未来五年的玻璃产量,供给仍将维持偏紧局势。

经测算, 2010-2015年新建点火及冷修复产产线条数为40条、32条、26条、38条、28条、 18条,意味着相应数量的产线需经历停产或冷修。

图25:浮法玻璃产线新建及冷修复产条数 资料来源:Wind,申港证券研究所,备注:根据在产产线条数、停工产线条数、冷修产线条数变动情况测算得出。

价格高景气下冷修与停产延后带来供给增长假象。

根据卓创资讯,截止2021年10 月底,全国玻璃生产线冷修7条,停产5条,共计12条,大幅低于往年停产及冷 修产线数量。

2018-2020年冷修停产生产线条数分别为21条、18条、26条。

我们 判断在玻璃价格高景气度情况下大量企业延后冷修计划,年末及明年初冷修与停产 数量有望超预期,将导致供给进一步收缩。

假设2010年投产的产线需在2018年开启冷修,经测算当前超龄产线共59条,冷 修及停产延后直接导致供给量增长的表象,但行业并无显著新增产能,我们建议密 切关注冷修需求集中释放带来的供给格局变化。

表4:超龄产线数量测算 产线点火年份2010201120122013 新建及冷修复产条数40 32 26 38 产线冷修或停产年份2018201920202021 冷修及停产条数21182612 超龄产线数量19 33 33 59 资料来源:Wind,卓创资讯,中玻网,申港证券研究所 浮法玻璃产线转产光伏玻璃,供给进一步收缩。

浮法玻璃头部企业均在布局转产光 伏玻璃,旗滨集团下半年有2000t/d建筑白玻产能转产,信义玻璃、南玻均有转产 计划。

建筑白玻供给仍将继续维持偏紧态势。

节能降耗行动方案下玻璃产业供给的新局面。

10月18日发改委等五大部门发布 《冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案(2021-2025年)》,标 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 201020112012201320142015 即将进入冷修期 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 17 / 34证券研究报告 志着双控政策早期“一刀切”管理向以能效为核心的管理模式过渡。

方案要求至2025 年能效达标杆水平的产能比例超30%。

表5:玻璃行业能效标杆水平和基准水平 产线规模单位产品能耗标杆水平基准水平 平板玻璃≥500≤800吨/天千克标准煤/重量箱9.513.5 >800吨/天千克标准煤/重量箱812 资料来源:发改委,《冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案(2021-2025年)》,申港证券研究所 方案同时要求各地方监测重点耗能企业能耗,制定落后企业的改造计划,并引导低 效产能有序退出,推动玻璃行业集中聚集发展。

我们认为在新的政策引导下,未来 行业内中小企业低效产能尤其是超龄产线将面临强制退出,而标杆水平的设立也意 味着更高频的改造及更长的冷修周期,行业供给趋紧,份额将向行业龙头集中。

2.2.3供需关系维持紧平衡 短期内冷修有望加速,叠加下游预期处在底部将反转,明年初玻璃板块或孕育结构 性机会。

今年价格高景气下玻璃产线冷修计划滞后,形成行业供给量增长的表象, 如年末行业密集冷修将导致供给收缩,我们认为冷修节奏常态化后玻璃供给将持续 偏紧。

中长期玻璃供给仍将维持紧平衡。

我们在玻璃供给量年化增长1%的前提下分乐观、 中观、悲观三种情况对未来玻璃供给平衡进行了分析,中长期玻璃供给关系仍将保 持紧平衡,未来玻璃现货价格将维持在较高区间。

如限产、冷修、转产、节能管控 等因素导致供给量无法实现1%增长,供求平衡将进一步恶化,继续推高中长期玻 璃价格中枢。

表6:浮法玻璃历史供求平衡 20162017201820192020 房屋竣工面积(万平米) 422,376419072413509402411384820 同比增长 -0.78% -1.33% -2.68% -4.37% 单位房屋面积玻璃消费量(重量箱/平米) 0.2470.2350.2430.2510.266 玻璃消费量(万重量箱) 10412698480100649101030102526 玻璃年度产量(万重量箱) 101839.5100876.6102317101031.01101009 产量增长率 -0.95% 1.43% -1.26% -0.02% 供需平衡量(万重量箱) (2286.5) 2396.6 1668.0 1.0 (1517.0) 资料来源:Wind,国家统计局,卓创资讯,申港证券研究所 表7:浮法玻璃供求平衡预测 2021E 2022E 2023E 乐观 预测 (竣工 增速 5%) 建筑业房屋竣工面积(万平米) 407909428304449720 同比增长6% 5% 5% 单位房屋面积玻璃消费量(重量箱/平米) 0.270.280.29 玻璃消费量(万重量箱) 110135119925130419 玻璃年度产量(万重量箱) 109023110113111214 产量增长率 1.00% 1.00% 供需平衡量(万重量箱) (1112.5) (9812.1) (19204.4) 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 18 / 34证券研究报告 2021E 2022E 2023E 中观 预测 (竣 工增速 0%) 建筑业房屋竣工面积(万平米) 407909407909407909 同比增长6% 0% 0% 单位房屋面积玻璃消费量(重量箱/平米) 0.270.280.29 玻璃消费量(万重量箱) 110135114215118294 玻璃年度产量(万重量箱) 109023110113111214 产量增长率 1.00% 1.00% 供需平衡量(万重量箱) (1112.5) (4101.4) (7079.4) 2021E 2022E 2023E 悲观 预测 竣工 增速 ( - 5%) 建筑业房屋竣工面积(万平米) 407909387513368138 同比增长6% -5% -5% 单位房屋面积玻璃消费量(重量箱/平米) 0.270.280.29 玻璃消费量(万重量箱) 110135108504106760 玻璃年度产量(万重量箱) 109023110113111214 产量增长率 1.00% 1.00% 供需平衡量(万重量箱) (1112.5) 1609.3 4454.3 资料来源:Wind,卓创资讯,申港证券研究所 备注:2021年预测值在已披露的三季度数据基础上得出。

3.节能玻璃:渗透率持续提高 3.1总量持续增长渗透率不断提高 节能玻璃是玻璃原片业务的下游产品,涵盖镀膜玻璃、钢化玻璃、中空玻璃、夹层 玻璃等产品,主要应用于建筑门窗、幕墙等领域,具备低热辐射的特点,能够有效 地减少建筑内部能量散失,降低建筑内制冷制热设施能耗,实现节能效果。

自国务 院2008年颁布《民用建筑节能条例》以来,各地推行民用建筑节能标准体系,中 国节能玻璃产量逐年攀升。

钢化玻璃、夹层玻璃、中空玻璃年化增速分别为11.44%、 9.02%、14.31%。

图26:节能玻璃需求逐年增长 资料来源:Wind,国家统计局,申港证券研究所 单位房屋竣工面积节能玻璃消耗量逐年攀升,绿色建筑大背景及居民消费升级双重 作用下高端节能玻璃渗透率不断提高。

节能玻璃总产量随房屋竣工面积呈现一定程 - 100,000,000 200,000,000 300,000,000 400,000,000 500,000,000 600,000,000钢化玻璃(平方米)夹层玻璃(平方米)中空玻璃(平方米) 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 19 / 34证券研究报告 度波动性,近几年因国家地产调控政策,房屋竣工总面积有所缩窄,但每平米房屋 竣工面积对应中空玻璃、夹层玻璃产量逐年攀升,我们判断该增长来自于国家推行 新建建筑节能强制标准、推动公共建筑节能改造、以及居民消费升级的多重作用, 导致节能玻璃在建筑工程中渗透不断提升。

图27:节能玻璃渗透率逐年提升 资料来源:Wind,国家统计局,申港证券研究所 3.2政策驱动节能玻璃需求 外窗保温性能强制性标准趋严,节能玻璃在建筑领域的渗透再提速。

住建部颁布强 制性国家标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》,自2022年4月1日开始实 施,新建居住和公共建筑平均设计能耗水平较2016年执行的节能设计标准的基础 上分别降低30%和20%。

以经济较发达且人口密集的夏热冬冷地区(长江中下游 流域)为例,新标准下居住建筑外窗传热系数较现行标准下浮20%-40%。

表8:夏热冬冷地区居住建筑外窗新旧热工性能参数限制对比 部位建筑节能与可再生能源利用通用规范(新)夏热冬冷地区居住建筑节能设计标准(旧) 外窗墙窗面积比传热系数 墙窗面积比传热系数 墙窗面积比≤0.25 ≤2.8墙窗面积比≤0.20 ≤4.7 0.25≤墙窗面积比≤0.40 ≤2.50.20≤墙窗面积比≤0.30 ≤4.0 0.40≤墙窗面积比≤0.60 ≤2.00.30≤墙窗面积比≤0.40 ≤3.2 0.45≤墙窗面积比≤0.60 ≤2.5 资料来源:住建部,申港证券研究所 传热系数下降将使得普通玻璃向中空、双中空、中空低辐射玻璃切换,玻璃用量显 著提升。

在新的节能设计规范要求下,普通单层玻璃窗已全面淘汰,传热系数不满 足规范要求。

建筑外围用玻璃将向更厚的中空玻璃或低辐射(LowE)玻璃切换,节 能玻璃需求量加速提升。

图28:各类型玻璃窗传热系数(W/m2*K) 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 200920102011201220132014201520162017201820192020 城镇房屋竣工面积:(万平方米) 夹层玻璃产量(平方米/每平米房屋竣工面积) 中空玻璃产量:(平方米/每平米房屋竣工面积)) 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 20 / 34证券研究报告 资料来源:公共建筑节能设计标准,申港证券研究所 绿色建筑节能标准再提高,节能玻璃前景广阔。

依据《绿色建筑评定标准》,围护结 构热工性能比国家现行建筑节能设计标准提升幅度直接影响绿色建筑评定得分分 值,有着优异热工性能节能玻璃实际需求有望在强制性标准基础上再加码。

目前全国绿色建筑“十四五”规划正在编制中,广东、安徽、天津等地区要求至2025 年绿色建筑占新建建筑比重要达到100%。

碳中和大环境下绿色建筑加快推广,节 能玻璃渗透率有望进一步提高。

表9:各地方绿色建筑“十四五”规划 省份文件名2020年绿色 建筑比例 (%) 至2025年 绿色建筑比 例(%) 十四五期间节 能改造面积 (万平米) 浙江《浙江省节能降耗和能源资源优化配置“十四五”规划》 97100400 江苏《江苏省“十四五”绿色建筑高质量发展规划》 981003000 安徽《安徽省建筑节能与绿色建筑“十四五”发展规划(征求意见稿)》 771002000 广东《广东省绿色建筑发展“十四五”规划(公开征求意见稿)》 63100400 天津《天津市绿色建筑发展“十四五”规划》 70100150 重庆《重庆市绿色建筑“十四五”规划(2021-2025年)(征求意见稿)》 57.2470426 吉林《吉林省建筑节能与绿色建筑“十四五”专项规划(征求意见稿)》 70100 / 广西《广西建筑节能与绿色建筑“十四五”规划(征求意见稿)》 57.62100200 海南《海南省绿色建筑(装配式建筑)“十四五”规划(2021-2025)》 / 80500 福建《福建省建筑业“十四五”发展规划》 7898 / 资料来源:各地方住建委,申港证券研究所 3.3多区位布局渗透高端市场 2018年公司逐步渗透进入节能玻璃产业,虽然在节能玻璃领域公司市场规模较小, 进入时间较短,但依靠上游玻璃原片形成的协同效应,为客户提供了可靠的产品及 良好的服务,积累了一定口碑,营收实现了较快的增长,目前形成湖南、广东、浙 江、马来西亚四大节能玻璃产业基地,2020年产量2,233万平米,实现营业收入 110,952万元,同比增长65.86%。

0 1 2 3 4 5 6 7 普通单层玻璃9mm厚空气层 普通中空玻璃 12mm厚空气层 普通中空玻璃 12mm厚空气层 中空LowE玻璃 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 21 / 34证券研究报告 图29:节能玻璃业务较快增长(元) 资料来源:公司公告,申港证券研究所 2020年公司进一步加码节能玻璃业务投资,募集可转债15亿元在长兴、天津、湖 南投资建设节能玻璃项目,达产后可生产各类节能玻璃2540万平米,形成六大节 能玻璃产业基地,覆盖长三角、京津冀、长江中游经济带等发达地区市场,提高市 场份额。

随着公司加强市场推广实现与更多大客户进行定制化合作,同时不断推出 节能玻璃产品,逐步渗透高端市场,节能玻璃业务规模有望加速扩大。

表10:节能玻璃投资计划 实施主体投资额(元)综合产能(平米)预计投产时间预计营业收入预计净利润 长兴节能65,585.8312352022年1月94,400.9112,718.83 天津节能57,329.587552022年1月81,550.2311,803.11 湖南醴陵18,2005502021年8月26,4603,172.60 资料来源:公司公告,申港证券研究所 因玻璃原片价格大幅上行,短期内节能玻璃盈利能力较差,公司推行节能玻璃价格 开口合同缓解原材料价格压力。

在全集团层面来看,节能玻璃业务是玻璃原片业务 的有效补充,产业链上下游整合将发挥协同效应,当玻璃原片价格下行时,节能玻 璃盈利能力增强,可降低集团整体盈利波动。

随着公司在节能玻璃领域的研发投入, 公司有望推出更具竞争力的高端产品,成功进入大客户市场,依靠公司在原片供应 上的综合实力,发挥产业链整合的协同效应,提升节能玻璃盈利能力。

4.光伏玻璃:玻璃行业增量带来成长机遇 4.1全球光伏装机持续增长中国光伏产业最为受益 太阳能发电产业是中国实现能源自主的重要战略产业,我国光伏产业链布局完整, 技术领先,制造能力及装机规模全球领先,在光伏产业的硅料、硅片、组件、辅材 等各个环节均占据全球第一份额,出口量逐年增长。

历史上太阳能产业主要依赖政 策补贴提升装机规模,随补贴政策装机规模有所波动,2020年以来通过产业链各 个环节不断降本增效,中国光伏已实现了平价发电,不再依赖补贴,进入高速发展 的新阶段。

根据能源局披露信息,2021年前三季度中国光伏新增装机规模达 25.56GW,同比增长24.6%。

0.00 200,000,000.00 400,000,000.00 600,000,000.00 800,000,000.00 1,000,000,000.00 1,200,000,000.00 2019年2020年2021年H1 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 22 / 34证券研究报告 图30:全球光伏装机规模 图31:中国光伏装机规模 资料来源:大全能源招股书,申港证券研究所 资料来源:大全能源招股书,申港证券研究所 中国是光伏产业链链长,向全球出口优质光伏产品规模逐年上涨。

受益于全球强劲 太阳能装机需求,叠加近期欧美主要电力来源天然气价格高涨,光伏发电成本优势 凸显,太阳能电池出口额逐月增长,9月单月出口额达175亿,同比增长26.38%。

未来中国光伏产业仍将继续支撑中国本土及全球各国的光伏装机需求,产业链上具 备成本优势稳定输出优质产品的企业将充分享受全球光伏产业发展的热潮。

图32:太阳能电池出口逐月增长(亿元) 资料来源:海关总署,申港证券研究所 根据中国光伏行业协会发布的《中国光伏产业发展路线图》,十四五期间我国每年新 增光伏装机将在70-90GW之间,全球每年新增210-260GW。

4.2双玻组件加快替代玻璃用量持续提升 双玻组件逐步替代单玻组件,渗透率不断提高。

光伏玻璃应用在光伏发电组件的面 板及背板,市场主流规格型号有单玻组件使用的3.2mm光伏玻璃,以及双玻组件 采用的两块厚度为2.0mm的面板及背板玻璃。

双玻组件的背面能够吸收地面反射 光线,因此具备更高的发电效率。

2018年双玻组件市占率仅为10%,预计到2025 年有望达到近50%,随着双玻组件的不断渗透,玻璃材质背板将成为背板主流材料, 中国光伏行业协会预测至2030年玻璃材质背板将占据背板材料约55%份额。

-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 201220132014201520162017201820192020 全球光伏装机规模(GW) YOY -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 10 20 30 40 50 60 201220132014201520162017201820192020 中国光伏装机规模(GW) YOY 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/7 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 23 / 34证券研究报告 图33:玻璃背板占比逐渐提升 资料来源:CPIA,申港证券研究所 双玻组件玻璃用量较单玻组件成倍提升,公司充分享受行业发展红利。

根据市场主 流光伏组件尺寸测算,每GW双玻组件玻璃需求接近千万平米,伴随光伏行业发展, 光伏玻璃产能需求逐年攀升。

表11:单GW光伏组件玻璃需求测算表 组件类型硅片面积(平 方厘米) 硅片数量 组件面积 (平米) 峰值功率 (Wp) 转换因子 (Wp/GWp) 1GW单玻组件玻 璃需求(平米) 1GW双玻组件 玻璃需求(平米) 210组件441552.75401,000,000,000 4,940,8339,881,667 182组件330722.65401,000,000,000 4,814,8159,629,630 166组件274722.24501,000,000,000 4,888,8899,777,778 资料来源:182组件产品白皮书,晶科能源,晶澳科技,隆基绿能,申港证券研究所 表12:光伏玻璃需求分析 光伏玻璃需求分析 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 组件装机国内装机(GW) 48.2536170.180.688.7 组件出口(GW) 78.895113136163196 电站配容比1.21.21.21.21.21.2 组件总需求(GW) 122.2158.4192.4230.2271.2311 双面组件占比(%) 18.40% 26.90% 31.70% 37.50% 41.80% 46.40% 光伏玻璃成 品内需 1GW单玻组件玻璃需求(万㎡) 481 481 481 481 481 481 1GW双玻组件玻璃需求(万㎡) 963 963 963 963 963 963 单玻组件玻璃需求(万㎡) 48,011 55,751 63,271 69,273 75,996 80,261 双玻组件玻璃需求(万㎡) 21,652 41,031 58,732 83,128 109,163 138,959 光伏玻璃内需合计(万㎡) 69,663 96,782 122,003 152,401 185,159 219,220 光伏玻璃年 熔量内需 单玻组件厚度(mm) 3.23.23.23.23.23.2 双玻组件厚度(mm) 222222 光伏玻璃成品率75% 75% 75% 75% 75% 75% 每吨3.2mm玻璃面积(㎡) 125 125 125 125 125 125 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 24 / 34证券研究报告 每吨2.0mm玻璃面积(㎡) 200 200 200 200 200 200 玻璃原片产能内需(万吨) 656 868 1066 1293 1538 1783 光伏玻璃出 口需求 光伏玻璃出口量(万吨) 205 236 271 312 359 412 出口拉动玻璃原片产能需求(万 吨) 273 314 361 416 478 550 光伏玻璃总玻璃原片年熔量需求(万吨) 930 1183 1428 1709 2016 2332 光伏玻璃日熔量需求(t/d) 309933941847597569606721577743 YOY 27.18% 20.75% 19.67% 18.00% 15.66% 资料来源:CPIA中国光伏产业发展路线图,海关总署,182组件产品白皮书,晶科能源,晶澳科技,隆基绿能,申港证券研究所 4.3龙头企业轮番加码 2021年行业有较多新增产能,截止至2021年11月,我国在产光伏玻璃产能共计 41280t/d。

光伏玻璃龙头企业均有募资扩产的动作,旗滨集团2022年末产能规模 将位列行业第三。

表13:主要光伏企业扩产节奏(t/d) 投产节奏当前在产规模21Q42022E 旗滨集团50020006000 信义光能11800 6000 福莱特980060006000 彩虹新能源24007503000 南玻130024002400 亚玛顿1300650 合计271003890062300 行业总产能412805308076480 资料来源:各公司公告,卓创资讯,申港证券研究所 行业格局导致供过于求形势下价格仍具备韧性。

我们认为当前光伏玻璃价格离行业 中小企业成本线较为接近,未来即便在供过于求的市场环境下,价格下行空间仍有 限。

而行业内规模领先、成本领先的龙头企业仍将享受光伏玻璃量增带来的发展机遇。

中型企业安彩高科拥有产能1720t/d,2020年安彩每平米营业成本为19.39元,我 们认为规模小于安彩高科的公司在成本上有更大压力,而行业内更小规模的企业共 有产能15230t/d,占当前总产能的37%。

由于行业内大量中小企业的存在,光伏玻 璃价格具备韧性,而旗滨集团将凭借自身成本优势迅速提升市场份额,享受光伏产 业发展的红利。

图34:光伏玻璃企业单位成本(元/平米) 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 25 / 34证券研究报告 资料来源:各公司年报,申港证券研究所 备注:洛阳玻璃2017年数据包括光电玻璃。

4.4多技术路线均衡发展 公司在浮法玻璃及压延玻璃两条技术路线上同时布局,全方位匹配下游光伏组件厂 需求。

公司规划至2021年底通过转产拥有2500t/d超白浮法光伏玻璃产能,同时 加大在光伏玻璃领域的投资布局,筹备建设5条1200t/d产线,预计在2022年底 实现光伏玻璃总产能达到8500t/d,仅次于福莱特及信义光能。

表14:光伏玻璃产能释放时间表 实施主体投资额(万元)日熔量(t/d) 2.0mm玻璃产能 (万平米/年) 产线类型预计投产时间 漳州7线 5002738超白浮法转产 已投产 漳州1线 10005475超白浮法转产 2021年9月 郴州超白 10005475超白浮法转产 前期转产350t/d产能已转回,2021 年11月转产 漳州旗滨光伏133,50112006570超白压延2022年7月 宁波旗滨光伏298,85012006570超白压延2022年7月 12006570超白压延2022年10月 绍兴旗滨光伏137,27512006570超白浮法2022年10月 郴洲旗滨光伏102,73612006570超白压延2022年3月 合计672,362850046538 资料来源:公司公告,申港证券研究所 注:产能换算采用2.0mm玻璃每吨200平米计算,假设产线连续生产365天,玻璃原液转换为成品光伏玻璃比率75%。

4.5浮法玻璃应用光伏具备潜力压延玻璃产能布局将延续成本优势 压延玻璃仍占据光伏玻璃市场地位主要地位,但浮法玻璃渗透率逐渐提高。

光伏玻璃的太阳光透过率、吸收率、反射率直接影响光伏组件的发电效率,目前 超白压延玻璃凭借印花透光率较浮法玻璃高3%至4%。

而浮法玻璃可通过降低其铁元素含量及镀膜工艺提升透光率,旗滨集团研发的新 一代超白浮法玻璃2mm产品可实现92%透过率,较传统产品有较大提升,目前 已开始导入光伏组件大客户用做背板玻璃。

浮法玻璃凭借较好的机械强度在深加 0 5 10 15 20 25 30 2017201820192020 安彩高科亚玛顿福莱特洛阳玻璃 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 26 / 34证券研究报告 工开孔环节有着更高的良品率,应用背板具备优势。

未来浮法玻璃可通过原材料 配比改善、镀膜使得透光率持续优化从而实现在光伏面板的应用。

图35:光伏玻璃加工工艺 资料来源:公司公告,福莱特可转债募集说明书,申港证券研究所 浮法龙头切入光伏玻璃产业成本优势仍将延续。

光伏玻璃与普通浮法玻璃工艺在原片环节具备相似性,本质均是将纯碱、石英砂 等原料融化形成玻璃原液,在材料配比上有一定差异。

我们通过对比公司与福莱特单位成本发现,在原液熔炼环节公司单位采购成本较 福莱特低33.18%。

即便考虑压延玻璃及浮法玻璃原片成品率差异,公司能源成 本优势仍尤为显著,再次印证公司在能效管控上的壁垒。

展望未来,不论是公司转产的浮法产线亦或是正在建设的压延玻璃产线,公司的 都将通过纯碱、燃料等近似材料的规模化采购,及超白石英砂的自给维持成本优 势,形成对其他光伏玻璃企业的成本壁垒。

表15:2019年福莱特v.s.旗滨集团单位采购成本(元/吨) 福莱特旗滨集团 产品构成光伏原片(吨) 1,283,163浮法原片(吨) 5,495,500 浮法原片(吨) 375,436 成本项目采购成本占比采购成本占比 原片阶段 主要成本 原材料成本 纯碱357.9718.88% 366.9531.53% 石英砂227.3711.99% 74.216.38% 白云石39.212.07% 28.112.42% 能源成本 石油类燃料369.9719.51% 255.4121.95% 天然气207.7910.96% 78.706.76% 小计1,202.3163.41% 803.3869.04% 采购总额1,896.00100.00% 1,163.65100.00% 资料来源:福莱特可转债说明书,公司公告,申港证券研究所 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 27 / 34证券研究报告 5.创新业务:加速布局卡位国产化空白市场 5.1员工跟投彰显企业发展信心 采用员工跟投模式积极布局创新型玻璃业务,在中性硼硅药用玻璃及高铝电子玻璃 两个领域加快推进。

公司引入管理人员以自有资金跟投建设中性硼硅药用玻璃项目, 同一年以增资扩股形式引入管理人员跟投醴陵电子玻璃。

公司创新型业务引入关键 员工跟投,彰显公司在相关领域取得成功的信心,促进了核心员工与公司发展规划 密切融合,助力公司在新的业务领域取得突破。

图36:员工跟投关键项目 资料来源:公司公告,申港证券研究所 5.2中性硼硅药用玻璃需求将迎来爆发公司提前布局 中性硼硅药用玻璃是生物制品、血液制品、冻干制剂、疫苗等高价值量药品的包装 材料,在国外医药行业已普遍采用,而国内使用低硼硅玻璃、钠钙玻璃为主。

低硼 硅玻璃及钠钙玻璃在应用于高PH值药品包装时,可能导致玻璃内碱性物质析出, 对药品安全性带来威胁。

且中性硼硅玻璃膨胀系数低,不易碎裂,更为适用于冻干 类生物制品包装。

国家药监局于2017年颁布的一致性评价政策明确要求:仿制药使用的包装材料要 与原研药一致,水针剂的药物全部使用中性硼硅玻璃,并明确指出注射剂包装不建 议使用低硼硅玻璃及钠钙玻璃,中性硼硅玻璃下游需求未来可持续增长。

据《中国 药用玻璃包装深度调研与投资战略报告》,中国2019年药用玻璃消费量30万吨。

假设中硼玻璃实现40%渗透率,则市场需求达12万吨。

国内该产品主要有德国肖特、日本电气硝子及美国康宁供应,国产替代空间广阔。

据德国肖特官网披露,目前全球90%新冠疫苗包装瓶使用肖特明星产品FIOLAX中 硼玻璃,国产替代空间广阔。

而国内能实现量产中性硼硅玻璃的企业仅有沧州四星、 凯盛君恒、旗滨药玻等,仍存在较为显著的供给缺口。

表16:全国药物硼硅玻璃供给格局 公司名称现有年产能产品品类扩产计划 沧州四星2万吨中性硼硅玻璃3万吨21年底投产 德国肖特2万吨中性硼硅玻璃2万吨22年下旬投产 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 28 / 34证券研究报告 公司名称现有年产能产品品类扩产计划 凯盛君恒1万吨中性硼硅玻璃 旗滨集团0.85万吨中性硼硅玻璃1.7万吨22年下旬投产,1.4万吨22年 底投产 东旭集团0中性硼硅玻璃7.2万吨分三期建设,21年下半年开工 合计5.85万吨 资料来源:公司公告,德国肖特官网,媒体报道,申港证券研究所 旗滨集团子公司湖南药玻拥有一条25t/d中性硼硅玻璃产线,已点火试生产,公司 预计满产后每年创造营业收入10029万元,净利润3300万元。

随着产线成熟,良 品率不断提升,该项目实际投资回报可能超预期。

公司将在浙江再投资两条25t/d中性硼硅药用玻璃及制瓶生产线,预计在2022年 下旬投产。

2021年11月公司在湖南药玻基地一期已成功运营的基础上建设二期项 目,产能规模增加40t/d,将在2022年末达产,预计22年末总日熔量规模达115 t/d。

公司轮番加码药玻产能布局,率先卡位国产空白市场,有望助力公司新成长。

图37:旗滨药玻拉管生产线 图38:旗滨药玻拉管生产线 资料来源:湖南日报,申港证券研究所 资料来源:湖南日报,申港证券研究所 5.3 电子玻璃国产替代伊始前期投入即将迎来收获 高性能电子玻璃广泛应用在平板电脑、智能手表、智能手机、车载系统等电子设备 屏幕盖板上,随着消费电子产销量增长,以及屏幕增大、玻璃后盖推广等趋势,高 性能电子玻璃市场需求保持稳定增长。

公司主要产品是高性能超薄高铝电子玻璃, 主要用于电容式触摸屏盖板玻璃。

高铝电子玻璃具备高韧性,抗跌落、高透光率的 属性,手机盖板领域颇具市场号召力的康宁Gorilla系列玻璃正是此类产品。

公司组建陵旗滨电子玻璃有限公司进入电子玻璃领域,已完成建设高性能电子玻璃 日熔量65t/d产线,成功量产0.33mm超薄电子玻璃,并在21年成功推出二次强 化产品,转入商业化运营。

该项目预计可创造营业收入4.08亿元,净利润1.57亿 元,净利润率38.48%,盈利能力较强。

公司同步推进电子玻璃二期建设,在一期 的基础上产能再翻两番,总日熔量可达130吨。

随着产品顺利导入客户,公司在电子玻璃领域可实现飞速成长。

电子玻璃下游验证 周期较长,通常由终端设备制造商选择电子玻璃基板供应商进行定制化开发,对终 端设备型号配套供应。

湖南电子玻璃深加工领军企业蓝思科技与全球知名设备厂的 合作便采用由终端客户向玻璃基板厂商如康宁直接下达订单的采购模式,玻璃加工 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 29 / 34证券研究报告 中游环节话语权较弱,深加工企业如蓝思科技有动力加大与上游玻璃基板制造商的 合作,在汽车屏幕及中低端手机等领域推出配套型产品,提高产业链议价权及盈利 能力。

国产设备厂商小米、Vivo等在经历华为芯片断供后同样充分重视原材料的国 产化,保障供应链安全,国内厂商摆脱对康宁等进口玻璃的依赖是行业发展的大趋势。

目前国内能够实现量产超薄电子玻璃的企业仅有南玻股份、旭虹光电、以及旗滨电 子。

旗滨集团玻璃主业深耕多年形成的规模优势及技术优势积累有望帮助公司在电 子玻璃业务扩张,进一步提升盈利能力,打开成长新空间。

表17:全国高铝电子玻璃供给格局 公司名称主要产品工艺产能备注 南玻股份KK3、KK6浮法150t/d计划投资110t/d,预计2022年末投产 旭虹光电Panda1681溢流740万平米二线740万平米电子玻璃2022年末投产 醴陵旗滨电子旗鲨(Hyshark)浮法65t/d二期65t/d设施2022年投产 资料来源:公司公告,媒体报道,申港证券研究所 电子玻璃业绩实现快速增长的主要逻辑是推出高端产品后导入终端品牌商,经过一 年左右验证期后推出采用该玻璃产品的终端设备,批量订单下达后逐步实现业绩增 长。

通过观察南玻股份在电子玻璃产品上的推进观察国产替代道路,南玻在2020 年5月推出KK6产品,对标康宁大猩猩第五代GG5,2021年上旬实现在小米、 VIVO、OPPO等厂商的认证,逐步应用在终端手机产品上,南玻21年上半年电子 玻璃营收同比增长117%,下半年将加速批量化供应。

电子玻璃国产替代市场空间广阔,国产厂家竞争格局一定是多强齐头并进的格局。

根据国际全触与显示屏展参展信息,旗滨携旗舰产品旗鲨HS6参展,其具有优异 的抗摔、抗弯曲、抗划伤、抗冲击性能,抗跌落高度达1.6米,抗弯曲强度达700Mpa, 综合性能媲美康宁GG6。

虽然旗滨在电子玻璃领域进入时间较晚,在产品性能、终 端厂商认可度上不具备优势,但随着公司在高端产品上取得突破,业绩有望在2022 年加速释放。

6.投资建议:把握供需两端边际变化带来的布局机遇 6.1业绩预测 短期下游政策底已现,供给端因冷修需求延后或将边际收紧,玻璃价格有望触底回 升,中长期供需格局紧张态势仍将延续。

公司2500t/d浮法原片产能转产光伏,量 减但景气度不减。

当前玻璃需求处于预期最底部,伴随地产政策边际放松及财政发 力拉动经济,叠加供给端产线开启冷修,供需两端情况有望反转,玻璃价格企稳回 升在即,浮法玻璃业务将继续强力支撑公司成长。

光伏玻璃等创新业务将赋予公司新成长速度,2022年业绩迎来大规模释放,预计 营收占比将达37%,同时也将赋予公司更高估值。

我们认为公司作为玻璃行业龙头 切入光伏玻璃领域具备成本优势,新玻璃产业巨头长成初期正是布局良机,静待公 司业绩与估值的双重提升。

旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 30 / 34证券研究报告 表18:旗滨集团各项业务营收预测 业务拆分 201920202021E 2022E 2023E 浮法玻璃营业收入(亿元) 85.2884.28113.9496.7891.96 yoy 2.9% -1.2% 35.2% -15.1% -5.0% 毛利率28.9% 37.2% 57.4% 53.5% 52.5% 节能玻璃营业收入(亿元) 6.6911.1016.8830.8832.00 yoy 65.9% 52.1% 82.9% 3.6% 毛利率30.2% 33.2% 26.0% 33.0% 33.0% 光伏玻璃营业收入(亿元) 4.5144.0373.89 yoy 877.0% 67.8% 毛利率 45.9% 49.1% 47.9% 药用玻璃营业收入(亿元) 0.202.003.00 yoy 900.0% 50.0% 毛利率 10.0% 45.0% 49.5% 电子玻璃营业收入(亿元) 0.53.08.0 yoy 500.0% 166.7% 毛利率 20.0% 32.0% 35.2% 合计营业收入(亿元) 93.06 96.44 136.03 176.69 208.85 yoy 11.1% 3.6% 41.0% 29.9% 18.2% 毛利率29.4% 37.3% 53.0% 48.3% 47.2% 资料来源:公司公告,申港证券研究所 6.2估值 预计2021年~2023年公司实现净利润45.2亿元、53.8亿元、60.9亿元。

采用分 部估值法对公司估值。

浮法玻璃及节能玻璃:考虑浮法玻璃旺盛的需求及供给受限的行业态势、节能玻 璃在碳中和背景下的发展潜力,给予该分部2022年10倍PE。

预计2021年 ~2023年该业务实现净利润43.8亿元、39亿元、36.3亿元,2022年目标市值 390亿元。

光伏玻璃等成长业务:2022年是公司向新型玻璃产业延伸成长为玻璃产业一体 化巨头的关键一年,业绩将加速释放。

选取信义光能、福莱特、亚玛顿作为可比 公司,参考可比公司估值,给予该分部2022年25倍PE。

预计2021年~2023 年该业务实现净利润1.4亿元、14.7亿元、24.6亿元,2022年目标市值369.7 亿元。

表19:旗滨集团光伏玻璃可比公司估值表 证券代码公司简称 当前股价 (元) 总市值 (亿元) EPSPE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 0968.HK信义光能 (H) 14.541292.640.600.740.9223.0719.5315.89 601865.SH福莱特48.17947.991.101.491.8443.7432.1826.00 002623.SZ亚玛顿39.7079.450.751.461.9353.1527.3320.68 资料来源:Wind,公司公告,申港证券研究所 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 31 / 34证券研究报告 基于以上分析,公司22年目标市值759.7亿元,目标价28.3元,首次覆盖给予 “买入”评级。

7.风险提示 房屋竣工不及预期、光伏玻璃需求疲软、产线建设进度不及预期、原材料价格波动。

旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 32 / 34证券研究报告 表20:公司盈利预测表 利润表 单位:百万元资产负债表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入93069644136031766920885流动资产合计25053312483468279404 营业成本656660496400912711031货币资金488910128316673495 营业税金及附加121126273541应收账款1151402968841045 营业费用12987101157222其他应收款2122314047 管理费用514721125114731741预付款项11267707479 研发费用371412690759835存货6731007180028243413 财务费用112129000其他流动资产803755685613557 资产减值损失(14) (138) 6060 (22)非流动资产合计1056011013119541388413205 信用减值损失(3) (4) 333长期股权投资3943434343 公允价值变动收益00000固定资产8422811883341057110628 投资净收益12222无形资产8711040153615351405 营业利润15812097519961836997商誉00000 营业外收入45555其他非流动资产354388350350350 营业外支出176666资产总计1306514326167882071122609 利润总额15682096519861826996流动负债合计30933728399252714182 所得税222272675803909短期借款938126896715630 净利润13461824452353796087应付账款545975101814521755 少数股东损益(1) (2) 001预收款项630 (5) (11) (19) 归属母公司净利润13461825452353786086一年内到期的非流动负债854300300300300 EBITDA 34644174628777008593非流动负债合计17281060104710601071 EPS(元) 0.52 0.69 1.68 2.00 2.27 长期借款1113494494494494 主要财务比率 应付债券00000 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E负债合计48214788503963315253 成长能力 少数股东权益864646566 营业收入增长11.1% 3.6% 41.0% 29.9% 18.2%实收资本(或股本) 26882686268626862686 营业利润增长17.2% 32.7% 147.9% 18.9% 13.2%资本公积19482116211621162116 归属于母公司净利润增长 147.8% 18.9% 147.8% 18.9% 13.2%未分配利润32474188463452425930 获利能力 归属母公司股东权益合计82379473116531428317259 毛利率(%) 29.4% 37.3% 53.0% 48.3% 47.2%负债和所有者权益1306514326167882071122609 净利率(%) 14.5% 18.9% 33.3% 30.4% 29.1% 总资产净利润(%) 10.3% 12.7% 26.9% 26.0% 26.9%现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 16.4% 19.3% 38.8% 37.7% 35.3% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 经营活动现金流20173118527160347388 资产负债率(%) 36.9% 33.4% 30.0% 30.6% 23.2%净利润13461824452353796087 流动比率0.810.891.211.302.25折旧摊销17721947013641443 速动比率0.590.620.760.761.43财务费用112129000 营运能力 应付帐款减少00 (156) (588) (161) 总资产周转率0.720.700.870.940.96预收帐款增加00 (5) (6) (8) 应收账款周转率92.7675.7962.4529.9621.66投资活动现金流(902) (1120) (2296) (3511) (899) 应付账款周转率14.9112.6813.6514.3113.03公允价值变动收益00000 每股指标(元) 长期股权投资减少00000 每股收益(最新摊薄) 0.520.691.682.002.27投资收益12222 每股净现金流(最新摊 薄) 0.020.150.140.140.68筹资活动现金流(1051) (1599) (2602) (2139) (4662) 每股净资产(最新摊薄) 3.063.534.345.326.43应付债券增加00000 估值比率 长期借款增加00000 P/E 30.8923.159.548.027.09普通股增加(1) (1) (0) 00 P/B 5.244.553.703.022.50资本公积增加56168000 EV/EBITDA 13.1610.616.945.694.71现金净增加额643993733841828 资料来源:公司财报,申港证券研究所 旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 33 / 34证券研究报告 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果,引 用的相关信息和文字均已注明出处,不受任何第三方的影响和授意。

本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析师 本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何机构 和个人的投资建议,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

市场有风险,投资者在决 定投资前,务必要审慎。

投资者应自主作出投资决策,自行承担投资风险。

旗滨集团(601636.SH)公司深度研究 34 / 34证券研究报告 免责声明 本报告由申港证券股份有限公司研究所撰写,申港证券股份有限公司(简称“本公司”)是具有合法证券投资咨询业务资格的机 构。

本报告中所引用信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议 不会发生任何变更。

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本研究报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资 收入可能会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。

同时,本公司对本报告所含信息可 在不发出通知的情形下作出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资 银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

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行业评级体系 申港证券行业评级体系:增持、中性、减持 增持报告日后的6个月内,相对强于市场基准指数收益率5%以上 中性报告日后的6个月内,相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间 减持报告日后的6个月内,相对弱于市场基准指数收益率5%以上 市场基准指数为沪深300指数 申港证券公司评级体系:买入、增持、中性、减持 买入报告日后的6个月内,相对强于市场基准指数收益率15%以上 增持报告日后的6个月内,相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间 中性报告日后的6个月内,相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间 减持报告日后的6个月内,相对弱于市场基准指数收益率5%以上

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