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上港集箱研究报告:中银国际-上港集箱-600018-交通运输~船务及港口-060707

研报作者:唐倩 来自:中银国际 时间:2006-07-07 16:43:40
  • 股票名称
    上港集箱
  • 股票代码
    600018
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xq***rt
  • 研报出处
    中银国际
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    落后大市
  • 研报大小
    475 KB
研究报告内容

Daily 2006年7月7日(星期五)璞玉共精金1 股价相对指数表现 9 11 13 15 17 19 21 23 06 /07 /05 06 /09 /05 06 /11 /05 06 /01 /06 06 /03 /06 06 /05 /06 06 /07 /06 0 500 1,000 1,500 2,000 上港集箱富士新华A50指数 成交额(人民币百万)人民币 资料来源:彭博及中银国际研究 股价表现 1个月3个月6个月 绝对(%) 7 74 63 相对新华富时 A50指数(%) 6 55 32 资料来源:彭博及中银国际研究 05年相关数据比较分析 上港集箱上港集团 05年05年 集装箱吞吐量 (千标准箱) 8,74118,084 同比变动(%) 6.5524.26 资产规模(人民币十亿) 20.8045.49 净资产(人民币十亿) 7.4119.05 销售收入(人民币十亿) 4.7810.99 净利润(人民币十亿) 1.192.18 净资产收益率(%) 16.0511.44 投资资本回报率(100%) 16.0015.50 净利率(%) 24.9219.81 目标价格(人民币) 18.213.67 每股收益预测(2006) 0.610.131 目标市盈率(2006) 29.6427.91 总股本(十亿) 1.8020.92 净负债/(现金) (人民币十亿) 3.67 (0.40) 负债率49.45 (2.10) 现金(人民币十亿) 2.489.50 资料来源:公司数据、彭博及中银国际研究预测 重要数据 发行股数(百万) 1,804 流通股(%) 28 流通股市值(人民币百万) 9,198 3个月日均交易额(人民币百万) 250 净负债比率(%) 16 主要股东(%) 上海国际港务(集团)有限公司75 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 最近一期研究报告: 2006年6月6日 交通运输—船务及港口最新信息 上港集箱目标价格:人民币16.50 600018.SS /人民币18.21 —落后大市唐倩 qian.tang@bocigroup.com(8621) 68604866内线8511 上港集团公布收购细节。

6月6日公布收购计划后,昨天上海国际 港务(集团)进一步对外公布收购计划相关细节,包括资产情况和 盈利预测。

该决议还有待8月4日的临时股东大会或者8月5日的 股东网上投票结果,该决议需要至少三分之二赞成票才能获得通 过。

在获得临时股东大会、网上投票和相关监管部门审批后,每 个独立股东可以选择股本置换,或者以每股16.50人民币的价格出 售给第三方(详见6月6日出版的《璞玉共精金》)。

为集团发展提供强大动力。

上海国际港务(集团)04和05年销售收 入分别同比增长30%和24%,而同期上港集箱的增幅均为18%。

上 海国际港务(集团)04和05年净利润分别同比增长30%和68%,而 同期上港集箱的增幅分别为15%和4%。

上海国际港务(集团)04和 05年集装箱处理量分别同比增长29%和24%,而同期上港集箱的 增幅仅为15%和7%。

造成上述差异的主要原因是上海港新建泊位 全部(或部分)隶属于集团公司,而目前的上市公司并没有分享港口 增长的好处。

集团盈利能力不断提升。

06年1季度上港集团集装箱装卸、港口 服务和散杂货业务占经营利润的比例分别达到53%、23%和17%。

从下表我们可以看出上述三项业务毛利率得到显著提高,主要原 因是过去两年的码头利用率提高、散杂货费率提高等。

图表1.上港集团各业务毛利率分析 2004200506年1季度 毛利率占销售收入 的比例% 毛利率占销售收入 的比例% 毛利率占销售收入 的比例% 集装箱装卸67.14166.54168.140 港口服务 36.13037.33141.229 物流20.01720.31610.718 其他9.34 (4.4) 46.13 散杂货40.71750.21557.915 合计50.2 50.9 51.7 资料来源:公司数据 收购的影响:集团整合将避免关联交易并消除内部竞争,我们对 该计划持乐观态度,目前的时机也比较合适。

2006年7月7日(星期五)璞玉共精金2 上港集箱与上港集团的损益表 20052006E 06年1季度 (人民币百万)上港集箱上港集团上港集箱上港集团上港集箱上港集团 销售收入4,77610,9905,69812,1501,1472,658 营业税(149) (363) (177) (404) (34) (86) 净销售收入4,62710,6275,52111,7461,1132,571 付现成本(2,255) n.a. (2,767) n.a. (573) (1,418) 息税前利润2,588 n.a.2,931 n.a.5401,178 折旧与摊销(447) n.a. (816) n.a. (115) (223) 其他业务收入21615720776025 财务费用(237) (284) (264) (289) (61) (48) 经营利润1,9043,5611,8823,738416907 联营公司51900369965 附属公司120000 非经常性项目21 (15) 01004 税前利润1,9303,7381,8824,117425977 税金(301) (489) (294) (489) (81) (132) 少数股东权益(439) (1,073) (480) (877) (96) (200) 净利润1,1902,1771,1092,751344844 每股收益0.660.10.610.130.140.03 毛利率(%) 52.3350.9146.2249.0949.0851.69 经营利润率(%) 39.8732.433.0330.7636.2734.12 息税折旧前利润率(%) 54.19 n.a.51.44 n.a.47.0544.33 息税前利润率(%) 44.8234.9837.1233.1937.0335.94 息税前利润率(%) 44.8234.9837.1233.1937.0335.94 净利率(%) 24.9219.8119.4622.6429.9931.75 资料来源:公司数据 估值过高。

上港集团发行价格为3.67元,相当于06年每股收益的 28倍,相当昂贵。

尽管集团具有无可比拟的竞争优势,但是未来 5年内洋山港二期和三期将全部投入使用,届时集团将不得不面临 较低费率和运营成本上升的问题。

目前上港集箱18.21人民币的股 价意味着未来上市的股价需要较发行价格提升10%以上才能获益 (18.21/16.50=1.10)。

考虑到目前国内港口股价大致相当于06年每股 收益的20-24倍,我们认为估值过于高昂。

投资摘要 年结日:12月31日200420052006E 2007E 2008E 销售收入(人民币百万) 4,043 4,776 5,698 6,158 6,992 变动(%) 21 12 13 7 15 净利润(人民币百万) 1,145 1,190 1,109 1,294 1,549 全面摊薄每股收益(人民币) 0.63 0.66 0.61 0.72 0.86 变动(%) 14.6 3.9 (6.8) 16.8 19.7 市盈率(倍) 28.7 27.6 29.6 25.421.2 每股现金流量(人民币) 0.52 1.03 1.00 1.25 1.43 价格/每股现金流量(倍) 34.8 17.718.2 14.6 12.7 企业价值/息税折旧前利润(倍) 14.39 13.36 12.60 11.06 9.51 每股股息(人民币) 0.30 0.36 0.34 0.39 0.47 股息率(%) 1.72.01.92.22.6 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 2006年7月7日(星期五)璞玉共精金3 披露声明 本报告准确表述了分析员的个人观点。

每位分析员声明,不论个人或他/她的有联系者都没有担任该分析 员在本报告内评论的上市法团的高级人员,也不拥有与该上市法团有关的任何财务权益。

本报告涉及的 上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告有关的任何补偿或其它利 益。

中银国际集团的成员个别及共同地确认:(i)他们不拥有相等于或高于上市法团市场资本值的1%的财 务权益;(ii)他们不涉及有关上市法团证券的做市活动;(iii)他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关 上市法团的高级人员。

中银国际集团在过去12个月内与先进半导体存在投资银行业务关系。

本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则》第十六段的要求发出,资 料已经按照2006年7月5日的情况更新。

中银国际控股有限公司已经获得香港证券及期货事务监察委员 会批准,豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。

免责声明 本报告由中银国际研究有限公司向其专业及机构投资客户提供。

本报告 并非针对或打算在违反任何法律或规则的情况,或导致中银国际研究有 限公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司(统称“中银国际集 团”)须要受制于任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域的注册或牌 照规定,向任何在这些地方的公民或居民或存在的机构准备或发表。

未经 中银国际集团事先书面明文批准下,收件人不得更改或以任何方式传送、 复印或派发此报告的材料、内容或复印本予任何其它人。

所有本报告内 使用的商标、服务标记及标记均为中银国际集团的商标、服务标记、注 册商标或注册服务标记。

本报告所载的数据、工具及材料只是让阁下作参考之用,它们不能成为 或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请。

中银国际集团 不一定采取任何行动,确保本报告涉及的证券适合个别投资者。

本报告的 内容不构成对任何人的投资建议,而收件人不会因为收到本报告而成为 中银国际集团的客户。

尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际集团从相信可靠的来源 取得或达到,但中银国际集团不能保证它们的准确性或完整性。

除非法 律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团不对使用本报告的材料 而引致的损失负任何责任。

收件人不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。

中银国际集团可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结 论的报告。

这些报告反映分析员在编写报告时不同的设想、见解及分析 方法。

为免生疑问,本报告所载的观点并不代表中银国际集团的立场。

本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。

对于本报告可能涉及到中 银国际集团本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也 不对它们的内容负责。

提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集 团网站的地址及超级链接)的目的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网 站的内容不构成本报告的任何部份。

阁下须承担浏览这些网站的风险。

中银国际集团在法律许可的情况下,可参与或投资本报告涉及的股票的 发行人的金融交易,向有关发行人提供或建议服务,及/或持有其证券或 期权或进行证券或期权交易。

中银国际集团在法律允许下,可于发报材 料前使用于本报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。

中银 国际集团及编写本报告的分析员(“分析员”)可能与本报告涉及的任何或 所有公司(“上市法团”)之间存在相关关系、财务权益或商务关系。

详情 请参阅《披露声明》部份。

本报告所载的资料、意见及推测只是反映中银国际集团在本报告所载日 期的判断,可随时更改,毋须提前通知。

本报告不构成投资、法律、会 计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。

本报告不能 作为阁下私人咨询的建议。

本报告由中银国际研究有限公司准备及发表。

本报告是机密的,只有收 件人才能使用。

本报告分别由中银国际研究有限公司及中银国际证券有 限公司在香港发送,中银国际证券有限责任公司在中国发送,由中银国 际(新加坡)有限公司(BOCInternational (Singapore) Pte. Ltd.)在新加坡发送及 由中国银行国际(英国)控股有限公司(Bank of China International (UK) Limited) 在英国发送。

在英国,本报告只可向《财务服务及市场条例2000(财务推 广)2001命令》 (Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotions) Order 2001)第十九条描述的个人或按照《财务服务及市场条例2000》 (Financial Services and Markets Act 2000)第二十一条的豁免条款发表或传达。

另外,任何获得英国财务服务管理局(Financial Services Authority)授权的人 士只能按照适用的规定发表或传送本报告。

在新加坡,本报告只可向《财 务顾问(修订)规则2005》第二条所定义的《资深投资者》或《专家投资者》 传达。

因此,《财务顾问条例(修订)2005》第三十六条所规定的披露要求 已被豁免。

中银国际研究有限公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司 2006版权所有。

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