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天风证券-天风策略|专题:硬科技全面梳理,来自214份科创财报的蛛丝马迹-210724

研报作者:刘晨明,李如娟,许向真 来自:天风证券 时间:2021-07-24 08:58:16
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zha****219
  • 研报出处
    天风证券
  • 研报页数
    30 页
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研究报告内容

策略报告|投资策略专题 1 【天风策略|专题】 证券研究报告 2021年07月24日 作者 刘晨明分析师 SAC执业证书编号:S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟分析师 SAC执业证书编号:S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真分析师 SAC执业证书编号:S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳分析师 SAC执业证书编号:S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳分析师 SAC执业证书编号:S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略:策略·一周资金面及市场 情绪监控(20210222-20210228)-节后 市场大幅调整下,北上、南下资金转为 流出,但基金发行仍然密集》 2021-03-02 2 《投资策略:策略·一周资金面及市场 情绪监控(20210201-20210219)-公募 基金发行延续1月热度,北上南下资金 持续活跃》 2021-02-23 3 《投资策略:策略·专题-当我们讨论 中美摩擦和美股暴跌的时候实质上在讨 论什么?》 2020-09-06 硬科技全面梳理——来自214份科创财报的蛛丝马迹 权益市场的融资功能和定价功能,往往是经济和产业结构、政策导向的缩影: 十九大以来,发展思路逐步由总量扩张向提质增效过渡,以科创板、创业板 注册制为标志性事件,权益市场更多地承担起对新兴产业的融资功能,过去 三年融资环境明显地偏向新兴产业和高端制造。

2021年上半年,电子、机械、 医药、汽车、化工、电气设备、计算机行业的融资金额(IPO+定增)占到全 市场的54%。

从融资结构、政策引导来看,自上而下贯彻高质量发展、扶持新兴产业、维 护供应链安全的战略将是一个长期过程: 2020年以来反垄断大幕拉开,资本和政策红利进一步向新兴产业中的硬科技 领域聚集。

下一阶段,硬科技领域或将呈现两个特征:1)渗透率/国产替代 斜率放缓之前,成长期的高景气赛道可能持续享受估值溢价(详见报告《如 何应对科技的整体高估值?从渗透率的角度出发》)。

2)创新赛道市场主体不 断增加,横纵向整合和专业化分工都将诞生更多牛股。

政策红利+产业周期 的共振下,过去两年登陆A股市场的科技公司是我们观察产业趋势、挖掘优 质标的的重点对象。

我们精读19年以来上市的创业板/科创板公司财报,梳理了上市公司对各自 所在产业链的描述。

整体来看,当前硬科技具备五重驱动力:1)国产替代/ 产能缺口;2)能源革命/低碳环保;3)渗透率提升/技术革新;4)国防安全 /信息安全;5)消费升级/老龄化。

结合上市公司财报描述及行业团队推荐,我们筛选出六大产业链当中目前景 气度较为明确的28个方向。

风险提示:贸易摩擦导致供应链风险加剧,疫情反复对冲击全球供应链,国 产替代进程不及预期,技术更新或成本控制不及预期等 策略报告|投资策略专题 2 内容目录 1.直融时代,权益市场是产业趋势的缩影和晴雨表..................................................................4 2.科创板、创业板次新纵览——精选28条硬科技赛道...........................................................5 2.1.半导体.................................................................................................................................................6 2.2.新能源(车)产业链...................................................................................................................10 2.3.工业互联网/物联网......................................................................................................................15 2.4.5G通信及应用................................................................................................................................19 2.5.医药生物领域.................................................................................................................................22 2.6.安全领域..........................................................................................................................................25 3.总结...............................................................................................................................................27 图表目录 图1:2021上半年各行业融资金额(IPO+定增) ..............................................................................4 图2:硬科技6大板块28条赛道——2019年以来创业板/科创板上市相关标的...................6 图3:我国半导体上游对外依存度............................................................................................................7 图4:全球晶圆代工资本开支及收入(十亿美元) ............................................................................8 图5:全球晶圆代工产能及产能利用率...................................................................................................8 图6:集成电路各环节销售额占比............................................................................................................8 图7:半导体产业链面临较大的供应链风险(样本为2019以来上市的、截止6月市值50 亿以上的公司) ................................................................................................................................................9 图8:1990-2010年全球LCD产能区域结构变化(%) ..................................................................10 图9:智能手机显示屏总出货量...............................................................................................................10 图10:中国新能源车渗透率......................................................................................................................10 图11:SUV渗透率........................................................................................................................................10 图12:锂电材料国内行业集中度对比...................................................................................................11 图13:动力电池产量结构..........................................................................................................................11 图14:全球干法/湿法隔膜出货量占比.................................................................................................12 图15:六氟磷酸锂价格价格飙涨............................................................................................................12 图16:全球动力电池企业装机量............................................................................................................13 图17:动力锂电池市场集中度.................................................................................................................13 图18:智能汽车产业链...............................................................................................................................13 图19:全球能源结构比较(2019年) .................................................................................................14 图20:碳达峰承诺下风光装机潜在空间..............................................................................................14 图21:新一轮技术革命周期以5G+AIoT为底层...............................................................................16 图22:中国AIoT产业发展........................................................................................................................17 图23:中国工业软件产业规模及增长率..............................................................................................17 图24:《“十四五”智能制造发展规划》(征求意见稿)主要目标............................................17 图25:中日韩工业机器人密度.................................................................................................................18 图26:全球工业机器人集中度.................................................................................................................18 策略报告|投资策略专题 3 图27:2017-2025中国智能家居市场规模及预测............................................................................19 图28:2016-2021年中国安防市场规模及预测.................................................................................19 图29:5g渗透率...........................................................................................................................................19 图30:4G和5G基站数量建设(单位:万站)..............................................................................19 图31:全球数据量(单位:ZB) ............................................................................................................20 图32:中国光通信市场规模......................................................................................................................20 图33:2016-2020年中国电子制造业市场规模(单位:万亿元,%) .....................................21 图34:2014-2020年中国PCB产值及占全球比例(单位:亿美元,%) ...............................21 图35:2018-2023年全球云计算市场规模(亿) ............................................................................21 图36:2017-2023年中国公有云、私有云市场规模(单位:亿元) .......................................21 图37:全球可穿戴设备出货量.................................................................................................................22 图38:医保改革推进对各环节影响........................................................................................................22 图39:2015-2019年中国体外诊断行业市场规模统计情况..........................................................23 图40:2018年中国体外诊断行业细分市场份额...............................................................................23 图41:美国成熟医药市场创新药明显占据价值的核心...................................................................24 图42:中国CDMO市场规模及预测......................................................................................................24 图43:全球医美市场规模及增速............................................................................................................25 图44:中国医美市场规模及增速............................................................................................................25 图45:各国军费支出占GDP比例..........................................................................................................26 图46:2019年中国航空装备细分产业占比........................................................................................26 图47:2020年以来反垄断事件...............................................................................................................27 图48:硬科技6大板块28条赛道——主要结论..............................................................................28 策略报告|投资策略专题 4 1.直融时代,权益市场是产业趋势的缩影和晴雨表 拉长区间来看,权益市场的融资功能和定价功能,往往是当时的经济和产业结构、政策导 向的缩影。

二级市场:美国、日本、中国先后从1970年代、1990年代、2010年代开始进入经济增长 中枢下台阶(L型下台阶)、经济结构转型的阶段。

在此阶段之后,三个国家的经济结构中, 消费业、服务业、高新技术产业的占比开始提升,同时,股票市场上,科技、医药、消费 三个大类板块的股价年化回报率开始显著跑赢。

一级市场:如果以五年为一个周期,统计各个阶段新股上市的行业分布: 90年代的新股供给中,行业排名靠前的包括地产、通信、商贸、公用事业、汽车、石 油化工,主要对应初期城镇化建设、支柱产业、基础工业发展,以及受益于90年代 经济高速增长及市场化改革的零售板块。

00年代前半段,基础设施和基础工业领域的公用事业、石油石化、交运、基础化工等 仍然是新股数量较多的领域;部分“高技术领域”如医药、电子元器件开始有更多新 股上市。

到后半段,周期股虽然融资比例仍然比较高,但是数量大大减少;地产黄金 十年及制造业投资扩张共同作用下,中游的设备板块新股数量增加。

10年代以来,受益于国内三大产业结构调整和移动互联网技术浪潮,科技领域、消费 领域以及制造业细分领域的新股数量显著增加;房地产以及上中游原材料类新股数量 大幅萎缩。

十九大以来,发展思路逐步由总量扩张向提质增效过渡,以科创板、创业 板注册制为标志性事件,权益市场更多地承担起对新兴产业的融资功能。

过去三年融 资环境更加明显地偏向新兴产业和高端制造。

2021年上半年,电子、机械、医药、汽车、化工、电气设备、计算机行业的融资金额(IPO+ 定增)占到全市场的54%。

图1:2021上半年各行业融资金额(IPO+定增) 资料来源:Wind,天风证券研究所 从融资结构、政策引导来看,自上而下贯彻高质量发展、扶持新兴产业、维护供应链安全 的战略将是一个长期过程。

同时,2020年以来反垄断大幕拉开,资本和政策红利进一步向 新兴产业中的硬科技领域聚集。

下一阶段,硬科技领域或将呈现两个特征: 1)成长期的高景气赛道可能持续享受估值溢价 策略报告|投资策略专题 5 复盘互联网、移动互联网、智能手机等行业生命周期及相应股价表现,可以将新技术或新 产品从导入市场到被迭代的过程划分为四个区间:导入阶段渗透率缓慢提升(一般上限在 10-15%之间),估值随之提升,但前景和竞争格局较为模糊;成长阶段(一般下限在10-15% 之间,上限在30-50%之间)表现为产品渗透率快速提升,确定性提升,资金集中涌入从而 打开估值上限,这一阶段最具参与价值;成熟阶段渗透率提升斜率放缓(一般为50%以后), 行业格局逐渐稳定,进入估值消化阶段,但市场仍有可能挣盈利的钱;衰退阶段渗透率不 再提升或被新技术取代,市场主体退出或维持低估值。

当前,我们站在新能源车、5g等新技术渗透率快速提升,以及半导体、军工材料国产化进 程加快的风口,硬科技领域有望持续享受估值溢价。

(详见报告《如何应对科技的整体高 估值?从渗透率的角度出发》) 2)创新赛道市场主体不断增加,横纵向整合和专业化分工都将诞生更多牛股 在中期策略《开辟新战场:新一轮周期是属于硬科技的盛宴》中我们提到,新一轮股市周 期的开启,就是在高景气方向中,不断挖掘未来潜在的核心资产。

纵观高景气板块,一方 面,部分细分领域行业龙头利用先发优势、建立技术壁垒,或进行产业链的横纵向整合; 另一方面,下游应用领域的拓宽,也衍生出对上中游制造精细化、专业化分工的需求,同 样能够孵化一批优秀的中小市值公司。

在政策红利+产业周期的共振下,过去两年登陆A 股市场的科技公司是我们观察产业趋势、挖掘优质标的的重点对象。

2.科创板、创业板次新纵览——精选28条硬科技赛道 我们精读19年以来上市的创业板/科创板公司财报(50亿以上市值,共214家),梳理了 上市公司对各自所在产业链的描述。

整体来看,当前硬科技具备五重驱动力:1)国产替 代/产能缺口;2)能源革命/低碳环保;3)渗透率提升/技术革新;4)国防安全/信息安 全;5)消费升级/老龄化。

结合上市公司财报描述及行业团队推荐,我们筛选出六大产业 链当中目前景气度较为明确的28个方向。

下表所列标的主要展示细分赛道中,19年以来在创业板和科创板上市的情况:(标的列表 不代表具体推荐;详见下文及各行业团队推荐) 策略报告|投资策略专题 6 图2:硬科技6大板块28条赛道——2019年以来创业板/科创板上市相关标的 资料来源:Wind,天风证券研究所 2.1.半导体 集成电路产业链上游包括EDA工具、半导体IP、材料和设备;中游主要由集成电路设计、 晶圆制造、封装测试,以及系统厂商组成;下游包括PC、互联网、智能手机、数字图像、 云计算、大数据、人工智能等创新应用。

行业空间方面:2020年全球半导体市场销售额为4,390亿美元,同比增长了6.5%。

根据 IBS数据,未来五年,半导体行业将迎来一波快速增长,预计2022年市场规模突破5,000 亿美元,2024年将达到6,060亿美元。

在行业自身景气和政策倾斜之下,过去两年半导体行业是创业板、科创板上市公司最为集 中的领域。

总结上市公司财报对于行业格局的描述,当前半导体产业链维持高景气主要有 三重支撑:一是上中游环节的国产替代;二是供给刚性与需求旺盛形成的产能缺口;三是 专业化分工带来的细分领域机会。

国产替代:主要为上中游的材料、设备;IC设计环节的EDA工具、模拟IC 策略报告|投资策略专题 7 在贸易摩擦等宏观环境不确定性增加的背景下,加速进口替代、稳定半导体供应链安全已 上升到国家战略高度,是供应链安全的重要一环。

目前我国集成电路自给率仍较低,依然 有很大的成长空间;其中国产半导体设备、材料重要性凸显。

1)材料环节:以硅材料为例,目前依然由日本、中国台湾、韩国等国家和地区占据绝对 主导地位(日本的信越化学和SUMCO、中国台湾环球晶圆、德国Siltronic、韩国SKSiltron 五家合计占90%以上)。

国产材料从整体技术水平和生产规模来看和全球行业龙头企业仍有 较大差距。

但销售端来看,过去5年(2015-2020年)我国半导体硅片销售额复合增速(25.5%) 远高于全球复合增速(9.3%)。

2)设备行业:以测试设备为例,目前以美国泰瑞达和日本爱德万为代表的国际知名企业 仍然占据半导体测试设备市场的主要份额。

在政策大力扶持下,叠加国产设备的速度快、 服务好、性价比高优势,国产替代比率有望持续提高。

3)EDA工具:EDA被喻为集成电路的“摇篮”、命门,是芯片设计最重要的软件设计工具。

2019年前三巨头Synopsys(新思科技)、Cadence(楷登电子)和Mentor(明导)全球份 额合计达到66%,中国市场份额超85%;国产化率仅10%。

中美贸易摩擦以来国产EDA受 到更多重视。

4)模拟IC:2018年全球模拟半导体行业的市场规模约为588亿美元,中国市场模拟芯片 行业的市场规模约为322亿美元,在全球市场中的占比超过50%。

但目前产业自给率低, 国内模拟芯片同样主要采自德州仪器、恩智浦等模拟芯片大厂。

图3:我国半导体上游对外依存度 半导体上游-设备国产化情况半导体上游-材料国产化情况 单晶炉国产化率低于20%电子气体&MO源对外依存度80%以上 光刻机国产化率低于10% CMP抛光液国产化率低于10% 刻蚀机国产化率约为10% CMP抛光垫国产化率低于5% 离子注入设备国产化率低于10%超纯试剂国产化率30% CVD/PVD设备国产化率约为10-15%溅射靶材主要依赖进口 氧化扩散设备国产化率低于10%硅晶片以6寸以下为主,少量8寸,12寸依赖进口 键合机国产化率低于10%光刻胶 以LCD,PCB为主,集成电路用光刻胶主要靠进口,对外依存 度80%以上 划片机国产化率低于20%光刻胶 以LCD,PCB为主,集成电路用光刻胶主要靠进口,对外依存 度80%以上 减薄机国产化率低于20% 检测设备国产化率低于20% 分选机国产化率低于20% 资料来源:中商产业研究院,天风证券研究所 产能缺口及产业转移:主要是制造环节;疫情影响下封测环节同样受益 制造环节:AI、物联网等新业态、新模式和新应用的兴起,带动芯片需求量,但晶圆代工 的产能依然紧张。

晶圆制造及加工是芯片制造的核心工艺,一方面目前大陆晶圆代工自给 率仍然较低,2019年中芯+华虹共计仅占到全球6.5%市场份额。

另一方面,设备投资比重 显著高于其他环节,属于重资产行业,且产能扩建周期较长(老厂添置瓶颈设备需至少6 个月,新厂建设到投产约2年左右),因此具备较强的供给刚性,叠加传统旺季来临,供 需缺口矛盾仍将继续演绎。

而作为资产最重的环节,晶圆代工的扩产也会向上放大原材料和设备端的弹性。

封测环节:封测产能持续吃紧,过去一年由于东南亚、中国台湾疫情进一步拉大产能缺口, 封测产能也面临持续吃紧的状况。

策略报告|投资策略专题 8 图4:全球晶圆代工资本开支及收入(十亿美元) 图5:全球晶圆代工产能及产能利用率 资料来源:Omdia,天风电子团队,天风证券研究所 资料来源:Omdia,天风电子团队,天风证券研究所 专业化分工趋势:对专注制造和测试环节的经营模式构成利好 专业化、分工化的趋势一定程度上使得传统的IDM模式压力日益加大,目前仅有少数大厂 能够维持;更多的晶圆制造和集成电路测试订单从传统的IDM产商流出,给了专注制造、 封装或测试环节的企业以更大的空间。

从集成电路各环节构成来看,过去20年发展最快的是设计环节;过去5年制造环节产值 比重小幅提升;封测环节占比最轻,产能也相对分散。

向前看,专业化、分工化趋势下, 有望涌现一批专注于封装、测试环节的企业。

以测试为例,目前市场对独立的、专业的测 试服务机构的需求越来越迫切。

图6:集成电路各环节销售额占比 资料来源:wind,天风证券研究所 此外,总结各上市公司描述,后续主要风险点在于: 1)半导体行业具备强国产替代逻辑,则相对而言也是目前供应链风险最突出的板块。

多 家上市公司在财报中提到了原材料供应集中度过高的问题,从我们的样本来看,半导体行 业上游供应商集中度和下游客户集中度都较高。

且由于目前主要原材料依赖进口,后续仍 面临贸易摩擦(如“实体清单”管制)等不确定因素。

2)半导体是具有周期性质的成长行业。

拉长期来看,也在不断经历产能不足、产能扩充 到产能过剩的发展循环;因此当供需矛盾缓解(疫情影响减弱、新产能投产),行业也会 面临较大的波动性。

0 0.2 0.4 0.6 0.8 0 20 40 60 80 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 E 资本开支晶圆代工营收资本开支/晶圆代工营收(右轴) 60 70 80 90 100 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 全球8寸产能全球12寸产能 15% 18% 19% 18% 19% 24% 25% 27% 29% 32% 35% 37% 38% 38% 39% 41% 43% 33% 33% 31% 32% 31% 31% 31% 22% 23% 24% 24% 25% 26% 27% 28% 28% 29% 52% 49% 51% 50% 50% 45% 44% 50% 48% 44% 42% 38% 36% 35% 34% 31% 28% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020 集成电路设计集成电路制造集成电路封测 策略报告|投资策略专题 9 3)政府补助政策变动的风险:半导体行业系国家重点鼓励、扶持的战略性行业,尤其国 产替代关键环境受政府补助金额较大,后续可能面临政策变化,贸易谈判等变数。

4)对产业链下游而言,原材料上涨可能使毛利率下滑。

(注:下图数据仅代表样本公司,非全行业数据;行业内部存在结构性,细分类型、高低 档产品供应链风险存在差异。

) 图7:半导体产业链面临较大的供应链风险(样本为2019以来上市的、截止6月市值50亿以上的公司) 资料来源:Wind,天风证券研究所 面板及组件 面板产业链上游包括面板材料(混合液晶、偏光片、OLED有机发光材料等)、组装零件(驱 动IC、电路板、被动元件等);中游包括半导体显示设备、面板(TFT-LCD、AMOLED等)、 面板模组;下游应用主要包括大尺寸的电视、监视器、笔记本电脑,小尺寸包括手机、平 板电脑、车载显示器等。

行业空间方面:在万物互联的显示领域,伴随5G、AIoT等新技术的发展与普及,智慧型 显示发展促进多屏化,显示面板需求持续增大,行业正迎来新一轮的快速增长。

CINNO Research预测,2021年全球面板总销售额将有望突破1500亿美元(约9556亿元),达到 创历史纪录的显示面板行业营收总额,同比增长幅度超过25%。

其中,中国大陆面板制造 商2021年全年销售额将达到600亿美元(约3822亿元)左右,约占全球主要面板企业总 营收的40%。

全球产能和技术趋势上:1)过去10年全球LCD产能加速向国内迁移。

2010年中国大陆 LCD产能占全球5%(彼时中国台湾占36%);2020年中国大陆份额提升至50%(中国台湾 25%);日本1995年产能占比95%,目前为5%。

2)中小尺寸显示面板:AMOLED正在成为主流技术(高端智能手机、可穿戴设备等小尺 寸产品等;苹果2017年首次用于iPhoneX)。

全球AMOLED半导体显示面板生产领域主要 以韩国厂商和中国大陆厂商为主,其中韩国面板厂商产能份额高。

大陆面板厂商则发展速 度快而呈现加速追赶的市场竞争格局,2017-2019年大陆厂商AMOLED半导体显示面板 出货量占全球比重分别为3.24%、6.87%和18.51%。

3)柔性AMOLED份额提升:刚性AMOLED半导体显示面板由于生产成本相对低廉,较 快渗透到平板/笔记本电脑等应用领域;但2020年智能手机屏幕中,柔性OLED出货量 (15.1%)已经超过了刚性OLED(13.8%)。

策略报告|投资策略专题 10 4)大尺寸面板:LCD仍是主流,但量子点、MiniLED和MicroLED等技术正在颠覆现有格 局,也是各大厂商布局的方向。

MiniLED技术应用当前已经具备经济性,作为新一代背光/ 显示方案有望快速渗透。

同时随着小间距、MiniLED等显示技术的发展,LED显示屏的应 用触角正在向更多领域延伸。

5)平板显示产业发展带动了上下游材料、设备和技术的发展,推动了配套产业的国产化 进程,国产上、下游材料和装备在产业竞争中已经具备了一定优势。

图8:1990-2010年全球LCD产能区域结构变化(%) 图9:智能手机显示屏总出货量 资料来源:赛迪顾问,前瞻产业研究院,天风证券研究所 资料来源:Omdia,天风证券研究所 2.2.新能源(车)产业链 新能源车产业链上游主要是各类矿产资源(锂矿、钴矿、镍矿);中游为锂电池材料(电 解液、正极、负极、隔膜)、设备及三电系统(电池、电机、电控);下游为关键部件及整 车制造。

行业空间方面:根据IEA纯电动+插电混动口径,截止2020年中国新能源车渗透率为5.7%, 欧洲也仅10%。

以国内统计口径,截止2021H1,新能源车渗透率达为12%。

结合目前的政 策趋势、销售情况以及参考10年代初SUV市场,当前新能源车仍在快速渗透的前期,产 业链业绩进入兑现阶段,中期维度看板块大概率将继续享受估值溢价,直到出现渗透率提 升放缓的迹象。

图10:中国新能源车渗透率 图11:SUV渗透率 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:Wind,天风证券研究所 锂电池产业链 随着各国碳排放政策的收紧,锂离子动力电池技术水平、制造成本的不断优化,充电桩等 辅助设施的快速发展,新能源电动汽车产业链上下游均逆势取得了快速的恢复与增长。

据 90% 95% 50% 25% 15% 5% 5% 35% 42% 46% 43% 20% 3% 5% 23% 50% 15% 30% 36% 29% 25% 10% 5% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 日本韩国˙中国中国台湾其他 10.0% 9.9% 15.1% 17.0% 12.7% 11.1% 11.6% 11.7% 11.8% 11.8% 15.6% 19.6% 13.8% 18.2% 16.5% 16.2% 15.7% 15.5% 15.2% 15.0% 0.0% 0.0% 0.5% 4.7% 11.1% 15.2% 16.0% 16.7% 17.3% 17.7% 31.8% 32.6% 33.0% 28.7% 28.4% 27.8% 27.5% 27.3% 27.1% 27.1% 42.5% 37.9% 37.7% 31.4% 31.3% 29.8% 29.2% 28.9% 28.6% 28.4% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 2018201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E AMOLEDLTPS flexible AMOLEDLTPS rigid AMOLEDLTPO flexible TFTLCD a-Si rigid TFTLCDLTPS rigid 0.10%0.38% 1.57% 2.08% 3.14% 5.30%5.62% 6.78% 12.05% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 新能源汽车销量(万)新能源车渗透率(右) 策略报告|投资策略专题 11 《中国锂离子电池行业发展白皮书(2021年)》,2020年全球锂离子电池出货量达到 294.5GWh,其中,中国市场为158.5GWh。

后续看,新能源车渗透率继续提升+风电光伏 配置储能+电动两轮车锂电替代是主要支撑,进而拉动对上游材料和设备的需求。

1)材料环节格局:锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液等组成,分别占材 料成本比重为40-46%、5-15%、5-11%、10-14%。

正极材料:电芯四大材料中成本占比最高,当前集中度相对较低。

两条主流的技术路线对 比来看,三元材料正极优点在于能量密度高、续航能力强;LFP磷酸铁锂正极优点在于材 料成本低廉,安全性强。

由于补贴退坡的影响(以及一定程度上受自燃事故影响),19年 至今碳酸铁锂电池产量比重有所提升。

但高续航里程和智能驾驶的需求下(以及下游相对 强的溢价能力),正极材料趋势为三元正极高镍化、一体化,未来行业整合速度有望加快。

隔膜:四大材料中行业集中度最高,且当前供给缺口有所扩大,格局和盈利好于其他材料。

头部隔膜企业毛利率近三年保持在40%以上。

考虑能量密度、安全性方面的需求,“湿法+ 涂膜”是未来发展趋势。

电解液:产能集中度较高、且目前已经基本实现国产化,四大材料中周期性最强品种。

主 要材料六氟磷酸锂价格17年之后经历3年半的下跌,去年9月由低点6.95万元/吨涨到目 前38万元/吨,涨幅超400%。

此外,VC等添加剂缺口也在进一步扩大。

负极:CR5集中度高,但目前供应充足。

未来随着电池向高镍化发展以及硅碳使用量的提 升,碳纳米管等新型导电剂渗透率有望提升。

图12:锂电材料国内行业集中度对比 图13:动力电池产量结构 资料来源:EVTank,天风电新团队,天风证券研究所 资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟公众号,天风证券研究所 64.57% 58.14% 49.34% 32.44% 41.43% 50.47% 2.99% 0.42% 0.20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201920202021H1 三元材料磷酸铁锂其他 策略报告|投资策略专题 12 图14:全球干法/湿法隔膜出货量占比 图15:六氟磷酸锂价格价格飙涨 资料来源:GGII,天风电新团队,天风证券研究所 资料来源:wind,天风证券研究所 2)锂电设备: 锂电设备分为前端(搅拌机、涂布机、分切机等,核心为涂布机)、中端(卷绕机、叠片 机、注液机等,核心为卷绕机)、后端(化成柜、分容柜、检测设备、PACK自动化设备)。

据GGII《2019年中国汽车动力锂电池行业调研报告》,中国锂电设备国产化率达90%(关 键的涂布机、卷绕机基本完全国产化),竞争格局较为稳定。

由于下游需求的快速增长, 电池生产厂家对电池设备的需求也从原来的定制指定的单机模式,向分段式的系统集成方 式转变。

锂电设备技术门槛较高,客户粘性也相对较大,龙头地位稳固,后发者突破壁垒不易。

后 续驱动力主要来自下游需求的持续高增,以及行业龙头的横纵向整合。

3)锂电池制造 动力锂电池是新能源产业中游核心环节(另外包括电机、电控),国内格局来看,目前电 池环节价值量大且技术积累相对深厚,全球前十大锂电池厂商中国企业占据半壁江山;电 机和电控环节产能相对分散。

从上市公司财报表述来看,当前锂电池制造环节表现为: ①板块整体驱动力仍来自下游新能源汽车需求快速增长。

中汽协数据显示,今年1-6月, 我国新能源汽车产销分别完成121.5万辆和120.6万辆,同比均增长2倍。

动力电池方面, 今年1-6月,我国动力电池产量累计达74.7GWh,同比增长217.5%。

向前看,国内需求方 面如上述,按销量计当前12.05%的渗透率水平仍有进一步提高空间;全球需求方面,过去 两年中欧新能源车渗透率提升较快,美国相对落后,拜登政府加码新能源车是未来的重要 增量。

②国内处在新一轮扩产周期当中。

据盖世汽车不完全统计,2021年一季度,以宁德时代、 国轩高科、中航锂电等动力电池企业相继公布了20多个动力电池相关新投建项目,投资 高达1600多亿元,建设年产能超过350GWh。

扩产周期向上拉动了锂电材料、设备的需 求。

以近期亿纬锂能布局锂资源开发+锂盐加工为典型,头部电池厂商加快向产业链纵向 布局。

③扩产周期背后,高端产能不足和低端产能过剩的现象将在较长时期内共存。

头部企业扩 产趋势下,行业集中度或进一步提升,低端产能面临退出压力。

42.50% 70.40% 57.50% 29.60% 0% 20% 40% 60% 80% 2016年2020年 全球干法/湿法隔膜出货量占比 湿法占比干法占比 0 10 20 30 40 50 六氟磷酸锂价格(万元/吨) 策略报告|投资策略专题 13 图16:全球动力电池企业装机量 图17:动力锂电池市场集中度 资料来源:SNE,前瞻产业研究院,天风证券研究所 资料来源:中国汽车动力电池产业创新联盟公众号,天风证券研究所 除动力锂电池之外,风光装机增长带来的锂电储能的需求也有望在下一阶段放量。

近年来, 全球电化学储能市场进入快速成长期。

锂电池储能具有寿命长、部署实施灵活、响应速度 快等优点,作为电化学储能主要解决方案的地位已经确立。

4)智能汽车 行业空间上:技术端,电动车、5G渗透率的提升是智能化的天然载体和应用场景;政策 端,中国从2015年起陆续发布智能驾驶相关的政策推动行业发展,2020年相关政策部门 陆续出台《智能汽车创新发展战略》和《新能源汽车产业发展规划(2021—2035年)》; 产业端,过去一年互联网巨头加速布局智能汽车领域,设计研发、生产制造、销售服务全 产业链融资规模快速提升。

据《IDC全球智能网联汽车预测报告》,全球智能汽车市场出货 量将在2024年达到7620万台,2020年至2024年CAGR达14.5%。

从新股主营业务分布及产业链描述出发,未来可关注几个方向:①汽车电子在整车中成本 占比将逐渐提升,传统的汽车分布电子电气架构(E/E)向集成式推进。

电子装置在传统高 级轿车中的成本占比约为25%,在新能源车中可达到45%-65%。

②消费者对于汽车需求的 改变催生智能座舱空间,拉动相关软硬件需求。

③汽车后市场加快数字化和智能化发展趋 势(智能诊断等)。

④自主整车品牌市占率提升及零部件国产化。

图18:智能汽车产业链 资料来源:前瞻产业研究院,天风汽车团队,天风证券研究所 风光产业链 风光装机空间:国家电网在《中国能源电力发展展望2020》报告中测算,在常规转型情景 和电气化加速情境下,一次能源需求有望在“十六五”前期达峰,峰值约为58亿~59亿 吨标准煤。

此外,2060年非化石能源占一次能源的比重将达到63%~81%左右。

按照天风公 34 31 25 10 87 433 13 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2020年全球动力电池企业装机量(GWh) 66.78% 73.38% 71.38% 73.52%73.81% 79.15% 82.19% 84.04% 82.78% 87.94% 91.84% 92.10% 60% 70% 80% 90% 100% 2018201920202021年1-3月 2018-2021年中国动力锂电池市场集中度情况 CR3 CR5 CR10 策略报告|投资策略专题 14 用事业团队测算,假定2030年一次能源消费总量58.5亿吨标准煤,非化石能源占比由2019 年15%逐年提升1.4%至2060年72%。

则预计到2030年,风电、光伏发电量分别由2019 年0.4/0.2万亿度提升至1.6/ 1.6万亿度;装机容量分别由2019年2.1/2.0亿千瓦提升至 7.7/13.8亿千瓦,合计21.5亿千瓦,高于2020年12月气候雄心峰会上提出的12亿千瓦 最低目标。

2019-2030年风光装机CARG分别为13%、19%。

图19:全球能源结构比较(2019年) 煤炭天然气其他化石燃料水电风电光伏生物质核电其他 中国62% 3% 2% 18% 6% 3% 2% 5% 0% 全球35% 24% 3% 17% 5% 3% 2% 11% 0% 美国23% 38% 1% 6% 7% 3% 1% 19% 0% 欧盟14% 22% 3% 11% 13% 4% 7% 26% 0% 日本30% 33% 6% 8% 1% 8% 4% 8% 2% 资料来源:wind,天风公用事业团队,天风证券研究所 图20:碳达峰承诺下风光装机潜在空间 20192030E 一次能源消费总量(万吨标准煤) 487000585000 化石能源占比85% 70% 非化石能源占比15% 30% 非化石能源消费总量(万吨标准煤) 74511175500 非化石能源发电总量(亿千瓦时) 2280653716 水电发电量(亿千瓦时) 1301914815 核电发电量(亿千瓦时) 34876669 风电发电量(亿千瓦时) 405716116 光伏发电量(亿千瓦时) 224316116 水电利用小时数37263726 核电利用小时数73947394 风电利用小时数20822082 光伏利用小时数11691169 水电装机规模(亿千瓦) 3.563.98 核电装机规模(亿千瓦) 0.50.90 风电装机规模(亿千瓦) 2.117.7 光伏装机规模(亿千瓦) 2.0413.8 风电、光伏合计装机规模(亿千瓦) 21.5 2019-2030年,风电装机CAGR 13% 2019-2031年,光伏装机CAGR 19% 资料来源:国家统计局、《中国能源电力发展展望2020》、中国电力企业联合会、《中国“十四五”电力发展规划研究》,天风公用事业团队,天风证券研究所 光伏行业产业链上游主要是硅料、硅片等原材料;中游主要是电池片、组件、逆变器、汇 流箱、光伏支架、线缆、辅材等光伏系统零部件;下游主要是太阳能光伏电站建设、运营 及维护等光伏电站应用。

中国光伏产业链完整,已成为较为集中、充分竞争的行业,制造 能力和市场占比均位居全球第一。

结合上市公司财报来看,当前行业空间、技术趋势及重点关注环节包括: ①集中度:光伏“平价上网”提速,在我国大部分地区已具备平价乃至低于燃煤标杆电价 策略报告|投资策略专题 15 的条件,光伏行业市场份额将进一步向具有技术、规模、供应链管理等核心优势的企业集中。

②上游硅片环节,一方面大尺寸硅片迎来转换潮。

过去一年大规模的新产能投放,主要围 绕着大尺寸硅片、电池及组件展开,低效率和高成本的老产能加速淘汰(存在结构性过剩)。

另一方面单晶对多晶的替代进入尾声,根据大全新能源CEO张龙根的说法,2021年单晶 产品将占全球市场份额的80%。

同时,金刚线切片技术快速应用,显著降低了切片成本和 硅片厚度。

③电池片环节/光伏设备:近年来新发展的PERC成为市场主流;双面PERC电池逐渐打开 市场。

但随着未来电池转化效率提升的需求,PERC电池面临效率瓶颈,更多厂商将布局 HJT、TOPCon等新技术路径电池。

电池片环节技术迭代也将带动设备更新换代。

④逆变器环节:国内逆变器产品迭代明显快于海外,并持续抢占海外市场份额。

组串式逆 变器优势明显,市场渗透率持续上升。

更新需求及储能逆变器将成新的增长点。

⑤封装材料胶膜:随着双玻组件、双面电池的大规模应用,包括多层共挤POE胶膜和白色 增效EVA胶膜在内的高品质胶膜存在进一步提升市场空间的机会。

风电方面,上市公司主要提到: ①海上风机发展:虽然陆上风电预计仍是未来新增容量的主体市场,但海上风电市场的发 展已呈现持续、迅猛态势。

2015-2019年的五年间,全球海上风电新增装机容量在风电新 增装机中的占比已由5%上升至10%;2019年中国海上风电新增装机容量达2.49GW,同比 增长约50%,全球排名第一。

②风机大型化:单机容量大型化的趋势具备确定性,大兆瓦机型产品能力的整机厂商在未 来将更具市场竞争力。

③国产高端轴承等核心零部件具备进一步国产替代空间。

行业风险方面,多家光伏、风电企业共同提到,一是补贴退坡带来的毛利率下降风险;二 是行业集中度高,低端产能加快出清的风险;三是装机规模快速提升而透支后续需求的风险。

2.3.工业互联网/物联网 5g+物联网时代下游应用领域众多,但成长速度和渗透情况参差不齐。

在数字化、智能化、 万物互联的趋势下,这些应用领域共同促成了对上游芯片的需求。

总结多家半导体企业对 下游需求端的描述,当前手机和个人电脑仍是芯片的最大市场,新兴应用领域发展较为迅 速的包括:汽车电子、云计算、大数据、医疗电子、安防电子等;此外,工业控制、人工 智能、驾驶辅助等领域也处在积极迭代发展期。

物联网产业空间方面:据IDC统计,2020年全球物联网支出6904.7亿美元,其中中国市 场占比23.6%。

IDC预测,到2025年全球物联网市场将达到1.1万亿美元,其中中国市场 占比将提升到25.9%,全球和中国市场复合增速分别为11.4%和13.4%。

此外,IDC此次 预测对个人健康检测、智慧家居、车联网、智能表计等场景进行下调,但认为工业互联网、 智慧城市增速仍较快。

结合细分领域融资情况、财报对产业链判断的上下游验证,以及天风行业团队推荐,建议 重点关注工业互联网方向的AIoT芯片、机器视觉、工业软件、自动化设备,以及应用端 目前较为明确的智慧城市领域(含安防等)。

策略报告|投资策略专题 16 图21:新一轮技术革命周期以5G+AIoT为底层 资料来源:Wind,天风证券研究所 机器视觉 上游主要包括光源、镜头、相机、图像处理软件;中游为方案提供商;主要应用领域为电 子及半导体设备、汽车制造、制药业等。

行业空间上,根据GGII数据,2019年中国机器视觉市场规模65.50亿元(未包含计算机 视觉市场规模),2014-2019年复合增长率为28.4%。

GGII预测,到2023年中国机器视觉 市场规模将达到155.6亿元,复合增速24.1%。

主要驱动力上,除了下游应用端景气提升以外,主要来自于上游硬件的国产化步伐以及中 游方案商的产业链整合。

1)上游各环节中,目前光源环节竞争已经相对充分;镜头环节高端产品依赖进口,低端 产品国内厂商具备性价比优势;工业相机和图像处理软件目前几乎为海外市场垄断。

2)目前涌现一批方案提供商,糅合了上游的硬件整合、中间层的算法实现、客户端的场 景理解,纵可向上下游扩张,横可切入多领域应用,掌握机器视觉产业链的核心价值。

AIoT/AI芯片、MEMS传感器 AIoT产业链可分为四个层级:感知层包含传感器、芯片等的底层元器件;网络层包含通信 技术与服务商,主要是作为数据的传输者;平台层主要是对数据进行存储与分析;下游应 用层实现专用化的AI功能和服务。

行业空间方面,2021年受到疫情影响带动防疫+居家双重需求,国内AIoT龙头连接设备 量环比快速上升,大量AIoT应用场景快速落地。

随着智能化技术配套的成熟,预计未来 十年仍处于快速成长阶段。

根据IDC公布的数据与预测,2019年全球AIoT市场规模达到 2264亿美元,预计到2022年达到4820亿美元,2019-2022年复合增长率为28.65%。

从过去两年融资情况来看,新上市公司中有多家专注于AIoT芯片、MEMS传感器。

目前 主要的瓶颈仍为全球供应短缺以及关键环节的进口替代。

如MCU芯片在过去一年的严重 短缺之下价格暴涨,而目前全球MCU市场高度集中,前五大厂商市占率超70%,国内市 场多由海外品牌占据。

MEMS目前仍以欧美和日本厂商为主,国内涌现一批优秀的竞争者 (歌尔跻身MEMS前十制造商),但目前还处在国产替代初期。

策略报告|投资策略专题 17 图22:中国AIoT产业发展 中国AIoT产业发展:2021年起进入成长期,未来十年将持续加速 发展阶段早期蓄力期成长期快速成长期成熟期 时间轴2009-20152016-20202021-20252026-20302031- 底层建设感知能力不普及数据采集逐渐普及数据互通形成数据池 各类AloT应用普及 建设未来新技术 底层技术 物联、AI技术成熟但 割裂、应用匮乏 AI应用技术发展迅速, AI和IOT快速融合 新技术应用逐步成熟, 融合进入AIoT 分类技术充分渗透 AI和新型感知技术 诞生 发展驱动力未形成产业整体市场 供给侧市场为主,为需 求匹配过程 需求开始起来,与供给 匹配 需求占主导 需求占绝对主导, 市场整体成熟 竞争格局 企业各自细分领域研 发、推出产品 头部企业积极布局,企 业数量快速增长 平台型企业整合加速, 各企业定位逐步清晰 产业整体格局成 型,上游市场集中 度高 格局稳固 资料来源:物联网智库,挚物AIoT产业研究院,1991T,天风电子团队,天风证券研究所 工业软件 工业软件主要包含研发设计类(BIM、CAX、PLM等)、车间制造(MES)、信息系统(ERP 等)三大领域。

其中研发设计类最为核心和关键。

行业空间上,根据中国工业技术软件化产业联盟数据,截止2020年我国工业软件行业规 模达到1974亿元,过去三年均保持两位数增长。

核心的CAX类,全球市场在2021年有 望达到近840亿元;中国市场未来三年有望达到113亿,未来五年有望达到163亿,长期 空间达400亿元,发展空间较大。

主要驱动力来自国产替代:《“十四五”智能制造发展规划(征求意见稿)》明确提出2025 实现工业软件国内满足率超过50%。

目前各环节来看,ERP国产化率整体较高,但高端ERP 国产化率也只有25%左右;MES产品国产化率为30%;核心的CAX国产化率最低,目前仅 为11%左右。

图23:中国工业软件产业规模及增长率 图24:《“十四五”智能制造发展规划》(征求意见稿)主要目标 资料来源:中国工业技术软件化产业联盟,天风证券研究所 资料来源:中国政府网,天风证券研究所 自动化设备 通用的自动化设备主要包括工业机器人、激光+、注塑机、数控CNC等;下游广泛运用于 3C、汽车整车/零部件、家电、化学制品等领域。

综合成长性、渗透率和国产替代空间来 看,工业机器人和激光器/设备仍具较大发展空间。

728.6 810.2 939.9 1082.5 1194.1 1299.4 1477 1720 1974 11.2% 16.0% 15.2% 10.3% 8.8% 13.7% 16.5% 14.8% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 201220132014201520162017201820192020 2012-2020年中国工业软件产业规模及增长率 规模(亿元)增长率 策略报告|投资策略专题 18 1)工业机器人:低密度下渗透空间+国产化提升空间 一方面,我国工业机器人销量2012年至2018年年化增长11.68%,18年之后增速放缓, 主要系17年增量较大,一定程度上透支了后续年份的需求。

而从密度来看,我国工业机 器人由12年的11台/万人大幅提升至18年的140台/万人,增速虽快,但仍远低于日本 的327台/万人和韩国的774台/万人。

当前我国制造业仍在智能化、自动化初期,未来具 备广阔渗透空间。

另一方面,当前本土机器人在工业机器人行业中的竞争地位较低。

根据IFR及长沙智能制 造研究总院数据,2018年四大家族机器人(发那科、ABB、安川、库卡)占全球机器人出 货量的比例达到58%。

国产机器人在焊接、装配、涂装领域自主化率都较低。

国产化进程 中,核心零部件自主化是关键。

图25:中日韩工业机器人密度 图26:全球工业机器人集中度 资料来源:wind,天风机械团队,天风证券研究所 资料来源:IFR,长沙智能制造研究总院,天风机械团队,天风证券研究所 2)激光+:渗透提升+超快激光器发展 我国激光器+激光设备行业目前合计的市场规模达到了658亿元(2019年),2013年行业 规模仅为194亿,2013-2019年经历长达7年的正增长。

在激光切割方面,激光对于传统 切割方式的渗透度约26.26%~30.65%;在激光切割设备中,高功率(1500W以上)占比仅 为20.8%,仍具渗透空间。

超快激光器成为近年来激光市场上最突出的增长点,2015-2019年复合增速为70.5%,而 全球激光器市场2015-2019年复合增速仅为11%。

2019年国内从事超快激光器研发生产的 企业超过25家,2019年市场空间达到24.5亿元,已成长为相当于国内光纤激光器收入体 量30%的市场。

应用-智慧城市(安防、智能家居) 5G/物联网应用方向众多,从上游行业的财报来看,在新冠疫情的催化下,广义的智慧城 市领域,比如安防、智慧社区、智能家居等取得了较快发展。

智慧城市产业链可分为供应 商(硬件制造、软件开发、网络通信)、运营商(交通、安防、环保、公共服务)和支撑 平台(云服务、数据分析、移动支付、人工智能及物联网、地理信息技术)。

行业空间上,IDC预计,全球智慧城市支出将在2021年开始逐渐加速增长,并在2020-2024 年期间实现14.6%的复合增长。

细分领域中,智能家居2020年整体市场规模为4355亿元, 同比16.8%(统计包含智能家居硬件设备,设计、安装、维修等相关服务费用,网络服务 费用)。

2019年安防行业市场规模达7562亿元,16年以来复合增长率为11.9%。

新型基建的底层基础、居民部门可支配收入提高、后疫情时代+城市群建设带来的需求, 是智慧城市领域的主要驱动力。

111436 5171 108 140 396 437 478 531 631 710 774 332323314305303308327 0 200 400 600 800 1,000 2012201320142015201620172018 中国韩国日本 策略报告|投资策略专题 19 图27:2017-2025中国智能家居市场规模及预测 图28:2016-2021年中国安防市场规模及预测 资料来源:Statista,亿欧智库,天风证券研究所 资料来源:中国安全防范产品行业协会、中商产业研究院,天风证券研究所 2.4.5G通信及应用 过去一年5G板块上市公司盈利偏弱,除了贸易摩擦的影响以外,也与5G通信产业链自身 特征有关。

相比于4G,5G技术在toB领域应用更为广泛(工业互联网、云计算、人工智 能等),而不局限于个人消费领域(智能手机、移动互联网)。

因此从标准化进程、渗透率 提升指标来看,较4G时期推进更加缓慢;但这也将使得5G产业空间扩大、投资区间拉长。

此外,横向比较来看,相比于4G阶段,当前我国在5G基础设施及应用领域处于全球领先 位置。

据工信部介绍,当前我国5G产业系统性领先主要体现在三个方面:一是5G网络建 设保持领先,当前我国开通5G基站96.1万个,终端连接数达到3.65亿;二是5G标准必 要专利占比持续全球领先;三是5G应用赋能融入千行百业态势已经显著。

图29:5g渗透率 图30:4G和5G基站数量建设(单位:万站) 资料来源:Wind,天风证券研究所 资料来源:工信部,天风证券研究所 由于5G产业链横纵向涉及面广阔,我们通过企业财报筛选出目前而言相对确定性更高、 或者板块景气有望底部反转的细分方向(整体而言硬件领域仍优于软件)。

光通信(光器件等) 光通信之于5G:光通信是以光子作为信息传输的载体,光子本身具有极快的响应能力、 极强的并行能力,而且无电荷,将其作为信息的载体无电磁干扰情况又具备极好的保密性; 信息时代数据流量规模快速膨胀,“光进铜退”(即以"窄带+铜缆"为主网络向以"宽带+光纤 "网络转变)就成了通信行业发展的必然趋势。

5G的骨干网、承载网以及基站与基站之间 的连接都离不开光通信。

2,521 3,251 3,728 4,355 5,053 5,752 6,494 7,331 8,183 29.0% 14.7% 16.8% 16.1% 13.8% 12.9% 12.9% 11.6% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 2000 4000 6000 8000 10000 中国智能家居市场规模(亿元) yoy 5400 6016 6900 7562 8312 9049 11.41% 14.69% 9.59% 9.92% 8.87% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 0 2000 4000 6000 8000 10000 201620172018201920202021E 中国安防市场规模(亿元) yoy 34.52% 23.54% 0% 10% 20% 30% 40% 202 0 -0 1 202 0 -0 2 202 0 -0 3 202 0 -0 4 202 0 -0 5 202 0 -0 6 202 0 -0 7 202 0 -0 8 202 0 -0 9 202 0 -1 0 202 0 -1 1 202 0 -1 2 202 1 -0 1 202 1 -0 2 202 1 -0 3 202 1 -0 4 202 1 -0 5 5G渗透率(电信) 5G渗透率(移动) 20.7 81.8 98.4 113.1 75 89 172 31 13 60 0 50 100 150 200 20132014201520162017201820192020 4G基站(新增) 5G基站(新增) 策略报告|投资策略专题 20 1)上游器件、芯片国产替代:光通信产业链包括光芯片、光器件与模块、光纤光缆、光 网络设备等环节,当前核心的上游环节(光芯片、光器件)仍是薄弱项。

据工信部《中国 光电子器件产业技术发展路线图(2018-2022年)》,我国光通信高端核心芯片90%以上需 要进口,政策端明确提出加快高端光芯片和器件国产化替代进程。

2)光纤光缆走出景气底部:上一轮光棒新增产能释放接近尾声,疫情影响+价格承压加速 中小产能出清(在经历了19年中国移动光纤集采价格由60多元直接腰斩至30多元之后, 移动20年光纤集采价格继续大幅下挫,厂商的利润空间进一步压缩)。

中长期看,5G/云 计算/物联网/AI拉动的新一轮流量高增长周期将带动光纤需求新一轮景气,在今年光纤价 格触底中供给端产能将持续出清,未来供求关系将逐步改善,行业有望进入新一轮景气周期。

图31:全球数据量(单位:ZB) 图32:中国光通信市场规模 资料来源:IDC,前瞻产业研究院,天风证券研究所 资料来源:前瞻产业研究院,天风证券研究所 PCB PCB(印刷电路板)作为承载电子元器件并连接电路的载体,有“电子产品之母”之称, 是我国电子业的上游基础行业。

PCB产业上游包括PCB光刻胶、电解铜箔、专用木浆纸、 电子级玻纤纱等,下游分布广泛,涵盖通信设备、计算机及其周边、消费电子、工业控制、 医疗、汽车电子、军事、航天科技等领域。

行业空间:我国电子制造业市场规模较大,市场容量基本处于10万亿元以上。

根据国家 统计局数据,2020年我国电子制造业市场规模约为12.10万亿元,同比增长6.40%。

新兴 电子产品不断涌现,使印制电路板产品的用途和市场不断扩展。

2014-2020年,国内PCB 产值年复合增长率为4.99%,达到351亿美元。

下游行业需求的持续快速增长,5G基站的 建设将带动作为基础元器件的高频、高速PCB的发展,预计2019-2024年以4.3%的年复 合增长率增长,到2024年全球PCB行业产值将达到758.46亿美元。

产能分布及行业驱动力:随着全球电子信息产业从发达国家向新兴经济体和新兴国家转移, 目前全球印制电路板制造企业主要分布在中国大陆、中国台湾地区、日本、韩国、东南亚、 美国和欧洲等区域,其中亚洲占比90%左右。

根据Prismark数据显示,在我国印制电路板 细分产品中,占比最大的是多层板,2020年市场占比约为44.86%,其次是挠性板和HDI 板,市场占比约为17.37%和17.34%。

目前国内PCB光刻胶基本实现国产替代,但外资企业 仍占据着全球高端覆铜板市场的主要市场份额;多家企业提到了国外高端覆铜板、高端PCB 供应不足的风险。

6.68.616.121.63341 53.49% 30.30% 87.21% 34.16% 52.78% 24.24% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10 20 30 40 50 201420152016201720182019 全球大数据储量(ZB)同比增长(%) 616.5715.5823.6943.2974.7888.3 16.8% 16.1% 15.1% 14.5% 3.3% -8.9% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 0 200 400 600 800 1000 1200 201420152016201720182019 市场规模(亿元)同比增速(%) 策略报告|投资策略专题 21 图33:2016-2020年中国电子制造业市场规模(单位:万亿元,%) 图34:2014-2020年中国PCB产值及占全球比例(单位:亿美元,%) 资料来源:国家统计局、前瞻研究院、天风证券研究所 资料来源:国家统计局、前瞻研究院、天风证券研究所 云计算/大数据 云计算是我国建设数字强国的核心基础设施。

受益于大数据、人工智能、区块链等技术的 突破,云计算技术的成熟度不断提升、应用场景不断丰富。

行业空间及趋势来看: 1)云计算行业空间及渗透率:2020我国云计算市场规模实现1477.4亿元规模,同比增速 27.0%,预计2021年将达到1858.3亿元。

根据中国信通院发布的《云计算发展白皮书(2020 年)》,2019年我国已经应用云计算的企业占比达66.1%,渗透率较上年提升7.5%。

2)海量的数据需求持续催生云计算市场空间。

“十三五”时期,我国大数据产业年均复合 增长率超过30%,2020年产业规模超过1万亿元。

根据IDC预测,2020-2024年,中国大 数据相关技术与服务市场将实现9.6%的年均复合增长率,主要应用于金融、政府及通信行业。

3)公有云作为企业转型基础设施的认同度更高。

我国公有云市场规模2019年首次超过私 有云。

2020年,我国公有云市场规模达691.4亿元,同比增长33.1%;私有云市场规模达 784.0亿元,同比增长22.1%。

4)云计算的三种服务模式(SaaS、IaaS、PaaS):从份额上来看,2019年全球SaaS市场 规模占全球云计算市场规模的比例达到58.15%,预计未来几年仍将占据主要的市场份额。

图35:2018-2023年全球云计算市场规模(亿) 图36:2017-2023年中国公有云、私有云市场规模(单位:亿元) 资料来源:中国信通院、天风证券研究所 资料来源:中国信通院、天风证券研究所 智能终端 终端应用上,一方面,发展中国家的智能机及4G/5G渗透率仍具备较大空间。

据传音控 股年报,(其主要市场)非洲手机渗透率仅48%,其中智能机占比仅44%;4G渗透率仅12%, 12.1813.03 10.611.37 12.10 6.98% -18.65% 7.26% 6.42% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 2 4 6 8 10 12 14 20162017201820192020 电子制造业收入增速 262267271 297 327329351 45.64% 48.28% 50.00% 50.51% 52.40% 53.67% 53.83% 40% 42% 44% 46% 48% 50% 52% 54% 56% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2014201520162017201820192020 中国PCB产值占全球比例 348439546 670812 971282349 430 524 629 749 982 1095 1277 1464 1665 1877 0 1000 2000 3000 4000 201820192020E 2021E 2022E 2023E IaaSPaaSSaaS 264.8437.4 689.3 990.6 1340.4 1766.8 2307.4 426.8 535.4 645.2 791.2 967.8 1184.7 1446.8 0 1000 2000 3000 4000 20172018201920202021E 2022E 2023E 公有云私有云 策略报告|投资策略专题 22 3G渗透率为52%,2G渗透率为36%,未来渗透率提升和智能机/功能机结构优化空间大。

另一方面,疫情催化下各类可穿戴设备需求有望超预期增长。

目前可穿戴设备的产品形态 主要有智能眼镜、智能手表、智能手环、智能服饰等,功能覆盖健康管理、运动测量、社 交互动、休闲游戏、影音娱乐、定位导航、移动支付等诸多领域。

据IDC数据,2020全年, 全球可穿戴设备出货量为4.447亿部,同比增长28.4%。

按出货量排名前五的厂商分别是苹 果、小米、华为、三星、Fitbit。

图37:全球可穿戴设备出货量 厂商2020年出货(百万) 2020年市场份额2019年出货(百万) 2019年市场份额2020年同比 苹果151.434.1% 111.532.2% 35.9% 小米50.711.4% 41.712.0% 21.7% 华为43.59.8% 28.98.3% 50.7% 三星40.09.0% 31.49.1% 27.3% Fitbit 12.92.9% 15.94.6% -18.8% 其他146.132.9% 117.133.8% 24.7% 合计444.7100.0% 346.4100.0% 28.4% 资料来源:IDC,天风证券研究所 2.5.医药生物领域 政策倾斜及疫情影响下,医药生物板块同样是过去两年科创/创业板新股发行最集中的板块, 尤其是医疗器械(含疫情受益的体外诊断)、生物药、以及高景气的医美板块。

行业大趋 势来看,深化医药卫生体制改革背景下,医保制度改革、药品价格降低和医疗资源平衡不 断推进,我国长期以来“以药养医”的局面正在被打破。

新周期下,各环节开源节流,降 低药价、缩短流通、提高药效、鼓励创新、倾斜治疗性药品,未来医药专业化分工趋势会 更为明显。

图38:医保改革推进对各环节影响 资料来源:Wind,天风医药团队,天风证券研究所 医疗器械(设备、耗材等) 医疗器械行业的需求属于刚性需求,行业抗风险能力较强,因此行业的周期性特征并不明 显。

医疗器械产品的供给特点之一就是小批量多品种,以满足不同等级医疗机构、不同类 型医疗场景的多样化需求。

我国经济的快速发展,城镇化、人口老龄化的不断加深,医疗保险覆盖率的提高,医疗需 求不断释放,推动了医疗器械市场迅速扩容。

后疫情时代全球医疗机构控制医疗费用的需 策略报告|投资策略专题 23 求更加强烈,医疗终端将更加倾向于选择高性价比医疗器械产品,因而,性价比更好、创 新更快的中国品牌仍存在较大的国产替代和全球扩张空间。

短期风险在于,高值耗材降价的趋势令行业阶段性承压,同时推动行业集中度提升。

体外诊断 IVD体外诊断产业主要指体外诊断相关产品,包括体外诊断试剂和体外诊断仪器设备,由 上游(电子元器件、诊断酶、抗原、抗体、NC膜等核心原料)、中游(诊断设备、诊断试 剂)、下游应用领域(医院检验科、体检中心、独立实验室、防疫站等)等组成。

过去一年多部分由于疫情的影响,科创板上市了多家体外诊断领域的公司。

近二十年中国 体外诊断产业化程度迅速提高,16年以来始终保持两位数增速。

细分领域来看,我国体外 诊断市场由免疫诊断、生化诊断、血液学及体液、即时检验、分子诊断等细分领域构成。

目前免疫诊断占比最高,分子诊断增速最快。

IVD后续驱动力来自人均寿命提高及人口老龄化带来的对医疗器械整体需求提升、高技术 门槛领域的国产替代、以及后疫情时期检测场景进一步向社区和家庭渗透带来的快速检测 需求。

具体来看: 1)化学发光:免疫诊断的主流技术,全球IVD巨头高度重视的细分方向,对于试剂和仪 器的性能要求非常高,技术门槛较高,研发难度大,目前国产化率低。

自2003年西门子 化学发光产品进入中国以来,国际IVD四大家罗氏、雅培、贝克曼和西门子占据国内化学 发光市场超过70%的份额,强生、生物梅里埃和希森美康等跨国巨头也加紧占据中国市场。

2)分子诊断原料行业:精准医学推动分子诊断市场在过去几年快速发展,国内企业对分 子诊断全产业链的覆盖在明显提速。

其中上游领域(化学、生物以及电子原材料)对外依 存度仍较高,国内IVD正通过自主研发+外部科研单位合作积极布局。

3)POCT设备:POCT具备便捷、高效、准确度高等众多优势,且价格相对低,应用场景 更广等特征,在新冠疫情催化下迅速扩容、国际化,也是未来竞争的主要领域。

图39:2015-2019年中国体外诊断行业市场规模统计情况 图40:2018年中国体外诊断行业细分市场份额 资料来源:中商情报网,天风证券研究所 资料来源:《中国医疗器械蓝皮书(2019版)》,天风证券研究所 生物创新药/CXO 1)生物创新药 相比于欧美日发展国家,以仿制药为主的化学药品制剂仍然占据我国药品市场的主导地位, 创新药占比极低。

2015年截面数据来看,美国药品市场规模为4390亿美元,其中创新药 占比67%;欧洲市场1440亿美元,创新药占比60%,日本市场规模为790亿美元,创新药 362 430 510 604 678 18.78% 18.60% 18.43% 12.25% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20152016201720182019 中国体外诊断行业市场规模(亿元)同比增速 免疫诊断,38% 生化诊断,19% 分子诊断,15% POCT,11% 血液诊断,4% 微生物诊断,3% 其他,10% 策略报告|投资策略专题 24 占比68%;而中国,市场规模约1150亿美元,创新药几无占比。

据米内数据,2019年我 国药品终端创新药占比也仅有5%。

政策环境来看,2018年医保局组建后动作频频,以带量采购和使用为突破口进一步深化医 药卫生体制改革,通过医保改革带动医药、医疗改革,医改进入到了快速推进新的周期。

医保改革下,各环节开源节流,降低药价、缩短流通、提高药效、鼓励创新,源发性的自 主创新能力是药企最核心的竞争力。

考虑到病人群体扩大、支付能力提升等因素,未来生 物药市场增速或远高于同期化学药市场;同时,相比于化药,生物药研发成本更高、供应 链壁垒更高、监管更加严格。

2)CXO CXO是覆盖药物研发与生产全产业链的服务商。

CXO产业链根据职责不同又可分为CRO (合同研发组织)、CSO(合同销售组织)、CMO(合同生产组织)和CDMO(合同研发生 产组织)。

行业空间上,由于新的医改周期下,新药研发市场竞争日趋激烈,研发成本和难度攀升, 医药外包(尤其是研发外包,CRO/CDMO)市场快速发展。

2015至2019年中国CRO 市场CAGR为27.3%,全球同期为9%。

根据全国医药技术市场协会的统计数据,2016 年-2020年,中国CRO市场规模从465亿元迅速增长到975亿元,年均复合增长率达到 20.3%。

2014至2019年中国小分子CDMO市场规模CAGR为18.4%,大分子CDMO 市场规模CAGR为40.3%。

此外,应对“两票制”对药品流通领域的影响,国内经销商或 更多地向CSO转型。

图41:美国成熟医药市场创新药明显占据价值的核心 图42:中国CDMO市场规模及预测 资料来源:米内网,IMS,PDB,天风医药团队,天风证券研究所 资料来源:Frost&Sullivan、药智网,天风证券研究所 医美 医疗美容行业上游为医疗美容耗材的生产商和器械设备的制造商;行业中游为医疗美容机 构,包括公立医院的整形外科、皮肤科和非公立医疗美容机构;下游为终端消费者。

行业空间:根据Frost& Sullivan预测,2021年我国将成为全球最大的医美服务市场,我国 医美行业市场空间预计超过9000亿元。

根据Frost& Sullivan预测,中国医疗美容类透明 质酸终端产品的市场规模预计将以12.8%的复合增长率在2024年达到76亿元。

板块驱动力一方面来自人均可支配收入增加、个人医美意识提升和医美消费年轻化带来的 行业空间扩容;与美国、巴西、韩国等国家相比,国内医疗美容渗透率仍然不高。

另一方面,目前主要的轻医美产品与眼科耗材基本由外资品牌垄断,国产品牌替代空间大。

细分品种来看,1)玻尿酸市场由进口产品先发,2018年中国排名前三的本土企业销售收 入占比总计仅为23.4%,但目前国产品牌有崛起之势。

2)注射医美中肉毒素市场由韩国厂 商主导。

3)线雕市场以美韩进口为主,国内厂商包括东南恒生、爱美客等,获批产品仍 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 销售额占比处方量占比 仿制药品牌仿制药品牌创新药 50.0% 66.7% 20.0% 31.0% 38.2% 46.1% 43.2% 23.4% 15.5% 16.4% 18.6% 18.1% 22.4% 18.7% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2014201520162017201820192020E 2021E 大分子CDMO(亿元)小分子CDMO(亿元) yoy(大分子) yoy(小分子) 策略报告|投资策略专题 25 较少。

4)光电项目中热门的热玛吉、热拉提、皮秒、超皮秒等,国外研发仪器占据国内 中高端市场近80%。

5)眼科耗材中的角膜塑形镜全球市场70%以上份额被4家外资品牌占 据,人工晶状体全球市场80%以上份额由3家外资品牌占据。

图43:全球医美市场规模及增速 图44:中国医美市场规模及增速 资料来源:ISAPS,立鼎产业研究院,天风商社团队,天风证券研究所 资料来源:艾瑞咨询,天风商社团队,天风证券研究所 2.6.安全领域 2020年在新冠疫情蔓延、全球经济受冲击、贸易摩擦反复、地缘风险加剧的背景下,国内 提出“以国内大循环为主体、国内国际双循环”,除了供应链安全以外(芯片等),国家安 全更是应有之意。

概况而言,我们认为国家安全概念至少包括四个方面:粮食安全(对应 转基因/种业自主创新)、能源安全(保供/倒逼能源结构改革)、国防安全(上中游材料、 装备)、信息安全(操作系统、数据安全)。

国防安全领域:重点关注军工电子、航空装备 产业链上游主要包括军工电子(被动元器件和集成电路)和新材料(纤维材料、金属材料 和加工)等支撑性成长行业,中游为装备信息化、场景信息化和全军信息化等新兴技术行 业;下游为航空主机、航空发动机和导弹等垄断性权重企业。

行业空间/周期上,当前全球军备再度进入“科技投入”持续增强阶段,多国现已发布未来 中长期国防计划及科技趋势,分别从交付总量、未来作战系统、新兴技术等三方面进行明 确的强化。

2021年3月发布的《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要(草案)》中提 出,“十四五”我国要加快武器装备升级换代,同时加快关键技术的突破,提出三化融合 向智能化武器发展,加速战略性、颠覆性装备和技术的发展。

具体环节来看: 1)军工电子元器件(被动器件和有源器件) 作为各类新型装备中作为信息化的主要实施载体,十四五期间具备单位装备价值量占比和 装备排产双升逻辑。

21Q1被动器件下游需求高景气延续,国产替代需求显著,国产渗透 率有望加速提升。

其中:①被动器件中新品类国产替代需求显著,高端电容器厂商或持续 受益;②有源器件领域电源类企业业绩趋势明朗,有望延续市占率、单品价值量稳定双升 的格局。

2)航空装备 “跨越式武器装备发展”是十四五规划的重点投资方向,叠加航空装备进入10年换装大 周期,航空整机细分行业进入中长期扩产放量阶段。

具体来看,1)航空整机本身具备强 经营持续性、强垄断、强壁垒特征;未来10年换装大周期中,航空整机将进入大规模批 产放量期。

2)整机放量将直接拉动对上游军工材料(纤维材料、金属材料和加工等)的 需求。

3)整机数量的累计提升将带动我国军机MRO市场发展。

103.6114.9126.8135.7145.9156.1166.8178.2 11% 10% 8% 8% 7% 7% 7% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 201520162017201820192020e 2021e 2022e 全球医疗美容市场规模(十亿美元)同比增速 29.837.84864.884.1112.4144.8176.9197.5227.4264.3311.5 27% 27% 35% 30% 34% 29% 22% 12% 15% 16% 18% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 中国医疗美容市场规模(十亿元)同比增速 策略报告|投资策略专题 26 风险方面,上市公司主要提到:1)上游原材料价格波动;2)下游是军方的企业,可能面 临下游集中度过高、受军工产业总体安排影响、受审定价不确定等问题。

图45:各国军费支出占GDP比例 图46:2019年中国航空装备细分产业占比 资料来源:wind,天风证券研究所 资料来源:中商产业研究院,天风证券研究所 信息安全领域:重点关注信创、网络安全(包括近期反垄断、数据安全等领域) 1)信创领域的国产替代 信创领域的国产替代同样是一个循序渐进的过程,中长期看市场容量广阔,国内头部厂商 将持续受益于国产化推进。

去年5月开始,运营商、国有大行的招标情况显示党政办公系 统国产化的进程加快。

在中国电信服务器集采中,搭载国产CPU(鲲鹏+海光)的服务器 首次明确进入大规模集采,今年的集采国产服务器比重进一步提升,表明了我国的信创产 业已经具备进口替代的能力。

当前突破口一方面在于央企国企新一轮改革的契机;另一方面,鸿蒙2.0逐步落地,华为 预计2021年内鸿蒙OS将覆盖3亿台设备,助力万物互联布局,加速国产软硬件国产替代 进程。

信创领域未来有望由“党政信创”向“行业信创”加速迈进,产业链上的底座服务 器芯片和上层ERP、银行核心系统、CAD等核心应用软件或为主要增量。

2)顶层政策+事件驱动,网络安全渗透率将加快提升 网络安全公司提供的产品主要有标准化的产品(防火墙、IDS、VPN、终端安全软件等); 半标准化的产品(态势感知类产品,含有计算系统、各类探针和显示设备);安全集成和 安全服务,服务和集成业务。

行业空间上,中国网络安全市场到2021年规模为926.8亿元,同比为23.7%,发展速度快 于全球市场(同比9.3%)。

横向比较来看,目前我国网络安全市场占信息市场的比重为1.87%, 低于美国的20.4%,也低于全球的3.74%,渗透率提升空间较大。

近期的事件催化来自滴滴事件引发的,对网络安全(数据安全)领域的高度关注。

扩大范 围来看,本轮对于互联网平台数据安全和垄断问题的监管从去年开始明显收紧。

政策框架 上,2020年1月,《反垄断法》在实施12年之后迎来首次修订;4月《网络安全审查办法》 正式发布;11月再发布针对互联网平台的反垄断指南;21年6月通过《中华人民共和国 数据安全法》。

反垄断大幕开启是中长期变量,相应对网络安全领域构成长期利好。

56.10% 28.70% 11.10% 4.10% 2019年中国航空装备细分产业占比 整机制造 零部件制造 发动机制造 机载设备与系统制造 策略报告|投资策略专题 27 图47:2020年以来反垄断事件 时间事件 国内 2020/1/2 国家市场监督管理总局公布了《<反垄断法>修订草案(公开征求意见稿)》,这是《反垄断法》自2008年8月1日实施 起的首次修订。

2020/11/11市场监管总局起草了《关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)》 2020/12/14 国家市场监督管理总局公布阿里巴巴投资有限公司收购银泰商业(集团)有限公司股权、阅文集团收购新丽传媒控股有限公 司股权、深圳市丰巢网络技术有限公司收购中邮智递科技有限公司股权三起未依法申报违法实施集中案的行政处罚决定 书,分别处以50万元罚款。

2020/12/24市场监管总局宣布对阿里巴巴集团控股有限公司进行反垄断立案调查。

2021/2/7国家市场监督管理总局发布《国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南》以及文件解读。

2021/4/10 市场监管总局依法对阿里巴巴集团控股有限公司在中国境内网络零售平台服务市场实施“二选一”垄断行为作出行政处 罚,对其处以182.28亿元的高额罚款。

2021/4/26市场监管总局宣布将依法对美团实施“二选一”等涉嫌垄断行为立案调查。

2021/7/7 市场监管总局对互联网领域22起违法实施经营者集中案开罚单,涉及滴滴旗下全资子公司违法实施经营者集中案8起,阿 里巴巴6起,腾讯5起,苏宁2起,美团1起。

2021/7/10市场监管总局依法禁止虎牙公司与斗鱼国际控股有限公司合并。

2021/7/7 国家互联网信息办公室发布关于《网络安全审查办法(修订草案征求意见稿)》,要求掌握超过100万用户信息运营者国 外上市需审查。

海外 2020/6/16欧盟委员会对苹果应用商店的规则和苹果支付展开反垄断调查 2020/6/30美国司法部和联邦贸易委员会发布《纵向并购指南》 2020/11/10欧盟监管机构对亚马逊提起反垄断诉讼,指控其利用数据获得相对于使用其平台的商家的不公平优势 2020/12/9美国联邦贸易委员会对Facebook提起反垄断诉讼,指控其非法维持其在个人社交网络领域的垄断地位 资料来源:市场监督管理总局等,天风证券研究所 3.总结 注:并未对所有细分方向列出行业风险。

有列明风险的主要风险的细分领域,主要是因为 板块内有多家上市公司提到同一风险,具有比较明显的行业共性;是否列出行业风险,不 作为推荐依据。

策略报告|投资策略专题 28 图48:硬科技6大板块28条赛道——主要结论 大类板块细分逻辑核心驱动力要点 半导体/ 面板 集成电路设计国产替代,下游应用领域景气IC设计环节的EDA工具、模拟IC具备国产替代空间。

制造封测 供给刚性下的产能缺口、专业 化分工 1)晶圆代工、封测产能吃紧,制造环节扩建周期长。

2)专业化分工趋 势,制造及测试订单从传统IDM流出。

半导体材料国产替代,制造环节扩产 1)硅材料为例,目前依然由日韩、中国台湾占主导。

2)晶圆代工扩产 放大需求弹性。

半导体设备国产替代,制造环节扩产 1)测试设备为例,目前由美国、日本占主导。

2)晶圆代工扩产放大需 求弹性。

半导体产业链主要风险:①供应链风险突出。

②具备周期性质,供需矛盾可能扭转。

③政策补助减弱。

④原材料集中度和涨价。

显示面板 产能转移、技术迭代、下游需求 1)LCD全球产能向中国迁移。

2)中小尺寸-AMOLED成为主流技术、 柔性AMOLED份额提升;大尺寸-量子点、MiniLED和MicroLED等 技术颠覆现有LCD格局。

3)面板材料和设备需求上升。

新能源 (车) 锂电池材料 行业整合、产能缺口、锂电池 扩产周期 1)正极:三元正极高镍化、一体化。

2)隔膜:格局和盈利最好;“湿 法+涂膜”为趋势。

3)电解液:六氟磷酸锂、VC等添加剂涨价。

4) 负极:碳纳米管等新型导电剂渗透提升。

锂电设备及制造 锂电池扩产周期、新能源车渗 透、碳中和 1)动力锂电池处在新一轮扩产周期当中,高端产能不足和低端产能过 剩的现象将在较长时期内共存。

2)风光装机增长带来的锂电储能需求 增长。

3)核心设备国产化率高、行业龙头横纵向整合。

其他电池碳中和氢燃料电池是重要技术路线。

智能汽车消费者需求催生、技术迭代 1)汽车电子对整车价值比重提升。

2)智能座舱及相关软硬件发展。

3) 汽车后市场领域(智能诊断等)。

4)自主整车品牌市占率提升及零部 件国产化。

光伏材料碳中和、技术迭代、装机规模 上游硅片环节:大尺寸硅片产能投放+低端高成本产能淘汰(存在结构 性过剩);单晶对多晶的替代进入尾声。

光伏设备技术迭代、装机规模 1)电池片:PERC仍为主流;双面PERC打开市场;HJT、TOPCon 为技术趋势。

2)电池片环节技术迭代带动设备更新换代。

风电碳中和、国产替代、装机规模 1)海上风机发展迅猛。

2)风机单机容量大型化趋势。

3)国产高端轴 承等核心零部件具备进一步国产替代空间。

风光产业链风险:1)补贴退坡,毛利率下降;2)行业集中度高,低端产能出清;3)装机规模快速提升而透支后续需求。

工业互联 网/物联网 机器视觉国产替代、产业链整合 1)上游环节:镜头环节高端产品、工业相机和图像处理软件对外依存 度高。

2)中游方案提供商横纵向整合为产业链核心价值。

AIoT/AI芯片 疫情催化需求、全球供应短缺 及国产替代 1)疫情影响带动防疫+居家双重需求。

2)新上市公司中有多家专注于 AIoT芯片、MEMS传感器。

3)国产替代环节:MCU芯片由海外品牌 主导;MEMS传感器在国产替代初期。

工业软件国产替代 国产化率:ERP整体较高,但高端仅25%左右;MES为30%;核心的 CAX最低,目前仅11%左右。

自动化设备自动化渗透空间、国产替代 1)工业机器人:密度远低于日韩;国产机器人在焊接、装配、涂装领 域自主化率都较低。

2)超快激光器为激光市场最突出的增长点。

应用-智慧城市 疫情催化需求、物联网渗透率 提升 上游行业描述来看,广义的智慧城市领域,比如安防、智慧社区、智能 家居等发展较快。

5G通信 及应用 光通信上游国产替代、板块景气反转 1)核心的上游环节(光芯片、光器件)仍是薄弱项。

2)疫情影响+价 格承压加速中小产能出清后,光纤光缆供求关系将改善。

PCB 产能转移、国产替代、下游应 用领域景气 1)新兴电子产品涌现使PCB的用途和市场不断扩展。

2)目前全球印制 电路板制造企业亚洲占比90%左右。

3)外资企业仍主导高端覆铜板市场。

策略报告|投资策略专题 29 云计算/大数据渗透率提升 1)公有云作为企业转型基础设施的认同度更高。

2)SaaS模式仍将占 据主要份额。

智能硬件 发展中国家渗透率、疫情催化 需求 1)发展中国家(如非洲)的智能机及4G/5G渗透率仍具备较大空间。

2)疫情催化下各类可穿戴设备需求有望超预期增长。

生物医药 医疗器械城镇化/老龄化、国产替代 1)医疗器械行业特征是小批量多品种,多样化需求。

2)城镇化、人口 老龄化、医保覆盖率提升释放需求。

3)后疫情时代医疗机构控费推动 高性价比本土品牌替代和全球扩张。

高值耗材主要风险:高值耗材降价的趋势令行业阶段性承压。

体外诊断疫情催化需求、国产替代 1)免疫诊断占比最高,化学发光是主流技术趋势,目前国产化率低。

2) 精准医学推动分子诊断市场发展,上游(化学、生物以及电子原材料) 对外依存度高。

3)疫情推动POCT快速发展。

生物创新药创新药渗透空间、医改新周期 1)当前我国药品市场仍是以仿制药为主的化学药品制剂主导,创新药 比重低。

2)新一轮医改,创新能力是药企最核心的竞争力。

3)生物药 相比化药研发成本更高、供应链壁垒更高、监管更加严格。

CXO 新药研发竞争加剧、医改新周期 1)研发成本和难度攀升,研发外包市场(CRO/CDMO)快速发展。

2) 应对“两票制”,国内经销商更多地向CSO转型。

医美/美妆渗透率提升、国产替代 1)人均可支配收入增加、个人医美意识提升和医美消费年轻化趋势, 横向比较国内医疗美容渗透率仍然不高。

2)轻医美产品与眼科耗材基 本由外资品牌垄断。

安全领域 航空装备/军工电子 双循环战略、全球军备扩张、 国产替代 1)全球军备再度进入“科技投入”持续增强阶段。

2)军工电子板块, 被动器件中新品类国产替代需求显著,有源器件领域电源类企业业绩趋 势明朗。

3)航空装备:航空整机迎来换装周期,拉动对上游军工材料 需求、推动军机MRO发展。

航空装备/军工电子上市公司主要风险:1)上游原材料价格波动;2)下游是军方的企业,可能面临下游集中度过高、受军工产 业总体安排影响、受审定价不确定等问题。

信息安全/信创国产替代、政策及事件驱动 1)央企国企新一轮改革为信创国产替代提供契机,“党政信创”向“行 业信创”加速迈进。

信创产业链上底座服务器芯片和上层ERP、银行核 心系统、CAD等核心应用软件或为主要增量。

2)顶层政策+事件驱动 下,网络安全渗透率向发达国家看齐。

资料来源:Wind,上市公司公告,天风行业团队,天风证券研究所 风险提示:贸易摩擦导致供应链风险加剧,疫情反复对冲击全球供应链,国产替代进程不 及预期,技术更新或成本控制不及预期等 策略报告|投资策略专题 30 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”)。

未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。

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投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编:430071 电话:(8627)-87618889 传真:(8627)-87618863 邮箱:research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编:201204 电话:(8621)-68815388 传真:(8621)-68812910 邮箱:research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com

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