银行业：光大证券-银行业对“跨境理财通”业务试点正式启动的点评：大湾区财富管理业务迎来新机遇-210912

-1-证券研究报告 2021年9月12日 行业研究 大湾区财富管理业务迎来新机遇 ——对“跨境理财通”业务试点正式启动的点评 ； 银行业 9月10日下午，中国人民银行等部门共同举办了“跨境理财通”业务试点启动 仪式，粤港澳三地同时发布《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》。

历时近两年，“跨境理财通”即将落地。

“跨境理财通”业务是指粤港澳大湾区 内地和港澳投资者通过区内银行体系建立的闭环式资金管道，跨境投资对方银行 销售的合资格投资产品或理财产品。

“跨境理财通”针对个人投资者，根据投资 者所在区域可划分为“北向通”和“南向通”。

试点期间总额度和单个投资者额 度暂定1500亿元人民币和100万元人民币。

初期试点投资品种主要为中低风险 投资产品，我们认为后续限额和品种均有放宽可能。

相较5月份发布的《征求意见稿》，此次《实施细则》改动不大，主要是对投资 品种类别、银行业务资质等方面进行了部分细化。

如将理财公司发行的风险评级 为PR1-PR3产品进一步细化为固定收益类、权益类公募理财产品，取消关于内 地银行“具备3年以上开展跨境人民币结算业务的经验”的要求，对内地代销银 行和内地合作银行向人民币跨境收付信息管理系统（RCPMIS）报送“跨境理财 通”相关内容新增备案信息、账户余额信息等要求。

“跨境理财通”拓展大湾区财富管理业务新机遇。

“跨境理财通”是继沪深港通、 QFII/QDII、基金互认、债券通等业务后重要的跨境金融产品及服务创新。

随着 我国金融对外开放及粤港澳大湾区金融互联互通的深入推进，以及配套制度安 排、金融基础设施等更为完善，未来两岸之间有望新增更多的可选跨境投资方式， 大湾区财富管理行业也将不断拓展新的发展机遇。

大湾区居民可投资资产总额高，跨境理财投资需求旺盛 据《2020胡润财富报告》统计，粤港澳大湾区（不含惠州、中山、江门和肇庆） 持有600万人民币以上可投资资产的“富裕家庭”超过37万户，占中国该类家 庭总数的20%以上。

大湾区居民对跨境理财具有较强投资需求：一方面，内地 大湾区客户具有较强的跨境资产配置意愿；另一方面，当前香港客户对跨境金融 产品持有比例低于内地客户，具有较大的挖掘空间。

“跨境理财通”为两岸财富管理业务带来新机遇 1）“跨境理财通”契合两岸投资者差异化的财富管理需求。

对于内地投资者，“跨 境理财通”由港澳地区金融机构直接向大湾区内地居民提供产品，有助于分散风 险及捕捉境外投资机会；对于港澳投资者，“内地理财公司发行的理财产品风格 稳健、追求绝对收益，很好的契合了其在低利率环境下追求资产保值增值的需求 2）“跨境理财通”进一步拓展我国商业银行相关业务机会。

作为内地合作银行， 有助于增厚中间业务收入的同时，增强客户粘性；作为内地代销银行，提升客户 覆盖和渠道销售能力，拓展财富管理业务。

此外，部分具有港澳地区机构布局的 银行，在港澳相应机构可能成为港澳合作银行或销售银行角色，有助于更好协同。

3）内地市场有望成为促进香港财富管理业务发展的重要力量。

港澳金融机构对 “跨境理财通”业务机会高度重视，恒生中国表示预计在“跨境理财通”开通初 期可为南向通客户提供超过140种涵盖不同资产及市场的基金、债券、人民币、 港币及外币存款产品以供选择。

更长远的角度看，中国内地经济的稳健增长及居 民财富的不断积累，为香港拓展财富管理业务腹地及客群覆盖创造了重要机遇。

风险分析：“跨境理财通”后续发展基于试点情况而定，或存在不及预期可能。

买入（维持） 作者 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 要点 -2-证券研究报告 银行业 目 录 1、“跨境理财通”基本业务模式..............................................................................................3 2、“跨境理财通”业务相关政策沿革.......................................................................................4 3、“跨境理财通”拓展大湾区财富管理业务新机遇..................................................................5 3.1、大湾区居民可投资资产总额高，跨境理财投资需求旺盛.......................................................................6 3.2、“跨境理财通”为两岸财富管理业务带来新机遇......................................................................................6 3.2.1、跨境理财通”契合两岸投资者差异化的财富管理需求..........................................................................6 3.3.2、跨境理财通”进一步拓展我国商业银行相关业务机会..........................................................................7 3.2.3、内地市场有望成为促进香港财富管理业务发展的重要力量................................................................8 4、风险提示..........................................................................................................................9 -3-证券研究报告 银行业 9月10日下午，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督 管理委员会、国家外汇管理局、广东省人民政府、香港特别行政区政府与澳门特 别行政区政府通过视频连线方式共同举办了“跨境理财通”业务试点启动仪式， 粤港澳三地同时发布《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》。

1、“跨境理财通”基本业务模式 “跨境理财通”业务是指粤港澳大湾区内地和港澳投资者通过区内银行体系建立 的闭环式资金管道，跨境投资对方银行销售的合资格投资产品或理财产品。

针对个人投资者，根据投资者所在区域划分为“北向通”和“南向通” “跨境理财通”分为“北向通”和“南向通”。

其中，“北向通”指港澳投资者 在粤港澳大湾区内地代销银行开立个人投资账户，通过闭环式资金管道汇入资金 购买内地代销银行销售的投资产品；“南向通”指粤港澳大湾区内地投资者在港 澳销售银行开立个人投资账户，通过闭环式资金管道汇出资金购买港澳销售银行 销售的投资产品。

在投资者身份要求上： 内地投资者：主要是身份、投资经历与资产两方面：1）身份：粤港澳大湾区内 地9市户籍或在粤港澳大湾区内地9市连续缴纳社保或个人所得税满5年，具 有完全民事行为能力；2）投资经历与资产：具有2年以上投资经历，且满足最 近3个月家庭金融净资产月末余额不低于100万元人民币，或者最近3个月家 庭金融资产月末余额不低于200万元人民币； 港澳投资者：持有香港身份证的香港居民（包括永久性和非永久性居民）及经香 港银行评估为不属于弱势社群客户均可以参与北向通；香港银行须负责核实香港 客户参与北向通的资格。

“跨境理财通”以闭环式资金管道运作 “跨境理财通”通过CIPS实行资金闭环汇划。

“北向通”业务中，内地代销银 行应在投资户与汇款户间建立资金闭环汇划关系，确保汇款户是投资户内“北向 通”投资本金来源的唯一账户和“北向通”资金原路汇回的唯一账户。

“南向通” 业务中，内地投资者只能选择1家内地合作银行及与其签署合作协议的港澳销售 银行办理“南向通”业务。

为内地投资者办理“南向通”投资本金首次汇出前， 内地合作银行应向人民币跨境收付信息管理系统录入“跨境理财通业务备案信 息”，录入成功后方可为内地投资者办理“南向通”资金汇划业务。

实施额度管理，主要为中低风险投资品种，后续限额和品种均有调整可能 实行额度管理，后续可能上调限额。

“北向通”和“南向通”跨境资金流动实行 总额度和单个投资者额度管理，试点期间总额度和单个投资者额度暂定1500亿 元人民币和100万元人民币。

新闻发布会上，监管部门表示后续将根据市场需 求和经济形势，适时调整业务试点总限额和单个投资者限额，在风险可控的前提 下尽量满足市场需求。

结合沪深港通运行情况来看，后续限额调增可能性较大。

目前主要为中低风险投资品种，后续不排除投资范围有扩展可能。

业务试点初期， 两地监管部门认定的主要是中低风险投资品种。

其中，“北向通”投资品种主要 包括：1）内地理财公司按照理财业务相关管理办法发行，并经发行人和内地代 销银行评定为“一级”至“三级”风险等级的固定收益类、权益类公募理财产品 （现金管理类理财产品除外）；2）经内地公募基金管理人和内地代销银行评定 为“R1”至“R3”风险等级的公募基金。

“南向通”投资品种主要包括：经销 售该产品的香港银行评定为“低风险”至“中风险”及“非复杂”的1）在香港 注册成立并经相关证监会认可的基金；2）债券；3）人民币、港元和外币存款， -4-证券研究报告 银行业 不含结构性存款。

新闻发布会上，监管部门表示“北向通”投资产品范围设定主 要是基于试点初期确保平稳起步、严格防范风险的考虑。

未来随着“跨境理财通” 试点的不断推进，可适时研究拓展试点投资产品范围。

结合当前“南向通”投资 品种与“北向通”在投资范围、风险偏好等方面具有较高相似度来看，我们预计 后续双向投资品种的丰富度均有提升空间。

图1：跨境理财通的运作及闭环式资金管道示意图 资料来源：光大证券研究所根据《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》绘制 2、“跨境理财通”业务相关政策沿革 “大湾区发展纲要”倡导跨境金融业务发展，“跨境理财通”制度设计逐步完善。

2019年2月，中共中央、国务院发布《粤港澳大湾区发展规划纲要》，提出“扩 大香港与内地居民和机构进行跨境投资的空间，稳步扩大两地居民投资对方金融 产品的渠道。

在依法合规前提下，有序推动大湾区内基金、保险等金融产品跨境 交易，不断丰富投资产品类别和投资渠道，建立资金和产品互通机制”等政策设 计；2020年5月，人民银行、银保监会、证监会、外汇局发布《关于金融支持 粤港澳大湾区建设的意见》，提出了扩大粤港澳大湾区金融业对外开放、促进金 融市场和金融基础设施互联互通等26条具体措施；2020年6月，人民银行、 香港金管局、澳门金管局发布《关于在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试 点的联合公告》，明确提出“跨境理财通”概念及相关政策构想；2021年2月， 人民银行、银保监会、证监会、外汇局、香港金管局、香港证监会、澳门金管局 签署《关于在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点的谅解备忘录》，内容 涉及监管信息交流、执法合作、投资者保护、联络协商机制等方面；2021年5 月，人民银行广州分行、深圳市中心支行，银保监会广东监管局、深圳监管局， 证监会广东监管局、深圳监管局联合发布《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试 点实施细则（征求意见稿）》（简称《征求意见稿》），明确“跨境理财通”大 湾区内地业务试点相关要求，“跨境理财通”呼之欲出。

-5-证券研究报告 银行业 相较5月份发布的《征求意见稿》，此次《实施细则》改动不大，主要是对投 资品种类别、银行业务资质等方面进行了部分细化。

如将理财公司发行的风险评 级为PR1-PR3产品进一步限定为固定收益类、权益类公募理财产品，取消关于 内地银行“具备3年以上开展跨境人民币结算业务的经验”的要求，对内地代 销银行和内地合作银行向人民币跨境收付信息管理系统（RCPMIS）报送“跨境 理财通”相对内容新增备案信息、账户余额信息等。

同时，也有很多相关地方性配套政策文件出台，推动“跨境理财通”业务试点， 如2020年4月，人民银行广州分行发布《金融支持广州市实现老城市新活力和 "四个出新出彩"的若干意见》，提到“推进粤港澳大湾区‘跨境理财通’试点， 支持银行机构与港澳银行互相代理销售对方发行或承销的理财产品”；2020年 8月，广东银保监局提及将推动“跨境理财通”试点早日落地，研究建立跨境金 融创新的监管“沙盒”。

征求意见稿是由人民银行广州分行、深圳市中心支行， 银保监会广东监管局、深圳监管局，证监会广东监管局、深圳监管局共同发布， 进一步明确了“跨境理财通”业务在投资者门槛、业务开展过程等方面的细节， 旨在支持粤港澳大湾区建设、促进粤港澳大湾区居民个人跨境投资便利化、推进 粤港澳大湾区金融市场互联互通。

图2：“跨境理财通”制度设计逐渐完善的重要文件 资料来源：人民银行网站、银保监会网站、新华网 3、“跨境理财通”拓展大湾区财富管理业 务新机遇 “跨境理财通”是继沪深港通、QFII/QDII、基金互认、债券通等业务后，重要 的跨境金融产品及服务创新，进一步拓展了内地和港澳跨境投资品种和方式。

随着我国金融对外开放及粤港澳大湾区金融互联互通的深入推进，以及配套制度 安排、金融基础设施等更为完善，未来两岸之间有望新增更多的可选跨境投资方 式，大湾区财富管理行业也将不断拓展新的发展机遇。

-6-证券研究报告 银行业 3.1、大湾区居民可投资资产总额高，跨境理财投资需求 旺盛 大湾区经济活力强、居民可投资资产高。

粤港澳大湾区由香港、澳门和广东省9 个城市（广州、深圳、珠海、佛山、惠州、东莞、中山、江门、肇庆）组成，总 面积5.6万平方公里，是我国对外开放程度最高、经济活力最强的区域之一。

2014-2019年，粤港澳大湾区9个内地城市GDP年均复合增长率为6.1%。

据 《2020胡润财富报告》，粤港澳大湾区（不含惠州、中山、江门和肇庆）持有 600万人民币以上可投资资产的“富裕家庭”达372430户，占中国该类家庭总 数的20.7%。

另据德勤测算，2019年大湾区9个内地城市、港澳地区的年度储 蓄总额分别约为5670亿美元、1190亿美元；大湾区可投资资产总额超过2.7 万亿人民币，由此成为全球最富有的大都市带。

图3：粤港澳大湾区涵盖广东省9个内地城市及港澳地区 资料来源：百度，光大证券研究所 大湾区居民对跨境理财具有较强投资需求。

一方面，内地大湾区客户具有较强的 跨境资产配置意愿。

2021年2月，贝恩发布的对大湾区3000家零售客户及中 小企业的调研结果显示，还没有购买跨境理财产品的内地大湾区受访者中，有 70%表示预计将在未来3年内购买相关产品。

另一方面，当前香港客户对跨境 金融产品持有比例低于内地客户，具有较大的挖掘空间。

贝恩调研显示，香港受 访者对跨境理财及保险的持有比例是分别为9%及8%，而内地受访者相应产品 的持有比例分别为18%及17%，香港客户跨境金融产品渗透率显著低于内地。

3.2、“跨境理财通”为两岸财富管理业务带来新机遇 粤港澳大湾区经济发展水平较高、居民财富积累较厚，区域内高净值客户对金融 资产的全球化、多元化配置具有较强诉求。

3.2.1、跨境理财通”契合两岸投资者差异化的财富管理需求 对于内地投资者，不同于QDII等渠道由内地具有相关资质的金融机构提供产品， “跨境理财通”由港澳地区金融机构直接向大湾区内地居民提供产品，可更为直 接的对接客户需求。

根据中国银行业协会发布的《中国私人银行发展报告 （2020）》，高净值人士境外资产配资主要为了分散风险及捕捉境外投资机会； 其中，香港地区在境外资产配置目的地中占比最高。

-7-证券研究报告 银行业 对于港澳投资者，根据毕马威对香港私人财富管理公会成员调查，在近期宏观经 济不明朗环境下的位列前五的投资焦点依次为：在低利率环境中提高收益、在经 济衰退环境中寻找创造价值的机会、为潜在损失提供保障、聚焦于新行业及地域 多元化。

“北向通”中由内地理财公司发行的理财产品具有风格稳健、追求绝对 收益的特征，对于港澳地区客群而言，很好的契合了其在低利率环境下追求资产 保值增值的需求；同时，内地公募基金产品在配置A股优质上市公司标的方面 具有比较优势，有助于港澳投资者分享内地新兴产业发展、资本市场深化改革等 投资机会。

图4：香港财富管理市场在宏观经济不明朗情况下的投资焦点 资料来源：香港私人财富管理公会成员调查（毕马威） 3.3.2、“跨境理财通”进一步拓展我国商业银行相关业务机会 根据《实施细则》，内地代销银行和内地合作银行应满足在粤港澳大湾区内地9 市注册法人银行或设立分支机构、已建立开展“跨境理财通”业务的内控制度及 操作规程、具有资金跨境流动额度控制和确保资金闭环汇划的技术条件等要求。

结合银行在“跨境理财通”中所扮演的不同角色，相关业务机会预计主要体现在 以下方面： 1）作为内地合作银行，业务机会可能主要体现以下方面，一是为达标存量客户 提供“南向通”相关汇款、港澳银行连接等服务，辅助客户拓展资产配置范围， 增厚中间业务收入的同时，增强客户粘性；二是增强获客能力，如果此前为客户 提供服务的银行不具备“跨境理财通”相关资质，客户可能选择新增具有展业资 格的银行来开立账户。

2）作为内地代销银行，业务机会主要体现为对接港澳合作银行，借助“北向通” 触达港澳地区客群，提升客户覆盖和渠道销售能力，拓展财富管理业务。

实际业 务开展过程中，需注意销售合规性，即内地代销银行可应客户要求通过电话、线 上等渠道对相关产品提供咨询、解释服务，但不得主动跨境邀请、招揽客户和提 供投资建议或前往港澳开展关于“跨境理财通”的实质性销售行为。

3)在港澳相应机构作为港澳合作/销售银行。

部分具有港澳地区机构布局的商业 银行，在港澳相应机构有可能成为港澳合作银行或销售银行角色（如中银香港、 招商永隆银行等集团控股公司或总行在港澳地区的分支机构）。

作为港澳销售银 行，有助于发挥香港资管业全球资产配置优势，扩大财富管理业务腹地及客群覆 盖；作为港澳合作银行，有助于更好的服务港澳客户需求、增强客户粘性。

与内 地销售银行相对应的，作为港澳销售银行，可应客户要求通过电话、线上等渠道 -8-证券研究报告 银行业 对相关产品提供咨询、解释服务，但不得主动跨境邀请、招揽客户和提供投资建 议或前往内地开展关于“跨境理财通”的实质性销售行为。

部分银行已对“跨境理财通”业务进行了较为充分的前期准备。

如招商银行在上 半年有序推动各项筹备工作，并表示将在金融监管部门指导下着力打造具有招行 特色的“跨境理财通”服务体系和管理机制；民生银行为把握“跨境理财通”业 务机遇，加快了跨境理财通平台的搭建；平安银行自“跨境理财通”政策规划以 来，就迅速启动了筹备工作，在跨境账户开立、资金划转、产品购买、投资者权 益保护及消保服务等多个方面开展前期研究，梳理完成各项开办前的准备工作； 广发银行在系统开发、制度建设、产品销售、投资者权益保护等方面均已准备就 绪，后续将积极研判境内外投资环境、客户需求、产品结构等，不断优化创新产 品及客户体验。

表1在港澳及大湾区内地城市提供金融服务的主要银行 银行名称香港澳门大湾区内地城市 农业银行农业银行香港分行农业银行澳门分行农业银行内地相应分行 中国银行中国银行香港分行，中国银行（香港）中国银行澳门分行，大丰银行中国银行内地相应分行 交通银行交通银行香港分行，交通银行（香港）交通银行澳门分行交通银行内地相应分行 建设银行建设银行香港分行，建设银行（亚洲）建设银行澳门分行建设银行内地相应分行 工商银行工商银行香港分行，工商银行（亚洲）工商银行澳门分行工商银行内地相应分行 招商银行招商银行香港分行，招商永隆银行，招商永隆银行澳门分行招商银行总行及内地相应分行 中信银行中信银行（国际）中信银行（国际）澳门分行中信银行内地相应分行 广发银行广发银行香港分行广发银行澳门分行广发银行内地相应分行 光大银行光大银行香港分行光大银行澳门分行筹建已获银保监会批准光大银行内地相应分行 平安银行平安银行香港分行/平安银行总行及内地相应分行 浦发银行浦发银行香港分行/浦发银行内地相应分行 民生银行民生银行香港分行/民生银行内地相应分行 兴业银行兴业银行香港分行/兴业银行内地相应分行 华夏银行华夏银行香港分行/华夏银行内地相应分行 浙商银行浙商银行香港分行/浙商银行内地相应分行 渤海银行渤海银行香港分行/渤海银行内地相应分行 上海银行上海银行（香港） /上海银行内地相应分行 资料来源：各公司2020年财报，光大证券研究所整理 3.2.3、内地市场有望成为促进香港财富管理业务发展的重要力量 港澳金融机构对“跨境理财通”业务机会高度重视，恒生中国表示预计在“跨境 理财通”开通初期可为“南向通”客户提供超过140种涵盖不同资产及市场的 基金、债券、人民币、港币及外币存款产品以供选择。

更长远的角度看，中国内地经济的稳健增长及居民财富的不断积累，为香港拓展 财富管理业务腹地及客群覆盖创造了重要机遇。

毕马威预期未来五年，香港资产 管理规模年复合增速为5-10%；其中，来自中国大陆的资管规模占比将于2020 年的40%升至2025年的54%。

同时，其对香港私人财富管理公会成员的调查 报告显示，有超过70%的受访者认为促进香港私人财富管理行业发展的主要机 会来自“进一步开拓中国内地市场”，并且受访者强调粤港澳大湾区的发展将是 关键驱动因素。

此外，香港作为全球财富管理中心，可提供上市公司股票、公募 及私募基金、现金与存款、各类债权等多元化的投资选择，以及丰富的产品组合 与金融服务，特别是对于内地高净值人群高度的家族办公室业务，香港在亚洲地 区处于领先地位。

-9-证券研究报告 银行业 4、风险提示 “跨境理财通”后续发展与初期试点情况、宏观经济走势等因素密切相关，实际 运行情况也有不及预期的可能。

-10-证券研究报告 行业及公司评级体系 评级说明行业及公司评级 买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 指数。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。

负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。

研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。

所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。

法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。

本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

光大新鸿基有限公司和Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。

特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。

根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。

本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介 绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。

此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、 基金管理以及香港证券业务。

本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不 保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。

光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。

在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资 者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。

投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。

不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。

本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户 提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。

本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见 或建议不相一致的投资决策。

本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并 谨慎抉择。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投 资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。

投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策 的唯一信赖依据。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。

本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。

如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追 究一切法律责任的权利。

所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

光大证券股份有限公司版权所有。

保留一切权利。

光大证券研究所 上海北京深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港英国 光大新鸿基有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE 原点资产