力量钻石：天风证券-力量钻石-301071-深耕人造金刚石十余年，培育钻石成就发展新动力-211024

公司报告|首次覆盖报告 1 力量钻石（301071） 证券研究报告 2021年10月24日 投资评级 行业机械设备/通用机械 6个月评级买入（首次评级） 当前价格301.5元 目标价格364.52元 基本数据 A股总股本(百万股) 60.37 流通A股股本(百万股) 15.09 A股总市值(百万元) 18,202.15 流通A股市值(百万元) 4,550.54 每股净资产(元) 12.21 资产负债率(%) 46.81 一年内最高/最低(元) 325.02/185.58 作者 刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙亮分析师 SAC执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 深耕人造金刚石十余年，培育钻石成就发展新动力 人造金刚石龙头通过收购完善产品结构，培育钻石业务拉动营收快速增 长。

公司在发展前期从事人造金刚石产品研发、生产和销售，2017年对新 源公司进行收购后覆盖金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石业务。

2018-2020年，公司主营业务收入持续增长，其中金刚石单晶和金刚石微 粉销售收入合计占主营业务收入的比例分别为93.42%、83.50%、84.28%， 培育钻石业务营收占比从2018年的6.58%提高至2020年的15.72%，在 2021H1上升至41.39%，贡献了大部分的营收增长。

钻石供需缺口营造培育钻石发展契机，价格优势协同非婚需求上升推动增 长。

2021年疫情得到控制，原钻生产厂商表现强劲，而2021年开始全球 天然钻石供应量将以每年约8%的降幅持续下滑，De Beers、Signet Jewelers、 潘多拉等知名品牌商进军培育钻石，产品认可度显著提高，这些为培育钻 石的发展营造契机。

培育钻石饰品的销售价格具有优势，约为同等级天然 钻石饰品销售价格的30%-50%。

在购买钻石的原因中，取悦自己在中国成 为最重要的因素，这表现在消费者对钻石珠宝的关注由单一的钻戒向项链、 吊坠、耳饰等多元化钻石产品转换。

全球2018-2019年全球培育钻石产量 增长率为15%到20%，其中大部分增长来自于中国。

技术研发铸就高品质和高生产效率，直销模式助力客户开发与维护。

公司 管理层在人造金刚石行业内具备多年经验，十分重视技术研发和产品创新。

公司掌握了原材料配方技术、高品级培育钻石合成技术、金刚石微粉制备 技术等五大核心支撑技术，在400目-1000目超细金刚石单晶、大颗粒高 品级培育钻石等特种金刚石细分市场具备领先优势。

公司主要以直销模式 开拓市场，这样可以保障需求信息准确、快速传递、反馈至公司相关部门， 为客户及时提供所需产品和服务。

公司凭借产品质量和性能优势，已经与 杨凌美畅、岱勒新材等诸多具有较强行业影响力的下游客户达成合作关系。

盈利能力突出培育钻石成为亮点，主业造血功能强大形成充裕现金流。

2018-2020净利率分别为35.41%/28.53%/29.81%，与同行业公司相比，公 司净利率处于行业前列，并仍保持较快的增长态势。

培育钻石毛利率水平 较高，从2018年的48.49%上涨至2020年的66.82%，涨幅达18.33%。

公 司在主业上造血能力不断增加，常年经营活动现金流净额大0，2020年经 营现金流净额与净利润的比值大于1；同时企业连续三年投资净现金流为 负，主要是因为经营规模持续扩大，机器设备等固定资产规模明显增加。

盈利预测：公司品牌具有较高认可度，产品结构完善，研发实力较强，在 超硬材料行业中处于优势地位。

上市后，公司预计将突破现有的产能和研 发设施瓶颈，预期有可观的业绩增长。

综合来看，给予公司22年55倍估 值，目标市值220亿，目标价364.52元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：供应商集中风险、持续研发创新风险、存货规模较大的风险、 次新股波动风险 财务数据和估值201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 221.28244.89465.75880.771,332.23 增长率(%) 8.6610.6790.1989.1151.26 EBITDA(百万元) 111.42122.54253.98484.75645.15 净利润(百万元) 63.1273.00206.77400.13533.11 增长率(%) (12.49) 15.64183.2693.5133.24 EPS(元/股) 1.051.213.426.638.83 市盈率(P/E) 283.11244.8186.4344.6633.52 市净率(P/B) 47.9640.1419.3013.479.61 市销率(P/S) 80.7672.9738.3720.2913.41 EV/EBITDA 0.000.0069.0834.9125.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -19% -11% -3% 5% 13% 21% 29% 2020-102021-022021-06 力量钻石创业板指 公司报告|首次覆盖报告 2 内容目录 1.公司概况：人造金刚石头部企业，培育钻石为新增长点.....................................................4 1.1.发展历程：研发为中心成就人造金刚石头部企业..............................................................4 1.2.收购完善产品结构，业绩增长势头迅猛................................................................................4 1.3.股权结构：结构稳定赋能长期发展.........................................................................................6 1.4.募资目的：扩大产能、促进研发、补充流动资金..............................................................7 2.行业分析：“供需结构+品牌商布局”助推培育钻石新星崛起..........................................7 2.1.全球钻石市场稳健恢复，培育钻石品类前景广阔..............................................................7 2.1.1.市场逐渐回暖，天然钻石供给不足..............................................................................7 2.1.2.国际品牌商进军培育钻石，消费者认可度将显著提高.........................................8 2.1.3.年轻一代购买频率灵活，价格优势协同非婚需求上升推动增长......................8 2.2.培育钻石中国产能占优，上游利润率高盈利能力............................................................10 2.3.竞争格局：行业准入门槛高，质量与研发为立身之本..................................................11 3.核心竞争力：产品协同覆盖客户需求，研发驱动夯实发展动力.......................................12 3.1.产品协同提高盈利能力，完备品类降低运营风险............................................................12 3.2.技术研发为核心驱动，铸就高生产效率 .............................................12 3.3.直销模式占据主导，开拓新客户能力较强..........................................................................13 3.4.质量铸就品牌市场认可度，细分市场领先行业................................................................14 4.财务分析.......................................................................................................................................15 4.1.营收端：营收逐年稳步增长，主要业务占比稳定............................................................15 4.2.成本端：成本与收入相匹配，随收入增长而增长............................................................16 4.3.毛利率：虽下降但维持较高水平，培育钻石毛利率上涨亮眼.....................................18 4.4.2021上半年盈利能力显著复苏，净利率处于行业第一梯队.........................................19 4.5.现金流情况良好，具有较强的主业造血能力和业务扩张意愿.....................................20 5.盈利预测与投资建议..................................................................................................................21 6.风险提示.......................................................................................................................................22 图表目录 图1：公司发展阶段........................................................................................................................................4 图2：公司产品结构........................................................................................................................................5 图3：公司2017-2021H1营收及同比........................................................................................................6 图4：公司2018-2021H1各产品营收占比..............................................................................................6 图5：公司股权结构........................................................................................................................................6 图6：上海钻石交易所钻石进口额变化（亿美元） ............................................................................7 图7：2015-2019全球钻石年产量..............................................................................................................8 图8：每克拉培育钻石价格/每克拉天然钻石价格（在零售与批发两种情境下）...................9 图9：中国、美国与印度人群购买钻石的原因分布............................................................................9 公司报告|首次覆盖报告 3 图10：2011-2018年我国人造金刚石产量（亿克拉） .....................................................................10 图11：2001年-2019年我国人造金刚石出口量（亿克拉） ..........................................................10 图12：公司竞争对手情况..........................................................................................................................11 图13：力量钻石的人造金刚石产品质量检测标准与行业标准对比............................................14 图14：公司在金刚石线锯行业中有影响力的客户............................................................................15 图15：公司2018-2020年营收及同比..................................................................................................15 图16：公司2020年各业务营收占比.....................................................................................................15 图17：公司各业务成本（万元） ............................................................................................................16 图18：公司主营业务分项目成本（万元） ..........................................................................................16 图19：可比公司2018-2021H1销售费用率比较...............................................................................16 图20：可比公司2018-2021H1管理费用率比较...............................................................................17 图21：可比公司2018-2021H1研发费用率比较...............................................................................17 图22：公司2018-2020年各业务毛利率.............................................................................................18 图23：公司2020年分渠道各业务毛利率............................................................................................18 图24：公司2018-2021H1净利润（亿元） ........................................................................................19 图25：公司2018-2021H1净利率..........................................................................................................19 图26：2018-2020可比公司净利率........................................................................................................19 图27：公司现金流情况良好（亿元） ...................................................................................................20 图28：经营现金流与净利润的对比情况..............................................................................................20 表1：募资计划项目情况（单位：万元） ..............................................................................................7 表2：公司主要核心技术.............................................................................................................................12 表3：六面顶压机的不同型号及对应产量............................................................................................13 表4：公司在细分市场的专利及获奖情况............................................................................................14 表5：公司21-23年盈利预测...................................................................................................................21 表7：可比公司2022年Wind一致预测估值......................................................................................22 公司报告|首次覆盖报告 4 1.公司概况：人造金刚石头部企业，培育钻石为新增长点 1.1.发展历程：研发为中心成就人造金刚石头部企业 公司于2010年11月成立，经过提高技术实力以及收购新源公司与金刚石微粉业务相关的 资产与负债，营收、业务范围以及客户资源大幅增长提高，目前已经成为专业从事人造金 刚石产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括金刚石单晶、金刚石微粉和培 育钻石。

公司的发展经历了初创期、创新发展期以及巩固提升期。

（1）初创期：2010-2012年，公司主要通过外购石墨芯柱来进行合成、提纯与分选的加 工工序，主要小批量生产金刚石单晶，截至2012年，公司装配六面顶压机58机，产能规 模较小； （2）创新发展阶段：2013-2016年，2013年公司在前期积累的生产经验的基础上，引进 优秀人才，研究原材料配方技术逐步实现自主生产石墨芯柱，实现向产业链上游的迈进， 在此阶段，公司的品牌力与知名度显著提高，客户数量和订单需求明显增加；与此同时， 公司逐年增加六面顶压机数量，不断扩大产能规模，截止2016年末，公司六面顶压机数 量达160台，技术人才数量显著增加；研究层面上的机构与认可度也在提高，公司经河南 省科学技术厅批准设立高品级金刚石大单晶合成河南省工程实验室与河南省功能性金刚 石及制品工程技术研究中心。

研究方向优化与创新并重，技术部侧重现有产品生产技术的 优化，实验室侧重新产品和新工艺的研究开发，各个研发团队以市场为导向协同工作，以 开展技术创新为手段提高公司核心竞争力。

（3）巩固提升阶段：2017至今，公司收购新源公司与金刚石微粉业务相关的经营性资产、 负债后，公司覆盖金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石业务。

此阶段，产能限制问题日益 突出，公司为此保持较高的六面顶压机新增量，截止2020年末，公司六面顶压机数量达 345台。

公司更加注重技术研发，不断增加研发投入与技术升级，金刚石单晶产品质量和 合成效率大幅提高，并且在培育钻石合成技术实现突破并不断优化，金刚石微粉生产能力 快速提升，产品结构不断完善，业务规模快速扩大，品牌知名度不断提高。

图1：公司发展阶段 资料来源：公司公告、天风证券研究所 1.2.收购完善产品结构，业绩增长势头迅猛 公司原业务从事人造金刚石产品研发、生产和销售，在对新源公司进行收购后主要产品包 括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石。

金刚石单晶和金刚石微粉产品主要应用在工业生 产领域，作为工业耗材，主要用于生产锯、切、磨、钻、抛光等加工工具，由于加工对象、 加工条件、加工方式千变万化，加工工具门类繁多，应用领域十分广泛。

培育钻石主要应 用在时尚消费领域，作为钻石消费领域的新兴选择，主要用于制作钻石饰品及其他时尚消 公司报告|首次覆盖报告 5 费品。

具体情况如下： 图2：公司产品结构 资料来源：公司公告、天风证券研究所 ： 公司报告|首次覆盖报告 6 公司业绩持续增长，培育钻石业务营收占比提高。

公司2018年度、2019年度和2020年 度合并主营业务收入分别为19,810.43万元、21,284.76万元和23,749.38万元，同比增 长率分别为7.44%、11.58%。

2018-2020年，公司主营业务收入持续增长，其中金刚石单 晶和金刚石微粉销售收入合计占主营业务收入的比例分别为93.42%、83.50%、84.28%，占 比较高且总体稳定；培育钻石业务营收占比从2018年的6.58%提高至2020年的15.72%， 在2021H1更是上升至41.39%，贡献了大部分的营收增长。

培育钻石是公司近年来开发的 新产品，随着培育钻石合成技术不断发展，市场参与者不断增加，消费者对培育钻石的认 知度和接受度明显提升，培育钻石市场关注度和市场需求显著提升。

若培育钻石销售收入 持续快速的增长，将成为公司未来盈利的重要来源之一。

图3：公司2017-2021H1营收及同比 图4：公司2018-2021H1各产品营收占比 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 1.3.股权结构：结构稳定赋能长期发展 公司股权结构稳定，有利长期发展。

截止2021年10月，邵增明直接持股比例为39.83%， 通过商丘汇力间接持股比例1.45%，直接和间接合计持股比例41.28%，为公司控股股东； 李爱真直接持股占比16.56%，通过商丘汇力间接持股0.03%，合计持股占比16.59%，李爱 真与邵增明为母子关系，两人合计持股占比为57.87%，为公司实际控制人。

公司股权结构 稳定。

邵增明同时为公司核心技术人员，稳定的股权结构及员工激励有利于专注主业、 长期健康发展。

图5：公司股权结构 资料来源：Wind、天风证券研究所 43.73% 8.66% 10.67% 125.38% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 20172018201920202021H1 营业总收入（亿元） YOY 31.31% 41.05% 41.85% 28.56% 62.11% 42.45% 42.43% 30.05% 6.58% 16.50% 15.72% 41.39% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018201920202021H1 大单晶金刚石金刚石微粉钻石成品 公司报告|首次覆盖报告 7 1.4.募资目的：扩大产能、促进研发、补充流动资金 本次公司计划募集资金5.9亿元，募集完成后总股本0.6亿股。

计划运用于工业金刚石及 合成钻石智能化工厂建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金，三者占比依次为 87.24%/7.69%/5.07%。

表1：募资计划项目情况（单位：万元） 项目名称项目总投资拟投入募集资金投入占比建设期 宝晶新材料工业金刚石及合成 钻石智能化工厂建设项目 51,599.9151,599.9187.24% 3年 研发中心建设项目4,549.234,549.237.69% 1.5年 补充流动资金3,000.003,000.005.07% 合计59,149.1459,149.14 资料来源：公司公告、天风证券研究所 本次公司募资主要推进三大项目的原因以及作用如下：（1）宝晶新材料工业金刚石及合 成钻石智能化工厂建设项目通过新建生产基地，购置新型合成、提纯、分选和检测机器设 备，引进先进生产管理系统，从而建设集成高效的智能化工厂。

本项目有利于公司扩大产 能，丰富产品系列，提高市占率和盈利能力；（2）研发中心建设项目计划建设培育钻石、 钻探专用大颗粒金刚石、CVD钻石片、特种八面体金刚石等专业实验室，通过购置先进研 发设备、检测仪器，引进研发技术人才，进行多个人造金刚石领域前沿方向的研发。

本项 目有利于巩固公司技术研发优势，增强公司的核心竞争力；（3）补充流动资金项目为公 司快速健康发展提供资金保障。

2.行业分析：“供需结构+品牌商布局”助推培育钻石新星崛起 2.1.全球钻石市场稳健恢复，培育钻石品类前景广阔 2.1.1.市场逐渐回暖，天然钻石供给不足 疫情导致钻石销量下滑，目前市场规模逐渐回暖。

2019年全球钻石珠宝销售额达到790亿 美元，2009年至2019年期间全球钻石珠宝销售额年均复合增长率为2.94%。

但根据Bain 咨询发布的《The Global Diamond Industry 2020–21》和前瞻产业研究院信息，2020年原 钻、抛光钻石和钻石珠宝市场分别下滑33%、25%和15%，相应的全球毛坯钻产量从2019 年139百万克拉下滑至2020年的111百万克拉。

21年上半年，中国钻石进口展现出低迷 后强劲反弹势头，标志钻石市场走出疫情阴霾，逐渐走上正常轨道，根据上海钻石交易所 最新统计数据，2021年1-6月上海钻石交易所钻石交易总额达到38.21亿美元，相比2019 年同期增长86.39%。

其中成品钻进口额达到15.76亿美元，已经超过2020年全年进口额， 相比2019年同期增长49.24%。

按目前的增长势头，今年全年钻石进口将大幅超过2019， 接近或超过2018年27.4亿美元的历史高点。

图6：上海钻石交易所钻石进口额变化（亿美元） 公司报告|首次覆盖报告 8 资料来源：天然钻石协会、天风证券研究所 天然钻石仍高度垄断，资源渐少难以满足终端需求。

天然钻石开采权被四家钻石开采商垄 断，埃罗莎（俄罗斯）、戴比尔斯（博茨瓦纳）、力拓（澳大利亚）和佩特拉钻石（南非） 于2018年占据全球65%的毛钻产量。

但根据戴比乌斯预测未来以来一段时间天然钻石产量 会不断下降，因为Argyle（2020年）、Diavik（2025年）、Komsomolskaya（2021年） 等大型天然钻石矿山到达使用寿命关闭，而新建或者扩建项目未能弥补关闭矿山减少的天 然钻石产量。

根据AWDC和贝恩咨询联合发布的《2019年全球钻石行业报告》预测，从 2021年开始全球天然钻石供应量将以每年约8%的降幅持续下滑，结合矿山供应量萎缩的 情况，天然钻石的产量下滑将进一步加剧，供应量与需求量的差别为培育钻石的发展提供 了发展的空间。

图7：2015-2019全球钻石年产量 资料来源：贝恩咨询、天风证券研究所 2.1.2.国际品牌商进军培育钻石，消费者认可度将显著提高 知名品牌商进军培育钻石，产品认可度显著提高。

2017年5月，施华洛世奇旗下培育钻 石品牌Diama在北美地区正式开售；2018年，全球最大钻石制造商De Beers，推出Lightbox Jewelry珠宝新品牌；2019年，美国最大的钻石珠宝零售商Signet Jewelers旗下著名的Kay、 Jared、Zales以及线上珠宝品牌James Allen开始销售培育钻石珠宝首饰；2021年5月， 时尚珠宝品牌潘多拉宣布全面采用培育钻石，传统知名品牌布局培育钻石将较大的提振消 费者对于培育钻石品类的信心与认可度。

2.1.3.年轻一代购买频率灵活，价格优势协同非婚需求上升推动增长 13.11 20.33 15.84 17.3 22.36 17.48 20.37 25.15 27.4 18.51 14.24 27.4 0 5 10 15 20 25 30 201020112012201320142015201620172018201920202021E 钻石进口交易额（亿美元） 127126 152147 139 -0.79% 20.63% -3.29% -5.44% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20152016201720182019 钻石年产量（百万克拉） YOY 公司报告|首次覆盖报告 9 年轻一代购买行为更加灵活，更加关注产品的环境友好程度。

根据贝恩咨询《全球钻石行 业报告》对于千禧一代（1980-1999）与Z世代（2000-2019）的调查，相比老一代消费 者，年轻一代更关注钻石首饰对环境的可持续性影响问题，培育钻石的可持续性符合消费 需求。

并且与传统消费习惯不同，年轻一代购买珠宝首饰的频率会更加灵活，培育钻石的 价格优势降低了购买钻石饰品的门槛，培育钻石可凭借价格优势对市场快速渗透。

非婚需求与价格优势协同推动培育钻石市场与收入实现增长。

培育钻石与天然钻石除生长 环境不同外，化学成分以及颜色、净度等物理性质完全相同，但培育钻石饰品的销售价格 约为同等级天然钻石饰品销售价格的50%，2016年培育钻石价格约为天然钻石的80%，2017 年至2019年这一比例分别降低至65%、50%、45%。

按照钻石珠宝消费人群的需求划分， 钻石珠宝的消费需求主要可分为婚嫁需求和非婚嫁日常佩戴需求。

根据戴比尔斯发布的 《2018年钻石洞察报告》数据显示，2012年我国满足婚嫁需求的钻石珠宝销售额占钻石 珠宝销售总额的比例为23%，2017年我国满足婚嫁需求的钻石珠宝销售额占钻石珠宝销售 总额的比例为28%，钻石珠宝在我国婚嫁市场的渗透率不断提升。

图8：每克拉培育钻石价格/每克拉天然钻石价格（在零售与批发两种情境下） 资料来源：贝恩咨询、天风证券研究所 非婚嫁需求崛起的主要表现之一为消费者对钻石珠宝的关注由单一的钻戒向项链、吊坠、 耳饰等多元化钻石产品转换。

根据戴比尔斯发布的《2017年钻石洞察报告》，2014年我 国消费者购买的钻石珠宝中钻戒和其他钻石饰品的比例分别为67%和33%，2016年我国消 费者购买的钻石饰品中钻戒和其他钻石饰品的比例分别为49%和51%。

其他非钻戒饰品占 比显著提升表明越来越多的消费者为了满足自身非婚嫁需求而购买钻石珠宝作为日常佩 戴饰品。

另外，我国自购钻石珠宝数量最多的消费者为达到中等收入的单身女性，由职业 女性崛起带来的非婚嫁自购需求将成为我国钻石珠宝行业未来发展的核心驱动力。

图9：中国、美国与印度人群购买钻石的原因分布 65% 50% 50% 55% 20% 20% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2017Q42018Q42019Q4 零售价批发价 公司报告|首次覆盖报告 10 资料来源：贝恩咨询、天风证券研究所 2.2.培育钻石中国产能占优，上游利润率高盈利能力 我国人造金刚石生产出口国际领先，培育钻石产量贡献大部分增量。

在我国人造金刚石生 产技术不断提高的条件下，人造金刚石行业进入快速发展周期，2001年至2019年，我国 金刚石单晶产量由16亿克拉增加至142亿克拉，增长了7.9倍。

自2000年开始，我国成 为全球最大人造金刚石生产国。

作为全球第一大人造金刚石生产国，我国人造金刚石产品 得到越来越多国际客户的认可，金刚石单晶出口数量整体保持增长态势，2019年，我国金 刚石单晶出口数量达到31.82亿克拉，较2001年增长了20.21倍。

全球2018-2019年全 球培育钻石产量增长率为15%到20%，其中大部分增长来自于中国。

图10：2011-2018年我国人造金刚石产量（亿克拉） 图11：2001年-2019年我国人造金刚石出口量（亿克拉） 资料来源：中国机床工具工业协会超硬材料分会、天风证券研究所 资料来源：中国机床工具工业协会超硬材料分会、天风证券研究所 中国生产商HTHP法成本效率优势显著，上游高利润率增强行业盈利能力。

高温高压法 （HTHP）合成培育钻石以塔状为主，生长速度快、成本低、纯净度稍差，但综合效益具 有优势，特别是在1-5ct培育钻石合成方面具有明显优势。

而在利润率方面，根据前瞻产 业研究院报告，钻石产业链利润率呈现出典型的“微笑曲线”，产业链上游和下游远高于 中游。

上游厂家因具有较高的准入壁垒，例如技术、设备等，拥有较强的议价能力，2019 年平均利润率在19%-21%；下游大型珠宝商利润率可达8%-10%；中游切割等加工生产商由 于进入门槛较低，同质化竞争严重，因此议价能力也较低，利润率普遍较低，2019年其利 润率-3%-2%。

46% 27% 29% 24% 33% 27% 36% 54% 25% 24% 37% 24% 10% 15% 10% 14% 12% 5% 9% 6% 3% 1% 1% 12% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 中国印度美国 取悦自己赠送礼物婚庆需要家庭事件投资社交需要事业成功其他 124 140 153 172 156 136143 182 0 50 100 150 200 20112012201320142015201620172018 人造金刚石产量（亿克拉） 22.53 20.4 22.53 26.1 22.59 25.49 35 36.85 0 5 10 15 20 25 30 35 40 20112012201320142015201620172018 人造金刚石出口量（亿克拉） 公司报告|首次覆盖报告 11 2.3.竞争格局：行业准入门槛高，质量与研发为立身之本 中国形成完备的人造金刚石产业链，行业进入门槛高。

我国成为了全球最重要的人造金刚 石生产国，占比已占全球产量的90%以上，国外企业较少。

河南省形成了极具地域优势的 完备产业链，涌现出中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、力量钻石、惠丰钻石、联合精密等 众多知名企业。

因为市场化程度高，在产品差异化小的条件下，人造金刚石行业十分考验 企业的研发、工艺和质量控制。

图12：公司竞争对手情况 资料来源：公司公告、天风证券研究所 丰富的产品结构和强大的研发体系是立身之本。

中南钻石、黄河旋风、豫金刚石为较早登 录资本市场的上市公司，收入规模较大且主营业务已实现不同程度的多元化发展。

中南钻 石和豫金刚石的金刚石单晶、培育钻石产品与公司产品存在交集。

黄河旋风的金刚石单晶、 金刚石微粉、培育钻石与公司产品存在交集。

惠丰钻石和联合精密的金刚石微粉与公司产 品存在交集。

产品差异化较小的情况下，公司是否掌握关键技术，并在工艺控制方面拥有 自主知识产权就显得格外重要。

举例来说，随着压机大型化即合成腔体不断增加，金刚石 六面顶压机的规格性能、技术参数、生产效率均呈现明显提升。

大腔体压机不仅能够提高 金刚石单晶单产、有效降低生产成本，而且有利于金刚石单晶的合成效果和质量提高。

力 量钻石已装机投产φ800的六面顶压机128台，φ750与φ700的六面顶压机共计187台， 占公司已投产六面顶压机总数的54.20%。

而人造金刚石行业主要企业用于生产高品级单晶 的六面顶压机中φ650及以下型号的占比为约81.25%。

力量钻石在合成设备先进性和生 产效率方面具备较大优势。

另外丰富完备的产品体系有利于公司的研发技术成果可以有效 利用，更好的满足不同客户的需求，从而降低市场拓展成本，根据行业发展趋势及时规划 调整产品结构，达到分散经营风险的目的。

满足市场需求需要规模化的生产能力和严格的品控标准。

在人造金刚石的市场需求不断提 高的背景下，行业内公司只有快速提高生产能力才能满足订单需求。

供货时间不及时和产 能不足的问题不利于与客户建立长期良好的合作关系。

生产规模提高后，完备的品质管理 更能得到市场的青睐，保障公司的持续稳定发展。

公司报告|首次覆盖报告 12 3.核心竞争力：产品协同覆盖客户需求，研发驱动夯实发展动力 3.1.产品协同提高盈利能力，完备品类降低运营风险 产品结构丰富完善，协同效应提高盈利能力。

公司自成立以来始终专注于人造金刚石产品 的研发和生产，目前已形成金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核心产品体系，产品 结构丰富，协同效应明显，能够快速响应市场需求。

其中，金刚石单晶和金刚石微粉处于 产业链上下游，公司可以使用自产金刚石单晶为微粉原材料，这增加了金刚石单晶附加值， 还提高了金刚石单晶的产品周转率，从而增强公司的盈利能力。

此外合成设备六面顶压机 可以通过设置不同的工艺参数来分别完成金刚石单晶与培育钻石的生产，这使公司可以根 据市场需求和生产计划适时调整产能在金刚石单晶和培育钻石产品之间的配置，充分把握 市场动向和机遇。

研发成果利用率高，降低各类经营风险。

丰富完备的产品结构使公司研发技术成果可以在 多品类产品间共享，提高了公司研发成果的利用效率，具有明显的技术协同效应；丰富完 备的产品结构有利于降低公司开发新客户的信用风险，实现公司内部资源充分利用，降低 市场拓展成本，提高业务开拓效率；公司可以根据市场需求及行业发展趋势，及时规划、 调整产品结构，降低对单个产品的依赖度，有效分散公司经营风险。

3.2.技术研发为核心驱动，铸就高生产效率 技术研发构建核心驱动力，产品创新形成持续竞争力。

公司掌握了包括原材料配方技术、 新型密封传压介质制造技术、大腔体合成系列技术、高品级培育钻石合成技术、金刚石微 粉制备技术等在内的人造金刚石生产五大核心支撑技术，形成了相对完备的核心技术体系。

在此基础上，公司形成了较强的产品创新能力，在线锯用微粉以及IC芯片超精加工用特 种异型八面体金刚石尖晶、400目-1000目超细金刚石单晶、大颗粒高品级培育钻石等特 种金刚石细分市场具备领先优势。

表2：公司主要核心技术 序号技术名称技术来源对应专利创新类别成熟程度 1原材料配方 技术 自主研发ZL201410463437.9一种合成超细颗粒金刚 石用粉末触媒；ZL201821383773.2金刚石石 墨柱真空还原布料架及真空还原装置 原始创新批量生产 2新型密封传 压介质制造 技术 自主研发ZL201410458540.4用于超细金刚石合成的 发热元件的制备方法；ZL201420518468.5金 刚石合成用复合金属杯及其合成块； ZL201820612304.7一种超硬材料合成用高 保温导电堵头；ZL201820612372.3一种超硬 材料合成用复合保温结构； ZL201420518469.X超细颗粒金刚石合成用 复合传压块；ZL201420518467.0超细金刚石 合成用发热元件及其合成块 原始创新批量生产 3大腔体合成 系列技术 自主研发ZL201220743050.5一种六面顶压机活塞、缸 筒拔出装置；ZL201220742151.0一种六面顶 压机用复合绝缘板；ZL201420518521.1一种 金刚石合成用加热装置；ZL201410463444.9 一种超细颗粒金刚石单晶的合成方法； ZL201310075402.3一种八面体金刚石的合 成方法；ZL201910111472.7一种多毛刺金刚 石及其制备方法 原始创新批量生产 公司报告|首次覆盖报告 13 4高品级培育 钻石生产技术 自主研发ZL201710478166.8一种宝石级无色钻石的 人工合成方法；ZL201720726692.7宝石级无 色钻石混合合成结构；ZL201820699787.9— 种克拉级钻石的合成装置； ZL201720765288.0宝石级大单晶金刚石多 腔体合成结构；ZL2017207266753宝石级无 色钻石组合合成结构；ZL201720726691.2合 成钻石用辅助热源加热结构 原始创新批量生产 5金刚石微粉 制备技术 自主研发ZL201821386467.4金刚石微粉球磨磁选装 置；ZL2018213909497金刚石微粉高效提纯 装置；ZL201821357400.8一种金刚石微粉快 速烘干及防板结装置；资料来源：天风证券 研究所ZL201821390947.8金刚石微粉恒温 分级装置；ZL201821310771.0-种振动式金 刚石微粉干燥箱；ZL201821390799.X金刚石 微粉分级震动搅拌组件 原始创新批量生产 资料来源：公司公告、天风证券研究所 专业自动化设备远超行业标准，数字化自动控制技术实现高效率生产。

截至2020年末， 公司已装机投产 800的六面顶压机共128台，占公司已装机投产六面顶压机总数的 37.10%， 750和 700的六面顶压机共计187台，占公司已投产六面顶压机总数的54.20%， 据中国机床工具工业协会超硬材料分会的信息统计，人造金刚石行业主要企业用于生产高 品级单晶的六面顶压机中700型号不足20%，因此公司拥有的设备远超行业标准。

先进设 备带来高产量， 700型号、 800六面顶压机合成高品级金刚石单晶单次产量分别为 280-320ct、320-360ct，而同等条件下 650型号的单次产量仅仅为200ct左右。

表3：六面顶压机的不同型号及对应产量 型号产量 650200ct 700280-320ct 800320-360ct 资料来源：中国机床工具工业协会超硬材料分会，天风证券研究所 3.3.直销模式占据主导，开拓新客户能力较强 满足客户个性化需求，直销模式销售为主导。

公司人造金刚石产品属于下游客户生产过程 中的关键材料之一，需要满足客户提出的产品性能要求，这决定公司主要以直销模式开拓 市场。

由于公司产品应用领域广泛，公司产品也存在少量向贸易商销售的情况。

在直销模 式下，公司一般与客户签订供货合同后，除质量原因外不得退货，公司在取得客户签收确 认相应凭证后确认收入。

直销有利于公司直接面对客户，确保需求信息准确、快速传递、 反馈至公司相关部门，为客户及时提供所需产品和服务。

在经销模式下，公司与经销商也 签订供货合同，但经销商销售模式下的客户不同于一般传统定义，公司对经销商均采用买 断式销售，不存在经销商替公司代销产品的情况。

行业内具备较强的影响力，持续开拓新客户能力较强，主要原因如下：1）公司丰富的产 品品类、完备的产品结构能够更好的满足不同客户需求，从而积累更广泛的客户资源；2） 公司作为高新技术企业，始终坚持以技术研发为中心，通过持续产品创新和工艺改进在人 造金刚石领域积累了深厚的技术储备；3）公司凭借产品质量和性能优势，与诸多具有较 强行业影响力的下游客户达成合作关系，包括杨凌美畅、岱勒新材、常熟华融、恒星科技、 公司报告|首次覆盖报告 14 盛利维尔、三超新材、高测股份、贝卡尔特、蓝思科技等知名客户。

3.4.质量铸就品牌市场认可度，细分市场领先行业 管理层专业背景深厚，产品质检标准高于行业要求。

公司主要管理人员在人造金刚石行业 内具备二十多年经验，拥有深厚的专业背景和丰富的从业经历，有利于公司快速、准确把 握市场机会。

董事长邵增明先生在人造金刚石领域深耕二十多年，带领公司技术团队攻克 多项人造金刚石生产关键技术，并拥有丰富的企业管理经验。

公司建立了完整的生产管理 制度，实现产品生产全过程的程序化管理，并通过了ISO9001质量管理体系认证，严格按 照国际质量标准进行生产管理和质量控制。

公司自行组织制定的产品质量检测标准均高于 国家标准和行业标准，人造金刚石产品在粒度组成、堆积密度、外部杂质和冲击韧性等主 要质量指标上均达到较高水平。

公司的人造金刚石产品质量检测标准与行业标准对比情况 如下： 图13：力量钻石的人造金刚石产品质量检测标准与行业标准对比 资料来源：行业标准为JB/T 7989-2012《超硬磨料人造金刚石技术条件》天风证券研究所 主要产品细分市场领先，深受国内外知名客户认可。

公司在线锯用微粉以及IC芯片超精 加工用特种异型八面体金刚石尖晶、超细金刚石单晶、高品级大颗粒培育钻石等特种金刚 石产品细分市场具备领先优势。

公司的线锯用微粉国内市场份额处于行业领先地位，与杨 凌美畅、贝卡尔特等诸多具有行业影响力的客户达成合作关系。

在特种金刚石产品方面， 公司拥有已授权发明专利并被河南省科技厅认定为重大科学技术成果，技术水平和产品质 量获得客户高度认可；公司超细金刚石单晶产品可实现尺寸误差范围0.3μm-0.03μm的 超高精加工，被河南省人民政府授予河南省科学技术进步奖三等奖；培育钻石产品实现从 无到有、从低品级小碎钻的零星生产到大颗粒高品级培育钻石批量供应，可以批量化生产 2-10克拉大颗粒高品级培育钻石。

公司凭借技术创新和产品质量，已经成功进入诸多国内 外人造金刚石制品企业和钻石饰品生产加工企业的合格供应商名单，未来可以持续保持行 业优势地位。

表4：公司在细分市场的专利及获奖情况编号 技术名称 技术 来源 对应专利 技术成果或 奖项 1 线锯用微 粉生产技术 自主 研发 ZL201821386467.4金刚石微粉球磨磁选装置： ZL201821390949.7金刚石微粉高效提纯装置： ZL201821357400.8一种金刚石微粉快速烘干及 防板结装置；ZL201821390947.8金刚石微粉恒 温分级装置；ZL201821310771.0一种振动式金 刚石微粉干燥箱；ZL201821390799.X金刚石微 粉分级震动搅拌组件 - 2 IC芯片八 面体尖晶 生产技术 自主 研发 ZL201310075402.3一种八面体金刚石的合成方 法（发明专利）;ZL201820612293.2一种八面体 金刚石合成块；ZL201820766027.5一种八面体 金刚石多级分选装置； 2019年被河 南省科学技 术厅认定为 科学技术成果 公司报告|首次覆盖报告 15 3 400-1000 目超细单 晶生产技术 自主 研发 ZL201410458540.4用于超细金刚石合成的发热 元件的制备方法（发明专利）；ZL201410463444.9 一种超细颗粒金刚石单晶的合成方法（发明专 利）；ZL201410463437.9—种合成超细颗粒金刚 石用粉末触媒（发明专利）；ZL201420518469.X 超细颗粒金刚石合成用复合传压块； ZL201420517218.X超细金刚石提纯用石墨分离 装置 2020年被河 南省人民政 府评定为河 南省科学技 术进步三等奖 4 高品级培 育钻石生 产技术 自主 研发 ZL201710478166.8一种宝石级无色钻石的人工 合成方法（发明专利）；ZL201720726692.7宝 石级无色钻石混合合成结构；ZL201820699787.9 一种克拉级钻石的合成装置；ZL201720765288.0 宝石级大单晶金刚石多腔体合成结构； ZL201720726675.3宝石级无色钻石组合合成结 构；ZL201720726691.2合成钻石用辅助热源加 热结构 2019年被河 南省科学技 术厅认定为 科学技术成果 资料来源：力量钻石招股说明书，天风证券研究所 图14：公司在金刚石线锯行业中有影响力的客户 资料来源：力量钻石招股说明书，天风证券研究所 4.财务分析 4.1.营收端：营收逐年稳步增长，主要业务占比稳定 营收逐年稳步增长，主要业务占比稳定。

公司作为一家专业从事人造金刚石产品研发、生 产和销售的高新技术企业，主要产品包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石。

2018年 度、2019年度、2020年度，公司营业收入金额分别为20,365.60万元、22,128.46万元、 24,488.76万元。

公司2020年度金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石的销售收入占比分别 为41.85%，42.43%和15.72%，金刚石单晶、金刚石微粉占比较高且总体稳定；培育钻石市 场尚处于成长阶段，随着培育钻石合成技术发展以及消费者对培育钻石认知程度提升推动 培育钻石市场需求稳步增长。

公司21H1培育钻石营收0.89亿元，营收占比达40.78%， 图15：公司2018-2020年营收及同比 图16：公司2020年各业务营收占比 公司报告|首次覆盖报告 16 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 2020H1各项业务营业收入增长迅猛，培育钻石贡献主要增长。

公司2021年上半年营业 收入同比增长125.38%，其中培育钻石营收0.89亿元，营收占比达40.78%。

公司受疫情的 影响减弱，产能规模扩大，金刚石单晶市场供应趋紧，销售价格上升，培育钻石市场需求 也不断扩大。

综上所述，公司2021年上半年经营业绩较上年同期大幅增长。

4.2.成本端：成本与收入相匹配，随收入增长而增长 公司主营业务成本与收入相匹配，随收入增长而增长。

公司18-20年主营业务成本分别为 9,633.24万元和11,690.22万元、13,266.97万元。

直接材料投入占比高，固定资产投入 大，电力成本高是人造金刚石行业的特点。

公司直接材料占主营业务成本的比重均超过 45%，制造费用占比在35%左右，与行业特点吻合。

图17：公司各业务成本（万元） 图18：公司主营业务分项目成本（万元） 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 公司销售费用率在同行业可比公司中处于中等水平。

2020年度销售费率下降的原因为受 新冠疫情的影响，无法参加相关展会。

2019年度销售费用率较2018年度上升0.50%，原 因为随着公司经营业绩的上升，公司销售人员增加、职工薪酬的调整，相应的公司差旅费 及业务招待费、广告费及业务宣传费增加。

图19：可比公司2018-2021H1销售费用率比较 72% 8.60% 10.60% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 2018年2019年2020年 营业收入（万元）同比 42.43% 41.85% 15.72% 金刚石单晶金刚石微粉培育钻石 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 2020年2019年2018年 金刚石单晶金刚石微粉培育钻石 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.00 6,000.00 7,000.00 2020年2019年2018年 直接材料直接人工制造费用 公司报告|首次覆盖报告 17 资料来源：Wind、天风证券研究所 公司管理费用率在同行业可比公司中也处于较低水平，逐年稳定下降。

主要原因有：1.商 丘市柘城县产业集聚区作为公司的经营场所，有相对较低的经营成本。

2.相较于其他上市 企业，管理体系相对简单。

图20：可比公司2018-2021H1管理费用率比较 资料来源：Wind、天风证券研究所 公司的研发费用率处于行业较高水平，逐年呈上升趋势。

为了保持市场竞争力公司非常重 视技术研发并不断加大投入力度。

图21：可比公司2018-2021H1研发费用率比较 1.47% 1.81% 2.04% 1.38% 1.68% 1.47% 0.71% 1.01% 2.53% 2.57% 1.92% 1.89% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 2018年2019年2020年2021上半年 力量钻石中兵红箭黄河旋风 6.37% 3.62% 3.27% 2.29% 7.37% 7.61% 6.61% 6.56% 7.20% 6.45% 8.81% 7.19% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 2018年2019年2020年2021上半年 力量钻石中兵红箭黄河旋风 公司报告|首次覆盖报告 18 资料来源：Wind、天风证券研究所 4.3.毛利率：虽下降但维持较高水平，培育钻石毛利率上涨亮眼 毛利率呈下降趋势，但维持较高水平，同时培育钻石业务毛利率连续上涨。

公司综合毛利 主要来源于主营业务，2018年到2020年期间公司的主营业务毛利率分别为51.37%、45.08%、 44.14%，总体呈下降趋势。

受材料、工艺、性能、应用领域和销售价格等多方面的影响， 公司主营业务之间的毛利率差异度较大。

总体来说金刚石微粉的毛利率保持在适中水平， 金刚石微粉销售收入占比较高，为公司保持较高水平的毛利率奠定了基础。

培育钻石毛利 率水平较高，从2018年的48.49%一路上涨至2020年的66.82%，涨幅达18.33%。

上涨主要 原因为公司培育技术日渐成熟，消费领域需要的高品质金刚石单晶销售价格较高。

图22：公司2018-2020年各业务毛利率 资料来源：Wind、天风证券研究所 按销售模式区分，主要业务经销模式下的毛利率低于直销模式。

金刚石单晶和金刚石微粉 销售主要以直销模式为主，直销毛利率高于经销毛利率。

主要原因为经销商拥有公司提供 的价格优惠，相应地，经销商充分利用自身地客户资源辅助公司提高销售规模与市占率。

同时，金刚石微粉的直销收入中线锯用微粉占比较高，这提高了金刚石微粉的整体毛利率。

培育钻石销售过程中，直销与经销商模式的销售价格基本无差异。

图23：公司2020年分渠道各业务毛利率 3.92% 4.07% 4.08% 3.21% 4.58% 5.49% 4.81% 4.79% 3.66% 1.96% 2.61% 2.80% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 2018年2019年2020年2021上半年 力量钻石中兵红箭黄河旋风 39.44% 35.32% 45.69% 40.36% 48.24% 54.54% 66.82% 61.21% 48.49% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 2020年2019年2018年 金刚石单晶金刚石微粉金刚石钻石 公司报告|首次覆盖报告 19 资料来源：Wind、天风证券研究所 4.4.2021上半年盈利能力显著复苏，净利率处于行业第一梯队 2021H1净利润同比大幅增长，盈利能力大幅提升。

公司2018-2020的净利润分别为 0.72/0.63/0.73亿元，净利润增速分别为70.85% /-12.47%/15.64%，2020年疫情之下净利润 仍保持正增长，并且2021H1净利润同比2020H1上涨326.51%，盈利能力显著恢复，主要 原因是：1）目前国内外新冠肺炎疫情已逐步得到控制，疫情的影响逐步减弱，公司的日 常经营已恢复正常；2）公司加大机器设备等资本性投入，金刚石单晶、培育钻石产能规 模不断扩大；3）培育钻石市场需求处于快速崛起阶段，销售数量稳步上升，大颗粒培育 钻石销售价格和毛利率较高；4）金刚石单晶市场供应趋紧，销售价格明显上升。

2018、 2019、2020及2021H1公司净利率分别为35.41%/28.53%/29.81%/49.49%。

与同行业公司相 比，公司净利率处于行业前列，并仍保持较快的增长态势。

图24：公司2018-2021H1净利润（亿元） 图25：公司2018-2021H1净利率 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 图26：2018-2020可比公司净利率 40.01% 40.50% 67.37% 35.71% 32.54% 66.09% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 金刚石单晶金刚石微粉培育钻石 直销经销 0.720.630.73 1.08 70.85% -12.47% 15.64% 326.51% -1 0 1 2 3 4 2018201920202021H1 净利润（亿元） YOY 35.41% 28.53% 29.81% 49.49% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 2018201920202021H1 公司报告|首次覆盖报告 20 资料来源：Wind、天风证券研究所 4.5.现金流情况良好，具有较强的主业造血能力和业务扩张意愿 主业造血能力强大形成充裕现金流，经营规模扩大固定资产增加。

从公司的现金流情况来 看，公司常年经营活动现金流净额大于0，2020年经营现金流净额与净利润的比值大于1， 这证明公司在主业上造血能力不断增加；同时企业连续三年投资净现金流为负，表示企业 的扩张意愿较为强烈。

2018-2020年，投资活动产生的现金净额为人民币-0.74、-0.16、 -0.93亿元，原因为经营规模持续扩大，机器设备等固定资产规模明显增加；公司经营活 动产生的现金净额为人民币0.36、0.23、1.0亿元。

主要归因于疫情得到控制，公司主要产 品市场销售情况快速好转，销售商品收到的现金大幅增加；筹资活动产生的现金净额为人 民币0.22、0.22、0.01亿元，原因为短期借款增加。

图27：公司现金流情况良好（亿元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图28：经营现金流与净利润的对比情况 35.41% 28.53% 29.81% 49.49% 7.02% 4.80% 4.25% 11.35% -7.89% 1.44% -40.01% 1.81% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 2018201920202021H1 力量钻石中兵红箭黄河旋风 0.36 0.23 1 -0.74 -0.16 -0.93 0.22 0.22 0.01-0.16 0.29 0.08 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 201820192020 经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额现金及现金等价物净增加额 公司报告|首次覆盖报告 21 资料来源：公司公告，天风证券研究所 5.盈利预测与投资建议 预测假设： ①假设2021年保持此趋势：受市场需求变化的影响，公司加大生产、销售高品级产品， 高品级产品销售占比上升，高品级产品毛利率相对较高，从而金刚石单晶毛利率。

②假设公司募集资金提高产能后，产能利用率较高，订单量以及客户显著增长，无重大行 业变动。

③假设随着智能制造国家战略的深入推进，超高速、超精密、智能数控、精细加工等先进 制造技术不断创新应用，精密机械加工、清洁能源、消费电子、半导体等新兴行业快速发 展必将带动金刚石微粉产品市场需求不断增长。

公司产能扩张以及发力培育钻石业务释放业绩增量，预计21-23年营业收入分别为 4.66/8.81/13.32亿元，收入增速分别为90.19%/89.11%/51.26%；净利润分别为2.07/4.00/5.33 亿元，利润增速分别为183.26%/93.51%/33.24%，对应PE为86X/45X/33.5X。

表5：公司21-23年盈利预测 单位：百万元2018201920202021E 2022E 2023E 营业收入203.66 221.28 244.89 465.75 880.77 1332.23 YOY 8.66% 10.67% 90.19% 89.11% 51.26% 分产品 金刚石单晶62.03 87.38 99.38 177.89 304.20 398.50 YOY 40.87% 13.74% 79% 71% 31% 金刚石微粉123.05 90.36 100.77 180.38 308.45 404.07 YOY -26.57% 11.52% 79% 71% 31% 培育钻石13.03 35.11 37.34 100.82 262.13 524.27 YOY 169.54% 6.35% 170% 160.00% 100% 其他业务收入5.55 8.44 7.39 6.65 5.99 5.39 YOY 51.97% -12.36% -10% -10% -10% 净利润72.1163.12 73.00 206.77 400.13 533.11 YOY -12.49% 15.64% 183.26% 93.51% 33.24% 资料来源：Wind、天风证券研究所 公司品牌具有较高认可度，产品结构完善，研发实力较强，主营业务收入在2018至2020 0.50 0.37 1.37 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 201820192020 公司报告|首次覆盖报告 22 年整体保持增长，在超硬材料行业中处于优势地位。

上市后，公司预计将突破现有的产能 和研发设施瓶颈，提高公司的市场拓展能力和盈利能力，同时丰富公司的产品结构，提高 公司产品的竞争力，增强现有的业务深度，预期会有可观的业绩增长。

综合来看，给予公 司22年55倍估值，目标市值220亿，目标价364.52元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

表6：可比公司2022年Wind一致预测估值 公司名称市值（亿人民币） PE 中兵红箭360.0 36.0 黄河旋风151.9 36.7 平均值 36.3 资料来源：Wind、天风证券研究所 6.风险提示 （1）供应商集中风险：由于公司生产线锯用微粉的金刚石单晶产量规模不足、客户指定 使用中南钻石原材料等原因，公司金刚石微粉产品生产所用主要原材料金刚石单晶除自产 投入外，也存在从中南钻石等竞争对手采购的情况，如果出现公司自产能力提升缓慢，或 是中南钻石原材料比例大幅增加等情况，可以会对公司原材料供应的稳定性、及时性和价 格产生不利影响。

（2）持续研发创新风险：近年来，人造金刚石产品生技术不断进步，尤其是培育钻石合 成技术快速提升，若公司不能持续保持研发创新的投入，不断提升产品生产技术工艺和创 新能力，则可能削弱公司产品的市场竞争力，对公司业绩增长带来不利影响。

（3）存货规模较大的风险：随着公司经营规模扩大，存货余额可能会继续增加，较大的 存货余额可能会影响公司资金周转速度和经营活动现金流量，降低资金运营效率。

（4）短期内股价波动风险：该股为次新股，流动股本较少，存在短期内股价大幅波动的 风险。

公司报告|首次覆盖报告 23 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 货币资金86.13128.09321.09948.321,109.62 营业收入221.28244.89465.75880.771,332.23 应收票据及应收账款55.6760.06170.65255.62396.72 营业成本124.03138.13181.52328.61579.89 预付账款0.431.960.544.553.92 营业税金及附加1.010.861.883.335.21 存货111.2997.12155.00228.39512.59 营业费用4.204.718.9116.8925.51 其他49.6788.7569.4579.5574.99 管理费用7.648.3316.3029.9543.96 流动资产合计303.19375.97716.711,516.442,097.84 研发费用9.229.9719.1936.0754.72 长期股权投资2.902.882.882.882.88 财务费用0.781.992.014.687.87 固定资产175.78274.72324.63378.37421.41 资产减值损失(4.12) (2.56) (3.34) (2.95) (3.14) 在建工程40.9594.4792.68103.6192.17 公允价值变动收益0.000.000.000.000.00 无形资产29.1029.5029.4029.3129.21 投资净收益1.220.200.710.460.58 其他16.6017.4513.8711.9210.63 其他4.18 (1.76) (1.42) (0.91) (1.17) 非流动资产合计265.33419.02463.47526.10556.31 营业利润73.1285.01240.00464.64618.78 资产总计568.52795.001,180.192,042.542,654.14 营业外收入0.070.000.000.000.00 短期借款8.0010.000.000.000.00 营业外支出0.070.220.150.190.17 应付票据及应付账款129.17220.13149.05600.62650.53 利润总额73.1284.79239.85464.46618.61 其他14.6545.7246.0949.2881.59 所得税10.0011.7933.0864.3385.50 流动负债合计151.82275.85195.14649.90732.12 净利润63.1273.00206.77400.13533.11 长期借款0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.000.000.000.000.00 应付债券0.000.000.000.000.00 归属于母公司净利润63.1273.00206.77400.13533.11 其他44.0973.9159.0066.4662.73 每股收益（元） 1.051.213.426.638.83 非流动负债合计44.0973.9159.0066.4662.73 负债合计195.91349.76254.14716.35794.85 少数股东权益0.000.000.000.000.00 主要财务比率201920202021E 2022E 2023E 股本45.2845.2860.3760.3760.37 成长能力 资本公积123.14123.14381.74381.74381.74 营业收入8.66% 10.67% 90.19% 89.11% 51.26% 留存收益327.32400.31865.681,265.811,798.92 营业利润9.43% 16.26% 182.31% 93.60% 33.17% 其他(123.12) (123.50) (381.74) (381.74) (381.74) 归属于母公司净利润-12.49% 15.64% 183.26% 93.51% 33.24% 股东权益合计372.61445.24926.051,326.181,859.29 获利能力 负债和股东权益总计568.52795.001,180.192,042.542,654.14 毛利率43.95% 43.59% 61.03% 62.69% 56.47% 净利率28.53% 29.81% 44.39% 45.43% 40.02% ROE 16.94% 16.40% 22.33% 30.17% 28.67% ROIC 25.82% 26.95% 63.53% 67.34% 142.14% 现金流量表(百万元) 201920202021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润63.1273.00206.77400.13533.11 资产负债率34.46% 44.00% 21.53% 35.07% 29.95% 折旧摊销23.9929.7011.9715.4318.50 净负债率-20.97% -22.33% -33.66% -70.45% -59.05% 财务费用1.062.002.014.687.87 流动比率2.001.363.672.332.87 投资损失(1.22) (0.20) (0.71) (0.46) (0.58) 速动比率1.261.012.881.982.17 营运资金变动(64.12) (0.21) (220.46) 287.01 (337.98) 营运能力 其它(0.08) (4.07) 0.000.000.00 应收账款周转率3.864.234.044.134.08 经营活动现金流22.75100.21 (0.42) 706.79220.93 存货周转率1.912.353.694.593.60 资本支出106.55149.9674.9172.5553.73 总资产周转率0.440.360.470.550.57 长期投资(0.05) (0.01) 0.000.000.00 每股指标（元） 其他(122.35) (242.64) (134.20) (152.09) (103.14) 每股收益1.051.213.426.638.83 投资活动现金流(15.85) (92.70) (59.29) (79.54) (49.42) 每股经营现金流0.381.66 -0.0111.713.66 债权融资8.0028.689.3414.0111.68 每股净资产6.177.3715.3421.9730.80 股权融资20.26 (2.36) 272.04 (4.68) (7.87) 估值比率 其他(6.50) (25.76) (28.68) (9.34) (14.01) 市盈率283.11244.8186.4344.6633.52 筹资活动现金流21.760.56252.70 (0.01) (10.21) 市净率47.9640.1419.3013.479.61 汇率变动影响0.000.000.000.000.00 EV/EBITDA 0.000.0069.0834.9125.98 现金净增加额28.658.08193.00627.23161.30 EV/EBIT 0.000.0072.5036.0626.75 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告|首次覆盖报告 24 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。

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投资评级声明 类别说明 评级体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京武汉上海深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com