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研究报告:东方证券-他山之石,可以攻玉-071224

研报作者: 来自:东方证券 时间:2007-12-25 13:48:18
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    do***ZD
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    161 KB
研究报告内容

1 一、策略研究 研究机构 报告名称策略观点 招商 《紧缩形成底部,利空迎 来反转》 事件分析:1、央行非对称加息,多项4季度景气指标公布。

央行 此次加息是紧缩政策的又一体现,而我们日前快速反应报告已经指 出,紧缩可能会造成总体经济减速但不会引致太大波动。

其中一个 重要原因是企业承受紧缩的能力正在加强。

从固定资产投资资金来 源来看,自筹资金占50%以上,贷款占比不到20%;而近年贷款 增速远远落后于自筹资金增速,表明目前的投资主体是企业;因此 尽管贷款受到控制,企业在一定程度上也可以通过自筹的方式来满 足投资生产的需要。

而从银行景气指数创新高、而企业家信心指数 回落来看,实体经济对紧缩的实质性影响预期往往做出过度反应, 部分二三线城市房价涨幅进一步扩大,也证实我们关于房地产调控 影响有限的判断。

市场趋势:集中利空阶段或已过去,底部探明, 反转可期。

回顾近期的利空,涉及到资金面的:QDII、特别国债、 数量控制回收流动性等,市场基本可以消化,只要居民入市潮维持, 资金面不会是问题;涉及企业基本面的:加息、出口退税、外需回 落、地产调控,该反应的都已在反应,集中的利空阶段正在过去, 这也是加息之后市场能够放量上行的原因。

外需的不确定性可能让 市场有所反复,但如果我们之前判断的外需额外拉动导致总需求增 速大于总供给从而通胀的逻辑成立,那么适当的外需下降反而可以 减少供需缺口,从而降低通胀压力,内需的紧缩也未必会一直严厉。

延续前期观点,我们判断5000点底部区域已经明确,利空兑现之 后一轮反弹行情即可展开,甚至是反转行情。

基于08年行情仍然 乐观的判断和指数化投资的思路,我们近期对重点看好行业的观点 逐次进行推荐。

典型的,通胀预期加强之下的高端消费类、成本转 嫁能力较强的垄断资源类仍然是关注的对象。

投资机会:1、本周行 业研究员推荐的公司中,我们建议关注中国中铁、鹏博士。

2、行 业观点聚焦。

电力(彭全刚):长期需求增幅巨大,明年供需基本 平衡。

尽管煤价持续上涨,电力行业总体仍能够保持较高的景气度。

建议在煤电联动执行之前重点配置水电股,在煤电联动启动时重点 配置火电股,把握资本运作中的超额收益。

08年重点推荐长江电力、 国电电力、粤电力A、华能国际、华电国际、桂冠电力等。

家电(毕 岩):外需面临压力,内需快速启动。

国内房地产建设的高速增长 2007年12月24日 他山之石,可以攻玉 编者按: 为了了解同行的研究动态,我们制作此产品以跟踪观察竞争对手的研究报告。

目前,我们着重跟踪以 下9家券商的研究动态:中金、中信、招商、国信、国泰、申万、海通、光大和国金,所跟踪的内容包括 其策略研究、行业深度研究、买入评级(推荐评级)及减持评级的公司研究报告并择其报告重点以作摘要。

2 拉动电气机械及器材制造行业增速;全面通胀环境下终端品毛利率 将稳定或上扬。

强烈推荐青岛海尔、格力电器、美的电器。

Goldman Sachs Can the Fed Calm Troubled Waters The latest data on jobless benefit claims support this view, suggesting that nonfarm payrolls rose only 50,000 in December and that the unemployment rate ticked up to 4.8%. So do reports on housing starts and manufacturing in the Northeast. Although real consumer spending surged last month, the sustainability of this is questionable given weak income trends. As we expected once we saw the nasty CPI report, core inflation as measured by the year-to-year change in the price index for personal consumption expenditures (PCE) excluding food and energy poked back up above 2%. Although this makes life at the Fed uncomfortable in the short run, we do not think the breach will persist. 二、行业深度研究 研究 机构 报告名称 行业 类别 行业 评级 行业观点代表公司 申万 《2008年 造纸行业投 资策略》 造纸看好 供求好转提升议价力,政策利好或带惊喜:造纸 产业链供求关系将显著好转,公司议价力有望提 升;上游原材料价格增速有望趋缓,公司成本压 力得以缓解;造纸行业将成为为数不多受益于人 民币升值的制造业;建议关注高景气周期的纸种 子行业;仍然“看好”造纸行业,建议超配。

除 上述因素外,造纸上市公司的估值也极具吸引力, 行业向好过程中业绩有望超预期。

推荐的公司依 次为:太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、华泰股 份和景兴纸业。

而岳阳纸业基于其林业资源的长 期价值,维持“增持”。

太阳纸业 晨鸣纸业 博汇纸业 华泰股份 景兴纸业 中信 《金属价格 开始反弹》 有色 金属 维持 强于 大市 金属价格开始反弹;另外值得关注的是,近期农 产品价格走势强劲、直逼历史高点;有色板块估 值水平已具吸引力;黄金类上市公司估值偏低; 即使基于170元/克的价格假设,山东黄金和中金 黄金08年的PE也目前在40-50倍左右。

这 基本上与北美地区黄金类上市公司2002-2004 年平均44倍的市盈率相当。

然而,如果考虑到 黄金价格已经上升以及上涨的预期,山东黄金和 中金黄金成长性,应该给予一定的溢价。

维持山 东黄金、中金黄金和紫金矿业“买入”评级。

山东黄金 中金黄金 紫金矿业 国泰 《要素平淡 须待电价,仍 关注结构性 电力 维持 增持 2007年电力需求增速创03年以来新高,发电量 增速预计15%左右,08年需求增速虽有所放缓但 仍将维持较高水平,经考察发现节能减排政策应 金山股份 粤电力 长江电力 3 机会—— 2008年度电 力行业投资 策略》 不会对电力需求造成大的冲击;2007新建机组投 产略超预期,19%的装机增速仅次于06年高点, 未来几年投产装机可望小幅回落,“上大压小”有 效对冲的新增装机压力;我们预计07年机组利用 率回落3.5%基本符合预期,08上半年机组利用 率仍将小幅回落,至下半年机组利用率将开始有 所回升,全年可望回升0.9%左右,09年此升幅 将进一步提升;电煤价格仍呈现高位震荡总体缓 升的态势,仍预期07、08年电煤价格总体涨幅不 会明显超出通胀水平,而随着通胀压力的阶段性 缓解第三次煤电联动有望在08年二季度出台,有 效缓解燃料成本的压力;通胀正处在由加速到平 衡的过渡期,电力行业面临的上游成本压力已近 上限,下游产品价格的管制有松动的趋势,机组 利用率也已基本见底,总体看行业利润率和利润 的走好概率大,预计07~08年全行业利润增幅可 维持在20%左右,上市公司则可通过多形式外延 扩张实现更快速增长;节能减排大环境下,水电 类资产从调度、价格等方面均可显著受益,可重 点关注龙头水电公司和有大规模相关资产注入的 上市公司;另可根据电价调整时机增持可典型受 益于行业景气提升的龙头火电公司;给予08年 25倍平均市盈率为相对合理定位,主要上市公司 安全边际较高,行业整体仍谨慎看好,其中结构 性投资机会依然明显,建议关注如下公司:高资 产注入弹性或自身业绩成长较快——金山股份、 粤电力;具有核心水电资产且有较确定成长性的 主流公司——长江电力;估值相对安全且将典型 受益于电价调整的——华能国际、国电电力和国 投电力等。

华能国际 国电电力 国投电力 Goldm an Sachs City banks initiation: prefer alpha to beta; BONB (N) as a top pick city bank s -- We have a positive view on the city banks’ concentration in economically developed cities, long-term SME/retail banking growth potential, and gearing to NIM expansion given currently low loan/deposit ratios and high CAR ratios. However, we are concerned that neither BOB nor BONJ have yet developed a differentiated/focused retail/SME banking growth strategy in their home market, nor a consistent growth strategy outside their home markets (BONB is an exception). Moreover, given both banks ’ relatively higher P/E valuations, we believe they are less attractive than some fast growing shareholding banks Neutral BONB, BOB BONJ Industrial Bank SPDB 4 such as Industrial Bank (601166.SS, Neutral) and SPDB (600000.SS, Neutral). 三、公司研究 盈利预测研究机构 推荐公司证券代码 投资 评级07E 08E 09E 推荐理由 申万云天化600096 维持买入 1.201.662.03 短期行为不改整体上市预期:云天 化公告大股东云天化集团在未来 三个月内无重大重组行为;公告显 示云天化集团短期内无重大重组 行为,但实现整体上市是资本市场 的未来发展方向;公司主业经营正 常,维持公司07、08年盈利预测; 目前股价具有一定安全边际,若能 实现整体上市则股价具有较大上 升空间,维持买入的投资建议。

招商贵州茅台600519 维持强 烈推荐 2.453.725.37 公司宣布的收入增长数据与前三 季度公开资料有较大不同,我们姑 且听之;公司称,明年茅台酒的销 量大致持平,系列酒有所增加,为 了保证党政军与专卖店的供应(后 又补充了对中国500强公司的供 应),公司要将30吨以上经销商 明年的计划减20%,请经销商谅 解,而且经销合同要每年一签;公 司表示,53度酒的最高限价要重 新“研究”一下,言下之意,原来 的538元可能太低了;公司加强 系列酒的推广力度,下一步要考察 “铺货率”指标;公司市场管理力 度较强。

明年销量增长我们还是按 10%预测,不像公司称的那么保 守;对于明年春节后出厂价提价幅 度,我们维持70~90元的预测; 维持公司“强烈推荐”评级,一年 目标价250~300元。

Goldman Sachs Bank of Beijing 601169.SS Neutral 0.620.750.89 With a high contribution of demand deposits (53% of funding base) and low loan-to-deposit ratio (58%), we see ample room for NIM 5 expansion at BOB. Loan and deposit growth could pick up modestly from current levels, in our view. However, we expect BOB’s EPS growth to trail China bank peers in the near term due to the dilutive effect of the recent share issuance and rising credit cost off of a low base in 2007. Goldman Sachs Bank of Nanjing 601009.SS Neutral 0.450.640.78 We expect NIM expansion, healthy balance sheet growth, continued expense management efforts, and a one-time statutory tax rate reduction in 2008 to contribute to a 34% NPATCAGR from 2006 to 2009E. However, we expect modest EPS growth (17% CAGR over 2006-2009E) due to higher share count following the bank’s recent IPO. Goldman Sachs Bank of Ningbo 002142.SZ Neutral 0.370.520.65 We forecast a 3-year 33% EPS CAGR between 2006 and 2009, driven by: (1) 22.8% loans CAGR and modest 7bp NIM expansion from a high level; (2) 42% fee income CAGR; (3) cost/income ratios improving by 3pp; (4) stable credit costs of c. 37bp in 2008/2009; and (5) low effective tax rate of c.10% in 2008 given a large proportion of government bonds investment. Goldman Sachs Tianjin Port Development Holdings 3382.HK Neutral 0.140.180.25 We are adjusting our 2007-09E EPS by -1%, +6%, and +14%, respectively, on the back of the announcement and the recent change in our Economic Research team’s forecast on Renminbi appreciation. 6 Moreover, we are upgrading the stock to Neutral from Sell, and raising our 12-month, NAVbased target price to HK$5.40 (from HK$5.05). Since adding TPD to our Asia-Pacific Sell List on July 9,2007, it is -14% vs. the MSCI China +22%. Over the last 12 months, TPD is +113% vs. the MSCIChina +73%. Goldman Sachs Guilin Tourism Corporation 000978.SZ Neutral 0.270.580.71 On 28 November, Guilin Tourism announced a Rmb1.17bn asset acquisition comprising the five-star Lijiang Waterfall Hotel and the Two Rivers and Four Lakes attraction and its associated property development projects. We expect this acquisition to be finalised in early 2008. We estimate that the acquired assets will contribute about Rmb80m to net profits in 2008, implying an acquisition PE multiple of 14x, representing an attractive valuation, in our view. We assume that 53m new shares will be issued at a price of Rmb22, and estimate its 2008 diluted EPS will reach Rmb0.58, a 107% YoY increase.

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