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研究报告:招商证券-晨会报告-060726

研报作者:林向涛 来自:招商证券 时间:2006-07-26 10:22:49
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    dl***93
  • 研报出处
    招商证券
  • 研报页数
    6 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
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研究报告内容

制作:富旭文2006年7月26日星期三 联系人:林向涛 86-755-82940794 Linxt@ccs.com.cn 晨会报告 重要说明:所有栏目内容及观点,仅供参考,据此操作风险自负。

政经要闻 1、加强和改善宏观调控细则即将出台 国家发改委秘书长韩永文昨日透露,按照中央的部署,加强和改善宏观调控 的一些详细方案将陆续出台。

韩永文是在上半年经济运行新闻发布会上做上述表述的。

他说,下半年 国家将在继续实施稳健的财政政策和货币政策的基础上,坚持控制总量、优 化结构、区别对待、有保有压,综合运用经济、法律和必要的行政手段,进 一步加强和改善宏观调控。

韩永文说,下半年要继续抓好农业生产和农民增收工作;从严控制新开 工项目,遏制固定资产投资过快增长;努力增加城乡居民收入,积极扩大消 费需求;鼓励和支持自主创新,推进结构调整和增长方式的转变;进一步加 强资源节约和环境保护;加快推进重点领域的体制改革,推动深层次矛盾和 问题的解决;认真解决涉及人民群众利益的问题,保持社会稳定等。

2、上半年保险机构股票投资收益过10% 上半年,保险业投资收益为2.5%,比去年同期提高0.86个百分点,是近年 来同期收益最好的一年。

其中,股票投资收益超过10%,基金投资收益超过 9%,债券收益超过2%。

截至今年6月底,保险资金投资上市公司股票402 亿元,较年初增长186%。

行业动态 1、国美52亿港元收购永乐 昨日19:30,国美、永乐在上海、香港等地联合召开发布会,共同宣布国美 全面要约收购永乐。

国美的收购方式是“股权+现金”,即一股永乐股份换 国美0.3247股份和0.1736港元的现金补偿,由此国美收购总价达到52.68 亿港元,国美支付的现金是4.09亿港元,占总价的7.8%左右。

以永乐最后 收市时2.05港元/股计算,收购溢价为9%。

昨日市场 收盘涨跌% 上证指数16851.17 沪深30013741.18 基金重仓--- 1.10 QFII重仓--- 1.18 国债指数1090.08 恒生指数 恒生国企 台湾加权 东京日经 纽约道琼斯 NASDAQ综合 标普500 伦敦FTSE100 法兰克福DAX 巴黎CAC 昨日行业 涨跌%量比 有色金属3.131.46 电力设备3.091.57 专用设备2.811.48 汽车零配件2.491.32 软件及系统集成2.421.51 银行-0.131.09 机场0.111.48 饮料0.190.73 旅游0.310.86 零售业0.500.90 昨日走势 一年走势 资料来源:招商证券 晨会报告 1.传闻已久的国美、永乐并购案终于落槌“每股 永乐对价0.3247股国美,外加每股永乐获0.1736 港元,合计总对价每股永乐2.2354港元”,我们认 为:国美、永乐的合并有利于包括上游生产商在内 的供给方阵营盈利的提高。

2.回顾历史,上世纪80年代至90年代中期,作 为需求方的消费者在整个产业链条中处于明显的弱 势地位,作为供给方的上游家电生产与下游销售企 业则处于强势地位,利润主要集中于上游生产与下 游零售行业,当然在超额利润的驱动下,供给方亦 处于快速膨胀扩张期,时至今日,消费者已经演进 为强势地位,我们理解家电生产企业以及零售企业 盈利低下的本质原因是利润向消费者的回流,事实 上,家电生产企业的盈利低下本质上并非是“零售 商攫取了上游生产商的利润”。

3.消费者的这种强势地位是导致上游生产与下游 零售盈利低下,经营风险丛生的本质原因,而这种 压力又迫使上游家电生产企业与下游零售商的整 合、并购,我们认为整个家电产业链条正进入一个 新的螺旋上升轮回期,新轮回期的基本特征是上游 生产、下游零售产业加速集中,相对于消费者的议 价能力有所提高,利润向上游生产与零售行业为代 表的供给方回流,而作为需求方的消费者得到的回 报是,供给方盈利提高有助于提高产品品质以及服 务质量,享受更高层次的有形与无形商品,最终促 进社会的进步。

4.国美、永乐合并最大的优点是短期内形成了销 售、网点规模,巩固了在产业链条上的议价能力, 缺点是企业文化的融合、前后台营销、服务、管理 体系的无缝对接很容易成形冲突,这种冲突有可能 会消弱每家企业的竞争力,产生1+1小于2的购并 效果,海外统计,75%的购并是不成功的,而美国 BestBuy超越当时最大家电零售商CircuitCity的 重要战略上的原因之一是,BestBuy坚持在美国本 土自建店面的发展战略,而CircuitCity则采取收购 快速扩张的模式,由于很难进行整合,这些并购最 终都以清算或者关闭收场,消耗了企业大量的发展 资源。

5.众所周知,目前上游生产企业的盈利已经非常 微薄,即使国美、永乐合并后规模有了较大的增长, 我们认为,上游生产企业也没有能力让出更多的利 润给国美、永乐,同时,厂商也不愿意看到他们的 下游只剩下一个国美,从这个角度看,看似对苏宁 冲击最大的采购规模优势,事实上并不会对苏宁产 生过大的影响。

6.我们认为,家电生产、销售行业真正的利润增 长点是,降低滞销商品,销售消费者真正喜欢、需 要的商品,从而可以从消费者那里获取更多的利润, 而这种变化的背后支撑是强大的信息系统,在这方 面,苏宁是行业内唯一进行战略性大笔投入的公司, 我们认为苏宁在决定企业长期生存、发展的人才激 励(股权激励)、后台物流建设体系(自建)、信 息系统等战略规划与执行上符合我们的研究框架, 我们认同苏宁的长期竞争力,长期看,公司将是寡 头垄断时期的胜出者。

7. BBY收购五星后,市场有一种说法“BestBuy 将通过现款支付的方式获得更优的采购成本”,我 们认为,是通过现款还是通过应付帐款以及应付票 据支付给供应商货款,只是一种结算方式的不同, 这种方式最大的影响是资金成本问题,事实上,厂 商会充分均衡资金成本与产品销售成本的差异,正 所谓“羊毛出在羊身上”,厂商的利润并不会因为 这种结算方式而改变更多,零售商也不会改变很多, 我们知道,应付票据的本质就是现金,扣除预付帐 款与票据,事实上,家电零售商的占款能力在零售 行业中是相对较弱的。

8.行业真正的运营模式转变我们认为是“买断、 包销定制商品比例的不断提升”,这种模式最大的 特点是零售商要真正承受商品销售不出去的滞销风 险,这种模式转变的推动者一定不是BestBuy,而 是国美、苏宁,因为模式的背后是销售实力以及对 市场熟悉深度的支撑,目前在中国只有国美、苏宁 具有这种大规模的销售实力以及对中国零售市场的 熟悉深度。

9.我们认为,中国家电零售企业包括苏宁真正威 胁不是BestBuy,而是自身“急火攻心的快速扩张, 成本失控”,可贵的是到目前为止,受益于前期的 丰厚积累,苏宁的扩张仍是在可控范围内的快速扩 张,正所谓“灭六国者非秦也,六国也”,我们坚 持认为,内因决定成败、外因诱导成败,苏宁、国 美的成败与否均取决于各自内在的战略安排与运营 机制。

10.以上只是我们对家电行业内近期热点事件的核 心观点,更详细的报告将在近几天撰写完毕。

(胡鸿 轲) 公司聚焦 1、一汽夏利上半年业绩大幅增长 一汽夏利(000927)和宁波华翔(002048)今日发 布的业绩预告显示,两公司上半年业绩均有大幅增 长。

一汽夏利预计上半年净利润同比将增长200%左 右。

去年上半年一汽夏利实现净利润约6058万元, 每股收益0.038元。

今年4月,公司曾预计2006年 上半年净利润将同比增长50%以上。

2、G银基拟进行资产置换 G银基(000511)董事会近日通过有关议案,公司 控股子公司新世纪物产拟将其持有的辽宁银基房地 产开发有限公司70%的股权,与沈阳银基企业有限 公司持有的沈阳银基窗业有限公司100%的股权进 行资产置换。

3、宁波华翔上半年实现净利4104万元 宁波华翔(002048)公布快报称,今年上半年公司 实现主营业务收入5.82亿元,增长212.17%;净利 润4104.22万元,增长332.73%。

其中,该公司收 购的长春轿车消声器厂在报告期内纳入公司合并报 表,合并销售收入4817.28万元,贡献利润730.54 万元。

4、G金融街预赠230%-240%。

G金融街(000402)预计今年上半年公司净利润将 同比上升230%-240%。

国际观察 1、人民币汇率上升25个基点 中国外汇交易中心昨日公布的人民币兑美元中间价 为7.9870,较上一交易日的7.9845上升25个基点。

询价交易市场,美元兑人民币7.9877元,高于周一 收盘价人民币7.9871元。

盘中波幅为7.9870-7.9888 元。

自动撮合交易系统,美元兑人民币以7.9871元 报收,高于上个交易日的收盘价7.9841元。

盘中交 易区间为7.9865-7.9890元。

2、美元周二连续第二日上涨,优于预期的美国数据令升息预期升温 美元周二上涨,因美国公布的最新消费者信心指数和 房屋销售数据均优于预期,令市场关于美国联邦储备 理事会(FED)将在下月升息的预期升温。

数据显示, 美国消费者7月更为乐观,这显示,油价高企仍未打 压消费者的信心,美元受益于该数据连续第二天上涨。

市场透视 1、A股市场 周二上证指数中阳上攻,以1685.46点收盘,涨19.52 点,连续四阳,一举攻克连续多日来压制的5日、10 日均线,有再次走强迹象,但两市量能仅为312亿, 略显不足。

而且市场呈普涨态势,涨跌个股比达6: 1,涨停非ST个股仅为13只,热点相对散乱。

板块 上,电力设备、有色居于涨幅前列,两板块的行业指 数涨幅均在3%以上,但仅有中钨高新涨停收盘,其 余龙头个股如许继、国电南瑞、中黄金、吉恩等涨幅 均在5%左右,上攻动能较温和,其持续性值得怀疑。

4月、6月、7月已连续三次进行加息或提高存款准 备金率的较有力度的紧缩政策,预计下半年的调控将 成为宏观政策的主基调,酿酒食品饮料、商业百货、 旅游酒店等预期长期稳定增长的消费类板块可重点 关注。

基于地缘政治、中美经济发展,罗杰斯预计油价将达 100美元每桶,可重点盯住欧美原油期货价走势以关 注新能源板块,特别是油替代板块。

(卢贤义) 2、债券市场 昨日央行在例行的公开市场操作中招标发行了1年 期票据,中标收益率为2.7961%,较上周的2.7010% 大幅上涨9.5个基点。

同时央行还进行了100亿元的 7天期正回购,回购利率2.20%,与上周同期品种持 平,低于银行间市场7天回购47个基点。

本周将有 人民币230亿元的票据和回购协议到期。

上证国债指数开盘于109.25点,日终报收于109.32 点,全天上涨0.07点。

沪市国债当天成交39只,其中 20跌3平16涨,成交券种基本都是一些中长期债券。

全天成交金额1.77亿元,较上一交易日减少0.97亿元。

银行间市场现券交易有所活跃,尤其是短期融资券大 幅放量,而回购利率在止升,当日回购平均利率 2.827%,较上日跌6.7个基点。

各品种分别为:1 天2.428%,,涨2.5个基点;2天2.668%,涨2.7个基 点;3天2.662%,跌1.3个基点;7天2.676%,涨 0.5个基点;14天3.005%,跌7.1个基点;21天 3.117%,涨4.8个基点。

(林向涛) 招商研究 昨日研究报告 报告名称投资评级研究员 1、G索芙特(000662)-公司营销能力突出,长期发展值得关注 朱纪刚 2、G营口港(600317)-业绩保持稳定增长,优质资产有望注入推荐-A文斌,纪敏 3、兰花科创(600123)-煤、化工产业比翼齐飞强烈推荐-A卢平 4、G卫星(600118)-长期投资价值并未改变强烈推荐-A彭进 5、江山化工(002061)-业绩稳定的行业龙头企业 朱纪刚 6、合加资源(000826)-增长来源于桑德集团的支持推荐-A王旭东 7、海螺水泥(600585)调研简报-宏观调控并未公司盈利状况好转趋势发 生改变 强烈推荐-A李凡 晨会报告 8、生益科技(600183)-2006年中报回顾强烈推荐-A张良勇 9、G夏新(600057)-跋涉在盈亏平衡的目标上胡雅丽中性-B 10、云南铜业-资源扩张战略确立,抵御价格波动风险推荐-A张镭,赵春 研究报告摘要 晨会报告 附:招商证券公司投资评级 类别级别定义 强烈推荐预计未来6个月内,股价涨幅为20%以上 推荐预计未来6个月内,股价涨幅为10-20%之间 中性预计未来6个月内,股价变动幅度介于±10%之间 短期评级 回避,股价跌幅为10%以上 A公司长期竞争力高于行业平均水平 B公司长期竞争力与行业平均水平一致长期评级 C公司长期竞争力低于行业平均水平 附:招商证券行业投资评级 类别级别定义 推荐行业基本面向好,预计未来6个月内,行业指数将跑赢综合指数 中性行业基本面稳定,预计未来6个月内,行业指数跟随综合指数评级 回避行业基本面向淡,预计未来6个月内,行业指数将跑输综合指数 重要说明 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对 所述证券买卖的出价或征价。

我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

我公司或关联机构可能 会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。

本报告版权归招商 证券所有。

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