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国泰君安-晨报-210817

研报作者:康凯 来自:国泰君安 时间:2021-08-17 09:52:48
  • 股票名称
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    xm***yi
  • 研报出处
    国泰君安
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    151 页
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研究报告内容

日期 国泰君安晨报 晨会 2021.08.17 国泰君安证券股份有限公司 研究所 重点推荐: 1、券商板块配置专题,大类资产配置廖静池团队认为8月是券商板块最佳 配置窗口期,9月以后市场将在券商带领下走出新一轮上涨行情。

2、IPO报价专题,新股王政之团队认为监管规范IPO网下报价的决心凸 显,合规合理报价成关注重点。

3、盛剑环境,环保徐强团队认为公司受益于泛半导体废气治理行业高景气, 以突出的定制化能力拓展市场,预计2021-23年EPS分别为1.54/2.18/2.83 元,首次覆盖“增持”,目标价98.10元。

4、昊华能源,煤炭翟堃团队认为公司市场化定价尽享市场高景气红利,投 产推动持续成长,预计2021-23年EPS分别为1.18/1.28/1.47元,首次覆盖 “增持”,目标价8.77元。

5、山河智能,高端装备黄琨团队认为公司适时切入负极赛道,有望借新工 艺实现超额收益,预计2021-23年EPS分别为0.82/0.96/1.16元,首次覆盖 “增持”,目标价13.89元。

康凯 电话:0755-23976023 邮箱:kangkai@gtjas.com 资格证书:S0880511010009 今日重点推荐 专题报告:《风从虎,云从龙,券商配置正当时》2021-08-13 赵索(分析师)0755-23976601、李祥文(分析师)021-38031560、廖静池(研究助 理)0755-23976716 券商板块在A股市场中扮演着“行情发动机”的角色。

这不仅是历史数据的经 验之谈,也是因为资本市场的整体行情与券商业绩直接相关,互为表里。

当前A股市 场蓄势待发,券商板块行情开始发酵。

在宏观基本面层面,国内流动性合理充裕,政 策面松紧适度,利于市场持续慢牛行情。

在市场层面,市场风险偏好回升,交易活跃 度持续提高,行情一触即发。

在这种背景下,我们认为8月份已经进入了券商板块的 最佳配置窗口期。

从估值角度来看,券商板块目前处于估值的底部区域,下行风险极低,上涨空间充 裕。

板块目前滚动市盈率(PE-TTM)仅为17.72倍左右,位于2017年以来的4.78%下 方分位;市净率(PB)仅为1.51倍左右,位于2017年以来的36.63%下方分位。

从板 2 / 151 2021.08.17 晨会纪要 块轮动角度来看,自2020年7月以来,券商板块持续震荡下跌,调整时间长达1年, 机构持仓也已经处于新低位置,后市易涨难跌。

结合估值,我们认为券商板块已经充 分调整到位,在风格轮动的结构性行情中存在补涨机会,目前已经进入行情启动的酝 酿期。

从基本面角度来看,券商中报业绩表现优异,积极催化估值修复。

根据中国证 券业协会于7月23日发布的数据,全国139家证券公司在2021年上半年实现营业收 入2324.14亿元,净利润合计为902.79亿元,同比增长8.58%,超出市场预期,板块 整体有向上修复估值的势能。

A股市场走出慢牛行情,券商属性亟待重新审视。

2019年以来,A股已经走出难得的慢 牛行情,行业迎来持续增长的新时代。

在这种背景下,我们认为市场应该正视券商板 块的成长属性,而非秉持传统的周期思维。

与此同时,券商业务结构深化转型,行业 成长属性凸显。

券商的成长属性也体现在行业的深化转型之中,近年来券商经纪业务 营收占比持续降低,收入结构正在逐步得到改善。

最后,基于市场“量价协同”效应,我们选取异动换手率和冲击成本作为市场流动性 指标,构建了量化“黑科技”模型来分析预测券商板块的行情走势。

针对券商板块, 异动换手率监测模型已经发出了增强配置信号,冲击成本监测模型则即将触发市场底 部信号。

根据量化模型信号,当前正是配置券商板块的最好时机。

新股研究-IPO专题:《监管聚焦网下报价,合规合理成关注重 点》2021-08-16 周天乐(分析师)0755-23976003、王政之(分析师)021-38674944、施怡昀(研究 助理)021-38032690 监管密集针对网下报价行为开展专项检查,处罚措施较为严厉:继2021年8月 12日深交所发布公告称联合中国证券业协会对9家网下投资者开展专项检查之后, 2021年8月13日上交所及中证协公布对科创板网下投资者违规报价的处罚结果。

上交 所官网公布了出具的5份警示函,包括对1家基金管理公司监管谈话并书面警示,对1 家保险公司、3家私募基金管理人书面警示。

中证协则对19家存在违规情形的投资者 采取相应自律措施。

其中,对1家保险公司暂停网下投资者资格一个月,对1家证券 公司资管子公司、4家基金公司、4家私募基金管理人暂停新增配售对象注册一个月, 对1家证券公司资管子公司、6家基金公司、2家私募基金管理人给予警示。

打新市场热度依旧,较高收益吸引网下投资者积极参与:2021年以来新股涨幅可观, 其中不乏纳微科技、读客文化、科德数控等上市首日最高涨幅超10倍的新股。

截至8 月15日,科创板公司上市首日平均涨幅226%,创业板询价定价公司上市首日平均涨幅 339%,对应5亿规模的AB类打新产品平均收益有望达5%。

较高的无风险收益吸引了网 下投资者的积极参与,参与打新账户数大幅增加。

目前注册制打新参与账户数已超 11000户,吸引了近700家投资者参与。

新股定价矛盾凸显,注册制新股定价中枢走低,实际募资规模打折:当前询价制度下 买方市场主导询价中枢持续下移,注册制板块新股发行市盈率持续走低,新股定价矛 3 / 151 2021.08.17 晨会纪要 盾凸显。

2021年注册制板块首发PE大幅下降,科创板已经下降到40倍左右,创业板 甚至已低于23倍。

从公司募资情况来看,实际募资规模占预计募资规模的比重已从注 册制初期的120%下滑到目前的60%左右,公司募资打折明显。

IPO定价环节监管力度加强,网下定价更重研究。

监管的一系列措施释放出严控报价合 规的信号,其关注点在于两方面,一是询价决策不流畅,相关内部控制不够严格;二 是报价结果缺少客观研究支持与合理解释,未能体现在充分研究的基础上进行理性报 价。

以头部机构为主的现场检查和处罚方案体现出监管对于头部机构报价合理性的重 视,旨在通过规范头部机构为网下投资者树立较好的定价示范。

随着网下投资者报价 行为监管力度的不断加强以及定价权利向投行和发行人的逐步倾斜,未来定价水位有 望出现不同程度的抬升。

打新市场中对于新股的充分研究报价更为重要,具有较强新 股定价研究实力的机构将充分受益。

风险提示:新股上市涨幅低于预期。

公司首次覆盖:盛剑环境(603324《)技术能力突出的泛半导体 废气治理龙头》2021-08-09 邵潇(分析师)0755-23976520、徐强(分析师)010-83939805、于歆(研究助理) 021-38038345 本次评级:增持 目标价:98.10元 现价:78.15元 总市值:9684百万 首次覆盖,给予“增持”评级。

我们预测公司2021、2022、2023年净利润分别 为1.90、2.70、3.50亿元,对应EPS分别为1.54、2.18、2.83元。

泛半导体废气治 理行业维持高景气,进口替代加速;公司为我国领先优势明显的泛半导体工艺废气治 理龙头;定制化能力突出,品牌优势显著,将受益于行业趋势快速发展。

给予公司目 标价98.10元,18%向上空间。

盛剑环境:泛半导体工艺废气治理龙头。

公司治理目标是泛半导体生产过程中持续产 生的复杂废气,依据这些废气的特性,提供系统解决方案。

泛半导体废气治理行业维持高景气,进口替代率将超预期。

1)工艺废气治理系统是泛 半导体生产工艺不可分割的组成部分。

2)泛半导体行业产能扩张与技术迭代带动废气 治理市场快速增长。

我们测算泛半导体行业工艺废气治理系统投资需求40亿元/年。

3)竞争格局方面,国际供应商占据重要地位。

近年来国内龙头迅速发展,凭借成本优 势明显实现进口替代率快速提升,相关废气治理设备龙头随之受益,未来市占率有望 超预期。

定制化能力突出是公司核心竞争力体现,依托技术&品牌优势拓展市场。

1)泛半导体 工艺废气治理技术复杂,处理系统的安全性和稳定性直接关系到客户的产能利用率及 产品良率,技术壁垒较高。

2)公司技术能力强,实现了L/S、LOC-VOC等设备的研 发、设计、生产和销售,并实现了沸石浓缩转轮、焚化炉等用于废气治理系统的关键 设备的自产,具有成本优势。

3)长期聚焦于泛半导体领域工艺废气治理,持续跟踪主 要客户的技术发展路径,公司的行业经验丰富,定制化能力强。

4)数十年积累铸就突 4 / 151 2021.08.17 晨会纪要 出的品牌优势,客户资源优质。

风险提示:泛半导体行业投资波动、客户集中、原材料价格波动等。

公司首次覆盖:昊华能源(601101《)当期有业绩,中期有成长》 2021-08-15 薛阳(分析师)010-83939812、翟堃(分析师)021-38675862 本次评级:增持 目标价:8.77元 现价:6.90元 总市值:8280百万 首次覆盖,给予“增持”评级。

预测公司2021~2023年EPS为1.18、1.28、 1.47元,参考行业可比公司2021年PE/PB水平,给予8.77元目标价,首次覆盖,给 予“增持”评级。

兼具短期弹性和中长期成长性,业绩超预期。

公司煤炭销售定价以现货为主,价格的 波动能快速地反应在当期损益中,2020H1预计归母净利同比增加516%~590%,大幅领 先于同业,尽享市场高景气红利。

同时,红墩子煤矿为公司提供长期增长动力,在商 品煤均价480元/吨的基础上预计2025年将贡献4.7亿归母净利,相当于2020全年 979%、2019年179%。

战略重心西移,完成向“煤化运”综合能源公司转型。

公司为北京市属国企,2010年 上市之后就开始将生产重心向内蒙转移,2020年完成了京西矿区的全部退出。

以煤炭 为主业,2020年总营收43.6亿煤炭占比82%,毛利16.1亿煤炭占比101%,公司目前 拥有优质动力煤产能1350万吨(权益960万吨)、甲醇40万吨,并控股东铜铁路实现 一体化布局。

此外,公司在建煤矿产能480万吨,预计将分别于2022、2023年中投产 并提升35.5%产能,同时公转铁也将推动铁路业务持续增长,成长性显著。

资产质量夯实,减值压力下降。

公司已经收到京东方矿产可采储量差异的补偿,且对 无形资产原值等科目进行了重新核算,该收购不存在减值压力。

同时,公司京西煤矿 退出的减值已于2016~2018年陆续完成计提,无后续压力。

2019~2020年的减值主因煤 炭价格下降带来的探明矿权的减值,预计伴随煤炭市场高景气,减值压力将大幅下 降,实现业绩有效释放。

风险提示。

煤价超预期下跌;在建工程投产进度不及预期 公司首次覆盖:山河智能(002097《)切入负极赛道正当时,新 工艺有望实现超额收益》2021-08-16 黄琨(分析师)021-38674935、李阳东(分析师)021-38031653 本次评级:增持 目标价:13.89元 现价:11.41元 结论:当前时点公司切入负极赛道正当时,若实现连续石墨化新工艺产业化, 有望改变行业竞争激烈局面,实现超额收益。

预计负极材料2022年起贡献营收,预计 5 / 151 2021.08.17 晨会纪要 总市值:12405百万2021-23年EPS分别为0.82、0.96、1.16元,基于可比公司估值,给予目标价13.89 元,首次覆盖,增持。

切入负极赛道,连续石墨化新工艺有望改变行业竞争激烈局面。

受益新能源车产销高 增,负极材料厂商产能打满,但核心工艺石墨化产能受限,预计2022年底前石墨化代 工费用难以降低,倒逼负极材料进一步提价,因此我们认为现阶段公司进入负极赛道 正当时。

从工艺角度看,现有石墨化为间歇式工艺,公司采用设备法实现连续石墨化 工艺,可降低电耗60-70%,整体成本降低30%,并大幅减少设备占地面积,若公司成 功实现产业化,则可能改变现有竞争格局,实现超额收益。

21H1工程机械业务延续高增,四季度基建政策有望发力。

21H1公司工程机械业务增长 56.6%,下半年受高基数影响,收入增长可能承压,但我们认为四季度基建政策可能发 力,月度数据降幅可能收窄。

此外,2020年公司挖机销量中23%出口海外,2021年上 半年欧洲市场实现150%增长,我们认为相比同行业,海外市场将拉动公司整体增长。

上半年受原材料价格影响毛利率下滑2.6pct,但考虑到近期工程机械厂商联合提价, 我们预计下半年毛利率压力减轻,整体上工程机械业务预期有望向好。

催化剂:负极材料得到下游大客户验证,工程机械月度销售降幅收窄 风险提示:工程机械市场竞争持续加剧,新工艺产业化落地进度不及预期 6 / 151 2021.08.17 晨会纪要 目录 今日重点推荐.................................................................................................................................................1 专题报告:《风从虎,云从龙,券商配置正当时》2021-08-13.......................................................................1 新股研究-IPO专题:《监管聚焦网下报价,合规合理成关注重点》2021-08-16..............................................2 公司首次覆盖:盛剑环境(603324)《技术能力突出的泛半导体废气治理龙头》2021-08-09.........................3 公司首次覆盖:昊华能源(601101)《当期有业绩,中期有成长》2021-08-15...............................................4 公司首次覆盖:山河智能(002097)《切入负极赛道正当时,新工艺有望实现超额收益》2021-08-16...........4 今日报告精粹...............................................................................................................................................11 事件点评:《美国债务上限被“踢皮球”,影响几何》2021-08-16..................................................................11 专题研究:《短期扰动与实质衰退的交叉》2021-08-16................................................................................12 事件点评:《“稳货币”取向不变,狭义流动性边际收敛》2021-08-16...........................................................13 日报/周报/双周报/月报:《美国基建和消费变奏对中国出口拉动的新特征》2021-08-15...............................14 A股策略专题:《盈利牵牛,以大为美》2021-08-16...................................................................................15 A股策略周报:《迷雾渐开,向上生长》2021-08-15...................................................................................16 A股策略专题:《新基建主题:博弈超额收益的新战场》2021-08-14...........................................................17 行业日报/周报/双周报/月报:石油《德尔塔疫情持续压制需求预期,美国呼吁OPEC增产未果》2021-08-16 18 行业事件快评:批发零售业《高景气持续,同期高基数下保持双位增长》2021-08-16................................19 行业日报/周报/双周报/月报:运输《航空量价低位企稳,港口拥堵再次加剧》2021-08-16..........................20 行业日报/周报/双周报/月报:农业《关注三大核心资产和种业龙头机会》2021-08-16.................................21 行业一般研究:医药《新冠疫情&新冠疫苗周度进展跟踪》2021-08-16......................................................22 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08-15........................................................................................................................................................36 行业日报/周报/双周报/月报:钢铁《钢价持续高位震荡,钢材需求将逐步改善》2021-08-15......................37 行业日报/周报/双周报/月报:环保《全国碳配额周成交量同比翻番》2021-08-14........................................38 行业日报/周报/双周报/月报:商业银行《商业银行业日报(2021.08.13)》2021-08-14.................................39 行业日报/周报/双周报/月报:军工《美再次对台军售,大国博弈验证行业发展长逻辑》2021-08-13............40 公司更新报告:长春高新(000661)《业绩符合预期,积极推进在研管线》2021-08-16..............................41 公司更新报告:天目湖(603136)《旺季及疫情得控推动Q2复苏,H1业绩恢复疫前八成》2021-08-16.....41 7 / 151 2021.08.17 晨会纪要 公司首次覆盖:山河智能(002097)《切入负极赛道正当时,新工艺有望实现超额收益》2021-08-16.........42 公司研究(海外):中国有赞(8083)《快手影响仍在延续,Q2亏损加大》2021-08-16...............................43 公司更新报告:宁德时代(300750)《储能业务产能加码,迎接Twh时代》2021-08-16..............................44 公司研究(海外):九毛九(9922)《赖美丽烤鱼即将开业,有望复制太二的成功路径》2021-08-16...........44 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量化产品周报:《小盘占优,关注盈利》2021-08-15...................................................................................60 基金周报/定期:《FOF-LOF产品上报,FOF流动性将提升》2021-08-15.....................................................61 事件点评:《克制的宽松》2021-08-16........................................................................................................62 新债定价分析:《生猪养殖龙头,极致成本控制》2021-08-15.....................................................................62 市场综述周报:《论宽信用预期发酵的必然性》2021-08-15.........................................................................63 新债定价分析:《瓷砖行业龙头,产能扩张加速》2021-08-15.....................................................................64 市场策略周报:《一级打新火爆,估值已处高位》2021-08-14.....................................................................65 事件点评:《实体经济观察210814》2021-08-14.........................................................................................66 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20210816》2021-08-16......................................................................66 英文报告:《Newsflash20210815_GTJA_A-Share Strategy Weekly_Uncertainty Down Market Up》2021-08-16.68 新股研究-IPO专题:《监管聚焦网下报价,合规合理成关注重点》2021-08-16............................................69 基金研究周报:《宽基ETF大量流出,行业ETF流入》2021-08-16............................................................70 大宗商品周报:《极端天气提升新一轮糖周期确定性》2021-08-16..............................................................71 产业研究-产业深度:《【新材料系列六】偏光片的技术迭代在于上游材料的突破》2021-08-16.....................71 大宗商品周报:《需求提振,低库存品种价格或将继续被推高》2021-08-16................................................72 大宗商品数据:《国泰君安_大宗商品数据库(简版)_鲍雁辛周津宇_20210815》2021-08-16....................73 周报/月报:《从美元视角看A股的另类资产特征》2021-08-15...................................................................74 8 / 151 2021.08.17 晨会纪要 新股研究-IPO专题:《次新板块再度回暖,交易活跃度持续提升》2021-08-15............................................75 专题报告:《风从虎,云从龙,券商配置正当时》2021-08-13.....................................................................76 事件点评:《美国通胀走势趋缓,顶部区域或已经确立》2021-08-12..........................................................76 专题研究:《美国基建法案和预算决议后续将如何演绎》2021-08-12..........................................................77 事件点评:《紧信用短期延续,稳信用在四季度》2021-08-12.....................................................................78 专题研究:《漫长的消费复苏,下半年亮点在哪》2021-08-11.....................................................................79 事件点评:《PPI磨顶CPI触底,关注核心CPI破2风险》2021-08-10........................................................80 事件点评:《基调未变,更重结构》2021-08-10..........................................................................................81 A股策略周报:《初现向金融地产切换的迹象》2021-08-17.........................................................................82 A股策略专题:《始料未及的漫长寒冬》2021-08-13...................................................................................83 A股策略专题:《分布式光伏迎发展新契机》2021-08-12............................................................................84 A股策略专题:《新基建:景气反转,东风将至》2021-08-12.....................................................................85 A股策略专题:《策论有色:市场分歧处,配置正当时》2021-08-11...........................................................86 A股策略专题:《贸易战阴霾渐散,A股绝地反击》2021-08-09..................................................................87 行业事件快评:保险《产寿保费延续承压,养老产业百花齐放》2021-08-17..............................................88 行业日报/周报/双周报/月报:商业银行《商业银行业日报(2021.8.12)》2021-08-13...................................89 行业专题研究:农业《观孟山都百年变革,窥国内种企新发展》2021-08-12..............................................90 行业专题研究:航空《旺季票价超预期,票价市场化是主因》2021-08-12..................................................91 行业首次覆盖:纺织服装业《黄金赛道迎催化,国产龙头大时代》2021-08-12...........................................92 行业更新:新兴能源《高价组件下游接受,紧俏环节企稳回升》2021-08-12..............................................93 行业事件快评:商业银行《大行有望修复,但我们仍更看好优质中小行》2021-08-11................................94 行业事件快评:商业银行《需求不足趋势延续,但无需过度悲观》2021-08-11...........................................94 行业日报/周报/双周报/月报:商业银行《商业银行业日报(2021.8.11)》2021-08-11...................................95 行业深度研究:房地产《逆转价值毁灭,重塑远期估值》2021-08-11.........................................................97 行业专题研究:石油《石化龙头加速布局新材料,价值有望重估》2021-08-10...........................................98 行业一般研究:计算机《7月小幅回落,公卫订单持续增长》2021-08-10...................................................98 行业专题研究:食品饮料《比较、推演,理性话消费税改革》2021-08-10..................................................99 行业更新:煤炭《一二级倒挂严重,煤炭资产亟待重估》2021-08-10.......................................................100 行业事件快评:商业银行《贷款利率下行,货币政策有边际趋松可能》2021-08-09..................................101 行业日报/周报/双周报/月报:基础化工《新能源上游化工品价格持续上行》2021-08-09...........................102 行业日报/周报/双周报/月报:石油《丙烯酸现货偏紧短期难以改变》2021-08-09......................................102 公司更新报告:常熟银行(601128)《息差拐点确立,拨备覆盖率登顶》2021-08-17................................104 公司更新报告:中文在线(300364)《业绩符合预期,深耕IP加码新业态》2021-08-17...........................105 公司更新报告:完美世界(002624)《扩宽赛道多元布局,IP储备丰富未来可期》2021-08-17.................105 公司更新报告:同庆楼(605108)《业绩超预期,餐饮食品双轮驱动》2021-08-17...................................106 公司更新报告:荣盛石化(002493)《炼化项目盈利高增,单季度业绩创新高》2021-08-13.....................107 公司更新报告:龙马环卫(603686)《环卫服务稳健增长》2021-08-13.....................................................107 公司首次覆盖:黄山旅游(600054)《打造夜游新体验,推进智慧旅游战略》2021-08-13.........................108 公司更新报告:双环传动(002472)《中报表现超预期,新能源业务加速兑现》2021-08-13.....................109 公司更新报告:瀚蓝环境(600323)《经营稳健,保持良性增长势头》2021-08-13...................................109 公司更新报告:奇安信-U(688561)《行业龙头收入持续高增长》2021-08-13...........................................110 公司更新报告:福耀玻璃(600660)《天幕加速行业扩容,汽玻王者迎新发展》2021-08-13......................111 公司更新报告:药明康德(603259)《主营业务利润超预期》2021-08-13..................................................111 公司首次覆盖:华阳集团(002906)《卡位汽车电子,自主HUD龙头放量》2021-08-13...........................112 9 / 151 2021.08.17 晨会纪要 公司更新报告:峨眉山A(000888)《盈利位于预告上限,进山人数基本恢复》2021-08-13.......................113 公司研究(海外):小米集团-W(1810)《MIX4等五款新品发布,下个目标三年全球第一》2021-08-13...113 公司更新报告:伟星新材(002372)《零售优势依然,期待下半年工程发力》2021-08-12..........................114 公司更新报告:东方通(300379)《三年20亿战略合作落地,强化业绩保障》2021-08-12........................115 公司更新报告:鱼跃医疗(002223)《业绩略超预期,明确三大核心成长赛道》2021-08-12......................115 公司更新报告:芒果超媒(300413)《定增落地,内容蓄力,视频龙头破浪在即》2021-08-12...................116 公司更新报告:平煤股份(601666)《上半年符合预期,下半年有望提价增产》2021-08-12......................117 公司研究(海外):君实生物(1877)《PD-1单抗海外获进展》2021-08-12...............................................117 公司更新报告:盘江股份(600395)《煤价弹性开启,产能扩张提速》2021-08-12....................................118 公司研究(海外):香港交易所(0388)《业绩略低于预期,IPO是未来核心看点》2021-08-12..................119 公司更新报告:丰林集团(601996)《营收稳健修复,利润率保持韧性》2021-08-11.................................119 公司更新报告:通策医疗(600763)《业绩符合预期,医院扩张稳步推进》2021-08-11.............................120 公司更新报告:昭衍新药(603127)《业绩基本符合预期,看好全年高增速》2021-08-11.........................121 公司更新报告:贝泰妮(300957)《业绩超预期,民族品牌闪光芒》2021-08-11.......................................121 公司更新报告:欧派家居(603833)《强者恒强优势凸显,大家居战略持续前行》2021-08-11..................122 公司更新报告:中国电建(601669)《储能风光水具全球领先优势,五大发电集团驱动订单高增》2021-08-11 123 公司更新报告:小商品城(600415)《chinagoods正式盈利,股权激励激发动力》2021-08-11...................123 公司更新报告:平安银行(000001)《三年再造一个新零售,估值提升空间广阔》2021-08-10..................124 公司首次覆盖:新泉股份(603179)《成本优势强化,内饰小巨头迎来二次成长》2021-08-10..................125 公司更新报告:塔牌集团(002233)《水泥销量大增,盈利能力持平》2021-08-10...................................125 公司首次覆盖:舍得酒业(600702)《舍得复兴》2021-08-10...................................................................126 公司更新报告:上汽集团(600104)《7月产销略有改善,静候拐点》2021-08-10....................................126 公司更新报告:广汽集团(601238)《自主品牌全面发力,7月表现好于行业》2021-08-10......................127 公司更新报告:东方雨虹(002271)《越大越快,重塑认知》2021-08-10.................................................128 公司更新报告:长安汽车(000625)《自主表现优异,7月销售增长较好》2021-08-10.............................128 公司更新报告:久立特材(002318)《产品结构优化,成长性不断兑现》2021-08-10................................129 公司更新报告:璞泰来(603659)《业绩略超预期,一体化战略布局加速》2021-08-09............................130 公司首次覆盖:盛剑环境(603324)《技术能力突出的泛半导体废气治理龙头》2021-08-09.....................130 专题研究:《别被情绪打败》2021-08-13...................................................................................................131 新债定价分析:《千亿光伏组件龙头,转债稀缺供给》2021-08-12............................................................132 新债定价分析:《磷化工细分龙头,布局锂电池材料》2021-08-11............................................................133 事件点评:《存单利率倒挂不可持续》2021-08-11.....................................................................................134 事件点评:《预期从宽货币向宽信用切换》2021-08-11..............................................................................135 事件点评:《如何理解货币政策的前瞻性》2021-08-10..............................................................................135 事件点评:《供给提速,债市调整还没结束》2021-08-09..........................................................................136 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20210817》2021-08-17....................................................................137 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20210813》2021-08-13....................................................................138 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20210812》2021-08-12....................................................................139 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20210811》2021-08-11....................................................................139 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20210810》2021-08-10....................................................................140 产业研究报告:《新能源汽车7月销量环比增长,渗透率持续提升》2021-08-12.......................................141 产业研究-产业观察:《新消费速览:方便速食赛道梳理》2021-08-11.......................................................142 专题研究:《海外宏观波动抬升,国内权益交投活跃》2021-08-10............................................................142 10 / 151 2021.08.17 晨会纪要 产业研究报告:《美国新能源汽车规划大增,锂电产能有望继续提升》2021-08-10...................................143 产业研究报告:《磷酸铁锂电池渗透率大增,供需两旺带动行业景气向上》2021-08-10............................144 财富研究周报:《财富研究周报》2021-08-09............................................................................................145 新股研究-IPO专题:《次新板块小幅回暖,科创板新股上市涨幅占优》2021-08-09...................................146 表1.行业配置评级建议表(2021/8) ..................................................................................................147 表2.策略团队每周市场观点(最后更新时间:2021.08.17) ...........................................................147 表3.近期上市公司盈利预测及投资评级变动表(2021.08.02-2021.08.17).......................................148 11 / 151 2021.08.17 晨会纪要 今日报告精粹 事件点评:《美国债务上限被“踢皮球”,影响几何》2021-08- 16 董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 陶冶(研究助理) 021-38676284 taoye@gtjas.com S0880121030012 民主党希望合作,但共和党并不领情,美国债务上限问题陷入僵局。

8月11日, 民主党推动参议院表决通过了3.5万亿美元的预算决议,但其中未提及债务上限。

拜登和耶伦均表示希望通过两党合作来解决债务上限问题,而不是和3.5万亿美元 的预算决议一样依赖预算协调机制强行通过。

但是8月12日,46位共和党参议员 联名签字,认为民主党应独自完成债务上限上调的政治任务,表示自己不会赞同。

民主党为何没有将调高债务上限的方案加入预算决议?主要是不愿意单独背负“纵 容”政府举债的政治压力。

具体分析如下: 历史上仅有四次通胀预算协调机制上调债务上限,近年来预算协调机制成为不受欢 迎的方式。

美国历史上曾78次上调、暂停债务上限,但仅有1989、1990、1993、 1997年运用了预算调节机制。

民主党不愿为特朗普政府时期的支出买单。

2019年7月31日至今,美国债务增加 了超过了6万亿美元,但是其中有相当一部分是发生在特朗普政府时期。

民主党认 为共和党显然应对此负责。

押注共和党并不敢真的“鱼死网破”。

作为少数党的共和党,未必敢背负由于其反 对,债务上限无法顺利提高最终导致美国国债违约的灾难性后果。

历次债务上限调 整的过程中都充斥着两党博弈,但均在最后“大限”前达成一致,有理由认为共和 党或最终妥协。

预算协调机制只能用于提高上限,无法暂停债务上限,缺乏灵活性。

虽然参议院已 通过了预算决议,但最终金额大概率会有所修改,目前就要给出债务上限调高的确 切金额比较困难的。

非常规措施已启动,财政部发债计划已下调,TGA账户加快压降。

8月2日最新公 布的财政部三季度融资计划比5月时的减少了1480亿美元,TGA账户8月4~11日 单周压减1161亿美元至3897亿美元。

预计债务上限问题将在9月末或10月初解决,形式是民主党妥协并同意将债务上 限加入预算决议,或削减3.5万亿美元预算决议的支出规模以换取共和党合作(类 似2011年)。

财政部部长耶伦呼吁国会最晚在9月解决债务上限问题,因为10月 1日单日就会有1500亿美元现金的净支出。

考虑新财年预算决议将在9月下旬表 决通过,我们认为债务上限问题将在9月末或10月初解决。

12 / 151 2021.08.17 晨会纪要 我们认为债务上限问题或从两条途径对资产价格产生影响。

1)流动性角度,财政部 发债受限制,同时加速压降TGA账户,使美元流动性维持充裕,对美债特别是短 期国债收益率形成压制;2)风险偏好角度,目前主要体现在紧跟“大限”到期的部 分国债的收益率,未来影响可能进一步扩大到权益市场。

据彭博报道,10月和11 月到期的短期美债收益率已较同类国债明显上升。

“大限”前一周左右市场或进入 避险模式,2011年8月濒临违约时,标普500指数曾一周跌去11.2%。

专题研究:《短期扰动与实质衰退的交叉》2021-08-16 董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 张陈(研究助理) 010-83939823 Zhangchen023999@gtjas.com S0880121030001 黄汝南(研究助理) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com S0880121080006 7月供需两端大幅回落,经济压力加大。

走弱最明显的是消费和投资。

7月的 经济,我们认为短期扰动因素占据主导,但实质衰退的苗头已经出现。

扰动集中在 消费、生产,实质“衰退”核心在地产周期运行。

作为可控的基建,对冲的重要性 仍然处在上升通道之中。

此外,失业率回升,特别是年轻人失业率已经超过疫情前 水平,按照制造业和服务业近年吸纳就业情况来看,核心应该是服务业吸纳就业能 力出现问题。

总体来看,经济类滞胀特征三季度内短暂加剧,四季度政策对冲将进 一步加码。

生产:异常天气叠加限产,工业生产明显走弱。

7月生产同比回落,弱于市场预期, 一方面源于高温和异常天气,在发电量高增的情况下,居民用电占比升至同期高位; 另一方面与限产收紧有一定关系,7月高炉开工率和粗钢产量同步下降。

从主要产 品产量角度来看,上游能源和出口相关产品表现较好。

投资:固定资产投资复苏走弱,制造业投资虽弱于预期,但是构成投资中唯一亮点。

房地产投资小幅回落,基建投资处于触底阶段。

7月制造业投资中必选消费链条和 设备类高技术链条景气度较高;房地产投资持续回落,支撑依然主要集中在竣工端; 基建投资再度回落,与天气、疫情和专项债发行节奏偏慢有关。

社零:多重因素扰动下,社零超预期回落。

7月消费数据明显弱于预期,一方面受 到极端天气和疫情扰动,另一方面必选消费的大幅走弱,我们认为与6月商品促销 透支和疫情汛情冲击消费信心有一定关联。

往后看,走出疫情和扰动后,消费将回 到复苏趋势。

类滞胀特征短期加剧,未来政策对冲力度面临加强: 透过7月经济数据,短期扰动与实质影响交织,但确实延后了需求端修复,尤其是 消费和制造业投资。

我们观察到就业仍然处于偏弱的状态,经济“滞”的特征在加剧。

政策对冲加速期不在眼前,核心是通胀环境不稳定以及短期负面扰动因素仍需观 察。

我们在二季度提到“全球类滞胀接力”。

国内PPI通胀三季度高位运行,回落有 限,但这一阶段,由于疫情、汛情、高温等一系列因素导致经济短期扰动因素增多。

此外,地产调控下半年定调严格,地产实质性的下行周期还在进行。

因此三季度, 经济的类滞胀特征会比二季度加强,但PPI四季度面临回落,类滞胀接力棒大概率 13 / 151 2021.08.17 晨会纪要 在四季度过程中会交到美国手中。

国内在保供稳价以及短期扰动因素清晰之后,政策对冲窗口会进一步打开。

三季度 末财政周期触底反弹,货币配合,信用环境从紧到稳,一系列转变大概率在四季度 内发生,这对于广义流动性环境、内需改善都是重要线索。

事件点评:《“稳货币”取向不变,狭义流动性边际收敛》2021- 08-16 董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 陈礼清(研究助理) 021-38676550 chenliqing@gtjas.com S0880120080009 事件:央行8月16日开展6000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作,中标 利率分别为2.95%、2.20%,持平上月。

8月17日将有7000亿元MLF到期,此次 MLF操作延续了7月的“价稳量缩”,基本符合预期。

为什么是“价稳量缩”? MLF续作小幅缩量1000亿主要考虑了7月降准释放资金 偏多,同业存单利率较低,以及当前MLF余额处于历史高位。

降准后流动性较为充裕。

机构可利用部分释放资金来满足8月需求。

目前存单利率与MLF利率出现明显倒挂,若等额续作将加剧利差扩大,并且不利 于银行负债端降成本。

目前MLF余额已经到达高位,若等额续作,银行可能面临抵押品不足的问题进而 影响LCR指标。

四季度将有2.45万亿MLF到期,当前缩量续作也是为年底更大的 MLF到期续作保留空间。

“价稳量缩”的背后,政策信号意义几何?此次MLF操作与二季度央行货币政策 执行报告、孙国峰司长在国新办新闻发布会上表态一致,表明了货币政策“灵活精 准、合理适度、稳字当头”的政策基调未变,年内难以看到“宽货币”的出现,再 次印证7月的全面降准仅仅是货币政策的流动性调节工具,并不意味着宽松周期的 开启,“大水漫灌”不会出现。

缩量之后,资金面何去何从?流动性缺口扩大,资金利率波动也有所加大。

流动性“量”的层面,缺口将边际小幅扩大。

8月专项债将加速发行,预计8月资 金缺口较7月将有所扩大,超储率由7月的1.5%降至8月1.3~1.4%。

14 / 151 2021.08.17 晨会纪要 资金利率方面,随着流动性收敛以及降息再度落空,资金利率波动将有所加大。

7月 降息落空,MLF缩量之后,资金利率波动加大,1年期国债收益率回升至2.2%附 近,R007-DR007利差也有所扩大。

预计此次“价稳量缩”之后,资金利率波动也 将短期有所加大。

长端利率方面,三季度末国内财政周期反弹,政府发债在8、9月先行放量,流动性 虽然配合对冲,但利率整体易上难下,短期面临调整。

四季度经济下行压力继续加 大,货币政策面临再度趋松,央行大概率再次全面降准进行流动性缺口对冲,政府 债券供给压力边际转弱,利率有可能再次回到下降通道。

日报/周报/双周报/月报:《美国基建和消费变奏对中国出口 拉动的新特征》2021-08-15 田玉铎(分析师) 010-83939807 tianyuduo@gtjas.com S0880520010001 董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 陈礼清(研究助理) 021-38676550 chenliqing@gtjas.com S0880120080009 本周聚焦:美国财政和经济新阶段对我国出口拉动新特征。

基建计划后续仍须众议院审议,短期提振预期,实质影响在年底。

从内容上看,除 传统基建外在碳中和领域布局积极,这将带动基建和新能源相关领域的材料及设备 需求,利好机械设备、新能源汽车等。

从美国库存角度,前端零售商库存绝对水平仍在下降,零售、批发、制造商三者的 库销比仍边际下滑,结合库存同比增速,我们认为补库尚未结束。

其中批发和制造 环节补库过半,零售商仍有65%的补库空间。

当前销售端虽然边际放缓,但依然强 劲,而供给恢复一般,下半年补库时长将取决于供给恢复情况。

从美国消费动能变奏角度,服务消费对商品消费有一定替代作用,美国进口增速下 滑,总量拉动走弱。

结构上,从地产产业链开始向汽车产业链和纺服产业链转移。

综上,当前美国对中国的出口拉动作用仍在,但强度会有所走弱。

需要关注结构变 化,从地产产业链等居家需求转向汽车产业链、机械设备及纺服产业链。

中长期视 角下,碳中和领域核心原材料、设备、新能源汽车等受益。

国内经济:乘用车零售端销售同比改善,猪肉、蔬菜价格下降。

上游:上游商品价格走势变化较小。

原油价格与上周持平。

阴极铜继续下跌。

焦煤 继续上涨。

铁矿石价格持续下跌。

中游:动力煤价格下跌。

织机开工率下跌。

水泥价格继续上涨。

盈利钢厂数量维持 高位。

钢材继续去库存。

下游:土地成交回暖,商品房成交持续下滑。

乘用车销量零售端同比改善。

地铁客 运量保持稳定。

15 / 151 2021.08.17 晨会纪要 通胀:猪肉、蔬菜价格下跌。

猪肉价格较去年同比下降55.9%,同比降幅较上周扩 大。

山东蔬菜价格指数同比下降16.5%。

金融:利率有所回升,汇率保持稳定。

利率方面,货币市场利率回升,流动性略微 收紧。

汇率方面,人民币保持稳定。

三大需求:地产回暖,餐饮、乘用车销售回落。

基建投资继续升温。

外需景气度提升。

产业链:食品饮料价格总体上升。

黑色系产品价格普遍与上周持平,石化产品大多 出现较大涨幅,有色产品价格普遍保持平稳或略有上升。

电子、汽车产业链总体维 持韧性。

下周关注:数据方面,中国将发布7月宏观经济数据(工业增加值、社零、固定资 产投资等);美国将发布7月零售销售、当周初请失业金人数等数据;欧元区将发 布7月CPI等数据;事件方面,中国将发布70个大中城市住宅销售价格月度报告、 美联储7月会议纪要。

A股策略专题:《盈利牵牛,以大为美》2021-08-16 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com S0880520110005 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com S0880520120005 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 来自2017年的启示:从小趋势抓住大变革。

2017年既是北上资金加速涌入的 起点,也是一轮大盘占优行情的起点。

但在当时,市场并未意识到风格上的大小分 化将一直延续至今,但变革往往在不经意间发生,重要的是能透过小趋势,抓住长 周期的大变革。

不要忽视政策的力量,也不要沉浸在政策的恐慌。

2017年年中两次 金融去杠杆政策密集出台时期带来了流动性的收缩和市场的下跌。

但从金融去杠杆 后的市场行情来看,政策冲击往往是短暂的,恰要珍惜投资机遇。

大势:2017年市场主由DDM分子(盈利预期)端驱动上涨,而在年内两次金融监 管升级中表现为分母(流动性)端驱动下跌。

具体而言,1)盈利核心驱动上涨:年 初各项经济数据全面超预期开启春季躁动行情,4月雄安新区政策出台又为春季躁 动再添一把火。

2)严监管超预期驱动下跌:金融监管延续,清查银行委外,金融去 杠杆下市场风险偏好骤降,流动性收缩。

3)盈利核心驱动上涨:全球资本开支出现 下行拐点,市场预期全球朱格拉周期即将开启。

叠加国内PMI持续走高及半年报数 据超预期,市场保持上涨。

4)金融监管再升级驱动下跌:资管新规出台压降风险偏 好,导致流动性再次趋紧。

行业:盈利端超预期叠加外资投资偏好带来家用电器、食品饮料亮眼行情。

尽管供 给侧改革下成本端存压但家用电器终端需求旺盛带来营收强劲增长。

同时在塑化剂 风波逐渐消散下,终端白酒消费需求提升,高端白酒批价持续走高驱动食品饮料板 块利润增速不断走高。

而北上资金的偏好亦重塑A股估值体系,迎来家电食饮的估 值提升。

供给侧改革下,上游周期品价格抬升带来钢铁、有色的行情。

供给侧改革 16 / 151 2021.08.17 晨会纪要 改变原有供需平衡关系,压降供给带来价格回弹,实现企业盈利增长。

全年PPI指 数保持高位,采掘、钢铁和有色ROE显著抬升。

市场“以大为美”,大小风格分化持续,结束前期较长时期的小盘股占优行情。

全年 上证50涨幅25.08%,而中证1000跌幅达17.35%。

原因在于:1)监管从严,小盘 行情压制。

再融资新规、减持新规出台后,全年定增重组规模大幅下降,借壳上市 数量明显压降,壳价值逐渐走低。

2)存量博弈下,行业集中度提升带来龙头高盈 利。

市场经济进入有韧性的缓慢下行阶段,在增量经济向存量经济过渡中,投资逻 辑从行业成长性移步到行业竞争格局,行业集中度提升下龙头更显高盈利。

3)“紧 货币”叠加风险偏好低位,龙头独具“确定性溢价”。

海内外同时“缩表”,中美进 入加息周期。

同时伴随监管政策的不断加码,风险偏好下降,流动性收紧带来龙头 的“确定性溢价”。

外资增配,A股国际化加速。

MSCI宣布将在2018年6月开始将中国A股纳入MSCI 新兴市场指数和MSCIACWI全球指数。

此外在2016年12月深股通正式开通带来 北上资金的加速涌入,同时伴随着A股估值体系的重塑,价值投资广受追捧,成为 龙头行情的重要推手。

A股策略周报:《迷雾渐开,向上生长》2021-08-15 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com S0880520110005 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com S0880520120005 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 大势研判:迷雾渐开,向上生长。

国君策略于7月31日提出“底部区域,蓄势 迎新生”,近两周维度来看,沪指分别上涨1.79%和1.68%,向上拉升的趋势仍在延 续。

展望后市,分母端无风险利率下行将成为核心驱动:一方面,通胀上行最快时 期已过,信用收缩走出最快时刻。

国内PPI 6月回落至8.8%后,7月同比增速抬升 至9.0%继续高位磨顶,但上行最快的时期已过。

从CPI来看,7月同比继续下行至 1.0%,央行对CPI全年2%以下的判断亦显示通胀无忧。

此外,6月社融增速较5月 持平,最快的下行阶段基本结束。

随着通胀高点磨顶,信用收缩的幅度有望逐步缓 和,利率下行的核心制约显著缓解。

另一方面,中低收入群体资产负债表尚待修复, 居民短期贷款同比少增反映消费复苏放缓,政策“稳”的必要性更强。

基于以上, 我们战略判断无风险利率下行,伴随前期情绪扰动的消散,叠加权重板块企稳+中 小市值风格拉升动力充沛,市场有望继续向上发力。

底层逻辑未变,分歧亦是共识。

近期关于科技成长热门赛道的分歧再起,核心矛盾 指向“贵不贵”。

我们认为,当前经济仍面临一定下行压力,预计下半年维持宽货 币+稳信用的组合,在此背景之下,科技成长的盈利增速俨然成为市场共识。

从行 业配置层面来看,“盈利决胜负,而非估值比高低”,科技的景气周期+自上而下导 向催化,仍是我们首要推荐的方向。

从交易拥挤度来看,尽管筹码结构集中度有所 提升,但当前市场TOP3行业成交占比34.37%,并未触及近十年以来的顶部位置, 交易热度难言见顶。

坚守中盘蓝筹风格主线。

国君策略团队2月9日提出“新的聚焦,中盘蓝筹的崛 起”,认为随着行业景气的扩散,投资的视角应向盈利改善更快的方向聚焦,我们的 逻辑不断兑现。

除了盈利优势,中小风格占优更多源于信用周期的边际趋宽。

盈利 17 / 151 2021.08.17 晨会纪要 的中间逻辑在订单-库存,起点逻辑在于信用。

2021年3月以来,随着信用预期逐 步改善,以中证500为代表的中盘蓝筹进入投资视野。

事实上,中证500指数2021Q1 单季度盈利增速达116%,Q2已披露预告层面增速达97%,显著跑赢沪深300。

随 着稳增长背景下信用周期的边际向上,中盘风格估值盈利均有支撑。

行业配置:执手科技成长,关注券商银行。

科技制造景气周期+自上而下导向催化, 仍是我们首要推荐的方向。

但拥挤的交易下,科技成长并非全部。

行业配置重点推 荐:1)产业周期向上:半导体(晶方科技)/新能车/锂电(赣锋锂业/亿纬锂能)/光 伏(大全能源)/设备(至纯科技);2)宽松预期叠加盈利估值性价比:券商(东方 财富)/银行(江苏银行)/地产;3)景气反转背景下的新基建:通信(中兴通讯); 4)青黄不接下,盈利估值性价比极佳的周期成长品种,优选中期供需稳定的:玻璃 /轮胎/建材(旗滨集团/东方雨虹)/钢铁(华菱钢铁)等。

A股策略专题:《新基建主题:博弈超额收益的新战场》2021- 08-14 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com S0880516080006 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 热点事件追踪。

8月10日国家发改委、国家能源局发布《关于鼓励可再生能源 发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》。

上海国际金融科技创新中心 正式启用,探索“金融新基建”上海模式。

中车时代电气2021年上半年净利达6.95 亿元。

中国铁塔上半年完成5G基站建设25.6万个。

高景气赛道内部分化,新基建和周期类主题崭露锋芒。

前期资金拥趸的新能源、半 导体两大赛道出现内部结构分化,上游锂矿(盐湖+锂辉石)维持强势,而中游电解 液、负极回调,燃料电池和储能(逆变器)走强,半导体主题整体弱势,封测和设 备两大环节回调明显。

新热点方面,新基建主题获得资金青睐,特高压、储能强势, 而周期类的纯碱、工业金属(铝等)、煤炭等走强。

从“统一六国”到“诸侯混战” 是2021年市场与往年的一大差异,多个战场轮番交锋,同一战场内多个战役此起 彼伏,取胜之道在于充分认知自身兵力和优势战术,有取舍地投入战役,同时优先 布局新战场获得先机。

博弈科技成长一致预期下的超额收益方向,周期、金融等低估值品种显现价值。

资 金偏好角度看,估值开始成为考量因素,资金净流出规模较大的电源设备(-163.3 亿元)、半导体(-152亿元)板块整体估值水平较高,而资金净流入规模较大的钢 铁(59亿元)、银行(46.8亿元)等估值水平处于低位(绝对/相对)。

中报业绩验证 期进入后半段,当下预期的焦点在于后半年环比盈利弹性的强弱,基于产业逻辑的 高景气明星赛道短期估值高企但中长期盈利展望无忧,而基于稳增长预期抬升,信 用边际向好变化下的周期、金融方向占据短期低估值优势,有望成为阶段内博弈超 额收益的新战场。

市场流动性环境友好,稳增长预期下看好新基建投资方向。

大小分化下中盘蓝筹显 现配置价值,中证500相较沪深300的超额收益来自资金从一线蓝筹向二线蓝筹的 扩散,印证“巨鲸落、万物生”的判断。

两融余额从8月以来持续攀升,侧面印证 18 / 151 2021.08.17 晨会纪要 市场风格轮动和热点迭现的行情仍将持续。

7月政治局会议释放的稳增长信号提升 了市场对流动性边际向好的预期,而信用扩张财政发力预期下新基建投资方向有望 获得资金涌入。

主题投资展望:政策稳增长预期逐步升温,风格轮动和资金热度稳定利好主题投资。

按照事件催化多、涉及面广、短期难证伪三个特征重点推荐:新基建、碳中和、国 货消费主题。

行业日报/周报/双周报/月报:石油《德尔塔疫情持续压制 需求预期,美国呼吁OPEC增产未果》2021-08-16 黄振华(分析师) 021-38675853 huangzhenhua@gtjas.com S0880520080006 孙羲昱(分析师) 021-38677369 sunxiyu@gtjas.com S0880517090003 观点边际变化: ①原油:预计短期原油维持宽幅震荡。

②聚酯及PTA:终端制造订单走弱,坯布库存上升,对上游观望心态增强。

涤纶长 丝开始减产。

③聚烯烃及炼油:丙烯酸价格高位盘整,油制烯烃利润因油价下跌小幅上升。

原油:德尔塔疫情持续压制需求预期,美国呼吁OPEC增产未果 上周原油数据:上周WTI现货收于68.44美元,环比+0.16美元;BRENT现货收于 71.67美元,环比+0.37美元。

EIA8月6日当周商业原油库存环比-44.8万桶,前值 +362.7万桶。

其中库欣原油环比-32.5万桶,前值-54.3万桶。

汽油库存环比-140.1万 桶,前值-529.1万桶。

上周炼厂开工率+0.5%至91.8%。

美国原油库存下降,净进口 量环比减少。

上周美国产量1130万桶/天。

上周美国净进口数据环比-17.6%。

截至 8月13日当周,美国活跃石油钻机数环比+10部至397部。

我们认为短期油价情绪 仍然偏弱,这主要是因为疫情的影响。

短期原油预计继续保持宽幅震荡态势,如果 短期疫情严重恶化,不排除价格短期中枢下移可能,但我们认为中期需求复苏趋势 并未有明显改变。

整体来看,原油依然保持去库基本面,我们认为年底前价格仍有 可能进一步冲高。

德尔塔疫情持续传播继续压制需求前景。

日本疫情三周内新增病例增加了2倍,美 国新增病例数和住院人数达到6个月最高水平。

德尔塔病毒在美国的传播同样造成 了市场对于亚洲地区原油需求的担忧。

根据IEA的数据,全球原油需求在6月飙升 380万桶/天,7月因疫情下降12万桶/天。

但德尔塔疫情的传播可能使下半年的全 球原油需求预期下调55万桶/天。

但IEA预计,四季度平均将达到9890万桶/天,较 7月上升100万桶/天左右。

未来影响原油价格的关键因素之一仍然是疫情对需求的 影响预期。

另一方面,韩国、印度与中国公司本月已订购至少700万桶预计10月 至11月到货的原油。

这将对未来原油需求形成支撑。

19 / 151 2021.08.17 晨会纪要 美国呼吁OPEC增产未果。

美国汽油库存已经跌至9个月低位,拜登周三表示呼吁 石油输出国组织,扭转疫情期间的减产措施。

拜登在白宫发表讲话称:“我希望扫除 所有阻碍油价下降的因素,使得消费者能用更低廉的价格购买到汽油。

”但有趣的 是,拜登并未呼吁美国企业增产油气。

据华尔街日报报道,针对拜登的呼吁,OPEC 代表周三表示,他们认为没有必要加快恢复石油供应。

沙特官员称,他们对拜登政 府的立场感到困惑,一方面寻求减少石油消费,另一方面却要求OPEC增加石油产 量。

其他的OPEC代表也表示了反对态度,他们认为疫情还未结束,全球尚未摆脱 困境。

我们认为考虑到需求端的不确定性,当前增产不符合产油国需要价格稳定的 利益诉求,OPEC不会按照美国的需要进行增产。

而对此美国不排除再次启动反垄 断法案进行威胁的可能;而此前沙特回应称,如果反OPEC法案通过,沙特可能会 考虑石油与美元脱钩进行回应。

聚酯:终端负反馈加剧,涤纶长丝开始减产 上周五个工作日产销率保持在70%左右,终端开工继续下滑,疫情因素和订单偏弱 因素叠加,投机性需求偏弱依旧,采购谨慎。

近期坯布出货,新订单均偏弱。

库存 提升接近2020年高点。

终端备货高低分化,备货较少的在7-10天,备货多的接近 1个月。

上周长丝现金流继续恶化,分别为118/-127/448元/吨。

上周长丝累库, POY/FDY/DTY分别为12/24/24天。

PTA市场保持震荡走势,上下游博弈加剧,聚 酯工厂开始减产,对PTA补货呈现观望心态。

短期PTA加工费保持高位,但短期 无更多新增检修装置。

聚烯烃及炼油:丙烯酸价格高位盘整 上周油制PE利润为1113元/吨,环比上涨14%。

煤制PE平均毛利为-378元/吨。

上 周烯烃价格走软,但原油价格下跌,因此油制PE利润走高。

截止8月12日,上周 主营炼厂开工负荷为76.6%,环比下跌0.5个百分点。

山东地炼为67.0%,上周下降 1.1个百分点。

截止8月12日,山东地炼汽油库存占比23.1%,地炼柴油库存占比 22.8%,分别环比上涨0.1个百分点及降低0.8个百分点。

截止8月11日,山东地 炼综合炼油利润为542元/吨,环比上涨122元/吨。

截止8月11日,石脑油制丙烯利润在60美元/吨,环比上升10美元/吨。

PDH利润 240元/吨,较上周下跌220元/吨。

上周丙烯酸市场高位盘整,价格持平。

市场观望 情绪增加,下游按需采购为主,价格预期短期高位盘整为主。

风险提示:疫情持续时间超预期、终端消费不及预期、中东地缘政治局势的不确定性 行业事件快评:批发零售业《高景气持续,同期高基数下保 持双位增长》2021-08-16 刘越男(分析师) 7月社零总额增长8.5%,整体增速趋缓。

国家统计局公布最新社零数据,2021 20 / 151 2021.08.17 晨会纪要 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 苏颖(研究助理) 021-38038344 suying@gtjas.com S0880121050077 年7月社会零售品零售总额34,925亿元,同比增长8.5%(6月为+12.1%),增速较 6月下降3.6pct,较2019年7月增长7.2%,两年平均增速3.6%;剔除汽车同比增 长9.7%(6月为13.1%);扣除价格因素,2021年7月实际增长6.4%(6月为9.8%)。

2021年1-7月份社会零售品零售总额246,829亿元,同比增长20.7%(1-6月为 +23.0%),相比2019年1-7月增长8.1%,两年平均增速4.3%。

其中,除汽车以外 的消费品零售额221,631亿元,同比增长20.2%。

金银珠宝增速驱动亮眼,行业维持高景气。

2021年7月商品零售总额31,174亿元, 同比增长7.8%(6月为+11.2%),增速放缓3.4pct;1-7月商品零售总额221,366亿 元,同比增长18.7%(1-6月为+20.6%)。

其中,2021年1-7月金银珠宝类零售总额 1,730亿元,同比增长52.8%(1-6月为+59.9%),7月金银珠宝类零售总额203亿 元,同比增长14.3%(6月为+26.0%)。

基于2020年同期疫情后消费需求快速复苏 的高基数背景,2021年7月金银珠宝类零售仍实现双位数增长,显著领跑商品零售 板块,优于市场预期。

短期将迎消费旺季,长期受益国潮崛起。

黄金珠宝板块短期受益七夕及金九银十消 费旺季的需求爆发,行业高景气仍将持续;中长期看,作为高端消费品类,国潮及 民族品牌崛起趋势明显,品牌渠道下沉持续开拓,随着直播电商逐步进入“低客单 价品类向高客单价品类需求渗透”的第二阶段,Z世代及线上黄金珠宝品类的消费 需求有望进一步提升,景气周期起步,高增有望延续。

投资建议:7月社零数据金银珠宝品类表现优于预期,产业趋势上高端消费国潮品 牌崛起,持续看好品牌议价能力强、渠道持续拓店发力、品类定位有特色、边际改 善有望超预期标的,推荐潮宏基、周大生,受益周大福等。

风险提示:国内新冠疫情反复的风险,金价波动影响需求等。

行业日报/周报/双周报/月报:运输《航空量价低位企稳,港 口拥堵再次加剧》2021-08-16 郑武(分析师) 0755-23976528 zhengwu@gtjas.com S0880514030002 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com S0880514030006 尹嘉骐(研究助理) 021-38038322 yinjiaqi@gtjas.com S0880121050042 每周一图:美国塞港再次加剧。

港口拥堵,是全球供应链“紊乱”的核心瓶颈。

近期美国港口拥堵再次加剧,将可能导致紊乱短期内延续。

美国第一大港洛杉矶港, 上半年拥堵逐步缓解,但过去一个月等待船舶数量快速回升至年初水平。

根据观察, 源于美国内陆多式联运拥堵的反向影响。

美国三大港集装箱量2021上半年较2019 年增长23%,而美国内陆多式联运货量仅增长5%。

为缓解日益凸显的内陆拥堵, 美国两大铁路公司7月中下旬缩减港口铁路疏港运能。

“紊乱”与城市堵塞相似, 是一种难以预测发生时间,也难以预测结束时间的物理现象。

航空:国内量价低位企稳,疫情不改中期逻辑,建议关注逆向时机。

疫情导致暑运 提前结束。

旺季短暂,但票价早于客座率实现超预期恢复。

7月中旬国内票价较2019 年同期上涨10%,票价市场化是主因,且为长期因素。

8月上旬国内客流快速缩减 至2019年三成,近日量价低位企稳。

待国内疫情得控,预计需求将快速恢复。

目前 21 / 151 2021.08.17 晨会纪要 市场预期悲观,预计未来航司盈利恢复速度将快于市场预期。

重点建议关注逆向时 机。

维持中国国航H/A、中国东航H、南方航空H、中国航信H、春秋航空“增持” 评级。

快递:7月快递量增速略降,淡季单票收入小幅回落。

7月快递量两年复合增速30%, 较上半年回落约3个百分点。

随着6月传统旺季结束,7月全行业单票收入环比小 幅下降1.6%,基本符合季节性规律。

其中,义乌单票收入回落至5月水平,基本符 合我们预期。

行业监管出手,电商快递非理性价格战缓和,但龙头企业份额提升目 标坚定,价格战仍难言结束。

建议放低短期业绩预期,关注龙头企业长期价值。

维 持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。

集运:美西港口拥堵再次加剧,紊乱短期内延续。

本周欧美航线载运率保持接近满 载,运价维持高位。

2021上半年塞港有所缓解,但过去一个月美西港口拥堵再次加 剧,源于美国内陆铁路供应链拥堵的反向影响。

预计集运市场“紊乱”短期内仍将 持续,集运公司将展现业绩的巨大弹性,同时估值将泡沫化。

考虑市场预期与风险 收益比,维持中性评级。

风险提示。

国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种速度与效果不及预 期、管制政策、航司融资摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故、电商资本行为、 反垄断监管等。

行业日报/周报/双周报/月报:农业《关注三大核心资产和 种业龙头机会》2021-08-16 李晓渊(分析师) 021-38674936 lixiaoyuan@gtjas.com S0880518070003 王艳君(分析师) 021-38674633 wangyanjun022998@gtjas.com S0880520100002 钟凯锋(分析师) 021-38674876 zhongkaifeng@gtjas.com S0880517030005 推荐农业核心资产:牧原股份、海大集团、圣农发展。

1)牧原股份:养殖龙头布局,周期风险低,长期价值大。

从周期角度,从猪和肉的 供应情况来看,春节后出现一个极低猪价的可能性很小,周期风险低。

从长期价值 投资角度,周期会带来股价和市值波动,但不影响确定性,而企业的价值(估值) 只受确定性影响,因此我们坚信长期价值仍旧回归。

2)海大集团:养殖影响短期利润,饲料产业链快增速低估值。

养殖只影响短期利 润,而从长期饲料产业链情况看,极强的供应效率造就经济规模,平台型优势叠加 高组织效率。

公司定位养殖服务型公司,饲料是变现出口,同时提供种苗,动保, 技术服务等一篮子养殖过程服务,平台型优势显著;优秀的管理层以及高效的组织 管理体系,保障公司运营效率不断提高。

凭借高效组织效率以及不断增强的竞争优 势,在当下的存量竞争阶段中,公司反而迎来了最好的发展阶段,成为了布局能见 度最清晰的农业公司。

3)圣农发展:C端新品上市、渠道扩张,未来增长有望提速。

公司全产业链一体化 龙头地位稳固,未来发展驱动力充足。

C端发展迅速,产品销量稳步上升。

商品的 更新速度快,营销宣传力度加大,未来C端的发展空间良好,品牌效应逐渐显现。

22 / 151 2021.08.17 晨会纪要 传统的B端客户保持长期合作,圣农发展和优质的B端客户绑定,助力C端季节 性爆品研发。

目前估值已到历史低位,B、C端持续爆发,关注公司在食品业务的 发展。

种植业:种业周期景气高,政策持续加码,龙头企业盈利向上 从周期看,关注粮食景气上行,关注种子板块业绩兑现;从成长看,一方面传统种 子行业格局持续改善,另一方面,玉米转基因商业化促使行业变革,其次先正达披 露招股说明书,或将提振板块估值。

投资建议:推荐三大核心资产牧原股份、海大集团、圣农发展;推荐生猪养殖板块: 正邦科技、新希望、温氏股份、大北农等;种植链推荐玉米种业,标的:隆平高科、 荃银高科。

风险提示:政策风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。

行业一般研究:医药《新冠疫情&新冠疫苗周度进展跟踪》 2021-08-16 赵峻峰(分析师) 0755-23976629 zhaojunfeng@gtjas.com S0880519080017 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 谈嘉程(研究助理) 021-38038429 tanjiacheng@gtjas.com S0880121070111 (1)疫情:海外持续反弹,国内呈好转趋势 截至8月13日全球新冠累计确诊病例超过2.05亿例,累计死亡病例超过430万 例。

7日内全球平均每日新增确诊病例64.4万例(此前一周62.6万例),多国每日 新增确诊超过万例。

国内疫情呈好转迹象,本土新增确诊病例已连续5日下降。

(2)疫苗:接种继续推进,国内全程免疫率超过55% 截至8月13日全球累计接种新冠疫苗46.6亿剂,国内累计接种新冠疫苗18.4亿 剂,中国是全球接种新冠疫苗最多的国家,全程免疫率已经超过55%。

(3)更多证据显示疫苗能有效预防感染/重症/死亡 随着接种率提升,多国每日新增确诊病例呈下降趋势。

美国、英国、以色列的研究 和数据显示现有新冠疫苗能有效预防新冠病毒导致的感染/重症/死亡。

(4)新冠疫苗商业化进展顺利,各企业积极布局加强针 多家企业新冠疫苗Q2销售业绩积极,产能订单扩展顺利,同时正在积极布局加强 针、变异针、多价苗、序贯加强等加强针策略。

行业更新:环保《关注低估值环保板块估值修复机会》2021- 23 / 151 2021.08.17 晨会纪要 08-16 邵潇(分析师) 0755-23976520 shaoxiao@gtjas.com S0880517070004 徐强(分析师) 010-83939805 xuqiang@gtjas.com S0880517040002 于歆(研究助理) 021-38038345 yuxin024466@gtjas.com S0880121050072 环保板块年初至今显著跑赢上证指数,略跑输创业板指。

2021年初至今 (2021/8/16),创业板指数涨幅11.30%,上证综指涨幅1.27%,环保板块(申万二 级环保服务与工程指数)涨10.24%,环保板块略跑输创业板指,显著跑赢上证指数。

环保板块估值仍处于历史底部。

2021年初至今环保板块虽然略有表现,但随着板块 业绩增长,目前整体估值仍然处于历史底部区域。

目前板块估值为PETTM 25.34 倍,处于历史上16.93%分位点,历史底部区域。

环保运营子板块估值仍然较低。

1)截止目前,环保细分板块整体情况为:监测、烟 气治理、环保工程、危废、垃圾焚烧、环卫、水务板块的估值(PETTM,个股算术 平均值)分别为24.3、22.4、19.9、19.5、17.3、15.0、14.3倍。

2)环保运营类细分 龙头估值仍然较低。

观察主要细分板块中龙头公司的估值,危废、烟气治理、环保 工程、垃圾焚烧、环境监测、水务、环卫板块龙头公司的2021年预期平均净利润增 速(算术平均值、万得一致预期中值)分别为51%、45%、37%、34%、27%、19%、 10%,而对应2021年PE(算数平均值、万得一致预期中值)分别为17.1、29.7、 12.6、15.7、21.7、11.9、13.9倍,对应PEG分别为0.33、0.65、0.34、0.46、0.80、 0.63、1.39。

除了烟气治理(主要是受次新股盛剑环境影响)及环境监测(主要是近 期碳中和相关环境监测设备龙头股价表现相对好)细分的估值相对高,其他细分板 块的估值均较低,其中整体业绩增速高而估值偏低的板块主要是危废、垃圾焚烧、 以及环保工程。

关注环保低估值运营板块估值修复机会。

我们认为低估值环保板块或将迎来估值修 复行情。

持续重点推荐碳中和加速推进背景下,低估值的垃圾焚烧龙头及再生资源 龙头。

1)碳中和政策加速推进,全国碳交易积极开展。

在碳边境调节机制带动中国 碳交易市场与欧洲对标的过程中,在顶层设计上,我国碳配额缩减进度将会尽量与 欧洲接轨,交易价格将被引导至更高水平,国内碳交易价格有望超预期,推荐垃圾 焚烧及再生资源龙头。

2)碳中和利好新能源运营商,环保板块重点推荐垃圾焚烧: 碳交易将改善垃圾焚烧公司盈利能力以及现金流,长期提升垃圾焚烧行业天花板。

推荐垃圾焚烧龙头三峰环境、瀚蓝环境、光大环境、绿色动力、高能环境、旺能环 境、伟明环保与上海环境。

3)具备向欧洲出口隐形碳税的再生资源产品,如再生 油、再生塑料、再生金属等行业将会受益,推荐卓越新能、浙富控股为受益标的。

风险提示:行业政策变化、项目进度低于预期、大宗商品价格波动等。

行业事件快评:建筑工程业《经济预期下,财政基建上,优 选新基建》2021-08-16 韩其成(分析师) 7月经济超预期下行,预期8月也不乐观。

7月工业增加值同比6.4%,前值 24 / 151 2021.08.17 晨会纪要 021-38676162 hanqicheng8@gtjas.com S0880516030004 满静雅(研究助理) 021-38038342 manjingya@gtjas.com S0880121060007 7.9%。

7月当月两年平均增速5.6%,前值6.5%。

1-7月固定资产投资同比10.3%, 前值12.6%,两年复合增速4.2%,前值4.5%。

(1)制造业投资同比17.3%,前值19.2%, 两年复合增速2.6%,前值2.6%。

(2)房地产投资同比12.7%,前值15.0%,两年复 合增速7.9%,前值8.3%。

(3)狭义基建投资同比4.6%,前值7.8%,两年复合增速 1.8%,前值2.4%。

广义基建投资同比4.2%,前值7.2%,两年复合增速2.7%,前值 3.5%。

我们宏观预期社融四季度初会开启企稳反弹,逐渐转向“稳信用”。

专项债仍有接近 2.1万亿的额度,政府债总体还有4.6万亿的体量,叠加专项债被要求在12月预留 发债额度,我们预计8-9月份将是政府债券的发行高峰期。

预计8-9月的社融中政 府债券将达万亿量级,由于有政府债支撑,社融增速仅会呈现出小幅回落的状态。

当前,名义GDP与社融增速相差1-2个百分点常为政策合意的匹配区间,我们预计 年底增速将维持在10.5%-10.8%之间。

受资金支撑,预期基建下半年景气将回升向上。

龙头上半年新签订单增速良好,机构配置倒数几创新低。

中国能建同增58%(比前 年增75%),中国化学同增45%(比前年增48%),中国中冶同增37%(比前年增 66%),中国交建同增29%(比前年增38%),中国建筑同增21%(比前年增46%), 中国铁建同增20%(比前年增47%),中国中铁同增19%(比前年增48%),中国电 建同增14%(比前年增26%)。

隧道股份同增25%(比前年增44%),中钢国际同增 72%(比前年增53%),中材国际同增55%(比前年增20%),东南网架同增16%(比 前年增67%),鸿路钢构同增38%(比前年增50%)。

而机构配置比例行业倒数几创 新低。

经济预期下,财政基建上,优选新基建。

首推中国电建/中国中冶/中国化学/东南网 架/中国中铁。

(1)基建链:一是设计推荐华设集团/苏交科/设计总院等;二是央企推 荐中国中铁/中国铁建/中国建筑/中国交建等;三是钢结构推荐东南网架/鸿路钢构/ 杭萧钢构/富煌钢构等;四是地方推荐四川路桥/龙元建设/上海建工等;五是园林推 荐东珠生态等,受益岭南股份/节能铁汉/文科园林/等。

(2)地产链:一是装饰推荐亚 厦股份/金螳螂等,受益全筑股份/广田集团/东易日盛,二是设计受益华阳国际/中衡 设计等,三是PC受益远大住工/美好置业等。

(3)制造业/碳中和推荐中国化学/中钢 国际/中材国际。

(4)优选新基-政策支持更具有中长期成长空间:一是光水风电/储能 推荐中国电建、苏文电能、森特股份、葛洲坝、粤水电。

二是镍钴电池/氢冶金/电子 多晶硅推荐中国中冶,三是氢能推荐华电重工、隧道股份。

风险提示:通胀超预期政策持续紧缩,疫情反复。

行业日报/周报/双周报/月报:军工《中俄演习正式启动,大 国博弈验证行业发展长逻辑》2021-08-16 滕光耀(分析师) 010-83939798 中俄演习正式启动,大国博弈验证行业发展长逻辑。

1)本周(8.09-8.15),上证 综指上涨1.68%,创业板指数下跌4.18%,国防军工指数下跌0.37%,跑输大盘 25 / 151 2021.08.17 晨会纪要 tengguangyao@gtjas.com S0880519080005 王睿(分析师) 010-83939803 wangrui024124@gtjas.com S0880521030004 彭磊(分析师) 010-83939806 penglei018712@gtjas.com S0880518100003 2.05%,排名24/29。

2)本周,中俄“西部·联合-2021”演习正式启动,双方出动 歼-20、歼-11、歼-16以及苏-30等先进战机。

《环球时报》采访表示,这是俄罗斯军 队首次进入位于宁夏的合同战术训练基地参加演习,表明中俄两军之间的信任达到 前所未有的高度。

3)近一段时间以来,美国及其盟友频频搞出各种军事动作,甚至 到中俄两国的家门口“秀肌肉”。

因此,韩国媒体《中央日报》猜测,这次中俄联合 军演是向某些域外国家发出了强烈信号,中俄有决心和能力回击任何挑衅。

4)我们 认为,大国博弈加剧是长期趋势,美国正加大力度遏制中国科技进步,抑制中国国 防实力提升。

美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向,近期美国挑衅动作频频, 逐步加大挑衅力度,中国周边紧张局势可能逐步加剧,和平需要保卫,加大国防投 入是必选项,军工长期趋势向好。

2027年要确保实现建军百年奋斗目标,十四五期 间有望加速补短板。

5)依据以往经验,预计十四五规划有望在2021年两会后逐步 落地,而2021年作为十四五开局之年,板块利润表与现金流量表或将显著改善。

演习投射弹药265吨,新式武器装备占比高达81.6%。

1)这次演习采取立体式、饱 和式攻击模式,空地多种火器分别在6个高度层,对敌实施交替突击。

演习共投射 弹药265吨,平均每分钟火力密度达到228发,火力峰值最高每分钟364发,参训 新式武器装备占比高达81.6%。

2)我们认为,实战化练兵将大幅提升消耗性弹药需 求,而新式武器装备作为攻击平台也有望同步发展,消耗性武器装备以及先进武器 平台或成为十四五重点发展方向。

投资主线:1)总装:中航沈飞、中直股份、航天彩虹(受益);2)分系统:航发动 力、中航机电、中航电子、江航装备(受益)、中航电测;3)元器件:中航光电、 鸿远电子、火炬电子(受益)、振华科技(受益)、紫光国微(受益);4)材料:中 航高科、抚顺特钢、菲利华、光威复材、中简科技、西部超导(受益)。

行业专题研究:综合金融《TAMP研究之一:它的美国起源史》 2021-08-16 刘欣琦(分析师) 021-38676647 liuxinqi@gtjas.com S0880515050001 李艺轩(研究助理) 021-38032033 liyixuan023724@gtjas.com S0880120120018 近年来国内财富管理机构开始自建或者投资收购美国全托资产管理平台 TAMP。

继华泰证券在2016年收购美国AssetMark之后,诺亚财富在2021年启动 TAMP平台建设并参与iCapital Network的战略投资。

TAMP平台是为投顾提供一 站式展业支持的服务平台,为投顾提供客户营销和关系管理、策略研究与投资组合 构建、投资组合执行和调整、业绩报告文书、专业培训以及日常运营、合规、审计 等展业支持,帮助投顾提高专业能力和工作效率,从而更好服务客户。

目前使用 TAMP平台的有银行、信托、家族办公室、大型经纪商、独立经纪人和投顾、保险 公司、托管机构等各类财富管理机构和人员。

美国八十年代个人投资者认知水平的提升,推动美国投顾寻求展业支持,TAMP平 台开始起步发展。

在1980年代,美国投资者受到市场剧烈波动影响,资产配置逐 渐从股票投机转向购买理财产品,对于投顾产生了更多专业化需求。

借助早期TAMP 平台提供的交易、培训、文书准备、产品货架等服务,美国投顾在金融理财产品快 速发展的同时提升了工作效率,能够更加聚焦于为客户提供资产配置方案。

美国 26 / 151 2021.08.17 晨会纪要 TAMP平台主要向投顾收取资产管理费获得收入,也通过银行、托管等服务沉淀客 户资产,帮助财富管理机构获取利息收入,还能通过科技输出和提供长期平台订阅 服务来创收。

随着中国财富管理行业长期持续发展,中国投资者认知水平将不断提升,TAMP平 台预计将成为国内投顾服务客户的重要方式。

目前国内财富管理市场蓬勃发展,购 买基金产品的投资者比重快速上升,与之相对应的是中国投资者的认知水平仍有待 提升,体现在基金投资上追涨杀跌和盲目自信等现象成为常态,并且目前只有少数 居民会寻求专业投顾的建议。

相信未来在投资经验积累和收益波动的影响下,中国 投资者对于投资的认知水平会逐渐提升,将会更多借助投顾挑选金融产品,对于投 顾的专业能力和工作效率提升有更高要求。

投资建议:我们推荐财富管理头部机构华泰证券和诺亚财富,他们分别通过收购 AssetMark和自行建设TAMP平台,并持续加大科技投入,预计在赋能投顾/理财师 上会取得积极进展,未来客户数量和单客价值有望提升,进一步提高在财富管理行 业中的市场份额。

风险提示:财富管理机构大幅减少科技投入;资本市场出现巨大波动 行业日报/周报/双周报/月报:投资银行业与经纪业《中报 将至,继续看好财富管理主线》2021-08-15 刘欣琦(分析师) 021-38676647 liuxinqi@gtjas.com S0880515050001 谢雨晟(研究助理) 021-38674943 Xieyusheng@gtjas.com S0880119120026 杜鹏辉(研究助理) 021-38031724 Dupenghui@gtjas.com S0880120090090 本周开始,非银金融相关上市公司的中报将会陆续披露。

我们预计财富管理业 务领先的非银上市公司,业绩同样将优于同业。

我们继续看好财富管理产业链(如 投顾服务、资产管理、衍生品、融券)相关投资机会。

个股推荐如下: 券商:东方财富/广发证券/华泰证券/中信证券/东方证券 多元金融:四川双马 保险:中国平安 行业日报/周报/双周报/月报:煤炭《海外动力煤价新高,国 内焦煤价持续上涨》2021-08-15 薛阳(分析师) 海外煤价新高,对国内煤价有方向性拉动。

海外动力煤价再度大幅上涨,澳洲 27 / 151 2021.08.17 晨会纪要 010-83939812 xueyang023985@gtjas.com S0880521070003 翟堃(分析师) 021-38675862 zhaikun@gtjas.com S0880517100004 纽卡斯尔动力煤价由8.6日的160美元/吨上涨至175美元/吨,较2020年8月的48 美元/吨的低点已经上涨265%,涨幅远高于国内煤价。

虽然疫情的反复会影响经济 复苏的节奏,但复苏的方向并未发生变化,全球经济恢复到来的强需求是支撑煤炭 价格高位的核心因素,由于新能源很难快速放量,需求核心增量由传统能源提供, 带动油价、天然气价格持续上涨,海外煤价连创新高。

国内煤价与海外煤价高度联 动,当前进口煤并无价格优势。

国内6月经济数据超预期后,市场疑虑将逐步打消, 且随着疫情的控制以及后续财政政策发力,宏观经济的好转将打消市场的需求端疑虑。

焦煤基本面和市场预期仍将向上,市场化调价公司受益。

京唐港主焦煤价报2850元 /吨,较2020年9月低点已经实现翻倍,年初以来累计上涨1200元/吨,其中7月 以来上涨660元/吨,上涨明显提速。

在7月钢铁淡季产量环比下降的背景下焦煤价 格大幅超预期上涨,核心的原因在于国内难能释放困难以及进口限制带来的供给不 足,且该状态预计仍将持续。

7.30日召开的中共中央政治局会议提出,“要统筹有序 做好碳达峰、碳中和工作,尽快出台2030年前碳达峰行动方案,坚持全国一盘棋, 纠正运动式“减碳””。

淡季结束后钢厂开工率回升,预计市场未来将对于钢铁大幅 减产的预期有所恢复,上游预期将有所好转,低库存和高需求的大背景之下,焦煤 的基本面和预期仍将向上,市场化调价企业将享受涨价带来的利润弹性。

供需缺口仍在,煤价维持高位,三季度盈利预期上修。

资源品高盈利弹性,持续看 好中报行情。

作为最上游资源品,大宗品普涨背景下,煤炭板块由于更高的经营杠 杆,盈利弹性更大,前期市场预期二季度或为煤炭行业全年盈利高点,但随着煤炭 价格进一步超预期,市场将逐渐认为行业全年盈利高点并不仅仅停留在Q2,行业 盈利预期将进一步上移。

煤价/估值/宏观三重推动板块行情持续:1)煤价维持高位,三季报预期上修;2)鄂 尔多斯的煤矿并购让市场认识到煤炭资源价值;3)宏观经济的好转将打消市场的 需求端疑虑。

投资建议。

推荐:1)盈利弹性为王,兰花科创、山西焦煤、平煤股份、潞安环能, 受益标的昊华能源;2)强盈利能力的淮北矿业、陕西煤业、中国神华,具备可观绝 对收益;3)短期受制于区域政策等因素,远期具备盈利释放空间,推荐盘江股份、 靖远煤电;4)业务包含大型煤化工及积极转型,推荐中煤能源、兖州煤业、华阳 股份、中国旭阳集团、宝丰能源。

行业回顾。

截至2021年8月13日,秦皇岛Q5500平仓价942元/吨(0.0%);秦皇 岛港库存423.0万吨(-4.5%)。

京唐港主焦煤库提价2850元/吨(9.2%),港口一级 焦3053元/吨(5.5%),炼焦煤库存三港合计339.0万吨(-2.0%),200万吨以上的 焦企开工率为78.84%(0.52PTC) 风险提示。

宏观经济增速不及预期,全球疫情带来不确定性。

行业日报/周报/双周报/月报:汽车《又到噪音扰动时,要看 28 / 151 2021.08.17 晨会纪要 预期的远方》2021-08-15 丁逸朦(分析师) 021-38674743 dingyimeng@gtjas.com S0880520100003 吴晓飞(分析师) 0755-23976003 wuxiaofei@gtjas.com S0880517080003 又到噪音扰动时,要看预期的远方。

乘用车7月销量低于我们6月初的判断, 但在7月中旬东南亚部分芯片工厂停产时市场预期已经有所修正;随着东南亚地区 生产端的复工和汽车芯片代理商等渠道端的治理,行业复苏确定性不断增强,节奏 略有推迟不改复苏趋势。

继续推荐“自主品牌+汽车科技+高景气度细分产业链”三 条投资主线。

Q3乘用车行业复苏的关键看芯片供应,生产端和渠道端都在不断改善。

Q3行业复 苏的核心是缺芯问题缓解后行业的补库存行为带来的批发销量的改善,近两周芯片 问题在两个层面不断改善:生产端马来西亚等国家恢复汽车芯片生产,预计在8月 下旬芯片供应会逐步改善;渠道端国家开始整治汽车芯片代理商的乱象,一方面降 低车企和零部件公司的采购成本,另一方面会加速汽车芯片投放市场,加速行业供 给端改善, 乘用车整车:自上而下的看待自主品牌的高速增长,而不仅仅是自下而上的从车型 周期维度看待。

2020年开启的自主品牌的高增长是消费群体结构变迁下国货崛起在 汽车行业的表现,而未来3-5年是非常明确的行业趋势,而不仅仅是自主车企三年 的车型周期大年的现象。

短期看Q3开始,随着缺芯问题的缓解,行业将进入补库 存阶段,批发销量将逐步改善;Q4随着畅销车型的供应问题解决,终端优惠力度较 H1加大,部分推迟的购车需求将得到释放,乘用车销量将超出市场预期。

乘用车零部件:两条主线,中高端电动车渗透率提升超预期带来部分品类渗透率超 预期;国产替代或者全球市占率提升到加速。

随着吉利汽车、长城汽车、长安汽车 等车企的高端智能电动车型快速上市,ADB大灯、天幕玻璃、空气悬架等部分高端 零部件配置的渗透率提升将超出市场预期,从而带动相关企业的业绩加速增长;同 时中国制造业的优势将带领汽车零部件企业加速国产替代或者全球化进程,市场份 额有望加速提升。

推荐“自主品牌+汽车科技+高景气度细分产业链”三条投资主线。

自主品牌推荐标 的吉利汽车、长城汽车、比亚迪、长安汽车、上汽集团、广汽集团、春风动力、钱 江摩托、宇通客车、江铃汽车等;汽车科技主线,推荐标的星宇股份、均胜电子、 福耀玻璃、伯特利、华阳集团、科博达、华域汽车;高景气度细分龙头,推荐标的 拓普集团、双环传动、玲珑轮胎和爱柯迪等。

风险提示:乘用车市场回暖不及预期。

行业日报/周报/双周报/月报:公用事业《电力供需紧张叠 加高煤价,加快电价机制改革》2021-08-15 翟堃(分析师) 电力供需紧张叠加高煤价,加快推进建立市场化电价形成机制。

今年以来,电 29 / 151 2021.08.17 晨会纪要 021-38675862 zhaikun@gtjas.com S0880517100004 邓铖琦(研究助理) 010-83939825 dengchengqi024452@gtjas.com S0880121050056 力供需偏紧,煤价高位运行,煤电企业业绩承压。

日前,蒙西、宁夏均发文允许煤 电交易价格在基准价的基础上可上浮不超过10%。

湖南提出有序放开各类电源上网 电价。

我们认为,未来较长一段时间电力供应偏紧形势仍将延续,而煤价由于煤炭 产能扩张有限,供应紧张,仍将维持较高水平,煤电企业业绩仍将承压,推动各省 份,尤其是电力供需紧张的省份出台相应的交易电价调整政策,形成有利于成本疏 导的市场价格机制,还原电力商品属性。

煤电交易电价有望提高,当前火电企业盈 利已基本触底,未来均在反弹空间。

目前大型火电企业市场化电量占比已达50%以 上,如华能国际58.33%、华电国际59.6%,煤电的市场化交易电价提高能大幅提高 火电企业综合电价水平。

迎峰度夏,7月全社会用电增速加快,高温天气致居民生活用电激增。

1-7月,全国 全社会用电量47097亿千瓦时,同比增长15.6%,两年平均增长7.93%,全社会用 电量延续快速增长态势。

从单月看,7月份全国全社会用电量7758亿千瓦时,同比 增长12.8%,增速高于6月(6月同比增长9.8%)。

其中第一、二、三产业和城乡居 民生活用电量增速分别为20.0%、9.3%、21.6%和18.3%,增速均高于6月,分别增 加3.7、0.8、4.1和11.5个百分点。

细分板块观点:持续推荐有成长性的新能源发电及水电龙头。

(1)新能源发电:完 善分时电价政策,提升电网的新能源消纳能力,新能源发电有望受益。

继续推荐龙 源电力、信义能源、大唐新能源、中广核新能源、节能风电、晶科科技、太阳能。

(2)水电:业绩增长+高比例分红+有装机增长,推荐未来有装机增长的大水电长 江电力、华能水电、国投电力、川投能源。

(3)核电:十四五核电发展有望加速。

推荐核电龙头中国广核、中国核电。

(4)燃气:推荐拥有上游气源优势的城燃公司。

推荐深圳燃气、新奥能源。

(5)火电:煤电交易电价有望提高,当前火电企业盈利 已基本触底,未来均在反弹空间。

推荐低估值大火电华电国际(A+H)、华能国际 (A+H),受益标的华润电力。

市场回顾:上周水电、火电、新能源发电、燃气分别上涨3.42%、上涨1.40%、上 涨3.02%、上涨6.10%,相对沪深300分别上涨2.93%、上涨0.90%、上涨2.52%、 上涨5.60%。

电力行业涨幅第一的公司为兆新股份(61.08%),燃气行业涨幅第一的 公司为大通燃气(19.92%)。

风险因素:煤价超预期上涨,用电需求不及预期。

行业日报/周报/双周报/月报:通信设备及服务《运营商中 报业绩创新高,新代际三个方向布局》2021-08-15 谭佩雯(分析师) 0755-23976032 tanpeiwen@gtjas.com S0880521040001 王彦龙(分析师) 运营商中报全面亮眼,收入和利润纷创近年来新高。

中国移动2021年H1是近 10年来收入和利润增速最高的上半年。

中国电信2021年H1也是近8年来收入和 利润增速最高的上半年。

5G用户渗透率和价值双升,智慧家庭附加值提升。

移动业务方面,中国移动5G网 30 / 151 2021.08.17 晨会纪要 010-83939775 wangyanlong@gtjas.com S0880519100003 络用户达1.27亿,渗透率13.4%(5G套餐用户渗透率26.5%),其5G用户DOU相 比迁转前高29.4%,ARPU相比迁转前增长10%,带动个人市场收入由负转正;中 国电信5G套餐用户1.31亿户,渗透率为36.2%,5G用户ARPU相比迁转前提升 10%,带动移动通信服务收入同比增长6.9%。

家庭业务方面,中国移动家庭宽带用 户规模继续稳增,得益于带宽升级以及增值应用融合的拉动,家庭宽带综合ARPU 提升16.2%,带动家庭市场收入同比增长33.7%;中国电信宽带综合ARPU提升 5.9%,带动固网及智慧家庭服务收入增长5.2%。

在相对存量市场中,用户结构优化 及用户需求提升,将是移动和固网宽带业务持续性增长的主要源动力。

新型业务极为亮眼,成为运营商转型的驱动力。

以定位极为重要的云化业务为例, 中国移动加速推进全方位“云改”,打造基于云的差异化优势,2021H1同比增长 118.1%;中国电信全面实施“云改数转”战略,同样进行云网资源深度融合,构建 差异化能力,2021H1天翼云同比增长109.3%。

数据中心方面,中国移动可用机架 已达37.2万架,2021H1收入同比增长27.0%;中国电信已经是国内最大IDC服务 提供商,对外服务机架43万个,2021H1收入同比增长10.5%。

我们认为运营商从 顶层定位、政策配套以及运营商内生变化看,其将承担更多创新发展责任,业务结 构快速优化,从“电信运营商”的标签快速向“信息服务提供商”方向变化,估值 体系必然发生质变。

投资建议:一是沿着5G基建格局动态变化方向,推荐中兴通讯,天孚通信、星网 锐捷,受益标的为华工科技、紫光股份、思瑞浦等。

二是继续重视业务云化的延续, 推荐中国电信、中国移动、中国联通、新易盛、奥飞数据、宝信软件、光环新网、 数据港、万国数据、梦网科技等。

三是AIoT各细分赛道的大趋势,推荐和而泰、 拓邦股份、广和通、移为通信等,受益标的为移远通信、泰晶科技、鸿泉物联、德 赛西威、华阳集团、科博达、日海智能、朗科智能等。

风险提示:5G落地进程或不及预期、云计算发展或不及预期、流量类业务及产业互 联网应用发展或不及预期。

行业日报/周报/双周报/月报:传播文化业《45亿定增落地, 爆款综艺上线,芒果继续披荆斩棘》2021-08-15 陈俊希(分析师) 021-38032025 chenjunxi@gtjas.com S0880520120009 陈筱(分析师) 021-38675863 chenxiao@gtjas.com S0880515040003 李芓漪(研究助理) 021-38038428 本周传媒(申万)指数上涨3.04%,位居28个行业第10名。

强于上证指数(上 涨1.68%)、中小板指(上涨1.31%)、深证成指(下跌0.19%)、创业板指(下跌 4.18%)。

细分板块龙头景气持续,建议布局垂直细分领域业绩有望保持高速成长的 投资机会,推荐标的完美世界、三七互娱、紫天科技、芒果超媒、极米科技、华立 科技、三人行等,以及受益于流量及人口年龄结构重构的腾讯控股、快手、泡泡玛 特、哔哩哔哩、知乎等。

《披荆斩棘的哥哥》上线,全网热度蝉联榜首。

芒果自制综艺《披荆斩棘的哥哥》 于2021年8月12日上线芒果TV,根据艺恩数据,首日播放量达1.4亿,与《乘风 破浪的姐姐》第一季首日播放量基本持平,次日播放量达1.6亿,超《乘风破浪的 31 / 151 2021.08.17 晨会纪要 liziyi@gtjas.com S0880121080005 姐姐》第一季。

横向对比来看,《披荆斩棘的哥哥》上线以来已连续三日问鼎单日全 网热度第一。

根据骨朵数据,2021年8月12日《披荆斩棘的哥哥》上线首日,全 网热度为57.67,远超次名《脱口秀大会第4季》,上线次日及上线第三天依旧保持 全网热度排名第一。

芒果超媒45亿元定增落地,中移资本成为第二股东,持股比例升至7.01%。

芒果超 媒本次定增发行价格为每股49.81元,确认投资者为中移资本,中欧基金和兴证全 球基金,获配金额分别为30亿元、8亿元和7亿元,锁定期为6个月。

发行前,中 移资本持股比例为3.99%,为公司第三股东,发行后中移资本持股比例提升至 7.01%,超过杭州阿里创业投资成为公司第二股东。

芒果超媒精品剧集和爆款综艺持续上线,内容排播更加充裕。

在综艺方面,随着核 心综艺《披荆斩棘的哥哥》于8月12日上线,豪华竞演阵容有望拉动平台付费会 员数提升。

在剧集方面,古装剧《与君歌》于8月8日上线,根据骨朵数据,剧集 更新日全网播放量保持前三。

季风剧场《我在他乡挺好的》口碑较佳,新剧《天目 危机》定档8月18日。

内容有望再次推动公司乘风破浪。

风险提示:政策监管趋紧,其他可选消费对文娱需求影响超预期等。

行业日报/周报/双周报/月报:建材《国泰君安证券-建材行 业基本面数据大全_20210814》2021-08-15 赵晨阳(分析师) 0755-23976911 zhaochenyang@gtjas.com S0880519100005 黄涛(分析师) 021-38674879 huangtao@gtjas.com S0880515090001 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 水泥行业(0808-0813) 行业动态(数字水泥网):需求缓慢回升,价格继续上行 本周全国水泥市场价格环比继续上行,涨幅为1.1%。

价格上涨地区主要是福建、湖 北、广西、贵州和重庆,幅度20-50元/吨;回落区域为辽宁、甘肃,幅度20-30元 /吨。

8月上旬,国内水泥市场需求缓慢回升,除华中地区以外,华北、华东、华南 和西南等地,水泥需求均有改善,水泥企业出货率环比提升5%-20%不等,水泥价 格延续上调走势,特别是原低价地区如贵州、重庆和广西同时大幅上调50元/吨, 拉动全国均价快速回升。

华北地区水泥价格保持平稳。

京津两地区水泥价格继续以稳为主,北京疫情虽有反 复,但对需求影响,企业发货保持在8成水平,天津市场需求环比前期略有好转, 企业出货恢复到7成,京津两地水泥价格后期均有推涨计划。

唐山地区水泥价格平 稳,熟料价格上调20元/吨,主要是煤炭原材料价格上涨明显,加上8月10日起唐 山环保管控,企业生产受限,先行推涨熟料价格,水泥需求恢复一般,价格暂稳为 主。

河北石家庄、保定、邯郸以及邢台地区水泥价格平稳,后期有推涨计划,预计 幅度30-50元/吨。

天气好转,下游需求明显恢复,企业出货能达8-9成,库存较前 期下降,以及煤炭等生产成本持续高位,企业推涨意愿强烈。

32 / 151 2021.08.17 晨会纪要 东北地区水泥价格稳中有落。

辽宁沈阳及周边地区水泥价格下调30元/吨,由于本 地需求一直表现清淡,以及前期南方价格下调后,外运量大幅减少,综合出货仅在 6-7成,企业销售压力较大,导致价格出现回落,考虑到南方价格开始恢复上调, 外运量逐渐增加,后期水泥价格将趋于稳定。

吉林长春地区水泥价格趋强运行,下 游需求相对稳定,企业发货保持8-9成水平,企业刚刚恢复正常生产,熟料供应紧 张,水泥库存偏低,主导企业计划8月中旬推涨水泥价格。

华东地区水泥价格继续上调。

江苏南京地区水泥价格平稳,疫情得到有效控制,但 交通管制仍较严格,车辆运输不畅,下游需求恢复到7成左右,库存还多处于中高 位。

苏锡常地区水泥价格平稳,本周仍有阶段性降雨影响,下游需求不稳定,剔除 雨水天气,企业发货已恢复到9成左右,库存降至中等略偏上水平。

苏北徐州、盐 城和淮安等地区水泥价格第二次上调20-35元/吨,天气放晴,下游需求继续恢复, 企业发货能达8-9成,个别企业实现销大于产,库存得到消化,加之受疫情影响, 交通管控严格,外来水泥进入量减少,本地企业积极上调水泥价格。

浙江杭嘉湖地区水泥价格趋强运行,短期受降雨影响,下游需求环比略有减弱,企 业发货降至7-8成,由于熟料价格上调20元/吨,预计下周水泥价格将开启第二轮 上涨。

金衢丽地区水泥价格稳定,虽有阶段性降雨,但对下游需求影响甚微,且外 围地区水泥价格陆续上调,对本地市场冲击减小,企业日出货基本恢复至产销平衡, 库存多在中低位,利于后期价格继续上行。

甬温台地区水泥价格平稳,受雨水天气 影响,下游需求阶段性下滑10%左右,晴好天气时,企业发货恢复至9成左右水平。

安徽合肥和巢湖地区水泥价格趋强,受雨水天气干扰,以及部分工程安全检查,下 游需求恢复缓慢,企业发货维持在7-8成,但熟料库存普遍偏低,企业后期有计划 推涨价格。

沿江芜湖和铜陵地区水泥价格平稳,前半周天气放晴,下游需求环比增 加,企业发货已达9成左右,后半周受降雨影响,工程施工受限,企业发货阶段性 减少10%-20%,库存中位水平,利于后期价格继续走高。

皖北亳州、阜阳地区水泥 价格上调后保持平稳,外围河南地区水泥仍有冲击,但由于疫情的不确定性,为防 止后期管控趋严,部分在建工程开始加快施工进度,下游需求明显好转,企业发货 能达9成。

8月13日起,安徽沿江熟料价格装船上调20元/吨,高于去年同期50 元/吨,将利于后期华东地区水泥价格第二轮上涨。

江西南昌地区水泥价格平稳,阶段性降雨影响,以及市场资金短缺,下游工程和搅 拌站开工不足,下游需求表现欠佳,企业发货仅在7成左右。

吉安和赣州地区水泥 价格上调后平稳,高温对市场需求影响有限,且政府换届结束,下游需求继续恢复, 企业日出货能达8-9成,由于部分企业例行停窑检修,库存环比下降20%,多在60%- 70%。

赣东北地区水泥价格平稳,高温对市场需求恢复仍有限制,且价格上调后, 下游提货量减少,企业发货仅在7成左右,库存多偏高运行。

福建福州地区水泥企业连续两次公布价格上调,累计幅度30元/吨,原材料价格居 高不下,水泥生产成本同比大幅上升,企业利润微薄,为提升运营质量,积极上调 价格。

第一轮上调过程中,部分企业价格上调落实情况欠佳,第二轮将一次性上调 30元/吨。

龙岩及厦漳泉地区水泥价格上调30元/吨,台风过后,降雨量减少,下游 33 / 151 2021.08.17 晨会纪要 需求快速恢复,企业发货能达8-9成,企业积极跟随外围地区价格上调。

山东济南、青岛、枣庄、菏泽和淄博等地区水泥价格推涨20-30元/吨。

8月11日 起,山东水泥企业将执行错峰生产,后期市场供应减少,以及煤炭等原材料成本较 高,为提升运营质量,企业推涨水泥价格。

济南及周边地区雨水天气减少,下游需 求环比7月有明显提升,企业发货能达9成或正常水平;菏泽、聊城等地由于受外 来水泥冲击不断,下游需求表现疲软,企业日出货低迷,价格落实上调有一定难度。

中南地区水泥价格继续攀升。

广东梅州和潮汕地区水泥价格上调30元/吨,价格上 调主要是企业生产成本增加,主动推涨为主,目前市场需求恢复一般,价格具体落 实情况待跟踪。

珠三角地区熟料价格上调20元/吨,水泥价格平稳,主要是区域内 雨水天气仍然较多,下游需求恢复不畅,企业发货仅在7-8成,短期主导企业报价 暂稳,随着广西价格不断上涨,且进入量减少,后期珠三角地区水泥价格也将会趋强。

广西南宁、崇左和贵港等地区水泥价格继续上调50元/吨,累计涨幅100元/吨,尽 管市场资金短缺,下游需求表现一般,企业发货仅在7-8成水平,但受持续限电影 响,水泥企业生产供应严重不足,水泥和熟料库存均降至低位,再加上前期价格持 续回落,为提升盈利,企业继续上调水泥价格。

桂林地区水泥价格上调30元/吨, 累计上调60-70元/吨,政府根据用电负荷,对水泥企业仍有不定时限电,供给减少, 促使价格继续上调,市场需求受高温天气影响,表现一般,企业日出货维持在7-8 成。

湖南长株潭地区水泥价格上调后保持平稳,雨水天气增多,下游需求略有下滑,企 业发货仅在7成左右,库存多在正常水平,目前水泥企业限电较前期有所缓解,供 应逐渐增加。

邵阳和怀化地区水泥价格平稳,受高温、降雨天气影响,下游需求表 现欠佳,贵州外来水泥价格上调落实到位,后期本地企业销售压力将有所缓解。

常 德地区水泥价格趋强运行,由于疫情原因,交通管控严格,外围水泥无法进入,本 地企业出货情况好转,部分企业计划8月中旬再次上调水泥价格。

湖北武汉以及鄂东地区水泥价格上调20-30元/吨,价格上调主要是企业迫于成本上 升压力,主动修复上调为主,目前疫情管控力度加强,搅拌站、工地以及码头均有 受到影响,外加降雨天气干扰,企业日出货仅在6-7成,库存多在中等偏上。

荆门、 荆州、潜江地区水泥价格上调30元/吨,剔除降雨天气干扰,企业出货在7成左右, 库存多在高位运行,周边地区水泥价格上调,带动本地企业跟涨价格。

襄阳以及随 州地区受特大暴雨以及疫情双重影响,下游工程项目阶段性停滞,剔除降雨天气干 扰,企业出货在7成左右,库存高位运行,前期,襄阳地区水泥价格推涨30元/吨, 部分企业已执行,其他企业计划于近日跟进。

河南郑州地区水泥价格平稳,疫情管控严格,人员流动以及运输车辆均受限制,仅 地铁、公路等民生工程项目正常施工,目前企业出货仅在4成左右,部分企业有上 调价格意愿,考虑到短期需求难以明显恢复,预计价格将以平稳为主。

洛阳、焦作、 新乡地区部分企业水泥价格上调20元/吨,自律推动价格上涨为主,目前下游需求 恢复缓慢,企业出货保持在5-7成。

南阳、信阳和驻马店地区前期上调20元/吨已 34 / 151 2021.08.17 晨会纪要 执行到位,受疫情防控影响,下游需求较弱,企业出货仅在5成左右,部分企业满 库,为缓解库存压力,8月15日起,省内水泥企业将自律停窑20天。

西南地区水泥价格大幅推涨。

四川广元和巴中地区水泥价格上调20元/吨,受高温 天气影响,电力供应紧张,针对水泥企业限制用电负荷,磨机无法正常生产,库存 消化后,企业借机上调价格。

成都及周边地区水泥价格平稳,砂石短缺情况有所缓 解,下游需求略有提升,企业发货在7成左右,后期仍有环保督查,需求预计仍会 受限,各企业陆续执行错峰生产,库存维持在中等偏上水平。

德绵地区水泥价格稳 定,雨水天气减少,受环保督查影响,下游需求表现平平,企业发货在7成左右。

重庆地区水泥价格大幅推涨50元/吨,价格上调原因:一方面是煤炭等原材料价格 持续高位,生产成本大幅增加,水泥企业多处于无利或亏损状态;另一方面外围贵 州地区水泥价格陆续上调,本地企业跟涨意愿强烈。

从需求方面看,短期受雨水天 气、疫情管控以及基建项目资金短缺等因素影响,下游需求恢复欠佳,企业出货仍 在7-8成,库存高位运行。

为缓解库存压力,助推水泥价格上调到位,重庆地区计 划8月份自律停窑10天,部分企业已开始执行停产。

云南丽江和大理地区水泥企业公布价格上调50元/吨,由于电力紧张,水泥企业生 产受限,以及云南省开展秋季错峰生产15-20天,市场供应减少,库存不断下降, 支撑价格大幅上涨。

昆明和玉溪地区水泥价格上调后保持平稳,受持续降雨影响, 下游需求表现不佳,企业日出货仅在6成左右,供给端因限电持续,库存普遍较低, 仅在30%左右,短期价格以稳为主。

曲靖地区水泥价格趋强运行,水泥企业有阶段 性限电,库存压力得到缓解,且贵州地区开始大幅推涨水泥价格格,若落实情况较 好,预计本地价格也将跟涨。

贵州贵阳、遵义地区水泥价格大幅上调50-60元/吨。

一是煤炭价格持续高位,企业 生产成本同比增加;二是企业通过开展行业自律增加错峰生产天数,且执行情况较 好,库存大幅下降;三是本地价格一直处于谷底,为增加盈利,企业积极推涨价格, 目前下游需求表现仍然不温不火,企业出货维持在6成左右。

安顺、毕节、六盘水 以及黔南贵定、都匀等地区水泥价格同步推涨30-50元/吨,目前下游需求表现惨 淡,价格上调并未完全落实,具体执行情况有待跟踪。

贵州地区三季度错峰停窑在 前期30天的基础上再次追加10天,总计40天。

西北地区水泥价格弱势运行。

陕西关中地区水泥价格平稳,天气好转,下游需求环 比稍有提升,企业出货在6成左右。

为保障全运会顺利召开,8月15日起西咸地区 各项管控将趋严,除少数重点工程以外,其他施工项目以及车辆运输将会大面积受 限,预计水泥需求将会明显回落,后期水泥价格底部徘徊为主。

宝鸡地区水泥价格 平稳,天气晴好,下游需求环比增加10%左右,目前企业日出货在7-8成,库存多 在70%高位运行。

榆林地区水泥价格暂稳,市场资金短缺,新工程开工较少,下游 需求持续疲软,目前企业日出货仅在5-6成,部分企业库满停窑。

甘肃兰州地区水泥价格下调20-30元/吨,市场资金短缺,下游需求表现疲软,企业 出货仅在7成左右,库存高位承压,前期因有部分企业先行下调价格,主导企业陆 续跟进下调。

陇南文县地区水泥价格上调20元/吨,农忙过后,下游需求有所提升, 35 / 151 2021.08.17 晨会纪要 企业出货能达7-8成,由于区域内企业多在执行停窑检修,库存较前期有所下降, 再受外围四川地区水泥价格上调带动,本地企业积极跟涨;陇南成县地区水泥价格 平稳,目前下游需求在7成左右。

平凉地区水泥价格平稳,天气晴好,下游需求环 比提升,企业日出货在7成左右,库存多在中高位运行。

张掖地区水泥价格平稳, 下游需求表现清淡,企业出货环比去年下滑40%左右,仅在4-5成,库存高位运行。

玻璃行业(0809-0814) 行业动态(玻璃信息网):短期出货受阻,库存仍在低位 本周末全国建筑用白玻平均价格3024元,环比上周下降1元,同比去年上涨1231 元。

本周玻璃现货市场总体走势平稳,生产企业出库速度环比略有小幅的减弱。

近 期影响企业出库的因素比较多,一方面是部分地区受到公路运输的影响,另一方面 部分贸易商和加工企业观望情绪略有增加,部分贸易商加大了自身社会库存的清理 速度。

产能方面,本周唐山市蓝欣玻璃有限公司一线400吨冷修完毕,点火烤窑。

本周在 产产能102012万重箱,环比上周增加240万重箱,同比去年增加8070万重箱。

周 末行业库存2394万重箱,环比上周增加63万重箱,同比去年减少1958万重箱。

我们判断:2021年普通浮法玻璃或出现供给缺口,普通浮法超预期空间更大过光 伏,因此当前我们首推加速成长的环保产能的信义玻璃(0868.HK)及高分红高股 息的旗滨集团(601636)、经营大幅改善的南玻A(000012),同时光伏玻璃重点推 荐信义光能(0968.HK)汽车玻璃重点推荐福耀玻璃(600660/3606.HK) 玻璃纤维(0809-0814) 玻纤行业动态(卓创资讯):库存小增,厂家挺价意愿较强 本周国内无碱玻纤池窑粗纱市场主流维稳,本月供应端暂无新增产能投放,近期虽 36 / 151 2021.08.17 晨会纪要 多数企业库存小增,加之终端需求阶段性转弱,但厂家挺价意向较强,短期或延续 偏稳行情;电子纱下游需求订单支撑仍延续,个别小户价可至9.0元/米及以上。

目前,2400tex缠绕直接纱主流价格在5900-6000元/吨左右,电子纱G75主流成交 涨至17000元/吨左右,电子布价格主流报8.8元/米左右,巨石泰玻等龙头企业领先 优势越拉越大。

我们判断:差异化加大(高端部分的风电需求、工业制造业及汽车轻量化等需求), 主要利好中国巨石、中材科技;我们认为玻纤景气逻辑需重新审视,需求结构升级 带来企业盈利能力差异巨大,我们继续重点推荐中国巨石、中材科技,具备中国建 材复合材料资产整合预期。

行业日报/周报/双周报/月报:医药《沪深港通资金医药股 流向数据库》2021-08-15 吴宇擎(分析师) 021-38674702 wuyuqing@gtjas.com S0880516050001 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 ①北上资金中,老百姓单周增持最多,增持比例0.72%;药明康德单周净买入 最多,净买入额约9.84亿元; ②南下资金中,希玛眼科单周增持最多,增持比例0.57%;石药集团单周净买入最 多,净买入额约3.13亿港币; ③北上资金最新持股比例前三:益丰药房(16.14%)、金域医学(13.03%)、迪安诊断 (12.68%); ④南下资金最新持股比例前三:维亚生物(24.16%)、海吉亚医疗(21.13%)、锦欣生 殖(19.59%)。

行业日报/周报/双周报/月报:家用电器业《7月零售端:白 电复苏开始,创新类清洁电器增长依旧强势》2021-08-15 37 / 151 2021.08.17 晨会纪要 蔡雯娟(分析师) 021-38031654 caiwenjuan024354@gtjas.com S0880521050002 谢丛睿(研究助理) xiecongrui@gtjas.com S0880121070063 樊夏俐(研究助理) 021-38676666 fanxiali@gtjas.com S0880121060057 7月白电零售端销量开始复苏:今年7月华东、华北大部受台风天气影响较多, 降雨量较常年偏多3成至4倍,同时疫情反复,呈现多点爆发态势,但根据奥维云 网零售端数据显示,空调整体销量同比依旧有明显增长,线上+38.48%,线下 +10.29%。

7月的高温天气有望率先拉动下半年空调消费需求复苏。

下半年待原材料 价格稳定,竣工后周期影响逐步显现,复苏速度有望进一步提升。

冰箱、洗衣机线 上增速较6月有一定程度提升,线下降幅略微收窄,待疫情稳定,线上、线下渠道 的进一步平衡、改革,冰洗销量有望进一步提升。

创新类科技产品表现亮眼,扫地机器人龙头增长势头强劲:21年1-7月,扫地机器 人行业线上渠道规模达50亿元,同比增长34.16%;线下渠道规模达1.26亿元,同 比增长22.83%。

618大促后科沃斯和石头仍然保持较快的增长势头,其中科沃斯扫 地机7月阿里渠道增长46%,截至7月年累计销售额翻倍;石头7月阿里渠道销售 额增长77%,截至7月年累计销售额增长90%,科沃斯和石头表现基本一致,产品 力推动下的市场需求大增。

洗地机中添可维持高增长,7月销额同比增长400%,全 年累计增长接近10倍 原材料价格维持稳定,小幅震荡:2021年8月13日,SHFE铜均价为70330元/吨, SHFE铝均价为20040元/吨,环比上周分别+0.72%、+0.60%;本周中塑指数未更 新,2021年8月6日,最新钢材综合价格指数为152.51,环比下跌-0.63%。

2021年 至今,SHFE铜、SHFE铝、塑料、钢材价格累计上涨20.93%、28.54%、8.11%、 22.10%。

投资建议:结合竣工增速大幅回升、零售端的边际改善以及原材料价格的逐渐回落 并维持稳定,我们认为今年行业最悲观的阶段即将过去,对下半年行业应持有更为 乐观的预期。

重点推荐受益于需求边际改善的白电龙头、大屏需求不断释放的海信 视像以及受益渠道改革,开拓第二增长曲线的老板电器。

风险提示:原材料价格持续上行、汇率波动、下半年新品销售不及预期。

行业日报/周报/双周报/月报:钢铁《钢价持续高位震荡,钢 材需求将逐步改善》2021-08-15 魏雨迪(分析师) 021-38674763 weiyudi@gtjas.com S0880520010002 李鹏飞(分析师) 010-83939783 lipengfei@gtjas.com S0880519080003 王宏玉(研究助理) 021-38038343 钢价持续高位震荡运行,钢材有望逐步迎来需求旺季。

根据上周中钢协发布的 相关数据,21年8月上旬重点统计钢铁企日产钢铁量有所下降,其中粗钢日产204.39 万吨,环比降2.97%、同比降4.40%;生铁日产183.26万吨,环比降2.66%、同比 降5.09%;钢材日产191.58万吨,环比降9.46%、同比降4.16%。

上周钢价持续高 位震荡运行,下游钢材需求端有复苏迹象。

上周五大品种钢材社库降10.73万吨、 厂库降12.54万吨,总库存降23.27万吨;螺纹钢社库降9.37万吨、厂库升3.60万 吨。

上周五大品种钢材表观消费量1040.54万吨,较前一周增加54.32万吨。

我们 认为随着国内疫情逐渐好转且8月下旬逐步迎来需求旺季,整个下半年的钢材需求 仍然偏好,叠加供给收缩趋势不变,我们预期下半年钢价将持续高位震荡运行。

38 / 151 2021.08.17 晨会纪要 wanghongyu@gtjas.com S0880121050081 我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。

钢铁行业过去二十年产能扩张周期结束,我们 认为当下正是行业新繁荣的起点。

钢铁行业新繁荣将呈现以下特征:1)城镇化率提 高和制造业发展背景下,需求继续上升,行业将迎来供需长周期错配,钢价大幅波 动结束,未来行业持续景气。

2)兼并重组加速,行业龙头优势明显。

行业集中度快 速上升,龙头企业议价权提升。

行业龙头通过持续的优化管理、提升效率最终降低 成本。

同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距,龙头将产生超额收益。

行 业产能周期结束后,扩产能的模式不再,未来行业资产负债率下降、分红上升,行 业逐渐向轻资产转变。

3)电炉快速发展。

修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电 炉发展,电炉钢占比或将快速提升,由于电炉开启灵活的特点,供给与需求匹配度 增强,价格波动性降低。

4)优特钢持续发展,中信特钢、抚顺特钢等个股,估值从 周期品切换到成长逻辑。

5)行业中长期盈利中枢的上修,ROE上升。

钢铁行业将保持长周期景气。

上周五大品种钢材周产量1017.27万吨,环比前一周 上升10.07万吨,为近三年同期最低。

上周全国高炉开工率57.60%,较前一周上升 0.42个百分点;全国电炉开工率66.67%,较前一周下降1.92个百分点。

根据国家 统计局数据,2021年6月我国粗钢产量9388万吨,环比降557万吨,月度粗钢产 量年内首次回落。

在海外钢价持续上涨的背景下,取消钢材出口退税政策对我国钢 材出口影响有限,且国内钢材需求持续旺盛,钢铁行业将保持长周期景气。

持续推荐钢铁板块。

继续推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份,受益 南钢股份;螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。

从电炉钢占比上升的角度, 推荐成长股方大炭素。

同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特 钢、永兴材料、久立特材。

风险提示:货币政策超预期收紧。

行业日报/周报/双周报/月报:环保《全国碳配额周成交量 同比翻番》2021-08-14 邵潇(分析师) 0755-23976520 shaoxiao@gtjas.com S0880517070004 徐强(分析师) 010-83939805 xuqiang@gtjas.com S0880517040002 于歆(研究助理) 021-38038345 yuxin024466@gtjas.com S0880121050072 环保&公用板块本周涨跌幅。

1)本周环保、燃气、水务、电力(申万二级指数) 分别上涨3.14%、6.10%、1.30%、2.96%;创业板指、上证综指、深证成指分别波动 -1.58%、+1.68%、-0.19%。

2)个股涨幅前五名分别为:景津环保(+15.17%)、岳阳 林纸(+12.33%)、玉禾田(+11.55%)、万邦达(+11.16%)、建工修复(+10.25%)。

3)跌幅前五名分别为:绿茵生态(-4.16%)、菲达环保(-3.32%)、津膜科技(-3.03%)、 奥福环保(-3.03%)、天壕环境(-2.97%)。

CEA周成交量增长103%,CCER周成交量增长53%。

本周全国碳市场碳排放配额 (CEA)成交量38万吨,较上周增长103%。

CEA周成交均价51.52元/吨,周成交 额1,957万元,较上周增长93%。

地方交易所碳配额周成交量98万吨,较上周下降 29%,周成交总额与上周基本持平,周成交均价为26.43元/吨,较上周增长29%。

各地方交易所中,碳配额成交均价最高为湖北碳排放权交易所44.08元/吨,最低为 深圳排放权交易所7.31元/吨。

本周全国CCER成交量187万吨,较上周增长53%, 39 / 151 2021.08.17 晨会纪要 本周PHCER成交量4,358吨。

碳中和板块信息速递:1)央行下一阶段将有序推动碳减排支持工具落地生效,向符 合条件的金融机构提供低成本资金,支持金融机构为具有显著碳减排效应的重点领 域提供优惠利率融资。

2)自然资源部表示,将加快蓝碳交易机制探索实践,依托国 家统一碳交易市场,推动构建海洋碳汇交易机制,探索多元化渠道支持海洋碳汇发 展的投融资机制,推动蓝碳项目交易试点。

本周投资观点:本周我们发布报告,研究欧盟碳交易过程中投机行为对于碳排放权 价值发现的助力作用,认为国内碳交易价格还有进一步提升的空间。

目前欧盟碳排 放期货交易参与者为排放履约企业、投资机构及除排放履约企业以外的非金融机 构,参与目的为碳交易投机获利以及风险管理,这些投机性交易行为对于活跃交易、 加速碳排放权定价有较大帮助。

伴随国内个人和机构参与碳交易比例提升,将逐步 形成合理且稳定的碳定价机制,长期来看碳交易价格有望超预期。

继续推荐垃圾焚 烧和再生资源两个板块:1)垃圾焚烧:有望通过抵押CCER等方式获得融资支持, 降低财务费用率,同时改善现金流,推荐垃圾焚烧龙头三峰环境、绿色动力、瀚蓝 环境、高能环境、伟明环保与上海环境。

2)再生资源行业:具备隐形碳税创造能力 的再生资源类龙头为受益标的,如再生PET、生物质再生柴油、再生金属等行业的 龙头,如卓越新能、浙富控股等。

风险提示:政策推进低于预期、碳价格低于预期。

行业日报/周报/双周报/月报:商业银行《商业银行业日报 (2021.08.13)》2021-08-14 郭昶皓(分析师) 021-38031652 guochanghao@gtjas.com S0880520080005 维持商业银行“增持”评级。

推荐标的:江苏银行、平安银行、苏农银行。

今日银行股价表现: (1)本日Wind银行指数上涨0.14%,年涨幅为1.36%; (2)本日A股银行股涨幅前三的分别是:宁波银行(+1.53%)、邮储银行(+1.14%)、 招商银行(+0.99%); (3)本日A股银行股跌幅前三的分别是:杭州银行(-1.17%)、江苏银行(-1.15%)、 浙商银行(-1.10%)。

今日重要新闻提示: (1)招商银行今日北向资金净买入额为16.8万元,成交额为11.6亿。

40 / 151 2021.08.17 晨会纪要 (2)8月13日人民银行继续开展100亿7天逆回购操作,因今日有100亿逆回购 到期,实现零投放零回笼。

今日重要公司公告: (1)宁波银行:发布《2021年半年度报告》。

其中,2021年1-6月本行归属于股东 净利润为95.19亿元,同比增长为21.37%;营业收入为250.19亿元,同比增长 25.21%;不良贷款率为0.79%;拨备覆盖率为510.13%。

(2)招商银行:发布《2021年半年度报告》。

其中,2021年1-6月本行归属于股东 净利润为611.5亿元,同比上升22.82%;营业收入为1687.49亿元,同比增长13.75%; 不良贷款率为1.01%,比去年年末下降0.06%;拨备覆盖率为439.46%,比去年年 末上升1.78%。

风险提示:经济复苏强度低于预期;行业盈利改善幅度不及预期。

行业日报/周报/双周报/月报:军工《美再次对台军售,大国 博弈验证行业发展长逻辑》2021-08-13 董俊业(分析师) 010-83939813 dongjunye@gtjas.com S0880521040004 滕光耀(分析师) 010-83939798 tengguangyao@gtjas.com S0880519080005 彭磊(分析师) 010-83939806 penglei018712@gtjas.com S0880518100003 美再次对台军售,大国博弈验证行业发展长逻辑。

1)本周(08.02-08.08),上证 综指上涨1.79%,创业板指数上涨1.47%,国防军工指数上涨10.79%,跑赢大盘 9.00%,排名1/29。

2)据台湾《联合报》、“中央社”等台媒5日报道,美国国防安 全合作局(DSCA)4日发布新闻稿称,美国务院批准售台40门M109A6自行火炮 (新型155毫米火炮及精准弹药)等项目,金额约7.5亿美元,行政部门已通知国 会,这是自拜登政府上任以来首度宣布对台军售。

3)8月5日,外交部网站消息, 外交部发言人表示中方对此坚决反对,已向美方提出严正交涉;中方将根据形势发 展坚决采取正当、必要反制措施。

4)我们认为,大国博弈加剧是长期趋势,美国正 加大力度遏制中国科技进步,抑制中国国防实力提升。

美国及其盟友国防战略重心 逐步向印太转向,近期美国挑衅动作频频,逐步加大挑衅力度,中国周边紧张局势 可能逐步加剧,和平需要保卫,加大国防投入是必选项,军工长期趋势向好。

2027 年要确保实现建军百年奋斗目标,十四五期间有望加速补短板。

5)依据以往经验, 预计十四五规划有望在2021年两会后逐步落地,而2021年作为十四五开局之年, 板块利润表与现金流量表或将显著改善。

41 / 151 2021.08.17 晨会纪要 周边国家四代战机部署数量首次破百,我国先进战机列装或将加速。

1)据观察者网 报道,本周美国“卡尔·文森”号航母、英国“伊丽莎白女王”齐聚亚太,中国周 边部署的四代机数量将首次突破100架(来自美英日韩等)。

2)我们认为,航天航 空装备已成为战场致胜的核心要素,当前我国先进战机已逐步列装,十四五有望加 速批产。

投资主线:1)总装:中航沈飞、中直股份、航天彩虹(受益);2)分系统:航发动 力、中航机电、中航电子、江航装备(受益)、中航电测;3)元器件:中航光电、 鸿远电子、火炬电子(受益)、振华科技(受益);4)材料:中航高科、抚顺特钢、 菲利华、光威复材、中简科技。

公司更新报告:长春高新(000661《)业绩符合预期,积极推 进在研管线》2021-08-16 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:464.80元 上次目标价:596.05元 现价:309.00元 总市值:125059 于嘉轩(分析师) 021-38674759 yujiaxuan@gtjas.com S0880519080014 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 业绩符合预期,维持增持评级。

公司2021H1实现收入49.63亿元(+26.71%), 归母净利润19.23亿元(+46.85%),业绩符合预期。

考虑疫情后公司经营较快恢复, 上调2021-2023年预测EPS至10.30/13.28元(原为9.95/12.56元),新增2023年预 测EPS为16.56元,考虑板块估值中枢已下移,给予2022年PE35X,下调目标价 至464.8元,维持增持评级。

金赛生长激素业务继续保持快速增长。

金赛2021H1实现收入37.88亿元,同比增 长49.5%,实现净利润18.59亿元,同比增长64.6%。

百克生物收入5.82亿元,同 比下降2.96%,实现净利润1.38亿元,同比下降23.06%。

华康药业实现收入3.04 亿元,实现净利润0.23亿元。

子公司高新地产实现收入2.70亿元,实现净利润0.37 亿元。

长期使用经验证明生长激素产品安全性。

生长激素于1958年首次应用至今已有超 过60年的使用历史,全球获批适应症超过10种,包括儿童和成人生长激素缺乏、 特发性矮小等。

不良反应通常为轻微和一过性的,发生率极低,长期应用并不增加 新发糖尿病、新发肿瘤风险,安全性良好。

产品管线布局丰富,有望持续快速增长。

公司生长激素在多项儿童和成人适应症上 均有研发布局,有望进一步拓宽市场空间。

积极推进人用狂犬病疫苗(Vero细胞) 冻干剂型产品(三期临床)、带状疱疹减毒活疫苗(三期临床)、吸附无细胞百白破 (三组分)联合疫苗(一期临床)临床试验,有望不断丰富产品线,持续保持快速 增长。

风险提示:疫情反复风险,产品集中采购政策风险。

公司更新报告:天目湖(603136《)旺季及疫情得控推动Q2 42 / 151 2021.08.17 晨会纪要 复苏,H1业绩恢复疫前八成》2021-08-16 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:24.18元 上次目标价:24.18元 现价:15.71元 总市值:2927 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 陈京(研究助理) 0755-23976115 chenjing024772@gtjas.com S0880121080066 业绩符合预期,增持。

考虑增量项目及需求恢复,维持此前盈利预测,对应 2021/22/23EPS为0.71/0.88 /0.97元(考虑转增股本),维持目标价24.18元,维持 增持评级。

业绩简述:公司2021H1实现营收2.3亿元,同比增长125.9%,超过2019年同期。

归母净利0.43亿元,扭亏为盈,恢复至2019年同期80%水平,归母扣非净利0.41 亿元(去年同期亏损0.17亿元)。

Q2营收1.49亿元/+87.8%,比19Q2同增14%, 归母净利0.47亿元环比由负转正,比19Q2同增22%,扣非归母净利0.47亿元 /+296.7%。

Q2疫情防控向好叠加旺季推动环比向好。

上半年核心子公司收入接近或超过19年同期水平。

2021H1温泉公司实现营收6856 万元/+147.1%(同比19年H1收入+13.8%,括号下同),旅行社公司营收7200万元 /+176.7%(-3.4%),竹海公司营收6006万元/+77.8%(-10.6%),索道公司营收1042 万元/+358.6%(+26.3%)。

长期经营计划及项目稳步推进,受益高端休闲度假需求红利。

①既有项目推进节奏 持续,新投运的御水温泉·竹溪谷、遇·十四澜等项目达到/超出预期、天目湖区域 帐篷营地等项目稳步推进,并引入了包括游船、夜游、高空飞降等新产品;②异地 复制项目预计疫情后行业稳定期落地;③天目湖作为国内稀缺高端休闲度假游景 区,更契合目前出游需求。

风险提示:短期疫情反复、增量项目进度不及预期、三季报不确定性等。

公司首次覆盖:山河智能(002097《)切入负极赛道正当时, 新工艺有望实现超额收益》2021-08-16 本次评级:增持 上次评级:中性 目标价:13.89元 上次目标价:5.72元 现价:11.41元 总市值:12405 黄琨(分析师) 021-38674935 huangkun010844@gtjas.com S0880513080005 李阳东(分析师) 021-38031653 结论:当前时点公司切入负极赛道正当时,若实现连续石墨化新工艺产业化, 有望改变行业竞争激烈局面,实现超额收益。

预计负极材料2022年起贡献营收, 预计2021-23年EPS分别为0.82、0.96、1.16元,基于可比公司估值,给予目标价 13.89元,首次覆盖,增持。

切入负极赛道,连续石墨化新工艺有望改变行业竞争激烈局面。

受益新能源车产销 高增,负极材料厂商产能打满,但核心工艺石墨化产能受限,预计2022年底前石 墨化代工费用难以降低,倒逼负极材料进一步提价,因此我们认为现阶段公司进入 负极赛道正当时。

从工艺角度看,现有石墨化为间歇式工艺,公司采用设备法实现 连续石墨化工艺,可降低电耗60-70%,整体成本降低30%,并大幅减少设备占地 面积,若公司成功实现产业化,则可能改变现有竞争格局,实现超额收益。

21H1工程机械业务延续高增,四季度基建政策有望发力。

21H1公司工程机械业务 43 / 151 2021.08.17 晨会纪要 liyangdong@gtjas.com S0880520080007 增长56.6%,下半年受高基数影响,收入增长可能承压,但我们认为四季度基建政 策可能发力,月度数据降幅可能收窄。

此外,2020年公司挖机销量中23%出口海 外,2021年上半年欧洲市场实现150%增长,我们认为相比同行业,海外市场将拉 动公司整体增长。

上半年受原材料价格影响毛利率下滑2.6pct,但考虑到近期工程 机械厂商联合提价,我们预计下半年毛利率压力减轻,整体上工程机械业务预期有 望向好。

催化剂:负极材料得到下游大客户验证,工程机械月度销售降幅收窄 风险提示:工程机械市场竞争持续加剧,新工艺产业化落地进度不及预期 公司研究(海外):中国有赞(8083《)快手影响仍在延续, Q2亏损加大》2021-08-16 本次评级:增持 上次评级:增持 现价:0.89元 总市值:15361 于清泰(分析师) 021-38022689 yuqingtai@gtjas.com S0880519100001 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 业绩低于预期,但新产品与新市场正在接力,增持。

20H1疫情冲击下商户线上 运营需求激增导致高基数,21H1常态化后增速均值回归;但公司正积极上线新产 品并优化客户结构,ACV、留存率与用户数及GMV增长同等重要。

流量去中心化、 消费服务及零售全渠道数字化加速、以及内容平台商业化步伐加速三大红利下,公 司凭借新市场、新产品仍然有望延续增长趋势。

业绩简述:公司2021H1实现营收8.03亿/-2.5%,归母净亏损1.99亿,去年亏损1.20 亿;其中Q2实现营收3.86亿/-14.4%,净亏损2.02亿,去年同期亏损9,786万;归 母净亏损1.07亿,去年同期亏损4,500万。

剔除交易费后收入增速与GMV一致。

①快手影响依然在延续,侧面反映了市场对 私域运营工具长逻辑的担忧;②收入拆分:订阅解决方案5.07亿/+6.8%,商家解决 方案2.89亿/-15.2%(剔除交易费,增速基本持平);③运营数据:GMV:2021H1为 481亿/+4%(VS20H1为462亿/+110%;付费商家:H1新增19054/-41%(VS20H1 为+58%);存量商家87457/-12%(VS20H1为+47%);④ACV:12,811/+8%;有赞 教育、连锁、美业付费商家维持高增长,门店商家数成为重要增量。

新产品上线后稳步推进,线下及海外将成为重要驱动力。

①企业微信助手于Q1推 出,已经实现商城、零售、连锁、美业、教育产品的打通;旺小店聚焦三四线市场 轻产品,主打引流到店服务;AllValue面向海外本地商家及中国跨境出口商家。

② 线下门店Saas将会是更大的市场,目前赛道仍在跑马圈地期,将在中短期内成为对 冲快手影响的重要驱动力,但长期同样面临体系生态更完善的巨头竞争;③客户结 构优化、ACV与留存率提高与付费用户数及GMV增长同等重要,公司将更加关注 核心客户生命周期价值的持续挖掘。

风险提示:行业竞争加剧,对单一平台过度依赖,内容平台发力官方运营工具对公 司业务产生替代冲击风险。

44 / 151 2021.08.17 晨会纪要 公司更新报告:宁德时代(300750《)储能业务产能加码,迎 接Twh时代》2021-08-16 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:709.60元 上次目标价:600.92元 现价:477.00元 总市值:1110937 石岩(分析师) 0755-23976068 shiyan019020@gtjas.com S0880519080001 李子豪(分析师) 021-38038293 lizihao@gtjas.com S0880521030002 庞钧文(分析师) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com S0880517120001 维持“增持”评级。

因宁德时代发布定增预案扩建储能产能,且国内发布相关 储能利好政策,上调公司2021-2023年EPS为4.56(+0.21)、8.87(+2.19)、12.00 (+2.16)元,行业2022年平均估值水平60 XPE,公司为锂电行业全球龙头,给 予公司2022年80XPE,上调目标价至709.6元(原目标价为600.92元),维持增 持评级。

137Gwh掷地有声,积极拥抱储能万亿市场。

宁德时代拟在福鼎、肇庆、常州、宁 德四大基地投建5个项目储能电池产能,合计137Gwh,此外还包括30Gwh储能电 柜、70亿元新技术研发以及93亿元补充流动资金等项目。

测算内部收益率普遍在 16%+,总投资回报期6-8年。

目前国内正处于储能行业发展的拐点,公司此次产能 扩张将有利于公司在储能市场抢占较大市场份额。

宁德时代同多家企业合作,具备纵深化储能布局。

宁德时代在储能各个细分市场均 实现充分布局,同国网成立国网时代(聚焦储能项目建设、运营、研发)、同永福成 立永福电通(聚焦储能EPC)、同星云成立时代星云(聚焦数据、PCS、系统集成)、 同科士达成立合资公司(聚焦PCS及充电桩)、同易事特成立合资公司(聚焦pack 及配套服务)。

宁德时代在储能产业链已经形成较为完善的产业生态圈。

催化剂:供应车型超预期、美国新能源汽车补贴政策。

风险提示:公司出货量不及预期,储能行业政策不及预期。

公司研究(海外):九毛九(9922《)赖美丽烤鱼即将开业, 有望复制太二的成功路径》2021-08-16 本次评级:增持 上次评级:增持 现价:25.95元 总市值:37716 徐乔威(分析师) 021-38676779 xuqiaowei023970@gtjas.com S0880521020003 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com 中短期看太二门店扩张,长期看九毛九品牌改革、怂/赖美丽烤鱼等其他品牌成 熟、供应链完善。

维持公司2021-2023年EPS分别为0.36/0.54/0.86元,对应PE分 别60/39/25倍。

维持增持评级。

赖美丽烤鱼即将开业,持续孵化新品牌。

该门店预计将8月18日在广州马场美食 城开业。

(1)菜品:精简SKU(仅23个),分为烤鱼、烧烤、小吃、甜品、饮品等, 只卖江团鱼一种鱼,主打活鱼招牌,有四种口味青花椒、经典香辣、干烧肉末、番 茄酸汤。

(2)IP:人设出身于养鱼世家,爱笑爱吃烤鱼;延续了太二的卡漫逗趣风, 标语包括“蒜了,明天会更好”、“强扭的番茄是酸的”、“我还是葱前那个少年”;店 长说标有“鱼是自家养的”、“每天都是活鱼”、“鱼很弹牙,小心假牙”、“明天会更 好”等字样。

(3)茶铺:门店左侧开辟8平方米空间,开设美丽茶铺档口,方便顾 客外带奶茶,奶茶包括美丽鱼翅奶茶、焦糖布丁烧奶茶、海底椰清补凉、手剥黄皮 45 / 151 2021.08.17 晨会纪要 S0880516030003冰等。

(4)定价:客单价在70-90元,定位大众餐饮。

(5)营业时间:中午11点- 下午2点,晚上5点-9点。

(6)大众点评评分:目前在试运营阶段,评分只有4条, 评分3.6分,仍在爬坡期,但从评论看消费者反馈味道挺好。

烤鱼大赛道+成瘾性+无绝对龙头,赖美丽有望复制太二的成功路径。

赖美丽很多风 格模仿太二,定位大众餐饮,烤鱼和酸菜鱼品类上有相似之处,我们认为未来成功 概率较大,有望进行快速开店复制。

多品牌定位客群不同,形成优势互补。

(1)定位:九毛九定位西北菜,太二定位酸 菜鱼,怂定位火锅,太二前传定位川菜,赖美丽定位烤鱼;(2)客单价:九毛九/太 二/怂/太二前传/赖美丽客单价分别为60/79/120 /150/80元。

不同定位和客单价使得 不同品牌定位的客群有所不同,有望形成优势互补。

此外不同品牌和品类的出现, 体现了公司管理体系、鼓励创新等方面的优势,怂/赖美丽有望成长为第二增长曲线。

风险提示:食品安全风险;疫情反复风险;开店速度不及预期等。

公司更新报告:三峰环境(601827《)经营稳健,新增投产 6850吨项目》2021-08-16 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:13.55元 上次目标价:13.55元 现价:8.99元 总市值:15088 邵潇(分析师) 0755-23976520 shaoxiao@gtjas.com S0880517070004 徐强(分析师) 010-83939805 xuqiang@gtjas.com S0880517040002 于歆(研究助理) 021-38038345 yuxin024466@gtjas.com S0880121050072 维持“增持”评级。

我们维持公司2021-2023年预测净利润分别为12.21、12.98、 15.52亿,对应EPS 0.73、0.77、0.92元,维持目标价13.55元。

业绩基本符合预期。

1)公司2021H1实现收入30.98亿,同比增长30%;扣非归属 净利润7.51亿,同比增长127%。

实际业绩在预告区间偏上限。

2)业绩大幅增长, 主要原因是2021Q1江津、涪陵及库尔勒项目纳入可再生能源发电补贴项目清单。

公司根据会计政策确认上述项目自并网发电以来可再生能源补贴收入约3.85亿元。

3)公司2021Q2实现归属净利润2.2亿,同比增长1.5%。

公司2021H1新增投产项 目6850吨,但实际业绩剔除补贴因素后,较去年同期增幅较小,我们认为主要原 因是:①新项目仍在爬坡期,②新项目由于尚未进入补贴目录,部分项目的标杆电 价较低,实际利润受到一定影响;③2021年以来新进入补贴名单的项目因为确认可 再生能源补贴收入而新增确认了部分信用减值损失。

在手项目顺利推进,新订单积极拓展。

1)2021H1新增投产项目6850吨。

2)垃圾 处置量499万吨,同比增长20%。

3)新增运营项目1700吨、焚烧设备合同5.8亿 元,在手项目和订单充沛,是未来业绩增长的有力支撑。

公司成长空间广阔。

1)短期来看,投产大年将至,支撑公司业绩高增长(公司目前 投运37950吨/日,在手总处理规模55800吨/日)。

2)中期来看,碳减排约束将降 低垃圾填埋比例,碳中和提升行业天花板。

3)长期来看,行业集中度将提升,龙头 进一步成长空间广阔。

46 / 151 2021.08.17 晨会纪要 风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化。

公司更新报告:广州酒家(603043《)月饼销售情况良好,速 冻基数效应减弱》2021-08-16 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:31.18元 上次目标价:31.18元 现价:23.31元 总市值:13184 徐乔威(分析师) 021-38676779 xuqiaowei023970@gtjas.com S0880521020003 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 食品和餐饮双轮驱动,产能释放+省外扩张增厚业绩。

由于除权导致股本变化, 下调公司2021-2023年EPS分别为0.98(-0.39)/1.15(-0.46)/1.37(-0.55)元,对 应PE分别23/20/17倍。

维持目标价31.18元,维持增持评级。

月饼销售情况有望超预期。

公司目前采取了提前订货激励,动销情况较好,全年看 月饼收入增速有望达到10%以上,其中销量预计增长5%,价格预计提升5%,在 2020年月饼增速相对较快的情况下能实现这个增速实属不易。

毛利率方面,部分单 品净含量下降5%左右,有效提升毛利率,但原材料成本同比上涨4%,预计全年月 饼净利润同比增长10%以上,增速略高于收入增速。

速冻下半年有望恢复到正常增速水平。

2020年上半年速冻食品受益于疫情高增速, 使得2021年上半年基数较高,下半年基数效应减弱,我们预计下半年速冻有望恢 复25%左右增速,全年预计实现15%的收入增长。

省外业务快速扩张。

2021Q1公司广东省内收入为5.53亿/+28.0%,省外收入为0.98 亿/+32.9%。

公司广东省内经销商数目为554家/环比+2.2%,广东省外经销商数目为 308家/环比+8.8%,公司加速拓展省外经销商。

风险提示:食品安全风险;疫情反复风险;产能扩张不达预期。

公司更新报告:凯莱英(002821《)汇兑影响表观增速,未来 发展持续向好》2021-08-16 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:441.60元 上次目标价:347.09元 现价:375.30元 总市值:91058 张祝源(分析师) 021-38674623 Zhangzhuyuan@gtjas.com S0880519090001 丁丹(分析师) 维持增持评级。

公司公告2021年中报,实现收入17.60亿元,扣非归母净利润 3.53亿元,分别同比增长39.04%、27.29%。

剔除股权激励、汇率相关损益后归母净 利润4.29亿元,同比增长40.46%。

其中二季度实现收入9.83亿元,归母净利润2.75 亿元,分别同比增长39.04%、32.21%。

扣除汇兑等影响后业绩符合预期。

维持2021- 2023年EPS预测为4.09、5.52、7.31元。

参考可比公司估值,给予2022年目标PE 80X,上调目标价至441.6元(+94.51),维持增持评级。

传统业务稳健增长,新兴业务贡献增量。

报告期内公司各平台业务实现快速增长: 传统小分子CDMO业务实现收入16.17亿元,同比增长34.16%,完成商业化项目 28个,III期项目36个。

化学大分子业务收入同比增长98.39%,新增客户10余家, 新增PhaseII/III项目7个。

制剂板块实现快速突破,同比增长82.72%,海外客户占 比超过40%,承接API+制剂项目达40个。

临床CRO业务上半年新签订单66个, 47 / 151 2021.08.17 晨会纪要 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 吴晗(研究助理) 010-83939773 wuhan024878@gtjas.com S0880121080019 创新药项目达40个,在手订单过亿元人民币。

研发投入持续加码,创新平台驱动发展。

公司持续保持技术创新和自主研发核心技 术投入力度,报告期内,研发投入1.64亿元,同比大增50.68%。

持续深耕CBST、 CEPS、CFCT及CIMT四大核心技术平台,聚焦连续性反应、生物酶催化等绿色工 艺,助力公司发展新引擎。

催化剂:订单进展超预期,制剂、大分子等新业务快速拓展。

风险提示:行业研发投入不及预期,汇率波动风险。

公司更新报告:恒力石化(600346《)业绩高增长,加速布局 化工新材料》2021-08-16 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:44.00元 上次目标价:44.00元 现价:31.36元 总市值:220746 黄振华(分析师) 021-38675853 huangzhenhua@gtjas.com S0880520080006 孙羲昱(分析师) 021-38677369 sunxiyu@gtjas.com S0880517090003 维持“增持”评级,维持盈利预测及目标价。

预计公司2021-2023年EPS为 2.26/2.60/2.98元,增速18%/15%/15%。

维持目标价44.0元。

维持“增持”评级。

业绩符合市场预期。

2021H1公司实现营业收入1045.74亿元,同比增长55.25%; 归母净利润86.42亿元,同比增长56.65%。

对应Q2单季度公司实现营业收入513.41 亿元,同比增长36.59%;归母净利润45.31亿元,同比增长34.31%。

报告期内化工 产品价格上涨,价差明显改善,公司炼化、乙烯、配套煤化工等装置满负荷稳定运 行;2021H1恒力炼化、恒力化工净利润分别为52.42、14.81亿元。

终端需求恢复, 聚酯价差修复,可降解塑料等新材料需求旺盛维持高价差,2021H1恒力化纤、康辉 新材净利润分别为11.01、7.34亿元。

加速发展化工新材料。

依托“世界级化工型炼厂+现代煤化工装置”集成实现的“油 煤化”深度融合的“大化工”战略支撑平台,公司加速规划布局高端化工新材料, 瞄准可降解、锂电、光伏、新型工程塑料等高增长、高潜力新材料市场。

康辉新材 现有24万吨PBT、26.6万吨BOPET(预计年底增加至38.5万吨),其中高端MLCC 离型基膜国内市场占有率超过65%,同时推进功能性聚酯薄膜项目建设。

产业链维持高景气。

原油价格中枢抬升,炼化及乙烯维持高景气,保持高盈利能力。

终端消费持续恢复,聚酯-PTA需求改善。

风险提示。

原油价格大幅波动风险,项目进展不及预期风险。

公司更新报告:潞安环能(601699《)上半年量价双升,单季 业绩再创新高》2021-08-15 本次评级:增持 投资建议:公司2021H1营收177.4亿(+50.3%)、归母净利33.3亿(+182.6%)、 48 / 151 2021.08.17 晨会纪要 上次评级:增持 目标价:18.00元 上次目标价:10.34元 现价:14.05元 总市值:42029 薛阳(分析师) 010-83939812 xueyang023985@gtjas.com S0880521070003 翟堃(分析师) 021-38675862 zhaikun@gtjas.com S0880517100004 扣非净利33.1亿(+176.7%)。

鉴于煤炭主业量价双升,上调2021~2023年EPS至 2.25、2.35、2.46元(原1.75、1.79、1.88元),参考行业2021年8xPE,上调目标价 至18.00元(原10.34元),维持增持评级。

量价双升,上半年业绩大幅提升。

2021H1公司商品煤销售均价609元/吨,远高于 2020H1的476元/吨,主因H1煤炭市场供不应求价格持续提升。

当期商品煤销量 2493万吨(+14.6%),主因疫情影响2020H1煤炭生产运输,煤炭业务实现营收151.9 亿(+46.7%),贡献H1主要营收增量。

Q2环比提升,单季归母净利再创新高。

Q2商品煤售价646元/吨(+45.6%或202元 /吨)环比+80元/吨,主因:1)现货为主的销售方式煤价弹性较大;2)煤炭市场景 气度持续上升;煤炭销量1344万吨(+11.2%)环比+16.9%,统筹推进安全生产,主业 环比量价双升。

单季实现营收99.8亿环比+28.7%、利润总额23.4亿环比+12.7%、 归母净利17.4亿环比+9.7%,归母净利增速不及营收或因当季成本费用增速提升及 焦炭业务单位利润环比下降。

7月煤价继续上涨,全年大幅增利可期。

根据wind数据,长治喷吹煤Q1、Q2、7 月的车板含税均价分别为967、1069、1288元/吨,混煤分别为658、817、975元/ 吨,焦精煤分别1528、1909、2540元/吨。

公司主要销售煤种售价继续提升,叠加 公司自2016年以来H2煤炭产量大于H1,下半年有望在成本优质管控下实现量价 双升,全年大幅增利可期。

风险提示:下游需求不及预期、产能释放不确定风险。

公司首次覆盖:昊华能源(601101《)当期有业绩,中期有成 长》2021-08-15 本次评级:增持 目标价:8.77元 现价:6.90元 总市值:8280 薛阳(分析师) 010-83939812 xueyang023985@gtjas.com S0880521070003 翟堃(分析师) 021-38675862 zhaikun@gtjas.com S0880517100004 首次覆盖,给予“增持”评级。

预测公司2021~2023年EPS为1.18、1.28、1.47 元,参考行业可比公司2021年PE/PB水平,给予8.77元目标价,首次覆盖,给予 “增持”评级。

兼具短期弹性和中长期成长性,业绩超预期。

公司煤炭销售定价以现货为主,价格 的波动能快速地反应在当期损益中,2020H1预计归母净利同比增加516%~590%, 大幅领先于同业,尽享市场高景气红利。

同时,红墩子煤矿为公司提供长期增长动 力,在商品煤均价480元/吨的基础上预计2025年将贡献4.7亿归母净利,相当于 2020全年979%、2019年179%。

战略重心西移,完成向“煤化运”综合能源公司转型。

公司为北京市属国企,2010 年上市之后就开始将生产重心向内蒙转移,2020年完成了京西矿区的全部退出。

以 煤炭为主业,2020年总营收43.6亿煤炭占比82%,毛利16.1亿煤炭占比101%, 公司目前拥有优质动力煤产能1350万吨(权益960万吨)、甲醇40万吨,并控股东 铜铁路实现一体化布局。

此外,公司在建煤矿产能480万吨,预计将分别于2022、 49 / 151 2021.08.17 晨会纪要 2023年中投产并提升35.5%产能,同时公转铁也将推动铁路业务持续增长,成长性 显著。

资产质量夯实,减值压力下降。

公司已经收到京东方矿产可采储量差异的补偿,且 对无形资产原值等科目进行了重新核算,该收购不存在减值压力。

同时,公司京西 煤矿退出的减值已于2016~2018年陆续完成计提,无后续压力。

2019~2020年的减 值主因煤炭价格下降带来的探明矿权的减值,预计伴随煤炭市场高景气,减值压力 将大幅下降,实现业绩有效释放。

风险提示。

煤价超预期下跌;在建工程投产进度不及预期 公司更新报告:中国中冶(601618《盐湖提锂) /氢冶金/电子 多晶硅技术领先,镍钴电池/BIPV高增》2021-08-15 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:5.69元 上次目标价:4.41元 现价:3.84元 总市值:79579 韩其成(分析师) 021-38676162 hanqicheng8@gtjas.com S0880516030004 满静雅(研究助理) 021-38038342 manjingya@gtjas.com S0880121060007 维持增持。

维持预测2021-23年EPS为0.44/0.50/0.57元增15/14/13%。

盐湖提 锂/氢冶金/电子多晶硅技术领先,镍钴电池/BIPV高增,7月订单增82%超预期,上 调目标价至5.69元,对应PE为13/11/10倍,增持。

全球最大冶金建设运营服务商,中标全球首例氢冶金项目设计。

“双碳”政策下,氢 能需求量有望从2030年的5%提升至2060年的20%。

应用领域包括工业/交通/建筑 /发电,工业占比最大。

碳中和催化钢铁行业低碳升级,氢冶金技术是实现零碳排放 的有效途径。

公司占国内90%/全球60%的冶金市场,引领中国冶金实现智能化/绿 色化/低碳化/高效化发展,中标全球首例氢能源开发利用示范项目—河钢氢能源开 发和利用工程示范项目设计。

氢冶铁相关专利共42项,2020年研发投入133亿元。

2012年开发\锂辉石一纯碱压煮法制取电池级碳酸锂\技术,2018年与五矿盐湖签订 一里坪盐湖1万吨碳酸锂EPC合同,以30万吨氯化钾项目析钾后老卤为原料,梯 度耦合膜分离提锂技术预处理,经双碱除杂净化后,用碳酸钠沉淀制取碳酸锂,当 年11月实现一次投料,工艺流程全部打通,首批碳酸锂产品成功下线,打破了盐 湖地区同类项目最快投产记录,意味着国内高镁锂比型盐湖提锂技术取得了重大突破。

镍钴矿勘探权证范围249平方公里,采矿权证范围60平方公里,在25平方公里采 矿权证范围内已探明镍矿石储量为1.3亿吨,镍金属量130万吨。

2020年生产镍3.4 万吨含钴2941吨,在世界红土镍矿单位现金生产成本最低,是全球现已投产红土 镍矿中达产率和运营水平最高的矿山。

中冶集团联合国轩高科/比亚迪等投资一期4 万吨锂离子电池高镍三元前驱体(NCM622)/二期6万吨锂离子电池高镍三元前驱体 (NCM811)等。

风险提示:宏观经济风险,海外疫情反复,镍产能过剩价格下跌等。

50 / 151 2021.08.17 晨会纪要 公司事件点评:龙佰集团(002601《)发挥产业链优势,全面 进军新能源》2021-08-15 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:45.80元 上次目标价:45.80元 现价:34.26元 总市值:81493 段海峰(分析师) 0755-23976713 duanhaifeng@gtjas.com S0880520090003 沈唯(研究助理) 0755-23976795 shenwei024936@gtjas.com S0880121080015 公司2021年8月13日公告称,拟投资47亿元,投资建设10万吨磷酸铁、10 万吨人造石墨和20万吨磷酸铁锂项目。

且拟投资7亿元,用于建设年产10万吨氯 化法钛白粉扩能项目。

评论: 维持“增持”评级。

维持2021-2023年EPS分别为2.11、2.21、2.37元。

考虑公司 钛白粉景气预计向上,给予2022年21倍PE估值,维持目标价45.80元。

布局电池材料,全面进军新能源。

(1)磷酸铁:投资12亿,全资子公司河南佰利新 能源材料建设20万吨电池材料级磷酸铁生产线以及相关配套工程设施。

(2)人造 石墨负极:投资15亿,公司全资子公司河南中炭新材料科技有限公司拟投资建设 年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目。

(3)磷酸铁锂:投资20亿,公 司全资子公司河南龙佰新材料科技有限公司拟投资建设年产20万吨磷酸铁锂生产 线以及相关配套工程设施。

布局高端轻合金,产业配套再升级。

(1)合金:公司与中国铝业集团高端制造股份 有限公司等发起成立高端轻合金研究院。

研究院定位国家轻合金高端制造领域的 “引领者”,面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。

(2)钛精 矿:全资子公司四川龙蟒矿冶拟投资建设700万吨绿色高效选矿项目,项目建成后, 公司新增铁精矿160万吨/年、钛精矿40万吨/年、硫钴精矿1.5万吨/年,可生产铁 精矿500万吨/年、钛精矿120万吨/年、硫钴精矿5万吨/年。

(3)钛白粉:公司 控股子公司河南佰利联新材料有限公司拟投资建设年产10万吨氯化法钛白粉扩能 项目,氯化法生产工艺在节能环保方面具备显著优势。

龙佰集团凭借成本及技术优势不断扩产能,剑指全球龙头。

目前,公司拥有钛白粉 产能101万吨,规模居全球第三,亚洲第一。

中长期来看,全球钛白粉新增供给看 中国氯化法,中国氯化法看龙蟒佰利。

公司是国内极少数有效突破氯化法技术的企 业,此外公司通过高钛渣原料国产化、完善产业链等增强成本优势,剑指全球龙头。

风险提示:在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。

公司更新报告:招商银行(600036《)经营效益全面向好,零 售3.0雏形初现》2021-08-15 本次评级:增持 上次评级:增持 投资建议:因2021上半年公司受益于大财富管理战略推进和债市繁荣,非息 收入增长较快,上调2021-2023年净利润增速预测为18.4%、15.5%和12.1%,对应 51 / 151 2021.08.17 晨会纪要 目标价:71.20元 上次目标价:69.43元 现价:50.87元 总市值:1282934 刘源(分析师) 021-38677818 liuyuan023804@gtjas.com S0880521060001 张宇(分析师) 021-38038184 zhangyu023800@gtjas.com S0880520120007 EPS为4.57(+0.22)、5.28(+0.37)、5.91(+0.38)元/股,BVPS为28.78(+0.32)、 32.69(+0.63)、37.02(+0.90)元/股。

看好公司零售3.0战略前景,大财富管理业务及 数字化、开放化经营模式的顺利推进,利好公司零售竞争优势强化和龙头地位巩固, 维持目标价69.4元,对应2021年2.4倍PB,维持增持评级。

经营效益全面向好,营收及利润增速大幅提升。

21Q2招行单季营收同比增长17.1%, 除规模扩张驱动外,还受益于息差同比改善和非息高速增长。

叠加成本收入比同比 下降,在拨备计提力度与21Q1持平的基础上,实现归母净利润同比高增32.5%, 大幅超出预期。

大财富管理价值链带动手续费及佣金收入持续高增。

2021年起招行大财富管理业务 全面布局、稳步推进,从MAU到AUM的转化率不断提升,客群价值经营持续深 化,财富管理、资产管理及托管和投行收入有望保持较快增速。

资产质量持续优化,结构性波动不改向好趋势。

同时2021H特别加大了非信贷类资 产减值计提,全口径拨备充分,业绩释放空间充足。

风险提示:经济复苏强度低于预期、大财富管理战略推进不及预期。

公司研究(海外):光大环境(0257《)固废项目快速投产驱 动业绩高增长》2021-08-15 本次评级:增持 上次评级:增持 现价:5.45元 总市值:33479 邵潇(分析师) 0755-23976520 shaoxiao@gtjas.com S0880517070004 徐强(分析师) 010-83939805 xuqiang@gtjas.com S0880517040002 于歆(研究助理) 021-38038345 yuxin024466@gtjas.com S0880121050072 维持“增持”评级。

考虑到公司垃圾焚烧项目快速推进,2021H1新增投运产能 2.41万吨,建设进度超预期,我们假设2021-2023年公司环保能源项目建造及运营 收入增速分别为46%、13%、10%;新能源项目建造及运营收入增速分别为6%、 1%、1%;环保水务项目建造及运营收入增速分别为10%、0.1%、0.3%;由此上调 对公司2021-2023年的预测净利润分别至77.18(+18%)、87.41(+26%)、96.64(+35%) 亿港元,对应EPS分别为1.26、1.42、1.57港元。

维持目标价10.70港元/股,维持 “增持”评级。

净利润同比增长28%,业绩超预期。

2021H1公司实现营收64.95亿港元,同比增长 44%;归属净利润38.87亿港元,同比增长28%。

在手垃圾焚烧项目积极推进,驱 动建造和运营收益高增长。

垃圾焚烧项目积极推进。

1)工程建设积极推进,上半年环保能源共有44个项目建 成投运,设计规模日处理垃圾2.41万吨、日处理餐厨及厨余垃圾1,415吨;12个项 目开工建设,设计规模为日处理生活垃圾6,050吨、日处理餐厨及厨余垃圾830吨。

2)投产项目运营稳健,公司精细化运营管理水平高,2021H1环保能源垃圾发电项 目平均每吨入炉垃圾发电量达466千瓦时以上,综合厂用电率约14%。

3)新项目 持续开拓。

2021H1环保能源共取得23个新项目(含收购项目),总投资约人民币 47.71亿元;新增设计规模为日处理生活垃圾6,950吨、日处理餐厨及厨余垃圾1,530 52 / 151 2021.08.17 晨会纪要吨。

我们重申公司推荐逻辑:公司为我国垃圾焚烧行业绝对龙头,全球最大的垃圾发电 投资运营商。

随着在手垃圾焚烧项目逐步投产,公司运营业绩占比将继续提升,带 动利润率和现金流改善。

碳中和政策加速推进背景下,垃圾焚烧行业天花板打开+ 项目盈利能力提升,龙头集中度有望进一步提升。

公司有望迎来价值重估。

风险提示:投运项目运营情况低于预期、在手项目投产进度低于预期、新项目拓展 低于预期、垃圾焚烧行业政策变化等。

公司更新报告:开立医疗(300633《)超声内镜获批国内上 市,产品持续丰富》2021-08-15 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:36.40元 上次目标价:36.40元 现价:31.90元 总市值:12821 于嘉轩(分析师) 021-38674759 yujiaxuan@gtjas.com S0880519080014 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 维持增持评级。

公司超声电子上消化道内窥镜获批于国内上市,产品不断丰富, 维持2021-2023年预测EPS0.52/0.68/0.88元,维持目标价36.40元,对应2021年 PE54X,维持增持评级。

超声内镜与常规内镜相比有显著优势。

常规内镜只能在消化道管腔内对消化道黏膜 和病变的表面进行观察,而超声内镜结合了内镜技术与超声成像技术的优势,通过 内镜观察粘膜表面的病变形态、通过超声可以清晰显示消化道壁及周围脏器的良恶 性病变,对食管、纵膈、胃、十二指肠、胰胆系统和肾上腺等处的良恶性病变的定 位、定性诊断和介入治疗具有极高的价值。

超声内镜检查已成为集诊断和治疗于一 身的医学新技术,大幅扩展了内镜的临床应用范围,弥补了常规内镜及其他影像的 不足。

公司是全球第四家掌握超声内镜关键技术的医疗器械企业。

超声内镜工艺复杂度 高,技术实现难度大。

公司填补了国产内镜在该领域研发的技术空白,成为国内首 家具备高端彩超和高端电子内镜研发和制造能力的医疗器械企业,同时也是继奥林 巴斯、富士与宾得日本三大内镜厂商之后,全球第四家掌握超声内镜关键技术的医 疗器械企业。

产品持续丰富,2021年公司有望迎来经营拐点。

2021年初公司超声电子上消化道 内窥镜已获CE认证,双平面探头有望于2022年底上市,届时可形成完整的超声内 镜系统并向市场销售。

公司2019-2020年连续两年经历业绩低点,2021年有望在三 需求周期共振下迎来经营拐点 风险提示:疫情反复风险,产品研发不及预期,新品商业化不及预期等。

公司研究(海外):心动公司(2400《)亏损主因研发人员增 53 / 151 2021.08.17 晨会纪要 加,游戏储备丰富未来可期》2021-08-15 本次评级:增持 上次评级:增持 现价:43.75元 总市值:19867 张昱(分析师) 021-38032027 zhangyu022992@gtjas.com S0880521080001 陈筱(分析师) 021-38675863 chenxiao@gtjas.com S0880515040003 维持“增持”评级。

考虑公司2021年公司研发支出大幅增加,下调2021年- 2023年净利润至-3.11/-1.45/0.1亿元(前值2021-2023年为-0.37/0.88/2.09亿元)。

考 虑到公司TapTap出海优异表现+未来进入产品大年有望催化TapTap平台增长,维 持“增持”评级。

事件:公司发布2021年半年度盈利警告。

公司于2021年上半年度预计净亏损3.2- 3.5亿元,去年同期盈利2.6亿元。

业绩低于预期,亏损主因研发人员增加,符合中长期战略。

相比2020H1,2021H1 研发开支大幅增加至约3.4-3.7亿元,主要用于员工招募,以满足其对13款处于开 发阶段的游戏以及加快TapTap产品及技术升级的业务需求。

毛利润相比同期减少 1.4-1.7亿元,主要由公司若干处于成熟阶段游戏收入温和下降以及代理游戏比例上 升拉低毛利率所致。

销售及营销费用及一般及行政费用增加0.8-1.1亿元,主要为员 工福利费用及相关部门办公费用增加所致。

目前公司仍然处于发展第一阶段,即前 期大力增加投入,不考虑短期盈利来迅速扩容TapTap平台的MAU以及增强用户 粘性,上半年亏损我们认为符合公司中长期战略。

自研游戏储备丰富有望带动TapTap平台增长,TapTap平台出海空间广阔,未来可 期。

公司于7月17日2021TapTap游戏发布会共发布27款游戏,其中有6款自研 游戏,《T3》和《Flash Party》已进行篝火测试,休闲经营类游戏《心动小镇》,偏重 度游戏《火炬之光:无限》、《萃星物语》(原project A)、《铃兰之剑》也将进行测 试,未来进入产品大年有望催化TapTap增长。

同时TapTap平台海外版头部效应明 显,未来出海市场广阔,目前增长速度较为迅速,未来可期,有望打开第二增长曲线。

风险提示:游戏流水不及预期、内容监管政策风险等 公司更新报告:中科创达(300496《从汽车业务商业模式看) 创达和人力外包公司的不同》2021-08-15 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:170.04元 上次目标价:144.58元 现价:125.66元 总市值:53293 齐佳宏(分析师) 010-83939837 维持增持评级。

公司为智能驾驶领域核心标的,维持预测2021/2022/2023年归 母净利6.44/9.26/12.84亿元,增速45%/44%/39%,EPS1.52/2.18/3.03元,参考可比 公司估值,并考虑到公司所处的智能网联汽车和IOT两个赛道均具有更高的景气 度,给予公司一定的估值溢价,给予公司2022年78倍PE,上调公司目标价至170.04 元(原144.58元),维持增持。

和人力外包公司不同,公司能够实现IP、解决方案、服务的全方位输出。

和纯人力 外包公司不同,经过多年积累,公司已经形成了内部的资源开发池,具备客制化能 力。

成熟的研发体系使得公司能实现IP、解决方案、服务的全方位输出,而不是提 54 / 151 2021.08.17 晨会纪要 qijiahong@gtjas.com S0880519080007 供具备基础技能的劳动力。

全方位输出使得公司利润空间更大,可替代性更低。

1)利润空间:价值量最厚的那 一层一定是解决方案和平台层,公司软件许可毛利率高于技术服务/软件开发毛利 率,后者又高于同一领域人力外包公司毛利率。

2)可替代性更低:主机厂出于保障 性、议价权等方面的考虑,往往不会把业务全部交给某一家公司,而是选择多家外 包公司相互制衡。

如果一家厂商具备了客制化能力,甚至进一步形成产品和IP输 出,主机厂就很难再对这家厂商进行制衡,因为前者很难承担由于更换供应商带来 的销量下滑风险。

无需担心计算平台厂商/主机厂自研核心产品,通过纯人力外包做非核心开发的模 式。

公司汽车业务有2000多人,如果计算平台厂商或主机厂想要自研,需要投入 的人员数量同样非常大;公司作为一个独立的第三方,能和更多厂商合作,行业 knowhow积累和产品迭代更快。

风险提示:高通在智能座舱领域份额大幅下滑、汽车智能化落地不及预期 公司更新报告:万华化学(600309《)产能释放量价齐升,Q2 业绩超预期》2021-08-15 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:146.09元 上次目标价:130.06元 现价:114.60元 总市值:359815 段海峰(分析师) 0755-23976713 duanhaifeng@gtjas.com S0880520090003 沈唯(研究助理) 0755-23976795 shenwei024936@gtjas.com S0880121080015 维持“增持”评级。

公司产品景气度上升,上调2021-2023年EPS分别为 8.12/8.34/8.71元(原值为6.58/6.99/7.56元)。

考虑公司成长性及行业景气度的可持 续性,给予2021年18倍PE,上调目标价至146.09元(原为130.06元),维持“增 持”评级。

Q2业绩超预期。

公司发布2021年半年报,2021年上半年实现营业收入678亿元 (同比+119%)、归母净利润135亿元(同比+377%),其中2021年Q2实现营业收 入363亿元(同比+134%,环比+16%)、归母净利润69亿元(同比+374%,环比 +4%)。

公司21年Q2业绩大幅同比上涨的主要原因是产品价格增长及销量增加。

盈利能力同比提升,经营现金流健康。

公司2021年Q2毛利率为30.16%(同比 +10pct,环比-2%)、净利率19%(同比+10pct,环比-2pct)。

2021年公司管理主题 为“降本提效年”,预计进一步提升精细化管理能力,增强盈利水平。

经营现金流方 面,公司21年Q2实现经营现金净额111亿元,同比提升76%,对应现净比82%。

自我造血能力强劲,项目储备丰富。

2021年上半年,烟台MDI装置完成110万吨/ 年技改扩能,百万吨乙烯等新装置投产。

未来布局上,一方面公司将通过持续加大 技术创新,不断拓展国际化布局、深化构建卓越运营体系,另一方面将紧跟行业趋 势,抓住行业机遇,抓紧建设可降解塑料、三元正极材料、分离纯化材料等。

风险提示:在建工程不及预期的风险、原材料价格上涨的风险。

55 / 151 2021.08.17 晨会纪要 公司更新报告:密尔克卫(603713《)打造“化工亚马逊”, 全国布局持续推进》2021-08-15 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:138.50元 上次目标价:167.42元 现价:103.00元 总市值:16942 段海峰(分析师) 0755-23976713 duanhaifeng@gtjas.com S0880520090003 沈唯(研究助理) 0755-23976795 shenwei024936@gtjas.com S0880121080015 维持“增持”评级。

下调21-22年并新增23年盈利预测,预测21-23年EPS为 2.47/3.46/4.91元(原为2.68/3.51/-元)。

考虑公司成长性,给予22年40倍PE,下 调目标价至138.50元(原为167.42元),维持“增持”评级。

公司业绩略超预期。

公司发布2021年半年报,2021H1,公司实现营业收入34.62亿 元(同比+133.06%),实现归母净利润1.84亿元(同比+30.46%),其中21Q2实现 营业收入20.18亿元(同比+138%、环比+40%),实现归母净利润1.06亿元(同比 +21%、环比+36%)。

公司21年Q2业绩大幅同比上涨的主要原因是随着公司全国 布局完善以及综合服务能力提升,公司运输、仓储及贸易业务实现快速增长。

七大集群全国布局,客户数量已超5,000个。

公司积极打造全国7个集群的建设, 通过自建和并购布局中国密度建设。

凭借着专业物流一站式服务,公司已与国内外 众多著名化工企业形成长期合作关系,截至21年中,客户数量已超5,000个。

公司 还将服务领域拓宽至新能源、新材料、智能制造、芯片半导体、日化、医药、危废 领域。

化工物流行业发展空间大,专业化是大势所趋。

根据中国物流与采购联合会危化品 物流分会统计,目前国内第三方物流市场规模达6000亿元且行业集中度低,公司 成长天花板高。

随着化工园区一体化发展和安全环保政策加强,化工物流专业化是 大势所趋。

风险提示:并购资产顺利运营的风险、发生安全事故的风险。

公司研究(海外):李宁(2331《)中报业绩超预期,盈利能 力显著改善》2021-08-15 本次评级:增持 上次评级:增持 现价:91.00元 总市值:226512 张爱宁(分析师) 010-83939820 zhangaining@gtjas.com S0880520120003 投资建议:目标价85.8元人民币,维持增持评级。

公司上半年业绩大幅超预 期,考虑到新疆棉事件后国货热度较高,上调2021-2023年EPS预测至1.45、1.91、 2.38元(调整前EPS预测分别为1.43、1.79、2.21元人民币),考虑到公司作为行 业龙头,给予公司2021年略高于行业平均的59倍PE,维持目标价85.8元人民币 (对应103.1港元),维持增持评级。

事件:公司公布2021年上半年业绩,21H1营收101.97亿元,同比增长65%;归母 净利19.62亿元,同比增长187%。

业绩超出预期。

营收爆发式增长,盈利能力大幅改善。

1)营收同比增长65%:受益于新疆棉事件 后消费者对于国产品牌的青睐,公司销量增长显著,21H1公司整体流水增长90%- 56 / 151 2021.08.17 晨会纪要 100%低段,营收增长65%至101.97亿元,其中1)直营收入25.19亿元,同比增长 89%;2)电商收入29.67亿元,同比增长77.8%;3)批发收入45.9亿元,同比增 长47.6%;4)国际市场收入1.22亿元,同比增长80.0%。

2)盈利能力显著改善, 毛利率、净利率均创历史新高:21H1毛利率55.9%,同比提升6.4pct,创历史新高, 其中电商和直营渠道毛利率提升分别贡献2.5pct/1.5pct,主要受益于终端折扣改善 (高单位数改善)和产品结构优化(新品比例由82%提升至85%)。

21H1净利率 19.2%,同比提升8.1pct,除毛利率提升的贡献之外,销售费用率(-3.5pct)和管理 费用率(-1.3pct)也有所下降。

国产运动服饰龙头,有望充分享受行业红利。

政策鼓励全民健身,体育赛事密集举 办,运动赛道高景气度有望持续。

同时我们认为新疆棉事件后,中国服装品牌崛起 是趋势所向,公司作为最具有辨识度的国产运动服饰品牌,坚持“单品牌、多品类、 多渠道”,持续加强产品力与品牌力打造,中长期有望充分分享行业红利,实现高质 量增长。

风险因素:疫情影响销售不及预期,品牌恶性竞争 公司更新报告:启明星辰(002439《)增长符合预期,加大投 入力度》2021-08-15 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:43.53元 上次目标价:43.53元 现价:30.12元 总市值:28120 李沐华(分析师) 010-83939797 limuhua@gtjas.com S0880519080009 维持增持评级,维持目标价至43.53元。

维持2021-2023年EPS预测为 1.09/1.46/1.82元,维持目标价43.53元。

公司2021年上半年营收12.12亿,同比增长60.6%,基本符合市场预期。

综合毛利 率60.8%,较去年同期明显下降,因为公司信创集成项目收入快速提高。

经营活动 现金流净额-4.44亿,同比下滑,因为原材料采购增加和信创集成项目成本增加。

加大投入,布局未来。

至2021年中,公司在职员工数量超过6000人,整体相比2020 年年中增加约1100余人,比年初增加670余人。

网络安全行业是技术密集型产业, 唯有加大投入才能保证跟上产业变化的趋势,公司人员投入增加是积极的前置指 标。

根据公司半年报交流会披露,2021年上半年签单情况同比增长80%,在手订单 15.87亿,为全年业绩增长提供了强有力的保障。

数据安全营收体量超过6亿,行业内处于领先位置。

公司2013年开始数据安全产 品布局,第一款产品做了数据库的安全审计,后续逐步推出了相关单品,2020年年 末推出数据安全管控平台,能够和其他单品组成体系化的数据安全系统,形成体系 化的保护。

2020年公司数据安全产品收入6亿元,行业内处于领先位置。

风险提示:行业发展不及预期,竞争加剧 公司事件点评:龙佰集团(002601《)价格上调,淡季不淡》 57 / 151 2021.08.17 晨会纪要 2021-08-14 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:45.80元 上次目标价:45.80元 现价:34.26元 总市值:81493 段海峰(分析师) 0755-23976713 duanhaifeng@gtjas.com S0880520090003 沈唯(研究助理) 0755-23976795 shenwei024936@gtjas.com S0880121080015 公司于2021年8月11日发布公告,自8月11日起,公司各型号钛白粉(包 括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉)销售价格在原价基础上对下游各类客户上调200 美元/吨。

评论: 维持“增持”评级。

维持2021-2023年EPS分别为2.11、2.21、2.37元。

考虑公司 钛白粉景气预计向上,给予2022年21倍PE估值,维持目标价45.80元。

价格上调200美金/吨,淡季不淡。

钛白粉7-8月为传统销售淡季,9-10月为“金九 银十”的销售旺季,公司宣布提价或开启新一轮景气上行之路。

经营方面,公司产 能释放率目前已接近90%;近日焦作基地扩能改造项目点火试车,投产达标后预计 增加5万吨产量。

近期行业基本面表现为消费回暖,库存下行。

(1)供给端:根据百川资讯,云南、 广西地区因为限电问题保持低位开工,江苏、河南部分城市因疫情因素道路封锁, 本周国内钛白粉产量预计6.8万吨,环比增加0.78%。

(2)需求端:汽车消费预期 提升,地产表现平稳,整体需求可观。

中国汽车协会副总工程师许海东在2021中 国汽车论坛上表示,今年国内汽车市场整体增幅调整到6.5%。

据国家统计局数据显 示,1-6月国内房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售面积分别累计同比增长3.8%、 25.7%、27.7%。

(3)成本端:本周攀矿中小厂价格微涨,市场差价幅度缩小,硫酸 价格走势向上。

(4)库存端:本周国内钛白粉市场库存量预计3.35万吨,环比减少 1.28%,下游采购备货即将进入旺季,需求量逐渐加大。

龙佰集团凭借成本及技术优势不断扩产能,剑指全球龙头。

目前,公司拥有钛白粉 产能101万吨,规模居全球第三,亚洲第一。

中长期来看,全球钛白粉新增供给看 中国氯化法,中国氯化法看龙蟒佰利。

公司是国内极少数有效突破氯化法技术的企 业,此外公司通过高钛渣原料国产化、完善产业链等增强成本优势,剑指全球龙头。

风险提示:在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。

公司事件点评:王府井(600859《)解决同业竞争,吸收合并 首商股份获证监会通过》2021-08-14 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:65.64元 王府井换股吸收合并首商股份并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监 会审核通过,公司8月13日复牌。

58 / 151 2021.08.17 晨会纪要 上次目标价:65.64元 现价:27.65元 总市值:21463 赵政(分析师) 021-38677588 zhaozheng020321@gtjas.com S0880520020002 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 评论: 投资建议:由于免税业务目前没有实质性开展,需要政策落地,且与首商股份合并 方案还没最终完成流程,我们没有考虑这两方面对公司业绩的影响,基于目前百货 业务复苏,我们维持公司2021-2023年EPS分别为1.17、1.36和1.52元。

维持增持 评级,维持目标价66元。

王府井以发行A股方式换股吸收合并首商股份,首商股份将终止上市并注销法人资 格。

换股比例为1:0.3044。

首商股份市值溢价20%。

同时,王府井拟向包括首旅集 团在内的不超过35名投资者非公开发行募资不超过40亿元,首旅集团不超过10 亿元。

本次交易前,王府井总股本为7.76股,首商股份6.58亿股,预计王府井需 增发2亿股。

假设本次配融价格为26.84元/股,则将新增1.49亿股。

总股本将增至 11.26亿股。

免税业务加速落地,成长空间广阔。

2020年公司现已设立免税品经营公司,组建团 队,搭建供应链体系,积极推进离岛免税、口岸免税和市内免税项目,免税业务发 展前景可期。

风险提示:疫情线下程度或时间强于预期,免税业务推进慢于预期等。

公司更新报告:宁波银行(002142《)营收进一步高增,结构 优化见效》2021-08-14 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:46.74元 上次目标价:46.74元 现价:34.54元 总市值:207517 郭昶皓(分析师) 021-38031652 guochanghao@gtjas.com S0880520080005 张宇(分析师) 021-38038184 zhangyu023800@gtjas.com S0880520120007 投资建议:考虑宁波银行营收增速强劲、结构优化见效,上调2021-2023年净 利润增速预测至23.25%(+4.05pc) /20.47%(+2.08pc)/20.08%(+1.92pc),对应 EPS2.96(+0.10)/3.59(+0.18)/4.34(+0.26)元,BVPS 19.86/22.84/26.43元,现价对应 12.13/10.00/8.28倍PE,1.81/1.57/1.36倍PB。

维持目标价46.74元,对应2021年 2.35倍PB,维持增持评级。

营收和利润增速进一步改善。

2021H1营收增速达到25.21%,延续了2020Q4以来 的企稳改善趋势。

在营收高增速的带动下,2021H1净利润增速达到21.37%,较 2021Q1提升3.05pc。

与此同时,2021H1同比多提17.05亿元的减值损失,拨备计 提也并未放松。

这意味着宁波银行业绩改善有收入端高增长作为支撑。

结构优化见效。

收入方面,非息收入的占比由2020A的32%提升4pc至36%;资产 方面,个人贷款/总资产由2020A的16.1%提升至16.9%。

显示公司的轻资本和大零 售方向转型持续见效。

不良稳中向好。

体现在:①2021Q2不良率继续持平于0.79%,拨备覆盖率小幅提升 1pc至510%;②生成率继续下降,目前处于0.50%的低位;③加大了表外减值损失 计提力度未雨绸缪。

宁波银行新生成不良压力很有限,盈利释放将有充足空间。

59 / 151 2021.08.17 晨会纪要 风险提示:经济下行超出预期,区域信用风险爆发。

主动量化周报:《市场进入防御性配置行情》2021-08-15 杨能(分析师) 021-38032685 yangneng@gtjas.com S0880519080008 陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 择时 科技板块较高的估值使得其对筹码的边际吸引力减弱,从替代品角度出发,银行板 块估值修复行情启动,未来1周有望延续。

随着板块行情轮动,市场整体将进入横 盘震荡走势。

上周上证指数反弹至3500点成交密集区,多次上攻未果,短期将进入30分钟级别 下跌,尽管两市成交量维持在万亿水平之上,但市场跷跷板效应明显,资金分歧较 大,横盘震荡下市场仍以存量博弈为主,从涨跌停家数来看,二连板家数相对上周 大幅上升,投资者交易热情相对上周有所改善。

行业与风格 上周风格变化较大,主要表现为低估值、长期反转、高转手、小市值,贝塔、成长 风格有较大回撤。

从因子估值来看,成长、BETA风格处于绝对历史高位,防范高 贝塔、高成长个股风险。

选股 高基本面ALPHA对应下一个月更高的上涨概率。

综合估值、盈利预期、成长、盈 利质量等多维度基本面ALPHA,我们给出各行业内上涨概率最高的量化组合。

从 基本面信息来看,下月上涨概率最高的个股包括鲁西化工、滨化股份和富满电子等。

本周解禁比例超1%共17家,解禁比例超50%共1家,解禁市值较上周减少14.68%。

本周重点关注:淮北矿业、正帆科技和龙腾光电。

使用百度指数近30日均值数据构建冷门股因子,本周主要推荐本周主要推荐恒逸 石化、光大证券和杭州银行等。

衍生品周报:《赛道转换,以不变应万变》2021-08-15 刘昺轶(分析师) 021-38677309 liubingyi@gtjas.com S0880520050001 殷钦怡(分析师) 021-38675855 yinqinyi@gtjas.com 股指期货 上周三大指数均继续修复。

上证50期货及指数涨跌幅分别0.79%,0.69%。

沪深300 期货及指数涨跌幅分别为0.85%,0.5%。

中证500期货及指数涨跌幅为2.64%,2.16% (股指期货收益均包含展期收益)。

IH、IF及IC价差(当月-次月)继续上行,IC近月来首次回转,说明期货投资者 60 / 151 2021.08.17 晨会纪要 S0880519080013 陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 重回谨慎情绪。

上周各大股指期货持仓量及成交量涨跌不一。

其中IC、IF、IH周度平均持仓量较上 上周分别变动-403、-738、313手。

上周IF择时策略周度收益为-2.87%,同期沪深300期货收益为0.85%,超额收益为 -3.72%。

IC择时策略周度收益为-3.22%,同期中证500期货收益为2.64%,超额收 益为-5.86%。

期权 上周上证50ETF上涨0.68%,成交量下降至1660.37万手。

上证50ETF期权合约 成交量共成交13104158张,其中认购期权成交7129626张,认沽期权成交5974532 张,认沽认购比率为0.84。

上周VIX收于18.93,较上上周五的收盘数据基本持平。

海外VIX指数小幅下降, 收于15.45。

投资者的预期风险未见明显改善。

上周黑天鹅指数显著波动,最终收于 99.51,表明市场上多空博弈加剧,对尾部风险的担忧仍未见明显改善。

融资融券 上周两融市场所呈现的特征为:上周融资融券整体规模较上上周有所上升,目前为 18577.14亿元,两融余额相对A股流通市值为2.65%。

上周两市融资融券交易小幅 下降,相比全部A股的成交额占比为9.21%。

从整体规模和交易额来看,两融市场 整体活力较上上周持平。

上周两融净流入的行业数量增加,其中净流入占比最高的行业为电力设备新能源、 有色金属、基础化工,净流出占比最高的行业为房地产、非银金融、银行。

量化产品周报:《小盘占优,关注盈利》2021-08-15 徐忠亚(分析师) 021-38032692 xuzhongya@gtjas.com S0880519090002 陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 本周市场主要指数多数上涨,中小盘表现占优。

中证500涨幅最大,为2.2%; 创业板指跌幅最大,为-4.2%。

本周行业多数上涨,持续分化较大。

煤炭行业涨幅最 大,为7.1%;电力设备及新能源跌幅最大,分别为-3.0%。

上涨股票风格分析:与上周风格相比,波动率暴露有所提升,市值、贝塔暴露有所 降低,其他风格暴露与上周基本一致。

对于组合收益拆分:组合收益6.61%,风格 收益-0.29%,行业收益-8.60%,阿尔法收益15.50%。

盈利贡献了较高的收益;本周 风格收益贡献为负,阿尔法收益显著为正。

风格因子收益:本周盈利收益最高,周累计收益为0.848%,非线性市值收益次之, 为0.383%,波动率第三,为0.276%;市值、动量和成长因子负向收益较大。

61 / 151 2021.08.17 晨会纪要 因子有效性:动量类:因子IC方向与上周相比方向变动较大,短期反转效应显著; 估值成长类:与上周相比,因子有效性方向变动较小,有效性提高;盈利类:因子 有效性方向与上周相比变动较小,有效性降低;投资类:因子有效性方向变动较大, 因子有效性降低;无形资产类:因子方向变动较小,多数为正;市场摩擦类:因子 方向变动较大,整体有效性提高;波动率类因子有效性降低,表现为低波效应。

组合收益追踪:基本面组合收益率3.15%,样本区间组合收益率75.03%;陆股通组 合收益率-0.76%,样本区间组合收益率66.30%;因子收益拆分组合收益率3.87%, 样本区间组合收益率64.29%;量价因子组合收益率3.41%,样本区间组合收益率 80.74%。

指数风险预测:涉及指数预测波动率所处范围为15%至30%,相比上周持平。

其中, 创业板指波动率最高,为29.6%,其次是创业板综和中小板指,分别为24.6%和 22.6%,风险相对较高;上证综指预测波动率最低,为15.4%,其次是中证500和中 证全指,分别为17.9%和17.8%,风险相对较低。

基金周报/定期:《FOF-LOF产品上报,FOF流动性将提升》 2021-08-15 殷钦怡(分析师) 021-38675855 yinqinyi@gtjas.com S0880519080013 陈奥林(分析师) 021-38674835 chenaolin@gtjas.com S0880516100001 吕琪(研究助理) 021-38674754 lvqi@gtjas.com S0880120080008 FOF-LOF产品上报,FOF流动性将提升:近期南方、广发、交银施罗德、中 欧、民生加银、兴证全球等多家基金公司上报FOF-LOF产品。

现在市场上已有的 公募FOF产品多为定开或固定持有期产品——在1515亿公募FOF产品中,可随时 申赎的FOF产品规模仅42.57亿,占比2.81%,其余产品需持有3个月到5年不 等,这意味着若投资者有临时流动性需求难以通过FOF产品在短期内变现。

FOF- LOF产品的出现解决了FOF产品的流动性问题,投资者可以通过将手中持有的基 金份额转为场内份额卖出实现退出,增强了FOF产品的流动性,预计FOF产品的 吸引力也将因此进一步增强。

主动型基金表现:债券型基金收益最高,股票型基金收益最低。

被动型基金表现:7只ETF上市,其中景顺长城国证新能电池ETF首发规模最大, 达8.66亿元。

各ETF板块综合表现方面,金融ETF涨幅最大,平均涨幅3.50%, 半导体ETF跌幅最深,平均跌幅6.19%,金融ETF规模增加最多,总规模增加28.25 亿元,科技ETF规模减少最多,总规模减少16.55亿元。

单只ETF收益表现方面, 国泰中证煤炭ETF为涨幅最大的ETF,周收益率8.91%。

单只ETF规模变动方面, 鹏华中证酒ETF、华安创业板50ETF分列规模增加、减少最多的ETF,规模增加 /减少8.63亿元,24.27亿元。

另类投资基金表现:对冲基金中工银优选对冲、中融智选对冲策略3个月定开、华 夏安泰对冲策略3个月表现较好,普通型FOF中泰康睿福优选配置3个月持有期、 南方合顺多资产、鹏华聚合多资产表现较好,公募REITs中,中航首钢生物质REIT 62 / 151 2021.08.17 晨会纪要 收益最高。

FOF投资策略:A股、港股、美股集体走高;转债表现亮眼;黄金、原油下跌明显。

事件点评:《克制的宽松》2021-08-16 王佳雯(分析师) 021-38676715 wangjiawen@gtjas.com S0880519080012 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 8月16日,央行开展6000亿元MLF操作,缩量对冲当月到期7000亿。

在央 行操作落地之前,市场的普遍预期是“不足量”对冲。

但是6000亿的规模还是超出 了市场预期。

我们认为,在专项债发行节奏加快的背景下,央行此次看似超量的续作,实则是一 个“事后确认”,配合宽信用做出表态。

本周利率债净融资规模3500亿,同业存单 净偿还2872亿,阶段性的供给(资产)和需求(负债)摩擦加大。

届时资金面如何 表现,以及央行如何做出应对,可能会给市场带来新的压力。

从驱动逻辑上来说,当前又到了一个预期与实际从分裂走向弥合的阶段。

7月中旬, 对于货币宽松的预期从降准前的分裂走向弥合。

后续,对于宽信用的预期也将逐步 从分裂走向弥合,推动新的交易主线的形成。

预计社融同比增速将在四季度出现拐 点,但是预期的拐点应该会更加提前。

总结来说,央行释放的是“克制的宽松”的信号,量能远远不及市场预期的“大水 漫灌”。

随着本周供给放量,资金面的波动不可小觑;中期来看,宽信用预期的发酵 难以证伪。

随着新的交易主线浮出水面,债市调整的幅度和持续时间很可能会超市 场预期。

新债定价分析:《生猪养殖龙头,极致成本控制》2021-08-15 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 刘玉(研究助理) 021-38038263 liuyu024100@gtjas.com S0880121030037 申购信息: 本次牧原股份发行可转债规模95.5亿元,原股东每股配售1.8145元面值可转债。

仅设置网上发行,T-1日(8-13周五)股权登记日;T日(8-16周一)网上申购、 原A股股东优先配售认购日;T+2日(8-18周二)根据中签号码确认认购数量并缴 纳认购款。

配售代码:082714;申购代码:072714。

公司基本面: 牧原股份成立于2000年,逐步发展为集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲 养、屠宰加工为一体的龙头企业。

2018年、2019年和2020年,公司生猪出栏量占 全国生猪出栏量的比例分别为1.59%、1.88%和3.44%。

2020年,公司是同期出栏 63 / 151 2021.08.17 晨会纪要 量最大的生猪养殖企业。

基于一体化自养的模式,公司的盈利能力有显著优势,成本控制较强。

公司目前已 经打通了育种、养殖等多个环节,且自主养殖的模式在成本控制上形成了难以颠覆 的壁垒。

公司的快速扩张带来业绩支撑,积累较强的规模优势。

公司从2014~2020年年复合 出栏增速超过40%,截至2021年3月公司能繁母猪存栏规模达284万头,同比 增长67%,近5年复合增速达67.3%。

公司虽然走的是相对困难的自主养殖之路, 但是近两年,规模和盈利同向提升,形成了明显的规模优势。

申购建议: 按照2021年8月13日牧原股份收盘价46.85元计算,牧原转债对应平价为97.79 元。

考虑到牧原转债作为规模较大的行业龙头,最近处于低景气周期,猪价下行拐 点尚未明确,且发行规模近百亿,我们预计牧原转债上市首日的转股溢价率区间为 【15%,20%】,价格为112-117元,建议积极申购。

市场综述周报:《论宽信用预期发酵的必然性》2021-08-15 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 潘琦(研究助理) 010-83939787 panqi022293@gtjas.com S0880120020011 石玲玲(研究助理) 010-83939782 shilingling@gtjas.com S0880120120050 上周债市表现整体偏弱,止盈情绪加上多个小利空共振,做多情绪逐步松动, 从增量信息来看,支撑债市走强的唯一因素就是7月金融数据。

但我们认为,7月金融数据确认了信用收缩最坏的时候过去,后面社融边际好转的 概率更大。

首先,7月份国债到期量近8000亿,明显拖累社融,但8-9月国债和地 方债净融资规模可能超万亿,政府债券拖累社融的情况不会持续;其次,伴随政策 层释放暖意,信贷偏弱的情况可能会有所好转。

我们在此前报告中多次提示,债市调整的节奏大概分为三步:乐观情绪的退潮→供 给加大资金面波动→宽信用预期升温。

现在的情况是,债市乐观情绪逐步退潮,而 供给压力正在路上,宽信用预期抬头,参考2018年的经验,宽信用预期从刚开始 形成,再到有一部分人相信,就会提前引发市场反应。

即便宽信用预期最后被证伪,参考2018年7-9月,利率也可能出现超过20bp的回 调。

而如果宽信用预期被证实,利率调整的时间和幅度都会更深。

复盘历史,一旦 从宽货币到宽信用的逻辑被证实,利率向上调整的幅度至少都在30bp,持续时间至 64 / 151 2021.08.17 晨会纪要 少1-2个季度。

考虑到近期政策对房地产、城投有边际“松绑”的迹象,下半年地方债放量提速的 确定性较强,稳增长依托财政发力的倾向愈发明朗,我们认为社融增速很有可能在 三季度逐步见底并在四季度反弹,所以未来两个月宽信用预期的发酵存在必然性, 无论宽信用预期最终是否被证实,只要开始发酵,这个从0到1的过程就会导致利 率进一步上行。

很多机构对宽信用的故事表示质疑,对此我们想提示两点:第一点,预期从“紧信 用”到“宽信用”的切换,从边际来说会对利率造成不小的冲击。

当前证伪宽信用 逻辑的难度要大于证真。

第二点,未来两个月不要高估货币宽松,也不要低估财政 蓄力。

决策层允许财政年底蓄力、次年初再发力,当政策意图更加清晰,市场认知 也就需要纠偏。

综上所述,我们认为,未来两个月宽信用预期的发酵在地方债供给放量的配合下是 难以被证伪的,债市调整的幅度和持续时间大概率会超市场预期。

新债定价分析:《瓷砖行业龙头,产能扩张加速》2021-08-15 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 顾一格(研究助理) 021-38038201 guyige@gtjas.com S0880120120065 申购信息: 本次蒙娜丽莎发行可转债规模11.69亿元,原股东每股配售2.8518元面值可转债。

仅设网上发行,T-1日(8-13周五)股权登记日;T日(8-16周一)网上申购;T+2 日(8-18周三)网上申购中签缴款。

配售代码:082918;申购代码:072918。

公司基本面: 蒙娜丽莎成立于1998年,2017年12月在深交所主板上市,主营以陶瓷砖和陶瓷板 为主的建筑陶瓷产品,是我国陶瓷企业中的第一梯队。

蒙娜丽莎的销售模式可分为经销模式(To C)和工程模式(To B)。

To B业务与碧 桂园、万科、保利、中海、融创等多家大型地产商保持合作,主要客户较为稳定。

To C业务经销商已覆盖除港澳台以外的所有省份,主要分布在华东和华南。

蒙娜丽莎的毛利率较同行有领先优势。

以新增应收账款和应收票据/工程业务收入这 个指标衡量工程业务中下游地产商对公司的资金占用程度,可以看出2020年公司 65 / 151 2021.08.17 晨会纪要 的应收账款和应收票据的账期有所延长。

近年来公司持续通过自建和股权收购扩张产能。

考虑到下游需求有限且行业竞争激 烈,新增产能面临一定的消化风险。

持续的投资使公司债务增加较快,偿债压力上 升。

2017年以来公司资产负债率持续上升,2021年一季度末达55.31%,短期借款 规模4.39亿元创历史新高。

从现金流看,2020年公司投资活动现金流出和筹资活 动现金流入金额明显增加。

申购建议: 按照2021年8月13日蒙娜丽莎收盘价28.87元计算,蒙娜转债对应平价为106.14 元。

考虑到蒙娜转债债底和平价支撑性较好,公司股价处于上行区间,且公司属于 陶瓷龙头企业,产能扩张下业绩有望加速释放。

我们预计蒙娜转债上市首日的转股 溢价率区间为【15%,20%】,价格为122-127元,建议积极申购。

市场策略周报:《一级打新火爆,估值已处高位》2021-08-14 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 顾一格(研究助理) 021-38038201 guyige@gtjas.com S0880120120065 本周上证指数累计涨1.68%,收报3516.3点,创业板指下挫4.18%,收报3345.13 点,被上证指数反超。

中证转债指数涨1.11%到403.88点,连涨4日,不断刷新逾 六年新高。

从行业来看,新能源、芯片、军工、消费、地产主题热点每天轮番启动,市场赚钱 效应较弱。

在前期持续调整之后,本周“茅指数”一度反弹。

“宁指数”波动加大, 科技股内部出现分化,结构性行情延续。

金融数据全面弱于预期对股市构成利空,在货币政策并未全面宽松和经济复苏放缓 之际,迎来整体的趋势性行情的可能性极弱。

加上宁德时代巨额定增582亿元、中 国电信和先正达等巨头陆续上市,短期或因为抽血预期的担忧造成相关产业链的震 荡,这种分化的跷跷板行情仍有可能持续,在科技、消费、金融之间来回切换。

本周仍然是偏股型转债大幅跑赢偏债型和平衡型可转债,涨幅达到1.84%,可转债 市场情绪仍然火爆。

但值得注意的是,偏股型和平衡型可转债的加权平均转股溢价 率已达到2017年以来90%以上的历史高位。

随着预期的回落和股市的回调,高估 66 / 151 2021.08.17 晨会纪要 值可转债可能遭受转股溢价率压缩和平价下跌的双重压力。

从个券来看,和新能源、锂电池沾边的公司依然热度不减。

涨幅排名第一的国泰转 债8月10日上市首日涨幅达57.3%,公司江苏国泰是电解液龙头。

涨幅排名居前 的滨化转债是化工企业加快氢能产业链布局建设,百川转债和鼎胜转债都是新材料 公司涉足锂电业务。

今天转债在8月13日当天大涨30.74%,今天国际为宁德时代 的长期合作伙伴,为其提供动力电池生产自动化系统。

近期可转债一级市场发行火爆,8月前两周已发行9只可转债,而7月仅发行8只。

最近上市的可转债资质普遍较好,上市首日涨幅普遍较高,打新利润丰厚。

事件点评:《实体经济观察210814》2021-08-14 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 潘琦(研究助理) 010-83939787 panqi022293@gtjas.com S0880120020011 上游:铁矿石和螺纹钢期货价格继续下跌;动力煤大跌,焦煤上涨;铜价、金 价、油价连续两周下跌,铜金比反弹,铜油比稳定;农产品方面,小麦和玉米连续 两周上涨,航运指数维持强势。

中游:螺纹钢和电炉开工率连续两周走低,尿素开工率回升;原油库存稳定,铜补 库存步伐放缓,铝库存继续下降;螺纹钢库存继续小幅下降,煤炭库存连续两周走 高;水泥价格抬升,玻璃价格震荡。

下游:猪肉价格仍在震荡下跌,蔬菜价格在连续上涨四周后出现下跌,猪粮比继续 回落;商品房成交在连续降温五周后出现反弹,一线城市仍相对坚挺;二手房量价 反弹,土地供给与溢价环比明显下降。

资金:央行零投放;DR001、DR007利率分别上行28bp、21bp至2.16%、2.19%; 银行间质押式回购隔夜成交量8月中枢3.7万亿,低于7月中枢3.9万亿;6月超储 率1.2%,较5月下降0.2个百分点;1年AAA存单利率仍低于MLF利率近30bp。

英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20210816》2021-08-16 汤蔚翔(分析师) 021-38676172 tangweixiang@gtjas.com S0880511010007 Table of Contents Top Recommendations ●\tMacro Research Weekly 67 / 151 2021.08.17 晨会纪要 ●\tMacro Research: Special Report ●\tMacro Research: Comments on July Social Financing ●\tA-Share Strategy Weekly: Uncertainty Down, Market Up ●\tMetallurgical Corp of China (601618): OW, TP@RMB5.69↑ ●\tForyou (002906): OW, TP@RMB54.14 ●\tChina Merchants Bank (600036): OW, TP@RMB71.20↑ ●\tBank of Ningbo (002142): OW, TP@RMB46.74 Latest Reports ●\tVenustech (002439): OW, TP@RMB43.53 ●\tHaohua Energy (601101): OW, TP@RMB8.77 ●\tLu’an Environ Energy (601699): OW, TP@RMB18.00↑ ●\tEverbright Environ (0257.HK): OW, TP@HKD10.70 ●\tSonoscape Medical (300633): OW, TP@RMB36.40 ●\tLBGroup (002601): OW, TP@RMB45.80 ●\tXDInc. (2400.HK): OW, TP@N/A ●\tThunder Software (300496): OW, TP@RMB170.04↑ ●\tWanhua Chemical (600309): OW, TP@RMB146.09↑ ●\tMilkway Chemical Supply Chain (603713): OW, TP@RMB138.50↓ ●\tLi Ning (2331.HK): OW, TP@HKD103.10 ●\tWangfujing (600859): OW, TP@RMB65.64 ●\tEmei Shan Tourism (000888): OW, TP@RMB8.95 ●\tAppTec (603259): OW, TP@RMB195.00 68 / 151 2021.08.17 晨会纪要 ●\tFuyao Glass (600660): OW, TP@RMB65.95↑ ●\tQi An Xin Tech (688561): OW, TP@RMB172.09 ●\tGrandblue Environ (600323): OW, TP@RMB34.24 ●\tShuanghuan Driveline (002472): OW, TP@RMB27.00↑ ●\tHuangshan Tourism (600054): OW, TP@RMB11.25 ●\tLongma Environ Sanitation Equipment (603686): OW, TP@RMB32.20 ●\tRongsheng Petrochemical (002493): OW, TP@RMB33.00 ●\tXiaomi (1810.HK): OW, TP@N/A Sector Ratings of the Month Market Strategy Weekly Viewpoint 英文报告:《Newsflash20210815_GTJA_A-Share Strategy Weekly_Uncertainty Down Market Up》2021-08-16 汤蔚翔(分析师) 021-38676172 tangweixiang@gtjas.com S0880511010007 ●\tUpon the decrease of uncertainties, A-share market may continue to go up. As we said that “the market is bottoming out” on July 31, Shanghai Composite rose 1.79% and 1.68% in the past two weeks. And it may continue to move upward, driven by the expectations for descending risk-free interest rates. On one hand, the rise of inflation speeded down, and the same was true for credit contraction. After dipping to 8.8% yoy in June, PPI rebounded to 9.0% yoy in July, but the growth was over the hill already. In July, CPI fell to 1.0% yoy, and PBoC’s judgment of 2021 CPI below 2% indicates that the inflation is no longer a problem. Besides, the growth rate of social financing this June was the same as that of the previous month, marking the ending of the quickest slowdown of social financing. As inflationary pressure did not increase and credit contraction slowed down, interest rates will be much easier to go down in future. On the other hand, the need for “policy stabilization” has increased, in face of slack consumption recovery as reflected by the slowdown of the yoy growth of short-term household loans because of the unsatisfactory recovery of the balance sheets of medium- and low-income groups. Therefore, the coming decline of risk-free interest rates, together with the diminishing market panic, the stable stock market performances of heavy-weight sectors, and the market preference for small- and mid-cap stocks, will continue to fuel the rise of A-share market later, we believe. 69 / 151 2021.08.17 晨会纪要 ●\tThe market dispute about the valuation level of science & tech growth stocks did not affect the market consensus on their solid profit growth. Under monetary easing and stable credit environment in 2021H2, science & tech growth stocks remain our prime choice. For sector allocation, the importance of business earnings overweighs the importance of stock valuation. Although the concentration of holdings increased, the turnover of the top 3 sectors now accounts for only 34.37% of market total, which is below its 10-year high and has good potential of further increase. ●\tWe maintain our preference for mid-cap blue-chip stocks. On February 9, for the first time, we anticipated the rise of mid-cap blue-chip stocks based on their rising business climates. In addition to better business earnings during the rising business climates, credit expansion also helped to increase business orders and inventory demand. The rising market expectations for credit easing since this March have sent mid-cap blue chips (as represented by CSI 500) high. In fact, the growth rate of the business earnings of CSI 500 stocks was 116% yoy high in 2021Q1, and is estimated at 97% in 2021Q2, much faster than that of CSI 300 stocks. The anticipated credit expansion for economic growth will help to support both the business earnings and stock valuation of mid-cap stocks. ●\tBesides science & tech growth stocks, we also prefer securities sector, taking into account the concentrated holding. In detail, our key recommendations include (1) the sectors of rising business climates, such as semiconductor (Wafer Level CSP (603005)), alternative energy auto, lithium battery (Ganfeng Lithium (002460), EVEEnergy (300014)), photovoltaic (Daqo New Energy (688303)) and equipment (PNCProcess Systems (603690)); (2) the low-valuation sectors which take benefit from credit easing, such as securities (East Money Info (300059)), banking (Bank of Jiangsu (600919)) and real estate; (3) the new infrastructure-related sectors in time of a turnaround of their business climates, such as telecom (ZTE (000063)); and (4) the low -valuation cyclical growth sectors which enjoy stable medium-term demand and supply, such as glass, tire, building materials (Kibing (601636)), Oriental Yuhong Waterproof (002271)) and steel (Valin Steel (000932)). 新股研究-IPO专题:《监管聚焦网下报价,合规合理成关注 重点》2021-08-16 周天乐(分析师) 0755-23976003 Zhoutianle@gtjas.com S0880520010003 王政之(分析师) 021-38674944 wangzhengzhi@gtjas.com S0880517060002 监管密集针对网下报价行为开展专项检查,处罚措施较为严厉:继2021年8月 12日深交所发布公告称联合中国证券业协会对9家网下投资者开展专项检查之后, 2021年8月13日上交所及中证协公布对科创板网下投资者违规报价的处罚结果。

上交所官网公布了出具的5份警示函,包括对1家基金管理公司监管谈话并书面警 示,对1家保险公司、3家私募基金管理人书面警示。

中证协则对19家存在违规情 形的投资者采取相应自律措施。

其中,对1家保险公司暂停网下投资者资格一个月, 对1家证券公司资管子公司、4家基金公司、4家私募基金管理人暂停新增配售对 象注册一个月,对1家证券公司资管子公司、6家基金公司、2家私募基金管理人 70 / 151 2021.08.17 晨会纪要 施怡昀(研究助理) 021-38032690 shiyiyun@gtjas.com S0880120030036 给予警示。

打新市场热度依旧,较高收益吸引网下投资者积极参与:2021年以来新股涨幅可 观,其中不乏纳微科技、读客文化、科德数控等上市首日最高涨幅超10倍的新股。

截至8月15日,科创板公司上市首日平均涨幅226%,创业板询价定价公司上市首 日平均涨幅339%,对应5亿规模的AB类打新产品平均收益有望达5%。

较高的无 风险收益吸引了网下投资者的积极参与,参与打新账户数大幅增加。

目前注册制打 新参与账户数已超11000户,吸引了近700家投资者参与。

新股定价矛盾凸显,注册制新股定价中枢走低,实际募资规模打折:当前询价制度 下买方市场主导询价中枢持续下移,注册制板块新股发行市盈率持续走低,新股定 价矛盾凸显。

2021年注册制板块首发PE大幅下降,科创板已经下降到40倍左右, 创业板甚至已低于23倍。

从公司募资情况来看,实际募资规模占预计募资规模的 比重已从注册制初期的120%下滑到目前的60%左右,公司募资打折明显。

IPO定价环节监管力度加强,网下定价更重研究。

监管的一系列措施释放出严控报 价合规的信号,其关注点在于两方面,一是询价决策不流畅,相关内部控制不够严 格;二是报价结果缺少客观研究支持与合理解释,未能体现在充分研究的基础上进 行理性报价。

以头部机构为主的现场检查和处罚方案体现出监管对于头部机构报价 合理性的重视,旨在通过规范头部机构为网下投资者树立较好的定价示范。

随着网 下投资者报价行为监管力度的不断加强以及定价权利向投行和发行人的逐步倾斜, 未来定价水位有望出现不同程度的抬升。

打新市场中对于新股的充分研究报价更为 重要,具有较强新股定价研究实力的机构将充分受益。

风险提示:新股上市涨幅低于预期。

基金研究周报:《宽基ETF大量流出,行业ETF流入》2021- 08-16 朱人木(分析师) 010-83939815 zhurenmu@gtjas.com S0880519070001 国泰君安证券研究基金配置团队按照基金的行业风格、基金运行时间、规模等 因素,构建了几类重要的基金池。

过去1周,基金池中表现最好的金融类基金,平 均收益率2.5%,表现最差的是电气设备类基金,收益率-3.2%。

8月权益基金和债券类基金发行规模预计较上月比有所回落。

8月份发行权益类基 金538.1亿份,发行债券类基金406.9亿份,预计较上月有所回落。

首批REITs成交额合计2.6亿元,较上周下降31.8%。

上周REITS平均下跌0.12%。

上周沪深300收益率0.50%,股票型基金平均收益率0.42%,偏股型基金平均收益 率-0.38%,股票多空型基金平均收益率0.10%,主动基金业绩整体跑输指数。

从各类型ETF资金流表现情况来看,上周ETF资金净流入4.41亿元。

各类股票型 71 / 151 2021.08.17 晨会纪要 ETF中,流出量较大的是宽基类ETF,科技、消费、医药、周期等ETF获得流入。

大宗商品周报:《极端天气提升新一轮糖周期确定性》2021- 08-16 周津宇(分析师) 021-38674924 zhoujinyu011178@gtjas.com S0880516080007 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 结论:供给收缩,国际糖市迎长周期利好。

国际糖价:巴西极端天气提升新一 轮糖周期确定性,国际糖价重心将长期上行。

出行需求的恢复使得原油和和乙醇消 费的提升,会进一步制约巴西糖的产量,印度和泰国的潜在甘蔗制乙醇计划,都将 支撑原糖供需长期好转,国际糖价重心预计将进一步上移。

国内糖价:国际糖价逐 级抬升,将继续引领国内糖价走势。

短期来看,中秋国庆双节临近,需求前景季节 性向好,而北方甜菜种植面积大幅下降、甜菜糖产量预期下滑为本榨季国产糖销售 让出了部分时间和市场空间,国内糖价下方空间将受限后期的旺季需求或继续托底 现货价格,将带动价格走强。

上涨的高度则上涨的高度取决于进口政策以及国际糖 价涨势。

长期来看,国内糖价将跟随国际糖价逐级抬升。

推荐:国际原糖11号糖 2205合约,国内郑糖SR205合约。

全球糖市供给进一步下降。

作为全球最大的糖生产国和出口国,巴西接连遭遇极端 天气。

在经历近一个世纪以来最严重的干旱后,该国又面临数十年来最严重的霜冻, 这严重影响巴西的甘蔗种植业,进而影响糖的供给量。

同时,生物燃料计划加快推 进则进一步加剧食糖供给紧张,印度未来或出现无糖出口。

国际糖市有可能供需失衡。

库存不再是糖价上行的拦路虎。

全球进入库存下行期。

国际市场来看,部分机构给 出白糖继续供应短缺的预估,库存继续下行主要来源于泰国和巴西的减产以及需求 相对好于预期。

全球白糖库存在2020年开始进入周期下行期,且2021年库存将进 一步降低,未来还存进一步继续下行可能。

库存超预期下降将导致下一年度的出口 供应下降,从而支撑全球价格。

国内糖价仍需关注进口政策。

配额外进口利润空间和进口许可证派发的节奏决定进 口糖数量。

国内供给量弹性变化主要由配额外进口量决定,国内供给影响最大的则 是配额外的进口量,该量将是影响国内国内供需关系的关键。

风险提示:主产国大规模增加甘蔗种植面积;原油价格不及预期 产业研究-产业深度:《【新材料系列六】偏光片的技术迭代 在于上游材料的突破》2021-08-16 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com 偏光片是LCD或OLED面板的重要部件。

偏光片由TAC、PVA等膜材重叠而 成,发展非TAC型保护膜与宽幅产线是行业趋势。

72 / 151 2021.08.17 晨会纪要 S0880513070005 肖洁(分析师) 021-38674660 xiaojie@gtjas.com S0880513080002 2020年全球偏光片市场规模约为500亿元。

LCD需要两层偏光片,OLED需要一 层偏光片。

偏光片占液晶面板成本约10%。

我们根据LCD面积预测2023年偏光片 需求将达到5.8亿平米,年复合增速5.57%。

以三利谱TFT偏光片2020年单价103 元为单价测算,2020年全球偏光片市场规模约为500亿元,国内市场规模约为260 亿元。

偏光片的技术迭代以及国产材料的突破性进展,在于非TAC膜对TAC膜的替代。

生产偏光的原材料占偏光片成本约80%。

其中TAC膜、PVA膜占比最高,分别占 成本的39%、12%。

日韩企业垄断的主要原因除了下游面板产业因素外,还在于偏 光片上游主要原料PVA、TAC的垄断,尤其是TAC至今国内没有实现规模化的产 能。

主要的TAC替代产品有PET,PMMA亚克力,COP环烯烃聚合物等。

偏光片 宽幅决定产能与切割效率,由于面板大尺寸化趋势,宽幅偏光片产线是未来趋势。

面板产能持续向中国转移,加速偏光片的国产化。

2014年国内LCD产能仅占全球 14%,2020年已增长到46%,预计到2023年国内产能将占64%。

随着LCD投资结 束,韩国本土产能退出,预计未来3年LCD进入中长期的供需紧张。

对上游材料 而言,不仅受益于下游面板的中长期的景气,产能与产业链持续地向国内转移,是 更明确的国产替代。

行业被日韩垄断,国内产能稳步提升。

2018年LG化学、住友化学、日东电工占据 了全球产能的66%,日韩厂商产能占比达79%。

三利谱受益于面板上游国产化规模 持续扩大,2020年TFT偏光收入为18.1亿元,占总营收95%。

2020年杉杉集团收 购LG化学偏光片业务成立苏州杉金,苏州杉金日产量超过30万平米,年产能1.3 亿平米,市场份额28%,全球第一。

2018年以后明基、LG化学、三利谱利润率逐 渐靠拢到15%左右,偏光片单价在80-100元之间。

大宗商品周报:《需求提振,低库存品种价格或将继续被推 高》2021-08-16 周津宇(分析师) 021-38674924 zhoujinyu011178@gtjas.com S0880516080007 鲍雁辛(分析师) 美基建法案推进一步,经济将继续在复苏的轨道运行,先不过早言顶部。

美财 政政策后续将带动相关材料及设备出口,短期内提振预期为主。

四季度落地后或逐 步带动基建和新能源相关材料及设备的需求。

从美国库存角度,零售、批发、制造 商三者的库销比仍边际下滑,补库未结束,在批发商、制造商库存绝对额有所改善 及零售商销售额有所下滑背景下,补库强度将有所减弱。

补库结构上从地产产业链 73 / 151 2021.08.17 晨会纪要 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 向汽车、机械设备和纺服产业链转移。

叠加国内淡旺季转换,需求提升,低库存品 种或将继续被推高。

1)水泥:我们的判断:淡旺季转换,水泥价格上升通道开启。

进入8月后,随着雨 水天气褪去,下游需求复苏,全国水泥价格已经陆续开启了修复性上涨,上周长江 沿线熟料价格已经开启了进入旺季的第一轮上涨。

同时,我们认为近期降准及政策 传达“稳中求进”、“货币政策流动性合理充裕”等政策基调,下半年随着财政支出 释放专项债加速发行,基建增速有望抬升,也将利好基建产业链。

2)化工品:我们的判断:供需趋紧叠加刚需采购驱动,化工品有望分化走强。

产量 下降,部分厂家检修,部分地区受公共卫生事件影响,整体开工率下调,供需趋紧 叠加成本支撑涨价持续。

3)黑色系(钢铁):我们的判断:钢材有望逐步迎来需求旺季,预期下半年钢价将 持续高位震荡运行。

根据上周中钢协发布21年8月上旬重点统计钢铁企日产钢铁 量有所下降,随着国内疫情逐渐好转且8月下旬逐步迎来需求旺季,整个下半年的 钢材需求仍然偏好,叠加供给收缩趋势不变,我们预期下半年钢价将持续高位震荡 运行。

其他品种:1)原油:德尔塔疫情持续传播继续压制需求前景,原油价格将继续宽幅 震荡。

2)黑色系(煤炭):供需缺口仍在,煤价维持高位。

3)贵金属:美联储明鸽 暗鹰,为后续缩减购债做准备,或将维持震荡偏弱态势。

4)基本金属:需求恢复, 基本金属继续震荡运行,铝的供需矛盾更明显,更看好铝价格上行。

5)玻璃:国内 浮法玻璃市场总体延续上行趋势,市场刚需平稳,原片厂在低库位支撑下积极涨价。

6)农产品:国内玉米有产需缺口,随着小麦对玉米的替代,小麦价格有望缓慢上涨。

风险提示:货币政策转向,需求复苏低于预期 大宗商品数据:《国泰君安_大宗商品数据库(简版)_鲍雁辛 周津宇_20210815》2021-08-16 周津宇(分析师) 021-38674924 zhoujinyu011178@gtjas.com S0880516080007 美基建法案推进一步,经济将继续在复苏的轨道运行,先不过早言顶部。

美财 政政策后续将带动相关材料及设备出口,短期内提振预期为主。

四季度落地后或逐 步带动基建和新能源相关材料及设备的需求。

从美国库存角度,零售、批发、制造 商三者的库销比仍边际下滑,补库未结束,在批发商、制造商库存绝对额有所改善 及零售商销售额有所下滑背景下,补库强度将有所减弱。

补库结构上从地产产业链 向汽车、机械设备和纺服产业链转移。

叠加国内淡旺季转换,需求提升,低库存品 种或将继续被推高。

1)水泥:我们的判断:淡旺季转换,水泥价格上升通道开启。

进入8月后,随着雨 水天气褪去,下游需求复苏,全国水泥价格已经陆续开启了修复性上涨,上周长江 74 / 151 2021.08.17 晨会纪要 沿线熟料价格已经开启了进入旺季的第一轮上涨。

同时,我们认为近期降准及政策 传达“稳中求进”、“货币政策流动性合理充裕”等政策基调,下半年随着财政支出 释放专项债加速发行,基建增速有望抬升,也将利好基建产业链。

2)化工品:我们的判断:供需趋紧叠加刚需采购驱动,化工品有望分化走强。

产量 下降,部分厂家检修,部分地区受公共卫生事件影响,整体开工率下调,供需趋紧 叠加成本支撑涨价持续。

3)黑色系(钢铁):我们的判断:钢材有望逐步迎来需求旺季,预期下半年钢价将 持续高位震荡运行。

根据上周中钢协发布21年8月上旬重点统计钢铁企日产钢铁 量有所下降,随着国内疫情逐渐好转且8月下旬逐步迎来需求旺季,整个下半年的 钢材需求仍然偏好,叠加供给收缩趋势不变,我们预期下半年钢价将持续高位震荡 运行。

其他品种:1)原油:德尔塔疫情持续传播继续压制需求前景,原油价格将继续宽幅 震荡。

2)黑色系(煤炭):供需缺口仍在,煤价维持高位。

3)贵金属:美联储明鸽 暗鹰,为后续缩减购债做准备,或将维持震荡偏弱态势。

4)基本金属:需求恢复, 基本金属继续震荡运行,铝的供需矛盾更明显,更看好铝价格上行。

5)玻璃:国内 浮法玻璃市场总体延续上行趋势,市场刚需平稳,原片厂在低库位支撑下积极涨价。

6)农产品:国内玉米有产需缺口,随着小麦对玉米的替代,小麦价格有望缓慢上涨。

风险提示:货币政策转向,需求复苏低于预期 周报/月报:《从美元视角看A股的另类资产特征》2021-08- 15 王鹤(分析师) 010-83939833 wanghe021572@gtjas.com S0880521060002 刘扬(研究助理) 021-38677826 liuyang023988@gtjas.com S0880121030003 上周,全球各类资产价格小幅上升。

权益市场方面,国内受到通胀、社融等数 据不及预期的影响,预计货币财政政策将进一步稳定经济,对市场情绪形成支撑。

在中报业绩催化下,金融地产、军工、新能源板块快速轮动。

美国通胀虽边际放缓, 但仍然远高于2%目标,联储和市场如何应对通胀迷雾仍是近期市场最大风险。

债 券市场方面,国债在经历一轮利率快速下降后震荡盘整。

而美债在CPI边际回落和 联储官员对缩债计划的市场沟通下,利率维持窄幅震荡。

商品市场方面,布油在供 给缺口前景下,价格得到支撑。

周度回报率排序:其他权益≈大宗商品>美股>境内权益>美债>国债;月度回报 率看,其他权益>美股>大宗商品>国债>美债>境内权益。

细分市场表现总结: 斯托克600指数上涨1.25%;CRB商品综合指数上涨1.15%;标普500指数上涨 0.71%;沪深300指数上涨0.50%;美债指数上涨0.10%,信用债指数上涨0.11%; 全球高收益债指数上涨0.04%;中债国债指数下跌0.34%,中债信用债上涨0.02%, 中资美元债指数上涨0.54%。

总体看,大类资产回报率的历史百分位向中位数回归 75 / 151 2021.08.17 晨会纪要 仍然是年度趋势。

我们站在另类资产视角,从不同维度对比了A股、同属新兴经济体的印度股票与欧 洲大陆系的德国股票市场之间的特点。

站在美元融资角度,从相关性、流动性、估 值复杂性、投资门槛和尽职调查成本五个维度,我们分别对经典另类资产和中印德 权益进行打分。

通过分析发现,A股市场具有较为鲜明的另类属性,新兴经济体印 度股市具有一定的另类属性,而发达国家德国的股市则完全没有另类资产的特点。

对于美元融资的机构投资者而言,在考虑其未来配置A股的方向时,除了比较A股 相对吸引力,或许还需要关注A股另类资产特征的变化。

新股研究-IPO专题:《次新板块再度回暖,交易活跃度持续 提升》2021-08-15 周天乐(分析师) 0755-23976003 Zhoutianle@gtjas.com S0880520010003 王政之(分析师) 021-38674944 wangzhengzhi@gtjas.com S0880517060002 施怡昀(研究助理) 021-38032690 shiyiyun@gtjas.com S0880120030036 8月第2周市场各主要指数涨幅分化,近端次新股指以5.19%涨幅领跑市场。

8月第2周市场整体表现分化明显,近端次新股指数以5.19%的涨幅领跑市场。

受 第一大权重股宁德时代下跌影响,创业板指逆市下跌4.18%,跌幅居市场主要指数 首位。

新股指数较上证指数偏离度小幅回落至15.37%,近端次新股指偏离度回落至 -5.27%。

次新板块交易活跃度略有提升,8月第3周解禁数量及规模下降。

8月第1周新股 指数和近端次新股指换手率分别较前一周提升0.43pct和0.09pct,交易活跃度略有 提升。

8月第3周共13只次新股解禁,解禁总市值353.46亿元,其中个股龙腾光 电解禁首发原股东限售股份和首发战略配售股份150333万股,解禁市值105.08亿 元。

8月第3周解禁释放流动性较8月第2周略有下滑。

新股上市涨幅保持较高水平,科创板股票涨幅占优,打新收益环比下降。

8月第2 周共10只新股开板或上市。

核准制板块2只新股开板,开板日涨幅74.96%;注册 制板块8只新股上市,首日平均涨幅203.33%,较前一周显著下降,科创板2只新 股平均涨幅293%维持高位,创业板新股表现稍逊。

7只网下发行新股开板或上市贡 献A\\B\\C类投资者打新收益111.84\\99.61\\74.10万元,对应5亿产品增厚收益率 为1.73‰\\1.49‰\\1.20‰,当周网下发行新股数量略有下降及上市涨幅回落带动打 新收益环比小幅下行。

次新股二级市场跟踪:整体次新股涨幅表现突出。

8月第2周核准制板块69只股票 有52只上涨,平均跌幅为5.64%;注册制板块184只股票有124只股票上涨,平均 涨幅为4.71%。

公司家数5家及以上的行业中,农林牧渔、电气设备和公用事业分 别上涨10.81%、10.03%、7.26%,涨幅相对领先。

风险提示:1)注册制全面推行节奏不及预期。

2)新股上市涨幅下行风险。

76 / 151 2021.08.17 晨会纪要 专题报告:《风从虎,云从龙,券商配置正当时》2021-08-13 赵索(分析师) 0755-23976601 zhaosuo024832@gtjas.com S0880521080002 李祥文(分析师) 021-38031560 lixiangwen@gtjas.com S0880520100001 廖静池(研究助理) 0755-23976716 liaojingchi024655@gtjas.com S0880121060080 券商板块在A股市场中扮演着“行情发动机”的角色。

这不仅是历史数据的经 验之谈,也是因为资本市场的整体行情与券商业绩直接相关,互为表里。

当前A股 市场蓄势待发,券商板块行情开始发酵。

在宏观基本面层面,国内流动性合理充裕, 政策面松紧适度,利于市场持续慢牛行情。

在市场层面,市场风险偏好回升,交易 活跃度持续提高,行情一触即发。

在这种背景下,我们认为8月份已经进入了券商 板块的最佳配置窗口期。

从估值角度来看,券商板块目前处于估值的底部区域,下行风险极低,上涨空间充 裕。

板块目前滚动市盈率(PE-TTM)仅为17.72倍左右,位于2017年以来的4.78% 下方分位;市净率(PB)仅为1.51倍左右,位于2017年以来的36.63%下方分位。

从板块轮动角度来看,自2020年7月以来,券商板块持续震荡下跌,调整时间长 达1年,机构持仓也已经处于新低位置,后市易涨难跌。

结合估值,我们认为券商 板块已经充分调整到位,在风格轮动的结构性行情中存在补涨机会,目前已经进入 行情启动的酝酿期。

从基本面角度来看,券商中报业绩表现优异,积极催化估值修 复。

根据中国证券业协会于7月23日发布的数据,全国139家证券公司在2021年 上半年实现营业收入2324.14亿元,净利润合计为902.79亿元,同比增长8.58%, 超出市场预期,板块整体有向上修复估值的势能。

A股市场走出慢牛行情,券商属性亟待重新审视。

2019年以来,A股已经走出难得 的慢牛行情,行业迎来持续增长的新时代。

在这种背景下,我们认为市场应该正视 券商板块的成长属性,而非秉持传统的周期思维。

与此同时,券商业务结构深化转 型,行业成长属性凸显。

券商的成长属性也体现在行业的深化转型之中,近年来券 商经纪业务营收占比持续降低,收入结构正在逐步得到改善。

最后,基于市场“量价协同”效应,我们选取异动换手率和冲击成本作为市场流动 性指标,构建了量化“黑科技”模型来分析预测券商板块的行情走势。

针对券商板 块,异动换手率监测模型已经发出了增强配置信号,冲击成本监测模型则即将触发 市场底部信号。

根据量化模型信号,当前正是配置券商板块的最好时机。

事件点评:《美国通胀走势趋缓,顶部区域或已经确立》2021- 08-12 田玉铎(分析师) 010-83939807 tianyuduo@gtjas.com S0880520010001 董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com 事件:7月美国CPI环比升0.5%,较上月0.9%回落0.4个百分点,同比上涨 5.4%,与上月持平。

核心CPI环比升0.3%,较上月0.9%大幅度回落0.6个百分点, 同比上涨4.3%,较上月回落0.2个百分点。

6月CPI点评(《美国核心通胀赶顶,关 注政策节奏生变可能——6月美国通胀数据点评》)中我们判断,美国核心CPI来到 顶部区域,CPI的走势符合我们的预期。

77 / 151 2021.08.17 晨会纪要 S0880520110001 陶冶(研究助理) 021-38676284 taoye@gtjas.com S0880121030012 涨价结构方面:二手车涨价收敛,疫情压制交通服务价格。

1)此前驱动核心CPI大幅度走高的二手车价格涨价大幅度收敛,环比从10.5%回 落到0.2%,对核心CPI的推动大幅度回落。

2)房租方面,房租和自有房租的涨价均与上月持平,分别环比上涨0.2%和0.3%, 同比分别上涨1.9%和2.4%。

我们提示,由于对租客的保护,历史上我们观察到尽 管房价大幅度上涨,但是房租的涨幅都是相对有限的,房价到房租的传导并不顺畅。

3)受疫情影响,美国出行受到影响,交通服务环比下跌1.1%,上月上涨1.5%。

4)医疗服务方面,环比涨幅有所扩大,从上月0%提升到0.3%,但同比涨幅仅为0.8%, 主要受到2020年的高基数的影响。

5)食品和能源方面,食品价格环比上涨0.7%,较上月0.8%有所收敛。

而能源价格 环比上涨1.6%,较上月提升0.1个百分点,同比涨23.8%。

后续我们认为美国核心CPI顶部区域或已经确立,但是核心CPI水平或仍将在高位 运行。

而近期由于疫情扰动和美国呼吁OPEC增产等因素的扰动,油价下跌,CPI 冲高的概率也相对较低。

1)美国对居民的财政补贴到期,居民消费动能已经有所走弱,特别是商品消费。

而 服务消费受到疫情影响,也限制了需求。

2)受疫情影响,近期全球供应链恢复节奏放缓,但我们认为全球供给会改善的趋势 仍将持续. 3)美国此前的高通胀主要受结构性涨价因素影响比较显著,随着二手车涨价的平 稳,该因素消退。

通胀趋缓或动摇部分鹰派官员的主张,进一步降低了美联储在9月宣布实施taper 的概率。

近期美联储理事沃勒、亚特兰大联储主席博斯蒂克等人纷纷表达鹰派主张, 认为联储应当在9月宣布实施taper。

一般来说,taper将在宣布后的下一个月正式 开始,9月宣布基本上意味着10月开始实施。

但是随着经济动能进入顶部区间、通 胀担忧缓解以及疫情继续发酵,联储急于开启taper的必要性明显降低。

考虑到联 储货币政策的连续性和“提前沟通”机制,我们依然认为鲍威尔大概率会在9月向 市场传递taper信号,即做出类似“我们将在未来几个月里开始taper”这样的表态, 并在年底或明年初正式宣布实施。

专题研究:《美国基建法案和预算决议后续将如何演绎》 2021-08-12 78 / 151 2021.08.17 晨会纪要 董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 1万亿美元基建投资法案主要继承自拜登此前提出的约2.3万亿美元的“美国 就业计划”,但与最初版本的“美国就业计划”相比,本次基建投资法案剔除了“人 文关怀”的部分,仅保留了对传统基建投资的内容,同时规模也有不同程度的缩减。

从行业角度来看,将利好基建、新能源汽车、电力、环保等行业。

民主党在参议院本次通过3.5亿美元预算决议(budget resolution)的主要目的是为 了启动预算调节机制(Budget reconciliation),从而能够在参议院以简单多数票通过 民主党支持的更大规模的支出法案。

从行业角度来看,3.5万亿美元预算协调法案 将利好新能源、电力、环保、医疗保健等行业。

上述两个法案最终被两院表决通过最快也需要到9月下旬,但考虑到10月初新财 政年度开启以及两党关于债务上限等议题对时间的占用,我们预计两个法案在四季 度晚些时候可能才会最终落地。

3.5万亿美元预算调节法案通过仍面临较大困难,大概率仍将在两党之间的博弈和 党内各派系之间的博弈中继续修改:(1)共和党基本全员反对3.5万亿美元预算调 节法案;(2)民主党内部存在分歧;(3)部分与财政预算无关的内容可能被剔除。

1万亿美元的基建支出计划与3.5万亿美元支出法案挂钩,但后续有脱钩的可能性, 从而被众议院表决通过的可能性较大。

众议院议长佩洛西此前在民主党内激进派的 压力之下曾表示,在参议院通过3.5万亿美元预算调节法案前,不会允许众议院对 1万亿美元基建支出计划进行表决。

但由于3.5万亿美元预算调节法案在参议院获 得通过的难度大、时间长,所以我们认为后续这两个法案存在脱钩的可能性,1万 亿美元基建支出计划被众议院表决通过的可能性较大。

事件点评:《紧信用短期延续,稳信用在四季度》2021-08-12 董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 陈礼清(研究助理) 021-38676550 chenliqing@gtjas.com S0880120080009 事件:7月新增社融1.06万亿元,大幅低于市场预期15200亿元,社融存量同 比达10.7%,较6月下降0.3个百分点。

新增信贷1.08万亿元,略低于市场预期1.09 万亿元。

M2同比增长8.3%,同样低于预期。

政府债发行缓慢是拖累核心因素。

政府债融是拖累社融的主因。

7月地方政府专项 债发行仍然缓慢,进度仅为37%左右,叠加到期量大,净融资规模明显不及预期。

剔除政府债券之后的社融存量同比仅比上一个月下降0.1个百分点,大致稳定。

79 / 151 2021.08.17 晨会纪要 表内信贷质量不高,结构恶化,反映三大隐忧: ①隐忧一:实体融资需求走弱,信贷结构进一步恶化。

社融口径信贷与人民币贷款 形成背离,主要因为非银贷款同比多增明显。

这一方面有金融机构加杠杆的融资需 求,另一方面,也反映银行利用该项“冲量”。

此外,企业中长贷首现同比少增,与 表内票融呈现“此消彼长”态势。

企业中长期融资需求不足,核心源于三点因素, 一是上游成本冲击影响仍在,二是强监管政策导致企业预期不稳定,三是各项需求 未来边际放缓。

②隐忧二:居民消费复苏缓慢。

居民短贷同比少增反映复苏进度慢。

居民中长贷同 比少增明显低于2016年以来的平均值,处于历史较低位置,表明房地产的调控效 果在进一步凸显,预计全年房地产调控不会放松,后续居民中长贷仍将压制。

③隐忧三:M2-M1的剪刀差继续走阔,M1连续多月回落,达到18个月新低。

当 前正处于PPI高位磨顶阶段,企业一般倾向于多保留短期流动资金来维持日常经 营,但此时M1的低位,更能说明企业经营活跃度下降幅度较大。

此外,表外未贴票压降,延续上半年态势,是拖累社融第三大因素,表外中的未贴 票继续同比少增超1000亿元,也反映需求趋弱。

展望后续,社融继续下行空间有限,四季度初会开启企稳反弹,逐渐转向“稳信用”。

一方面,财政发力在即,未来将成为社融的明显支撑。

专项债仍有接近2.1万亿的 额度,政府债总体还有4.6万亿的体量,叠加专项债被要求在12月预留发债额度, 我们预计8-9月份将是政府债券的发行高峰期。

并且从到期量来看,8-9两月到期 量也出现大幅减少。

预计8-9月的社融中政府债券将达万亿量级,由于有政府债支 撑,社融增速仅会呈现出小幅回落的状态。

当前,名义GDP与社融增速相差1-2个 百分点常为政策合意的匹配区间,我们预计年底增速将维持在10.5%-10.8%之间。

专题研究:《漫长的消费复苏,下半年亮点在哪》2021-08-11 董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 张陈(研究助理) 010-83939823 Zhangchen023999@gtjas.com S0880121030001 疫情干扰复苏,下一个窗口期将延后至10月。

本轮国内疫情强于以往,高频 交通出行数据显示8月消费将受影响。

往年3季度是旅游旺季,各地防控收紧将导 致旅游旺季不旺。

但10月之前疫情能够得到控制仍然是大概率事件,得益于防控 收紧,南京新增病例在7月末就已经度过高峰,其他省份滞后一些。

而从社会消费 品零售角度来看,10月往后是全年消费旺季,将是消费修复的下一个窗口期。

消费修复短板在哪里?限额以下消费+社会团体消费。

从大类来看,服务消费明显弱于商品消费,但并不是所有服务消费都弱,限额以上 餐饮消费(或者说是大中型餐饮企业)其实已经接近疫情前的水平,商品消费也类似。

不同消费衡量指标之间走势也出现了分化,社会消费品零售增速二季度相比一季度 80 / 151 2021.08.17 晨会纪要 仅小幅增加,但居民支出增速却有明显回升。

从结构上看,社会消费品零售角度汽车消费显著较弱,居民支出角度房租、教育文 娱、医疗保健、其他用品,必需消费增速基本恢复常态。

制约消费恢复的原因是什么?K型修复+财政节奏后移。

限额以下消费偏弱,源于疫后K型复苏。

疫后复苏阶段,大中型企业和小型企业景 气度走势分化,高收入群体和中低收入群体收入增速分化。

我们考察历史数据也会 发现,中低收入群体收入快速增长的阶段,往往对应着限额以下消费快速提升的阶段。

居民支出恢复快于社会消费品零售,主因财政支出节奏后移。

上半年财政发力、发 债节奏均较慢,导致社会团体消费偏弱。

回顾历史数据我们确实也发现,社会消费 品零售增速显著慢于居民支出增速的时期,财政支出增速也相对较弱,两者呈现正 相关关系。

汽车消费偏弱,与供给扰动有关,供给扰动年内难有明显缓解,下半年销量增速预 计与上半年持平。

限额以上消费中仅汽车消费明显较弱,其实也表明汽车消费弱与 供给受限有一定关系。

6月汽车经销商库存系数已经降至历史低位。

展望后续,芯 片短缺问题在年内大幅改善可能性较小,因此下半年汽车销量难有大幅回升。

哪些领域的消费还存在修复可能?两条主线+三个行业 主线一:中低收入群体改善的促进,但幅度短期相对有限。

长期来看,大众消费品 以及国货崛起更符合共同富裕的大逻辑。

主线二:财政支出发力,带动的社会团体消费。

同时通过乘数效应提振消费,经济 下行期财政乘数效应大于上行期。

三个行业:复盘07年以来4轮CPI持续上行阶段,CPI上行叠加经济上行,可选 消费相对更好(金银珠宝、家具、汽车),CPI上行叠加经济下行,必需消费相对更 好(食品饮料、日用品、化妆品)。

事件点评:《PPI磨顶CPI触底,关注核心CPI破2风险》 2021-08-10 董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 陶冶(研究助理) 能源类大宗价格上涨,PPI继续磨顶。

7月PPI同比增速上行至9.0%,环比上 涨0.5%,同比和环比增速均高于上月0.2个百分点。

主要动能是能源类大宗商品, PPI煤炭和石油开采分项分别环比上行6.6%和5.9%。

钢铁和有色金属价格趋稳, PPI黑色和有色冶炼加工分项分别环比下跌0.2%和0.1%。

81 / 151 2021.08.17 晨会纪要 021-38676284 taoye@gtjas.com S0880121030012 陈礼清(研究助理) 021-38676550 chenliqing@gtjas.com S0880120080009 原油带动非食品项超季节性,CPI环比由降转涨。

7月CPI同比增速回落至1.0%, 但环比由上月的下降0.4%转为上涨0.3%,超过我们和市场预期。

主要原因是两个 方面:1)食品项虽然仍是拖累,环比跌幅0.4%小于预期,其中猪肉价格环比下跌 1.9%,跌幅明显收窄;2)原油带动交通项环比大幅上行1.5%,暑期出游带动旅游 分项环比上涨7.3%。

剪刀差扩大但价格传导持续,核心CPI同比1.3%创新高。

PPI-CPI剪刀差进一步扩 大至8.0%,不过两方面证据显示价格传导仍在继续:1)核心CPI同比1.3%,创疫 情以来新高,环比0.3%,和疫情前的季节性基本持平;2)CPI和PPI中耐用消费 品相关的二级分项环比表现明显超季节性。

展望下半年,我们认为对货币政策制约较大的是核心CPI: PPI三季度高位磨顶,四季度之中见顶回落。

从国内和国际两个角度看,主要大宗 商品供需缺口仍在,涨价因素并未消散,预计大宗商品价格将维持高位。

考虑到下 半年翘尾因素逐步弱化,预计PPI在三季度将处于8%~9%的高位磨顶期,四季度 中才会见顶回落。

CPI受“猪油”小幅共振影响,年内温和上行。

猪肉价格明确见底,随着入秋后天 气转凉,猪肉价格将受到需求端拉动,出现季节性反弹。

OPEC增产协议已达成, 年内原油仍有一定供需缺口,预计油价也将上行。

中性情形下,CPI年内高点在2.6% 左右,距离央行3%的阈值还有一定距离。

核心CPI下半年存在突破2%阈值的可能,关键还看传导。

历史上看,核心CPI滞 后于PPI半年以上,预计本轮核心CPI上行至少持续到2022年一季度。

按季节性 估算,核心CPI将在年底达到1.6%。

但如果通胀顺利向下游传导,核心CPI存在 突破2%的风险。

事件点评:《基调未变,更重结构》2021-08-10 董琦(分析师) 010-83939823 dongqi020832@gtjas.com S0880520110001 陈礼清(研究助理) 021-38676550 chenliqing@gtjas.com 二季度央行货币政策执行报告重申“灵活精准、合理适度、稳字当头”的基调 和“以我为主”政策定位。

总体有7点信号,我们作出解读: 信号一:对经济判断上,央行判断短期的压力有三点,一是全球疫情反弹影响,二 是国内经济恢复基础不牢,部分领域投资弱、餐饮旅游接触型消费修复差,三是大 宗价格抬升企业成本。

基于三点压力,政策调节更加注重“跨周期”,强调统筹两年 衔接。

同时,继续提及“管好货币总闸门”,延续“房住不炒”定位,表明大基调不 82 / 151 2021.08.17 晨会纪要 S0880120080009变。

具体政策实施上,下半年将更多运用结构性的再贷款、再贴现以及碳减排支持 工具。

此外,在四季度流动性压力大的时候将再次使用降准工具。

信号二:信贷结构依然在优化,房地产开发贷余额增速已经到达历史低位,未来依 然将加大对制造业支持力度。

信号三:融资成本创下新低,未来央行将进一步巩固和促进贷款利率下降。

存款利 率调降将继续打开银行负债成本降低的空间,叠加企业中长期融资需求的增长放 缓,不排除未来仍有降息的可能性。

信号四:对于通胀,央行态度有所微调,认为央行和财政配合式的量化宽松是本轮 推升通胀与以往最大的不同。

虽然央行依然认为当前国内通胀仍可控,PPI处于阶 段性走高,但央行开始表示需要密切跟踪物价,提出将保持货币供应量与名义经济 增速匹配,预计年内难以出现明显“宽信用”,M2和社融增速将在四季度分别小幅 反弹8.9%和10.8%,呈现“稳信用+稳货币”的双稳格局。

信号五:对于预期管理,专栏中央行表达了对其公信力的重视,表达加强与市场的 沟通,意味着对当前政策解读不能过度,相信央行“言行一致”,货币政策不会搞 “大水漫灌”。

信号六:对于具体信贷投放方向,央行新增三点表述,一是加强区域协调,二是推 进碳减排工具落地(核心是提供优惠利率融资),三是限制“两高”项目信贷规模。

这意味着下半年再贷款、定向降息等结构性工具力度将有所加大,信贷资源配置将 更加注重公平和精准,对信贷增长缓慢地区针对性加强支持力度,加速碳减排定向 工具推进,同时高耗能高排放项目信贷将受到明显压制。

信号七:对于汇率,央行表述基本与一季度一致,认为当前汇率双向波动是外汇市 场合理反映,意味着未来不会过多干预。

对于国内流动性,央行大概率会在政府债 券放量、财政支出节奏、MLF到期等因素干扰资金面的时候进行配合,使得狭义流 动性保持合理充裕的状态。

A股策略周报:《初现向金融地产切换的迹象》2021-08-17 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 夏仕霖(研究助理) 021-38038435 xiashilin@gtjas.com S0880121070105 近两周A股估值普涨,结构上中小市值风格强势不变,但大类风格初现向金融 地产切换的迹象,此外市场前期恐慌情绪波动基本熨平。

1)不变之处:中小风格强 势依旧。

中盘股指数与小盘股指数本期市盈率历史分位分别上行5.5%与4.5%,较 同期大盘股指数优势明显;2)变化之处:初现向金融地产切换的迹象。

前期成长风 格的极致演绎当前正在收敛,本期成长风格市盈率历史分位仅上涨1.6%在各大类 风格中排名末尾。

而本期市场初现向金融地产切换的迹象,其中银行市盈率历史分 位数大幅上行11.5%,仅次于化工与采掘行业。

此外上期市场受事件性影响恐慌情 绪浓厚,本期市场情绪波动基本熨平。

近两周市场交易活跃度保持平稳,两融交易 稳步抬升。

83 / 151 2021.08.17 晨会纪要 估值:国内估值涨多跌少,中盘蓝筹领涨 1)板块:除创业板指出现下跌外,各板块估值普涨。

其中以万得全A、中证1000 和上证综指领涨,市盈率历史分位分别上行6.4%、6.0%和5.9%。

而创业板指为各 主要指数中唯一下行板块,下行幅度为4.7%。

2)风格:各风格板块估值全面提升,周期板块近两周PE变动最大,消费板块PE 百分比变化最大。

大小风格方面,中盘股指数相对更优。

3)行业:除医药生物和休闲服务承跌外,近两周各行业估值普涨。

申万口径下,采 掘、化工、银行、机械设备等行业上行明显,医药和休闲服务等行业延续下行趋势。

国君行业口径下部分行业表现有差别,商贸零售、交通运输以及医药生物等表现最 优,亦有电气设备、纺织服装以及通信等在国君行业口径下表现尚不及传统口径。

4)海外:各主要指数跌多涨少,其中富时100领涨,PE分位数分别上行17.4%。

德国DAX领跌,PE分位数下行幅度高达24.2%。

风险溢价:ERP小幅下降,信用利差整体上行 1)ERP:本期万得全AERP上涨,近两周下行0.17%。

截至2021年8月13日, 万得全AERP为3.52%,较上期下行0.17%。

2)信用利差:产业债/城投债信用利差整体上行。

AAA级产业债(3Y)信用利差上 行13.59BP。

AAA级城投债(3Y)上行18.34BP。

情绪:两融余额持续上升,交易活跃度保持平稳 1)交易活跃度保持平稳,融资融券余额持续突破。

创业板指在换手率和成交金额上 均领涨各指数。

从涨跌停来看,跌停家数明显增多,涨停家数环比小幅下行。

从涨 跌停的市值分布来看,100亿市值以上公司涨跌停比例均显著抬升。

此外在两融方 面,融资融券余额持续抬升,已达18539亿,融资买入额占全A成交额本期小幅下行。

2)7月新增开户数环比上升,股市关注度保持平稳。

7月新增开户数较6月上涨 1.68%。

各主要舆情指数基本保持稳定,百度指数、微博微指数和微信指数环比分 别上行-15.5%,9.5%和-2.4%。

A股策略专题:《始料未及的漫长寒冬》2021-08-13 陈熙淼(分析师) 021-38031655 chenximiao@gtjas.com S0880520120004 2018年的启示:感恩2018年,市场磨砺中重构风险预期。

2018年内外风险的 演绎是历史性的,中美大国博弈的爆发与国内去杠杆的持续推进,市场走入始料未 及的漫长寒冬。

风险之外,中美经济与金融周期的错配进一步使A股失去吸引力。

但市场在历史性冲击中学会不断重构与完善风险预期,风雨后我们迎来的是一个浴 84 / 151 2021.08.17 晨会纪要 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com S0880520120005 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 火重生的A股。

2021年尽管中美博弈与国内信用风险仍存,中美天津会谈再现激 烈交锋以及以地产为代表的部分领域面临信用风险的适度暴露。

但感恩2018年, 才有当前更成熟的政策应对与更充分的风险预期。

2018年回瞰:始料未及的漫长寒冬,年初短暂回暖后全年单边下行,各风格板块悉 数下跌。

2017年全球新一轮朱格拉周期开始显现,市场对经济基本面预期向好,驱 动2018年迎来开门红,上证指数一度突破3500点,然而这是2018年A股的最后 一把火。

2月初开始受美股加息预期影响,A股行情逐步承压。

此后受中美贸易摩 擦、去杠杆政策冲击,全球朱格拉周期开启和经济向好的预期被证伪。

2018年全年 上证指数下跌24.59%,各板块和行业无一幸免。

历史性的时刻:中美贸易战下,企业盈利预期和风险偏好下降。

中美贸易摩擦作为 主线贯穿2018年始终,急转直下的中美关系超出市场预期。

在几次加征关税、磋 商、重提关税、贸易战升级的过程中,全年风险偏好三次下挫。

受加征关税政策影 响,企业盈利预期恶化,对外出口锐减、对内消费不足,引发2018年经济动能趋 缓。

企业盈利预期下滑进一步下挫股价,制造业和成长风格板块受损严重。

不止外患更有内忧:去杠杆下,风险偏好下降。

去杠杆持续推进,短期内给股市带 来两大利空。

1)“资管新规”虽靴子落地,但实施细则的缺失和过渡期内完成产品 转型的困难仍压制风险偏好。

2)企业信用风险上升,进一步恶化市场预期。

去杠杆 背景下,金融机构风险偏好下降导致对企业融资供给收缩,尤其是民营企业,导致 2018年信用债违约只数和金额大幅上升。

由此,信用债违约事件进一步恶化市场预 期,2018年底行情低迷依旧,消费与成长风格板块下跌显著。

中美经济与金融周期错配,进一步使A股失去吸引力。

相对差异一:中美经济周期 错配。

2018年美国经济加速改善,中国经济动能趋缓。

宏观层面,三驾马车动力不 足,全球经济基本面恶化、中美摩擦造成出口受损;微观层面,企业盈利预期下滑, 销售净利率和权益乘数同时下降。

两相错配,A股市场盈利预期下滑,基本面失去 吸引力。

相对差异二:中美金融周期错配。

中美经济周期错配导致金融周期错配, 2018年美联储超预期加息四次,而国内四次降准,以维持去杠杆所需的流动性,两 者方向产生分化。

货币政策分化进一步引发全球资金回流美国,带来市场压力。

故 国内货币政策尽管全年维持宽松,受制于基本面悲观预期以及资本外流压力,未能 有效带动股市上行。

A股策略专题:《分布式光伏迎发展新契机》2021-08-12 喻雅彬(分析师) 010-83939819 yuyabin@gtjas.com S0880520120001 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com 行业聚焦: 多城集中供地中止或延期,稳地价预期下土地溢价率有望回落。

回顾上半年,22城 首轮集中供地总计成交住宅用地(含综合用地)878宗地块,成交用地面积约5037公 顷、规划建筑面积1.11亿平方米、土地价款总计1.07万亿元,综合溢价率达15.1%。

85 / 151 2021.08.17 晨会纪要 S0880519080006整体成交楼面均价9591元/平,较2020年成交楼面均价上涨38.3%。

部分区域溢价 率大幅上涨,首批集中供地效果不及预期,使得7月中央强调完善稳地价工作机制, 自然资源部随即表示研究调整重点城市土拍规则。

8月以来,青岛、深圳、天津等 重点城市宣布中止或延期第二批集中供地,杭州已在第二批集中供地时做出了提高 竞拍门槛、降低溢价率上限等调整政策,其他城市有望跟进。

重点城市土拍规则调 整,叠加中央加强购地企业资格和资金审查,重点城市土地市场将明显降温,土地 溢价率有望回落。

分布式光伏试点申报踊跃,光伏装机迎来重要增量。

6月国家能源局下发县级屋顶 分布式光伏开发试点方案,7月能源局反馈各省试点申报踊跃,其中东中部地区上 报试点数量相对较多,这与国家在东中部地区大力推广分布式光伏的布局相符。

据 光伏们报道,当前中东部省份平均每省上报的整县申报规模超过20个,按照平均 每个省最终上报20个试点县计算,保守估计目前已经上报的22个省(区)将有超 过400个县参与到此次分布式光伏整县推进试点中;按照每个县200MW的规模计 算,400个县整县分布式光伏装机规模将超过80GW,预计最终规模或将超过 100GW,由于整县推进试点工作不需要国家能源局审批,预计首批试点项目将于未 来两年内落地。

据CPIA预测,2021~2022年我国新增光伏装机量预计在115-140GW, 分布式试点推进将对未来光伏装机提供重要增量。

Taper预期短期压制铜价,供需紧张下铝价有望持续上升。

截止8月10日,长江铜、 铝报价周环比分别变动-2.16%/0.40%。

美国7月非农就业数据大超市场预期,Taper 预期下金属铜价格大幅调整。

铝由于金融属性较弱,且国内供给偏紧,价格依旧小 幅抬升。

当前电解铝限电问题仍未得到缓解,云南限产比例上升,内蒙、广西、贵 州也开始限产,合计影响185万吨在产产能,占全部产能比例4.3%,前期河南暴雨 引发的电解铝停产产能短期也难以恢复。

截止8月9日,国内电解铝社会库存70.4 万吨,周环比下滑2.1%,当前已处于历史低位,“供给趋紧+库存低位”双重支撑 下,铝价有望继续抬升。

风险因素:德尔塔病毒蔓延导致疫情波动,消费复苏不及预期 A股策略专题:《新基建:景气反转,东风将至》2021-08-12 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com S0880516080006 陈显顺(分析师) 在高护城河与高景气度资产被市场充分定价之后,寻找估值性价比高+景气反 转的资产将成为下一阶段的投资主线。

护城河、景气度、估值性价比是投资当中最 需要考虑的三大要素。

企业的护城河是为投资者创造超额收益首要的最重要来源, 但2020年全年针对这一类高护城河的企业在流动性极度宽裕叠加基金大量发行的 背景下得到充分定价,茅指数PE(TTM,整体法)达到37.62x,仅次于2021年春 86 / 151 2021.08.17 晨会纪要 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 彭京涛(研究助理) 021-38038434 pengjingtao@gtjas.com S0880121080004 节前“蓝筹股泡沫”的顶峰时期,而茅指数成分股的主动型基金持仓占比达到45%, 为历史极值。

针对高景气度的资产,随着2021年5月以来科技成长的迅速上涨, 新能源车、半导体行业的高景气被市场充分认知。

展望下半年,经济明显承压的背 景下财政发力的预期上升,估值性价比高+景气有望得到反转的新基建主题将是下 一阶段的投资重点。

相比于2020年的新基建行情,本轮核心在财政发力背景下优质项目的缺失,进而 倒逼新基建的扩容,因此预计本轮行情持续时间也更长。

拆分新基建指数的行情来 看,一共有两轮,第一轮从2019年下半年至2020年6月,第二轮2021年6月开 始至今。

自上而下来看,两轮新基建行情存在一定结构性差异,上一轮新基建主要 集中于疫情后专项债规模上升进而推升财政发力预期,叠加5G建设迎来高峰,但 最终由于基建反弹力度较弱而行情走向终结。

本轮在棚改不分流+要求形成实物资 产的背景下,财政支出加码力度更大。

与此同时,2021上半年国家重大重点项目投 资进度完成率平均接近60%,优质项目的缺失倒逼新基建扩容,综合来看,本轮新 基建板块行情预计将更为长久。

具体到新基建的赛道选择层面,建议关注四大主题:交通新基建、能源新基建、智 能新基建、民生新基建。

1)交通新基建:主要包括城市/城际轨交、高铁、物流仓 储、智慧城市等,通过发展便携交通,拉近城市之间的距离,推动城市生态圈的打 造。

2)能源新基建:包括光伏、风电、水电、储能、充电桩、特高压/智能电网等, 其与当前的碳中和战略高度契合,在未来我国能源的发展当中将贡献充足的增量。

3)智能新基建:细分方向相对繁杂,主要包括5G通信、数据中心、工业互联网、 卫星通信/高清地图、人工智能、网络安全/信创、金融IT、区块链等,其背后的核 心在于以高效的数据进而赋能经济的发展。

4)民生新基建:细分方向主要包括钢结 构场馆、ICU病房、海绵城市等方向,其目的在于以科技和环保的力量来服务大众 生活。

个股的选择层面,沿着四大主题我们重点推荐:1)交通新基建:中国中铁/东方雨 虹/中科创达/科大讯飞/中国电建等。

2)能源新基建:隆基股份/通威股份/阳光电源 /亿纬锂能/派能科技等。

3)智能新基建:奥飞数据/新易盛/星网锐捷/中控技术等。

4)民生新基建:迈瑞医疗等。

A股策略专题:《策论有色:市场分歧处,配置正当时》2021- 08-11 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 有色金属是当前市场分歧加剧背景下最优的配置行业。

科技成长板块高位波 动,板块交易结构逐渐拥挤。

尽管成长行情难言见顶,但仍倒逼我们寻找其他高性 价比的方向以兼顾胜率与赔率。

当前有色金属行业内部景气驱动分化:新能源产业 需求爆发推动能源金属的成长估值体系扩散,锂、钴、稀土等品种作为产业链供需 格局最为紧缺的环节,将充分享受整个产业链的高成长性定价;而碳中和政策持续 时间和深度再超预期,进一步压制工业金属未来供需格局。

行业当前优异的业绩表 现绝不是通胀影响下的昙花一现,而是长久的辉煌。

结合当前工业金属处于历史低 87 / 151 2021.08.17 晨会纪要 位的估值水平,当前配置性价比极高。

能源金属:新能源下游需求不断超市场预期,高成长性估值体系在上游有色品种扩 散。

疫后全球主要新能源车市场需求共振式爆发,在需求不断超预期上修的背景下, 供需趋紧的现象根据下游需求中新能源占比的多寡,沿着锂-钴-稀土-铜箔环节接连 出现,其对应未来业绩增速也相应逐个上调。

市场逐步意识到未来产业链供需格局 最为紧缺的环节正是扩产周期长、供给扰动强、政策影响大的上游资源环节,相关 能源金属材料将充分享受自身产能周期与下游需求增长叠加的高成长。

未来电车+ 储能需求逐月抬升,而下半年新增供给有限,能源金属价格将不断超预期。

能源金 属的进攻仍在继续,成长不会终止。

工业金属:碳中和背景下未来工业金属供需格局预期边际趋紧。

政治局严禁“运动 式减碳”,碳中和持续时长和深度超预期,有色金属等“两高”行业未来新增供给有 限。

受此影响,当前行业周转率保持历年高位,供需格局偏向卖方,相关公司业绩 受益。

而从工业金属内部结构看,供需格局未来收紧预期程度成为通胀缓和后铜铝 走势分化的决定因素。

从基本面看,短期限电+产能天花板将至,Q4需求旺季到来 后铝供需缺口更为明显,届时价格上涨将大超预期。

而铜尽管受到海外供给扰动与 限电影响,但矿端供应充裕,且由于单吨冶炼耗电低、国内产能在全球占比较小, 长期供给受碳中和影响比铝低。

业绩高增,估值无碍。

有色金属当前整体估值水平处于全部28个一级行业中的中 游水平,整体并不贵。

从景气程度看,当前有色各细分行业2021年预计收入、利润 增速都处在全部三级行业约前30%水平。

且铜铝等工业金属增长预期并不弱于能源 金属,行业整体景气度很高。

从估值内部结构看,当前工业金属估值水平整体并不 高,优秀的盈利增长表现使得其当前性价比极高;而能源金属估值处于高位但不能 畏高,新能源车产业链正进入估值也业绩共同爆发的主升浪,上游材料史无前例的 高成长性是高估值最好的支撑。

推荐基金:南方中证申万有色金属ETF;重点推荐细分行业:锂(赣锋锂业/永兴材 料/中矿资源);铝(云铝股份/神火股份/天山铝业/南山铝业/明泰铝业/中国宏桥 (H)。

A股策略专题:《贸易战阴霾渐散,A股绝地反击》2021-08- 09 陈熙淼(分析师) 021-38031655 chenximiao@gtjas.com S0880520120004 方奕(分析师) 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 来自2019年的启示:第一,即使受到外界冲击,也要独立判断中国经济发展 的前景。

2018年在面临内外挑战之时,许多投资者对未来前景过于悲观,但市场却 在2019年初“三底汇聚”之后出现持续拉升。

第二,中美之间的谈判总会有波折, 当恐慌情绪蔓延带来的下跌往往孕育最好的机会。

大国之间的竞争不可避免,随着 中国经济的发展,投资者应对于中美关系新常态有更为充分的预期。

第三,宏观波 动率下降的背景之下行业和风格的选择为当年的关键胜负手。

2019年年中的白酒行 情,年尾的半导体行情均带来了持续显著的赚钱效应。

第四,仅依靠CPI通胀去考 88 / 151 2021.08.17 晨会纪要 S0880520120005 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 量货币政策的松紧是不够客观的。

“疯狂猪周期”带来CPI高增,在此背景之下央 行仍然选择偏宽松的货币政策。

2019年贸易战阴霾渐散,货币政策边际转宽,A股走出绝地反击。

经历了2018年 的单边下跌,2019年A股绝地反击,走出了年初年末灿烂,中途坎坷的类N字走 势,最终收获了完美表现。

年初中美贸易摩擦形势转暖,A股大涨;年中市场持续 动荡;9月随着贸易战谈判取得进展,此前被压制的风险偏好明显抬升,上证综指 在以电子、通信等行业为代表的强势引领下大幅上涨;年尾在贸易战达成第一阶段 协议以及MSCI扩容A股的双重利好拉动指数重回3000点。

政策层面来看,19年货币政策不再大力“去杠杆”政策推进,A股情绪从极度悲观 当中迅速修复。

19年货币政策趋于宽松,下调存款准备金政策叠加MLF和TLM操 作。

2019年中国货币供给量总体稳健增长,年末增长创新高,A股绝地反击。

由此 可见,货币政策由2018年的“去杠杆”转向了2019年的货币宽松,流动性的释放 极大地改善DDM分母端,A股市场由此突破重围,走出了一轮牛市。

行业层面以风险偏好为线索,整体呈现出前低后高,而风格切换也因为风险偏好的 抬升。

开年随着中美贸易战转好消息以及央行较为宽松的货币政策,市场风险偏好 维持在高位,行业迎来普涨。

而随着5月后中美贸易战突然升温以及以华为为代表 的中国高科技企业被美国列为“实体清单”后,市场恐慌情绪加剧,风险偏好急转 直下,市场避险情绪加重,大量资金涌入以白酒为代表的消费股。

中后期虽然中美 贸易摩擦火花不减,但是随着国家出台产业政策大力支持以半导体、集成电路为首 的科技企业后,风险偏好逐步回升,科技股迎来行情 白酒、半导体成为2019年的“闪耀双星”。

CPI涨幅居高不下主要受猪肉价格上涨 的影响。

PPI走低主要是因为内需不足引起的大宗商品下降,消费大牛股的表现尤 其出色。

除此之外,随着国内产业政策出台大力支持集成电路等高新技术产业发展 以及5G元年的到来,芯片自给率不断提高,这意味着半导体、集成电路等产业未 来有着巨大的潜在市场有待挖掘。

受此影响,下半年开始半导体主题一路上涨,成 为A股市场最大赢家,纵观全年,白酒、半导体成为最强的两大板块。

行业事件快评:保险《产寿保费延续承压,养老产业百花齐 放》2021-08-17 刘欣琦(分析师) 021-38676647 liuxinqi@gtjas.com S0880515050001 谢雨晟(研究助理) 021-38674943 Xieyusheng@gtjas.com S0880119120026 寿险保费负增长趋势延续,预计主要原因是7月各家公司进入优增及蓄客调整 期:2021年1-7月上市险企寿险保费增速尚未出现明显好转,分别为:中国太平 (3.3%) >中国人寿(3.0%) >新华保险(2.5%) >中国太保(1.8%) >中国平安 (-3.6%) >中国人保(-3.6%),其中7月单月人保寿险、太平寿险和平安寿险实现 单月保费正增长,预计主要为续期业务继续率提升带来,各家公司7月原保险保费 收入同比分别为:中国人保(16.4%) >中国太平(5.9%) >中国平安(0.8%) > 中国人寿(-3.0%) >中国太保(-3.0%) >新华保险(-10.1%)。

新单方面,半年冲 刺过后,主要险企均进入人力优增及蓄客调整期,尽管20年同期低基数,预计7月 89 / 151 2021.08.17 晨会纪要 各家公司个险新单负增长压力延续。

根据披露,中国人保7月长险新单期缴同比 1.0%(前值为-14.7%),预计主要为银保期缴贡献。

6月预收保费+监管叫停部分车险新单导致7月财险增速明显下滑:2021年1-7月 上市险企财险保费增速均出现下滑,原保险保费收入分别为:太保财险(5.4%) > 太平财险(1.5%) >人保财险(1.2%) >平安财险(-8.5%)。

其中7月各家财险公 司保费均为负增长,预计主要两大原因:一是6月末冲刺前置了部分7月的财险投 保需求,导致7月单月增长承压;二是监管针对车险综改对财险公司进行专项检查, 部分省级分支机构的新车业务被叫停影响新单增长。

上市险企7月原保险保费收入 分别为:太保财险(-0.6%) >人保财险(-8.9%) >太平财险(-11.9%) >平安财 险(-14.1%)。

分险种来看,人保车险7月保费增速-10.0%(前值为-2.8%),与前期 预期车险综改降低车均保费的预期一致;非车险各项业务环比均出现下滑,预计与 半年冲刺提前预收保费有关。

7月人保财险非车险增速0.1%(前值为21.7%)。

差异化产品供给,把握政策红利满足客户多层次养老需求:近期各家保险公司积极 把握政策红利,重点强化大养老概念,深入布局养老产业,满足客户养老健康+养 老储蓄需求。

中国平安采用轻重结合模式,提出高端客户养老计划(保单1000万 元)+大众客户居家养老方案;中国太保采用重资产模式,推出养老投资第二个100 亿计划;友邦保险推出“友自在”养老综合解决方案,为客户设计两个账户六款产 品,分别为养老财富账户(年金险、终身寿)+养老健康账户(慢病医疗险、癌症医 疗险、高端医疗险、护理险),同时预计采用轻资产模式与康养产业开展深度合作, 目标到2026年覆盖全国1000+康养机构;中国人保率先推出“福寿年年”专属商业 养老保险等。

投资建议:保险行业监管持续趋严,行业乱象得到整治,保险公司渠道正经历加速 转型期,清虚、优增等举措推动渠道向高质量转型的路径逐渐清晰,维持行业“增 持”。

建议增持坚定推进客户经营转型且积极布局医疗生态圈和养老产业的中国平 安,以及“卓越代理人”渠道策略满足客户多样化保险需求的友邦保险。

风险提示:渠道增员质量不及预期;自然灾害频发;政策风险。

行业日报/周报/双周报/月报:商业银行《商业银行业日报 (2021.8.12)》2021-08-13 蒋中煜(分析师) 021-38032030 jiangzhongyu@gtjas.com S0880520120010 维持商业银行“增持”评级。

推荐标的:江苏银行、平安银行、苏农银行。

今日银行股价表现: 1、今日Wind银行指数下跌0.47%,年涨幅为1.22%。

2、今日A股银行股涨幅前三的分别是:杭州银行(+1.03%)、常熟银行(+0.68%) 90 / 151 2021.08.17 晨会纪要 和苏州银行(+0.57%)。

3、今日A股银行股跌幅前四的分别是:齐鲁银行(-3.03%)、瑞丰银行(-1.98%)、 张家港行(-1.58%)和成都银行(-1.58%)。

今日重要行业新闻: 1、(央行官网)为维护银行体系流动性合理充裕,8月12日以利率招标方式开展了 100亿元7天期逆回购操作,中标利率2.20%。

今日重要公司公告: 1、张家港行:近日收到银保监会批复,同意江苏国泰南园宾馆有限公司受让江苏国 泰国际贸易有限公司持有的公司136,962,673股股份,占公司全部股权的7.58%。

股 权变更后,受让方江苏国泰南园宾馆有限公司持有公司7.58%股权。

2、厦门银行:截至2021年8月12日,福建七匹狼集团持有厦门银行总股本比例 为8.01%;本次质押后,七匹狼集团累计质押本公司股份占本行总股本比例为 1.36%。

风险提示:经济失速下行、行业盈利改善幅度不及预期。

行业专题研究:农业《观孟山都百年变革,窥国内种企新发 展》2021-08-12 李晓渊(分析师) 021-38674936 lixiaoyuan@gtjas.com S0880518070003 沈嘉妍(分析师) 021-38038261 shenjiayan@gtjas.com S0880521020004 钟凯锋(分析师) 投资建议:从周期看,关注粮食景气上行,关注种子板块业绩兑现,从成长看, 一方面政策支持下传统种子行业格局持续改善,另一方面玉米转基因商业化促使行 业变革,建议增持具有较强技术实力、拥有转基因先发优势的隆平高科、大北农, 建议增持荃银高科,受益标的为玉米种子龙头企业登海种业。

回顾化工到种业的百年变革:1)1901-1960年,扩张为大型化工企业;成立于1901 年,起初业务主要是糖精类化工品、咖啡因、香草提取物,战后伴随美国支持农业 政策和原有产品需求下滑,公司重心逐渐转向农药领域。

2)1961-1982年,向农业 进行战略转型;1960年成立农业部门,开始逐渐将业务核心聚焦在农业板块,在原 91 / 151 2021.08.17 晨会纪要 021-38674876 zhongkaifeng@gtjas.com S0880517030005 有的农化产品基础上陆续并购了一些种业资产,在该阶段里程碑式产品农达(草甘 膦)问世。

3)1982年以后,成长为转基因种业巨头;1981年孟山都成立分子生物 学团队,在政府关系下转基因商业化顺利落地,公司也逐渐摸索出可行的商业模式, 重心放在转基因种子和配套农化产品的全球推广,在知识产权保护政策下开启专利 授权时代,拥有全球90%的转基因专利权。

在转型大战略下,孟山都成功的主要举 措有:并购扩张、创新收费方式、维护政府关系、重视国际市场,积极打通渠道将 业务扩展至阿根廷、巴西等地。

孟山都成功的思考:1)科研为本;公司每年10亿美元以上的科研支出,每一个阶 段的转型都得益于其科研的成果,草甘膦除草剂“农达”加快了公司从化工企业向 农业转型,公司科学家完成了人类历史上第一次对植物细胞基因的修改,奠定了其 在转基因种业的地位,推出的抗草甘膦转基因作物也进一步增长了“农达”的销售, 种业、农化相辅相成、互相促进;2)与时俱进、并购扩张、全球布局,公司不拘泥 于其传统业务,随时代发展调整其战略核心,在产业链整合到一定阶段之后,积极 在世界范围内进行产业布局,通过各种方式进入当地市场;3)顺应信息化浪潮,发 展“数字农业”。

看国内:增强研发育种、兼并重组做大做强我国种业;品种开发和育种能力构成行 业核心竞争力,突破性创新品种拥有行业主动权;我国主要以种业横向兼并重组为 主,纵向并购为辅,兼并重组一定程度上改变我国种子企业“多、小、散、弱”局 面,目前在政策支持及兼并重组下,国内种子龙头企业的市场集中度在不断提升, 企业数量由2011年8700多家减少到2018年的3421家,未来有望进一步加强。

风险提示:政策审批不及预期;品种推广不及预期;自然灾害风险 行业专题研究:航空《旺季票价超预期,票价市场化是主因》 2021-08-12 岳鑫(分析师) 0755-23976758 yuexin@gtjas.com S0880514030006 短暂旺季中的惊喜:票价超预期恢复。

受国内疫情影响,2021年暑运已提前结 束。

旺季短暂,但票价表现显著超预期。

7月中旬国内票价较2019年同期上涨10%。

事实上,五一黄金周国内票价就已超过2019年同期。

旺季票价早于客座率而明显 恢复,背后的原因,特别是其可持续性,值得我们关注与探讨。

原因之一:票价市场化稳步推进,打开长期定价空间。

中国民航业自2004年开启 票价改革进程,目标坚定,步伐渐快。

2017年底实现里程碑式突破,京沪线等核心 干线改为实行市场调节价。

过去三年票价市场化稳步推进,估算百大客流航线加权 全票价水平已较2018年上调25%。

票价市场化给予旺季更为充足的定价空间,被 长期压制的干线定价能力将逐步得到释放。

即使供需关系仍弱于疫情前,若公商务 等高端客源恢复,票价市场化将有望推动干线票价早于客座率而明显恢复。

原因之二:航司积极收益管理。

票价市场化逐步释放定价空间,而最终实现票价上 行,仍需要航司执行积极的收益管理策略。

相较于2020年,2021年航司收益管理 92 / 151 2021.08.17 晨会纪要 对“票价”更为积极。

背后是,需求的良好恢复,特别是公商务需求自2020Q4明 显恢复。

叠加临近订票习惯延续,票价市场化效应得以在旺季初步体现,而表现为 旺季票价上行的超预期。

建议关注逆向时机。

跟踪研究航空业十余年,我们必须承认,航空是一个研究难度 极大的行业。

逆向布局,是提高胜率的关键,也意味着对研判偏差与意外的更大包 容。

随着变异病毒全球流行,以及国内疫情反复,当下市场预期已回落至底部。

而 未来一年,我们认为即使在国内大循环下,航司盈利恢复速度有望快于市场预期。

建议关注逆向时机。

我们认为将是板块性机会,建议优先选择2022年盈利预期还 有明显上调空间的航司标的。

维持中国国航A/H、中国东航H、南方航空H、中国 航信H、春秋航空“增持”评级。

风险提示。

国内疫情反复、全球疫情持续、病毒变异、疫苗接种与效果不及预期、 管制政策、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

行业首次覆盖:纺织服装业《黄金赛道迎催化,国产龙头大 时代》2021-08-12 张爱宁(分析师) 010-83939820 zhangaining@gtjas.com S0880520120003 投资建议:运动鞋服行业具备成长性好和竞争格局优两大优势,同时在国货崛 起的大背景下,国产运动龙头份额有望显著提升。

推荐国产运动鞋服龙头安踏体育 (2020.HK)、李宁(2331.HK)、特步国际(1368.HK),受益标的361度(1361.HK)。

高增长:体育消费迎来黄金时代,国内运动鞋服市场高景气度有望持续。

长期来看, 国家政策利好体育行业发展,全民健身热潮兴起,我国体育消费市场有望长期维持 高景气;短期来看,在2021年东京奥运会之后,2022年北京冬奥会、世界杯也即 将举办,体育赛事的密集举办有望提升民众体育消费热情,带动运动服饰的需求进 一步提高。

2015-2020年我国运动鞋服市场复合增速高达13.5%,根据Euromonitor 预测,未来五年我国运动鞋服市场规模仍将延续高增长态势,2021-2025年复合增 速可达13.7%,预计到2025年,我国运动鞋服市场规模将达到5990亿元。

优格局:运动鞋服头部企业壁垒高筑,行业集中度较高。

运动鞋服具备明显的功能 属性,同时运动行业优质的营销资源较为稀缺,头部企业在技术实力与营销资源方 面的大幅领先可帮助企业建立起技术壁垒和品牌壁垒。

因此运动鞋服行业呈现出集 中度较高且持续提升的特点,2015-2020年我国运动鞋服行业CR10由73%提升至 84%,集中度远高于男装、女装等其余服装子行业,竞争格局较好。

文化自信叠加国产品牌产品力提升,国货崛起大势所趋。

一方面,以Z世代为代表 的新兴消费力量的崛起,助力国货消费热潮兴起,消费者对于国货的认同感和信赖 感明显提升;另一方面,近年来以国潮“领头羊”李宁、中国马拉松第一品牌特步 等为代表的国产品牌产品力显著提升,成为国货崛起的根本支撑。

我们认为国货崛 起是大势所趋,2021年的新疆棉事件与鸿星尔克出圈成为服装领域国货崛起的重要 节点,明显加速了国产服饰崛起进程。

我们认为国产运动服饰有望最大程度受益于 93 / 151 2021.08.17 晨会纪要 国货崛起,在我国的运动服饰行业中,目前海外品牌占比较高(2020年nike、adidas 市占率分别为25.6%、17.4%),未来受益于国货崛起,国产运动品牌份额有望显著 提升。

风险因素:疫情反复导致服装消费不及预期、品牌恶性竞争 行业更新:新兴能源《高价组件下游接受,紧俏环节企稳回 升》2021-08-12 石岩(分析师) 0755-23976068 shiyan019020@gtjas.com S0880519080001 周淼顺(分析师) 021-38038264 zhoumiaoshun@gtjas.com S0880521040003 庞钧文(分析师) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com S0880517120001 维持行业“增持”评级。

继EVA颗粒价格上调后,本周多晶硅价格停止缓跌态 势,企稳小幅回升。

我们认为,硅料及EVA颗粒受市场需求提振价格企稳回升,预 示着平价时代光伏需求的强劲韧性,建议投资者把握行业投资机会。

下游需求旺盛,多晶硅景气度持续上行。

我们认为,多晶硅景气源自于终端与环节 间供需格局,多晶硅价格上行须满足以下两个必要条件:1)光伏终端需求旺盛;2) 硅料供给相对于下游硅片紧缺。

当前多晶硅价格企稳回升,其背后逻辑也正是这两 点。

下游需求旺盛,组件排产环比提升(EVA料涨价验证);多晶硅相对于下游供 给紧平衡,依然是环节间最紧俏环节。

展望来看,供给端多晶硅产能释放周期长, 国内新增产能有限;需求端装机需求旺盛,下游单晶硅片企业扩产提速。

供需匹配 下,高品质硅料稀缺,供需紧平衡不改,行业高景气有望延续,价格有望高位维持。

高价组件被市场接受,光伏正式进入平价时代。

我们看到一线组件厂报价已经普遍 高于1.8元/W,二线也在1.75元/W左右,而排产提升意味着高价组件下游市场已 经可以接受。

在光伏总体生产成本持续走低的背景下,组件高价依然供不应求,表 明光伏行业在平价时代,需求无限,行业整体进入利润放大的阶段。

平价时代亦遵循供需原则,利润将向供需紧张的环节凝聚,建议关注6大环节: 一、供需紧张的环节,推荐通威股份、大全能源、东方盛虹(石化覆盖),受益标的 特变电工、联泓新科; 新电池技术,推荐隆基股份、爱旭股份、迈为股份(机械覆盖); 新应用领域BIPV,推荐森特股份(建筑覆盖); 四、利润高速增长的逆变器环节,推荐阳光电源、锦浪科技,受益标的固德威、德 业股份; 一体化组件企业,推荐晶澳科技,受益标的天合光能; 六、各细分环节龙头,推荐中环股份、美畅股份、晶盛机电。

94 / 151 2021.08.17 晨会纪要 风险提示。

海外贸易保护、汇率波动等风险。

行业事件快评:商业银行《大行有望修复,但我们仍更看好 优质中小行》2021-08-11 蒋中煜(分析师) 021-38032030 jiangzhongyu@gtjas.com S0880520120010 郭昶皓(分析师) 021-38031652 guochanghao@gtjas.com S0880520080005 张宇(分析师) 021-38038184 zhangyu023800@gtjas.com S0880520120007 事件背景:2021年8月10日晚,银保监会披露2021年二季度银行业监管数据 情况。

业绩改善超出预期,中小行整体表现最优。

从本次监管数据来看,行业整体表现超 出市场预期,体现为净利润增速大幅回升、净息差基本稳定、资产质量进一步改善。

其中,低基数效应作用下,国有行净利润增速的边际改善幅度最大;而综合各项指 标来看,城商行、农商行的表现最优; 净利润增速大幅回升。

2021H行业净利润同比增速为11.1%,较2021Q1上升8.8pc, 21Q2单季同比增速为23.4%,较21Q1上升21.1pc。

从单季净利润增速的改善幅度 看,农商行改善幅度最大,国有行次之。

核心原因在于这两类银行在2020年同期 净利润基数最低,且预计2021年二季度以来业绩释放限制已经消除。

此前部分农 商行披露的业绩快报已经体现这一点。

展望2021年下半年,城、农商行的低基数 效应仍将延续,而国有行和股份行将逐步消退; 净息差相对稳定,子行业出现分化。

2021Q2行业净息差环比下行1bp,净息差的降 幅明显小于新发放贷款利率的下降。

同时,子行业间出现分化,其中国有行和股份 行环比分别下行1bp和4bp,城商行和农商行环比分别上行1bp和4bp。

一方面, 2021上半年国有行和股份行的资产端业务受监管扰动较多,且全国性的信贷需求回 落使得整体贷款利率有所下降。

而城、农商行则由于区域经济分化、部分区域复苏 动能强劲,更能稳住资产收益率;另一方面,2020年以来政策持续引导银行负债端 成本优化,城、农商行的优化空间相对更大。

下半年预期宽松+资金利率下行,将进 一步释放行业负债成本下行空间。

资产质量持续改善。

2021Q2行业不良率环比下降4bp至1.76%,拨备覆盖率环比上 升6pc至193%,显示资产质量仍在进一步改善,也意味着经济增速放缓并未对银 行资产质量造成显著影响。

其中,城商行、农商行改善最为明显,不良率均环比大 幅下行12bp。

投资建议:二季度监管数据进一步验证了银行中报景气度,建议投资者积极拥抱中 报催化下的银行板块反弹行情,继续重点推荐江苏银行、平安银行和苏农银行,以 及龙头标的招商银行、宁波银行。

风险提示:疫情防控成效低于预期,经济复苏强度受压制 行业事件快评:商业银行《需求不足趋势延续,但无需过度 95 / 151 2021.08.17 晨会纪要 悲观》2021-08-11 蒋中煜(分析师) 021-38032030 jiangzhongyu@gtjas.com S0880520120010 郭昶皓(分析师) 021-38031652 guochanghao@gtjas.com S0880520080005 张宇(分析师) 021-38038184 zhangyu023800@gtjas.com S0880520120007 数据概况:2021年6月人民币贷款新增2.12万亿元,同比多增3100亿元,贷 款余额同比+12.3%(增速环比+0.1pc);社融新增3.67万亿元,同比多增2019亿 元,社融存量同比+11.0%(增速环比持平)。

1.受政府债券拖累,社融同比少增。

7月社融同比少增6362亿元,且相较2019年 同比少增2306亿元,核心原因在于政府债券的拖累。

7月政府债券同比少增3639 亿元,2020年同期财政政策在三季度发力对冲疫情,形成政府债券发行的高基数。

但2021年上半年财政政策力度相对克制,使得下半年政府债券的发行节奏有所后 移。

此外,银行贷款和未贴票同比分别少增1830亿元和1186亿元,主要原因仍是 信贷需求回落; 2.信贷需求不足,融资短期化倾向确立。

7月人民币贷款同比多增905亿元,相较 2019年同比多增232亿元。

整体继续呈现需求回落态势:①企业中长贷同比少增 1031亿元,是自2020年3月以来首次出现同比少增;②票据融资+企业短贷同比多 增2636亿元,票据冲量、融资短期化倾向基本明确;③居民短贷+中长贷同比少增 3518亿元,地产监管政策+消费贷监管政策+消费复苏进度较缓的影响在持续体现; ④非银贷款同比多增2044亿元,我们认为兼有冲量和资本市场加杠杆的影响。

3. M2边际小幅回落。

7月M2增速环比下行0.3pc至8.3%,而M1增速环比下行 0.6pc至4.9%,与社融增速回落趋势吻合。

其中,居民存款同比多减6405亿元,是 拖累存款增速下行的主要原因,可能是由于2020年同期有相应税收优惠政策。

4.展望下一阶段,我们认为:①7月数据无论从增量还是结构上,均指向经济动能 减弱、信贷需求不足,且短期可能较难看到拐点。

但需要注意的是,银行板块5-7 月份的大幅调整,股价层面已经对这一利空有充分消化,因此无需对社融增速给股 价带来的扰动过度悲观;②从近期多项政策动作和表态来看,政策已经关注到需求 端的边际回落并进行对冲。

因此在政策托底的前提下,社融增速不具备再次大幅下 行的空间;②政府债券发行节奏错位也是社融增速回落的重要原因。

下半年随着财 政政策发力,政府债券发行预计将有较为明显的上量,四季度有望看到社融增速筑 底回升。

投资建议:7月社融数据显示信贷需求不足,但此前市场已充分消化,且后续政策 将托底,无需过度悲观。

继续看好8月中下旬的银行股反弹行情。

个股方面,继续 重点推荐平安银行、江苏银行和苏农银行。

此外,同时推荐龙头标的招商银行、宁 波银行,二者估值已回归适配区间,且将率先披露中报,催化股价提前反应。

风险提示:经济超预期下行;政策推动银行让利幅度超预期。

行业日报/周报/双周报/月报:商业银行《商业银行业日报 96 / 151 2021.08.17 晨会纪要 (2021.8.11)》2021-08-11 蒋中煜(分析师) 021-38032030 jiangzhongyu@gtjas.com S0880520120010 维持商业银行“增持”评级。

推荐标的:江苏银行、平安银行、苏农银行。

今日银行股价表现: 1、今日Wind银行指数下跌0.94%,年涨幅为1.70%。

2、今日A股银行股涨幅前三的分别是:邮储银行(+5.15%)、建设银行(+2.74%) 和南京银行(+2.40%)。

3、今日A股银行股跌幅前三的分别是:瑞丰银行(-1.24%)、长沙银行(-1.09%) 和张家港行(-1.03%)。

4、今日北向资金净卖出招商银行0.27亿元,南向资金净买入邮储银行4.29亿港元。

今日重要行业新闻: 1、(央行官网)为进一步提升市场主体使用外部评级的自主性,推动信用评级行业 市场化改革,中国人民银行决定试点取消非金融企业债务融资工具发行环节信用评 级的要求。

2、(央行官网)2021年7月社会融资规模增量为1.06万亿元,比上年同期少6362 亿元;7月份人民币贷款增加1.08万亿元,比上年同期多增905亿元;M2同比增 长8.3%、M1同比增长4.9%。

今日重要公司公告: 1、杭州银行:公司召开董事会会议,审议通过了《杭州银行股份有限公司关于向下 修正A股可转换公司债券转股价格的议案》,并提请股东大会根据《募集说明书》 相关条款向下修正“杭银转债”的转股价格。

2、邮储银行:本行获准在全国银行间债券市场公开发行不超过1,500亿元人民币的 97 / 151 2021.08.17 晨会纪要 二级资本债券。

风险提示:经济失速下行、行业盈利改善幅度不及预期。

行业深度研究:房地产《逆转价值毁灭,重塑远期估值》2021- 08-11 白淑媛(分析师) 021-38675923 baishuyuan@gtjas.com S0880518010004 谢皓宇(分析师) 010-83939826 xiehaoyu@gtjas.com S0880518010002 单戈(研究助理) 010-83939827 shange@gtjas.com S0880119110057 相比于PE、NAV估值,EVA估值更适合地产股。

1)NAV难衡量房企中长期 价值、PE无法解决房企不满足永续经营假设的问题,EVA将公司当前净资产价值 和预测超额收益同时纳入考虑,且可以拆分为当前、中期、远期三段,并给予相应 经济解释,更适合于房企估值。

2)由于开发业务基本没有护城河、远期业绩难预 测、高杠杆易放大亏损,远期部分超额收益理论上快速收敛于0,则房企的合理估 值应是当期净资产与展望期内超额收益折现之和;如果行业出清,部分龙头企业可 稳定保持一定超额收益,则可在此估值基础上上浮10%。

当前地产股低估值的根源在远期价值毁灭,主要原因是2018年后的去杠杆及土地 成本上行。

1)拆分地产股估值,可发现远期估值部分2018年后开始下滑,并在2020 年转负,带动估值下行,也就是市场预期未来房企收益率不足以弥补资本成本,毁 灭价值。

2)做历史复盘可以发现,2018年后销售增速下滑使得远期超额收益部分 占比开始走低,但更为重要的是,资管新规后房企杠杆率不断下行、以及地价不断 上行侵蚀房企净利润率,彻底打破了收益与资本成本之间的平衡,特别是2020年 后地价的上行,更加剧市场对盈利性的担忧。

去杠杆将在2021年年底基本结束,若地价下行15%,龙头房企估值修复可达到30%- 50%。

1)房企去杠杆并非始于2020年三道红线,而是2018年资管新规,当前房企 杠杆率及土储水平已降至较低水平,预计去杠杆将在2021年底结束;2)假设房企 满足三道红线,我们认为当前地价下降15%,可解决房企远期价值毁灭的问题,从 而房企远期估值部分可收敛至0,估值修复幅度约为30%;3)若行业完成出清,龙 头房企净利润率略高于行业且可以给长期经营假设,则估值修复幅度约为50%。

促使地价下行的因素在于增加供地,我们认为在地产投资下行及房价上行的压力 下,下半年供地有望出现转机,从而带来行业性机会,个股层面则是有综合开发能 力的房企更具优势。

1)2018年以后,驱动地价的主导因素就不再是融资而是供地, 2021年地价上行则是因为供地大幅收缩。

当前存在地产投资失速及房价上行的巨大 压力,供地政策亟待调整,我们测算下半年供地量需同比增长34%。

若地价下行, 行业有望迎来估值修复,推荐龙头房企万科A、保利地产、中南建设、招商蛇口、 金地集团。

2)而高地价环境下,具备综合开发能力的房企有望凭勾地胜出,而勾地 的竞争力不是勾兑能力,而是让土地增值的能力,推荐中国金茂、融创中国,受益 旭辉控股集团。

98 / 151 2021.08.17 晨会纪要 风险提示:监管进一步收紧、个别房企违约风险传导至行业。

行业专题研究:石油《石化龙头加速布局新材料,价值有望 重估》2021-08-10 黄振华(分析师) 021-38675853 huangzhenhua@gtjas.com S0880520080006 孙羲昱(分析师) 021-38677369 sunxiyu@gtjas.com S0880517090003 维持行业增持评级。

依托大化工平台,石化龙头企业加速布局高附加值新材料, 有望迎来价值重估。

我们推荐东方盛虹(000301.SZ),恒力石化(600346.SH),荣 盛石化(002493.SZ)及卫星石化(002648.SZ)。

石化龙头布局新材料正当时。

新能源风起带动相关化工品需求快速增长,为石化企 业布局新材料提供契机。

石化龙头近几年中上游产业布局为下游产业拓展预留空间 路径,恒力炼化、浙江石化投产后保持高盈利,炼化等中上游投产为企业布局新材 料提供大量自由现金流。

企业布局新材料是基于现有产业链的延伸,充分利用副产 品,大化工平台的原料支撑为企业在未来的新材料市场竞争中提供成本优势。

新能源材料是石化企业布局的重点方向。

新能源行业需求集中爆发,EVA、DMC、 锂电隔膜等材料是石化企业重点布局的产品。

①EVA:光伏需求拉动预计未来两年 EVA将持续紧缺,2020年国内EVA对外依存度63%,其中光伏级EVA对外依存 度更是高达70%以上,目前能够稳定供应光伏级EVA仅有斯尔邦、联泓新科、台 塑(宁波)三家企业,且未来扩产以电缆料、发泡料为主,光伏EVA供需持续偏 紧。

②POE:随着双面发电组件和双玻组件的发展,POE胶膜市占率逐步提升,光 伏产业快速发展带动POE需求增长;POE长期被海外企业垄断,国内企业有望破 局。

③DMC:动力电池需求爆发式增长,带动锂电池电解液及溶剂需求快速提升, 预计2025年国内电解液用溶剂需求量将超过70万吨,目前电池级DMC的企业整 体偏少。

④锂电隔膜:受益下游动力市场的快速增长,未来国内锂电隔膜需求保持 高增速,当前国内锂电池隔膜市场呈现了“1+N”的竞争格局。

石化龙头布局新材料有望迎来价值重估。

①东方盛虹:拟收购斯尔邦,受益光伏行 业长期景气。

斯尔邦EVA产能30万吨,光伏EVA树脂产能国内最大,客户包括福 斯特、海优新材等胶膜龙头企业。

②恒力石化:康辉新材现有24万吨PBT工程塑 料、26.6万吨BOPET聚酯薄膜产能,其中高端MLCC离型基膜国内市场占有率超 过65%,远期产能规划功能性薄膜产能130万吨、PBAT产能93万吨、功能性塑料 24万吨,着手布局锂电隔膜等新能源材料。

③荣盛石化:浙石化工业级DMC单套 装置产能国际最大,EVA预计2021年底投产,未来有望产出光伏料。

④卫星石化: 推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA新材料等项目建 设,加快布局新能源材料市场,计划2022年建成电池级EC、DMC、DEC、EMC 等。

风险提示:需求增长不及预期,技术革新风险,项目建设不及预期。

行业一般研究:计算机《7月小幅回落,公卫订单持续增长》 99 / 151 2021.08.17 晨会纪要 2021-08-10 李雪薇(分析师) 021-38031656 lixuewei@gtjas.com S0880520120006 行业7月订单小幅回落,出现分化,向头部集中:截至7月31日,2021年新 增订单38.47亿元,7月新增订单5.66亿元,环比下降19.46%;卫宁7月新增订 单2.09亿元,贡献最大金额;2021年新增订单数量为1073个,7月新增订单数量 156个,环比下降17.02%;卫宁7月新增订单65个,贡献最大数量。

公卫订单逐步增长,订单占比持续上升:2021年1-7月,公共卫生中标订单总额为 14.36亿元,同比增长30.40%,占比达37.34%,相较2020年同期增加8.27个pct。

公卫订单不断增长,占比不断增加。

千万级订单规模再扩,医院公卫双增长:截至7月31日,2021年千万级订单规模 为19.34亿元,相较2020年H1同比增加63.21%。

医院和公卫订单数量和金额均 上升,其中医院订单73个共计16.48亿元,占比为63.18%;公卫订单金额39个共 计9.60亿元,占比为36.82%。

行业专题研究:食品饮料《比较、推演,理性话消费税改革》 2021-08-10 李梓语(分析师) 021-38032691 liziyu@gtjas.com S0880519080010 訾猛(分析师) 021-38676442 zimeng@gtjas.com S0880513120002 投资建议:白酒行业消费税五次调整逐步完善,未来征收思路预计将继续保持 整体税负水平稳定,征收环节后移等事项在征管、操作、落地等层面尚不具备实操 性仍需进一步讨论。

白酒行业长期结构化发展趋势明显,高端强品牌力构建坚实护 城河,次高端强势品牌有望持续享受扩容与升级红利,行业集中度提升利好优质品 牌长期发展。

建议增持:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、今 世缘、顺鑫农业;成长性标的建议增持:山西汾酒、酒鬼酒、迎驾贡酒。

国际视角看烈酒消费税。

1)美国。

美国消费税税课税范围广,注重对消费品需求的 调节,目前联邦消费税收入占美国GDP比重不超过0.5%、占联邦总税收维持在3%, 且呈现稳中有降态势。

美国酒水税属于联邦征收的主要消费税,由联邦和州政府共 享,美国联邦酒税在生产环节从量计征,只有少数情况下将征收环节后移至批发货 零售环节。

2)日本。

日本消费税在本质上与欧洲、我国等的增值税相似,其占日本 国内税收和GDP比重呈上升趋势,提税年度占比增幅明显。

除消费税以外,日本 针对不同种类、不同度数的酒在生产环节征收从量税,日本酒税改革思路是对细分 酒类征收统一税率,拉平不同种类差距,日本酒类税率改革从供给端推动行业变化, 主要体现在产品创新和度数制定两方面。

我国白酒消费税调整逐步到位,复合计征利好高端酒企。

消费税是我国当前第三大 税种,2020年我国国内消费税收入为1.2万亿元,约占全国税收收入的7.79%,主 要来源为烟、酒、油、车四大税目,其中白酒消费税占比3%,白酒整体消费税税负 21%(白酒整体消费税/整体应征消费税销售额),处于相对较高水平。

我国消费税 经过五次调整逐步形成定额税率与比例税率复合征税的模式,上市白酒企业消费税 100 / 151 2021.08.17 晨会纪要 率基本达到12%左右,在当前的从量从价复合征税的情形下,高端酒占有税收优势, 低价酒税负较重。

白酒消费税征收后移恐难落地。

征收环节后移是依照中央与地方收入划分改革的思 路,主要为完善征收税基、合理分配中央与地方消费税收入,白酒行业实施核心难 点在于税基难寻。

从四方面看:1)海外经验显示多数国家都是在生产环节进行征 收,核心在于监管成本低、征收效率高。

2)从跨品类角度来看,烟草、珠宝等实施 征收后移主要在于流通体系容易监控、实操性强。

3)从定量测算及推演来看,消费 税后移提高税负,品牌议价能力强者实则受益。

4)参考前期金银珠宝后移实施办法 (后移至零售环节,税率由10%下调至5%),如果后期白酒消费税征收后移或也伴 随税率相应调整,从而保持整体税负水平不变。

风险提示:疫情反复阶段性影响消费需求、行业竞争加剧等。

行业更新:煤炭《一二级倒挂严重,煤炭资产亟待重估》2021- 08-10 薛阳(分析师) 010-83939812 xueyang023985@gtjas.com S0880521070003 翟堃(分析师) 021-38675862 zhaikun@gtjas.com S0880517100004 资产证券化是国企改革的下半场,注入空间巨大。

各地方国企改革推动资产证 券化需求,7.28日山西省政府召开省属国企加速证券化工作会议,要求“在全省推 进资产证券化的过程中,省属国企要带好头,发挥好引领示范带动作用”,资产证券 化不仅将做大总资产和总市值,降低负债率,也将进一步优化管理,提升企业效率。

山西省、山东省已于2020年完成省内资源的重整,2021年是资产证券化是煤炭国 企改革的重要方向,例如山西焦煤之于山西焦煤集团、晋控煤业之于晋能控股集团、 兖州煤业之于山东能源集团,其股东煤炭产能证券化率分别仅为17.4%、8.1%、 37.9%。

一二级市场倒挂严重,煤炭资产亟待重估。

8.4日鄂尔多斯公告拟以49.8亿收购永 煤矿业(1200万吨产能、8.47亿吨可采储量)25%股权,吨可采储量对价23.5元。

而 A股煤炭公司报表中的“无形资产-采矿权”账面成本多为上市之初的入账成本普遍 约2元/吨,真实价值明显被低估。

若以23.5元对其进行重估,则公司净资产将大 幅增值。

价值重估弹性排序:盘江股份1037%、晋控煤业479%、安源煤业423%、 新集能源346%、中煤能源226%、山西焦煤216%、郑州煤电210%、陕西煤业203%。

碳中和背景下,煤矿稀缺性凸显,资产价值将不断提升。

煤炭行业资本支出高点在 2012年就已出现,碳中和大方向下行业整体投资趋缓、资本开支逐渐下行,2021年 至今发改委能源局仅新批1,740万吨产能。

7.31日新华社发表坚决纠正运动式“减 碳”,科学减碳的背景下,煤炭消费还将长期处在主导地位,新批产能的稀缺性将推 动资产价格抬升。

全球经济复苏&国内供需缺口仍在,市场高景气将催化资产重估。

夏季用电旺季已 至,国内用电负荷和日发电量突破历史峰值,虽然政策已经推动内蒙地区露天矿产 能释放、联合试运转延期,但供需缺口仍在。

此外,疫情不扰全球经济复苏,由于 101 / 151 2021.08.17 晨会纪要 新能源很难快速放量,需求核心增量由传统能源提供,带动油价、天然气价格持续 上涨,海外煤价连创新高。

国内煤价与海外煤价高度联动,当前进口煤并无价格优 势。

国内6月经济数据超预期后,市场疑虑将逐步打消,且随着疫情的控制以及后 续财政政策发力,宏观经济的好转将打消市场的需求端疑虑。

投资建议。

推荐:1)盈利弹性为王,兰花科创、山西焦煤、平煤股份、潞安环能, 受益标的昊华能源;2)强盈利能力的淮北矿业、陕西煤业、中国神华,具备可观绝 对收益;3)短期受制于区域政策等因素,远期具备盈利释放空间,推荐盘江股份、 靖远煤电;4)业务包含大型煤化工及积极转型,推荐中煤能源、兖州煤业、华阳股 份、中国旭阳集团、宝丰能源。

风险提示。

大宗商品调控力度超预期,下游需求不及预期。

行业事件快评:商业银行《贷款利率下行,货币政策有边际 趋松可能》2021-08-09 刘源(分析师) 021-38677818 liuyuan023804@gtjas.com S0880521060001 郭昶皓(分析师) 021-38031652 guochanghao@gtjas.com S0880520080005 张宇(分析师) 021-38038184 zhangyu023800@gtjas.com S0880520120007 贷款利率边际下行。

2021年6月新发放贷款利率较3月下降17bp,主要是零 售消费、经营贷和票据融资的贷款利率下行较多所致。

具体来看:①一般贷款利率 下降10bp,其中企业贷款利率下降5bp,说明零售消费、经营贷的利率降幅超过 10bp;②票据融资利率下降58bp;③个人住房贷款利率上升5bp。

贷款利率的下降中,结构性因素更大,且市场已有预期。

虽然表面看贷款利率降幅 较大,但主要是结构因素:①拖累最大的是零售消费和经营贷,这其中,消费贷利 率的下降主要在于监管政策收紧,如此前对互联网贷款的监管、明示年化利率、指 导消费贷利率上限等。

经营贷利率的下降,则主要是由于小微企业经营压力加大, 以及大行继续下沉客群;②票据融资利率与货币政策关联度高,且本身波动就大, 参考意义有限。

6月社融中的票据冲量也放大了这块对贷款利率的拖累作用。

从最 核心的企业贷款和按揭贷款看,趋势保持着相对稳定:①企业贷款利率环比下降 5bp,可以视为基本稳定。

且同比仅下降6bp,同比降幅有明显收窄;②按揭贷款利 率环比上升5bp,从当前地产调控政策来看,这一上升趋势仍将延续。

此外,经济 需求回落、贷款利率下降的利空,已经在二季度的各家银行微观调研中逐渐为市场 所认知,并且前期板块大幅调整也已充分消化,无需过度悲观。

货币政策边际上有进一步趋松的可能。

下一阶段的政策思路变化主要有:①新增“统 筹今明两年宏观政策衔接”以及“维护经济大局总体平稳,增强经济发展韧性”的 表述。

我们认为这意味着货币政策边际将进一步趋松,以对冲经济下行压力,但政 策力度可能较为有限、时间节奏将拉长;②增加了对支持乡村振兴和小微企业的表 述,预计小微企业贷款仍将是政策关注的重点;③展望和专栏均增加了对区域经济 发展不平衡的探讨。

投资建议:前期板块调整已消化了贷款利率下行的影响,且货币政策已在边际趋松 对冲经济下行的压力,市场无需过度悲观。

我们预计银行板块将于8月中下旬迎来 102 / 151 2021.08.17 晨会纪要 反弹行情。

5-7月板块深度调整以来,前期利空基本消化完毕,叠加中报业绩催化, 以及行业投资风格纠偏,银行股反弹窗口已打开。

继续重点推荐平安银行、江苏银 行与苏农银行,并建议投资者重视龙头标的招商银行、宁波银行反弹行情,目前二 者估值已回归适配区间,且将率先披露中报,催化股价提前反应。

风险提示:疫情防控成效低于预期,经济复苏强度受压制 行业日报/周报/双周报/月报:基础化工《新能源上游化工 品价格持续上行》2021-08-09 鞠龙(分析师) 021-38031730 julong@gtjas.com S0880520110003 赵新裕(分析师) 021-38676675 zhaoxinyu@gtjas.com S0880520080008 段海峰(分析师) 0755-23976713 duanhaifeng@gtjas.com S0880520090003 周观点:1、煤化工:原油价格高位保障盈利,进军DMC加速增长。

截止8月 6日,WTI原油和布伦特原油最新价格分别为69.09元/桶和71.29美元/桶,上周分 别环比变化-6.57%、-6.60%,仍位于近一年新高附近。

在此背景下,DMF、草酸价 格大涨,多产品维持高景气状态,叠加未来DMC项目、BDO项目、PBAT项目、 NMP项目、荆州新基地量增确定性高,持续推荐华鲁恒升。

2、钛白粉:景气基本 维持。

行业方面,上周表现为供应偏低,需求回暖。

供给端:根据百川资讯,一方 面受环保问题影响,部分厂家被动检修;另一方面疫情导致多地公路封堵运输困难, 货物难以抵达终端需求者手中。

此外,限电政策令企业开工进度变得零散,整体供 应量未能得到充分释放。

需求端:为迎接旺季行情,终端备货情绪提升。

库存端: 因运输不畅,部分厂家现货难以发出,厂家总库存量上涨。

持续推荐有矿资源,低 成本扩张的钛白粉龙头龙蟒佰利。

3、MDI:巨头前期因疫情对盈利冲击较大、提价 协同性或加强,价格看涨。

价格端,截至8.6,华东(烟台万华)聚MDI主流价19500 元/吨(周涨幅-2.74%,月涨幅-8.02%),华东纯MDI主流价23750元/吨(周涨幅- 2.36%,月涨幅+7.95%)。

供给端看,MDI技术壁垒高,全球仅7家公司掌握生产技 术,新建装置投产时间长,预计未来3年全球实际新增产能有限,且供给端未来新 增产能主要集中在万华等少数企业,行业集中度和龙头协同性有望进一步提升。

边 际上,巨头前期因疫情对盈利冲击较大,提价协同性或继续加强。

4、工业硅:有望 迎来历史性大行情。

云南地区开工受限电影响后,大部分企业已开炉生产,目前开 工较稳,新疆方面开工率受硅石供应影响大,上周开工较为稳定。

海外巨头供给收 缩加速,国内工业硅装置成本优势显著,欧美巨头依靠关税壁垒维持区域高价,现 金流恶化驱使海外巨头主动收缩供给,6月出口维持高位,同比大增132.7%;中长 期看,重视工业硅资源属性稀缺化,景气上行或超预期,推荐龙头合盛硅业。

投资建议:推荐万华化学、扬农化工、龙蟒佰利、华鲁恒升、鲁西化工、联化科技、 金禾实业、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、万润股份、国瓷材料、密尔克卫、宏川 智慧、科思股份、合盛硅业、苏博特、建龙维纳、瑞丰新材。

风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。

行业日报/周报/双周报/月报:石油《丙烯酸现货偏紧短期 103 / 151 2021.08.17 晨会纪要 难以改变》2021-08-09 黄振华(分析师) 021-38675853 huangzhenhua@gtjas.com S0880520080006 孙羲昱(分析师) 021-38677369 sunxiyu@gtjas.com S0880517090003 观点边际变化: ①原油:预计短期原油维持宽幅震荡。

②聚酯及PTA:疫情反弹下游订单预期走弱,短期下游消化备货为主。

PTA8月份 保持去库预期。

③聚烯烃及炼油:公共卫生事件导致丙烯酸现货进一步偏紧,短期货少价高现象预 计难以改变。

原油:短期预计继续宽幅震荡,围绕德尔塔病毒的宏观情绪与伊朗谈判进程是重要 观测因素 上周原油数据:上周WTI现货收于68.28美元,环比-5.67美元;BRENT现货收于 71.3美元,环比-5.02美元。

EIA7月30日当周商业原油库存环比+362.7万桶,前值 -408.9万桶。

其中库欣原油环比-54.3万桶,前值-126.8万桶。

汽油库存环比-529.1 万桶,前值-225.3万桶。

上周炼厂开工率+0.2%至91.3%。

美国原油库存上升,净进 口量环比增加。

上周美国产量1120万桶/天。

上周美国净进口数据环比+12.7%。

截 至8月6日当周,美国活跃石油钻机数环比+2部至387部。

上周原油价格大幅回 落至接近OPEC会议前低点,但70美元/桶关口并未被突破。

主要原因依然是德尔 塔病毒的全球传播使市场对复苏进程变得悲观。

未来我们认为短期原油将继续宽幅 震荡,中期我们判断复苏趋势并未有改变。

但是德尔塔病毒,伊朗谈判进程与美联 储taper预期将影响短期走势。

德尔塔疫情的传播让市场对需求预期更悲观。

德尔塔病毒从7月中旬开始蔓延,到 8月上旬导致全球多地防控举措升级,使航空业复苏与出行前景预期变得悲观,影 响原油需求预期。

截止8月4日,全球累计新增疫情病例超过2亿例。

市场对于里 程碑数字较敏感,这也是上周原油价格大跌的主要原因。

每5000万新增病例耗时 约3个月,2021年虽然未有加速,但短期导致宏观情绪较弱,我们认为仍需要时间 去缓解市场的担忧。

美国呼吁伊朗尽快重返核协议谈判。

8月5日伊朗新总统莱希正式宣誓就职。

他对 外表示,他支持能够结束对伊朗制裁的任何外交计划。

但同时也强调,美国对伊朗 的所有非法制裁也都必须解除。

而美国国务院发言人也立刻呼吁伊朗重返核协议谈 判,强调外交窗口不会一直敞开。

我们认为伊朗核协议的进展也是未来供应端的不 确定性因素,尽管长期来看影响可控,已经部分price in,但短期如果有实质进展依 然会影响短期情绪。

美联储给出taper预期的时间点可能在四季度。

美联储主席鲍威尔此前在7月FOMC 结束后向市场保证,不会立即调整月度资产购买,市场反应也相对平静。

但美国7 月份非农数据显示劳动力市场快速回暖,在通胀压力较高的背景下,就业市场的好 104 / 151 2021.08.17 晨会纪要 转使美联储的持续宽松理由正在减弱。

我们认为不排除美联储在四季度给出taper 预期的可能,这可能在短期情绪上影响大宗商品价格。

聚酯:PTA8月维持去库预期 上周五个工作日产销率保持在70%左右,涤纶长丝在累库预期下优惠出货。

但疫情 反弹以及订单预期偏弱,原油走弱背景下下游织机备货积极性较低,以消化前期备 货为主。

上周长丝累库。

上周长丝现金流小幅好转,分别为238/-44/379元/吨。

上 周长丝累库,POY/FDY/DTY分别为10/22/21天。

由于PTA加工费上涨因此前期部 分检修装置回归,但近期临时停车装置增加,因此整理看8月检修装置较多,供需 基本面来看依然是去库预期。

聚烯烃及炼油:丙烯酸现货偏紧价格持续上扬 上周油制PE利润为974元/吨,环比下跌2%。

煤制PE平均毛利为-346元/吨。

上周 烯烃价格走软,成本上升。

截止8月5日,上周主营炼厂开工负荷为77.1%,环比 下跌0.7个百分点。

山东地炼为68.1%,上周下降2.4个百分点。

截止8月5日,山 东地炼汽油库存占比23.0%,地炼柴油库存占比23.6%,分别环比上涨2.0个百分 点及降低0.3个百分点。

截止8月5日,山东地炼综合炼油利润为420元/吨,环比 下滑81元/吨。

截止8月4日,石脑油制丙烯利润在50美元/吨,环比下跌10美元/吨。

PDH利润 460元/吨,较上周下跌150元/吨。

上周丙烯酸市场继续大幅拉升,预计未来货少价 高的现象将持续。

一方面短期丙烯酸装置由于未来检修计划等因素现货依然偏紧 张,另一方面由于丙烯酸丁酯产能24%分布于江苏省,因此公共卫生事件对交通运 输的影响使得现货进一步偏紧。

风险提示:疫情持续时间超预期、终端消费不及预期、中东地缘政治局势的不确定性 公司更新报告:常熟银行(601128《)息差拐点确立,拨备覆 盖率登顶》2021-08-17 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:9.21元 上次目标价:9.21元 现价:5.97元 总市值:16363 刘源(分析师) 021-38677818 投资建议:因公司息差改善节奏和幅度超出预期,上调2021-2023年净利润增 速预测为14.46%、14.05%、15.43%(新增),对应EPS 0.75(-0.02,因2020年预测值 与披露值差异导致基数变化,下同)、0.86(-0.01)、0.99元,BVPS 7.11(-0.06,因2020 年预测值与披露值差异及2020年分红导致基数变化,下同)、7.71(-0.11)、8.40元。

现价对应2021-2023年0.84、0.77、0.71倍PB,7.89、6.92、5.99倍PE,维持目标 价9.21元,对应2021年1.3倍PB,维持增持评级。

21Q2营收及利润增速超出预期,规模扩张是主要驱动因素,且息差同比降幅收窄, 105 / 151 2021.08.17 晨会纪要 liuyuan023804@gtjas.com S0880521060001 张宇(分析师) 021-38038184 zhangyu023800@gtjas.com S0880520120007 净利息收入同比增速转正。

叠加营业成本和信用成本双降,赋能净利润同比高增长。

信贷需求旺盛叠加贷款结构优化,带动息差环比大幅回升10bp至3.07%。

21Q2信 贷需求愈加旺盛,提高贷款占比的同时支撑新发放贷款利率企稳回升;同时贷款结 构边际优化,高收益贷款占比提升。

资产质量更为优异,拨备覆盖率或达上市银行最高水平。

21Q2公司不良及关注率 在此前低位上进一步下降至0.9%和0.96%。

得益于新生成不良极少,在21Q2信用 减值损失同比少提5.5%的基础上,拨备覆盖率提升至521.7%,是已披露上市银行 数据中的最高水平。

风险提示:经济复苏强度低于预期、政策推动银行让利幅度超预期。

公司更新报告:中文在线(300364《)业绩符合预期,深耕IP 加码新业态》2021-08-17 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:10.40元 上次目标价:10.40元 现价:5.65元 总市值:4109 陈俊希(分析师) 021-38032025 chenjunxi@gtjas.com S0880520120009 陈筱(分析师) 021-38675863 chenxiao@gtjas.com S0880515040003 深耕数字阅读行业,开拓新业务形态,维持目标价10.40元,维持“增持”评 级。

公司在完善优质内容储备和持续生产优质内容的基础上,围绕主业不断探索开 展新业务,且随着腾讯系正式入股,有望在腾讯旗下多平台加持下,实现IP多元变 现。

我们维持此前的盈利预测不变,预计2021-2023年EPS分别为0.17/0.23/0.29 元,维持目标价10.40元,维持“增持”评级。

事件:公司公布2021年半年度业绩,实现营业收入5.29亿元,同比增长27.51%, 实现归母净利润2,768万元,同比增长8.68%。

业绩符合预期,内容产出及IP变现高歌猛进。

公司依托旗下17K小说网、四月天 小说网等平台,积累海量优质资源,多部作品点击过亿,目前已累计数字内容资源 超500万种,与600余家版权机构合作,签约知名作家2,000余位。

同时,公司以 文学IP为核心,向下游延伸进行版权衍生开发,着力挖掘IP全生命周期的生产, 已实现网文IP向音频、微短剧、视频漫剧及文创周边等形态的同步开发。

腾讯系正式入股,有望拓宽IP变现空间。

在阅读方面,公司丰富的版权内容有望与 阅文集团实现优势互补,在提高自有平台作品的曝光度和收入的同时,也能扩大数 字内容业务合作。

在版权运营方面,公司有望于腾讯视频、腾讯音乐等平台达成合 作,加速IP衍生孵化进程,更好的推动IP运营新业务的发展。

风险提示:版权采购价格提升,IP运营进展不及预期。

公司更新报告:完美世界(002624《)扩宽赛道多元布局,IP 106 / 151 2021.08.17 晨会纪要 储备丰富未来可期》2021-08-17 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:26.40元 上次目标价:26.40元 现价:14.70元 总市值:28518 张昱(分析师) 021-38032027 zhangyu022992@gtjas.com S0880521080001 陈筱(分析师) 021-38675863 chenxiao@gtjas.com S0880515040003 维持“增持”评级。

维持2021-2023年EPS至0.93/1.32/1.68元。

考虑公司未来 产品大年及新品突破,给予公司22年20XPE的估值,维持目标价26.4元。

维持 “增持”评级。

事件:公司2021H1实现归母净利润2.58亿元,略高于业绩预告中值,同比下降 79.7%;实现营业收入42.1亿元,同比下降18.2%。

其中,游戏业务营收34.1亿元, 同比下降21.8%,游戏净利润1.85亿元,同比下降85.4%。

业绩符合预期,老游流水下滑与新游推广费用及海外游戏布局调整一次性亏损致业 绩短期承压。

上半年影视业务稳健发展,老游戏流水一定下滑。

21H1《战神遗迹》、 《梦幻新诛仙》等先后公测。

新游戏在上线初期集中进行大量市场推广,21Q2单季 度销售费用5.97亿元,环比增加2.9亿元,环比增加值主要为《战神遗迹》、《梦幻 新诛仙》的推广费用,新游戏业绩贡献有望将在后续报告期逐步释放。

同时,公司 关停部分表现不达预期的海外游戏项目,产生一次性亏损2.7亿元。

扩宽赛道多元布局,IP储备丰富未来可期。

在研产品聚焦“MMO+X”与“卡牌+X” 两大核心赛道,涵盖多种题材,融合开放世界等全新元素。

《幻塔》、《完美世界:诸 神之战》、《天龙八部2》、《一拳超人:世界》等新游有望未来上线。

同时拥有丰富 的顶级IP游戏储备,已有《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游记之大圣归来》三大 国产动画电影IP、“灵笼”系列IP和温瑞安系列武侠IP。

公司还储备有《一拳超 人》《百万亚瑟王》多个国际知名IP。

风险提示:游戏流水不及预期、内容监管政策风险等 公司更新报告:同庆楼(605108《)业绩超预期,餐饮食品双 轮驱动》2021-08-17 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:31.04元 上次目标价:31.04元 现价:17.14元 总市值:4456 徐乔威(分析师) 021-38676779 xuqiaowei023970@gtjas.com S0880521020003 刘越男(分析师) 定位宴会和婚庆市场,老字号品牌+标准化体系+婚庆能力构建壁垒。

考虑到疫 情反复、新店毛利率偏低和食品业务初期成本较高,下调公司2021-2023年EPS分 别为0.77(-0.18)/0.97(-0.18)/1.16(-0.24)元,对应PE分别22/18/15倍。

维持 目标价31.04元,维持增持评级。

业绩超预期。

2021H1公司实现营收7.92亿/+68.2%,同比2019年增长7.5%;归母 净利润0.61亿/-13.0%,同比2019年下滑36.3%;扣非后归母净利润0.61亿/-13.0%, 主要由于2019H1、2020H1公司收到政府拆迁补贴和疫情补贴,扣除上述补贴收入 后,公司2021H1净利润较2019H1、2020H1正增长。

2021Q2单季实现营收3.88亿 /+40.2%,同比19年增长21.7%;归母净利润0.40亿/-4.9%,同比19年下滑4.1%; 扣非后归母净利润0.35亿/+2.1%。

107 / 151 2021.08.17 晨会纪要 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 开店稳步进行。

截止目前公司新开门店2家,另有6家门店正在筹备中(包括2家 富茂),预计下半年开业。

2020年新开门店预计8-9家,但新开门店面积较大(新 开面积10万平方米,同比增长38%),对业绩增长仍有支撑。

明后年每年新开门店 预计仍维持在10家以上。

食品业务进入正轨。

2021H1食品事业部已初步完成团队建设、产品研发定标、OEM 工厂合作、线上线下销售体系建立等,正在进行全面量产阶段,2020年下半年将通 过线上各平台、线下商超、渠道代理等进行全面推广。

风险提示:疫情反复、食品安全风险、开店速度不及预期等。

公司更新报告:荣盛石化(002493《)炼化项目盈利高增,单 季度业绩创新高》2021-08-13 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:33.00元 上次目标价:33.00元 现价:20.23元 总市值:204839 黄振华(分析师) 021-38675853 huangzhenhua@gtjas.com S0880520080006 孙羲昱(分析师) 021-38677369 sunxiyu@gtjas.com S0880517090003 维持“增持”评级,维持盈利预测及目标价。

预计公司2021-2023年EPS为 1.26/1.65/1.90元,增速75%/31%/15%。

维持目标价33.0元。

维持增持评级。

业绩符合市场预期。

2021H1公司实现营业收入844.16亿元,同比增长67.88%;归 母净利润65.66亿元,同比增长104.69%。

对应Q2单季度公司实现营业收入498.35 亿元,同比增长70.49%;归母净利润39.45亿元,同比增长99.02%。

报告期内浙石 化一期项目满负荷运行,二期项目第一批装置于2020年11月投入运行,炼化项目 产量稳步爬坡;需求回暖、油价上涨背景下,产业链景气度恢复,浙石化盈利高增, 2021H1浙石化实现营业收入560.43亿元,净利润113.34亿元,以桐昆股份Q1投 资收益推算,浙石化Q2单季度净利润69.8亿元。

中金石化一季度检修影响部分效 益,但PX价差恢复,上半年实现净利润4.03亿元。

聚酯产业链景气回升,盛元化 纤2021H1净利润1.34亿元。

浙石化效益逐步释放。

浙石化二期项目化工品比例进一步提高,盈利能力大幅增强; 随着产能负荷提升,未来将贡献业绩增量。

浙石化作为大化工平台,新材料布局值 得关注:浙石化工业级DMC单套装置产能国际最大,EVA预计2021年底投产, 未来有望产出光伏料。

催化剂:二期项目装置投产,原油价格中枢上移。

风险提示。

原油价格大幅波动风险,项目进展不及预期风险。

公司更新报告:龙马环卫(603686《)环卫服务稳健增长》 2021-08-13 本次评级:增持 维持“增持”评级。

维持公司2021-2023年预测净利润分别为5.40、6.35、7.46 108 / 151 2021.08.17 晨会纪要 上次评级:增持 目标价:32.20元 上次目标价:32.20元 现价:14.30元 总市值:5944 邵潇(分析师) 0755-23976520 shaoxiao@gtjas.com S0880517070004 徐强(分析师) 010-83939805 xuqiang@gtjas.com S0880517040002 于歆(研究助理) 021-38038345 yuxin024466@gtjas.com S0880121050072 亿元,对应EPS分别为1.30、1.53、1.79元,维持目标价32.2元。

业绩符合预期。

1)2021H1公司实现营收27.72亿元,同比增长14.78%;实现归属 净利润2.11亿元,同比增长8.12%;实现扣非归属净利润1.93亿元,同比增长 10.55%。

2)综合毛利率22.95%,同比下降3.89pct。

3)公司经营性现金净流量-3.20 亿,主要原因一是因为上半年支付了2020年业绩激励基金7,88万元,二是受政府 财政结算时间差导致回款同比下降。

环卫服务稳健增长,环卫装备销量增长但毛利率下降。

1)2021H1环卫服务收入16.40 亿元,同比增长12.65%,毛利率24.05%,同比下降0.90pct。

2021上半年公司新增 年化合同金额3.06亿元,合同总金额19.16亿元,分别排名行业第八及第六。

目前 待履行金额209.71亿元,在手项目充足。

2)2021H1环卫装备收入10.17亿元,同 比增长8.45%。

环卫装备销量3551辆,同比增长33.90%,其中,中高端销量2285 辆,同比增加16.70%,市场占有率9.48%为行业第三。

新能源环卫装备销量102辆。

环卫装备毛利率22.44%,同比下降7.34pct,竞争加剧,成本上升,利润承压。

考虑多方因素公司终止定增,稳妥推进经营发展。

此前公司拟定增募资10.6亿元用 于推进智慧环卫平台、新型环卫及厨余设备研发中心以及补流。

目前综合考虑资本 市场环境、公司实际情况以及市场价值表现与融资时机的协同等多方因素,公司决 定终止此次定增,更稳妥推进经营发展。

风险提示:装备订单低于预期、服务订单低于预期。

公司首次覆盖:黄山旅游(600054《)打造夜游新体验,推进 智慧旅游战略》2021-08-13 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:11.25元 上次目标价:21.63元 现价:9.02元 总市值:6579 徐乔威(分析师) 021-38676779 xuqiaowei023970@gtjas.com S0880521020003 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 短期看疫情恢复+花山迷窟贡献业绩,长期看项目建设+管理体制改革。

下半年 暑期旺季叠加疫情影响消退,公司业绩有望恢复。

预计公司2021-2023年EPS分别 为0.29/0.40/0.45元,对应PE分别为30/22/20倍。

综合绝对估值法和相对估值法, 给予公司目标价11.25元,对应2023年25倍估值,对应市值82亿。

首次覆盖,给 予增持评级。

花山迷窟改造完成,打造夜游新体验。

花山世界是“花山国际旅游休闲度假区”文 旅综合体项目的一期项目,2019年6月停业施工,2021年7月重新对外开放,项 目主要围绕花山谜窟景区、花山花海项目布局,全新游览线路时长可达到4小时。

项目建设完成后,花山谜窟成功嫁接5G、VR/AR、全息影像等技术资源,在传统观 光属性的基础上,引入沉浸式“夜游”体验和主题乐园特色,打造三者一体的新型 景区,迎合了旅游业夜游经济发展方向。

联合蚂蚁集团成立合资公司,智慧旅游战略迈入新阶段。

公司与上海云鑫(蚂蚁科 技集团全资控股)共同投资设立合资公司——安徽途马科技;公司将全资子公司黄 山智慧旅游100%股权注入合资公司。

合资公司将以“黄山旅游平台”为基础,整 109 / 151 2021.08.17 晨会纪要 合黄山旅游、蚂蚁集团的品牌及资源优势,创新打造主客共享的“目的地新旅游新 生活”一站式新服务平台,同时加快开发智慧景区系统化解决方案。

催化剂:疫情后客流迅速恢复,新项目落地,管理制度改革出现效果。

风险提示:复苏不及预期,疫情反复风险等。

公司更新报告:双环传动(002472《)中报表现超预期,新能 源业务加速兑现》2021-08-13 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:27.00元 上次目标价:14.88元 现价:20.53元 总市值:16129 管正月(分析师) 021-38032026 guanzhengyue@gtjas.com S0880521030003 吴晓飞(分析师) 0755-23976003 wuxiaofei@gtjas.com S0880517080003 上调目标价27.0元,维持增持评级。

公司新订单爬坡顺利,盈利能力加速改 善,下游新能源汽车需求超预期增长,上调公司收入和业绩预测,预计2021-2023 年EPS为0.38(+0.07)/0.60(+0.02)/0.74(+0.01)元,同比增速482%/58%/24%, 考虑公司在新能源减速器齿轮市场绝对龙头地位,上调目标价27.0元,对应2022 年45倍PE。

订单强劲释放,中报逆势大涨,超市场预期。

1H21收入26.2亿元,同增79%,归 母净利1.28亿元,同增108倍。

Q2收入14.5亿元,同增64%,环增23%;归母净 利0.75亿,同增233%,环增42%,在二季度汽车缺芯和原材料压力下,公司收入 和业绩均逆势强劲增长,超市场预期,其中新能源表现亮眼,1H21纯电收入接近去 年全年。

盈利能力加速修复,费用率稳中有降。

公司Q2毛利率16.7%,剔除运费重分类影 响后,制造端毛利率环比逆势上涨;净利率5.8%,环增0.6pct,同增2.3pct,盈利 能力超预期修复。

1H21销售费用率1.1%,财务费用率2.8%,受可转债赎回影响, 财务费用预计将进一步下行。

股权激励费用致管理费用增加,研发费用率保持平稳。

下游新能源需求旺盛,产能加速扩张。

公司1H21资本开支3.4亿元,基本都用于 纯电产线设备投资,在建转固2.0亿元,在建期末余额15.0亿,扩张速度较年初预 期加快,主要是新能源市场表现超预期,公司新项目落地加速,提前布局产能保障 增长动能充足。

风险提示:新订单爬坡不及预期;产能利用率不及预期。

公司更新报告:瀚蓝环境(600323《)经营稳健,保持良性增 长势头》2021-08-13 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:34.24元 维持“增持”评级。

我们维持对公司2021-2023年的预测净利润分别为13.23、 15.69、18.17亿元,对应EPS分别为1.62、1.92、2.23元。

维持目标价34.24元,维 110 / 151 2021.08.17 晨会纪要 上次目标价:34.24元 现价:23.59元 总市值:19234 邵潇(分析师) 0755-23976520 shaoxiao@gtjas.com S0880517070004 徐强(分析师) 010-83939805 xuqiang@gtjas.com S0880517040002 于歆(研究助理) 021-38038345 yuxin024466@gtjas.com S0880121050072 持“增持”评级。

业绩符合预期。

公司2021H1实现营收45.51亿,同比增长45%;归属净利润6.27 亿,同比增长36%;扣非归属净利润6.09亿,同比增长35%。

公司此前发布业绩预 告预计2021年半年度归属净利润同比增加30%至38%;预计扣非归属净利润同比 增加30%至38%,实际业绩符合预期。

固废项目持续投产为公司提供核心增长动力。

1)2021H1公司固废处理业务实现主 营业务收入24.04亿元,占公司主营业务收入的53.81%,同比增长44.25%;实现净 利润为3.68亿元,占公司净利润的58.54%,同比增长34.39%,是公司的核心增长 动力。

2)2021H1公司新增完工并确认收入项目5700吨,储备产能仍然丰富。

3) 稳健经营,垃圾焚烧量同比增长57%。

4)2021H1公司拓展垃圾焚烧新项目2100 吨,新增环卫合同年化金额约9100万元,垃圾焚烧及环卫服务新项目稳步拓展。

陶瓷煤改气驱动燃气业务收入快速增长。

1)能源业务收入增长71%,主要原因是 2020年底顺利完成佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程,2021上半年新 增陶瓷企业用气量约1亿方。

2)燃气业务利润率下降。

由于公司向建筑陶瓷企业 销售的进销差价较低,且受气源价格持续上涨、配气价格限价政策等影响,2021H1 能源业务毛利率和净利率皆有所下降。

风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化。

公司更新报告:奇安信-U(688561《行业龙头收入持续高增) 长》2021-08-13 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:172.09元 上次目标价:172.09元 现价:94.85元 总市值:64462 李沐华(分析师) 010-83939797 limuhua@gtjas.com S0880519080009 维持增持评级,维持目标价172.09元。

维持2021-2023年EPS预测为-0.11/0.59/ 1.89元,维持目标价172.09元。

2021年上半年,公司收入保持高速增长,略超市场预期。

2021年上半年,公司实现 营收14.56亿元,同比增长44.54%,持续快速增长主要原因是公司持续强研发战 略,落地效果明显,以实战化攻防能力带动产品和解决方案销售。

收入结构中,低 毛利率的安全集成业务营收占比逐步收窄,从2020年同期的15.68%降至12.94%, 使得公司整体毛利率由60.80%提升至63.29%。

人均创收同比提升23.64%。

公司新赛道产品增长迅猛。

报告期内,公司在新赛道安全产品收入占主营产品收入 比例超过70%,同比增长近60%。

终端安全产品收入超过2.7亿元,同比增长70%。

边界安全产品收入超过2亿元,同比增长超过80%。

数据安全产品迎来巨大市场机 遇,收入2.8亿元,同比增长超过100%,电子取证产品收入增长超过300%,大数 据安全与隐私保护及零信任数据安全增长率均超过60%。

数据安全新风口,公司已经提前布局。

奇安信的数据安全产品分为四个大品类,已 经提前布局,随着《数据安全法》落地,数据安全领域的需求将快速爆发,公司将 111 / 151 2021.08.17 晨会纪要 享受行业成长的红利。

、 风险提示:行业发展不及预期,政府IT预算不足 公司更新报告:福耀玻璃(600660《)天幕加速行业扩容,汽 玻王者迎新发展》2021-08-13 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:65.95元 上次目标价:64.13元 现价:51.00元 总市值:133097 赵晨阳(分析师) 0755-23976911 zhaochenyang@gtjas.com S0880519100005 丁逸朦(分析师) 021-38674743 dingyimeng@gtjas.com S0880520100003 吴晓飞(分析师) 0755-23976003 wuxiaofei@gtjas.com S0880517080003 上调目标价至65.95元,维持增持评级。

考虑到缺芯、汇兑损益及饰件业务的 影响,调整公司2021/22/23年EPS预测分别为1.55(-0.02)/2.02(-0.10)/2.49(+0.02) 元。

考虑汽玻行业加速扩容,公司市场份额不断提升,给予公司2021年43倍PE 估值,目标价从64.13元上调至65.95元,维持增持评级。

中高端智能电动车加速上市带动部分零部件渗透率快速提升,中国零部件企业市占 率不断提升。

2021年H2吉利、长城等车企的中高端电动车将逐步推出市场,造车 新势力的主力车型也迎来改款,带动中高端电动车销量快速增长,天幕玻璃、ADB 大灯等产品的渗透率将加速提升;中国零部件企业2020年以来的竞争优势不断凸 显,一方面体现在制造端的成本优势、生产的稳定性,另一方面在智能化、新能源 领域的大力投入转化成技术优势,市场份额不断提升。

单车价值量+市场份额的双重提升:随着天幕玻璃、HUD前挡等产品的渗透率提升, 汽车玻璃的单车价值量将有望从800-1000元提升至2000元+,再叠加新产品铝饰 条,公司单车配套价值将显著提升;公司通过持续的研发投入及高度一体化的产业 链布局,实现全面、质优的产品储备,形成突出的成本优势。

公司在国内市占率超 60%,全球约25%。

因业务分散、疫情冲击等原因,竞争对手在研发、资本支出等 投入有限,经营能力较弱,公司在全球的份额有望持续提升。

催化剂:高端电动车快速上量;全球汽车市场复苏。

风险提示:天幕玻璃配置率或低于预期;铝饰件和汽玻业务客户协同或低于预期; 行业增速或低于预期。

公司更新报告:药明康德(603259《)主营业务利润超预期》 2021-08-13 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:195.00元 上次目标价:195.00元 现价:136.48元 总市值:402988 维持“增持”评级。

公司发布中报业绩,21H1收入105.4亿元,同比增长45.7%; 经调整non-IFRS净利润24.5亿元,同比增长67.8%,超预期。

考虑到下半年投资 收益等非经损益,维持21-23年EPS预测为1.56、2.11、2.84元。

参考可比公司估 值,给予2022年目标估值PE 92X,维持目标价为195.00元,维持增持评级。

CDMO等高景气业务拉动业绩增长。

报告期内CDMO收入36.0亿元,同比增长 112 / 151 2021.08.17 晨会纪要 张祝源(分析师) 021-38674623 Zhangzhuyuan@gtjas.com S0880519090001 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 66.5%,管线分子新增341个,包括20个从竞争对手处赢得的II/III期分子,管线 全球市占率14.1%,较2019年末提升2.6个百分点,体现公司全球竞争力;寡核苷 酸/多肽药物、ADC药物的CDMO服务分子数量分别达到87个、33个,较2020年 末分别增长129%、57%;从订单以及CDMO的高CAPEX投入推测,公司CDMO 高景气度将继续。

中国区实验室服务收入54.9亿元,同比增长45.2%,21H1新增 客户544个,毒理学服务收入同比增长85%;DDSU目前225个项目进行中,且于 7月24日完成第一个产品的NDA申报。

临床CRO/SMO服务、美国区实验室服务 业务逐步恢复中。

先行指标高景气。

21年员工人数有望达3.36万人,同比增长27%;CAPEX支出预 计86亿元,同比增长187%,有望加强为快速增长的新能力新技术提供研发服务的 能力和规模。

催化剂:新兴业务贡献业绩;公司传统业务运营效率进一步提升。

风险提示:经济周期和政策变化风险;汇率波动风险。

公司首次覆盖:华阳集团(002906《)卡位汽车电子,自主 HUD龙头放量》2021-08-13 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:54.14元 上次目标价:20.66元 现价:43.99元 总市值:20859 管正月(分析师) 021-38032026 guanzhengyue@gtjas.com S0880521030003 吴晓飞(分析师) 0755-23976003 wuxiaofei@gtjas.com S0880517080003 首次覆盖,给予增持评级,目标价54.14元。

公司在车载显示屏、HUD、液晶 仪表、无线充电等汽车电子产品上有领先优势,2021年公司开启新订单集中释放大 年,预计2021-2023年EPS为0.64元/0.91元/1.16元,同比增速68%/42%/27%,综 合PE/PB估值,给予目标价54.14元,对应2022年60倍PE。

HUD从1到N,渗透率快速提升,公司作为自主HUD龙头充分受益。

HUD抬头 显示是一套将重要的行车信息实时映射在车前挡风玻璃上的显示系统,能给消费者 以直观的智能化感受,随着汽车座舱产品迭代升级,HUD的产品配置从少量的高 端车型向受众更广的经济型车型普及,2020年前装HUD渗透率接近3%,步入高 速增长时期。

公司是最早一批开发并批量的自主HUD企业,已经进入长城、长安、 广汽的热门车型配套,随着HUD渗透率的提升以及公司新客户的批量,HUD产品 为公司贡献有力的增长点。

汽车座舱持续升级,公司汽车电子产品大有可为。

传统座舱产品以机械仪表和车载 音视频播放器为主,整体单车配套价值在2000元以下,随着消费升级和智能化的 深入,汽车座舱将从传统向初级智能化、高度智能化不断升级,融合触控、智能语 音、视觉识别、智能显示等实现多模态交互,整体单车配套价值将提升3-7倍,公 司的汽车电子产品围绕座舱深度布局,有望掘金千亿座舱市场。

风险提示:芯片短缺,新品渗透率不及预期,新客户拓展不及预期。

113 / 151 2021.08.17 晨会纪要 公司更新报告:峨眉山A(000888《)盈利位于预告上限,进 山人数基本恢复》2021-08-13 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:8.95元 上次目标价:8.95元 现价:5.99元 总市值:3156 赵政(分析师) 021-38677588 zhaozheng020321@gtjas.com S0880520020002 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 投资建议:公司半年报业绩位于预告上限,符合预期,维持公司2021-2023年 营业收入分别为9.26、10.38和11.03亿元,考虑公司管理效率提升,上调归母净利 润分别为1.43、2.37(+0.43)和2.66(+0.18)亿元,对应EPS分别为0.27、0.45和 0.5元,维持目标价8.95元,维持增持评级。

事件:2021年H1营业收入约3.46亿元,同口径增长143.55%;归属于上市公司股 东的净利润盈利约3468万元,扭亏为盈。

游客人数恢复较快。

截止2021年6月30日,公司实现进山人数145.86万人次,恢 复至2019年的91%,同比增长180.38%。

上半年公司游山门票业务实现营业收入 8,771.3万元,同口径增长169.15%;客运索道业务实现营业收入12,845.32万元, 同比增长233.46%;公司宾馆酒店业务实现营业收入6,255.75万元,同比增长 71.99%;公司的茶叶、数智旅游、演艺等其他业务上半年共实现营业收入6,705.45 万元,同比增长95.1%。

公司坚持“重上峨眉山,实现新跨越”发展战略。

将继续发挥区位核心旅游资源, 巩固传统文旅产业景区门票、索道、宾馆酒店等,努力拓展文旅新兴产业“一杯茶” 峨眉雪芽茶业、“一张网”大数据建设运营、“一台剧”只有峨眉山,形成新的经济 增长点。

风险提示:疫情影响长于预期、天气因素影响出行需求。

公司研究(海外):小米集团-W(1810)《MIX4等五款新品发 布,下个目标三年全球第一》2021-08-13 本次评级:增持 上次评级:增持 现价:24.85元 总市值:626253 陈笑(分析师) 021-38677906 chenxiao015813@gtjas.com S0880518020002 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com 维持增持。

8月10日小米集团举办2021年度演讲暨秋季新品发布会,我们认 为小米向高端机进一步发起冲击利好其ASP/盈利能力将稳步提升,手机×AIoT核 心战略坚实推进,小米之家加速布局,人才激励助增强整体动力,看好继续保持各 项业务的快速成长,维持增持评级。

Q2全球手机份额第二超苹果、欧洲份额第一,下个目标是三年全球第一。

1)据全球 四大数据机构,2021Q2小米手机销量已超越苹果成为全球第二,并成为首个登顶 欧洲市场的中国品牌;小米Q2全球智能手机出货量大增83%(据Canalys),全球市 场份额上升至17%(Q1为14.1%),仅次于三星的19%并超越了苹果的14%;小米 Q2欧洲出货量大增67%(据Strategy Analytics),市场份额25.3%,超越三星的24% 及苹果的19.2%;2)8月2日,小米第三次上榜《财富》世界500强;3)发布会前官 宣苏炳添为品牌代言人;4)雷总表示目前小米的任务是真正站稳全球第二,下个目 114 / 151 2021.08.17 晨会纪要 S0880516030003标是用三年时间做到全球手机份额第一。

发布会正式发布小米MIX 4、小米平板5、第二代小米OLED电视等多款新品。

1) 小米MIX 4采用CUP全面屏(屏下摄像)、一体化全陶瓷机身(减重30%),首发高通 骁龙888 Plus移动平台,极速闪充,极致控温,售价4999元起;2)小米平板5采用 11英寸LCD屏幕,拥有2.5K分辨率与120Hz的最高刷新率,售价1999元起; 3)第二代大师电视搭载77英寸120Hz OLED屏,首发价16999元/定价19999元; 4)Sound高保真智能音箱售价499元起;5)第一代仿生四足机器人CyberDog即“铁 蛋”,工程探索版定价9999元,同时将成立小米机器人实验室。

首批米粉红包回馈增强粘性,人才激励到位利好推动业务加速发展。

1)发布会宣布 向小米手机1用户每人赠送1999元红包;2)7月2日小米再推人才激励计划,向 3904名员工授予超7000万股票,其中约700名优秀青年工程师入选最新的人才激 励项目“青年工程师激励计划”,获得总计约1604万股股票。

此外年初宣布将扩招 5000名工程师占目前员工总数超20%;2)AIoT市场前景广阔尤其在2C智家等领 域望驱动超千亿市场爆发,看好价值交互获得新流量并向着更高附加值的业务进行 转化。

风险提示:5G换机潮低于预期,汇率波动较大导致汇兑损益风险,国际关系动荡 贸易摩擦加剧导致核心供应商供货风险等 公司更新报告:伟星新材(002372《)零售优势依然,期待下 半年工程发力》2021-08-12 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:29.06元 上次目标价:29.06元 现价:20.86元 总市值:33211 黄涛(分析师) 021-38674879 huangtao@gtjas.com S0880515090001 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 维持“增持”评级。

公司公布2021年中报,实现营业收入23.86亿元,同比增 长32.25%;归母净利润4.14亿元,同比增长15.99%,eps 0.26元,低于市场预期。

考虑成本端压力,我们下调2021-2023年eps至0.84、0.97、1.10(-0.05、-0.02、- 0.01),维持目标价格29.06元。

零售优势仍然强劲,新品类增长提速。

整体来看,公司仍保持了在零售端PPR管上 的优势,通过填空白、补弱势、扩强势夯实零售市场,加速市场布局。

“同心圆产品 链”战略下家装防水业务、净水业务仍在高速增长。

PE增速明显较低,我们认为原 因在于上半年在严控地方政府杠杆的背景下专项债发行进度滞后,市政项目进度不 及预期。

毛利率成本端压力下依然保持较好水平。

受新会计准则销售运费2020年计入营业 成本影响,上半年毛利率为41.80%,剔除影响同口径下毛利率同比下降1.59个百 分点,在上半年原油价格大涨背景下,还是保持了较好的毛利率水平。

公司在手现 金13.62亿元,同比增长0.31亿。

资产负债率保持23.73%的低位。

我们判断下半年公司零售将继续保持稳健增长,但同期基数将可能对增速产生部分 压力;考虑到下半年财政支持下滞后地方债加速发行带来市政和基建需求提速,将 115 / 151 2021.08.17 晨会纪要 利好PE/PVC管道增长,另外同心圆战略下依附于原有渠道+服务模式,新品类拓 展有望保持高增速,我们判断公司全年58.6亿的收入目标依然可以顺利完成,同比 15%增长。

风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。

公司更新报告:东方通(300379《)三年20亿战略合作落地, 强化业绩保障》2021-08-12 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:51.98元 上次目标价:51.98元 现价:36.30元 总市值:16528 李沐华(分析师) 010-83939797 limuhua@gtjas.com S0880519080009 朱丽江(研究助理) 010-83939785 zhulijiang@gtjas.com S0880121010035 维持“增持”评级,维持目标价为51.98元。

随着金融信创的推进以及公司与 中国移动合作的落地,我们维持公司2021-2023年EPS分别为0.94/1.54/2.43元, 维持目标价为51.98元,对应2022年33.8倍PE。

公司公告与中国移动、中移资本达成全面战略合作协议,强化业绩保障。

根据战略 合作协议,中国移动与东方通在内部产品采购、外部解决方案输出、产品研发、人 才培养、商机共享、渠道共用等方面达成全面合作,预计2022-2024年中国移动为 东方通带来不低于20亿元的合同(订单)。

相较2020年东方通整体6.4亿元的营 收,此次战略合作有助于提高未来公司业绩快速增长的确定性。

中移资本延长定增股票锁定期,凸显合作信心。

根据新版战略合作协议,中移资本 承诺将定增股票的锁定期从此前的18个月延长至36个月,凸显了三方加强业务合 作的信心。

三方潜在合作空间巨大,未来合作落地有望超预期。

根据Frost&Sullivan的统计数 据测算,2020年仅中国移动在BSS、OSS上的采购支出就达到100亿元,东方通的 信息安全、网络安全、网管等产品属于BSS、OSS范畴,其潜在市场需求十分旺盛。

此外根据第三方机构预测数据,至2023年我国中间件及应急指挥系统市场规模分 别可达131/59.3亿元。

三方在上述领域未来合作落地有望超预期。

风险提示。

疫情影响客户IT预算下滑的风险,信创不及预期的风险,定增进展不及 预期的风险。

公司更新报告:鱼跃医疗(002223《)业绩略超预期,明确三 大核心成长赛道》2021-08-12 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:46.80元 上次目标价:46.80元 现价:38.55元 业绩略超预期,维持增持评级。

2021H1收入35.93亿元(+5.03%),归母净利 润9.63亿元(-13.99%),业绩略超预期。

考虑经营较快恢复,上调2021-2022年预 测EPS至1.35/1.55元(原为1.24/1.43元),新增2023年预测EPS1.93元,维持目 标价46.80元(2022年PE30X),维持增持评级。

116 / 151 2021.08.17 晨会纪要 总市值:38645 于嘉轩(分析师) 021-38674759 yujiaxuan@gtjas.com S0880519080014 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 聚焦呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心成长赛道。

(1)呼吸治疗解决方 案板块实现收入13.22亿元(+13.52%),其中制氧机收入增速超160%,雾化产品 收入增速达220%,呼吸机由于去年同期基数较高,收入规模下降较多;(2)糖尿 病护理解决方案收入2.05亿元(+130.15%);(3)感控产品收入4.45亿元(-7.36%), 院内外市场份额均有显著提升。

持续推动基石业务的稳健发展,进一步规划布局急救等孵化业务。

(1)家用类电子 检测及体外诊断收入7.54亿元(-17.88%),其中血压计收入增速近110%,电子体 温计收入下降较多;(2)急救类收入0.94亿元(+4.57%),AED产品销售持续提升; (3)康复及临床器械板块收入7.47亿元(+43.45%),其中轮椅类产品销售持续恢 复,同比增速超120%,针灸类同比增速超23%,各类康复护理类产品销售均有较 快成长。

积极规划战略方向,有望实现持续稳健增长。

公司明确呼吸、血糖及家用POCT、 消毒感控三大核心成长赛道,持续推动家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器 械等基石业务的稳健发展,同时积极对急救、眼科、智能康复等孵化业务进一步规 划布局,疫情后时代有望实现持续稳健增长。

风险提示:疫情反复风险,并购标的整合效果不及预期风险。

公司更新报告:芒果超媒(300413《)定增落地,内容蓄力, 视频龙头破浪在即》2021-08-12 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:88.21元 上次目标价:88.05元 现价:55.38元 总市值:98597 陈俊希(分析师) 021-38032025 chenjunxi@gtjas.com S0880520120009 陈筱(分析师) 021-38675863 chenxiao@gtjas.com S0880515040003 定增落地,综艺、剧集多点开花,维持目标价88.21元,维持增持评级。

公司 45亿定增发行结果确定为3家机构投资者,新增内容质量获重要支持。

同时,核心 剧集和爆款综艺相继上线,有望提振2021Q3付费会员数。

我们维持此前的盈利预 测不变,预计2021-2023年EPS分别为1.42/1.73/2.08元,维持目标价88.21元,维 持增持评级。

中移资本成为第二股东,持股比例升至7.01%。

本次定增发行价格为每股49.81元, 确认投资者为中移资本,中欧基金和兴证全球基金,获配金额分别为30亿元、8亿 元和7亿元,锁定期为6个月。

发行前,中移资本持股比例为3.99%,为公司第三 股东,发行后中移资本持股比例提升至7.01%,超过杭州阿里创业投资成为公司第 二股东。

公司有望加强与咪咕视频的合作。

中移资本关联方咪咕文化从公司采买视频内容服 务等,2020年及2021Q1公司对咪咕文化销售金额分别为8.26亿元和1.76亿元。

咪咕视频作为公司内容重要展示平台,能增强公司优质内容推广宣传,未来咪咕视 频的内容亦可能接入公司平台,从而提升公司内容丰富度。

精品剧集爆款综艺持续上线,内容排播更加充裕。

核心综艺《披荆斩棘的哥哥》定 档8月12日,豪华阵容有望拉动付费会员数提升。

古装剧《与君歌》已于8月8日 117 / 151 2021.08.17 晨会纪要 上线,季风剧场《我在他乡挺好的》口碑较佳,新剧《天目危机》定档8月18日。

内容推动公司乘风破浪。

风险提示:会员增长不及预期,广告招商不及预期。

公司更新报告:平煤股份(601666《)上半年符合预期,下半 年有望提价增产》2021-08-12 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:10.45元 上次目标价:8.30元 现价:8.12元 总市值:19071 薛阳(分析师) 010-83939812 xueyang023985@gtjas.com S0880521070003 翟堃(分析师) 021-38675862 zhaikun@gtjas.com S0880517100004 投资建议:公司2021H1营收126.5亿(+10.3%)、归母净利10.6亿(+49.6%),扣 非净利10.4亿(+49.9%),符合预期。

鉴于焦煤市场持续高景气,上调21~23年EPS 至0.95/1.05/1.08元(原0.87/0.95/1.01元),考虑公司为中南焦煤龙头给予2021年 11xPE,上调目标价至10.45元(原8.30元),维持增持评级。

H1煤炭量稳价升毛利增长,财务费用下降业绩提升。

2021H1商品煤销量1570万 吨(-0.4%),销售均价761元/吨(+10.5%)或+73元/吨,煤炭业务营收119.5亿(+10.1%)、 毛利34.2亿(+24.5%),均价提升贡献主要毛利增量。

同时,公司缩减有息负债规模 财务费用4.9亿同比-0.9亿,管理费用同比增加0.5亿至4.1亿,主因化解过剩产能 关闭六矿二号井以及摊销采矿使用权。

此外受资源枯竭影响,九矿公司(权益100%) 当期净亏损0.97亿亏损额增加0.53亿,伴随后期枯竭矿井的退出公司业绩有望进 一步提升。

Q2量减价升,业绩同比提升环比微降。

受6月河南省政策性限产影响,Q2公司煤 炭产量703万吨(-10.2%)环比-8.2%,商品煤销量756万吨(-7.2%)环比+1.0%。

受益 于煤炭市场景气提升,Q2销售均价为792元/吨环比提升58元,公司单季实现归母 净利5.1亿(+25.7%)环比-5.9%。

焦煤景气持续高涨,H2有望提价增产。

公司煤炭销售以长协煤为主,调价频率通常 为季调。

而Q1、Q2、7月京唐港主焦煤库提含税均价分别为1662、1926、2369元, 在焦煤持续上涨下,预计公司Q3开启提价。

此外,公司2021全年计划原煤产量 3203万吨,H1完成度为46.4%,H2有望增产。

风险提示:下游超预期限产、资产注入不及预期。

公司研究(海外):君实生物(1877)《PD-1单抗海外获进展》 2021-08-12 本次评级:增持 上次评级:增持 现价:49.15元 总市值:44764 维持“增持”评级。

公司公告特瑞普利单抗(PD-1)联合吉西他滨/顺铂作为鼻 咽癌一线治疗获得美国FDA突破性疗法认定(BTD)。

我们维持21-23年收入预测 为44.99、28.72、35.19亿元,采用DCF绝对估值法,维持目标价102.44港元,维 118 / 151 2021.08.17 晨会纪要 张祝源(分析师) 021-38674623 Zhangzhuyuan@gtjas.com S0880519090001 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 持增持评级。

研发能力再获验证。

此次为君实一年内第二次获得美国FDABTD。

2020年9月, 特瑞普利单抗亦曾单药获二线及以上鼻咽癌治疗BTD,成为第一个获此认定的国 产PD-1单抗。

2021年3月,公司向FDA滚动提交了该适应症BLA,并获得滚动 审评,目前已完成申报材料递交。

此次获得的第二项BTD将加快相关适应症在FDA 的审批速度。

预计将在2021Q3完成一线鼻咽癌适应症的BLA提交,有望于2022Q1 与二线及以上鼻咽癌适应症一同获批上市。

市场未充分认知公司的成长性。

市场聚焦于PD-1和新冠中和抗体的国内外商业化 销售额,而我们认为实现这两款药物商业化后,公司完成的顶层设计和底层体系建 设更为重要,在此基础上积极布局的下一代药物进展或超市场预期:BTLA、 CD112R、CD39等肿瘤免疫靶点药物为潜在全球first in class,其中BTLA早期临 床数据预计将于2022H1公布,为关键催化剂;与嘉晨西海合作布局mRNA技术也 值得期待。

同时我们继续看好特瑞普利单抗的放量,主要受益于:1)尿路上皮癌等 适应症有望谈判进入医保;2)与阿斯利康合作将为君实PD1的进院提供强助力; 3)肺癌、食管癌等大适应症的临床实验成功;4)海外上市获销售分成。

催化剂:特瑞普利单抗国内销售放量和海外商业化推进;在研创新药疗效突出。

风险提示:研发失败风险;药物审批不及预期的风险;竞争恶化及销售不及预期的 风险;融资不及预期的风险。

公司更新报告:盘江股份(600395《)煤价弹性开启,产能扩 张提速》2021-08-12 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:13.30元 上次目标价:9.11元 现价:9.49元 总市值:15706 薛阳(分析师) 010-83939812 xueyang023985@gtjas.com S0880521070003 翟堃(分析师) 021-38675862 zhaikun@gtjas.com S0880517100004 上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级。

煤价上涨超预期、产能释放顺畅, 调整2021~2023年EPS至0.95、1.36、1.51元(原预测0.95、1.16、1.30元),鉴于公 司高业绩弹性和高成长性,给予公司高于行业平均的2021年14xPE,上调目标价 至13.30元(原9.11元),维持“增持”评级。

价格弹性:焦煤市场化调价&混煤涨价空间大。

六盘水焦煤价格指数Q1、Q2、7月 不含税均价分别为1318、1478、1733元/吨,根据互动e表述,公司精煤价格随市 场变化而变动,Q3业绩弹性将明显高于其他公司长协季度调价销售模式。

受制于 贵州政策,公司混煤价格受限,此前一直在200~300元左右波动,而周边省份电煤 价格指数普遍高于600元/吨,伴随贵州电煤保供压力减小,公司混煤价格具备大幅 上调空间。

规模扩张:产能翻倍开启,成长性显著。

公司Q1自产精煤/混煤销量分别102/131 万吨,全国煤矿资源(焦煤尤甚)紧缺大背景下,公司在建、技改产能加速释放,据 我们梳理测算,公司2019~2022年产能预计分别910、1360(同比+49.5%)、 119 / 151 2021.08.17 晨会纪要 1765(+29.8%)、2180(+23.5%)万吨,CAGR33.8%。

当前产能价值重估空间大,集团仍有大量优质资产。

公司单位矿权账面成本(“无形 资产-采矿权”/可采储量)仅0.2元,若以近期产业一级市场收购案例价23.5元重 估,公司净资产将增值1037%,全行业第一。

盘江集团2020、2021H原煤产量2121、 1267万吨,规划2025年产能超7000万吨,除2020年收购的盘南公司(330万吨) 外,仍有优质资源存在收购空间。

风险提示。

煤价不及预期;项目投产进度不及预期。

公司研究(海外):香港交易所(0388《)业绩略低于预期, IPO是未来核心看点》2021-08-12 本次评级:增持 上次评级:增持 现价:489.20元 总市值:620226 刘欣琦(分析师) 021-38676647 liuxinqi@gtjas.com S0880515050001 杜鹏辉(研究助理) 021-38031724 Dupenghui@gtjas.com S0880120090090 维持“增持”评级,维持目标价598.7港元,对应21年55x PE。

2021H1港交 所实现营业收入/归母净利109.1/65.9亿元,同比+24.2%/25.9%,均创半年度新高。

但在国内软科技监管政策变动影响下,恒生科技指数表现疲软,致二季度业绩表现 低于我们的预期,单季实现归母净利27.5亿元,同比-7%,环比-28%。

我们下调全 年公司营收及盈利预期,预计公司2021-2023年营收可达226/252/284亿港元,归 母净利润140/158/180亿港元,每股收益10.9(-2.4)/12.2(-2.1)/13.8(-1.5)港元。

考虑到 IPO吸引力提升,我们维持目标价598.7港元,对应2021年55x PE,维持“增持” 评级。

交投活跃度下降和投资表现低迷是二季度业绩表现低于我们预期的主因:2021年 H1联交所日均交易额维持高位,达1882亿港元,同比+60%。

但二季度在国内对互 联网软科技监管政策冲击下,港交所日均交易额回落明显,二季度单季日均成交额 约1515亿元,环比-32.5%,使与市场交易活跃度密切相关的满足交易需求类业务 增速放缓。

此外,低利率环境下,2021H1公司实现投资收益7.7亿元,同比-8%。

长期增长逻辑不改,强监管下港股IPO吸引力边际提升,将助推市场活跃度超预期 提升。

近期对互联网的监管政策持续升级,中美资本市场摩擦不断。

以滴滴事件为 代表的数据问题体现出国家对涉及危害数据安全“零容忍”的监管态度。

我们认为 政策导向下,香港市场已经成为大陆企业海外上市的首选之地,预期未来中概股将 加速回归香港市场,这些优质稀缺标的在扩容市场的同时,对内资有着巨大的吸引 力,将进一步带来南下资金持续涌入,推动香港市场的交易活跃度的超预期提升。

催化剂:政策驱动中概股回流加速,独角兽加速登陆香港市场 风险提示:对互联网软科技的监管政策持续升级 公司更新报告:丰林集团(601996《)营收稳健修复,利润率 120 / 151 2021.08.17 晨会纪要 保持韧性》2021-08-11 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:4.09元 上次目标价:4.09元 现价:3.33元 总市值:3815 花健祎(分析师) 0755-23976858 huajianyi@gtjas.com S0880521010001 穆方舟(分析师) 0755-23976527 mufangzhou@gtjas.com S0880512040003 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 维持“增持”评级。

公司发布中报,2021H1公司营收9.02亿元,同增50.16%, 归母净利约7000万左右,同增147%左右,符合市场预期。

维持2021-2023年公司 EPS预测为0.18,0.22,0.27元,维持目标价4.09元,对应2021-2023年PE为 22.72/18.59/15.15倍,维持“增持”评级。

销售稳健修复,凸显客户优势。

Q2公司营收5.11亿元,同增11.93%,相较于受疫 情影响的基数期2020Q2,呈现稳健恢复态势,同比2019年Q2期5.47亿元同比基 本持平略低,主要受限于产能暂未实现增长。

今年在耐用消费相对温和的趋势下, 公司保持稳健修复趋势主要受益于绑定下游龙头定制家居企业。

毛利率波动过程判断温和。

Q2公司毛利率23.9%,同比约降0.9pct,原材料上行背 景下,公司毛利率端呈现相当韧性。

我们认为主要有二:在销产品部分为前期生产, 部分使用库存原材料,移动平均法库存入账政策下,成本压力传导过程温和的;无 醛等高端产品增速更高,判断营收占比超30%,判断下半年温和波动趋势仍将持续。

产能扩张和产业链布局支撑进一步成长。

公司50万方临港基地新产能正在有望在 2021年快速推进并在2022年形成有效贡献,新西兰布局或逐步尝试推进并在木材 贸易领域率先取得进展逐步积累资源优势,为公司增长奠定的的动力基础。

风险提示:原材料价格波动,新项目不及预期。

公司更新报告:通策医疗(600763《)业绩符合预期,医院扩 张稳步推进》2021-08-11 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:404.30元 上次目标价:329.00元 现价:309.61元 总市值:99273 赵峻峰(分析师) 0755-23976629 zhaojunfeng@gtjas.com S0880519080017 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 维持增持评级。

维持2021~2023年EPS预测2.35/3.11/4.10元,参考行业估值, 给予2022年PE 130X,上调目标价至404.30元,维持增持评级。

业绩符合预期。

公司2021H1实现营业收入13.18亿元(+74.81%,相比19年复合 增速24.73%),归母净利润3.51亿元(+141.16%,,相比19年复合增速29.93%), 扣非净利润3.42亿元(+148.64%,相比19年复合增速29.48%),其中Q2收入+ 23.14%,归母净利润+ 13.27%,利润增速较低主要系Q2毛利率下降4.2pct,整体 业绩符合预期。

2021 H1,公司毛利率、净利率分别为46.75%和30.11%,保持稳定 提升状态。

区域分院加速贡献,正畸种植保持高增长。

分医院看,H1浙江省区域总院门诊34.86 万人次(+42.87%),收入 3.54亿元(+59.13%);分院医院门诊81.74万人次 (+64.86%),收入7.74亿元(+79.14%),整体增势良好且区域分院的贡献度逐步 增加。

分业务看,H1种植服务2.09亿元(+76.35%),正畸服务2.32亿元 121 / 151 2021.08.17 晨会纪要 (+75.64%),儿科服务2.58亿元(+ 68.13%),大综合服务5.34亿元(+68.80%)。

省内蒲公英计划和省外存济医院拓展稳步推进。

H1蒲公英项目台州、临安、和睦、 桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院 工商登记已经完成;杭口滨江医院和紫金港医院项目已进入设计阶段。

省外新建武 汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院,成都预计2021年H2试运营。

医院建设 稳步推进,为公司未来发展奠定基础。

风险提示:医院扩张不及预期,正畸旋风种植增长计划开展不及预期。

公司更新报告:昭衍新药(603127《)业绩基本符合预期,看 好全年高增速》2021-08-11 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:181.50元 上次目标价:132.98元 现价:151.17元 总市值:57354 张祝源(分析师) 021-38674623 Zhangzhuyuan@gtjas.com S0880519090001 丁丹(分析师) 0755-23976735 dingdan@gtjas.com S0880514030001 吴晗(研究助理) 010-83939773 wuhan024878@gtjas.com S0880121080019 维持“增持”评级。

公司发布中报业绩预告,预计2021H1营收5.15-5.54亿元, 同比增长29.5%-39.5%;归母净利润1.49-1.58亿元,同比增长97.2%-109.1%;扣非 归母净利1.25-1.34亿元,同比增长95.0%-109.1%,基本符合预期。

维持21-23年 EPS预测为1.18、1.65、2.18元。

参考可比公司估值,给予2022年目标PE 110X, 上调公司目标价至181.50(+48.52)元,维持增持评级。

行业高景气,在手订单充裕。

截至2021年Q1,公司在手订单超过20亿,依托于 丰富的创新药评价经验及良好口碑,预计2021年上半年承接订单维持高增长。

产 能方面,2021年昭衍(苏州)计划继续装修动物房约7400平米,实验室约1500平 米,另新建动物饲养及其配套动力设施约9000平米,同时公司计划于今年启动对 昭衍(广州)新药评价中心、昭衍(重庆)新药评价中心建设。

公司合理安排产能 释放节奏,设施利用率得到进一步提升,规模效应有望突显。

国际化战略持续推进。

2021年海外子公司Biomere签订订单约1.6亿,同比增长 15%,国内公司签订海外订单0.78亿,同比增长85%,海内外协同效应显现。

2021 年2月,公司完成H股上市,通过融资有望进一步加强全球医药研发服务能力,深 化全球化战略布局。

催化剂:新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单快速增长。

风险提示:产能爬坡速度低于预期、新项目拓展不及预期。

公司更新报告:贝泰妮(300957《)业绩超预期,民族品牌闪 光芒》2021-08-11 本次评级:增持 上次评级:增持 投资建议:公司兼具高壁垒与高成长性,维持2021-2023年EPS预测 122 / 151 2021.08.17 晨会纪要 目标价:271.95元 上次目标价:271.95元 现价:218.76元 总市值:92667 訾猛(分析师) 021-38676442 zimeng@gtjas.com S0880513120002 杨柳(研究助理) 021-38038323 yangliu@gtjas.com S0880121050043 1.86/2.57/3.41元,目标价271.95元,维持增持评级。

Q2业绩超预期,经营效率优化带动盈利能力提升。

2021H1公司实现营收/归母净利 润/扣非净利润14.12/2.65/2.53亿元,同比+49.94% /+65.28%/+68.46%。

其中21Q2营 收/归母为净利润/扣非净利润9.04 /1.86/1.76亿元,同比+45.14%/+75.13%/+71.89%, 利润端超预期高增。

21H1毛利率为77.19%(同口径下为81.62%),同比保持稳定; 销售费用率-5.30pct至45.14%(同口径下-0.87pct),主要由于营销投放效率提升; 管理费用率-2.13pct至5.95%,主要由于规模效应带来的人员费用减少。

期内公司供 应链管理优化,存货周转天数较同比下降101天至157天;经营性现金流同比大增 290%至3.65亿元。

线上渠道稳健高增,线下渠道受益于疫情恢复+渠道拓展快速增长。

21H1公司线上 /线下收入分别增长41%/92%,线上渠道占比达78%。

线上渠道中阿里系平台、唯 品会、自建平台(微信为主)营收占比分别为42%/10%/9%,对应增速分别为 30%/37%/37%,均稳健高增,此外公司积极拓展抖音等新兴渠道,有望带来线上新 增量。

线下渠道受益于疫情恢复、OTC渠道扩张,同店增长与门店扩张均有良好表现。

主品牌持续提升品牌力,子品牌崭露头角。

主品牌通过特护霜、防晒霜等大单品打 造持续沉淀品牌力,护肤品类产品平均售价同比提升约14%。

子品牌薇诺娜Baby 崭露头角,后续有望贡献第二增长极。

风险提示:市场竞争加剧,营销支出增加,新品表现不及预期。

公司更新报告:欧派家居(603833《)强者恒强优势凸显,大 家居战略持续前行》2021-08-11 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:181.76元 上次目标价:181.76元 现价:159.68元 总市值:97269 张心怡(分析师) 010-83939817 zhangxinyi@gtjas.com S0880520080003 林昕宇(分析师) 010-83939845 linxinyu@gtjas.com S0880518080003 维持目标价181.76元,维持增持评级。

公司2021年半年度业绩快报的收入增 速符合市场预期,2021Q2净利润增速领跑行业并超出市场预期,强者恒强优势凸 显。

我们维持公司2021~2023年EPS预测为4.22/4.83/5.50元,维持目标价181.76 元,对应2021年约43倍PE,维持增持评级。

收入端符合市场预期,净利润超出市场预期。

公司2021H1分别实现营收/归属净利 润82亿元/10.12亿元,同增65.14%/106.98%;其中2021Q2分别实现营收/归属净 利润49亿元/7.69亿元,同增38.61%/30.15%。

净利润表现领跑行业并超出预期主 要来自于公司的营收大幅增长推动规模效应显现,内部降本控费措施严格推进,进 而带来整体费用率下降。

营销+制造+渠道核心优势持续发挥,大家居战略持续前行。

公司在全屋定制方面, 深化渠道运营与代理商逐步转型,定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式开辟 行业销售新路径,并实现衣柜业绩快速增长;在橱柜方面,公司激活零售经销商与 各地装企开展业务合作,深入推进“全厨定制”模式,挖潜厨房旧改,拉动橱柜零 123 / 151 2021.08.17 晨会纪要 穆方舟(分析师) 0755-23976527 mufangzhou@gtjas.com S0880512040003 售业绩稳步增长。

全品类全渠道抢占市场份额,整装大家居进入发展快车道及收获期。

随着流量结构 调整,公司持续进行全渠道布局拓展,发挥大家居品牌平台优势,从体系上进一步 建立绝对竞争优势。

在整装大家居方面,公司成熟的布点继续发展壮大,当地家装 龙头的地位愈发稳固,叠加公司信息化工具的成熟运用,带动了定制产品、配套品、 装材等品类业绩快速增长。

风险提示:原材料价格波动的风险,房地产波动的风险 公司更新报告:中国电建(601669《储能风光水具全球领先) 优势,五大发电集团驱动订单高增》2021-08-11 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:8.77元 上次目标价:7.38元 现价:5.32元 总市值:81391 韩其成(分析师) 021-38676162 hanqicheng8@gtjas.com S0880516030004 满静雅(研究助理) 021-38038342 manjingya@gtjas.com S0880121060007 维持增持,维持预测公司2021-23年EPS至0.58/0.63/0.7元增速11/10/10%; 政策催化全球风光水高增,公司绝对领先竞争优势未被充分认知,上调目标价至 8.77元,对应2021-23年15/14/13倍PE。

受益全球市场高增非仅国内,海外新签占比30%光伏海外占40%。

未来五年全球光伏复合增速17%,国内光伏/风/储能复合增速14/23/55%。

全球工程 第5/设计第1,水利水电占全球50%以上份额。

全世界规模最大技术最先进的风电 制造集群。

海外订单约119个以上(储能7个/光伏28个/风电43个)。

近五年锂电 /核电等储能项目约51个(电化学储能约13个)行业领先。

储能技术国际领先如中 标国际首套100兆瓦新型压缩空气储能系统、国际首个工程可研阶段核储项目、百 兆瓦时级大规模锂电池储能站国际领先。

以五大电力集团订单获取量看,公司竞争优势未被充分认知。

打造能源电力/水资源 与环境/基础设施领域具有全球竞争力的质量效益型世界一流综合性建设企业。

占全 国80%以上水电储能等、65%风光电规划设计份额。

下属规划设计总院受国家部委 委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/服务/审查等职责的设计管理单位。

承 接五大电力集团约163个项目(按业主华电60个/华能49个;按类型光伏30个/风 电103个),预示十四五新能源订单将快速增长。

催化剂:全球新能源加速推进、新型储能政策加速落地 风险提示:宏观经济风险、政策推进不及预期、项目推进不及预期 公司更新报告:小商品城(600415)《chinagoods正式盈利, 股权激励激发动力》2021-08-11 124 / 151 2021.08.17 晨会纪要 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:6.20元 上次目标价:6.20元 现价:4.70元 总市值:25803 陈笑(分析师) 021-38677906 chenxiao015813@gtjas.com S0880518020002 刘越男(分析师) 021-38677706 liuyuenan@gtjas.com S0880516030003 维持增持。

H1营收20.7亿元增速-2.3%,归母净利8.5亿元增速18.2%,扣非 净利8亿元增速33.7%符合预期,我们维持预测公司2021-23年EPS为0.2/0.23/0.27 元增速18/18/16%,维持目标价6.2元,维持增持。

净利率显著提升,经营现金流大幅好转。

1)H1营收增-2.3%/较2019H1增14.9%, 归母净利增18.2%/较2019H1增26.3%,扣非净利增33.7%/较2019H1增66.7%; 2)Q1/Q2单季度营收增2.4/-4.9%,归母净利增41/4.7%,扣非增67.5/15.9%;3)H1 毛利率55.4%(-3.7pct),净利率40.9%(+6.9pct)因期间费用率下降14.1%(-1.3pct)/减 值下降/投资收益增加等因素;4)经营净现金流1.7亿元,上年同期-7亿元。

市场经营稳中向好,chinagoods正式实现盈利。

1)H1实现市场成交额964亿元同增 长48.5%,商位出租率保持在97%以上;2)数字综保区已顺利通过预验收,完成一 期建成面积85%招商;六区市场年内开工建设一阶段项目;3)chinagoods融合线上 线下、联动内贸外贸、打造数字化自由贸易枢纽,H1实现利润774万元,截至H1 末前端店铺展示数5.9万家、累计上架商品SKU超300万个,平台GMV达到68 亿;4)支付结算模块,超4万商户开通支付功能;货款宝用户31395户(外贸公司80 家),授信额度超过551亿元;5)数字物流、数字仓储均取得积极进展;5)积极布局 支付/保理/征信/小贷四张牌照。

股权激励授予落地将激发整体动力。

8月9日限制性股票255万股授予,人数34人 包括中层管理、核心技术(业务)骨干,均价2.39元/股,将依据业绩考核分3年解 锁。

首次授予是2020年12月,人数为395人。

风险提示:疫情反复,chinagoods推进不及预期,汇率风险,国际物流风险,其它 电商冲击等 公司更新报告:平安银行(000001《)三年再造一个新零售, 估值提升空间广阔》2021-08-10 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:29.87元 上次目标价:29.87元 现价:19.95元 总市值:387148 刘源(分析师) 021-38677818 liuyuan023804@gtjas.com S0880521060001 张宇(分析师) 021-38038184 投资建议:因宏观经济持续修复,不良生成放缓,上调平安银行2021-2023年 净利润增速预测为21.7%(+1.7 pct)、18.1%(+2.9pct)、17.9%(2.7pct),对应EPS 为1.77(+0.03)、2.10(+0.09)、2.48(+0.15)元/股,BVPS为16.77(+0.05)、18.68 (+0.10)、20.95(+27)元/股。

现价对应2021-2023年PB估值为1.14、1.02、0.91 倍。

我们认为财富管理及私行业务的顺利推进,有望显著提振公司估值,维持12个 月目标价29.87元,对应2021年PB估值1.75X,维持增持评级。

平安银行财富管理及私行业务进展有望超出市场预期。

凭借集团禀赋和金融科技, 平安银行在“财富管理—资产管理—投资银行”大财富管理价值循环链的三大环节 均有相对优势,尤以财富管理为甚。

协同表内,平安财富管理业务连接了零售客户 与企业客户资产负债表,实现资金流和信息流闭环运行,深化客户黏性,为三年再 造一个新零售保驾护航。

125 / 151 2021.08.17 晨会纪要 zhangyu023800@gtjas.com S0880520120007 财富管理及私行业务对平安银行的估值提振有望超出市场预期。

财富管理业务的绝 对规模、发展潜力及重要性都日益提升,且资管新规打破刚兑后具有轻资本、弱周 期属性,应单独使用PE估值体现价值。

在优化后的估值体系下,平安银行将随着 财富管理业务新三年目标达成,打开广阔估值提升空间。

风险提示:平安财富管理业务推进不及预期;信用风险暴露超出预期。

公司首次覆盖:新泉股份(603179《)成本优势强化,内饰小 巨头迎来二次成长》2021-08-10 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:46.04元 上次目标价:12.35元 现价:33.13元 总市值:12254 赵水平(分析师) 021-38031657 zhaoshuiping@gtjas.com S0880521040002 吴晓飞(分析师) 0755-23976003 wuxiaofei@gtjas.com S0880517080003 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价46.04元。

公司作为国内自主内饰行业 优质企业,凭借强大的技术研发与成本管控能力,新一轮客户拓展不断突破,未来 有望通过合资与外资客户开启二次成长。

我们预计公司2021-2023年EPS分别为 1.15元/1.54元/1.94元,同比增速分别为65%/33%/26%,综合PE/PB估值,给予目 标价46.04元,对应2022年30倍左右PE。

专注内饰领域,合资与外资助力开启新一轮成长。

公司在内饰细分领域深耕二十余 年,技术研发与工艺制造能力日益精进,伴随客户不断成长。

抓住商用转乘用与强 势自主加速崛起的红利在2016-2018年实现首轮快速成长。

未来随着合资与外资客 户的不断拓展,公司有望进入新一轮客户开拓成长期。

内饰技术成熟且无替代风险,成本优势有望强化。

公司所处的内饰行业作为汽车领 域被忽视细分赛道,虽然技术工艺趋于成熟,但国内外企业技术能力差距小,同时 价值量大且无被替代的风险。

随着合资与外资车企成本压力趋紧,内饰行业的成本 优势有望被强化。

零部件巨头内饰业务收缩,布局海外谋求新成长。

海外零部件巨头未来布局侧重智 能电动新领域,内饰领域整体趋于收缩。

公司作为国内新兴的内饰领域领先企业, 有望争夺外资原有客户订单,同时适时开启海外布局寻找新的业务增长点。

风险提示:客户及订单拓展不达预期,下游客户降本幅度超出预期。

公司更新报告:塔牌集团(002233《)水泥销量大增,盈利能 力持平》2021-08-10 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:18.97元 上次目标价:18.97元 现价:10.41元 维持“增持”评级。

公司公布2021年中报,实现营收36.33亿,同比增长29.80%, 归母净利润9.15亿,同比略降0.4%,符合市场预期。

我们下调2021-2023年EPS 至1.60(-0.13)、1.74(-0.16)、1.88(-0.15)元,维持目标价18.97元。

水泥销量同比大增,库存持续去化。

受同比低基数及2020年投产万吨线产能发挥 126 / 151 2021.08.17 晨会纪要 总市值:12412 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 带动,公司上半年实现水泥销量1009万吨,同比增长49.39%;其中Q2实现销量 542万吨,同比增长15.57%。

全年维持水泥产销2045万吨预测,同比增长6.4%。

全年维持水泥产销2045万吨预测,同比增长6.4%。

二季度盈利能力基本持平。

我们估算公司2021H1水泥出厂均价为343元/吨,同比 下降50元/吨,吨净利为86元/吨,同比下降33元/吨。

其中Q2出厂均价约374元 /吨,吨净利约99元/吨,同比基本持平。

投资及公允价值变动同比有所降低。

公司 二季度投资收益及公允价值变动合计提升约0.03亿,主要是公司所持证券及基金类 金融资产收益影响,而2020Q2同期为1.4亿左右,也导致Q2业绩同比下滑。

粤港澳提供长期需求弹性。

我们判断下半年随着财政发力基建增速有望抬升,同时 华南区域受到“粤港澳大湾区”建设带动,长期需求潜力有望领跑全国,公司做为 粤东龙头有望受益。

风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。

公司首次覆盖:舍得酒业(600702《)舍得复兴》2021-08-10 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:280.00元 上次目标价:14.02元 现价:226.66元 总市值:76157 李耀(分析师) 8621-38675854 liyao022899@gtjas.com S0880520090001 訾猛(分析师) 021-38676442 zimeng@gtjas.com S0880513120002 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价280元。

预计2021-23年EPS分别为3.95 元、5.56元、7.45元。

全国大单品,聚焦次高端。

公司前身为沱牌曲酒厂,酿造工艺为浓香标杆之一,目 前拥有“舍得”、“沱牌”双品牌,其中舍得系列聚焦次高端价位,核心单品品味、 智慧舍得处于高速放量期,构成主要收入来源,公司区域布局广泛,销售以川、冀、 鲁、豫为核心,省外市场占比近8成,舍得成为全国性品牌。

复星入股唤醒舍得,改善将持续。

公司在天洋时期高举高打,渠道及风控隐患拖累 公司陷入低谷,复星适时入股,协助舍得理清纠纷,当下管理层重回稳定、高激励 下干劲十足,我们看好复星后续为舍得带来的平台赋能,预计复星协助下舍得在机 制、管理及战略方向方面将继续取得正向突破。

次高端赛道弹性延续,舍得有望弯道超车。

对外而言,我们预判后续次高端白酒需 求将持续受益于流动性宽裕、投资活动基数效应以及消费升级风口,赛道弹性将延 续,舍得将继续面对良好外部环境;对内而言,舍得拥有名酒基因背书,双品牌运 作下品牌定位清晰、渠道掌控力持续增强;当下年份酒概念方兴未艾,舍得在年份 概念上发力较早,有望凭借其优质基酒储备实现品牌价值回归,进一步抢占次高端 价位份额。

风险因素:经济增速换挡、食品安全、疫情在核心市场点状复发。

公司更新报告:上汽集团(600104)《7月产销略有改善,静 127 / 151 2021.08.17 晨会纪要 候拐点》2021-08-10 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:30.67元 上次目标价:30.67元 现价:19.17元 总市值:223972 管正月(分析师) 021-38032026 guanzhengyue@gtjas.com S0880521030003 吴晓飞(分析师) 0755-23976003 wuxiaofei@gtjas.com S0880517080003 维持目标价30.67元,维持增持评级。

维持公司2021-2023年EPS预测为2.30 元/2.57元/2.82元,同比增速31%/12%/9%,综合PE/PB估值,维持目标价30.67 元,对应2022年12倍PE。

芯片影响未尽,零售端保持强劲。

上汽集团7月批发销量35.3万辆,同减23.0%, 环比略增7.3%,产销环比略改善,但芯片影响仍在。

7月公司终端零售销量43.8万 辆,1-7月累计338.4万辆,同增23.8%,超过行业平均增速,继续保持领先地位。

合资品牌产量制约销量,自主表现好于大盘。

7月上汽大众、上汽通用批发销量7 万辆、9万辆,分别同比下降47.8%和20.2%,产销情况未见明显改善,芯片约束尚 未解除。

上汽乘用车7月零售销量7万辆,同增17%,表现好于大盘。

新能源车延续高增,自主海外出口亮眼。

7月上汽新能源汽车批发销量4.8万辆, 同增138.1%,其中上汽乘用车销量超过1.3万辆,同增219.4%,连续五个月销量 破万;上汽大众ID系列(ID4X、ID6X)零售销量超过3000辆,环比翻番,逐步 放量,ID系列渠道、营销调整中,期待下半年的表现。

7月上汽海外出口5.1万辆, 同比翻番,其中MG海外销量超过2.6万辆,同增80.1%,自主海外市场表现亮眼。

风险提示:汽车芯片恢复不及预期;新车销售不及预期。

公司更新报告:广汽集团(601238《)自主品牌全面发力,7 月表现好于行业》2021-08-10 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:19.44元 上次目标价:19.44元 现价:15.30元 总市值:158440 赵水平(分析师) 021-38031657 zhaoshuiping@gtjas.com S0880521040002 吴晓飞(分析师) 0755-23976003 wuxiaofei@gtjas.com S0880517080003 维持目标价19.44元,维持“增持”评级。

7月销量整体表现好于行业整体,自 主表现好于日系合资,维持2021-2023年EPS预测为0.81/1.08/1.19元。

考虑到新 能源车销量提升以及华为合作预期,给予公司2021年24倍左右PE,维持目标价 19.44元。

克服芯片短缺影响微降1.9%,好于行业平均。

广汽集团整体销量18.05万,同比略 微下降1.86%,在传统汽车消费淡季以及芯片短缺等不利因素下,中汽协预计7月 全行业乘用车同比下降11.2%,广汽表现显著好于行业平均。

新能源埃安终端连续三月破万,传祺迎来增长新动能。

广汽埃安新能源批发销量破 万,达到10528辆,同比增长103.60%,终端销量连续三次破万,订单超16000台, 市场需求旺盛。

传祺品牌7月销量2.9万,增长26.40%,增速超过6月,继续保持 稳健增长。

8月1日传祺影豹上市7s内百公里加速和不到10万的价格获得年轻消 费市场高度关注,奥运百米飞人苏炳添代言更添热度,目前订单已突破15000台, 预计为广汽带来增长新动能。

128 / 151 2021.08.17 晨会纪要 受缺芯拖累,两田产销短期承压。

日系本田与丰田7月销量分别为6万、7.5万, 增速分别为-15.71%、0.76%,本田7月降幅较6月有所收窄,丰田7月销量增速趋 缓;另外本田、丰田产量分别为4.8万,7.2万,增速分别为-48.01%,-4.64%,芯 片短缺影响短期暂未消除。

风险提示:芯片供应恢复进度低于预期,新车销量不及预期。

公司更新报告:东方雨虹(002271《)越大越快,重塑认知》 2021-08-10 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:75.25元 上次目标价:74.86元 现价:53.50元 总市值:135011 黄涛(分析师) 021-38674879 huangtao@gtjas.com S0880515090001 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 维持“增持”评级。

公司公布2021年中报,实现营收142.29亿,同比增长 62.01%,归母净利润15.37亿,同比增长40.14%,EPS 0.64元,超过市场预期。

我 们维持2021-2023年EPS预测1.72、2.14、2.69元预测,维持目标价75.25元。

收入动能远超同行,增长加速或已启动。

我们观察到2021H1公司收入增速达60%, Q2单季度收入88.5亿,同增达40%+,Q2雨虹作为消费建材板块体量最大公司, 营收增速及利润增速将快于诸多规模远小的企业,呈现出“越大越快”反常识的表 现。

我们认为一体化公司下沉决策与考核,积极开发非房市场的战略,将成为雨虹 历史上一个新起点的里程碑,增长的加速或将在此启动。

看清应收与现金流本质。

我们认为公司H1经营性净现金流同比下降,一方面来源 于公司增加原材料战略储备,预计支出在20亿+;另一方面,对于履约保证金回款 节奏有所调整。

我们判断从全年来看,雨虹依然将继续秉持应收账款把控第一位的 理念,全年经营性净现金流大于净利润将是大概率事件。

全年预计毛利率好于市场预期。

2021H1因执行新会计准则,剔除此影响毛利率为 34.67%,同比下降5.15%。

但Q2公司净利率仍然达到14%的水平,同比下滑仅 1.35pct左右,原材料涨价压力测试期雨虹的利润率的稳定性远远跑赢行业。

风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。

公司更新报告:长安汽车(000625《)自主表现优异,7月销 售增长较好》2021-08-10 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:25.60元 上次目标价:25.60元 现价:21.44元 总市值:163275 维持目标价25.6元,维持增持评级。

公司自主新车销售表现亮眼,经营逐渐改 善。

维持公司2021/22/23年EPS预测为0.64/0.77/0.96元,目标价维持25.6元,对 应2021年40倍PE。

受益自主新车,月销表现较好。

长安7月各车型合计销量17.8万辆,同比增长7.9%。

其中,长安自主销量9.9万辆,同比增长11.4%,环比增长7.5%。

2021年1-7月, 129 / 151 2021.08.17 晨会纪要 丁逸朦(分析师) 021-38674743 dingyimeng@gtjas.com S0880520100003 吴晓飞(分析师) 0755-23976003 wuxiaofei@gtjas.com S0880517080003 长安汽车销量137.9万辆,同比增长38.4%;受益UNI系列、CS系列新车型热销, 自主品牌累计销售109.9万辆,同比增长46%。

7月排产环比增长9%,2021H2缺芯有望缓解。

7月公司合计生产18万辆,同比增 长6.3%,环比增长9%。

Q2缺芯对乘用车生产端影响达到最大程度,2021H2有望 逐步改善,管理层也在持续努力保供芯片,集团产销环比将持续增长。

携手华为,发力高端智能汽车。

公司在高端智能上布局积极,到2020年,首发高端 序列UNI-T已搭载L3自动驾驶功能。

携手华为发布可拓展、可迭代的智能汽车架 构-“方舟架构”,前置化布局高阶自动驾驶,充分预留发展空间。

预计到2025年, 公司或能实现L4级别全自动驾驶,并实现产业化运用。

华为定位“智能网联汽车 的全球Tier 1增量部件供应商,构建全产业链解决方案赋能车企。

风险提示。

长安福特销量不及预期;高端自主UNI系列销量不及预期;行业增速或 低于预期。

公司更新报告:久立特材(002318《)产品结构优化,成长性 不断兑现》2021-08-10 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:17.45元 上次目标价:17.45元 现价:15.55元 总市值:15195 魏雨迪(分析师) 021-38674763 weiyudi@gtjas.com S0880520010002 李鹏飞(分析师) 010-83939783 lipengfei@gtjas.com S0880519080003 王宏玉(研究助理) 021-38038343 wanghongyu@gtjas.com S0880121050081 维持“增持”评级。

公司2021年上半年实现营业收入29.6亿元,同比升36.64%; 实现归母净利润3.77亿元,同比上升48.5%,公司业绩符合预期。

维持公司2021- 23年eps为0.90/0.98/1.05元的预测,维持公司目标价17.45元,维持“增持”评级。

出口退税影响有限,高端产品逐渐放量。

上半年公司用于先进制造等高附加值领域 的产品占公司营收的18%,较20年全年上升2个百分点。

公司持续致力于产品结 构的高端化,目前高端产品对公司营收的贡献已逐渐体现,公司盈利能力稳步上升。

上半年出口退税政策调整对公司营收造成一定冲击,但从行业角度看,出口退税调 整后,行业低端产能将逐渐淘汰,行业集中度将逐渐提升,公司作为行业龙头长期 受益。

费用持续优化,转债赎回后财务费用显著下降。

21年上半年,公司期间费用率(含 研发)14.16%,较2020年同期下降3.38个百分点。

受到公司转债赎回的影响,公 司财务费用大幅下降,21年上半年公司财务费用率为0.22%,较20年同期下降0.91 个百分点。

公司管理能力较强,费用稳步优化。

公司成长性不断兑现,业绩有望持续增长。

公司目前产能12万吨,在建产能包括1 万吨油气管道、5000吨合金管道等。

我们认为随着公司在建项目的建成投产,公司 产能将进一步上升,公司成长性不断兑现。

同时,公司核电、航天等高端产品将带 动毛利率提升,公司业绩有望持续增长。

130 / 151 2021.08.17 晨会纪要 风险提示:新建产能投产进度不及预期,出口税收政策风险。

公司更新报告:璞泰来(603659《)业绩略超预期,一体化战 略布局加速》2021-08-09 本次评级:增持 上次评级:增持 目标价:184.25元 上次目标价:103.19元 现价:140.17元 总市值:97340 石岩(分析师) 0755-23976068 shiyan019020@gtjas.com S0880519080001 李子豪(分析师) 021-38038293 lizihao@gtjas.com S0880521030002 庞钧文(分析师) 021-38674703 pangjunwen@gtjas.com S0880517120001 维持“增持”评级。

2021上半年公司实现归母利润7.8亿元,同比增长293.93%, 扣非净利润7.2亿元,同比增长308.40%,超预期。

因公司负极一体化产能释放以 及隔膜出货量提升。

调整公司2021-2023年EPS为2.65(+0.58)、3.35(+0.88)、 4.14(+1.17)元,参考行业2022年平均估值水平55 XPE,给予公司2022年55 X PE,上调目标价至184.25元(原目标价为103.19元),维持增持评级。

业绩超预期,出货量稳中有升。

拆分单季度来看,估算公司Q2负极出货约2.4-2.5 万吨,预计净利润2-2.2亿元,涂覆膜实现出货4.5亿平,单平净利润0.2-0.22元/ 平,对应净利润约0.9亿元,石墨化预计单季度接近2万吨,单吨净利润预计0.3万 元/吨,石墨化净利润0.6亿元,此外叠加设备预计0.3亿元利润,公司单季度业绩 实现高速成长。

Q2毛利率环比小幅下滑,计提部分存货减值。

2021年Q2单季度实现毛利率36.4%, 环比21年Q1下降1.3个百分点。

变化原因为Q2单季度原材料价格上涨和外协石 墨化加工成本提升所致。

此外Q2计提信用和资产减值0.42亿元,系公司严谨会计 处理,加回后表观盈利能力更强。

新建产能规划完善,龙头战略尽显。

公司已有负极产能10万吨,21年底将达到15 万吨,22年下半年四川基地产能投放后有望达到25万吨,公司远期2025年规划负 极产能达到30万吨+/年,产能建设快速推进。

风险提示。

国际贸易及汇率风险、海外疫情影响电动车装机的风险。

公司首次覆盖:盛剑环境(603324《技术能力突出的泛半导) 体废气治理龙头》2021-08-09 本次评级:增持 目标价:98.10元 现价:78.15元 总市值:9684 邵潇(分析师) 0755-23976520 shaoxiao@gtjas.com S0880517070004 首次覆盖,给予“增持”评级。

我们预测公司2021、2022、2023年净利润分别 为1.90、2.70、3.50亿元,对应EPS分别为1.54、2.18、2.83元。

泛半导体废气治 理行业维持高景气,进口替代加速;公司为我国领先优势明显的泛半导体工艺废气 治理龙头;定制化能力突出,品牌优势显著,将受益于行业趋势快速发展。

给予公 司目标价98.10元,18%向上空间。

盛剑环境:泛半导体工艺废气治理龙头。

公司治理目标是泛半导体生产过程中持续 产生的复杂废气,依据这些废气的特性,提供系统解决方案。

131 / 151 2021.08.17 晨会纪要 徐强(分析师) 010-83939805 xuqiang@gtjas.com S0880517040002 于歆(研究助理) 021-38038345 yuxin024466@gtjas.com S0880121050072 泛半导体废气治理行业维持高景气,进口替代率将超预期。

1)工艺废气治理系统是 泛半导体生产工艺不可分割的组成部分。

2)泛半导体行业产能扩张与技术迭代带 动废气治理市场快速增长。

我们测算泛半导体行业工艺废气治理系统投资需求40 亿元/年。

3)竞争格局方面,国际供应商占据重要地位。

近年来国内龙头迅速发展, 凭借成本优势明显实现进口替代率快速提升,相关废气治理设备龙头随之受益,未 来市占率有望超预期。

定制化能力突出是公司核心竞争力体现,依托技术&品牌优势拓展市场。

1)泛半导 体工艺废气治理技术复杂,处理系统的安全性和稳定性直接关系到客户的产能利用 率及产品良率,技术壁垒较高。

2)公司技术能力强,实现了L/S、LOC-VOC等设 备的研发、设计、生产和销售,并实现了沸石浓缩转轮、焚化炉等用于废气治理系 统的关键设备的自产,具有成本优势。

3)长期聚焦于泛半导体领域工艺废气治理, 持续跟踪主要客户的技术发展路径,公司的行业经验丰富,定制化能力强。

4)数十 年积累铸就突出的品牌优势,客户资源优质。

风险提示:泛半导体行业投资波动、客户集中、原材料价格波动等。

专题研究:《别被情绪打败》2021-08-13 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 刘玉(研究助理) 021-38038263 liuyu024100@gtjas.com S0880121030037 近日,接二连三的政策出台让很多行业都受到了影响。

重磅“双减政策”的出 台,让校外培训迎来了至暗时刻,市场萎缩的预期几乎让在线教育行业相关标的跌 落谷底。

对平台经济的反垄断和限制无序扩张,也引发了市场情绪的悲观走向,软 银宣布暂停对华投资。

与之形成鲜明对比的,是新能源、科技制造等板块的高景气度,在长期政策支持叠 加短期利好的情况下,转债频频触发强赎,正股不断突破新高,赛道愈发拥挤。

往往在行业或公司下行过程中,我们会放大悲观预期,甚至不断叠加恐慌,造成熊 市放大利空。

集采就是长期笼罩在医药行业估值上的情绪催化,每次边际变化都会 带来预期的调整,常常放大悲观预期。

目前存续的部分医疗器械转债,由于正股的 下行,也回调到了历史相对低位。

长期而言,头部的医疗器械公司仍然有较强的竞 争优势,由于集采导致的利润压缩,新进入者不断减少,龙头企业的胜率逐渐增大。

推荐最近回调较为明显的血液灌流器龙头健帆转债。

在景气度较高的上行周期,短期我们对利空是钝化的,而且会不断放大利好。

以光 伏赛道为例,未来的一段时间,虽然光伏景气度仍然较高,但是上游原材料价格逐 渐回落,中下游盈利可能增厚,板块内部出现调整的可能仍然存在。

近期转债的发 132 / 151 2021.08.17 晨会纪要 行市场,热门标的相对较多,帝尔激光、天合光能等都供应了光伏赛道的储备。

情绪驱动在转债市场同样存在,转债市场从2020年末至今演绎了较为悲观到极为 乐观的情绪转化。

随着债市欠配带来的资金,叠加高景气度转债触发强赎,转债市 场情绪高涨,目前转股溢价率的均值已经到达历史高位。

从发行市场来看,上市首 日价格不断提升,甚至近期发行规模较大的转债上市就直接出现130以上的高价。

转债整体目前处于价格较高的区间,尤其警惕当前市场过热情况下市场回调的风 险。

我们推荐交运转债、银行转债、券商转债等防守标的。

新债定价分析:《千亿光伏组件龙头,转债稀缺供给》2021- 08-12 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 刘玉(研究助理) 021-38038263 liuyu024100@gtjas.com S0880121030037 申购信息: 本次天合光能发行可转债规模52.52亿元,原股东每股配售2.539元面值可转债。

网上网下均设置发行,T-1日(8-12周四)股权登记日;T日(8-13周五)网上申 购、原A股股东优先配售认购日;T+2日(8-17周二)网上申购中签缴款、网下申 购投资者根据配售金额缴款(如申报保证金低于配售金额)。

配售代码:726599;申 购代码:718599。

公司基本面: 天合光能成立于1997年,是深耕光伏产业的老牌组件制造商,公司2006年赴美上 市,是国内最早一批境外上市的光伏企业,2020年私有化回归A股,市值目前已 过千亿。

公司连续4年光伏组件出货量保持全球前三,是全球光伏组件龙头。

公司核心产品光伏组件位于整个光伏产业链的中下游。

2021年下半年,随着上游硅 料产能的不断扩充,硅料价格有所回落,公司组件成本有望下降;下游需求端光伏 装机量不断增长。

此外,公司不断延伸产业链,与通威股份合作,在高纯晶硅、拉 棒、高效晶硅电池及切片项目上成立合资公司,不断打通上下游,深入绑定的同时 能保证原材料供应、降低成本。

公司前瞻性布局大尺寸组件产品将带动业绩放量,在平价上网的大趋势下,大尺寸 硅片和电池片的需求快速增长,未来将成为市场主流。

公司通过并购深入布局支架 133 / 151 2021.08.17 晨会纪要 业务。

2020年公司全面控股Nclave,2020年跟踪支架出货2GW,同比增长67%。

申购建议: 按照2021年8月12日天合光能收盘价46.2元计算,天合转债对应平价为91.47 元。

考虑到天合转债作为较为稀缺的光伏转债供应,且公司基本面较好,近期转债 市场申购热度较高,叠加行业本身高景气度,我们保守预计天合转债上市首日的转 股溢价率区间为【30%,35%】,价格为119-123元,建议积极申购。

新债定价分析:《磷化工细分龙头,布局锂电池材料》2021- 08-11 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 顾一格(研究助理) 021-38038201 guyige@gtjas.com S0880120120065 申购信息: 本次川恒股份发行可转债规模11.6亿元,原股东每股配售2.3749元面值可转债。

仅设网上发行,T-1日(8-11周三)股权登记日;T日(8-12周四)网上申购;T+2 日(8-16周一)网上申购中签缴款。

配售代码:082895;申购代码:072895。

公司基本面: 川恒股份成立于2002年,2017年在创业板上市。

主营产品为饲料级磷酸二氢钙和 消防用磷酸一铵,国内市占率分别达到40%和50%,是细分领域的绝对龙头。

禽畜饲料磷酸氢钙替代需求驱动磷酸二氢钙加速成长。

磷酸钙盐在饲料中的添加比 例约1%-3%左右,按照2020年我国饲料总产量2.52亿吨来计算,饲料级磷酸钙盐 的总消费量约500万吨,约为现有磷酸二氢钙消费量的6倍,禽畜饲料磷酸氢钙的 替代需求空间巨大。

国内公共消防成长空间大,国标换代加速消防用磷酸一铵需求增长。

随着国民消防 意识越来越强,叠加国标换代需求和灭火剂定期替换需求,预计消防用磷酸一铵具 有较大的需求增长空间。

134 / 151 2021.08.17 晨会纪要 磷酸铁项目已完成备案,将受益于下游锂电池旺盛需求。

川恒一期和二期各5万吨 磷酸铁项目已完成备案,一期项目建设期12个月。

公司具备磷矿石资源优势以及 工业级磷酸一铵和磷酸产能,入局生产磷酸铁具有成本优势,将直接受益于磷酸铁 锂电池的需求增长。

申购建议: 按照2021年8月11日川恒股份收盘价21.58元计算,川恒转债对应平价为102.66 元。

考虑到川恒当前股价处于历史高点,新能源行业的高景气具有可持续性,公司 未来成长空间较大。

我们预计川恒转债上市首日的转股溢价率区间为【10%,15%】, 当前价格对应相对估值为113-118元,建议积极申购。

事件点评:《存单利率倒挂不可持续》2021-08-11 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 潘琦(研究助理) 010-83939787 panqi022293@gtjas.com S0880120020011 7月降准落地后,10年国债利率和存单利率与MLF利率出现倒挂,1年AAA 存单利率更是低于1年MLF利率约30bp,1年国债利率也跌破7天OMO利率。

从结果来看,央行通过公开市场操作可以实现对短期利率的精准调控,DR007中枢 很难显著偏离OMO利率,但对于中长期利率的调控则相对间接,更多是引导市场 定价向MLF利率靠拢。

因此,只要没有超出央行的容忍范围,存单利率有可能在 市场力量推动下显著偏离MLF利率。

回顾历史,存单利率的长期趋势与MLF利率是一致的,但却可以在很长一段时间 内大幅低于MLF利率,背后的驱动是流动性宽松预期的发酵。

2021年春节后存单 利率持续下行,存单配置需求较强和资金面宽松是主要驱动。

7月降准后,债市进 入全面多头思维,对踏空和欠配的焦虑导致机构追涨的势头非常猛,存单利率也一 路连破2.8%、2.7%。

行至当下,我们需要思考的问题是存单利率与MLF利率倒挂能否持续以及空间还 有多少。

当前存单利率与MLF倒挂30bp,本质上是市场对货币宽松预期和经济下 行担忧的提前交易,但过去一个月的上涨可能已经透支了中期维度的利好,我们认 为存单利率短期反弹的风险正在加大。

如果市场对下半年货币宽松的预期始终存在,那么在这一预期彻底被证伪前,存单 利率和MLF利率很有可能会继续倒挂。

但对于当前的债市,我们认为短期内很难 看到进一步的宽松动作,存单利率和MLF利率倒挂的幅度面临收窄的风险。

我们 猜测央行能容忍存单利率偏离MLF利率的最大幅度在35bp附近,目前存单利率低 于MLF利率约30bp,虽然尚未超出这一阈值,但下行空间已经比较有限。

相反, 未来两个月资金面压力会很大,存单利率上行风险加大。

综上所述,我们认为在地方债供给加剧资金面波动的潜在冲击下,当前存单利率与 135 / 151 2021.08.17 晨会纪要 MLF倒挂30bp的局面难以持续,存单利率下行空间有限,短期反弹的风险正在加 大,从而导致债市进一步调整。

事件点评:《预期从宽货币向宽信用切换》2021-08-11 王佳雯(分析师) 021-38676715 wangjiawen@gtjas.com S0880519080012 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 8月11日(周三)晚间,央行公布7月份金融数据:7月社会融资规模增量为 1.06万亿元,同比少增6362亿元,社融存量同比增速为10.7%,较上月低0.3%; 7月新增人民币贷款1.08万亿元,同比小幅多增905亿元;7月M1同比增长4.9%, 环比低0.6%,M2同比增长8.3%,环比回落至0.3%,企业资金活化程度仍在下降。

不仅是总量层面,信贷和社融的结构也比较差:①社融的主要拖累项为贷款、政府 债、表外融资;除了企业债融资,其余权重更高的分项几乎都在走弱。

②新增贷款 的结构更加恶化。

在实体信贷需求萎缩的当口,银行通过票据冲量弥补,7月新增 票据融资1771亿元,同比大幅多增2792亿元。

数据公布后,现券成交利率窄幅震荡,债市并没有受到偏弱的数据牵引而走强。

主 要原因在于,社融低于预期,信贷结构恶化,并不超预期。

传统放贷的两个主要流 向——地产和城投都已经受到比较严格的监管。

更为重要的是,结合银行“肆意” 冲票据的行为,债市已经充分交易了信贷结构更差、社融走弱的逻辑。

我们在此前报告提示过,债市调整的节奏大概分为三步:乐观情绪的退潮→供给加 大资金面波动→宽信用预期升温。

周三盘后现券成交表现,则印证了市场调整开始 走第二步和第三步的逻辑。

考虑到目前市场对底部的认知还存在分析甚至可以说还处于比较模糊的阶段,那么 短期调整幅度就是一个比较关键的问题。

情绪的退潮阶段,210009利率触及2.88%, 那么下一阶段只要市场还相信政策会试图宽信用,伴随未来两个月时间的伴随,利 率突破至3.0%附近,也就是我们之前提示的20bp空间是大概率。

这个点位可能已 经打到不少机构的止损线。

综上所述,现券成交并未跟随较差的融资数据,表明债市调整已经走到第二步和第 三部,宽货币预期开始向宽信用预期切换。

未来两个月时间,利率进一步上行的概 率很大,建议投资者根据自身仓位等待更好的点位上车。

事件点评:《如何理解货币政策的前瞻性》2021-08-10 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 石玲玲(研究助理) 010-83939782 8月9日晚间,央行发布2021年第二季度中国货币政策执行报告,本次执行报 告提出了较多新的表述。

我们解读如下: 大方向上,“搞好跨周期政策设计”被放在更加突出的位置,7月份超预期的降准后, “跨周期”也引发我们重新思考货币政策的“前瞻性”。

136 / 151 2021.08.17 晨会纪要 shilingling@gtjas.com S0880120120050 近期,随着本土疫情持续演绎、下半年经济下行压力加大,货币政策提前预留出的 子弹,到了重新上膛的时候。

二季度报告延续7月政治局会议“统筹今明两年宏观 政策衔接”的表述,两次重要表态相互确认,中期维度上,我们认为这一轮货币宽 松周期至少会持续到2022年上半年。

但需要注意的是,虽然中期维度的宽松相对确定,但这并不意味着货币政策会持续 放水,“跨周期”调节的精髓就在于,货币政策会根据实际情况灵活调整,过去的惯 性思维可能需要改一改。

结合“跨周期政策设计”的表述,虽然央行认可通胀并非主要矛盾,中期维度的宽 松相对确定,但短期很难出现“大水漫灌”。

7月份降准打提前量对冲,已经超出市 场预期,但央行并不希望形成一致宽松的预期,“管好总闸门”、“保持宏观杠杆率基 本稳定”等表述依然存在,彰显了央行“尽可能长时间维持正常货币政策”的决心。

供给放量后,利率是否会显著调整,这基本取决于央行的态度,但央行是否对冲、 如何对冲、对冲多少,我们没必要去猜测,但显然已经有很多机构对央行对冲操作 期待过高,一旦央行没有足量对冲,可能就会形成反向利空。

我们认为,在“低利 率+高杠杆”的组合下,如果超量对冲,可能会在短期形成过度宽松的一致预期,而 这并非央行乐见。

综上所述,中期维度上货币宽松相对确定,但短期持续宽松的可能性存疑,8-9月 央行净投放幅度仍有较大不确定性,一旦央行缩量对冲,市场可能就会形成预期的 反向修正。

此外,周一国债活跃券利率上行5-6bp,表明市场对供给放量的乐观预 期已经有所松动,结合宽信用预期发酵的逻辑,我们认为,未来两个月债市向上调 整20bp的风险仍然较大。

事件点评:《供给提速,债市调整还没结束》2021-08-09 王佳雯(分析师) 021-38676715 wangjiawen@gtjas.com S0880519080012 覃汉(分析师) 010-83939808 qinhan@gtjas.com S0880514060011 周一开盘,债市表现偏弱:T主力合约低开后下挫,跌0.4%;活跃券利率上行 3bp。

期间的增量信息包括,非农就业超预期,美债利率反弹;出口同比增速下滑; CPI同比反弹,PPI呈现“肥尾”;资金偏紧。

但是整体上,并没有能导致如此大跌 幅的利空出现。

我们认为,止盈情绪加上多个小利空的共振,导致了债市情绪明显走弱。

上周债市 走了一波V型调整,但是没有能创出新高,市场看多已经不是铁板一块。

从驱动因 素来说,7月末以来的第二波上涨主要是国内疫情的扩散影响。

随着源头被控制, 疫情冲击逐渐弱化。

再加上多个利空出现,虽然单个看似不强,但与止盈情绪产生 了共振。

债市调整既成事实,但是调整幅度有多大?这个问题可能还存在分歧。

多头的情绪 不会那么快完全被浇灭,当下考虑调整后上车的资金肯定不在少数。

我们在此前报告提示过,债市调整的节奏大概分为三步:乐观情绪的退潮→供给加 137 / 151 2021.08.17 晨会纪要 大资金面波动→宽信用预期升温。

目前债市走出了第一步,但是很快可能走到第二 步乃至第三步。

年内专项债的发行节奏基本确定:8~9月的月均发行量达到1万亿,与目前8已经 披露的数据基本吻合;比1~7月份的月均2000亿要明显放量。

随着供给提速,2021H2~2022H1的基建投资可以看得更乐观一些。

预计2021年下 半年基建投资同比增速在4%-9%之间,比上半年明显好转。

此外,供给提速+信贷 结构优化会推动四季度社融同比增速反弹,虽然幅度不会很高,但是拐点性意义更大。

综上所述,我们维持此前判断,未来两个月债市会有一定幅度的调整。

建议投资者 关注新的边际——供给和宽信用,等待更好的点位上车。

英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20210817》2021-08-17 汤蔚翔(分析师) 021-38676172 tangweixiang@gtjas.com S0880511010007 Table of Contents Top Recommendations ●\tSecurities Sector: Special Report ●\tIPO: Update Report ●\tHaohua Energy (601101): OW, TP@RMB8.77 ●\tSunward Intelligent Equipment (002097): OW, TP@RMB13.89 Latest Reports ●\tChuangchun High & New Tech (000661): OW, TP@RMB464.80↓ ●\tTianmu Lake Tourism (603136): OW, TP@RMB24.18 ●\tChina Youzan (8083.HK): OW, TP@N/A ●\tContemporary Amperex (300750): OW, TP@RMB709.60↑ ●\tJiumaojiu (9922.HK): OW, TP@N/A ●\tSanfeng Environment (601827): OW, TP@RMB13.55 138 / 151 2021.08.17 晨会纪要 ●\tGuangzhou Restaurant (603043): OW, TP@RMB31.18 ●\tAsymchem Laboratories (002821): OW, TP@RMB441.60↑ ●\tHengli Petrochemical (600346): OW, TP@RMB44.00 Sector Ratings of the Month Market Strategy Weekly Viewpoint 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20210813》2021-08-13 汤蔚翔(分析师) 021-38676172 tangweixiang@gtjas.com S0880511010007 Table of Contents Top Recommendations ●\tMacro Research: Comments on July Social Financing ●\tPanjiang Coal (600395): OW, TP@RMB13.30↑ ●\tTextile & Garment Sector: Update Report ●\tAirlines Sector: Special Report Latest Reports ●\tTongtech (300379): OW, TP@RMB51.98 ●\tYuyue Medical Equipment (002223): OW, TP@RMB46.80 ●\tPingdingshan Coal (601666): OW, TP@RMB10.45↑ ●\tJunshi Biosciences (688180.HK): OW, TP@HKD102.44 ●\tHKEx (0388.HK): OW, TP@HKD598.70 ●\tMango Media (300413): OW, TP@RMB88.21↑ ●\tWeixing Building Materials (002372): OW, TP@RMB29.06 ●\tOppein Home (603833): OW, TP@RMB181.76 139 / 151 2021.08.17 晨会纪要 ●\tPowerChina (601669): OW, TP@RMB8.77↑ ●\tCommodities City (600415): OW, TP@RMB6.20 ●\tFenglin Wood (601996): OW, TP@RMB4.09 Sector Ratings of the Month Market Strategy Weekly Viewpoint 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20210812》2021-08-12 汤蔚翔(分析师) 021-38676172 tangweixiang@gtjas.com S0880511010007 Table of Contents Top Recommendations ●\tReal Estate Sector: Update Report Latest Reports ●\tMacro Research: Special Report ●\tReal Estate Sector: In-depth Report ●\tCommodities City (600415): OW, TP@RMB6.20 Sector Ratings of the Month Market Strategy Weekly Viewpoint 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20210811》2021-08-11 汤蔚翔(分析师) 021-38676172 tangweixiang@gtjas.com S0880511010007 Table of Contents Top Recommendations ●\tCoal Sector: Update Report ●\tPing An Bank (000001): OW, TP@RMB29.87 ●\tPetrochemical Sector: Special Report 140 / 151 2021.08.17 晨会纪要 ●\tLiquor Sector Special Report Latest Reports ●\tXinquan Automotive Trim (603179): OW, TP@RMB46.04 ●\tJiuli Metals (002318): OW, TP@RMB17.45 ●\tSAICMotor (600104): OW, TP@RMB30.67 ●\tOriental Yuhong Waterproof (002271): OW, TP@RMB75.25 Sector Ratings of the Month Market Strategy Weekly Viewpoint 英文报告:《GTJAMORNINGBRIEF 20210810》2021-08-10 汤蔚翔(分析师) 021-38676172 tangweixiang@gtjas.com S0880511010007 Table of Contents Top Recommendations ●\tSeeyon Internet Software (688369): OW, TP@RMB146.66 ●\tWeaver Network (603039): OW, TP@RMB106.95 ●\tAutomobile Sector: Update Report Latest Reports ●\tPutailai (603659): OW, TP@RMB184.25↑ ●\tZhonghuan Semiconductor (002129): OW, TP@RMB65.00↑ ●\tXinyi Solar (0968.HK): OW, TP@HKD24.00 ●\tAutek (300595): CO, TP@RMB102.00 Sector Ratings of the Month Market Strategy Weekly Viewpoint 141 / 151 2021.08.17 晨会纪要 产业研究报告:《新能源汽车7月销量环比增长,渗透率持 续提升》2021-08-12 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 王浩(分析师) 0755-23976068 wanghao013539@gtjas.com S0880513090004 新能源汽车销售7月继续发力,比亚迪批发销量突破5万辆。

根据乘联会数据 显示,2021年7月中国新能源乘用车批发销量达到24.6万辆,环比增长5.1%,同 比增长202.9%。

1-7月新能源乘用车批发133.9万辆,同比增长227.4%。

7月新能 源乘用车零售销量达到22.2万辆,同比增长169.4%,环比下降3.2%。

1-7月新能 源车零售122.9万辆,同比增长210.2%。

与传统燃油车走势形成强烈差异化的特 征,实现对燃油车市场的替代效应,并拉动车市向新能源化转型的步伐。

7月新能 源乘用车市场多元化发力,大集团新能源表现分化,上汽、广汽表现相对较强。

批 发销量突破万辆的企业有比亚迪50,387辆、特斯拉中国32,968辆、上汽通用五菱 27,347辆、上汽乘用车13,454辆、广汽埃安10,506辆。

新能源汽车批发渗透率环比继续提升,高端车型销量强势增长。

根据乘联会数据显 示,2021年7月新能源车厂家批发渗透率16.3%,1-7月渗透率11.8%,较2020年 5.8%的渗透率提升明显。

2021年7月,自主品牌中的新能源车渗透率28.4%;豪华 车中的新能源车渗透率19.3%;而主流合资品牌中的新能源车渗透率仅有2.1%。

7 月纯电动的批发销量19.8万辆,同比增长205%;插电混动销量4.7万辆,同比增 长196%,占比19%。

7月电动车高端车型销量强势增长,中低端走势较强。

其中 A00级批发销量6.0万,份额达到纯电动的30%;A级电动车占纯电动份额29%, 从谷底回升;B级电动车达4.9万辆,环比6月基本持平,纯电动份额25%。

7月 插电混动的比亚迪销量达到25,391辆,环比增长24%,推动平价插电混动增长成新 亮点。

新势力车企销量表现优秀,BBA豪华车企纯电车型全面量产。

根据乘联会数据显 示,2021年7月新能源车国内零售渗透率14.8%,1-7月渗透率10.9%,较2020年 5.8%的渗透率提升明显。

2021年7月,自主品牌中的新能源车渗透率30.1%;豪华 车中的新能源车渗透率8%;而主流合资品牌中的新能源车渗透率仅有2.5%。

国内 零售销量突破万辆的企业有比亚迪45,782辆、上汽通用五菱32,800辆、广汽埃安 10,604辆。

7月理想、小鹏、蔚来、合众、零跑等新势力车企销量同比和环比表现 都很优秀。

主流合资品牌中的南北大众的新能源车零售10,707辆,占据主流合资 57%份额。

BBA豪华车企的纯电动车全面量产,产品接受度仍待大幅提升。

国内外政策同时发力支持新能源汽车发展,中国新能源汽车产业链激活新动能。

7 月30日,中共中央政治局会议特别提出支持新能源汽车加快发展,这是具有战略意 义的政策鼓励方向。

8月5日,美国白宫发表声明中表示,美国总统拜登将签署一 项行政命令,为美国新能源汽车行业制定一个雄伟目标,即在2030年销售的所有 新车中,预计40-50%是零排放汽车,包括纯电动汽车、插电式混合动力电动汽车或 燃料电池电动汽车。

新能源汽车激活新动能拉动制造业产业链转型升级,这主要是 汽车制造业被誉为“工业中的龙头”,零配件多、产业链长,对上下游企业带动作用 明显。

目前中国因为产业规划而世界份额领先,欧洲已经在1年前觉醒,美国2021 年也开始发力新能源车,未来日本等国家也必然跟进产业变革。

支持新能源汽车加 142 / 151 2021.08.17 晨会纪要 速发展,必须要了解如何挖掘国内市场潜力。

目前汽车是国内唯一普及率偏低的家 庭工具,目前全国2.9亿辆车,千人汽车保有量200辆,且千人乘用车保有量不足 170辆,百户家庭普及率不足50%,还有一半家庭没车,其发展潜力巨大。

风险提示:新能源汽车销量不及预期,锂电池排产进度不及预期。

产业研究-产业观察:《新消费速览:方便速食赛道梳理》 2021-08-11 赵瑞(分析师) 021-38032034 zhaorui017499@gtjas.com S0880518110005 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 方便速食的消费群体主要是一二线城市的年轻独居人群,满足对较高品质饮食 的便利性需求,对餐饮外卖形成一定的替代。

年轻独居人群希望在家里就能满足吃 喝玩乐的全方位需求,以往的家庭聚餐场景将逐渐被独自进餐取代。

这类人群有两 个典型特点,一是强调便利性,要求操作简单快捷、价格合适;二是注重品质,不 仅是方便卫生,更希望获得健康营养且美味的方便速食。

新型方便食品未来发展潜力巨大。

2019年中国方便食品整体市场规模达4520亿元, 预计未来保持稳步增长。

近年来方便食品主要呈现两个变化新趋势:1)瞄准中高端 市场的速食面食,料包更加丰富,营养健康,保存期相对较短;2)具有地方特色的 小吃和美食,包括酸辣粉丝、红油面皮等川味食品、以及自热火锅等。

未来传统方 便面以外的新型速食发展潜力更大。

新型方便食品市场主要有四类玩家。

包括传统方便面食品巨头(如康师傅、统一), 传统餐饮品牌(如海底捞、小龙坎等),传统食品企业(如白家陈记),以及互联网 品牌新势力(如自嗨锅、莫小仙、食族人、李子柒等)。

中国方便速食赛道投融资主要处于早期阶段。

拉面说成立于2016年,是一家专注 于拉面的快消品公司,走中高端路线,主要产品是操作简单且美味营养的拉面,2021 年1月完成战略融资;白家食品成立于2016年,是一家主要以研发、生产、销售 新型方便食品为主的食品企业,2020年9月完成股权融资;自嗨锅成立于2018年, 是一个自热方便火锅品牌,产品包括自热火锅等,主要面向年轻单身人群,满足其 烹制简便、夜宵加餐的需求,2021年5月完成数亿人民币的C++轮融资。

专题研究:《海外宏观波动抬升,国内权益交投活跃》2021- 08-10 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com S0880520110005 方奕(分析师) 海外:通胀预期震荡,宏观波动边际抬升 1)美联储7月FOMC会议,新增常设回购协议工具但仍未正式提及缩减购债节点。

2)7月非农就业报告显示新增就业人数94.3万人,表现亮眼,同时非农就业人数 近4个月持续增加。

经济修复超预期推动长端美债利率小幅反弹,但美债利率仍处 143 / 151 2021.08.17 晨会纪要 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com S0880520120005 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com S0880519080006 于2月以来低位。

3)美国债券风险溢价筑底回升,处于2018年以来的底部区间。

4)大类资产隐含的宏观风险预期边际抬升,全球资本流动放缓。

国内:交投活跃延续,成长风格领衔 1)央行发布二季度货币政策执行报告,要求增强宏观政策自主性,坚持货币政策正 常化。

2)银行间流动性合理充裕,债券市场利率持续下行,债市情绪总体偏强。

3) IPO常态化推进,定增节奏总体平稳。

7月IPO过会率为85.11%,相比前两季度均 值略有下降,同时中国电信已于8月9日开启申购,或为近10年来最大规模IPO。

4)市场拥挤度显著缓和,交投活跃延续,中小创换手率小幅下行。

5)两融成交占 比上行,北上资金增持科技成长。

从风格结构上看,上周消费板块北上净流出35.69 亿元,科技净流入97.40亿元,周期净流入37.98亿元,金融净流入5.90亿元。

产业研究报告:《美国新能源汽车规划大增,锂电产能有望 继续提升》2021-08-10 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 王浩(分析师) 0755-23976068 wanghao013539@gtjas.com S0880513090004 白宫发布2030年新能源汽车销量占比预期,美国新能源汽车未来十年有望保 持高速增长。

美国时间8月5日美国白宫发布拜登与几大汽车厂商的联合声明,其 中明确提到在2030年销售的所有新乘用车和轻型卡车中,有50%是零排放汽车, 包括电池电动汽车、插电式混合动力汽车或燃料电池电动汽车。

从美国过去几年新 能源汽车的发展速度来看,2020年美国新能源汽车整体销量仅为33.3万辆,同比 增长3.1%,渗透率达到2.2%;而同期中国和欧洲新能源汽车渗透率分别为5.5%和 11%,可以看出美国整体渗透率水平远低于中国和欧洲市场;到了2021年上半年美 国新能源汽车渗透率提升到3.2%,而同期中国市场已经上升到8.8%,欧洲市场已 经达到16%,整体渗透率的增长速度目前来看美国市场也是落后于中国和欧洲市场 的。

如果按照2030年清洁能源汽车新车销量占比达到一半的情况来看,我们按照 美国2021年销售1800万辆汽车的假设,到2030年美国新能源汽车年销量将达到 900万辆,即未来十年年均复合增速将达到39%,而2021、2022年我们预计美国新 能源汽车销量将分别达到60、120万辆,基本实现同比翻倍的增长。

而从结构来看 美国仍然是以纯电动为主,近年来纯电动车型销量占比均达到70%以上,2020年和 2021年上半年纯电动车型销量占比在78%、77%左右。

特斯拉占据美国新能源汽车市场主要市场份额,其他车企有望逐步赶上。

从具体的 车企和车型来看,2020年销量位居前五的分别是特斯拉、通用、大众、丰田和现代 企业,其中特斯拉销量超过20万辆,占美国新能源汽车市场的比重达到60%,其 余2-4名年销量均在1.4-2.1万辆之间;而到2021年上半年销量位居前五的车企分 别是特斯拉、丰田、大众、通用和福特,其中特斯拉销量占比在50%左右。

而从车 型来看,Model 3和Model Y位居前两名,两者2020年销量占整体销量比重达到 56%左右,而2021年Model 3和Model Y依旧占据主要的市场地位,此外丰田普锐 斯以及福特野马电动版发布也推动了两家车企新能源汽车销量的爬升,2020年上半 144 / 151 2021.08.17 晨会纪要 年Model Y、Model 3、雪佛兰Bolt、丰田普锐斯以及福特野马位居美国市场销量排 名前五。

本次参与现场签署仪式的三家车企,Stellantis(克莱斯勒母公司)已经表 示2030年前电动汽车在北美的销量将占到40%以上,在欧洲的销量将占到70%。

通用汽车也宣布加大对电动汽车和自动驾驶领域的投资力度,计划把2020至2025 年间的投资金额从270亿美元增至350亿美元。

在2025年底前,通用汽车将在全 球推出30款纯电车型,实现全球电动车年销量突破100万辆。

福特也是计划到2030 年之前电动汽车销量占比达到40%。

中国新能源汽车海外供应链将显著受益于美国需求周期。

而与此次电动汽车销量目 标相对应的是拜登政府在2021年上半年所提出的1740亿美元的电动汽车提振计 划,其中提到要对消费者购车给予补贴,包括7500美元的基本抵免,2500美元的 针对美国制造商生产汽车的补贴以及另外针对美国汽车工业协会成员生产汽车的 2500美元的抵免,合计补贴达到1.25万元补贴;而其中对于电池方面则要求配套 美国本土生产的电池企业。

目前美国市场动力电池主要分为三大派系,特斯拉系(松 下超级工厂和特斯拉自建工厂)、通用系(通用和LG化学合资建厂)、福特系(福 特和SK合资建厂);松下目前在内达华州的超级工厂截止2020年底产能达到 35GWh,2021年8月其新的一条产线预计产能将达到38-39GWh。

SK目前还没有 在美国建厂,但根据其产能规划到2023年美国产能将达到22GWh,到2030年美 国工厂产能将达到90GWh,占SKI全球200GWh产能规划接的接近一半的份额; 而LGChem旗下全资子公司LGEnergy Solution表示将在2025年前投资5万亿韩 元(45亿美元)扩大美国的电池产能,将使其在美国的电池产能增加到75 GWh。

目 前LG在美国密歇根州拥有一座锂离子电池工厂,该公司与美国汽通用汽车(General Motors)的合资企业也将在俄亥俄州建造一座新工厂,预计将于2022年完工。

风险提示:新能源汽车销量不及预期,锂电池排产进度不及预期。

产业研究报告:《磷酸铁锂电池渗透率大增,供需两旺带动 行业景气向上》2021-08-10 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com S0880513070005 王浩(分析师) 0755-23976068 wanghao013539@gtjas.com S0880513090004 磷酸铁锂正极材料出货量大增,需求旺盛带动企业继续扩产。

据高工锂电数据 显示,2021年上半年中国磷酸铁锂(LFP)正极材料出货量17.8万吨,同比增长 384%。

磷酸铁锂电池市场需求持续旺盛,磷酸铁锂材料产能扩张也在持续进行中。

据高工锂电统计,2021年上半年,新启动的磷酸铁锂正极材料项目产能约达150万 吨,总投资规模超过400亿元。

下半年以来,磷酸铁锂材料的扩张浪潮仍在继续。

8月3日天赐材料公告,总投资20亿元的磷酸铁新能源材料项目正式落户湖北,达 产后可实现年产30万吨磷酸铁及5万吨磷酸铁锂回收。

8月5日合纵科技公告,拟 与华友控股在宜宾合资建设5+5万吨/年电池级磷酸铁智能项目,由合纵科技控股 子公司四川雅城为实施主体。

从产能新增情况看,主要有三大类企业:一是专业的 磷酸铁锂材料企业如德方纳米、湖南裕能等;二是合纵科技、天赐材料等大举进军 磷酸铁;三是传统化工企业中核钛白、龙蟒佰利、安纳达等跨界布局。

与此同时, 通过战略入股、产业协同、长单绑定的合作案例也越来越多。

如宁德时代入股江西 145 / 151 2021.08.17 晨会纪要 升华、湖南裕能等,合纵科技与华友控股的合作,安纳达与湖南裕能的合作等。

磷酸铁锂电池性价比优势突出,技术进步促进渗透率逐步提升。

从增长驱动力来看, 带动2021年上半年磷酸铁锂材料出货量增长的主要原因有:1)高工锂电数据显示, 中国上半年新能源汽车销售量为107.4万辆,与去年同期相比增加74.8万辆,增长 229%;2)在补贴下降情况下,磷酸铁锂电池的性价比优势凸显,中国市场磷酸铁 锂电池在乘用车上的装机量占比迅速提升;3)在碳交易市场压力下,中国储能锂电 池市场快速增长;4)磷酸铁锂电池及其电池包的结构创新使搭载磷酸铁锂电池的 车型的续航里程普遍达到400-600公里;5)磷酸铁锂电池的低温性能持续改善,磷 酸铁锂电池技术的进步、热管理系统的进步以及热泵空调的逐步普及,改善了搭载 磷酸铁锂电池车型的低温续航能力;6)镍冶炼成本上涨有利于磷酸铁锂电池维持 长期的相对于三元锂电池的价格优势。

另外印尼不允许红土镍矿尾矿深海填埋,将 会增加红土镍矿的冶炼成本,将在未来增加1500-2000美元每吨镍金属成本;7)磷 酸铁锂正极材料核心专利将于2022年3在海外到期,将为磷酸铁锂电池的海外推 广减少障碍;8)高工锂电数据显示,2021年上半年韩国进口磷酸铁锂正极材料166 吨,这表明已经有一家韩国锂电池企业在进行磷酸铁锂电池生产中试,大有可能在 今后几年大规模生产磷酸铁锂电池;9)除特斯拉已采用磷酸铁锂电池外,丰田、菲 亚特、标致以及雪铁龙等海外汽车品牌也在积极研发试水采用磷酸铁锂电池。

磷酸铁锂材料供不应求的局面下半年将持续。

从磷酸铁锂材料价格走势看,2021年 上半年其价格整体呈上升趋势,主要原因是上游原材料供不应求助推磷酸铁锂成本 上升,另外磷酸铁锂需求大幅度增长。

目前,国内磷酸铁锂材料的出货量正处于快 速上升通道。

据高工锂电数据显示,2020年中国磷酸铁锂正极材料出货12.4万吨, 同比增长41%。

2021年上半年中国磷酸铁锂正极材料出货量17.8万吨,同比增长 384%。

同时,由于上游原材料供不应求,价格上涨助推磷酸铁锂成本上升。

上半年 电池级碳酸锂的价格由5.3万元每吨涨到8.7万元每吨以上。

预测2021年下半年磷 酸铁锂正极材料价格有望继续上涨,主要受上游原材料碳酸锂价格上涨影响;磷酸 铁锂正极材料将保持供不应求的态势,磷酸铁锂正极材料企业产能持续释放,磷酸 铁锂正极材料加工费将保持平稳。

风险提示:新能源汽车销量不及预期,锂电池排产进度不及预期。

财富研究周报:《财富研究周报》2021-08-09 穆方舟(分析师) 0755-23976527 mufangzhou@gtjas.com S0880512040003 鲁悦(研究助理) 021-38031651 luyue@gtjas.com S0880121060025 周子奇(研究助理) 上周市场整体上涨,沪深300指数上涨2.29%,上证综指上涨1.79%,深证成 指上涨2.45%,创业板指数上涨1.47%。

上周涨幅前三的行业为国防军工、建筑材 料和汽车,涨幅后三的行业为电子、传媒和钢铁。

上周涨幅前三的概念板块为锂电 负极、手机电池和锂电隔膜,涨幅后三的概念板块为存储器、长江存储和半导体设备。

6月产业博弈硅料价格下行,7月海外光伏组件及逆变器出口超预期,有望带动装 机需求,光伏板块行情开启。

146 / 151 2021.08.17 晨会纪要 021-38038256 zhouziqi@gtjas.com S0880121030024 军工行业高壁垒铸就良好竞争格局,大部分军工企业可享受已到来的高确定性高增 长行业红利。

芯片维持高景气但核心涨价逻辑即将进入尾声,前后道产能满载,供需缺口短期难 以得到缓解,扩产持续。

封测设备国产化率低于制程设备,有望释放业绩且具有弹 性的封测设备厂商更为受益。

新能车高景气度下上游预期较满,一线锂电设备厂商订单溢出,二线设备厂商业绩 弹性更大。

新股研究-IPO专题:《次新板块小幅回暖,科创板新股上市 涨幅占优》2021-08-09 周天乐(分析师) 0755-23976003 Zhoutianle@gtjas.com S0880520010003 王政之(分析师) 021-38674944 wangzhengzhi@gtjas.com S0880517060002 施怡昀(研究助理) 021-38032690 shiyiyun@gtjas.com S0880120030036 8月第1周市场整体回暖,次新板块平稳上行,但涨幅不及市场其他主要指数。

8月第1周沪深300单周上涨2.29%领跑市场,仅科创50在此前连续上涨两周背景 下逆市下跌0.29%。

近端次新股指数单周上涨1.43%,次新板块表现平稳。

新股指 数较上证指数偏离度回升至15.90%,近端次新股指偏离度回落至-9.95%。

次新板块交易活跃度略有下降,8月第2周解禁数量及规模大幅提升。

8月第1周 新股指数和近端次新股指换手率分别较前一周下降0.87pct和1.51pct,交易活跃度 均略有下降。

8月第2周共16只次新股解禁,解禁总市值619.24亿元,其中个股 康希诺、凯赛生物分别解禁266.61亿元、147.03亿元,8月第2周解禁释放流动性 较8月第1周显著增加。

新股上市涨幅保持较高水平,科创板股票涨幅占优,打新收益环比上升。

8月第1 周共12只新股开板或上市。

核准制板块3只新股开板,开板日涨幅81.31%,其中 国邦医药上市第二天即开板,开板涨幅仅为34.49%。

注册制板块9只新股上市,首 日平均涨幅315.84%,较前一周提升明显,科创板6只新股平均涨幅370.11%领跑 市场,复旦微电首日涨幅超7倍。

10只网下发行新股开板或上市贡献A\\B\\C类投 资者打新收益154.33\\143.25\\70.57万元,对应5亿产品增厚收益率为3.09‰\\2.87‰ \\1.41‰,当周上市新股平均募资金额提升及上市涨幅亮眼表现影响下打新收益环比 上升。

次新股二级市场跟踪:次新板块中科创板个股表现较好。

次新市场8月第1周核准 制板块67只股票有28只上涨,平均跌幅为0.52%;注册制板块185只股票有109 只股票上涨,平均涨幅为2.23%,涨幅占优明显。

公司家数5家及以上的行业中, 国防军工、汽车、农林牧渔分别上涨9.68%、8.69%、3.98%,涨幅相对领先。

风险提示:注册制全面推行节奏不及预期。

147 / 151 2021.08.17 晨会纪要 表1.行业配置评级建议表(2021/8) 配置评级行业 增持 建材综合金融保险商业银行煤炭食品饮料医药房地产机械制造业运输建筑工程业 有色金属 中性 家用电器业运输设备业传播文化业农业纺织服装业批零贸易业电气设备社会服务公用 事业钢铁 减持信息技术信息科技 注:本表格为策略团队观点,因考虑重点和时间期限有所不同,可能与行业研究员观点有一定差异 表2.策略团队每周市场观点(最后更新时间:2021.08.17) 初现向金融地产切换的迹象 近两周A股估值普涨,结构上中小市值风格强势不变,但大类风格初现向金融地产切换的迹象,此外市 场前期恐慌情绪波动基本熨平。

1)不变之处:中小风格强势依旧。

中盘股指数与小盘股指数本期市盈率历史 分位分别上行5.5%与4.5%,较同期大盘股指数优势明显;2)变化之处:初现向金融地产切换的迹象。

前期 成长风格的极致演绎当前正在收敛,本期成长风格市盈率历史分位仅上涨1.6%在各大类风格中排名末尾。

而 本期市场初现向金融地产切换的迹象,其中银行市盈率历史分位数大幅上行11.5%,仅次于化工与采掘行 业。

此外上期市场受事件性影响恐慌情绪浓厚,本期市场情绪波动基本熨平。

近两周市场交易活跃度保持平 稳,两融交易稳步抬升。

估值:国内估值涨多跌少,中盘蓝筹领涨 1)板块:除创业板指出现下跌外,各板块估值普涨。

其中以万得全A、中证1000和上证综指领涨,市盈率 历史分位分别上行6.4%、6.0%和5.9%。

而创业板指为各主要指数中唯一下行板块,下行幅度为4.7%。

2)风格:各风格板块估值全面提升,周期板块近两周PE变动最大,消费板块PE百分比变化最大。

大小风格 方面,中盘股指数相对更优。

3)行业:除医药生物和休闲服务承跌外,近两周各行业估值普涨。

申万口径下,采掘、化工、银行、机械设 备等行业上行明显,医药和休闲服务等行业延续下行趋势。

国君行业口径下部分行业表现有差别,商贸零 售、交通运输以及医药生物等表现最优,亦有电气设备、纺织服装以及通信等在国君行业口径下表现尚不及 传统口径。

4)海外:各主要指数跌多涨少,其中富时100领涨,PE分位数分别上行17.4%。

德国DAX领跌,PE分位数 下行幅度高达24.2%。

风险溢价:ERP小幅下降,信用利差整体上行 148 / 151 2021.08.17 晨会纪要 1)ERP:本期万得全AERP上涨,近两周下行0.17%。

截至2021年8月13日,万得全AERP为3.52%,较上 期下行0.17%。

2)信用利差:产业债/城投债信用利差整体上行。

AAA级产业债(3Y)信用利差上行13.59BP。

AAA级城投债 (3Y)上行18.34BP。

情绪:两融余额持续上升,交易活跃度保持平稳 1)交易活跃度保持平稳,融资融券余额持续突破。

创业板指在换手率和成交金额上均领涨各指数。

从涨跌停 来看,跌停家数明显增多,涨停家数环比小幅下行。

从涨跌停的市值分布来看,100亿市值以上公司涨跌停 比例均显著抬升。

此外在两融方面,融资融券余额持续抬升,已达18539亿,融资买入额占全A成交额本期 小幅下行。

2)7月新增开户数环比上升,股市关注度保持平稳。

7月新增开户数较6月上涨1.68%。

各主要舆情指数基 本保持稳定,百度指数、微博微指数和微信指数环比分别上行-15.5%,9.5%和-2.4%。

表3.近期上市公司盈利预测及投资评级变动表(2021.08.02-2021.08.17) (若盈利预测为空白,则该报告为不含盈利预测数据的点评类报告) 调高 代码 公司 名称 研究员现价 调整前调整后 21EPS 22EPS评级目标价21EPS 22EPS评级目标价 002821凯莱英 丁丹,张祝 源,吴晗 375.304.095.51增持347.654.095.51增持441.60 000661长春高新 丁丹,于嘉轩 309.009.9512.57增持597.0010.3013.28增持464.80 601699潞安环能翟堃,薛阳14.051.751.79增持10.502.252.35增持18.00 600309万华化学 段海峰,沈唯 114.606.586.99增持131.608.128.34增持146.09 600036招商银行张宇,刘源50.874.354.91增持71.204.575.28增持71.20 000888峨眉山A 刘越男,赵政 5.990.270.37增持8.950.270.45增持8.95 603259药明康德 丁丹,张祝源 136.481.562.11增持194.961.562.11增持195.00 002472双环传动 吴晓飞,管 正月 20.530.270.51增持13.010.380.60增持27.00 601666平煤股份翟堃,薛阳8.120.870.95增持8.700.951.05增持10.45 600395盘江股份翟堃,薛阳9.490.951.16增持9.600.951.36增持13.30 603127昭衍新药 丁丹,张祝 源,吴晗 151.171.181.65增持133.091.181.65增持181.50 149 / 151 2021.08.17 晨会纪要 600763通策医疗 丁丹,赵峻峰 309.612.353.11增持329.002.353.11增持404.30 603179新泉股份 吴晓飞,赵 水平 33.130.85 增持10.151.151.54增持46.04 300595欧普康视 丁丹,于嘉轩 86.200.710.93 谨慎增持 91.930.771.02 谨慎增持 102.00 002129中环股份 庞钧文,周 淼顺,石岩 46.531.001.23增持55.001.001.23增持65.00 000983山西焦煤翟堃,薛阳8.710.880.93增持8.801.031.09增持10.30 003006百亚股份 穆方舟,张 心怡,林昕宇 26.130.580.74增持27.440.580.74增持28.02 300529健帆生物 丁丹,赵峻峰 57.501.492.06增持104.231.492.06增持104.28 300763锦浪科技 庞钧文,周 淼顺,石岩 257.802.693.86增持250.902.693.86增持347.40 300687赛意信息李博伦27.200.741.05增持40.490.741.05增持41.70 605338巴比食品 訾猛,李梓语 33.890.810.95增持43.001.411.16增持42.81 300059东方财富 刘欣琦,孙坤 32.190.660.83增持44.100.670.87增持47.18 600315上海家化訾猛,杨柳50.110.771.23增持78.530.771.26增持78.72 600298安琪酵母 訾猛,陈力宇 48.921.822.14增持70.591.822.14增持70.70 600219南山铝业 邬华宇,汤龑 5.780.250.28增持5.000.250.28增持6.25 300601康泰生物 丁丹,赵峻峰 132.811.482.53增持252.80 增持253.00 000401冀东水泥 鲍雁辛,黄涛 12.882.312.62增持24.502.312.47增持24.78 调低 代码 公司 名称 研究员现价 调整前调整后 21EPS 22EPS评级目标价21EPS 22EPS评级目标价 002439启明星辰李沐华30.121.091.46增持43.601.091.46增持43.53 600859王府井 刘越男, 赵政 27.651.171.36增持66.00 增持65.64 603686龙马环卫 徐强,邵 潇,于歆 14.301.301.53增持33.001.301.53增持32.20 002372伟星新材 鲍雁辛, 黄涛 20.860.890.99增持29.700.840.97增持29.06 300957贝泰妮 訾猛,杨柳 218.761.862.57增持272.401.862.57增持271.95 601996丰林集团鲍雁辛,3.330.180.22增持4.210.180.22增持4.09 150 / 151 2021.08.17 晨会纪要 穆方舟, 花健祎 600104上汽集团 吴晓飞, 管正月 19.172.302.57增持31.682.302.57增持30.67 002233塔牌集团鲍雁辛10.411.731.90增持19.661.601.74增持18.97 002318久立特材 李鹏飞, 魏雨迪, 王宏玉 15.550.900.98增持18.000.900.98增持17.45 688389普门科技 丁丹,赵 峻峰 23.860.490.68增持32.100.490.68增持31.86 603801志邦家居 穆方舟, 林昕宇, 张心怡 25.901.621.98增持45.231.621.98增持44.50 605499东鹏饮料 訾猛,徐 洋,陈力宇 207.902.833.69增持298.002.833.69增持235.10 600031三一重工 李阳东, 黄琨 29.332.352.68增持49.572.352.68增持49.54 603883老百姓 丁丹,于 嘉轩 49.241.892.31增持75.611.892.31增持75.11 151 / 151 2021.08.17 晨会纪要 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基 于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

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评级说明 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的12个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同 期的沪深300指数涨跌幅为基准。

股票投资评级 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间 中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪 深300指数的涨跌幅。

行业投资评级 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海深圳北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 20层 深圳市福田区益田路6009号新世界 商务中心34层 北京市西城区金融大街甲9号金融 街中心南楼18层 邮编200041518026100032 电话(021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com

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