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风格行业研究报告:申银万国-风格板块三季度表现展望:适时防御,以逸待劳-060705

研报作者:王海涛 来自:申银万国 时间:2006-07-05 16:06:55
  • 股票名称
    风格行业
  • 股票代码
    (无)
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    br***99
  • 研报出处
    申银万国
  • 研报页数
    16 页
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研究报告内容

适时防御,以逸待劳——风格板块三 季度表现展望 2006年7月5日 指数研究 相关研究: 《成长性、反转和流动性—— 风格板块二季度表现展望》 王海涛2006年4月3日 《关注成长性优质股—— 风格板块一季度表现展望》 王海涛2006年1月5日 《转机已初现,关注价值股—— 申万风格指数四季度表现展望》 王海涛2005年9月30日 《转机或初现——申万风格指数 三季度表现展望》王海涛 2005年6月30日 《申万行业分类在风格指数短期配置 中的应用分析》王海涛 2004年11月12日 《申万风格指数短期配置应用分析》 王海涛2004年7月28日 衍生品与数量分析小组 王海涛 (8621) 63295888×334 wanghaitao@sw108.com 联系人 马骏 (8621) 63295888×362 majun@sw108.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 l由于比较准确地预判了市场可能的“热点”,06年1季度末构建的模拟 组合大幅度地“战胜”了沪深主流指数。

组合取得了大约45.42%的绝 对收益,分别“跑赢”上证综指、上证180、上证50指数和深证100 指数约16.72%,15.26%,19.66%,13.99%和9.84%。

模拟组合的收益 率波动较小,仅次于上证50指数,夏普比率高达6.197。

l本期报告继续基于申万重点公司股票池,跟踪一批自定义风格板块的 市场表现,以考察市场投资者行为,同时辅助风格轮动分析。

本期新 跟踪了3类风格资产,即成长类中的“低PEG”板块、市场类中的“过 去六个月的胜利者”和市场类中的“高EV/EBITDA” l从市场最近1年表现看,成长投资回报仍旧较高,但是三大风格板块 给投资者的整体印象应该是市场投资机会几乎“挖掘殆尽”,要想进一 步寻找投资机会,可能低市盈率和高分红的股票中还存在一些防御性 的配置机会,毕竟它们的涨幅在过去1年里是最少的。

成长股中的“可 持续成长”板块因为其稳定的历史表现,仍旧可以积极关注。

在市场 类中,在宏观调控不放松和我国证券市场日益国际化的双重背景下, 预计并购题材会持续升温,因此“高EV/EBITDA”板块也可积极关注。

l纯数量模型的预测结果表明,06年3季度申万风格指数整体会处于调 整状态下。

可能具有良好表现的风格指数集中于大盘、低市盈率和绩 优股指数中。

l在上述可能有较好表现的风格板块中,值得重点关注的申万二级行业 有,大盘指数中的钢铁、房地产开发、路桥、汽车整车、有色金属冶 炼、建筑装饰、银行、饮料制造等;低市盈率指数中的钢铁、煤炭开 采、汽车整车、路桥、化学制药、贸易、有色金属冶炼等;绩优股指 数中的有色金属冶炼、煤炭开采、电气设备、汽车整车等。

数量研究 申银万国证券研究所 指数研究 1 1 12006年二季度风格板块表现回顾 06年1季度末的风格分析报告认为: “从市场最近1年表现看,成长投资继续演绎着投资的“神话”。

进一步 我们认为,投资者也应该多关注价值板块中价格反转的股票——目前主要由周 期性公司组成。

此外,伴随着ETF产品的扩容,大市值股票尤其是未来成长性 超越市场平均水平的品种,短期内很更容易受到市场的热烈追捧。

在上述可能有较好表现的风格板块中,值得重点关注的申万二级行业有, 大盘指数中的电力、港口、机场、建筑材料、路桥、银行、饮料制造、有色金 属冶炼、园区开发、证券等;中市盈率指数中的电力、港口、化学制药、建筑 装饰、建筑材料、路桥、生物制品、中药等;中市净率指数中的电力、化学制 品、普通机械、汽车整车、饮料制造、专用设备等;高价股指数中的电气设备、 集成电路、建筑材料、金属新材料、生物制品、饮料制造、中药、专用设备等。

” 严格按照以上的结论进行选股,可以得到沪深290家A股上市公司,图1 中模拟了该组合在2006年2季度的表现情况,模拟组合取得了大约45.42%的 绝对收益,分别“跑赢”上证综指、上证180、上证50指数和深证100指数约 16.72%,15.26%,19.66%,13.99%和9.84%。

由于比较准确地预判了市场可能 的“热点”,模拟组合大幅度地“战胜”了沪深主流指数。

从风险衡量指标看, 模拟组合的收益率波动较小,仅次于具有大盘蓝筹特征的上证50指数。

经风 险调整后的收益遥遥领先,夏普比率高达6.197(表1)。

图1 “风格-行业”选股组合06年2季度表现 数据来源:申万研究所 注:为比较起见,设定图中组合和指数在3月31日的价值为1000点 06年1季度末构建的 模拟组合取得了大约 45.42%的绝对收益,分别 “跑赢”上证综指、上证 180、上证50指数和深证 100指数约16.72%, 15.26%,19.66%,13.99% 和9.84%。

模拟组合的收益 率波动较小,仅次于上证 50指数,夏普比率高达 6.197。

06年2季度模拟组合表现 1000 1050 1100 1150 1200 1250 1300 1350 1400 1450 1500 3月31日4月10日4月18日4月26日5月11日5月19日5月29日6月6日6月14日6月22日6月30日 06年2季度“风格-行业”选股组合上证综合指数 上证180指数上证50指数 沪深300指数深证100指数 申银万国证券研究所 指数研究 2 2 表1 模拟组合和指数的风险指标 模拟组合上证综合指数上证180指数上证50指数沪深300指数深证100指数 收益率年化标准差25.48% 26.40% 26.34% 24.90% 26.55% 28.34% 夏普比率6.1973.9034.2223.8054.3574.594 数据来源:申万研究所 从组合在2季度的变化趋势看,基本上能与沪深主要市场指数同步变化, 同时没有出现明显的大起大落波段,因此其出色表现的原因理应来自于“风格 -行业”配置方法对部分市场热点板块的超额配置。

以沪深300指数为比较基准,表2列出了模拟组合和指数内各自涨幅最大 的10个行业。

很明显,尽管模拟组合子行业的的平均涨幅不及指数,但“风 格-行业”配置方法对这些市场热点板块进行了超额配置,导致其组合内权重 逾20%;而沪深300指数涨幅最大的10个子行业合计权重仅8.56%,不足前者 的一半。

表2模拟组合和沪深300指数内各自涨幅最大的10个行业 沪深300指数模拟组合 二级行业名称流通市值权重子行业涨跌股票个数二级行业名称流通市值权重子行业涨跌股票个数 食品制造0.81% 148.56% 2农业综合0.19% 152.85% 1 非汽车交运设备0.17% 146.73% 1证券1.16% 130.22% 2 农业综合0.27% 142.95% 2饮料制造6.74% 94.35% 15 证券0.73% 130.22% 2化学纤维0.04% 83.63% 1 汽车零部件0.30% 117.34% 2食品加工1.17% 78.24% 3 贸易0.79% 102.21% 4有色金属冶炼3.24% 77.11% 7 塑料0.15% 101.06% 1专用设备4.26% 75.45% 17 燃气0.72% 96.57% 3渔业0.16% 73.84% 2 饮料制造3.98% 92.92% 11电气设备3.26% 71.02% 14 纺织0.63% 85.52% 4普通机械0.40% 69.82% 7 合计8.56% 合计20.62% 数据来源:申万研究所 进一步,从模拟组合和沪深300指数内各自权重最大的10个的对比看, “风格-行业”配置方法所起到的超配作用也相当明显(表3)。

银行、饮料制 造和中药等成长行业,电力、专用设备和有色金属冶炼等周期性反转行业以及 陆桥和机场等流动性良好的大盘股都在模拟组合中得到超额配置,进而提升了 投资绩效。

而沪深300指数的权重股中则聚集了太多的诸如钢铁、房地产开发 和煤炭开采等周期性行业,确实导致300指数难以表现出众。

申银万国证券研究所 指数研究 3 3 表3模拟组合和沪深300指数内各自权重最大的10个子行业 沪深300指数模拟组合 二级行业名称流通市值权重子行业涨跌股票个数二级行业名称流通市值权重子行业涨跌股票个数 银行10.06% 19.47% 5银行15.99% 19.47% 5 钢铁10.01% 24.39% 26电力11.92% 26.83% 30 电力6.93% 24.49% 18饮料制造6.74% 94.35% 15 房地产开发4.83% -3.99% 9专用设备4.26% 75.45% 17 饮料制造3.98% 92.92% 11通信运营3.91% 16.69% 1 有色金属冶炼3.52% 59.84% 12路桥3.73% 36.07% 12 石油化工3.02% 30.53% 5机场3.62% 29.37% 4 煤炭开采2.88% 22.84% 12中药3.35% 52.92% 18 专用设备2.47% 70.67% 8电气设备3.26% 71.02% 14 通信运营2.46% 16.69% 1有色金属冶炼3.24% 77.11% 7 合计50.16% 合计60.02% 数据来源:申万研究所 除了板块配置表现良好外,“风格-行业”配置方法的选股能力也不弱。

从组合与沪深300指数共有的权重最大的10个子行业的收益率对比看,除通 信设备行业外,组合内其余9个子行业的表现都要接近或超过沪深300指数内 的子行业(图2)。

图2模拟组合和沪深300指数共有的10大权重子行业收益比较 数据来源:申万研究所 模拟组合选股能力概览 0% 25% 50% 75% 100% 银行 电力 饮料制造 有色金属冶炼 专用设备 通信运营 通信设备 机场 路桥 汽车整车 组合和指数内子行业涨跌 沪深300模拟组合 申银万国证券研究所 指数研究 4 4 22006年三季度风格板块表现展望 2.1市场投资机会几乎“挖掘殆尽” 本期报告继续基于申万重点公司股票池,跟踪一批自定义风格板块的市场 表现,以考察市场投资者行为,同时辅助风格轮动分析。

本期新跟踪了3类风 格资产,即成长类中的“低PEG”板块、市场类中的“过去六个月的胜利者” 和市场类中的“高EV/EBITDA”,各板块的定义及说明详见附录1。

从市场最近1年表现看,成长投资回报仍旧较高(图3),除了“持续成 长”板块外,高EV/EBITDA板块的收益率也很惊人,达到153.2%。

EV/EBITDA 又称为企业倍数,是从潜在收购方的角度评估公司的价值。

由于并购题材在近 一年很活跃,因此该板块的股票很受追捧。

在“强者恒强”的效应推动下,“前 六个月的胜利者”上涨140.2%,排名第三。

在价值板块方面,各子板块的表现 迅速接近成长板块,其中“前六个月失败者”的累积涨幅最好,达到114.4%, 体现出强劲的反转效应。

三大板块给投资者的整体印象应该是市场投资机会几乎“挖掘殆尽”,毕 竟在上证综指近1年内上涨了54.7%的背景下,市场中几乎每种题材股都得到 了各路资金的充分“关照”。

要想进一步寻找投资机会,可能低市盈率和高分 红的股票中还存在一些防御性的配置机会,毕竟它们的涨幅在过去1年里是最 少的,分别只有60.9%和64.4%。

图3各风格板块最近1年表现(截至2006年6月30日)数据来源:申万研究所 最近6个月,市场整体出现近年来罕见的上涨,上证综指累积上涨44%(图 4)。

在这半年的行情中,尽管市场舆论造势追逐成长性优质股,但几乎各类 从市场最近1年表现看, 市场的各类投资机会几乎 “挖掘殆尽”。

风格板块近1年表现(%) 60.9 83.0 93.5 64.4 114.4 164.6 108.1115.596.9 109.6104.3 119.4 140.2 153.2 54.7 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 价值 _ 低市盈率 价值 _ 低市净率 价值 _ 高 R O E 价值 _ 高分红 价值 _ 前 6 个月的 失败者 成长 _ 可持续成长 ( 历史 + 预测 ) 成长 _ 预测成长 成长 _ 盈利动量 _ 每季增长 成长 _ 盈利动量 _ 每季高增长 成长 _ 低 P E G 市场 _ T 类 市场 _ 中小企业板块 市场 _ 前 6 个月的 胜利者 市场 _ 高 E V / E B I T D A 上证综合指数 申银万国证券研究所 指数研究 5 5 风格的投资者都从行情中得到很多。

一个证据就是市场板块中的“T类”表现 醒目,取得了68.8%的收益,“战胜”了上证指数! 此外,市场板块中的“前六个月的胜利者”和“高EV/EBITDA”板块分别 由于动量效应和并购题材受追捧,表现很出众。

价值板块中的“前六个月的失 败者”上涨87.9%,在该类股票中表现最好。

图4各风格板块最近6个月表现(截至2006年6月30日)数据来源:申万研究所 图5表明,在最近3个月(即06年2季度)的单边上升行情中,几乎所 有股票表现强劲。

价值板块中“前6个月的失败者”的表现也超过平均水平。

值得关注的是,低市盈率板块表现逊于上证综合指数,仅上涨27.2%。

由于这 些股票往往市值大,历史分红率高,预示着其中存在防御性配置的机会。

图5各风格板块最近3个月表现(截至2006年6月30日)数据来源:申万研究所 风格板块近6个月表现(%) 47.1 80.1 68.7 56.2 87.9 120.4 89.083.882.478.5 68.872.2 112.0106.7 44.0 0 20 40 60 80 100 120 140 价值 _ 低市盈率 价值 _ 低市净率 价值 _ 高 R O E 价值 _ 高分红 价值 _ 前 6 个月的 失败者 成长 _ 可持续成长 ( 历史 + 预测 ) 成长 _ 预测成长 成长 _ 盈利动量 _ 每季增长 成长 _ 盈利动量 _ 每季高增长 成长 _ 低 P E G 市场 _ T 类 市场 _ 中小企业板块 市场 _ 前 6 个月的 胜利者 市场 _ 高 E V / E B I T D A 上证综合指数 风格板块近3个月表现(%) 27.2 51.1 38.638.4 61.263.864.2 46.5 60.2 49.452.2 57.9 66.6 60.5 28.8 0 10 20 30 40 50 60 70 价值 _ 低市盈率 价值 _ 低市净率 价值 _ 高 R O E 价值 _ 高分红 价值 _ 前 6 个月 的失败者 成长 _ 可持续成长 ( 历史 + 预测 ) 成长 _ 预测成长 成长 _ 盈利动量 _ 每季增长 成长 _ 盈利动量 _ 每季高增长 成长 _ 低 P E G 市场 _ T 类 市场 _ 中小企业 板块 市场 _ 前 6 个月 的胜利者 市场 _ 高 E V / E B I T D A 上证综合指数 申银万国证券研究所 指数研究 6 6 图6表明,在最近1个月,市场开始进入震荡期,上证综指小涨1.9%。

诸 如“前六个月的胜利者”和“高EV/EBITDA”等热点板块也随之调整。

T类股 票表现突出,明显超越市场整体的水平。

而中小企业板块由于“中工国际”等 新股的加入,其表现也很抢眼。

图6各风格板块最近1个月表现(截至2006年6月30日)数据来源:申万研究所 2.2低市盈率、高股息率公司值得关注 从表4中的收益率统计看,能够保持各个时间区间段内绝对正收益和正超 额收益的子板块非常多,再一次说明市场投资机会几乎“挖掘殆尽”。

因此在 接下来的三季度中不妨多关注防御性特征较强的价值板块,“以不变应万变”。

成长股中的“可持续成长”板块因为其稳定的历史表现,仍旧可以积极关注。

在市场类中,在宏观调控不放松和我国证券市场日益国际化的双重背景下,预 计并购题材会持续升温,因此“高EV/EBITDA”板块也可积极关注。

表4风格板块收益比较(截至2006年6月30日) 绝对收益(%)相对收益(%) 风格板块 1个月3个月6个月12个月1个月3个月6个月12个月 价值_低市盈率0.727.247.160.9 -1.2 -1.63.16.2 价值_低市净率4.951.180.183.03.022.336.128.3 价值_高ROE 2.738.668.793.50.89.824.738.8 价值_高分红4.238.456.264.42.39.612.19.7 价值_前6个月的失败者3.761.287.9114.41.832.443.859.7 成长_可持续成长(历史+预测) 8.563.8120.4164.66.635.076.4109.9 成长_预测成长10.164.289.0108.18.235.445.053.4 风格板块近1个月表现(%) 0.7 4.9 2.7 4.23.7 8.5 10.1 5.25.1 7.1 8.5 9.7 2.52.81.9 0 2 46 8 10 12 价值 _ 低市盈率 价值 _ 低市净率 价值 _ 高 R O E 价值 _ 高分红 价值 _ 前 6 个月的 失败者 成长 _ 可持续成长 ( 历史 + 预测 ) 成长 _ 预测成长 成长 _ 盈利动量 _ 每季增长 成长 _ 盈利动量 _ 每季高增长 成长 _ 低 P E G 市场 _ T 类 市场 _ 中小企业板块 市场 _ 前 6 个月的 胜利者 市场 _ 高 E V / E B I T D A 上证综合指数 申银万国证券研究所 指数研究 7 7 成长_盈利动量_每季增长5.246.583.8115.53.417.739.860.8 成长_盈利动量_每季高增长5.160.282.496.93.231.438.442.2 成长_低PEG 7.149.478.5109.65.220.634.454.9 市场_T类8.552.268.8104.36.623.424.849.6 市场_中小企业板块9.757.972.2119.47.829.128.164.7 市场_前6个月的胜利者2.566.6112.0140.20.737.868.085.5 市场_高EV/EBITDA 2.860.5106.7153.20.931.762.798.5 上证综合指数1.928.844.054.70.00.00.00.0 注:表中相对收益根据上证综合指数计算 数据来源:申万研究所 2.3关注防御性板块,暨申万风格指数06年3季度 表现展望 本文第二部分中的统计结果表明,在最近1年的火爆行情里,价值、成长 和市场类别的板块均被充分挖掘,一个明显的证据是“T类”股表现抢眼。

在 这样的市场环境下,投资者不妨冷静下来把资产逐步转移进入防御性板块中, 以逸待劳。

表5中包括了纯数量模型在2006年6月30日所预测的申万风格指数在 2006年三季度可能的表现情况,模型说明详见附录2中的有关内容: 表5申万风格指数06年3季度表现展望(单位:%) 指数代码指数名称下季度预测值上季度实际超额收益上季度预测值偏差 801811大盘指数0.07 -0.30 -5.53 -5.23 801812中盘指数-3.8016.62 -8.33 -24.95 801813小盘指数-2.219.65 -5.26 -14.91 801821高市盈率指数-2.4910.88 -6.10 -16.98 801822中市盈率指数-2.3310.17 -5.32 -15.49 801823低市盈率指数0.04 -0.18 -8.66 -8.48 801831高市净率指数-2.028.85 -8.24 -17.09 801832中市净率指数-1.436.23 -5.13 -11.36 801833低市净率指数-1.345.84 -7.01 -12.85 801841高价股指数-1.837.99 -6.52 -14.51 801842中价股指数-1.325.75 -7.27 -13.02 801843低价股指数-2.7712.12 -6.63 -18.75 801851亏损股指数-2.038.89 -5.63 -14.52 801852微利股指数-2.5211.01 -5.81 -16.82 801853绩优股指数0.08 -0.34 -7.51 -7.17 注:表中计算超额收益的比较基准为上证综合指数 数据来源:申万研究所 纯数量模型的预测结果表明,06年3季度申万风格指数整体会处于调整状 态下。

可能具有良好表现的风格指数集中于大盘、低市盈率和绩优股指数中。

纯数量模型的预测结果 表明,06年3季度申万风格指 数中可能具有良好表现的指 数为大盘、低市盈率和绩优股 指数。

申银万国证券研究所 指数研究 8 8 进一步,结合深具成长性特色的盈利动量(earnings momentum)方法, 对可能有良好表现的风格指数进行二次行业配置。

“风格-行业”配置方法的 结论如下: 表6二次行业配置结果(2006年3季度) 风格指数名称申万二级细分行业 大盘指数(801811) 钢铁、房地产开发、路桥、汽车整车、有色金属冶炼、 建筑装饰、银行、饮料制造等 低市盈率(801823) 钢铁、煤炭开采、汽车整车、路桥、化学制药、贸易、 有色金属冶炼等 绩优股(801853)有色金属冶炼、煤炭开采、电气设备、汽车整车等 数据来源:申万研究所数据库 3.结论 本期新跟踪了3类风格资产,即成长类中的“低PEG”板块、市场类中的 “过去六个月的胜利者”和市场类中的“高EV/EBITDA”。

从市场最近1年表 现看,成长投资回报仍旧较高,但是三大风格板块给投资者的整体印象应该是 市场投资机会几乎“挖掘殆尽”,毕竟在上证综指近1年内上涨了54.7%的背 景下,市场中几乎每种题材股都得到了各路资金的充分“关照”。

要想进一步 寻找投资机会,可能低市盈率和高分红的股票中还存在一些防御性的配置机 会,毕竟它们的涨幅在过去1年里是最少的。

成长股中的“可持续成长”板块 因为其稳定的历史表现,仍旧可以积极关注。

在市场类中,在宏观调控不放松 和我国证券市场日益国际化的双重背景下,预计并购题材会持续升温,因此“高 EV/EBITDA”板块也可积极关注。

纯数量模型的预测结果表明,06年3季度申万风格指数整体会处于调整状 态下。

可能具有良好表现的风格指数集中于大盘、低市盈率和绩优股指数中。

在上述可能有较好表现的风格板块中,值得重点关注的申万二级行业有, 大盘指数中的钢铁、房地产开发、路桥、汽车整车、有色金属冶炼、建筑装饰、银行、 饮料制造等;低市盈率指数中的钢铁、煤炭开采、汽车整车、路桥、化学制药、 贸易、有色金属冶炼等;绩优股指数中的有色金属冶炼、煤炭开采、电气设备、 汽车整车等。

附录1:风格板块定义及说明 根据美国注册金融分析师(Chartered Financial Analyst)协会的定义, 成长型投资者(growth investor)是那些根据公司盈利增长来进行投资决策 的投资人,他们认为股票只要不断实现新的盈利增长,股价就会上升;价值型 申银万国证券研究所 指数研究 9 9 投资者(value investor)是那些喜欢买入股价被低估的上市公司的投资人。

他们认为市场对于某些公司的评价过于负面,导致股票价格暂时低于股票的内 在价值。

从长期看总有一天市场会纠正当初的过度反应,因而股票价格也会上升。

从这个权威机构的思路出发,我们定义了“价值/成长”板块。

价值板块 由低市盈率、低市净率、高ROE、高股息率和前6个月的失败者组成。

原因如 下:选择低市盈率和低市净率是因为股价相对每股收益和每股净资产便宜;选 择高ROE和高股息率是因为在过去对国内股票的实证研究中发现低市盈率的公 司同时具有高ROE和高股息率的特征;选择前6个月的失败者是因为在前6个 月内他们股价下跌最多。

综上所述,用这几个板块来表征市场上价值被低估的 股票是比较合适的。

成长板块由盈利动量_每季增长、盈利动量_每季高增长、持续增长(历史 +预测)、预测成长和低PEG组成。

这些指标都紧紧围绕公司的盈利计算的, 目的是从不同的角度刻画上市公司的成长性,以便考察成长型性投资者更关心 上市公司的何种成长模式。

市场类板块主要由不具备明显成长/价值特征但却具有较高关注度的板块 组成,其中EV/EBITDA的计算方法是EV=市值+净有息负债,EBITDA=净利润+ 折旧+摊销+所得税+财务费用。

上述风格板块都基于申万重点公司股票池构建,这些股票由行业专家精心 筛选并维护,其公司治理状况相对良好,因而具有一定的市场影响力。

详细内 容可参考附录3。

一级风格类别 二级风格类别 构建方法 价值类低市盈率每半年末选取申万重点公司中动态市盈率最低的30家公司 价值类低市净率每半年末选取申万重点公司中动态市净率最低的30家公司 价值类高ROE每半年末选取申万重点公司中动态ROE最高的30家公司 价值类高股息率 每半年末选取申万重点公司中动态股息率最高的30家公司,计算中统 计公司最近1年内所派发的所有股息 价值类前6个月的失败者每半年末选取申万重点公司中前6个月累积跌幅最大的30家公司 成长类盈利动量_每季增长 每半年末,在前3个季度中每个季度均实现净利润环比增长的申万重 点公司中,选取复合增长率最高的30家公司。

成长类盈利动量_每季高增长 每半年末,在前3个季度中每个季度均实现净利润环比增长率增长的 申万重点公司中,选取复合增长率最高的30家公司。

成长类持续增长(历史+预测) 每年末,在上一年度(所谓“历史”)和未来两年(所谓“预测”)净 利润均告增长的申万重点公司中,选取复合增长率最高的30家公司。

成长类预测成长 每年末,在未来两年(所谓“预测”)净利润均告增长的申万重点公司 中,选取复合增长率最高的30家公司。

成长类低PEG每半年末,选取动态PEG最低的30家公司。

市场类T类股每半年末选取所有上市交易的*ST和ST类股票 申银万国证券研究所 指数研究 10 10 一级风格类别 二级风格类别 构建方法 市场类中小企业板包含所有深圳中小企业板上市公司,新股自上市首日计入组合 市场类前6个月的胜利者每半年末选取申万重点公司中前6个月累积涨幅最大的30家公司 市场类高EV/EBITDA每半年末,选取动态EV/EBITDA最高的30家公司 注:表中背景色为深蓝色的资产类别是本期新跟踪的风格资产 附录2:下一季风格指数分析方法 运用Fama-Macbeth方法(简称FM方法)的检验结果表明,上一期指数的 超额收益和指数的期末位置能够稳定解释风格指数在下一期的超额收益,即 可以建立以下的回归模型: 其中i代表风格指数的序号,rit是第t个周期的指数区间累积超额收益,ri, t-1第t-1个周期指数区间累积超额收益率;Pni是风格指数的在t-1个周期 末的标准化日市净率。

回归式中的标准化市净率计算公式如下: 其中i代表风格指数的序号,Pni,t-1是风格指数的在t-1个周期末的标准化 日市净率。

Pni,t-1是风格指数的在t-1个周期末的日市净率。

iPn是t-1个 周期内日市净率的均值,1, tiPnσ是t-1个周期内日市净率的标准差。

( ) niPnrr ittittittit ≤≤+++= 1 1,21,1 εββα ni Pn PnPn Pn ti iti ti ≤≤ = 1 1, 1, 1, σ 申银万国证券研究所 指数研究 11 11 附录3:表征价值、成长和市场板块的申万重点公司名单 代码简称申万二级行业 预测2006年 年报EPS 预测2007年年 报EPS投资评级代码简称申万二级行业 预测2006 年年报EPS 预测2007年 年报EPS投资评级 000012南玻A建筑材料0.4730.52增持600198大唐电信通信设备0.190.211观望 000022深赤湾A港口1.2071.318观望600205山东铝业有色金属冶炼1.581.25增持 000027深能源A电力0.6320.649增持600220 G苏阳光纺织0.0950.107观望 000037 G南电电力0.0550.055卖出600232 G金鹰纺织0.7540.795观望 000039中集集团金属制品0.850.904观望600236桂冠电力电力0.350.435增持 000060 G中金有色金属冶炼1.0811.25增持600269赣粤高速路桥0.7720.848增持 000069 G华侨城景点0.9051.455增持600282南钢股份钢铁0.30.28观望 000088 G盐田港港口0.5040.5观望600301 G南化化学原料0.3670.351观望 000100 TCL集团通信设备0.0430.19增持600308 G华泰造纸1.5121.565增持 000157中联重科专用设备0.6350.651增持600309烟台万华化工新材料0.9551.155增持 000423东阿阿胶中药0.40.455增持600320 G振华专用设备1.1491.259增持 000527 G美的白色家电0.6980.801观望600332广州药业中药0.280.345观望 000538云南白药中药1.0241.314买入600333长春燃气燃气0.1030.118观望 000563陕国投A信托0.070.111观望600348 G国阳煤炭开采1.2171.245观望 000568 G老窖饮料制造0.2390.299增持600350山东基建路桥0.2540.278观望 000617石油济柴普通机械0.6960.841增持600352 G龙盛化学制品0.340.41增持 000625长安汽车汽车整车0.3340.361增持600383金地集团房地产开发0.6640.829增持 000629 G新钢钒钢铁0.3080.269观望600386北京巴士公路运输0.280.313增持 000630 G铜都有色金属冶炼0.8590.695增持600398 G凯诺服装0.4940.558增持 000659 G中富包装印刷0.1760.209观望600406国电南瑞电气设备0.7050.895增持 000666经纬纺机专用设备0.2650.282观望600410华胜天成计算机应用1.1241.382观望 000755山西三维化学纤维0.340.44增持600418 G江汽汽车整车0.4990.593增持 000778 G铸管金属制品0.9651.046观望600428 G中远水路运输0.7660.699观望 000782美达股份化学纤维0.060.07观望600436片仔癀中药0.750.857增持 申银万国证券研究所 指数研究 12 12 代码简称申万二级行业 预测2006年 年报EPS 预测2007年年 报EPS投资评级代码简称申万二级行业 预测2006 年年报EPS 预测2007年 年报EPS投资评级 000792盐湖钾肥化学制品0.8661.088增持600460 G士兰微集成电路0.790.98增持 000800一汽轿车汽车整车0.2530.302增持600481 G双良普通机械0.1140.131观望 000807云铝股份有色金属冶炼0.2750.346增持600489中金黄金有色金属冶炼0.550.689买入 000825 G太钢钢铁0.420.49增持600491 G龙元建筑装饰0.9050.988增持 000866扬子石化石油化工1.5081.109增持600495 G晋西非汽车交运设备0.4470.554增持 000898 G鞍钢钢铁1.0331.054增持600497驰宏锌锗有色金属冶炼2.12.35增持 000900现代投资路桥0.7590.989增持600498 G烽火通信设备0.130.165观望 000903 G云内普通机械0.2650.3观望600500 G中化贸易0.5720.596增持 000911南宁糖业食品加工1.0330.762增持600510黑牡丹纺织0.3190.351增持 000927一汽夏利汽车整车0.230.251观望600535 G天士力中药0.7650.87增持 000937 G金牛煤炭开采0.8240.75观望600547 G鲁黄金有色金属冶炼0.9131.119增持 000949新乡化纤化学纤维0.030.035观望600548 G深高速路桥0.2740.278观望 000951 G重汽汽车整车0.9451.142增持600549 G厦钨有色金属冶炼1.1171.358增持 000983 G西煤煤炭开采0.8580.859观望600563法拉电子元件0.4560.515增持 002024苏宁电器零售1.4911.875增持600569安阳钢铁钢铁0.180.2观望 002027七喜控股计算机设备0.4910.563增持600584 G苏长电元件0.3630.434增持 002040南京港港口0.3960.329观望600585 G海螺建筑材料0.6990.757观望 002041登海种业种植业1.0231.159增持600591 G上航航空运输0.1390.268观望 002050三花股份白色家电0.4650.664观望600597光明乳业食品制造0.2270.253增持 600000浦发银行银行0.7620.876增持600616 G食品饮料制造0.7090.811增持 600001邯郸钢铁钢铁0.2620.286观望600643爱建股份信托0.130.141观望 600002齐鲁石化石油化工0.9050.63增持600650 G锦投公路运输0.4620.499观望 600004 G穗机场机场0.360.5观望600660 G福耀建筑材料0.5190.649增持 600005 G武钢钢铁0.480.53增持600675 G中企房地产开发0.6290.764增持 600012皖通高速路桥0.4140.465观望600686 G金龙汽车整车0.7520.792增持 600019 G宝钢钢铁0.4030.426增持600690青岛海尔白色家电0.2720.288观望 申银万国证券研究所 指数研究 13 13 代码简称申万二级行业 预测2006年 年报EPS 预测2007年年 报EPS投资评级代码简称申万二级行业 预测2006 年年报EPS 预测2007年 年报EPS投资评级 600021 G上电电力0.30.339观望600717 G天津港港口0.3230.346增持 600022济南钢铁钢铁0.450.49观望600718东软股份计算机应用0.2950.377增持 600026 G中海水路运输0.680.946观望600736 G苏高新园区开发0.40.494增持 600029南方航空航空运输0.080.139增持600775南京熊猫通信设备0.2520.295观望 600030 G中信证券0.180.193增持600780 G通宝电力0.220.275观望 600037 G歌华网络服务0.490.574增持600786东方锅炉电气设备2.5232.206增持 600054 G黄山景点0.370.419增持600801 G华新建筑材料0.31.142观望 600057 G夏新通信设备0.180.24观望600808 G马钢钢铁0.30.25观望 600059 G龙山饮料制造0.1930.25观望600811东方集团综合0.1480.206增持 600066 G宇通汽车整车0.8250.9增持600812华北制药化学制药0.0640.077观望 600074中达股份塑料0.220.24观望600831 G广电传媒0.7820.882增持 600078澄星股份化学原料0.3450.413增持600835上海机电专用设备0.2750.392买入 600087 G水运水路运输0.4440.434观望600839四川长虹视听器材0.2310.24观望 600089特变电工电气设备0.4510.63增持600858银座股份零售0.4780.602增持 600096云天化化学制品1.1161.165增持600863内蒙华电电力0.230.247观望 600098 G广控电力0.380.439观望600866 G星湖生物制品0.0430.077观望 600104 G上汽汽车整车0.2710.29观望600871仪征化纤化学纤维0.0120.02观望 600123 G兰花煤炭开采1.2991.333观望600874创业环保环保0.250.31增持 600130波导股份通信设备0.6590.837观望600880 G博瑞传媒0.5430.631增持 600135乐凯胶片其他轻工制造0.1110.132观望600884杉杉股份服装0.2680.294观望 600150 G重机普通机械0.7871.159增持600886 G华靖电力0.7511.012增持 600161天坛生物生物制品0.2610.31观望600897厦门空港机场0.4440.508增持 600166福田汽车汽车整车0.1090.175观望600962 G中鲁饮料制造0.2540.372观望 600170 G建工建筑装饰0.3430.361观望600963 G岳纸造纸0.3450.6增持 600177雅戈尔服装0.3940.425观望600966 G博汇造纸0.7080.764观望 600182佳通轮胎橡胶0.150.17观望600970中材国际建筑装饰0.9351.167观望 申银万国证券研究所 指数研究 14 14 代码简称申万二级行业 预测2006年 年报EPS 预测2007年年 报EPS投资评级代码简称申万二级行业 预测2006 年年报EPS 预测2007年 年报EPS投资评级 600183 G生益元件0.70.525增持600978 G宜华其他轻工制造0.4640.531增持 600189 G森工林业0.3640.377增持 申银万国证券研究所 指数研究 15 15 重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。

在任何情况下,报告 中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。

在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。

我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券 并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。

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