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电气设备新能源行业:西部证券-电气设备新能源行业2022年投资策略:风光蓄势待发、电力设备迎新机遇-211207

研报作者:杨敬梅 来自:西部证券 时间:2021-12-07 15:10:23
  • 股票名称
    电气设备新能源行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    h****t
  • 研报出处
    西部证券
  • 研报页数
    75 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    2,374 KB
研究报告内容

1 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 风光蓄势待发、电力设备迎新机遇 电气设备新能源行业2022年投资策略 行业深度研究|电气设备 证券研究报告 2021年12月07日 行业评级超配 前次评级 超配 评级变动维持 近一年行业走势 相对表现1个月3个月12个月 电气设备1.528.0982.26 沪深3001.04 -2.01 -2.58 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 电气设备:聚焦供需格局改善和长期竞争力, 关注新技术带来投资机会—2022年电动车行 业投资策略报告 2021-12-07 电气设备:第二批风光大基地招标启动,欧洲 电车需求持续高景气 2021-12-05 电气设备:10月组件出口量环比提升,看好 美国电踏车渗透率持续提升 2021-11-28 -5% 9% 23% 37% 51% 65% 79% 2020-122021-042021-08 电气设备沪深300 ● 核心结论 22年光伏装机量有望高增长,各环节供需结构松紧不一。

预计22年全球光 伏装机量有望达220GW,同比+41.94%。

预计明年硅料供需将趋于宽松, 但全年来看,仍是紧平衡状态;硅片供需偏宽松,210大尺寸供需结构相对 较好;电池组件供需格局好于21年,大尺寸或偏紧,异质结开始崭露头角; 胶膜、玻璃、热场以及金刚线供需结构变化不大;跟踪支架需求有赖于宏观 环境与组件价格变化;逆变器仍面临出口替代、储能等机会。

22年陆风电装机量有望快速增长,海上有望实现平价上网。

21年1-10月国 内风机招标量达52GW,同比+99%,预计22年国内风电装机量有望达 57GW,同比+30%,随着大宗商品价格回落,22年格局较好的零部件环节 如主轴、主轴承、大铸件等盈利能力有望修复。

22年国内海上平价项目招 标1.19GW,目前平价项目整机中标价格较20年底下降40%,随着EPC、 海缆、塔筒持续降本,海风有望于22年实现平价上网,具备较强增长潜力。

配电网投资改造带动电力设备需求增长。

十四五期间南方电网规划投资约 6700亿元,较十三五投资额增长50%以上,其中配电网建设规划投资达到 3200亿元,占总投资额比重近48%,我们认为新型电力系统的建设需求将 催生电网投资回暖,建议关注22年配电网侧投资机会。

主线一:长期配置在长期成长性行业中具备更好格局和竞争壁垒的行业龙 头:组件龙头晶澳科技(002459.SZ)、天合光能(688599.SH)、隆基股份 (601012.SH)、跟踪支架龙头中信博(688408.SH);胶膜龙头福斯特 (603806.SH)、海缆龙头东方电缆(603606.SH)、铸件龙头日月股份 (002202.SZ)、塔筒龙头天顺风能(002531.SZ)、配电网及电网自动化龙 头国电南瑞(600406.SH)、四方股份(601126.SH)、光伏逆变器龙头固德 威(688390.SH)和阳光电源(300274.SZ)。

主线二:技术进步方向中具备先发优势的公司:光伏HJT设备龙头迈为股 份(300751.SZ)、210硅片龙头公司中环股份(002129.SZ)、相关公司有 保利协鑫能源(3800.HK)。

主线三:短期仍可关注供需结构仍然偏紧或边际有变化的公司:碳碳复合热 场龙头金博股份(688598.SH)、跟踪支架龙头中信博(688408.SH)、 硅料价格下降幅度或不会太明显,硅料龙头业绩有望超预期,关注通威股份 (600438.SH)、光伏玻璃如扩产进度低于预期,也有偏紧的可能,关注福 莱特(601865.SH)、绿电交易的推进和电价的上涨有望推升三峡能源 (600905.SH),国外电踏车政策推进的受益股八方股份(603489.SH)。

风险提示:政策风险、大宗商品价格上涨风险、新技术进步不及预期 行业深度研究|电气设备 2 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 索引 内容目录 一、细分子行业处于不同成长阶段..........................................................................................7 1.1关注成长期及成熟期行业中份额提升机会...................................................................8 1.1.121年行情回顾:成长性行业表现更优..................................................................8 1.1.2综合估值和成长性择股........................................................................................8 二、预计22年光伏装机将有大幅提升,光伏行业成长性强....................................................9 2.1全球光伏装机量增速不断提升.....................................................................................9 2.2全球加速脱碳,新能源发展空间巨大........................................................................10 2.3国内支持政策陆续出台,利好长期光伏装机增长......................................................11 三、22年产业链价格有望有所下降,组件有望迎量利齐升...................................................13 3.122年硅料价格预计有所下降,颗粒硅成本优势明显..................................................13 3.2硅片扩产较多,行业竞争趋于激烈,具备成本优势的龙头公司更具优势..................16 3.3电池片产能较为分散,盈利处于历史底部.................................................................18 3.4组件有望迎量利齐升,市场向头部企业集中趋势明显...............................................20 3.5光伏玻璃22年价格预计维持较低水平,龙头企业成本优势显著..............................22 3.6跟踪支架随着疫情好转预计安装量有大幅提升,国内渗透率有望增长......................23 3.721年光伏树脂供给偏紧,胶膜需求景气度有望持稳..................................................24 3.8碳/碳复合材料国产替代加速,光伏热场需求预计稳中有升.......................................28 3.9“储能+出口替代”,逆变器赛道值得期待......................................................................33 3.10金刚石线需求有望维持高景气,细线化持续推进....................................................41 3.11推荐逻辑...................................................................................................................42 四、HJT商业量产化正当时,新技术全力推进降本增效.......................................................49 4.1 HJT电池转换效率优势明显,预计2022年有望提升至25.5%+ ................................49 4.2 HJT与TopCon相比多方优势明显.............................................................................52 4.2.1电池转换效率:TOPCon理论效率高,HJT中试和量产线效率更优.................52 4.2.2生产工艺:HJT工艺简单,TOPCon有待工艺改进提升良率............................54 4.2.3成本:TOPCon电池非硅成本低,HJT降本路线清晰.......................................55 4.32022年HJT电池成本将低于PERC,有望迎来规模化量产......................................57 4.4 HJT产能有望快速增长,22年全球HJT设备市场空间有望达88亿.........................58 4.5标的推荐....................................................................................................................60 五、陆风具备平价经济性,海风成长潜力值得期待...............................................................61 5.122年陆风装机有望快速增长,大型化趋势明显.........................................................61 5.2大型化持续降本,22年零部件盈利能力有望触底反弹..............................................63 5.3海上风电降本超预期,看好十四五海上风电发展......................................................64 5.4标的推荐....................................................................................................................65 行业深度研究|电气设备 3 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 六、电力设备:看好电网投资改造机会.................................................................................69 6.1新型电力系统建设有望快速推进,看好配网侧投资机会...........................................69 6.222年工控新兴市场需求有望持续景气,看好进口替代机会.......................................70 6.3海外电踏车需求持续旺盛,22年美国电踏车需求有望快速提升...............................73 风险提示................................................................................................................................74 图表目录 图1:电气设备新能源板块各细分领域所处生命周期..............................................................7 图2:21年1月至12月初细分板块表现(申万二级行业) ....................................................8 图3:21年1月至12月初板块涨幅(申万一级行业) ...............................................................8 图4:截至21年12月6日申万板块估值(整体法PE) ..........................................................9 图5:全球光伏新增装机........................................................................................................10 图6:国内光伏新增装机........................................................................................................10 图7:全球光伏LCOE及同比增速...........................................................................................10 图8:2021年月度装机容量(单位:GW) ..........................................................................12 图9:2021年月度户用装机容量(单位:GW) ......................................................................12 图10:分布式光伏招标情况..................................................................................................12 图11:云南市场工业硅近两个月价格走势.............................................................................14 图12:多晶硅价格较年初增长77.94%..................................................................................14 图13:FBR流化床法生产工艺流程......................................................................................16 图14:西门子法与颗粒硅主要消耗对比................................................................................16 图15:不同尺寸硅片市场占比...............................................................................................16 图16:2021年单晶硅片产能占比.........................................................................................17 图17:硅片毛利率处于下行通道(元/W) ............................................................................18 图18:硅片毛利率(注:数据为公司硅片产品毛利率) .......................................................18 图19:2020年国内电池片产量134.8GW ............................................................................18 图20:2021年国内电池片企业产能占比...............................................................................18 图21:电池片盈利处于底部(元/W) ....................................................................................19 图22:2021年前三季度各尺寸组件市占比............................................................................21 图23:2021年1-10月各尺寸组件市占比..............................................................................21 图24:光伏玻璃价格走势......................................................................................................22 图25:光伏玻璃库存变化......................................................................................................22 图26:3.2mm光伏玻璃原片盈利能力(元/平米,左轴价格,右轴毛利率) .............................23 图27:2021年前三季度中信博营收同比减少6.84% ..............................................................23 图28:2021年H1中信博跟踪支架业务营收同比减少10.8% .................................................23 图29:2020年-2021年EVA树脂部分市场价格趋势(元/吨) ................................................25 图30:EVA胶膜及POE胶膜单价变化趋势(单位:元/平方米,截止2021年11月) ..............26 图31:2013年全球胶膜市场竞争格局..................................................................................27 行业深度研究|电气设备 4 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图32:预计22E年全球胶膜市场竞争格局.............................................................................27 图33:白色胶膜在单玻和双玻组件中能对应能提高发电功率1-3W与7-10W ......................28 图34:2020-2030年共挤型POE和POE胶膜市场占比趋势..............................................28 图35:2020-2021年国产碳纤维价格走势(元/千克) ..............................................................30 图36:2020-2021年国产大小丝束碳纤维价格走势(元/千克) ...............................................30 图37:2020年中国大陆地区碳纤维产量全球占比约21% ....................................................30 图38:2021年10月中国碳纤维产量同比+25%(单位:吨) ..................................................30 图39:逆变器出货量随光伏装机量增长而快速提升..............................................................34 图40:集中式逆变器示例......................................................................................................35 图41:分布式逆变器示例......................................................................................................35 图42:国内分布式装机占比提升(单位:十兆瓦) ..............................................................36 图43:国内组串式逆变器出货量持续提升.............................................................................36 图44:2021年全球微型逆变器市场规模预计约42.75亿美元...............................................36 图45:全球微型逆变器应用场景...........................................................................................37 图46:全球微型逆变器销量占比...........................................................................................37 图47:9月中国出口海外逆变器金额稳中有升(左轴:亿美元,右轴增速) ...........................37 图48:9月中国逆变器出口欧洲金额.....................................................................................38 图49:9月中国逆变器出口美国金额.....................................................................................38 图50:全球逆变器市场国产替代趋势明显.............................................................................38 图51:海外逆变器品牌市占率总体呈下降趋势.....................................................................39 图52:截止2020年全球逆变器供应商市占率(基于出货量) .................................................39 图53:国产品牌逆变器价格低于外资品牌(元/w) ..................................................................40 图54:国产品牌逆变器毛利率水平较高................................................................................40 图55:全球储能逆变器市场规模持续提升.............................................................................40 图56:储能逆变器经济效应逐步显现....................................................................................40 图57:预计22年全球金刚石线需求有望达9729万公里.......................................................41 图58:HJT电池结构以N型单晶硅为衬底光吸收区...............................................................49 图59:HJT电池可通过多种方式提升转换效率......................................................................51 图60:HBC在IBC基础上在电池背面插入非晶硅钝化层和透明导电膜层..............................51 图61:钙钛矿叠层可拓宽太阳电池对太阳光谱的能量吸收范围............................................52 图62:一种转换效率25.4%的钙钛矿-HJT叠层电池..............................................................52 图63:TOPCon电池采用超薄二氧化硅隧道层和掺杂非晶硅钝化背面....................................53 图64:双面钝化TOPCON电池理论效率极限高,单面钝化TOPCON电池理论效率与HJT接近.53 图65:HJT生产工艺仅6步...................................................................................................54 图66:TOPCON电池电镀铜工艺需增加较多工艺....................................................................56 图67:电镀铜工艺取代丝网印刷进行电池制备.....................................................................56 图68:TOPCON电池电镀铜需增加较多设备............................................................................56 图69:21年1-10月国内风电招标量同比增长99% .............................................................61 图70:2021H1国内3MW及以下风机招标容量占比为42% .......................................................62 行业深度研究|电气设备 5 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图71:21H1运达股份单瓦成本为2.52元/W(单位:元/W) .................................................62 图72:2020年全国弃风率为3.5% .......................................................................................63 图73:2020年三北地区风电新增装机容量占比为55%...........................................................63 图74:21年10月国内陆上风机中标均价同比-32% .............................................................63 图75:21年5月生铁、废钢月度均价同比+56%/48%(单位:元/吨) ..................................64 图76:广东、山东、江苏等多省份海上风电十四五合计规划装机容量约54GW .....................65 图77:预计21-23年国内海上风电新增装机容量7/5/10GW ..................................................65 图78:21H1工业机器人销售额同比+75%(单位:亿元) ......................................................71 图79:21H1化工行业销售额同比+30%(单位:亿元) ..........................................................71 图80:21Q3国内OEM市场规模同比+20.9% ............................................................................71 图81:21Q3国内项目型市场规模同比+1.5% ..........................................................................71 表1:2020-2060年,全球光伏年均新增装机需求达1189.13GW ........................................11 表2:光伏各环节供需情况....................................................................................................13 表3:硅料产能扩张情况(单位:吨) ..................................................................................15 表4:硅片产能扩张情况(单位:MW) ...............................................................................17 表5:电池片产能扩张情况(单位MW) ..............................................................................19 表6:主要大尺寸组件厂商及产品.........................................................................................20 表7:2021年各尺寸组件中标情况(单位:MW) ....................................................................20 表8:组件端TOP5企业2021年H1出货量及同比增长......................................................21 表9:未来三年光伏玻璃原片需求测算..................................................................................22 表10:跟踪支架未来市场空间测算.......................................................................................24 表11:21-23年部分EVA树脂供应商扩产计划....................................................................25 表12:2022E年光伏胶膜树脂需求有望将达到116.16万吨.................................................26 表13:预计2022年胶膜需求有望达24.20亿平米...............................................................27 表14:预计2022年胶膜主要企业供应有望达30.90亿平米................................................27 表15:光伏热场材料等静压石墨产品和碳基复合材料产品市占率情况.................................29 表16:截至2021年光伏热场系统产品细分领域产品国产替代程度.....................................29 表17:国产碳纤维主要供应商扩产进度................................................................................31 表18:国产碳纤维新供应商扩产布局...................................................................................31 表19:21-23E年光伏碳碳复合热场主要部件市场需求测算.................................................32 表20:21-22年碳碳材料热场供应商供应测算......................................................................33 表21:2020-2030年全球光伏逆变器需求量复合增长率达19%(单位:亿元) ......................34 表22:组串式逆变器应用场景多元化、发电效率提升..........................................................35 表23:天合光能盈利预测......................................................................................................42 表24:晶澳科技盈利预测......................................................................................................43 表25:隆基股份盈利预测表..................................................................................................43 表26:中环股份盈利预测......................................................................................................44 表27:通威股份盈利预测......................................................................................................44 行业深度研究|电气设备 6 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 表28:中信博盈利预测.........................................................................................................45 表29:福莱特盈利预测.........................................................................................................45 表30:晶盛机电盈利预测......................................................................................................46 表31:福斯特盈利预测.........................................................................................................47 表32:阳光电源盈利预测......................................................................................................47 表33:固德威盈利预测.........................................................................................................48 表34:金博股份盈利预测......................................................................................................48 表35:美畅股份盈利预测表..................................................................................................49 表36:相对PERC、TOPCon,HJT电池实验室最高转换效率较高....................................50 表37:HJT电池各项指标均优于PERC电池.......................................................................50 表38:HJT电池效率上限高于PERC及TOPCon电池.......................................................50 表39:HJT中试线和量产线效率更优...................................................................................53 表40:TOPCon良率端面临的挑战.......................................................................................55 表41:TOPCon与HJT成本结构.........................................................................................55 表42:2022年HJT非硅成本有望与PERC持平.................................................................57 表43:预计2022年HJT将具备规模化量产优势.................................................................58 表44:21年部分公司HJT电池片扩产情况..........................................................................59 表45:2022年HJT设备市场空间有望达104亿元..............................................................60 表46:迈为股份盈利预测......................................................................................................61 表47:6MW机组具备较好的经济性.....................................................................................64 表48:东方电缆盈利预测表..................................................................................................66 表49:日月股份盈利预测表..................................................................................................66 表50:天顺风能盈利预测表..................................................................................................67 表51:明阳智能盈利预测表..................................................................................................68 表52:三峡能源盈利预测表..................................................................................................68 表53:金风科技盈利预测表..................................................................................................69 表54:国电南瑞盈利预测表..................................................................................................70 表55:四方股份盈利预测表..................................................................................................70 表56:汇川技术盈利预测表..................................................................................................72 表57:麦格米特盈利预测表..................................................................................................73 表58:八方股份盈利预测表..................................................................................................74 行业深度研究|电气设备 7 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 一、细分子行业处于不同成长阶段 电气设备新能源行业细分板块颇多。

不同生命周期阶段的板块投资逻辑差异明显。

作为中游投资品,多数电气设备新能源板块各细分领域遵循规律如下:①技术尚不成熟或 不具备经济性的导入期,需要国家在产业政策上给予支持;②随着经济性体现产业政策逐 步退出,行业会步入长短不一的成长期;③随着下游需求饱和,板块或渐入成熟期;④最 终出现衰退。

导入期的板块,其技术进步、政策支持是关注点。

因此在行业出现新的政策面、消息面的 变化时,板块经常会出现主题性机会,尤其是在牛市行情中更加明显。

对于光伏、风电等处于成长期的板块,政策的影响虽趋弱,但仍起作用。

相比较而言,光 伏因成本下降路线图较为清晰,长期成长确定性较强。

随着补贴的逐步退出及平价的临近, 光伏行业的周期性减弱,成长性凸显,板块估值有望获得提升空间。

择股时,需综合考虑 长短期需求、各环节供需格局、产能投放进度、价格变动及企业业绩,优选兼具业绩和估 值优势的龙头企业。

工控自动化中的伺服、PLC、机器人等尚处于成长期,行业周期性相对不明显。

投资时建 议在选择优质龙头长期配置;变频器等设备已经处于成长后期并逐步步入成熟期,与宏观 经济周期波动关系较大,可跟踪宏观周期变化,并选择优质龙头配置。

输变电设备板块中的二次设备尚处于成熟前期。

板块中优质个股除享受电网自动化投资需 求外,还可受益于海外替代需求,行业龙头企业具备配置价值;输变电传统一次设备已经 处于成熟后期,行业增长已相对较慢,但可关注细分行业市场份额提升、进口替代及一二 次融合的机会;输变电一次设备中的特高压设备受产业规划等事件性驱动,因此关注行业 变化便显得尤为重要。

从行业赚钱效应来看,一般来说处于成长期的板块和个股赚钱效应最强。

图1:电气设备新能源板块各细分领域所处生命周期 资料来源:西部证券研发中心 导入期成长期成熟期衰退期 光热发电 光伏发电 传统发电 工控自动化 储能设备 陆上风电 输变电设备 海上风电 行业深度研究|电气设备 8 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 1.1关注成长期及成熟期行业中份额提升机会 1.1.121年行情回顾:成长性行业表现更优 我们梳理了申万分类行业21年1-11月的表现,总体来看,电力设备新能源行业中光伏逆 变器、锂电专用设备、光伏加工设备等处于导入和成长期或有进口替代趋势的领域表现较 好,多数处于成熟后期和衰退期的行业表现较弱。

2021年初至12月,电气设备(申万2021) 指数上涨60.27%,跑赢上证A股指数38.78个百分点。

与其他申万一级行业比,电力设备板块的表现强势,涨幅位居第一。

图2:21年1月至12月初细分板块表现(申万二级行业) 资料来源:WIND,西部证券研发中心(注:收盘价日期为2021年12月6日) 图3:21年1月至12月初板块涨幅(申万一级行业) 资料来源:Wind,西部证券研发中心(注:收盘价日期为2021年12月6日) 1.1.2综合估值和成长性择股 比较申万各板块估值,截至2021年12月03日电气设备行业PE(TTM整体法)为70.30 倍,相对上证A股估值溢价376.93%。

电气设备行业中,光伏设备及电网设备估值处于较 高水平。

0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 行业深度研究|电气设备 9 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图4:截至21年12月6日申万板块估值(整体法PE) 资料来源:Wind,西部证券研发中心 风电设备估值相对靠后,我们认为,虽风电成长性会弱于光伏,但随着机组大型化及技术 进步带来的效率提升和成本下降,风电发电成本有望在现有已经低于光伏的成本水平下继 续下降,风电板块长期有超预期可能。

随着平价的临近,光伏有望从周期性成长板块转向成长板块,估值有进一步提升的空间。

优选具备长期成长潜力的龙头个股及在HJT等颠覆性技术领域有深入布局的优质公司。

另外,电机、电控、继电器、储能设备、中压电器产品下游众多,可包括地产、家电、汽 车、电动自行车、电力系统、公用事业等各个领域,可关注各细分产品领域龙头受益于下 游复苏的机会或成长性个股。

二、预计22年光伏装机将有大幅提升,光伏行业成长性强 2.1全球光伏装机量增速不断提升 全球光伏装机需求持续增加,22年有望大幅增长。

尽管在2021年,全球光伏市场仍然面 对原材料涨价、海外疫情等不稳定因素,但按照全球可持续发展的要求,各国仍然把控制 0102030405060708090100 行业深度研究|电气设备 10 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 气候变化,发展光伏等清洁能源放在重要位置。

2021年1-9月,国内累计新增光伏装机 25.56GW,预计2021年可达55GW,同比增长可达14.11%;预计2021年海外新增安 装量有望突破100GW,全球光伏新增装机将达到150-160GW,同比增长22.58%。

预 计22/23年全球光伏装机需求为220/270GW,同比增长41%/23%,22-23年光伏装机需 求有望大幅增长。

图5:全球光伏新增装机 图6:国内光伏新增装机 资料来源:Wind,西部证券研发中心 资料来源:国家能源局,西部证券研发中心 光伏LCOE持续下降,平价时代已经来临。

2010-2020年,全球光伏LCOE由0.38美元 /千瓦时降至0.057美元/千瓦时,下降幅度达85%,相较于陆上风电与海上风电,下降幅 度更为明显。

就国内而言,光伏LOCE也不断下降,2021年“十四五”开局之年,我国 光伏产业昂首迈入大规模平价上网新征程,2020年全投资模型下地面光伏电站在1500 小时、1200小时、1000小时等效利用小时数的LCOE分别为0.24、0.29、0.35元/kWh。

随着组件、逆变器等关键设备的效率提升,双面组件、跟踪支架等的使用,运维能力提 高,2021年后在大部分地区可实现与煤电基准价同价。

图7:全球光伏LCOE及同比增速 资料来源:Wind,西部证券研发中心 2.2全球加速脱碳,新能源发展空间巨大 全球加速脱碳,光伏需求增加。

随着全球范围内对气候问题的重视程度加强,各国政府为 实现“碳中和”目标,纷纷制定更为严格的零碳排放计划。

如英国计划到2030年,温室 气体排放相较于1990年减少68%;日本计划2050年实现净零排放;美国计划2030年 碳排放量将比2005年减少50%等;中国为实现碳中和目标,建立绿色低碳循环发展的经 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 50 100 150 200 250 300 201920202021E 2022E 2023E 全球光伏新增装机(GW)同比 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10 20 30 40 50 60 2015201620172018201920202021E 国内光伏新增装机(GW)同比 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 20102011201220132014201520162017201820192020 全球光伏LCOE(美元/千瓦时)同比 行业深度研究|电气设备 11 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 济体系和清洁低碳安全高效的能源体系,参考国网能源研究所的报告,到2060年,我国 一次能源需求约为46亿吨标准煤,对应29.955万亿度电需来自非化石能源。

在全球范围 内制定脱碳政策,使得电力作为碳排放量最多的行业之一,成为改革的重点项目,因此限 制火电煤电而给光伏带来了更多的发展空间,预计2020-2060年,全球光伏年均新增装机 需求达1189.13GW。

表1:2020-2060年,全球光伏年均新增装机需求达1189.13GW 20192060E GDP总量(亿美元) 8775201615715 单位GDP碳排放量(万元/吨) 6.733.37 单位GDP碳排放量较2019年减少- -50.00% 非化石能源消耗量占一次能源比重15.67% 60.00% 一次能源消费总量(亿吨标准油) 139.6153.05 非化石能源消耗量21.8891.83 非化石能源消费总量中用于发电的比例38.38% 90.00% 非化石能源发电需求(亿千瓦时) 97634.78961195.39 非化石能源中各类能源发电占比 ——光伏7.16% 60.00% ——风电14.38% 28.00% ——水电43.72% 7.00% ——其他34.74% 5.00% 累计装机量(GW) ——光伏580.149334.24 新增装机量(GW) 2019年新增装机量2019-2060年均新增装机量 ——光伏114.91189.13 资料来源:国家能源局,西部证券研发中心 加快建立“1+N”政策体系,看好光伏长期向好发展。

中共中央国务院联合发布了《关于 完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》将与2030年前碳达峰行动 方案共同构成贯穿碳达峰、碳中和两个阶段的顶层设计。

到2025年,非化石能源消费比 重达到20%左右,单位国内生产总值能源消耗比2020年下降13.5%,单位国内生产总值 二氧化碳排放比2020年下降18%,为实现碳达峰奠定坚实基础。

到2030年,非化石能 源消费比重达到25%左右,单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上,顺 利实现2030年前碳达峰目标。

到2060年实现非化石能源比重达到80%以上。

根据文件 给出的参数假设,我们测算20-25年国内年均新增光伏装机85GW左右,25-30年国内年 均新增光伏装机150GW左右,30-60年国内年均新增光伏装机600GW左右。

预计未来 光伏装机量将快速上升,短期产业链价格博弈不会影响光伏长期发展。

2.3国内支持政策陆续出台,利好长期光伏装机增长 为实现不同阶段不同的目标,国家陆续出台相关政策,将碳达峰贯穿于经济社会发展全过 程和各方面,重点推进煤炭消费替代和转型升级,风光大基地建设,“整县推进”,绿电交 易等。

行业深度研究|电气设备 12 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 加快发展风光大基地项目,推动光伏行业发展,优化资源配置。

10月12日举行的《生物 多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会上,我国提出将大力发展可再生能源,在沙 漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目。

主要原因在于新能源建设规模 仍无法满足能源转型对清洁能源的巨大需求,据中国光伏行业协会年初预测,2021年国 内光伏全年新增装机数量为6000万千瓦左右,而根据国家能源局数据显示,今年前9个 月光伏投产仅2200万千瓦,实际装机进度与预期有较大差距。

加快发展风光大基地项目 不仅可以降低建设和设备采购成本,在现有跨省区通道送端地区建设风光大基地项目,亦 可充分利用剩余输电通道空间,提高通道利用率,降低平均输电成本,实现大范围资源优 化配置,进一步推动光伏行业发展。

“整县推进”政策引导,分布式光伏迅速发展。

随着国家能源局下发“关于报送整县推进 分布式屋顶光伏开发试点方案的意见”,标志着我国将加快发展乡村分布式光伏发电。

截 至2021年前三季度,全国光伏发电新增装机25.56GW,其中集中式光伏电站9.15GW、 分布式光伏电站16.406GW,分布式占比达64.2%。

分布式补贴及“整县推进”政策的引导 下,分布式光伏尤其是户用光伏继续保持快速发展,有力支撑了前三季度的装机规模。

9 月,户用装机容量2.14GW,环比上涨15.67%,占月度装机容量的60.97%,分布式装机 规模迅速发展。

从招标情况看,分布式光伏项目招标量成增长趋势,2021年1-9月,累 计招标量达6617MW,同比增长151.81%。

图8:2021年月度装机容量(单位:GW) 图9:2021年月度户用装机容量(单位:GW) 资料来源:国家能源局,西部证券研发中心 资料来源:国家能源局,西部证券研发中心 图10:分布式光伏招标情况 资料来源:盖锡咨询,西部证券研发中心 双控政策推动绿电采购,推动光伏装机发展。

因“十三五”能耗双控目标未完全实现和煤 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 1 2 3 4 5 6 1-2月3月4月5月6月7月8月9月 月度装机容量环比 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 户用装机容量环比 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 月招标总量(MW)环比变化率(右轴)同比变化率(右轴) 行业深度研究|电气设备 13 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 价高企等原因引发了限电限产政策,高耗能产业受到巨大的影响。

随着《绿色电力交易试 点工作方案》的出现,绿电交易有望提供解决方案:能耗双控方案明确提出在地方能源消 费总量考核中,对超额消纳可再生能源电量的地区按规定抵扣相关能耗量,使用可再生能 源将获得能耗总量及价格的双重政策鼓励。

在国家电网、南方电网组织的绿色电力交易试 点启动会上,交易以双边协商为主,总体上出现了加价交易的迹象。

在国网经营区内,成 交价格较中长期交易价格每度电溢价3-5分钱;在南方区域,绿电交易价格在风电、光伏 现有价格的基础上平均提高了2.7分/千瓦时。

新能源发电价值不断提升,预计未来光伏装 机规模大幅提升确定性较强。

三、22年产业链价格有望有所下降,组件有望迎量利齐升 预计22年硅料供给相比21年趋于宽松。

预计2022年全球新增光伏需求达220GW,全 球组件需求达272GW。

硅料需求76万吨,硅料有效产能80万吨,22年全年硅料供需结 构依然处于紧平衡的状态。

除硅料环节外其他环节基本均处于供过于求状态,硅片有效产 能500GW;电池片有效产能458GW;组件有效产能422GW。

表2:光伏各环节供需情况 2021E 2022E 2023E 全球新增光伏装机需求(GW) 155220270 容配比1.21.21.2 CTM损耗率3% 3% 3% 全球组件需求(GW) 192272334 硅料需求(万吨) 567687 硅料有效产能(万吨) 5780130 硅片需求(GW) 192272334 硅片有效产能(GW) 305500650 电池片需求(GW) 192272334 电池片有效产能(GW) 338458550 组件需求(GW) 192272334 组件有效产能(GW) 296422500 资料来源:Solarzoom,西部证券研发中心 3.122年硅料价格预计有所下降,颗粒硅成本优势明显 云南工业硅行业生产受管控,价格大幅上升影响硅料成本。

2021年9月11日,云南省发 改委发布关于《云南省节能工作领导小组办公室关于坚决做好能耗双控有关工作的通知》。

通知中提出要确保工业硅企业9—12月份月均产量不高于8月产量的10%。

虽然国庆节 后云南地区企业大部分已开炉生产,开工率有所上升,但不排除未来仍将有阶段性停产的 可能性。

产量下滑导致工业硅价格大幅攀升,近两个月以来,工业硅价格涨幅已达300%, 以云南市场441#规格工业硅为例,9月30日均价已突破6万元/吨,达60750元/吨,相 较于两个月前(7月30日)的均价15100元/吨,涨幅达到302.32%。

行业深度研究|电气设备 14 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图11:云南市场工业硅近两个月价格走势 资料来源:卓创资讯,西部证券研发中心 Q4硅料价格预计仍将维持高位。

今年由于硅料供给偏紧,且9月下旬以来的拉闸限电冲 击下,国内工业硅受限电影响供应大幅减少,价格有所上涨,多晶硅料成本大幅增加,硅 料价格持续维持高位。

据PVinfolink统计,10月21日新一轮的硅料报价最高达270元/kg, 均价为242元/kg,较年初增长77.94%。

受上游原材料成本高企和下游四季度装机需求较 旺的双重影响,预计Q4硅料价格仍处于高位。

图12:多晶硅价格较年初增长77.94% 资料来源:Pvinfolink,西部证券研发中心 预计2022年供需紧平衡,硅料价格将维持较高水平。

预计2021年底硅料名义产能可达 89.48万吨,同比增长55.94%。

目前市场上约25万吨硅料将在今年四季度或年底投放, 考虑三个月的爬坡期,全年有效产能达57万吨。

22年市场上大部分硅料将在21年底或 22年一、二季度投产,预计产能释放至明年三、四季度,全年有效产能约为80万吨,相 比21年,22年全年硅料的供需依然整体维持紧平衡状态。

由于21年光伏装机受原材料 涨价影响需求受到一定抑制,22年装机有望大幅提升,且新增硅片产能较多,硅料需求 较大。

因此预计22年硅料价格将不会有过于大幅的下降,但相比21年均价同比仍将有所 下滑。

0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2021-07-302021-08-132021-08-272021-09-102021-09-24 553不通氧#(元/吨) 553通氧#(元/吨) 551#(元/吨) 441#(元/吨) 3303#(元/吨) 2202#(元/吨) 0 50 100 150 200 250 300 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-10 多晶硅价格($/kg)一级致密料(元/kg,右轴) 行业深度研究|电气设备 15 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 表3:硅料产能扩张情况(单位:吨) 类别企业20202021E 2022H12022E 一线企业 江苏中能36,000 36,000 50,000 60,000 江苏中能(颗粒) 10,000 新疆协鑫48,000 60,000 60,000 60,000 四川永祥20,000 20,000 20,000 330,000 通威70,000 120,000 170,000 特变/新特80,000 100,000 100,000 200,000 大全新能源70,000 80,000 115,000 115,000 小计334,000 426,000 515,000 765,000 其他在产企业 东方希望80,000 80,000 80,000 140,000 亚州硅业20,000 20,000 50,000 50,000 东立光伏12,000 12,000 12,000 12,000 鄂尔多斯11,000 11,000 11,000 11,000 盾安(聚光) 15,000 15,000 15,000 15,000 黄河水电4,000 4,000 4,000 4,000 天宏瑞科8,000 18,000 18,000 18,000 宜昌南玻 10,000 10,000 小计150,000 160,000 200,000 260,000 海外 OCI(马来西亚) 27,000 27,000 27,000 OCI(韩国) 5,000 5,000 5,000 瓦克(美国) 20,000 20,000 20,000 瓦克(德国) 60,000 60,000 60,000 Elkem(埃肯) 7,000 7,000 7,000 小计119,000 119,000 119,000 合计603,000 705,000 715,000 1,144,000 资料来源:Solarzoom,西部证券研发中心 颗粒硅成本优势明显,有望成为新一代光伏硅料技术。

在成本端,颗粒硅投资额下降30%、 生产电耗降低约70%、项目人员需求降低30%、水耗下降30%、氢耗下降42%,据实测 数据,颗粒硅电耗为18度电/千克,远低于传统多晶硅综合电耗;在使用端,填充性更好、 利于连续直拉拉晶;在品质端,颗粒硅没有破碎时的杂质风险;在排碳方面,每生产1千 克颗粒硅的碳足迹数值仅为37.00千克二氧化碳当量,有效解决过去多晶硅环节在光伏产 业链前端能耗高、排碳量大的痛点。

投资方面,颗粒硅每万吨产能仅需要7亿初始投资, 相较西门子法可降低1.5-2亿元。

行业深度研究|电气设备 16 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图13:FBR流化床法生产工艺流程 图14:西门子法与颗粒硅主要消耗对比 资料来源:保利协鑫公司官网,西部证券研发中心 资料来源:保利协鑫公司官网,西部证券研发中心 3.2硅片扩产较多,行业竞争趋于激烈,具备成本优势的龙头公司更具优势 大硅片趋势明显,有望向N型发展。

在18X/210硅片降本增效的优势下,大尺寸硅片已 获得市场青睐,预计21年166以上尺寸大硅片占比将超90%,且占比将在未来进一步扩 大。

到2025年18X/210尺寸硅片占比将提升至95%左右。

在此明确趋势下,下游厂商采 购大尺寸硅片的意向高涨,18X/210大硅片技术路线预期将持续刺激硅片扩产需求。

预计 随着未来PERC+、TOPCON、HJT技术的发展,N型硅片的需求有提升的趋势。

图15:不同尺寸硅片市场占比 资料来源:CPIA,西部证券研发中心 多家企业进入硅片环节,行业竞争格局趋于激烈。

近年来,硅片环节呈现隆基与中环双寡 头格局,盈利能力与行业其他细分行业对比处于较高位置。

由于看好光伏行业发展,以及 硅片环节较强的盈利能力吸引了京运通、上机数控、高景、双良等企业进入硅片领域。

预 计2021年,隆基单晶硅片产能达105GW,占市场份额26%,中环单晶硅片产能达95GW, 占市场份额23%。

21年隆基及中环产能市场份额相比20年的32.59%/23.90%有所下降, 预计2021年硅片有效产能达305GW,同比增长33.62%,未来硅片行业的竞争将加剧。

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 202020212023202520272030 210mm尺寸182mm尺寸160-166mm尺寸158.75mm尺寸156.75mm尺寸 行业深度研究|电气设备 17 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图16:2021年单晶硅片产能占比 资料来源:Solarzoom,西部证券研发中心 表4:硅片产能扩张情况(单位:MW) 品种类别企业201920202021E 2022E 单晶硅片产能 主流厂商 隆基45,00075,000105,000120,000 中环30,00055,00095,000135,000 晶科11,50020,00032,50040,000 晶澳8,40018,00030,00045,000 京运通5,0008,00020,00032,000 环太2,0005,00015,00030,000 上机5,00020,00030,00050,000 宇泽2,0003,0003,00010,000 锦州阳光3,7005,7009,50025,000 协鑫2,0002,0008,5008,500 豪安2,0002,0002,0002,000 中润 5,0005,0005,000 浙江矽盛4604604,4604,460 通威 - 15,000 赛宝伦2,0002,0002,0002,000 高景 30,00030,000 双良节能 7,00025,000 阿特斯 3,20011,50011,500 华耀(亿晶) 3,0003,0009,000 东方希望1,0001,0001,0001,000 江苏晶品600600600600 浙江东明400400400400 天合800800800800 小计121,860230,160416,260602,260 资料来源:Solarzoom,西部证券研发中心 预计未来硅片环节盈利能力趋弱,具有成本优势的龙头企业在硅片行业竞争中更具优势。

26% 23% 8% 8% 7% 28%隆基中环 晶科晶澳 上机其他 行业深度研究|电气设备 18 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 由于上游原材料价格的上升提高了硅片生产成本,虽然硅片价格受硅料影响有所上升,但 上涨幅度小于硅料,一定程度上压缩了硅片厂商的利润空间。

且22年新扩产能较多,预 计硅片行业盈利能力将有所下降。

但硅片行业龙头企业在技术积累、成本控制、客户积累 等方面具有优势。

对于市场新进入者而言,其产品质量和市场竞争力与龙头企业有一定的 差距,同时行业新进者尚处于产能爬坡期,新增固定资产带来的折旧位于高位阶段,产品 单位成本随之升高,盈利表现较弱。

龙头企业在技术和成本控制方面远高于新进入企业, 在行业竞争中更具优势。

图17:硅片毛利率处于下行通道(元/W) 图18:硅片毛利率(注:数据为公司硅片产品毛利率) 资料来源:Solarzoom,西部证券研发中心 资料来源:WIND,西部证券研发中心 3.3电池片产能较为分散,盈利处于历史底部 产能较为分散,龙头份额有望提升。

全球主要的电池片的产能集中在东亚,其中中国大陆 产能占比超过70%,2020年电池片产量达134.8GW,同比增长22.2%。

截至2020年底, 国内电池片产能较分散,产能占比第一的隆基市占率仅14%,排名前十企业合计66%。

龙头企业提出扩产计划,到2021年底,隆基、通威、爱旭、晶澳、天合的电池片产能将 分别提升至38、57、36、30、35GW,排名前五厂商市场份额将达到47.1%。

其中大量 产能来自于一体化厂商扩产,且通威及天合等专业化厂商通过合资等方式进行资源互补, 行业总体来看一体化趋势明显。

图19:2020年国内电池片产量134.8GW 图20:2021年国内电池片企业产能占比 资料来源:CPIA,西部证券研发中心 资料来源:Solarzoom,西部证券研发中心 (0.05) 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 2019/8/22020/2/22020/8/22021/2/22021/8/2 硅片单W毛利硅片单W毛利 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2017201820192020 隆基股份中环股份 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2014201520162017201820192020 国内电池片产量(GW)同比(右轴) 9.1% 13.7% 8.6% 7.2% 8.4% 5.8% 3.3%2.3% 4.6% 4.8% 32.1% 隆基 通威 爱旭 晶澳 天合 晶科 阿特斯 韩华 润阳 东方日升 其他 行业深度研究|电气设备 19 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 表5:电池片产能扩张情况(单位MW) 企业20202021E 2022E 隆基35,00038,00060,000 通威30,00057,00070,000 爱旭22,00036,00044,000 晶澳 18,00030,00035,000 天合 18,50035,00035,000 晶科11,00024,00041,000 阿特斯9,60013,90019,600 韩华9,6009,6009,600 润阳9,50019,30025,000 东方日升6,00020,00020,000 山西潞安5,0009,0009,000 苏民新能源5,0005,0005,000 展宇5,0008,0008,000 中宇5,00015,00019,000 中节能(镇江) 6,5006,500 协鑫集成3,0003,0003,000 其他54,90087,05090,050 合计247,100416,350499,750 资料来源:Solarzoom,西部证券研发中心 盈利处于历史底部,未来随着上游硅料价格下降,盈利有望向电池片端有所转移。

21年 以来受到上游硅料价格大涨的影响,电池片端承压,电池端厂商的利润进一步压缩,目前 基本已无降价空间,盈利能力大幅下降。

预计未来随着硅料供给逐步走向宽松,硅料价格 有望下降,随着成本压力有所缓解,电池片盈利有望有所回升。

图21:电池片盈利处于底部(元/W) 资料来源:Solarzoom,西部证券研发中心 (0.06) (0.04) (0.02) 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 0.12 0.14 0.16 2019/8/22019/11/22020/2/22020/5/22020/8/22020/11/22021/2/22021/5/22021/8/2 电池片单W毛利 电池片单W毛利 行业深度研究|电气设备 20 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 3.4组件有望迎量利齐升,市场向头部企业集中趋势明显 大尺寸组件扩张速度快,逐步成为行业主流。

近年来大尺寸组件成为光伏行业的创新趋势, 各大组件厂商相继推出182/210大尺寸产品,包括东方日升的Titan210系列、天合光能 的600W+至尊系列、隆基的Hi-MO5系列等。

相较于传统的158/166尺寸组件,大尺寸 组件在降本增效方面优势明显。

根据盖锡咨询提供的最新中标数据,2021年1月至10月, 大尺寸组件中标市占率达84%,大尺寸组件已成为主流选择。

表6:主要大尺寸组件厂商及产品 硅片尺寸领军组件企业产品名称制造工艺组件功率组件转换效率 210mm东方日升Titan PERC+三分片+MBB 485-510W 19.8%-20.8% PERC+半片+无损切割+高密度封装+MBB 600W 21.2% 天合光能至尊无损切割+高密度封装+MBB 515W 21%+ 半片无损切割+高密度封装+MBB 600W 21.2% 182mm晶澳科技DeepBlue3.0掺镓单晶PERC+Percium+11BB+半片54521.0% 隆基股份Hi-Mo5掺镓单晶PERC+9BB+半片54021.0% 阿斯特HiKu6单晶PERC+半片+MBB+拼片59021.3% BiHiKu6单晶PERC+半片+MBB+拼片58521.1% 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 表7:2021年各尺寸组件中标情况(单位:MW) 中标日期明确210158.75166182/210多晶明确182 第一季600121.311219.873605.8350990 第二季3627.681.03984.02151050.943079.59 第三季950148.244566.986507.46121115 第四季0.21 3061.20 总计5177.89270.586770.8728279.5062.945184.59 资料来源:盖锡咨询,西部证券研发中心 行业深度研究|电气设备 21 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图22:2021年前三季度各尺寸组件市占比 图23:2021年1-10月各尺寸组件市占比 资料来源:盖锡咨询,西部证券研发中心 资料来源:盖锡咨询,西部证券研发中心 龙头市占率进一步集中,未来有望占据更大市场。

2021年H1,组件端TOP5企业总出货 量达52.99GW,较去年同期大增71.72%。

其中,隆基、天合和晶澳组件出货量均超10GW, 隆基以17.01GW蝉联全球第一,组件出货量较去年同期大涨158.60%,龙头效应持续深 化。

近期受双控政策以及下游需求旺盛的影响,硅料价格飙涨且产能受限,无长单签订的 小企业只能以高价购买硅料,持续压缩组件利润空间,多数小企业已无利可图。

龙头企业 则可以借助自身规模优势,压低原材料和组件生产成本,预计未来将会占据更大市场空间, 组件市场集中度有望进一步提升。

表8:组件端TOP5企业2021年H1出货量及同比增长 企业2021年H1出货(GW)同比增长 隆基股份17.01158.60% 天合光能10.579.80% 晶澳科技10.1285.35% 晶科能源8.568.63% 阿特斯6.833.33% 总计52.9971.72% 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 预计未来随着上游原材料价格下跌,组件环节有望迎量利齐升机会。

近期受能耗双控政策 以及下游装机需求大增影响,硅料产能释放有限、供不应求,硅料价格大幅增长,产业链 价格传导机制导致组件生产成本大增,组件企业盈利水平处于历史较低位。

从长期来看, 未来在政策扶持以及供需推动下,上游原材料价格有望下跌,回归理性水平,组件生产成 本有望随之降低,叠加双碳政策下光伏装机需求持续增长,组件企业有望实现量利齐升。

明确210 12% 158.75 1% 166 16% 182/210 59% 多晶 0% 明确182 12% 明确210 11% 158.75 1% 166 15% 182/210 62% 多晶 0% 明确182 11% 行业深度研究|电气设备 22 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 3.5光伏玻璃22年价格预计维持较低水平,龙头企业成本优势显著 预计未来行业供需稳定,光伏玻璃价格将维持稳定或略有上升。

2021年光伏玻璃价格大 幅回落,预计2022年价格降维持平稳或略有上升。

据卓创资讯统计,2021年随着产能大 幅扩张,4月光伏玻璃库存大幅上涨,价格出现大幅下跌,2.0mm镀膜价格环比降幅为 31.25%,3.2mm镀膜价格环比降幅为30%。

随着Q3后库存逐渐消化,以及纯碱价格上 涨推动,光伏玻璃价格逐渐触底回升,截至2021年10月底,光伏玻璃2.0mm镀膜价格 为23元/平方米,3.2mm镀膜价格为30元/平方米。

预计2022年,光伏玻璃日熔量需求 4.53万吨/日,有效日熔量供给为5.81万吨/日,供需格局偏宽松,光伏玻璃价格将维持较 低水平。

图24:光伏玻璃价格走势 图25:光伏玻璃库存变化 资料来源:卓创资讯。

西部证券研发中心 资料来源:卓创资讯,西部证券研发中心 表9:未来三年光伏玻璃原片需求测算 单位20202021E 2022E 全球组件需求GW 166192272 双玻渗透率— 27% 40% 50% 双玻装机量GW 44.7276.63135.96 单玻装机量GW 120.91114.95135.96 对应双玻的原片需求万吨317.18465.36797.89 对应单玻的原片需求万吨761.29723.78856.08 合计原片需求万吨1078.471189.131653.97 对应有效日熔量需求万吨/日2.953.264.53 yoy 17.1% 10.3% 39.1% 日熔量供应万吨/日2.613.906.50 考虑成品率% 82.0% 83.0% 83.5% 有效产能万吨/日2.1 3.2 5.4 考虑产能利用率% 105.0% 107.0% 107.0% 对应日熔量供给万吨/日2.253.465.81 资料来源:卓创资讯,西部证券研发中心 龙头企业成本优势显著,22年有望迎量利齐升机会。

21年6月底光伏玻璃原片毛利率仅 为2.60%,10月上涨至约9.5%左右,但依然维持较低水平。

由于目前光伏玻璃环节盈利 能力较弱,且光伏玻璃属于高能耗行业,二三线企业拿指标较为困难,部分在建产线进度 放缓,部分未开工企业或考虑取消扩产计划。

而龙头企业自身成本管控能力强,良品率高 05 10 15 20 25 30 35 40 45 20 2 0/ 3/ 7 20 2 0/ 4/ 7 20 2 0/ 5/ 7 20 2 0/ 6/ 7 20 2 0/ 7/ 7 20 2 0/ 8/ 7 20 2 0/ 9/ 7 20 2 0/ 10 /7 20 2 0/ 11 /7 20 2 0/ 12 /7 20 2 1/ 1/ 7 20 2 1/ 2/ 7 20 2 1/ 3/ 7 20 2 1/ 4/ 7 20 2 1/ 5/ 7 20 2 1/ 6/ 7 20 2 1/ 7/ 7 20 2 1/ 8/ 7 20 2 1/ 9/ 7 20 2 1/ 10 /7 3.2mm原片(元/平方米) 2.0mm镀膜(元/平方米) 3.2mm镀膜(元/平方米) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2018年2月2018年11月2019年8月2020年5月2021年2月 库存(万吨)天数(天) 行业深度研究|电气设备 23 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 于行业平均水平,且自用砂矿助力降低原材料成本,叠加大尺寸及双玻等产品盈利能力较 强,龙头企业盈利能力远超行业平均水平。

图26:3.2mm光伏玻璃原片盈利能力(元/平米,左轴价格,右轴毛利率) 资料来源:卓创资讯,西部证券研发中心 3.6跟踪支架随着疫情好转预计安装量有大幅提升,国内渗透率有望增长 跟踪支架出货受限,盈利能力同比降低。

今年以来,由于上游硅料供给偏紧,光伏产业链 各环节价格持续上涨,导致国内集中式装机需求受到抑制。

另外随着钢材价格上涨,叠加 海外疫情、海运费高涨等因素,跟踪支架出货受影响,盈利能力受到冲击。

作为国内跟踪 支架龙头,中信博2021年前三季度营收17.17亿元,同比减少6.84%;2021年上半年跟 踪支架业务营收5.88亿元,同比减少10.80%。

预计随着光伏产业链各环节价格下跌、海 外疫情好转,跟踪支架安装量将有大幅提升,盈利能力有望实现较快增长。

图27:2021年前三季度中信博营收同比减少6.84% 图28:2021年H1中信博跟踪支架业务营收同比减少10.8% 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 跟踪支架可提升转化效率,市场前景广阔。

跟踪支架虽在价格方面比双轴固定支架高约 0.2元/W,但跟踪系统能带来8%-15%的效率提升,通常能提高2%左右项目收益率,预 计使用4~5年后带来收益将覆盖成本差异。

随着度电成本的持续下降,光伏发电成本优势 明显,并且跟踪支架较固定支架更能提高转化效率,预计跟踪支架市场渗透率有望持续提 升,未来市场前景广阔。

假设22年全球装机220GW,容配比为1.2,跟踪支架渗透率在集 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0 5 10 15 20 25 30 35 2018年2月2018年9月2019年4月2019年11月2020年6月2021年1月2021年8月 毛利率均价成本价 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 5 10 15 20 25 30 35 2018201920202021(Q1-Q3) 营业收入(亿元)同比增长 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 201620172018201920202021H1 跟踪支架业务营收(亿元)同比增长 行业深度研究|电气设备 24 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 中式光伏中可达48%,单价可达0.52元/W,则22年全球跟踪支架将有约407亿市场空间。

表10:跟踪支架未来市场空间测算 201920202021E 2022E 2023E 全球新增装机(GW) 115135155220270 容配比1.21.21.21.21.2 CTM损耗率3% 3% 3% 3% 3% 组件需求(GW) 142167192272334 yoy 17.39% 14.81% 41.94% 22.73% 集中式光伏占比65% 65% 60% 60% 60% 集中式光伏装机(GW) 74.75108.46114.95163.15200.23 跟踪支架渗透率40% 41% 43% 48% 53% 跟踪支架装机(GW) 29.9044.0049.4378.31106.12 yoy 47.16% 12.34% 58.44% 35.51% 跟踪支架单价(元/MW) 0.680.550.510.520.50 市场空间(亿元) 203242252407531 资料来源:CPIA,西部证券研发中心 预计22年出货量将有大幅提升,盈利能力有望回升。

受行业供应链失衡、大宗商品涨价 等因素影响,今年光伏组件价格大幅上涨,国内集中式电站装机需求受到抑制。

叠加海外 疫情、海运费高企等因素,跟踪支架在海外的出货量受到较大影响,给跟踪支架厂商的业 绩造成较大冲击。

预计未来随着跟踪支架国内渗透率提高、钢材价格下跌、海外疫情得到 稳定控制、海运费趋于平稳,叠加双碳政策下国内光伏装机需求大幅增长,以及海外延迟 项目逐步交货,跟踪支架出货量有望迎来大幅提升,企业盈利能力有望实现触底反弹。

3.721年光伏树脂供给偏紧,胶膜需求景气度有望持稳 21年EVA树脂价格波动中有所提升。

20年前三季度由于海外原油价格波动的影响,EVA 树脂价格下滑明显,由年初近13万元/吨下降至年中最低价约9500元/吨,加之,由于其 盈利能力相对较弱,供应商逐渐缩产光伏级别EVA,至20年年末EVA粒子均价拾级而上, 达到近18万元/吨。

21年疫情反复,原先EVA扩产计划搁置,光伏级别EVA树脂价格持 续攀升,截止21年11月,国内EVA树脂价格持续上扬至26~30万元/吨,相比年初价格 涨幅近44%~67%。

预计未来在扩产计划尚未达产前,光伏级别EVA树脂均价或将居于高位。

行业深度研究|电气设备 25 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图29:2020年-2021年EVA树脂部分市场价格趋势(元/吨) 资料来源:百川盈孚,西部证券研发中心 22年EVA树脂供给预计仍偏紧,胶膜价格或将保持高位。

受国内疫情影响,光伏胶膜原 料EVA树脂厂商扩产开工受限,多数企业原定2020年扩产计划有所延迟,同时,其他级 别产线改造至光伏级别EVA树脂产线至少需要一年时间爬坡。

预计21-22E年光伏EVA 树脂供给仍偏紧。

据卓创咨询,21年普通EVA树脂名义产能近80万吨,POE树脂约20 万吨,合计近100万吨,我们预计21年光伏树脂实际需求约81.59万吨,仍处于紧平衡 状态;预计2022年光伏树脂需求约116.16万吨,在光伏树脂扩产较慢,实际供应量相对 较少的情况下,整体供需预计仍偏紧,价格较难有所回落。

综上,由于胶膜产品成本中 90%左右来自光伏树脂,在此预测下,我们认为22年胶膜价格仍将居于高位。

表11:21-23年部分EVA树脂供应商扩产计划 厂商投产时间产能(万吨) 扬子石化2021.0310 泉州石化2021.0710 中科炼化21Q310 浙江石化202210 古雷石化21Q430 新疆天利高新22Q313.1 宝丰能源三期202325 台塑二期规划中13 韩国乐天202230 陕西延长榆林能源21Q330 资料来源:百川盈孚,西部证券研发中心 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 EVA电缆料台塑7470M晋江市场(元/吨) EVA扬巴V6110M晋江市场(元/吨) EVA发泡料台塑7350M晋江市场(元/吨) EVA扬巴V6110M东莞市场(元/吨) 行业深度研究|电气设备 26 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 表12:2022E年光伏胶膜树脂需求有望将达到116.16万吨 201920202021E 2022E 2023E 1GW装机所需胶膜量 (万平米) 11601140112011001080 全球光伏新增装机(GW) 114.9125155220270 全球EVA胶膜新增需求 (亿平米) 13.3314.2517.3624.229.16 胶膜克重(kg/平方米) 0.450.460.470.480.49 胶膜树脂需求(万吨) 59.9965.5581.59116.16142.88 资料来源:CPIA,西部证券研发中心测算 图30:EVA胶膜及POE胶膜单价变化趋势(单位:元/平方米,截止2021年11月) 资料来源:Solarzoom,西部证券研发中心 光伏胶膜未来“一超多强”格局预计依旧稳定。

光伏胶膜环节自2013年开始逐渐加快国 产替代,2021年基本胶膜产品实现国产化,福斯特龙头地位稳固。

2013年海外厂商如 STR、日本三井化学、普利司通等合计市占率近50%。

2018年国内光伏胶膜产能逐渐释 放,其中国内市场CR3福斯特、海优新材、斯威克约占据了80.65%的产能。

截至20年, 龙头福斯特全球市场份额达57%左右,比排名第二的斯威克高出约44pct。

全球胶膜市场集 中度较高,CR3合计占据约80%以上的市场份额。

由于龙头企业具备较强的工艺和技术 优势,盈利能力较强,预计21-22年胶膜行业仍保持一超多强的局面。

0 5 10 15 20 25 EVAPOE 行业深度研究|电气设备 27 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图31:2013年全球胶膜市场竞争格局 图32:预计22E年全球胶膜市场竞争格局 资料来源:CPIA,西部证券研发中心 资料来源:CPIA,西部证券研发中心 21-23年全球光伏胶膜需求有望稳步增长。

随着全球光伏组件技术的更迭,组件功率的逐 步提升,全球装机单GW光伏胶膜消耗量被摊薄,但随着全球新增光伏装机量的上涨,组 件厂商对胶膜的需求预期仍会提升。

按照21-23年全球装机量155/220/270GW进行计算, 预计单GW胶膜需求分别为1120/1100/1080万平米,预计21-23年全球光伏胶膜需求量 分别为17.36亿/24.20亿/29.16亿平方米,同比增长21.82%/39.40%/20.50%。

表13:预计2022年胶膜需求有望达24.20亿平米 20142015201620172018201920202021E 2022E 2023E 1GW装机所需胶膜量(万平米) 137012601200118011601140112011001080 全球光伏新增装机(GW) 4354.875.497.4108.2114.9125155220270 全球EVA胶膜新增需求(亿平米) 7.519.511.6912.7613.3314.2517.3624.2029.16 资料来源:CPIA,西部证券研发中心测算 供应商持续扩产,预计2022年胶膜供应有望达30.90亿平米。

光伏组件端胶膜需求景气 度预计未来稳中有升,胶膜供应商持续扩产,其中福斯特、海优新材21年胶膜产能有望 分别达11亿平米、3亿平米,22E年有望分别达16亿平米、4亿平米。

表14:预计2022年胶膜主要企业供应有望达30.90亿平米 胶膜产能(亿平米) 2015201620172018201920202021E 2022E 2023E 福斯特3.54.55.575.987.458.65111620 海优新材0.380.50.890.921.431.632.83.65.5 斯威克1.782.22.32.32.32.132.53.34.3 赛伍技术- - - - 0.21.22.03.54.5 其他1.341.82.52.72.121.71.84.55.5 合计5.667.211.2611.913.5015.3120.1030.9039.80 资料来源:Wind,公司公告,西部证券研发中心 白色EVA可进一步优化光伏组件发电效率。

白色胶膜在单玻和双玻组件中能对应能提高 发电功率1-3W与7-10W。

白色EVA胶膜是EVA胶膜技术更新升级后的高端产品,应用 于单面发电光伏组件的背面。

传统EVA胶膜组件通过日照发电时,光线需要通过电池片 间隙后穿过胶膜,经胶膜折射后到达背板,再通过背板反射光线到电池片,因此会有一定 的光线折损率。

全新白色EVA胶膜不完全透光,当光线穿过电池片间隙到达胶膜后,白 色EVA可以直接反射光线,大幅减少折射损失,提高组件阳光有效利用率。

福斯特,27% 三井化学, 18%STR,27% 斯威克, 4% 普利司通, 14% 枫华胶膜, 4% 其他,6% 福斯特 三井化学 STR 斯威克 普利司通 枫华胶膜 其他 福斯特,58% 斯威克, 13% 海优新材, 12% 其他,17% 福斯特 斯威克 海优新材 其他 行业深度研究|电气设备 28 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图33:白色胶膜在单玻和双玻组件中能对应能提高发电功率1-3W与7-10W 资料来源:福斯特公司公告,西部证券研发中心 POE胶膜具有良好的抗PID性能。

PID效应会影响组件最早于2005年由美国光伏制造商 Sun Power发现,玻璃、封装材料或者边框间隙会因为水汽侵蚀或者老化导致部分高压电 流外泄。

大量电荷聚集在电池片表面,加深了电池表面的钝化效果,会进一步导致光伏组 件填充因子、开路电压、最大功率显著降低,使组件性能会低于设计标准。

与传统EVA 胶膜相比,POE胶膜拥有优异的水汽阻隔功能,进而增强光伏电池片的抗PID性能,提 高整体组件可靠性。

在目前光伏电池生产倾向轻薄化(如TopCon,HJT,IBC等),市场亟 需高端胶膜产品。

白色EVA和POE抗PID性能更优出货量占比有望继续提升。

2021年,组件封装材料仍 以透明EVA胶膜为主,约占56.7%的市场份额,较2020年下降约5pct,减少的份额由 共挤型POE和POE胶膜替代。

预计2022年共挤型POE和POE胶膜合计市场占比可达 到约30%以上。

图34:2020-2030年共挤型POE和POE胶膜市场占比趋势 资料来源:CPIA,公司公告,西部证券研发中心 3.8碳/碳复合材料国产替代加速,光伏热场需求预计稳中有升 大尺寸硅片趋势加速碳/碳复合材料替代速度。

从性能角度看,相对于石墨材料,碳碳复 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 202020212023E 2025E 2027E 2030E 其他PEP胶膜POE胶膜白色EVA胶膜透明EVA胶膜 行业深度研究|电气设备 29 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 合材料强度较高,可塑性强,长时间工作不易出现疲劳,更加匹配大尺寸单晶拉棒需求。

从制作损耗角度看,相对于等静压石墨材料,碳碳复合材料采用bottom-up CVD技术, 几乎无边角料损耗。

综上,实用价值和经济性价值两方面,碳碳复合材料更加适合未来大 尺寸趋势。

截至2020年,在坩埚、导流筒、保温筒三个领域,碳碳复合材料市场渗透率 分别达到>95%/>60%/>55%。

表15:光伏热场材料等静压石墨产品和碳基复合材料产品市占率情况 年度2010年2016年2019年2020年 产品碳基复合材料等静压石墨碳基复合材料等静压石墨碳基复合材料等静压石墨碳基复合材料等静压石墨 坩埚<10% >90% >50% <50% >85% <15% >95% <5% 导流筒<10% >90% <30% >70% >55% <45% >60% <40% 保温筒<10% >90% <30% >70% >45% <55% >55% <45% 加热器<1% >99% <3% >97% <5% >95% <5% >95% 其他<5% >95% <20% >80% <35% >65% >40% <60% 资料来源:金博股份招股说明书,西部证券研发中心 国内热场产品市场经历四个发展阶段,截止2021年国产替代程度较高。

①阶段一:2005 年之前单晶拉制炉、多晶铸锭炉晶硅制造热场系统部件市场主要被海外进口高纯度、高强 度等静压石墨等特种石墨产品垄断。

其中海外龙头供应商包括东洋碳素、西格里。

国内少 量厂商可供应部分等静压石墨热场产品,如方大炭素。

②阶段二:2005-2010年,先进碳 基复合材料在晶硅制造热场系统领域的应用进入探索期。

公司和西安超码为代表的国内少 数优秀先进碳基复合材料厂商的先进碳基复合材料产品开始了对等静压石墨产品的进口 替代。

③阶段三:2012-2015年中国光伏产业受欧美双反影响较大,降成增效成为国内企 业突破重围的新思路,制造商开始逐渐试水新材料、新工艺。

此阶段,金博产品端开始发 力,研发单晶拉制炉增大投料量、提高拉速、降低能耗等工艺为新型热场设计提供保障, 推动了光伏行业热场系统产品的技术进步与复苏发展。

④阶段四:2015年-2021年,光伏 热场产品国产替代路径逐渐清晰。

其中单晶拉制系统中,坩埚、导流筒、保温筒、板材、 电极等部件国产替代程度有望提升。

表16:截至2021年光伏热场系统产品细分领域产品国产替代程度 领域细分领域领域替代程度分析说明主要产品 产品国产替 代程度 光伏 单晶拉制系统 中高,先进碳基复合材料占 比已经超过石墨,暂无其他 热场材料用于该领域 光伏单晶晶硅热场尺寸越大,替代 率越高,大于26英寸以上热场 的替代优势更加明显 坩埚高 导流筒高 保温筒中高 加热器低 板材中高 电极中高 其他低 多晶铸锭炉 热场 中高,先进碳基复合材料占 比已经接近石墨,暂无其他 热场材料用于该领域 光伏多晶硅热场部分部件已经大 规模替代,但多晶技术路线本身 正在被单晶技术路线替代 顶板高 盖板高 护板低 加热器低 紧固件高 保温条低 资料来源:金博股份公告,西部证券研发中心 行业深度研究|电气设备 30 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 21年国内碳纤维单价同比有所上升。

21年在疫情的影响下,碳纤维主要成分丙烯腈价格 上涨,造成碳纤维原丝生产成本上升。

加之,全球性集装箱短缺,导致碳纤维的物流费用 上涨,全球碳纤维价格持续上扬。

国内市场角度,T300/T700碳纤维单价由130、170元 /千克(2020年11月)上涨至185、235元/千克(2021年11月),同比分别增长 42.31%/38.34%;按品类看,大丝束、小丝束单价分别由120、150元/千克(2020年11 月)上涨至142.5、210元/千克(2021年11月),同比分别上涨18.75%/40.00%。

图35:2020-2021年国产碳纤维价格走势(元/千克) 图36:2020-2021年国产大小丝束碳纤维价格走势(元/千克) 资料来源:百川盈孚,西部证券研发中心 资料来源:百川盈孚,西部证券研发中心 碳纤维持续有望逐渐实现国产替代,单价或将有所下降。

国内碳纤维原料20年产能仍逐 步扩张。

以产量为基,2020年中国大陆地区碳纤维产量较高,全球占比约21.21%,位 居第二。

21年1月-10月,国内碳纤维企业开工率始终保持在60%以上,虽与全球约 65%-85%水平仍一定差距,但产量仍有所提升。

截止2021年10月,中国碳纤维月度产 量达2039.74吨,同比增长约24.72%。

同时,国内中复神鹰、光威复材等碳纤维核心制 造商扩产在即,行业新进入者也正加快产能建设,下游需求强劲,预计未来随着疫情逐步 缓和,国产碳纤维持续增量,热产原料碳纤维价格有望下滑,利好核心企业未来盈利。

图37:2020年中国大陆地区碳纤维产量全球占比约21% 图38:2021年10月中国碳纤维产量同比+25%(单位:吨) 资料来源:《2020全球碳纤维复合材料市场报告》,西部证券研发中心 资料来源:百川盈孚,西部证券研发中心 0 50 100 150 200 250 碳纤维国产T300(12K)华东市场(元/千克) 碳纤维国产T700(12K)华东市场(元/千克) 0 50 100 150 200 250 碳纤维大丝束国内(元/千克) 碳纤维小丝束国内(元/千克) 中国大陆 21.21% 美国 21.31% 日本 17.09% 匈牙利 9.05% 墨西哥 5.83% 中国台湾 5.13% 法国 4.82% 韩国 5.43% 德国 3.02% 英国 2.31% 土耳其 2.11% 俄罗斯 1.21% 西班牙 0.30% 其他 1.21%中国大陆 美国 日本 匈牙利 墨西哥 中国台湾 法国 韩国 德国 英国 土耳其 俄罗斯 西班牙 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1000 1500 2000 2500 产量开工率(%) 行业深度研究|电气设备 31 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 表17:国产碳纤维主要供应商扩产进度 时间公司项目投资金额 2019.02中复神鹰西宁2万吨碳纤维扩建项目,2020年已经完成其中4000吨50亿元 2019.07光威复材 与内蒙古包头九原区政府、丹麦维斯塔公司等签署协议,在包头建设万吨级 碳纤维产业化项目 20亿元 2020.03上海石化建设2.4万吨原丝,1.2万吨大丝束碳纤维项目35亿元 2021.01吉林化纤在十四五期间完成20万吨原丝,6万吨碳纤维及1万吨复合材料建设- 资料来源:各公司公告,西部证券研发中心 表18:国产碳纤维新供应商扩产布局 时间公司项目投资金额 2020.11常州新创碳谷 年产3.6万吨大丝束碳纤维及高性能碳纤维复合材料结 构件,截至2020年仍在建设中 50亿元 2020.12浙江龙游县政府/杭州超探新材料1万吨高性能碳纤维及碳碳复合材料等项目32亿元 2020.12广东金辉碳纤维 计划在茂名滨海新区建设碳纤维原丝5万吨/年,碳纤 维2万吨/年,碳纤维复合材料4万吨/年的生产基地。

30亿元 2021.03新疆隆炬新材料 建设年产5万吨碳纤维碳化项目,形成生产经营碳纤维 原丝、碳纤维碳化、碳纤维、复合材料制品的新材料基地 60亿元 2021.03国寿大成新材料 其科技产业园宣布总体规划为年产25,000吨原丝、 10,000吨碳纤维、碳纤维织物及复合材料的研发和生 产园。

- 资料来源:各公司公告,西部证券研发中心 21年热场系统主要部件需求空间有望达27.82亿元,21-23年CAGR可达24.06%。

在 碳基复合材料热场系统中,坩埚、加热器、导流筒、保温筒为四大核心部件,同时在单晶 拉棒或多晶铸锭生产过程中属于消耗品。

其需求可以进一步划分为新增需求、改造需求和 替代需求。

其中,预计21-23年全球光伏新增装机量分别为155/220/270GW。

我们假设:①21-23E年硅片容配比分别为1.20/1.25/1.30;②21-23E年单GW所需单晶 炉分别为99/97/95台;③21-23E年存量硅片改造比例分别为20%/25%/15%;④随着单 GW单晶炉的需求量下降,四大热场核心部件朝着36寸以上的趋势发展,预计碳碳热场 系统中四大部件单价将有所提升,21-23E年坩埚平均单价分别3.37/3.70/3.78万元/件, 加热器平均单价分别为4.28/4.63/5.09万元/件,导流筒平均单价分别为2.68/2.89/3.18万 元/件,保温筒平均单价分别为6.96/7.52/8.27万元/件;坩埚、导流筒、保温筒、加热器 的替换周期分别为2、2/3、2/3、2次/年。

其中,碳/碳坩埚渗透率分别为95%/95%/95%; 碳/碳加热器渗透率分别为8%/9%/10%;碳/碳导流筒渗透率分别为60%/70%/75%;碳/ 碳导流筒渗透率分别为65%/75%/85%。

综上,预计21-23年光伏热场主要部件市场需求分别为27.82/35.85/42.82亿元,21-23 年光伏热场主要部件市场需求CAGR达24.06%。

行业深度研究|电气设备 32 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 表19:21-23E年光伏碳碳复合热场主要部件市场需求测算 2018201920202021E 2022E 2023E 中国光伏新增装机量(GW) 44.0030.0048.0055.0090.00120.00 海外光伏新增装机量(GW) 62.0085.0079.00100.00130.00150.00 全球新增装机量(GW) 108.00115.00127.00155.00220.00270.00 单晶硅片市占率(%) 60.00% 75.00% 90.00% 90.00% 95.00% 100.00% 容配比1.201.201.201.251.301.35 单晶硅片需求(GW) 77.76103.50137.16174.38271.70364.50 单晶硅片产能(GW) 108.49121.86220.00396.00530.00642.00 单晶硅片新增产能(GW) 13.3798.14176.00134.00112.00 单晶炉需求(台/GW) 100.00100.0099.0097.0095.00 坩埚平均单价(万元/件) 3.003.003.063.373.703.78 加热器平均单价(万元/件) 4.004.004.084.284.635.09 导流筒平均单价(万元/件) 2.502.502.552.682.893.18 保温筒平均单价(万元/件) 6.506.506.636.967.528.27 坩埚单价(万元/GW) 300.00306.00333.23359.15358.78 加热器单价(万元/GW) 400.00408.00424.12448.79483.49 导流筒单价(万元/GW) 250.00255.00265.07280.49302.18 保温筒单价(万元/GW) 650.00663.00689.19729.29785.67 碳/碳坩埚渗透率 85% 90% 95% 95% 95% 碳/碳加热器渗透率 6% 7% 8% 9% 10% 碳/碳导流筒渗透率 45% 55% 60% 70% 75% 碳/碳导流筒渗透率 45% 55% 65% 75% 85% 热场系统主要部件新增需求合计(亿元) 0.917.9416.8515.0714.38 存量硅片改造比例 10% 15% 20% 25% 15% 存量硅片改造需求(GW) 1.3414.7235.2033.5016.80 热场系统主要部件改造需求合计(亿元) 0.091.193.373.772.16 坩埚替换周期(年) 222222 加热器替换周期(年) 222222 导流筒替换周期(年) 2/3 2/3 2/3 2/3 2/3 2/3 保温筒替换周期(年) 2/3 2/3 2/3 2/3 2/3 2/3 硅片替代产能(GW) 95.48 73.37 51.18 171.20 291.70 坩埚替换需求(亿元) 5.734.493.4112.3020.93 碳/碳坩埚渗透率 85% 90% 95% 95% 95% 加热器替换需求(亿元) 7.645.996.226.597.09 碳/碳加热器渗透率 6% 7% 8% 9% 10% 导流筒替换需求(亿元) 1.591.621.691.791.92 碳/碳导流筒渗透率 45% 55% 60% 70% 75% 保温筒替换需求(亿元) 4.144.224.394.645.00 碳/碳导流筒渗透率 45% 55% 65% 75% 85% 热场系统主要部件替换需求合计(亿元) 7.917.677.6017.0126.29 热场系统主要部件需求合计(亿元) 8.91 16.80 27.82 35.85 42.82 资料来源:公司公告,西部证券研发中心测算 行业深度研究|电气设备 33 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 21-22E年碳碳复合先进材料热场供应商持续扩产,预计单价将稳中有降。

截止21年Q3, 国内主要碳碳复合先进材料热场供应商披露将持续加快扩产计划。

随着行业龙头如金博股 份等快速气相沉积法逐渐成熟,假设21-22年碳碳复合材料单价有所下降,分别为800 元/千克,扩产产能合计分别为30.96/45.76亿元。

预计21-22年光伏碳碳复合热场材料市 场或将保持紧平衡状态。

表20:21-22年碳碳材料热场供应商供应测算 201920202021E 2022E 金博(吨) 20248213302200 西安超码(吨) 2004206201200 美兰德(吨) 300760760 天宜上佳(吨) 7001100 隆基(吨) 460460 合计(吨) 402120238705720 单价(万元/kg) 0.100.090.080.08 产能(亿元) 4.0210.8230.9645.76 资料来源:公司公告,西部证券研发中心测算 3.9“储能+出口替代”,逆变器赛道值得期待 逆变器出货量随光伏装机量增长而快速提升。

光伏逆变器的需求量由新增需求与替换需求 两部分组成,其中新增需求与光伏新增装机量相关,而替换需求则来源于光伏逆变器IGBT 等电子元件的替换,其替换周期约为10年,在光伏组件25年的运营周期中,光伏逆变器 至少完成一次更新替换。

预计2020-2030年全球光伏逆变器需求量有望持续增长。

我们预计2020-2030年全球光 伏新增装机量将由125.0GW提升至614.9GW,复合增长率18%,由于光伏逆变器替换 周期约为8-11年,我们按照光伏逆变器替换需求=十年前光伏新增装机*60%+九年前光伏 新增装机*20%+八年前光伏新增装机*10%+十一年前光伏新增装机*10%进行计算,因此 2019-2030年,全球光伏逆变器替换需求将由11GW提升至138GW,复合增长率25%。

2019年全球组串式光伏占比达52%,预计2020-2030年组串式光伏占比将持续提升,假 设2019-2030年组串式逆变器占比将由52%提升至67%。

此外,2019年集中式逆变器单 GW价值量为17000万元,组串式逆变器单GW价值量为28500万元,我们预计2020-2030 年该价值量将保持平稳,基于以上假设,预计2020-2030年全球光伏逆变器需求量将由 326亿元提升至1861亿元,复合增长率19%。

行业深度研究|电气设备 34 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图39:逆变器出货量随光伏装机量增长而快速提升 资料来源:CPIA,WoodMackenzie,IEA,Wind,西部证券研发中心 表21:2020-2030年全球光伏逆变器需求量复合增长率达19%(单位:亿元) 201920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 全球光伏逆变器新增装机需求 (GW) 114.9128.0155.0220.0270.0284.3313.5364.8415.9474.3540.8614.9 全球光伏逆变器替换需求 (GW) 11.420.530.134.240.348.162.081.099.1109.6120.9138.2 全球光伏逆变器需求(GW) 126.3140.5202.0237.7278.3322.4375.5445.8515.0583.9661.8753.1 集中式占比48% 46% 44% 42% 40% 39% 38% 37% 36% 35% 34% 33% 组串式占比52% 54% 56% 58% 60% 61% 62% 63% 64% 65% 66% 67% 集中式逆变器装机量(GW) 616589100111126143165185204225249 集中式逆变器需求(亿元) 103110151170189214243280315347383422 组串式式逆变器装机量(GW) 6676113138167197233281330380437505 组串式逆变器需求(亿元) 187216322393476561663800939108212451438 全球光伏逆变器需求(亿元) 29032647356366577490610811255142916271861 资料来源:CPIA,各公司公告,西部证券研发中心测算 光伏逆变器可以分为集中式逆变器、组串式逆变器、微型逆变器。

与集中式逆变器相比, 组串式逆变器具有发电效率高、易于安装和维护的优点: ①发电效率高。

与集中式逆变器相比,组串式逆变器拥有MPPT最大功率点追踪控制算 法,可以在光照、温度、阴影等环境变化时找到最佳功率点,因此组串式逆变器发电效 率更高。

②安装更灵活。

由于组串式逆变器MPPT路数更多,可以适应复杂组件安装地形。

③故障定位准确高效,易于维护。

集中式逆变器单路串联组件数量多,故障处理时间约 5~7天。

组串式逆变器自带组串级监控,如果在电站中,局部组件出现故障,首先就 会反应到对应的逆变器上,通过监控平台可以直接看出每个MPPT回路上面的电流和 电压异常情况,从而快速精准定位故障出现位置,维修时间约30分钟,完全杜绝了 大面积停机导致的经济损失。

0 20 40 60 80 100 120 140 201520162017201820192020 全球新增光伏装机量(GW)全球光伏逆变器出货量(GW) 行业深度研究|电气设备 35 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图40:集中式逆变器示例 图41:分布式逆变器示例 资料来源:古瑞瓦特招股说明书,西部证券研发中心 资料来源:古瑞瓦特招股说明书,西部证券研发中心 表22:组串式逆变器应用场景多元化、发电效率提升 指标集中式逆变器组串式逆变器微型逆变器 单体容量500KW以上100 kW以下小于等于1kW 发电效率一般高最高 分布式中小型工商业屋顶电站 不适用适用适用 分布式户用屋顶电站不适用适用适用 最大功率跟踪对应组件数量数量较多的组串1-4个组串单个组串 组件级别逆变不具备不具备具备 最大功率跟踪电压范围窄宽宽 最大功率点MPPT跟踪不适用适用适用 安装占地需要独立机房不需要不需要 室外安装不允许允许允许 成本一般高最高 应用场景荒漠电站,地面电站等大型发电系统中中小型屋顶光伏发电系统,小型地面电站建筑光伏一体化 资料来源:锦浪科技招股说明书,西部证券研发中心 分布式光伏占比逐渐提升,组串式逆变器市场渗透率增长明显。

近年来国内分布式光伏装 机占比不断提升,由2013年的6%提升到2020年的32.32%。

随着光伏平价时代的到来, 分布式光伏占比有望不断提升,从而带来组串式逆变器市场需求的快速增长。

2020年国 内央企24.3GW逆变器招标开标来看,组串式逆变器占比接近75%,已成为绝对主流。

出货方面,2016-2020年组串式逆变器出货占比不断提升。

2016-2020年集中式逆变器和 组串式逆变器出货量合计占比均在90%以上。

近年来组串式逆变器出货占比不断提升,从 2016年的32%提升至2020年的65%,渗透率提升显著。

分布式光伏发展稳中有进,我 们预计2022年组串式逆变器占比有望达到70%。

行业深度研究|电气设备 36 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图42:国内分布式装机占比提升(单位:十兆瓦) 图43:国内组串式逆变器出货量持续提升 资料来源:CPIA,西部证券研发中心 资料来源:CPIA,西部证券研发中心 微型逆变器适用于BIPV或小型分布式光伏场景。

微型逆变器能够在面板级实现最大功率 点跟踪,拥有超越中央逆变器的优势,能对每个光伏组件进行独立的功率控制,具有更高 的安全性、发电效率、可靠性,主要应用于发电规模更小的户用、小型工商业等分布式场 景,其核心特点在于每个微型逆变器一般只对应少数光伏组件,可以对每块光伏组件的输 出功率进行精细化调节及监控,并能实现每块光伏组件单独的最大功率的跟踪控制,再经 过逆变转换以后并入交流电网。

截止2021年,已有诸多国家逐步推进光伏建筑的组件级 要求,如德国、澳大利亚等。

随着政府及户主对安全性重视程度加深,行业正在由组串式 逆变器向组件级别控制的逆变器转变,微型逆变器有望成为下一代逆变器的主流方向。

2021-2027年微型逆变器市场规模有望持续增长。

据Maximize Market Research,预计 2021年全球微型逆变器市场规模将增长至42.75亿美元,2027年全球微型逆变器市场规 模将达到129.09亿美元,2021-2027年复合增长率预计将达20.22%。

从应用场景看,全 球微型逆变器市场可以分为住宅用电和商户用电,由于微型逆变器成本偏高而在用户体验 上颇具优势,因而在住宅用户市场中更具优势。

住宅用电市场占比为64.42%,商户用电 市场占比为35.58%。

从销售区域看,全球微型逆变器市场可分为北美洲市场(34%)、欧 洲市场(29%)、亚太市场(22%)、中东与非洲市场(8%),以及拉丁美洲市场(7%)。

北美、欧洲是当前微型逆变器的前两大市场,政策成熟、用户付费能力强,已形成梯队竞 争格局。

与此同时,亚洲、中东、拉丁美洲作为微型逆变器市场中的重要增长力量,由于 政策成熟度相对较低,用户付费能力较弱,但在成本上具有较明显优势。

图44:2021年全球微型逆变器市场规模预计约42.75亿美元 资料来源:Maximize Market Research,西部证券研发中心 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 20132014201520162017201820192020 分布式装机集中式装机分布式占比 5% 6% 5% 7% 9% 63% 55% 35% 32% 26% 32% 30% 60% 60% 65% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20162017201820192020 组串式逆变器集中式逆变器集散式逆变器 0 20 40 60 80 100 120 140 201920202021E 2027E 全球微型逆变器市场规模 CAGR=20.22% 行业深度研究|电气设备 37 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图45:全球微型逆变器应用场景 图46:全球微型逆变器销量占比 资料来源:Maximize Market Research,西部证券研发中心 资料来源:Maximize Market Research,西部证券研发中心 中国逆变器海外出口金额持续增长,预计产品出海景气度稳中有升。

截止2021年1-9月 度累计出口金额83.5亿美元,同比+126%,环比+6%。

出口重点大洲看,9月中国出口至 亚洲逆变器金额1亿美元,同比-21%,环比-4%,出口至欧洲逆变器金额2.1亿美元,同 比+99%,环比-2%,中国出口至北美洲逆变器金额0.6亿美元,同比+72%,环比-13%。

图47:9月中国出口海外逆变器金额稳中有升(左轴:亿美元,右轴增速) 资料来源:Solarzoom,西部证券研发中心 商业用电 36% 住宅用电 64% 商业用电 住宅用电 北美 34% 欧洲 29% 亚太 22% 中东与非洲 8% 拉丁美洲 7% 北美 欧洲 亚太 中东与非洲 拉丁美洲 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 1 2 3 4 5 6 当月(亿美元)同比环比 行业深度研究|电气设备 38 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图48:9月中国逆变器出口欧洲金额 图49:9月中国逆变器出口美国金额 资料来源:Solarzoom,西部证券研发中心 资料来源:Solarzoom,西部证券研发中心 国产品牌于2012年打破欧洲垄断,国内逆变器全球市占率迅速提升。

2019年全球排名 前三的逆变器企业为华为、阳光电源、SMA,市占率分别为22%/13%/8%,国内品牌在全 球的市占率合计达57%,而截止2020年,全球排名前三的逆变器企业华为、阳光电源、 SMA市占率分别为23%/19%/7%。

2012-2020年逆变器的国产化率快速提升,全球市占 率从11%一路上涨至约59%,增长近48%。

2021-2022年中国逆变器全球市占率有望达 60%以上。

图50:全球逆变器市场国产替代趋势明显 资料来源:Wood Mackenzie,GTMResearch,西部证券研发中心 贸易摩擦导致华为逆变器市场份额下滑,为二线厂商打开市场空间。

2019年受中美贸易 摩擦等因素影响,华为退出美国市场,逆变器出口受到影响,全球市占率由2017年的25% 降至2019年的22%,根据WoodMackenzie,截止2020年12月,华为逆变器全球市占 率约23%,华为出口份额的下降为国内其他逆变器企业打开增长空间。

-100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 当月(亿美元)同比环比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 当月(亿美元)同比环比 0% 20% 40% 60% 80% 2012201320142015201620172018201920202021E 2022E 中国品牌市场份额中国品牌市场份额 行业深度研究|电气设备 39 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图51:海外逆变器品牌市占率总体呈下降趋势 资料来源:Wood Mackenzie,GTMResearch,西部证券研发中心 逆变器出口替代空间仍具较高弹性。

2020年全球光伏逆变器市场约326亿规模,国产品 牌全球市占率约60%。

未来随着逆变器外资品牌的退出,以及国产产品性价比优势的日益 突显,我们预测到2030年逆变器国产品牌全球市占率将达到80%。

出口替代有望释放巨 大的增长空间。

图52:截止2020年全球逆变器供应商市占率(基于出货量) 资料来源:Wood Mackenzie,西部证券研发中心 国产逆变器具备成本优势,外资品牌盈利空间小,逐步退出市场。

国内品牌的逆变器价格 长期低于海外品牌,2017-2019年国产品牌逆变器均价低于外资品牌约50%/51%/53%。

但国产品牌的盈利能力却优于外资。

截止2020年,阳光电源、锦浪科技、固德威逆变器 产品毛利率分别为35.00%/36.00%/37%,而海外龙头SMA的逆变器毛利率仅10%,毛 利率的差距主要是国内低成本的生产能力和较高的管理效率带来的。

随着外资盈利能力的 降低,2019年施耐德、ABB等企业均选择退出光伏逆变器市场或剥离相关业务,进一步 为国产品牌释放出口替代的空间。

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 20132014201520162017201820192020 SMAPower Electronics Fimer TMEICABB施耐德 华为,23% 阳光电源,19% SMA, 7%Power Electronics,5% 古瑞瓦特, 5% 锦浪科技,5% Fimer,4% 上能电气,4% 固德威,4% 东芝三菱,4% SolarEdge,3% 首航新能源,2% Ingeteam,2% Fronius,2% 特变电工,2% 科华数据,2%其他,8% 华为 阳光电源 SMA Power Electronics 古瑞瓦特 锦浪科技 Fimer 上能电气 固德威 东芝三菱 SolarEdge 首航新能源 Ingeteam Fronius 特变电工 科华数据 其他 行业深度研究|电气设备 40 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图53:国产品牌逆变器价格低于外资品牌(元/w) 图54:国产品牌逆变器毛利率水平较高 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 储能逆变器规模快速扩张,2030年需求量可达1491亿元。

众多全球权威机构,均对储能 市场发展前景十分乐观。

据IHS研究公司预测,到2022年,全球电化学储能并网规模将 超40GW,到2023年全球先进电池市场规模456亿美元。

预计2020-2030年全球光伏累 计装机量将由747GW提升至4359GW。

2019年全球储能配比率(光伏储能累计装机量 /光伏累计装机量)为4.43%,假设2020-2030年该比率将以每年0.9pct的比例提升。

2020 年储能逆变器价格约为1.60元/W,预计该价格将在未来10年内呈逐年下降的趋势。

基于 以上假设,IHS预计2020-2030年全球光伏储能逆变器需求量将由180亿元提升至1491 亿元,复合增长率24%。

图55:全球储能逆变器市场规模持续提升 图56:储能逆变器经济效应逐步显现 资料来源:HIS,西部证券研发中心 资料来源:宁德时代招股说明书,西部证券研发中心 国内小型户用市场“光伏储能逆变器”为主流。

锦浪科技的储能逆变器产品功率范围在 3-10KW之间,固德威在2.5KW-10KW之间,均属于户用级别,适用于中小型住宅。

产 品的主要功能在于:将光伏系统所发电能优先供本地负载使用,多余的能量存储到蓄电池, 在电能仍有富余的情况下可选择性并入电网;当光伏所发电能不足时,蓄电池放电供本地 负载使用,从而降低对电网和传统能源的依赖,争取实现住宅电力的“自给自足”。

此类 “光伏储能逆变器”可视为光伏逆变器和储能变流器的结合,同时具备光伏发电并网,和 对储能电池进行充放电功能,可以获得更高的技术溢价,但不会产生量的增长。

国内大功率市场产品主要为“储能变流器”,阳光电源、上能电气占据主导地位。

阳光电 源的储能变流器目前覆盖了500KW-3450KW的大功率范围,还有一款50KW的中功率产 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 2014201520162017201820192020 SMA(元/W) solaredge(元/W) 阳光电源(元/W)锦浪科技(元/W) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2014201520162017201820192020 SMA solaredge阳光电源 锦浪科技固德威 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 201520162017201820192020E 2021E 2022E 储能逆变器(GW)同比增速(右轴) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 201020172020E 储能成本(元/度) 行业深度研究|电气设备 41 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 品;上能电气的交流储能变流器产品覆盖了100KW-2500KW的功率段。

大功率储能变 流器在发电侧主要用于解决可再生能源并网的波动性和消纳问题;在电网侧主要用以实现 调峰调频功能;在用户侧应用于大型工商业光伏储能项目,通过峰谷套利等方式提升发电 收益、降低用电成本。

在大型集中储能应用的场合,储能变流器一般是独立于光伏逆变 器以外的设备,随着储能渗透率的提升,会产生光伏逆变器之外的量的增长。

IGBT是光伏逆变器中重要元器件,21年综合因素造成供给短缺。

截止2021年,国内主 要光伏逆变器厂商如阳光电源、固德威、锦浪科技等使用进口IGBT为主,国产IGBT及 IC半导体在一致性和稳定性上与海外产品仍有差距。

截止2021年,因疫情影响,IGBT 半导体交付周期由20周延长至40周甚至更长,再者消费电子、新能源车等毛利相较光伏 逆变器较高板块,需求增长迅速抢占部分晶圆产能,加之海外主要供应商如英飞凌、三星、 AKM短期由于自然灾害加剧供应短缺。

综上,21年逆变器IGBT供应短板明显,因此国 内逆变器主要供应商部分业绩受影响较深。

IGBT供给短缺格局最快22年有望改善。

截止21年11月,部分海外IGBT供应商逐渐 加快扩产速度,如博世两处12英寸晶圆厂有望21年12月末投产,英飞凌澳洲12英寸 功率半导体已于21Q3投产,产品包含IGBT。

国内企业如斯达半导、时代电气等已逐渐 加快扩产进度,产品良率、测试中的一致性与稳定性也逐渐提升。

随着新产能的达产与国 产替代能力的提升,我们预计逆变器IGBT供应压力22年可能会有所缓解,主要逆变器 采购商盈利水平有望逐步恢复。

3.10金刚石线需求有望维持高景气,细线化持续推进 预计22年全球金刚石线需求有望达9729万公里。

碳中和目标推动下,全球光伏装机有 望持续增长,硅片薄片化以及光伏组件大尺寸化趋势下,金刚石线单片线耗有望持续增长。

21-25年全球金刚石线需求有望达7233/9729/11888/13647/16283万公里,同比增长 34%/35%/22%/15%/19%。

图57:预计22年全球金刚石线需求有望达9729万公里 资料来源:Wind,西部证券研发中心测算 金刚石线细线化趋势有望延续。

金刚石线线径减小有利于降低硅片切削损耗、节省生产成 7233 9729 11888 13647 16283 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球金刚石线市场需求(万公里) 行业深度研究|电气设备 42 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 本。

硅片薄片化趋势下,金刚石线细线化发展有望持续。

目前行业主流产品线径为45μm, 预计22年主流产品线径将下降至38-40μm。

3.11推荐逻辑 在3060碳中和政策的驱使下,光伏板块长期成长趋势明显,看好行业长期发展趋势。

各 细分领域来看, 主产业链(硅料-硅片-电池-组件):具备周期成长特性,长期来看,行业增长趋势明显; 短期来看,其价格波动会影响需求,而供需状况会对产业链盈利水平形成直接影响。

今年 硅料涨价,造成产业链的价格高企影响了行业需求,预计随着明年硅料的跌价,产业链价 格有望下跌,需求有望重新启动,硅片-组件一体化企业盈利有望回升。

辅材领域盈利空间相对平稳,在明年需求回升后,会迎来量升价稳的机会,其中比较明显 的是逆变器和跟踪支架环节;胶膜环节虽盈利也有一定周期波动,但龙头公司市场地位稳 固,明年需求上涨后价格有望回升,上游原材料EVA粒子有望向下,该环节有望迎来量 价齐升的机会。

光伏热场产品作为光伏产业链中硅片制造重要消耗品,其需求与光伏硅片需求紧密相关, 预计未来在硅片端扩产进度稳中有升的趋势下,热场产品有望保持较高需求。

碳碳先进材 料热场产品优势明显,有望逐步实现对石墨的替代。

天合光能(688599.SH) 组件出货环比基本持平,210占比持续提升。

公司三季度组件出货环比基本持平,其中 210出货占比约为70%,产品结构持续改善,预计四季度大尺寸出货占比将有进一步上升。

三季度上游原材料价格维持高位导致成本压力较大,但公司自身非硅成本环比有所下降叠 加大尺寸出货占比提升,组件盈利能力依然维持在较好水平。

分布式出货实现高增长,未来有望构建公司业绩新增长点。

公司深耕分布式市场,布局时 间长,覆盖渠道广,天合富家和天合蓝天品牌获得客户高度认可。

三季度公司分布式出货 同环比均实现大幅增长。

预计未来公司将紧抓市场发展机遇,随着整县推进政策推动,公 司分布式业务有望实现快速发展。

投资建议:预计21-23年公司归母净利润分别为19.73/35.31/45.06亿元,同比增长 60.5%/78.9%/27.6%,EPS分别为0.95/1.71/2.18元,维持“增持”评级。

表23:天合光能盈利预测 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 23,32229,41858,27180,24793,413 增长率-6.9% 26.1% 98.1% 37.7% 16.4% 归母净利润(百万元) 6411,2291,9733,5314,506 增长率14.8% 91.9% 60.5% 78.9% 27.6% 每股收益(EPS) 0.310.590.951.712.18 资料来源:WIND,西部证券研发中心预测 行业深度研究|电气设备 43 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 晶澳科技(002459.SZ) 产品结构持续优化升级,大尺寸出货占比环比提升。

公司前三季度组件出货16GW左右, 其中单三季度出货6GW左右,环比略有增长。

三季度大尺寸出货占比约为50%-60%, 环比持续提升,预计四季度182出货仍将有所提升,公司产品结构持续优化升级。

毛利率环比提升,盈利能力优异。

三季度公司毛利率为15.54%,环比提升0.83pct;实现 净利率6.23%,环比提升0.03pct。

尽管三季度上游原材料价格大幅上涨影响公司成本, 但产品结构升级叠加公司一体化成本管控能力优异,盈利能力依然实现环比提升。

投资建议:预计21-23年公司归母净利润为19.96/34.48/42.77亿元,同比增长 32.5%/72.7%/24.1%,EPS分别为1.25/2.16/2.68元,维持“增持”评级。

表24:晶澳科技盈利预测 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 21,15525,84741,91558,48262,442 增长率7.7% 22.2% 62.2% 39.5% 6.8% 归母净利润(百万元) 1,2521,5071,9963,4484,277 增长率74.1% 20.3% 32.5% 72.7% 24.1% 每股收益(EPS) 0.780.941.252.162.68 资料来源:WIND,西部证券研发中心预测 隆基股份(601012.SH) 大尺寸组件出货占比持续提升,盈利能力维持较高水平。

三季度大尺寸组件占比实现环比 持续提升,预计四季度大尺寸出货依然将有所上升,产品结构有望持续改善。

一体化成本 管控优秀,组件盈利能力维持较高水平。

预计未来随着硅料供给趋于宽松,产业链价格下 降有望带动需求快速回升,且缓解公司成本压力,组件业务有望迎来量利齐升机会。

新型电池技术储备充分,大尺寸产能持续扩张。

公司在TOPCon、HJT等新型电池技术上 已有深入研究和技术储备。

近日隆基发布HJT最新转换效率,高达26.3%,一周内两次 刷新世界纪录,新电池技术储备充分。

另外公司大尺寸产能持续扩张,预计21年硅片/电 池片/组件产能分别为105/38/65GW。

投资建议:预计21-23年归母净利润分别为105.62/148.40/179.64亿元,同比增长 23.5%/40.5%/21.1%,EPS分别为1.95/2.74/3.32元,维持“买入”评级。

表25:隆基股份盈利预测表 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 32,89754,58387,367113,947120,435 增长率49.6% 65.9% 60.1% 30.4% 5.7% 归母净利润(百万元) 5,2808,55210,56214,84017,964 增长率106.4% 62.0% 23.5% 40.5% 21.1% 每股收益(EPS) 0.981.581.952.743.32 资料来源:WIND,西部证券研发中心预测 行业深度研究|电气设备 44 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 中环股份(002129.SZ) 210出货占比快速提升,大尺寸产能大幅上涨。

预计Q3光伏硅片出货环比持平,大尺寸 光伏硅片出货占比持续提升。

截至三季度末,G12硅片的市场渗透率由年初6%提升至20%, 单晶总产能提升至73.5GW(其中G12产能占比约59%)。

预计21-22年公司光伏硅片产 能可达85/135GW。

且公司产线使用工业4.0减少人工成本,劳动生产率和G12产线直 通率大幅度提升,人均劳动生产率达到1000万元/人/年以上,后发优势较为显著。

三季度 原材料价格上涨给公司成本带来压力,但公司产品结构的不断升级叠加产线降本增效,助 力公司毛利率依然维持较高水平。

半导体出货环比有所增长,产销规模同比显著提升。

预计公司Q3半导体硅片出货量环比 持续增长,前三季度出货量同比大幅增长。

公司有效产能持续释放,截至21年三季度末 已形成月产能8英寸65万片,12英寸10万片,新增布局小直径扩产和8英寸新产品项目。

投资建议:预计21-23年归母净利润42.10/53.45/63.03亿元,同比+286.6%/26.9%/17.9%, EPS为1.39/1.76/2.08元,维持“买入”评级。

表26:中环股份盈利预测 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 16,88719,05744,80363,44968,911 增长率22.8% 12.8% 135.1% 41.6% 8.6% 归母净利润(百万元) 9041,0894,2105,3456,303 增长率42.9% 20.5% 286.6% 26.9% 17.9% 每股收益(EPS) 0.300.361.391.762.08 资料来源:WIND,西部证券研发中心预测 通威股份(600438.SH) 硅料持续满产满销,三季度公司盈利能力持续提升。

公司三季度硅料持续实现满产满销, 价格维持高位,三季度盈利能力环比持续提升。

截止到2021年10月中下旬,单晶致密 料均价21.25万/吨,同比20年10月上升119.52%。

由于硅料21年供需仍然偏紧,预计 硅料价格仍将维持高位,公司全年业绩大幅增长确定性强。

电池片出货环比增长,盈利后续有望修复。

预计公司前三季度电池片出货量实现同比大幅 增长,其中三季度出货量环比略有提升。

由于受到上游原材料涨价影响,目前电池片盈利 处于底部,预计未来随着上游价格下降,叠加210出货提升以及自身非硅成本下降,电池 片盈利有望修复。

投资建议:预计公司21-23年归母净利润分别为88.02/108.53/133.99亿元,同比增长 144.0%/23.3%/23.5%,EPS分别为1.96/2.41/2.98元,维持“买入”评级。

表27:通威股份盈利预测 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 37,55544,20065,92382,97294,494 增长率36.4% 17.7% 49.1% 25.9% 13.9% 归母净利润(百万元) 2,6353,6088,80210,85313,399 增长率30.5% 36.9% 144.0% 23.3% 23.5% 每股收益(EPS) 0.590.801.962.412.98 资料来源:WIND,西部证券研发中心预测 行业深度研究|电气设备 45 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 中信博(688408.SH) 受供应链失衡及海外疫情等影响公司业绩有所下滑,明后年业绩有望触底反弹。

2021年 前三季度全球光伏行业受行业供应链失衡、大宗商品涨价、海外疫情、物流等因素影响, 集中式电站新增装机量低于去年同期。

且跟踪支架在海外出货占比较大,受到疫情影响跟 踪项目出货出现延期等问题,给公司业绩造成较大影响。

但随着产业链价格下降,集中式 光伏需求有所上涨叠加跟踪支架渗透率提升,及钢材价格有所下降,公司明年业绩有望迎 量利齐升。

募投项目加速扩产,公司龙头地位稳固。

20年底公司产能约6.4GW,21年仍有新增2.8GW 安徽繁昌生产项目在建,预计21年底公司产能将达到9.2GW,公司产能持续大幅提升,龙 头地位稳固。

投资建议:预计21-23年公司归母净利润分别为2.72/6.81/9.72亿元, YoY-4.8%/+150.7%/+42.7%,EPS为2.00/5.02/7.16元,维持“增持”评级。

表28:中信博盈利预测 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,2823,1293,9086,4778,553 增长率10.0% 37.1% 24.9% 65.8% 32.0% 归母净利润(百万元) 162285272681972 增长率66.9% 76.0% -4.8% 150.7% 42.7% 每股收益(EPS) 1.202.102.005.027.16 资料来源:WIND,西部证券研发中心预测 福莱特(601865.SH) 出货量环比+30%,大尺寸及薄玻璃占比持续提升。

公司三季度光伏玻璃出货环比提升30%, 其中大尺寸占比约为50%,薄玻璃占比约为45-50%,环比持续提升。

三季度由于光伏上 游原材料价格上涨影响,一定程度抑制下游需求,光伏玻璃供给环境较为宽松,公司出货 均价环比有所下降,且上游纯碱价格不断升高导致公司盈利承压。

但公司成本管控能力优 异叠加产品结构升级,光玻盈利虽环比小幅下滑,但毛利率依然维持较高水平。

公司产能持续扩张,龙头地位稳固。

预计21年底光玻产能将达到12200-13400吨/日, 22-23年光玻产能将达到19600/25400吨/日,新扩产能均可覆盖大尺寸玻璃生产,进一 步巩固公司龙头地位。

投资建议:预计21-23年公司归母净利润23.91/31.68/38.92亿元,同比 +46.8%/32.5%/22.8%,EPS为1.11/1.48/1.81元,维持“增持”评级。

表29:福莱特盈利预测 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,8076,26010,01815,37319,175 增长率56.9% 30.2% 60.0% 53.5% 24.7% 归母净利润(百万元) 7171,6292,3913,1683,892 增长率76.1% 127.1% 46.8% 32.5% 22.8% 每股收益(EPS) 0.330.761.111.481.81 资料来源:WIND,西部证券研发中心预测 行业深度研究|电气设备 46 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 晶盛机电(300316.SH) 新接订单饱满,业绩高增长性强。

21年受益于下游大尺寸硅片大量扩产,公司新接订单 饱满。

截至2021年9月30日,公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计 177.60亿元,其中未完成半导体设备合同7.26亿元。

10月26日公司与高景签订合计27.6 亿元合同,销售单晶炉及配套产品,交货时间为21年6月至22年4月。

在手订单饱满 保障未来公司业绩高增长确定性强。

拟定增募集不超57亿,战略布局进一步完善。

公司拟募集资金不超过57亿元用于碳化 硅衬底晶片生产基地、12英寸硅片试验线及80台半导体抛光及减薄设备生产制造项目。

公司战略布局进一步完善。

投资建议:预计21-23年公司归母净利润分别为16.13/21.30/25.69亿元,同比增长 88.0%/32.1%/20.6%,EPS分别为1.25/1.66/2.00元,维持“买入”评级。

表30:晶盛机电盈利预测 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,1103,8116,7579,01111,184 增长率22.6% 22.5% 54.0% 33.4% 24.1% 归母净利润(百万元) 6378581,6132,1302,569 增长率9.5% 34.6% 88.0% 32.1% 20.6% 每股收益(EPS) 0.500.671.251.662.00 资料来源:WIND,西部证券研发中心预测 福斯特(603806.SH) 21Q3胶膜出货稳中有升,盈利能力环比下滑。

公司21Q3胶膜出货约2.7亿平米,环比 有所提升。

预计21年出货量10亿平米左右,市占率有望保持在55%~60%。

胶膜单三季 度平均单价约10~11元/平方米。

由于上游原材料EVA粒子价格持续上涨,公司Q3毛利 率环比-2.78pct。

背板差异化技术领先行业,市占率有望提升。

截止目前,由于KPC结构背板原材料PVDF 价格上浮明显,公司自主研发含氟涂料涂覆成膜技术的CPC背板性价比较高,需求旺盛。

公司嘉兴基地年产1.1亿平米光伏背板扩产项目稳步进行中,背板业务市场份额有望稳中 有升。

电子新材料逐渐放量,多维布局有望打开全新市场。

感光干膜方面,公司目前已进入深南 电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型PCB厂商的供应体系。

预计未来广东江 门年产4.2亿平方米感光干膜项目和年产2.4万吨碱溶性树脂项目逐渐投产,感光干膜出 货有望逐步提升。

铝塑膜与FCCL产能逐步推进中,每月出货稳定,扩产项目积极筹备和 推进,预计未来电子新材料板块有望为公司业绩带来新亮点。

投资建议:预计 21-23年归母净利润为18.18/21.18/28.67亿元, YoY+16.2%/16.5%/35.3%,EPS分别为1.91/2.23 /3.01元。

考虑公司出货有所提升,市 占率有望持稳,维持“买入”评级。

行业深度研究|电气设备 47 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 表31:福斯特盈利预测 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,3788,39310,30311,40815,802 增长率32.6% 31.6% 22.8% 10.7% 38.5% 归母净利润(百万元) 9571,5651,8182,1182,867 增长率27.4% 63.5% 16.2% 16.5% 35.3% 每股收益(EPS) 1.011.651.912.233.01 资料来源:Wind,西部证券研发中心 阳光电源(300724.SZ) 海外收入占比持续提升,盈利能力有所下滑。

21Q3公司海外收入近69亿元,收入占比 近45%,同比增长约80%。

出货方面,公司1月-9月逆变器累计出货31GW,风电变流 器出货近10GW。

由于21Q3海运费用提升显著,毛利率同比-4.24pct,环比-0.28pct。

储能业务稳步提升,先进技术储备领军行业。

根据《储能产业研究白皮书2021》,阳光电 源储能出货量连续五年位居第一。

其中,公司研发的1500V全场景储能系统解决方案降 本增效显著。

公司相继为英国门迪100MW/100MWh储能电站、湖南10MW/10MWh风 储融合等多个项目提供整体解决方案。

加快大基地项目布局,预计未来龙头地位稳固。

10月,继青海500MW风电项目后,公 司新能源400MW光伏发电项目正式开工。

一期250MW光伏电站投资金额约12.5亿元, 2023年6月建成运行,每年可为社会提供近3.6亿度清洁电力,等效减排二氧化碳约28 万吨。

预计公司将发挥地面大型电站优势快速响应国家指引全面参与国家风电光伏大基地 建设。

投资建议:预计21-23年归母净利润分别为25.06/36.17/42.82亿元, YoY+28.2%/44.3%/18.4%,EPS分别为1.69/2.44/2.88元,考虑到公司海外市占率有望 稳步提升,维持“增持”评级。

表32:阳光电源盈利预测 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,00319,28624,02026,74529,987 增长率25.4% 48.3% 24.5% 11.3% 12.1% 归母净利润(百万元) 8931,9542,5063,6174,282 增长率10.2% 119.0% 28.2% 44.3% 18.4% 每股收益(EPS) 0.601.321.692.442.88 资料来源:Wind,西部证券研发中心预测 固德威(688390.SH) 21Q3盈利能力环比提升,芯片短缺+海运费用提高导致净利润下滑。

21年前三季度公司 总体逆变器出货量约37万台,其中海外出货占70%。

21Q3海外出货约13万台,海外出 货占比环比+10pct,21Q3毛利率环比提升1.07pct。

21Q3IGBT芯片供应偏紧,同时受疫 情影响海运费用有所提升,净利润同环比有所下滑。

21年前三季度中国逆变器海外出口金额持续增长,公司产品出海有望保持景气。

截止21 年1月-9月中国逆变器月度累计出口金额为83.5亿美元,同比+126%。

公司顺应趋势加 紧全球化布局,海外销售37个国家。

22年公司预计重点突破美国、日本市场,全球市场 行业深度研究|电气设备 48 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 份额有望持续提升。

储能出货逐渐提升,新品有望打开商用全新市场。

21Q1-Q3公司储能逆变器出货4万台, 21Q3储能出货约2万台。

储能逆变器在前三季度收入占比达10%,同比提升5pct。

10 月,公司推出商用三相光储逆变器,最大输出功率可达55kW,预计公司在双控趋势下加 快拓展商用储能市场,提升较高毛利储能逆变器出货。

投资建议:预计21-23年归母净利润分别为3.28/5.11/6.97亿元, YoY+26.1%/55.7%/36.4%,EPS分别为3.73/5.81/7.92元,考虑到公司储能逆变器出货 持续提升,海外市占率有望稳步提升,维持“买入”评级。

表33:固德威盈利预测 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9451,5892,3783,3534,268 增长率13.2% 68.1% 49.7% 41.0% 27.3% 归母净利润(百万元) 103260328511697 增长率83.5% 153.2% 26.1% 55.7% 36.4% 每股收益(EPS) 1.172.963.735.817.92 资料来源:Wind,西部证券研发中心预测 金博股份(688598.SH) 21Q3热场产品出货量稳中有进,毛利率小幅下滑。

公司截止21Q3碳基复合材料热场产 能约1000吨以上,预计21年年末产能近1500吨,出货量环比有所增长。

21年前三季 度碳纤维价格有所上扬导致公司毛利率环比小幅下滑,其中,21Q3公司毛利率为55.08%, 环比-3.99pct。

在手订单饱满,市场份额有望持续提升。

21Q3公司与包头美科、高景新签合计14亿元(含 税)长期采购协议。

在优质客户深度合作的保障下,预计21年公司市占率有望达30%~40%, 未来市占率有望进一步提升,热场龙头地位稳固。

定增加快公司扩产进度,拟设立子公司加快常温领域布局。

10月,公司拟投资18亿元用 于建设年产1500吨碳基复合材料产能扩建项目,公司持续发力扩产有望提升未来业绩。

同月,公司发布公告拟投资1.5亿元人民币设立全资子公司,充分利用先进碳基复合材料 领域技术储备,增强公司在常温碳/陶领域的核心竞争力。

投资建议:预计21-23年公司归母净利润为4.49/6.47/8.54亿元,同比 +166.4%/44.1%/32.0%,EPS分别为5.60/8.07/10.65元,维持“买入”评级。

表34:金博股份盈利预测 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2404261,0921,5091,985 增长率33.4% 78.0% 156.0% 38.2% 31.6% 归母净利润(百万元) 78169449647854 增长率44.1% 117.0% 166.4% 44.1% 32.0% 每股收益(EPS) 0.972.105.608.0710.65 资料来源:Wind,西部证券研发中心预测 行业深度研究|电气设备 49 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 美畅股份(300861.SZ) 金刚石线销量快速增长。

21Q1-Q3公司金刚线销量达3085.68万公里,是20年全年销量 的124%,其中Q3金刚线销量1097.33万公里。

公司金刚线销量快速增长,市占率稳步 提升。

产能持续扩张,盈利能力有望稳步提升。

公司通过技改以及新产线建设,产能持续提升。

截至21年9月底,公司硅切片用金刚线年产能超过7000万公里,较21年6月底增加超 过1700万公里。

同时公司母线自制率持续提升,金刚石线盈利能力有望持续提升。

投资建议:预计21-23年归母净利润分别为7.52/9.66/12.08亿元, YoY+67.3%/28.4%/25.1%,EPS分别为1.88/2.41/3.02元,维持“买入”评级。

表35:美畅股份盈利预测表 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,1931,2051,8782,3892,942 增长率-44.7% 1.0% 55.8% 27.2% 23.2% 归母净利润(百万元) 4084507529661,208 增长率-60.2% 10.3% 67.3% 28.4% 25.1% 每股收益(EPS) 1.021.121.882.413.02 资料来源:Wind,西部证券研发中心 四、HJT商业量产化正当时,新技术全力推进降本增效 4.1 HJT电池转换效率优势明显,预计2022年有望提升至25.5%+ HJT电池具备较高的转换效率。

HJT电池结构以N型单晶硅(c-Si)为衬底光吸收区,经过 制绒清洗后,其正反面依次沉积本征非晶硅薄膜(i-a-Si:H)和掺杂的P型非晶硅(p-a-Si:H), 与硅衬底形成p-n异质结。

双面沉积的透明导电氧化物薄膜(TCO)不仅可以减少收集电流 时的串联电阻,还能起到类似晶硅电池上氮化硅层的减反作用,从而形成较高的开路电压, 提高转换效率。

HJT理论效率可达27.5%,目前澳大利亚电镀技术初创公司SunDrive联 合异质结设备龙头企业迈为股份,在全尺寸(M6尺寸,274.5cm2)单晶HJT电池上的最高 转换效率达到25.54%。

图58:HJT电池结构以N型单晶硅为衬底光吸收区 资料来源:光伏前沿,西部证券研发中心 行业深度研究|电气设备 50 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 HJT电池实现高转化效率的核心在于氢化本征非晶硅薄膜。

HJT电池高转换效率源于高开 路电压,HJT电池的开路电压(VOC)可以接近750mV,而普通PERC电池则普遍低于 700mV。

HJT电池的高开路电压主要因为加入氢化本征非晶硅薄膜,薄膜具备优良的钝化 效果,光生载流子可以贯穿氢化非晶硅薄膜,因此不需要激光开膜或形成欧姆接触,可以 有效减少复合。

截止2021年11月,隆基实验室HJT电池片转换效率达到25.82%,华晟 2GW搭载微晶化异质结量产线出片水平达到25.50%,预计2022年量产HJT电池转换效 率有望达到25.5%+。

表36:相对PERC、TOPCon,HJT电池实验室最高转换效率较高 电池片技术PERCTOPCon HJT 反饱和电流密度240f/cm240f/cm212f/cm2 开路电压680mV 700mV 745mV 短路电流密度41mA/cm240.8mA/cm239mA/cm2 填充因子81.40% 81.40% 82.50% 实验室最高转换效率23.00% 25.21% 25.54% 资料来源:Solarzoom,西部证券研发中心 表37:HJT电池各项指标均优于PERC电池 单晶P-PERC钧石能源HJT异质结 电池平均转换效率22.70% 24.00% 组件平均转换效率18.60% 19.80% 组件功率(60片、W) 305325 双面率70% 95% 温度系数-0.37%/摄氏度-0.23%/摄氏度 LID首年2%,每年0.5%无 弱光响应差较好 发电增益率估算3% 11% 资料来源:CPIA,中来股份,钧石能源,西部证券研发中心 表38:HJT电池效率上限高于PERC及TOPCon电池 名称各技术概况硅片技术难度效率上限 PERC 利用特殊材料在电池片背面形成钝化层作为背反射器,增加长波光的吸收, 同时增大p-n极间的电势差,降低电子复合,提高效率。

P型容易24.50% HJT 在电池片里同时存在晶体和非晶体级别的硅,非晶硅的出现能更好地实现 钝化效果。

N型难度高 四端异质 结钙钛矿 串联太阳 能电池效 率已达 30.09% TOPCon 电池背面制备一层超薄氧化硅,然后再沉积一层掺杂硅薄层,二者共同形 成了钝化接触结构。

超薄氧化层可以使多子电子隧穿进入多晶硅层同时阻 挡少子空穴复合,进而电子在多晶硅层横向传输被金属收集,从而极大地 降低了金属接触复合电流,提升了电池的开路电压和短路电流。

N型难度高28.70% 资料来源:Solarzoom,西部证券研发中心 HJT电池具备转换效率提升空间。

HJT电池转换效率已位居晶硅电池前列,但仍有进一步 行业深度研究|电气设备 51 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 的提效空间,可通过提高开路电压、短路电流、填充因子三方面着手提效。

HJT作为底层 平台技术,可搭载IBC和钙钛矿等其他工艺进一步提升转换效率,转换效率最高已提升至 30%+,具备较强的延展空间。

图59:HJT电池可通过多种方式提升转换效率 资料来源:第十五届中国太阳级硅及光伏发电研讨会,钧石能源,西部证券研发中心 HJT+IBC=HBC,转换效率可提升至26%+。

IBC是将正负电极移到电池片背面,特点为 P-N结在背面呈叉指状间隔排列,而正面无栅线遮挡,因此避免了遮光电流损失。

HBC在 IBC基础上在电池背面插入非晶硅钝化层和透明导电膜层,具有更好的钝化效果。

2017 年日本Kaneka公司HBC电池实验室效率可达26.63%。

图60:HBC在IBC基础上在电池背面插入非晶硅钝化层和透明导电膜层 资料来源:Kaneka,梅耶博格,西部证券研发中心 HJT是最适合叠钙钛矿的电池,HJT+钙钛矿叠层工艺可将电池转换效率提升至30%+。

HJT晶体硅主要吸收太阳的红外光,而钙钛矿可有效利用紫外和蓝绿光,叠层技术用低温 沉积工艺(PVD/CVD方式)实现短波长吸收(钙钛矿)和长波长吸收(HJT)的结合, 从而拓宽太阳电池对太阳光谱的能量吸收范围,大幅提高转换效率。

2020年Oxford PV 光伏钙钛矿晶硅叠层电池在1.12平方厘米的面积上达到了29.52%的实验室转换效率,后 续甚至有望进一步提升至30%以上。

行业深度研究|电气设备 52 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图61:钙钛矿叠层可拓宽太阳电池对太阳光谱的能量吸收范围 资料来源:Oxford PV,西部证券研发中心 图62:一种转换效率25.4%的钙钛矿-HJT叠层电池 资料来源:《Adv.Enorgy Mater.》,《Prog. Photovoltaics》,西部证券研发中心 4.2 HJT与TopCon相比多方优势明显 4.2.1电池转换效率:TOPCon理论效率高,HJT中试和量产线效率更优 TOPCon电池通过背面钝化提升发电效率。

TOPCon即隧穿氧化层钝化接触电池,前表 面与N-PERC电池没有本质区别,主要区别在于采用超薄二氧化硅(SiO2)隧道层和掺杂非 晶硅钝化背面,二者共同形成了钝化接触结构,可以使多子电子隧穿进入多晶硅层同时阻 挡少子空穴的复合,进而电子在多晶硅层横向传输被金属收集,从而极大地降低了金属接 触复合电流,提升了电池的开路电压和短路电流,从而提升电池的转换效率。

行业深度研究|电气设备 53 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图63:TOPCon电池采用超薄二氧化硅隧道层和掺杂非晶硅钝化背面 资料来源:中来股份,西部证券研发中心 双面钝化TOPCON电池理论效率极限高,单面钝化TOPCON电池理论效率与HJT接近。

根据ISFH的测算,PERC、HJT、TOPCon电池的理论极限效率分别为24.5%、27.5%、 28.7%。

TOPCon电池理论效率高于HJT,但是28.7%的理论效率需要实现双面多晶硅钝 化,正表面多晶硅钝化吸光严重,电池生产难度非常大,双面多晶硅钝化TOPCon电池 实验室效率仅22.5%。

目前常用的背表面钝化技术TOPCon电池理论效率极限为27.1%, 与HJT理论效率差异不大。

图64:双面钝化TOPCON电池理论效率极限高,单面钝化TOPCON电池理论效率与HJT接近 资料来源:中科院电工所,西部证券研发中心 HJT中试线和量产线效率更优。

目前PERC、HJT、TOPCon电池中试线最高效率纪录依 次为24.09%(隆基)、25.18%(通威)、25.07%(隆基),量产效率最高纪录分别为23.05%(隆 基)、25.06%(华晟)、23.85%(中来)。

目前PERC电池量产效率已越来越接近理论极 限,HJT中试线和量产线效率优于PERC和TOPCon。

表39:HJT中试线和量产线效率更优 PERCHJTTOPCon 中试线最高效率24.09%(隆基) 25.18%(通威) 25.07%(隆基) 量产最高效率23.05%(隆基) 25.06%(华晟) 23.85%(中来) 资料来源:公司公告,西部证券研发中心 行业深度研究|电气设备 54 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 4.2.2生产工艺:HJT工艺简单,TOPCon有待工艺改进提升良率 生产工艺方面,TOPCon电池工艺最难最复杂,PERC次之,HJT工艺最简单。

PERC、 HJT、TOPCon电池生产分别需要10/6/13步。

相较于PERC,TOPCon多了3道工序, 包括硼扩、非晶硅沉积、镀氧化层膜,该三大工艺均存在较多技术挑战,因此目前TOPCon 电池良率约为90%以下,低于PERC 98~99%的良率。

HJT由于工艺仅6步,电池良率 约98~99%,随着工艺的改进,HJT和TOPCon的生产良率有望持续提升。

图65:HJT生产工艺仅6步 资料来源:摩尔光伏,西部证券研发中心 TOPCon电池良率提升主要需要解决硼扩散难题,以及LPCVD多晶硅薄膜制备难题。

硼扩散面临的问题: ①硼在硅中的浓度难以把握,浓度低不易得到高浓度发射区,浓度高会导致硼原子不激 活,难于制备选择性发射层。

②扩散对管材要求高,硼扩散过程容易出现黏舟、黏管、腐蚀管壁的情况。

③扩散温度高,温度达950度,扩散时间较长。

LPCVD多晶硅薄膜制备面临的问题: ①热壁沉积问题,在沉积非晶硅膜的同时在管壁上也沉积同样厚度的膜层,经常要清洗 管道,降低了生产效率。

②原位掺杂较难。

有死层、会降低沉积温度。

因此一般需要沉积本征非晶硅,再进行磷 扩散。

③存在绕镀,导致良率下降,需要后续使用湿法清洗正面绕镀。

④后扩散过程中,杂质原子会透过SiO2层进入单晶硅区域,导致钝化失效。

行业深度研究|电气设备 55 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 表40:TOPCon良率端面临的挑战 序号硼扩LPCVD 1硼扩均匀性难保障隧穿氧化成仅1-2nm,不均匀 2扩散速度慢,工艺时间长烧缠严重,导致良率下降 3扩散温度达1000度,对石英件要求高非晶硅沉积速度慢,产能低 资料来源:Solarzoom,西部证券研发中心 4.2.3成本:TOPCon电池非硅成本低,HJT降本路线清晰 目前TOPCon电池成本低于HJT约0.13元/W。

以166的电池为例,假设Topcon银耗 150mg,HJT240mg,PERC、TOPCon、HJT非硅成本约为0.2/0.29/0.42元/W,TOPCon 和HJT非硅成本较PERC高45%/110%。

TOPCon电池中非硅成本占比38%,其中银浆、 设备折旧、辅材和其他在总成本占比分别为16%/4%/9%/9%。

HJT电池中非硅成本占比 47%,其中银浆、设备折旧、辅材和其他在总成本占比分别为25%/5%/6%/11%。

HJT与 TOPCON相比成本差距主要体现在银浆上,银浆、设备折旧、辅材和其他HJT分别高于 TOPCON电池0.1/0.02/0.01/0.01元/W。

表41:TOPCon与HJT成本结构 成本结构成本(元/W)成本差异 TOPCon HJTTOPCon HJT (元/W) 硅成本62% 53% 0.480.48 - 非硅成本38% 47% 0.290.420.13 ——银浆16% 25% 0.120.230.1 ——折旧4% 5% 0.030.050.02 ——辅材6% 6% 0.050.050.01 ——其他12% 11% 0.090.10.01 成本合计 0.770.90.13 资料来源:索比光伏,西部证券研发中心 HJT银浆降本路线更为清晰。

银耗是导致HJT和TOPCon电池成本差异的核心,20年底 HJT银耗约240mg,而TOPCon银耗约150mg。

通过多主栅技术以及新款副栅材料的应 用,可将HJT银耗降至160mg,达到与TOPCON银耗差不多的水平。

此外,HJT可通 过银包铜技术,将银耗降至106mg。

由于银包铜是低温工艺,无法在TOPCON电池应用, 目前TOPCON电池正在研发电镀铜工艺,由于铜容易氧化,过程涉及湿化学,拉力较难 控制,因此电镀铜工艺较难,目前还处于实验室阶段。

行业深度研究|电气设备 56 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图66:TOPCON电池电镀铜工艺需增加较多工艺 资料来源:华晟新能源,西部证券研发中心 图67:电镀铜工艺取代丝网印刷进行电池制备 资料来源:华晟新能源,西部证券研发中心 图68:TOPCON电池电镀铜需增加较多设备 资料来源:华晟新能源,西部证券研发中心 行业深度研究|电气设备 57 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 TOPCon可在PERC产线上改造升级,设备投资额低。

由于TOPCon和PERC工艺相似, 因此在PERC产线上新增非晶硅沉积的LPCVD/PECVD设备以及镀膜设备,可将PERC 产线升级至TOPCon。

目前PERC设备投资在1.2-1.5亿元/GW,TOPCon投资约2-2.5 亿元/GW,将PERC改造为TOPCon仅需0.8亿元/GW,可大幅降低电池设备投资成本, 拥有PERC电池产能的企业投资意愿更强。

而HJT是低温工艺,因此需要重新新建产线, 投资额在4-4.5亿元/GW。

但目前HJT设备折旧上与TOPCon相比成本差异仅0.02元/W, 未来通过设备零部件国产化,以及HJT规模的上量,设备投资额有望降至4亿元以内, 进一步降低设备折旧成本差异,拉动投资意愿。

4.32022年HJT电池成本将低于PERC,有望迎来规模化量产 2021年12BB成熟应用,HJT和PERC电池的非硅成本差异较2020年降低一半。

2020 年HJT非硅成本约0.42元/W,PERC电池非硅成本约0.2元/W,HJT非硅成本高于PERC 电池110%。

2021年通过12BB栅线的应用,银耗可由240mg/片降至190mg/片,通过 应用新款KE132副栅浆料,加上图形优化,银耗可进一步降低至160mg/片,按照1万元 的进口浆料价格计算,预计银浆成本降低0.11元/W,HJT非硅成本有望降至0.31元/W, 非硅成本高于PERC电池59%。

目前华晟量产线已成功导入12BB,M6硅片银耗已降至 160mg,预计到21年底HJT和PERC电池的非硅成本差异将较2020年降低一半。

2022年银包铜和浆料、靶材国产化,HJT非硅成本有望与PERC持平。

银包铜浆料的导 入可将银耗由160mg/片降至106mg/片,银浆成本有望降低0.072元/W,随着HJT规模 化量产,以及国产浆料替代进口,浆料价格有望由1万元/kg降至0.7万元/kg,银浆成本 有望降低至0.11元/W,基本与PERC持平。

此外,靶材国产化、加上新材料应用,靶材 价格有望降低25%,靶材成本有望降低0.014元/W。

基于以上降本路径,2022年HJT 非硅成本有望达0.19元/W,届时将与PERC非硅成本持平。

表42:2022年HJT非硅成本有望与PERC持平 技术路线工艺浆料价格(元/kg)银耗(mg/片)每片W数(W/片)浆料成本(元/W)实现时间 PERC 8000906.350.10 HJT 9BB 100002406.580.322020年底 12BB 100001906.580.26 12BB+KE132副栅浆料100001606.580.222021年底 12BB+KE132副栅浆料+银包铜60% 100001066.580.14 12BB+银包铜60%+国产浆料80001066.580.112022年底 资料来源:Solarzoom,西部证券研发中心 我们对PERC、TOPCon、HJT三种技术路线成本进行分析,基于以下假设进行计算: ①假设2021-2023年PERC、TOPCon、HJT转换效率分别为23.1%/23.3%/23.5%、 24.0%/24.5%/25.0%、24.5%/25.0%/25.3%,按照G12硅片尺寸,对应PERC、TOPCon、 HJT电池功率分别为10.19/10.27/10.36W、10.58/10.80/11.02W、10.80/11.02/11.16W。

②由于TOPCon和HJT用N型硅料,硅料价格较PERC高7%,假设21-23年P型和 N型硅片硅料价格分别150/160元/kg,2021-2023年PERC、TOPCon、HJT电池硅 片厚度分别为175/165/150μm、175/165/150μm、150/130/120μm,则2021-2023 年PERC、TOPCon、HJT电池硅片成本分别为0.38/0.37/0.34元/W、0.39/0.37/0.35 元/W、0.35/0.32/0.29元/W。

③假设PERC、TOPCon、HJT新建产线设备投资额分别为1.40/1.38/1.35亿元/GW、 行业深度研究|电气设备 58 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 1.90/1.80/1.70亿元/GW、4.00/3.50/3.00亿元/GW,按照20年折旧(不考虑残值) 计算,则2021-2023年PERC、TOPCon、HJT电池设备折旧分别为0.014/0.014/0.014 元/W、0.019/0.018/0.017元/W、0.040/0.035/0.030元/W。

④假设PERC、TOPCon、HJT银浆耗量分别为90/89/85mg/片、140/130/120mg/片、 160/106/90mg/片,随着低温银浆国产化,预计21-23年PERC、TOPCon、HJT银 浆价格分别为8000/7500/6000元/kg、8000/7500/6000元/kg、10000/8000/7000元 /kg。

⑤基于目前各技术路线的量产良率,预计21-23年PERC、TOPCon、HJT电池良率分 别为98.0%/98.2%/98.4%、90.0%/91.0%/92.0%、98.0%/98.1%/98.2%。

到2022年HJT电池成本有望低于PERC和TOPCon,将具备规模化量产的成本优势。

按照以上假设计算,预计2021-2023年HJT电池成本分别达0.7/0.54/0.47元/W,较PERC 电池成本+17%/-4%/-10%,与TOPCon新投产线相比成本+2%/-14%/-16%,与TOPCon 改造产线相比成本+4%/-12%/-13%。

由于TOPCon技术存在对原有PERC存量资产的改 造,加上目前部分PERC产能未收回投资成本,预计25年之前TOPCon电池扩产将与 HJT并存,拥有PERC存量资产的企业将加紧将PERC产线改造为TOPCon产线。

22 年HJT成本将低于PERC和TOPCon,由于HJT可叠加钙钛矿,该技术路线具有至少 10年以上的生命周期,HJT对无PERC存量资产的企业来说更具备吸引力,22年HJT 有望进行规模化量产。

表43:预计2022年HJT将具备规模化量产优势 PERCTOPCON(新建产线) HJT 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 效率23.1% 23.3% 23.5% 24.0% 24.5% 25.0% 24.5% 25.0% 25.3% G12面积(mm2) 440924409244092440924409244092440924409244092 功率(W) 10.1910.2710.3610.5810.8011.0210.8011.0211.16 硅料价格(元/kg) 150150150160.5160.5160.5160.5160.5160.5 硅片厚度(μm) 175165150175165150150130120 每公斤方棒出片数(片) 394042394042424550 硅片成本(元/W) 0.380.370.340.390.370.350.350.320.29 设备投资额(亿元/GW) 1.41.381.351.91.81.743.53 设备折旧(元/W) 0.0140.0140.0140.0190.0180.0170.0400.0350.030 银浆耗量(mg/片) 90898514013012016010690 银浆价格(元/kg) 8000750060008000750060001000080007000 银浆成本(元/W) 0.070.060.050.110.090.070.150.080.06 靶材成本(元/W) 0000000.050.0140.014 其他(元/W) 0.120.110.100.100.090.080.090.080.07 非硅成本(元/W) 0.200.190.160.220.200.160.330.210.17 电池良率98.0% 98.2% 98.4% 90.0% 91.0% 92.0% 98.0% 98.1% 98.2% 电池成本(元/W) 0.590.560.520.680.630.550.700.540.47 资料来源:Solarzoom,西部证券研发中心 4.4 HJT产能有望快速增长,22年全球HJT设备市场空间有望达88亿 行业深度研究|电气设备 59 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 2021年HJT国内新投资产能有望达3GW左右,2022年有望达10GW。

目前华晟新能源、 钧石能源、山煤国际、通威股份、爱康科技、东方日升、明阳智能、金刚玻璃等企业均已 宣布投资新建GW级的HJT相关项目,据Solarzoom资料显示,目前市场上规划HJT电 池片技术的产能有近40GW+。

2021年底前国内HJT电池产能达到3GW左右,包括金石 能源600MW,华晟新能源500MW,爱康科技500MW,以及山西晋能220MW,阿特斯 200MW等,加上华晟2GW、金刚玻璃1.2GW和爱康2GW签约产能异质结电池产能22 年或达到10GW。

表44:21年部分公司HJT电池片扩产情况 公司项目地点公布时间产能规模 (GW) 总投资资金(亿 元) 状态 爱康科技长兴2GW异质结电池项目浙江长兴2018年2106在建 东方日升2.5GW高效太阳能电池与组件生产项目浙江宁波2018年11月2.532.56在建 晋能集团新建年产2GW异质结高效单品电池及组件一期500MW 项目中试二线100MW项目 山西晋中 0.1 在建 通威股份1GWHJT电池项目四川成都、安徽 合肥 2019年14.88在建 晋锐能源HDT高效异质结太阳能电池产业化项目福建晋江2019年11月5125在建 唐正能源高效异质结太阳能电池产业化项目山东东营2019年11月0.56筹备 爱康科技1.32GW高效异质结光伏电池及组件项目浙江长兴2020年3月1.3215.3筹备,预计2022 年投产 山煤国际/钧 石能源 10GW异质结电池生产线项目2020年6月10 审批中 中利集团新建年产1GW高效异质结电池及组件生产项目江苏常熟2020年6月112筹备,预计2022 年投产 比太集团5GW高效异质结电池及组件生产项目安徽阜阳2020年6月5 筹备 水发集团1GW高效异质结太阳能电池产业基地项目辽宁阜新2020年6月115筹备 华晟新能源2GW异质结太阳能电池生产项目安徽开盛 2 筹备,预计2022 年投产 通威股份1GW异质结电池生产项目四川成都2020年10月招标 1 筹备 爱康科技6GW高效异质结电池生产项目江苏泰兴2020年11月6 筹备 捷佳伟创& 润阳集团 5GW异质结电池生产项目2020年11月5 筹备 明阳智能年产5GW光伏高效电池和5GW光伏高效组件项目 2021年5月530筹备,预计21年 1GW投产 金刚玻璃1.2GW大尺寸半片超高效异质结太阳能电池及组件项目江苏苏州2021年6月1.28.32筹备 资料来源:Wind,西部证券研发中心 2022年HJT设备市场空间有望达104亿元。

按照2020-2025年全球光伏装机量 130/155/220/270/310/360GW计算,假设容配比分别为1.15/1.20/1.25/1.30/1.30/1.35, 按照电池产能利用率70%计算,由于HJT具备成本优势,我们预计2021-2025年HJT渗 透率分别为5%/10%/20%/40%/75%,由于HJT设备成本不断下降,假设2021-2025年 HJT设备投资额分别为4.5/4.0/3.5/3.0/2.7亿元/GW,则2021-2025年HJT设备需求将达 48/104/213/390/784亿元,同比+382%/117%/105%/83%/101%。

行业深度研究|电气设备 60 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 表45:2022年HJT设备市场空间有望达104亿元 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球光伏装机量(GW) 130 155 220 270 310 360 容配比1.151.20 1.25 1.30 1.30 1.35 电池产量(GW) 150 186275351403486 产能利用率70% 70% 70% 70% 70% 70% 电池片产能(GW) 213.57 265.71 392.86501.43575.71 694.29 HJT渗透率1% 5% 10% 20% 40% 75% HJT电池产能(GW) 2.6 13.339.3 100.29230.29520.71 新增HJT产能(GW) 2.0 10.7 26.0 61.0 130.0290.4 设备投资额(亿元/GW) 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.7 设备需求(亿元) 10 48104 213 390784 yoy 382% 117% 105% 83% 101% 资料来源:捷佳伟创,迈为股份,Solarzoom,光伏行研,西部证券研发中心测算 4.5标的推荐 HJT降本路线清晰,2022年HJT规模化量产时代即将来临,从投资的角度来看,首先利 好HJT设备厂商,建议关注HJT量产设备供货能力好,研发实力强的上市公司,推荐迈 为股份(300751.SZ)。

迈为股份(300751.SZ) HJT研发实力强劲,中标订单有望持续增长。

截至2021年6月,搭载公司设备的华晟异 质结电池量产批次平均效率达到了24.71%,单片最高效率也达到了25.06%,处于行业领 先地位,其量产能力得到有力印证。

截止21年,公司目前PECVD节拍可达8000片/小 时,半片可达14400片/小时,预计22年有望达10000片/小时。

订单方面,继21年7 月中标金刚玻璃1.2GW异质结项目后,21年9月,公司中标爱康科技600MW高效异质 结整线设备采购项目及1.8GW后期采购意向。

公司凭借优秀研发实力,预计未来中标订 单将稳定增长。

异质结电池片技术趋向成熟,整线设备市场空间有望持续提升。

截至目前,我们预计在量 产化成熟的过程中,HJT整线设备单价25E年有望下降至3亿元左右。

我们预计22E年 -25E年,异质结整线设备需求有望分别达78/141/257/595亿元,同比分别 +68%/82%/82%/132%,成长性瞩目。

HJT渗透率有望快速提升,公司市占率有望稳固。

7月,公司发布定增预案,预计本次定 增项目在达产后可以新增年产PECVD设备、PVD设备和自动化设备各40套,为HJT新 增产能的消化提供保障。

预计公司异质结整线设备市占率约为50%,龙头地位稳固。

投资建议:考虑异质结技术降本增效显著,设备端需求景气度稳中有升,公司龙头地位稳 固。

预计公司21E-23E年归母净利润为6.70/8.24/11.79亿元,YoY+ 69.8%/23.0%/43.1%, 对应EPS为6.50/7.99/11.44元,维持“买入”评级。

行业深度研究|电气设备 61 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 表46:迈为股份盈利预测 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,4382,2852,8283,5145,035 增长率82.5% 59.0% 23.7% 24.3% 43.3% 归母净利润(百万元) 2483946708241,179 增长率44.8% 59.3% 69.8% 23.0% 43.1% 每股收益(EPS) 2.403.836.507.9911.44 资料来源:Wind,西部证券研发中心 五、陆风具备平价经济性,海风成长潜力值得期待 5.122年陆风装机有望快速增长,大型化趋势明显 21年以来风电招标维持高景气,22年风电行业需求有望持续旺盛。

据我们不完全统计, 21年1-11月国内风机招标量为53.94GW,同比增长64%。

其中陆上风机招标量为 46.85GW,同比增长85%;海上风电前期服务招标量为5.10GW,海上风机招标量为 1.99GW。

受双碳目标推动,21年以来国内风电招标数据维持高景气。

考虑到风电招标到 并网1年左右的周期,预计22年国内风电新增装机容量有望达57GW。

图69:21年1-10月国内风电招标量同比增长99% 资料来源:比地等招标网站,西部证券研发中心 风机招标大型化趋势明显。

据不完全统计,2017-2021H1国内3MW及以下风机招标容量 占比由100%逐年下降至42%,未来风电场将主要集中在风资源较好的三北地区进行建设, 风机大型化趋势明显,预计2021年国内风机新增装机中3MW+/4MW+/5MW+机型占比分 别为31%/18%/14%,2022年3MW+/4MW+/5MW+机型占比分别为28%/26%/4%。

9,505 1,900 3,534 3,919 7,281 4,795 6,007 7,932 6,018 3,2253,002 2,1501,921 2,532 3,869 2,077 1,352 2,7872,679 1,097 2,939 4,661 7,010 957 2,883 3,846 6,4456,144 7,848 2,457 1,407 3,543 5,811 9,943 3,616 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21 国内月度风机招标容量(MW) 行业深度研究|电气设备 62 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图70:2021H1国内3MW及以下风机招标容量占比为42% 资料来源:比地等招标网站,西部证券研发中心 大型化趋势有望带来整机商出货结构不断优化。

整机商方面,参考运达股份2016-2021H1 整机单瓦成本,由16年的2.82元/W下降至21H1的2.52元/W。

其中19-20年整机单瓦 成本小幅上升,主要由于抢装带来零部件成本上升;21H1整机单瓦成本较20年下降7%, 主要受益于风机大型化带来的单位成本下降。

随着风机大型化降本不断推进,预计22年 整机企业出货结构有望持续优化,从而带来盈利能力保持稳健。

图71:21H1运达股份单瓦成本为2.52元/W(单位:元/W) 资料来源:Wind,西部证券研发中心 弃风限电改善,风电有望重回三北。

受弃风限电影响,2017年能源局对三北地区进行装 机预警限制。

随着特高压外送的建设,弃风率逐年改善,弃风率由2016年的17.1%降至 2020年的3.5%,2019-2020年仅剩新疆、甘肃及内蒙古风电投资检测预警为橙色,三北 地区风电新增装机容量占比由2017年的32%提升至2020年的55%。

三北地区自然资源 优厚,适宜风电规模化发展,目前天顺风能、中材科技等风电零部件企业均已在三北地区 布局生产基地,有望通过规模化生产、降低运输成本等手段进一步降低三北地区风电建设 本,提升建设效率。

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20172018201920202021H1 <=2MW 2-2.5MW 2.5-3MW 3-4MW 4-5MW >5MW 2.82 2.77 2.60 2.64 2.70 2.52 2.35 2.4 2.45 2.5 2.55 2.6 2.65 2.7 2.75 2.8 2.85 2016201720182019202021H1 运达股份单瓦成本运达股份单瓦成本 行业深度研究|电气设备 63 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 图72:2020年全国弃风率为3.5% 图73:2020年三北地区风电新增装机容量占比为55% 资料来源:国家能源局,西部证券研发中心 资料来源:北极星风力发电网,西部证券研发中心 5.2大型化持续降本,22年零部件盈利能力有望触底反弹 整机中标价格持续下降。

风机大型化趋势下,整机单千瓦造价不断摊薄,从而带来风机整 机价格持续下降。

陆上方面,21年11月国内陆上风机中标均价为2227元/kW,同比下 降32%,环比下降8%,较20年底下降31%。

海上方面,21年10月国内海上风机中标 均价为3830元/kW,较20年底下降40%。

图74:21年10月国内陆上风机中标均价同比-32% 资料来源:比地等招标网站,西部证券研发中心 机组大型化可有效降低项目造价,实现陆上风电平价上网经济性。

假设项目容量120MW, 安装地点为甘肃省,项目年发电小时数2700h,上网电价按甘肃火电电价0.29元/kWh, 不考虑补贴。

若项目分别全部安装2/4/6MW机组,项目IRR分别为5.92%/8.38%/9.97%, LCOE分别为0.33/0.27/0.24元/kwh,4MW机组可实现平价上网,6MW机组具备较好的 经济性。

15% 17% 11% 8% 16% 17% 12% 7% 4% 4% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 2011201220132014201520162017201820192020 全国平均弃风率全国平均弃风率 49% 32% 50% 45% 55% 51% 68% 50% 55% 45% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20162017201820192020 非三北地区三北地区 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21 Sep-21 陆上风机中标平均单价(元/kW)陆上风机(含塔筒)中标平均单价(元/kW) 行业深度研究|电气设备 64 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 表47:6MW机组具备较好的经济性 机组类型造价(元/kw)全投资IRRLCOE(元/kwh)项目回收期(年) 2MW 7,5425.92% 0.3312 4MW 6,0638.38% 0.278 6MW 5,3509.97% 0.246 资料来源:北极星风力发电,西部证券研发中心测算 22年原材料价格有望回落。

21年以来,生铁、废钢等风机原材料价格持续上涨,其中21 年5月生铁、废钢月度均价分别同比增长56%/48%。

由于多数零部件企业订单签订频率 为一年一签,原材料价格大幅上涨对21年零部件企业盈利能力造成较大影响。

10月以来, 受政策调控等因素影响,螺纹钢期货价格持续回落,11月1-16日均价较5月均价已下降 21%,预计22年零部件企业成本端压力有望缓解。

图75:21年5月生铁、废钢月度均价同比+56%/48%(单位:元/吨) 资料来源:Wind,西部证券研发中心 22年零部件盈利能力有望筑底反弹,建议关注供应偏紧环节。

21年以来国内风电招标需 求持续旺盛,我们预计22年国内风电新增装机有望达57GW,同比增长30%,风电产业 链各零部件需求有望快速增长。

考虑到原材料价格有望回落,叠加零部件企业将与下游整 机客户重新签订订单,我们认为22年零部件企业盈利能力有望筑底反弹。

从各零部件环 节来看,海缆、叶片、塔筒等环节格局较为稳定,整体供需较为平衡;大铸件、主轴环节 受产能指标限制、扩产周期较长等因素限制,产能偏紧;主轴承环节技术壁垒较高,长期 由外资企业占据,预计长期供给偏紧,进口替代空间较大,22年具备提价潜力。

5.3海上风电降本超预期,看好十四五海上风电发展 海上风电降本超预期,看好海上风电未来发展。

近日,中广核象山涂茨及华润电力苍南 1# (含塔架)海上风电项目分别开标,平均投标单价分别为4352/4563元/kW,中标单 价分别为3830/4061元/kW,海上风机中标单价较20年底下降近40%。

两个项目均位于 浙江省,根据该区域之前的海风造价水平以及目前浙江省平价0.458元计算,经济性较好, 国内海上风电项目已具备平价上网的经济性。

2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 2021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-04 价格:铸造生铁:Z18-22:鞍山市场价(不含税):废钢:6-8mm:唐山 期货收盘价(活跃合约):螺纹钢 行业深度研究|电气设备 65 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 欧洲海上风电已实现平价,国内海风有望于22年实现平价。

根据全球风能理事会统计数 据,欧洲地区海上风电度电成本已由2012年的1.74元/度下降至2020年的0.57元/度, 降幅达67.50%,主要通过政策支持、技术创新、供应链建设等手段推动海上风电规模化 开发,已实现平价上网,为国内海上风电发展提供了借鉴。

与欧洲相比,国内海上风电具 备开发规模大、产业链完整等优势,随着风机大型化降本持续推进,叠加风电产业集群化 不断发展,我们预计国内海上风电有望于22年实现平价上网。

国内十四五海上风电规划约54GW,23年海风新增装机有望达10GW。

据我们不完全统 计,目前国内已有广东、山东、江苏等多个省份发布海上风电十四五规划,合计规划装机 容量约54GW。

考虑到21年国内海上风电抢装,以及海上风电有望持续下降,我们预计 21-23年国内海上风电新增装机容量7/5/10GW,同比+82%/-29%/+100%。

图76:广东、山东、江苏等多省份海上风电十四五合计规划装机容量约54GW 资料来源:北极星风力发电,西部证券研发中心 图77:预计21-23年国内海上风电新增装机容量7/5/10GW 资料来源:CWEA,西部证券研发中心 5.4标的推荐 风电已从依靠补贴的周期性行业变成依靠成本下降的稳健成长性行业,陆风已具备平价上 网的经济性,随着机组大型化,风电成本有望持续下降,在碳中和的目标下,陆上风电新 17 10 9 8 55 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 广东省山东省江苏省广西省福建省浙江省 0 2 4 6 8 10 12 2015201620172018201920202021E 2022E 2023E 海上风电新增装机容量(GW) 行业深度研究|电气设备 66 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 增装机量有望稳健增长,建议关注格局好,具备一定成本和技术优势的公司,推荐日月股 份(002202.SZ)、天顺风能(002531.SZ)、金风科技(002202.SZ)。

海上风电由于靠近消纳测,且风资源较好,是国内较好的绿色能源,近期各沿海省市纷纷 出台海上十四五规划,海上风电有望于22年大幅降本来实现平价上网经济性,我们判断 23-25年国内海上风电将迎来快速发展,建议关注海上风电相关运营商、整机和零部件厂 商,推荐明阳智能(601615.SH)、东方电缆(603606.SH)、三峡能源(600905.SH)。

东方电缆(603606.SH) 海上风电抢装带动海缆及海工需求持续旺盛。

21Q1-Q3公司陆缆、海缆及海工业务收入 分别为26.64/25.21/5.84亿元,同比+51%/54%/397%,收入占比分别为46%/44%/10%。

其中21Q3三项业务收入分别为11.21/9.95/2.67亿元,同比+47%/74%/318%,收入占比 分别为47%/42%/11%。

受21年海上风电抢装带动,公司海缆及海工收入持续增长。

公司在手订单充沛。

截至21年9月底,公司在手订单约64亿元,其中海缆系统及海洋 工程38亿元,陆缆系统26亿元,占比分别为59%/41%。

脐带缆业务有所突破。

公司在海洋油气领域不断突破,中标中海油多个脐带缆项目,累计 中标金额近2亿元,进一步奠定了公司在深海脐带缆领域的优势地位。

投资建议:预计21-23年公司归母净利润为13.32/10.17/14.40亿元, YoY+50.1%/-23.6%/+41.6%,EPS分别为2.04/1.56/2.20元。

考虑到海上风电经济性已 逐步显现,看好十四五海风成长性,维持“买入”评级。

表48:东方电缆盈利预测表 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,6905,0527,9248,22310,671 增长率22.0% 36.9% 56.8% 3.8% 29.8% 归母净利润(百万元) 4528871,3321,0171,440 增长率163.7% 96.3% 50.1% -23.6% 41.6% 每股收益(EPS) 0.691.362.041.562.20 资料来源:Wind,西部证券研发中心 日月股份(002202.SZ) 原材料成本压力22年有望逐步缓解。

受大宗商品价格上涨影响,21年以来公司铸件成本 端压力较大,对公司整体盈利能力造成一定影响。

21年10月以来,生铁、废钢等原材料 价格逐步回落,叠加风机大型化趋势带来大兆瓦铸件需求不断增长,预计22年公司铸件 盈利能力有望稳步回升。

风电铸件产能持续扩张,看好十四五风电行业需求。

预计21年底公司有望形成年产48 万吨铸造产能和22万吨精加工产能,公司铸件产能持续扩张。

碳中和目标推动下,叠加 大型化降本带来风电项目经济性持续提升,我们预计22-23年国内风电新增装机有望同比 +30%/28%,从而带来风电铸件需求持续景气。

投资建议:预计21-23年公司归母净利润为7.26/10.50/14.55亿元, YoY-25.9%/+44.7%/+38.5%,EPS分别为0.75/1.09/1.50元,维持“增持”评级。

表49:日月股份盈利预测表 行业深度研究|电气设备 67 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,4865,1115,1606,8498,727 增长率48.3% 46.6% 1.0% 32.7% 27.4% 归母净利润(百万元) 5059797261,0501,455 增长率79.8% 94.1% -25.9% 44.7% 38.5% 每股收益(EPS) 0.521.010.751.091.50 资料来源:Wind,西部证券研发中心 天顺风能(002531.SZ) 原材料价格逐步回落,塔筒盈利能力有望稳步回升。

21年10月以来原材料价格受政策调 控影响已出现小幅回落,其中螺纹钢期货价格降幅明显,22年原材料成本有望逐步回落, 支撑公司塔筒业务盈利能力稳步回升。

产能布局持续推进,出货量有望持续增长。

公司积极以国家“十四五”规划的新能源基地 为基础,进一步拓展产能,拟规划新建设的塔筒厂共有4家,分别位于河南濮阳、内蒙 古通辽、广西北海、湖北荆门;拟规划新建设的叶片厂共有4家,分别为河南濮阳(21 年6月已经投产)、内蒙古商都、吉林乾安、湖北荆门。

随着上述工厂在未来1-2年内陆 续投产,公司塔筒及叶片出货量有望持续增长。

在手资源丰厚,发电业务收入有望持续增长。

截至21年6月底,公司风电场累计并网容 量859.4MW,在建容量35.7MW。

公司积极探索风电场轻资产模式,与华能签署2GW合 作开发协议。

随公司重点区域的资源开发及项目核准持续推进,有望支撑发电业务业绩持 续增长。

投资建议:预计21-23年公司归母净利润为13.11/16.26/23.73亿元, YoY+24.9%/24.1%/45.9%,EPS分别为0.73/0.90/1.32元,维持“买入”评级。

表50:天顺风能盈利预测表 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,9678,0519,71512,66321,538 增长率61.2% 34.9% 20.7% 30.3% 70.1% 归母净利润(百万元) 7471,0501,3111,6262,373 增长率59.0% 40.6% 24.9% 24.1% 45.9% 每股收益(EPS) 0.410.580.730.901.32 资料来源:Wind,西部证券研发中心 明阳智能(601615.SH) 21Q1-Q3海上风机出货量快速增长。

21Q1-Q3公司风机制造业务实现营业收入170.18 亿元,同比+21.21%,实现风机对外销量3.71GW,同比-2.23%。

其中陆上风机、海上风 机对外销量1.51/2.20GW,同比-52%/+244%。

21Q1-Q3,公司风机制造业务毛利率为 18.82%,同比-0.52pct,剔除运费计入成本影响后,受益于海上风机出货占比提升,风机 制造板块盈利能力同比提升。

新增订单快速增长,22年出货量有望持续增长。

21Q1-Q3公司新增风机订单8.09GW, 同比+81%,其中21Q3新增订单3.61GW。

公司新增明确机型的订单中,4 MW及以上 机型占比达70%,6MW及以上机型占比超过20%,机组大型化趋势明显。

随着公司在手 订单逐步交付,22年风机出货量有望持续增长。

行业深度研究|电气设备 68 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 电站在建容量充沛,滚动开发战略有望持续贡献利润。

21Q1-Q3公司自营新能源电网并 网容量为1265MW,较20年底增加185MW,在建电站容量为2104MW。

公司采取电站 滚动开发战略,随着公司在手资源不断开发并转让,有望持续增厚公司利润水平。

投资建议:预计21-23年公司归母净利润分别为28.92/32.11/39.11亿元, YoY+111%/11%/22%,EPS为1.48/1.64/2.00元,维持“买入”评级。

表51:明阳智能盈利预测表 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,49322,45730,50034,09738,764 增长率52.0% 114.0% 35.8% 11.8% 13.7% 归母净利润(百万元) 7131,3742,8923,2113,911 增长率67.3% 92.8% 110.5% 11.0% 21.8% 每股收益(EPS) 0.360.701.481.642.00 资料来源:Wind,西部证券研发中心 三峡能源(600905.SH) 总资产快速增长,电站运营规模有望不断增加。

截至21年9月底,公司总资产1965.49 亿元,较20年底增长37.86%,主要由于公司新投运风电、光伏项目增加。

截至21年9 月底,公司在建工程合计445.38亿元,较20年底增加133.08亿元,公司电站运营规模 有望持续增长。

21Q1-Q3公司发电量同比快速增长。

21Q1-Q3公司累计发电量236.70亿千瓦时,同比 增长42.70%。

其中陆上风电发电量133.35亿千瓦时,同比增长42.47%;海上风电发电 量26.32亿千瓦时,同比增长57.98%;光伏发电量70.98亿千瓦时,同比增长41.82%; 小水电发电量6.05亿千瓦时,同比增长8.81%。

投资建议:预计21-23年公司营业收入为161.39/239.96/308.45亿元, YoY+42.6%/48.7%/28.5%,归母净利润分别为61.92/96.34/122.39亿元, YoY+71.5%/55.6%/27.0%,EPS分别为0.22/0.34/0.43元,维持“买入”评级。

表52:三峡能源盈利预测表 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8,95711,31516,13923,99630,845 增长率21.3% 26.3% 42.6% 48.7% 28.5% 归母净利润(百万元) 2,8403,6116,1929,63412,239 增长率4.8% 27.2% 71.5% 55.6% 27.0% 每股收益(EPS) 0.100.130.220.340.43 资料来源:Wind,西部证券研发中心 金风科技(002202.SZ) 在手订单充沛,半直驱快速获得市场认可。

截至21年9月底,公司在手订单总量16.4GW, 其中外部订单15.1GW,Q3新增外部订单约3.5GW。

外部订单中,2S、3/4S、6/8S平 台机型占比分别为31%/63%/1%,半直驱在短时间内获得市场认可,在手订单规模超过 670MW,占比约5%。

截至9月底,公司海外订单约1.88GW,近三年CAGR达24.6%。

公司在手订单充沛,叠加半直驱机型市场开拓顺利,22年公司出货量有望持续增长。

风电场在建规模较大,发电收入有望持续增长。

21Q1-Q3公司全球风电新增权益并网装 行业深度研究|电气设备 69 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 机容量540MW,其中国内新增权益容量335MW,转让资产规模473MW,全球合计权益 装机容量5554MW。

截至21年9月底,公司全球风电场权益在建容量2406MW,其中华 北占比27%,国际占24%。

21Q1-Q3公司自营风电场的平均标准运行小时数为1896小 时,高于全国平均水平256小时,同比+14.4%。

随着公司在建项目逐步并网,叠加利用 小时数持续提升,公司发电业务收入有望持续增长。

投资建议:预计21-23年公司归母净利润为42.69/52.32/61.59亿元, YoY+44.1%/22.6%/17.7%,EPS分别为1.01/1.24/1.46元,维持“增持”评级。

表53:金风科技盈利预测表 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 38,24556,26548,79657,97166,547 增长率33.1% 47.1% -13.3% 18.8% 14.8% 归母净利润(百万元) 2,2102,9644,2695,2326,159 增长率-31.3% 34.1% 44.1% 22.6% 17.7% 每股收益(EPS) 0.520.701.011.241.46 资料来源:Wind,西部证券研发中心 六、电力设备:看好电网投资改造机会 6.1新型电力系统建设有望快速推进,看好配网侧投资机会 碳中和目标下,绿电需求有望持续增长。

21年9月,国家发改委印发《完善能源消费强 度和总量双控制度方案》指出,要增强能源消费总量管理弹性,鼓励地方增加可再生能源 消费,对超额完成激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区,超出最低可再生能源电力 消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核。

我们认为该 项政策有望促进企业购买绿色电力的意愿,同时增加发电侧企业新能源项目收益水平,从 而进一步提升发电企业对于新能源项目建设的积极性。

新能源冲击下,电力系统亟待转型。

新能源发电具备间歇性、波动性等特点,发电占比提 升后将对电网稳定性及安全性造成一定冲击。

碳中和目标下,国家电网、南方电网先后发 布3500亿美元/6700亿元的十四五电网投资规划,着力解决大规模新能源并网及消纳的 难题,提升电网系统灵活性,并着力推进源网荷储各环节的高效协调互动,从而推进电网 数字化、智能化转型。

随着新型电力系统建设不断推进,看好十四五期间储能、柔性直流、 电网一二次融合设备及配电网自动化需求。

南方电网十四五将重点推进配电网建设,22年建议关注配网侧投资机会。

21年11月, 南方电网公司印发《南方电网“十四五”电网发展规划》提出,十四五期间南方电网规划 投资约6700亿元,较十三五投资额增长50%以上,其中配电网建设规划投资达到3200 亿元,占总投资额比重近48%。

碳中和目标推动下,十四五期间分布式风电、光伏装机量 以及新能源汽车充电桩数量有望快速增长,相应的配网系统智能化升级有望提速,建议关 注22年配电网侧投资机会。

碳中和目标下,国家能源转型有望持续推进,电力二次设备行业有望充分受益电网升级转 型,叠加行业软件成本占比较高、采用成本加成定价模式的特性,龙头企业业绩有望迎来 稳健增长。

建议关注国电南瑞(600406.SH)、四方股份(601126.SH)。

国电南瑞(600406.SH) 行业深度研究|电气设备 70 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 项目中标不断落地,海外项目稳步推进。

21H1公司紧跟市场需求和客户服务,国网集招、 省招累计中标额同比提升,并落地华中系统保护、江苏集控站等项目,同时积极拓宽系统 外市场渠道,中标南网变电站框架、三峡大丰及华能庄河海上风电等项目。

国际市场方面, 公司中标巴西、智利变电站总包等海外项目,同时自有控制保护器、阀组、水冷系统等成 套设备实现欧洲高端市场突破。

与中国科大成立联合实验室,助力新型电力系统发展。

21年10月,公司全资子公司国电 南瑞继远电网与中国科学技术大学共建的新型电力系统联合实验室揭牌成立,该实验室将 聚焦“双碳”目标,围绕新型电力系统研发需求,依托“科学家+工程师”联合研发团队, 加快推进产学研用一体化发展。

投资建议:预计21-23年公司营业收入为425.93/487.42/557.13亿元, YoY+10.6%/14.4%/14.3%,归母净利润分别为57.16/68.18/79.81亿元, YoY+17.6%/19.4%/17.1%,EPS分别为1.03/1.23/1.44元,维持“买入”评级。

表54:国电南瑞盈利预测表 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 32,42438,50242,59348,74255,713 增长率13.6% 18.7% 10.6% 14.4% 14.3% 归母净利润(百万元) 4,3434,8525,7166,8187,981 增长率4.7% 11.8% 17.6% 19.4% 17.1% 每股收益(EPS) 0.780.871.031.231.44 资料来源:Wind,西部证券研发中心 四方股份(601126.SH) 新能源业务收入及新签合同额持续增长。

21Q1-Q3公司新能源业务实现营业收入5.2亿 元,同比增长64%;新签合同额8.5亿元,同比增长51%。

双碳目标推动下,公司新能 源相关业务收入及新签合同额实现快速增长。

看好公司新能源业务未来发展。

21年9月,华能山东半岛南4号海上风电项目顺利并网 发电,公司作为该项目二次系统设备总承包供应商,为该工程提供运维中心海上风电智能 一体化监控管理平台、海上升压站综合自动化系统等多项关键设备及解决方案。

公司在新 能源业务领域具备十余年技术及项目经验积累,参与陆上风电项目数百个,参与海上风电 项目装机容量超过2500MW。

随着十四五期间清洁能源占比持续提升,新能源业务有望为 公司带来新的业绩增量。

投资建议:预计21-23年公司归母净利润分别为5.09/7.17/9.36亿元, YoY+48.1%/40.8%/30.5%,EPS分别为0.63/0.88/1.15元,维持“买入”评级。

表55:四方股份盈利预测表 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,6813,8634,4395,3216,446 增长率4.3% 4.9% 14.9% 19.9% 21.1% 归母净利润(百万元) 188344509717936 增长率-13.4% 83.1% 48.1% 40.8% 30.5% 每股收益(EPS) 0.230.420.630.881.15 资料来源:Wind,西部证券研发中心 6.222年工控新兴市场需求有望持续景气,看好进口替代机会 行业深度研究|电气设备 71 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 21H1工控行业需求旺盛,工业机器人、电池、包装等行业增幅靠前。

据睿工业数据,21H1 国内OEM市场及项目型市场规模分别同比+39%/19%,受疫情缓解后制造业企业扩产需 求旺盛带动,21年上半年工控行业需求景气度较高。

从下游细分行业来看,OEM市场中 工业机器人、电池及包装行业21H1销售额增幅靠前,分别同比增长75%/61%/61%;项 目型市场中化工、冶金、石化行业21H1销售额增长较快,分别同比增长30%/28%/20%。

图78:21H1工业机器人销售额同比+75%(单位:亿元) 图79:21H1化工行业销售额同比+30%(单位:亿元) 资料来源:MIR,西部证券研发中心 资料来源:MIR,西部证券研发中心 传统行业需求放缓,22年新兴行业需求有望持续景气。

自8月国家发改委印发《2021年 上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》后,多地出台限电政策,制造业用电及生产 受到一定影响。

据睿工业统计数据,21Q3国内OEM市场及项目型市场规模分别同比 +20.9%/1.5%,环比-16.4%/+2.1%;变频器、伺服销售额同比+10.2%/28.0%,环比 -5.4%/-17.9%。

考虑到能耗双控对传统制造业产能扩张的影响,叠加传统制造业需求自 20Q4以来持续旺盛,扩产需求已基本释放完毕,预计短期内传统行业对工控产品需求将 有所放缓。

新兴行业方面,受下游新能源汽车及3C行业需求带动,预计22年锂电、3C 行业对工控产品需求将持续旺盛;碳中和目标推动下,新能源装机占比有望持续提升,光 伏行业对工控产品的需求有望持续增长。

图80:21Q3国内OEM市场规模同比+20.9% 图81:21Q3国内项目型市场规模同比+1.5% 资料来源:MIR,西部证券研发中心 资料来源:MIR,西部证券研发中心 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 工业机器人电池 包装工业机器人同比增速 电池同比增速包装同比增速 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 120 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 化工冶金 石化化工同比增速 冶金同比增速石化同比增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q3 市场规模(亿元)同比增速(右轴) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q3 市场规模(亿元)同比增速(右轴) 行业深度研究|电气设备 72 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 内资企业进口替代有望持续。

自疫情以来,内资工控企业凭借较为充足的芯片库存,以及 较快的响应能力和较强的售后能力,持续抢占外资企业市场份额。

随着内资企业技术实力 不断提升、快速响应能力及解决方案供应能力不断增强,工控内资龙头市占率有望进一步 提升,进口替代空间将进一步打开。

建议关注汇川技术(300124.SZ)、麦格米特 (002851.SZ)。

汇川技术(300124.SZ) 进口替代持续推进,市占率有望稳步提升。

20年公司低压变频器产品国内市占率约12.1%, 排名第三,较行业龙头ABB差距仅2pct;通用伺服系统国内市占率10%,排名第四,较 排名第一的安川差距仅1pct。

21年以来,受海外疫情反复以及芯片供应紧张影响,外资 企业工控订单交付不及预期,公司凭借快速的响应能力以及较为充足的原材料储备,进一 步抢占外资企业份额,市占率有望进一步提升。

21Q1-Q3各项业务协同发展。

21Q1-Q3公司通用自动化、电梯、新能源汽车、工业机器 人、轨道交通业务分别实现收入67.12/39.23/17.81/2.89 /4.36亿元,同比 +77%/24%/182%/134%/101%。

通用自动化业务中,变频器、伺服、PLC&HMI、电液分 别实现收入23.34/29.25/5.31/6.15亿元。

拟出资3亿元设立基金,支撑公司长期战略发展。

公司围绕主业积极进行产业链生态布局, 拟出资3亿元设立苏州汇创聚新股权投资合伙企业,基金总规模约10亿元,主要投资于 智能制造及数字化、低碳与储能、新能源汽车、半导体、工业软件等与汇川技术业务相关 的上中下游领域内的企业,有望与被投资企业在技术、产品、市场、供应链等方面形成协 同,支撑公司的战略发展。

投资建议:预计21-23年公司归母净利润分别为32.22/42.22 /56.05亿元, YoY+53.4%/31.0%/32.8%,EPS分别为1.23/1.61/2.14元,维持“买入”评级。

表56:汇川技术盈利预测表 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,39011,51117,84922,69528,164 增长率25.8% 55.8% 55.1% 27.2% 24.1% 归母净利润(百万元) 9522,1003,2224,2225,605 增长率-18.4% 120.6% 53.4% 31.0% 32.8% 每股收益(EPS) 0.360.801.231.612.14 资料来源:Wind,西部证券研发中心 麦格米特(002851.SZ) 总订单额快速增长,产品交付受多种因素影响。

21Q3公司总订单额增幅显著高于营业收 入增幅,但由于芯片短缺、原材料价格上涨、海运运力紧张以及海外疫情反复等多重因素 影响,公司产品交付受到一定阻碍。

平台化布局持续推进,协同效应有望持续显现。

10月14-16日,公司2021年全球营销平 台工作会议召开,会议延续去年“促进业务融合,发挥协同效应,确保资源共享”的主题, 进一步促进业务部门、平台部门、子公司及参股控股公司的业务融合,整合公司平台优势, 争取效益最大化。

公司重视内部资源整合,并持续推进资源平台建设,各部门及子公司协 同效应有望持续显现。

投资建议:预计21-23年公司归母净利润为5.11/7.42/10.18亿元, 行业深度研究|电气设备 73 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 YoY+26.8%/45.2%/37.2%,EPS分别为1.03/1.49/2.05元,维持“买入”评级。

表57:麦格米特盈利预测表 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,5603,3764,6325,9667,652 增长率48.7% -5.1% 37.2% 28.8% 28.3% 归母净利润(百万元) 3614035117421,018 增长率78.7% 11.6% 26.8% 45.2% 37.2% 每股收益(EPS) 0.730.811.031.492.05 资料来源:Wind,西部证券研发中心 6.3海外电踏车需求持续旺盛,22年美国电踏车需求有望快速提升 海外电踏车需求持续旺盛,欧美电踏车渗透率有望持续提升。

据台湾海关统计数据,21 年1-10月台湾电踏车全球出口额为11.01亿美元,同比增长41%;其中出口欧洲、美国 及其他地区金额分别同比增长31%/80%/23%。

受海外疫情反复影响,民众电踏车出行需 求维持高景气,特别是渗透率相对较低的美国地区电踏车销售额自21年以来快速增长。

受芯片供应紧张影响,21年以来全球电踏车供应处于偏紧状态,随着芯片紧缺情况逐步 缓解,我们认为22年欧美电踏车渗透率有望进一步提升。

原材料涨价及芯片紧缺逐步缓解,22年电踏车电机企业盈利能力有望回升。

受钢铁等原 材料价格上涨,叠加芯片紧缺影响,21年电踏车电机企业盈利能力受到一定影响。

21年 10月以来,原材料价格已较年内最高点有一定回落,同时芯片紧缺有望逐步缓解,因此 我们认为22年电踏车电机企业盈利能力有望稳步回升。

美国拟推出电踏车税收抵免,美国电踏车市场渗透率有望进一步提升。

白宫最新版预算协 议中,拟为新电动自行车提供购买价格30%的可退还税收抵免,上限为1500美元。

其中 电机功率超过750W或成本超过8000美元的电踏车不符合条件,成本超过5000美元的 电踏车将逐步取消税收抵免。

此外,骑行上班者还将获得最多为停车福利30%的自行车福 利,目前约为每年1000美元。

美国电踏车市场起步较晚,渗透率提升空间较大。

美国电踏车市场起步较晚,但近年发展 势头强劲,客户群体主要为运动爱好者和极限发烧友。

2019年美国电踏车年销量约为 25-30万辆,随着疫情催生消费需求叠加电商平台持续发展,2020年美国电踏车销量可达 50-60万辆。

目前电踏车在美国自行车市场的渗透率仍处于较低水平,根据Navigant Research预计,2025年渗透率有望超过2.7%,具有较大发展潜力。

美国本土目前无核 心电机驱动系统供应商,对中国进口依赖度较高。

看好22年美国市场电踏车需求。

21年以来美国电踏车需求持续景气。

据台湾海关统计数 据,21年1-10月,台湾出口美国地区电踏车金额同比增长80%,是台湾出口全球电踏车 金额同期增幅的一倍。

预计未来税收抵免政策落地后,美国电踏车需求有望持续增长,渗 透率有望进一步提升。

随着22年原材料价格压力及芯片供应紧张等因素逐步缓解,国内 电踏车电机企业盈利能力有望稳步回升。

建议关注八方股份(603489.SH)。

八方股份(603489.SH) Q3台湾电踏车出口额同环比持续增长,海外电踏车需求持续旺盛。

据台湾海关统计数据, 21Q3台湾电踏车出口额为34419.5万美元,同比+45%,环比+3%;其中欧洲、美国及 其他地区出口额分别为20216.7/10961.4/3241.4万美元,同比+30%/+99%/+21%,环比 行业深度研究|电气设备 74 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 -5%/+13%/+24%。

受海外疫情反复影响,Q3海外电踏车需求持续旺盛,德国、美国等地 区需求同比大幅增长,欧美电踏车渗透率有望持续提升。

22年公司盈利能力有望触底回升。

21Q3公司综合毛利率、净利率分别为30.51%/18.69%, 同比-15.41/-13.09pct,环比-3.80/-3.90pct。

公司盈利能力下降,主要由于Q3原材料价格 上涨,新厂投产折旧增加,叠加毛利率较低的国内业务销售量增加所致。

随着原材料价格 逐步回落,叠加芯片紧缺、海运紧张等因素逐渐缓解,预计公司22年盈利能力有望稳步 回升。

投资建议:预计21-23年公司归母净利润分别为5.92/8.04/10.53亿元, YoY+47.2%/35.8%/31.0%,EPS分别为4.92/6.68/8.75元,维持“买入”评级。

表58:八方股份盈利预测表 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,1971,3972,8093,6944,472 增长率27.0% 16.8% 101.0% 31.5% 21.1% 归母净利润(百万元) 3244025928041,053 增长率39.4% 24.2% 47.2% 35.8% 31.0% 每股收益(EPS) 2.693.344.926.688.75 资料来源:Wind,西部证券研发中心 风险提示 政策风险、大宗商品价格上涨风险、新技术进步不及预期 行业深度研究|电气设备 75 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年12月07日 西部证券—公司投资评级说明 买入:公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上 增持:公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性:公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出:公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 联系我们 联系地址:上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话:021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。

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