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研究报告:申银万国-2008年1月股市发展环境展望-071228

研报作者:蒋健蓉 来自:申银万国 时间:2007-12-28 12:00:13
  • 股票名称
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    (PDF)
  • 发布者
    hu***in
  • 研报出处
    申银万国
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研究报告内容

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1 关注全国金融工作会议 ——2008年1月股市发展环境展望 短期评价:☆☆☆☆;中长期评价:☆☆☆☆ 2007年12月28日 市场环境/一月展望 相关研究: 《布局2008——2007年12月股市发 展环境展望》 2007年11月29日 分析师 蒋健蓉 jiangjianrong@sw108.com 联系人 (8621) 63295888×346 钱康宁qiankangning@sw108.com 地址:上海市南京东路99号 电话:(8621)63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 11月CPI涨幅再创本轮上涨以来的新高。

12月20日,央行宣布再 次上调利率。

根据中央经济工作会议的精神,2008年货币政策基调 将从稳健转向从紧。

12月18日,国资委召开年度中央企业负责人会议,李融荣主任表示 到2010年央企通过重组将减少至80-100户。

我们认为未来两年 将是央企重组年,将为股市带来制度性的投资机会。

根据惯例,全国金融工作会议于每年的1月份召开,将成为市场关 注的焦点。

金融工作会议将布局全年金融工作,市场重点关注的是 我国在金融监管制度上是否会有新的突破?在证券监管工作方面, 我们认为基础制度建设和多层次市场体系建设将是2008年的工作重点。

表1:股市发展环境主要因素预测(2008年1月) 市场政策 资金供给:基金新发逐步放开 证券供给:紫金矿业有望回归A股 市场监管:基础制度建设和多层次市场体系建设是全年重点宏观调控 货币政策:加息可能性低但不排除上调存款准备金率 财政政策:税制改革是今年重点 其他政策:关注全国金融工作会议国内经济 经济增长:预计2007年GDP增长率为11.5% 物价指数:12月份物价涨幅将超过6% 企业效益:增速略有回落国际环境 世界经济:关注美国圣诞消费情况的变化 国际股市:美、日、欧主要股市将继续盘整 股票市场 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾 问服务。

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2 申银万国证券研究所 股票市场 1.总体结论 11月,CPI同比上涨6.9%,涨幅再创本轮上涨以来的新高。

12月20日, 央行宣布再次上调利率。

非对称的小幅加息,在适度紧缩的同时充分显示政府对 政策力度的克制。

根据中央经济工作会议的精神,2008年货币政策基调将从稳 健转向从紧。

11月CPI涨幅再创新高, 央行随即再度宣布上调存贷款 利率,加之央行对信贷的调控, 已显示出央行货币政策的逐步 转向从紧。

国资委召开的年度 会议,明确大力推进央企整体 上市和并购重组的思路,将为 股市带来制度性的投资机会。

按往常的惯例,一年一度的全 国金融工作会议将于1月召开, 值得投资者重点关注。

12月18日,国资委召开年度中央企业负责人会议,李融荣主任发表重点讲 话,表示国资委鼓励支持中央企业在境内外上市、鼓励和支持中央企业通过多种 形式进行并购重组,到2010年央企通过重组将减少至80-100户。

我们认为未 来两年将是央企重组年,将为股市带来制度性的投资机会。

根据惯例,全国金融工作会议于每年的1月份召开,将成为市场关注的焦点。

金融工作会议将布局全年金融工作,市场重点关注的是我国在金融监管制度上是 否会有新的突破?在证券监管工作方面,我们认为基础制度建设和多层次市场体 系建设将是2008年的工作重点。

2.货币政策转向从紧 国家统计局12月11日公布11月份居民消费价格数据。

当月居民消费价格 总水平比去年同月上涨6.9%,CPI涨幅再创本轮上涨以来的新高。

我们认为, 通货膨胀正在呈现长期化的趋势,这在11月份的价格指标中已得到进一步的体现。

通货膨胀率维持高位的可能性 很大 从这轮通货膨胀的成因看,这一轮通货膨胀和以下四个因素有关。

一是消费 的启动和国家对新增产能的限制,使得产品过剩的情况有所好转;二是过去几年 产业整合带来的产业集中度的提高使得企业定价能力增强;三是流动性过剩尤其 是M1的高速增长将最终体现在价格方面;四是原材料(包括农产品)价格和劳 动力成本的上涨相当一部分要靠涨价来消化。

在可以看到的将来,这四个因素都 将存在甚至会有所强化,因此通货膨胀率维持高位的可能性很大。

按照目前趋势 发展,即使考虑到去年同期基数提高的影响,12月份居民消费价格涨幅仍有可 能保持在6%以上,明年上半年居民消费价格涨幅将落在5.5%以上。

从低物价到温和通货膨胀引起了管理层的高度关注,而通货膨胀率的加速上 升则使得防通货膨胀的重要性进一步提升。

在刚刚闭幕的中央经济工作会议中, 中央把防止通货膨胀作为2008年宏观调控的首要任务,预计国家将采取更多的 措施来避免恶性通货膨胀的发生。

由于通过人为压低要素价格只是权宜之计,并 且不利于促进经济增长方式的转换,我们认为国家将主要通过加大货币政策的紧 缩力度来达到抑制通货膨胀的目的。

一是继续升息。

基于我们对通货膨胀率的预 测,我们认为2008年利率至少还有100个基点的上调空间。

二是加快升值。

升 1 本研究报告仅通过邮件提供给广发基金管理有限公司广发基金管理有限公司(yjbg@gffunds.com.cn)使用。

3 申银万国证券研究所 股票市场 值一方面可以调节国际收支,另一方面可以抑制输入型通货膨胀,升值应当可以 在宏观调控方面发挥更大的作用。

在人民币对美元浮动范围放宽的情况下,我们 预计2008年人民币对美元升值幅度将扩大到8%以上。

三是进一步加大流动性 回笼的力度。

国家将继续通过央行票据、特别国债等工具对冲被动投放的流动性, 法定存款准备金率将上调到18%以上。

四是对银行信贷的控制力度将加大。

除 了对全年银行信贷总量进行控制外,为了避免今年出现的信贷恶性超标的情况, 可能从年初就对信贷投放进行严格的控制。

2007年12月20日,央行宣布年内的第6次加息。

此次加息的方式充分显 示了政府对政策的克制。

一年以内定期存款利率上调幅度较大,活期存款利率小 幅下调0.09个百分点,引导居民等各类经济主体更多地存放短期定期存款,呼 应从紧政策要求,稳定通胀预期。

然而,贷款利率以及中长期存款利率上调不超 过0.18,低于市场预期,整体有限上调更显示了央行对利率政策力度的克制,体 现出央行对减小明年自住购房贷款成本一次性上升幅度和中美利差变化等问题 的考虑。

货币政策已逐步从紧 除了上调利率和将存款准备金率作为常规工具外,央行也加大了对商业银行 信贷的控制,一方面2008年信贷额度的控制周期将由年改为季;另一方面,央 行和银监会发布《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》并就第二套房的认定 细则做了补充规定,加大了对房地产信贷的调控。

这些措施都显现出央行货币政 策已根据中央经济工作会议的精神逐步从紧。

3.央企战略重组将带来制度性投资机会 12月18日,国资委召开中央企业负责人会议。

国资委主任李融荣在会上总 结了2007年央企工作的开展情况,并部署2008年工作重点。

在2008年国资委 深入推进中央企业改革发展方面,李融荣主任强调要推进中央企业公司制股份制 改革,鼓励支持中央企业在境内外上市,具备条件的实现整体上市;不具备整体 上市条件的,逐步把优良主营业务资产注入上市公司。

同时,要推进中央企业重 组调整,鼓励和支持中央企业通过多种形式进行并购重组,对于中央企业政策性 关闭破产要争取在2008年6月底以前完成,到2010年央企要减少到80-100 户。

国资委积极推进央企整体上市 和并购重组 2007年以来,国资委已明显加快了央企股份制改革和战略重组、整体上市 的步伐。

2007年有9家央企实现了境内外首次公开发行股票并上市,中国中铁 实现了主业资产整体上市。

中国远洋、中国神华、中国石油、中国铝业、中海油 服、中海集装箱等6家企业H股回归A股。

鞍钢股份、中国船舶等12家企业境 内增发、配股。

2007年,共有13家央企参与7次重组,户数减至152家。

李融 2 本研究报告仅通过邮件提供给广发基金管理有限公司广发基金管理有限公司(yjbg@gffunds.com.cn)使用。

4 申银万国证券研究所 股票市场 荣主任表示国资委将积极研究中央企业调整重组和资源整合的方案,并即将下发 关于中央企业调整重组的相关文件。

展望2008年,中国出口的下滑、投资和信贷紧缩、资源要素价格改革,以 及通胀高企等宏观因素都可能导致上市公司利润的增速逐步减缓。

然而,由央企 的重组和资源整合带来的资产注入将有助于提高A股上市公司的盈利能力,由此 带来制度性的投资机会。

央企的重组和资源整合将带来 制度性投资机会 推动央企的整体上市,是国家宏观利益和企业微观利益的一种统一。

从国家 战略角度,推进央企整体上市,可以通过借助资本市场来实现国有企业的股权多 元化股市、加强市场监督、改善公司治理,从而提高上市公司质量,并且可以使 大多数国企在股市获得一个永久的、便捷的直接融资渠道。

从央企微观利益来说, 整体上市说也是上市公司全流通后的必然选择。

非整体上市的公司,不仅将遭遇 股价打折,并且随着外部监管要求的改变将承担更多的成本。

对于非整体上市的 企业,集团公司的高管也将遇到无法参与股权激励制度的尴尬。

因此,无论从宏 观角度还是微观角度,推进央企的整体上市都是必然的趋势;而央企整体上市的 加快推进,也将对地方国企起到显著的示范效应,从而推动地方国企的改革。

虽然央企整体上市的方式多种多样,但归纳下来主要有两种:一种是不变更 上市主体,资产注入,其实质是资产购买;另一种是更换上市主体,实现控股公 司上市,其实质是收购兼并。

我们认为,前者只是资产层面的整体上市,而后者 不仅是资产层面的整体上市,也是股权层面的整体上市,将更加受到投资者的欢 迎。

因为只有实现控股公司的整体上市,才能不仅解决关联交易问题、同业竞争 问题,关键是还能真正解决长期以来国企上市公司广泛存在的多层控股结构带来 的一系列公司治理问题,而这恰恰是中国证券市场存在的最深层次的历史遗留问题。

我们认为投资者可以从两个角度寻找投资机会:一是买入整合者,主要可以 选择符合国家战略要求且实力较强的核心央企下属的旗舰上市公司;二是买入被 整合者,即在相应行业前三名以外的相对较弱的中央企业。

4.关注全国金融工作会议 按照以往的惯例,一年一度的全国金融工作会议一般于每年的1月中旬前召 开,随即央行、银监会、证监会和保监会(即一行三会)将召开各自的年度工作 会议,全面部署年度工作重点。

对于2008年度的全国金融工作会议,市场重点关注的是我国在金融监管制 度上是否会有新的突破?目前,已有媒体报道称中央正在考虑合并三会,成立统 一的金融监管部门,以加强监管协调和提高监管效率。

我们认为,如果中央成立 统一的金融监管部门,则将是中国金融监管制度的一项重大改革,将意味着长期 关注金融监管制度改革的动向 3 本研究报告仅通过邮件提供给广发基金管理有限公司广发基金管理有限公司(yjbg@gffunds.com.cn)使用。

5 申银万国证券研究所 股票市场 以来的金融行业分业经营、分业管理将向综合经营、综合监管转变,其影响不可 小视。

对于证券市场来说,市场更关注的是2008年,证券监管部门将会出台哪些 政策举措? 关注证监会2008年工作重点 回顾2007年证监会的主要政策举措有以下五个方面:一是通过自查、社会 评议和整改三步骤来全面推进上市公司的治理“整风运动”,二是通过中介机构 全面推动投资者风险教育,三是基本完成证券行业的综合治理,四是启动企业债 市场,五是推动基金公司和证券公司QDII制度的完善。

可以看出,新《证券法》 和《公司法》实施和股权分置改革以后,证监会的主要工作就是基础制度的完善 和多层次市场体系建设的推进上。

基础制度的完善是一项长期任务,包括发行、 交易、信息披露、监管、中介机构等各个环节和方面。

而2007年在多层次市场 体系建设方面显然步伐慢于市场预期,除了推出企业债市场外,市场广泛关注的 股指期货和创业板都未有正式推出。

从2007年的情况看,在巨大的财富效应作用下,储蓄资金出现了持续分流 的现象。

引导储蓄资金的分流,从其本身来看是个好现象,符合发展的方向。

然 而在现阶段环境下,储蓄资金的分流与资本市场的承接能力不匹配,尤其在多层 次市场体系还未建立起来、市场层次比较单一的情况下,储蓄资金的大量涌入容 易推高市场泡沫。

因此,我们预计建立多层次市场体系将是2008年证券监管部 门工作的重中之重。

目前的市场层次,主要分为股票市场和债券市场,其中股票 市场又分为主板市场,包括在主板市场之中的中小企业板块市场,代办股份转让 系统市场;债券市场分为交易所债券市场和银行间债券市场。

市场层次和定位都 并不清晰。

从2007年的证券期货监管工作会议精神来看,今后将建成的多层次 市场体系应包括主板、创业板、统一监管下的全国性场外交易市场三个层次的股 票市场和统一互联的债券市场。

然而,主板中中小企业板市场和其他A股属于怎 样的关系,中小企业板市场和创业板又是怎样的关系,代办股份转让系统市场和 场外市场是怎样的关系等,都还需要从战略角度予以明确的定位和规划。

4 本研究报告仅通过邮件提供给广发基金管理有限公司广发基金管理有限公司(yjbg@gffunds.com.cn)使用。

6 申银万国证券研究所 股票市场 信息披露 分析师承诺 蒋健蓉:经济。

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