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G云铜研究报告:广发证券-G云铜-000878-集团资产注入助推业绩大幅增长-060723

研报作者:夏研琳 来自:广发证券 时间:2006-07-24 10:52:26
  • 股票名称
    G云铜
  • 股票代码
    000878
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ya***ay
  • 研报出处
    广发证券
  • 研报页数
    22 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
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研究报告内容

金属、非金属/有色金属冶炼及压延加工业 公司深度研究报告 2006年07月23日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承 销等服务。

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明。

G云铜-集团资产注入助推业绩大幅增长 G云铜(000878.sz)深度研究报告 夏妍琳 有色金属研究员 电话:020-87555888-163 eMail:xyl@gf.com.cn 2005年公司经营业绩创历史新高 2005年LME铜现货价格同比增长28.4%,2005年公司实 现主营业务收入约134亿元,同比增长86%,实现净利润 4.9亿元,同比增长将近106%,二项指标均创历史新年高。

2006年1季度经营业绩继续保持良好的增长趋势。

2006-2007年世界铜价还将维持高位 进入2006年,各交易所库存水平徘徊在16万吨左右的历 史低位,不仅加剧了铜供给中断的风险,更利于海外投机者 爆炒铜价。

预计全球铜价在2006年中期短暂调整后,还将 继续高位振荡,景气周期将延续到2008年左右。

投资建议:买入 根据对公司的深入分析,2006年中期公司EPS约0.6元/ 股,全年按摊薄后预计EPS约1.04元/股,按45000元/吨 铜价预计2007年同比增长率将超过70%。

按照多元估值方法,给予最保守的分产品市盈率,估值结果 为20.06元/股;按照PE/PB估值,区间[13.6-18]元/股.; 考虑公司矿产资源自给率良好的成长性,给予公司股价估值 区间[15-20元/股]。

目前股价低估,给予买入投资评级。

预测及评估 来源:云南铜业股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 公司评级 当前价格(元) 11.21 目标价格(元) 18.00 前次评级买入 股价走势 市场表现1个月3个月12个月 股价涨幅16.99% 45.83% 229.58% 上证综指5.07% 23.87% 81.69% 股票数据 总股本(万股) 79,868.88 流通A股(万股) 36,493.96 主要股东: 云南铜业(集团)有限公司 主要股东持股比例64.84% 流通A股比例45.69% 财务比率 ROE 19.60% ROA 5.89% 资产负债率69.21% 每股净资产(元) 3.15 2005年报数据 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入(百万 元) 7,193.8513,403.5820,840.2721,735.4521,782.81 EBITDA(百万元) 524.60966.732175.263439.943953.14 净利润(百万元) 239.39493.631359.592313.972669.72 净利润增长率140.77% 106.20% 175.43% 70.20% 15.37% 每股收益(元) 0.3000.6181.0471.7822.056 市盈率13.936.5210.66.25.4 市净率1.591.283.562.451.81 EV/EBITDA 21.9813.426.44.03.5 每股红利(元) 0.100.250.2590.3650.465 股息率(%) 2.396.202.343.294.19 2006-07-23 公司深度研究报告 目录索引 一、公司概况..............................................................................................................................................................4 1、生产规模............................................................................................................................................................4 2、公司铜原料来源................................................................................................................................................4 3、2005公司收入利润构成...................................................................................................................................5 二、定向增发解决制约公司发展的原料瓶颈问题..................................................................................................5 1、铜精矿低自给率,制约盈利能力....................................................................................................................5 2、增发募资投向....................................................................................................................................................5 3、增发将使铜原料自给能力不断提高................................................................................................................6 三、经营业绩回顾......................................................................................................................................................7 1、铜价高涨,收入、净利润创历史新高............................................................................................................7 2、销售利润率基本稳定,净资产收益率大幅增长............................................................................................7 3、经营性现金流表现正常....................................................................................................................................8 四、铜价回顾与展望..................................................................................................................................................8 1、2005年铜市-供需基本平衡...........................................................................................................................8 2、产能使用率出现下降........................................................................................................................................9 3、库存徘徊在历史低位......................................................................................................................................10 4、铜价历史走势分析...........................................................................................................................................11 5、2006年铜价继续盘升-供给持续偏紧、基金推波助澜..............................................................................11 6、铜价中长期走势..............................................................................................................................................12 五、公司业绩预测....................................................................................................................................................13 1、主要产品销量预测..........................................................................................................................................13 2、主要产品价格预测..........................................................................................................................................13 3、利润预测简表..................................................................................................................................................13 4、敏感性分析....................................................................................................................................................15 六、铜行业公司比较................................................................................................................................................15 1、云铜资源自给率增长最快..............................................................................................................................15 2、云铜盈利增长性最高......................................................................................................................................16 3、云铜每股含铜价值提高空间最大..................................................................................................................17 七、估值与投资建议................................................................................................................................................17 1、相对估值..........................................................................................................................................................17 2、多元估值..........................................................................................................................................................18 3、投资建议..........................................................................................................................................................19 4、风险提示..........................................................................................................................................................19 附:财务报表........................................................................................................................................................19 2006-07-23 公司深度研究报告 图表索引 图表1:主要产品产能及预测..................................................................................................................4 图表2:2005年公司铜原料来源.............................................................................................................4 图表3:2005年公司收入结构.................................................................................................................5 图表4:募集资金项目情况......................................................................................................................6 图表5:未来几年铜原料自给率情况......................................................................................................6 图表6:公司主营业务收入、净利润和净资产增长率指标分析(单位:%).....................................7 图表7:公司盈利能力指标分析..............................................................................................................8 图表8:公司现金流分析..........................................................................................................................8 图表9:1999-2005年世界精铜矿生产情况(单位:千吨)................................................................9 图表10:1999-2005年世界精炼铜生产情况(单位:千吨) ............................................................10 图表11:1997-2006年世界三大交易所铜库存情况(单位:万吨).................................................10 图表12:1971-2003年世界铜价与FEDFUNDRATE........................................................................11 图表13:基本金属交易所库存可供给消费的周数...............................................................................12 图表14:主要产品销量预测..................................................................................................................13 图表15:主要产品价格预测(含税价) ................................................................................................13 图表16:其他预测假设..........................................................................................................................14 图表17:毛利率预测趋势图..................................................................................................................14 图表18:业绩预测简表........................................................................................................................14 图表19:业绩预测敏感性......................................................................................................................15 图表20:铜业公司自产铜产量及自给率比较(单位:万吨)...........................................................15 图表21:云铜江铜盈利情况对比..........................................................................................................16 图表22:每股EPS预测比较..................................................................................................................16 图表23:铜业公司每股含铜价值比较(单位:万吨).......................................................................17 图表24:国际比较................................................................................................................................17 图表25:国内估值分析..........................................................................................................................18 图表26:多元估值................................................................................................................................18 图表27:资产负债表............................................................................................................................19 图表28:现金流量表............................................................................................................................20 2006-07-23 公司深度研究报告 一、公司概况 1、生产规模 云铜股份主要经营电铜及其加工品的生产和销售,并辅以生 产工业硫酸、黄金、白银等附加产品,公司目前已形成年产高纯 阴极铜35万吨、电工用铜线坯6万吨、工业硫酸65万吨、金6吨、 银400吨的年生产能力,并能综合回收铅锌以及铋、硒、铂、钯等 多种有色金属和稀贵金属,是中国有色金属冶炼及加工的大型骨 干企业。

“铁峰牌”高纯阴极铜,在伦敦金属交易所注册,2004年荣 获“中国名牌”产品称号,国际IS09002质量保证体系使公司产品受 到严格的质量控制。

图表1:主要产品产能及预测 产品名称2005年2006E 2007E 2008E 阴极铜(吨) 320000340000400000450000 其中:加工铜10000 0 0 0 黄金(千克) 3400610065007000 白银(千克) 400000400000500000600000 硫酸(吨) 590000650000700000750000 铜杆(吨) 59000600006000060000 数据来源:公司报告广发证券研发中心 云铜股份铜冶炼能力居全国第三,其主要产品国内市场占有 率在12%左右。

在保持西南地区市场优势的同时,产品辐射区域逐 渐加大,在华南、华东、华北地区的市场份额逐步上升。

2、公司铜原料来源 图表2:2005年公司铜原料来源 2006年公司铜原料来源 3% 31% 31% 32% 3% 自产铜国内采购国外采购 采购废杂铜加工铜 6% 29% 29% 36% 自产铜国内采购国外采购采购废杂铜 数据来源:公司报告、广发证券研发中心 2006-07-23 公司深度研究报告 公司最主要的产品是阴极铜,生产阴极铜所需的主要原料为 铜精矿和紫杂铜。

公司以前因为自给矿山少,所以原材料自给率 相对较低(2005年32万吨产量只有8000吨自产铜),大部分铜原 料需求要通过进口及国内采购解决。

3、2005公司收入利润构成 图表3:2005年公司收入结构2005年公司主营利润结构 3%2% 6% 6% 69% 14% 黄金硫酸其他白银电铜铜杆 5% 13% 9% 4% 54% 15% 黄金硫酸其他白银电铜铜杆 数据来源:公司报告、广发证券研发中心 二、定向增发解决制约公司发展的原料瓶颈问题 1、铜精矿低自给率,制约盈利能力 公司电铜的生产成本中,约94%由铜精矿成本构成,原材料成 本很大程度上制约了企业的盈利空间。

因为公司原材料自给率相 对较低,公司大部分铜原料需通过进口解决,因此对成本的控制 力有限。

受全球铜原料价格不断攀升、电力煤炭及运费价格上涨 影响,不断提高的生产成本使公司铜产品的利润空间不断受到挤 压,此次欲增发置入铜矿资源,将解决公司一直存在制约发展的 原料瓶颈问题。

2、增发募资投向 公司拟实行的定向增发方案,控股股东云南铜业(集团)有 限公司拟以其持有的玉溪矿业、云南楚雄矿冶、云南迪庆矿业, 金沙矿业4家矿山公司股权和滇中有色(粗铜冶炼公司)股权等 资产作价认购,预计交易金额为28亿元。

云铜集团将以非现金资 2006-07-23 公司深度研究报告 产认购本次发行股票的出资额,同时还拟投向赤峰铜电解项目等7 个技改项目。

图表4:募集资金项目情况 项目名称年生产能力资源储量备注 1玉溪矿业 股份有限公司 3万吨88万吨玉溪矿业进入公司后,公司将完全拥有大红山铜矿,每年 可向公司提供铜精矿约3万吨(含大红山二期8,000吨)。

2云南楚雄矿冶股份 有限公司 3万吨36万吨目前探明的可开采的精矿含铜储量约16万吨(主要为原 大姚铜矿,不含近期新收购的矿山),远景储量20万吨, 同时楚雄矿冶持有大姚桂花铜矿、迪庆雪鸡坪3、4号矿 体、羊拉铜矿、凉山矿业等多家矿山企业的股权。

3云南迪庆矿业开发 有限公司 5万吨100万吨公司2006年将新增加铜精矿约3,000吨,待羊拉铜矿建 成达产后可年新增铜精矿约5万吨。

4金沙矿业股份有限 公司 1.5万吨70万吨前探明的可开采的精矿含铜储量约45万吨,远景储量25 万吨,年产铜精矿约1.5万吨。

合计12.5万吨294万吨 5楚雄滇中有色金属 有限公司 年产粗铜冶炼能力5万吨 6赤峰铜电解项目公司“十一五”规划中的重点项目建成后将新增10万吨高纯阴极铜的年生产能力 7电解九、十跨项目公司“十一五”规划中的重点项目建成后将新增18万吨高纯阴极铜的年生产能力 数据来源:公司报告、广发证券研发中心 3、增发将使铜原料自给能力不断提高 募集资金项目达产后可新增电铜生产能力28万吨,加上目前 现有的34万吨,预计可在2010年实现年产自产铜27.5万吨,年产电 铜60万吨的“十一五”战略目标。

在完善了公司的产业链的同时, 还大大提高公司的综合盈利水平。

图表5:未来几年铜原料自给率情况 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 2005年2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 0% 10% 20% 30% 40% 50% 自产铜自给率 数据来源:公司报告广发证券研究中心 2006-07-23 公司深度研究报告 三、经营业绩回顾 1、铜价高涨,收入、净利润创历史新高 图表6:公司主营业务收入、净利润和净资产增长率指标分析(单位:%) 数据来源:聚源数据、广发证券研发中心 2005年LME铜现货价格为3679美元/吨,同比2004年的2865美 元/吨增长28.4%。

铜价上涨带动铜采掘和冶炼行业企业经营业绩持 续上涨。

同时,公司的主产品产量、销量均比去年有所增长,主 产品综合产销率达到100%。

公司主产品产量(含部分来料委托加 工)如下:电解铜实现32万吨,比上年增长了43.27%;硫酸67万 吨,比上增长12.73%;黄金6吨,比上年增长61.05%;白银403吨, 比上年增长19.2%。

截至2005年底,公司实现主营业务收入约134亿元,同比增长 86%,实现净利润4.9亿元,同比增长将近106%,二项指标均创历 史新年高。

2006年1季度公司实现主营业务收入约38亿元,同比增 长92%,实现净利润1.5亿元,同比增长将近157%,总体经营业绩 继续保持良好的增长趋势。

2、销售利润率基本稳定,净资产收益率大幅增长 2005年公司实施的资源战略初见成效,公司募股资金项目大 红山二期建成投产,从2005年开始每年按成本价向公司提供8000 吨铜精矿,2005年为公司带来了一定收益。

2005年公司毛利率与 净利润水平基本稳定,但由于净利润大幅增长,带来净资产收益 率迅速提高。

2006-07-23 公司深度研究报告 图表7:公司盈利能力指标分析 数据来源:聚源数据、广发证券研发中心 3、经营性现金流表现正常 图表8:公司现金流分析 数据来源:聚源数据、广发证券研发中心 2005年公司销售商品收到现金172亿元,经营活动产生的现金 流量净额为16亿元,均高于主营业务收入与净利润。

主营业务收 入现金含量为128%,净利润现金含量316%,现金流指标表现正常。

四、铜价回顾与展望 1、2005年铜市-供需基本平衡 根据2006年3月16日国际铜研究小组的初步统计数据,2005年 世界精炼铜市场供需基本平衡。

受高铜价的影响,2005年世界铜 消费同比下降1.53%,而世界铜精矿产量同比增长2.85,世界精炼 铜产量同比增长4%,供给增长率高于消费增长率,铜市供需格局 2006-07-23 公司深度研究报告 已经从短缺走向略微过剩,实现基本平衡。

根据ICSG的统计数据,2004年世界铜市供给缺口达88.7万吨, 同比2003年的缺口增长108%;2005年11月份则迅速下降到18.3万 吨,2005年12月份则转变为过剩18.5万吨。

使得修正后的全年供需 基本平衡,即全年过剩2000吨。

产生过剩的原因,一方面是欧美 等地区与国家进入传统节日消费量减少,同时日本消费量萎缩; 另一方面是精炼铜产量持续增长。

具体而言,2005年全年中国、 印度、俄罗斯产量同比增长9%、13%、9%,欧盟、日本、南韩和 美国铜消费分别同比下降了9.5%、4.5%、9.5%、6%。

2、产能使用率出现下降 图表9:1999-2005年世界精铜矿生产情况(单位:千吨) 数据来源:ICSG、广发证券研发中心 2005年世界精铜矿产能使用率和精炼铜产能使用率分别为 89.97%和81.3%,同比上年的92%和81.8%分别下降了2个百分点和 0.5个百分点。

二者同时出现下降现象,显示生产企业定单出现减 少,下游需求回落。

0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年 87.00% 88.00% 89.00% 90.00% 91.00% 92.00% 93.00% 94.00% 95.00% 世界精铜矿产量世界精铜矿产能 世界精铜矿产能使用率 2006-07-23 公司深度研究报告 图表10:1999-2005年世界精炼铜生产情况(单位:千吨) 数据来源:ICSG、广发证券研发中心 3、库存徘徊在历史低位 图表11:1997-2006年世界三大交易所铜库存情况(单位:万吨) 数据来源:Metal prices 自2004年8月份三大交易所铜库存下降到20万吨以后,就一直 维持在这一水平内。

2005年6月份曾经降至最低的7.2万吨左右,随 后逐渐回升。

进入2006年,尽管各交易所库存水平均有所回升, 但仍徘徊在历史低位,2月份曾经达到19.52万吨,4-6月份基本回 落到16万吨左右的水平。

0 5000 10000 15000 20000 25000 1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年 76.0% 78.0% 80.0% 82.0% 84.0% 86.0% 88.0% 90.0% 精炼铜产量总计世界精炼铜产能精炼铜产量使用率% 2006-07-23 公司深度研究报告 交易所铜库存维持在历史低位,给铜价给予强力支撑。

特别 值得关注的是,今年LME铜库存基本都集中在亚洲仓库,而位于 欧美的库存接近于零的水平,这更利于海外投机者爆炒铜价。

4、铜价历史走势分析 图表12:1971-2003年世界铜价与FEDFUNDRATE 数据来源:LME 从世界铜价的历史走势上分析,除了上世纪70年代铜价受原 油供给短缺等因素影响大幅冲高外,在美国联邦基金利率维持在 6%以下的情况下,世界铜价基本在2000~4000美元/吨的范围内波动。

5、2006年铜价继续盘升-供给持续偏紧、基金推波助澜 虽然世界铜市场在2005年终出现了少量过剩,但2006年1-2季 度依然是铜消费的传统旺季,市场供给却不能同步大幅增长,加 上投资基金热炒资源类商品,导致铜、锌等金属品种价格飞涨。

根据国际铜研究组织(ICSG)2006年7月17日公布的统计数据, 2006年1-4月份全球精铜产量同比增长5.9%,其中原生铜同比增长 5%,次生铜达到8%(包括回收铜)。

精铜产能平均使用率达到83%, 比2005年同期高2个百分点。

除南美洲的智利下降4%外,其他产铜 国产量均同比上涨,其中中国同比上涨20%、日本8%、美国3%、 俄罗斯2%和印度45%。

截止到2006年6月底,世界三大金属交易所(LME、COMEX 2006-07-23 公司深度研究报告 和SHFE)铜库存达到161,378吨,环比下降3700吨,比上年底下降 5127吨,继续呈现紧缺局面。

其中LME和COMEX继续下降,只有 上海期货交易所(SHFE)略有上升。

图表13:基本金属交易所库存可供给消费的周数 数据来源:MBR、广发证券研发中心 根据对三大交易所基本金属库存可消费周数的分析,可以发 现最近一年来铜在6种基本金属中,一直处于0.5周的边缘,远低于 大多数金属2-3周的可消费时间。

这意味着一旦生产商供给出现罢 工、停产等等风吹草动的事件,都将刺激铜价大幅波动。

2006年6月份LEM铜均价为7197.61美元/吨,比5月份8045.86 美元/吨的均价下降了12%左右。

上半年LME均价为6069.8美元/吨, 最高价和最低价分别为8788美元/吨和4537美元/吨。

预计下半年铜 价经过中期盘整后,在供给短缺消息的刺激下,还将重抬升势, 全年均价在6500美元/吨附近。

6、铜价中长期走势 目前国外机构看好铜的价格走势,他们认为中国目前已经成 为全球最大的铜消费国,消费量占全球的23%,并预测随着中国经 济的高速增长,铜消费量还将持续增长,而中国自产铜仅够满足 国内需求量的54%,由此推断铜需求将保持2位数增速,铜行业景 气周期将延展到2010年。

本人观点:根据有关统计数据,以及本人2005年中期有色金 2006-07-23 公司深度研究报告 属行业研究报告《供需失衡日益改善,库存偏低刺激价格持续高 烧》的预测:“2004-2005年世界经济的持续高温带动世界有色金 属矿山的勘探与开采投资加大,在有色金属价格持续高涨的带动 下,预计2005年全球有色金属勘探预算将继续保持上涨的趋势, 预计总额超过40亿美元。

低品位矿山因为金属价格持续上涨变得 有利可图,加上已关闭或停产的矿山全面恢复开工,因此将导致 全球有色金属矿石产量将在2007-2008年达到高峰”,认为高烧的 有色金属价格将持续到2007年下半年,甚至延续到2008年,在此 之前国际有色金属价格还将维持高位。

五、公司业绩预测 1、主要产品销量预测 图表14:主要产品销量预测 产品名称2005年2006E 2007E 2008E 阴极铜(吨) 330000350000405000450000 黄金(千克) 3400610065007000 白银(千克) 400000400000500000600000 硫酸/硫精矿(吨) 590000650000700000750000 铜杆(吨) 60000600006000060000 数据来源:公司报告广发证券研究 2、主要产品价格预测 3、利润预测简表 假设: 图表15:主要产品价格预测(含税价) 产品名称2005年2006E 2007E 2008E 阴极铜(吨) 34000500004500040000 黄金(千克) 117800161000171000171000 白银(千克) 2260290631173356 硫酸/硫精矿(吨) 468450450450 铜杆(吨) 35000510004600041000 数据来源:公司报告广发证券研究 2006-07-23 公司深度研究报告 (1)成本费用预测依据相关财务分析; (2)投资收益、营业外支出等依据稳健原则预计; (3)假设股本按增发后股本预计; (4)假设购置国产设备抵免所得税仍有一定的优惠; 图表18:业绩预测简表 财务报表2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 主营业务收入719385134035820840272173545 2178281 减:主营业务成本656912122171018383161804629 1757566 主营业务税金及附加669489467126589 6417 主营业务利润61804113755238999362327 414297 加:其他业务利润71280500500 500 减 营业费用8185122561375515215 16337 管理费用9692152032605030430 35942 财务费用18045262802834327169 26357 营业利润 2588861297171352290014 336161 图表16:其他预测假设 2006E 2007E 2008E 主营业务收入增长率55.48% 4.30% 0.22% 营业费用率0.66% 0.70% 0.75% 管理费用率1.25% 1.40% 1.65% 财务费用率1.36% 1.25% 1.21% 所得税率15% 15% 15% 数据来源:公司报告广发证券研究 图表17:毛利率预测趋势图 综合毛利率 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 2004年2005年2006E 2007E 2008E 数据来源:公司报告广发证券研究 2006-07-23 公司深度研究报告 加:投资收益368320300 0 补贴收入92300 0 营业外收入1424100100 100 减:营业外支出361129515002000 1000 利润总额2562958633169952288114 335261 减:所得税114557952549343217 50289 减:少数股东损益541346985001350018000 净利润2393949363135959231397 266972 EPS 0.3000.6181.0471.7822.056 每股净资产2.6363.1543.1144.5336.125 每股红利0.1000.1000.2590.3650.465 数据来源:公司报告广发证券研究 4、敏感性分析 图表19:业绩预测敏感性 铜价变动(元/吨) 4000045000500005500060000 2006EPS 0.850.951.041.1451.24 2007EPS 1.521.782.032.292.55 数据来源:广发证券研究 六、铜行业公司比较 1、云铜资源自给率增长最快 图表20:铜业公司自产铜产量及自给率比较(单位:万吨) 数据来源:公司报告广发证券研究 2006-07-23 公司深度研究报告 自2004年8月份三大交易所铜库存下降到20万吨以后,就一直 维持在这一水平内。

2005年6月份曾经降至最低的7.2万吨左右,随 后逐渐回升。

进入2006年,尽管各交易所库存水平均有所回升, 但仍徘徊在历史低位,2月份曾经达到19.52万吨,4-6月份基本回 落到16万吨左右的水平。

由上图可见,云铜公司不仅铜产量逐年上升,而且自给率也将 从06年的6%上升到08年的30%左右。

所以,铜行业公司中云铜的 资源增长前景最好,发展潜力最大。

2、云铜盈利增长性最高 图表21:云铜江铜盈利情况对比 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 2005年2006E 2007E 2008E 江铜主营利润率江铜净利率云铜主营利润率云铜净利率 数据来源:公司报告广发证券研究 我们选取铜资源含量较大的两家铜业公司进行对比,云铜公司 未来两年将因为资源自给率的提高,盈利情况进入上升通道,盈利 增长性高。

图表22:每股EPS预测比较 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 2005年2006E 2007E 2008E 云铜EPS江铜EPS 数据来源:公司报告广发证券研究 2006-07-23 公司深度研究报告 3、云铜每股含铜价值提高空间最大 图表23:铜业公司每股含铜价值比较(单位:万吨) 万吨 集团控制 铜资源储量 (万吨) 铜金属 资源储量 (万吨) 股价 股本 (万股) 每股 含铜价值 云铜>100029410.6312986810.65 江铜110081110.6628950413.14 铜都1101256.948639310.42 注:铜价按50000元/吨计算,股价按20060719计算 数据来源:公司报告广发证券研究 原来云铜公司铜矿资源较少,增发置入母公司铜矿资源后,按 增发后总股本预计,公司的每股含铜价值达10.65元/股。

若考虑 集团公司拥有的超过1000万吨的铜资源储量,股份公司未来每股 含铜价值提高空间最大。

七、估值与投资建议 1、相对估值 图表24:国际比较 美国股票市场基础材料——铜行业表现 Market Capitalization: 41B Price / Earnings: 10.3 Price / Book: 4.3 Net Profit Margin (mrq): 22.1% Return on Equity: 42.0% Total Debt / Equity: 0.3 Dividend Yield: 4.1% 数据来源:BLOOMBERG 根据对国内外同行业上市公司的统计,剔除掉非正常因素 后,国内金属行业平均PE/PB为20/3倍,国际同行业PE/PB为 10/4.3倍。

其中铜业公司国外市盈率10倍,国内市盈率均超过10 倍,云铜公司按8X-9X的PE估值结果[14-16]元/股,3X-4X的PB 估值结果[13.6-18.2]元/股。

2006-07-23 公司深度研究报告 图表25:国内估值分析 证券代码证券简称06PE 07PE 06Q1PB 000758 G中色19.019.24.0 600296兰州铝业22.014.11.3 600432 G吉恩16.314.43.9 000807 G云铝14.99.82.1 000831 G关铝13.16.41.5 000878 G云铜15.111.02.4 000928 G*ST吉炭19.59.71.9 000960 G锡业11.911.72.6 600472 G包铝9.97.81.7 600489 G中黄金37.928.56.8 600497 G驰宏9.47.73.6 600531 G豫光13.312.51.9 600547 G鲁黄金23.718.95.2 600549 G厦钨42.631.87.4 600595 G中孚12.48.41.3 600768宁波富邦35.1 5.7 600888 G众和24.614.84.4 600961 G株冶23.512.22.9 600205山东铝业12.012.03.1 600219 G南山19.09.51.2 600331 G宏达12.010.14.8 600362 G江铜10.710.93.0 000060 G中金20.315.44.8 000612焦作万方18.47.63.4 000630 G铜都6.48.11.5 000751 G锌业36.729.71.6 600456 G宝钛18.814.96.1 600459 G贵研37.726.21.9 000962 G东方钽34.230.71.8 平均20.414.83.2 数据来源:广发证券研究 2、多元估值 考虑公司属资源性企业,我们不采用DCF估值方法,而根据 其产品种类较多的特点,按照多元估值方法,谨慎给予铜、贵金 属、化工产品和铜加工产品分别9X、20X、8X和6X市盈率。

根据 对公司产品分析测算的盈利情况,估值结果为20.06元/股。

图表26:多元估值 2006-07-23 公司深度研究报告 PE估值 铜合计910.026 黄金204.348 白银204.037 化工80.643 铜加工60.615 其他60.394 数据来源:广发证券研究 3、投资建议 根据对公司的业绩预测及各种估值结果,考虑公司资源良好 的成长性,给予公司估值区间为[15-20元/股],目前股价11元/ 股左右,明显低估,给予买入投资评级。

4、风险提示 铜价波动对公司股价有一定影响。

集团资产注入进程受突发政策影响受阻,将影响盈利。

附:财务报表 图表27:资产负债表 200420052006E 2007E 2008E 货币资金71404132912189033253996 197000 短期投资0000 0 应收款项净额23757854518618788921 89184 存货净额332598288106325354332437 332046 预付账款5454985112104201133248 125525 待摊费用50556104109 109 其他流动资产合计3129691683368694 8713 流动资产合计485942598554608911684047 626943 固定资产净额172917193238417302533468 634137 工程物资和在建工程49013328656619764944 56454 固定资产总额221930226104483499598412 690591 无形资产14112410891 75 长期投资净额10569134361643619436 22436 其他长期资产291212539037433050 484676 资产总计71887283843016479911735037 1824722 负债及股东权益 短期借款260006132311350988333229 205007 2006-07-23 公司深度研究报告 一年内到期的长期负债01000000 0 应付票据173612244600400436391102 403199 应付账款32282373034738250414 47800 预收账款5695236812582230000 26790 预提费用18601923 26 其他应付款7375414862516134 5975 应交工资福利税金 261342036419962 19429 其他流动负债173687326675358731274496 267388 流动负债47804856025112099941105361 975613 长期借款25000150002000020000 20000 其他长期负债1993506730003000 3000 负债总额50504158031912329941128361 998613 少数股东权益333462381060518028 30648 股东权益合计210498251873404392588648 795461 负债及股东权益总计71887283843016479911735037 1824722 数据来源:广发证券研究 图表28:现金流量表 200420052006E 2007E 2008E 税后利润2393949363135959231397 266972 加:少数股东损益5413469850013500 18000 折旧和摊销8786117611833227311 33296 计提的资产减值准备235548051442 (424) 383 营运资金的净变动(136335) 86555129937 (17988) 35453 经营活动的现金流量合计(100715) 155953294170253795 354104 资本支出(20755) (25267) (259528) (123692) (97964) 投资活动的现金流量(20755) (25267) (259528) (123692) (97964) 股利支付(13228) (27194) (33679) (47381) (60399) 其他168054 (42056) 55158 (17759) (252737) 融资活动产生的现金流量154826 (69250) 21479 (65140) (313136) 数据来源:广发证券研究 2006-07-23 公司深度研究报告 广发证券—公司投资评级说明 买入(Buy)预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有(Hold)预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出(Sell)预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

相关研究报告 3季度策略报告-看好锌镍等有色金属基本面2006-07-17夏妍琳 云铜定向增发,公司基本面发生重大转变2006-06-16夏妍琳 江铜-维持铜价敏感性预测,维持买入评级2006-05-08夏妍琳 江铜-铜价维持高位,业绩再创新高买入2006-04-19夏妍琳 2季度策略报告-饰金消费进入淡季,金价回落风险加剧2006-03-31夏妍琳 江铜-铜价高企推动业绩大涨2005-08-10夏妍琳 有色金属行业报告-供需缺口日益改善,库存偏低刺激价格高烧2005-06-29夏妍琳 相关信息 客服人员:张玲玲 研究中心客服电话:020-87555888-390 研究中心地址:广州天河北路183号大都会广场36楼 邮政编码:510075 2006-07-23 公司深度研究报告 免责声明 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确 性或完整性做出任何保证。

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