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石油化工行业:东方证券-石油化工行业:美国德州寒潮对化工行业影响几何?-210221

研报作者:倪吉 来自:东方证券 时间:2021-02-22 10:19:12
  • 股票名称
    石油化工行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    fy***uo
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    10 页
  • 推荐评级
    看好
  • 研报大小
    920 KB
研究报告内容

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。

因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

动态跟踪 【 行 业· 证券研究报告 】 石油化工行业 美国德州寒潮对化工行业影响几何? 报告起因 2021年2月13日起,美国本土遭受强烈寒潮袭击,寒潮重创了美国能源重镇 德州,导致该州出现大规模停电,油气开采暂停,部分化工厂被迫停产。

受此 影响,国际油价大涨。

当地时间2月19日,美国总统拜登宣布德州进入重大 灾害状态。

市场关注此次寒潮对哪些化学品有影响,以及影响的持续时间,针 对这两个问题,我们的分析如下: 核心观点 本次寒潮影响较2017年Harvey飓风更为严重:首先本次寒潮造成的影响 更大,全美原油日产量减少超过400万桶/天,暴跌近40%,其中二叠纪盆 地产量比正常水平减少65%至80%。

炼厂关停导致需求端萎缩,油价上涨 缺乏动力。

据Argus报道,德州有210万桶/天的炼油产能已关停,另有至 少500万桶/天的炼油产能降负。

离本次寒潮最近的一次发生在德州的自然 灾害当属2017年的Harvey飓风。

相比之下,Harvey飓风主要影响的是海 上钻井,导致美国原油产量下滑约33.2万桶/天,影响远低于本次寒潮。

对 于炼厂而言,Harvey飓风的影响与本次寒潮相当,当时造成200万桶/天的 炼油产能关停,220万桶/天的炼油产能降负。

其次,本次寒潮波及的面积 较Harvey飓风更广,Harvey影响的集中在德州的西南部,而本次寒潮的 影响范围从德州全境一直蔓延到路易斯安那州和密西西比州。

炼厂需求恢复进度或慢于原油开采恢复进度:根据Energy Aspects的预测, 随着气温的回暖,二叠纪盆地的原油产量可能在2月22日之后恢复到寒潮 前的水平。

炼厂方面,由于电网要优先保障家庭用电,针对大型工业设施的 供天然气限制延长至2月23日。

各炼厂表示在电力和天然气恢复平稳供应 前没有重启的时间表。

我们认为,暴风雪后炼厂将进行检修,若设备受到长 期损坏,则需要更长的时间恢复生产,因此炼厂需求端的不确定性较大。

关注聚烯烃和氯碱产能影响:根据我们的统计,聚烯烃和氯碱产能在本次寒 潮中受较大影响,其中PE受影响产能1122.4万吨,占全美总产能的43.9%; PP受影响产能663.9万吨,占全美总产能的73.5%;MEG受影响产能360.8 万吨;PVC受影响产能403.1万吨。

截止2020年,我国PE、PP和MEG 进口依存度分别为48%、22%和54%,从美国进口的量分别占总进口量的 6%、1%和7%,从受影响的产能规模来看,相关产品价格有望提升。

投资建议与投资标的 我们认为本次寒潮对化学品价格的影响还未结束,PE、PP、MEG和PVC 等产品价格有望继续上涨,关注相关产品涨价对生产企业带来的利润增厚。

建议关注万华化学(600309,买入)、恒力石化(600346,买入)、荣盛 石化(002493,买入)、宝丰能源(600989,买入)、三友化工(600409, 未评价)以及PVC龙头企业的投资机会。

风险提示 油价大幅波动风险;终端需求大幅下滑;德州化工厂复产进度快于预期 行业评级 看好 中性 看淡(维持) 国家/地区中国 行业石油化工行业 报告发布日期2021年02月21日 行业表现 资料来源:WIND、东方证券研究所 证券分析师倪吉 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860517120003 石油化工行业动态跟踪—— 美国德州寒潮对化工行业影响几何? 2 1.本次寒潮影响大于Harvey飓风 本次寒潮造成的影响比2017年Harvey飓风影响更大,原因在于两点:首先,本次寒潮造成的停 产规模更大。

全美原油日产量减少超过400万桶/天,暴跌近40%,其中二叠纪盆地产量比正常水 平减少65%至80%。

炼厂方面,德州有210万桶/天的炼油产能已关停,另有至少500万桶/天的 炼油产能降负。

相比之下,2017年的Harvey飓风主要影响的是海上钻井,导致美国原油产量下 滑约33.2万桶/天,影响远低于本次寒潮。

对于炼厂而言,Harvey飓风的影响与本次寒潮相当,当 时造成200万桶/天的炼油产能关停,220万桶/天的炼油产能降负。

表1:本次寒潮炼厂受影响的产能 企业地址产能(万桶/天) Marathon El Paso, TX 12.2 Flint Hills Resources Corpus Christi, TX 29.6 Phillips 66 Sweeny, TX 24.7 Delek Big Spring, TX 7.3 ExxonMobil Baytown, TX 56.1 ExxonMobil Beaumont, TX 36.2 Motiva Port Arthur, TX 60.3 LyondellBasell Houston, TX 26.8 Chevron Pasadena, TX 10 Valero Corpus Christi, TX 29.3 Citgo Corpus Christi, TX 15.8 Marathon Galveston, TX 58.5 Shell Deer Park, TX 34 Valero Houston, TX 19.1 Valero Port Arthur, TX 33.5 Valero Mckee, TX 17 Total Port Arthur, TX 24 Phillips 66 Borger, TX 14.6 总计509 资料来源:Argus,东方证券研究所 其次,本次寒潮的影响范围比2017年的Harvey飓风更广。

2017年的Harvey飓风导致的暴雨和 洪水主要影响的是德州的西南地区。

而本次寒潮的影响范围包含德州全境以及路易斯安那州和密 西西比州。

这也是为何本次寒潮导致原油供给大幅下滑的原因,随着页岩油的发展,美国的主要原 油供给已转变为页岩油,位于陆地的二叠纪盆地不易受飓风影响,但寒潮则可导致钻井井口冰堵。

石油化工行业动态跟踪—— 美国德州寒潮对化工行业影响几何? 3 图1:Harvey飓风影响范围 图2:截至2021年2月18日本次寒潮影响范围 数据来源:Maps of world,东方证券研究所 数据来源:纽约时报,东方证券研究所 图3:当地时间2月13日-2月18日停电范围 数据来源:纽约时报,东方证券研究所 石油化工行业动态跟踪—— 美国德州寒潮对化工行业影响几何? 4 2.炼厂恢复进度或慢于原油开采进度 我们认为炼厂恢复进度或慢于原油开采恢复进度。

根据Energy Aspects的预测,随着气温的回暖, 二叠纪盆地的原油产量可能在2月22日之后恢复到寒潮前的水平。

根据天气预报,二叠纪盆地内 的城市Midland在2月13日至2月18日的最低气温为-18℃,而在接下来的一周最高气温将恢复 至21℃,最低气温-3℃,且天气晴朗,有利于钻井井口冰封的解冻。

此外,为保障电力供应,当地 理应首先恢复能源供应。

炼厂的复产则受限于多个因素。

首先,由于电网要优先保障家庭用电,针对大型工业设施的供天然 气限制延长至2月23日。

Exxonmobil和Shell位于Baytown和Beaumont的自发电设备已经开 始给电网供电,多家炼厂表示在电力和天然气恢复平稳供应前没有重启的时间表。

其次,除了缺电 外,德州还面临缺水的问题,根据Texas Commission on Environmental Quality的数据,位于160 个郡的1180个公共供水系统报告了故障,影响了1460万人口的用水。

缺水也导致化工厂的冷凝 水、循环水系统出现问题,影响复产进度。

最后,德州常年气温高,设备一般只做防高温保护,很 少做防冻保护,存在设备被冻坏的风险。

复产前工厂将进行检修,若设备受到长期损坏,则需要更 长的时间恢复生产。

因此炼厂复产的进度存在很大的不确定性。

基于以上原因,我们认为,北美原油供给端恢复进度或快于需求端恢复进度,油价短期上涨动力不 足,北美原油库存或进入补库存阶段。

根据EIA数据,2021年2月12日,北美商业原油库存为 4.62亿桶,较上周下降725.7万桶。

炼厂开工率高达83.1%,寒潮将打断开工率提升的趋势,参 考Harvey飓风当时的情况,从飓风前的96.6%下降至77.7%,降低了18.9个pct,库存则增加了 1047.9万桶。

图4:美国原油库存情况 图5:美国炼厂开工情况 数据来源:EIA,东方证券研究所 数据来源:EIA,东方证券研究所 300 350 400 450 500 550 600 01 /2 /2 0 15 04 /1 7 /2 015 07 /3 1 /2 015 11 /1 3 /2 015 02 /2 6 /2 016 06 /1 0 /2 016 09 /2 3 /2 016 01 /6 /2 0 17 04 /2 1 /2 017 08 /4 /2 0 17 11 /1 7 /2 017 03 /2 /2 0 18 06 /1 5 /2 018 09 /2 8 /2 018 01 /1 1 /2 019 04 /2 6 /2 019 08 /9 /2 0 19 11 /2 2 /2 019 03 /6 /2 0 20 06 /1 9 /2 020 10 /2 /2 0 20 01 /1 5 /2 021 库存(百万桶) 60% 70% 80% 90% 100% 01 /2 /2 0 15 04 /1 0 /2 015 07 /1 7 /2 015 10 /2 3 /2 015 01 /2 9 /2 016 05 /6 /2 0 16 08 /1 2 /2 016 11 /1 8 /2 016 02 /2 4 /2 017 06 /2 /2 0 17 09 /8 /2 0 17 12 /1 5 /2 017 03 /2 3 /2 018 06 /2 9 /2 018 10 /5 /2 0 18 01 /1 1 /2 019 04 /1 9 /2 019 07 /2 6 /2 019 11 /1 /2 0 19 02 /7 /2 0 20 05 /1 5 /2 020 08 /2 1 /2 020 11 /2 7 /2 020 开工率 石油化工行业动态跟踪—— 美国德州寒潮对化工行业影响几何? 5 3.关注聚烯烃和氯碱产能影响 我们统计了本次受到影响的产能,其中PE受影响产能1122.4万吨,PP受影响产能663.9万吨, MEG受影响产能360.8万吨,PVC受影响产能403.1万吨。

PE和PP受影响产能分别占美国总 产能的43.9%和73.5%。

表2:本次寒潮受影响的化学品产能 公司产品受影响产能(万吨/年)地点 台塑 PVC 51.3 Baton Rouge, Louisiana 氯乙烯单体65.3 蒸汽裂解276 Point Comfort, Texas HDPE 87.5 LDPE 40 LLDPE 46.5 PP 170 PVC 79.8 烧碱100 氯气91 氯乙烯单体75.3 二氯乙烯147.8 MEG 117 PP 115 La Porte, Texas Lotte Chemical MEG 70 Lake Charles, Louisiana Sasol 蒸汽裂解46.3 Lake Charles, Louisiana EO/MEG 38 Braskem PP 36 Freeport, Texas PP 47.5 La Porte, Texas PP 22.5 Seadrift, Texas ExxonMobil HDPE/LLDPE 153 Mont Belvieu, Texas 蒸汽裂解380 Baytown, Texas PP 80 蒸汽裂解82.6 Beaumont, Texas HDPE 22.5 LDPE 24 LLDPE 119 Indorama Ventures EO/MEG 100 Port Neches, Texas PO 23.8 MTBE 98.8 EO 43.5 Clear Lake, Texas 石油化工行业动态跟踪—— 美国德州寒潮对化工行业影响几何? 6 MEG 35.8 Olin 烧碱300 Freeport, Texas氯气273 二氯乙烯74.8 OxyChem 蒸汽裂解54.4 Ingleside, Texas氯碱24.8 二氯乙烯68 PVC 127 Deer Park, Texas氯乙烯单体179 氯碱58 Shintech PVC 145 Freeport, Texas Dow 蒸汽裂解320 Freeport, Texas LLDPE 55.2 HDPE 18.6 LLDPE 49 Seadrift, Texas HDPE 39 TPCGroup丁二烯54.43 Houston, Texas Motiva Chemicals蒸汽裂解63.5 Port Arthur Shell蒸汽裂解96.1 Deer Park, Texas Chevron Phillips 蒸汽裂解142 Norco, Louisiana HDPE 99.8 Pasadena, Texas PE 39 Texas LyondellBasell PE 230 Texas PE 99.3 Illinois PP 108.6 Texas PP 84.3 Lake Charles, Louisiana 资料来源:S&PGlobal,东方证券研究所 从中国的角度来看,我国的PE、PP和MEG的进口依存度很高,分别为48%、22%和54%,从 美国进口的量分别占总进口量的6%、1%和7%。

虽然我国PVC进口依存度较低,但我国每月从 美国仍要进口2.5万吨的PVC。

从本次受影响的产能规模来看,相关产品价格有望提升。

出口方面,我国仅PP对美国有一定规模的出口,未来一段时间PP对美出口量有望提升。

中美贸 易战后,美国的PE转而出口至东南亚,由于本次产能和港口的影响,美国PE至东南亚的出口将 受影响,东南亚PE的需求将转向别处,国内企业有望受益。

石油化工行业动态跟踪—— 美国德州寒潮对化工行业影响几何? 7 图6:美国对华PE出口情况 图7:美国对华MEG出口情况 数据来源:百川资讯,东方证券研究所 数据来源:EIA,东方证券研究所 图8:美国对华PP出口情况 图9:中国对美PP出口情况 数据来源:百川资讯,东方证券研究所 数据来源:EIA,东方证券研究所 图10:美国对华PVC出口情况 数据来源:百川资讯,东方证券研究所 0 50000 100000 150000 200000 250000 出口量(吨) 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 出口量(吨) 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 出口量(吨) 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 出口量(吨) 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 出口量(吨) 石油化工行业动态跟踪—— 美国德州寒潮对化工行业影响几何? 8 4.投资建议 在美国原油供给恢复或快于炼厂需求恢复的背景下,油价短期的上涨缺乏动力。

而终端需求受影响 不大,美国本土供给的收紧将带动成品油、聚烯烃、氯碱等产品的价格。

而美国PE、PP、MEG、 PVC等产品的出口受影响,则将使亚洲地区的供应偏紧,国内相应产品价格水涨船高。

油价滞后 于化学品价格的上涨有利于化学品生产企业利润率的提升,关注相关产品涨价对生产企业带来的 利润增厚。

建议关注万华化学(600309,买入)、恒力石化(600346,买入)、荣盛石化(002493, 买入)、宝丰能源(600989,买入)、三友化工(600409,未评价)以及PVC龙头企业的投资机会。

5.风险提示 1)油价大幅波动风险:油价是化学品的锚,若油价出现暴涨暴跌将对各个产品的价格出现影响。

2)终端需求大幅下滑:寒潮存在影响美国经济复苏进度的可能性。

3)德州化工厂复产进度快于预期:若德州化工厂复产进度快于预期,相关产品的价格上涨趋势 将受到影响。

信息披露依据 《 发布证券研究报告暂行规定 》 石油化工行业动态跟踪—— 美国德州寒潮对化工行业影响几何? 9 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该 股票的研究状况,未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公 司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不 确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预 测及目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。

暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

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除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析师认 为适当的时候不定期地发布。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需求。

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