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电力设备与新能源行业:东吴证券-电力设备与新能源行业电动车2021年8月专题报告:8月国内销量大超预期,海外环比回落不改长期趋势-210916

研报作者:曾朵红 来自:东吴证券 时间:2021-09-18 16:40:34
  • 股票名称
    电力设备与新能源行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    sup****yan
  • 研报出处
    东吴证券
  • 研报页数
    61 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    3,157 KB
研究报告内容

8月国内销量大超预期,海外环比回落不改长期趋势 --电动车2021年8月专题报告 首席证券分析师:曾朵红 执业证书编号:S0600516080001 联系邮箱:zengdh@dwzq.com.cn 联系电话:021-60199798 2021年9月16日 证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 1 摘要:8月国内销量大超预期,海外环比回落不改长期趋势 8月国内销量大超预期,海外受缺芯影响销量环比回落,21年全球销量维持600万辆预期。

8月电动乘用车批发 30.4万辆,同环比+202%/+24%;零售24.9万辆,环比+12%,且自主品牌及二线新势力逐步崛起。

我们预计9 月季末冲量,全年销量预期维持300万辆以上(含出口),同比+120%。

8月为欧洲汽车淡季,主流10国合计销 量为12.8万辆,同环比+54%/-9%,渗透率23.1%,同环比+11.0/+4.6pct,西欧国家低于预期,其他国家基本 符合预期,全年维持210万辆预期。

美国8月电动车销4.9万辆,同比+72%,环比-16%,特斯拉销量主力, Pacifia MPV、福特Escape SUV等车型环比高增,多元化趋势明显,全年预计可近70万辆。

2021年全球销量维 持600万辆,Q4仍有上修空间,2022年维持40%+高增长,销量达到850万辆+,终端需求亮眼。

中游龙头排产环比再增10%,铁锂电池装机份额确定性提升。

锂电下游需求持续高景气,缺芯没有影响到电池 产业链,9月随着新增产能释放,排产再上台阶,环比+10%。

产业链龙头给供应商指引进一步提升,超此前 250gwh市场预期,21Q4及2022年确定性高。

龙头中报业绩亮丽,中游公司量利齐升,电池龙头抗压能力好于 预期。

下半年锂电需求超市场预期+上游供给刚性,锂价持续上行,价格弹性较大。

看22年,龙头公司按中游龙 头公司预示订单和扩产速度,22年产量超市场预期提升利润预期空间明显,技术路线来看,铁锂电池装机份额 确定性持续提升,2022年翻倍以上,同时海外市场22-23年铁锂也将开始渗透,lg已明确研发铁锂,美国特斯拉 可选铁锂出货,22-23年确定性强。

投资建议:我们全面看好锂电中游和上游锂资源龙头,22年隔膜、铜箔、石墨化偏紧,锂价格可能超市场预期 ,高镍、碳纳米管需求加速,我们继续强烈推荐三条主线:一是特斯拉及欧洲美国电动车供应商(宁德时代、 亿纬锂能、容百科技、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、中伟股份、新宙邦、科达利、宏发股份、汇川技术、三 花智控、当升科技、欣旺达);二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性(天赐材料、华友钴业、永兴材料,关 注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份,及二线锂资源公司,融捷股份、江特电机、天华超净等);三是 国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头(比亚迪、德方纳米、天奈科技、星源材质、诺德股份,关注中科 电气、嘉元科技、国轩高科)。

风险提示:价格竞争超市场预期,原材料价格不稳定,影响利润空间,投资增速下滑及疫情影响。

2 目录 8月淡季不淡,国内市场销量大超预期 铁锂电池技术不断突破,海外市场确定性较强 中游排产进一步向上,电池厂签订长协锁定产能 行业重点新闻及龙头公司信息跟踪 3 投资建议与风险提示 1、销量:8月淡季不淡,国内市场销量大超预期 4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 19年9.125.0811.109.169.6913.356.687.086.506.568.0013.74 20年4.431.545.425.957.188.678.1010.0812.5414.5118.7121.20 21年16.9210.8020.2018.3119.8823.3624.5630.4 同比282% 601% 273% 208% 177% 169% 203% 202% 环比-20% -36% 87% -9% 9% 18% 5% 24% -500% 0% 500% 1000% 0 10 20 30 4019年20年21年同比环比 8月国内电动车销量环比高增,超市场预期。

8月国内电动车销量大超预期,销32.1万辆,同环比 +182%/+19%,乘联会数据,8月电动乘用车批发销量30.4万辆,同比+202%,环比+24%,继续维持高增 长超市场预期,零售24.9万辆,环比+12%。

8月批发渗透率达20%,环+4pct,零售渗透率17%,环+2pct ,电动化加速渗透,超市场预期。

高端车型强势增长,中低端回升。

8月A00级8.3万辆,占比33%,环+2pct;A0级3.7万辆,占比15%;A级 6.6万辆,占比27%,环-2pct;B级销6.1万辆,占比24%,环-1pct。

分车企看,自主车企销量大增,比亚 迪6.1万辆,环+21%,其中插混3.0万辆,环+20%,广汽销量1.16w辆,环+10%,造车新势力蔚来、哪吒 、零跑等环比增长。

特斯拉产4.4万辆,产能持续提升,环比+34%。

国内:8月电动车销量环比提升,超市场预期 图:国内电动乘用车月度销量(万辆) 数据来源:乘联会,东吴证券研究所 图:分车型月度销量(万辆) 数据来源:乘联会,东吴证券研究所 5 20- 01 20- 02 20- 03 20- 04 20- 05 20- 06 20- 07 20- 08 20- 09 20- 10 20- 11 20- 12 21- 01 21- 02 21- 03 21- 04 21- 05 21- 06 21- 07 21- 08 纯电A000.620.130.690.801.221.471.282.973.854.776.106.775.963.286.675.225.166.696.158.31 纯电A00.370.110.450.430.690.850.780.600.891.481.291.811.360.651.372.062.122.152.933.65 纯电A 1.860.632.172.242.212.542.722.753.373.504.204.963.111.473.333.494.265.365.736.62 纯电B/C 0.500.481.260.761.531.961.701.972.082.393.604.283.873.825.494.214.985.455.246.34 插电1.080.200.851.721.531.851.671.792.292.312.973.382.611.593.353.333.364.094.735.47 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 纯电A00纯电A0纯电A 纯电B/C插电 蔚来、小鹏环比微降,自主品牌及二线新势力逐步崛起。

8月为国内淡季,且芯片仍较紧缺,自主品牌及二线 新势力崛起,8月蔚来销量5880辆,同比+48%,环比-26%;理想销量9433辆,同比+248%,环比+10%; 小鹏销量7214辆,同比+172%,环比-10%;广汽销量1.16w辆,同比+92%,环比+10%;哪吒汽车销量 6613辆,环比+10%;零跑汽车销量4448辆,环比+1%。

数据来源:乘联会,东吴证券研究所 图:新势力品牌月度销量(辆) 国内:自主品牌及二线新势力逐步崛起 6 202101202102202103202104202105202106202107202108同比环比21累计 比亚迪1987110355233862503432800413665005760508296% 21% 49887 蔚来7225557872577102671180837931588048% -26% 200500 理想53792300490055394323771385899433248% 10% 81349 小鹏60152223510251745686656580407214172% -10% 59068 威马20401006250330273082400740274346111% 8% 38743 广汽73563239876283091039510403106041163192% 10% 38805 哪吒2195200232464015450851386011661310% 17615 零跑1514628997277031954107440444481% 22063 国内:Q4有望进一步加速,全年预计300万辆+ 8月淡季不淡,Q4销量有望进一步加速:国内1-7月销量达147.7万辆,略超市场预期。

8月淡季不淡,销量大 超市场预期,Q4销量有望进一步加速。

2021全年销量我们预期300万辆以上(含出口):2021年全年电动车销量我们预期300万辆以上(含出口), 同比翻番,主要基于:1)2021年双积分考核趋严,倒逼车企加速电动化,托底电动车发展提速;2)特斯拉、 大众MEB、造车新势力等新车型密集发布,拉动TOC端继续高增长;3)2021年起公共领域重点区域新增车辆 要求80%电动化,公共领域政策或再加码,持续刺激toB需求恢复。

数据来源:中汽协,东吴证券研究所7 表我们对国内电动车销量预测(万辆) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计 2019年 销量9.65.312.69.710.415.28.08.58.08.010.514.5120.3 同比150% 54% 86% 18% 2% 81% -4% -16% -34% -42% -38% -36% -3% 2020年 销量4.71.36.67.28.210.49.810.913.816.020.024.8133.7 同比-51% -76% -48% -26% -21% -32% 23% 28% 73% 100% 90% 71% 11% 2021年销量 17.9 281% 11.0 753% 22.6 245% 20.6 186% 21.7 165% 25.6 146% 27.1 177% 32.1 194% 34.234.236.037.7320.7 (乐观)同比148% 114% 80% 52% 140% 2021年销量33.631.932.234.2310.4 (中性)同比143% 100% 61% 38% 132% 2021年销量32.028.829.732.6301.6 (悲观)同比132% 80% 48% 32% 126% Q1 Q2 Q3 Q4合计 2019年销量27.535.324.533.0120.3 2020年 销量12.625.834.560.8133.7 同比-54% -27% 41% 84% 11% 2021年销量 51.5 310% 67.9 163% 93.3107.9320.7 (乐观)同比171% 78% 140% 2021年销量92.798.3310.4 (中性)同比169% 62% 132% 2021年销量91.191.1301.6 (悲观)同比164% 50% 126% 国内:新平台新车型,加速TOC增长 表我们对国内电动车销量预测(分车企口径,万辆) 数据来源:乘用车销量来自中汽协,商用车来自合格证,东吴证券研究所8 年度 企业19年20年同比21年1-8月同比21年同比22年同比 自主品牌 比亚迪22.118.3 -17% 25.6192% 55.890% 111.7100% 北汽新能源15.12.8 -82% 1.5 -24% 3.120% 4.030% 上汽乘用车7.67.71% 9.5238% 15.260% 22.950% 吉利汽车7.03.0 -57% 3.6176% 6.940% 13.7100% 奇瑞汽车4.74.4 -7% 4.6161% 7.510% 9.020% 广汽新能源4.46.036% 6.4103% 11.050% 16.550% 长城汽车4.05.437% 6.7288% 10.1140% 15.150% 江淮汽车3.60.5 -85% 1.7425% 3.210% 3.510% 长安汽车2.81.8 -35% 4.8378% 8.740% 13.050% 上通五菱6.016.6176% 24.4611% 37.7160% 49.030% 合资车 上汽大众3.93.1 -21% 2.240% 4.0150% 6.870% 华晨宝马3.22.7 -15% 2.748% 4.250% 7.170% 东风日产1.31.2 -11% 0.56% 0.810% 0.910% 广汽丰田1.01.225% 0.80% 1.320% 1.520% 一汽丰田0.90.8 -9% 0.747% 1.210% 1.410% 一汽大众0.43.3692% 3.154% 4.7150% 7.150% 上汽通用0.31.8426% 1.565% 2.420% 2.820% 东风本田0.20.7372% 1.1188% 1.520% 1.820% 沃尔沃亚太0.10.5275% 0.5105% 0.840% 1.250% 北京奔驰0.00.41397% 0.5217% 0.840% 1.350% 独资特斯拉中国0.113.814778% 23.1234% 42.1140% 75.880% 新造车势力 蔚来汽车2.14.4109% 5.9171% 9.7130% 19.4100% 小鹏汽车1.72.659% 4.7422% 9.0130% 17.9100% 威马汽车1.62.244% 2.4101% 4.140% 5.430% 合众新能源1.01.664% 3.3359% 6.015% 11.9100% 零跑汽车0.01.12.4777% 4.460% 7.980% 理想汽车3.14.8262% 9.390% 18.7100% 乘用车合计106.2115.69% 155.6207% 277.1140% 459.666% -自主品牌86.970.0 -19% 94.7239% 169.6142% 269.259% -合资品牌12.616.329% 14.052% 22.337% 32.624% -新造车势力6.615.5136% 23.8257% 43.1177% 81.990% -特斯拉0.113.814778% 23.1234% 42.1205% 75.880% 客车8.16.1 -25% 2.85% 6.711% 7.410% 专用车7.37.1 -3% 3.817% 9.636% 10.530% 合计120.6130.58% 162.1178% 293.4125% 477.563% 比亚迪:新平台助力,22-23年新车型大量落地 数据来源:公司官网,网易汽车,东吴证券研究所9 全新EV 2.0平台:适用性更强,增加了域控制器,加强了智能驾驶的布局。

2021年比亚迪发布宋Plus DM-i和秦Plus DM-i,完成插电式混动紧凑级级轿车/SUV覆盖 2022年,比亚迪汽车将推出紧凑型SUV车型(含DM-i)、中型纯电轿车以及中型纯电SUV车型。

2023年将 推出中型车(DM-i)以及全新皮卡车型(DM/EV)。

按照规划,未来2022年以后比亚迪汽车将全面覆盖微 型车、小型车、紧凑型车、中型车、SUV以及皮卡级别产品。

图:比亚迪产品规划 比亚迪:E平台3.0发布,海洋车系首款车型发布 数据来源:比亚迪官网,网易汽车,东吴证券研究所10 2021年9月,比亚迪正式发布纯电专属平台e平台3.0,新平台实现了整车架构的平台化以及车型全覆盖,延 续使用了刀片电池,并将刀片电池与整个车身融为一体。

基于e平台3.0打造的概念车ocean-X首次亮相,定 位中型高性能运动轿车,采用刀片电池车身一体化设计、八合一动力总成和四驱架构。

全新的比亚迪e平台3.0也将应用于海洋车系。

海豚为比亚迪EV 2.0平台(E平台3.0)系列的首款车型,搭载 了八合一电驱动总成,系统综合效率达到89%,海豚综合电耗为10.3kWh/百公里。

2021年8月13日比亚迪 海洋系列的首款车型,海豚开启线上预售,预售价9.68万元-12.48万元,续航里程301km-405km。

图:比亚迪海豚图:概念车ocean-X 图表:欧洲7月电动车销量市占率(分车企%) 欧洲7月销量同比上升,21年累计销量同比大增。

7月欧洲共销售14.3万辆,同环比+32%/-34%,电动车渗透率 11.7%,同比增4.62pct,环比降1.71pct;1-7月共销售106.8万辆,同比+111%。

2021年7月大众集团位居欧洲地区销量第一。

分车企来看,大众集团7月销量4.1万辆,同比-28%,环比+75%,市占 率29%,位居第一。

Stellantis 7月销量2万辆,环比-28%,位列第二。

ID.3欧洲位列销量第一,新车型迅速起量。

ID.37月销量5496辆,环比-22%,同比+5185%,为欧洲最畅销车型, 2021年1-7月累计销量3.6万辆,同比+34590%。

ZOE和ID.4为欧洲7月第二和第三畅销车型,ZOE销4071辆,环比- 52%,ID.4销量3850辆,环比-41%。

新车型Enyaq iV、现代ix35、Mustang Mach-E等迅速起量。

数据来源:Marklines,东吴证券研究所 图表:欧洲7月电动车销量市占率(分车型%) 欧洲:7月销量同比上升,众多新车型起量 11 29.0% 14.0% 11.2% 11.0% 9.6% 6.2% 5.9% 5.3% 2.3% 1.6% 3.9%大众集团 Stellantis 戴姆勒集团 现代-起亚汽车集团 宝马集团 雷诺-日产联盟 吉利控股集团(Geely) 福特集团 上海汽车工业(集团)总公司 塔塔集团 其他 3.8% 2.8% 2.7% 2.6% 2.6% 2.6% 2.4% 2.4% 2.3% 2.2% 73.6% ID.3 ZOE ID.4 Enyaq iV NIRO Kuga Fiat 500 Mustang Mach-E XC40 (Volvo Cars (2011-)) Audi A3 其他 图表:欧洲月度销量(左/万辆)&同环比(右/%) 数据来源:Marklines,东吴证券研究所 图表:欧洲电动车渗透率(左/万辆,右/%) 销量环比回落,符合市场预期,我们预计9月强势恢复。

7-8月为欧洲汽车淡季,叠加电动车6月冲量后,整体 销量环比走低,8月欧洲主流10国合计销量为12.8万辆,同环比+54%/-9%,渗透率23.1%,同环比 +11.0/+4.6pct,电动化趋势加速。

德国仍表现较强,西欧国家略低于市场预期。

德国8月电动车销售5.3万辆,同比+61%,环比-4%,电动车渗 透率27.6%;英国1.2w辆,同比+46%,环比-41%,渗透率18.3%;挪威1.2万辆,同比+56%,环比33%, 渗透率71.9%;瑞典9323辆,同比+26%,环比+48%,渗透率47.1%;荷兰6786辆,同比+19%,环比-2% ,渗透率25.2%;意大利6446辆,同比+85%,环比-43%,渗透率9.9%;瑞士4235辆,同比+66%,环比 +16%,渗透率25.7%;西班牙3994辆,同比+58%,环比-29%,渗透率8.4%;葡萄牙1956辆,同比+49% ,环比-13%,渗透率16.9%。

1012 欧洲:8月淡季阶段性回落,我们预计9月强势恢复 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 5 10 15 20 25 30 20 20 01 20 20 02 20 20 03 20 20 04 20 20 05 20 20 06 20 20 07 20 20 08 20 20 09 20 20 10 20 20 11 20 20 12 20 21 01 20 21 02 20 21 03 20 21 04 20 21 05 20 21 06 20 21 07 20 21 08 电动车销量渗透率 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 5 10 15 20 25 30 20 20 01 20 20 02 20 20 03 20 20 04 20 20 05 20 20 06 20 20 07 20 20 08 20 20 09 20 20 10 20 20 11 20 20 12 20 21 01 20 21 02 20 21 03 20 21 04 20 21 05 20 21 06 20 21 07 20 21 08 电动车销量同比环比 2021年欧洲预期销量210万辆左右,同比+65%+,主要基于:1)碳排放考核趋严;2)补贴政策力度持续 ;3)传统车企纯电平台新车型大量落地。

欧盟在现行最严碳排放政策上欲进一步提高标准,2030年电动化 率有望超50%。

预计2021Q4冲量明显,且增长质量提升:2021年7-8月销量淡季阶段性回落,我们预计9月冲量,2021年 Q4高增持续,且纯电动化平台车型密集推出,2H增长质量将提升。

欧洲:预计9月强势恢复,21Q4预计冲量明显 数据来源:Marklines,东吴证券研究所 表我们对欧洲电动车销量预测(万辆) 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计 2018年销量2.22.14.02.62.73.62.52.73.13.13.54.036.3 2019年 销量3.13.15.83.63.64.63.43.55.74.95.37.454.0 同比39% 46% 46% 37% 32% 28% 34% 27% 81% 59% 52% 86% 49% 2020年 销量7.57.38.03.04.89.210.98.914.914.114.524.1127.1 同比141% 137% 37% -17% 36% 100% 220% 157% 161% 187% 171% 225% 135% 2021年销量 8.9 19% 9.3 27% 20.0 151% 13.2 340% 16.0 230% 21.4 133% 14.3 32% 13.623.122.225.131.2219.5 (乐观)同比54% 55% 58% 73% 29% 73% 2021年销量13.621.020.222.828.3210.3 (中性)同比54% 41% 43% 57% 18% 65% 2021年销量13.619.117.519.825.8200.2 (悲观)同比54% 28% 25% 37% 7% 58% 万辆Q1 Q2 Q3 Q4合计 2019年销量1212131854 2020年 销量23173553127 同比90% 45% 176% 198% 135% 2021年销量 40 73% 51 197% 5178220 (乐观)同比47% 49% 73% 2021年销量4971210 (中性)同比41% 35% 65% 2021年销量4763200 (悲观)同比36% 20% 58% 慕尼黑车展开幕,奔驰、大众等车企发布多款重量级电动车 图:EQE、AMGEQS 53、EQG、迈巴赫EQS(逆时 针从下至上) 奔驰发布EQE、EQG概念车等四款电动车。

9月6日,德国慕尼黑车展开幕,奔驰发布奔驰EQE、AMG EQS 534MATIC+、EQG概念车和迈巴赫EQS四款电动车,其中奔驰EQE基于EVA 2.0平台打造,WLTP工 况下续航里程可达660km,未来2022年以后将率先在德国投产,之后则将引入中国进行生产。

而另一款车 型EQG概念车将配备四个独立可控的电动机进行驱动。

大众发布ID.Life概念车。

ID.Life基于MEB平台打造,WLTP工况下续航里程可达400km,将于2025年上市。

长城发布摩卡PHEV车型。

该车定位为中型混动SUV,纯电续航可达150KM以上,预计2022年上半年实现 交付。

数据来源:公司公告,东吴证券研究所14 图:大众ID.Life概念车 美国:8月销量环比回落,2030年电动化目标50% 美国8月电动车销4.87万辆,同环比72%/-16%,淡季销量环比有所下滑。

主要受特斯拉销量环比下滑影响, 2021年8月特斯拉在美销量2.3万辆,同比+22%,环比-12%。

美国2021年1-8月累计销量42.3万辆,同增 100%。

政策力度超市场预期,美国电动化提速大势所趋。

5月美国提出清洁能源提案,计划最高1.25万美元单车补贴 ,50%电动化率后退坡,本次拜登进一步明确电动车发展目标,30年电动化率提升至50%(此前市场预期 40%-45%:福特、Stellantis等车企30年目标为40%,通用计划35年实现全电动化),电动化进程超市场预期 ,相关配套的政策有望加速出台。

2020年美国电动化渗透率2.2%,2021H1达3.3%,本目标指定+相关政策 配套后,我们预计美国将成为继中国和欧洲外第三个重要增长极,电动化提速大势所趋。

数据来源:Marklines、东吴证券研究所 图表:美国市场电动车2020-2021年销量(左/万 辆,右/%) 15 图表:2020年8月及2021年8月美国电动车销量(分车 企,万辆) 数据来源:Marklines、东吴证券研究所 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 1 2 3 4 5 6 7 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年同比 0.00.51.01.52.02.5 宝马集团 吉利控股集团(Geely) 现代-起亚汽车集团 通用集团 福特集团 大众集团 丰田集团 Stellantis Tesla 2021年8月2021年8月 美国:特斯拉环比下滑,新车型贡献增量 新车型陆续推出,车型多样化趋势明确。

2021年8月特斯拉在美销量2.31万辆,同增22%,环比-12%,主 要系Model 3/Y销量环比下滑25%/7%,改款Model S/X逐月增长,8月环比+25%/100%;除此之外,新 能源车型产品线进一步丰富,克莱斯勒Pacifia MPV、福特Escape SUV等车型环比持续高增,多元化趋势明 显。

累计来看,特斯拉2021年1-8月销21.38万辆,销量市占率51%,较20年下降约13.7pct。

Stellantis、 丰田、大众、通用1-8月累计销量分别为1.43辆、3.84万辆、2.73万辆,销量市占率分别为9%、8%、6%, 同比提升明显。

图表:美国1-8月电动车销量市占率(分车企) 数据来源:Marklines、东吴证券研究所 图表:美国1-8月电动车销量市占率(分车型) 16 美国分车企 2021年8月电动车销量1-8月电动车销量 销量 (万 辆) 环比同比市占率同比环比 销量 (万辆) 同比市占率 同比变动 Tesla 2.3 -12% 22% 45% -19.7pct -1.7pct 21.453% 51% -13.7pct Stellantis 0.6 -5% 11% 10.5pct 10.3pct 1.42% 2.3pct 丰田集团0.5 -22% 237% 10% 5.7pct -2.4pct 3.8327% 9% 5.0pct 大众集团0.3 -31% 74% 8% 1.5pct -1.3pct 3.3190% 8% 2.9pct 福特集团0.2 -34% 275% 5% 3.4pct -0.6pct 2.1433% 5% 3.3pct 通用集团0.2 -43% 21% 5% 0.6pct -0.7pct 2.7125% 6% 1.1pct 现代-起亚0.2 -14% 108% 5% 0.4pct -0.3pct 1.986% 4% -0.4pct 吉利控股集 团0.2 -9% 345% 4% 2.7pct -1.1pct 1.6411% 4% 2.2pct 宝马集团0.212% 193% 3% 0.9pct -1.2pct 1.6228% 4% 1.4pct 51% 3% 9% 8% 5% 6% 4% 4% 4% 6% 特斯拉Stallantis 丰田集团大众集团 福特集团通用集团 现代-起亚汽车集团吉利控股集团(Geely) 宝马集团其他 美国:拜登2030年电动化率50%,后续政策或加速 21年5月,美国参议院财政委员会提出清洁能源提案,其中明确提出电动补贴细则:1)取消了此前单一 车企20万辆累计销量的补贴限制,提出直到电动车占当年汽车总销量的50%后,退税补贴才会逐步退坡 。

2)单车补贴金额上限由7500美元上修至1.25万美元,力度远超此前市场预期。

该提案后续还将进一步 审核,但我们预计美国政策加码趋势已定,2021-25年高速增长开启。

拜登签署行政令要求2030年电动化率50%,进程超市场预期,相关配套的政策有望加速出台。

清洁能源 提案计划最高1.25万美元单车补贴,50%电动化率后退坡,本次拜登进一步明确电动车发展目标,30年 电动化率提升至50%(此前市场预期40%-45%:福特、Stellantis等车企30年目标为40%,通用计划35 年实现全电动化),电动化进程超市场预期,相关配套的政策有望加速出台。

20年美国电动化渗透率 2.2%,2021H1达3.3%,本目标指定+相关政策配套后,我们预计美国将成为继中国和欧洲外第三个重 要增长极,电动化提速大势所趋。

表拜登竞选时主要电动车政策规划 战略目标 就职第一天重新加入《巴黎协定》,四年任期内投两万亿美元用于气候行动,确保美国实现100%的清洁 能源经济并在2050年之前达到净零排放。

电动化率目标制定严格的新燃油经济标准,以确保新销售的轻型和中型车辆100%电动化。

补贴计划恢复全部的电动车税收抵免,以鼓励购买。

公共领域政策 到2030年底所有美国制造的新公交车实现零排放;更换5万台柴油运输车辆,推动20%校车电动化;使用 联邦政府的采购系统(每年花费5,000亿美元)来实现100%的清洁能源和零排放车辆,加快300万辆汽车 的升级,实现包括美国邮政局在内的65万辆联邦车队电动化。

基础设施建设加快电动汽车的部署。

在2030年底前部署超过50万个新的公共充电网点。

电池技术 加速对电池技术的研究,并支持国内生产能力的发展。

拜登研发和采购的重点将放在电池技术上,将确保 这些电池由工会的美国工人在美国制造 电动车制造推动从原材料到零部件的国产化,帮助美国企业制造电池和电动车 17数据来源:国会官网、东吴证券研究所 2021年美国销量开启高增长,政策支持有望加速落地:我们预计全年销量接近70万辆,同比翻番。

拜登提出 30年电动车渗透率达到50%的目标,大超市场预期,后续配套政策有望加速推出,我们预计美国电动车2021- 2025年复合增速有望超过55%(此前市场预期增速30%+),到2025年销量超过300万辆,渗透率达到15% 。

对应动力电池需求从20gwh增加至180gwh。

若拜登政府电动车刺激政策落地,有望进一步超市场预期。

分月度看看,销量逐月向上,8月淡季环比有所下滑,预计全年接近70万辆:2021年1-8月美国电动车共销售 42.3万辆,同比增长135%,受政策刺激超市场预期及新车型不断贡献增量的影响,我们预计全年销量近70万 辆,同比增长119%。

美国:全年预计近70万辆,22年政策有望加速落地 数据来源:Marklines,东吴证券研究所 表美国电动车销量预测(万辆) 18 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计 2018年销量1.21.62.51.92.42.22.93.34.43.44.15.135.1 2019年 销量2.62.42.62.02.52.72.52.72.82.63.03.632.0 同比122% 47% 4% 8% 2% 23% -14% -19% -37% -25% -27% -29% -9% 2020年 销量3.33.11.91.01.41.92.42.93.43.33.34.432.4 同比27% 29% -27% -52% -42% -31% -1% 7% 23% 28% 12% 22% 1% 2021年销量3.63.95.04.15.84.95.84.96.86.77.810.369.6 (中性)同比7% 24% 161% 321% 305% 162% 138% 69% 100% 102% 135% 136% 115% Q1 Q2 Q3 Q4合计 2019年 销量7.77.27.99.132.0 同比9% -41% 10% 20% 1% 2020年 销量8.44.38.711.032.4 同比9% -41% 10% 20% 1% 2021年销量12.514.817.524.769.6 (中性)同比62% 105% 121% 171% 118% 电动化进程加速,2021-2022年持续高增长 长期电动化趋势明确:我们预计2025年全球电动车销量约2251万辆,电动化率24%,其中国内/海外分别约 935/1316万辆,对应国内电动化率32%,海外21%,长期电动化趋势明确。

2020 A 2021 E 2022 E 2023 E 2024 E 2025 E 海外:新能源乘用车销量(万辆) 170.0307.9468.8648.3909.31316.0 YoY 65.9% 81.1% 52.3% 38.3% 40.3% 44.7% -海外电动化率3.2% 5.5% 7.9% 10.7% 14.8% 20.9% -欧洲127.0220.0292.6380.4494.5667.6 -YoY 135.2% 73.2% 33.0% 30.0% 30.0% 35.0% 电动化率8.7% 11.7% 15.3% 19.4% 24.8% 32.8% -美国32.470.0140.0217.0325.5504.5 -YoY 1.3% 116.0% 100.0% 55.0% 50.0% 55.0% 电动化率2.2% 4.1% 8.1% 12.3% 18.0% 27.4% -其他国家10.617.936.250.989.3143.9 -YoY -35.8% 68.9% 102.2% 40.6% 75.4% 61.2% 电动化率0.4% 0.9% 1.6% 2.2% 3.8% 6.0% 国内:新能源乘用车销量(万辆) 120.5284.2393.0521.0684.2902.6 电动化率5.7% 13.3% 18.0% 23.4% 30.1% 38.9% 国内:商用车销量(万辆) 13.115.518.823.227.432.8 国内:新能源车合计销量(万辆) 134300412544712935 YoY 11.8% 124.4% 37.4% 32.2% 30.8% 31.4% -国内电动化率5.3% 11.1% 14.9% 19.3% 24.8% 31.9% 国内:动力电池需求(Gwh) 65135188260357494 全球新能源车销量(万辆) 3046088811,1921,6212,251 YoY 36.8% 100.2% 44.9% 35.4% 35.9% 38.9% -全球电动化率3.9% 7.3% 10.1% 13.5% 17.9% 24.4% 19 表全球电动车销量预测(万辆) 数据来源:Marklines,东吴证券研究所 2、铁锂电池技术不断突破,海外市场确定性较强 20 CTP技术提升铁锂能量密度,深化其成本优势 数据来源:比亚迪、宁德官网,东吴证券研究所21 CTP技术的核心是对电池结构进行优化,降低其体积、质量,实现“单体直接成组电池包”,CTP技术2021 年8月已在铁锂电池领域快速应用: 提升能量密度:比亚迪刀片电池的体积能量密度提升了50%,成组后能量密度达到140Wh/kg,2025年可实 现能量密度大于180Wh/kg,2021年8月比亚迪纯电动全系已换装铁锂电池。

深化成本优势:刀片电池2021年8月成本低于方形铁锂、方形三元,进一步深化了铁锂电池的成本优势。

图比亚迪刀片电池图宁德时代CTP技术 铁锂电池刀片电池 安全性被穿刺后无明火,有烟,表面温度达200~400℃穿透后无明火,无烟,电池表面温度仅有30~60℃ 体积利用率40% 60% 单体能量密度170Wh/kg 170Wh/kg 成组能量密度135Wh/kg 140Wh/kg 代表车型宇通客车比亚迪纯电动全系 表比亚迪刀片电池能量密度 备注:特斯拉M3磷酸铁锂电池质量能量密度为125Wh/kg 比亚迪DM-i车型搭载刀片,实现长续航低油耗 数据来源:汽车之家,东吴证券研究所22 比亚迪DM-i车型搭载刀片电池。

电池容量上,DM-i超级混动可配备8.3到21.5度电量的电池包,提供51 到120公里的纯电续航里程。

传统电池包有近100节电芯,而内串刀片电池的电池包只有十几节电芯,零 部件减少35%以上,体积利用率进一步提升;单节电量达1.53度,单节电压在20V以上,为大功率充放电 奠定基础,从而进一步提升了电池包的能量密度。

充电方面,比亚迪DM-i混动动力系统的电池支持快充 ,可以在半个小时将电池电量充至80%。

图秦PLUSDM-i与汉DM参数对比图比亚迪DM-i刀片电池 秦PLUSDM-i汉DM 能源类型插混插混 工信部纯电 续航里程 120km 81km 百公里油耗0.7(L/100km) 1.4(L/100km) 电池类型刀片电池三元锂电池 电池能量18.32kWh 15.2kWh Model Y铁锂版本上市,相较M3电芯容量提升10% 数据来源:汽车之家,东吴证券研究所23 搭载宁德时代铁锂电池的Model Y正式上线,该车相较M3性能进一步提升。

7月8日,特斯拉中国宣布 ,Model Y标准续航版正式上线,采用单电机,磷酸铁锂动力电池,续航里程525公里,最高时速217公 里/小时,百公里加速5.6秒。

Model Y铁锂电池性能升级,电芯容量提升10%。

根据工信部公告,Model Y铁锂版的电量为60kwh, 高于之前的Model 3铁锂版的55kwh,增加约10%的电量,即Model Y铁锂电芯容量升级,宁德2020年 供给特斯拉的方形贴里主要用于短续航版,电芯约163Ah,Model Y电芯提升10%为178Ah。

图Model Y与Model 3参数对比图特斯拉Model Y搭载宁德时代磷酸铁锂电池 标准续航版Model Y标准续航版Model 3 价格27.6万元23.59万元 能源类型纯电纯电 工信部纯电续 航里程 525km 468km 最大功率220kw 202kw 电池类型铁锂电池铁锂电池 电池能量60kWh 55kWh 高端车入门级车型搭载铁锂,市场空间进一步打开 数据来源:各车企官网,东吴证券研究所24 高端入门级车型搭载铁锂电池,加速铁锂在乘用车领域的渗透。

2021年4月,比亚迪王朝全系(2021 款唐EV、秦PLUSEV、宋PLUSEV及2021款e2四款纯电车型)换装刀片电池;小鹏G3和P7最新入门款 ,搭载磷酸铁锂电池;红旗E-QM5将搭载重庆弗迪生产的刀片电池;特斯拉铁锂版Model Y即将落地 ;雷诺5将新增铁锂版。

铁锂向高端车领域的渗透将加速其需求增长。

车企车型上市时间定位类型电池类型 电芯能量 (kwh) 能量密度 (Wh/kg) 续航里程(km)价格(万元) 比亚迪 唐EV 2020.8 B级SUVEV刀片电池86.414056527.95-31.48 秦PLUSEV 2021.4 A级SUVEV刀片电池71.714060012.98-16.68 宋PLUSEV 2021.4 A级SUVEV刀片电池71.714050516.98-18.68 e22021.4 A级车EV刀片电池431404019.98-11.58 小鹏 P72021.3 B级轿车EV磷酸铁锂60.2 - 48022.99-23.99 G32021.3 A级SUVEV磷酸铁锂55.914046014.98 特斯拉Model Y 2021.7(未上市) B级SUVEV磷酸铁锂- - - 34.79 红旗E-QM52021(未上市) D级轿车EV磷酸铁锂55 - 43120-30 雷诺雷诺52023(未上市) - EV磷酸铁锂- - - 15.5-23.3 图搭载磷酸铁锂电池的高端入门级车型 铁锂电池增速远超三元及行业水平,装机份额有望持续提升 数据来源:GGII,东吴证券研究所25 图磷酸铁锂、三元电池装机量及增速图磷酸铁锂装机份额(%) 磷酸铁锂动力电池装机增速远超三元及行业总体水平。

2021年铁锂电池势头强劲,1-7月铁锂电池累计装机 量21.3GWh,同比增长242%,远超三元增速118%以及动力电池增速150%。

其中,7月份铁锂电池装机量 为3.9GWh,同比增长139%,超过三元电池增速82%及动力电池增速95%。

铁锂电池的强势增长原因包括 :1)其低成本特点符合车企降本需求;2)A00级车型销量爆发,铁锂在低端车中加速渗透;3)多款B、C 级高端车型选择搭载铁锂电池。

铁锂装机份额将继续提升。

2020年铁锂电池装机份额首次提升4pct至36%,考虑到个别月份铁锂装机份额已 超过40%,我们预计2021年铁锂电池装机份额可提升至45%左右,2022年装机份额为45%-50%。

-100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2020-72020-92020-112021-12021-42021-6 磷酸铁锂装机量(GWh)三元装机量(GWh) 铁锂增速三元增速 动力电池增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-7 磷酸铁锂三元 储能市场高确定性增长,铁锂电池优势显著 数据来源:CNESA,东吴证券研究所26 图国内电化学储能装机结构(%) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E 国内电化学储能装机(GW)同比增速 图国内电化学储能装机规模及同比增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201520162017201820192020 锂电池铅蓄电池钠硫电池液流电池其他 锂离子电池铅蓄电池 磷酸铁锂电池三元电池 循环寿命(次) 2000800-2000300 电芯价格(元/Wh) 0.530.66 LFP性价比为铅 蓄电池4倍以上 能量密度(wh/kg) 130-150210-28038-40 安全性高低中 环保情况无污染污染大 图磷酸铁锂电池在储能领域优势显著 储能市场一片蓝海,电化学储能将高速增长。

根据 CNESA数据,2020年国内电化学储能装机为 3.27GW。

受益于5G增量需求以及发电侧、电网侧、 用户侧电力储能市场的爆发式增长,我们预计2021 年后未来5年CAGR为55%,2025年装机规模可达 40GW。

LFP电池在储能领域优势显著。

在电化学储能领域锂 离子电池占主导地位,占比92%,锂离子电池因其能 量密度高、使用寿命长、适用温度范围宽等特点,将 逐步替代铅酸电池储能。

国内储能锂离子电池则以 LFP为主,主要由于其相对于三元的高性价比、高安 全性及使用寿命。

铁锂电池在海外市场开始渗透,22-23年确定性较强 数据来源:公司官网,东吴证券研究所27 图美国版特斯拉Model 3可选中国铁锂电池图LG开始研发铁锂电池 美国特斯拉试水磷酸铁锂电池,铁锂将推广至美国市场。

2021年8月底,特斯拉宣布美国用户可选中国磷酸 铁锂电池。

同时美国的车型库存中也出现了磷酸铁锂电池车型,续航从263英里下降为253英里,价格保持 39990美元不变。

这意味着铁锂技术路线得到特斯拉的认可,并将推广至美国市场。

LG开始研发铁锂电池,2022年有望建设一条试验生产线。

动力电池供应商LG化学的子公司LG能源解决方案 已经开始开发磷酸铁锂电池,新产品将采用软包形式,公司预计将在2022年进行试生产。

铁锂电池需求高增,正极材料核心受益 28 数据来源:高工锂电,东吴证券研究所 图磷酸铁锂正极材料出货量及同比增速图磷酸铁锂与三元正极材料性能对比 铁锂电池需求高增,铁锂正极材料核心受益。

铁锂电池与三元电池最核心的区别在于正极材料的不同,受益于 铁锂电池需求的高速增长,铁锂正极材料2021H1出货量达17.8万吨,同比高增384%,Q2出货10.5万吨,同比 增长超350%,环比增长超35%。

图磷酸铁锂正极、三元正极及正极材料月度产量及增速 单位:吨20年6月20年7月20年8月20年9月20年10月20年11月20年12月21年1月21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月 正极25,83030,25034,13037,24038,26040,42040,90046,68043,44053,72057,36059,72065,64068,170 -同比35.2% 49.8% 53.0% 34.0% 21.7% 90.0% 137.8% 261.0% 308.3% 187.4% 171.8% 161.7% 154.1% 125.4% -环比13.2% 17.1% 12.8% 9.1% 2.7% 5.6% 1.2% 14.1% -6.9% 23.7% 6.8% 4.1% 9.9% 3.9% 正极-磷酸铁锂11,89013,26014,48016,26016,31017,87019,12020,63020,35025,95027,55029,00031,60034,900 -同比103.6% 107.2% 90.3% 40.9% 10.4% 121.2% 276.4% 395.9% 542.0% 198.3% 201.8% 192.0% 165.8% 163.2% -环比19.7% 11.5% 9.2% 12.3% 0.3% 9.6% 7.0% 7.9% -1.4% 27.5% 6.2% 5.3% 9.0% 10.4% 正极-三元材料13,94016,99019,65020,98021,95022,55021,78026,05023,09027,77029,81030,72034,04033,270 -同比5.0% 23.2% 33.7% 29.0% 31.8% 71.0% 79.7% 197.0% 209.1% 178.0% 198.4% 156.6% 164.1% 138.7% -环比8.1% 21.9% 15.7% 6.8% 4.6% 2.7% -3.4% 19.6% -11.4% 20.3% 29.1% 10.6% 14.2% 8.3% 5.84 8.8 12.4 17.8 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2018201920202021H1 出货量(万吨)同比 磷酸铁锂三元NCM 标称电压3.2-3.3V 3.6-3.7V 单体能量密度195 Wh/kg 250 Wh/kg PACK能量密度155 Wh/kg 162 Wh/kg 循环寿命2000次以上约1000次 高温安全性在200℃时发生分解 分解温度>350℃,不易 着火 低温寿命 -20℃条件下可保持正 常电池容量的约 70%~80% -20℃条件下能保持正常 电池容量的约 50%~60%; 成本约0.5元/Wh约0.7元/Wh 充放电效率10C以上倍率时效率低高 28 供需格局:铁锂供需紧张,预计持续至2022年 图磷酸铁锂正极材料主流厂商产量预测图磷酸铁锂正极材料供需平衡测算 供需格局逆转,行业总体趋于供需紧平衡,短期价格稳中有升:根据各厂商扩产规划,我们预计2021-2022年 国内铁锂正极材料有效产能为28、49万吨,行业需求为32、48万吨,行业整体趋于紧平衡,预计2022年供给 紧张缓解。

2019年2020年1H212H21E 2H环比2021E同比2022E同比 德方2.43.03.35.773% 9.0200% 20.0122% 裕能1.21.92.63.431% 6.0216% 10.067% 安达0.30.60.60.833% 1.4133% 1.57% 比亚迪0.61.00.70.929% 1.660% 2.025% 国轩1.92.11.41.829% 3.252% 5.056% 贝特瑞1.51.91.82.222% 4.0111% 8.0100% 万润1.21.51.82.222% 4.0167% 6.050% 主流厂商合计9.112.012.217.039% 29.2142% 52.580% 主流厂商供给/需求110% 101% 92% 110% 29 2019年2020年2021年2022年2023年 供给(gwh) 8.316.728.049.080.0 需求(gwh) 8.311.831.747.567.9 过剩(gwh) 0.04.9 -3.71.512.1 产能利用率100% 71% 113% 97% 85% 数据来源:物理化学协会,东吴证券研究所 工艺:德方首创液相法,构建技术壁垒 30数据来源:德方纳米公告、安达科技公告、升华科技公告,东吴证券研究所 铁块硝酸 碳酸锂磷酸二氢铵硝酸铁 前驱体原料混合物磷酸铁锂 自热蒸发干燥、烧结 粉碎、除铁 高纯磷酸七水硫酸亚铁 磷酸铁原料混合物磷酸铁锂 溶液沉淀球磨、过滤 烧结、粉碎 双氧水氢氧化钠 /氨水 碳酸锂 + 草酸铁块磷酸一铵 草酸亚铁原料混合物磷酸铁锂球磨、干燥 烧结、粉碎 碳酸锂炭黑 葡萄糖 液相法 固相法 磷酸铁(湖南裕能、安达科技、天赐材料、湖北万润):工艺简单;产品一致性差 草酸亚铁(江西升华):工艺简单;污染环境、制备成本高 前驱体 液相法(德方纳米):产品一致性高;生产难度大 LMFP能够较明显的提升LFP的能量密度。

LMFP物理理论电压可达4.1V,高于LFP材料的3.4-3.5V,与LFP的 理论克容量均为170mAh/g,因此相当条件下其理论能量密度比LFP高15-20%,可能可以接近现在的5系高 压NCM电池。

传统制法LMFP导电率、倍率性能较低,需要技术改进导电率低的问题。

电导率低导致材料容量难以发挥; 与电解质会发生副反应,产生Li4P2O7,且锰离子会溶解在电解液中,导致材料循环性能变差;脱锂后的磷 酸锰会收到Jahn-Teller效应影响,造成晶体结构上的不可逆变化。

LMFP产业化加速,LMFP有望成为LFP重要的升级方向。

LMFP过去受限于其较低的导电性能与倍率性能, 而随着碳包覆、纳米化、补锂技术等改性技术的进步,LMFP产业化进程开始加速。

德方纳米披露了其10万 吨新型磷盐正极材料扩产计划,当升科技也披露其正在研发LMFP技术路线。

表:LMFP和LFP性能对比 数据来源:上海有色网,东吴证券研究所 磷酸锰铁锂:有望成为未来技术方向 LFPLMFP 电压3.4-3.5V 4.1V 电容170mAh/g 170mAh/g 优势 工艺成熟,已大规模 应用 能量密度高15%-20% 劣势能量密度低 产业化进展较慢,导电 率较低, 工艺改进 液相法提升一致性、 循环寿命 纳米化技术、离子掺杂 技术提升导电性 碳包覆技术增强电导率 和材料稳定性 图表:LMFP电池充放电性能(mAh/g) 31 隔膜:2021年下半年供需格局大幅改善,2022年紧平衡 数据来源:公司公告,东吴证券研究所 2021年供需格局大幅改善,到22年维持供需紧平衡状态。

我们测算2021-2022年全球隔膜实际需求 92/128亿平,全行业来看,2021-2022年行业供给98/134亿平,对应产能利用率94%、95%,供需格局 较2020年显著改善。

行业低端产能逐渐出清,依主流隔膜厂视角看,2021H2-2022年供给进一步紧张, 2H2021主流厂商产量预计环比提升25%,2021年全球头部厂商2021年产量合计87亿平,基本可满足全 球行业需求,2021-2022年维持供需紧平衡状态。

表全球隔膜供需平衡测算表主流隔膜厂商产量测算 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2019年2020年2021年2022年 供给(亿平)需求(gwh)产能利用率 主流厂商产量 2019年2020年1H212H212H环比2021年同比2022年同比2023年2024年2025年 恩捷8.413.011.816.237% 28.0115% 45.061% 63.081.9114.7 星源3.07.05.35.78% 11.057% 15.036% 20.030.040.0 中材3.74.83.85.237% 9.088% 14.056% 19.627.435.7 沧州明珠1.21.20.80.913% 1.633% 2.025% 1.51.51.5 金力1.72.31.92.111% 4.074% 5.025% 3.53.53.5 旭化成6.07.54.55.522% 10.033% 13.030% 16.918.620.4 sk 2.04.02.53.540% 6.050% 12.0100% 18.014.020.0 宇部2.02.01.02.0100% 3.050% 3.00% 3.03.03.0 住友化学6.35.33.53.76% 7.235% 8.620% 9.510.511.5 wscope 2.03.02.02.00% 4.033% 4.410% 4.85.35.9 东丽东燃2.02.01.51.50% 3.050% 4.033% 4.44.85.3 主流厂商合计38.352.138.648.325% 86.867% 126.045% 164.2200.5261.5 隔膜总需求46.357.092.2128.139% 168.2224.6318.5 32 33 隔膜设备差异大,且依赖隔膜厂对设备理解 隔膜设备综合 厂家名称供货范围优势劣势技术路线 JSW 配料挤出系统、 铸片冷却系统、 双向拉伸系统 核心设备自主化如挤出机,拉伸机, 设备稳定性高,收购三菱之后具备 同步拉伸技术。

单线成本1.5亿元,交货期15个月以上,不提供整线, 隔膜产线中的萃取干燥系统,收卷系统,以及环保 系统需要客户自行匹配采购,没有用过制钢所设备 的隔膜企业会有些困难。

双向异步拉伸、双向同 步拉伸、线宽4.5m, 线速40-60m/min 芝浦机械(东芝) 湿法锂离子电池 隔膜整线 核心设备自主化如挤出机,拉伸机, 提供整线。

单线成本1.2亿元,交货期15个月以上,近期9月可 能要24个月以上,国内有失败案例。

双向异步拉伸、线宽 4.5m,线速40- 60m/min 布鲁克纳 配料挤出系统、 双向拉伸系统、 收卷系统 核心设备自主化如挤出机,拉伸机。

在薄膜的技术积累比制钢所,东芝 更强,是全球知名的双拉薄膜产线 制造商 成本高单线成本1.5亿元,交货期长24个月以上,国 内有失败案例。

双向异步拉伸、双向同 步拉伸、半干半湿工艺, 线宽5m,线速40- 60m/min ESOPP双向拉伸机进口品牌国内案例不成功,行业口碑一般 双向异步拉伸、双向同 步拉伸 中科华联 是湿法锂离子电 池隔膜整线 整线交付,设备投资8千万元左右, 12个月可交付 核心设备之一挤出机不能自制,自建隔膜厂和下游 客户有竞争 双向异步拉伸、双向同 步拉伸 MASTER 是湿法锂离子电 池隔膜整线 整线交付、可提供交钥匙工程,设 备投资8千万元左右,8个月可交付 核心设备之一挤出机不能自制,行业内口碑一般双向异步拉伸 表隔膜设备厂商对比 隔膜设备各家性能不一,各有优势和劣势。

行业龙头JSW日本制钢所、布鲁克纳均不提供整线,其中制钢所 提供挤出、铸片、拉伸设备,国内核心客户为上海恩捷;布鲁克纳提供挤出、拉伸设备,国内核心客户为星 源材质。

东芝、中科华联、MASTER提供整线交付,其中东芝仅有中锂成功投产,中科华联、MASTER单线 成本较低、但核心挤出机不能自制,MASTER马鞍山新衡线投产不顺利。

ESOPP仅提供拉伸机。

湿法隔膜同步拉伸与异步拉伸区别较小。

同步拉伸通过一台机器实现,异步拉伸通过两台机器实现,同步拉 伸技术难度稍高,异步拉伸设备成本较同步拉伸低几百万元。

数据来源:公司公告,东吴证券研究所 34 隔膜设备厂开始小幅扩厂,以满足行业需求 隔膜设备厂商情况 厂家名称是否提供主线产能(条/年)新增产能 售价 亿元 交付周期月 主要客户 JSW否18计划新增2条1.515 上海恩捷 北星、北捷 捷力、纽米 芝浦机械(东芝)是128条1.215 湖南中锂、保定乐 凯,马鞍山新衡 布鲁克纳否10计划新增1.524 新乡中科、大东南 星源材质、BYD ESOPP否5无12 星源材质、中材、 月泉(拉伸设备) 中科华联是15无0.810 恩捷(回收萃取干 燥设备)、沧州明 珠、辽源鸿图 MASTER是5无0.812 河北金力 马鞍山新衡 表隔膜设备厂商产能与客户情况 隔膜设备产能紧缺,优质供应交付周期长,且已被锁定。

恩捷股份与日本制钢所签订独供协议至2023年, 锁定制钢所设备产能;星源材质2022-2023年规划新增产能锁定布鲁克纳设备。

优质厂商如制钢所、东芝 、布鲁克纳的设备订单交付周期均在15个月以上,隔膜产能释放设备是瓶颈。

隔膜设备扩产缓慢,低于隔膜需求增速。

2021年8月海外制钢所+布鲁克纳+东芝+ESOPP年产能45条线, 折合锂电池隔膜新增产能约36亿平/年,国内+韩国设备厂商年产能20-25条线,折合隔膜年化产能16-20亿 平。

日本制钢所、布鲁克纳等优质挤出、拉伸设备厂商暂无新增扩产计划,且BOPP膜设备与锂电池隔膜设 备差异较大,无法进行产能切换。

确认扩产的仅有东芝8条线,折合隔膜年化产能约6-7亿平。

我们预计 2021、2022年锂电池隔膜需求分别为90.1、123.7亿平,22年增量需求约34亿平。

数据来源:公司公告,物理化学协会,东吴证券研究所 3、中游排产进一步向上,电池厂签订长协锁定产能 35 2021年7月主流电池厂产量环比再增长:根据物理化学协会统计,7月全球电池产量38gwh,环比提升1%, 其中CATL产量11GWh,LG9.1GWh,松下4GWh,三星4.3GWh,中航锂电1.0GWh。

扣除新增电池厂商 后,国内主流动力电池厂月度产量20.9GWh,同环比+150%/2%,同环比上升。

数据来源:物理化学协会,东吴证券研究所 图表:国内主流动力电池厂月度产量(左/GWh)及同环比(右/%) 电池:7月主流厂商产量21gwh,同环比上升 36 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0 5 10 15 20 25 20年6月20年7月20年8月20年9月20年10月20年11月20年12月21年1月21年2月21年3月21年4月21年5月21年6月21年7月 动力电池产量(gwh)同比环比 电池:7月国内电池装机及产量同比大增,铁锂占比超50% 7月装机电量11.29gwh,同比高增:2021年7月电池装机电量11.29gwh,同比大增125%,环比+2%。

其中三元装机5.45GWh,同环比+67%/-8%,占比48%,铁锂装机5.8GWh,同环比+235%/+13%,占比 51%。

7月电池产量17.35gwh,同比大增185%:2021年7月电池产量17.35gwh,同比大增185%,环比上升 14%。

其中三元产量7.99GWh,同环比+144%/+9%,占比46%,铁锂产量9.33GWh,同环比 +236%/20%,占比54% 图表:国内电动车月度装机电量(gwh) 数据来源:中汽协、东吴证券研究所37 图表:国内电动车月度电池产量(gwh) -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% 0 2 4 6 8 10 12 14 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20年21年同比环比 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 1600% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20年21年同比环比 国内格局:宁德时代相对领先,中航锂电冲进前三 宁德时代占据相对领先地位,中航锂电冲进前三。

2021年7月电池装机量5.66gwh,同比上升140%,环 比上升4%,装机份额占50%,中航锂电7月装机量0.77gwh,同比+381%,装机份额占比7%。

2021年1- 7月宁德时代装机电量31.42gwh,相比2020年同比上升196%,装机份额占49%。

图表:2021年7月电池企业装机占比 (%) 38 图表:2021年1-7月电池企业装机占比 (%) 数据来源:中汽协、东吴证券研究所 50% 17% 2% 7% 5% 19% 宁德时代比亚迪LG化学中航锂电国轩高科其他 49% 15% 8% 7% 5% 16% 宁德时代比亚迪LG化学中航锂电国轩高科其他 全球格局:2021年宁德时代装机稳居第一,市占率 30% 7月宁德时代全球装机位居第一,2021年累计装机市占率30%。

2021年7月宁德时代装机量7.4gwh,占比 达33%,位居第一;LG化学、松下全球装机量分别为5.1gwh、2.5gwh,占23%、11%,位居第二名、第 三名;宁德时代遥遥领先第二名、第三名。

1-7月全球装机量头部集中度高,宁德时代市占率30%位居第一。

2021年1-7月全球装机137.1gwh,宁德 时代41.2gwh,占比30.1%,位居第一;LG 33.2gwh,占比24.2%;松下19.6gwh,占比14.3%,比亚迪 10gwh,占比7.3%;三星7.4gwh,占比5.4%;SKI 7gwh,占比5.1%。

数据来源:SNE、东吴证券研究所39 图表:2021年7月全球装机量前十企业及占比图表:2021年1-7月全球装机量前十企业及占比 Top10简写装机量占比 1宁德时代41.2030.1% 2 LG化学33.2024.2% 3松下19.6014.3% 4比亚迪10.007.3% 5三星SDI 7.405.4% 6 SKI 7.005.1% 7中航锂电3.902.8% 8国轩高科2.601.9% 9 AESC 2.201.6% 10 PEVE 1.501.1% 前10总量128.6093.8% 全球总量137.10100% 202107 (gwh) 7月环比占比 宁德时代7.49% 33% LG化学5.1 -43% 23% 松下2.5 -39% 11% 比亚迪2.175% 9% SKI 1.3 -33% 6% 三星SDI 1 -24% 4% 中航锂电0.7 -25% 3% 国轩0.5233% 2% Envision AESC 0.3218% 1% PEVE 0.20% 1% 其他1.5 全球合计22.6 LG:电池多次频繁召回,与材料供应商关系较小 LG召回事件频发。

2021年7月,通用汽车召回所有的Bolt EV,将向电池供应商LG寻求赔偿,此次召回主 要由于2020年款Bolt在美国起火,电池中同时存在两种制造缺陷(负极极耳撕裂和隔膜发生褶皱)是导致 Bolt EV起火的根本原因。

2021年8月,LG新能源召回1万套家用储能电池产品。

LG召回更多是由于lg这一系列产品自身制造问题,而非材料本身或软包技术路线问题。

LG电池频繁召回, 涉及到全球各个工厂,不仅仅是韩国及美国工厂,供应商包括日韩、国内供应商,更多的原因在于lg为追求 极致能量密度、快充性能,同时在供应链储备尚不成熟的情况下又激进追求降本,导致电芯制造方面出了问 题。

同时,模组pack安全设计不足。

图表:LG电池供应链国内供应商 数据来源:中汽协、东吴证券研究所40 图表:LG电池国内供应商弹性测算 大圆柱:顺应特斯拉需求,电池厂商加速布局 特斯拉技术路线:4680路线,无极耳设计,成本降低14%,续航提升16%。

特斯拉采用的圆柱大电池的 直径和高度分别为46mm/80mm,通过激光技术把极耳去掉,电池流通距离更短,效率更高,能量增加5 倍,功率提升6倍,续航增加16%。

无极耳可连续生产,生产线的速度提高7倍,我们预计成本下降14%。

后续能量密度将达到200wh/kg以上。

特斯拉寻求海外供应商,各大电池厂商加速布局,国内结构件龙头确定性强:国内CATL、亿纬,海外特斯 自制、lg、松下、三星均在开发,技术突破后,全球圆柱装机份额或大幅提升,22年Q3-4将有明确进展, 科达利基本均有送样进展顺利,斯莱克也开始拓展。

图特斯拉成本下降路径(白线为行业趋势,红线为特斯拉规划)图:特斯拉新型4680圆柱电池扩大容量、降低成本 41数据来源:公司官网,SNE,东吴证券研究所 丰田电池日:近900亿元投资动力电池 丰田宣布到2030年将投资1.5万亿日元(约合人民币881亿元),用于车用动力电池的研发、生产和供应。

丰田汽车首次明确在电池领域大举投资,2021年起未来十年的电池战略展现。

技术:混动车使用镍氢电池和锂离子电池,插电式混动车和纯电动车采用的是锂离子电池,对此,丰田的 研发重点在于降低成本和提升耐久性能,目标在2030年前将每辆车的电池成本降低50% 产能:丰田2021年8月的电池年产能约为6GWh,此前预计的是到2030年,电池产能达到180GWh,而今 更改为200GWh以上。

图表:每公里的耗电量减少30%以上*电池材料体系改变降低30%成本=50%单车电池成本降低 42数据来源:公司官网,SNE,东吴证券研究所 上游锂价加速上涨,6F价格跳涨 数据来源:百川,CIAPS,东吴证券研究所 图:2021年8月六氟磷酸锂价格涨至45万元/吨 图:2021年8月碳酸锂/氢氧化锂价格进入上行周期图:2021年8月钴价格下降 图:2021年8月磷酸铁锂价格平稳 43 20 30 40 50 60 70 80 90 100 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 17-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-05 MB钴(高级)美元/磅(左轴) MB钴(低级)美元/磅(左轴) 钴:长江有色(万/吨)(右轴) MB钴:23.83(高级)/23.825美元/磅(低级) 近7天:-0.9% / -0.9% 近30天:-3.8% / -3.8% 底部至今涨幅19.4% / 19.3% 2 4 6 8 10 12 14 16 18 17/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/05 百川电池碳酸锂氢氧化锂SMM百川工业级碳酸锂 百川工业级碳酸锂:12.65万元/吨,近7天11.5%,近30天40.6% 百川电池级碳酸锂:13.54万元/吨,近7天11.5%,近30天45% 氢氧化锂SMM:12.7万元/吨,近7天7.2%,近30天19.8% 底部至今涨幅:54.3%/54.8%/66.0% 0 5 10 15 20 25 30 17/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/09 磷酸铁锂三元523三元622三元811 三元523:18.85万元/吨,近7天3.0%,近30天5.9% 三元622:20.25万元/吨,近7天2.3%,近30天4.9% 三元811:22.75万元/吨,近7天2.0%,近30天4.4% 磷酸铁锂:5.9万元/吨,近7天9.3%,近30天12.4% 底部至今涨幅:21.6% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 0 1 1 2 2 3 17/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/09 EC(左轴)溶剂DMC(石大胜华,元/kg)(右轴)六氟磷酸锂(右轴) 六氟磷酸锂:43万元/吨,近7天-4.4%,近30天-4.4% 底部至今涨幅:95.5% 溶剂EC:1.40万元/吨,近7天3.7%,近30天3.7% 溶剂DMC:14.5元/kg,近7天0.0%,近30天18.9% 4、行业及龙头公司信息跟踪 44 理想汽车二季报:加大研发投入,交付量远超预期 表:理想分季度各业务收入及毛利率情况(亿元) 理想Q2交付量大增,业绩超预期。

2021Q2营收50.39亿元,同比+165.2%,2021Q2毛利率为18.9%,亏 损较2021Q1收窄34.6%。

分业务看,2021Q2汽车业务收入49.03亿元,同比+155%,毛利率18.7%;服 务收入及其他收入共1.36亿元,同比+385%,毛利率为26.4%。

加大研发投入,费用率环比持平。

2021Q2费用总支出为14.89亿元,同比增长241.5%,环比增长45.3%。

费用率为29.5%,环比提升0.8pct,维持稳定;其中研发费用6.5亿元,环比增长27%,研发费用率为13% ,环比下滑1.4pct,研发投入的增加主要系公司研发下一代车型的员工人数增加和研发活动增加。

公司预计2021Q3交付25000-26000辆,或再超预期。

公司2021Q2交付17575辆,同比增长166.1%,环 比增长40%,远超此前给出的14500-15500辆指引。

2021年7月,理想汽车交付8589辆,单月交付量首次 超过八千辆,位居大型SUV车型销量榜首,同比大增251.3%,环比增长11.4%,公司预计2021Q3其车辆交 付量将提升至25000-26000辆,季度收入预计为69.8亿元人民币至72.5亿元人民币,我们预计8-9月交付量 在7月基础上继续增长,2021Q3交付量或再超预期。

风险提示:电动车销量不及预期,竞争加剧。

数据来源:公司公告,东吴证券研究所45 二季度营收同比增长127%,净亏损持续改善。

蔚来2021Q2营收84.48亿元,同比大幅提升127.2%,毛利 率18.6%,同增10pct,毛利率水平保持相对稳定;净亏损5.87亿元,同比大幅缩窄50.1%,环比增加 30.2%,主要由股权激励费用上升导致;扣除股权激励费用,2021年二季度净亏损为3.358亿元,较2021 一季度下降5.3%,亏损持续改善。

高端车型放量盈利强劲,未来2021H2目标毛利率25%:蔚来2021Q2共交付21896辆,同比增长112%, 环比增长9%,符合预期。

BaaS2021年8月选用率在60%左右,高毛利的ES8、EC6车型2021年8月表现出 良好的竞争力;NIOPilot毛利约为8000元,同期选装率超80%,经测算,现选装率水平下,单车毛利提升 6400元,贡献整体毛利达1.40亿元,占比8.7%。

蔚来表示不算积分交易和补贴等,整车毛利率长期要做到 25%左右。

2022年计划推出三款基于NIO2.0平台新车型,超市场预期。

蔚来汽车NIO2.0平台的第一辆车ET7已进行了 一系列测试,预计2022年ET7按时交付。

此外,蔚来汽车还将基于NIO2.0平台在2022年再推出两款新产品 。

此外,蔚来汽车将针对大众市场推出一个新品牌,并且会有一款比现有车型定价更低的新车,通过不同尺 寸、构造、设计的车型以满足不同用户的需求。

风险提示:电动车销量不及预期,竞争加剧。

蔚来二季报:盈利能力持续向上,22年三款新车落地超预期 表:蔚来分季度各业务收入及毛利情况(亿元) 数据来源:公司公告,东吴证券研究所46 小鹏汽车二季报:营收继续高增,单车毛利大幅提升 表:小鹏分季度分业务收入和毛利率情况(亿元) 小鹏2021年Q2营收同比大增537%,毛利率环比继续增长,Q3预计营业收入继续高增。

小鹏21Q2营收 37.61亿元,同比大幅提升537%;毛利率继续增长至11.9%,环比提升0.7pct,净亏损11.95亿元,相比 2020年同期亏损扩大718%,环比扩大52%。

数据来源:公司公告,东吴证券研究所47 分业务看,汽车销售业务 2021Q2收入35.84亿元, 同比增长超562%,毛利率 11.0%;整车快速上量拉动 零部件及配套服务,服务 及其他收入1.77亿元,环 比增25.5%,毛利率31.5% 。

小鹏21Q3预计营收48亿 元-50亿元,同比增 141.2%-151.3%,环比增 27.6%-32.9% 单车毛利大幅提升,单车 研发费用环比持续升高。

21Q2单车平均售价20.60 万元/辆,同比上升22.93% ,环比微降2.21%;单车成 本18.34万元/辆,同比上 升3.66%,环比下降3.91% ,单车毛利2.13万元/辆, 同比大幅上升328.95%。

风险提示:电动车销量不 及预期,竞争加剧。

宁德时代中报:超强盈利抗压能力,储能+出口亮眼打开成长空间 盈利超强抗压能力,业绩略超市场预期。

2021年H1公司营收440.75亿元,同比增长134.07%;归母净利润 44.84亿元,同比增长131.45%;毛利率为27.26%,同比增加0.11pct;净利率为12.08%,同比增加0.7pct ,略超市场预期。

2021年Q2公司实现营收249.08亿元,同比增加154.2%,环比增长29.95%;归母净利润 25.29亿元,同比增长111.62%,环比增长29.42%。

2021Q2归母净利率10.15%,同比下降2.04pct,环比 下降0.04pct,原料涨价下,盈利抗压能力强。

动力电池产量超市场预期,海外出货亮眼。

2021年H1动力电池系统营收304.5亿元,同比增126%,毛利率 达23%,同比下降3.5pct。

我们预计对应装机量38-39GWh。

结构上,2021年H1公司海外出货量亮眼,收 入达102亿元,同比增355%,毛利率34.4%,同比增5.19pct。

国内市场2021H1装机26GWh,出货接近 30GWh。

期末公司已签合同订单553亿元,支撑2021年H2及2022年高增,我们预计全年动力电池出货将达 到100gwh,海外超20gwh。

盈利方面我们测算2021年H1电池均价0.9元/wh(含税),较2020Q4持平。

原料 大幅上涨,2021H1电池毛利率23%,同比下降3.5pct,仍领先同行。

数据来源:公司公告,东吴证券研究所48 表:分业务经营情况(百万元)表:公司季度经营情况(百万元) 储能、锂电材料高增,其他业务盈利水平大幅提升。

储能2021H1营收46.9亿元,同增728%,毛利率37%, 同增12pct,表现亮眼,我们估计对应5-6gwh出货,70%出口,其中美国为最重要市场,全年出货我们预计 将达14-16gwh,长期成长空间打开。

锂电业务营收50亿元,同增304%,占总营收11%,毛利率21%。

其他 业务营收39.5亿元,同比11%,毛利率57%。

大幅计提减值下净利率维持稳定,超强现金流体现龙头产业地位。

2021年H1公司期间费用合计54亿元,费用 率12.2%,同比减1pct,其中质保金仍按收入3%计提。

2021年H1资产减值损失7.5亿元,信用减值损失0.6亿 元,合计8.2亿元。

期末应收款及票据195亿元,较年初降8%;合同负债108亿元,较年初增56%;应付账款 及票据595亿元,较年初增90%;因此2021年H1公司经营活动净现金流257亿元,同比大增342%。

投资建议:由于下游景气度持续超市场预期,我们将2021-2023年归母净利润由108.2/188.6/274亿元上修至 110.1/213.3/320.1亿元,同比增长97%/94%/50%,对应PE为110x/57x/38x。

考虑到公司为电池龙头企业 ,积极扩产,给予2022年80倍PE,对应目标价733元,维持“买入”评级。

风险提示:电动车销量不及预期,竞争加剧。

表:宁德时代费用率(%) 数据来源:公司公告,东吴证券研究所49 宁德时代中报:超强盈利抗压能力,储能+出口亮眼打开成长空间 恩捷股份中报:隔膜满产满销,行业龙头地位稳固 2021H1归母净利润10.5亿元,同比增长226.76%,处于业绩预告中值,符合市场预期。

2021年H1公司营 收33.94亿元,同比增长135.58%;归母净利润10.5亿元,同比增长226.76%;扣非净利润9.84亿元,同比 增长267.78%;2021年上半年毛利率为47.31%,同比增加7.38pct;2021年上半年销售净利率为32.63% ,同比增加8.35pct。

此前公司预告上半年归母净利润10-10.9亿元,中报业绩处于业绩预告中值,符合市场 预期。

Q2公司隔膜满产满销,出货环比增长20-30%,高盈利水平维持。

我们预计公司上半年湿法隔膜出货近12 亿平,同比增长近200%,其中我们预计Q2生产隔膜6.5亿平左右,环比增长20-30%,由于Q1部分收入确 认延后,我们预计Q2确认收入近7亿平,对应收入15-16亿元,满产满销,我们预计随着下半年产能释放, 排产将进一步提升,下半年环比有望再提升40%+,全年出货有望达27-28亿平,同比翻番以上。

盈利方面 ,我们预计Q2隔膜单平利润0.8-0.85元/平左右,环比持平,下半年随着基涂一体化产能落地,公司涂覆比 例有望提升10pct至40%,全年盈利水平有望维持,且有进一步的提升空间。

投资建议:考虑到下游景气度持续,公司龙头地位稳固,我们上修2021-2023年归母净利至25.1/43.9/60.8 亿元(原预测25.1/41.4/58.0亿元),同增125/75/39%,对应PE为101x/58x/42x,我们给予22年70xPE ,对应目标价344元,维持“买入”评级。

风险提示:电动车销量不及市场预期等。

表:公司季度业绩情况(百万元) 数据来源:公司公告,东吴证券研究所50 2021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1 营业收入(百万) 1,950.61,443.21,701.71,140.7887.8552.9 -同比119.71% 161.05% 61.58% 56.63% 22.99% -15.76% 毛利率46.42% 48.51% 45.64% 41.57% 35.28% 47.38% 归母净利润(百万) 618.1432.1472.1322.1183.2138.2 -同比237.46% 212.59% 116.51% 32.63% 3.70% -34.89% 归母净利率31.69% 29.94% 27.74% 28.24% 20.63% 25.00% 扣非归母净利润(百万) 578.8405.0430.95292.07162.15105.34 -同比256.95% 284.44% 116.10% 26.66% 13.17% -41.32% 扣非归母净利率29.67% 28.06% 25.32% 25.60% 18.26% 19.05% 华友钴业中报:前驱体量利齐升,公司业绩符合预期 2021H1归母净利润14.68亿元,同比增长319.9%,符合市场预期;二季度公司业绩同比高增,盈利能力 持续向好。

2021年H1公司营收142.94亿元,同比增长57.9%;归母净利润14.68亿元,同比增长319.9% ;扣非净利润14.16亿元,同比增长380.5%;2021年H1毛利率为20.56%,同比增加6.04pct;销售净利 率为10.71%,同比增加7.11pct,盈利能力提升明显,业绩符合市场预期。

归母净利润8.14亿元,同比增 长389.94%,环比增长24.46%。

盈利能力方面,Q2毛利率为19.99%,同比增长4.66pct,环比下降 1.27pct;净利率10.35%,同比增长6.76pct,环比增长0.16pct。

业务拆分看,三元前驱体量利齐升,铜产品贡献部分利润增量:钴产品2021H1营收37.56亿元,同环比 +66.2%/+33.1%,毛利率25.74%,同环比+11.12/- 0.46pct;铜产品2021H1营收24.09亿元,同环比 +50.6%/+70.3%,毛利率51.7%,同环比+9.29/+3.83pct;镍产品2021H1营收0.31亿元,同环比- 75.2%/-91.3%,毛利率17.52%,同环比+7.57/+4.38pct;三元前驱体2021H1收入27.06亿元,同环比 +182.8%/+ 71.8%,毛利率19.74%,同环比+5.64/+ 0.51;贸易及其他2021H1营收50.14亿元,同环比 +29.3%/-7.3%,毛利率1.48%,同环比-0.12/+ 1.03pct。

投资建议:行业景气度持续,我们上修公司2021-23年归母净利润至31.0/43.6/60.1亿元(我们原预期 26.7/32.8/41亿元),同比增长166%/40%/38%,EPS为2.54/3.57/4.93元,对应PE为49x/35x/26x,给 予2022年45xPE,对应目标价161元,维持"买入"评级。

风险提示:销量政策不及预期 表:公司季度经营情况(百万元) 数据来源:公司公告,东吴证券研究所51 亿纬锂能中报:动力电池出货高增长,二线新星冉冉升起 2021H1归母净利润14.95亿元,同比增长311.49%,基本符合市场预期。

2021年H1公司营收65.6亿元,同 比增长106.54%;归母净利润14.95亿元,同比增长311.49%;扣非净利润14.25亿元,同比增长427.5%。

H1思摩尔投资收益贡献9.2亿元,本部上半年利润为6亿元。

2021年H1毛利率为25.3%,同比下滑2.62pct; 2021年H1销售净利率为25%,同比增加13.09pct。

动力电池:软包+铁锂放量,出货实现高增长,软包盈利能力超市场预期。

2021H1动力电池(含储能)业务 实现营业收入38.9亿元,同比增长185.95%,对应约4-4.5GWh动力电池出货,其中我们预计Q2出货近 2.5GWh,环增15%+。

方形铁锂2022年有望出货12GWh+,连续翻番增长,未来2021H2以后公司铁锂产能 规划庞大,我们预计将贡献主要增量;软包电池我们预计2021年软包电池出货近8GWh,翻番增长;三元方 形我们预计2021年公司动力电池出货量超过13GWh,同比增160%+,收入超百亿元,随着新增产能释放, 22年我们预计出货近25GWh,同比接近翻番。

此外,在软包电池部分,此前公司锁定低价原材料,供应链布 局完善,且价格传导较顺利,原材料涨价对公司盈利有限,超市场预期。

投资建议:由于公司已完成技术提升、客户开拓且具备大规模量产的管理能力,我们维持2021-2023年归母 净利润为36.80/55.15/77.00亿元,同比增长122.8%/49.9%/39.6%,对应49.46/33.01/23.64xPE。

考虑到 公司产能扩张持续超市场预期,我们给予22年55xPE,目标价160.6元,维持“买入”评级。

风险提示:销量 不及市场预期、政策不及市场预期、竞争加剧 表:公司季度业绩情况(百万元) 数据来源:公司公告,东吴证券研究所52 比亚迪中报:利润有所下滑,盈利开始改善 2021年H1公司实现归母净利润11.74亿元,同比降低29.41%,基本符合市场预期。

2021年H1公司营收 908.85亿元,同比增长50.22%;归母净利润11.74亿元,同比减少29.41%;2021年上半年毛利率为12.76% ,同比减少6.83pct;2021年上半年净利率为1.99%,同比减少1.95pct。

2021年Q2归母净利润9.36亿元, 同比降低39.59%,环比增长294.43%,基本符合市场预期。

汽车业务:新能源乘用车强势增长,燃油车销量下滑;刀片电池大放异彩,电池外供放量可期。

2021H1汽车 业务及相关产品业务实现营收391.57亿元,同比增加22.1%,毛利率19.5%,同比下降4.4pct。

销量方面,根 据比亚迪产销快报,2021年上半年比亚迪汽车累计销售24.67万辆,同比增长55.51%。

新能源乘用车对比亚 迪增量贡献最大,2021H1比亚迪共销售15.02万辆新能源乘用车,同比大增161.47%。

从国内装机看, 2020H1公司动力电池装机量6.63GWh,同比高增165.2%,市占率15%,与2020年H1基本持平。

其中Q2装 机3.99GWh,同比增长167.79%,环比增长99%,全年装机有望超15gwh,出货量有望达到20gwh。

同时, 储能市场需求爆发,我们估计公司H1储能出货有望超2GWh,全年出货量有望达到5GWh。

投资建议:由于公司新车型不断推出,电池产能积极扩产,我们维持2021-2023年归母净利润为 51.0/77.5/109.8亿元,同比增长21%/52%/42%,对应148/98/69xPE,维持“买入”评级。

风险提示:电 动车销量不及预期,原材料价格波动、竞争加剧等 表:公司季度业绩情况(百万元) 数据来源:公司公告,东吴证券研究所53 2021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1 营业收入(百万) 49,893.540,991.951,575.144,519.640,824.419,678.5 -同比22.21% 108.31% 52.06% 40.72% 28.06% -35.06% 毛利率12.90% 12.60% 16.59% 22.32% 20.53% 17.66% 归母净利润(百万) 936.2237.4820.71751.11549.8112.6 -同比-39.59% 110.73% 1943.87% 1362.66% 119.88% -84.98% 归母净利率1.88% 0.58% 1.59% 3.93% 3.80% 0.57% 扣非归母净利润(百万) 450.3 -81.7460.781,576.921,387.93 -471.70 -同比-67.55% -82.69% -229.14% -1130.25% 322.63% -214.50% 扣非归母净利率0.90% -0.20% 0.89% 3.54% 3.40% -2.40% 当升科技中报:正极业务量利齐升,业绩略超市场预期 2021H1归母净利润4.47亿元,同比增长206%,略超市场预期;2021Q2扣非归母净利润1.76亿元,环比大 增53%,盈利能力环比向上。

2021年H1公司营收29.89亿元,同比增长174.1%;归母净利润4.47亿元,同 比增长206%;扣非净利润2.91亿元,同比增长156.7%,政府补助0.11亿元等;2021年H1毛利率为21.17% ,同比增加2.07pct;归母净利率为14.96%,同比增加1.5pct。

此前公司预告上半年归母净利润4.1-4.5亿元 ,中报业绩偏业绩预告上限,略超市场预期。

Q2满产满销,正极业务量利齐升,高镍产品推进顺利。

2021年H1公司正极材料产量达1.92万吨,其中多元 材料产1.8万吨,钴酸锂产0.12万吨,公司上半年共销售1.89万吨,同比增长131.60%,其中Q2出货量预计 约1万吨,环比增长15%+;我们预计公司全年出货量可达5万吨左右,翻倍增长,其中为SK供货约1.5万吨, 高镍产品也实现向境外稳定供货。

从盈利能力来看,我们预计公司将受益于产能利用率提升、产品结构改善及 部分低价库存,我们预计Q2扣非单吨净利达1.5-1.6万元/吨,环比提升20%+,贡献1.5-1.6亿元利润,我们 预计全年单吨盈利提升至1.5万元/吨+,公司量利齐升。

投资建议:由于下游景气度持续超市场预期,我们将2021-2023年归母净利润由6.62/8.58/12.03亿元上修至 8.63/11.07/15.94亿元,同比增长124%/28%/44%,对应PE为38x/30x/21x。

考虑到公司为正极龙头企业, 产能加速扩张,给予2022年40倍PE,对应目标价97.6元,维持“买入”评级。

风险提示:销量及政策不及预 期,竞争加剧等。

表:公司季度业绩情况(百万元) 数据来源:公司公告,东吴证券研究所54 2021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1 营业收入(百万) 1,724.71,263.91,155.3937.6674.5415.8 -同比155.68% 203.94% 160.14% 87.41% -1.66% -36.40% 毛利率22.59% 19.23% 18.53% 20.19% 20.05% 17.54% 归母净利润(百万) 297.8149.2120.3118.5113.232.9 -同比163.15% 353.48% -128.06% 72.83% 30.08% -48.66% 归母净利率17.27% 11.80% 10.41% 12.64% 16.78% 7.91% 扣非归母净利润(百万) 176.4114.916.63113.4567.9045.58 -同比159.74% 152.19% -103.56% 62.37% -11.35% -8.25% 扣非归母净利率10.23% 9.09% 1.44% 12.10% 10.07% 10.96% 天赐材料中报:六氟涨价业绩弹性大,龙头产能扩张再加速 表:公司季度业绩情况(百万元) 2021年H1归母净利润7.83亿元,同比增长151.13%,高于业绩预告上限,超市场预期:公司预告2021年 Q1-Q3归母净利润为14亿-16亿元,同增170.08%-208.66%,对应2021年Q3归母净利6.17-8.17亿元,同 增199%-295%,环比大增24%-65%,超市场预期。

公司下游需求旺盛,销量增长明显,同时产品原材料 自产率提升,毛利率大幅提升,六氟涨价弹性明显。

六氟涨价弹性较大,电解液盈利大幅提升。

出货方面,2021全年我们预计出货13-15万吨,同比增长80%+ 。

盈利方面,3月六氟价格跳涨至20万元/吨,此后价格一路上涨至40-45万元/吨,超市场预期,电解液价 格传导国内客户相对较顺利,海外客户进度稍微滞后,我们预计电解液业务2021年Q3贡献利润5.5-7.5亿元 ,环比增近50%,六氟涨价周期下电解液业绩弹性较大。

产能扩张再加速,液体六氟一体化布局强化龙头地位,加强头部电池厂商绑定。

为满足下游客户需求,公司 积极扩产,本次公司计划投资17.7亿元,在天赐(南通)建设20万吨电解液项目,同时公司再次加大六氟 扩产,本次公司计划投资14亿元,建设20万吨液体六氟磷酸锂,我们看好公司电解液装机份额持续提升。

盈利预测与投资评级:由于下游景气度持续超市场预期,我们将21-23年归母净利润由18/30.7/41.1亿元上 修至23.6/44.6/53.4亿元,同比增长343%/89%/20%,对应PE为57x/30x/25x。

考虑到公司是电解液龙头 ,主要客户需求恢复,给予22年40倍PE,对应目标价187元,维持“买入”评级。

风险提示:竞争加剧, 产品价格下跌超市场预期,销量及政策不及市场预期。

数据来源:公司公告,东吴证券研究所55 2021Q3E 2021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q1 营业收入(百万) 2137.71,561.71,423.51,102.81,067.8525.0 -同比100.20% 197.47% 80.07% 47.76% 58.47% -3.48% 毛利率36.17% 34.33% 23.04% 37.56% 49.87% 31.59% 归母净利润(百万) 617.3-817.3495.8286.914.5206.7270.241.5 -同比198.65%-295.40% 83.49% 591.15% -119.67% 423.36% 1132.73% 45.08% 净利率23.19% 18.37% 1.02% 18.74% 25.30% 7.90% 扣非归母净利润(百万) 482.51283.612.54204.97269.8840.93 -同比78.79% 592.88% -115.40% 404.69% 901.18% 60.22% 扣非归母净利率22.57% 18.16% 0.88% 18.59% 25.28% 7.80% 星源材质中报:盈利拐点将至,业绩基本符合预期 表:公司季度业绩情况(百万元) Q2营收环比微降,净利率有所下滑。

2021Q2公司实现营收4.08亿元,同比增加88.94%,环比下降3.24% ;归母净利润0.5亿元,同比下降10.2%,环比下降19.5%。

盈利能力方面,Q2毛利率为35.58%,同比下 降10.36pct,环比增长1.54pct;净利率12.19%,同比下降13.45pct,环比下降2.46pct。

大客户跑顺起量,毛利率环比提升。

2021年上半年年隔膜收入8.2亿元,同比大增200%,毛利率为35%, 同比下滑0.7pct,环比提升5.8pct。

20年常州、江苏基地全部建成,产能跑顺,2021年上半年常州星源( 湿法)营收为3.45亿元,同比增长226%,净利润0.61亿元,同比+367%,对应净利率18%,环比-5pct; 合肥星源(湿法)营收0.82亿元,同比+202%,净利润0.11亿元,同环比转正,对应净利率13%;江苏星 源(干法+涂覆)营收为2.16亿元,同比增长344%,净利润-0.35亿元。

Q2期间费用环比提升,研发投入加大;资本开支加大,在手资金充沛。

2021Q2期间费用合计0.9亿元,同 比增112.42%,环比增41%,费用率21.9%,同比增2.4pct,环比增6.9pct;研发费用0.2亿元,研发费用 率5.4%,同比降1.5pct,环比增2.5pct。

公司2021Q2转回信用减值损失182万元。

盈利预测与投资评级:考虑到公司隔膜业务量利齐升,我们将公司2021-23年归母净利润由3.1/4.36/6.12 亿元上修至3.1/5.9/8.1亿元,同比分别155%/91%/37%;对应现价PE分别106/55/40倍,给予22年65x ,对应目标52元,维持“买入”评级。

风险提示:政策及销量不及预期 数据来源:公司公告,东吴证券研究所56 5、投资建议与风险提示 57 投资建议:我们继续强推电动车板块,全面看好锂电中游和上游的锂资源龙头,2022年隔膜、铜箔、石墨化 偏紧,锂价格可能超预期,高镍、铁锂、碳纳米管需求加速,我们继续强烈推荐三条主线:一是特斯拉及欧洲 美国电动车供应商(宁德时代、亿纬锂能、容百科技、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、中伟股份、新宙邦、科 达利、宏发股份、汇川技术、三花智控、当升科技、欣旺达);二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性(天 赐材料、华友钴业、永兴材料,关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份,及二线锂资源公司,融捷股份 、江特电机、天华超净等);三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头(比亚迪、德方纳米、天奈科技 、星源材质、诺德股份,关注中科电气、嘉元科技、国轩高科)。

表相关公司估值表(截至2021年9月13日股 价) 数据来源:Wind,东吴证券研究所;天齐锂业、赣锋锂业、嘉元科技为Wind一致预期,其他盈利预测来自东吴证券研究所58 投资建议:爆款车型加速全球电动化,龙头亮丽双升 名称股价 市值 (亿元) 归母净利润(亿元) EPS(元) PE 评级 20202021E 2022E 20202021E 2022E 20202021E 2022E 电池 宁德时代502.8011,71055.83110.10213.302.404.739.1621010655买入 亿纬锂能92.601,75716.5236.8055.150.871.942.911064832买入 比亚迪261.366,68142.3451.0277.471.481.782.7117714797买入 上游资源 天齐锂业131.711,945 -18.346.9618.50 -1.240.471.25 -106279105未评级 华友钴业113.001,37811.6531.0043.600.952.543.571184432买入 赣锋锂业189.402,53910.2527.5139.080.711.912.722669970未评级 电解液 新宙邦142.385855.1810.1015.661.262.463.811135837买入 天赐材料141.411,3515.3323.6044.600.562.474.672535730买入 隔膜 星源材质53.384101.213.085.900.160.400.7733913370买入 恩捷股份290.072,58911.1625.1243.861.252.824.9123210359买入 正极 中伟股份167.409544.2010.3922.280.741.823.912279243买入 德方纳米444.52397 -0.283.858.82 -0.324.319.88 -139710345买入 容百科技121.595442.137.4318.630.481.664.162557329买入 当升科技84.003813.858.6311.070.851.902.44994434买入 负极璞泰来160.261,1136.6816.6725.850.962.403.721676743买入 结构件科达利111.252591.795.0210.450.772.164.481455225买入 铜箔嘉元科技115.392661.865.047.460.812.183.231435336未评级 导电剂天奈科技156.803641.073.456.360.461.492.7433910557买入 风险提示 价格竞争超市场预期:18年至今新能源汽车市场迅速发展,市场竞争日趋激烈。

动力电池作为新能源汽 车核心部件之一,吸引众多投资者通过产业转型、收购兼并等方式参与市场竞争,各大厂商产能扩大迅 速,市场竞争十分激烈,市场平均价格逐年走低,压缩了公司的盈利水平。

原材料价格不稳定,影响利润空间:原材料成本在整体成本中占比较高,原材料价格波动将会直接影响各 板块的毛利水平。

投资增速下滑:各板块投资开始逐渐放缓,对行业发展和核心技术的突破有直接影响。

疫情影响:疫情影响海外需求不稳定因素。

59 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何 情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责 任。

在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投 资银行服务或其他服务。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

如引用、刊发、转载,需征得东吴 证券研究所同意,并注明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级: 增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: 60 东吴证券财富家园

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