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光大证券-我国ETF基金市场发展趋势及现存问题解析:迷你基金问题渐显,ETF未来何去何从? -210917

研报作者:秦波 来自:光大证券 时间:2021-09-17 13:35:12
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    xy***62
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    光大证券
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    31 页
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研究报告内容

-1-证券研究报告 2021年9月17日 金融工程 迷你基金问题渐显,ETF未来何去何从? ——我国ETF基金市场发展趋势及现存问题解析 ETF发行进入快车道,行业主题基金发行火爆。

目前我国ETF发行市场已进 入快车道,产品规模迅速扩张,截至2021年8月31日,今年前8个月ETF 发行规模已达1,255.50亿元,超过去年全年的发行规模总和。

此外,我国 ETF市场呈现四大特征:传统宽基渐显颓势,新兴指数倍受青睐;行业主题 渐成主流,赛道拥挤难以避免;海外备受欢迎的Smart Beta规模较小,认 可度仍待提升;沪港深ETF助力跨境型产品飞速发展。

宽基ETF龙头效应显著,管理人重点布局行业主题ETF。

从ETF产品类型来 看,宽基ETF市场龙头效应显著,市场竞争愈发激烈;行业主题ETF市场中 布局核心行业指数和差异化细分赛道的机会并存;商品和债券ETF市场属于 具有特色的小众市场。

随着2018年以来行业ETF产品的迅速发展,管理人 布局重点已从宽基ETF产品转向行业主题ETF产品。

ETF市场竞争愈加激烈,迷你基金问题渐显。

2019年以来我国ETF发行节 奏加快,首发募集规模不断下滑,2021年前8个月共发行191只ETF产 品,有79只基金发行后规模低于2亿元。

产品同质化、指数投资价值低与 相关行业主题未在市场风口是迷你基金出现的主要原因。

借鉴海外ETF产品发展经验,探寻我国ETF发展之道。

海外投资者注重资产 配置,偏好跨资产分散化投资。

美国ETF市场以偏好“配置并持有”的机构 投资者为主,参与行业主题投资的机构投资者数量少,宽基ETF相对更受投 资者青睐。

另外美国头部基金公司凭借极低的费率阻遏同质化竞争,通过规 模优势、ETF转融通业务等方式来获取竞争优势,把费率压缩到极致,阻遏 其他竞争者进入市场。

我国ETF市场的主要特点和存在的问题主要有以下三点:近年来我国股市板 块轮动行情显著,基金公司或将进一步挖掘细分行业主题赛道的布局机会; 旗下存在大量迷你基金会使得基金管理人面临较高的监管风险;债券和 Smart Beta两类ETF在短期内较难有较大发展。

立足我国ETF市场实际情况,基金公司应当重视并解决迷你基金问题,促进 我国ETF市场向成熟市场靠拢。

宽基ETF的进一步发展需要指数供应商开发 具有更高吸引力的优质宽基指数;大型基金公司新发产品时应重点考虑产品 的市场容量;中小基金公司应当重视差异化竞争的思路,通过研发、定制独 家指数的方式,力争取得局部市场的竞争优势。

风险提示:报告数据均来自于历史公开数据整理分析,存在失效的风险。

历 史业绩不代表未来。

迷你基金清盘风险较高。

作者 分析师:秦波 执业证书编号:S0930514060003 021-52523839 qinbo@ebscn.com 重要指数走势图 3500 4000 4500 5000 5500 6000 数据来源:Wind,光大证券研究所,截至2021年8 月31日 要点 -2-证券研究报告 金融工程 目 录 1、ETF进入发展快车道,行业主题基金发行火爆..................................................................5 1.1、我国ETF市场发展历程..........................................................................................................................5 1.2、我国ETF市场四大特征..........................................................................................................................6 1.2.1、传统宽基发行渐乏力,新兴指数倍受青睐........................................................................................6 1.2.2、行业主题渐成主流,赛道拥挤难以避免............................................................................................7 1.2.3、海外备受欢迎的Smart Beta规模较小,认可度仍待提升................................................................9 1.2.4、沪港深ETF助力跨境型产品飞速发展...............................................................................................9 2、从管理人视角挖掘ETF布局特点.....................................................................................11 2.1、宽基ETF:龙头效应显著,市场竞争愈发激烈....................................................................................12 2.2、行业主题ETF:布局核心行业指数和差异化细分赛道的机会并存.......................................................14 2.3、商品和债券ETF:具有特色的小众ETF产品市场................................................................................15 2.4、总结:管理人布局重点已从宽基ETF转向行业主题ETF .....................................................................16 3、迷你基金——我国ETF的发展掣肘...................................................................................17 3.1、行业ETF蓬勃发展,ETF市场竞争加速..............................................................................................17 3.2、首发规模与基金迷你化关系显著..........................................................................................................18 3.3、迷你ETF产生的根本原因:产品同质化、指数投资价值欠佳与行业主题未在风口.............................19 4、借鉴海外经验,探寻我国ETF发展之道...........................................................................20 4.1、海外投资者注重资产配置,偏好跨资产分散化投资.............................................................................20 4.2、美国市场行业主题ETF产品投资吸引力相对较小................................................................................22 4.3、费率战遏制ETF产品同质化竞争.........................................................................................................24 5、西学东渐,对于我国ETF市场未来发展的观点和启示......................................................26 6、风险提示.........................................................................................................................27 7、附录................................................................................................................................28 -3-证券研究报告 金融工程 图目录 图1:我国ETF市场发展进程(左轴:合计发行规模/亿元,右轴:合计发行数量/只) ..................................5 图2:2020年科创50ETF发行火热(单位:亿份) .........................................................................................7 图3:2021年前8个月双创50ETF发行火热(单位:亿份)...........................................................................7 图4:行业主题ETF几乎已占我国ETF市场的半壁江山(单位:亿元) ..........................................................7 图5:行业主题ETF规模占比不断提升(左轴:规模/亿元) ...........................................................................7 图6:我国股市行业风格变化较快......................................................................................................................8 图7:行业主题ETF发行火热,首发规模却不断缩水(左轴:只,右轴:亿份) ............................................8 图8:我国Smart Beta产品规模变化(亿元) .................................................................................................9 图9:Smart Beta指数业绩表现并不出众.........................................................................................................9 图10:近年来跨境ETF加速发展,规模迅速上升(单位:亿元) .................................................................10 图11:从全球来看,港股估值仍处于较低位置................................................................................................11 图12:2021年5月以来AH溢价有所反弹,仍处于相对高位........................................................................11 图13:我国ETF管理人龙头效应显著(单位:亿元) ....................................................................................11 图14:头部公司火速布局双创50ETF ..............................................................................................................13 图15:各个热门泛行业赛道上均已有ETF产品布局.......................................................................................14 图16:不同投资区域科技行业主题指数业绩走势............................................................................................15 图17:境内科技行业主题指数业绩走势..........................................................................................................15 图18:头部ETF管理人各类型ETF数量占比.................................................................................................16 图19:头部ETF管理人各类型ETF规模占比.................................................................................................16 图20:当前头部管理人在行业主题上的布局规模已接近宽基..........................................................................17 图21:2018年头部管理人的产品布局仍以宽基指数为主...............................................................................17 图22:ETF清盘数量逐年上升(单位:只) ...................................................................................................18 图23:行业主题ETF清盘数量居首(单位:只) ...........................................................................................18 图24:近年来ETF平均首发份额呈下降趋势..................................................................................................18 图25:各类型ETF产品中的“迷你基金”数量(只) ....................................................................................18 图26:发行规模越小的ETF成立6个月后规模缩减的概率越大.....................................................................19 图27:发行规模越小的ETF成立6个月后更易变为迷你基金.........................................................................19 图28:规模较小的沪深300指数ETF规模扩张越快(亿元) ........................................................................20 图29:规模占比较小的沪深300指数ETF市占率不断上升............................................................................20 图30:美国ETF市场至今已蓬勃发展20余年(规模,单位:亿美元) ........................................................21 图31:宽基、Smart Beta、债券、跨境产品在美国ETF市场是主流.............................................................21 图32:标普500细分行业表现情况.................................................................................................................22 图33:2012年以来行业主题ETF规模同比增速与宽基和全市场相比并不突出..............................................23 图34:2000年以来Smart Beta、债券、跨境产品规模占比不断上升...........................................................23 图35:美国前十大ETF费率均远低于同类平均水平.......................................................................................25 图36:美国前五大ETF管理人平均费率均低于全市场平均水平.....................................................................25 -4-证券研究报告 金融工程 表目录 表1:头部ETF管理人的管理产品现状与布局特点.........................................................................................12 表2:头部ETF管理人跟踪沪深300的ETF布局情况(按规模降序排列) ...................................................13 表3:头部ETF管理人跟踪科创创业50的ETF布局情况(按规模降序排列) ..............................................13 表4:头部ETF管理人科技主题ETF布局情况(按不同指数分别规模降序排列) .........................................15 表5:头部ETF管理人商品和债券类ETF布局情况(按规模降序排列) ........................................................16 表6:美国前十大ETF(按规模降序排列) .....................................................................................................21 表7:我国前十大ETF(按规模降序排列) .....................................................................................................22 表8:美国前二十大行业主题ETF(按规模降序排列) ...................................................................................23 表9:我国前二十大行业主题ETF(按规模降序排列) ...................................................................................24 表10:我国重复跟踪ETF数量较多的指数统计...............................................................................................25 表11:我国跟踪相同指数ETF汇总(每个指数类型中按ETF数量降序排列) ..............................................28 -5-证券研究报告 金融工程 截至2021年8月31日,我国年内新发行ETF基金达191只,创下历史 单年发行量新高,其中有132只是行业主题产品。

然而新发行ETF的合计发行 份额并未呈现出快速上涨趋势,年初以来单只基金平均发行份额不断下滑,更 有41.36%的ETF发行后即遭投资者抛售,规模缩水,迅速变为迷你基金。

当前我国ETF市场产品结构如何?ETF发行市场近年来的变化趋势如何? 如何理解、处理产品发行节奏加快与迷你基金之间的关系?本文将梳理我国 ETF存量市场现状与发行市场特点,分析我国ETF市场迷你基金问题的现状与 成因,并借鉴海外发达市场经验来对我国ETF市场未来发展方向提出建议,以 期为我国基金公司的ETF发展提供参考。

1、ETF进入发展快车道,行业主题基金发 行火爆 1.1、我国ETF市场发展历程 目前我国ETF市场已进入发行快车道,产品规模迅速扩张。

截至2021年 8月31日,2018年以来ETF市场首发规模累计达5,090.34亿元,2021年前 8个月ETF发行规模合计1,255.50亿元,已超过去年全年的发行规模总和,新 发行产品近200只,数量为历年之最。

1 图1:我国ETF市场发展进程(左轴:合计发行规模/亿元,右轴:合计发行数量/只) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 我国ETF的发展历程大致可以分为以下三个阶段: 2004-2012年,我国ETF市场发展相对缓慢。

自2004年我国首只ETF— —华夏上证50ETF(510050.SH)成立上市以来,截至2011年底,我国ETF 1本文统计的ETF产品不包括货币型ETF -6-证券研究报告 金融工程 市场仅发行了37只ETF,其中14只为宽基ETF,13只为行业主题ETF,10 只为Smart Beta ETF。

2012-2018年,宽基ETF发行引领我国ETF市场进入第一次规模迅速上升 期。

2012年是我国ETF市场发展历程中意义非凡的一年:华泰柏瑞沪深 300ETF(510300.SH)、嘉实沪深300ETF(159919.SZ)和华夏沪深300ETF (510330.SH)相继成立,三只基金合计首发规模约529.05亿元,宽基ETF 发行引领我国ETF市场进入第一次规模迅速上升期。

2018年以来,行业主题ETF蓬勃发展,我国ETF市场迎来第二次规模迅 速上升期。

2018年起,随着宽基板块产品需求日趋饱和,宽基ETF发行市场 渐渐乏力,为更好满足个人投资者对行业投资的需求,基金管理人的产品发行 重心逐渐从宽基与行业主题并重,转向以行业主题为主。

2018年博时、华夏和 银华基金同步发行政策导向意义明显的跟踪中证央企结构调整指数 (000860.CSI)的ETF,获大量机构投资者资金配置。

这一年,行业主题产品 规模同比增长162.47%,远高于宽基产品的48.72%。

自此,行业主题ETF迅 速发展壮大起来:2019年,基金公司再次围绕国企主题发行了跟踪中证央企创 新驱动指数(000861.CSI)和中证国企一带一路指数(000859.CSI)的ETF (合计首发规模609.36亿元)。

面对A股的行业风格切换较快的行情,基金 公司也开始发力布局细分行业:如,鹏华酒ETF(512690.SH)、华夏5GETF (515050.SH)、国泰芯片ETF(512760.SH)等细分行业ETF。

2019年基金 公司共发行41只行业主题ETF,远超宽基的24只,2020年基金公司共发行 46只行业主题ETF和29只宽基ETF,2021年前8个月更是有132只行业主 题ETF发行,而宽基仅有19只新发产品——基金公司正加速布局行业主题 ETF市场。

1.2、我国ETF市场四大特征 1.2.1、传统宽基发行渐乏力,新兴指数倍受青睐 2020年以来,传统宽基指数ETF发行渐显颓势,新兴成长指数倍受发行 人青睐。

我国ETF发行市场长期以宽基产品为主线,如沪深300 (000300.SH)等指数,甚至有多个产品同时跟踪,先发产品的先发优势较为 显著,后发产品在简称、规模、流动性等方面均不占优,做大规模较有难度。

因此,2020年以来,我国基金公司对发行新兴优良指数ETF的兴趣不断提 升。

2020年,宽基ETF发行以科创50指数(000688.SH)为主,科创50ETF 合计发行份额约209.70亿份,2021年前8个月则以科创创业50 (931643.CSI)指数为主,科创创业50ETF合计发行份额约195.21亿份。

这 两只跟踪指数均是当年新发布的优质指数产品,指数发布不久,基金公司便竞 相申报发行相关ETF。

-7-证券研究报告 金融工程 图2:2020年科创50ETF发行火热(单位:亿份) 图3:2021年前8个月双创50ETF发行火热(单位:亿份) 资料来源:Wind,光大证券研究所 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 1.2.2、行业主题渐成主流,赛道拥挤难以避免 行业主题基金已逐渐成为ETF发行和存量市场的主流产品类型。

随着行业 主题ETF逐渐成为ETF发行市场的主旋律,行业主题产品存量规模也与日俱 增:截至2021年8月31日,行业主题ETF规模高达3,892.52亿元,占比 42.95%;而宽基ETF规模为3,624.74亿元,占比40.00%。

随着投资者借助 行业主题ETF参与A股板块轮动行情,行业主题产品的合计规模占比不断提升。

图4:行业主题ETF几乎已占我国ETF市场的半壁江山(单 位:亿元) 图5:行业主题ETF规模占比不断提升(左轴:规模/亿元) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 A股行业风格切换较快促进行业主题ETF蓬勃发展。

近年来我国股市行业 轮动行情较为明显,例如2012、2014年的非银行金融板块,2013、2015年 的科技板块,2019、2020年的消费板块,2020年、2021上半年的新能源板 块,部分行业呈现高波动、高收益的特点,行业主题ETF能更好地迎合投资者 参与主题投资的需求。

此外,行业主题ETF具有如下优势:作为指数基金, ETF的分散化投资特点能够降低非系统性风险,降低投资者择股的信息成本与 -8-证券研究报告 金融工程 时间成本,而且与一般基金相比,特殊的申赎和交易机制使得ETF具有更好的 交易便利性。

图6:我国股市行业风格变化较快 2012201320142015201620172018201920202021 有色金属12.80% -29.75% 46.27% 16.14% -7.67% 11.19% -40.93% 24.22% 33.37% 79.39% 电力设备及新能源-16.29% 32.27% 38.34% 71.25% -17.10% -7.94% -33.98% 22.58% 88.34% 43.70% 消费者服务3.91% 19.98% 47.63% 122.86% -27.81% -3.52% -8.69% 28.16% 81.06% -22.95% 食品饮料-1.24% -9.01% 21.30% 25.53% 7.56% 54.57% -20.37% 72.84% 88.06% -21.87% 非银行金融31.61% -5.40% 129.76% -18.66% -11.85% 18.93% -24.28% 47.74% 6.59% -21.56% 房地产34.99% -11.69% 78.15% 55.40% -18.55% 1.12% -27.24% 26.16% -9.49% -13.84% 计算机-12.60% 75.72% 56.98% 125.97% -36.12% -18.81% -24.60% 47.53% 16.92% -3.62% 传媒-4.72% 102.56% 19.57% 71.70% -37.71% -21.65% -38.59% 24.65% -2.30% -14.98% 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日;注:图中行业为中信一级行业,共选取8个2012-2021年每年单年度涨幅最大的行业。

行业主题赛道迎合A股板块轮动行情,产品数量增长较快。

我国A股行 业、风格轮动现象明显,且我国股市发展时间相对较短,个人投资者进场早、 影响力大,风险偏好较大,比起长期价值投资,个人投资者更愿意参与板块轮 动以获得行业红利。

因此,为了满足投资者行业投资的需求,近年来基金公司 不断探索细分赛道的布局机会,2021年前8个月发行了132只行业主题 ETF,已和之前的存量数目相当,行业主题产品数跃升至273只。

近年来随着行业主题基金发行速度加快,赛道日益拥挤,基金公司为了争 夺赛道主动权,进一步加快发行节奏,产品重复跟踪指数情况愈加普遍。

一方 面,存在指数被基金产品重复跟踪的现象,截至2021年8月31日,我国273 只行业主题ETF合计跟踪151只指数,其中56只指数有被产品重复跟踪的现 象,以证券公司指数(399975.SZ,11只ETF跟踪)、中证银行指数 (399986.SZ,8只)和光伏产业指数(931151.CSI,7只)最为显著。

另一方 面,行业主题ETF平均首发规模有所缩水,2018年发行的行业主题ETF平均 首发规模63.22亿元,达历史最高,2019年起平均首发规模逐渐回复至历史平 均水平,2021年前8个月行业主题ETF平均首发规模降至5.11亿元,接近 2015年历史最低的4.94亿元。

平均首发规模不断缩水与迷你基金增多现象具 有较大关联,本报告后文将对这一问题进行更深入的分析和探讨。

图7:行业主题ETF发行火热,首发规模却不断缩水(左轴:只,右轴:亿份) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 -9-证券研究报告 金融工程 1.2.3、海外备受欢迎的Smart Beta规模较小,认可度仍待提升 国内投资者对Smart Beta ETF的认可度较低。

下图选取ETF合计规模最 大的3只Smart Beta ETF的跟踪指数(红利指数000015.SH,创成长 399296.SZ,深证红利399324.SZ)与主流宽基指数和具有代表性的行业主题 指数(国证芯片980017.CNI)的历史业绩进行对比,可以发现:创成长指数收 益率虽然显著优于沪深300,但仍然没有国证芯片指数等行业主题指数表现优 异。

Smart Beta ETF在板块轮动较快的市场中表现并不出众,因此自2019年 管理人密集发行16只Smart Beta ETF以来,Smart Beta产品合计规模增速 相对ETF市场整体而言偏低。

以ESG产品为例,2021年6月以来管理人合计 发行共6只ESG主题ETF,ESG主题产品数量上升到8只,但截至2021年8 月31日,仅有4只ESG主题ETF的规模维持在2亿元以上,ESG主题投资的 市场认可度还有待进一步观察。

图8:我国Smart Beta产品规模变化(亿元) 图9:Smart Beta指数业绩表现并不出众 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日; 注:华泰柏瑞红利ETF(510880.SH)跟踪上证红利指数(000015.SH),上证红利指数 自2018年以来估值水平不断下降、显著低估,因此2020年11月起大量资金进场抄 底、基金份额直线拉升,故在统计Smart Beta ETF市场规模时予以区分。

资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 1.2.4、沪港深ETF助力跨境型产品飞速发展 近年来跨境ETF规模扩张加快,跨境行业主题和沪港深ETF助力跨境ETF 发展。

截至2021年8月31日,2021年前8个月我国ETF市场已发行跨境 ETF共28只,其中19只为跨境行业主题产品,覆盖科技、互联网、医疗保 健、创新药、人工智能等多个产业,至此,我国ETF市场已有53只跨境 ETF。

2021年初,科技与互联网行业的中概股行情走势向好,多家基金公司竞 相布局跨境科技行业产品。

截至2021年8月31日,跨境ETF合计规模已达 785.62亿元,再创新高,较年初增长118.72%。

-10-证券研究报告 金融工程 图10:近年来跨境ETF加速发展,规模迅速上升(单位:亿元) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 跨市场股票ETF交易结算模式调整助力沪港深ETF飞速发展。

2019年9 月20日,上交所发布《关于做好沪市跨市场股票ETF等交易结算模式调整相 关业务技术准备的通知》,将沪市跨市场股票ETF申购、赎回涉及的深市组合 证券的现金替代,改为采用多边净额结算,并纳入中国结算担保交收。

同年9 月27日,深交所发布《深圳证券交易所证券投资基金交易和申购赎回实施细 则(2019年修订)》,此次规则修订主要包括两个方面:一是深市ETF的交易结 算模式由T+1DVP调整为A股模式。

调整后,ETF份额交收时间由T+1日提前 至T日,资金交收时间仍为T+1日,与A股交收时间一致。

二是变更深市跨市 场股票ETF申赎模式。

在保留场外实物申赎模式的基础上,深市跨市场股票 ETF场内申赎模式由“全额现金替代”变更为“深市股票实物申赎,沪市股票 现金替代”模式,并由中国结算实行担保交收。

调整后的跨市场股票ETF交易结算模式能够提高ETF的申赎效率,有利于 平抑折溢价,提升ETF流动性。

2021年1月起,采用跨市场股票ETF交易结 算模式的沪港深ETF陆续发行成立,截至2021年8月31日,这一新交易结 算模式下已成立7只宽基产品与8只行业主题产品,合计规模73.89亿元。

沪 港深ETF最大的特点在于能够同时投资沪深市场与香港市场,并在跨境ETF的 申赎结算模式上进行了升级,提高套利效率,降低ETF二级市场的折溢价水 平。

一键布局三地市场优质公司的沪港深ETF,可以有效降低市场集中度、更 好控制投资风险,有望规避恒生ETF的先发优势,开辟跨境ETF新的市场空间。

港股市场整体估值水平较低,受到内地投资者青睐,沪港深ETF成为较佳 的投资和配置工具。

截至2021年8月31日,恒生指数的整体估值在全球市场 中来看仍处于较低的水平,PE(TTM)仅10.83倍。

此外,AH溢价仍处于相 对高位,溢价指数目前近140,具有一定的估值优势,在A股市场部分板块估 值高企之时,投资者倾向于布局港股市场,而此时沪港深ETF成为了内地投资 者配置港股市场的较佳工具。

-11-证券研究报告 金融工程 图11:从全球来看,港股估值仍处于较低位置 图12:2021年5月以来AH溢价有所反弹,仍处于相对高位 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日;资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 2、从管理人视角挖掘ETF布局特点 ETF管理人龙头效应显著,头部管理人集中度较高。

截至2021年8月31 日,前十大ETF基金公司合计管理ETF产品规模7,180.96亿元,合计管理规 模占市场ETF产品总规模的79.24%。

布局最早、产品线较为全面的华夏基金 以1,896.90亿元的ETF管理规模居榜首;跨境产品规模领先的易方达基金旗 下ETF管理规模达990.92亿元,位居第二;专注于细分行业主题产品的国泰 基金以882.32亿元的规模紧随其后。

下文中将以头部管理人代指ETF合计管 理规模最大的10家管理人。

图13:我国ETF管理人龙头效应显著(单位:亿元) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 从产品布局方式来看,头部管理人可以划分为三种类型:第一类全面布局 型基金公司(包括华夏基金、易方达基金等)作为ETF产品市场龙头,ETF类 型产品布局广泛,产品线也相对完备;第二类行业主题型基金公司(包括国 泰、华宝和广发基金)进军ETF产品市场的时间稍晚,该类基金公司一般选择 行业主题产品作为突破口,分别布局多只热门行业主题规模ETF;第三类特色 突出的基金公司(包括博时、华安)在抢先布局ETF核心产品(例如沪深 -12-证券研究报告 金融工程 300ETF、中证500ETF等)的基础上,2020年以来逐渐提高对行业主题产品 的重视程度,积极布局各个优质细分赛道的ETF产品。

表1:头部ETF管理人的管理产品现状与布局特点 基金公司宽基产品主要布局方向行业主题产品主要布局方向其他特色产品布局 华夏 上证50、沪深300、科创 50、恒生指数 科技、金融、新能源、消费 、芯片、5G、新能车 Smart Beta ETF、跨境ETF、商品 ETF 易方达 创业板指、科创50、科创创 业50、深证100 科技、金融、医药、新能源、 非银、人工智能、医药卫生 跨境ETF 华泰柏瑞沪深300 科技、新能源、稀土、光伏、 港股通50 Smart Beta ETF 国泰- 周期、科技、金融、医药、军 工、证券、军工、芯片、金融 跨境ETF、债券ETF 南方中证500 科技、金融、周期、新能源、 房地产、证券、有色 - 华安上证180、创业板50科技、新能源商品ETF、跨境ETF 华宝- 金融、科技、周期、证券银 行、医疗、科技龙头 Smart Beta ETF 嘉实沪深300 科技、医药、农业、稀土、央 企创新 Smart Beta ETF 广发- 科技、周期、医药、新能源、 军工、传媒、金融地产、央 企、环保、新能电池 - 博时-央企、科技、新能源、消费商品ETF、跨境ETF 资料来源:Wind,光大证券研究所 2.1、宽基ETF:龙头效应显著,市场竞争愈发激烈 宽基市场趋近饱和,龙头效应显著。

一般而言,基金公司ETF产品线布局 策略会遵循从简至繁、从大众化到个性化的规律:从宽基指数到行业指数,从 大小盘指数到风格指数,从境内指数到境外指数,从股票指数到商品、债券指 数。

因此,各家基金公司都会优先布局数量有限的主流宽基指数,宽基产品成 为基金公司ETF产品布局的必争之地。

但是,宽基指数产品的规模分化也非常 显著,发行早、规模大、流动性好、持续营销的产品相对更受市场青睐,规模 小、流动性差的产品则容易边缘化。

主流宽基指数是国内流动性最好的指数,产品先发优势显著。

以沪深 300ETF为例,华泰柏瑞沪深300ETF、华夏沪深300ETF与嘉实沪深300ETF 规模均超百亿元,三只基金均是我国成立最早的一批跟踪沪深300指数的ETF 产品。

先发优势为基金公司带来更大的ETF产品规模。

成立时间略晚的易方达 沪深300ETF(510310.SH)一方面通过把公司既有的沪深300指数基金转变 为联接基金,另一方面设计“0.15%管理费率+0.05%托管费率”的低费率模 式,有效增加其ETF产品规模。

-13-证券研究报告 金融工程 表2:头部ETF管理人跟踪沪深300的ETF布局情况(按规模降序排列) 追踪指数指数简称证券代码基金简称成立日期基金公司 规模 (亿元) 合计费率 (%) 近一年日均 成交额(亿 元) 近一年 跟踪误差 000300.SH沪深300 510300.OF华泰柏瑞沪深300ETF 2012/5/4华泰柏瑞基金351.960.6021.870.06% 510330.OF华夏沪深300ETF 2012/12/25华夏基金241.940.605.700.06% 159919.OF嘉实沪深300ETF 2012/5/7嘉实基金178.740.606.070.07% 510310.OF易方达沪深300ETF 2013/3/6易方达基金87.980.201.880.06% 510360.OF广发沪深300ETF 2015/8/20广发基金18.670.600.160.07% 159925.OF南方沪深300ETF 2013/2/18南方基金17.770.600.050.07% 515390.OF华安沪深300ETF 2019/12/13华安基金2.470.200.250.12% 515130.OF博时沪深300ETF 2020/4/3博时基金0.610.200.110.18% 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 今年以来头部公司密集发行双创50ETF产品,宽基产品市场的竞争愈发激 烈。

以双创50ETF为例,易方达、华夏、南方和嘉实基金集中在2021年7月 5日同步上市双创50ETF,截至2021年8月31日,双创50ETF产品的规模 已经呈现出一定程度的分化,体现出基金公司营销能力和资源投入的比拼。

图14:头部公司火速布局双创50ETF 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 表3:头部ETF管理人跟踪科创创业50的ETF布局情况(按规模降序排列) 追踪指数指数简称证券代码基金简称成立日期基金公司 规模 (亿元) 合计费率 (%) 近一年日均 成交额(亿 元) 近一年 跟踪误差 931643.CSI科创创业50 159781.OF易方达中证科创创业50ETF 2021/6/28易方达基金62.230.6011.320.11% 159783.OF华夏中证科创创业50ETF 2021/6/24华夏基金59.990.608.370.87% 159780.OF南方中证科创创业50ETF 2021/6/24南方基金43.210.604.480.99% 588400.OF嘉实中证科创创业50ETF 2021/6/25嘉实基金22.040.601.530.85% 588330.OF华宝中证科创创业50ETF 2021/6/29华宝基金15.840.600.760.09% 588360.OF国泰中证科创创业50ETF 2021/6/29国泰基金6.660.600.620.18% 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 -14-证券研究报告 金融工程 2.2、行业主题ETF:布局核心行业指数和差异化细分 赛道的机会并存 行业主题产品差异化发展,后发公司面临布局核心指数还是布局差异化细 分赛道的抉择。

头部管理人普遍看好科技、新能源、金融、消费、医药等大产 业的成长性,虽然各家力争差异化布局细分赛道,但后发管理人在选择跟踪指 数时会面临两难抉择:是选择布局该行业内最核心的指数编制ETF产品,选择 核心股票进行跟踪;还是在行业内精选相对具有差异化的指数发行ETF产品。

目前来看,各个热门泛行业赛道上均已有ETF产品布局,热门行业ETF产品间 的竞争也异常激烈,基金管理人往往根据自身情况进行不同的布局选择。

图15:各个热门泛行业赛道上均已有ETF产品布局 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日;注:按单一指数ETF规模降序排列。

以科技行业ETF为例,行业ETF产品的竞争异常激烈。

科技是最具有发展 前景的行业之一,科技行业ETF产品也是各家管理人产品布局的重中之重:截 至2021年8月31日,头部管理人总计发行了12只科技行业ETF,跟踪指数 各有不同,产品规模和流动性指标也有较大的差异。

先发产品具有显著优势,后发产品仅凭借更优的指数收益也难以实现产品 突围。

虽然科技50指数(931380.CSI)收益表现更强,但后发产品科技 50ETF(159807.SZ)的规模相对先发的科技龙头ETF(515000.SH)较小。

同 样是后发产品,凭借投资市场差别,恒生科技指数(HSTECH.HI)的差异化竞 争策略卓有成效,截至2021年8月31日,今年前8个月集中发行的6只恒生 科技ETF合计发行规模达69.73亿元。

-15-证券研究报告 金融工程 表4:头部ETF管理人科技主题ETF布局情况(按不同指数分别规模降序排列) 追踪指数指数简称证券代码基金简称成立日期基金公司资产类型 规模 (亿元) 近一年日均 成交额(亿元) 931087.CSI科技龙头515000.OF华宝中证科技龙头ETF 2019/7/22华宝基金权益ETF 49.221.91 931380.CSI科技50159807.OF易方达中证科技50ETF 2020/3/16易方达基金权益ETF 7.120.58 931187.CSI科技100515580.OF华泰柏瑞中证科技100ETF 2019/9/27华泰柏瑞基金权益ETF 5.810.15 931524.CSISHS科技龙头517350.OF广发中证沪港深科技龙头ETF 2021/5/20广发基金跨境ETF 1.270.06 931442.CSISHS科技100517360.OF华安中证沪港深科技100ETF 2021/6/18华安基金跨境ETF 1.010.10 931574CNY00.C SI 港股科技 (CNY) 159747.OF南方中证香港科技ETF 2021/7/2南方基金跨境ETF 3.340.33 HSTECH.HI恒生科技 513180.OF华夏恒生科技ETF 2021/5/18华夏基金跨境ETF 28.323.22 513010.OF易方达恒生科技ETF 2021/5/18易方达基金跨境ETF 17.401.66 513130.OF 华泰柏瑞南方东英恒生科技指 数ETF 2021/5/24华泰柏瑞基金跨境ETF 16.261.02 513580.OF华安恒生科技ETF 2021/5/20华安基金跨境ETF 2.940.47 159741.OF嘉实恒生科技ETF 2021/5/26嘉实基金跨境ETF 2.700.16 159742.OF博时恒生科技ETF 2021/5/17博时基金跨境ETF 2.120.22 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 图16:不同投资区域科技行业主题指数业绩走势 图17:境内科技行业主题指数业绩走势 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 2.3、商品和债券ETF:具有特色的小众ETF产品市场 投资者看重黄金ETF在市场波动时期的避险能力,部分头部公司占据该类 产品先发优势。

由于黄金所具备的避险能力,使得投资者在市场波动时期尤其 青睐黄金ETF产品。

截至2021年8月31日,头部公司合计发行了7只商品 ETF,华安黄金ETF(518880.SH)、博时黄金ETF(159937.SZ)和易方达黄 金ETF(159934.SZ)得到了投资者的认可,这三只跟踪上海黄金交易所 AU9999现货实盘合约的ETF也是我国ETF市场上规模最大的三只商品ETF。

债券ETF产品总体规模较小。

我国债券ETF为单市场产品,虽然有5家头 部基金公司在债券ETF市场进行过布局,但只有国泰5年国债ETF (511010.SH)、国泰10年国债ETF(511260.SH)和博时可转债ETF (511380.SH)的规模达到5亿元以上。

-16-证券研究报告 金融工程 表5:头部ETF管理人商品和债券类ETF布局情况(按规模降序排列) 追踪指数指数简称证券代码基金简称成立日期基金公司资产类型 规模 (亿元) 近一年日均 成交额(亿元) Au9999.SGE SGE黄金 9999 518880.OF华安黄金ETF 2013/7/18华安基金商品ETF 109.5513.79 159937.OF博时黄金ETF 2014/8/13博时基金商品ETF 87.594.12 159934.OF易方达黄金ETF 2013/11/29易方达基金商品ETF 51.639.98 518800.OF国泰黄金ETF 2013/7/18国泰基金商品ETF 4.951.92 518850.OF华夏黄金ETF 2020/4/13华夏基金商品ETF 1.530.06 SHAU.SGE上海金518600.OF广发上海金ETF 2020/7/8广发基金商品ETF 1.650.08 DCESMFI.DCE 大商所豆粕期 货价格指数 159985.OF华夏饲料豆粕期货ETF 2019/9/24华夏基金商品ETF 1.620.21 H11077.SH 上证10年国债 511260.OF国泰上证10年期国债ETF 2017/8/4国泰基金债券ETF 10.210.97 H00140.SH 上证5年国债 (全) 511010.OF国泰上证5年期国债ETF 2013/3/5国泰基金债券ETF 9.80.77 931078.CSI 中证转债及可 交换债 511380.OF 博时中证可转债及可交换债券 ETF 2020/3/6博时基金债券ETF 6.880.52 H11017.CSI中期国债159926.OF嘉实中证中期国债ETF 2013/5/10嘉实基金债券ETF 0.070 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 2.4、总结:管理人布局重点已从宽基ETF转向行业主 题ETF 行业主题产品是近年来头部公司ETF产品线的布局重心。

从规模上看,宽 基ETF在我国ETF市场长期占据主流地位,而且投资者对宽基产品仍然有很大 的配置需求。

因此除了国泰、华宝、广发基金三家专注于行业主题ETF的头部 基金公司,多数头部公司旗下宽基ETF仍然有较高的规模占比,但从数量上 看,头部公司的行业主题ETF数量普遍多于宽基ETF。

主要系2019年以来头 部公司总计发行了103只行业主题产品(宽基产品仅为23只),行业主题已 经成为头部公司的布局重点。

图18:头部ETF管理人各类型ETF数量占比 图19:头部ETF管理人各类型ETF规模占比 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 2018年以来的行业主题ETF大发展带给部分基金公司弯道超车的机会。

2018年,博时、华夏和银华基金同步发行政策导向意义较强的央企结构调整 ETF,发行份额合计高达483.39亿份。

2019年,一方面部分行业指数能够大 -17-证券研究报告 金融工程 幅跑赢市场,投资者对进行行业主题投资的意愿持续增强;另一方面,市场反 复新发跟踪相同宽基指数的同质化产品,宽基产品发行逐渐进入僵局,头部公 司敏锐抓住这一机遇,进行布局战略的转换,竞相发行行业主题产品,抢占细 分赛道。

2018年和2019年行业主题ETF的规模增速分别为162.47%和 160.70%,国泰、华宝与广发三家基金公司紧抓机遇,选择行业主题产品作为 进军ETF市场的切入口,在2018-2019年间合计管理规模增加两倍以上。

2021年以来,行业主题产品发行节奏加速,数量迅速增长的行业主题ETF展 开愈发激烈的规模竞争。

图20:当前头部管理人在行业主题上的布局规模已接近宽基 图21:2018年头部管理人的产品布局仍以宽基指数为主 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 资料来源:Wind,光大证券研究所;数据截至:2018年12月31日;注:ETF头部公 司指2021年8月31日统计的ETF头部公司 3、迷你基金——我国ETF的发展掣肘 3.1、行业ETF蓬勃发展,ETF市场竞争加速 本文中“迷你基金”是指规模不足2亿元的基金。

迷你基金历来是困扰基 金公司和基金行业的一大难题:基金规模过低,不利于基金投资运作、大额赎 回可能损害剩余持有人的利益,同时还对基金行业效率产生不良影响。

行业ETF蓬勃发展,ETF市场竞争加速。

自2004年发行第一只ETF以 来,截至2021年8月31日,我国已经成立上市ETF 572只,退市清盘40 只,其中2020年清盘9只、2021年前8个月清盘10只。

从清盘数占比来 看,债券ETF清盘率最高。

我国债券ETF市场发展缓慢,截至2021年8月 31日仅有1只产品规模达50亿元以上;清盘率次高的是Smart Beta产品, 现存45只Smart Beta ETF中有26只为“迷你基金”,基金公司迟迟未能打 开Smart Beta市场。

-18-证券研究报告 金融工程 图22:ETF清盘数量逐年上升(单位:只) 图23:行业主题ETF清盘数量居首(单位:只) 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 3.2、首发规模与基金迷你化关系显著 ETF发行加速,产品首发规模缩小,迷你ETF日渐增多。

2018年ETF进 入发行加速期,2019年起ETF发行数量迅速上升,发行节奏加速,但平均首 发规模不断缩减,迷你基金数量进入上升期。

2021年以来,行业主题产品发行 节奏进一步加快,迷你ETF数量迅速增长。

截至2021年8月31日,我国 ETF市场共有205只规模小于2亿元的基金,占已上市ETF数量的38.53%, 其中规模低于清盘线0.5亿元的基金有63只。

2021年前8个月新发行的191 只ETF,已有79只变为迷你基金,占迷你基金总数的41.36%。

图24:近年来ETF平均首发份额呈下降趋势 图25:各类型ETF产品中的“迷你基金”数量(只) 0 50 100 150 200 250 行业主题宽基跨境SmartBeta商品债券 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 我国ETF发行后规模迅速缩减的情况较为普遍,发行份额较小的ETF更易 蜕变为迷你基金。

截至2021年8月31日,对比我国所有ETF的发行规模与 基金成立6个月后的规模,可以发现81.04%的ETF基金有规模缩减的情况, 而这一现象与首发规模有着密切的联系:首发规模越小,规模缩减的现象越普 遍。

而发行后规模缩减的产品,平均规模缩减的程度为43.48%。

由此可以推 算出,比起发行规模更大的ETF,首发规模不高于5亿的ETF更容易变成迷你 -19-证券研究报告 金融工程 基金。

随着ETF平均发行份额不断下降,新发行ETF越来越容易变为迷你基金。

图26:发行规模越小的ETF成立6个月后规模缩减的概率越大 图27:发行规模越小的ETF成立6个月后更易变为迷你基金 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日,不含成立不满6个 月的ETF基金 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日,不含成立不满6个 月的ETF基金 基金公司普遍采取的抢先发行的策略,导致产品发行后的规模缩减。

ETF 若要赢得较高的市场份额,基金公司或作战略性布局安排、提早发行,或赶在 产品风口前夕抢滩登陆,凭借较高的首发规模争夺市场份额。

然而,一方面市 场热点难以预测,另一方面监管部门的审批程序存在不确定性,致使后一种发 行策略难以实施。

因此,基金公司普遍采取抢先发行的产品策略,提早发行各 种看好长远期发展走势的ETF。

然而不在市场风口的产品,短期内没有带来超 额收益的趋势,自然得不到资金的青睐,前瞻性布局的ETF更常出现资金不断 撤出、规模不断下滑的情况,并由此变为迷你基金。

3.3、迷你ETF产生的根本原因:产品同质化、指数投 资价值欠佳与行业主题未在风口 产品同质化、跟踪指数投资价值欠佳与行业主题未在风口是迷你基金频现 的根本原因。

ETF首发规模不断缩减,主要有三方面的原因:一是发行同质 化,新发产品所在的细分领域已有其他竞争产品,或是多只同指数产品同时成 立、争夺首发份额;二是指数本身缺乏代表性等原因,不适合作为投资用指 数;三是行业主题未在风口,投资者的投资意愿不足。

基金公司选择同质化布局的原因,一是部分基金公司需要不断完善自身产 品线布局,二是在恰当的时机发行热门产品能够有效提升产品规模。

沪深300 是我国最重要的宽基指数之一,也是ETF市场最受基金公司重视的跟踪指数, 截至2021年8月31日,跟踪沪深300的ETF多达19只。

沪深300指数ETF 市场由华泰柏瑞、华夏和嘉实三家基金公司主导,但长期来看,沪深300ETF 市场的规模集中度却在不断下降。

2013-2018年龙头基金公司选择跟进布局沪 深300ETF市场。

而在2019-2020年的一轮牛市周期中,以中小基金公司为 主,多家基金公司继续布局沪深300ETF,不断影响先发龙头ETF产品的规模 市占率。

截至2021年8月31日,除华泰柏瑞、华夏和嘉实三家公司的龙头产 品外,沪深300ETF市场余下16只产品的平均规模达20.37亿元,其中14只 产品规模大于2亿元,8只产品规模大于10亿元,选择同质化布局沪深 -20-证券研究报告 金融工程 300ETF产品的基金公司依然收获了不错的产品规模和回报。

但市场容量较 大、足以容纳多只ETF的指数还是少数,大多数指数的市场容量较为有限。

图28:规模较小的沪深300指数ETF规模扩张越快(亿元) 图29:规模占比较小的沪深300指数ETF市占率不断上升 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 4、借鉴海外经验,探寻我国ETF发展之道 我国ETF发行节奏加速,新发ETF产品同质化现象愈加明显,迷你基金问 题日益突出。

他山之石可以攻玉,美国拥有全球最发达的金融体系以及最发达 的ETF市场,我们将借鉴美国ETF市场的发展历史与产品格局,剖析我国ETF 市场未来的发展趋势,探寻我国ETF市场现存问题的解决之道。

4.1、海外投资者注重资产配置,偏好跨资产分散化投资 美国ETF投资者不仅显著偏好宽基ETF,而且Smart Beta、债券和跨境 ETF的投资比重也明显高于行业主题ETF。

作为全球最发达的ETF市场,美国 ETF市场结构与我国截然不同,宽基基金占据绝对主流。

截至2021年8月31 日,美国ETF市场合计资产净值6.84万亿美元,其中宽基ETF规模占比高达 32.75%,Smart Beta、债券和跨境ETF规模占比分别为20.01%、17.38%和 14.13%,而行业主题ETF的规模占比仅为11.31%。

可见,美国投资者运用 ETF市场进行跨资产类别、跨境资产分散化投资较为普遍。

-21-证券研究报告 金融工程 图30:美国ETF市场至今已蓬勃发展20余年(规模,单位: 亿美元) 图31:宽基、Smart Beta、债券、跨境产品在美国ETF市场是 主流2 资料来源:晨星,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 资料来源:晨星,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日;注:图中数据为美国 市场各类型ETF规模(亿美元)及占比。

美国主流ETF产品多为能有效分散非系统性风险的宽基ETF产品。

美国规 模前5大ETF均为宽基ETF,其中3只为跟踪S&P 500指数。

之后是2只投 资范围覆盖全球的跨境ETF、1只债券ETF与2只Smart Beta ETF。

表6:美国前十大ETF(按规模降序排列) 排名 基金 代码 基金名称基金公司基金成立日跟踪指数 规模 (亿美元) 资产类型 机构投资 者数量 1 SPY SPDR S&P 500 ETF Trust 道富环球1993/1/22 S&P 5003,991.75宽基3008 2 IVV iShares Core S&P 500 ETF 贝莱德2000/5/15 S&P 5003,052.92宽基2370 3 VTI V Stock Market ETF 先锋领航2001/5/24 Market 2,722.05宽基1859 4 VOO Vanguard S&P 500 ETF 先锋领航2010/9/7 S&P 5002,557.07宽基1837 5 QQQInvesco QQQTrust景顺1999/3/10 NASDAQ-1001,928.54宽基2112 6 VEA Vanguard FTSE Developed Markets ETF 先锋领航2007/7/20 FTSEDeveloped All Cap ex US 1,058.13跨境1639 7 IEFA iShares Core MSCI EAFEETF 贝莱德2012/10/18 MSCIEAFEIMI 1,014.65跨境1397 8 AGG iShares Core US Aggregate Bond ETF 贝莱德2003/9/22 Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index 893.08债券1583 9 VUG Vanguard Growth ETF 先锋领航2004/1/26 CRSPUSLarge Growth 861.57 Smart Beta 1406 10 VTV Vanguard Value ETF 先锋领航2004/1/26 CRSPUSLarge Value 855.24 Smart Beta 1364 资料来源:晨星,Fintel,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 截至2021年8月31日,对比来看我国规模前十大ETF中有2只行业主 题ETF产品与1只跨境行业主题ETF产品,更偏向细分行业主题ETF产品, 这3只细分行业主题产品与排名靠前的宽基ETF产品的规模差距也比较小。

2“其他”包括商品、资产配置、另类投资、非传统权益及其他不属于以上类型的ETF -22-证券研究报告 金融工程 表7:我国前十大ETF(按规模降序排列) 排名基金代码基金名称基金公司跟踪指数指数名称基金成立日 规模 (亿元) 资产类型 1510050.OF华夏上证50ETF华夏基金000016.SH上证502004/12/30456.74宽基 2510500.OF 南方中证 500ETF 南方基金000905.SH中证5002013/2/6425.59宽基 3510300.OF 华泰柏瑞沪深 300ETF 华泰柏瑞基金000300.SH沪深3002012/5/4351.96宽基 4512880.OF 国泰中证全指证 券公司ETF 国泰基金399975.SZ证券公司2016/7/26334.73行业主题 5510330.OF 华夏沪深 300ETF 华夏基金000300.SH沪深3002012/12/25241.94宽基 6512000.OF 华宝中证全指证 券ETF 华宝基金399975.SZ证券公司2016/8/30229.13行业主题 7510180.OF 华安上证 180ETF 华安基金000010.SH上证1802006/4/13222.91宽基 8513050.OF 易方达中证海外 互联ETF 易方达基金H30533.CSI 中国互联网 50 2017/1/4199.59跨境 9588000.OF 华夏上证科创板 50ETF 华夏基金000688.SH科创502020/9/28190.03宽基 10159919.OF 嘉实沪深 300ETF 嘉实基金000300.SH沪深3002012/5/7178.74宽基 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 4.2、美国市场行业主题ETF产品投资吸引力相对较小 美股行业主题指数投资风险较大。

从2012年以来行业涨跌幅来看,美国 股市多数行业涨跌互现,部分行业投资风险较大。

择时和风险管理对于行业主 题投资者至关重要,行业主题投资并不是美国市场中增强多元化投资组合的有 效手段。

图32:标普500细分行业表现情况 2012201320142015201620172018201920202021 标普500可选消费21.87% 40.96% 8.05% 8.43% 4.32% 21.23% -0.49% 26.20% 32.07% 12.29% 标普500必需消费7.52% 22.68% 12.87% 3.77% 2.58% 10.46% -11.15% 23.97% 7.63% 7.26% 标普500医疗15.19% 38.74% 23.30% 5.21% -4.36% 20.00% 4.69% 18.68% 11.43% 19.00% 标普500工业12.46% 37.63% 7.52% -4.72% 16.08% 18.54% -15.00% 26.83% 9.01% 17.96% 标普500信息技术13.15% 26.23% 18.18% 4.27% 11.98% 36.91% -1.62% 48.04% 42.21% 22.29% 标普500材料12.24% 22.73% 4.68% -10.36% 14.08% 21.39% -16.45% 21.87% 18.10% 18.10% 标普500房地产16.22% -1.53% 26.14% 1.24% 0.01% 7.17% -5.64% 24.93% -5.17% 29.90% 标普500通信设备12.50% 6.49% -1.91% -1.73% 17.81% -5.97% -16.43% 30.88% 22.18% 28.95% 标普500公共事业-2.91% 8.75% 24.29% -8.39% 12.19% 8.32% 0.46% 22.24% -2.83% 8.81% 标普500金融26.26% 33.21% 13.10% -3.48% 20.14% 20.03% -14.67% 29.17% -4.10% 30.05% 标普500能源2.33% 22.27% -9.99% -23.55% 23.65% -3.80% -20.50% 7.64% -37.31% 27.53% 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 美国ETF市场以偏好“配置并持有”的机构投资者为主,参与行业主题投 资的机构投资者数量少。

2012年以来,美国行业ETF规模同比增速与宽基 ETF和全ETF市场相比并不突出。

美国市场由养老金等机构投资者主导,这些 机构投资者的风险偏好与A股市场中的个人投资者有显著不同,在具体的资产 配置上偏好构建长周期、多元化、分散化的投资组合,参与行业主题投资的机 构投资者数量偏少。

-23-证券研究报告 金融工程 图33:2012年以来行业主题ETF规模同比增速与宽基和全市 场相比并不突出 图34:2000年以来Smart Beta、债券、跨境产品规模占比不 断上升 资料来源:晨星,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 资料来源:晨星,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 行业主题投资ETF投资中,相较主题ETF和细分行业ETF,美国投资者更 偏好大类行业ETF。

美国ETF市场规模最大的行业主题ETF为先锋领航信息技 术ETF(Vanguard Information Technology ETF,VGT),这只ETF在美国 ETF规模排行榜的排名仅为第23位,截至2021年8月31日资产净值512.06 亿美元,与排名总榜前10大ETF差异较大。

美国前十大行业主题ETF均为大 类行业ETF,第11至20则有5只主题ETF,而且这5只主题ETF与主要的大 类行业ETF产品的规模差距显著,反映出美国市场偏好大类行业ETF产品,而 对主题ETF产品的需求相对较低。

表8:美国前二十大行业主题ETF(按规模降序排列) 排名基金代码基金名称基金公司基金成立日 规模 (亿美元) 行业 机构投资 者数量 1 VGT Vanguard Information Technology ETF 先锋领航2004/1/26512.06信息技术1054 2 XLKTechnology Select Sector SPDR ETF道富环球1998/12/16463.27信息技术1426 3 VNQVanguard Real Estate ETF先锋领航2004/9/23451.12房地产1478 4 XLFFinancial Select Sector SPDR ETF道富环球1998/12/16434.02金融1415 5 XLVHealth Care Select Sector SPDR ETF道富环球1998/12/16337.22医疗1271 6 XLEEnergy Select Sector SPDR ETF道富环球1998/12/16220.26能源1351 7 XLY Consumer Discret Sel Sect SPDR ETF 道富环球1998/12/16200.84可选消费1010 8 XLIIndustrial Select Sector SPDR ETF道富环球1998/12/16193.75工业1062 9 VHTVanguard Health Care ETF先锋领航2004/1/26169.13医疗759 10 XLC Communication Services Sel Sect SPDRETF 道富环球2018/6/18158.81通信设备649 11 GDXVanEck Gold Miners ETF范达2006/5/16137.01黄金采掘756 12 XLUUtilities Select Sector SPDR ETF道富环球1998/12/16136.49公共事业910 13 XLP Consumer Staples Select Sector SPDR ETF 道富环球1998/12/16133.76必需消费863 14 IBB iShares Biotechnology ETF贝莱德2001/2/5112.79生物科技888 15 FDNFirst Trust Dow Jones Internet ETF第一信托2006/6/19111.36因特网483 16 VFHVanguard Financials ETF先锋领航2004/1/26109.46金融524 17 IYW iShares USTechnology ETF贝莱德2000/5/1589.58科技566 18 IHI iShares USMedical Devices ETF贝莱德2006/5/185.90医疗器械561 -24-证券研究报告 金融工程 19 XLBMaterials Select Sector SPDR ETF道富环球1998/12/1685.63材料838 20 ARKGARKGenomic Revolution ETFARK 2014/10/3085.17基因521 资料来源:晨星,Fintel,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 对比来看,我国部分板块阶段性行情较好,细分行业具有明显超额收益, 导致我国投资者普遍偏好投资细分行业ETF产品。

我国规模前20大行业主题 ETF以细分行业ETF为主,仅有1只主要消费ETF、1只医疗ETF、2只军工 ETF,合计4只大类行业ETF基金。

表9:我国前二十大行业主题ETF(按规模降序排列) 排名基金代码基金名称基金公司基金成立日 合计费率 (%) 规模 (亿元) 行业 1512880.OF国泰中证全指证券公司ETF国泰基金2016/7/260.60334.73证券 2512000.OF华宝中证全指证券ETF华宝基金2016/8/300.60229.13证券 3512660.OF国泰中证军工ETF国泰基金2016/7/260.60171.82军工 4159995.OF华夏国证半导体芯片ETF华夏基金2020/1/200.60157.95芯片 5515050.OF华夏中证5G通信主题ETF华夏基金2019/9/170.60140.365G 6512760.OF国泰CES半导体芯片ETF国泰基金2019/5/160.60113.53芯片 7515790.OF华泰柏瑞中证光伏产业ETF华泰柏瑞基金2020/12/70.60111.51光伏 8515030.OF华夏中证新能源汽车ETF华夏基金2020/2/200.6094.21新能源车 9512480.OF国联安中证全指半导体ETF国联安基金2019/5/80.6088.16芯片 10512900.OF南方中证全指证券公司ETF南方基金2017/3/100.6086.05证券 11515290.OF天弘中证银行ETF天弘基金2020/12/110.6083.18银行 12159928.OF汇添富中证主要消费ETF汇添富基金2013/8/230.6082.88主要消费 13510810.OF汇添富中证上海国企ETF汇添富基金2016/7/280.5579.85国企 14512800.OF华宝中证银行ETF华宝基金2017/7/180.6077.80银行 15512170.OF华宝中证医疗ETF华宝基金2019/5/200.6074.53医疗 16512960.OF博时央企结构调整ETF博时基金2018/10/190.2074.04国企 17512950.OF华夏央企结构调整ETF华夏基金2018/10/190.2070.89国企 18512690.OF鹏华中证酒ETF鹏华基金2019/4/40.6064.87酒 19515700.OF平安中证新能源汽车产业ETF平安基金2019/12/310.2062.60新能源车 20512710.OF富国中证军工龙头ETF富国基金2019/7/230.6059.18军工 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 4.3、费率战遏制ETF产品同质化竞争 美国ETF市场跟踪重复主流指数的情况较少。

S&P 500是最能代表美国市 场的宽基指数,但美国ETF市场仅有SPDR S&P 500 ETFTrust(SPY)、 iShares Core S&P 500 ETF(IVV)、Vanguard S&P 500 ETF(VOO)和 SPDR Portfolio S&P 500 ETF(SPLG,全收益指数)4只跟踪该指数的 ETF。

而我国目前有19只跟踪沪深300指数的ETF,竞争相对更为激烈。

美国头部公司凭借极低的费率阻遏同质化竞争。

美国ETF市场同质化竞争 相对较不明显,主要是因为主流ETF均为头部公司旗下产品,且美国投资者对 费率比较敏感,头部公司通过设定显著更低的费率来阻遏同质化竞争。

美国头 部公司能通过低费率获取竞争优势,主要有三个原因:第一,头部公司具有显 著的规模优势,稀释了基金的单位管理成本;第二,头部公司还可以通过ETF 转融通业务等方式获利;第三,头部公司将低费率作为招揽客户的手段,吸引 客户转移到自家平台,从而推广投顾等其他方面的业务。

美国宽基ETF平均费 率为0.44%,而4只S&P 500 ETF的费率分别为0.03%、0.04%、0.09%和 -25-证券研究报告 金融工程 0.04%,显著低于平均水平;头部公司ETF平均费率也普遍低于0.48%的平均 水平。

头部ETF基金和头部管理人不仅可以把管理成本压缩到极致,且凭借较 大的管理规模,在跟踪误差和流动性指标上均能占据显著优势。

图35:美国前十大ETF费率均远低于同类平均水平 图36:美国前五大ETF管理人平均费率均低于全市场平均水平 0.30% 0.09% 0.27% 0.40% 0.11% 0.00% 0.10% 0.20% 0.30% 0.40% 0.50% 0.60% 平均费率全市场平均费率 资料来源:晨星,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 资料来源:晨星,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 相比之下,我国ETF市场热门指数重复跟踪的情况较普遍。

基金公司通过 压低费率的方式扩大ETF产品规模的作用并不明显,多数基金公司受监管约束 不会选择跟风降低费率,无法从根本上影响热门ETF产品的同质化竞争。

表10:我国重复跟踪ETF数量较多的指数统计 跟踪指数代码指数全称 跟踪ETF基金 数量(只) 规模合计 (亿元) 单只最大 规模(亿元) 平均规模 (亿元) 宽基ETF 000905.SH中证50020621.79425.5931.09 000300.SH沪深300191,098.52351.9657.82 399006.SZ创业板指14219.56124.8815.68 931643.CSI科创创业5010269.8362.2326.98 000016.SH上证508477.95456.7459.74 000688.SH科创506400.25190.0366.71 716567.CSIMSCI中国A股国际通实时628.028.154.67 行业主题ETF 399975.SZ证券公司11702.63334.7363.88 399986.SZ中证银行8198.0683.1824.76 931151.CSI光伏产业7147.98111.5121.14 931152.CSICS创新药643.8926.977.32 H30597.CSI新材料610.334.181.72 跨境ETF HSTECH.HI恒生科技772.0928.3210.30 HSCEI.HI恒生中国企业指数680.5664.8613.43 H30455.CSI沪港深500622.388.783.73 商品ETF AU9999.SGESGE黄金99997257.08109.5536.73 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日,计入跟踪ETF数量超过5只的指数 -26-证券研究报告 金融工程 5、西学东渐,对于我国ETF市场未来发展 的观点和启示 我国ETF市场的主要特点和存在的问题主要有以下三点,与海外市场的差 异仍将存在。

1.近年来我国股市行业分化现象较为明显,板块轮动现象显著,短期内个 人投资者仍将在股市中扮演重要角色,散户仍会进行行业投资来参与板块轮动 行情。

因此,行业主题ETF作为投资者参与行业轮动和进行主题投资的较佳工 具,具有一定发展空间,未来基金公司或将进一步挖掘行业主题赛道的布局机会。

2.旗下存在大量迷你基金会使得基金管理人面临较高的监管风险。

2017年 底证监会发布的《关于进一步优化“迷你基金”相关监管安排的通知》中提 出,对于旗下“迷你基金”数量较多的基金公司,原则上对其上报的产品适用 6个月的注册审查期限,普通发起式基金、权益类基金暂不纳入上述“迷你基 金”计算口径。

若监管层决心改革基金市场,例如将权益基金纳入上述考核范 围,则基金公司不仅会在短期内面临较高的处置成本,并且延迟发行也会严重 影响新发产品的竞争力。

3.债券和Smart Beta两类ETF短期内较难有较大发展。

债券ETF方面, 为了打通交易所与银行间市场,2020年12月4日,第二批共5只跨市场债券 ETF申报,但与2019年第一批跨市场债券ETF申报结果相同,第二批申报产 品也未能通过证监会批准。

Smart Beta ETF方面,在近年来我国股市板块阶段 性行情明显、投资者可以通过参与行业轮动获得超额收益的情况下,Smart Beta产品业绩表现平平,吸引力始终有限,投资者更倾向于投资各类常规宽基 和行业主题产品。

立足我国ETF市场实际情况,基金公司应当重视并解决迷你基金问题,促 进我国ETF市场健康发展。

1.宽基ETF的进一步发展需要指数供应商开发具有更高吸引力的优质宽基 指数。

基金管理人对发行传统宽基指数ETF的意愿不断下滑,2020年以来传 统宽基指数ETF的发行数量与发行份额占比均显著下降。

然而宽基ETF的良好 发展是ETF市场可持续发展的必然要求,指数供应商应开发更具吸引力的优质 宽基指数。

2.大型基金公司新发产品时应重点考虑产品的市场容量。

由于大型基金公 司在销售推广、后台运营、系统建设、风险管理等方面的建设更为完善,与中 小基金公司相比,大型基金公司在发行产品时更具有优势。

但大型基金公司应 当更关注产品的市场容量,尽量减少申报重复跟踪同一指数和成长潜力欠佳的 产品。

3.中小基金公司应当重视差异化竞争的思路,通过研发、定制独家指数的 方式,力争取得局部市场的竞争优势。

中小基金公司在业务发展过程中,往往 面临品牌知名度不高、运营成本较高、销售渠道拓展困难等问题,承受较大的 竞争压力。

随着ETF市场发行节奏加速,各大基金公司对指数资源的争夺日趋 激烈,中小基金公司应尽量避免与大型管理人正面竞争。

因此,中小基金公司 应当重视差异化竞争的思路。

通过研发、定制独家指数的方式进行实现差异化 发展,尽量回避市场竞争较为激烈的热点产品,争取特色产品先发优势,优先 做大产品规模。

-27-证券研究报告 金融工程 6、风险提示 报告数据均来自于历史公开数据整理分析,存在失效的风险。

历史业绩不 代表未来。

迷你基金清盘风险较高。

-28-证券研究报告 金融工程 7、附录 表11:我国跟踪相同指数ETF汇总(每个指数类型中按ETF数量降序排列) 指数类型指数代码指数名称指数特点 跟踪ETF 数量 (只) 指数ETF规模合计 (亿元) 指数代表ETF发行人 宽基 000905.SH中证500 综合反映沪深证券市场内小市值公司的整 体状况. 20621.79南方基金|华夏基金|嘉实基金 000300.SH沪深300反映A股市场整体走势的指数191098.52华泰柏瑞基金|华夏基金|嘉实基金 399006.SZ创业板指 反映创业板市场层次的运行情况,成长性 突出 14219.56易方达基金|天弘基金|南方基金 931643.CSI科创创业50 反科创板和创业板中代表性新兴产业上市 公司证券的整体表现。

10269.83易方达基金|华夏基金|南方基金 000016.SH上证50 反映上证规模大、流动性好的龙头企业的 整体状况 8477.95华夏基金|建信基金|博时基金 000688.SH科创50 反上交所科创板中市值大、流动性好、最 具代表性的科创企业整体表现 6400.25华夏基金|易方达基金|工银瑞信 716567.CSI MSCI中国A股 国际通实时(人民 币) 追踪随着时间推移A股逐渐被部分纳入 MSCI新兴市场指数的过程 628.02招商基金|易方达基金|南方基金 399330.SZ深证100 由深圳市场选取100只A股作为样本编制 而成 586.44易方达基金|方正富邦基金|招商基金 000906.SH中证800 综合反映沪深证券市场内大中小市值公司 的整体状况 523.91汇添富基金|富国基金|易方达基金 000852.SH中证1000 反映中国A股市场中一批小市值公司的股 票价格表现 419.02南方基金|华夏基金|建信基金 718711L.MI MSCI中国A股 (人民币) MSCI编制的跟踪在中国沪、深交易所上市 的大盘和中盘股票表现的指数 48.06银华基金|浦银安盛基金|上投摩根基金 000903.SH中证100 综合反映沪深证券市场中最具市场影响力 的大市值公司的整体状况 36.26广发基金|中银基金|大成基金 000001.SH上证指数反映上海证券交易所上市公司的整体表现26.13富国基金|国泰基金 399001.SZ深证成指 相对于综合指数能更敏锐、准确地反映出 市场波动趋势 24.16南方基金|大成基金 399088.SZ深创100 反映深圳证券市场创新型、成长型企业的 运行特征 23.67华宝基金|永赢基金 830009.XI富时中国A50包含了沪深市值最大的50家蓝筹公司23.11嘉实基金|汇安基金 399293.SZ创业大盘 反映创业板市场基本面良好,流动强的大 市值股票表现 22.01招商基金|西部利得基金 行业主题 399975.SZ证券公司 中证指数公司编制,能够更加精准的反映 细分证券行业的表现 11702.63国泰基金|华宝基金|南方基金 399986.SZ中证银行 中证指数公司编制,能够更加精准的反映 细分银行行业的表现 8198.06天弘基金|华宝基金|南方基金 931151.CSI光伏产业 反映光伏产业公司的整体表现,涉及光伏 产业链上、中、下游的上市公司 7147.98华泰柏瑞基金|银华基金|天弘基金 931152.CSICS创新药 反映创新药产业上市公司的整体表现,涉 及创新药研发公司 643.89银华基金|广发基金|易方达基金 H30597.CSI新材料反映新材料主题上市公司证券的整体表现610.33建信基金|华宝基金|平安基金 399808.SZ中证新能 反映可再生能源生产、能源应用、存储及 交互设备以及其他属于新能源相关行业的 上市公司qing看 531.22南方基金|易方达基金|嘉实基金 399967.SZ中证军工 中证指数公司编制,能够更加精准的反映 细分军工行业的表现 4231.39国泰基金|广发基金|易方达基金 399976.SZCS新能车 反映锂电池、充电桩、新能源整车等标的 综合情况 4122.09华夏基金|国泰基金|博时基金 000861.CSI央企创新反映具备科技创新活力的央企上市公司4107.51博时基金|嘉实基金|广发基金 000977.CSI内地低碳反映低碳经济类公司股票的整体走势444.68华夏基金|鹏华基金|泰康资产 930713.CSICS人工智 反映提供基础资源、技术以及应用支持的 人工智能公司的整体表现 433.03易方达基金|华夏基金|平安基金 980032.CNI新能电池 反映A股市场中新能源车电池产业上市公 司表现 427.64广发基金|景顺长城基金|兴银基金 -29-证券研究报告 金融工程 000813.CSI细分化工 中证指数公司编制,能够更加精准的反映 细分化工行业的表现 421.43鹏华基金|富国基金|华宝基金 930743.CSI中证生科 反映涉及基因诊断、生物制药、血液制品 等生物科技类上市公司整体表现 418.02易方达基金|民生加银基金|招商基金 930707.CSI中证畜牧 反映涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养 殖等上市公司股票的整体表现 413.52国泰基金|鹏华基金|平安基金 H11052.CSI智能电车 涉及智能电动汽车动力系统、感知系统、 决策系统、执行系统、通讯系统、整车生 产等公司表现 46.88泰康资产|易方达基金|建信基金 H30178.CSI 中证全指医疗保健 中证指数公司编制,能够更加精准的反映 细分医疗保健行业的表现 44.41华泰柏瑞基金|建信基金|天弘基金 980001.CNI湾创100反映大湾区内创新型企业的发展状况43.35工银瑞信|南方基金|华夏基金 980017.CNI国证芯片 反映A股市场芯片产业相关上市公司的市 场表现 3179.62华夏基金|广发基金|鹏华基金 000860.CSI结构调整 反映央企结构调整板块在A股市场的整体 走势 3170.11博时基金|华夏基金|银华基金 399989.SZ中证医疗 反映医疗器械、医疗服务等医疗行业整体 表现 383.01华宝基金|国泰基金|易方达基金 000859.CSI国企一带一路 反映受益于一带一路主题的国企上市公司 股票在A股市场的整体走势 328.44富国基金|易方达基金|汇添富基金 930598.CSI稀土产业反映稀土产业在A股的整体走势325.69华泰柏瑞基金|嘉实基金|富国基金 930901.CSI动漫游戏 反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整 体表现 38.84华夏基金|国泰基金|华泰柏瑞基金 930721.CSICS智汽车 反提供终端感知、平台应用的公司等智能 汽车产业公司的整体表现。

37.02富国基金|华泰柏瑞基金|华夏基金 930712.CSICS物联网 反涉及基础硬件、软件、网络服务,内容 及运维服务等物联网类相关公司表现 34.49华夏基金|华泰柏瑞基金|建信基金 930851.CSI云计算反映云计算与大数据主题股票的整体表现34.31华夏基金|易方达基金|招商基金 930902.CSI中证数据 反映涉及大数据存储设备、分析技术、运 营平台、应用等领域公司表现 33.60富国基金|华夏基金|华宝基金 930708.CSI中证有色 反映有色金属采选、有色金属冶炼与加工 等有色金属类相关上市公司整体表现 31.77国泰基金|银华基金|华宝基金 931079.CSI 5G通信 中证指数公司编制,能够更加精准的反映 细分5G通信行业的表现 2171.40华夏基金|银华基金 000932.SH中证消费 反映中证800指数样本股中的主要消费行 业表现 287.28汇添富基金|嘉实基金 930997.CSI新能源车 反映涉及新能源汽车产业的公司的整体表现 265.49平安基金|汇添富基金 931087.CSI科技龙头 反映沪深两市科技领域内龙头公司股票的 整体表现 257.36华宝基金|工银瑞信 000815.CSI细分食品 中证指数公司编制,能够更加精准的反映 细分食品行业的表现 246.32华夏基金|华宝基金 000018.SH 180金融反映上海证券市场的金融股走势241.65国泰基金|兴业基金 930651.CSICS计算机 反映涉及信息技术服务、应用软件、系统 软件、电脑硬件等计算机类公司整体表现 225.15天弘基金|国泰基金 000949.CSI中证农业 反映涉及农用机械、化肥与农药、畜禽药 物、农产品、肉类与乳制品等领域等农业 主题上市公司股票的整体表现 223.40富国基金|银华基金 931775.CSI中证全指房地产 中证指数公司编制,能够更加精准的反映 细分房地产行业的表现 217.30南方基金|华夏基金 H30007.CSI芯片产业反映芯片产业上市公司股票的整体表现210.34富国基金|汇添富基金 931573CNY00. CSI HKC科技(CNY) 反映港股通内科技龙头上市公司证券的整 体表现 210.28海富通基金|景顺长城基金 931461.CSI电子50以反映电子板块上市公司股票整体表现29.21华宝基金|华安基金 000933.SH中证医药 中证指数公司编制,能够更加精准的反映 细分医药行业的表现 25.67汇添富基金|嘉实基金 H30217.CSI医疗器械 反映医疗保健设备与用品行业股票的整体 表现 24.98永赢基金|招商基金 H30202.CSI 中证全指软件指数 反映软件行业股票的整体表现24.92国泰基金|招商基金 931719.CSICS电池 反映涉及动力电池、储能电池、消费电子 电池等电池主题上市公司证券的整体表现 24.56嘉实基金|招商基金 931159.CSI创新100反映科技行业内代表性企业的整体表现24.43申万菱信基金|银华基金 -30-证券研究报告 金融工程 000941.CSI新能源 反映新能源、消费、基建、自然资源等股 票的整体走势 24.02申万菱信基金|华安基金 399441.SZ生物医药反映了生物医药行业的整体运行情况23.98汇添富基金|天弘基金 931140.CSI医药50 反映沪深两市医药行业内龙头公司股票的 整体表现 22.85富国基金|博时基金 H30015.CSI中证800汽车反映汽车与零部件行业的上市公司表现22.53国泰基金|银华基金 931455.CSIHKC消费CNY反映港股通内消费类股票的整体表现22.48鹏华基金|银华基金 930986.CSI金融科技 反服务与金融科技领域相关领域的A股上 市公司整体表现 22.08华夏基金|华宝基金 000812.CSI细分机械 中证指数公司编制,能够更加精准的反映 细分机械行业的表现 21.91国泰基金|富国基金 000934.SH中证金融 中证指数公司编制,能够更加精准的反映 细分金融行业的表现 21.43汇添富基金|嘉实基金 000811.CSI细分有色 中证指数公司编制,能够更加精准的反映 细分有色行业的表现 21.15建信基金|华夏基金 跨境 HSTECH.HI恒生科技 主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市 公司 772.09华夏基金|易方达基金|华泰柏瑞基金 HSCEI.HI 恒生中国企业指数 指数包含在香港主板上市的内地企业,要 求营收至少50%来自于内地 680.56易方达基金|华夏基金|平安基金 H30455.CSI沪港深500 全面反映沪港深三地上市企业股票的整体 表现 622.38银华基金|汇添富基金|富国基金 930625.CSISHS互联网 从互联网主题投资的角度反映了在沪深港 三地上市证券的整体表现 417.21华泰柏瑞基金|工银瑞信|汇添富基金 N225.GI日经225代表日本股票市场的股价指数42.85工银瑞信|华夏基金|易方达基金 HSI.HI恒生指数 反映市值最大及成交最活跃的香港上市公 司表现 3105.03华夏基金|华夏基金|南方基金 NDX.GI纳斯达克100 作为纳斯达克市场的旗舰指数,聚拢了优 质行业各个子行业的龙头股 333.93国泰基金|广发基金|华夏基金 Smart Beta 000922.CSI中证红利 采用股息率作为权重分配依据,以反映A 股市场高红利股票的整体表现 321.56易方达基金|招商基金|博时基金 399324.SZ深证红利 包括深市众多成熟的绩优股或分红能力较 强的成长股 231.39工银瑞信|西部利得基金 931463.CSI 300 ESG 剔除中证一级行业内ESG分数最低的20% 的上市公司股票表现 25.39富国基金|招商基金 931476.CSIESG120策略 依据估值、股息、质量与市场因子分数计 算得分,得分较高的120只股票表现 23.55浦银安盛基金|富国基金 商品 Au9999.SGESGE黄金9999反映上海黄金9999的行情表现7257.08华安基金|博时基金|易方达基金 SHAU.SGE上海金反映上海黄金交易所提出的定价合约情况54.96广发基金|富国基金|中银基金 资料来源:Wind,光大证券研究所,数据截至2021年8月31日 -31-证券研究报告 行业及公司评级体系 评级说明行业及公司评级 买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。

基准指数说明: A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒 生指数。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法 合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证,本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。

研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。

所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。

法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作,光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格,负责本报告在中华人民共和国境内 (仅为本报告目的,不包括港澳台)的分销。

本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

光大新鸿基有限公司和Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。

特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司,是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。

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