纺织服装行业：华西证券-纺织服装行业周报：NIKE受供应链影响下调全年预期-210926

NIKE受供应链影响下调全年预期 纺织服装行业周报 报告摘要: 纺织板块在后疫情时代受益于中国供应链的率先恢复、 吸引到了大量海外订单回流、上半年业绩表现靓丽，但是展 望下半年，我们认为纺企不确定性因素在于：(1）双控、东 南亚疫情使得产能利用率大幅下降；（2）海运运费、人民币 升值、原材料价格上涨多重因素影响了公司的盈利能力，虽 然多数纺企采用FOB外销，但是海运时间拉长影响了公司的 回款能力、现金流因此承压，同时人民币升值使得人民币出 口单价有所下降、影响了公司盈利能力；此外，原材料价格 上涨使得纺企长协订单盈利能力受损。

服装板块受7、8月的疫情、台风、洪水等影响线下增速 回落，服装社零8月零售总额同比下降6%；但我们仍维持整 个板块的持续推荐、行情并未结束，目前品牌服装正在召开 明年春夏的订货会，增长势头仍然延续；此外，海外供应链 持续受疫情影响叠加中国供应链受双控影响，供应链能力持 续紧缺，短期关注品牌公司供应链的稳定性，中期来看，缺 口背景下，折扣率有望维持较好水平。

目前时点，我们推荐三条主线：（1）Q3业绩确定性高： 推荐报喜鸟、百隆东方，受益标的：牧高笛、新澳股份； （2）Q4有望迎来拐点、展望明年估值处于底部品种：推荐健 盛集团、开润股份，受益标的锦泓集团、鲁泰A；（3）高景气 度、看估值切换品种：推荐太平鸟、比音勒芬、华利集团、 欣贺股份。

行情回顾：跑输上证综指1.07PCT 本周，上证综指下跌0.02%，创业板指上涨0.46%，SW纺织 服装板块下跌1.09%，跑输上证综指1.07PCT、跑输创业板指 1.54PCT。

其中，SW纺织制造下上涨0.33%、SW服装家纺下跌 1.73%。

目前，SW纺织服装行业PE为19.07。

行情数据追踪 截至9月24日，中国棉花328指数为17,922元/吨、本周 跌幅为1.33%；中国进口棉价格指数（1%关税）本周涨幅为 0.27%。

截至9月23日，CotlookA指数（1%关税）跌幅为1%。

截至9月16日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为 1352澳分/公斤、折合人民币63449元/吨，价格较7月高点有 所下降，我们判断主要由于近期澳大利亚雨水增多。

2021年8月，我国服装及衣着附件出口金额同比增长 8.59%；纺织纱线、织物及制品出口金额同比下降14.9%。

2021年8月，全国房屋竣工面积同比增长28.44%，全国房 屋新开工面积同比下降16.75%、影响家纺行业增长预期。

行业新闻 Nike发布最新季报：预警假日季恐供货延迟，下调全年销售预 期；新锐国货服装品牌BEASTER完成超2亿人民币首轮融资。

风险提示 疫情二次爆发；原材料波动风险；系统性风险。

评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： -16% -8% 1% 10% 19% 27% 2020/092020/122021/032021/062021/09 纺织服装沪深300 证券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 2021年09月26日 13 30 80 证券研究报告|行业研究周报 2 正文目录 1.本周观点....................................................................................3 2.行情回顾：跑输上证综指1.07PCT................................................................3 3.行业数据追踪................................................................................5 3.1.本周中国棉花价格指数下跌1.33% ..............................................................5 3.2.羊毛价格受澳大利亚雨水增多略有下降.........................................................6 3.3.8月服装社零同比下降6%、累计同比增长24.8% .................................................7 3.4.8月服装行业线上销售额431.08亿元，同比下降7.15% ............................................8 3.5.8月服装及衣着附件金额出口同比上升8.59% .....................................................9 3.6.8月竣工数据继续改善，但新开工面积同比下降16.75% ...........................................10 4.行业新闻...................................................................................11 4.1. Nike发布最新季报：预警假日季恐供货延迟，下调全年销售预期...................................11 4.2.全球资历最老的奢侈品电商LuisaViaRoma获1.3亿欧元投资，目标2023年上市.....................12 4.3.法国二手奢侈品电商平台Vestiaire Collective完成新一轮融资，估值达到17亿美元................13 4.4.新锐国货服装品牌BEASTER完成超2亿人民币首轮融资...........................................14 4.5. Tod's集团中期收入比疫情前下跌11%中国业务在二季度提速.....................................15 4.6.中国SHEIN开快闪店引爆迈阿密..............................................................16 4.7. Zara公司上半财年销售增长49%至119亿欧元...................................................17 4.8.2021年中国直播电商行业研究报告发布........................................................17 5.风险提示...................................................................................18 图表目录 图1纺织服装各细分行业涨跌幅（%） ..............................................................3 图2本周纺织服装行业A股涨幅前5个股（%） .......................................................4 图3本周纺织服装行业A股跌幅前5个股（%） .......................................................4 图4本周纺织服装行业港股涨幅前5个股（%） .......................................................4 图5本周纺织服装行业港股跌幅前5个股（%） .......................................................4 图6本周纺织服装行业资金净流入占比前5个股（%） .................................................4 图7本周纺织服装行业资金净流入占比后5个股（%） .................................................4 图8本周纺织服装行业市场表现排名...............................................................5 图9纺织服装行业和沪深300PE估值情况............................................................5 图102020年至今内外棉价差走势图（1%关税核算） ..................................................6 图112020年中至今CotlookA国际棉花指数（元/吨） ................................................6 图122020年至今澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤） ..................................7 图13社会零售品销售额销售额及同比增长率（亿元，%） ..............................................7 图14限额以上服装鞋帽针纺织品类零售销售额及同比增长率（亿元，%） ................................8 图15网上实物零售额累计同比增速（%）............................................................8 图162021年7-8月纺织服装线上销售同比增速......................................................9 图172021年8月纺织服装线上销售情况............................................................9 图18服装及衣着附件月出口量及同比增速（亿美元，%） .............................................10 图19纺织纱线、织物及制品月出口量及累计同比增速（亿美元，%） ...................................10 图20房屋竣工面积及同比增速（万平方米） .......................................................11 图21房屋新开工面积及增速（万平方米） .........................................................11 表1重点跟踪公司.............................................................................18 表2各公司收入增速跟踪........................................................................19 证券研究报告|行业研究周报 3 1.本周观点 纺织板块在后疫情时代受益于中国供应链的率先恢复、吸引到了大量海外订单回 流、上半年业绩表现靓丽，但是展望下半年，我们认为纺企不确定性因素在于：1） 双控、东南亚疫情使得产能利用率大幅下降；（2）海运运费、人民币升值、原材料价 格上涨多重因素影响了公司的盈利能力，虽然多数纺企采用FOB外销，但是海运时间 拉长影响了公司的回款能力、现金流因此承压，同时人民币升值使得人民币出口单价 有所下降、影响了公司盈利能力；此外，原材料价格上涨使得纺企长协订单盈利能力 受损。

服装板块受7、8月的疫情、台风、洪水等影响线下增速回落，服装社零8月零 售总额同比下降6.0%；但我们仍维持整个板块的持续推荐、行情并未结束，目前品 牌服装正在召开明年春夏的订货会，增长势头仍然延续；此外，海外供应链持续受疫 情影响叠加中国供应链受双控影响，供应链能力持续紧缺，短期关注品牌公司供应链 的稳定性，中期来看，缺口背景下，折扣率有望维持较好水平。

目前时点，我们推荐三条主线：（1）Q3业绩确定性高：推荐报喜鸟、百隆东方， 受益标的：牧高笛、新澳股份；（2）Q4有望迎来拐点、展望明年估值处于底部品种： 推荐健盛集团、开润股份，受益标的锦泓集团、鲁泰A；（3）高景气度、看估值切换 品种：推荐太平鸟、比音勒芬、华利集团、欣贺股份。

2.行情回顾：跑输上证综指1.07PCT 本周，上证综指下跌0.02%，创业板指上涨0.46%，SW纺织服装板块下跌1.09%， 跑输上证综指1.07PCT、跑输创业板指1.54PCT。

其中，SW纺织制造下上涨0.33%、 SW服装家纺下跌1.73%。

目前，SW纺织服装行业PE为19.07。

本周，鞋类表现最好， 涨幅为2.87%；休闲表现最差，跌幅为5.33%。

图1纺织服装各细分行业涨跌幅（%） 2.87% 0.71% -0.61% -0.98% -1.60% -3.76% -3.89% -5.01% -5.27% -5.33% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 鞋类母婴儿童内衣高端女装家纺电商纺织户外及运动男装休闲 本周涨跌幅 证券研究报告|行业研究周报 4 图2本周纺织服装行业A股涨幅前5个股（%）图3本周纺织服装行业A股跌幅前5个股（%） 图4本周纺织服装行业港股涨幅前5个股（%）图5本周纺织服装行业港股跌幅前5个股（%） 图6本周纺织服装行业资金净流入占比前5个股（%）图7本周纺织服装行业资金净流入占比后5个股（%） 12.10% 7.98% 5.12% 4.52% 3.82% 0% 5% 10% 15% 航民股份爱婴室华利集团星期六ST贵人 涨跌幅 -12.34% -11.58% -10.14% -9.87% -9.41% -15% -10% -5% 0% 太平鸟ST摩登乔治白华孚时尚*ST跨境 涨跌幅 31.52% 12.31% 3.23% 1.21% 0.63% 0% 10% 20% 30% 40% 涨跌幅 -14.30% -13.46% -10.96% -10.81% -10.06% -16% -12% -8% -4% 0% 江南布衣特步国际都市丽人李宁波司登 涨跌幅 1.94% 1.54% 1.06% 0.72% 0.56% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 朗姿股份金发拉比星期六航民股份爱婴室 5日资金净流入额占比 -1.60% -1.21% -1.11% -0.57% -0.49% -2.00% -1.50% -1.00% -0.50% 0.00% 搜于特*ST跨境南极电商华孚时尚梦洁股份 5日资金净流入额占比 证券研究报告|行业研究周报 5 图8本周纺织服装行业市场表现排名 图9纺织服装行业和沪深300PE估值情况 3.行业数据追踪 3.1.本周中国棉花价格指数下跌1.33% 截至9月24日，中国棉花328指数为17,922元/吨，本周下跌242元/吨、跌幅 为1.33%。

截至9月24日，中国进口棉价格指数（1%关税）为16,891元/吨，本周上 涨46元/吨、涨幅为0.27%。

截至9月23日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为 16,152元/吨，本周下跌165元/吨，跌幅为1.01%。

整体来看，本周内外棉价差为 1031元/吨、较上周末缩小288元/吨。

-600.0% -400.0% -200.0% 0.0% 200.0% 400.0% 600.0% 800.0% SW 公用事业 SW 房 地产 SW 国防军工 SW 交通运输 SW 计 算机 SW 建筑装饰 SW 食品饮料 SW 电气设备 SW 商业贸易 SW 农林牧渔 SW 医药生物 SW 采掘 SW 电子 SW 轻工制造 SW 传媒 SW 通信 SW 综合 SW 机械设备 SW 休闲服务 SW 纺织服装 SW 非银金融 SW 家用电器 SW 汽车 SW 银行 SW 建筑材料 SW 有色金属 SW 钢铁 SW 化工 本周涨跌幅（%） 0 10 20 30 40 50 60 70 2010/072011/072012/072013/072014/072015/072016/072017/072018/072019/072020/072021/07 沪深300 SW纺织服装 证券研究报告|行业研究周报 6 图102020年至今内外棉价差走势图（1%关税核算） 图112020年中至今CotlookA国际棉花指数（元/吨） 3.2.羊毛价格受澳大利亚雨水增多略有下降 截至9月16日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1352澳分/公斤、折 合人民币63449元/吨（1澳元=4.693元人民币），价格较7月高点有所下降，我们判 断主要由于近期澳大利亚雨水增多。

-500 0 500 1000 1500 2000 2500 10000 12000 14000 16000 18000 20000 2020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/09 内外棉价差（右轴）进口棉价格指数(FCIndex):M:1%配额港口提货价中国棉花价格指数:328 10000 11000 12000 13000 14000 15000 16000 17000 证券研究报告|行业研究周报 7 图122020年至今澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤） 3.3.8月服装社零同比下降6%、累计同比增长24.8% 2021年8月，我国社会消费品零售总额34,395亿元，同比增长2.5%，较2019 年8月增长3.0%。

服装鞋帽、针纺织品类8月零售总额900亿元，同比下降6.0%、 累计同比增长24.8%，我们分析，8月服装社零下降主要受疫情反复影响。

2021年1-8月，社会消费品零售总额281224亿元，同比增长18.1%，比2019年 1-8月增长8.0%；服装鞋帽、针纺织品类1-8月同比增长24.8%。

2021年1-8月，全国网上零售额累计同比增长19.7%，增速较1-7月放缓2.2PCT； 其中，全国实物商品网上零售额同比增长15.9%，增速较1-7月放缓1.7PCT，占社会 消费品零售总额的比重为23.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品 分别增长22.4%、19.4%和14.2%。

图13社会零售品销售额销售额及同比增长率（亿元，%） 0 500 1000 1500 2000 2500 09/110/111/112/113/114/115/116/117/118/119/120/121/1 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 社会消费品零售总额:当月值社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比 证券研究报告|行业研究周报 8 图14限额以上服装鞋帽针纺织品类零售销售额及同比增长率（亿元，%） 图15网上实物零售额累计同比增速（%） 3.4.8月服装行业线上销售额431.08亿元，同比下降7.15% 根据ECdataway数据，2021年8月，我国服装行业共实现线上销售额431.08亿 元，同比下降7.15%，增速较7月环比下降6.67PCT。

从细分品类看，8月女装销售额 最高，达105.92亿元，同比下降6.16%；8月运动鞋平均单价最高、达278.36元/ 双，同比下降3.43%。

-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比网上商品和服务零售额:累计同比 -50% 0% 50% 100% 0 400 800 1200 1600 2000 2400 零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:当月值零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比 零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比 证券研究报告|行业研究周报 9 图162021年7-8月纺织服装线上销售同比增速 图172021年8月纺织服装线上销售情况 3.5.8月服装及衣着附件金额出口同比上升8.59% 据海关总署统计，2021年8月，服装及衣着附件出口金额为175.99亿美元，同 比增长8.59%。

；前8个月累计服装及衣着附件出口金额为1056.95亿美元，同比增长 27.95%。

2021年8月，纺织纱线、织物及制品出口金额为125.24亿美元，同比下降 14.9%；前8个月累计纺织纱线、织物及制品出口金额为927.73亿美元，同比下降 11.47%。

-0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 7月同比增速（%） 8月同比增速（%） 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 0 20 40 60 80 100 120 销售额（亿元、左轴）销售量（百万件、左轴）销售均价（元/件、右轴） 证券研究报告|行业研究周报 10 图18服装及衣着附件月出口量及同比增速（亿美元，%） 图19纺织纱线、织物及制品月出口量及累计同比增速（亿美元，%） 3.6.8月竣工数据继续改善，但新开工面积同比下降16.75% 家纺作为地产产业链后周期行业，短期受益于房屋竣工面积增长，但中期来看地 产新开工面积下降影响了行业增长预期。

2021年8月，全国房屋竣工面积同比增长 28.44%、增速较7月提升2.78PCT；2021年1-8月全国房屋竣工面积累计同比增长 26.0%、增幅较1-7月提升0.30PCT。

2021年8月，全国房屋新开工面积同比下降 16.75%、增速较7月上升4.74PCT，2021年1-8月全国房屋新开工面积同比下降6.64%、 增速较1-7月下降1.25PCT。

-40% -20% 0% 20% 40% 60% 50 80 110 140 170 200 2019/032019/072019/112020/032020/072020/112021/032021/07 服装及衣着附件出口金额(亿美元，左轴)服装及衣着附件出口:累计同比增长率（%，右轴） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 50 100 150 200 250 2019-032019-072019-112020-042020-082020-122021-042021-08 纺织纱线、织物及制品(亿美元，左轴)纺织纱线、织物及制品:累计同比增长率（%，右轴） 证券研究报告|行业研究周报 11 图20房屋竣工面积及同比增速（万平方米） 图21房屋新开工面积及增速（万平方米） 4.行业新闻 4.1.Nike发布最新季报：预警假日季恐供货延迟，下调全年销 售预期 据华丽志9月24日消息，美国运动服饰巨头Nike（耐克）周四发布了（截至 2021年8月31日的）2022财年第一季度关键财务数据。

同时下调了整个2022财年 的销售预期。

公司表示，供应链紧张导致运费飙升，大量产品仍滞留在运输途中，预 计假日购物季期间将出现供货延迟。

总部位于美国俄勒冈州比弗顿(Beaverton)的Nike公司约一半的鞋类产品都是 在越南生产的。

越南工厂（由于疫情爆发）长达数月的关闭，给已经受到疫情影响的 全球供应链带来了更大的压力。

Nike目前预计，截至明年5月的2022财年销售将比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 19/219/419/619/819/1019/1220/220/420/620/820/1020/1221/221/421/621/8 房屋竣工面积同比增速（%） -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 19/219/419/619/819/1019/1220/220/420/620/820/1020/1221/221/421/621/8 房屋新开工面积同比增速（%） 证券研究报告|行业研究周报 12 上年增长5%左右，而此前它预计全年销售的增速为低两位数。

Nike还表示，由于工 厂关闭，预计2022财年第二季度的销售额走势，将“与上年同期持平”或“较上年 同期略呈低个位数下降”。

Nike股票在周四盘后交易中下跌了3.94%至每股159.58美元，较今年8月份创 下的历史高点下跌了约9%，金融市场研究机构BTIG本月下调了Nike的股票评级， 称“从这个假期开始并至少持续到明年春季，Nike大规模取消订单的风险大幅上升。

” Nike首席财务官Matthew Friend表示：“在越南，几乎所有鞋厂都按照政府的 命令处于关闭状态。

我们根据以往疫情导致工厂关闭的经验来看，重新开工和恢复全 面生产仍需要时间。

”Nike表示，到目前为止它在越南的生产已经中断了10周，还 需要几个月的时间才能恢复全面生产。

Matthew Friend说：“上个季度，北美的运输 时间变得更长了，而现在几乎要比疫情前花多一倍的时间。

”他补充说，Nike在欧洲、 中东和非洲也面临着类似的问题。

包括Abercrombie & Fitch、Adidas（阿迪达斯） 在内的其他服装公司也因越南供应链中断严重打击了业务。

越南许多地区的封锁将至 少持续到9月底。

各家服装零售商不得不努力应对原材料成本上升的问题，并在运输方面投入更多 资金，以便准时将产品送到商店。

零售商的库存已经趋向于历史低点。

圣路易斯联邦 储备银行的数据显示，7月底门店商品仅够维持一个多月的销售，较去年4月能维持 两个月销售的水平大幅下滑。

截至8月31日的2022财年第一季度，Nike关键财务数据如下：销售额同比增长 16%至122亿美元，按不变汇率计增长12%，低于分析师平均预期的124.6亿美元。

直 营业务Nike Direct销售额同比增长28%至47亿美元，按不变汇率计增长25%。

毛 利率提高1.7个百分点至46.5%。

净利润增长23%至19亿美元，合摊薄后每股收益增 长22%至1.16美元。

按品牌分类数据（按不变汇率计）：Nike品牌销售额同比增长12% 至116亿美元，主要得益于在北美、APLA和EMEA的直营业务的两位数增长。

： Converse（匡威）品牌销售额同比增长7%至6.29亿美元，主要得益于北美和欧洲的 直营业务。

（原文链接：） 4.2.全球资历最老的奢侈品电商LuisaViaRoma获1.3亿欧元投 资，目标2023年上市 据华丽志9月25日消息，意大利私募基金Style Capital宣布投资约1.3亿欧 元，收购意大利奢侈品电商LuisaViaRoma 40%的股份。

该交易将通过5000万欧元 的增资和7650万欧元的现有股权收购来完成。

交易旨在支持LuisaViaRoma未来的 增长，目标在2023年上市。

本次交易将于2021年底完成。

通过这笔交易，Style Capital将获得LuisaViaRoma 57%的投票权，其余43%由LuisaViaRoma的第三代 传人、现任首席执行官Andrea Panconesi持有。

Andrea Panconesi将出任董事长， 同时LuisaViaRoma将任命一名新的首席执行官，人选将很快宣布。

LuisaViaRoma由Luisa Jacuin和Lido Panconesi于1930年创立于佛罗伦 萨，迄今已有90余年历史，Andrea Panconesi先生是创始人夫妇的孙子。

1970年， Andrea决定对家族的业务进行改革，将门店从经典的传统风格变得更加前卫，率先 在欧洲引进了诸如Kenzo等先锋设计师品牌。

1999年12月，他创立了线上奢侈品交 易平台LUISAVIAROMA.COM，成为了全球奢侈品电商领域的开路先锋。

证券研究报告|行业研究周报 13 作为全球历史最悠久的奢侈品电商，LuisaViaRoma目前是行业中唯一一个没有 大集团或私募基金参与投资、也没有上市融资的知名电商企业。

2020年， LuisaViaRoma营收录得2.25亿欧元，其中，线上收入为1.9亿欧元。

一直以来，LuisaViaRoma都只有一家实体门店，直到2019年才在沙特阿拉伯首 都利雅得开设了史上第二家门店，这也是首家意大利境外门店。

在疫情到来之前，线 上渠道为LuisaViaRoma贡献了98%的销售额（2019年为1.46亿欧元，其中82%来 自国外）。

2020年，线上销售增长了30%。

在2020年华丽志全球时尚创新与投资论坛之“华丽云汇”上，Panconesi先生 通过视频分享了LuisaViaRoma在疫情期间的行动和业绩。

他谈到：“线上和线下的 关系会无限贴近，但永远不会重叠。

实体店是触达客户最重要的渠道，特别是当地客 户。

所以未来我们也会在实体店方面投入更多。

” 2018年，Panconesi先生还在米兰参与了华丽志意大利论坛。

当时他提到， LuisaViaRoma不只是一个电商平台，他将“专注时尚，不忘慈善”作为企业核心文 化，希望向品牌灌注互助与回馈社会的价值观。

LuisaViaRoma一直与联合国儿童基 金会（UNICEF）合作，先后在意大利撒丁岛和卡普里岛举办了四场众星云集的慈善晚会。

意大利私募基金Style Capital由知名女投资人Roberta Benaglia创立，她成 功主导了对意大利运动潮鞋品牌Golden Goose（黄金鹅）, 女装品牌Twin-Set，设 计师潮牌MSGM等时尚项目的投资，并曾在2013-2017年间担任过Golden Goose的 首席执行官。

她目前身兼数职，除了投资工作外，还兼任MSGM的首席执行官，也是 女装品牌forte_forte和Zimmerman的董事会主席。

（原文链接：） 4.3.法国二手奢侈品电商平台Vestiaire Collective完成新一 轮融资，估值达到17亿美元 据华丽志9月23日消息，法国二手奢侈品互联网交易平台Vestiaire Collective 周三表示，在新一轮融资中又筹集了1.78亿欧元，这距上一轮融资仅6个月。

这使得 Vestiaire Collective目前的估值达到17亿美元。

软银旗下基金SoftBank Vision Fund 2和前美国副总统Al Gore（阿尔·戈尔） 的Generation Investment Management加入了最新一轮融资。

参与本轮融资的还有 现有投资者Bpifrance、Condé Nast、Eurazeo Group、Korelya Capital，以及 Fidelity International旗下基金。

软银国际集团首席执行官Marcelo Claure将加 入Vestiaire Collective的董事会。

在3月份的上一轮融资中，Vestiaire Collective也筹集了1.78亿欧元，投资者包括美国老虎全球管理基金（Tiger Global） 和开云集团(Kering)等。

新资金将用于帮助Vestiaire Collective进军新市场、开发新功能，以及提高 可持续发展资质。

Vestiaire Collective首席执行官Maximilian Bittner已坚定地 将目光投向亚洲市场。

他说:“我们需要确保已经为亚洲做好准备。

如今，亚洲消费 者是世界上最老练的电子商务购物者。

”Vestiare Collective表示，亚太是其增长最 快的市场，过去12个月里亚太市场订单量增长了150%。

期间全球订单总量增长了90%， 关键的美国市场也增长了一倍。

证券研究报告|行业研究周报 14 软银的加入对Vestiare Collective的扩张道路可能至关重要。

总部位于日本的 软银是英国美妆电商集团The Hut Group的主要投资者（详见《华丽志》报道：英国 美妆电商集团The Hut Group获10亿美元新投资，日本软银领投），也是许多利用技 术颠覆行业的全球公司的主要投资者。

波士顿咨询集团2020年的一份报告估计，全球二手市场价值约为400亿美元。

二手服装转售平台thredUp委托GlobalData编写的一份报告称，到2025年全球二 手市场价值可能达到770亿美元。

就在本月，美国二手奢侈男装交易网站Grailed完成6000万美元B轮融资，由 全球最大的正品稀有球鞋交易平台GOATGroup领投。

美国二手时尚交易平台 Tradesy完成6700万美元D轮融资。

今年早些时候，美国时尚转售电商平台thredUP 和Poshmark都以数十亿美元的市值上市。

（详见《华丽志》：美国二手服装寄售电商 平台thredUP上市首日股价上涨43%，市值18亿美元；全球最大时尚社交电商 Poshmark上市首日股价大涨142%，市值超74亿美元）6月份，英国时尚社交转售应 用Depop以16亿美元的价格出售给了美国手工艺品在线交易平台Etsy。

（原文链接：） 4.4.新锐国货服装品牌BEASTER完成超2亿人民币首轮融资 据华丽志9月17日消息，新锐国货服装品牌BEASTER宣布完成首轮超2亿人民 币融资。

本轮融资由渶策资本领投，华映资本和百丽消费基金跟投。

泰合资本担任独 家财务顾问。

BEASTER由Beiye和Tingye（均为花名）创办于2014年，过去三年平均年增 速265%，预计今年线上销售额破十亿大关。

“中国新生代年轻人的民族自信、品牌 自信造就了一批新国货品牌的诞生，在这样一个品牌纷纷争取年轻人的时代，我们很 荣幸得益于过去几年积累了消费者的认可，让我们站到了赛道头部。

”创始人兼CEO Tingye说，“过去的几年对我们来说就像真实的‘吃鸡’（游戏），是一场海陆空立 体作战：背后是死磕产品体验和极致供应链效率，前方是构建新的消费者交互方式和 营销体验，底层则是深刻理解消费者功能和精神性的需求。

” 2020年天猫双十一，BEASTER就以超2亿的销售额崭露头角，成为棉衣类目TOP1、 男装类目唯一入选TOP10的新国货品牌，与优衣库、太平鸟等传统头部品牌同台竞技。

今年势头依然强劲，618实现翻倍增长，并取得天猫男装预售第一的成绩。

除此之外， BEASTER多渠道发力，主流线上渠道均遥遥领先，销售额增速迅猛，入驻得物一年就 入围男装TOP10，入驻抖音3月就入围男装TOP10。

2020年开始布局线下渠道，已开 店铺13家，覆盖全国7个一、二线城市，标杆门店高峰月坪效过万元。

2021年，BEASTER开始做精细化的垂直细分圈层营销，深耕音乐、时尚运动等新 生代场景，不但与摩登天空这样知名的国内音乐厂牌联合举办海南MDSK音乐节，并 发起“后声可畏”音乐人扶持计划，话题传播量超3.4亿。

BEASTER还通过跨界联名 拓宽品牌边界，合作迪士尼、韩国艺术家Eddie Kang等。

服饰是自我的延伸， BEASTER的鬼脸符号及其品牌理念，成为年轻人生活方式的有力表达。

品牌创立至今，BEASTER一直在探索如何为年轻人的日常穿着需求，提供一个更 具性价比、设计感、和舒适度的解决方案。

在过去几年，BEASTER以此为目标，将重 心放在了品牌核心的三重体系的打造上，在保持品牌的一致性和延展性的同时,不断 地扩大品牌在年轻群体中的影响力： 证券研究报告|行业研究周报 15 一是围绕打造“超级符号”为核心的产品设计体系，BEASTER通过工业化的设计 流程实现高效率产出，构建以“鬼脸符号”为主轴的视觉识别系统，实现非标时尚服 饰标品化的可能性，其经典款占比约30-40%，单款流通时间可长达4年，足够好的 产品可以沉淀为BEASTER可持续性的品牌资产； 二是以用户需求为核心的供应链响应体系，公司用销售数据反哺生产计划，规模 化绑定工厂，成功实现了小单快反，夏季款7天翻单，冬季款2周翻单。

快反效率进 一步提升了库存周转，年平均库存周转次数与NIKE、安踏等运动品牌持平，是太平 鸟等大众休闲品牌的2倍； 三是以内容为核心的品牌营销体系，BEASTER把内容与对话作为主要的用户交互 形式，已形成近千名KOL、超500万粉丝的用户社群，明星小鬼-王琳凯作为BEASTER 的品牌代言人兼明星设计师，不仅跟BEASTER发布联名产品，还在直播中跟BEASTER 粉丝做密切互动，微博#BEASTER代言人小鬼王琳凯#话题曝光量超3.7亿。

至此 BEASTER完成以明星-KOL-KOC为载体的三层流量漏斗闭环。

“产品是基础，而品牌的长期资产是精神内核的构建，BEASTER正在成为新一代 态度表达的载体，我们希望未来成为像NIKE、the North Face一样有长期生命力的 品牌。

”创始人兼品牌负责人Beiye说。

“我们一直以来都把更多的思考放在品牌对 主流价值观的解读，以及消费者关系上。

我们以年轻人自己的视角，定义对民族品牌 自信的思考。

”创始人兼CEOTingye说，“未来，BEASTER不仅希望引领年轻人的潮 流风尚，更希望引领青年群体的文化生活。

坚信长期主义的价值，成为中国最有影响 力的年轻力品牌，这是BEASTER的愿景。

” 渶策资本创始合伙人周凌霏表示：“潮流化是年轻人服装消费的大趋势， BEASTER定位清晰，已在年轻人心中建立起国潮品牌的心智，具备较强的品牌势能， 且创始团队很年轻，有想法，能在产品和营销上真正理解年轻人。

应对fashion risk 最好的方式是持续打造品牌力，我们看好团队不断浇筑品牌内核的打法，希望 BEASTER未来在不同代际年轻人心中能一直保持年轻、潮酷的品牌认知，持续与年轻 人玩在一起，持续Cool & Fun！” 华映资本主管合伙人王维玮表示：“我们非常看好国潮国货品牌未来的发展； BEASTER作为国货潮流品牌里的领跑者，已经获得许多消费者的喜爱，并不断加强品 牌精神内核的构建，未来期待成为有积极正向文化符号的大众长青品牌。

我非常喜欢 BEASTER的团队，年轻人的品牌由年轻人们创立。

坚持相信年轻人！” （原文链接：） 4.5.Tod's集团中期收入比疫情前下跌11%中国业务在二季度提速 据无时尚中文网9月13日消息，虽然二季度表现提速并在中国市场维持“非常 强劲的增长”，上半年意大利奢侈品集团Tod’s SpA (TOD.MI)的整体收入仍比疫情 前的2019年同期下跌11%，而且继续录得亏损。

集团主席兼首席执行官Diego Della Valle在财报中指出游客稀缺的地区业务依 然疲，旗下品牌中只有Roger Vivier的销售比疫情前有所提升。

Tod’s SpA的上半年收入总计3.984亿欧元，撇除汇率影响后较去年同期的 2.569亿欧元上涨57.8%；其中二季度销售比欧美零售市场大面积停摆的去年同期反 证券研究报告|行业研究周报 16 弹110.4%至2.19亿欧元。

中期EBIT从去年同期的-9,414万欧元缩窄至-266万欧 元；EBITDA（息税折旧摊销前利润）则扭亏为盈，实现6,496万欧元。

首席财务官Emilio Macellari在业绩电话会上信心十足地表示全年收入几乎肯 定可以从2020年的6.371亿欧元回升到8亿欧元以上，超过市场期望的7.85亿欧 元，也意味着年收入连续五年的跌势终于可以画上句号；而EBIT也能达到市场预测 的-2,100万欧元，去年该集团的EBIT为-1.354亿欧元，当中包括3,000万欧元的库 存减值。

2021上半财年Tod’s SpA旗下四大品牌的销售表现大中华区是Tod’s SpA五 大市场中唯一一个中期销售超过2019年同期水平的市场，增幅高达43.5%。

该集团在财报中透露中国业务在二季度进一步提速，该区对整体收入的贡献从去 年同期的28.9%大幅上升至接近四成。

而日本、韩国和其他亚洲国家则因为疫情升温 和新的防疫限制手段而在二季度放缓。

意大利和欧洲其他国家的中期收入分别只相当于2019年同期的71%和65%，美洲 也有超过两成的差距。

“包括意大利本土市场在内，欧洲国家的业绩显然仍非常疲软， 但我们对本地顾客的消费态度非常满意，”该集团在财报中表示。

根据首席执行官 Umberto Macchi di Cellere的电话会发言，中国和亚洲的增长机会更侧重于Roger Vivier品牌，而旗舰品牌Tod’s已经建立了优质分销网络，“不需再进一步扩大 规模”；至于Hogan和Fay尽管体量较小，但重要性和增长潜力不减，尤其在中国 和意大利等关键市场。

截至6月30日，Tod’s SpA的全球分销网络设有304家直营店和96家许可店， 过去一年该集团净关闭了4家门店。

对于日前委任“宇宙第一网红时尚博主”Chiara Ferragni为董事会成员的决定，Umberto Macchi di Cellere指出Tod’s SpA瞄准 年轻顾客的策略早已不是秘密，而Chiara Ferragni已深入渗透年轻人市场，她的 加盟将在该集团与年轻受众之间搭起传讯的桥梁。

他同时澄清双方的合作不涉及商业 层面。

Chiara Ferragni拥有同名个人时尚品牌。

今天该品牌刚宣布在成衣、鞋履、童 装、内衣、泳装等品类的基础上，与Safilo Group SpA (SFL.MI)霞飞诺集团签下眼 镜代理合约。

该意大利高端眼镜制造商的周一股价急升最多14.4%至1.968欧元，创三年新高。

Chiara Ferragni对股价的提振作用此前也在内衣和泳装代理商Aeffe SpA (AEF.MI) 和Tod’s SpA (TOD.MI)身上上演。

Chiara Ferragni希望通过许可授权扩张品牌业务，从而达到2025年实现销售 1,540万欧元和净利润440万欧元的目标。

她去年接受意大利媒体采访时曾披露上市 计划。

（原文链接：） 4.6.中国SHEIN开快闪店引爆迈阿密 据中服圈9月22日消息，近日，SHEIN快闪店在美国迈阿密的林肯路开业，顾客 组成的长队几乎从街头排到了街尾。

SHEIN是一家来自中国的电商品牌，女装店的服 装价格大部分在5-20美元之间，只有ZARA一半。

据悉，SHEIN在此次迈阿密店中引进了预定系统，结果超过3000份的预订，在 两小时内全部售磬。

在快闪店的开门的那三天中，每小时大约有125人进店消费。

证券研究报告|行业研究周报 17 从2018年开设位于纽约的第一家线下快闪店开始，近几年来，Shein开始在全 球不断试水线下店，足迹已经遍及美国的奥斯汀、达拉斯、洛杉矶、迈阿密、旧金山， 印度德里、墨西哥城、法国巴黎和里昂、英国伦敦等地。

Shien快闪店虽然每到一处 只短暂停留几天，但都无一例外都掀起了当地女孩们的狂热追捧。

2020年SHEIN收入接近100亿美元，在过去8年以每年超过100%的速度增长。

SHEIN从中国开始起步，母体是2008年由许仰天创立的名为南京希音电子商务公司， 2015年转变为SHEIN模式。

如今越过太平洋，以美国为中心迅速成长，有诸多资本大咖看好加持，企业价值 超过150亿美元，美国Bloomberg杂志以“快时尚帝王”为题介绍其成长。

（原文链接：） 4.7.Zara公司上半财年销售增长49%至119亿欧元 据中服圈9月16日消息，9月15日晚，Zara母公司Inditex集团发布上半财年 财务报告，披露2021年2月1日至7月31日销售额同比增长49%至119.36亿欧元。

毛利率达57.9%，净利润录得12.73亿欧元。

据了解，报告期内该集团电商收入同比大涨36%，与2019年同期对比大涨137%， 该集团预计电商收入占比将在今年提升至25%。

按品牌划分，Zara和Zara Home的销售额同比大涨53.4%至84.88亿欧元； Pull&Bear收入上升35.9%至7.86亿欧元；Massimo Dutti销售提升23.8%至6.07亿 欧元；Bershka收入增加32.8%至9.19亿欧元；Stradivarius也录得7.82亿欧元销 售额，Oysho和Uterque收入分别上升46.6%和54.8%至3.05亿欧元和4800万欧元。

Inditex集团在2月1日至4月30日的第一季度期间，该集团销售额增长50%至 49.42亿欧元，毛利率回升至59.9%，录得净利润为4.21亿欧元，而上一年同期因新 冠疫情录得净亏损4.09亿欧元。

（原文链接：） 4.8.2021年中国直播电商行业研究报告发布 据中服圈9月17日消息，艾瑞咨询发布2021年中国直播电商行业研究报告。

报 告主要内容包括： 直播电商带给中微观的机遇高于宏观，越是个体，理论上越受益于直播，但风险 也越大。

与此同时，同样都是增量因素，在不同阶段对不同主体的价值也不同。

用户 增长是短期明显的增量，客单价是缓慢但长期的增量。

通过升级供应链创造非计划需 求，并且将非计划需求转为计划性需求从而升级消费结构，是最长期最根本的增量。

直播行业生态圈逐步完善。

2020年直播电商服务企业与从业人数快速增长。

截 至2020年底，中国直播电商相关企业累计注册有8862家，较2019年增长360.8%。

直播电商行业主播的从业人数也在不断增长，截至2020年底，行业内主播的从业， 人数已经达到123.4万人。

行业迅速从单纯的流量红利挖掘过渡到对整个生态的红利 挖掘，尤其是通过精细化运营与供应链渗透实现新的增量。

服务商价值凸显。

更多提供细分服务与深耕不同品类的服务商加入到行业建设和 竞争中。

目前除了达人播与店播机构，其它服务商的界限还是比较模糊的，一方面多 证券研究报告|行业研究周报 18 数服务商可以提供综合性解决方案，另一方面服务商有向不同业务侧重的趋势，未来 在垂直赛道会出现头部玩家。

直播电商对供应链的赋能：1.产销：缩短供应链环节。

直播电商可以跳过中间商， 直连工厂与消费者。

环节的减少缩短了用户信息的反馈时间，减少信息差，可以帮助 品牌发掘并覆盖潜在消费群体。

同时一个单品的直播结果可以迅速反馈到生产端，间 接提高了行业的优胜劣汰。

此外主播需要丰富的SKU来支撑直播频次与直播吸引力， 倒逼供应链提高了响应速度，提高了，上新频次与数量。

2.履约：仓配一体化需求 增加。

直播电商的出货特征是集中爆发的碎片化订单，为高效的仓配一体化模式提供 了适用场景，根据预期订单量提前在多地RDC仓备货，就近快速周转发货，至少减少 了1次转运与分拨。

随着供应链数字化程度的提高与需求端预测精准度的提高，线下 门店可以成为前置仓，仓配一体模式将得到更多普及。

2020年中国直播电商市场规模超1.2万亿元，年增长率为197.0%，预计未来三 年年均复合增速为58.3%，2023年直播电商规模将超过4.9万亿元。

企业通过常态化 自播获得更可控的成本投入与更稳定的销量增长。

目前店铺直播已经成为众多品牌的 主要销售场景之一，2020年店播成交额占整体直播电商的32.1%，预计2023年占比 将接近50.0%。

（原文链接：） 5.风险提示 疫情二次爆发；原材料波动风险；系统性风险 表1重点跟踪公司 代码公司名称评级收盘价 （元） 市值 （亿元） EPS（元） PE 2021E 2022E 2021E 2022E H股1234.HK中国利郎买入4.7156.400.60.676.525.84 2331.HK李宁买入88.72213.781.441.8451.1640.04 2020.HK安踏体育买入142.33846.843.093.9438.2529.99 3998.HK波司登买入5.81630.150.20.2524.1319.30 A股300979华利集团买入86.391008.172.453.1435.2627.51 300218安利股份买入15.834.280.690.9822.9016.12 605080浙江自然买入60.1660.842.192.9727.4720.26 003016欣贺股份买入12.2452.840.84114.5712.24 601339百隆东方买入5.5983.850.770.857.266.58 002154报喜鸟买入5.5267.210.450.612.279.20 603877太平鸟买入40.65193.792.062.6719.7315.22 603587地素时尚买入20.7899.991.531.7813.5811.67 603558健盛集团买入9.9839.220.720.9713.8610.29 300577开润股份买入20.0348.100.841.4223.8514.11 002293罗莱生活买入11.9198.530.87113.6911.91 002832比音勒芬买入25.79141.841.181.4321.8618.03 002563森马服饰买入8.06217.140.580.6813.9011.85 600398海澜之家买入7.17309.720.690.8210.398.74 605180华生科技买入39.639.381.922.4520.6316.16 证券研究报告|行业研究周报 19 表2各公司收入增速跟踪 品类公司分地区2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2 运动 耐克 全球7.16% 10.16% 5.13% -38.01% -0.62% 8.88% 2.50% 95.53% 95.45% 中国21.75% 19.62% -5.16% -2.95% 6.02% 24.42% 51.00% 17.36% 17% Lululemon（20Q2代 表截至8月2日季 度） 全球20.41% 22.09% 22.53% 19.70% -16.66% 2.22% 21.97% 23.76% 88.12% 亚太/中国28.54% 30.51% 33.44% 36.42% -70.36% -30.55% 14.02% 10.68% 406.27% Adidas 全球6.04% 4.00% 9.14% 7.87% -19.21% -35.03% -6.96% -4.98% 20.25% 大中华区16.00% 14.00% 11.00% 16.10% -58.00%持平-5.00% 19.00% 150.81% PUMA 全球16.63% 16.93% 19.00% 20.57% -1.48% -32.25% 7.16% 9.10% 19.16% 亚太区32.52% 23.02% 32.71% 6.01% -11.47% -14.77% -6.12% 4.03% 24.62% 斯凯奇 全球2.13% 10.91% 15.10% 23.13% -2.70% -42.04% -3.92% -0.45% 14.98% 大中华区 Dick’s Sporting Goods（20Q2代表截 至8月1日的季度） 全球0.57% 3.75% 5.65% 4.68% -30.59% 20.10% 22.93% 19.81% 118.92% 大中华区 安德玛 全球1.63% 1.44% -0.94% 3.69% -22.78% -40.62% 0.25% -2.60% 35.15% 大中华区24.14% 22.22% 4.03% 8.93% -33.33% -20.13% 15.48% 26.23% 118.75% 电商 拼多多 全球228.27% 169.10% 122.81% 9089.50 % 4391.50 % 67.26% 89.11% 145.98% 238.89% 大中华区228.27% 169.10% 122.81% 90.89% 43.91% 67.26% 89.11% 145.98% 238.89% 京东 全球20.93% 22.89% 28.71% 26.59% 20.75% 33.79% 29.20% 31.43% 38.97% 大中华区20.93% 22.89% 28.71% 26.59% 20.75% 33.79% 29.20% 31.43% 38.97% RealReal 全球- 2.49% 13.40% 20.92% -19.61% -26.65% 36.01% 10.53% 14.55% 大中华区 阿里巴巴 全球50.97% 42.02% 39.78% 37.67% 22.26% 33.78% 30.28% 36.93% 63.93% 大中华区50.97% 42.02% 39.78% 37.67% 22.26% 33.78% 30.28% 36.93% 63.93% Zalando SE 全球- 15.90% -4.77% 30.56% -23.25% 33.49% -9.09% 39.11% -13.04% 大中华区 迅销公司（21Q1代表 截至11月的季度） 全球9.56% 7.32% 9.73% -3.20% -6.08% -39.05% -0.45% -0.57% -0.28% 大中华区 Inditex（20Q2代表 截至7月31日季度） 全球 16.30% 1.55% 20.94% -60.99% 43.20% 27.95% 4.38% 48.59% 大中华区 Levi Strauss&Co. （20Q2代表截至8月 23日的季度） 全球6.76% 5.39% 3.80% -1.46% 5.00% -62.10% -26.54% -11.65% -13.31% 大中华区17.27% 16.39% 16.28% 16.44% 16.64% 盖普（20Q2代表截至 8月1日的季度） 全球324.00% -2.04% -1.96% -2.23% 1.10% -43.15% -18.23% -0.10% -5.35% 大中华区6.54% 6.44% 6.62% 5.74% 5.48% TJX（20Q2代表截至8 月1日的季度） 全球8，67% 6.78% 4.83% 6.37% 9.70% -52.48% -31.84% -3.20% -10.35% 大中华区 威富集团（20Q2代表 截至9月26日的上半 年） 全球-11.96% -18.53% -13.16% -14.10% -34.56% -52.62% -23.12% -12.21% 22.84% 大中华区 Steven Madden 全球5.64% 12.44% 8.47% 1.11% -12.60% -67.91% -30.25% -14.93% 0.52% 大中华区 卡骆驰全球4.52% 9.42% 19.80% 21.76% -5.00% -7.62% 15.66% 56.48% 63.64% 603889新澳股份买入7.0836.230.620.7911.428.96 002327富安娜买入8.671.330.780.9111.039.45 603365水星家纺买入15.9942.641.311.4912.2110.73 600400红豆股份增持2.9266.910.060.0748.6741.71 002780三夫户外增持17.4425.350.210.3983.0544.72 300840酷特智能增持11.7228.130.310.3937.8130.05 002127南极电商增持6.75165.700.50.7113.509.51 603808歌力思增持13.9951.641.091.2712.8311.02 。

另注：港股公司收盘价和市值单位为HKD，其余均为人民币，1港元=0.8305元人民币；收盘 价和市值均采用2021年9月24日收盘数据。

证券研究报告|行业研究周报 20 大中华区 Stitch Fix（累计季 度） 全球23.91% 25.13% 29.09% 35.77% 21.46% 22.01% -9.09% 2.61% 10.25% 大中华区 奢侈品 Farfetch 全球38.60% 42.00% 88.89% 95.00% 90.00% 75.00% 72.00% 41% 大中华区 LVMH 全球15.52% 15.12% 17.02% 11.50% -15.49% -37.84% -10.22% -6% 84% 大中华区 Ferragamo（20Q2代 表截至6月30日的季 度） 全球4.6% 2.30% 2.26% -30.10% -46.6% -38.5% -20.4% 44.35% 亚太地区2.4% -0.5% 1.7% 4.3% -22.9% -30.6% 蒂芙尼（20Q2代表截 至7月31日的季度） 全球 -8% -1% 72% 28% 大中华区12% 80% 历峰集团（20Q2代表 截至9月30日季度） 全球9% 4% 2% -47% -26% +1% 127.47% 亚太地区5% 2% -6% -29% -6% 21% CK 全球 2.50% -43.00% 1.00% 大中华区 Burberry（20Q4代表 截至12月26日的季 度） 全球-3% -1% 0% 4% 5% 0% -4% 98% 大中华区 加拿大鹅 全球58.83% 27.66% 13.22% -9.80% -63.29% -33.74% 4.84% 48.19% 115.71% 大中华区174.24% 83.83% 104.10% 17.54% -45.30% -15.54% 42.03% Capri 全球13.90% 11.87% 15.08% 9.25% -11.31% -66.49% -23.02% -17.12% 0.42% 大中华区12% 11% 15% 7% -20% -64% -19% -9% 17% Tapestry（20Q4代表 截至6月27日季度） 全球-1.69% 0.84% -19.43% -52.78% -13.68% -7.19% 18.70% 125.87% 大中华区0.408234.38% 35.59% 35.51% -40.68% -8.23% 1.25% -0.2410.5526 Pandora（20Q3代表 截至9月30日季度） 全球 -5% 1.21 大中华区 化妆 品品牌 雅诗兰黛 全球11.10% 8.95% 10.53% 15.46% -10.66% -32.31% -8.55% 4.95% 10.13% 大中华区25.00% 17.51% 23.74% 29.31% -3.93% 12.14% 8.60% 34.57% -29.46% 证券研究报告|行业研究周报 21 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通 证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015 年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师 团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔 街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金 牌分析师评选之消费深度报告第3名。

分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、 公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明 公司评级标准 投资 评级 说明 以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。

买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。

推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址： 证券研究报告|行业研究周报 22 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。

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