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工商银行:中银国际-工商银行-601398-业绩略优预期,经营稳健积极-211031

研报作者:林媛媛,林颖颖 来自:中银国际 时间:2021-11-06 11:23:33
  • 股票名称
    工商银行
  • 股票代码
    601398
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    wan****111
  • 研报出处
    中银国际
  • 研报页数
    6 页
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  • 研报大小
    1,309 KB
研究报告内容

银行|证券研究报告—业绩评论2021年10月31日 601398.SH 买入 原评级:增持 市场价格:人民币4.67 板块评级:强于大市 本报告要点 业绩增长好于预期 股价表现 (3%) 1% 4% 8% 11% 15% N o v - 20 D e c - 20 J a n - 21 F e b - 21 M a r - 21 A p r - 21 M a y - 21 J u n - 21 J u l - 21 A u g - 21 S e p - 21 O c t - 21 工商银行上证综指 (%)今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对(1.8) (0.2) 1.1 (0.8) 相对上证指数(3.0) (0.5) (2.9) (9.2) 发行股数(百万) 356,406 流通股(%) 76 总市值(人民币百万) 1,664,417 3个月日均交易额(人民币百万) 727 净负债比率(%)(2021E)净现金 主要股东(%) 中央汇金资产管理有限责任公司0 资料来源:公司公告,聚源,中银证券 以2021年10月29日收市价为标准 相关研究报告 《工商银行:业绩增长较快,资产质量持续改 善》20210829 《工商银行:盈利大幅回升转正,负债端优势 突出》20210329 《工商银行:盈利增速拐点向上,账面不良延 续上行》20201112 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 银行:银行 证券分析师:林媛媛 0755-82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300521060001 证券分析师:林颖颖 (8621)20328595 yingying.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300519080004 工商银行 业绩略优预期,经营稳健积极 摘要:工商银行2021年前三季度归母净利润2518.21亿,同比增长10.1%, 3季度单季同比增长10.5%。

规模、其他非息、拨备贡献业绩。

净利息收入、 净手续费收入、其他非息同比增长5.9%、0.3%和22.8%,营收、拨备前盈 利同比分别增长7%、6.9%。

总资产、贷款较年初增长6.2%、9.7%,存款 增长6.8%。

三季报收入、盈利增长较快,略好于预期,增速和结构反映工商银行做为行 业龙头经营持续稳健且积极。

季报贡献主要来自规模、其他非息和拨备,净 息差稳定,监管压力下手续费同比持平,其他非息增长较快,资产质量和拨 备稳定。

盈利能力、资本水平提升。

前三季度ROAE为11.81%,同比上升16bp,ROAA为0.98%,同比上升1bp; RORWA1.25%,同比提升4bp。

核心一级、一级和资本充足率为 13.14%/14.68%/17.45%,同比上升30bp/74bp/98bp。

新监管规定下,杠杆率达标, 资本压力可控。

净息差基本稳定 公布净息差2.11%,较中期微降1bp,降幅趋缓,测算息差3季略好于2季。

信贷占比继续提升,规模整体平稳 3季度贷款总额环比增长2.1%,生息资产环比增长1%。

零售贷款环比增 2.4%,对公环比增2.0%,负债环比增长0.8%,存款环比增0.9%。

手续费同比持平,其他非息快增贡献业绩。

净手续费收入同比增长0.3%。

在监管控制贵金属和原油等业务压力下通过结 算等收入,保持同比正增。

非息贡献上升。

拆分看,其他业务收入贡献最多, 其中主要包括保险和租赁等,中报披露增长主要来自租赁,投资类亦贡献业 绩。

公司亦提到其他非息增长主要权益类等估值贡献。

资产质量平稳、存量拨备提升。

不良率1.52%,较上季度下降2bp,测算年累计不良生成0.65%,仍处于低位。

拨备覆盖率196.8%,较中期增加5个百分点。

经营稳健积极,估值偏低,股息率5.7%,中长期配置价值凸显。

我们调高公 司2021/2022年EPS至0.96/1.03元,目前股价对应市净率为0.57x/0.51x,维持 增持评级。

评级面临的主要风险 经济大幅下行,资产质量恶化超预期。

投资摘要 年结日: 12月31日(人民币百万) 201920202021E 2022E 2023E 营业收入-扣除其他成本855,164 882,665 941,084 1,024,554 1,107,469 变动(%) 10.52 3.22 6.62 8.87 8.09 净利润312,224 315,906 342,857 367,161 389,920 变动(%) 4.89 1.18 8.53 7.09 6.20 净资产收益率(%) 13.25 12.30 12.28 11.84 11.20 每股收益(元) 0.88 0.89 0.96 1.03 1.09 市盈率(倍) 5.33 5.27 4.85 4.53 4.27 市净率(倍) 0.67 0.62 0.57 0.51 0.45 资料来源:公司公告,中银证券预测 2021年10月31日工商银行2 摘要:工商银行2021年前三季度归母净利润2518.21亿,同比增长10.1%,3季度单季同比增长 10.5%。

规模、其他非息、拨备贡献业绩增长。

净利息收入、净手续费收入、其他非息同比增长5.9%、 0.3%和22.8%,营收、拨备前盈利同比分别增长7%、6.9%。

总资产、贷款较年初增长6.2%、9.7%, 存款增长6.8%。

不良率1.52%,拨备覆盖率196.8%,核心一级资本充足率13.14%。

三季报收入、盈利增长较快,略好于预期,增速和结构反映工商银行作为行业龙头经营持续稳健且 积极。

三季报贡献主要来自规模、其他非息和拨备,净息差稳定,手续费监管压力下同比持平,其 他非息增长较快,资产质量和拨备稳定。

1、盈利能力、资本提升 前三季度ROAE为11.81%,同比上升0.16个百分点,ROAA为0.98%,同比上升1bp;RORWA1.25%, 同比提升4bp。

核心一级、一级资本和资本充足率为11.08%/13.42%,同比上升30bp/74bp/98bp。

新监 管规定下,杠杆率达标,资本压力可控。

2、净息差基本稳定 公布净息差2.11%,较中期微幅下降1bp,降幅趋缓,测算净息差3季度略好于2季度。

3、信贷占比继续提升,规模整体平稳 3季度贷款总额环比增长2.1%,生息资产环比增长1%。

零售贷款环比增2.4%,对公环比增2.0%, 负债环比增长0.8%,存款环比增0.9%。

4、手续费同比持平,其他非息快增贡献业绩 前三季度净手续费收入同比增长0.3%,3季度单季手续费同比微降0.3%。

在监管控制贵金属和原油 等业务压力下通过结算等收入,保持同比正增长。

非息贡献上升。

拆分来看,其他业务收入贡献最多,其他业务收入中主要是保险和租赁收入等,中 报披露增长主要来自租赁,投资类(投资收益、公允价值和汇兑损益等)亦贡献业绩。

业绩会也提 到其他非息主要源于权益类估值等贡献。

5、资产质量平稳、存量拨备提升。

不良率1.52%,较上季度下降2bp,不良贷款余额较上季度上升1.1%。

测算单季不良贷款生成率(年 化)0.53%,较2季度上升,测算年累计不良生成0.65%,仍处于低位。

前三季度资产减值损失同比 微降0.2%,贡献业绩。

拨备覆盖率196.8%,较中期增加5个百分点。

6、费用平稳,同比增长9.7%,成本收入比20.06%,同比上升0.5个百分点。

风险提示 经济下行导致资产质量恶化超预期。

银行作为顺周期行业,公司业务发展与经济发展相关性强。

宏 观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况,从而影响银行业的资产质量表现。

如果经济超预期 下行,银行的资产质量存在恶化风险,从而影响银行的盈利能力。

2021年10月31日工商银行3 图表1.工商银行(601398.SH)财报点评 资料来源:公司年报,中银证券 单位:除百分比外,其他为RMB百万 2021年10月31日工商银行4 主要比率(人民币百万元) 年结日:12月31日201920202021E 2022E 2023E 每股指标(RMB) PE 5.33 5.27 4.85 4.53 4.27 PB 0.67 0.62 0.57 0.51 0.45 EPS 0.88 0.89 0.96 1.03 1.09 BVPS 6.93 7.48 8.18 9.22 10.32 每股拨备前利润 1.60 1.67 1.78 1.95 2.12 驱动性因素(%): 生息资产增长8.7 10.0 5.7 5.9 6.0 贷款增长8.7 11.1 8.0 8.0 8.0 存款增长7.3 9.4 6.0 6.0 6.0 贷款收益率4.4 4.3 4.1 4.2 4.2 生息资产收益率3.7 3.5 3.5 3.5 3.5 存款付息率1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 计息负债付息率1.7 1.6 1.6 1.6 1.6 净息差2.1 2.1 2.0 2.1 2.1 风险成本1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 净手续费增速6.0 6.6 5.2 8.6 7.7 成本收入比23.3 22.3 22.8 22.8 22.8 所得税税率20.0 19.0 19.5 20.0 20.5 盈利及杜邦分析(%): ROAA ROAE 净利息收入 非净利息收入 营业收入 营业支出 拨备前利润 拨备 税前利润 税收 1.09 1.00 0.99 0.98 0.98 ROAE 13.2 12.3 12.3 11.8 11.2 净利息收入2.1 2.0 1.9 2.0 2.0 非净利息收入0.9 0.7 0.7 0.8 0.8 营业收入3.0 2.8 2.7 2.7 2.8 营业支出0.7 0.6 0.6 0.6 0.7 拨备前利润2.0 1.9 1.8 1.8 1.9 拨备0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 税前利润1.4 1.2 1.2 1.2 1.2 税收0.3 0.2 0.2 0.2 0.3 业绩年增长率(%): 净利息收入 营业收入 拨备前利润 归属母公司利润 6.0 6.6 5.2 8.6 7.7 营业收入10.5 3.2 6.6 8.9 8.1 拨备前利润6.9 4.2 6.5 9.8 8.9 归属母公司利润4.9 1.2 8.5 7.1 6.2 资产质量(%): 不良率1.43 1.58 1.50 1.53 1.47 拨备覆盖率200 181 180 189 206 拨贷比2.86 2.85 2.70 2.88 3.02 不良净生成率(测算) 0.67 1.04 0.75 0.90 0.90 资料来源:公司公告,中银证券预测 损益表(人民币百万元) 年结日:12月31日201920202021E 2022E 2023E 利润表: 利息收入1,038,154 1,092,521 1,163,134 1,241,407 1,321,940 利息支出(431,228) (445,756) (482,421) (501,859) (525,369) 净利息收入606,926 646,765 680,713 739,548 796,571 手续费净收入155,600 131,215 131,609 139,505 146,480 营业收入855,164 882,665 941,084 1,024,554 1,107,469 业务及管理费(199,050) (196,848) (214,567) (233,598) (252,503) 拨备前利润570,746 594,794 633,522 695,555 757,123 拨备(178,957) (202,668) (205,314) (234,291) (264,330) 税前利润391,789 392,126 428,207 461,264 492,792 税后利润313,361 317,685 344,707 369,012 391,770 归属母公司净利312,224 315,906 342,857 367,161 389,920 资产负债表 贷款总额16,761,319 18,624,308 20,114,253 21,723,393 23,461,264 贷款减值准备(478,730) (531,161) (542,791) (626,519) (708,474) 贷款净额16,282,589 18,093,147 19,571,462 21,096,874 22,752,791 债券投资7,647,117 8,591,139 8,934,785 9,292,176 9,663,863 存放央行3,251,881 3,472,962 3,681,340 3,902,220 4,136,353 同业资产1,887,554 1,821,185 1,639,067 1,475,160 1,327,644 其他资产996,332 1,323,444 2,761,937 2,904,598 3,003,100 生息资产29,547,871 32,509,594 34,369,443 36,392,949 38,589,124 资产总额30,065,473 33,301,877 36,588,590 38,671,029 40,883,751 存款22,977,655 25,134,726 26,642,810 28,241,378 29,935,861 同业负债2,530,863 3,132,667 3,163,994 3,195,634 3,227,590 发行债券1,098,303 1,133,803 1,077,113 1,023,257 972,094 计息负债26,606,821 29,401,196 30,883,916 32,460,269 34,135,545 负债总额27,417,433 30,435,543 33,569,474 35,282,901 37,103,853 股本 356,407 356,407 356,407356,407 356,407 资本公积 149,067 148,534 148,534 148,534 148,534 盈余公积 292,291 322,911 357,382394,284 433,460 一般风险准备 305,019 339,701 363,480 388,924416,148 未分配利润 1,368,536 1,510,558 1,701,677 2,008,344 2,333,712 股东权益 2,692,003 2,909,515 3,019,116 3,388,127 3,779,897 资本状况(%): 资本充足率16.77 16.88 17.10 18.19 19.13 核心一级资本充足率13.20 13.18 12.75 13.28 13.77 杠杆率11.2 11.4 12.1 11.4 10.8 RORWA 1.49 1.40 1.41 1.41 1.40 风险加权系数72.64 70.89 69.04 69.90 70.74 资料来源:公司公告,中银证券预测 2021年10月31日工商银行5 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。

该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

中银国际证券股份有限公司同时声明,将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告 有关情况。

如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以 防止被误导,中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。

评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上; 增 持:预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数。

未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。

本报告发布的特定客户包括:1)基金、保险、QFII、QDII等能够充分理解证券研究报告,具 备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户;2)中银国际证券股份有限公 司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。

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