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有色金属行业研究报告:天相投顾-有色金属行业:云南有色金属上市公司调研简报-060817

研报作者:牟善同 来自:天相投顾 时间:2006-08-17 10:34:43
  • 股票名称
    有色金属行业
  • 股票代码
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    li***ei
  • 研报出处
    天相投顾
  • 研报页数
    9 页
  • 推荐评级
  • 研报大小
    819 KB
研究报告内容

公司动态报告 云南有色金属上市公司调研简报 牟善同 021-58824282转831 moust@txsec.com 有色金属行业 2006年8月16日 2 公司研究/调研报告 公司研究/动态报告 1:昆明:云南铜业总部、冶炼厂 11:曲靖:驰宏锌锗总部、冶炼厂 2:玉溪:玉溪矿业 12:会泽:驰宏会泽铅锌矿、冶炼厂 3:楚雄:楚雄矿冶 13:昭通:昭通铅锌矿(驰宏拟定向增发 4:迪庆:迪庆矿业 收购的大股东资产) 5:昭通:金沙矿业 14:个旧:锡业股份总部、子公司 6:楚雄:滇中有色 15:昆明:贵研铂业总部 (2-6为云铜拟定向增发收购的大股东资产) 16:元江:元江镍业(作为股改对价放入 7:昆明:云铝股份总部 贵研铂业) 8:个旧:润鑫铝业(云铝控股子公司) 17:兰坪:兰坪铅锌矿(属于宏达股份) 9:建水:涌鑫金属加工(云铝控股子公司) 10:文山:文山铝业(云铝控制的铝土矿) (注:图中位置为大致位置,仅供参考) 云南的有色金属资源 云南地质现象繁多,成矿条件优越,矿产资源丰富,素称“有色金属王国”之美誉;基本金属、贵金属 以及黑色金属、非金属矿产等资源储量大,品质好,并且具有良好的探矿前景,资源潜力巨大,在全国占有 重要地位。

据不完全统计,云南已发现矿产142种,有92种探明了储量,矿产地1274处;有54种矿产保有储量 居全国前10位。

基本金属中,铅、锌、锡的保有储量居全国第一位,铜、镍保有储量居全国第三位;稀贵 金属中,铟、铊、镉保有储量居全国第一位,银、锗、铂族金属储量居全国第二位。

云南的有色金属资源不仅储量丰富,而且品位较高,共生、伴生矿产品较多,经济价值高;全省共生、 伴生矿床约占30%。

如兰坪金顶铅锌矿,是目前世界上第三大铅锌矿,储量占全省总储量的63%,伴生的 银、镉、铊综合开发后,其价值相当于主金属总值的一半。

铜矿:探明储量近900万吨,主要集中在富铜矿带,其次为滇东南及滇西北地区;大型铜矿有东川铜矿 (探明铜储量270万吨)、大红山铜矿(155万吨)及易门铜矿(80万吨)。

铅锌矿:探明储量2800万吨,主要分布在兰坪县、滇东南及滇东北3个地区,储量分别占全省的60%、 23%和10%。

兰坪金顶铅锌矿属特大型矿床,探明铅锌储量1580万吨;其余大型矿区7个。

锡矿:探明储量240万吨,分布在滇东南及滇西(澜沧江以西)地区,储量分别占全省的84%和16%; 个旧锡矿具特大型矿床规模,探明储量达180万吨;滇西锡矿带探明储量24万吨。

镍矿以红土镍矿为主,分布在墨江与元江交界地带。

铝土矿分布在文山州及昆明地区,以前者矿石质量 及开发条件较好。

锑矿85%储量集中在广南木利、西畴小锡板及巍山笔架山3个大中型锑矿中。

锰矿主要分 布在红河州的蒙自与文山州的文山交界处的山脉,在大理州的鹤庆也有分布。

钨、汞、钼、钴、铋等矿产多 属共生、伴生矿产。

(以上储量数据为90年代末数据,最新数据需更新。

) 云南的有色金属工业 有色金属工业和烟草业、旅游业等构成云南国民经济的支柱产业。

2005年,云南10种有色金属开采总 量147.44万吨,同比增长13.9%;有色金属矿采选业实现利税12.62亿元,增长132%;有色金属冶炼及 3 公司研究/调研报告 公司研究/动态报告 压延加工业实现利税29.5亿元,增长61.7%;据统计,全省有色金属从业人员占总从业人员的1/4。

目前,云南已经建成了五大有色金属基地,分别是:1)滇东北的锌、铅、锗基地,2)滇西北的铅锌基 地,3)滇南的个旧锡业基地,4)滇中的铜业基地,5)昆明的铝业基地。

在矿产资源整合中,云南省针对不同矿产开发现状,摸索出了“个旧模式”“迪庆模式”“兰坪模式”三 种模式,对锡、铜、铅、锌等6种重要矿产资源进行整合,使矿区资产得到了优化配置。

个旧模式是锡资源 整合中的国有资产整体划转方式,迪庆模式是铜资源整合中的委托加工方式,兰坪模式是铅锌资源整合中的 赎买退出、引进战略投资者方式。

实施整合后,云南省主要铜、锡、铅锌资源分别集中到云铜、云锡、云南冶金等骨干企业,为加快培育 具有国际竞争力的矿业大集团奠定了基础。

图表1 云南三大有色金属集团 100% 54.30% 云南铜业(集团)有限公司G云铜(000878) 51.41% 100% G云铝(000807) 云南省国资委云南冶金集团总公司51.49% G驰宏(600497) 100% 52.11% 60.55% G锡业(000960) 云南锡业公司云南锡业集团有限责任公司40.72% G贵研(600459) 数据来源:公司报表 云南的有色金属上市公司 图表2 云南有色金属上市公司 名称G云 铜G云 铝G驰 宏G锡 业G贵 研 代码000878000807600497000960600459 成立时间1998-5-151998-3-202000-7-181998-11-232000-9-25 上市日期1998-6-21998-4-82004-4-202000-2-212003-5-16 总股本(亿股) 7.995.461.605.370.86 总资产(亿元) 148.1254.3325.4137.135.20 净资产(亿元) 30.2616.238.2916.073.89 主营业务 铜资源开发、铜 冶炼、加工 铝资源开发、电 解铝、铝材加工 铅锌资源开发、 铅锌冶炼、加工 锡资源开发、锡 冶炼,锡产品开 发生产 贵金属精深产品 科研、开发、生 产;镍资源开发 冶炼 行业地位 增发收购铜矿后 将成为国内第二 大一体化铜业公司 电解铝规模大, 一体化、国际化 程度高 储量国内第三、 资源自给率高 垄断国内锡资源 1/3;锡产品规模 全球第一 全球3大贵金属研 究基地之一 数据来源:天相投顾 4 公司研究/调研报告 公司研究/动态报告 G云铜(000878):将成长为资源型一体化大型铜业公司 公司的定向增发进入关键时期,资产评估价值已经确定,评估报告已上报国土资源部;相关材料已经上 报证监会。

目前已有20多家投资机构有意向认购,有包括保险公司、国外机构在内的8家机构有明确 的认购意向,并与公司进行了接洽。

增发价格将高于9.00元,经过询价后最终确定。

通过调研,我们 认为,公司的增发方案顺利通过定于9月初召开的股东大会、以及证监会和国资委的审批,按照计划于 9月底完成问题不大。

完成增发后,公司将拥有玉溪矿业、楚雄矿冶、迪庆矿业、金沙矿业四个铜矿公司,铜储量300万吨; 这些矿中,除了迪庆矿业的羊拉铜矿处于建设中外,其余铜矿皆为运行多年的成熟矿;大部分为地下矿, 部分为露天矿;各矿品位不同,在0.5-2%之间,平均品位0.8-1.2%;楚雄矿成本较低,精矿成本约 7000元/吨,金沙矿成本较高,精矿成本约1-1.2万元/吨;玉溪矿业被评为先进矿山。

以上铜矿进入股份公司后,集团公司尚有普朗铜矿(储量300余万吨,精矿年产量15万吨)、拉拉铜矿 (储量40万吨,精矿年产量3万吨)等大型铜矿及多个中小铜矿;目前,云南省80-90%的铜矿资源 处于云铜集团旗下,集团还拥有四川、西藏、老挝等省外多处铜矿。

按照规划,在未来几年内,集团公 司的铜业资产将以合适的方式全部注入股份公司,实现铜业资产的整体上市;到2010年,云铜将控制 1000万吨的铜资源储量,年产铜精矿40万吨,精铜及铜材60万吨;成为资源性一体化的大型铜业公司。

05年,公司自产精矿0.8万吨(以成本价购自大红山铜矿),粗炼产能21万吨,精炼产能32万吨;预 计06年3季度完成定向增发后,全年自产精矿2.2万吨,粗炼产能21万吨,精炼产能35万吨;07年, 公司自产精矿将达10万吨,粗炼产能25万吨,精炼产能40万吨;到2010年,经过一系列的铜矿收购, 达到年产精矿40万吨,粗炼产能45万吨,精炼产能60万吨的生产规模。

公司外购的精矿约半数进口、半数国内采购;进口TC/RC 06年为60-70美元/6-7美分,处于低位,并 且随着国内铜冶炼产能的扩张和精矿的持续短缺,预计加工费将继续低迷。

国内采购定价采用系数法 (SHFE一个月期铜的月均价的一定比例确定矿价),目前系数70-75%。

公司在期货市场上的套期保值操作较为谨慎,套保量约为产量的1/4。

公司06年上半年EPS 0.61元;只要下半年铜价不暴跌(暴跌可能性较小),下半年盈利将显著高于上 半年;假设三季度完成增发,则06年加权平均股本摊薄EPS将超过1.00元;07年后随着公司自产精 矿产量的增加业绩将继续增长。

我们看好云铜未来几年脱胎换骨式的发展,认为随着公司控制的铜矿资源及精矿产量的增加,公司能一 定程度地抵御铜价的周期性波动;给予公司“增持”的投资评级。

详细的分析和测算请参阅随后推出的调研报告。

5 公司研究/调研报告 公司研究/动态报告 G云铝(000807):一体化、国际化的道路上迈进 公司对文山铝土矿的收购注资法律手续已经完成,目前正在进行矿山开发前期工作。

文山铝土矿探明储 量3400万吨,远景储量8000万吨;为云南省最集中、最适合大规模开发的铝土矿,基本上为露天开采。

一期工程(氧化铝40万吨/年)需要的投资15-20亿元将通过自有资金、银行贷款或项目融资方式筹集。

文山铝土矿的第一条年产40万吨氧化铝生产线已于本月开工建设,预计07年底能够建成投产;第二条 年产40万吨氧化铝生产线预计明年开始建设,08年底投产。

这样,公司预计将在08年自产近40万吨 氧化铝,09年起自产近80万吨氧化铝。

目前公司本部电解铝产能30万吨、铝材加工产能13万吨,未来几年将基本不再扩张;控股子公司云南 润鑫铝业有限公司电解铝产能5万吨,明年起将扩建至10万吨;控股子公司云南涌鑫金属加工有限公 司电解铝产能3.5万吨、铝材加工产能5万吨,未来几年将基本不再扩张。

这样,公司本部及2个子公 司目前的电解铝产能38.5万吨、铝材加工产能18万吨;明年起将扩大为电解铝产能43.5万吨、铝材 加工产能18万吨,成为国内最大的铝业公司之一。

氧化铝成本方面:05年公司长单进口比例约为80%;06年这个比例已经下降,约半数长单进口、半数 向中铝采购;07年后,随着氧化铝现货价格的下跌以及公司自产氧化铝的临近,公司计划长单采购比 例进一步下降至50%以下。

长单价格目前为铝价的18-20%;预计07年将下降至14-16%。

电力成本方面:公司05年吨铝电耗13500千瓦时,在国内电解铝公司中较低;05年平均电价0.35元/ 千瓦时,06年上半年均价0.36元/千瓦时;随着云南电力供应紧张的逐渐缓解,公司预计用电价格将 呈现下降的趋势;但水电的枯水丰水期电价不同、枯水期电力保障紧张仍是制约公司电力成本控制的不 利因素。

公司在期货市场上的套期保值操作较为谨慎,套保量不超过产量的1/3。

云铝不同于其余电解铝上市公司的特点:1)走向纵向一体化:随着公司控制文山铝土矿,以及在铝材 加工(包括高精铝箔等)产能的提升,公司将走向铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材加工纵向一体化。

2) 国际化:公司正大力对外投资,到海外控制铝业资源;以及和国际铝业公司合作,走向国际化。

3)经 营管理规范、费用控制良好、吨铝电耗低。

上半年由于重启电解槽造成2000多万元的费用影响EPS约0.04元;在目前的行业背景下,预计下半 年盈利将显著高于上半年;预计电解铝行业07、08年将持续好转,公司业绩将继续增长。

维持投资评 级“增持”。

详细的分析、盈利预测请参阅随后推出的调研报告。

6 公司研究/调研报告 公司研究/动态报告 G驰宏(600497):快速扩张暂告一段落 公司向大股东云南冶金集团总公司定向增发3500万股收购昭通铅锌矿100%股权(对应资产为昭通铅 锌矿及曲靖10万吨电铅装置)项目目前正在进行中;由于前期上报证监会的材料不全,需补全材料再 次上报;估计该增发顺利通过有关部门的审批问题不大,可望年内完成。

完成增发后,公司的资产主要为3块:1)曲靖分公司:10万吨锌冶炼和10万吨电铅;2)会泽铅锌矿: 2座铅锌矿山,保有铅锌储量336万吨,远景储量1000万吨;以及5.8万吨的锌冶炼;3)昭通铅锌矿: 铅锌储量超过30万吨(铅储量8.5万吨、锌22万吨)。

综合下来,公司将拥有铅锌资源量366万吨, 锌冶炼产能15.8万吨,电铅产能10万吨。

我们认为,本次增发完成后,公司自04年起在控制铅锌资源以及扩大冶炼产能两方面的快速扩张将暂 告一段落;未来几年的增长主要体现为内生性增长,包括:1)向下游铅锌加工延伸产业链,计划有6 万吨产能的锌合金项目;2)扩大伴生金属锗的产量,在3年内由年产10吨扩大至30吨;3)增加铅冶 炼产量及银产量,摊薄成本;4)借助公司被列入首批“循环经济试点”的契机,加强金属的综合回收 和循环利用。

当然,公司会继续致力于控制更多的铅锌资源;这一方面体现在加强现有矿区的勘探,另一方面继续在 省内外投资收购矿山;但目前云南省内可收购的大型铅锌矿已经不多,其余大多为分散的小矿;公司及 集团公司已经开始到四川等外省寻找目标。

公司06年上半年EPS 2.25元,预计下半年业绩将高于上半年;年终可能实行10送10的分配方案。

详细的分析、测算及投资评级请参阅随后推出的调研报告。

7 公司研究/调研报告 公司研究/动态报告 G锡业(000960):实力毋庸置疑,负面因素仍多 公司在锡行业内的地位和实力毋庸置疑:1)控制锡资源金属量180万吨,占国内总储量的1/3强,全 球储量的1/10;2)锡产品年产量4.5万吨,全球第一;3)产业链及产品系列完整,包括锡矿-精矿 -锡锭-锡材-铅锡焊料-锡化工产品一应俱全。

但公司06年上半年0.06元的EPS及5-6元的股价似乎与其地位不符,我们认为,以下诸多短期或长期 的负面因素造成06年上半年的盈利下降及股价低迷: 1)锡化工产品以销定产,销量不稳定。

由于部分锡化工产品处于市场开拓期,造成05年下半年及06 年上半年销量下降;虽然目前欧洲、日、韩等国家的试用客户对产品的反馈比较正面,预计下半年销量 将有所上升;但以销定产的特征造成未来该产品带来的盈利仍将不稳定。

2)06年起,期间费用显著增加。

主要包括前期收购郴州矿冶公司的费用摊销、计提企业年金造成管理 费用提高等;预计未来公司的期间费用很难大幅下降。

3)政策环境不利:多类产品的出口退税率下调降低了公司上半年盈利约2700万元,并且随着国家继续 控制高耗能、高污染、资源性产品的出口,公司的多类产品的出口退税率可能于下半年继续下调;人民 币持续升值,上半年减少公司盈利1200万元;这些政策对半数产品出口的锡业股份极为不利。

4)公司牵扯几项诉讼,影响了市场形象:其中香港合群公司上诉云南省高院的案件已经结案,云南省 高院维持原判;但流通股股东起诉公司侵犯知情权的案件目前正在审理中。

由于这些诉讼,以及前期在 收购郴州矿冶公司时引起的诸多争议,以及业绩的预料外大幅波动,影响了公司的市场形象。

公司应该 继续加强和市场、投资者的全面沟通,增强其在资本市场上稳健、诚信、透明经营的形象。

其余问题:公司发行可转债已经完成材料修改补充,上报证监会等待审批。

公司向中银集团投资有限公司定向增发项目已经获得环保批文,正在准备其余材料,预计年底上报证监会。

郴州矿冶公司矿山开发已经完成前期设计工作,开始基础建设;预计07年能够产出精矿。

公司继续向海外(印尼等)投资收购或者控制锡矿。

06年上半年EPS 0.06元,预计下半年盈利将明显反弹,07年盈利将高于06年。

给予公司“中性”的 投资评级。

详细的分析请参阅随后推出的调研报告。

8 公司研究/调研报告 公司研究/动态报告 G贵研(600459):元江镍矿的采选工艺尚存瓶颈 作为全球三大贵金属研究基地之一,公司以前的主要业务为贵金属精深加工产品的科研、开发和生产、 销售,科研能力较强,产业能力较弱。

大股东云南锡业公司将元江镍矿作为股改对价之一放入公司之后, 公司未来一方面将坚持贵金属产品的研发产销,一方面争取在镍精矿、电解镍及镍加工产品的生产上有 所突破,提高盈利能力;实行“两条腿”走路的战略。

元江镍矿是我国唯一大型红土镍矿床,矿带共约20km2;探明矿石量4700万吨,镍金属量53万吨;品 位0.8-1.2%,平均品位1.1%;露天开采,具有良好的探矿前景。

矿区镍精矿产能2000吨/年,06年 预计生产1500吨,07年预计生产2200吨;目前生产的精矿全部销给金川镍业。

作为股改对价放入公司的资产仅包括元江镍矿中0.24km2矿区的采矿权和甘庄精炼厂。

前者对应的可采 矿石量222万吨,平均品位1.12%,镍金属量2.48万吨,钴666吨。

不过按照计划,云锡公司将办下 整个矿区的探矿采矿权后,以适当的方式注入贵研,届时公司将获得整个元江镍矿的矿权;调研了解到, 云锡公司办理矿权问题不大,一方面有云南省政府的支持,一方面目前矿区的基础设施建设皆为云锡公 司投入。

预计07年云锡公司可望办下矿权,届时可能以定向增发等方式放入贵研。

甘庄精炼厂目前拥有1000吨/年的冶炼能力,06年停产技改,预计07年恢复正常生产。

目前元江镍矿最大的问题是,作为氧化型的红土镍矿,其采选工艺尚存在较大的技术经济瓶颈;红土镍 矿的采选直到目前尚是一个世界性的难题,以其70%的储量只产出了30%的精矿;元江镍矿目前采用 自主开发的“常压酸堆浸”技术,即将矿石磨碎筛选后在堆场通过喷酸反应生产硫化镍精矿,不仅消耗 大量的硫酸(60-70吨硫酸/吨精矿),而且选矿回收率很低(40%左右,而硫化矿回收率可达65-70%), 从而造成精矿的生产成本很高(85000元/吨精矿,比硫化矿生产成本高40-50%)。

一旦镍价跌至12万 元/吨以下,红土镍矿开采将无利可图。

公司正在全力进行采选工艺改进的实验室试验,目前试验进展顺利,技术经济性可望提高,但离产业化 生产尚有距离;公司采选工艺上能否有所突破是元江镍矿能否带来较大盈利的关键。

公司尚有兴建新的冶炼厂和硫酸厂的计划,但要取决于采选工艺是否获得产业化突破。

公司贵金属加工的IPO项目及其他项目进展顺利,06年可望产生部分盈利,但同样存在不确定性。

综合分析,公司的盈利增长尚存在较大的不确定性。

给予“中性”的投资评级。

详细的分析和测算请参阅随后推出的调研报告。

9 公司研究/调研报告 公司研究/动态报告 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据: 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。

重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料,天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正,但不 对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。

报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议, 仅供阅读者参考,不构成对证券买卖的出价或询价,也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。

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