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青岛软控研究报告:联合证券-青岛软控-002073-需求和模式支持持续增长-080103

研报作者:龚浩 来自:联合证券 时间:2008-01-03 11:52:10
  • 股票名称
    青岛软控
  • 股票代码
    002073
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    莫****凌
  • 研报出处
    联合证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    增持
  • 研报大小
    242 KB
研究报告内容

AA 最近52周股价表现 分析师 龚浩 (021) 58406364 gonghao@lhzq.com 沪深300 青岛软控 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% Jan-07 Feb-07 M ar-07 Apr-07 M ay-07 Jun-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 O ct-07 N ov-07 D ec-07 % 公司研究更新报告信息技术/计算机应用 近日我们调研了青岛软控的一个轮胎企业客户,从另一个侧面认识轮胎行 业和青岛软控这个公司。

国内轮胎市场发展空间还很大,动力来自汽车产量和保有量上升、子午化 率提高和轮胎出口。

预计06年至10年国内子午线汽车轮胎的产量将保持 每年29.9%的增长速度。

今年以来轮胎出口价格多次上调表明目前的盈利 水平是轮胎制造商所能接受的底线,未来盈利水平不会继续恶化。

轮胎设备制造需要学习型组织。

工艺与设备的结合需要设备厂商和轮胎厂 商密切互动,买卖双方不是交易型而是关系型营销关系。

有创新能力、有 一定规模的本土民营企业有竞争优势,能够维持较好的盈利水平。

中国轮胎企业自身的研发投入不够,设备企业担当研发重任。

我们推断中 国轮胎制造行业的市场集中度比较低,产业链的价值大部分集中在轮胎设 备厂商环节。

Z公司对青岛软控的评价很高。

与竞争对手相比,青岛软控对技术的投入 大,产品附加值高,服务到位。

维持07、08和09年每股收益分别为0.90、1.25和1.72元的预测。

2007 年12月28日公司的08年市盈率为34.7倍。

维持“增持”评级 2008/01/03 经营预测与估值 2006A 2007Q32007E 2008E 主营收入(百万元) 336349469653 主营利润(百万元) 143155200275 净利润(百万元) 8868128179 增长率(%) 24.653.845.839.5 EPS(元) 1.230.480.901.25 净资产收益率(%) 10.58.013.415.8 股 价2008/01/02 RMB 44.43 基础数据 总股本(百万股) 142 流通A股(百万股) 36 流通B股(百万股) N/A 可转债(百万元) N/A 流通A股市值(亿元) 16.0 财务数据 市净率07H1 (X) 7.2 TRAILINGP/E (X)* 56.9 EPS 07Q3(元) 0.48 股息率(%) 0.5 *最近四季盈利计算。

相关研究 《青岛软控调研报告》2007/8/5 青岛软控 002073 增持/维持评级 需求和模式支持持续增长 更新报告-公司更新-青岛软控(002073)20080103:需求和Jan-2008 近日我们调研了青岛软控的一个轮胎企业客户(以下简称为“Z公司”)。

Z公司2006年的销售收入达到103亿元,2007年有望达到120亿元,收入 规模排名全球第14位。

目前公司的全钢子午线轮胎产能为400万条,半钢子午 线轮胎产能为1100万条,斜交胎产能为400万条以上,还年产5000万条自行车胎。

国内轮胎市场发展空间还很大,动力来自汽车产量和保有量上升、子午化率 提高和轮胎出口。

2000年至2006年国内轮胎产量的年均复合增长率为23.7%(见图1)。

我们预计2006年至2010年之间国内子午线汽车轮胎的产量将保持每年 29.9%的增长速度(见表1)。

在表1的估计中,我们假设2006—2010年汽车产 量年均增长16.9%,一辆新车平均配备5.5条轮胎,一辆旧车每年平均更换2条 轮胎,轮胎子午化率每年提高2%,则2010年我国国内的轮胎需求量将达到3.3 亿条。

2000年以来,Z公司的收入保持每年30%左右的增长速度;2008年受土地 限制,收入增长速度可能降至20%左右。

公司规划到2010年产能再扩大1倍, 即达到全钢800万条、半钢2350万条生产能力。

我国轮胎子午化率的上升速度超出业内专家的预计。

2000年以后国内高速公 路里程增长迅速,子午线轮胎更适应高速行驶,而且比斜胶胎节省燃料12--14%。

国内货运卡车超载严重,国内轮胎厂商生产的全钢子午线轮胎更适合国情,比国 外厂商更有竞争力。

目前Z公司的全钢子午线轮胎单厂产能超过400万条/年,在 图1 中国轮胎行业产量和增长率 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 19 88 19 89 19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 万条 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 轮胎外胎产量产量同比增长 数据来源:中经网。

表1 国内汽车轮胎需求增长估计百万 20062007200820092010 汽车产量79101214 汽车保有量456180102127 配套系数(假设) 5.55.55.55.55.5 维修系数(假设) 2.02.02.02.02.0 汽车轮胎需求量130171217270329 子午化率(假设) 67% 69% 71% 73% 75% 子午线汽车轮胎87118154197247 数据来源:中经网,联合证券研究所。

更新报告-公司更新-青岛软控(002073)20080103:需求和Jan-2008 全球亦不多见。

2006年我国轮胎出口量为1.2亿条,同比增长20.2%,占国内轮胎产量三分 之一,出口额为46.9亿美元,同比增长36.7%。

目前全球前十大轮胎厂之中有九 家在中国大陆设厂,唯一一家尚未在中国建厂的(德国大陆)也将在合肥建立第 一家轮胎厂。

Z公司目前30%的产量供出口,其中半钢子午线轮胎70%供出口。

目前公司为固特异代工轮胎。

今年以来,Z公司的出口产品已经提价5到6次,价格总计涨幅20%--30%。

Z公司的毛利率在10%左右,净利润率为2-3%。

图2显示,2007年上半年国 内轮胎企业的毛利率多在10%-15%之间,净利润率在2%--3%之间。

由轮胎企 业有能力多次提价判断,这可能就是轮胎企业盈利水平的底线。

这意味着,未来 轮胎企业至少能够把原材料上涨的大部分压力向下游转移,从而保持盈利水平不 再继续恶化并维持一定的再投资能力。

中国轮胎装备工业已经在全球占据举足轻重的地位。

中国公司在全球十大橡 胶机械制造商中占据五席。

中国轮胎制造业的快速发展带动轮胎设备行业的进步。

2004年的一个报道显示2,除超大规格密炼机外,通用炼胶设备以国产为主,全 钢胎成型机国产化率已达90%以上,半钢胎接近100%,国产硫化机已完全取代 进口,并已成为世界最大的机械式硫化机供应商。

轮胎设备制造行业需要学习型组织。

子午线轮胎生产需要工艺与设备相配 合。

国内轮胎厂在提高产品质量的过程中,需要设备厂商的配合。

Z公司的客户 要求轮胎供应商报告碳黑的破碎率,现有设备满足不了客户的要求,公司就要求 炼胶设备供应商—青岛软控—予以配合。

在轮胎设备行业的竞争中,国有企业处 于下风,机制使他们很难快速响应客户需求。

轮胎企业愿意与国内轮胎设备厂商 合作—Z公司现在只有压延和部分检测设备还从国外采购(这些正是青岛软控正 在推广的产品),因为国内设备供应商有低成本交流和服务的优势。

而且学习的过 程是双方投入资源,双方都承担责任,所以轮胎厂商会非常谨慎地挑选合作伙伴。

Z公司表示他们只与规模排在十名之内的设备厂商谈合作。

学习型组织的买卖双 方是一种战略合作关系—Z公司表示,会根据原材料的涨价幅度允许设备供应商 1其中双钱股份、s佳通为全部轮胎的毛利率 2世界橡机制造中心移向中国,,最后访问2007/12/20 图2 国内轮胎上市公司07H1子午线轮胎毛利率1和净利润率 8.5% 12.4% 13.8% 14.8% 19.9% 0.5% 5.0% 2.6% 2.0% 2.6% 0% 5% 10% 15% 20% 25% st黄海s佳通双钱股份风神股份黔轮胎A 数据来源:相关上市公司07年半年报 更新报告-公司更新-青岛软控(002073)20080103:需求和Jan-2008 适当提价(所以,青岛软控的毛利率会相当稳定,一直保持在40%左右的水平, 见图3)。

这些都说明,轮胎设备制造业需要不断技术创新,有创新能力的本土民 营企业有竞争优势,能够维持较好的盈利水平。

中国轮胎企业自身的研发投入不够,设备企业担当研发重任。

我们从Z公司 了解到,米其林一年的研发投入为其收入的5%左右,而Z公司实际的研发投入 远不足年收入的3%。

所以,国外轮胎企业都用自己的成型机,其他设备才会外 包给设备供应商;而国内轮胎企业的设备都有外部设备厂商提供。

国内轮胎设备 厂商首先模仿国外厂家的设备,例如青岛软控的密炼机上辅机学习的是英国CR 的技术,成型机学习的是捷克Matador的技术。

国内设备厂商然后在实践中与国 内轮胎厂商紧密合作,在引进技术的基础上发展适合中国国情的设备。

在之前的 调研报告中,我们将青岛软控的发展路线图总结为“技术模仿(追赶)—技术集 成—技术创新”。

在这种发展模式下,我们还可以推断中国轮胎制造行业的市场 集中度比较低3,产业链的价值大部分集中在轮胎设备厂商环节。

Z公司对青岛软控的评价很高。

与竞争对手相比,青岛软控对技术的投入大, 产品附加值高。

服务是青岛软控的另一个特色,公司在国内第一个承诺24小时 服务人员到位。

由于现在轮胎设备供不应求,2007年Z公司在订购成型机时只能 同时向青岛软控、天津赛橡和北京625所同时订货。

对Z公司的访问加深了我们对轮胎行业以及青岛软控的一些认识。

国内轮胎行业的发展前景还很可观,国内汽车产量增加、子午化率提高 和出口是主要推动力, 在国内轮胎行业的产业链中,设备提供商担当的是技术模仿、技术创新 的角色,提供中国轮胎行业发展所需要的技术,占据了产业链的大部分 价值,而轮胎制造商的集中度会比较低, 青岛软控是一个学习型组织,公司通过技术模仿、集成和创新占据产业 链的制高点;学习型组织通过技术创新创造需求,技术是根本,轮胎行 业的需求不会限制公司的发展空间。

3 在2003年12月前后近一个多月的时间里,山东省广饶县大王镇及其周边方圆五公里的 区域内,六家民营企业分别建成全钢子午线轮胎生产线。

青岛软控为其中有一半的企业提 供子午线轮胎的技术和设备。

图3 青岛软控历年主营业务毛利率 45.5% 43.4% 51.6% 42.1% 38.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20032004200520062007H1 数据来源:青岛高校软控股份有限公司历年财务报告 更新报告-公司更新-青岛软控(002073)20080103:需求和Jan-2008 预计公司07、08和09年的收入分别为4.7、6.5和9.2亿元,净利润分别 为1.3、1.8和2.5亿元,每股收益分别为0.90、1.25和1.72元。

2007年12月 28日公司的08年市盈率为34.7倍。

维持“增持”评级。

更新报告-公司更新-青岛软控(002073)20080103:需求和Jan-2008 表2 青岛软控合并损益表百万元 2006A 2007E 2008E 2009E 主营业务收入 全钢三鼓成型系统148207279363 密炼机上辅机系统117135151166 裁断机/内衬层系统34547598 其他3774148295 主营业务收入合计336469653922 主营业务成本(190) (265) (373) (530) 主营业务税金(3) (5) (6) (7) 主营业务利润143200275385 其他业务利润5555 营业费用(7) (8) (12) (17) 管理费用(41) (59) (80) (115) 财务费用(10) (7) (12) (23) 营业利润90130176235 投资收益(2) 000 补贴收入14142337 营业外收入净额1000 利润总额102144199272 所得税(14) (17) (22) (30) 少数股东权益(1) 123 净利润88128179245 股本71142142142 每股收益1.230.901.251.72 数据来源:青岛高校软控股份有限公司,联合证券研究所 联合证券股票评级标准 增持未来6个月内股价超越大盘10%以上 中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%间 减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上 联合证券行业评级标准 增持行业股票指数超越大盘 中性行业股票指数基本与大盘持平 减持行业股票指数明显弱于大盘 深圳 深圳罗湖深南东路5047号深圳发展银行大厦10层 邮政编码:518001 TEL: (86-755) 82492212 FAX: (86-755) 82492062 E-MAIL: lzrd@lhzq.com 上海 上海浦东陆家嘴东路161号招商局大厦34层 邮政编码:200121 TEL: (86-21) 58406452 FAX: (86-21) 58406254 E-MAIL: lzrd@lhzq.com 免责申明 本研究报告仅供联合证券有限责任公司(以下简称“联合证券”)客户内部交流使用。

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我们向所有客户同时分发电子版研究报告。

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