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研究报告:中银国际-晨会纪要-071227

研报作者: 来自:中银国际 时间:2007-12-27 14:02:59
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    中银国际
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研究报告内容

Daily 中银国际研究可在彭博(BOCR ),Firstcall.com,Multex.com以及中银国际研究网站()上获取 此报告仅代表该研究员个人点,并不代表中银国际及其联营公司的观点。

指数表现* (%)五天一个月 今年 至今 新华富时A50指数5 7 119 上证综指6 8 96 上证1806 11 148 深圳综指7 16 160 恒生指数6 6 41 恒生中国企业指数7 5 59 中银国际指数可在路透BOCI页获取 表现最佳五名(%)五天一个月 今年 至今 丽珠集团(000513.SZ) 27 43 581 中化國際(600500.SS) 23 26 235 昆明机床(600806.SS) 22 36 442 国电南瑞(600406.SS) 22 22 64 中国重汽(000951.SZ) 18 36 172 表现最差五名(%)五天一个月 今年 至今 华侨城(000069SZ) (3) (15) 108 中粮屯河(600737.SS) (3) 20 140 金地集團(600383.SS) (3) (17) 105 中国建设银行 (601939.SS) (1) (4) N/A 包头铝业(600472.SS) (1) 7 486 美国存托凭证港币(%) 东亚银行(0023.HK) 53.081 国泰航空(0293.HK) 20.381 中国铝业(2600.HK) 16.851 长江实业(0001.HK) 143.251 中国人寿(2628.HK) 42.081 中国移动(0941.HK) 142.781 中国网通(0906.HK) 23.601 南方航空(1055.HK) 9.710 中国电信(0728.HK) 5.961 中国联通(0762.HK) 17.632 中电控股(0002.HK) 54.49 (0) 中国海洋石油(0883.HK) 13.231 广深铁路(0525.HK) 5.861 恒基地产(0012.HK) 74.942 中华煤气(0003.HK) 23.11 (2) 香港电灯(0006.HK) 43.72 (2) 汇丰控股(0005.HK) 132.660 华能国际(0902.HK) 8.091 和记黄埔(0013.HK) 88.15 (1) 德昌电机(0179.HK) 4.24 (1) 联想集团(0992.HK) 7.241 电讯盈科(0008.HK) 4.681 中国石油(0857.HK) 14.372 新鸿基地产(0016.HK) 165.111 中国石化(0386.HK) 12.151 中芯国际(0981.HK) 0.763 太古股份(0019.HK) 104.22 (0) 创科实业(0669.HK) 7.884 青岛啤酒(0168.HK) 26.00 (1) 兖州煤业(1171.HK) 15.611 中银国际每日焦点完整版本 璞玉共精金 精金 国家上调部分化肥出口关税...............................................................................2 倪晓曼 板块最新信息—按海关总署2007年第47号公告,国家将上调部分化肥出口 关税税率。

考虑2008年全球较高的天然气成本,影响相对有限的出口关税政 策,我们预计2008年国内尿素的平均价格将高于2007年。

因此,我们将重 点跟踪的化肥公司2008年预测价格上调了5%,相应盈利也上调。

璞玉 攀钢钢钒–未有评级.............................................................................................4 (000629.SZ/人民币13.54;目标价格:无)许民乐 公司访问—公司是西南地区重要的钢铁生产企业,位于四川省攀枝花。

2007 年11月公司公告定向增发不超过7.5亿股的股份,收购集团剩余的与钢铁主 业相关的经营性资产。

中银香港内地子公司开业...................................................................................6 (2388.HK/港币21.75,优于大市)袁琳, CFA 消息快报—中银香港公告,其全资内地注册子公司---南洋商业银行于12月 24日开业。

人民银行为四大行制订08年新增贷款限额...................................................6 程漫江 消息快报—据《英文虎报》报道,人民银行为四大行制订08年新增贷款限 额,以控制贷款增长,保持中国经济均衡发展。

一家领先的上海汽车生产商收购南京汽车100%权益..................................6 胡文洲, CFA 消息快报—一家领先的上市上海汽车制造商受让跃进有限持有的南汽集团 100%股权,并为此次股权转让支付现金20.95亿元。

中国明年将提高钢材出口关税...........................................................................7 许民乐 消息快报—财政部今日公告了08年的进出口关税,自08年1月1日起执行。

22000077年年1122月月2277日日 ((星星期期四四)) 2007年12月27日(星期四)璞玉共精金2 图表1. 部分化肥出口关税对比(%) 调整前1季度2季度3季度4季度 尿素30303015 MAP 202010 调整后 尿素30353525 MAP 20303020 资料来源:中国海关 图表2.国内外尿素价格走势 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 01 /04 05 /04 09 /04 01 /05 05 /05 09 /05 01 /06 05 /06 09 /06 01 /07 05 /07 09 /07 100 150 200 250 300 350 400 国内尿素价格(左轴) 尤日内尿素价格(右轴) (美元/吨)(人民币/吨) 资料来源: 图表3.进口大麦价格走势 150 170 190 210 230 250 270 290 310 330 350 01 /04 05 /04 09 /04 01 /05 05 /05 09 /05 01 /06 05 /06 09 /06 01 /07 05 /07 09 /07 (美元/吨) 资料来源: 图表4.国内外尿素价差 (800) (600) (400) (200) 0 200 400 600 800 1,000 01 /04 07 /04 01 /05 07 /05 01 /06 07 /06 01 /07 07 /07 (人民币/吨) 资料来源: 化工—化肥行业更新 国家上调部分化肥出口关税 倪晓曼 xiaoman.ni@bocigroup.com (8621) 68604866分机8319 上调重点化肥公司2008年盈利预测。

考虑2008年全球较高的天然 气成本,影响相对有限的出口关税政策,我们预计2008年国内尿 素的平均价格将高于2007年。

因此,我们将重点跟踪的化肥公司 2008年预测价格上调了5%,相应盈利也上调(煤头公司考虑煤炭 成本上升10%),具体见下表。

另外,今日四川美丰公告08年天 然气价格上升将使得生产成本增加8,400万人民币。

整体来看,考 虑到尿素及天然气价格的上升,我们将其08年盈利预测上调3.3%。

由于这些公司2008年估值仍具吸引力,维持优于大市评级。

2008年国家将上调尿素和磷肥出口关税。

按海关总署2007年第47 号公告,国家将上调部分化肥出口关税税率,具体如图表1。

我 们相信政府是为了部分缓解国内通胀压力,降低农民生产成本, 减轻农民负担而出台的该项政策。

07年四季度,由于较高的生产 和物流成本,国内尿素价格同比上涨了3%至1,815元/吨,但同时, 因为全球农产品的旺盛需求,刺激了国外尿素价格大涨,如尤日 内价格同比大幅攀升了57%至373美元/吨。

由于替代能源和全球 人口上升的需求强劲,国际农产品需求近年来较为旺盛。

同时由 于较高的能源成本支撑,我们预计这种趋势在未来几年将持续。

国外尿素价格攀升和国内淡季出口关税的下降刺激了四季度尿素 出口量大涨。

由于我国对尿素行业的政策管制,同时国内尿素主 要生产原料——煤炭的价格涨幅较小,今年以来国内尿素价格上 涨幅度小于国际市场价格。

因此,国内外尿素价差不断走高,从 2004年的负400元上升至目前的1,000元人民币。

特别在四季度, 同时由于国家对于尿素需求的淡季,出口关税由旺季的30%下调 至15%,刺激了尿素出口量的大幅增长,据行业统计,2007年11 月我国出口尿素同比增长了5倍至93万吨。

所以国家为了部分缓 解国内通胀压力,降低农民生产成本,减轻农民负担而出台了部 分上调化肥出口关税的政策。

上调出口关税对国内尿素市场影响小于预期。

按目前2,000元/吨 的尿素价格计算,即使第四季度出口关税上调10%,对国内生产 商来说成本也仅仅上升了200元/吨左右,而目前国内外尿素价差 已将近1,000元/吨,所以我们认为该项政策对国内尿素行业影响 小于预期,相对有限。

一些小规模、高成本的尿素生产商也许会 被挤出出口市场,但低成本的大生产商选择出口尿素仍有利润空间。

2007年12月27日(星期四)璞玉共精金3 图表5.国际天然气价格走势 4 5 6 7 8 9 10 11 12 01 /04 10 /04 07 /05 04 /06 01 /07 10 /07 美元/MMBtu 资料来源:彭博 另外,国际天然气价格由于较为充足供应,在2007年不涨反跌, 与原油价格之间价差拉大,我们预计在2008年天然气价格将会补 涨,而天然气作为国际尿素的主要生产原料之一,将会进一步支 持国际尿素价格的高企。

所以,我们预计2008年全球尿素价格将 会高于2007年。

而国内尿素价格由于出口关税影响相对有限,在 全球尿素价格高位的传导下,我们预计其均价也将高于2007年。

图表6.中国2005-2007年尿素出口量 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月 200520062007 (单位:千吨) 资料来源: 图表7.重点公司估值表 2007年每股收益(人民币) 2008年每股收益(人民币) 公司 代码 价格 (人民币)之前之后变动(%) 调整后 07年市盈率之前之后变动(%) 调整后 08年市盈率评级 华鲁恒升600426.SS 26.720.700.712.437.50.881.0014.226.7优于大市 柳化股份600423.SS 26.060.610.622.342.01.101.111.423.4优于大市 云天化600096.SS 47.851.181.212.839.51.481.501.431.9优于大市 四川美丰000731.SZ 21.940.961.037.321.31.231.273.317.3优于大市 资料来源:公司数据及中银国际研究 2007年12月27日(星期四)璞玉共精金4 股价相对指数表现 0 3 6 9 12 15 26 /12 /06 26 /01 /07 26 /02 /07 26 /03 /07 26 /04 /07 26 /05 /07 26 /06 /07 26 /07 /07 26 /08 /07 26 /09 /07 26 /10 /07 26 /11 /07 26 /12 /07 0 700 1,400 2,100 2,800 3,500 攀钢钢钒新华富时A50指数 成交额(人民币百万)人民币 资料来源:彭博及中银国际研究 股价表现 1个月3个月6个月 绝对(%) 222246 相对新华富时 A50指数(%) 17246 资料来源:彭博及中银国际研究 重要数据 发行股数(百万) 3,283 流通股(%) 57 流通股市值(人民币百万) 25,496 3个月日均交易额(人民币百万) 376 净负债比率– 06年6月(%) 62 主要股东(%) 攀钢集团55 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 金属及矿产—钢铁公司访问 攀钢钢钒目标价格:无 000629.SZ/人民币13.54 —未有评级许民乐 minle.xu@bocigroup.com (8621) 68604866分机8589 拜访对象 樊政炜–董事长 孙仁孝–总经理 陈新桂–董事会秘书 公司背景 公司是西南地区重要的钢铁生产企业,位于四川省攀枝花。

攀钢 集团拥有攀钢钢钒51%的股权,是公司的实际控制人,攀钢集团 是国资委直属的中央企业之一。

公司目前主要产品包括型材、铁 路重轨、热轧、冷轧和镀锌、钒产品等。

2006年公司生产铁544 万吨、钢470万吨、材380万吨、钒渣18万吨。

2007年11月公司 公告定向增发不超过7.5亿股的股份,收购攀钢有限、攀成钢等为 主的集团剩余的与钢铁主业相关的经营性资产,同时以换股方式 吸收合并集团的两家上市公司——攀渝钛业(000515.SZ/人民币 20.44,未有评级)和ST长钢(000569.SZ/人民币9.43,未有评级),实现 集团钢铁、钒、钛主业的整体上市。

要点 资源优势是公司最大的优势。

公司所处的攀西地区己探明铁 矿资源总量近100亿吨,占全国铁矿储量的20%,是仅次于 冀东地区的全国第二大铁矿基地。

其中钒钛磁铁矿约98亿 吨,占全国钒钛磁铁矿储量的83.2%,钛资源储量居世界首 位,钒资源储量居世界第三位。

公司此次定向增发拟收购的 兰尖、兰家火山、朱家包包三个矿段,钒钛磁铁矿储量为4.3 亿吨,上市公司原拥有的白马铁矿资源储量为10亿吨。

完成 收购后,公司拥有产铁精矿产能700万吨,公司矿石自给率 将达到44%。

白马矿二期投产后矿石自给率将达到60%。

公 司铁矿石的不含税成本在200元/吨左右,远低于市场价格。

未来几年钢铁、钒、钛产量将逐步增加。

公司的钒钛磁铁矿 为铁、钒、钛共生矿。

矿石平均含铁34%,含钒0.4%,含钛 12%。

为了实现资源的综合利用,公司未来的铁钢、钒、钛 将同步增加。

由于地理环境的制约,攀钢本部的钢铁产能将 保持稳定,未来产能增长主要来自于攀成钢和集团的西昌新 钢铁项目(不在此次增发之中),按照集团的规划,到2010 年,集团将形成钢1,000万吨,钒渣48万吨,钛渣50万吨的 产能。

2007年12月27日(星期四)璞玉共精金5 公司的重轨产品极具竞争力。

公司轨梁厂万能轧机生产线是 我国第一条能够生产100米长高速轨的生产线,能生产时速 350公里、100米长的高纯度、高精度、高强度的铁轨。

目前 公司占据了国内超过1/3的重轨市场,高速铁路用钢轨占有 率达到60%以上。

日前完工的时速350公里的津京高速铁路 采用的全部是公司生产的轨梁。

公司07年预计生产轨梁80 万吨,其中出口约20%,主要销往东南亚、印度等国家和地区。

攀成钢是国内知名钢管生产商。

攀钢成都钢铁公司是成都钢 铁厂和成都无缝钢管厂在2002年5月组建起来的,2007年基 本完成从市区的搬迁,是国内最早的钢管生产企业之一,攀 钢集团拥有83%的股权。

攀成钢是此次收购资产之一,今年 产钢材200万吨,包括钢管100万吨、线棒产品100万吨。

钢 管产量今年国内排名第五,未来3年钢管产量有望达到200 万吨,排名将仅次于天津钢管,列第2。

攀成钢自有铁矿年 生产铁精矿15万吨,从攀钢购买的铁矿石约为60万吨/年, 未来购买量逐步提高,将有效地降低成本。

公司钛产业发展前景广阔。

由于产品价格低迷和成本的原因, 公司在过去没有重视钛资源的开发利用,近年来由于航天、 化工等产业的发展,钛产业在全球内复苏。

本次定向增发收 购的攀钢钛业公司,作为中国最大综合性钛公司,有能力将 攀枝花钛资源优势转化成经济优势,成为公司新的经济增长 点。

发展高钛渣项目是实现钛公司发展战略的一个重要环节, 攀钢钛业公司已投资18万吨高钛渣项目,按照规划,到2010 年,公司的钛产能分别为钛渣48万吨、氯化钛10万吨、金 红石钛(硫酸法)10万吨、1.5万吨海绵钛、1万吨钛材。

初步结论 我们认为完成整体上市后的攀钢将成为上下游一体化的资源企 业,具有明显的成本优势。

公司吸收合并攀渝汰业和ST长钢将避 免与攀钢钛业在钒钛产业上的同业竞争,为公司的发展战略扫清 障碍。

我们对公司钒、钛产业发展前景持乐观态度。

未来钢铁、 钒、钛价格以及钛产品开发的技术问题是公司面临的主要风险。

2007年12月27日(星期四)璞玉共精金6 大陆与香港—消息快报 中银香港内地子公司开业 (2388.HK/港币21.75,优于大市)袁琳, CFA 中银香港公告,其全资内地注册子公司---南洋商业银行于12月24 日开业。

南洋商业银行的总部位于上海,并在北京、上海、广州、 深圳、海口、大连和蛇口(深圳)设有分支机构。

该行将很快开 始提供全面的人民币零售银行服务。

同时,中银香港及另一家全 资支行---集友银行将仍维持外资银行地位,并主要提供批发企业 银行业务和外汇服务。

我们认为,不同的经营主体将使得中银香 港能够迅速在中国快速增长的银行业中获得更多业务。

另外,我 们认为,中银香港是实际利率下滑(-1.2%)、失业率下滑(3.6%)、按 揭贷款市场改善,以及股市成交量上升(07年前10个月同比上升 了164.1%)的主要受益者之一。

考虑到其大陆人民币银行业务的 扩张,我们预计,中银香港将受益于大陆和香港两方面银行业务 的改善,长期盈利能力将有所提升。

因此,我们对该股维持优于 大市评级和12个月目标价格26.50港币,并建议买入。

人民银行为四大行制订08年新增贷款限额 程漫江 据《英文虎报》报道,08年,工商银行(1398.HK/港币5.77; 601398.SS/ 人民币7.95,优于大市)、建设银行(0939.HK/港币6.95; 601939.SS/人 民币9.61,优于大市)和农业银行的新增贷款限额分别为3,650亿人 民币、3,500亿人民币和3,100亿人民币,几乎与07年相同。

中国 银行(3988.HK/港币3.93; 601988.SS/人民币6.53,优于大市)的新增贷 款限额由07年的2,800亿人民币削减到了08年的2,600亿人民币。

该消息称“贷款仍将受到严格的控制,明年银行的所有支行都需 提交月报,详细说明投放贷款总额的情况。

”该消息还称,中国 明年将把商业银行贷款增速限制在15%,并将严惩超过季度限额 的商业银行,这符合我们的预期。

一家领先的上海汽车生产商收购南京汽车100%权益 胡文洲, CFA 一家领先的上市上海汽车制造商受让跃进有限持有的南汽集团 100%股权,并为此次股权转让支付现金20.95亿元;另外,公司控 股股东也将向跃进有限的大股东跃进汽车集团无偿划转其持有该 公司3.2亿股的股份。

我们认为,此次成功收购将提高该公司在商用车和自主品牌轿车 领域的竞争力。

南汽集团已经通过与意大利菲亚特在依维柯等项 目的合作在商用车领域积累了一定基础。

2007年12月27日(星期四)璞玉共精金7 中国明年将提高钢材出口关税 许民乐 财政部今日公告了08年的进出口关税,自08年1月1日起执行。

按照新的关税,中国将提高部分钢产品的出口关税,以抑制创新 高的贸易顺差并减少能源消耗和污染。

按照新税率,初级产品如钢坯和生铁的出口关税将由之前的15% 上调至25%,螺纹钢及线材等长材由目前的10%上涨至15%,部分 热轧与冷轧带钢产品出口关税将由目前的10%上调到15%,而中 厚板、普通热轧板保持5%的税率,普通冷轧板维持5%的增值税 退税。

我们认为,紧缩措施比我们以前的预测更为宽松,我们以前预计 热轧板出口税率将由目前的5%上调到15%。

目前,出口仅占中国 钢材总产量的8%左右。

因此,我们预计,新的出口政策实施以后, 对钢价的压力不会很大。

2007年12月27日(星期四)璞玉共精金8 披露声明 本报告准确表述了分析员的个人观点。

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中银国际集团在过去12个月内与中国银行存在投资银行业务关系。

虽然中 银国际研究有限公司与中银国际控股有限公司是中国银行股份有限公司的子公司及中银香港的 关联公司,但中银国际研究与中银国际控股无权代表中国银行或中银香港发布任何信息或提供 任何保证。

本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则》第十六段的要 求发出,资料已经按照2007年12月21日的情况更新。

中银国际控股有限公司已经获得香港证 券及期货事务监察委员会批准,豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。

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