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仙坛股份:海通证券-仙坛股份-002746-单羽盈利两头受压,诸城“养殖~屠宰~食品”全产业链项目有望逐渐形成产能释放-210920

研报作者:丁频,陈阳 来自:海通证券 时间:2021-09-20 16:04:07
  • 股票名称
    仙坛股份
  • 股票代码
    002746
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    zh***11
  • 研报出处
    海通证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    优于大市
  • 研报大小
    320 KB
研究报告内容

公司研究/农业/养殖业证券研究报告 仙坛股份(002746)公司半年报2021年09月20日 投资评级 优于大市维持 股票数据 09月17日收盘价(元) 6.92 52周股价波动(元) 6.46-13.39 总股本/流通A股(百万股) 861/710 总市值/流通市值(百万元) 5989/4939 相关研究 《短期业绩持续承压,长期看屠宰产能扩张和 食品业务发力》2020.10.22 市场表现 -25.79% -16.79% -7.79% 1.21% 10.21% 19.21% 2020/92020/122021/32021/6 仙坛股份海通综指 沪深300对比1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.55.11.0 相对涨幅(%) -3.48.15.5 资料来源:海通证券研究所 分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email:dingpin@htsec.com 证书:S0850511050001 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email:cy10867@htsec.com 证书:S0850517020002 联系人:孟亚琦 Tel:(021)23154396 Email:myq12354@htsec.com 单羽盈利两头受压,诸城“养殖-屠宰-食 品”全产业链项目有望逐渐形成产能释放 投资要点: 仙坛股份发布2021年度半年报:报告期内公司实现营业收入14.45亿元,同 比下降5.72%;归母净利润1.22亿元,同比下降56.22%。

盈利能力方面, 公司综合毛利率为7.29%,同比下降10.19个百分点;加权ROE为2.68%, 同比下降5.58个百分点。

实现基本每股收益0.14元。

鸡肉业务:单羽盈利两头受压,全年业绩预计延续低迷态势。

21H1公司生鸡 肉销量(抵消后)约为14.4万吨,同比下降1.8%;我们认为,主要受禽链行 情低迷影响,销售均价(不含税)约为9100元/吨。

上半年玉米和豆粕等主要 大宗原料价格明显上涨,我们测算公司鸡肉完全成本(不含税)约为8820元 /吨。

我们估算上半年公司鸡肉板块实现净利润约0.4亿元,单吨盈利约为280 元,羽均盈利约为0.7元。

展望下半年,父母代存栏高位叠加新冠疫情背景下 终端消费不旺,禽链行情预计持续磨底震荡,此外饲料成本亦有望下降;我们 预计2021年公司鸡肉均价(不含税)约为9080元/吨,完全成本(不含税) 约为8780元/吨,羽均盈利约为0.7元/羽;在全年屠宰量1.4亿羽的预测之下, 我们预计2021年公司鸡肉板块实现净利润约1.0亿元,同比下降逾50%。

食品业务:采取“小步慢走”发展战略,全年产销量预计基本持平。

21H1公 司食品销量约为0.46万吨,同比上升10.5%;在单吨盈利500元的假设之下, 贡献净利润约为200万元。

展望全年,我们预计2021年公司食品销量约为1 万吨,同比基本持平,贡献净利润约为500万元。

诸城“养殖-屠宰-食品”全产业链项目有望逐渐形成产能释放。

2020年12月 份,公司通过非公开发行股票1.1亿股募集资金总额10.45亿元,用于诸城年 产1.2亿羽肉鸡产业生态项目,相当于在诸城市再造一个“仙坛股份”。

该项 目涵盖“养殖-屠宰-食品”全产业链,在建设的同时陆续投产,预计将于2024 年全部建成投产,届时公司肉鸡屠宰量将达到2.5-2.7亿羽,鸡肉加工能力和 熟食产能将分别达到60万吨、15万吨;如果能够实现满产,熟食转化率将会 达到25%左右。

我们认为,随着诸城项目逐渐形成产能释放,未来几年公司 肉鸡屠宰量和食品销量增速均有望逐渐加快。

盈利预测与投资建议。

假设2021-2023年公司肉鸡屠宰量分别为1.4 / 2.0 / 2.4 亿羽,预计公司归母净利润分别为2.60 / 5.82 / 8.37亿元,对应EPS分别为 0.30 / 0.68 / 0.97元。

给予2021年20~25倍PE估值,合理价值区间为6.0~7.5 元,对应2021年PB为1.0~1.3倍,维持“优于大市”评级。

风险提示。

鸡肉价格大幅下降;禽流感等疫情。

主要财务数据及预测 201920202021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 35333188341949396115 (+/-)YoY(%) 37.1% -9.8% 7.2% 44.4% 23.8% 净利润(百万元) 1001353260582837 (+/-)YoY(%) 148.9% -64.8% -26.4% 124.3% 43.6% 全面摊薄EPS(元) 1.160.410.300.680.97 毛利率(%) 29.9% 10.2% 7.1% 11.6% 14.9% 净资产收益率(%) 30.4% 7.8% 5.2% 10.4% 13.0% 资料来源:公司年报(2019-2020),海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃仙坛股份(002746)2 表1仙坛股份分项收入预测 201920202021E 2022E 2023E 鸡肉业务 肉鸡屠宰量(万羽) 12475 12774 14000 20000 24000 鸡肉销量(万吨) 30.1 31.9 34.3 49.0 58.7 单羽毛重(公斤/羽) 2.71 2.80 2.75 2.75 2.75 单吨价格(元/吨) 10670 9033 9080 9100 9300 业务收入(百万元) 3211 2877 3111 4454 5463 单吨成本(元/吨) 7627 8190 8526 8108 7952 业务成本(百万元) 2295 2609 2921 3969 4671 毛利率(%) 28.52 9.33 6.10 10.90 14.50 食品业务 销量(万吨) 0.60 0.93 1.00 2.00 3.00 销售均价(元/吨) 14523 13758 13500 14000 14500 业务收入(百万元) 87 128 135 280 435 单吨成本(元/吨) 12210 12389 12500 12550 12900 业务成本(百万元) 73 115 125 251 387 毛利率(%) 15.93 9.95 7.41 10.36 11.03 商品代肉鸡业务 肉鸡销量(万羽) 343 544 500 500 500 毛鸡价格(元/公斤) 9.70 7.76 7.50 7.60 8.50 业务收入(百万元) 90 118 103 105 117 单位成本(元/公斤) 7.15 7.20 7.30 7.00 6.90 业务成本(百万元) 66 106 100 96 95 毛利率(%) 26.28 10.42 2.67 7.89 18.82 其他业务 业务收入(百万元) 146 65 70 100 100 业务成本(百万元) 42 32 30 50 50 毛利率(%) 71.59 50.87 57.14 50.00 50.00 合计 总收入(百万元) 3533 3188 3419 4939 6115 YoY 37.1 -9.8 7.2 44.4 23.8 总成本(百万元) 2476 2862 3177 4366 5203 毛利率(%) 29.94 10.24 7.09 11.60 14.92 资料来源:公司年报(2019-2020),海通证券研究所 表2可比公司估值 EPS(元) PE(X) PB(X) 证券代码证券简称最新股价(元)总市值(亿元) 20202021E 2022E 20202021E 2022E 2021E 002458.SZ益生股份10.82 107.4 0.09 0.35 0.35 120.230.9 30.9 3.1 002234.SZ民和股份15.94 55.6 0.19 1.87 2.22 83.9 8.5 7.2 1.8 002299.SZ圣农发展18.89 235.1 1.64 0.92 1.59 11.5 20.5 11.9 2.3 平均值 71.9 20.0 16.7 2.4 资料来源:Wind,海通证券研究所 注:收盘价为2020年9月17日数据,公司盈利预测均来源于Wind一致预期,EPS全部以期末股本摊薄。

公司研究〃仙坛股份(002746)3 财务报表分析和预测 主要财务指标20202021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入3188341949396115 每股收益0.410.300.680.97 营业成本2862317743665203 每股净资产7.835.866.537.51 毛利率% 10.2% 7.1% 11.6% 14.9% 每股经营现金流0.960.270.711.05 营业税金及附加9111521 每股股利0.000.000.000.00 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用891524 P/E 16.8922.9410.237.12 营业费用率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.4% P/B 0.881.181.060.92 管理费用476899135 P/S 1.251.741.210.97 管理费用率% 1.5% 2.0% 2.0% 2.2% EV/EBITDA 12.3715.577.374.66 EBIT 258234554795 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用5 -25 -29 -41 盈利能力指标(%) 财务费用率% 0.2% -0.7% -0.6% -0.7% 毛利率10.2% 7.1% 11.6% 14.9% 资产减值损失-4000 净利润率11.1% 7.6% 11.8% 13.7% 投资收益92103148122 净资产收益率7.8% 5.2% 10.4% 13.0% 营业利润351283623895 资产回报率6.5% 4.2% 8.4% 10.5% 营业外收支-3 -5 -3 -3 投资回报率5.4% 4.3% 9.1% 11.4% 利润总额348278620892 盈利增长(%) EBITDA 460323651899 营业收入增长率-9.8% 7.2% 44.4% 23.8% 所得税-10000 EBIT增长率-73.9% -9.2% 136.5% 43.6% 有效所得税率% -2.8% 0.0% 0.0% 0.0% 净利润增长率-64.8% -26.4% 124.3% 43.6% 少数股东损益5183755 偿债能力指标 归属母公司所有者净利润353260582837 资产负债率15.0% 15.1% 16.1% 16.0% 流动比率4.934.974.734.96 速动比率4.484.494.184.39 资产负债表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 现金比率1.471.321.271.58 货币资金1178120014002000 经营效率指标 应收账款及应收票据506695117 应收账款周转天数5.737.007.007.00 存货361435598713 存货周转天数46.0950.0050.0050.00 其它流动资产2375282331393453 总资产周转率0.580.560.710.76 流动资产合计3964452352316283 固定资产周转率3.563.564.865.74 长期股权投资60606060 固定资产89696010161065 在建工程256306356306 无形资产131128130132 现金流量表(百万元) 20202021E 2022E 2023E 非流动资产合计1499160917181719 净利润353260582837 资产总计5462613369498002 少数股东损益5183755 短期借款230281243238 非现金支出2058997104 应付票据及应付账款182202278331 非经营收益-87 -87 -135 -110 预收账款0000 营运资金变动77 -472714 其它流动负债392427586699 经营活动现金流553233609900 流动负债合计80491011061267 资产-473 -205 -208 -108 长期借款0000 投资-325 -435 -300 -300 其它长期负债15151515 其他92103148122 非流动负债合计15151515 投资活动现金流-706 -537 -360 -286 负债总计81992511221283 债权募资-11751 -38 -5 实收资本574861861861 股权募资103228700 归属于母公司所有者权益4494504056226459 其他-206 -10 -10 -10 少数股东权益150168205260 融资活动现金流709327 -49 -15 负债和所有者权益合计5462613369498002 现金净流量55622200600 备注:(1)表中计算估值指标的收盘价日期为09月17日;(2)以上各表均为简表 资料来源:公司年报(2020),海通证券研究所 公司研究〃仙坛股份(002746)4 信息披露 分析师声明 丁频农林牧渔行业 陈阳农林牧渔行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告所采用的数据和信息均 来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。

分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论 不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司:新希望,生物股份,科前生物,傲农生物,普莱柯,海大集团,登海种业,仙坛股份,唐人神,佩蒂股份,民和股份,天邦股份, 晓鸣股份,大北农,通威股份,隆平高科,温氏股份,圣农发展,禾丰股份,立华股份 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准: 以报告发布后的6个月内的市场表现 为比较标准,报告发布日后6个月内 的公司股价(或行业指数)的涨跌幅 相对同期市场基准指数的涨跌幅; 2.市场基准指数的比较标准: A股市场以海通综指为基准;香港市 场以恒生指数为基准;美国市场以标 普500或纳斯达克综合指数为基准。

类 别评 级说 明 股票投资评级 优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上; 中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间; 弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下; 无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。

行业投资评级 优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上; 中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间; 弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。

法律声明 。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能 会波动。

在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。

在法律许可的情况下,海通证券及其所属 关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或 复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。

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