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富瑞特装研究报告:东方证券-富瑞特装-300228-年报点评:业绩增长符合预期,期待新业务的发力-140207

研报作者:肖婵,王天一 来自:东方证券 时间:2014-02-07 10:38:10
  • 股票名称
    富瑞特装
  • 股票代码
    300228
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    ric****grh
  • 研报出处
    东方证券
  • 研报页数
    7 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    552 KB
研究报告内容

东方证券报告 5017336 5017275 300228 买入 investRating Change.same 13023000 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。

因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

年报点评 【 公 司· 证券研究报告 】 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 1,2452,0523,1184,3195,776 同比增长54.8% 64.8% 51.9% 38.5% 33.8% 营业利润(百万元) 127259422598814 同比增长55.8% 104.8% 62.8% 41.7% 36.0% 归属母公司净利润(百万元) 114234365515698 同比增长62.1% 105.5% 56.0% 41.1% 35.6% 每股收益(元) 0.841.732.703.805.16 毛利率33.6% 36.6% 36.2% 36.2% 36.1% 净利率9.1% 11.4% 11.7% 11.9% 12.1% 净资产收益率16.6% 26.3% 30.2% 32.0% 32.4% 市盈率(倍) 101.049.231.522.316.5 市净率(倍) 15.511.18.36.24.7 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算, 业绩增长符合预期,期待新业务的发力 事件 公司发布年报,2013年公司实现收入20.52亿元,同比增长64.78%;实现 归属于母公司净利润2.34亿元,同比增长105.46%;每股收益1.73元。

公 司分配方案为每10股派发现金1.5元。

投资要点 天然气涨价对公司业务产生一定不利影响,毛利率上升促使业绩快速增长。

去年上半年,LNG汽车需求快速增长,公司LNG气瓶和加气站销量实现了 爆发式增长。

下半年,由于天然气价格上涨,对LNG汽车经济性造成一定 不利影响,公司LNG气瓶销量增速有所放缓。

去年全年,公司低温储运及 应用设备实现了81%的收入增速。

去年公司毛利率达到36.55%,比2012 年同期增长2.94个百分点,是公司净利润增速快于收入增速的主要原因。

设立富耐特新能源公司,延伸产业链,拓展海外市场。

公司公告与Bennett 公司合资成立富耐特新能源系统公司,进行CNG和LNG加气(油)站所需 加气(油)机的设计、制造及销售,公司持股50%。

Bennett公司是专业生 产加油机设备及配件的企业,总部位于美国,其客户包括壳牌、雪铁戈、辛 克莱石油等。

此次设立合资公司,有利于公司LNG装备产业链的延伸,同 时有利于公司海外市场的拓展,将有望成为公司新的增长点。

储备大量新业务,有望成为公司新的业绩增长亮点。

公司发动机再制造业务 被列为《内燃机再制造推进计划》重点示范工程,目前3款发动机已小批量 装车应用;小型液化装置向20万方/日及30万方/日规模发展,并应用于煤 层气等非常规天然气领域;公司开展了页岩气预处理设备前期研发工作,以 及船用LNG储存供气系统的系列化研发。

这些新业务的需求空间均较大, 将有望成为公司未来新的利润增长点。

财务与估值 由于天然气涨价对公司业务的影响,我们略微下调公司2014-2016年每股 收益至2.70、3.80、5.16元,结合可比公司估值,我们给予公司2014年 36倍PE,对应目标价97.20元,维持公司买入评级。

风险提示:天然气价格大幅上涨的风险,竞争加剧的风险。

投资评级 买入增持中性减持(维持) 股价(2014年01月30日) 78.56元 目标价格97.20元 52周最高价/最低价92.37/37.30元 总股本/流通A股(万股) 13,525/8,249 A股市值(百万元) 10,625 国家/地区中国 行业中小市值 报告发布日期2014年02月07日 股价表现1周1月3月12月 绝对表现(%) -6.5 -2.15.2107.8 相对表现(%) -5.22.213.7125.9 沪深300(%) (%) -1.3 -4.2 -8.5 -18.1 资料来源:WIND、东方证券研究所 证券分析师肖婵 021-63325888*6078 xiaochan@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860512070002 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860510120021 相关报告 与新奥集团战略合作,促进公司LNG产 业发展 2013-12-27 布局LNG产业链,新业务带来新增长点2013-12-25 业绩保持快速增长,长期发展逻辑不变2013-10-25 -56% 0% 56% 112% 167% 13 /0 2 13 /0 3 13 /0 4 13 /0 5 13 /0 6 13 /0 7 13 /0 8 13 /0 9 13 /1 0 13 /1 1 13 /1 2 14 /0 1 富瑞特装沪深300 富瑞特装300228.SZ 富瑞特装年报点评—— 业绩增长符合预期,期待新业务的发力 2 一、盈利预测与估值 1、盈利预测 我们对公司2014-2016年收入预测做如下假设: LNG车用和工业气瓶:2014-2016年销售量分别为6.5万套、8.5万套、11万套,收入分别 为13亿元、17亿元、22亿元; LNG加气站:2014-2016年销售量分别为400座、650座、950座,收入分别为8亿元、13 亿元、19亿元; 小型液化装置:2014-2016年销售量分别为4台、6台、8台,收入分别为2.4亿元、3.6亿 元、4.8亿元; 表1:公司收入分类预测表 收入分类预测表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 低温储运及应用设备 销售收入(百万元) 990.11,791.62,832.64,003.95,428.2 增长率57.7% 81.0% 58.1% 41.3% 35.6% 毛利率33.0% 36.2% 36.0% 36.0% 36.0% 换热设备(海水淡化) 销售收入(百万元) 67.563.573.084.096.5 增长率24.0% -6.0% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率34.8% 38.8% 39.0% 39.0% 39.0% 气体分离设备 销售收入(百万元) 53.532.837.743.449.9 增长率26.6% -38.7% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率32.8% 38.9% 39.0% 39.0% 39.0% 储罐设备 销售收入(百万元) 91.667.878.089.7103.1 增长率67.1% -26.0% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率35.2% 35.4% 35.0% 35.0% 35.0% 其他产品 销售收入(百万元) 5.73.74.34.95.7 增长率37.7% -34.4% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率27.2% 55.5% 55.0% 55.0% 55.0% 其他业务 销售收入(百万元) 37.092.892.892.892.8 增长率78.9% 150.5% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率46.5% 40.4% 40.4% 40.4% 40.4% 合计1,245.42,052.23,118.44,318.65,776.3 增长率54.8% 64.8% 52.0% 38.5% 33.8% 综合毛利率33.6% 36.6% 36.2% 36.2% 36.1% 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测 富瑞特装年报点评—— 业绩增长符合预期,期待新业务的发力 3 我们预计公司2014-2016年收入分别为31.18亿元、43.19亿元、57.76亿元,归属母公司的利 润分别为3.65亿元、5.15亿元和6.98亿元,对应EPS分别为2.7元、3.8元和5.16元。

表2:公司核心假设及盈利预测变动分析表 资料来源:东方证券研究所 2、估值 我们选取6家从事天然气和LNG相关的可比公司,可比公司2014年PE为36倍,参考可比公司 估值,我们给予公司2014年36倍PE,对应目标价97.2元,维持公司买入评级。

富瑞特装年报点评—— 业绩增长符合预期,期待新业务的发力 4 表3:可比公司估值 公司代码最新价格每股收益(元)市盈率 (元) 201320142015201320142015 吉艾科技30030919.72 0.57 0.83 1.09 35 24 18 江钻股份00085216.87 0.22 0.28 0.33 77 60 51 恒泰艾普30015730.37 0.39 0.66 0.93 78 46 33 杰瑞股份00235378.50 1.67 2.41 3.40 47 33 23 中材科技00208010.92 0.42 0.69 0.99 26 16 11 北人股份6008607.15 0.13 0.20 0.30 55 36 24 平均值 53 36 27 资料来源:WIND,东方证券研究所 3、风险因素 天然气价格大幅上涨的风险:目前天然气价格上调,LNG价格也随之上涨,对LNG汽车的 经济性有一定不利影响,可能使得LNG汽车发展增速放缓。

竞争加剧的风险:目前有很多企业投资建设LNG设备,如果下游需求放缓,供给大幅增加超 过需求,可能导致公司市场份额下降,影响公司销售。

富瑞特装年报点评—— 业绩增长符合预期,期待新业务的发力 5 资产负债表 利润表 单位:百万元2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金370308312432578 营业收入1,2452,0523,1184,3195,776 应收账款3896479361,2961,733 营业成本8271,3021,9882,7563,688 预付账款123181312432578 营业税金及附加610141926 存货7059551,4912,0672,766 营业费用5179125173231 其他91278344476636 管理费用191313483669895 流动资产合计1,6782,3693,3944,7026,290 财务费用2347556779 长期股权投资1614141414 资产减值损失2241323644 固定资产290397448472470 公允价值变动收益(1) (1) 000 在建工程3241656870 投资净收益10111 无形资产75172176180184 其他00000 其他1952866 营业利润127259422598814 非流动资产合计431675710740745 营业外收入814777 资产总计2,1093,0444,1045,4427,035 营业外支出11111 短期借款4037659561,1831,360 利润总额133273428604820 应付账款3986339541,3231,770 所得税17406085115 其他5355517961,0711,404 净利润116233368520705 流动负债合计1,3361,9492,7073,5764,534 少数股东损益2 (1) 457 长期借款013131313 归属于母公司净利润114234365515698 应付债券00000 每股收益(元) 0.841.732.703.805.16 其他3046000 非流动负债合计3059131313 主要财务比率 负债合计1,3662,0082,7203,5894,547 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 少数股东权益2261118 成长能力 股本134135135135135 营业收入54.8% 64.8% 51.9% 38.5% 33.8% 资本公积326396396396396 营业利润55.8% 104.8% 62.8% 41.7% 36.0% 留存收益2805008451,3081,936 归属于母公司净利润62.1% 105.5% 56.0% 41.1% 35.6% 其他12222 获利能力 股东权益合计7431,0361,3841,8532,488 毛利率33.6% 36.6% 36.2% 36.2% 36.1% 负债和股东权益2,1093,0444,1045,4427,035 净利率9.1% 11.4% 11.7% 11.9% 12.1% ROE 16.6% 26.3% 30.2% 32.0% 32.4% 现金流量表 ROIC 12.9% 17.7% 19.7% 21.2% 22.2% 单位:百万元2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 偿债能力 净利润116233368520705 资产负债率64.8% 66.0% 66.3% 66.0% 64.6% 折旧摊销2740525965 净负债率4.4% 45.4% 47.5% 41.2% 32.0% 财务费用2347556779 流动比率1.261.221.251.311.39 投资损失(1) (0) (1) (1) (1) 速动比率0.720.710.690.720.76 营运资金变动31 (536) (485) (581) (706) 营运能力 其它(41) 81283644 应收账款周转率4.23.83.83.73.6 经营活动现金流155 (136) 17101185 存货周转率1.31.51.61.51.5 资本支出(127) (252) (129) (89) (69) 总资产周转率0.70.80.90.90.9 长期投资00000 每股指标(元) 其他(1) (34) (0) 11 每股收益0.841.732.703.805.16 投资活动现金流(128) (286) (129) (88) (69) 每股经营现金流1.15 -1.000.120.741.37 债权融资013000 每股净资产5.477.6510.1913.6218.26 股权融资472000 估值比率 其他14526411610829 市盈率101.049.231.522.316.5 筹资活动现金流14934811610829 市净率15.511.18.36.24.7 汇率变动影响0 (1) 000 EV/EBITDA 67.634.522.616.512.5 现金净增加额177 (74) 4120146 EV/EBIT 80.039.025.118.013.4 资料来源:东方证券研究所 附表:财务报表预测与比率分析 富瑞特装年报点评—— 业绩增长符合预期,期待新业务的发力 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股 票的研究状况,未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及 目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。

暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。

本报告仅供本公司的客户使用。

本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。

本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。

同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同 时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。

本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到。

除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析 师认为适当的时候不定期地发布。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。

客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻 求专家意见。

本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。

过去的表现并不代表未来的表现,未 来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。

外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。

那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不 适合所有投资者。

在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。

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东方证券研究所 地址:上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人:王骏飞 电话:021-63325888*1131 传真:021-63326786 Email:wangjunfei@orientsec.com.cn

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