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三只松鼠:开源证券-三只松鼠-300783-中小盘信息更新:聚焦坚果、备战分销,战略调整成效显著-211020

研报作者:任浪 来自:开源证券 时间:2021-10-21 07:40:31
  • 股票名称
    三只松鼠
  • 股票代码
    300783
  • 研报类型
    (PDF)
  • 发布者
    不死***一辉
  • 研报出处
    开源证券
  • 研报页数
    4 页
  • 推荐评级
    买入
  • 研报大小
    391 KB
研究报告内容

伐谋-中小盘信息更新 三只松鼠(300783.SZ) 2021年10月20日 投资评级:买入(维持) 日期2021/10/20 当前股价(元) 35.32 一年最高最低(元) 61.13/34.14 总市值(亿元) 141.63 流通市值(亿元) 80.17 总股本(亿股) 4.01 流通股本(亿股) 2.27 近3个月换手率(%) 122.32 《中小盘信息更新-品牌定位进一步 清晰,渠道布局走向均衡》-2021.8.17 《中小盘信息更新-股权激励和合伙 人持股着眼长远,利润率持续提升》- 2021.6.23 《中小盘信息更新-2021Q1业绩超预 期,战略转型成效持续显现》 - 2021.4.22 聚焦坚果、备战分销,战略调整成效显著 ——中小盘信息更新 任浪(分析师) renlang@kysec.cn 证书编号:S0790519100001 2021前三季度业绩同比+67.35%,坚果龙头战略调整成效显著 2021年10月20日晚,公司发布三季度报告。

2021前三季度实现营业收入70.70 亿元,同比-2.23%,实现归母净利润4.42亿元,同比+67.35%。

单季度来看, 2021Q3实现营业收入18.09亿元,同比-8.59%,实现扣非后归母净利润0.89亿 元,同比+38.01%。

自2020年,公司坚持“互联网去中心化”战略,坚持主品牌 以利润产出为战略导向,聚焦坚果品类,盈利能力显著提升,2021Q3单季度净 利率已提升至5%(同比+1.14pct,环比+2.69pct)。

考虑公司利润率提升超预期, 我们小幅上调公司2021-2023年归母净利润预计分别为5.40(+0.71)/6.51(+0.50) /7.69(+0.33)亿元,对应EPS分别为1.35(+0.18)/1.62(+0.12)/1.92(+0.08) 元/股,对应当前股价的PE分别为26.2/21.7/18.4倍,维持“买入”评级。

主品牌“三只松鼠”持续缩减SKU,新品牌“小鹿蓝蓝”高速增长 公司围绕聚焦坚果战略持续缩减SKU,坚果品类营收占比及毛利率显著提升。

同时,公司全力备战分销业务,已于2021Q3搭建共230名优质经销商团队,与 80%以上中国百强连锁商超建立经销合作,并打造33款经销专供星品。

“品牌驱 动+品类扩容+效率提升”的分销模式保障公司线下业务长期可持续发展。

此外, 公司新品牌“小鹿蓝蓝”在2021前三季度实现营收3.32亿,在保持高速增长的 同时持续优化推广费率,投入产出比逐季提升,2021Q3亏损已大幅收窄。

线下业务与新电商全面布局,静待坚果龙头重新崛起 公司平台电商销售下滑(2021H1天猫平台销售同比-26.8%,京东同比+9.4%), 但在新电商平台全面发力,拼多多销售额同比+360%,抖音、快手等同比增长超 10倍,社区团购同比+300%,2021H1新电商业务占比已提升至10%。

同时,公 司积极拓展线下渠道,在投食店和联盟小店之外,新分销收入快速增长,占比已 达40%左右。

根据公司披露,预计2023年分销业务整体实现收入50亿元的目 标。

三只松鼠是国内坚果龙头企业,目前正处于战略转型阵痛期,静待公司向全 渠道协同的休闲零食龙头进发。

风险提示:利润率提升不及预期,线上渠道持续受冲击等。

财务摘要和估值指标 指标2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,1739,79410,88012,41814,269 YOY(%) 45.3 -3.711.114.114.9 归母净利润(百万元) 239301540651769 YOY(%) -21.426.279.120.718.2 毛利率(%) 27.823.925.926.126.2 净利率(%) 2.33.15.05.25.4 ROE(%) 12.614.421.320.820.0 EPS(摊薄/元) 0.600.751.351.621.92 P/E(倍) 59.347.026.221.718.4 P/B(倍) 7.56.85.64.53.7 数据来源:聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产40853416494449786820 营业收入101739794108801241814269 现金9701112112019822160 营业成本734574548062917710527 应收票据及应收账款260226314303406 营业税金及附加5133354850 其他应收款4151516669 营业费用22981712189321482454 预付账款74659086116 管理费用175221234248285 存货24801389279519683496 研发费用5053546271 其他流动资产260573573573573 财务费用-14 -10 -28 -42 -54 非流动资产756985101110541122 资产减值损失-2 -2 -300 长期投资66778 其他收益2747474747 固定资产396521558609664 公允价值变动收益00000 无形资产116114128142154 投资净收益1023222323 其他非流动资产239345317295296 资产处置收益-00000 资产总计48424401595460317942 营业利润3003927028451006 流动负债26602016316526753910 营业外收入916101212 短期借款1450000 营业外支出27345 应付票据及应付账款17891381204718562621 利润总额3074017088531013 其他流动负债72663511188201289 所得税6899169201244 非流动负债287288254220189 净利润239301540651769 长期借款250229194161130 少数股东损益00000 其他非流动负债3759595959 归母净利润239301540651769 负债合计29462305341928954099 EBITDA 3594597548961032 少数股东权益00000 EPS(元) 0.600.751.351.621.92 股本401401401401401 资本公积554554554554554 主要财务比率2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益9401141157920772619 成长能力 归属母公司股东权益18952096253531363843 营业收入(%) 45.3 -3.711.114.114.9 负债和股东权益48424401595460317942 营业利润(%) -24.730.878.920.419.0 归属于母公司净利润(%) -21.426.279.120.718.2 获利能力 毛利率(%) 27.823.925.926.126.2 净利率(%) 2.33.15.05.25.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.614.421.320.820.0 经营活动现金流-32911991441005333 ROIC(%) 10.112.118.318.217.8 净利润239301540651769 偿债能力 折旧摊销5677728476 资产负债率(%) 60.952.457.448.051.6 财务费用-14 -10 -28 -42 -54 净负债比率(%) -28.5 -39.2 -32.3 -54.5 -49.8 投资损失-10 -23 -22 -23 -23 流动比率1.51.71.61.91.7 营运资金变动-619846 -418334 -435 速动比率0.50.70.50.90.7 其他经营现金流199 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流-205 -780 -75 -105 -121 总资产周转率2.62.12.12.12.0 资本支出216325254268 应收账款周转率36.140.340.340.340.3 长期投资10 -448 -1 -1 -1 应付账款周转率4.74.74.74.74.7 其他投资现金流21 -904 -51 -63 -55 每股指标(元) 筹资活动现金流687 -272 -61 -38 -34 每股收益(最新摊薄) 0.600.751.351.621.92 短期借款145 -145000 每股经营现金流(最新摊薄) -0.822.990.362.510.83 长期借款0 -21 -35 -34 -31 每股净资产(最新摊薄) 4.735.236.327.829.58 普通股增加410000 估值比率 资本公积增加5040000 P/E 59.347.026.221.718.4 其他筹资现金流-3 -106 -26 -5 -3 P/B 7.56.85.64.53.7 现金净增加额1521478862178 EV/EBITDA 37.928.817.613.811.8 数据来源:聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。

根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R4(中高风险),因此通过公共平台推送的研报其适用 的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。

若您并非专业投资者及风险承受能力 为C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。

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分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。

负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。

所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

股票投资评级说明 评级说明 证券评级 买入(Buy)预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform)预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral)预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持 (underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级 看好(overweight)预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡 (underperform) 预计行业弱于整体市场表现。

备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。

我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。

我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。

本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。

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本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。

本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动。

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